东睦股份，折叠屏最受益龙头，业绩剧增430%，逻辑很硬！

9月10日华为举行发布会，全球首款三折叠屏手机Mate XT在万众瞩目中官宣。

这对华为来说是尘埃落定，但对于整个智能手机市场却是一次大胆尝试和新的探索。

事实证明，消费者对这次探索也是“买单的”。据统计在Mate XT预订开启不到24小时的时间内，预订量已经超过400万。

整个折叠屏手机市场的表现也很强势。2024年一季度中国折叠屏手机同比增长近50%，第二季度同比增长125%，连续四个季度保持增长。

当前，三星、小米、华为等大部分主流手机品牌均推出了折叠屏手机，苹果或将在2026年也进入折叠屏市场。供应商们的订单将大幅释放。

其中，最受益的是谁？

只要是手机销量增长，那些绑定大客户的老牌厂商订单量其实都会上升，如水晶光电、立讯精密、韦尔股份等。

不过折叠屏手机，有三个明显的增量：

一个是屏幕面板。折叠屏手机屏幕是传统手机的2-3倍左右，所需面板数量显著增长。

2024年第二季度全球折叠屏手机面板出货量同比增长126%，总出货量达980万片。国内京东方A、深天马A、诺等有望从中受益。

一个是屏幕盖板，也就是显示屏外面的保护玻璃。屏幕有多大，盖板就有多大。

三星、荣耀、华为等均采用UTG（超薄柔性玻璃）盖板，国内长信科技、凯胜科技作为部分供应商有望实现业绩和估值的戴维斯双击。

另一个是铰链，折叠屏幕中间连接的部分。Mate XT中的天工铰链系统，就是华为三折叠屏最大的技术壁垒，需求量相对于二折手机成倍增长。

2023年全球折叠屏手机市场销量约1800万部，预计到2025年出货量将达到 5500万部，2027年将超过1亿部，年复合增速50%多。

而每部折叠屏手机至少需要1-2条铰链，每条价值300元左右。也就是说2027年全球铰链市场规模将至少300亿。

国内东睦股份、统联精密、精研科技等均有铰链相关产品。其中，东睦股份是折叠屏最大的受益者。

回看公司近5年的业绩，我们不难发现：营收从2019年的21.62亿元增长到2023年的38.61亿元。

虽然一直在增长，但增速越来越慢，直白地说缺乏动力，已经涨不动了。

而2024年上半年东睦股份业绩重新焕发生机，实现营收23.53亿元，同比增长33.5%，实现净利润1.9亿元，同比增长431.53%。

第一，金属注射成形业务。

这主要得益于公司金属注射成形（MIM）业务，铰链是其中核心产品。

MIM就是将金属粉末等原料注射到模具中形成各种零部件的工艺。产品精度大，成本还比较低，正适合于生产铰链。

公司有深厚的MIM工艺基础，位于全球第一梯队增长，从而成为华为、苹果供应商，使得2024年上半年金属注射形业务营收翻倍增长到7.67亿元。

除铰链外，公司应用于AI服务器的高速连接器外罩也属于金属注射成形业务，同样取得突破性进展。

自英伟达宣布使用高速铜缆连接，沃尔核材、鼎通科技、神宇股份等的预期均被拉升。而今公司开发的连接器产品也间接配套英伟达GB200服务器，并且已经量产。

据预测GB200 2024年第四季度将投产，2025年出货量将突破6万台。东睦股份有望继续坐享红利。

第二，粉末冶金压制成形业务。

另外，东睦股份第一大业务粉末冶金压制成形（PS）业务也有26.7%的增长，从2023年上半年的8.76亿元增长到2024年上半年的11.1亿元。

PS工艺，顾名思义，将金属粉末经过烧制、压铸等过程，最终形成金属零件。汽车、新能源、航空航天等行业都离不开它。

公司在粉末冶金中的实力非常强悍。2023年前9个月国内市占率超过40%，稳居国内第一。特斯拉是公司的间接客户，产品涉及逆变器、主控电池等粉末冶金零件。

2024年上半年公司还新建设一条电机生产线，可用于新能源汽车、机器人、无人机等行业。即便上半年营收还不到25万元，但潜力巨大。

以新能源汽车为例。2024年1-7月中国新能源汽车销量近600万辆，同比增长超30%，仍然维持高速增长。

预计2025年中国新能源汽车出货量将达到1300万辆，对电机的需求量一直在增加。机器人和低空经济也都是万亿蓝海赛道。

第三，软磁复合材料业务。

2024年上半年公司唯一没有实现营收增长的是软磁复合材料业务，从2023年上半年的4.88亿元小幅下滑到4.57亿元。

软磁复合材料，是电感的核心部分，在光伏储能、新能源汽车及充电桩、AI芯片等应用中起到稳定电流等的作用。

由于2023年第三季度开始，光伏去库存，公司这项业务也受到不小影响。但自2024年一季度已经企稳回升，第二季度实现2.8亿元，创历史单季新高。

东睦与我们之前分析过的铂科新材一样，是国内金属软磁的主要生产商，实力不容小觑。

2022年公司国内市占率达到16%，并且是特斯拉充电桩软磁材料的供应商。

受AI的带动，芯片电感是未来金属软磁成长性较大的一个细分行业。2024年上半年公司也进一步突破了芯片电感技术，实现相关收入0.52亿元。

2023年-2026年中国算力规模将以45%的年复合增速保持增长，从而将增加对AI芯片的需求量。

而一个AI芯片需要搭配25个左右（以英伟达为例）的芯片电感，因此电感出货量将随芯片销量的25倍增长。

总之，折叠屏手机铰链是东睦股份未来的一大看点，但公司的成长性却远远不止于此。

公司作为AI、新能源汽车、机器人甚至低空经济等行业上游的“卖铲人”，业绩确定性是比较强的。

以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。来自飞鲸投研

603259，A股最比肩华为的公司，很有可能错杀了！

在上市公司中，资本运作是非常常见的事，医药行业，华润系、石药系、药明系的运作案例各有特色。

其中，药明系通过分拆子公司实现资本增值尤为典型，2018年，药明康德在A股上市前就剥离了药明生物，而后，药明康德、药明生物共同“捧”出了药明合联。

现如今，再加上药明康德早期合资成立的药明巨诺，药明系一共4家上市公司，总市值达到了1600多亿元。

但谁还记得，药明系历史最高市值曾达万亿，多家公司几乎覆盖了全球新药研发全产业链。

巨无霸倒塌？

01市场从来都是“对”的

首先，和市值缩水78%相比，药明康德（简称“药明”）的估值缩水显然更多。

市值=估值×净利润；其中，估值总是提前做出反应，而后兑现业绩。

所以药明的历史市值、估值高点均出现在2021年，而最近几年公司业绩增速最快的时间是2022年。

再之后2023年业绩增长降到个位数、2024年上半年业绩下滑。

现如今，估值都已经躺倒在水平线了，说明公司的预期还没有好转。

02药明扩产终于降速

再回到公司基本面，伴随着业绩增长的是药明资本支出的野蛮生长，公司固定资产、在建工程纷纷快速增长。

我们知道，最理想的财务指标增速是下面这样：

经营活动产生的现金流量净额增速＞扣非净利润增速＞净利润增速＞营业收入增速＞净资产增速＞总资产增速。

而药明2022年前的增长基本符合这种情况，2023年开始就不是了。

其中，2023年是业绩虽然降速，但整体经营成果还不错，但同时净资产、总资产增长也维持双位数，说明公司没有停止扩张，大多数经营获得的钱也都留在了账面上。

这种情况下，如果资产扩张和经营不匹配，财务状况就很有可能恶化。

2024年的情况正是如此，经营规模下滑且净利润下滑程度比营收大，而净资产和总资产的增长并没有什么利处。

截至目前，好消息是公司扩张已经有了明显减慢。

而且现在很多项目都是药明2021年开始就在规划的，包括国内和国外都有几十亿的大基地，2022年也开始积极推进国际化（美国、新加坡）。

2024年半年报的订单让我们不要太悲观，公司在手订单431亿元，同比依然维持33.2%的高速增长。

03如果早知道限制结果

从2024年年初，药明康德、药明生物就都面临着与国外药企合作受限的扰动，二者均因此多次发布了澄清公告。

一直到近日，9月9日，一项草案在“大院”通过了，无疑给药明系带来不小的压力。

药明因此又拿出了10亿级别的注销式回购计划，而这也已经是第三次了（A股）。

（来源：药明康德公告）

但事实是，我们依然不知道结果。

因为草案如果最终成法，还要经过“小院”的全体投票，而且要在2025年1月3日之前。

经过一定权衡，飞鲸认为不通过的概率还是大一些，其中最大的理由是“大院”代表着普通人民的利益，而“小院”代表的是大资本的利益，而药明系的客户完全覆盖全球前药企，以及还有诸多海外客户。

而脱G对国外药企基本没有好处，所以“小院”不一定真的会同意。

药明当前覆盖了全球6000多家客户，在医药研发领域形成了一体化CRDMO模式，平台优势、成本优势突出，因此和全球药企达成了极深的合作。

2024年上半年，公司一共接到了3452个项目，这些项目均在持续推进。公司在全球化药研发外包、药物安全性评价及SMO业务领域均保持领先地位。

因此，结果虽然我们无法知道，但还能寄希望于药明对相关方的积极沟通和之后更公开有效的应对策略。

（来源：药明康德公告）

最后做个总结。

回顾药明康德以及药明系的大缩水，我们可以发现，这既有市场因素也有公司基本面因素，还有外围环境的影响，再做归类的话，其实后两者才是关乎企业价值的核心因素。

但后两者目前又有很大关系，所以最好的办法还是等待，等市场底、业绩底出现。

再具有一定风险的方法是，如果认为外围限制最终不会影响药明，那它就有可能实现戴维斯双击，而如果不认可的话，就可以直接pass掉了。

巨无霸会缩水，但不会消失。不得不说，能让全球畏惧的公司，药明和华为都是代表。

以上，仅供上市公司分析使用，不作为具体投资建议。来自飞鲸投研

华懋科技，光刻胶核心龙头，深度绑定华为、比亚迪，A股最唯一的公司！

华为，硬科技的代表，就连旗下哈勃投资也对硬科技情有独钟。

要说硬，没有比芯片再硬的科技了。

英伟达因芯片而名声大噪，海光信息也因其声名鹊起，华为“鲲鹏起，扶摇直上，昇腾九万里”。

因此，华为哈勃类似于大基金，聚焦半导体芯片行业，例如天岳先进、唯捷创芯、东微半导、源杰科技股东中都有它的身影。

其中，光刻工艺是芯片制造的精髓，成本约占芯片总成本的30%以上，耗时可达40%-60%，并且是国内目前较为空白的领域。

光刻机，人类智慧的巅峰之作，由于投入大、耗时长，国内参与公司不多，全球也就少数几家。

而且当中多为晶方科技、大族激光那样的零部件生产商，哈勃投资的科益虹源就是其中之一。

光刻胶则不同，虽然需求量不多，整个市场较小，2022年全球半导体光刻胶市场规模约30亿美元，但国产替代下还是吸引到一批有技术底蕴的公司下场淘金。

例如，彤程新材。公司原本是特种橡胶助剂供应商，有生产树脂的基础，而光刻胶的一大原材料就是感光树脂，从而更容易在光刻胶上取得突破。

彤程新材可以说是国内光刻胶进程最快的公司之一。除了最高端的EUV光刻胶，其他类别均有覆盖，并且均实现量产。

除它之外，国内还有一家公司也是如此，就是徐州博康。

国内唯一

从前图中我们可以看到，光刻胶的成分构成不仅有树脂，还有单体（添加剂）、光引发剂等。

徐州博康开始是生产光刻胶第二大原材料——单体的公司，客户包括全球知名的光刻胶生产商，如JSR等。

现如今公司已经成长为上游原材料全覆盖，光刻胶种类除EUV光刻胶外，I线、KrF、ArF全量产的厂商。

在这里，我们简单说一下半导体光刻胶的分类。

光刻胶的工作原理是通过照光最终形成电路图。按照光的波长不同，光刻胶分为G线/I线、KrF、ArF、EUV，生产难度依次加大，适用的芯片也越来越高端。

国内打通光刻胶上游产业链的公司本来就比较少，I线、KrF、ArF光刻胶全部量产的更是凤毛麟角。两相结合徐州博康是国内唯一一家。

反观其他公司，容大感光专注于低端G/I线光刻胶，南大光电只ArF少量出货。

上海新阳和晶瑞电材也只G/I线和KrF量产，ArF要么在客户验证中，要么还在研发中。

徐州博康下游客户包括国内中芯国际、华虹公司等主流的晶圆代工厂。公司是国产光刻胶中综合竞争力非常强的一位。

持股徐州博康

华为不走险路，哈勃选中的公司也大多实力非凡。

例如，与北方华创、拓荆科技一样的国产半导体设备龙头——中科飞测，在2024年第二季度得到哈勃的支持。

2021年华为哈勃出资2.7亿参与成立徐州博康。与之一起的还有华懋科技，金额是哈勃的近3倍。

但自2021年以来，徐州博康经历了建厂、持续研发以及长期的客户验证和导入，又恰逢2023年半导体行业需求疲软，一直没有扭亏为盈。

2021年-2024年上半年华懋科技对联营企业和合营企业的投资收益也因此维持亏损状态，对公司业绩表现造成负面影响。

不过，正如我们前面所说徐州博康的优势是很强的，业绩改善的可能性较大。

2023年中国半导体光刻胶市场规模约35亿元，到2026年有望增长到50亿元。其中，占主导地位的是KrF和ArF两类。

而国内这两类量产的公司只有彤程新材、上海新阳等少数几家，国产化率还比较低。也就是说徐州博康的成长空间依然存在。

主营业务大幅增长

华懋科技自己是做安全气囊相关业务，2022年公司安全气囊产品国内市占率约为36%，全国第一。

公司主要产品包括安全气囊布、安全气囊袋和安全带等，其中安全气囊袋占比超70%。公司产品大多不直接对接整车厂，而是通过均胜电子等安全气囊总成商供货于终端品牌。

当然也有例外，华懋是比亚迪的一级供应商。特斯拉、理想、赛力斯、蔚来、小鹏等知名汽车厂也使用公司的产品。

（华懋科技主要产品）

值得一提的是公司的OPW（一次成型）气囊袋产品，相比于传统气囊袋充气后保持时间长、气密性好。

因此产品毛利率更高，使得公司盈利能力位于行业前列。2024年上半年公司毛利率达29.8%，仅次于福耀玻璃、科力装备等公司，远高于星宇股份、华域汽车等。

公司近3年的业绩表现也很不错。2021-2023年营收从12.06亿元增长到20.55亿元，净利润从1.76亿元增长到2.42亿元。

2024年上半年公司实现营收9.69亿元，同比增长8.62%，实现净利润1.32亿元，同比增长71.86%，继续维持增长趋势。

公司业绩增长离不开我国新能源汽车销量提升，同时管理费用控制也起了很大效果，上半年公司管理费用率（8.6%）相比于2023年同期（11.34%）降低近3个百分点。

未来，随着消费者的安全意识日益增强，单车配置安全气囊的数量有所提升，如当前新能源车大部分车型搭配6个及以上的安全气囊。

单车价值量也存在上升趋势，由普通安全气囊向高毛利的OPW（一次成型）气囊袋过渡。量价齐升下，公司业绩弹性有望继续加大。

总结来说，徐州博康是国内数一数二的光刻胶生产商，而华懋科技是徐州博康的大股东。

在国产替代和新能源汽车规模扩张的逻辑下，公司未来的看点是比较好的。

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泽璟制药，找到了，A股最像恒瑞的公司，填补市场空白，300家机构潜伏！

最近，香雪制药因为一项新技术获得了“突破性疗法”认定，并用于癌症治疗，获得了市场青睐。

虽然这款药的研发进度还在早期，但颇有复刻通化金马往日之势。

确切地说，医药行业向来有一种投资逻辑就是对研发实力更突出的企业给予较高的预期，典型如龙头恒瑞。

而就在今年，我们发现还有一家公司泽璟制药表现颇为强悍，并逐渐展露出较强实力。

公司2024年上半年净利润同比增速42%，在创新药公司中表现突出，业绩增速仅次于恒瑞、百济两大医药龙头。

另外营收增速虽然略慢，但实际二季度环比还在增长，单季度营收规模创下了历史新高。

2024年上半年，泽璟制药1、2季度分别实现营收1.08亿、1.32亿元，其中二季度同比增长18.24%。

泽璟是一家典型的Biotech（生物科技）公司，和恒瑞这样的Big Pharma（大型制药）企业自然有所不同。

公司于21世纪后成立，由创新药研发起家，所以呈现出来的第一大特点就是研发投入高、盈利差。

也就是说泽璟现在还未盈利，只是经过十多年的研发沉淀，公司产品迎来商业化落地阶段，有望助推企业实现快速增长。

泽璟：

大家可能熟知的Biotech公司如百济神州、百利天恒，它们俩一个市值1400多亿、一个600多亿，其中百济到现在还亏损着几十亿，而百利要不是有个规模授权项目，它的一致预期甚至还不如泽璟。

百利：

所以可以看到前面的数据，泽璟预期在2025年有望来到盈利拐点，2024-2026年利润平均增速达到232.13%，如果顺利的话，3年后，公司的营收、净利润就能达到20.69亿、3.91亿了。

那么，泽璟制药凭什么有这么高的预期？

1、产品布局潜力

我们都知道，世界上有很多难治的病，而且很多病发病率还不低，其中癌症、自身免疫性疾病、各种慢性病就是非常常见的。

泽璟制药目前有两款上市产品，甲苯磺酸多纳非尼片、重组人凝血酶，其中前者就是针对癌症治疗的，尤其是肝癌，后者则外用于手术止血，同样在疾病治疗中起着重要的作用。

二者分别在2021年6月和2023年年底上市。

或许大家会问，为何“多纳非尼片”上市好几年了，其销售规模也“不过如此”，一个原因是肝癌本身的治疗方式就比较多样，非药物治疗外肝移植、肝切除都很常见。

不过从上市到纳入医保之后，多纳非尼的增长还是不错的，支撑起公司最近几年的主要增长。

和同类产品对比，多纳非尼展示出比索拉非尼（进口原研药）更好的疗效和安全性，另外与其他产品包括联合用药相比，泽璟制药都有较高的安全性。

而且现如今，多纳非尼也在进行拓展研究，包括联合治疗、肝癌辅助治疗以及其他癌症的研究。

此外，凝血酶属于刚上市的产品，还在市场开发阶段，但泽璟是国内首家且唯一上市的公司，不仅填补了市场空白，而且成本低、止血效果显著，与其他竞品相比具有明显的比较优势。

2、技术领先预期

对于医药企业来说，除了已上市的产品，在研产品也是非常重要的，可以说“未来意义”实际更大，这点和科技公司有得一比。

泽璟制药展示出较强的技术优势（包括产品优势）。

首先，从布局来看，泽璟制药不拘泥于一个领域，而同时具备小分子化药、重组蛋白生物药以及多靶点抗体的研发。

从多领域布局这一点来说，泽璟和恒瑞还是很像的，而不是像贝达药业一样只在一个领域布局（小分子肺癌），再就是荣昌和君实也主要是在生物药领域布局。

其次，从技术水平来说，其研发实力都在用产品进行验证。

其中，除了已上市的产品外，今年有望上市并用于自身免疫性疾病治疗的一款小分子药物，和公司的三抗研发尤其值得一提。

“杰克替尼”恰好可以对标恒瑞的“艾玛昔替尼”，是自身免疫性疾病领域研发进度最快的两家国产企业，而泽璟具有潜在BIC（同类最优，Best-in-class）药物潜力。

再就是和单抗相对应的多抗药物，泽璟是国内最领先的三抗研发企业，就好比康方生物是双抗龙头，百利天恒收到的8亿美付款就和一款双抗ADC药物相关，它们都是国内比较前沿的技术领域。

泽璟正在研发全球首个唯一有关靶点的三抗产品（ZG006（CD3/DLL3/DLL3）），而且同时布局了国外研发。

那么未来，泽璟制药的成长价值怎么看？

一方面，泽璟的成长空间一定是有的，光已上市加上即将上市的产品就有3个，合计销售峰值有望达到60亿元。

其中销售峰值预测较高，既是对产品竞争力的反映，也是对于未来创新药有望实现快速增长的体现，除了癌症药物市场外，自免药物也是迄待挖掘的千亿市场。

另一方面，从研发角度考虑，泽璟制药2023年研发投入4.96亿，最近3年都在5亿元左右，而且研发投入占比超过100%，这个比例一出来，至少说明公司是重研发的。

未来主要考虑泽璟现在还有不少现金流，账面上20多亿可以持续支持公司研发，这个逻辑具有持续性。

再就是从盈利性角度说，泽璟制药的盈利性在当前Biotech公司行列中真的已经很不错了，研发效率可见一斑。

最后做下总结。

当前，我们总是能发现很多有潜力的创新药公司，这和我国创新药产业成长阶段相吻合，而它们有的明显能被市场认可，有的尚且还在蛰伏，而泽璟显然属于前者，截至2024年上半年末，公司机构持仓数量达到了300多家。

所以未来在行业、公司均向上发展的背景下，泽璟必然值得关注，能否成为下一个恒瑞我们拭目以待。

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兆易创新，下一个寒武纪，芯片中的“长江电力”！

雷军，总能另辟蹊径。上一次听说魔改还是电视剧《有翡》，如今小米也魔改上了。

小米14“魔改”存储芯片，使芯片中本来的预留空间成为可用空间，手机内存增加8或16GB。

单从小米不惜用这种取巧的“穷方法”中，我们可以嗅到一丝消费电子产品大内存趋势的味道。

另外，与AI的融合也增加电子产品的内存需求，美光科技预测AI旗舰手机DRAM内存用量将提升50%-100%。

存储芯片有望成为继AI后的又一个星辰大海，这点几乎是毋庸置疑的。

2023年全球存储芯片市场规模大约900亿美元，2024年估计将增长到1300-1500亿美元。

拿最火热的HBM（高带宽内存）来说。

HBM是当前最适配高算力AI芯片的内存产品，从某种程度上说HBM就是GPU。

据预测，2023-2026年HBM将以每年近100%的速度增长，2026年达到300亿美元。

当前HBM是全球存储厂竞争的焦点。9月份三星电子和SK海力士两大存储巨头纷纷宣布加码HBM，并逐渐淡出低端市场。

国内HBM正处于从0-1的关键期，长江存储和存储已经建设HBM产线。

其中，存储通过和通富微电合作，生产出第一批基于3D先进封装技术的HBM颗粒，已经处于客户验证和导入阶段。

由此我们就不得不说一下兆易创新。存储就是由它部分出资成立的。

在兆易创新2024年中报中，有一项数据非同寻常。公司其他权益工具投资从2023年的17.44亿元突然翻倍增长到31.2亿元，因为公司又增资存储15亿。

它们俩互相配合，存储专攻高端存储芯片，如DDR4、DDR5、HBM等，参与竞争，进行国产替代。

兆易创新则将中低端的利基型存储芯片做到极致。公司是全球第二的NOR Flash存储芯片生产商，并且在纯设计公司中排名全球第一。

如今，随着一线大厂加速退出利基型DRAM内存市场（如DDR3甚至部分DDR4），公司的竞争力将会更强，市场空间也将更大。

竞争力方面。

1.市占率优势。

兆易创新的市场份额优势，除了我们前面提到的NOR Flash芯片全球第一外，在MCU（微控制器）领域也是国内第一。

而市占率领先其实是公司产品技术、客户资源等方面共同作用的结果，由此说明公司在这些方面的竞争力均是比较强的。

2.背靠存储。

兆易创新的DDR3产品系列在2023年已经量产出货，现在已经拥有DDR3和DDR4两条产品线，推出了多个产品型号。

公司是没有晶圆厂的设计企业，但存储是国内稀缺的DRAM内存一体化工厂。因此开放了部分产能为公司提供代工服务。

在15亿增资之后，双方的合作将更加紧密。随着大厂退出，公司背靠存储的成本优势将凸显出来。

市场空间方面。

第一，NOR Flash市场。

NOR Flash作为利基型存储产品，与主流芯片的市场规模无法相提并论。2024年全球市场规模将为27亿美元，受益于物联网的发展到2029年预计达到36亿美元。

好处在于场内玩家较少，国内主要兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份等几家。

华邦电子、旺宏和兆易创新居全球前三，合计市占率90%，2023年公司上升到全球第二，市占率至少30%。

按照30%计算，2024-2029年公司该业务的营收预计至少57亿元-76亿元，更何况还有市占率上升的空间。

第二，DRAM市场。

利基型DRAM产品是公司成长性最大的业务，2024年上半年增长比较快，采购代工金额约4.5亿元。

公司预计2024年全年金额将达到8.52亿元，同比增长135%。未来公司DRAM产品存在量价齐升的逻辑。

价方面。随着三星、SK海力士宣布退出，美光缩减产能，利基型DRAM内存出现供给缺口。2024年第一季度涨价20%，但仍处于历史低位，预计还有涨价空间。

量的方面。兆易创新陆续有多种型号的DRAM量产，客户拓展顺利，又携手存储，有望替代国际龙头成为主流供应商。

第三，MCU市场。

2023年MCU全球市场规模约230亿美元，预计2028年市场规模有望达320亿美元。市场空间很大，但英飞凌、意法半导体等国外厂商居多。

兆易创新市占率居国内第一，但与英飞凌等仍有不小差距，这也意味着国产替代空间大。

公司的MCU产品主要应用于智能设备、无人机、机器人等中高端领域，电动汽车就是其中一大市场。

车规级MCU广泛应用于汽车控制发动机、制动系统、转向系统、仪表盘等关键部件以起到控制效果。电动汽车的需求量更大，是传统燃油车的2-4倍。

公司车规级MCU已经与较多的汽车一级供应商和整车厂初步合作。整体来看2024年上半年公司MCU表现也比较好，全年预期较为乐观。

正是因为2024年上半年公司DRAM、MCU等多项业务表现良好。上半年公司业绩才大幅改善。

公司实现营收36.09亿元，同比增长21.69%，实现净利润5.17亿元，同比增长53.88%。

盈利能力也是如此。2024年上半年公司毛利率上升到38.16%，相比于2023年底的34.42%，增长了近4个百分点。

而随着DRAM产品出货量增加，公司的毛利率有望维持上升趋势。

最后，总结一下。

存储芯片是一条长坡厚雪的赛道，即便兆易创新主打利基型芯片市场，但市占率上具有绝对的领先优势，基本盘稳固。

而今公司携手存储自产利基型DRAM内存，又恰逢存储原厂将相继退出，想象空间再次扩大。

以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。来自飞鲸投研

新和成，来了，医药最强半年报，A股最一劳永逸的公司！

万物皆周期，小到个人、行业，大到经济社会、自然界。

刚刚过去的8月份，因为多雨，蔬菜价格多有上涨，这是季节周期的体现；另外即使在消费淡季，猪肉价格也延续上涨，反映的是畜牧行业的周期变化。

不过论起来周期波动，消费品还是比较平稳的，2024年至今涨价比较快的当属上游资源品以及化工品。

而涨价往往意味着周期的上行。

维生素的涨价颇为显著，维生素D3、维生素A和维生素B1均价较今年年初涨幅已经实现了翻倍。

花园生物、新和成、浙江医药、安迪苏、天新药业等行业龙头因此被挖掘。

并在最新发布的2024年半年报后，我们发现新和成业绩表现最佳。

公司营收、净利润同比增速分别为32.7%、48.62%，维持高速增长，且二季度环比增速也在提升。

大家或许会问，安迪苏2024年上半年净利润同比增速达到了1719%，爆炸式增长难道不好吗。自然不是，只是业绩高增长过去之后，必然要回归。

再就是安迪苏实际相当于龙三，论龙一还是新和成。

其中，维生素A不仅是应用最广泛的细分品类之一，也是除维生素D3外今年涨幅最大的，因此给公司业绩增长形成加持。

新和成是国产维生素A第一公司，而全球第一是巴斯夫，今年维生素价格普遍上涨就是因它爆炸引起。

那么，新和成到底有何优势呢？

1、规模优势

新和成全面布局了维生素产业链，产品涵盖VA、VE、VC、VB6、5、12，在VA、VE都是行业第一。

所以可以看到，公司营收规模不仅位居原料药行业第一，且在维生素行业也是规模最大的公司。

历史增长虽然存在波动，但2019-2023年，业绩基本呈增长趋势，营收复合增速11.73%。

2023年净利润规模略小于2018年，主要是因为之前经历了两年的净利润下滑，和维生素行业整体周期下行有关，而到了今年迎来业绩反转趋势。

2、盈利优势

首先，新和成的盈利优势不在于盈利能力多么稳定，因为毕竟会受到周期性影响。

它的盈利优势在于盈利能力相比其他公司好，最近几年最差的时候ROE也有11.24%，股东获利能力比恒瑞、云南白药还高，而且毛利率、净利率也要高于浙江医药、安迪苏等同行业公司。

其次，盈利能力最终体现为赚钱能力，新和成不仅盈利质量高，而且能将赚的钱回馈给股东。

公司自1999年上市，累计分红133亿，在上市公司中都能排到前3%。近5年平均股利支付率（分红率）45%，实际比紫金矿业等资源公司以及银行都高。

这都可以从现金流量表中看出来，经营现金是公司最主要的现金来源，而筹资现金流最近几年都是负数。

3、技术优势

如果说规模和盈利优势都是现象，那技术优势就是根本。新和成的业务还是有很大技术含量的。

一方面是上游原料生产壁垒，这是维生素寡头垄断格局形成的关键。

像VA领域，柠檬醛是合成关键中间体，但它的合成工艺极其复杂，对设备要求极高，而且三废处理难度大，所以在VA生产公司中，新和成是唯一一家自产原料的公司。

再就是VE，新和成同样掌握了关键中间体，芳樟醇，国内90%的产能都集中在新和成和上海石化两家公司。

另一方面在其他营养素蛋氨酸领域，新和成经过10年技术攻关才突破了国外技术的壁垒，行业前4大厂商市占率73.2%（公司排第三），一点也不比维生素格局差。

那么未来，新和成的成长性在哪里？

1、行业周期上行

现在除了涨价逻辑外，行业产能出清、需求回暖也有望推动行业周期上行。

依然以维生素A为例，其历史价格波动虽然较大，但最近几年下行趋势明显，到达了周期低谷，从而促进行业产能出清。

包括帝斯曼陆续停产和关闭有关工厂，并表示在2025年剥离维生素业务，还有巴斯夫工厂爆炸、国内厂商纷纷停产检修，都实实在在影响了行业供给。

另外，随着行业去库存进入尾声，2024年维生素出口需求已经恢复常态而显著好转，而且因为维生素、蛋氨酸都和猪饲料密切相关，随着猪肉价格上涨，厂商下游需求提升同时利润空间也会更大一些。

2、自身业务拓展

新和成至今实际有4大业务，维生素是其中一类，还有蛋氨酸，二者都属于营养品，再就是香精香料、新材料和原料药。

公司维生素业务其实是比较成熟了，现在主要扩张扩产的是蛋氨酸、新材料以及其他产品，2023年公司59亿在建工程转固，就和它们有很大关系。

且截至2024年上半年，公司四大业务均维持快速增长，增速最缓的香精香料业务也有17.94%。

所以除了行业周期考虑，未来新和成业务规模势必还会提升。

全球维生素行业规模大概是300多亿元，除此之外蛋氨酸、香精香料行业规模分别为300亿元、1900亿元，这还没考虑新材料业务，公司未来业务拓展空间极大。

最后，做个总结。

对于正站在行业风口的新和成来说，有的人可能以为暂时的，毕竟产品短期价格涨幅较大，但从行业周期逻辑来说，显然仍存在支撑。

而且虽然公司会受到周期影响，但也展示出较强的发展力和赚钱能力，因此长期投资价值也是有的，只是要持续跟踪。

再简单说一下估值，当前总市值595亿，机构一致预期2024年净利润47亿元，对应PE12.66倍，同时2025年、2026年预期净利润平均增速14.5%，这样看估值不高。

不过周期股也比较适合用PB估值，当前公司PB2.32倍，处于近十年18%分位，按10%以下做低估区间的话，2.1倍或更为合理。

以上，仅供上市公司分析使用，不作为具体投资建议。来自飞鲸投研