好生意企业经营者的两项日常工作：研究思考，公司调研

巴菲特1998年佛罗里达大学演讲分段解读（20）

9、学生:和身处华尔街相比，住在偏远的小城市有什么好处?

巴菲特演讲 : 我在华尔街工作过一两年，我在东西海岸都有朋友，我喜欢拜访他们，每次和他们见面，都能得到一些灵感。但思考投资的最佳方法还是独自一人待在房间里，静静地想，要是这样不行，别的办法也都没用。

柴孝伟评论：“思考投资的最佳方法，是一个人呆在房间里静静地想”。

“我喜欢拜访他们，每次和他们见面，都能得到一些灵感”。

和高人朋友交谈，可以获得灵感，但最好思考投资方式，是一个人在室内静静地想。

因为巴菲特是股市种树型投资，是要思考五年后十年后会怎样，没有人可以给确切答案，需要自己慢慢思考各种意外变化。

独立思考，和人交谈，二者一主一辅。

巴菲特演讲：在任何类似市场的环境中，你都很容易受到影响，做出过激的反应，华尔街是个典型的市场环境，在华尔街，你觉得每天不做点什么都不行。

柴孝伟评论：巴菲特的一个重要身份是“好生意企业经营者”，几年几十年一直经营几个好生意，不买也不卖，确实和股票市场没啥大关系。

巴菲特的另一个身份是“四毛买一元不赌而获者”，这个也与股票市场日常关系不大，邓普顿不是“好生意企业经营者”，只是“四毛买一元不赌而获者”，他几十年一个人呆在孤岛上，与股票市场有隔离，也与企业生意有隔离，他属于双隔离。

巴菲特和邓普顿这两类人都与股市有隔离，其实，还有一类人也与股市日常有所隔离，那就是看股市大方向者，也与日常股市有所隔离。

巴菲特演讲：钱德勒家族花了2000美元买下了可口可乐公司，选中了可口可乐这样的公司，别的什么都不用做了，该做的事就是不做别的，1919年都不应该卖，但是钱德勒家族后来把他们的股票卖了。你该怎么做呢?一年找到一个好的投资机会，然后一直持有，等待它的潜力充分释放出来。

柴孝伟评论：有些大树是可以长百年千年的，有些公司是可能发展几十几百年的。
当然，这些大树和公司是极少数，有些属于幸存者偏差，有些过程曲折，比如可口可乐曾经下跌十年。
巴菲特，就是寻找这些大树型好生意公司的，买入这类公司后，长期持有不动，日赚万分之几股东利润很舒服。


巴菲特演讲：在一个人们每五分钟就来回喊报价的环境里，在一个别人总把各种报告塞到你面前的环境里，很难做到持有不动，华尔街靠折腾赚钱，你靠不折腾赚钱。要是在座的各位每天都相互交易自己的投资组合，所有人最后都会破产，所有的钱最后都会进到中间商的口袋里。换个做法，你们都持有一般公司组成的投资组合，50年里你们都一动不动，最后你们都会很有钱，你们的券商会破产。券商像这样一个医生，他让你换药的次数越多，他赚的越多。他要是给你一种药，把你的病根治了，他只能做成一笔买卖，一笔交易，然后就没了。如果他能让你相信每天换各种药吃对健康有益，这对他有好处，对卖药的有好处，你会亏很多钱，你的身体好不了，还会破财。

柴孝伟评论：股市，不是“好生意企业经营者”的合适匹配环境，券商创造的环境只是为了有利自己，大家不断买卖券商才能更多赚钱嘛。


巴菲特演讲：任何刺激你瞎折腾的环境，都要远离，华尔街无疑就是这样的环境。我回到奥马哈之后，每半年都去大城市一次，我每次都列一个清单，把自己要做的事写下来，比如要调研的公司等等，这些路费都没白花，该做完的事，做完了，我就回到奥马哈思考。

柴孝伟评论：好生意企业经营者，可以与股票市场有隔离。
那么，好生意企业经营者，日常应该亲近什么呢？除了呆在办公室看报表和学习研究思考，还要多去实地调研公司，要和行业企业中人“四处聊”，巴菲特年轻时每年有两段时间专门出去调研公司。

总结：好生意企业经营者的两个日常工作———研究思考，公司调研。

投资四系统:
三低股种田世界股种树守正出奇投资思维行为系统
曾段平常心本分情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

四大消息影响下周A股走势！

四大消息影响下周A股走势！

1、并购重组新规：多个“首次”！上市公司重大资产重组新规落地

一是建立重组股份对价分期支付机制。将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月。

二是提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。

三是新设重组简易审核程序。

四是明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求。对被吸并方控股股东、实际控制人或者其控制的关联人设置6个月锁定期,构成收购的，执行《上市公司收购管理办法》18个月的锁定期要求；对被吸并方其他股东不设锁定期。

五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组

评：并购重组新规，属于最宽松的限制，意味未来题材股有更多的炒作机会，咱们可以精选目前已经控股或者持股比例高的“类上市公司”，一定要选择科技方向，这是政策导向；一旦通过并购重组上市，对公司股价有较大的影响。

2、数字中国

国家数据局综合司印发了《数字中国建设2025年行动方案》：提出，到2025年底，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重超过10%，算力规模超过300EFLOPS，政务数字化智能化水平明显提升；

（17日）共同宣布，启动我国算力互联网试验网建设

评：板块热点，预计周一亢奋一把，短线不建议追涨；波段角度看，数字中国、算力等产业链，可以按技术来回做；

3、险资增量入场：规模200亿元的鸿鹄基金二期计划近期投资入市

评：增量资金入场，利好！

4、懂王16日表示，将在未来两到三周内，单方面对许多贸易伙伴设定新的关税税率；

评：米国对全球加税，这里有一个统一战线的逻辑；咱们虽然有90天的缓冲期，现在应该也会反复，会谈是一个过程，肯定还有诸多争议，但向好的预期不变；

声明：个人观点，仅供参考，以此交易，风险自担！

支持原创，大家点“赞” ；关注：海西一狼

伊利股份

报告期内伊利股份公司所属行业及主营业务情况说明                                                    

    （一）经营范围                                                                            

    公司主要从事各类乳制品及健康饮品的生产与销售，经营液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水等几大产品系列。公司产品主要以国内市场销售为主，部分产品销往海外市场。    

    报告中针对行业的分析均指国内乳品行业。                                                    

    （二）经营模式                                                                            

    1、经营模式：公司以产品和服务划分，以事业部的形式，构建了液态奶、婴幼儿营养品、成人营养品 、冷冻饮品、酸奶、奶酪六大产品业务群。在公司的战略统筹和专业管理下，事业部于各自业务领域内开展

产、供、销运营活动。                                                                          

    2、采购模式：对于原料奶，公司通过建立利益联结机制和嵌入式服务，确保原料奶的稳定供应与品质 安全。对于其它原辅材料，公司通过招标方式进行集中采购，以提高公司的议价能力和资金使用效率。    

    3、生产与物流模式：公司采用品质领先战略，充分利用亚洲、大洋洲、欧洲主要乳品产地优势，通过 实施“全球织网”计划布局生产基地，引入先进生产线，生产高品质产品。公司应用大数据技术，持续优化算法，科学规划仓储布局与物流线路；通过与第三方物流服务商合作，利用端到端、可视化管理方式，快速、精准地响应全渠道的配送需求。 

汇鸿集团

作为江苏省省属国有控股大企业集团，公司坚持"稳字当头、稳中求进"的核心理念，加快淘汰了部分较低质效业务。在巩固深化重点领域改革的过程中，公司破解了制约高质量发展的深层次问题，改革成效显着。 此外，公司还紧紧围绕"一带一路"等重大战略加快"走出去"步伐，欧洲海外仓成为中国仓储与配送协会会员；柬埔寨制衣工厂进入良性发展轨道；新加坡公司顺利落地运营，在全方位布局下有效拓展了公司的业务增量。

 去年，汇鸿集团公司坚持以风控有效、运营高效、管控见效为三大目标，通过加强总部建设、强化财务管控、推进信息化建设及发挥激励约束机制的导向作用等一系列举措，推动公司运作规范和效率提高，系统性提升现代化治理能力。在治理结构层面和产业结构优化层面，"投资控股上市公司+各级专业子公司"的组织架构推动供应链运营和以融促产的金融投资业务相互协作，推动高质量发展。

猛攻机器人，雷赛智能，一战惊天！

一只手，难倒了人形机器人！

如果说机器人是自动化的“最后一公里”，灵巧手便是机器人的最后“一厘米”。

当前，灵巧手的自由度在6至42个，其中6个自由度的配置最为普遍。相较于人类手部拥有的27个自由度，在执行精细操作任务时还存在短板。

此外，人形机器人要想实现量产必须有与之匹配的应用场景，而灵巧手很大程度上决定了人形机器人“能干”的上限。

且不说灵活度，单是成本带来的量产难度也不低，产业链初期灵巧手占人形机器人整机成本的12%，单手价格在2万元到5万元不等，甚至可能更高，重要性不言而喻。

但这只手却没有难倒雷赛智能。

就在2025年3月，雷赛智能全球首发“普及型DH116”系列灵巧手，具备11个自由度，拥有高质价比、强负载力以及强感知力等，并预计20个自由度高端型DH2015将于2025年第二季度发布。

雷赛智能不打无准备的仗，从产品结构上看，公司主营业务为伺服系统、步进系统以及控制技术，具备一定技术支撑。

为了进军人形机器人，雷赛智能成立子公司“上海雷赛机器人”和“深圳灵巧驱控”前者专注无框电机及模组，后者专注空心杯电机及灵巧手。

进展方面，公司无框力矩电机已取得商业订单，累计供货超万台；公司空心杯电机也已实现量产，年产能12万台，可见雷赛智能已做好突围的准备。

但事实证明，技术导入期需要“钱”，钱从哪里来呢？

业绩！道理很简单，只有公司业务实现营收，现金流才能运转起来。

财报显示，2024年雷赛智能实现营收15.84亿元，同比增长11.93%，实现净利润2.01亿元，同比大增44.67%。

2025年第一季度，公司营收同比增长2.36%，净利润同比增长2.25%，依旧保持增长。

与此同时，2024年公司经营活动现金流量净额达到2.11亿元，同比增长141.12%，2025年第一季度同比增长87.11%。

如果进一步看，雷赛智能营收规模并不算大，与卧龙电驱、汇川技术、双环传动等人形机器人产业链企业相比，似乎有些相形见绌。

但是，就是这样一家“小身躯”的企业，雷赛智能研发费用率从2020年的9.24%直线增长至2023年的14.86%，2024年仍达到12.3%的高比例。

既然营收规模不大，是什么支撑雷赛智能大手笔搞研发？

或许，从公司战略布局上能寻找到答案。

首先，创始人科班出身

雷赛智能创始人李卫平毕业于麻省理工机器人与自动化博士学位，并曾任大学教授，这决定了雷赛智能注定要走高端制造路线。

这一点从一个数据上也能有所体现。2024年公司技术人员达到504人，占总员工人数的35.5%，是占比最大的人群。

得益于走技术路线，2020-2024年，雷赛智能毛利率稳定在37%以上，在机器人产业链中并不算低。由于大手笔研发，近两年公司净利率降至15%以下，这也是技术导入期要经历的阵痛。

其次，善假于物

对于雷赛智能来说，借力是其突围人形机器人的策略之一。

从业务模式上看，雷赛智能侧重通过生态合作的方式，迅速切入人形机器人产业链，比如，其通过与国外企业联合成功开发人形机器人关节模组，借力打力。

不仅如此，灵巧手业务拓展上，雷赛智能亦是如此。一边是销售自研产品的策略，一边是为客户提供灵巧手联合开发以及代工服务，自研与客户拓展两不耽误。

眼下，数据显示，2023年全球机器人灵巧手市场规模约15亿美元，预计2030年将达到30亿美元。

那么，灵巧手市场规模增长下，雷赛智能有无竞争对手？

目前看，兆威机电算是一个。

速度上，兆威机电早在2024年11月已推出灵巧手产品，其采用微型谐波减速器，定位精度达到0.05mm，自由度达到17个，较雷赛智能11个自由度更近了一步。

那么，兆威机电给雷赛智能灵巧手产品带来的冲击有多大呢？

仔细分析两家的灵巧手，会发现二者定位并不完全相同。

前面我们讲到，雷赛智能普及型DH116灵巧手具备强负载力，其整手最大负载达到40kg，单指最大负载为10kg了，更契合重载场景。

但兆威机电侧重医疗、精密工业、服务等场景，定位上的差异使得两家公司面对的下游细分需求不同，形成了错位竞争。

对于来自同行的冲击，雷赛智能也并不是没有考虑到。

除了灵巧手，雷赛智能开始迈入人形机器人“小脑”，试图通过拓宽产品线抢占市场。

不过，这又是一根难啃的骨头。一方面，人形机器人小脑涉及传感器、驱动器、控制器、运动控制算法等软硬件，另一方面，人形机器人小脑的训练需要大量真实数据，回报周期长。

最后，总结一下。

灵巧手作为人形机器人关键零部件，不仅价值量高，还影响着人形机器人向更精细化方向进化，目前雷赛智能一只脚已经成功迈入灵巧手的门槛。

但不能否认的是，随着人形机器人量产时间的推进，产业链竞争也会愈加激烈，过去光伏、锂电如此，未来人形机器人大概率如此。

对雷赛智能而言，获得产业入场券只是第一步。如何在持续升级的技术竞赛中一直有牌出，才是其需要解答的长期命题。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自老张投研

突发，白宫坐不住了，美国痛失3A评级！基因编辑新突破，治愈罕见遗传病

科学家用基因编辑成功治愈罕见遗传病。

穆迪下调美国主权信用评级

据新华社，当地时间5月16日，国际信用评级机构穆迪公司宣布，由于美国政府债务及利息支出增加，该机构决定将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，同时将其评级展望从“负面”调整为“稳定”。

穆迪发布公告说，评级下调反映出过去十多年来美国政府债务和利息支付比例升至显著高于拥有类似评级国家的水平。穆迪认为，持续的大规模财政赤字将进一步推高政府债务和利息支出负担。与美国以往以及其他高评级主权国家相比，美国财政状况很可能会恶化。

对此，美国白宫批评国际信用评级机构穆迪当天下调美国主权信用评级的决定，称其为“政治决定”。白宫副新闻秘书库什·德赛在一份新闻稿中指出：“如果穆迪还有信誉，他们就不会在过去四年的金融灾难发生时保持沉默。”

白宫还将矛头指向之前的拜登政府，白宫发言人表示，“特朗普政府和共和党正致力于解决拜登留下的烂摊子，削减政府中的浪费、欺诈和滥用职权……”

对此，美国民主党领袖舒默则称，穆迪此举“应该为特朗普和国会共和党人敲响警钟，让他们停止不计后果地推行赤字减税政策”。

由于惠誉和标准普尔已分别于2023年和2011年下调美国主权信用评级，美国在三大主要国际信用评级机构中的主权信用评级均失去了Aaa的最高等级。

本周以来，道琼斯工业指数涨3.41%，标普500指数涨5.27%，纳斯达克指数涨7.15%。对于美股后市，华尔街机构的预期并不乐观。有分析称，美股市场在创纪录的时间内从超卖飙升至超买。当前市场走势似乎更多是由情绪驱动，而不是美国经济数据发出的明确信号。德意志银行警告称，美国股票估值相比全球其他市场已达到了历史高点。

定制基因编辑疗法治愈罕见遗传病患儿

据科技日报，美国费城儿童医院与宾夕法尼亚大学医学团队利用定制的CRISPR基因编辑疗法，成功治愈了一名患有罕见遗传病的儿童。这项研究成果已发表在《新英格兰医学杂志》上，并在美国基因与细胞治疗学会年会上进行了报告。该突破将为治疗目前尚无有效疗法的罕见疾病打开新的大门。

这名患儿名为KJ，出生时即患有严重的氨基甲酰磷酸合成酶1（CPS1）缺乏症，这是一种极为罕见的代谢性疾病。出生后的最初几个月，他一直在医院接受严格的饮食控制和管理。2025年2月，在他大约6—7个月大的时候，接受了第一次定制开发的基因编辑疗法。治疗过程安全顺利，目前KJ已健康地成长。

截至2025年4月，在接受三剂治疗后，KJ未出现严重副作用。在接受治疗后不久，他便能够耐受更高的膳食蛋白质摄入量，所需的氮清除剂剂量也明显减少。此外，他还能从一些常见的儿童病毒感染中恢复，而不会出现血氨升高的情况。但还需要更长时间的随访以全面评估该疗法的长期疗效和安全性。

此次案例标志着基因编辑技术向个性化医疗迈进的重要一步，也为未来治疗更多罕见遗传病提供了现实可行的方向。诺贝尔奖得主Jennifer Doudna教授评价道：“在如此短的时间内，成功开发出按需设计的CRISPR疗法，这是医学史上一个重要的里程碑。我们由此踏入了一个崭新的时代——一个曾经无法治愈的遗传疾病也有望得到有效治疗的时代。”

基因编辑技术前景广阔

基因编辑技术是一种能够对生物体基因组及其转录产物进行定点修饰或者修改的技术，可对特定DNA片段进行敲除、加入和替换等，从而在基因组水平上进行精确的基因编辑。

基因编辑技术是近年来生命科学领域最具突破性的技术之一，其在医学、农业、工业等多个领域展现出巨大的应用潜力。例如，在医疗领域，基因编辑技术有望攻克一些传统医学难以治愈的疾病。在农业领域，基因编辑技术可用于培育具有优良性状的作物，如提高作物的抗病虫害能力、增强抗逆性、改善品质等。

据《Big Ideas 2023》投研报告预测，到2030年基因编辑疗法年总收入将达到300亿美元，如果能够拓展应用于治疗1型糖尿病，年总收入将扩展至600亿美元。

A股市场目前仅有少量公司具备基因编辑技术或者涉及相关业务。

秋乐种业（831087）在互动平台表示，公司利用基因编辑手段开展了抗穗腐病、抗青枯病、降株高等主要性状改良研究。

万向德农（600371）研发投入重点聚焦在生物育种技术（转基因、基因编辑等）、分子标记辅助育种技术等，通过运用这些技术，提升品种的抗虫、抗病等抗逆能力。

溢多利（300381）于2024年自主研发攻关真菌基因编辑、芽孢杆菌高通量筛选和毕赤酵母快速多位点突变库构建等研发平台技术。

海正药业（600267）在合成生物学方面，通过基因编辑技术提升核心品种菌种生产水平取得成效。

概念股平均涨幅大幅跑赢上证指数

二级市场表现方面，截至5月16日收盘，今年以来基因编辑概念股平均上涨16.1%，大幅跑赢同期上证指数。6股累计上涨超过20%，分别为利民股份、秋乐种业、美邦科技、百济神州-U、科前生物、赛升药业。

从估值水平来看，截至5月16日收盘，7只概念股滚动市盈率低于30倍，如海正药业、科前生物、赛升药业、大北农、新开源等。此外，11股市净率低于2倍，如东富龙、赛升药业、硕世生物、双鹭药业、南模生物等。

据数据宝统计，基因编辑概念股中，机构给予积极型（含买入、增持、强烈推荐等）评级家数最多的是科前生物，合计被15家券商研报覆盖；其次是百普赛斯、昭衍新药、利民股份、百济神州-U等。数据宝

最新！31只主升浪“慢牛”股名单曝光，葛卫东，出手！

　　眼看大盘就要突破，怎么又回调了？这可能是本周不少投资朋友的疑惑。悲观时看风险，乐观时看压力，可以说就是近期市场的主要规律基调。在这个节点下，今天的内容主要围绕与市场紧密相关的两个问题展开探讨：

　　1）市场的拐点应该怎么把握？

　　2）哪类标的在震荡档口期“赚钱效应”更优？

　　其中一类就是那些并没有受到市场过多影响，而依旧走主升浪行情的“慢牛”股（名单可见文内表1）。

　　3400点，上或下？

　　市场永远是反人性的，这主要体现在投资者心理预期、常规思维、本能反应等常与行为模式、市场结论等相悖而行。尤其在市场的关键节点下，这种“反人性”、相悖现象屡屡发生。

　　上证指数在把4月7日的缺口回补之后，进一步向上运行，并在5月14日突破了大家翘首以盼的3400点整数大关。突破3400点之后，下一个锚定点位应该是3月中旬的3440点附近高点，但这个突破没有一蹴而就，而是出现短暂回调，5月15日、16日都是整固行情。与此同时，深证指数、创业板指数(2039.445, -3.80, -0.19%)均在60天线附近承压回调。可以说，在经过一轮强势修复之后，市场又到了关键节点。

　　在关键节点下，板块的表现也出现了一些新的特征，在部分热门的科技细分板块继续表现的同时，一些被忽视的细分方向也开始发力。整体表现出“新旧交替、新旧叠加”的特征，笔者汇总了一些可能被一些人忽略的方向，包括但不限于以下几个方向：

　　1）以多行业、众多细分龙头形成的长线“慢牛”风格，很多标的都走出了稳稳的幸福；

　　2）扎堆“5cm涨停”的st股，这个方向的逻辑在于重组预期、业绩空档期资金切换加码等因素催化；

　　3）周期化工材料，表面看是偏传统、周期逻辑，但实则也有热门题材、成长的逻辑加持。比如近期某化工股因发布涨价公告致股价收出多个涨停；再如化工材料（包括近期很热的PEEK）同时也叠加了人形机器人(16.960, 0.04, 0.24%)、低空经济、军工等主流赛道产业链概念；

　　4）有新驱动逻辑的大消费赛道，如宠物经济、最近几天比较热的麦角硫因胶囊等。

　　……

　　对于市场的分化调整，边惠宗（本栏目特邀嘉宾）其实已经前瞻性的进行了多次分析提示。比如其在5月12日表示，在中美日内瓦经贸会谈联合声明后，次日大概率高开，但经过阶段性修复后，预期兑现，高开震荡或回落的可能更大。其5月14日进一步表示，情绪和大盘背离严重，上证指数仍处于空头量能结构中，和情绪背离严重，短期要回撤以修复这些背离。

　　从后续的市场演绎来看，也均印证了边惠宗的上述逻辑分析。边惠宗长期深入跟踪研究股票市场的投资主线与机会，对于市场压力与拐点有独到且精确的分析。对于向上拐点，如其在4月7日市场断崖式调整当天即有观点明确表示，已经不需要再过度恐慌，这次更多是筹码出清的过程，可以耐心等待情绪底的到来以及后续修复；4月8日称，短线情绪将逐渐回暖……后面市场的反转走势也正是对其观点的有效印证。

　　最新一批“慢牛”股名单曝光

　　大盘虽然震荡不定，但有很多个股似乎并没有受到明显影响，一些个股即便是在4月7日市场断崖式下跌的影响下，股价依然表现出了非常稳健的特征，纷纷走出主升浪“慢牛”行情。

　　上文中也提到了，“慢牛”股可能是常常被一些投资者忽略的主线，因为短期爆发力弱、弹性小，难以产生超额收益。但事实证明，从中长期角度来看，“慢牛”风格的战绩可圈可点，甚至超过短期单纯资金推动的机会，因为它们主打高胜率。

　　那么，最近的“慢牛”股都有哪些？它们又有怎样的表现？接下来就重点围绕这两个话题展开聊一聊。

　　笔者通过深度复盘整理了部分“慢牛”股名单，它们分布在多个行业，涉及上游材料端-中游制造端-下游消费应用端等多个产业端。

　　下面以若羽臣(57.640, 0.55, 0.96%)、中宠股份(64.160, 0.77, 1.21%)这两家典型公司做举例分析，两家公司都属于大消费范畴且均具有宠物经济概念，从股价来看，两家公司持续稳步上涨的时间周期均在半年以上。

　　若羽臣主营业务为线上代运营、渠道分销，公司股价自去年“9.24”以来即持续开启了稳步上涨行情，至今已累计上涨高达4倍（见图1）。近日，因麦角硫因概念升温带动公司股价出现了加速上涨并继续创出新高；中宠股份是这轮宠物经济行情的核心龙头之一，去年“9.24”以来上涨了超过2倍（见图2）。

　　其实，早在此前，如今年1月初与1月中旬，本即对若羽臣、中宠股份两家公司进行了跟踪分析，当时同样是重点提及“慢牛”股的逻辑，在当时节点之后，两家公司均继续出现了稳步上涨。

　　那么，“慢牛”股还有谁？复盘来看，笔者对据有“慢牛”特征表现的部分标的进行了重点梳理，剔除ST、股价有大幅回撤等标的，筛选了31家公司。从二级市场来看，它们今年多数均显著跑赢大盘，部分更是实现翻倍。值得一提的是，其中一些标的处于上涨趋势的主升浪阶段，一些则在相对低位启动，不排除后市有继续走牛的潜力。另外，它们其中绝大多数公司的“慢牛”走势维持时间较长，部分更是长达30个月甚至以上。

　　需要指出的是，上述标的中即有边惠宗近期（4月23日《边学边做》）重点提及标的，边惠宗的重点关注逻辑在于“技术突破驱动爆发式增长”，这只标的为CPO、光通信概念股，该股在4月下旬确立反转突破后在近一个月开始走“慢牛”行情，其股价最新创出近5年新高。

　　葛卫东等出手“慢牛”股

　　“慢牛”股对于一些重量级机构或投资人的吸引力也在增加。比如葛卫东，其此前长期重仓布局有相对高弹性的科技股，但近期对一家泛消费股出手了，这家公司就是上文提到的中宠股份。

　　据中宠股份披露的2024年年报显示，葛卫东掌舵的混沌投资以453.23万股的持仓量新进成为公司的前十大流通股股东，持仓市值达1.62亿元。不过，另据2025年一季度的持仓显示，混沌投资在中宠股份前十大流通股股东名单中退出。

　　在若羽臣背后，则有重量级公募布局的身影。据若羽臣披露的2024年年度前十大流通股股东显示，兴全商业模式优选、兴全新视野灵活配置、兴全有机增长均以新进姿态现身，持仓数量均超过100万股，兴全商业模式优选持仓数量最多，达500万股（见表2）。

　　（证券市场周刊  文中提及个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

万华化学

　聚氨酯是什么？主要应用于什么行业？聚氨酯全称为聚氨基甲酸酯，是主链上含有重复氨基甲酸酯基团(NHCOO)的大分子化合物的统称。通过改变原料种类及组成，可以大幅度地改变产品形态及其性能，得到从柔软到坚硬的最终产品。聚氨酯制品形态有软质、半硬质及硬质泡沫塑料、弹性体(聚氨酯弹性体简称为TPU)、油漆涂料、胶粘剂、密封胶、合成革涂层树脂、弹性纤维等，广泛应用于汽车制造、冰箱制造、交通运输、土木建筑、鞋类、合成革、织物、机电、石油化工、矿山机械、航空、医疗、农业等许多领域。随着"十三五"节能减排目标的提出，聚氨酯硬泡这种节能、环保材料将有更大的发展空间。

聚氨酯概念股一bai览 MDI概念股

　　du聚氨酯上市公司一览

　　烟台zhi万华聚氨酯股份有dao限公司 （烟台万华 600309）：聚氨酯及助剂，异氰酸酯（MDI）及衍生产品、塑性聚氨酯弹性体（TPU）等产品

河北沧州大化股份有限公司 （沧州大化 600230）： TDI、尿素、合成氨、硝酸、硝铵等产品

山西三维集团股份有限公司 （山西三维 000755）： PVA、1，4－丁二醇（BDO）、四氢呋喃、PTMEG等产品

　　山东华鲁恒升(加入自选股,参加模拟炒股)化工股份有限公司（华鲁恒升 600）： 尿素、氨醇、DMF、混甲胺等产品

　　蓝星清洗股份有限公司 （蓝星清洗 000598）： 甲苯二异氰酸酯（TDI）及其副产品

　　浙江江山化工股份有限公司 （江山化工 002061）： DMF、DMAC、甲醇等产品

　　神马实业股份有限公司 （神马实业 600810）： 尼龙66盐、帘子布（工业丝）、氯碱化工、工程塑

　　料等产品

　　新乡化纤)股份有限公司 （新乡化纤 000949）： 氨纶纤维、粘胶短纤维等产品

　　浙江华峰氨纶(加入自选股,参加模拟炒股)股份有限公司 （华峰氨纶 002064）： 氨纶等产品

　　四川舒卡特种纤维股份有限公司（舒卡股份 000584）： 氨纶等产品

　　佛山塑料集团股份有限公司 （佛塑股份 000973）： PU人造革等产品

　　（滨化股份： 环氧乙烷、烧碱

　　（齐翔腾达： 甲乙酮

　　（泸天化：浓硝酸、硝酸铵、液氨

　　（红宝丽：硬泡组合聚醚、异丙醇胺、高阻隔薄膜

　　（天利高新600339）： 己二酸、甲乙酮、聚丙烯等化工产品

　　（云天化：合成氨、聚甲醛

　　（*ST化工000818）：环氧丙烷、聚醚

　　（蓝星新材 600299）： 有机硅单体、双酚A、环氧树脂、PBT树脂、苯酚、丙酮等产品

      （雅克科技002409）： 磷酸脂阻燃剂和其他橡塑助剂

       美瑞新材《300848)：是全球领先的TPU生产企业。公司专注于热塑性聚氨酯弹性体（TPU）产品的研发、生产、销售和技术服务，产品广泛应用于3C电子、运动休闲、医疗护理、交通运输、工业制造、能源建筑、家居生活等领域。

　　

重点上市公如下 ：

　　1、雅克科技：

　　2、烟台万华：

　　3、红宝丽：

　　4、滨化股份：

　　5、山西三维：

　　6、江山化工：

　　7、齐翔腾达：

　　8、天利高新：

9、云维股份

10、美瑞新材

不良率连续4年超3%！3696亿龙江银行风险“包袱”怎么甩？

作者 | 谢美浴

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

根据国家金融监督管理总局发布的数据，2024年四季度末，商业银行不良贷款率为1.5%。而龙江银行股份有限公司（以下简称“龙江银行”）同期的不良贷款率为3.17%，是行业均值的两倍有余。这一差异让这家东北城商行引起关注。

资产质量隐忧背后，龙江银行正在经历发展阵痛。

2024年，龙江银行营业收入为44.32亿元，同比增加7.96%；净利润7.78亿元，同比增加12.19%。支撑这一增长的，主要是龙江银行2024年非息收入增长七成达到30亿元，占营收的比例为67.69%。

而另一面，2024年龙江银行的利息净收入为14.33亿元，同比减少9.12亿元，仅占营收的32.33%。

值得注意的是，龙江银行的历史遗留问题仍在发酵。此前该行与新橙优品、玖富万卡等网贷平台合作开展的互联网贷款业务遭到多名消费者投诉，涉及服务费争议、利率过高等问题。此外，东方集团退市，也让龙江银行15亿的借款能否收回成为焦点。

1

营收、净利润双增，

利息净收入却下滑近四成

位于黑龙江省的龙江银行，是在原大庆市商业银行、齐齐哈尔市商业银行、牡丹江市商业银行和七台河市城市信用社的基础上合并重组而设立的股份有限公司，2009年12月25日正式挂牌对外营业。

截至2024年底，龙江银行总资产为3696.57亿元，同比增加388.66亿元，增幅 11.75%；总负债3496.95亿元，同比增加383.82亿元，增幅12.33%；其中付息负债3392.69亿元，同比增加411.88亿元，占比97.02%。

图源：罐头图库

2024年，龙江银行营业收入、净利润均有所增长，分别为44.32亿元，同比增加7.96%；7.78亿元，同比增加12.19%。然而，2024年龙江银行的利息净收入为14.33亿元，同比减少9.12亿元，降幅 38.88%，仅占营收的32.33%。

具体来看，龙江银行2024年利息收入94.55亿元，同比下降6.83%，主要是贷款利息收入同比减少1.27亿元，同业及金融投资利息收入同比减少5.96亿元；利息支出80.22亿元，同比增长2.8%。

而细究其收入结构可以发现，龙江银行的传统存贷业务正在急剧萎缩。

2018年至2023年，龙江银行营收分别为49.92亿元、49.98亿元、45.98亿元、44.07亿元、38.73亿元、41.06亿元；利息净收入分别为35.92亿元、37.62亿元、39.38亿元、 26.03亿元、27.23亿元、23.45亿元，占营收比例分别为71.96%、75.27%、85.65%、59.07%、70.31%、57.11%。

虽然收入结构存在波动，但龙江银行这一时期仍以传统存贷业务为主要收入来源。

图源：罐头图库

而到了2024年，龙江银行利息净收入仅占营业收入的三成，而非息收入则异军突起，同比增加12.39亿元达到30亿元，在营收中的占比高达67.69%。龙江银行在年报中解释称，主要原因是投资收益较上年上升。

2024年，龙江银行投资收益25.87亿元，较2023年的13.62亿元，同比增长89.94%，成为业绩增长的主要引擎。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元认为，这一变化是内外部因素交织作用的结果，“利率市场化的持续推进，使得银行存贷利差不断收窄，传统存贷业务的盈利空间被大幅压缩；与此同时，金融科技的蓬勃发展催生了众多新兴金融业态，第三方支付、互联网理财等迅速崛起，大量客户资金从银行体系流出，冲击了银行的储蓄业务和利息收入；而从内部来看，龙江银行大力拓展非利息收入来源，推动业务多元化发展。”

2024年末，龙江银行的交易性金融资产余额达到455.98亿元，同比暴增202.21亿元，增幅高达79.69%。具体来看，主要是基金投资余额实现大幅增长，2024年末为236.86亿元，较2024年初的38.45亿元增长超5倍。

图源：龙江银行年报

此外，龙江银行2024年债权投资余额1256.96亿元，同比增加159.74亿元，增幅14.56%，主要是政府债券余额由503.73亿元增至646.69亿元。

中国金融智库特邀研究员余丰慧认为，龙江银行的投资收益和交易性金融资产快速增长具有潜在风险，“具体体现在市场风险和流动性风险上。随着基金投资余额的迅速增长，一旦市场出现不利波动，可能导致投资价值大幅缩水，影响银行的财务状况；此外，快速扩张也可能导致风险管理措施跟不上，特别是在信用风险评估方面，可能存在过度集中或不充分的风险分散策略问题。”

2

不良贷款率连续4年超3%，

历史助贷风险化解进行时

近年来，龙江银行的资产质量面临不小的压力。2021年至2023年，龙江银行的不良率均超过了3%，分别为3.31%、3.49%、3.03%，远高于行业平均值。

龙江银行表示，银行严控新增不良贷款，采取现金清收、诉讼清收、呆账核销等措施大力处置不良贷款风险。然而该行2024年不良贷款余额49.82亿元，同比增加19.67%，不良贷款率3.17%。

图源：罐头图库

2024年，龙江银行计提贷款损失准备12.54亿元；贷款拨备率5.17%，同比增加0.38%；拨备覆盖率162.87%，同比增加5%。

2024年，龙江银行贷款总额1570.6亿，正常类贷款1230.44亿元，关注类贷款290.34亿元，次级类贷款5.28亿元，可疑类贷款1.94 亿元，损失类贷款42.6亿元。非正常类贷款占比21.66%，较2023年的20.85%有所扩大。

同期，龙江银行存款余额3127.38亿元，同比增加397.53亿元，增幅14.56%，其中储蓄存款占比78.81%，同比提高3.8个百分点。龙江银行存贷比仅有50.22%，而截至2024年三季度，我国银行业存贷比为80.76%。

图源：罐头图库

余丰慧认为，龙江银行存贷比低于行业平均水平可能与该行的资金运营策略有关，但较低的存贷比反映出其信贷投放效率有待提高。

“要改善这一状况，一方面可以通过优化内部流程，提高放贷速度和服务效率；另一方面，还可以通过产品创新来扩大信贷市场的覆盖面，例如发展小微企业贷款、消费金融等新兴领域，以提升资金使用效率。同时，合理配置资产负债结构，确保流动性安全的同时提高盈利水平。”余丰慧表示。

联合资信评级报告中指出，截至2023年末，龙江银行不良贷款余额41.63亿元，不良贷款主要分布于制造业、房地产业和批发零售业，上述行业内不良余额占不良总额比重分别为36.87%、25.5%和8.99%。

到2024年，龙江银行对制造业、房地产业和批发零售业发放贷款的比例已经降低，占贷款总额比例分别为14.84%、4.99%、9.7%，同比分别下滑2.61%、0.21%、0.7%。

与此同时，2024年龙江银行的信贷资源仍主要投向租赁和商务服务业、制造业、批发和零售业、房地产业和电力、热力、燃气及水生产和供应业五大行业，但集中度已经降低，前五大行业占贷款总额的比重为40.8%，2023年这一数据为67.6%。

图源：龙江银行年报

值得注意的是，龙江银行的历史遗留问题仍在发酵。

2019年起，龙江银行与其他城商行一样，选择通过助贷业务模式来解决个贷获客难题，从而实现个贷规模增长。根据龙江银行的信用评级报告，该行在互联网新规前，与互联网头部平台合作，如大地、微聚未来等，合作模式以助贷为主，龙江银行出资比例100%，全部业务由该行独自审批，同时采取保险、融资担保的增信方式。

年报数据显示，2020年，龙江银行的贷款总额为1105.63亿元，其中个人贷款总额249.9亿元，占比为22.6%。2021年-2022年有所下降，贷款总额分别为1207.32亿元、1276.19亿元，个人贷款规模分别为219.12亿元、160.07亿元，占贷款比例分别为19.02%、13.59%。

从助贷业务规模看，2020年-2022年该项业务规模分别为58.33亿元、72.77亿元、10.35亿元，在个人贷款规模中占比分别为23.3%、33.2%、6.5%，2022年下降非常明显。

一个背景是，从2020年7月开始，监管对银行互联网贷款业务要求整改，龙江银行相关业务也进入一段阵痛期。

2022年，龙江银行互联网贷款业务余额降幅达85.77%；2023年，龙江银行互联网贷款业务压降导致个人消费类贷款业务规模及占比有所下降，为1.43亿元，较2022年的5.71亿元下滑74.96%。

图源：罐头图库

助贷业务规模下降的同时，还吃下监管罚单。2023年3月，该行因多头授信、超授信额度与同业增信机构开展业务，贷后管理缺失、侵害互联网业务借款利、对增信机构违规收费行为管控不力、内控管理不足等共7条违规行为，对龙江银行处罚585万元，5名相关负责人被罚。

此外，龙江银行的互联网贷款业务，还为其留下了大量的消费者投诉。截至5月16日，在黑猫投诉上，检索“龙江银行”相关的投诉有上千条，投诉信息大多和新橙优品、玖富万卡、小赢卡贷等平台的网贷产品有关，龙江银行作为放款方一同被投诉，涉及的问题包括“高额服务费”“高利贷”“砍头息”等等。

2024年，龙江银行从互联网贷款业务阵痛中走出，全年实现个人贷款总额192.59亿元，同比增长5.44%，占贷款总额比例12.18%，同比减少0.95%。

3

2024年重大关联交易68笔，

“踩雷”东方集团追债超15亿元

从股权结构看，截至2024年末，龙江银行第一大股东为黑龙江省大正投资集团有限责任公司（以下简称“大正投资”），持股比例20.5%，股权结构较之前未发生重大变化。

值得注意的是，2024年，龙江银行发生授信类重大关联交易68笔，贷款金额24.76亿元；发生非授信类重大关联交易13笔，存款金额60亿元。

其中，黑龙江省金融控股集团有限公司（以下简称“黑龙江省金控”）在龙江银行贷款余额975万元，占资本净额比例为 0.04%，存款金额41亿元，占资本净额比例为15.73%。黑龙江省金控是龙江银行大股东大正投资的实际控制人。

第六大股东北大荒农垦集团有限公司2024年在龙江银行的贷款余额19.61亿元， 占资本净额比例为7.52%，存款金额16亿元，占资本净额比例为6.14%。

此外，据联合资信在评级报告，截至2023年末，龙江银行最大单一客户和最大集团客户的风险敞口占一级资本净额的比例分别为24.31%和35.56%，虽已有所下降，但均未达到监管要求，面临较大的客户集中风险。而这两大客户分别为黑龙江省金控和一家省内民营高科技制造企业。

图源：罐头图库

风险不止于此，根据东方集团1月披露的涉诉公告，龙江银行哈尔滨西大直支行、龙江银行哈尔滨群力支行与东方集团等存在借款合同纠纷，涉诉金额约10.19亿。

图源：东方集团公告

此外，4月9日，据东方集团公告，龙江银行哈尔滨西大直支行、龙江银行哈尔滨龙腾支行另与东方集团等存在3笔借款合同纠纷，涉及金额合约5.29亿元。也就是说，目前龙江银行的三家支行共有15.48亿元借款未收回。

上述5起纠纷均处于一审阶段。而今年4月末，东方集团已因财务造假正式退市。超15亿借款能否顺利收回，对龙江银行十分重要，2023年及2024年，尽管龙江银行的净利润连续两年增长，但合计也不到15亿元。

面对不良率连续4年超过3%、助贷投诉、诉讼纠纷等诸多问题，未来龙江银行将如何化解风险值得关注。你是否看好龙江银行未来发展？评论区聊聊吧。

重塑国资布局 央国企并购重组提速

　　随着国企改革深化提升行动的深入实施，国有经济布局优化和结构调整持续向纵深推进。近期，船舶、能源以及资源等领域央企并购重组迎来新进展，新兴领域央企新军加速组建；多省市陆续出台举措，加大对辖区内国有企业并购重组的支持力度。业内人士认为，在国企改革政策支持、产业转型升级、集团资产证券化与市值管理考核等多重因素的驱动下，央国企有望成为新一轮并购重组浪潮的主导力量。

　　央企重组整合纵深推进

　　从传统领域的存量优化到新兴赛道的增量开拓，一场深层次的国有资本布局调整正在上演。

　　资源、能源等板块重组动作频频。5月14日，中国稀土发布投资者关系活动记录表。中国稀土表示，现阶段，公司正积极配合中国稀土集团开展解决同业竞争问题的相关工作，择机开展并购重组。

　　近期，国家电投旗下电投能源拟收购内蒙古白音华煤电100%股权，电投产融、远达环保和中国电力3家上市公司也正在实施资产重组。此外，华电国际拟收购华电集团控股的8家公司的全部或部分股权。

　　机构数据显示，2025年一季度，五大电力央企已启动超千亿元规模的重组项目，涉及核电、新能源、煤电等核心资产优化配置。

　　“两船”合并迎来重要进展。中国船舶5月8日晚间公告，对于公司拟向中国重工全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工，上交所决定予以受理并依法进行审核。

　　业内人士认为，此次重组有助于激活协同、抢占高端，新公司将成为中国高端装备“出海”的核心载体，并为国企改革提供“链主整合+创新驱动”的双重范式。

　　同时，新兴领域的央企新军正加速崛起。

　　4月22日，中国资环新能源科技公司在江苏南京揭牌成立。该公司将深耕风、光、储、热等新能源领域，开展新能源全生命周期运营管理及碳足迹溯源，积极探索构建源网荷储一体化运营产业链，力争成长为全球新能源器件循环利用产业引领者。

　　国务院国资委企业改革局局长林庆苗表示，今年将继续开展新公司组建、加大力度推进战略性重组，纵深推进专业化整合。

　　“一系列动作印证了国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中的战略导向，特别是通过多样化手段向新产业新业态发力的趋势日益明显。”知本咨询公司董事合伙人兼国企综合改革研究院院长常砚军表示。

　　地方国企重组整合多点突破

　　淮河能源重大资产重组事项获安徽省国资委批复、华谊集团拟收购三爱富60%股权、海南机场拟收购美兰空港部分股权……地方国资重组整合近期呈现多点突破态势。

　　各地正以精准举措打开国资改革新局面。

　　5月12日上午，山东能源集团召开地勘产业、装备产业整合工作会，安排部署地勘产业第二阶段整合、高端装备制造板块整合工作。四川省国资委近日表示，要围绕国有资本“三个集中”，积极稳妥并购重组优质资产，拓展新的收入和利润增长点。广州市委全面深化改革委员会日前召开会议提出，要健全企业并购重组机制，加快出台支持国资并购政策措施。

　　一些地区通过细化任务目标、明确实施路径推动国企改革深化落地。

　　呼和浩特市出台《关于进一步明确市属国有企业主营业务和二三级企业重组整合的实施方案》，启动新一轮国有企业重组整合。呼和浩特市国资委介绍，对照调整优化后的主业，将按照整合、清退、划转、提级等方式，重组整合43户二三级企业，其中2025年完成31户，剩余12户按照“成熟一户推进一户”原则逐步完成。

　　知本咨询统计数据显示，2025年以来，国有上市公司积极推进并购重组，完成事件同比增长13.39%，其中地方国企同比增长14.78%，企业同比增长8.51%。

　　“市值管理制度的落地，促使国企通过并购重组优化资源配置，推动估值修复。”知本咨询国企改革数据中心研究员郝慧慧表示，政策东风下，地方国企正担当改革“先锋队”。

　　开源证券分析师周佳认为，“并购六条”落地以来，央国企整合与硬科技并购逐渐成为本轮并购重组浪潮的两大核心趋势，而央国企有望成为新一轮并购重组浪潮的主导力量。（中国证券报）

二级市场大幅溢价 多只跨境基金连发风险提示

　　近期，受境外市场波动及资金炒作影响，多家基金公司紧急连发风险提示，称旗下产品二级市场交易价格出现较大幅度溢价，同时提醒投资者切勿盲目跟风，以防遭受重大损失。此外，还有部分产品宣布将采取盘中临时停牌、延长停牌时间等举措。

　　5月14日晚，国泰基金旗下标普500ETF再发二级市场交易价格溢价风险提示及停牌公告。公告称，该基金的二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。公告同时表示，为维护投资者利益，该基金将于2025年5月15日开市起至当日10：30停牌。值得注意的是，这已经是自“五一”假期以来该基金发出的第七份风险提示公告。


　　此前的5月13日，景顺长城基金旗下标普消费ETF也发出了5月以来的第七份风险提示公告，内容同样为该基金的二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。同时，该产品已于5月14日开市起至当日10：30停牌。

　　海外市场大幅波动下，不少基金公司已连日发出多份溢价风险提示公告，涉及产品覆盖跨境ETF、LOF等多个品种。

　　5月12日，国泰基金、南方基金、财通基金、华宝基金等6家基金公司相继发布多只产品的溢价风险提示。同时，多家公司均在公告中特别提及，若跨境基金溢价幅度未有效回落，将采取临时停牌等措施警示风险。

　　例如，华安基金表示，旗下华安国际龙头(DAX)交易型开放式指数证券投资基金二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。

　　华宝基金同样公告，旗下华宝新机遇灵活配置混合(LOF)二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。特此提示投资者关注二级市场溢价风险。

　　华夏基金也表示，旗下纳斯达克ETF二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。若后续二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，该基金有权采取向上海证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施以向市场警示风险。

　　业内人士提示，当跨境基金溢价率过高时，投资者若以高于净值的价格买入，除承担流动性风险外，还可能因套利资金抛售遭受额外损失。

经济参考报

【天风电新】有业绩+机器人卡位优势强的【豪能】、【福达】、【凌云】再推荐

豪能

1、 机器人：1）大行星：目前在手订单4万+，客户链涵盖Ti­er 1 、sls、XM、XP、腾讯、天工、外骨骼等；2）摆线针轮：和重要Ti­er 1定制化开发，近期订单有望落地，量级在几千个；3）灵巧手小行星：已有客户和订单， 1近期拿到灵巧手总成，或助力公司此块产品客户推进。

2、 投资建议：差速器已到盈利拐点，减速器乘同轴渗透率提升东风，增长逻辑明确，我们预计今年利润4.3-4.5亿，值120亿，再加上机器人部分市值（单机价值量接近1W），第一阶段看200亿，继续重点推荐。

福达

1、 机器人：1）丝杠：4月密集小批量送样（20个）多家车企（sls、XP、XM、QR等）+新势力本体（开普勒、加速进化）+T链Ti­er 1，反馈良好；2）磨床：开启外售，有重要意向客户。3）后续催化：#6月底丝杠年产能达万根，下半年有望千根规模出货。

2、 投资建议：曲轴业务产销两旺，市占率提升中，新能源齿轮盈利拐点，我们预计今年利润3.3亿元，值80亿，丝杠对标估值法下打7折（股权比例）给100亿，谐波、行星、摆线打包给50亿，合计看230亿。

凌云

1、 机器人：传感器产品线全覆盖（单维-扭矩、拉压力、六维），现有年产1万只产能，10月提升至5万只。客户上直接T送样六维，#间接T通过舍弗勒供货拉压力（已有3k个订单，均价1k），国内链深度绑定上海青龙、小M等。后续催化：520股东大会。

2、 投资建议：预计公司25年利润8.5亿元，估值18X。公司是难得的传感器兼具海外和国内客户优势的企业，估值处于机器人板块洼地，继续保持重点推荐。

结论：主业有业绩的确实比较受资金待见，豪能已经大涨，可以关注下连续调整后的品种把握低吸机会，比如福达股份，凌云股份。其中福达收购的长板科技已经全线开工。凌云目前位置也极具性价比，20倍估值不到，建议重点关注福达、凌云。





*ST苏吴2024年成功扭亏，医美板块表现亮眼，童颜针业绩超预

近日，*ST苏吴（600200.SH）因公告信披违规陷入舆论漩涡，市场关注度居高不下，各界都在密切关注这家老牌上市公司能否化解危机、重获市场信任。尽管面临外部压力，但作为一家在资本市场深耕多年的老牌上市公司，*ST苏吴得益于医美业务的强劲增长，公司经营基本面保持稳定。

近年来，随着颜值经济崛起，医美市场需求持续旺盛，*ST苏吴敏锐捕捉行业机遇，加大在医美领域的投入与布局。2024年，公司医美业务迎来爆发式增长，带动整体业绩实现扭亏为盈，并创下近五年新高。

年报显示，*ST苏吴2024年实现营业收入15.99亿元，实现营业毛利7.73亿元；同比增加2.29亿元，增幅达42.12%；对应归母净利润为7048.35万元，同比增长197.97%。艾塑菲童颜针一经上市便凭借出色的市场表现为*ST苏吴兑现了业绩预期。

今年一季度，*ST苏吴医美板块发展依旧强势。根据2025年一季报，*ST苏吴医美板块1-3月份营业收入为1.13亿元，毛利高达9257.49万元。相比之下，医药业务1-3月份营业收入为1.98亿元，同比减少2.18亿元，医药业务毛利为1.05亿元。

由于计提了信用减值准备和资产减值准备，*ST苏吴利润总额合计减少9651.36万元。2025年一季度实现归属于上市公司股东净利润为-7031.79万元。抛开计提减值准备影响，医美业务给上市公司带来的利润依然可观。

作为一家老牌上市公司，*ST苏吴在发展历程中经历多次主业变革。2021年初，*ST苏吴确立医药大健康战略方向，由医药业务转向医美业务。事实证明，这一决策极具前瞻性，成功为企业开辟出全新增长曲线。

2024年1月，艾塑菲成为国内首款进口“童颜针”，这也是*ST苏吴医美业务第一个落地品牌。尽管“童颜针”因定价远高于海外而引发争议，但该产品凭借独特的产品优势与精准的市场定位，迅速打开销售局面。

据可靠消息，*ST苏吴艾塑菲童颜针销量还在稳步上升，公司在医美营销上面做足了功夫，已涵盖美莱、华韩、朗姿、媛颂等多个知名医美品牌。尽管信披违规的风波带来挑战，但*ST苏吴凭借扎实的医美业务基础与强大的市场竞争力，已展现出破局的底气。面对困境，公司积极采取整改措施，有望以此次事件为契机，完善内部管理体系。

黄金过山车行情：趁机加仓还是继续观望？

近期，国际黄金价格出现较大幅度波动。5月14日，国际黄金价格持续下行，现货黄金失守3190美元/盎司，跌破 3180美元/盎司，日内跌幅约2.24%，创4月15日以来的新低；COMEX（纽约商品交易所）黄金期货当日下跌2.07%，收于3180.7美元/盎司；5月15日，黄金价格继续剧烈波动，现货黄金盘中一度跌近1.80%，并跌破3130美元/盎司，此后出现V型反弹，收于3239.6美元/盎司。

价格的下跌也引发了避险资产还能否避险的讨论，这直接影响到投资者的决策。

中金公司认为，黄金避险溢价在下降。4月23日，美国政府传递关税政策缓和信号，黄金避险需求的反身性风险初步显现，COMEX黄金价格从持续上行转为区间调整。5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，贸易谈判进展再超市场预期。
短期看，在欧美市场已明确关税政策不会直接影响贵金属贸易之后，中金公司提示若中美关税谈判进一步推进，或促使风险偏好继续改善，为黄金带来高位回调压力。若充分考虑避险溢价的出清空间，提示COMEX黄金价格可能回落至3000美元/盎司下方。

对于近期黄金价格回调的原因，瑞银财富管理投资总监办公室认为，在美国总统特朗普于所谓的“解放日”宣布对等关税后，黄金价格大幅上涨，但目前似乎已失去上行动力，主要原因是贸易紧张局势有所缓和，尤其是中美之间的谈判取得重大进展。美元似乎也已企稳，在4月2日至4月21日下跌5.3%后，美元指数已反弹约3.5%。历史上，美元走强往往会打压金价。与此同时，标普500指数回升至4月2日之前的水平，VIX（恐慌）波动率指数也下降到3月的水平，表明风险偏好显著回升。

如何看待本轮因贸易局势缓和而引发的金价回调？瑞银认为，尽管关税风险下降，但特朗普政府的争议性政策，以及其政策转变有别于传统的沟通方式，将导致市场风险偏好转变比过去更加频繁。不过，黄金的优势仍然未变，黄金有助于投资组合多元化，尤其是在当前不确定性很大的环境下。

集体减持！段永平、李录，最新持仓曝光！

【集体减持！段永平、李录，最新持仓曝光！】随着美股机构投资者一季度13F持仓的披露结束，在华人投资圈备受关注的段永平和李录的持仓陆续曝光。

一季度，段永平罕见地进行了一轮密集的调仓。被认为是由段永平掌管的H&H International Investment基金（下称“H&H基金”），新进微软、英伟达、台积电，加仓拼多多，减持阿里巴巴、谷歌、苹果，其中减持超过10亿美元的苹果。

李录在一季度没有任何买入增持动作，反而是大举减持了苹果、谷歌以及第一大重仓股美国银行。值得注意的是，两大投资人在一季度不约而同地净卖出美股、囤积现金，或是与巴菲特一致认为美股阶段性高估。

炬芯科技

炬芯科技公司消费电子行业市场需求回暖，伴随国内外知名终端品牌新型电子产品的密集发布， 以及AI赋能电脑、手机、智能穿戴产品带来新的需求刺激，有望进一步夯实行业复苏企稳的趋势。

报告期内，炬芯科扳公司一方面顺应音频传输无线化的大趋势，以低功耗、低延迟、高性能音频ADC/DAC为核心的音频信号链打造业内领先的产品品质，通过深入理解市场，凭借一体化设计理念和优化流程，助力终端品牌客户持续创新，不断提升在品牌客户的渗透率；另一方面紧紧抓住 AI 向端侧不断演进的浪潮，凭借公司在低功耗下低延迟高音质技术的深厚积累，通过加大在边缘算力的研发投入，稳步推进产品架构升级为CPU+DSP+NPU（基于SRAM存内计算）三核异构的 AISoC 架构，为端侧智能音频、智能穿戴产品在低功耗前提下提供丰富的 AI算力，持续探索 AI 驱动下的音频芯片创新。

华润微

第三代半导体赛道占住身位 GaN产品有望增厚业绩    新能源汽车、物联网等产品市场的爆发，下游企业开始考量供应链安全，加之国家政策支持和资本市场活跃，第三代半导体迎来高速发展。                                                                                 目前第三代半导体器件已经迅速进入了新能源汽车、光伏逆变、5G基站、PD快充等应用领域。根据CASA统计数据，2021年我国第三代半导体产业电力电子和射频电子两个领域实现总产值达到127亿元，较2020年增长20.4%。预计到2025年，第三代半导体整体市场规模有望超过500亿元。                                                                                凭借IDM模式优势，华润微在第三代半导体布局多年，尤其在碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）领域领跑，将助力公司业绩持续增长2020年，华润微正式向市场投放了1200V和650V工业级碳化硅（SiC）肖特基二极管功率器件产品系列，其在第三代半导体的研发成果也首次面世。同年，华润微的6英寸商用碳化硅（SiC）晶圆生产线正式量产，成为国内首条实现商用量产的6英寸碳化硅晶圆生产线，为其功率半导体材料迭代打下坚实基础。2021年12月，华润微召开新品发布会，正式推出自主研发量产的SiC MOSFET 新品。今年前三季度，SiC产品销售收入增长显著，SiC MOSFET在新能源汽车OBC、光伏储能、工业电源等领域通过多个客户验证，在光伏、充电桩等领域已大批量交付客户使用。                                                                                 今年上半年，华润微成功引进第三代半导体厂商大连芯冠科技有限公司并将其更名为润新微电子(大连)有限公司，此举不仅为公司在GaN外延和工艺技术研发方面提供助力，还为公司产品进军电源管理、太阳能逆变器、新能源汽车及高端电机驱动等科技产业打下坚 实的基础。         

歌尔股份

歌尔股份公司主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。其中，精密零组件业务聚焦于声学、光学、微电子、结构件等产品方向，主要产品包括微型扬声器/受话器、扬声器模组、触觉器件（马达）、无线充电器件、天线、MEMS 声学传感器、其他 MEMS 传感器、微系统模组、VR/MR 光学器件及模组、AR 光学器件、微纳光学器件、3D 结构光模组、AR 光机模组、AR HUD 模组、精密结构件等，上述产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、VR 虚拟现实、MR 混合现实、AR 增强现实、智能可穿戴、智能家居、汽车电子等终端产品中。智能声学整机业务聚焦于与声学、语音交互、人工智能等技术相关的产品方向，主要产品包括TWS 智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等。智能硬件业务聚焦于与娱乐、健康、家居安防等相关的产品方向，主要产品包括 VR 虚拟现实产品、MR 混合现实产品、AR 增强现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等。公司在报告期内继续积极拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、AR HUD 模组及光学器件等细分方向上取得了积极的业务进展。公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，在精密零组件领域内拥有丰富的自主知识产权，在智能声学整机和智能硬件领域内，公司主要通过“ODM”、“JDM”等模式同行业领先客户合作，积累了丰富的产品项目经验。

报告期内，歌尔股份公司同全球科技和消费电子行业领先客户延续了长期良好的合作关系，产品解决方案和服务能力得到客户认可，在微型扬声器、MEMS 声学传感器、VR 虚拟现实产品（包括 MR 混合现实产品）、TWS 智能无线耳机、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件产品等领域内继续占据领先的市场地位。