华金证券-事件点评：加仓有色、通信，减仓医药、计算机

【华金证券-事件点评：加仓有色、通信，减仓医药、计算机】
研究报告内容摘要
　　投资要点

　　一季度整体仓位下降，主板持仓占比明显上升，创业板和科创板仓位回落。首先，2024Q1主动偏股型基金整体仓位为85.5%，较四季度有所下降。其次，主板持仓占比明显上升，创业板和科创板仓位回落：主板仓位较2023Q4的68.9%上升了3.3pcts，创业板仓位较2023Q4的19.2%下降了1.4pcts，科创板仓位较2023Q411.8%下降了2.0pcts，北证仓位相较2023Q4小幅下降了0.02pcts。

　　一季度加仓有色、通信、家电、电力与公用事业，减仓医药、计算机、电子。（1）从持仓占比来看，截至2024Q1主动偏股型基金仓位TOP5的行业分别为食品饮料、电子、生物医药、电力设备和有色金属；TOP4持仓行业未变，有色金属新晋TOP5，计算机行业跌出TOP5。（2）仓位变化来看，持仓增加的TOP5行业分别为有色金属、通信、家用电器、公用事业和电力设备；持仓下降的TOP5行业分别为医药生物、计算机、电子、国防军工、非银。（3）从超配比来看，2024Q1超配比TOP5的行业分别为食品饮料、电力设备、医药生物、电子和有色金属。

　　电子、电新、高股息板块持仓相对偏高。（1）TMT中的电子持仓相对偏高，其余偏低。一是电子2024Q1仓位为12.0%，已处历史较高水平；通信当前仓位为3.9%，处历史较高水平。二是电子仓位自2023Q4触顶回落，减仓幅度为1.4%；计算机自2023Q1开始减仓，减仓幅度为4.2%。三是电子当前超配比为4.5%，为全行业第4高；计算机当前超配比为0.1%，为全行业第11高。（2）医药持仓明显下降，电新仓位小幅上升。一是医药和电新一季度持仓占比分别为11.7%和10.9%，分别排名全行业第3和第4。二是医药仓位下降-2.9%，减仓幅度最大；电新仓位小幅上升，2022Q2-2023Q4连续减仓10.6%，本季度小幅回升0.7%。三是医药一季度超配比为4.7%，为全行业第3高；电新一季度超配比为5.0%，为全行业第2高。（3）高股息（3%以上的股息率）个股仓位为16.4%，已达历史较高水平；近4个季度持续加仓，从2023Q1至2024Q1已累计加仓5.3pcts。

　　一季度基金重仓股持股集中度明显上升，持仓前20的个股以通信、电子和家电等行业居多。（1）2024Q1相比2023Q4来看，TOP 5从12.6%上升至13.8%，TOP10从19.4%上升至20.8%，TOP 30从31.6%上升至34.5%，TOP 50从39.1%上升至42.2%，TOP 100从52.1%上升至55.5%。（2）贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液维持TOP 4不变，TOP20新增海尔智家（家用电器）、沪电股份（电子）、万华化学（基础化工）、招商银行（银行）。

　　我们预计传媒、消费以及金融等二季度仓位可能有所回升。（1）预计周期、消费和成长等持仓依然可能维持高位：首先，海外需求偏强、上游供给收缩等使得有色金属、基础化工、石油石化等上游周期行业持仓可能维持高位。其次，国内经济低位修复、盈利处于上行周期使得消费尤其是服务消费相关行业持仓也可能回升；最后，人工智能大趋势和国内科技创新、发展新质生产力等强政策导向下，成长行业持仓可能回升。（2）综合考虑持仓和景气，预计TMT中的传媒，消费中的社服、纺服、商贸零售以及金融中的非银等二季度基金持仓可能回升。

　　风险提示：数据统计口径有所误差，历史经验未来不一定适用，政策超预期变化

七大理由支持继续超配黄金股

瑞银策略师Andrew Garthwaite的团队发布报告，认为黄金走势打破定价模型，继续超配黄金股。

并提供了七点理由（都是我反复说过的）：

1.全球风险加剧，地缘势紧张的背景下，各国央行实施多元化配置。央行购金需求成为近年来主导金价变动的主要因素。

2.随着美国财政风险增加，投资者将资金转移到黄金。

3.黄金即将被加密货币替代的担忧不再，黄金继续被视为避险资产和投资组合多元化工具，而加密货币则更像是一种风险投资。

4.与此同时，宏观不利因素正在转变为对黄金有利因素：通胀保值国债(TIPS)收益率和美元走低，这些"常规"宏观因素可能会推动黄金价格进一步上涨10%。

5.经通胀调整后，黄金尚未恢复到实际价格的历史高点(要达到这一水平，黄金需要上涨40%)，与其他实物资产如股票相比，黄金价格并不高。

6.市场定位（即投资者的整体持仓情况）并没有完全反映出最近黄金价格的走势。

7.黄金股估值偏低，市盈率(P/E)比正常水平低40%。黄金股与黄金走势脱钩，如果遵循黄金开采公司的股价相对于黄金价格通常正常关系（贝塔系数为190/90即2比1），股价应上涨45%。

中兴通讯：估值超级洼地

其实，只要对比，就会得罪一些人。。但是，不对比的话，怎么能理解双标和低估呢？

叔本华：保持生命力的艺术

       分享著名哲学家叔本华的《在孤独中修行》片段，保持生命力的艺术。
       若要保持生命力，就需要不断的自我提升，如果人停止了发展的脚步，就没有生存的意义了，保持生命力要求我们学会思考，并要多去感受文学和艺术的力量。在叔本华的观点中，一定要注意读书和经验都不能替代思考，人们要做到有自己思维脉络，而不是做嚼别人剩骨头的人，因为只有自己去思考才会产生有价值的观点。读书是重要的，但不能无选择的读书，一定要读好书，读坏书其实还不如不读书，好书的标准其实就是那些经历了时代变迁依然能被人传颂的经典作品，读书切记赶时髦，因为时尚的作品往往都不是精品。在谈到对文学的看法时，他认为文学是经验的存在，而哲学则是具有概括性的，文学体现的是个别现象，而哲学具有一般性。对于各种文学的体裁，叔本华认为散文是比诗歌有价值的，因为散文中能体现出许多真实的价值，但诗歌有时候可能碍于韵律和韵脚而无法发挥自在。他对于浪漫主义文学极其不屑，认为还是古典文学更有价值。他认为人在观看了悲剧之后，便会暂时放弃生存意欲，认识到人生其实到最后也不过是一场梦而已。而喜剧的作用正好相反，塔旨在给人带来希望，告诉人们，生活是美好的，借以提高人的生存意欲。辩证法与逻辑并不是含义相同的词汇，自古以来，人们就将其等而视之，逻辑是要合乎证据的和真理的，但辩证法的精髓便是抛弃对错观念，努力在争论中获胜罢了。

李驰：春江水暖鸭先知，港股市场是否迎来转机

最近港股市场转暖，“南”水不断加码，到底是趋势的翻转还是短期的调整

在沉寂了一段时间后，近日港股市场行情连续走高，内地投资者已连续16个交易日增持港股。据彭博社数据统计，进入4月以来，内地投资者在港股日均成交额中的占比已经达到2016年有数据记录以来的最高水平。

根据最新公募基金公布的一季报显示，港股已成为基金经理主要加仓对象。“南水”不断涌入，港股市场能否重新昨日“繁花”？作为投资港股市场28年经验的市场老将，李驰先生近日也接受了每日经济新闻的采访，以下是李总的观点摘要，分享给各位读者。

首先，港股最近成交量的提升表明了内地投资者对港股市场的信心正在增强。他们可能看到了港股市场的投资价值，尤其是在全球经济复苏、中国经济稳定增长的大背景下，港股市场具有较大的增长潜力。此外，内地与香港资本市场的互联互通机制日益完善，也为内地投资者提供了更多的投资选择和便利。 

其次，港股市场的持续走高和内地投资者的积极增持，也有利于提升香港国际金融中心的地位。这有助于吸引更多的国际投资者和资金进入香港市场，进一步推动香港资本市场的繁荣和发展。

港股是世界上最复杂的市场，基于以下理由，我们看好港股的表现：

1、今年是内地与香港股市互通开展10周年，10周年常常是中国人的里程碑式的重要时间，两地自然陆续出台积极的政策。

2、4月19日，证监会发布5项对港合作措施，包括放宽ETF产品范围、纳入REITs、支持人民币交易柜台、优化基金互认和畅通上市融资渠道。新规有助畅通互联互通机制，为香港资本市场引入资金活水、提升流动性。

3、香港金管局，今年以来多次用贴现窗口向市场释放流动性，仅本周4月22日、23日，分别通过贴现窗口向银行投放5.25亿港元、5亿港元流动性。

4、瑞银集团将中国内地和香港股市上调至增持，理由是尽管中国房地产和宏观形势令人担忧，但盈利仍表现强劲。同时，将中国台湾和韩国股票评级下调至中性。此销彼涨，助力国际资本看好港股。

5、港股在夹缝中连续跌了很多年，当前估值超级便宜，有非常强烈的估值修复的需求。跟全球市场比，不能说A股便宜，但是一定可以说港股便宜，港股整体PE9.8倍，整体PS0.65倍，在全球来看都非常非常便宜。

以上是本次的采访的全部内容，希望对大家能有所启发。

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菜鸟赢了拼多多，但江湖已物是人非……

今早的容颜老于昨晚。

作者 | 张凯旌

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

因为把“多多买菜”的快递放到了菜鸟驿站里，拼多多付出了“昂贵”的代价。

近日，浙江高院对菜鸟网络诉拼多多（PDD.O）不正当竞争案作出二审终审判决，驳回拼多多上诉，维持一审判决。最终拼多多被判赔偿菜鸟500万元，并需要在拼多多官网首页中的“多多买菜”电商平台上，连续五日刊登声明为菜鸟消除影响。

关于二审胜诉一事，菜鸟方面表示，正在了解此事，尚无法给出回复。

据了解，目前拼多多正在准备提起再审。而根据我国的法律，再审申请被接受后，经过审查，发现原判决或裁定确有错误，法院会提审或发回重审。但在再审审查过程中，原判决或裁定仍然保持法律效力。

两年前的2022年2月爆发的那场喧嚣的公案，今时今刻，暂时胜负已分。但回首来时路，激烈交手的拼多多和菜鸟都已物是人非，时代的印记也被折射其中。

2年前的商战，双方对簿公堂

两年前，当时拼多多旗下的“多多买菜”业务如日中天，意气风发，打出明牌，要进军快递代收业务，代号“多多驿站”。为此，多多买菜在自己的页面上线了快递代收的申请接口，并与三通一达、中国邮政、极兔等快递公司展开合作，打通了签收系统。

同时，多多驿站祭出拿手的补贴措施，首批入驻站点可连续获得三个月补贴，包裹出库量达标后，站点还能获得额外补贴。而且额外补贴的起点并不高。

一时间，在补贴的刺激下，多多驿站在社交媒体上爆火出圈。但拼多多并未像菜鸟驿站一样，在线下广泛铺设网点，打造“重资产模式”。多多驿站主要瞄准的是已经在经营快递代收业务，拥有自己站点的人；此外，还有像小超市店主这类经营实体店的人。采用了“借船出海”这样一种“四两拨千斤”的打法。

敏锐的阿里和菜鸟迅速反应。要求与之有合作的菜鸟驿站们禁止接入多多买菜等第三方代收服务系统。一经发现，菜鸟有权与驿站终止合作。

来源：罐头图库

菜鸟的逻辑在于，既然是菜鸟驿站加盟商，就应该用菜鸟的代收系统。

而菜鸟和拼多多的这起案件不仅得到了电商界、科技圈的关注，还在法律界备受瞩目。因为代表双方打官司的天册、君合律所，都是知识产权界的绝对权威，可谓是顶尖律所的顶尖对决，因此一审、二审的判决书全文虽然没有上裁判文书网，但是在知识产权律师圈里，已经被专业人士搜集。

根据被公布在网络上的判决书显示，菜鸟代理律所天册律师事务所律师辩称，菜鸟网络、驿站、供应链共同经营菜鸟系统，进行了大量投入，是末端物流系统的经营者，享有竞争性财产权益。

而多多买菜的业务是“寄生”，是对菜鸟系统完整性及正常运营的破坏，有悖公平、诚信原则和商业道德。

此外，多多买菜末端物流系统中使用了“菜鸟”“菜鸟驿站”等标识，造成商业混淆，违反《反不正当竞争法》。

而拼多多代理律所北京市君合律师事务所律师则认为，多多买菜只是提供第三方代收软件系统，并不与末端门店形成加盟关系。跟菜鸟的经营模式不能混为一谈。

律师提到，一审判决将社区团购业务认定为多多买菜末端系统的一部分，将自提点等同于快递代收业务的末端门店是错误的。而一审判决将浙江省近6000家，全国17万家第三方运营的快递末端公共服务站错误认定为与菜鸟形成加盟关系，并将这些自主经营自负盈亏的公共服务站纳入菜鸟的商业模式内给予竞争性保护，限制它们自由选择管理系统的权利、侵害自由经营权。这种做法无疑会支持菜鸟对门店实施“二选一”，加速了菜鸟在快递末端行业形成垄断。

此外，菜鸟驿站经营者有完整的自主经营权，与菜鸟不构成加盟关系。多多买菜自提点名称中对“菜鸟”“菜鸟驿站”的使用，属于对地理位置的客观描述，还是由经营者自行上传的，便于消费者寻找位置，不会引发混淆，多多买菜也不应承担责任。

来源：罐头图库

拼多多代理律师认为，站长做多多买菜代收，没有对菜鸟业务有实质性的不利影响，既方便用户一次性解决多个需求，也能帮站长增收，是一件有利于用户和站长的多赢之举。

从被公布在网络上的浙江法院判决来看，其支持了菜鸟的辩护意见。

判决书提到，菜鸟通过末端门店建设，App开发运营等对菜鸟系统投入巨大，对其依法享有竞争性权益。多多买菜系统由电商平台、移动端App、网页端和末端加盟门店组成，与菜鸟系统业务内容高度重合。

多多买菜在各个渠道的门店名称、图示、甚至是门店交接单中，均使用“菜鸟”“菜鸟驿站”标识，致使消费者、经营者、快递员误认为多多买菜系统和菜鸟系统存在特定联系，构成混淆行为。虽然这些信息都是经营者自己填的，但系统归拼多多管，拼多多负有较高的注意义务。

判决书还指出，多多驿站悄然入驻，实质性侵占了菜鸟已有的竞争优势，不正当增加了自己的交易机会和业务收入，还给菜鸟造成了额外的经营损失。

另外，经营快递业务的企业及其分支机构开办快递末端网点，需要向所在地邮政管理部门依法备案。但多多买菜入驻菜鸟驿站末端网点后，未作变更备案也未新增备案，而是继续借用菜鸟为末端门店进行的备案资质，扰乱了监管秩序。因此，拼多多的不正当竞争行为损害了消费者权益。

不过，“澎湃新闻”援引地方邮管局人士的观点提到，“单纯的社区电商如蔬菜、生活用品等代收服务并不属于快递业务范畴。”

而《快递暂行条例》则明确规定：“鼓励多个经营快递业务的企业共享末端服务设施，为用户提供便捷的快递末端服务。”

而这些异议，也是拼多多及其律所准备提起再审的原因之一。不过阻力可能在于，交通运输部新修订的《快递市场管理办法》今年3月正式施行后，双方2年前的核心争议已经不再重要了。

不正当竞争VS“二选一”之辩

不过，随着这起2年前的公案重回公众视线，还是引发了外界激烈的观点碰撞。

快递物流专家赵小敏指出，驿站能否接入，主要是看经营者从商业角度能不能接受，这是一个利益分割的问题。

事实上，菜鸟驿站在加盟入驻时签署的合作协议中，就提到了不允许使用第三方收件系统。

现在留存、查询取件码的权限掌握在菜鸟手中，而非代收点或者快递公司。

而菜鸟对加盟合作方“排他性”的要求，也引发外界对其限制竞争的讨论。

特别是二审维持了一审判决，而一审判决将浙江省近6000家，全国17万家第三方运营的快递末端公共服务站认定为与菜鸟形成加盟关系。拼多多代理律师在辩护中就提到，将这些自主经营、自负盈亏的公共服务站纳入菜鸟的商业模式内给予竞争性保护，限制它们自由选择管理系统的权利、侵害自由经营权。这种做法无疑会支持菜鸟对门店实施“二选一”，加速了菜鸟在快递末端行业形成垄断。

来源：罐头图库

外界对此也是观点不一。

赵小敏认为，就这个案例来说，确实存在隐性保护的情况。“我们从市场运行来说，觉得驿站正常是允许其他平台来代收的，但就是有个前提。第一双方的条约如何制定；第二当时的利益分配如何确定；第三个是不是挑战现行的法律，这是考虑的部分。”

值得注意的是，2020年双11前夕，市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，此后，反垄断严格执法时代开始。2021年4月10日，国家市场监管总局公告称，阿里巴巴集团滥用市场支配地位，在中国境内网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为，被处罚182.28亿元。2023年底，京东历时十年，提起阿里“二选一”诉讼，最终胜诉获赔10亿元。

武汉大学法学院教授孙晋表示：“我们国家在反垄断法中，对‘二选一’的甄别和态度，实际上是有发展过程的。之前不一定认为是违法，后面慢慢发现，‘二选一’对中小竞争者、消费者，乃至整个市场公平的竞争秩序，都带来了负面的影响，所以逐渐把它认定为非法。2021年阿里被处罚后，无论是学术界、执法部门还是社会大众，都对“二选一”给予越来越明确的否定性评价。

上海申伦律师事务所律师夏海龙提到，二审法院在判决中已明确“无证据表明菜鸟系统在末端物流市场中处于垄断地位”。从拼多多一审被告败诉的诉讼地位角度看，本案中以垄断作为理由可行性很低。即便菜鸟以“二选一”等方式不合理限制加盟者的自主经营选择，是否涉嫌滥用市场支配地位等垄断行为，在本案中也难以一并审查，可另行提起相关诉讼，这是法律赋予的权利。

在“二选一”官方给出明确态度之后，拼多多是否会考虑效仿京东，另行向菜鸟提起诉讼？目前尚无消息。但值得关注的是，此事已经过去2年，民事诉讼时效仅有3年，拼多多如果想扳回一局，能打官司的时间也仅剩下1年了。

但关于菜鸟禁止加盟商接入“多多买菜”的行为，是否涉及“二选一”，在法律界本身就有争议。

上海汉盛律师事务所高级合伙人李旻律师认为，菜鸟此举并非是二选一。快递末端市场广阔，同时存在很多驿站服务类企业，菜鸟此举是对旗下站点的正常管理，这就好比茅台集团禁止其经销商销售其他竞争者的酒水。

夏海龙律师也提到，具体到该案，菜鸟驿站与菜鸟之间系物流配送加盟合同关系，驿站可否同时经营其他品牌同类业务受双方加盟合同约束。

此外，夏海龙提到：“客观而言不同法院对同一纠纷的审理的确存在差异甚至截然相反的观点，因此在重大民事诉讼中，管辖往往成为双方当事人的第一次交锋。就互联网行业而言，企业一般在本地法院有更丰富的诉讼经验，因此一般倾向于由本地法院管辖。因此，本案菜鸟胜诉与由杭州法院管辖有一定关系。”

时过境迁，江湖已变！

无论菜鸟、拼多多对这起2年前的纠纷还有着怎样的“不甘心”，行业都已翻天覆地、物是人非。

赵小敏表示，拼多多与菜鸟的纠纷，是前几年历史阶段出现的情况。以2024年甚至是未来的角度去看，这一类的纠纷都是不应该出现的。因为这种制约，已经很难适应现行市场发展的需要了。

2022年，社区团购刚刚经历一轮洗牌，而多多买菜作为为数不多留在牌桌上的头部玩家，还在苦苦找寻前路的方向。试水快递代收就是多多买菜采取的增收措施之一。

那时，多多买菜还是被拼多多给予高度重视的业务。仅2021年一季度，拼多多在多多买菜上的投入就高达60亿元，要知道，当时拼多多还未实现整体扭亏，且一个季度的收入也才200亿元出头。

来源：罐头图库

时移势易，如今拼多多的战略重点，则从国内转移到了国外。业务剧变，员工也牵涉其中。不少“多多买菜”的核心员工、采购，均已经被抽调到了包括海外业务在内的其他业务团队。在美团今年四次调整业务架构，特别是对本地生活板块进行调整后，“多多买菜”也在进行调整，今年的目标变为了“盈利”，作为拼多多曾经非常重要的业务板块——多多买菜，人员收缩至500人左右。也从一个侧面，见证了多多买菜在拼多多战略布局中的起伏，令人唏嘘不已。

这2年间，菜鸟经历的一点也不比多多买菜少。2023年，阿里发动历史级组织变革，将集团拆分为“1+6+N”，而菜鸟就是六大集团之一。“独立”后的菜鸟估值1850亿元，很快向港交所递交了IPO申请，其一度被认为是阿里拆分后，最有望率先IPO的业务集团。而“菜鸟人”也被外界认为是“阿里系”造富最快的一批人。

然而天不遂人愿，今年3月，菜鸟的上市之路戛然而止，主动撤回了上市申请。随后，菜鸟回“娘家”——阿里，阿里巴巴以0.62美元/股的价格回购菜鸟股权，菜鸟估值约744亿元，较独立IPO时期已经腰斩。阿里董事会主席蔡崇信表示，撤回IPO是集团的主动决策，一方面菜鸟进一步拓展全球物流网络，仍需要长期投入和耐心；另一方面当前的市场环境无法反映菜鸟的真正价值。

“考虑到菜鸟对阿里巴巴的战略重要性，以及我们在构建全球物流网络方面看到的重大长期机遇，我们认为现在是阿里巴巴加大投入菜鸟的合适时机。”蔡崇信表示。

《招股书》显示，2021年、2022年及2023年财年，菜鸟来自阿里巴巴集团带来的收入分别为154.23亿元、206.14亿元、219.01亿元，占总营收的29.2%、30.8%、28.2%。

局势风云变幻，菜鸟与多多买菜，从此走上了截然不同的发展道路。

来源：罐头图库

监管出手，争议不再！

不仅巨头们自身在变，快递行业的规则也在变。3月1日，交通运输部新修订的《快递市场管理办法》正式施行。其中明确规定，快递企业未经用户同意，不得代为确认收到快件，不得擅自将快件投递到智能快件箱、快递服务站等快递末端服务设施等。如违反规定，最高将罚款3万元。

新规的出台，不仅基本上让菜鸟和多多买菜关于“代收点”的争端成为了历史，也让越来越多的快递巨头们卷向送货上门，就连快递柜也已经逐渐淡出人们的视野。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，快递代收业务目前仍然普遍存在，新规实施后虽然对快递代收点的运营模式产生了一定影响，但许多消费者已经形成了到驿站取件的习惯，因此驿站的收件量并没有出现大幅度下降。

代收点在解决“最后一公里”配送问题上仍然扮演着重要角色，尤其是在高密度住宅区和商业区，能够提高配送效率并减少配送成本。不过，新规实施确实对快递代收模式构成挑战，未来，快递代收业务可能经历转型，比如通过提供额外服务（如社区团购、洗衣服务等）来吸引流量和增加收入，甚至可能增加送货上门服务，或者与快递公司合作。

短时间内，快递代收业务还不会完全成为历史。在市场需求、消费者偏好、行业创新以及政策导向的共同作用下，快递代收的终极发展形态令人期待。这恰如快递物流专家赵小敏的判断，菜鸟和拼多多的纠纷是特定行业发展时期的问题，带着过去的烙印，但如今，行业已滚滚向前，往日不再来！

拼多多和菜鸟的纠纷，你站谁？最近你的快递有被送到代收点吗？评论区聊聊吧！

创业板股最新筹码变动：7股股东户数降逾一成

统计显示，181只创业板股公布了4月20日股东户数，与上期（4月10日）比，股东户数下降的有115只，其中股东户数降幅超一成的有7只。股东户数环比增长的有44只。

股东户数降幅最多的是光智科技，截至4月20日最新股东户数为11000户，较4月10日下降17.29%，筹码集中以来该股累计下跌7.53%，累计换手率为42.36%，其间主力资金净流入456.60万元。业绩方面，公司2023年全年亏损2.41亿元。

其次是亚华电子，截至4月20日最新股东户数为13615户，较4月10日下降16.56%，筹码集中以来该股累计下跌18.52%，累计换手率为151.82%。业绩方面，公司2023年全年实现净利润4551.68万元，同比下降42.43%。

采纳股份最新股东户数7471户，环比下降15.72%，筹码集中以来股价上涨3.52%，累计换手率为91.01%。业绩方面，公司2023年全年实现净利润1.13亿元，同比下降30.46%。

山西汾酒利润首破百亿，大单品打造成果显著，机构纷纷上调目标价

日前，山西汾酒发布了2023年年度报告，收入规模逼近320亿元，利润水平首超百亿，产品结构得到持续优化。

数据显示，2023年，山西汾酒实现营业收入约为319.28亿元，同比增长21.8%；归属于上市公司股东的净利润104.38亿元，同比增长28.93%左右。业绩发布之后，券商纷纷宣布上调山西汾酒的目标价。

对此，酒类营销专家蔡学飞表示，不断升级的产品结构带来了山西汾酒业绩与利润的高速增长，而汾酒竹叶青与杏花村的多品牌战略，又实现了山西汾酒的收入多元化，这让山西汾酒在目前市场不确定性环境下，企业的抗风险能力得到大幅提升。

华创证券则在研报中指出，山西汾酒目前营销体系战略清晰、执行落地高效，实际经营优质，汾享礼遇模式推进顺利，渠道势能有望维持，全国化品牌张力仍足，全年弹性有望延续。

大单品打造成果显著，青花系列销售146亿

2023年是山西汾酒继续践行汾酒复兴纲领、实现管理现代化的提升之年。公司完善了品牌协同机制，建立汾、竹叶青、杏花村三大品牌联动机制，制定了三大品牌战略规划方案。

同时，山西汾酒积极夯实基础、调整产品结构，倡导渠道共同体意识，加强渠道和终端掌控能力、优化盈利模式，科学制定政策、促进营销动作落地。

杏花村酒则明确了“3+3+N”的市场发展规划，聚焦资源投入，深化渠道布局，深耕核心市场、开拓战略市场、探索机会市场。竹叶青酒围绕“12233”营销方针，加强“酒+药”品类研究，立足于品牌定位与消费诉求的差异化，努力构建“经典+创新”的营销模式。

从产品构成来看，2023年，山西汾酒的中高价酒、其他酒创收分别约为232亿和85亿元，同比增幅各在22.6%和+20.2%左右，其中青花系列销售额146 亿（2022年销售额破百亿），青20、青25延续高增，青30加速在机会城市布局，大单品打造成果显著；玻汾保持稳健增长，持续培育清香氛围。

对此，申银万国在研报中表示，从产品结构来看，山西汾酒的产品线布局完整，且玻汾和青花产品力极强，未来成长空间仍大。

数据显示，2023年，山西汾酒延续了高速增长和结构优化趋势，归属于上市公司股东的净利率同比+1.8pct至32.7%，费用投放效率也在持续优化。

在快消行业分析师康定平看来，山西汾酒的品牌底蕴深厚，清香品类优势独特，不再完全依靠“费用助推业绩增长”的发展模式，所以说中长期成长空间仍大，盈利能力有望继续上行。

长江以南核心市场增长超30%，全国化进程进一步扩大

近年来，山西汾酒收入、利润的高成长性，还得益于全国化深度布局和海外市场拓展带来的一系列成果。

报告期内，山西汾深化营销改革，夯实市场基础，加速渠道拓展，构建国内国际根深叶茂、交相辉映的市场格局。

目前，在山西汾酒的带动之下，于白酒消费市场上，清香型的占比持续上升，目前“清香天下”的市场布局已经初步形成，。

在国内市场上，山西汾酒坚持精耕细作。省内和省外贡献的收入各自约为120.84亿和196.59亿元，增幅各在20.41%和22.84%左右，汾酒“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步形成。10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超 30%，全国化进程进一步扩大。

2023年，青花系列销售占比达到46%，品牌高端化亮点突出。“双十一”期间各主流电商平台官方旗舰店销量稳居行业前三，在抖音平台实现白酒品牌直播销量行业第一。杏花村酒持续强化与汾酒的补位联动，不断提升品象，扎实做好基础性工作。竹叶青酒牢牢把控产品价格生命线，强化终端建设，通过“竹叶青消费体验官”系统，有效开展消费者培育，进一步营造良好消费氛围。

“这不仅说明山西汾酒省内外市场均实现了稳定增长，全国化布局向纵深推进，而且也为山西汾酒未来的增长拓展了新空间。”蔡学飞表示，山西汾酒还在进行产能与储能扩张，可能是为了接下来的产品进一步升级与全国销售做准备。

而在国际市场上，山西汾酒则在奋进开拓。深入实施“34595”国际发展战略，按照“差异化、试点化、场景化”的营销路线，通过全球鸡尾酒设计制作大赛对话栏目、助力女足世界杯系列活动，探索“交流+品鉴”“美酒+美食”“品牌+文化”的海外运营新模式，举办“清香汾国际香——汾酒国际化发展论坛”，拓展清香型白酒国际化发展思路。

另外，山西汾酒积极推广“一带一路”系列国际化新品，高频亮相国际高规格展会，创新开展传统节日主题促销，用国际化的语言讲好中国白酒故事。

“囿于当前白酒之现状，及长远之规划，白酒势必要走出去，去更为广阔的世界市场寻找未来。”业内人士指出，山西汾酒深化国际布局，引领推动中国文化、白酒文化在世界范围内广泛传播，不断书写中国白酒国际化新篇章。

国泰君安：锗金属具备较高上行空间 行业迎来布局时机

国泰君安研报指出，当下全球宏观经济运行趋势、现货交易情况以及各个国家与地区的锗供给政策对锗价有所刺激，但拉长周期来看，核心变动基调依旧为预期供需平衡错配的影响。近年来，全球主要供应国家开始重视锗的战略资源意义，逐渐对其进行资源保护和控制，锗供给相对刚性，需求拉动下，锗价中枢已有所提升。目前全球地缘势动荡，军用红外锗需求或快速提升，此外卫星应用的光伏锗，以及通信领域的光纤锗需求旺盛，或加大锗的供应缺口。作为每轮周期价格涨幅较大的品种，锗金属当前具备较高上行空间，行业迎来布局时机。：驰宏锌锗、云南锗业、光智科技等。

14年前一篇奇文，竟准确预判了当今中国内外形势……体制内果然有高人

本文刊于2010年第10期《环球财经》杂志（该杂志是由国务院发展研究中心主管、国际技术经济研究所主办的财经月刊），原标题为《走向质变的中美关系》。

此文放到14年后的今天读来，仍不过时，甚至别有一番“风味”：近代几百年来的大国博弈，似乎总是围绕一条主线展开——“霸权国家”阻止其他国家夺取其霸权。

14年前一篇奇文，竟准确预判了当今世界局势…

文/彭晓光

（《环球财经》时任副社长）

来源/《环球财经》杂志 2010年第10期

中美关系，为何必将“走向质变”？

我之所以判断中美关系“走向质变”，是基于：

一是，未来的10-15年，全球只有中国存在经济总规模超过美国的可能

二是，人类社会有史以来，锁定“霸权头号挑战者”是所有霸权国家的本能，美国也不例外，而且锁定的对象，几乎只能是追赶自己的中国。

这个锁定，标志着中美关系“走向质变”。这对中美两国而言，都是陌生而措手不及的。

陌生，是因为近现代史上，中国从未被英语民族霸权锁定为“头号挑战者”，即使在中美两国兵戎相见的1950年代，美国依然坚决地锁定苏联为其“头号挑战者”；

措手不及，对美国而言，是美国（在2010年的几年前）还非常自信地认为，中国经济再有潜力，总规模超过自己也是遥远的两代人以后的事（还未必超得过），同时中国在价值观和发展模式上将很快“皈依”美国，显然，美国对未来10-15年（其时为2010年）可能发生的进程是严重缺乏心理准备的；

对中国而言，几年前中国也依然认为，未来几十年世界格局还是“一超多强”的局面，仅仅10-15年就可能在经济总规模上超过美国，自己在面临复杂的发展任务、军事硬实力准备远远不够的情况下，很快就被美国锁定为“霸权头号挑战者”，中国对此也严重缺乏心理准备。

（要知道，即使是全盛时期的苏联，经济总量也只有美国的三分之二。1980年，苏联经济实力达到美国的2/3以上，由于人口略多一些，人均数字为美国的60%多）

相当一部分中国人，不愿意承认中美关系走向质变，这是可以理解的：他们中的大部分人是真挚的爱国者，他们不愿意看到，近现代史上英语民族世界霸权（主动或被动）的挑战者，法、德、苏、日失败的命运降临在自己的祖国。

但是，我们必须抛弃虚幻的一厢情愿，冷静理性地面对这个多少有些残酷的国际关系现实：

美国捍卫自己绝对霸权，“决不当世界第二”的信念是极为坚定顽固的，除非中国放弃自己神圣的和平发展权利（这意味着停止或大大放慢发展速度，降低发展质量），否则，美国对中国的锁定，就几乎是不可避免的。

历史经验表明，一个国家被英语民族锁定为“霸权头号挑战者”，如果自己意识不到或意识模糊，那就必将对这个国家造成巨大的灾难。

中美关系走向质变，意味着美国主动挑起的中美博弈，将可能会大大升级——美国在意识形态传媒、货币金融经济及地缘政治军事领域对中国的一系列动作，包括日本、韩国及某些东南亚国家在海上的一系列动作，都需要放在这个背景下去把握和应对。

但是，中美关系的质变并不意味着世界末日，认为这场质变和博弈必将导致中美全面冲突和战争的观点，是机械宿命论。

历史地看，英语民族捍卫世界霸权中针对其他世界大国的战略，总体而言是谨慎和保守的，这完全是因为迫不得已，因为任何重大的战略失误，都可能导致英语民族同被其锁定的“头号挑战者”两败俱伤，其他力量中心“渔翁得利”获得世界霸权的局面。

过高估计英语民族的力量，同过低估计一样都是危险的。

极端现实主义的美国战略大师基辛格最近（2010年）公开警告，美中两国必须防止双边关系重蹈上世纪英德关系的覆辙。

对这个警告，人们完全可以合理地询问：谁将扮演上世纪美国“渔翁得利”的角色，取代今天美国的世界霸权呢？（认为英国心甘情愿将霸权让给美国的观点，是对“霸权”概念毫无常识的天方夜谭）

按是否成功捍卫国家民族利益这个标准，俾斯麦、斯大林、3位历史巨人是与英语民族霸权博弈的成功者；而拿破仑、威廉二世、、裕仁、戈尔巴乔夫则是失败者。

新中国之所以成为同英语民族霸权博弈迄今为止唯一没有失败的世界大国，是因为和新中国第一代集体，坚持了革命理想主义与现实主义相结合的成功战略（抗美援朝、邀请尼克松访华），而后来的几代中国核心和集体，继承和发展了这套成功的博弈战略，与此相反，德国、苏联后来的失败，恰恰是俾斯麦、斯大林的继任者背弃了他们的成功战略。

60年前，英勇的中国人民志愿军“雄赳赳、气昂昂、跨过鸭绿江”，抗美援朝，保家卫国，我们这些今天依然享受“和平红利”的一代人，有责任和义务向前辈和先烈们，致以崇高的敬礼。

我们坚信，中华民族有足够的精神、智慧和物质力量，正视走向质变的中美关系，迎接这场压力巨大、考验空前的美国挑起的中美全球博弈，并最终能够在更均衡稳定的基础上，重建对两国和世界具有决定性意义的中美关系。

三步曲：

英语民族与法德苏日的博弈

1. 锁定“霸权头号挑战者”

除了对拿破仑法国和二战后苏联的锁定几乎毫无悬念外，英语民族其他几次锁定都是经过了长时间的犹豫与反复，因为错误的锁定对其霸权而言，意味着致命的危险。

一战前英国对德国的锁定：

最终，英国锁定了德国，但有一个事件可以证明英国选择的犹豫反复和艰难：仅仅在一战爆发前10年，英国还支持日本打败了（10年后的一战中自己的盟友）沙俄，而德国在战争中则支持沙俄，德皇差点利用日俄战争，通过“毕由克条约”把沙俄拉进自己人的阵营。

二战前英国对德国的锁定：

在欧洲同德国迎头相撞，两败俱伤，不仅可能使苏联红军“席卷欧洲”，还可能导致自己的海外殖民地落入美、日手中，最终，英国再次锁定了德国，并在战争中赔上了自己的世界霸权。

冷战后美国对“头号挑战者”的锁定：

布什和切尼（布什的竞选伙伴）在2000年大选中猛烈攻击克林顿给了中国太多的发展机会，但他们不久，就爆发了“9·11事件”，他们设想通过战争控制中东、中亚，加强同中国及其他大国的博弈筹码，但结果却是把美国引入了泥潭。

2. 组建全球包围同盟

锁定“霸权头号挑战者”后，英语民族立刻就启动组建全球包围同盟的程序，不惜出让重大利益，拉拢过去和未来（可能的）自己的主要对手，这包括联合德（普）俄组建反法同盟，联合法俄、法苏组建反德同盟，二战后联合德日组建反苏同盟等。

显然，不组建包围同盟，自己同“头号挑战者”迎头相撞，就不仅必然给其他力量中心以取代自己霸权的机会，甚至自己还有被“头号挑战者”打败的危险，多次成功组建包围同盟，证明了英语民族是国际政治舞台上高明的组织者。

3. 推动“同盟者”首先走向对抗战场

仅仅组建包围同盟是远远不够的——因为同盟条约可以在一夜之间作废，英语民族充分利用自己天然的地缘优势，把“隔岸观火”的特权保留在自己手中，创造各种条件（包括利用“头号挑战者”的错误），首先把自己的“同盟者”推向对抗的战场：

打败拿破仑大军的主力是沙俄，一战消耗德国主力的是法国、沙俄，二战打垮德国主力的是苏联红军，冷战如果转化为热战，欧洲、日本肯定先于美国成为战场……

英语民族非常清楚，如果自己先于“同盟者”走向同“头号挑战者”对抗的战场，那么自己不仅存在被打败的危险，“隔岸观火”的“同盟者”同样有取代自己霸权的可能。

4. 法德苏日：完全可以避免的战略自杀错误

工业革命200多年来，确实只有英语民族（英国和美国）建立了全球性霸权，但这不是因为什么“英语民族霸权天命论”，而是因为法德苏日都先后犯下了完全可以避免的战略自杀错误：

拿破仑在打败奥地利和普鲁士后，如果不入侵沙俄，那么英法博弈的结果还是难以预料的；

俾斯麦通过与沙俄的“再保险条约”为德国的安全奠定了稳固的基石，如果威廉二世和不背弃成功的“俾斯麦传统”，那么两次世界大战，即使英美联合力量也未必能动摇德国在欧洲的地位；

列、斯建立的社会主义体制，使苏联成功打败德国纳粹，成功地在同美国霸权博弈中上升到超级大国的地位，戈尔巴乔夫的背叛，却使得苏联不战而败；

同法德苏不同，日本先后两次对美国的军事和经济挑战，都没有单独成功的可能。

从历史中可以发现，在英语民族与其挑战者博弈的200多年中，莫斯科扮演了决定命运的“力量支点”作用，这对直面美国挑起的中美全球博弈的中国而言，不无启示作用。

4个误区：

不愿承认中美关系发生质变

对美国捍卫绝对霸权信念的坚定性、顽固性和极端敏感性，中国是缺乏体验的，这就导致了若干认识误区。

误区1：即使中国经济规模超过美国，综合国力同美国也有很大差距，美国不会因此锁定中国

霸权捍卫者的正常思路是这样的：因为要分散力量面对众多的大国，所以某个综合国力弱于自己，但却在经济或军事领域迅速赶超自己的国家，就具备成为了“头号挑战者”的要件，如果放任这个国家综合国力超过自己，那就不再是挑战的问题，而是霸权转移的问题。

美国经济规模超过英国的1890年代，美国的综合国力也落后于英国，伦敦城地位高于纽约，皇家远强于美国，美国则完全不值一提，美国的科学远远落后于英国和欧洲，经济也呈现出粗放化、山寨化、盗版化特征，如果再加上加拿大、澳大利亚、印度等，美国的幅员也远小于英国……

但是，最终取代英国霸权的还是美国。我们没有理由怀疑，美国会千方百计阻止其他国家拷贝自己的成功经验。

误区2：中国坚持和平发展，不与美国为敌，永不称霸，所以美国不会因此锁定中国

中国目前（2010年）的政策，确实让美国锁定中国更为犹豫并难以凝聚国内共识，但影响美国决定的根本点，还是基本的国力对比变动趋势。

而且，在国际关系中，“A国不把B国作为主要对手，不等于B国也不把A国作为主要对手”。两次世界大战，德国都把欧洲大陆的法国、沙俄（苏联）作为主要对手，威廉二世和甚至曾多次幻想同英国结盟，但这不影响英国把德国作为“头号挑战者”加以打击，因为英国认为，打败巴黎和莫斯科的德国将必然取代自己的霸权地位，而这是英国绝不容许的。

因为没有清醒认识到被英国锁定，所以背弃“俾斯麦德俄（苏）谅解传统”的德国，犯下了难以挽回的致命战略错误。

同样，戈尔巴乔夫、叶利钦，也不把美国当作对手，但这丝毫没有影响美国以金融战、北约东扩等一系列手段，几乎把逼近死角。

误区3：中美有紧密的政治经济合作关系，又共同面对众多全球性挑战，所以美国不会因此锁定中国

霸权国家当然对具体的合作利益和解决国际问题高度关注，但捍卫霸权的本能，决定了其更关注其他大国同自己的相互力量对比。

中美关系的复杂性就在于，虽然美国是双边关系设定议题的主动一方，但和平发展的中国却是改变双方力量对比的主动一方。对此，我们中国人是缺乏敏感的，但美国人却并不缺乏敏感。

一战前，英国锁定德国时，英德（普）有上百年多次共同反对法国而结成的历史传统友谊，盎格鲁-撒克逊人同德意志人是完全的日耳曼同宗，英国的汉诺威王室来自德国，德皇威廉二世的母亲是英国维多利亚女王的女儿，英德两国还互为对方最重要的出口市场之一……

所以，当德军入侵比利时，英国向德国宣战时，德国上下对此感到无比震惊，痛骂英国是“向亲兄弟背后捅刀子的忘恩负义的小人”。（由此也可以看出，德国在国际政治舞台的表现是多么幼稚）

今天（2010年）中美两国关系的紧密纽带，恐怕还不能说超过了当年的德英两国。

误区4：价值观和发展模式上“皈依”美国，可以阻止美国对中国的锁定

如此肤浅的观点，除了极少数自由派之外，中国大多数人都不屑一顾了，苏联解体的教训就在眼前。

还有少数人贩卖西方的所谓“民主国家间不相互打仗”的理论，我们以英美关系为例，两国算得上同文同种，有相似的政治制度（自由主义者眼中，两国是渐进式自由民主的典范），共同的法系，可美国独立战争后很快就爆发了第二次英美战争。

要知道，美国南北战争时，英国完全同情支持南方（沙俄倒是完全支持北方，并向美国派出了自己的支援舰队）。一战前的英日同盟对美国在亚太地区的扩张构成了阻碍，美国军方也多次制定修改对英作战计划……

假如不是德国在欧洲心脏地区的迅速崛起，很难想象后来英国会如此“宽容”地对待美国的发展。当然，历史是没有假设的。

二战后，西方世界内部没有发生激烈的冲突战争，核武器和“反苏”是重要原因，但美国确立了在西方世界的绝对霸权则是更重要的原因，

9个紧迫课题：直面升级的中美博弈

中美关系走向质变后，美国挑起的中美博弈必将大大升级，这是不以任何人的善良意愿为转移的。

虽然美国把美中关系比作英德关系，但除非取得颠覆性军事技术突破，美国总体上还是指望像对付苏联、日本那样靠意识形态战争和货币战争击败中国。

同时，美国不会放弃推动其他力量中心走向与中国对抗冲突的第一线，由于美国不可能对中国发动全面经济战，升级中的中美博弈很可能发生在两国经济合作更加深入的情况下，从而给博弈带来极大的复杂性。

1. 地缘政治军事

第1个课题是，中美博弈下的世界其他力量中心。

：

一个幅员世界最大、资源丰富、军事实力仅次于美国的，在中美博弈中“隔岸观火”，这本身就是对美国的极大制衡。

欧元区：

如果美国与中国走向激烈的对抗，那么不管欧元区（德法等大国）如何表态，如何采取象征性动作，地缘优势地位决定了欧元区有资本在中美博弈中“隔岸观火”，这也对美国构成了极大的制约。

印度：

美国、英国的某些势力，像需要空气一样，需要印度走向对抗中国的前线：两个最大的发展中国家的直接对抗，甚至局部战争，对他们而言绝对是一箭双雕的最佳战略。

同中国竞争是一回事，同中国全面对抗则完全是另一回事（印度的损失要远大于中国），印度以其特有的夸大其词攻击中国，很大程度上是为了从美国西方索要政治、经济及军事装备的支持。

日本：

当然，中日两国的经济合作还将更为扩大和深入，但鸠山内阁（其时日本的一个“短命政权”，262天全体内阁成员辞职）的命运让中日两国都清醒地认识到：只要日本依然在政治军事上被美国牢牢控制，排斥美国的东亚（经济）共同体和亚元区的建立，就基本没有可能。

第2个课题是，日益多发的周边地缘冲突与经济合作、资本流动的关系。

在金融危机和美国国内经济复苏艰难的背景下（2010年），支持、挑动日本、韩国及东南亚部分国家同中国的海洋冲突，迟滞东亚经济合作的深度广度，阻止人民币区域化、国际化，甚至制造东亚局部激烈的对抗冲突事件，引导亚洲资本大量回流美国，对美国而言是低成本、高收益的战略选择。

美国“重返亚洲”，美军提出的“空海一体”作战理论，都是这个战略的组成部分。这对中国而言，则是需要深入研究的重大紧迫课题。

第3个课题是，美军可能的颠覆性技术突破。

美军在太空、反导、动能定向能、机器人、生物基因、地球物理、网络信息领域的颠覆性技术突破，将打破美国同中国、之间的战略平衡，使美国获得强行改变国际和平格局的有力筹码。对此，中国需要高度警惕并力争在最尖端的军事技术领域迎头追赶。

2. 意识形态传媒

第4个课题是，中华民族与中国青年近卫军：信仰的力量。

需要清醒地看到，统治美国的“盎格鲁-撒克逊”与犹太资本神圣同盟，有着强烈的称霸世界的宗教天命（当然，他们同盟内部也存在着毫无调和余地的“终极信仰冲突”），这就需要中华民族和青年一代，在同美国的博弈中，同样展现强大的“信仰的力量”。

延续了几千年的文明传统，加上中国革命和新中国成立后的革命英雄主义情结，深深刻在了我们民族（包括青年一代）的灵魂深处，即使偶尔被商业社会的惯例所遮掩，在重大命运关头，这个强大的“信仰的力量”依然会自动展现出来，对此我们有着充分的信心。

某些自由派文人认为，因为没有西方（基督教）宗教传统，所以中华文明现在处于“信仰缺失”状态，这充分暴露了他们对信仰和宗教的无知。（控制美国传媒的犹太民族显然更不会同意自由派文人们的这个观点）

在犹太教、基督教、伊斯兰教三大一神教存在“终极信仰冲突”的当今世界，中华民族包容的“天下主义”精神信仰，对推动世界持久和平与共同繁荣，具有特殊重要的意义。

第5个课题是，“习惯性批判”舆情背景下的意识形态传媒战场。

通过意识形态传媒战争，像击败苏联一样击败中国，对美国而言是代价最小、收益最大的博弈方式，这决定了未来中美博弈，意识形态传媒战场的突出重要地位。

与此同时，全球化、网络化时代，世界各国的舆情都呈现出了“习惯性批判”的特点，这使得全球的意识形态传媒战场对各国而言都更加复杂而难以驾驭。

中国的网络舆情“习惯性批判”，主要集中在两点，一是痛恨，二是基于强烈的爱国主义，对被少数所谓专家歪曲的“韬光养晦”严重不满。对此，我们认为：

首先，从事意识形态传媒工作的人员，自己要对中国的社会制度和发展模式有基本的信心，

1949年新中国成立时，经济规模与印度接近，是苏联的14%，是美国的3%，中国模式60年后的今天（2010年），中国经济规模是印度的4倍，的4倍，美国的35%，并可能在10-15年内超过美国，这些基本的事实应该足以让意识形态传媒工作者有比较充分的自信。

其次，对广众和网友们痛恨的现象，要比较及时地予以处理和反馈，

第三，对中国面临的某些“战略困境”和“韬光养晦，有所作为”政策，要坦率地告知公众而不是遮遮掩掩，要坚定地相信公众和网友们的水平，坚定地相信和依靠群众中的大多数。这对防止美国借突发事件离间中国政府和公众的关系意义重大。

中国在经济和地缘上的若干“战略困境”，主要是面对美国形成的（同周边国家的海权争议，美国也是公开或暗中插手），这种困境很大程度上是由冷酷的国际力量对比而不是我们的政策决定的。

英语民族和美国又是国际博弈的顶级高手，中美博弈必将是一场“持久战”，指望短时间内彻底改变某些被动和困境是不现实的，我们坚决反对投降主义，但也不得不防止冒险主义。

相对于经济规模超过欧洲大国和日本的“平静”，中国经济规模接近美国的进程将会是特别“不平静”的，政府和公众为此都需要有充分的心理准备。

“战略困境”不是中国特有的，对加入北约的中东欧小国的公开挑衅，也没有太好的应对之策，德国法国建立统一欧洲的宏图，也时常在几个中东欧小国的阻挠之下难以推进（更别说德国依然在政治军事上被美国牢牢控制），日本不仅在美国的货币金融战打击下“失去了二十年”，至今依然被美国牢牢控制，而且在同、韩国的领土争端中束手无策。

曾经的世界霸主英国，“沦落”到了美国跟班的地步，以至于在记者招待会上有人提问“布莱尔是不是美国的哈巴狗”，布莱尔只能以英国式的自嘲对布什说“乔治，千万别回答是”。

就是超级大国美国，迄今为止（2010年），面对远弱于自己的朝鲜、伊朗和委内瑞拉的公开挑战，也只能一再寻求国际间妥协的方式加以应对。

各国都存在自己的“战略困境”，这是当今国际关系格局复杂而真实的写照。

中美博弈的“持久战”性质，要求对公众坦率说明“韬光养晦，有所作为”政策的本质。“是锋芒毕露好，还是夹着尾巴做人好？当然是夹着尾巴做人好”，类似这样的解读不仅只能引起公众的极大不满，是对“韬光养晦，有所作为”政策的歪曲和抹黑，而且还缺乏逻辑常识，因为“不卑不亢，堂堂正正”这个真正正确的选项被遗漏了。

第四，以“借力打力”战术，应对原教旨自由主义者对中国社会制度及公众爱国主义的持续攻击。

在“习惯性批判”舆情背景下，正面宣传处理不当就有可能招致反感和副作用，所以，对原教旨自由主义者挖空心思攻击中国制度和爱国主义者的言论，可以采用一个简单的“借力打力”战术：

把类似的事件和逻辑反用于美国、印度等所谓“民主大国”身上，原教旨自由主义者的反应肯定是不惜歪曲事实，对中国和美印等采取“双重标准”，这样，他们就等于是公开撕下所谓“自由民主”的假面具，公开暴露出媚外、毫无逻辑的本质。

原教旨自由主义者，作为“反面教员”，在持续催生公众爱国主义情感、破坏美国对中国“和平演变”与“颜色革命”方面，发挥了奇妙而特殊重要的作用，这应该是中国没有重蹈苏联覆辙的重要原因之一。

3. 货币金融

第6个课题是，美国可能的全新金融战武器。

若能依靠战胜日本经济挑战的货币金融战模式，战胜中国，对美国而言，同样是代价很小、收益很大的博弈选择。

但是，中国模式的“国家控制资本”特点，使得美国无法照搬对日货币金融战战略战术，这次金融危机（2008年、2009年），被巴菲特称为“金融大规模杀伤性武器”的金融衍生工具（CDO、CDS等），在重创美国西方金融体系的同时，都未能撼动中国金融体系的稳定。

富于创新精神的美国，一定会针对中国模式的特点，设计全新的金融战武器，而对这个领域的深入研究跟踪，也就成为摆在中国面前的一道紧迫课题。

4. 自主创新、产业升级与资源环境

第7个课题是，中国自主创新、产业升级之路的重大意义与巨大困难。

转变发展方式，自主创新与产业升级，是中国模式解决资源环境困境，实现长期可持续发展的必经之路。

但是，我们中国人要充分认识到，同建成中低端“世界工厂”相比，建成高端的“中国制造”“中国创造”难度要大得多。而且，美国西方对此的“切肤之痛”也要敏感得多。（美国，欧洲在同中国的战略对话中，都把“自主创新”列为单独的议题）

未来10-15年（其时为2010年），围绕着中国的自主创新产业升级，中国同美国、西方的激烈博弈也将大大升级。

5. 中国内政

第8个课题是，中国模式、人民民主与共同富裕。

中国一方面要坚持迄今为止被证明是比较成功的中国模式发展道路，另一方面也要以创新的精神对中国模式进行重大改进和升级。

这其中，核心是坚持和完善社会主义人民民主制度，防止美国“资本控制国家”模式，以所谓“西方自由民主”的形式破坏中国的稳定发展。

加大劳动收入的比重，建立社会保障体系，实现共同富裕，是让人民生活得有尊严、让内需有效启动、让中国的发展更具可持续性的关键，也是成功应对中美博弈的关键。

6. 美国内政

第9个课题是，美国模式与美国的阶层与族群问题。

被中国自由主义者捧上了天的美式“自由民主制度”，本质上不过是“资本控制国家”模式而已，黄光裕被判刑后（2010年5月），在美国一个大型网络论坛上出现了这些有趣的议论（大意）：

“什么，如果这样的人被判刑，那美国的一多半资本家和政客都该坐牢。”

“可惜这位中国首富生错了地方，要是他在美国，肯定会被捧为金融天才。”

“还可能被任命为政府主管，获得自由勋章。”

“这至少说明中国的法律敢对首富判刑，在美国，官员和法官不过是富豪的门童。”

“美国的富豪和官员们，看到这个消息，一定会唱起爱国歌曲《我自豪我是一个美国人》。”

……

这种激烈情绪的背后，不仅折射出美国社会普通大众与大资本尖锐的阶级矛盾，也折射出更加错综复杂的社会族群矛盾。（传统白人社会、犹太裔、非洲裔、墨西哥裔等）

美国的阶层与族群问题的演进，对美国模式、美国国内政治以及美国对华关系的影响，是一个紧迫又容易被忽视的重大课题。

质变、博弈后的中美关系重建

中美关系再平衡的重建，将主要基于以下因素：

一是中国成功顶住了美国在意识形态传媒及货币金融领域的进攻，没有重蹈苏联日本的覆辙；

二是由于、欧元区因为地缘优势可以“隔岸观火”，美国升级中美博弈受到极大制约，根本不敢同中国走向全面军事经济对抗之路；

三是由于中国坚持和平发展，不重蹈法国、德国的历史覆辙，导致美国无力推动中国周边大国直接与中国进行全面对抗。

随着中美两国综合国力的日益接近，中美关系将可能迎来一个拐点，即美国认识到继续升级博弈将极大损害而不是加强美国的世界地位。

这时，中美关系有可能在更加均衡稳定的基础上得以重建，对这样的前景，我们目前抱谨慎乐观的期待。

47只股北向资金持有流通盘的比例超10%

3297只股获北向资金持有，合计持股量1273.09亿股，持股市值为2.19万亿元。以持股量占比统计，35只股北向资金持有总股本的比例超过一成，持股量占流通股比例在10%以上的有47只。

互联互通机制下，北向资金成为A股市场的重要参与者。统计显示，截至4月26日，3297只股获北向资金持有，合计持股量为1273.09亿股，合计持股市值2.19万亿元，相比上一交易日，持股市值增加545.85亿元。分行业看，持股市值最多的前五大行业分别是食品饮料、电力设备、银行、医药生物、家用电器，持股市值分别为2733.98亿元、2348.56亿元、1774.03亿元、1729.56亿元、1698.95亿元。

60只股遭北向资金减仓超30%

统计显示，截至4月26日，根据香港交易所公布的陆股通持股记录，陆股通共持有3297只个股，合计持股量1273.09亿股，相比上一个交易日，持股总量增加24.99亿股。

陆股通减持个股中，持股量环比降幅在30%以上的共有60只，环比降幅最大的是百通能源，陆股通最新持有20.18万股，持股量环比降幅达69.13%，昨日该股下跌3.69%，全天换手率为25.48%，主力资金净流出985.38万元；其次是莱茵生物、联合水务，陆股通最新持股量分别为96.40万股、12.26万股，环比降幅为66.94%、64.76%，位居减仓榜第二、第三位。