三花智控，踹开机器人的大​门！

AI，再出王炸！

3月16日，百度正式发布文心大模型4.5和文心大模型X1，并且两款模型直接免费向用户开放，一石激起千层浪。

那为何，说是王炸呢？

早前，deepseek大模型的开源和低成本优势，刺激了AI端侧应用的训练和成熟；而这次百度大模型直接免费，有望进一步加速AI端侧应用的商业化落地。

也就是说，高阶智驾、飞行汽车、人形机器人、AI手机等端侧应用真的要来了，AI人工智能时代开启。

当然，AI带来的是新一轮产业升级和技术革新，如果要跟上AI时代的红利，人工智能AI ETF（515070）是一个不错的工具。

而在本轮AI端侧应用中，人形机器人落地更迅猛，最近有两个关键刺激：

一个是，供给端加速。近期，海外机器人公司Agility Robotics表示，将在2025年底前推出全球首款通过安全认证的人形机器人Digit，并且能在开放的区域工作。

如果叠加特斯拉、小米机器人等量产的节奏，可以确定的是，2025年底前后是全球人形机器人集中量产的时间。

一个是，需求端释放。人形机器人最终量产多少，核心还是看需求，目前看其在医疗、陪护、工业等领域都具备较大潜力。而近期，梅安森表示，公司已开始采购本体机器狗，并择机选择矿用本体机器人，这进一步刺激了下游需求端的释放预期。

数据显示，到2030年人形机器人销量有望突破60万台，未来25年，人形机器人市场规模将超过7万亿美元。

所以，人形机器人正站在量产和需求爆发的时间节点，产业链企业有望快速释放订单弹性，这也是像兆威机电、中大力德、胜宏科技等拔估值的核心动力。

但是，如果真的要看未来成长，三花智控似乎优势更大！

能在人形机器人浪潮中突围，三花智控具备3个核心竞争力；

第一，先发优势明显。

早在2024年1月，三花智控公告称，计划投资50亿投建两个项目，其中机器人机电执行器项目额高达38亿。

其实，在2023年公司就已经积极布局机器人机电执行器领域了，具备了极强的先发优势。目前公司的产品已经和下游客户试制和迭代，距离量产不远了。

更为强悍的是，公司先发布局的，就是机器人价值量最高的地方。

从产业链角度看，执行器在机器人中的价值量极高，占比能在30%左右。数据显示，特斯拉人形机器人至少有40个机电执行器，需求量巨大。

而像我们常说的，做柯力传感的传感器、鸣志电器的电机，以及贝斯特、双林股份的丝杠等，都是机电执行器的配件，可见机电执行器含金量有多高。

第二，技术积累强悍。

三花智控之所以能快速的切入机器人领域，在于其多年的技术积累。

公司作为电器零部件龙头，已经做到了全球第一，2023年其四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀的市占率分别为58.7%、58.1%和52.6%；2023年车用电子膨胀阀全球市占率53%。

从毛利率上，也能侧面体现公司技术带来的溢价能力。数据显示，三花智控毛利率近些年一直在25%以上，远超银轮股份、盾安环境、奥特佳等竞争对手。

而机器人机电执行器和三花智控核心业务具备技术协同，所以公司能很顺利的平滑到上面去。

当然，这也有赖于公司持续强悍的研发投入。从财报数据看，三花智控近些年研发投入占比维持在5%附近，也要高于盾安环境、银轮股份等。

第三，客户足够强。

三花智控早期靠空调制冷产品，做到了全球第一，随后借助新能源汽车的崛起，公司积极布局热管理，打造了汽车零部件第二增长曲线。目前汽零业务营收占比在40%左右，已经成为公司核心利润来源。

而公司之所以能在新能源领域快速放量，核心就是进入了特斯拉供应链，并且也已经进入华为、比亚迪等供应链，基本上涵盖了目前主流新能源大厂。

尤其是特斯拉，目前人形机器人量产速度超前，公司有望凭借着在新能源领域的积累，平滑到机器人供应链，快速释放订单。

当然，机器人依然属于新技术导入期，要想收获万亿级别的行业红利，机器人ETF(562500)以及联接C（018345)也是有效工具。

从中长期看，站在人形机器人爆发的节点，三花智控有望凭借着先发优势，布局产业链价值量高的地方，并且紧随核心客户，再造一个三花智控出来。

从短期看，三花智控也具备增强业绩弹性的刺激：

1、传统业务开始复苏。

在家电补贴等促销费刺激下，公司的传统空调业务有望迎来小幅复苏，稳住业绩根基。

2、新能源汽零业务仍有空间。

目前新能源汽车仍在加速渗透，在产业链上，三花智控布局的热管理领域更具看点。

由于新能源汽车需要对空调、电池、电机、电控系统等多模块管理，这对热管理技术要求更高，导致热管理单车价值量大幅提升，热管理具备量价齐升的逻辑。

数据显示，新能源汽车热管理系统单车价值量高达6500元左右，相较于传统燃油车2000左右的量提升超3倍。预计2025年，我国汽车热管理市场规模将超过1000亿元，全球市场规模也有望达到近1600亿元。

三花智控作为汽车热管理领域绝对的细分寡头，有望充分受益于行业红利，增强业绩弹性。当然，也不必担心行业竞争的问题，因为拓普集团、银轮股份、三花智控等，在热管理领域是错位竞争的关系。

从数据来看，在空调业务复苏和汽零业务崛起下，公司的盈利能力也迎来了修复，毛利率从2024年一季度的27.05%提升到了前三季度的27.7%；净利率从10.03%增长到了11.28%，增速更好。

所以，不论是从AI大浪潮还是当下看，三花智控具备短期和长期的两个核心成长逻辑。

未雨绸缪，是所有企业需要做的功课。

长春高新，全国独家，400亿东北药茅，王者归来！

AI制药，持续火爆！

截至2025年2月底，国内已有27家上市医药企业宣布接入DeepSeek，极大地推动了AI制药的落地进程。

当前，AI制药主要应用于两大方面：

一方面是在临床前阶段帮助筛选分子。比如根据某种疾病的模式，综合是否更有利于结合靶点、蛋白质等条件，在“分子仓库”里寻找可能匹配的解决方案。

另一方面是提高临床开发阶段提高效率。比如根据适应症、生物标志物、患者既往病史和当下各项指标等条件，筛选出最适合用药的人群。

不过，接入AI大模型只是第一步，要让技术切实落地、发挥实效，才是AI制药真正的挑战。

其中，长春高新凭借扎实的科研和高效合作，快速推进AI技术落地，走在了行业前列！

2024年6月17日，长春高新旗下金赛药业与天鹜科技宣布，成功开发出全球首款基于AI大模型设计且进入5000升放大生产、落地应用的蛋白质产品。

这标志着长春高新的AI制药已从概念走向现实！

但是长春高新近年来的业绩，却远不及它在AI制药上的成就亮眼。

自2021年起，长春高新的业绩增速便悄然放缓，一路走低。

在2024年前三季度，公司营收和净利润更是双双下滑，同比分别减少2.75%和22.8%，结束了公司连续十年的业绩增长!

是什么因素致使公司业绩增长不复存在呢？

长春高新旗下共有四家子公司，分别是金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产，基本构成了公司全部的收入和利润来源。

近年来，地产行业持续低迷，不少人觉得是房地产业务拖累了公司业绩。

实际上，虽然地产业务对公司并没有什么帮助，但好在规模小、占比低，对公司业绩的影响有限。

鉴于此，接下来我们将重点聚焦于金赛药业，该子公司贡献了长春高新绝大部分的营收和净利润。

金赛药业专注于人生长激素的研发、生产与销售，旗下拥有粉针剂、水针剂和长效水针剂三大产品，这些产品不仅是金赛药业的核心，更是支撑整个长春高新发展的支柱产品。

从金赛药业营收数据来看，2022年其业绩增速出现大滑坡，从2021年的43.9%猛跌到0.02%。

在此后两年，营收增速仍萎靡不振，远未恢复到此前水平。

由此可见，问题出在2022年。

这一年公司生长激素被纳入广东联盟等多地集采，对应产品大幅降价。其中，生长激素粉针剂价格降幅达52%，近乎腰斩，直接冲击了公司业绩。

并且随着生长激素领域上市公司数量不断增多，市场竞争愈发激烈，预计后续还将进一步给公司业绩增长带来压力。

那长春高新未来还能重回增长轨道吗？

我们可以从三个维度来分析。

首先，产品维度。

长春高新的产品优势突出。

公司还拥有国内唯一的一款长效生长激素产品“金赛增”！

对比之下，长效水针剂生物活性高，患儿依从性更好，且一周只需打一针，既能减轻患儿痛苦，又能降低漏针概率。

与此同时，长春高新作为国内最早推出短效水针的企业，在市场上已小有名气，形成了一定的品牌优势。

多数家长在经济条件允许的情况下，都希望给孩子选择最优的治疗方案；而在预算相同的情况下，又往往更青睐大品牌。

因此，依托品牌影响力和产品独特性的双重优势，公司长效水针产品的销量有望进一步增长，从而增厚公司业绩。

其次，市场维度。

生长激素市场渗透率存在较大提升空间。

据统计，目前我国矮小症发病率约为3%，国内4-15岁有矮小问题且需干预的儿童约700万，然而当前接受正规治疗的仅约3万人。

随着生活水平的提高和家长对孩子身高的重视，家长对成本的耐受度提高，将有更多的家庭接受生长激素治疗。

据预测，2027年生长激素市场规模将达到35亿美元，渗透率有望提升至10%左右！

并且，近几年公司生长激素市场占有率保持50%以上，2023年在医院渠道的市占率更是高达84.2%，近乎处于垄断！

因此，长春高新有望率先享受到行业增长带来的红利！

最后，研发维度。

近几年，公司持续加大研发投入，力求摆脱对生长激素单一产品的依赖。

2019-2024年前三季度，公司研发费用率从5.02%一路攀升至13.57%，研发费用金额从1.73亿元增长到2023年的17.23亿元，四年时间增长了近9倍！

随着AI大模型在制药领域应用的持续深化，公司的研发效率将进一步提升，研发管线拓展进程也将加快推进！

如今，公司的在研产品非常丰富，覆盖了胃癌治疗、痛风治疗与预防、减肥、医美、麻醉、运动医学等多个领域。

其中，用于治疗急性痛风性关节炎的伏欣奇拜单抗，在2025年2月22日已处于CDE排队待审评状态，预计将在2025年第三季度获批上市。

而目前市面上的痛风常用药都有副作用，长春高新的痛风产品一旦上市成功，将有望在百亿规模的痛风药物领域占据一定份额，为公司开辟新的业绩增长路径！

最后总结一下。

尽管长春高新的业绩受到集采冲击，但随着消费水平提升以及大众认知不断普及，生长激素市场空间将进一步拓展。

同时，公司凭借长效水针剂这一独家产品，叠加创新药研发推进、AI大模型应用及产品上市等因素，有望重回业绩增长轨道！

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研

首家打破垄断，海思科，10年前的片仔癀！

“医药，是永远的朝阳行业！”

但这句话，只说对了一半。

说它是朝阳行业，核心是由于需求端的高频和持续，叠加新病种的此起彼伏，导致医药行业确实具备长周期成长的属性，所以才形成了礼来、辉瑞、默沙东等全球医药巨头。

但并不是所有医药企业，都能享受到朝阳行业的红利。像智飞生物、沃森生物、万泰生物等依然要面对竞争激烈的问题；即便像恒瑞医药、长春高新等龙头也要面对集采的影响。

所以，说医药是永远的朝阳行业，一点也不假。但医药企业想要生存下去却很难，要想取得持续高成长更难，必须具备极强的竞争壁垒、隔离集采等核心竞争力。

这其中，海思科显示出了独特的魅力，算是医药行业的一颗新星。

第一，竞争壁垒极高。

和恒瑞医药、华东医药等一样，海思科也是仿制药起家，但现在已经转型创新药，主要侧重麻醉镇痛、糖尿病、肿瘤等领域，公司有40多个品种为国内首家或独家仿制。

其中，最具看点的就是布局麻醉行业的产品环泊酚注射液，已经成为海思科的核心大单品。

数据显示，海思科的环泊酚是1 类静脉麻醉药物，是我国首个自主化合物创新静脉麻醉药，2020年末上市，打破了国外垄断。2023年公司的环泊酚营收高达8.5亿元，一举带动了公司的麻醉业务营收占比超过了25%，成为了公司第一大支柱业务。

那么，为何环泊酚放量这么迅猛？

这主要是此产品具备3个竞争力；

一个是，行业需求转向。

麻醉分为全身麻醉和局部麻醉，而这其中全身麻醉药物占比高达80%。

在全身麻醉药物中，注射药物是主流，又分为镇痛类药物、镇静类药物和肌松类药物三类。

目前，镇痛类药物依然是全身麻醉的占比最大药物，核心企业像扬子江药业、人福药业、恒瑞医药等占据了绝对份额。

但是，这两年镇静类药物却异军突起，在全身麻醉药物需求中大爆发。核心原因是镇静类麻醉药物具备安全性高、患者舒适度高、术后恢复快等优势，具备先发优势的就是海思科以及恩华药业等。

一个是，产品优势突出。

相较于市场主流的全身麻醉药物，环泊酚具有“两快四少”的独特优势，也就是起效快、苏醒快，用量少、呼吸抑制少、不良率、注射疼痛少。同时环泊酚作为乳剂，相较冻干注射剂具备更强的便利性、高性价比等优点。

目前，环泊酚共有6项适应症获批上市，并且也已经进入医保。

一个是，份额强悍。

由于，具备极强的先发和产品优势，海思科的环泊酚迎来了迅猛的渗透，截止2024年5月份，其在国内静脉麻醉用药市占率高达21.5%，一举成名。

同时，在环泊酚大单品爆量下，海思科也实现了业绩和盈利的双提升。

业绩上，财报显示，2023年公司实现净利润2.95亿，同比增长6.5%，一举扭转了连续两年下滑的局面；2024年前三季度更是实现净利润3.82亿，同比大增90%，成长速度大大加快。

盈利上，公司毛利率从2024年一季度的68.78%提升到了前三季度的72.56%；而净利率也从12.06%增长到了16.43%，盈利能力持续增强。

另外，作为创新药企业，海思科本身毛利率高达70%附近，已经远远领先人福医药等同行，也超越了片仔癀、同仁堂的医药巨头，显示了盈利的强悍。

当然，海思科这种强悍的盈利能力，来自于领先的研发投入。从数据看，近几年海思科的研发投入占比一直维持在30%附近，远超片仔癀、艾丽斯，甚至优于恒瑞医药，可见其对研发的重视。

那么，为何说公司竞争壁垒高呢？

麻醉药属于医药，但和其它创新样有个不一样的地方，就是它属于管制类药品，按需生产，总量受控制。比如，麻醉主要原料药的同种生产企业不允许超过两家。

这就使得行业内仅有少数企业参与，很难出现竞争加剧的情况。

第二，集采影响小。

由于麻醉药品企业数量极少，极难满足集采的要求。

而且，早在《关于印发医疗机构药品集中采购工作规范的通知》中就明确提到，特殊管理的麻醉药品不纳入药品集中采购目录。

所以，医药集采的角度看，海思科也不具备压力。

那么，海思科的环泊酚还有多大成长空间呢？

核心还是看需求，目前麻醉药有两个迎合需求逻辑；

1、镇静麻醉要加速渗透。

数据显示，我国外科手术量年复合增速在8%左右，在医美、老龄化等需求下，预计2025年有望超1亿台。 

全身麻醉作为主流的麻醉方式，尽管镇痛类药物还占据绝大份额，但在独特优势推动下，正迎来镇静类药物加速渗透。

2、新需求加速爆发。

无痛分娩是麻醉的另一个巨大需求市场，而当前我国无痛分娩整体渗透率仅为1%，哪怕是一线城市也还不到30%，和欧美80%以上的渗透率还有很大差距。随着消费升级和意识的提升，无痛分娩的渗透有望带来较大的麻醉药需求。

数据显示，我国麻醉用药市场规模2021年为290亿，预计2025年规模将超400亿，依然是稳健高成长的细分领域，长坡厚雪的朝阳赛道。

这其中，海思科手握环泊酚大单品，具备极强的先发优势，有望充分享受麻醉药行业成长的红利。

另外，除了麻醉药，海思科还布局了HsK21542、HSK16149 、HSK7653等创新药，切入癌症、神经痛治疗药物、糖尿病等蓝海，增强业绩稳定性。

所以，海思科手握核心大单品，类似片仔癀、东阿阿胶等大单品公司成长逻辑。但海思科更具备特殊的行业壁垒，并且管线更更丰富，抗单一业务风险的能力也更强，未来有望走出超越片仔癀的成长曲线。

搭上英伟达，英维克，拦不住了！

新的AI风向标，出现了！

英伟达2025年GTC大会将在3月17日-21日举行，届时将发布新的产品和技术路线，行业格局或将因此重塑。

去年的GTC大会上，英伟达公布了AI芯片GB200、液冷散热和高速铜缆互联方案。

这才使得中科曙光、英维克、沃尔核材、神宇股份等液冷和铜缆供应商借此崭露头角。

那么，2025GTC英伟达又会带来什么呢？

据悉，这次大会主要围绕算力硬件的功率与速率升级展开。

英伟达预计将推出新一代AI芯片GB300、CPO交换机以及NVL288机柜方案等。

其中，GB300性能相比GB200将大幅提升，CPO交换机新品将支持超过100Tbps的信号传输速率，而NVL288机柜则有可能采用其新一代Rubin架构。

那么，这些产品将带来哪些增量需求呢？

第一，光引擎。

CPO技术的核心是将光模块与交换机的芯片封装在一起，通过缩减物理距离来提升传输速率，所以才叫光电共封装。

此次，英伟达自研的CPO交换机内部预计包含36个3.2T硅光模块。这将使得对硅光模块的使用量大幅上升。

不过，需要注意的是，这些光模块实际上属于高度集成化的光引擎，而不是传统的可插拔光模块。

之前，中际旭创、新易盛等厂商供应于数据中心的高速光模块主要就是可插拔光模块。

而国内光引擎相关生产商包括天孚通信、光迅科技等，中际旭创、新易盛等也在积极开发CPO产品。

第二，高密度PCB。

英伟达GB200芯片在使用过程中多次出现稳定性差、过热等问题，其GB300芯片大概率会针对这些问题进行调整。

其中一个行之有效的解决方案是采用高密度PCB来缓解线缆太多的问题，有可能被采用。

因而沪电股份、胜宏科技、景旺电子、生益科技等具备相关产品生产能力，尤其又处于英伟达供应链中的厂商有望受益。

第三，超级电容。

现如今，AI大模型持续更新迭代的背后，是对算力的无限“饥渴”，而芯片等硬件配置更高的同时，必然驱动服务器功率上升。

例如，2023年全球数据中心单机柜平均功率高达20.5kW，英伟达GB200 NVL72机柜功率已经超过120kW。

据预测，到2029年AI服务器机柜功率有可能达到1000kW以上。

而这容易又会给数据中心带来峰值功率问题，进而导致GPU性能削减20%-30%以及电力系统故障。

超级电容是可以快速充放电的储能元器件，可以很好地解决这个问题。

并且，全球最大的电源供应器制造商——台达，公开了2025年GTC的产品内容前瞻，其中包括使用了锂离子超级电容的电源产品。

这意味着锂离子超级电容有可能成为数据中心的标配之一，需求量将随之上升。国内电容厂商江海股份、风华高科等均有相关布局。

第四，液冷散热。

而与上述三种潜在的增量需求相比，液冷散热虽然不是个新兴产品，但却是确定性最强的。

从上面的对比中我们可以看到，GB300芯片的TDP（热设计功率）预计从GB200的1200W提高至1400W，意味着散热要求更高。

芯片的风冷散热极限在200w-300w之间，显然远低于英伟达的芯片功率，因此GB300系列服务器有望全面采用液冷散热方案。

同时，液冷散热也是全球服务器散热的主要趋势。据预测，我国液冷服务器市场规模有望从2024年的200亿元增长到2027年的680亿元，年复合增速超过50%。

不过，虽说液冷市场成长性较强，但同样竞争激烈，只有实力强劲的公司才更能享受行业红利。

英维克，算是我国液冷散热厂商中的佼佼者。

1）全链条产品生产能力。

英维克具备数据中心和储能领域的液冷全链条解决方案，例如管路连接、冷板，以及当下甚为稀缺的快换接头等。

2）客户资源极其丰富。

公司产品性能如何，从客户质量上能得到直接体现。

英维克的客户包括阿里、中国移动、中国电信、中国联通等互联网和运营商，华为、中兴通讯、阳光电源和比亚迪等各行业龙头，十分优质。

值得一提的是，公司还是英伟达液冷技术合作伙伴之一。

基于此，公司的业绩连续10年保持上升趋势。

就拿近几年来说，2019-2023年，英维克营收从13.38亿元增长到35.29亿元，净利润从1.6亿元增长到3.44亿元。

2024年前三季度，公司业绩依旧保持高速增长，实现营收28.72亿元，同比增长38.61%；实现净利润3.53亿元，同比增长67.79%。

3）盈利能力强悍。

2021年以来，英维克的盈利能力稳步回升。

2021年-2024年前三季度，公司毛利率从29.35%上升到31.73%，净利率从8.92%上升到12.25%。

这与公司毛利率较高的液冷产品营收占比提升有直接关系。

另外，纵向对比来看，英维克的盈利能力也很突出。

2019-2024年前三季度，英维克的毛利率始终远高于同行申菱环境、松芝股份、银轮股份等公司。

对于接下来的成长性，液冷散热市场需求、公司产品生产力和客户资源使得英维克可以从众多竞争者中突出重围。

而实际的在手订单情况则为英维克的业绩增长提供了更多的确定性。

2019-2023年，公司的合同负债从0.64亿元一路上升到1.84亿元，公司的业绩也随之持续增长。

2024年前三季度，英维克的合同负债进一步大幅上升到2.37亿元，由此说明公司在手订单充足，业绩弹性有望加大。

最后，总结一下。

几乎每次的GTC大会都将来AI行业技术变革，并带来一些新的产品需求。

2025年的GTC大会，很有可能使得接下来光引擎、高密度PCB、超级电容以及液冷散热出货量攀升。

其中，最具确定性的当属液冷散热。而英维克是国内产品、客户、盈利能力等各方面竞争优势都比较突出的厂商，有望获得更多的业绩增量。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研

刚刚，AI杀出一只独角兽，订单飙升130%，国内独家！

鱼乘于水，鸟乘于风，草木乘于时！

顺势而为，乘势而起早已成为头部厂商的制胜法则。最典型的例子便是AI技术的迭代下，智能驾驶、AI眼镜和人形机器人等龙头企业抓住机遇实现了业绩的高增长。

比如，歌尔股份2024年净利润预计同比大增135%～155%，韦尔股份2024年净利润更是同比预增460%～504%。

不过，要说最能受益AI发展红利非电源设备行业莫属。

这是因为，电源设备是支撑AI技术规模化应用的基础，打个比方，AI就好比人类的大脑，而大脑的高效运转离不开充足的能量供应，这“能量”正是电源设备。

数据显示，通用性服务器约需要2颗800W的服务器电源，而AI服务器直接提升为4颗1800W的高功率电源，价格也翻倍增长。

所以，行业景气度高增下，电源设备产品有望迎来量价齐升，相关企业也得到了价值重塑的机会，像潍柴重机、麦格米特、科华数据等市盈率PE得到提升。

其中，科泰电源PE高达400多倍，几乎是同行之中最高，这是否意味着科泰电源成长预期更强？

企业的成长预期受多重因素影响，行业景气度是一个方面，但稳定增长的业绩、强悍的盈利能力以及核心产品技术同样是决定企业价值的核心因素。

那么，科泰电源是否具备这些条件呢？

首先，业绩维度

一般而言，高且稳定的业绩往往预示着较高的成长性，像宁德时代、北方华创以及恒瑞医药等都是典型的例子。

2024年前三季度，科泰电源实现营收7.34亿元，同比增长16.72%，实现净利润0.25亿元，同比增长26.84%%，既增收又增利。

不仅如此，同行对比来看，2024年前三季度麦格米特净利润同比下滑14.82%，科华数据净利润更是同比下滑接近50%。

这么看，2024年前三季度，科泰电源营收及净利润双增长的趋势确实增强了价值提升的预期。

但是拉长时间线看，公司业绩并未展现出高增长的势头。

2019-2023年，科泰电源营收平均同比增速不足10%，净利润平均同比增速竟小于0，表现出负增长的趋势。

此外，从财报数据上可以清晰地发现公司净利润水平并不高，2019-2023年加起来还不足1亿元。

这么说可能没什么概念，对比营收规模相当的中恒电气，其2024年前三季度创造的净利润已经超过了科泰电源2021-2023年三年净利润之和。

更关键的是，近些年公司信用减值损失一直维持高位，2024年前三季度公司信用减值损失占净利润的40%，极大地压缩了公司的利润空间。

其次，盈利维度

高盈利能力意味着企业有更大的获利空间，能支撑其后续的资本支出，比如产能扩张、产品研发、分红回报等，自然也会让企业迎来估值重塑。

纵向对比看，2020年以来，科泰电源毛利率一直处于16%以下，并且2022-2023年呈现出下滑趋势，盈利能力不断减弱。

横向对比看，2020-2023年，中恒电气、麦格米特和科华数据毛利率均处于25%左右，远高于科泰电源。

不禁要问了，科泰电源毛利率为何这么低呢？

这就要说影响公司成长预期的第三个因素，即产品技术维度。

科泰电源的核心产品是发电机组，主要应用于通信和数据中心领域，2020年至2023年该领域的营收比重始终稳定在50%以上，是主要利润来源。

其中，发动机是发电机组的核心部件，以柴油发动机为例其成本占比约60%～70%，是绝对的高价值量部分。

然而，2023年公司前五大供应商采购金额占比接近60%，主要用于发动机的采购，这意味着公司核心产品关键部件依赖外部采购，这就是公司毛利率低的原因。

所以，科泰电源历史业绩、盈利能力似乎与400多倍的市盈率不甚匹配，那么，公司市盈率为何还这么高呢？

科泰电源市盈率高的原因或许不在于当下的财务表现，毕竟不论是业绩还是盈利能力都已成为过去式，其真正原因在于对以下两大行业红利的捕捉上：

第一，AI技术渗透的红利

豆包、DeepSeek等国产AI大模型的出现，加速全球AI技术的渗透，2024年全球AI大模型市场规模接近300亿美元，预计2028年将突破1千亿美元，翻倍式增长。

所以，这将给科泰电源发电机组带来需求的释放，并且公司是国内唯一一家以发电机组为核心主业的上市公司，大大增强了公司收获行业红利的可能性。

第二，新能源发展的红利

新能源业务是科泰电源开始拓展的新业绩增长点，产品已经覆盖家储、工商业储能及电池系统制造。

虽然，2024年上半年公司在新能源行业创造的营收不足1亿元，但已经同比剧增309.28%，开始释放业绩弹性。

更重要的是，从两个数据上也能看到公司下游需求的旺盛：

一个是存货

从存货结构上看，2024年上半年科泰电源接近一半的存货为发出商品，说明公司正加快库存流转。

同时，在产品、原材料合计占比达到49.76%，而库存商品仅占5.95%，说明公司还有部分产品处于加工阶段，充分显示出下游需求正在加速释放。

一个是合同负债

合同负债是公司订单水平的最直接反映。2024年前三季度，科泰电源合同负债达到1.82亿元，同比飙升130.12%，不仅显示出需求释放明显，同时也支撑了公司业绩继续增长。

总的来说，尽管科泰电源历史业绩和盈利能力稍落后于同行，但其在AI与新能源双重红利下依然具备较大的成长潜力。400多倍的市盈率是否合理，终归要看未来能否将这些机遇转化为稳定的业绩增长。

毕竟，机会总是留给有准备的人。

斩获300亿订单，中国芯领头羊，再出王炸！

A吃A，再现！

上一次是中国船舶吸收合并中国重工，而这次发生在半导体行业。

3月11日，北方华创宣布收购先进制造持有的芯源微9.49%股权，并将继续购买中科天盛持有的瑞芯微股权，直到取得控制权。

半导体作为资金和技术密集型行业，并购其实屡见不鲜。

例如，全球前五大半导体设备公司之一的科磊（KLA）基本上每年都会并购一次，应用材料也是平均每2年就会并购一次。

正因如此，它们才能补齐短板，逐渐成长为“巨无霸”，牢牢占据着全球半导体设备绝大多数市场份额。

那么，这次收购会给北方华创带来什么影响？

第一，平台化布局更加完善。

北方华创的半导体设备主要包括刻蚀机、薄膜沉积设备、立式炉和清洗设备。

虽然公司已经基本上覆盖了价值量占比最高的两类设备——刻蚀机（22%）和薄膜沉积设备（22%）及其各自的细分类别。

但实际上，北方华创目前的产品数量与庞大的半导体设备体系相比，仍然捉襟见肘，离公司的平台化目标也相去甚远。

尤其是公司在光刻工艺方面几乎一片空白，而如果芯源微加入恰好能填补这个空白。

芯源微的核心产品——涂胶显影设备，是用来涂抹光刻胶的，正好与光刻机配合使用。

除此之外，芯源微还生产用于先进封装的湿法清洗设备和临时键合设备，从而使得北方华创得以具备从晶圆制造到芯片封装全流程的设备供应能力。

第二，提高国际竞争力。

2019-2023年，我国半导体设备在打破垄断方面取得了长足进展，整体国产化率从7.57%持续上升到17.57%。

但内部不同种类设备国产化率之间两极分化十分严重。

其中，清洗设备、刻蚀机、去胶设备等国产化率均已经超过50%，有的甚至高达80%；CMP抛光设备、热处理等国产化率也达到30%-40%。

但我国在量测、涂胶显影、光刻等设备上却仍然比较薄弱，国产化率基本都在10%以下。

芯源微和盛美上海是国内唯二能够量产涂胶显影设备的上市公司，打破了海外龙头京东电子对涂胶显影机的垄断。

并且，芯源微的产品已经通过中芯国际、华虹公司、上海积塔、长电科技、通富微电等众多晶圆厂和封测厂的认证，建立了长期合作关系。

北方华创成功收购芯源微后，能显著提升公司的全球半导体设备市场上的综合竞争力。

第三，盈利能力短期存压。

攻克一种半导体设备背后的投入是巨大的。这也是众多半导体公司选择直接收购而不是自主研发的原因之一。

近年来，芯源微的研发费用持续上升。2019-2023年，公司研发费用从0.35亿元增加到1.98亿元，给公司业绩造成了不小压力。

2024年前三季度，芯源微的研发费用高达1.92亿元，接近2023年全年，并且研发费用率上升到17.37%。

再加上订单交付不及预期，这就使得2024年前三个季度，芯源微净利润均同比下滑。

北方华创取得芯源微控制权后，很大可能会继续加大在涂胶显影机、湿法清洗设备、临时键合设备等方面的研发力度，从而给公司利润端造成影响。

不过，好在北方华创的资金实力比较雄厚，自身业绩稳健增长。

2019-2023年，北方华创营收从40.58亿元增长到220.8亿元，净利润从3.09亿元增长到38.99亿元。

2024年前三季度，公司业绩继续向上突破，实现营收203.5亿元，同比上升39.51%；实现净利润44.63亿元，同比上升54.72%，均超过2023年全年。

根据业绩预告，北方华创2024年预计获得营收276亿元-317.8亿元，同比增长25%-43.93%；获得净利润51.7亿元-59.5亿元，同比上升32.60%-52.60%。

另外，北方华创的盈利能力短期内也可能受到影响。

2019-2024年前三季度，北方华创毛利率从40.53%上升到44.22%，而净利率从9.11%大幅上升到21.91%。

然而，芯源微不论是毛利率，还是净利率都低于北方华创。

以2024年前三季度为例，芯源微的毛利率为42.46%，净利率仅9.51%，还不足北方华创的一半。

因而，若合并报表，北方华创的盈利能力短期内可能会下滑。

但从长期来看，芯源微有望借助北方华创的资源，产品研发和市场拓展加快，业绩和盈利能力也将逐渐改善。

例如，芯源微当前进口零部件占比超过60%，导致毛利率不高，而借助北方华创来采购零部件成本可降低10%左右，有望显著提升芯源微毛利率。

接下来，我国半导体设备市场情况其实不是特别乐观。

中芯国际表示，其2025年的资本开支大约75亿美元，与2024年基本持平。华虹半导体、晶合集成等的资本开支由于产能建设进入收获期也可能发生调整。

这将导致我国半导体设备市场规模回调。而北方华创整合资源形成更大的平台，有助于公司顺利穿越半导体周期。

比如，2020-2023年，北方华创的合同负债从30.48亿元持续上升到83.17亿元，2023年新签订单超过300亿元，完全不受行业周期影响。

2024年前三季度，北方华创的合同负债依然高达77.83亿元，在手订单充裕。

但2023年，中微公司、芯源微等的合同负债均出现大幅下滑，受制于半导体行业周期下行。

北方华创完成收购之后，不仅吸收了芯源微目前持有的订单，而且国产替代有望加速，斩获更多的订单。

最后，总结一下。

这次北方华创收购芯源微股权将形成“双赢”的结局，达到“1+1>2”的效果。

北方华创将填补在光刻、先进封装领域的技术空白，向更大的平台跃进；芯源微也将借助北方华创的资源，取得快速发展。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研

打破技术垄断，利润剧增530%，科力尔，发起冲锋！

狭路相逢勇者胜！

这话一点也不假，尤其是在企业成长中，往往是那些占据较大市场份额的龙头企业成为赢家。

比如，风电行业，在经历风机抢装的浪潮后，风电机组价格大幅下滑，导致明阳智能、三一重能及中船科技业绩失速，但龙头金风科技却实现营收及净利润的双增长。

又如，光伏行业产能扩张中，晶科能源、隆基绿能及通威股份进入2024年毛利率均同比下滑，盈利能力减弱，但龙头阳光电源却实现了扩张与盈利的双赢。

但是，如果深入电机行业，又是一番不一样的“景色”。

根据使用场景的不同，电机一般分为动力电机和控制电机。动力电机主要提供动力的，像汽车和低空飞行器中的动力装置都是动力电机。

而控制电机则是传递和变换控制信号，比如，人形机器人扭秧歌、踢足球等都是靠控制电机驱动，像伺服电机、步进电机和空心杯电机都属于控制电机。

竞争格局上，西门子、ABB等海外企业凭借先发优势占据高端电机市场主要份额。国内，卧龙电驱、鸣志电器及江苏雷利等在不同电机细分领域居行业前列。

但是，2024年前三季度，这些头部企业业绩却出现不同幅度的下滑。2024年前三季度，卧龙电驱营收同比小幅增长1.1%，而净利润同比大幅下滑30.9%。

同期，鸣志电器营收同比下滑4.5%，净利润更是同比下滑超40%；江苏雷利润端同样也失速了。

然而，勇者相逢智者胜！

在头部企业业绩普遍下滑时，科力尔却悄然突围，成为行业内的智者。

2024年前三季度，科力尔实现营收12.24亿元，同比增长26.4%，实现净利润0.71亿元，同比大增66.8%。

单季度看增势更迅猛，2024年第三季度公司净利润达到0.47亿元，不仅快要赶上2023年全年水平，同比增速更是达到了惊人的530%。

其实，从成长能力上看，科力尔五年营收平均增速约14%左右，并不算高，但关键在于修复的迅速上，使其成为行业内的赢家。

为何科力尔业绩能快速反转呢？

归根结底有两个关键原因：

一方面，产品渗透面广

科力尔核心单品为电机，且种类十分齐全，涵盖罩极电机、直流无刷电机、步进电机以及伺服电机等。

并且，公司罩极电机市占率国内第一，V6伺服电机系统打破了海外垄断，填补了国产高端伺服系统的空白。

技术上的强悍也体现在了产品应用场景的渗透上。公司产品广泛用于智能家居、3D打印、机器人、新能源汽车以及医疗等目前景气度较高的行业。

其中，2020年至2024年上半年，智能家居领域营收占比稳定在72%以上，是公司第一大营收来源。

这就与卧龙电驱、鸣志电器、汇川技术等龙头企业形成错位竞争，避免狭路相逢，加速产品渗透。

另一方面，国内外齐发力

科力尔业绩快速反转的另一个原因在于公司极为平衡的市场布局。

2024年上半年，公司国外实现营收4.06亿元，国内实现营收3.91亿元，分别占总营收的比重为50.94%、49.06%，比例很平衡。

这就使得科力尔即使在国内内卷的情况下，依然能靠海外市场稳住业绩增长，这和阳光电源、潍柴动力业绩增长是一样的逻辑。

那么，这种业绩增长势头能否延续呢？

不可否认，科力尔继续以530%的利润增速增长很难，但延续高增长还是很有可能的。这是因为，有两个关键因素做支撑：

一个是，传统业务基本盘稳

通过财报数据，我们可以清晰地看到公司业绩增长的逻辑：

刨去2022年，2019年以来公司智能家居业务一直保持增长，2024年上半年达到5.78亿元，同比增长超20%，基本盘十分稳定。

再加上，AI应用商业化加速落地下，智能家居正从单品智能向智能互联、全屋智能进化，2025年我国智能家居市场规模将超8000亿元，这将带来电机需求的放量。

并且，美的、海信、小米以及松下等头部大企都是公司客户，这有望给公司带来更为稳定的订单来源。

一个是，机器人有望释放业绩弹性

现阶段，人形机器人还未达到真正意义上的量产，但是工业机器人已经大规模商业化落地。

数据显示，2024年我国工业机器人市场规模超300亿元，预计2030年将突破800亿元，六年复合增速约15%左右，需求空间仍有望持续释放。

科力尔伺服电机、直流无刷电机以及智能驱控系统等产品都已经在工业机器人领域得到大规模应用。

不仅如此，工业机器人和人形机器人在核心零部件上具有一定的共性，这就使得科力尔有望将技术迁移至人形机器人领域，大大增强了公司进入人形机器人赛道的成长预期。

不过，唯一美中不足的是公司毛利率偏低。

2020年至2023年，科力尔毛利率在20%上下，远远低于兆威机电、鸣志电器以及卧龙电驱等同行。

究其根本，一方面公司产品主要应用领域为智能家居行业，相较于新能源汽车、工业机器人等行业毛利率偏低。

另一方面，公司产品附加值较低，近五年公司研发费用率在4%～5%左右，与高研发支出的兆威机电、鸣志电器等同行相比，其产品带来的溢价能力较弱。

最后，总结一下。

科力尔凭借足够宽的产品渗透面以及国内外市场齐发力，业绩率先迎来反转，成为勇者中的赢家。

未来，AI应用的加速落地有望进一步打开智能家居以及机器人的市场空间，支撑公司业绩继续增长。

不过，公司要想加速利润释放还需持续不断地加大研发投入，提高产品附加值，构建技术护城河，毕竟“勇者相逢智者胜”。