中信证券：港股流动性持续改善 5月全球机构资金整体边际流入港股 外资小幅流出A股

6月13日，中信证券发布研报称，4月初特朗普“对等关税”的冲击下，A股/港股风险偏好快速降低，但伴随5月2日中方“开始评估”美方的关税对话和5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明出炉，全球风险资产价格陆续修复。

5月全球机构资金整体边际流入港股，其成交水平依旧相对活跃，核心互联网龙头公司估值还在历史中低区间；港股的资产质量也在出现系统性提升，除了现有的具备独占性的新经济龙头资产，A股公司赴港上市带来大批优质制造业龙头公司，18C制度更加吸引专精特新企业，美股中概股也有望加速回归；此外，港股市场去年以来其实已经率先积累了第一波赚钱效应。

5月，A股市场经历月初风险偏好回归带动的修复上行后，在当前阶段宏观基本面、企业盈利端仍然承压的情形下，逐渐步入行业题材轮动的存量博弈格局，下半月更加侧重考量基本面的外资出现边际净流出。

向后看，我们认为当前市场的主要关注点将逐渐从宏观事件层面的干扰转向基本面和政策执行效果的验证，港股的流动性还在持续改善，如果随海外出现波动是较好的增仓机会。

公募基金共话6月份A股：结构性行情延续 三大主线掘金

　　近期，多家公募机构对6月份A股市场展开深度研判。整体来看，机构对后市持谨慎乐观态度，预计市场仍以结构性行情为主导，将在震荡中探索新的投资机遇。

　　另从最新发布的策略报告来看，公募机构主要围绕科技创新、消费升级、防御性资产等三大核心主线进行布局。

　　机构预判市场震荡上行
　　当前中国经济正处于企稳回升的关键阶段。国金基金权益研究部总经理张望认为，A股市场正迎来三重积极因素的共振。第一，随着信贷利率持续下行和房价调整，一线城市房屋租售比逐渐提升，为房价企稳提供支撑；第二，2月份民营企业座谈会召开以来，民营企业投资信心显著恢复，企业扩大生产的意愿增强；第三，经济基本面的企稳与企业投资的回升共同推动市场风险偏好持续提升。

　　招商基金6月份投资策略报告提到，后续权益市场或呈现震荡上行态势，主要基于以下三点判断：一是宏观经济基本面逐渐改善；二是关税政策调整后进出口贸易有望迎来边际改善；三是政策工具箱储备充足，可根据市场变化及时精准施策。

　　中信建投基金研究部分析称，从短期来看，预计市场仍将延续板块快速轮动的特征。从中期来看，对权益市场后续表现保持乐观判断。A股市场自2024年9月底以来已经演绎了牛市第一阶段的估值修复行情，在“稳增长、防通缩”的政策基调下，资本市场与房地产市场正逐步企稳回升。展望未来一年，市场或将经历“震荡筑底—趋势上行”的路径。

　　三线布局把握机遇
　　多家公募机构将科技创新视为6月份A股市场的核心投资主线。

　　永赢基金策略分析师潘广跃认为，6月份，A股市场有望延续结构性行情，将“泛科技”置于投资叙事首位，重点看好国产算力、AI软硬件应用、人形机器人、半导体等领域的长期潜力。

　　富国基金认为，TMT(科技、媒体和通信)板块经过前期调整已处于“反攻上行”窗口期。6月份较为密集的科技大厂发布会可能成为板块表现的关键催化剂。

　　兴业基金研究部看好处于估值低位、受益于政策环境改善且AI已产生正向贡献的游戏板块，以及6月份可能会带来估值修复的AI硬件和芯片领域。

　　诺安基金在A股市场展望中表示，尽管近期市场波动加大、行业轮动加快，但结构上6月份市场风格有望相对偏向科技成长。

　　消费板块同样是公募机构关注的重点领域。西部利得基金研究部总经理助理葛山表示，随着扩内需政策持续落地显效，基本面预期修复的内循环消费优质资产有望受益。

　　潘广跃则建议，要沿着体验式消费、AI+消费、服务消费等新兴消费形式，深入挖掘投资机会。

　　诺安基金分析称，提振内需的政策导向，正推动消费投资逻辑向产品创新和品牌升级驱动的服务消费转变。建议重点关注商品消费领域经营稳健的食品饮料龙头，以及积极推动产品创新的潮玩和美妆个护等细分行业。

　　面对外部环境的不确定性，多家公募机构建议投资者适当增加防御性配置。

　　长城基金在市场展望中提到，短期内进行防御性配置或是更合适的选择。6月份，红利、机器人等板块。此外，在海外不确定性预期增长下，还可关注贵金属、国防军工等板块。

　　兴业基金研究部同样看好防御方向的投资机会，重点推荐银行板块，电力、高速公路等稳定红利品种，以及贵金属和稀土等小金属领域。

　　总体而言，在政策红利释放、产业升级和估值优势的共同作用下，6月份的A股市场将呈现丰富的结构性机会。公募机构普遍建议投资者采取“科技成长+消费升级+防御配置”的多元策略，在把握产业趋势的同时，有效管理投资风险。随着经济基本面的逐步改善和市场信心的持续修复，A股市场有望在震荡中逐步走强，为投资者创造长期价值。（证券日报）

央国企市值管理加速 潜力股出炉

近日，中邮科技、太阳能、南京公用、通程控股等多家A股央国企上市公司相继发布了《市值管理制度》。这一举措向市场释放出了央国企加速推进市值管理的积极信号。业内人士表示，央国企市值管理已经从政策倡导阶段逐步转向实质性落地阶段。随着地方与企业层面的双向发力，预计2025年下半年央国企市值管理将进一步提速，尤其是一些低价低市值的公司，有望成为市值管理的重点对象，有效带动资本市场对国企价值的重估进程。证券时报·数据宝在发布了市值管理制度的A股央国企上市公司中，以昨日（5月29日）公司股价低于8元、市值低于80亿元为条件筛选，16只个股浮出水面。据数据宝统计，截至5月29日，16只潜力股中，立新能源、ST晨鸣两股连续两年获龙虎榜机构席位加仓。

华创证券-司太立-603520-深度研究报告：极具稀缺性的造影剂领军企业，有望开启新一轮高速成长周期

【华创证券-司太立-603520-深度研究报告：极具稀缺性的造影剂领军企业，有望开启新一轮高速成长周期】
研究报告内容摘要
　　极具稀缺性的造影剂产业链一体化领军企业。司太立成立于1997年，在造影剂领域拥有超过二十年的深厚积淀，是国内规模最大、品种最全的碘造影剂原料药生产企业。过去几年，公司收入端于2018-2024年间的收入复合增长率达到17.6%，始终保持较快增长，但公司依然紧抓产业升级机遇、持续投入，现已构建起造影剂全产业链、全品种布局。

　　站在当前时点，我们认为：1）在仿制药行业中，碘造影剂依然是市场规模大且有望长期成长、进入壁垒高、全球玩家极少等具备较强资源属性的极佳赛道。2）经过长达数年前瞻性的产能投入，公司在技术实力、产能布局和主流市场的认证体系等竞争要素方面的实力不断加强。在公司API+制剂全球化战略的实施下，未来几年产量增长带来的规模效应和产品结构升级有望带来业绩端的持续爆发。

　　造影剂原料药：合规产能逐步释放，产业升级正当时。随着公司仙居工厂、海神制药和江西司太立三大原料药及中间体生产基地新建产能逐步落地、并陆续通过高端法规市场认证，我们预计公司未来在碘造影剂原料药端的收入体量和毛利率有望开启持续上升通道，开启新一轮发展周期。

　　规模化的产能铸造公司长期发展的护城河，而规范市场的认证通过则标志着公司在碘造影剂领域的产业升级正式开启。

　　制剂：造影剂全品种布局，全球化战略逐步兑现。随着制剂全品种+全球化战略的实施，我们预计未来无论是国内制剂还是海外制剂，公司均有望实现中长周期下的持续增长：

　　国内制剂方面：厚积薄发，未来两年全品种集采背景下有望进入盈利周期。1）公司已中标的三大碘造影剂制剂持续实现进口替代，碘美普尔、碘佛醇等制剂有望通过集采或省采中标迅速放量，2）在研中的磁共振和超声造影剂未来有望接力下一轮成长。

　　海外制剂方面：原研依然把控全球市场，公司未来成长空间广阔。随着上海制剂工厂的认证顺利推进，依托上海工厂的产能和成本优势，公司爱尔兰IMAX平台有望打开更为广阔的全球蓝海市场，提供显著的收入和利润增量。

　　看好公司未来成长，给予“强推”评级。我们预计2025-2027年公司归母净利润为0.96、2.45和3.60亿元，同比扭亏为盈296.1%、154.7%和47.0%，当前股价对应2025-2027年PE分别为42、17和11倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及一体化下更为稳固的产业链竞争力，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2026年25倍PE，对应目标价为14元。给予“强推”评级。

　　风险因素：1、原料药产能建设注册进度不达预期；2、公司制剂未进集采或集采放量不达预期；3、原材料涨价风险。

中信建投：稀土战略地位重申需积极关注

　　自4月4日我国对部分中重稀土出口管制以来，海外稀土供给偏紧，部分产品大幅上涨。4月上旬海外稀土惜售不出，下旬开始出现现货交易，价格远高于国内市场，欧洲镝、铽、钇和钆产品价格大幅上涨。尽管当前受需求、出口影响，国内镝、铽、钇、镨钕等产品价格自4月以来出现不同程度下跌，但参考此前我国对锗、镓、锑、钨等产品出口管制之后，国内价格短暂下跌后均出现大幅上涨，因此国内稀土价格后续有望止跌反弹，大幅补涨海外。

　　中信建投证券金属新材料首席王介超团队推出【稀土板块投资机遇】：

　　出口管制致内外价差大幅走扩，稀土战略地位重申需积极关注

　　稀土供需格局向好，关税战背景下攻守兼备

　　生产出口双重管制，远景需求空间广阔，稀土攻守兼备

　　稀土供给扰动较多，临近配额落地关注政策变化

　　稀土政策加码强化战略定位，人形机器人(16.270, -0.28, -1.69%)未来空间广袤

　　01出口管制致内外价差大幅走扩，稀土战略地位重申需积极关注

　　自4月4日我国对部分中重稀土出口管制以来，海外稀土供给偏紧，部分产品大幅上涨。4月上旬海外稀土惜售不出，下旬开始出现现货交易，价格远高于国内市场，欧洲镝、铽、钇和钆产品价格大幅上涨。据阿格斯金属报道，欧洲氧化镝价格从一个月前250-310美元/kg跃升至700-1000美元/kg，氧化铽价格从930-1000美元/kg上涨到2000-4000美元/kg。尽管当前受需求、出口影响，国内镝、铽、钇、镨钕等产品价格自4月以来出现不同程度下跌，但参考此前我国对锗、镓、锑、钨等产品出口管制之后，国内价格短暂下跌后均出现大幅上涨，因此国内稀土价格后续有望止跌反弹，大幅补涨海外。建议持续关注稀土板块。

　　从供需基本面看，供应端小幅变化，上游分离企业生产稳定，氧化物产量变化不大，金属厂预计5月份有减产计划，金属供应预期减少，前期库存有累积，短期内或对市场影响不大，后期观望需求端跟进情况。需求表现一般，国内新增订单不多，且市场竞争激烈，成本压缩严重，下游采购金属心理价位较低，金属成交持续倒挂，海外订单持续受限，短期内需求端暂无更多增量预期，刚需采购居多。

　　本周稀土价格走势偏强。五一假期返市，市场情绪不明朗，下游询单采购刚需为主，周内期货盘持续上涨，带动现货市场情绪，需求端无更多实际表现，镨钕报价持续上调，金属厂主动接单不多，金属价格持续到挂，接货乏力，部分商家交货，对应少量采购，市场成交少量为主；镝铽价格上调，市场现货报出不多，周内商家情绪较好，低价现货逐渐收紧，部分商家存惜售情绪，下游随行就市采购，厂家报价坚挺上移，贸易商积极跟进，镝铽价格持续上调。预计短期内稀土价格稳定偏强运行。

　　轻稀土矿主要受镧铈镨钕产品价格影响较大，当前镧铈价格暂稳，下游需求稳定，场内成交刚需为主。镨钕价格持续上移，市场情绪好转，场内低价现货收紧，成交价格上调，轻稀土矿价格跟随上调。轻稀土矿主要包括：包头稀土精矿、四川氟碳铈矿、山东微山湖矿，以及进口的美国矿。四川70%氟碳铈矿报价在1.9-2.1万元/吨，山东45%微山湖矿报价在1.4-1.6万元/吨，美国进口精矿市场报价在1.8-2万元/吨。

　　中重稀土矿主要分离出镝铽钆钬，也会有镨钕产出，中重稀土矿主要受镝铽价格影响，目前镝铽价格持续上调，商家情绪较好，下游接货尚可，市场低价现货收紧，场内报价上调；国内离子型矿价格同步上调，中钇富铕矿92%标矿报价到17.8-18万元/吨。

　　风险分析：

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　02稀土供需格局向好，关税战背景下攻守兼备

　　美国本土稀土公司MP Materials确认，由于卷入贸易冲突，占公司营收的大头——向中国出口稀土精矿的业务已经因“不具商业可行性”陷入停滞。MP Materials希望打造美国本土稀土产业链，但海外构建完整稀土产业链时间不容小视，短期仍主要依赖中国，中国拥有全球约90%的稀土冶炼分离、磁材生产产能。2024年中国进口稀土13.3万吨，其中稀土金属化合物7.73万吨，主要来自、老挝、马来西亚，进口稀土金属矿5.56万吨，几乎全部来自美国，百川计算实际折算氧化镨钕约为4500吨。供给端，预计2025年美国稀土精矿对中国出口停滞，东南亚稀土供给存在收紧可能，国内加强稀土生产、出口双重管制，需求端人形机器人需求放量元年。关税战背景下，稀土攻守兼备，建议持续关注。

　　从供需基本面看，供应稳定，原料端相对充足，进口矿及废料出货稳定，上游分离企业及金属厂开工正常，产量无明显变化，且近期市场现货流通数量减少，上游现货供应量相对累积，短期数量居多。需求偏弱，近期下游钕铁硼企业出口订单受阻，部分企业外贸订单停减产，导致原料需求减弱，同时国内新增订单不足，市场消耗量有限，对上游金属产品价格支撑减弱，且近期暂无更多采购意向，具体等待出口方面的稳定，及后市信心恢复。

　　风险提示：

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　03生产出口双重管制，远景需求空间广阔，稀土攻守兼备

　　近日两部委发布对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，下游在出口管制政策和终端需求释放的双重驱动下表现强劲，采购活跃度提升，推动价格小幅上扬。特朗普关税政策激进，中国具备全球约70%稀土矿、约90%稀土冶炼分离和约90%稀土磁材产能，产业链完备、自主可控能力强，政策端出台生产、出口的双重管制，对美关税政策具备较强反制能力。需求端，稀土磁材是高性能、节能电机必备材料，人形机器人单台用稀土永磁超2kg，不亚于一辆新能源汽车用量，马斯克预计未来人形机器人需求将达到百亿台级别，对稀土磁材用量将远超新能源汽车需求，远景空间非常广阔。当前稀土板块攻守兼备，建议积极关注。

　　从供需基本面看，供应稳定，上游生产企业开工稳定，产量变化不大，原料端相对充足，轻稀土矿及废料供应稳定，矿进口恢复，企业生产暂无影响，现货数量较前期增加，供应度整体稳定。需求一般，下游磁材企业订单稳定，新增订单不多，后市需求预期不强，当前按需锁货，库存备货数量不足，需求端整体增量不大，继续观望为主。

　　风险提示：

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　04 稀土供给扰动较多，临近配额落地关注政策变化

　　据SMM消息，3月26日克钦邦政府宣布，东部省开采区合法开采并库存已久的稀土自2025年3月27日正式出关。此前克钦独立军控制矿区导致稀土开采停滞，边境关闭，严重影响中重稀土供应。克钦邦政府此次合法放行库存稀土，短期内或将缓解市场矿端供应紧张的局面。但2月国内发布新的稀土总量调控办法（征求意见稿），未来对进口矿及冶炼分离产能也纳入指标管控，当前矿端供给缓和或许不对未来价格产生负面影响。突发7.9级地震，虽然稀土产地距离震中距离较远，但次生灾害仍有扰动供给风险。新总量调控办法（征求意见稿）背景下，第一批稀土配额落地临近，建议仍积极关注稀土板块机会。

　　从供需基本面看，供应端，整体预期增幅有限，指标方面预期增速放缓，同时稀土管理条例出台，严厉打击不合规产能退出市场，不明供应来源减少，另外，进口矿数量下降，尤其以矿为主，进口不稳定，近期传言开关，但进口数量不多，且成本居高，后市持续性未知，供应端整体数量不多。需求端，终端新能源汽车、人形机器人等领域，对钕铁硼需求仍有增量预期，同时家电、风电、工业电机等用量尚可，需求端近期预期增强。

　　风险提示：

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　05稀土政策加码强化战略定位，人形机器人未来空间广袤

　　日前稀土总量调控管理办法加码，拟将稀土开采及分离企业限于“国家推动组建的大型稀土企业集团” 及所属企业，并拟将进口矿也纳入总量调控范围，民营冶炼分离企业将逐步退出，分离产能下降超三分之一，实际分离产量或下降约四分之一。2024年我国稀土开采指标27万吨，两大稀土集团分离指标25.4万吨，进口矿的13.3万吨并不占用分离指标，新管理办法将对进口矿进行全方位管控，强化稀土总量控制，并推动稀土供给更加集中。

　　稀土永磁是人形机器人关键材料，单台用量约3kg，相当于一辆新能源汽车，2025年是人形机器人放量之年，特斯拉计划2025年生产数千台Optimus，2026年增至5-10万台，2027年或达到50-100万台，马斯克预测未来人形机器人数量将超过人类，远景空间巨大。

　　从供需基本面看，供应趋紧，目前主流生产企业开工持稳，产量稳定，同时政策面管理条例，打击限制非法原料供应等，预期供应端或有缩紧，但具体影响数量有待观望，短期内供应稳定为主。需求尚可，磁材企业新增订单少量，磁材大厂开工稳定，询单采购需求尚可，多以招标为主，市场预期积极，预计全年钕铁硼产量仍有有增量，下游机器人及智能化设备等发展预期较好。

　　风险提示：

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

【风口研报】鸿蒙电脑正式发布 产业链将迎来发展新机遇

　　5月20日，两市主要股指盘中震荡上扬，创业板指一度涨超1%，场内超3800股飘红。

　　行业板块多数收涨，珠宝首饰、家用轻工、生物制品、美容护理、造纸印刷、游戏、包装材料、食品饮料、文化传媒板块涨幅居前，航运港口板块逆市大跌。

　　华为在成都发布两款鸿蒙电脑，包括首款鸿蒙折叠电脑，标志着我国在电脑操作系统领域迈出新步伐。余承东指出，鸿蒙电脑的正式发布，标志着我国拥有了从系统内核到应用生态全链路自主可控的电脑操作系统。国融证券表示，随着鸿蒙PC的发布，鸿蒙生态将进一步扩大，鸿蒙PC产业链将迎来发展新机遇；民生证券认为，鸿蒙有望将PC作为下一个“主战场”，引领整个国产化生态加速前行；中航证券指出，随着鸿蒙生态不断完善，这场由原生鸿蒙掀起的“生态革命”或将重塑全球操作系统市场格局。

　　国融证券：鸿蒙PC产业链将迎来发展新机遇

　　鸿蒙生态持续壮大。经过几年发展，鸿蒙操作系统已发展成为最具生命力的数字底座，硬件生态包括超过10亿台鸿蒙生态设备、2800家鸿蒙智联生态合作伙伴、7700个鸿蒙智联认证产品，软件生态覆盖720万名应用开发者、已上架超过20000个鸿蒙应用和元服务，并实现从操作系统内核、文件系统，到编程语言、人工智能框架和大模型等全部实现自研。随着鸿蒙PC的发布，鸿蒙生态将进一步扩大，鸿蒙PC产业链将迎来发展新机遇。

　　民生证券：鸿蒙有望将PC作为下一个“主战场”

　　国产化已经成为科技产业发展的重要趋势之一，鸿蒙是国产化生态的重要参与者，是国产基础软件龙头。“纯血鸿蒙”及相关生态持续丰富，鸿蒙有望将PC作为下一个“主战场”，在C端市场、信创市场持续发力，引领整个国产化生态加速前行。

　　西部证券：预计2025年底将有超过2000个应用完成鸿蒙PC适配

　　在鸿蒙PC应用生态上，当前已有300多个融合生态应用完成适配，预计到2025年底，这一数字将超过2000个。飞书、亿图脑图、中望CAD、美图秀秀等合作伙伴为鸿蒙PC打造创新特性，为鸿蒙PC生态发展注入动能。

　　中航证券：鸿蒙PC是鸿蒙世界的一块重要拼图

　　鸿蒙PC是鸿蒙世界的一块重要拼图，从鸿蒙手机，到鸿蒙平板，再到鸿蒙PC，华为希望构建全场景互联的生态体验。未来，随着鸿蒙生态不断完善，技术创新持续突破，这场由原生鸿蒙掀起的“生态革命”或将重塑全球操作系统市场格局。

　　长江证券：鸿蒙有望重构市场格局惠及鸿蒙PC全产业链

　　随着鸿蒙电脑的亮相，鸿蒙PC产业链将迎来发展机遇。随着搭载鸿蒙系统的PC产品推出，华为终端全面进入鸿蒙时代；同时，鸿蒙有望凭借其跨平台协同的优势，切入桌面操作系统市场，并重构市场格局，惠及鸿蒙PC全产业链。

　　(本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。)

文章来源：东方财富研究中心

【华福证券】机械设备行业定期报告：马斯克称未来地球上将有数百个机器人

【华福证券】机械设备行业定期报告：马斯克称未来地球上将有数百亿个机器人 中证科创创业机器人指数发布

投资要点：

马斯克称未来地球上将有数百亿个机器人

据财联社，马斯克在利雅得举行的沙特-美国投资论坛上预测，人形机器人数量最终将达到数百亿。马斯克说：“我认为每个人都会希望拥有自己的机器人，你可以把它想象成你拥有自己的C-3PO 或R2-D2（《大战》系列电影的机器人），但会更好。”

中证科创创业机器人指数发布，为市场提供多样化投资标的中证指数有限公司将于2025 年5 月16 日正式发布中证科创创业机器人指数，为市场提供多样化投资标的。中证科创创业机器人指数从科创板和创业板中选取40 只能够为机器人智能化提供感知、规划决策和运动控制与执行功能所需的软件和硬件产品，以及应用场景类产品的上市公司证券作为指数样本，以反映上述板块中智能机器人主题相关的上市公司整体表现。

人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及中国机器人网表示，目前来看，发展足够智能的人形机器人把人类社会的重复性体力劳动接管过去将会是一个造福全人类的科技大方向。据高工移动机器人，英伟达CEO 黄仁勋曾公开表示：机器人时代已经来临，具身智能是人工智能的下一波浪潮，未来人形机器人将像汽车般普及。GGII 预测，中国人形机器人市场规模到2030 年将达到近380 亿元，2024-2030 年复合增长率将超过61%，中国人形机器人销量将从0.4 万台左右增长至27.12 万台。



1）整机：优必选、景业智能、亿嘉和等；

2）电子皮肤/触觉/嗅觉传感器：汉威科技等；3）腱绳：大业股份等；

4）轴承：长盛轴承等；

5）灵巧手：兆威机电、鸣志电器等；

6）传感器：安培龙、柯力传感、华依科技、东华测试等；7）供应商：三花智控、拓普集团、中坚科技等；8）电机：步科股份、伟创电气、江苏雷利等；9）丝杠：贝斯特、福达股份、北特科技、鼎智科技、新剑传动等；10）减速器：中大力德、斯菱股份、绿的谐波、双环传动等；11）机器视觉：舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光。

风险提示

市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等

重塑国资布局 央国企并购重组提速

　　随着国企改革深化提升行动的深入实施，国有经济布局优化和结构调整持续向纵深推进。近期，船舶、能源以及资源等领域央企并购重组迎来新进展，新兴领域央企新军加速组建；多省市陆续出台举措，加大对辖区内国有企业并购重组的支持力度。业内人士认为，在国企改革政策支持、产业转型升级、集团资产证券化与市值管理考核等多重因素的驱动下，央国企有望成为新一轮并购重组浪潮的主导力量。

　　央企重组整合纵深推进

　　从传统领域的存量优化到新兴赛道的增量开拓，一场深层次的国有资本布局调整正在上演。

　　资源、能源等板块重组动作频频。5月14日，中国稀土发布投资者关系活动记录表。中国稀土表示，现阶段，公司正积极配合中国稀土集团开展解决同业竞争问题的相关工作，择机开展并购重组。

　　近期，国家电投旗下电投能源拟收购内蒙古白音华煤电100%股权，电投产融、远达环保和中国电力3家上市公司也正在实施资产重组。此外，华电国际拟收购华电集团控股的8家公司的全部或部分股权。

　　机构数据显示，2025年一季度，五大电力央企已启动超千亿元规模的重组项目，涉及核电、新能源、煤电等核心资产优化配置。

　　“两船”合并迎来重要进展。中国船舶5月8日晚间公告，对于公司拟向中国重工全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工，上交所决定予以受理并依法进行审核。

　　业内人士认为，此次重组有助于激活协同、抢占高端，新公司将成为中国高端装备“出海”的核心载体，并为国企改革提供“链主整合+创新驱动”的双重范式。

　　同时，新兴领域的央企新军正加速崛起。

　　4月22日，中国资环新能源科技公司在江苏南京揭牌成立。该公司将深耕风、光、储、热等新能源领域，开展新能源全生命周期运营管理及碳足迹溯源，积极探索构建源网荷储一体化运营产业链，力争成长为全球新能源器件循环利用产业引领者。

　　国务院国资委企业改革局局长林庆苗表示，今年将继续开展新公司组建、加大力度推进战略性重组，纵深推进专业化整合。

　　“一系列动作印证了国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中的战略导向，特别是通过多样化手段向新产业新业态发力的趋势日益明显。”知本咨询公司董事合伙人兼国企综合改革研究院院长常砚军表示。

　　地方国企重组整合多点突破

　　淮河能源重大资产重组事项获安徽省国资委批复、华谊集团拟收购三爱富60%股权、海南机场拟收购美兰空港部分股权……地方国资重组整合近期呈现多点突破态势。

　　各地正以精准举措打开国资改革新局面。

　　5月12日上午，山东能源集团召开地勘产业、装备产业整合工作会，安排部署地勘产业第二阶段整合、高端装备制造板块整合工作。四川省国资委近日表示，要围绕国有资本“三个集中”，积极稳妥并购重组优质资产，拓展新的收入和利润增长点。广州市委全面深化改革委员会日前召开会议提出，要健全企业并购重组机制，加快出台支持国资并购政策措施。

　　一些地区通过细化任务目标、明确实施路径推动国企改革深化落地。

　　呼和浩特市出台《关于进一步明确市属国有企业主营业务和二三级企业重组整合的实施方案》，启动新一轮国有企业重组整合。呼和浩特市国资委介绍，对照调整优化后的主业，将按照整合、清退、划转、提级等方式，重组整合43户二三级企业，其中2025年完成31户，剩余12户按照“成熟一户推进一户”原则逐步完成。

　　知本咨询统计数据显示，2025年以来，国有上市公司积极推进并购重组，完成事件同比增长13.39%，其中地方国企同比增长14.78%，企业同比增长8.51%。

　　“市值管理制度的落地，促使国企通过并购重组优化资源配置，推动估值修复。”知本咨询国企改革数据中心研究员郝慧慧表示，政策东风下，地方国企正担当改革“先锋队”。

　　开源证券分析师周佳认为，“并购六条”落地以来，央国企整合与硬科技并购逐渐成为本轮并购重组浪潮的两大核心趋势，而央国企有望成为新一轮并购重组浪潮的主导力量。（中国证券报）

桥水基金一季度调仓新动向：爆买阿里巴巴和黄金，减仓英伟达、谷歌

　　全球最大对冲基金桥水公司最新持仓动向来了。

　　北京时间周四，知名投资机构桥水基金向SEC递交截至今年3月31日的一季度持仓报告(13F表)。

　　13F报告显示，截至2025年3月31日的季度，桥水基金总规模为216亿美元，环比增1.47%。

　　一季度共加仓283个标的、新进123个标的，减仓252个标的、清仓150个标的。桥水前十大持仓标的占总市值的31.8%。

　　在前十大仓位的调整上，桥水基金却展现出了大胆而精准的操作，其投资组合的异动无疑成为了市场热议的焦点。

　　其中，第一大持仓SPDR标普500ETF被减持近6成，占整体仓位比例从22%降至8.7%，但仍是其第一大重仓股。

　　这一举动无疑透露出桥水基金对当前美国股市的谨慎态度。随着全球经济的波动和不确定性增加，桥水基金选择减少对美股的依赖，转而寻求更为稳健的投资标的。

　　大肆加仓阿里巴巴，从去年末的25.5万股激增至566万股，增幅超21倍，成为最大重仓个股，也是其第四大持仓股。

　　数据显示，今年一季度，阿里美股累计上涨55.95%，也是登陆美股市场以来的最大季度涨幅。

　　中概股方面，还加仓了百度187.9万股，期末持仓总额1.9亿美元，位列第22大持仓；加仓拼多多近50万股，持仓规模达到174万股，位列所有持仓第20位。同时，京东成为第二大新进建仓，期末市值达1.14亿美元。

　　除了大举加仓阿里巴巴之外，桥水基金一季度新建仓的黄金ETF也成为了市场的焦点。为迎接特朗普风暴的冲击，桥水Q1避险倾向明显。

　　SPDR黄金ETF是当季桥水最大的新建仓持股，也是其第六大持仓标的，规模为3.19亿美元。

　　黄金ETF在今年一季度大幅上涨19%，在随后的二季度继续冲高，不过目前较4月创下的历史新高有一定回落。

　　一季度，桥水对美股科技股灵活调整仓位。

　　除了砍掉头号持有标的SPDR标普500ETF近6成外，还大砍了Robinhood 8成仓位，AppLovin则被减掉近99%的仓位。

　　桥水对谷歌、英伟达、Meta等科技巨头也进行了减持操作。其中，对英伟达持仓减少18.74%(65万股)、Meta减少31.47%(19.5万股)、谷歌减少16%(57.8万股)
　　清仓操作还涉及安森美半导体、莫德纳、Lyft、Chewy、露露乐蒙、GAP及Unity等公司。

界面新闻

中金：美联储的两难

中金公司认为，美联储的政策空间受限于关税影响路径，确定的一点是先有“胀”后有“滞”。若关税维持高水平，可能推升PCE 1.6~1.8个百分点，使美联储难以快速降息。未来两个月较为关键，关税谈判进展与减税能否推进对于三季度美联储政策路径至关重要。#美联储7月降息概率为80%#

北京时间今天凌晨结束的5月FOMC上，美联储按兵不动符合预期，维持基准利率在4.25~4.5%。会议前市场对美联储继续观望已经是共识，CME利率预期隐含的5月不降息概率自4月中旬以来持续维持在90%以上。

因此，本次会议的焦点更多在于面对关税本身的不确定性以及对通胀和增长的双重影响，美联储如何寻找平衡点。是“容忍”一次通胀冲击提前应对未来增长压力、还是关注“眼前”的通胀压力而牺牲增长？这也是鲍威尔的“两难”境地。如果美联储更多将关税影响视为一次性的价格冲击，那么美联储仍具备快速降息以应对增长下行风险的能力；然而若关税推动通胀斜率升高，那么美联储可能不得不“牺牲”短期增长，维持更长时间的高利率以应对通胀。

从结果上来看，此次会议偏中性甚至有些略微鹰派，鲍威尔多次强调关税政策本身和对通胀与增长的巨大“不确定性”、需要更多“硬数据”来确认，也在情理之中，但也同时排除了“预防式行动”（preemptive）的可能，毕竟抛开关税的不确定性不说，目前的经济数据也不差，再加上鲍威尔明年5月任期结束，按兵不动观望可能就是短期的最优解。

不过，市场的降息预期仍“过强”，尽管6月降息概率已经快速收敛至50%以下，CME利率期货预期的7月降息概率依然有80%，且预期年内降息3次。会议决议后，美股、美债与美元均反应不大，也体现了市场预期的充分和纠结。

天风证券：AI科技仍是确定性的高景气上行趋势，积极看好AI算力线（海外链+国内线）机会（附股）

【天风证券：AI科技仍是确定性的高景气上行趋势，积极看好AI算力线（海外链+国内线）机会（附股）】

1、整个4月因为中美贸易摩擦和季报等因素，科技方向跌的最多，反向理解会有超跌反弹的机会。市场对于5月政策和宏观经济数据预期偏弱，市场波动率、情绪稳定下来后，有望逐步恢复产业景气趋势和基本面定价，结构性方向上AI科技仍是确定性的高景气上行趋势，看好AI产业方向的持续修复机会。

2、假期港股&美股的科技方向则是大幅上涨，一方面微软、Meta和产业链公司在业绩和capex的整体表现上仍是向上超预期的，并且AI表现在capex、增收（用户数+时长+tokens+应用等）、降本、提效、ROI等指标上持续显现良性驱动效应；另一方面，市场对关税摩擦剧烈反映后，股价开始钝化或者选择性交易关税边际缓和。

前期市场对AI方向过于悲观，随着当下以及未来capex展望仍是不减反增，全球AI产业/应用仍日新月异快速发展，当前位置我们积极看好AI算力线（海外链+国内线）的机会。

3、海外算力线：预期低、跌幅深、业绩好，仕佳光子为代表的近期股价已创新高，建议持续重视博创科技、光模块易中天、源杰科技、太辰光、沪电股份等标的。

4、国内AI链（算力、端侧和应用）：国内大厂都是真金白银的capex大力投入，我们认为未来若干个季度产业链会在业绩上持续体现，随之产业持续推进仍可积极期待市场未预期到的积极催化，未来景气上行确定性高。建议重视：AIDC+算力租赁（光环新网、润泽科技、奥飞数据、科华数据、润建股份、网宿科技等），液冷（申菱环境、英维克），光模块（光迅科技、华工科技），交换机（紫光股份、锐捷网络）等。

5、板块优质标的，韧性+成长方向：海风（亨通光电、中天科技）、北斗+卫星（华测导航、臻镭科技）、端侧（拓邦股份、和而泰、移远通信、美格智能、广和通等）

6、稳健高股息：运营商（中国移动、中国电信、中国联通）

布局中国市场步伐未停止！摩根基金等外资巨头做多A股 海外资金也在大举流入

【布局中国市场步伐未停止！摩根基金等外资巨头做多A股 海外资金也在大举流入】4月以来，尽管A股跟随全球市场出现剧烈波动，外资却未停止布局中国市场的步伐。外资公募摩根基金4月30日发布公告称，公司将动用5400万元资金投资旗下新发权益产品；知名外资机构香橼创始人安德鲁·莱福特上周表示，他正通过投资iShares中国大盘ETF做多中国；高盛最新披露的全球资金流向报告显示，全球资金正大幅涌入中国股票基金。

此外，海外资金也在大举流入中国市场。高盛最新发布的全球资金流向报告显示，在3月27日至4月23日的一个月内，全球股票基金获得680.79亿美元净流入，新兴市场基金获得271.4亿美元净流入。其中，中国股票基金获得246.86亿美元净流入，资金流入额远超韩国、印度、巴西等其他新兴市场。汇丰认为，国际投资者目前对中国资产的配置相对偏低，反映整体市场的抛售压力有限。目前，中国股票仍然存在大幅折让，看好互联网、消费、金融及工业龙头企业，以及具有高派息能力的优质国企。

华创证券：Qwen3 发布，聚焦Agent下一阶段叙事，概念股梳理

【华创证券：Qwen3 发布，聚焦Agent下一阶段叙事，概念股梳理】事件：4月29日凌晨，阿里发布最新Qwen3大模型，目标：通往通用人工智能（AGI）和超级人工智能（ASI）。

模型（含2个MoE、6个Dense）均基于Apache 2.0 开源，支持免费商用。

其中Qwen3-235B-A22B是首个开源超2000亿级MoE模型，GitHub发布2小时即获16.9k星标。

下一站 Agent：

1. 性价比显著提升：Qwen3-235B-A22B在编程、数学等基准测试中超越DeepSeek-R1、Gemini-2.5-Pro等闭源模型，同时训练成本降至传统模型的1/3，推动企业级AI普及。

2. 开源生态壁垒：阿里通义开源模型累计下载量超3亿次，衍生模型超10万个，超越Meta Llama成为全球最大开源模型生态，形成“模型平权”效应。

Agent 训练与落地已成为 AI+ 叙事下一重心，：

算力芯片：海光信息、寒武纪；

算力服务：奥飞数据、大位科技；

金融：京北方、宇信科技；

法律：华宇软件、金桥信息；

教育：科大讯飞、视源股份；

办公：金山办公、合合信息；

OA：泛微网络、致远互联；

能源：国网信通、朗新集团。

中信证券：中长期维度三大高确定性趋势仍是选择重心

【中信证券：中长期维度三大高确定性趋势仍是选择重心】

中信证券表示，中长期维度来看，三大高确定性趋势仍是我们选择行业的重心：1）中国科技自主可控的认可度、必要性和确定性进一步加强；2）欧洲在国防、基建、能源和工业等领域的需求料将开始增加；3）中国与非美市场的贸易和技术合作料将进一步加强。行情节奏上，我们继续维持以下观点：4—5月或是一轮筹码出清后的交易型机会，待下半年中美经济和政策周期同步后，到2026年美国中期选举前，是基于基本面逻辑做配置的最佳时间窗口，届时核心资产将明显占优。对于5月，有三条线存在机会：（1）新技术和产业题材；（2）海外科技映射链修复。该方向主要受益于前期超跌，以及估值和业绩匹配度较高，海外算力链挂钩的光模块、PCB、服务器等；（3）服务业扩内需，包括文旅产业链上的酒店、景区、OTA，以及医疗服务领域的眼科、齿科、中医等。

中信证券：贸易战僵持阶段，中国的政策选项更多、空间更大、能耗更久

#中信证券称贸易战中国的能耗更久#贸易战僵持阶段，超预期的刺激和基于妥协的贸易协议都很难发生；僵持阶段比的是两国的经济韧性，中国的政策选项更多、空间更大、能耗更久。

对美国而言，7月前大规模的国债到期可能会是特朗普关税政策的第一个动摇点；A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心，港股可能是阶段性的薄弱环节，但也要看到内地资金依旧整体明显低配港股。

配置上，从规避不确定性的角度，自主科技、受益欧洲资本开支扩张的板块、纯内需必选消费、稳定红利以及不依赖短期业绩的题材料将占优。

【光大电子】关税豁免！果链迎重大反转！持续看好果链、N链、T链机会！

【光大电子】关税豁免！果链迎重大反转！持续看好果链、N链、T链机会！

根据美国CBP于2025年4月11日发布的公告，某些特定的电子产品类别被豁免于新实施的对等关税。关税豁免范围涵盖智能手机（HTSUS 8517.13.00）和笔记本电脑（HTSUS 8471），这些豁免适用于在中国生产并出口到美国的苹果产品。

苹果离不开国内优质供应链配套，同时目前龙头供应商近年充分进行了全球化布局，在越南、印度、泰国、马来西亚等多地完整了基地建设。全球化布局的供应商壁垒深厚，有望持续受益于大客户创新周期。

关税波动的干扰因素清除后，苹果AI创新大周期（折叠手机、眼镜等）产业趋势仍在演绎中，果链公司将重回业绩增长趋势，龙头公司强者更强。看好立讯精密、鹏鼎控股、东山精密、领益智造、蓝思科技、歌尔股份、水晶光电、蓝特光学、杰普特、天岳先进等。

风险提示：关税政策变化，下游需求不及预期。

上市公司密集出手回购 月内21股拟回购

三一重工昨日晚间发布公告称，本次回购的股份全部用于员工持股计划，回购金额为10亿元~20亿元。上市公司密集出手回购。昨日晚间，A股中还有石头科技、德邦科技、广宇集团发布回购公告。据证券时报·数据宝统计，按照预案日统计，4月以来，有21股发布回购相关方案，合计拟回购1.21亿股，拟回购金额合计27.49亿元，其中三一重工、广联达、石头科技、莱特光电的回购金额居前，均超1亿元。