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【钾肥行业专题 | 钾肥大合同高价落地，海外不可抗力加剧供需矛盾】
事项：近日，根据“钾世界”报道，白俄罗斯钾肥生产商白俄罗斯钾肥厂（JSC Belaruskali）宣布遭遇不可抗力。观点：1）钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源... 展开全文钾肥行业专题 | 钾肥大合同高价落地，海外不可抗力加剧供需矛盾
事项： 近日，根据“钾世界”报道，白俄罗斯钾肥生产商白俄罗斯钾肥厂（JSC Belaruskali）宣布遭遇不可抗力。 观点： 1）钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的95%以上。 2）全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面。全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约37亿吨，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计占全球钾盐资源总储量66%以上，我国仅占比9.5%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断，全球海外前七大钾肥生产企业产能占比高达83%。
3）我国钾盐资源匮乏，对外依存度较高。2021年，我国钾肥产能约折860万吨/年K2O，产量约折650万吨K2O，同比降低7.7%，进口量756.6万吨，同比下降13.4%，出口量22.6万吨，同比增加2.4%，我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过50%。 4）钾肥价格大幅上涨，大合同价格创新高，白俄罗斯钾肥商不可抗力将加剧全球钾肥供需紧张格局。随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，加之欧盟、美国对白俄罗斯钾肥制裁、海运费不断上涨等影响，引发了钾肥运输受阻，使得全球钾肥市场达到了10年的历史高价位。盐湖57%氯化钾粉报价从年初1850元/吨上涨至年末的3150元/吨，涨幅达到70.3%。近期印度与中国先后与加钾公司签订2022年钾肥大合同，价格均为590美元/吨CFR，创2008年以来新高，其中中国大合同价格较2021年上涨343美元/吨。白俄罗斯是全球第三大钾肥生产国，也是重要的钾肥出口国，由于白俄罗斯受到欧盟、美国制裁，导致钾肥货物流通暂停，有望进一步加剧钾肥供需紧张格局，预计2022年钾肥高气度有望维持。 投资建议： 我们建议重点关注具备钾肥产能的【盐湖股份】及【亚钾国际】。
风险提示：
宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。
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钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，其中氯化钾是最重要的钾肥
钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，具有增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏的能力，对作物稳产、高产有明显作用，因此几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的95%以上。 2
全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面
据USGS统计，全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约37亿吨。其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量66%以上，其中俄罗斯、加拿大和白俄罗斯占比分别达到29.7%、20.3%、16.2%。我国仅占比9.5%。
钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。据IFA统计，2019至2021年全球钾盐供应将由4750万吨增加至到5000万吨K2O，合计增长约5%。并预计2019至2021年全球钾盐需求（包括肥料使用和工业消费）将分别扩大1.2%和1.7%，由2019年的4200万吨扩大至到2021年4290万吨K2O。但实际上由于疫情的爆发，全球粮食恐慌导致各国大力发展农业，根据USDA统计预测，2020年全球钾肥产量分别为4400万吨K2O，同比增长6.5%；2021年全球钾肥产量分别为4600万吨K2O，同比增长4.5%。
在全球钾资源高度集中的背景下，全球钾肥行业形成了寡头垄断的产业格局。2013年以前，国际钾肥分为3大联盟：（1）BPC（白俄罗斯钾肥、乌拉尔钾肥组成的产业联盟）；（2）Canpotex（加钾、美盛、加阳组成的产业联盟）；（3）以色列ICL与约旦APC组成的联盟。其中Canpotex和BPC掌握全球定价话语权，形成寡头垄断格局。2013年乌拉尔钾肥以白俄罗斯钾肥违反联盟销售协议为由退出BPC后，国际钾肥定价模式洗牌。寡头销售策略从“价格优先”变为“份额优先”，钾肥价格急剧下跌，并进入长期低迷期。 国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断，全球海外前七大钾肥生产企业加拿大Nutrien（加钾、加阳2017年合并）、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国K+S、以色列ICL、欧洲化学公司Eurochem的全球产能占高达83%。国内钾肥价格除受国内市场供求影响和政府调控外，主要受到国际钾肥价格的影响。 白俄罗斯钾肥商宣布遭遇不可抗力，加剧全球钾肥供需紧张格局。近期，白俄罗斯钾肥生产商白俄罗斯钾肥厂（JSC Belaruskali）宣布遭遇不可抗力，白俄罗斯是全球第三大钾肥生产国，根据USDA统计，2021年白俄罗斯钾盐产量约折合800万吨K2O，占全球钾盐总产量17.4%。同时白俄罗斯也是重要的钾肥出口国，根据绿色市场的数据，白俄罗斯每年钾肥出口约为600万吨K2O，是巴西、印度和中国等农业大国钾肥的重要进口渠道。2021年中国自白俄罗斯进口钾肥约175万吨，占中国总钾肥进口量的23%，白俄罗斯受到欧盟、美国制裁，立陶宛2月1日起正式禁止白俄罗斯钾肥过境，导致钾肥货物流通暂停，若白俄罗斯钾肥出口恢复时间较长，中国钾肥进口量将有所缩减，进一步加剧钾肥供需紧张格局。 3
钾盐资源匮乏，对外依存度较高 我国钾盐资源严重不足，钾盐资源以含钾卤水为主，95%集中在青海柴达木盆地与新疆罗布泊，目前我国在开发利用的可溶性钾资源主要有四部分：（1）青海柴达木盆地的钾资源；（2）新疆罗布泊的钾资源；（3）云南江城的固体矿资源；（4）海水苦卤的开发利用。
国内钾肥资源供给不足，进口依存度超过50%。2021年，我国钾肥产能约折860万吨/年K2O，产量约折650万吨K2O，同比降低7.7%，进口量756.6万吨，同比下降13.4%，出口量22.6万吨，同比增加2.4%，我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度50%，表观消费量达到1384.0万吨，同比降低11.1%（此处未考虑库存变化）。从生产企业来看，国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份、藏格控股，合计占国内87.3%的钾肥产能。正是由于中国能够通过自产钾肥能够满足约50%的需求，中国成为全球钾肥价格洼地。从库存情况看，当前港口进口钾肥库存处于近3年以来低点，港口氯化钾库存约为233万吨（不含保税）。
国内企业“走出去”，海外钾肥生产基地初显成效。中农国际老挝第一个100万吨钾盐项目由75万吨/年新扩建项目和25万吨/年改建项目组成。在25万吨改建项目完成的基础上，75万吨氯化钾新扩建项目自2020年4月启动，至2021年8月进入调试阶段，逐步开展设备单机试车、联动投料试车工作。2021年9月28日，75万吨新扩建项目全流程工艺贯通，各单机、联动投料试车成功，产出的首批产品经分析品位在95%-96%之间。
老挝开元矿业有限公司一期50万钾肥项目已达产达标，产品畅销10多个国家。2021年12月31日，老挝开元矿业有限公司二期150万吨氯化钾项目的50万吨一期工程开工典礼举行，建设周期约为1年。
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需求恢复叠加农产品价格上涨，钾肥价格大幅上涨，大合同价格创新高 随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，加之欧盟、美国对白俄罗斯钾肥制裁、海运费不断上涨等影响，引发了钾肥运输受阻，使得全球钾肥市场达到了10年的历史高价位。2021年氯化钾市场价格继续呈现持续上行趋势，2021年2月10日，中方钾肥谈判小组与白俄罗斯钾肥公司（BPC）就2021年度钾肥进口价格达成一致，合同价格为247美元/吨CFR，较2020年大合同签订价格上涨27美元/吨。大合同签订后国内市场价格持续上涨，甚至在第二季度需求淡季价格也出现了较大幅度的上行。盐湖57%氯化钾粉报价从年初1850元/吨上涨至年末的3150元/吨，涨幅达到70.3%。目前国内主流氯化钾成交在4000-4100元/吨左右，基准产品到站官方报价3490元/吨，进口钾肥方面，62%俄白钾港口报价4400-4450元/吨左右，颗粒钾4400元/吨左右，满洲里口岸62%俄白钾在4300-4350元/吨左右。
从农产品价格上看，2020年下半年以来，由于疫情导致全球农产品供应偏紧，叠加大宗全球大宗商品上涨趋势，小麦、玉米、大豆等农产品价格快速上涨，一方面增加化肥施用量支撑钾肥价格上涨，另一方面增加农民种植积极性，进一步提升农作物种植面积，拉动钾肥需求。
印度与中国先后与加钾公司签订2022年钾肥大合同，价格创2008年以来新高。2022年2月14日，加钾公司Canpotex与印度钾肥公司IPL签订22年钾肥大合同，价格为590美元/吨CFR，有效期至22年12月31日。2022年2月15日，中方谈判小组同加钾公司Canpotex就2022年钾肥大合同达成一致，价格为590美元/吨CFR，与印度相同。2022年中国大合同价格较2021年（247美元/吨CFR）上涨343美元/吨。但从国际氯化钾到岸价（东南亚氯化钾到岸价格在600美元/吨以上，巴西大颗粒到岸价在770-800美元/吨）来看，中国进口钾肥价格仍为全球洼地。
按照美元汇率折算，标准氯化钾60%港口进口成本在4200-4300元/吨，仍高于目前国内氯化钾的市场价格。短期市场钾肥流通货源仍然偏紧，价格或将保持高位，近期国储放货量将有所增加，价格以稳定运行为主。-国信证券
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【中信建投：一文读懂“东数西算”工程带来的投资机会】
一、东数西算工程启动，IDC行业进入新阶段1、“东数西算”工程正式启动，旨在优化数据中心资源配置。2021年5月，国家发展改革委、网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发了《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，明确提出：要布局全国算力网络国家枢纽节点，启动实施“... 展开全文中信建投：一文读懂“东数西算”工程带来的投资机会
一、东数西算工程启动，IDC行业进入新阶段
1、“东数西算”工程正式启动，旨在优化数据中心资源配置。
2021年5月，国家发展改革委、网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发了《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，明确提出：要布局全国算力网络国家枢纽节点，启动实施“东数西算”工程，构建国家算力网络体系。
近日，国家发展改革委、网信办、工业和信息化部、国家能源局再次联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏8地启动建设国家算力枢纽节点，规划了10个国家数据中心集群，标志着全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。
“东数西算”工程是在“双碳”战略、推动数字经济健康发展背景下，针对数据中心行业进行的供给侧改革。截至目前，我国数据中心规模已达500万标准机架，算力达到130EFLOPS。随着数字技术向经济社会各领域全面持续渗透，全社会对算力需求仍十分迫切，预计每年仍将以20%以上的速度快速增长。当前我国数据中心大多分布在东部地区，但土地、能源紧张问题使继续大规模发展难以为继，而西部地区资源充足，具备发展数据中心、承接东部算力需求的潜力。
国家枢纽节点布局，将引导数据中心向西部资源丰富地区以及距离适当的一线城市周边地区集聚，实现数据中心行业有序发展，扩大绿色能源对数据中心供给，提升数据中心建设的能效标准，推动数据中心绿色高质量发展。
2、10个国家数据中心集群将开建，有望拉动数据中心建设投资。
根据发改委表态，“东数西算”工程总体思路有三方面：一是推动全国数据中心适度集聚、集约发展；二是促进数据中心由东向西梯次布局、统筹发展；三是实现“东数西算”循序渐进、快速迭代。在当前起步阶段，8个算力枢纽内规划设立10个数据中心集群，划定了物理边界，并明确了绿色节能、上架率等发展目标，如集群内数据中心的平均上架率至少要达到65%以上，要求张家口、韶关、长三角、芜湖、天府、重庆集群的PUE在1.25以下，和林格尔、贵安、中卫、庆阳集群的PUE在1.2以下。
南方日报报道显示，根据《全国一体化算力网络粤港澳大湾区国家枢纽节点建设方案》，到2025年韶关数据中心集群将建成50万架标准机架，投资将超过500亿元（不含服务器及软件）。我们认为，粤港澳大湾区可能承载的业务量较大，机架规模预计将是10个集群中较大的，因此我们假设10个国家数据中心集群2022-2025年总投额为4000亿元左右（不含服务器及软件），平均每年1000亿元。
我们认为，10个国家数据中心集群更多属于新建项目，各地方此前已发放的能耗指标及相关IDC公司在其它地区的投资规划可能多数会继续实施（现有IDC供应商本来在上述10个区域的投放安排就少），因此对于IDC建设产业链带来利好。
当前阶段的数据中心集群规划有两点值得关注：
一是强调平均上架率至少要达到65%以上，供给增加要匹配需求增长，避免无序扩张；
二是对PUE提出严格要求，大部分中小规模的IDC服务商在绿色数据中心设计、建设和运维方面的能力较为一般，难以满足PUE在1.25以下的能耗要求。
对此，我们认为：一是在上架率要求的背景下，各数据中心集群的建设有望分期建设，边建设边交付边上架，最终投资金额仍待持续跟踪，假设上架速度较慢，可能存在短期停建可能；
二是“东数西算”作为IDC供给侧改革的重要举措，预计未来其它区域的IDC供给将会进一步被压缩，未来东部核心区域的IDC资源将愈发具有稀缺性，因此目前拥有较多热点区域IDC资源的公司仍值得重视；
三是降低PUE的主要方法是提高温控系统的工作效率，空调机组将从风冷型和水冷型向冷冻水型、双冷源型转化，未来液冷技术有望逐步普及，此外间接蒸发制冷的应用渗透率也有望提升。
总体来看，“东数西算”工程将会拉动数据中心的建设投资，因此提供数据中心规划、施工以及数据中心配套设施，如制冷、电源、发电等的供应商有望最为受益。建议关注数据中心UPS电源系统供应商科华数据、科士达等，以及数据中心制冷空调供应商英维克、依米康、申菱环境等。
3、“东数西算”工程不会直接拉动服务器、存储器、数通交换机及数通光模块等的需求。
我们认为，从因果关系来看，是应用决定了服务器、存储器、数通交换机、数通光模块等的需求，然后服务器、存储器、数通交换机等的需求又决定了数据中心的上架速度以及上架率。因此，“东数西算”规划的10个国家数据中心集群更多是对数据中心地理布局上的统筹规划，是对数据中心行业的供给侧改革，并不会因为多建数据中心、多提供机柜就会增加服务器、存储器、数通交换机、数通光模块等的需求。
但如果国家数据中心集群建设，推动各地政府、国企、其它大中小企业加速上云，以及国家算力枢纽节点如果将统一部署国家的大数据、算力网络等，有可能拉动这些设备的需求。
4、“东数西算”工程会推动电信运营商加大算力枢纽的网络投资，会促进数据中心更多利用新能源。
发改委表示，一是要加强网络设施联通，加快打通东西部间数据直连通道，提高网络传输质量；二是要强化能源布局联动，推动可再生能源发电企业向数据中心供电，支持数据中心集群配套可再生能源电站，对落实“东数西算”成效突出的数据中心项目优先考虑能耗指标支持；三是支持技术创新融合，鼓励数据中心节能降碳、可再生能源供电、异构算力融合、云网融合、多云调度、数据安全流通等技术创新和模式创新，加强对关键技术产品的研发支持和规模化应用；四是推进产业壮大生态，支持完善数据中心产业生态体系，加强数据中心上游设备制造业和下游数据要素流通、数据创新型应用和新型消费产业等集聚落地。
我们认为，“东数西算”的工作重点在建设绿色低碳、合理布局的数据中心集群的同时，还要提高网络传输质量，保障数据中心绿色低碳运行，预计将在通信网络建设、绿色能源保障等方面持续加大投入力度，建议关注光通信供应商，如紫光股份、星网锐捷、烽火通信、光迅科技、新易盛、中天科技、亨通光电、长飞光纤等。
5、“东数西算”工程的主要参与者可能包括电信运营商、第三方IDC供应商等。
8地启动建设国家算力枢纽节点，开建10个国家数据中心集群。我们认为，作为统一规划的国家级节点及数据中心集群，主要参与者应该离不开政府、国企，而电信运营商作为国内最大的IDC提供商及网络提供商，大概率将会深度参与其中，甚至会主导投资，当然也不排除第三方IDC供应商积极参与的可能性。
对此，“东数西算”作为IDC行业的供给侧改革，对于未来的IDC市场格局影响深远。一方面，存量热门区域的IDC依然具有稀缺性，但未来增量预计将非常有限，非10个数据中心集群区域的IDC可能也会控制规模，这对于第三方IDC公司的影响将较为复杂，尤其是在与电信运营商的竞争时；另一方面，作为国家主导的10个数据中心集群预计将会大量增加IDC供应，对于现有IDC公司的非核心区域IDC的需求分流也值得观察。
6、风险提示：数据中心集群投资规模、进度及需求不及预期；数据中心下游需求增长不及预期等。
二、东数西算工程启动，建议关注
国家发改委、网信办、工信部、能源局再次联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏8地启动建设国家算力枢纽节点，规划了10个国家数据中心集群，标志着全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。
我们认为，10个国家数据中心集群更多属于新建项目，各地方此前已发放的能耗指标及相关IDC公司在其它地区的投资规划可能多数会继续实施（现有IDC供应商本来在上述10个区域的规划相对就少），因此对于IDC建设产业链带来利好。具体可以参考我们近期研报《东数西算工程启动，IDC行业进入新阶段》。
我们认为，“东数西算”属于新基建的重要内容，将会助力数字经济发展，建议关注：一是提供数据中心规划、施工及数据中心内部配套设施的厂商，如数据中心UPS提供商科华数据、科士达，数据中心制冷空调供应商英维克、依米康、申菱环境等；二是国家算力枢纽节点需要网络基础设施也要相应升级，也会带动光通信设备需求；三是在上述10个数据中心集群地域有存量IDC资源的公司也可以关注，例如美丽云。
此外，站在通信行业角度看，我们建议关注三个方向：一是千兆光网已覆盖3亿户家庭，而截至2021年12月底国内千兆宽带用户仅3456万户，发展空间大，可重点关注千兆智能家庭网关供应商；二是云计算作为数字经济与新基建的重要组成部分，且当前估值较低，建议重视；三是物联网行业目前仍保持较高景气度，建议关注。
本期推荐：中天科技、意华股份、英维克、星网锐捷、平治信息、创维数字、移远通信等。
三、东数西算&行业信创重点推荐国资云、硬件设备和国产化底座
数字化：东数西算带动ICT基础设施投资，重点推荐深桑达、中科曙光、浪潮信息等
日前，国家发展改革委、网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。
所谓“东数西算”，“数”指的是数据，“算”指的是算力，即对数据的处理能力。作为数字经济发展的核心生产力，算力是国民经济发展的重要基础设施。“东数西算”就是通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。当前，数字经济发展速度之快、辐射范围之广、影响程度之深前所未有，正在成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。加快推动算力建设，加速数字产业化和产业数字化进程，支撑经济高质量发展。按照之前国家超算中心/AI计算中心等建设规模估算，每个国家级数据中心集群投入预计数十亿至百亿元级，将带来千亿级的基础设施投入。
重点推荐深桑达、中科曙光、浪潮信息。其中，东数西算主要是加强在西部数据中心建设以解决东部数据中心压力，我们认为西算的供给侧容易在政策推动下首先建设，但是需求侧起量较难，开始的需求一定是需要靠政策推动，因此我们判断政府、国企、央企会率先迁移后台加工、离线分析、存储备份等需求内容，深桑达目标客户为政府、国企、央企，将从中受益。而在基础硬件层面，包括服务器、存储等硬件设备也将显著受益，其中国产化硬件受益更大，我们重点推荐服务器及存储标的中科曙光、浪潮信息。
本周组合
云计算/数字化：深桑达、用友网络、泛微网络、致远互联、明源云、金蝶国际、广联达、金山办公
国产化：纳思达、东方通、中科曙光、中孚信息
金融IT：恒生电子、宇信科技、高伟达、神州信息、天阳科技、长亮科技
智能汽车与AI：中科创达、德赛西威、科大讯飞
网络安全：奇安信、启明星辰、安恒信息、天融信
医疗IT：卫宁健康、创业慧康
风险提示：行业整体基本面回暖低于预期。
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赞(16) | 评论 (19) 2022-02-22 13:06 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220222】
《策略|近2个月A股行情复盘和反思以及后续展望》2021年的前两次重要调整中（2021年春节后、2021年7-8月），我们框架中的指标，均给出了比较明确的信号。但由于：1）股债收益差指标对业绩、估值区间不稳定的创业板、中证1000等有效性较差；2）以新能源车、光伏、军工、半导体为... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220222
《策略|近2个月A股行情复盘和反思以及后续展望》 2021年的前两次重要调整中（2021年春节后、2021年7-8月），我们框架中的指标，均给出了比较明确的信号。但由于：1）股债收益差指标对业绩、估值区间不稳定的创业板、中证1000等有效性较差；2）以新能源车、光伏、军工、半导体为代表的一些景气赛道12月调整时，换手率指标并没有超过阈值。因此，这次的超预期调整，领先指标层面并没有找到特别好的信号。 开年以来，美债利率的快速上行和纳斯达克的大幅下跌，可能是导致A股跌幅超出框架判断的部分因素。这一逻辑在事后复盘时非常清晰，但事前判断美债利率何时快速上行难度较大。根据“信用-盈利”二维模型，我们提出“未来半年属于信用扩张前期，即信用上、盈利下的阶段，市场机会不大”的判断，但难以得出需要大幅减仓的结论。 复盘近10年来5次信用大幅脉冲后市场表现可以发现，通常为1-2周内蓝筹表现占优，但随后1个季度左右中小盘成长占优或风格相对均衡，中期风格取决于相对业绩趋势。因此当前看，成长的性价比已经在提升，后续市场风格至少会比过去两个月均衡。 摘自《近2个月A股行情复盘和反思以及后续展望》 《房地产|陌生的压力，熟悉的韵脚》 信号释放：需求托底进入核心区，近日，山东菏泽、重庆、江西赣州三地部分银行下调个人住房贷款首付款比例至20%。历史回顾：行业下行时的着力与纠偏，复盘历史2008Q3-2010Q2和2014Q3-2016Q3两轮首付比例下调时点，房贷首付政策进入宽松周期与行业基本面下行有较强的相关性。 未来展望：限贷政策仍具因城施策空间，行业出清和良性循环需要需求侧预期稳定，我们认为供给侧改革有利于行业建立真正的平稳健康发展期，并且仍将是接下来解决行业问题的主要路径，但是无论是市场化的收并购还是行业良性循环的重启都需要信心的修复和预期的稳定，地产政策重心有望在去杠杆、控风险和稳增长之间重新平衡。 把握政策结构性宽松的 beta 与收并购的 alpha，未来行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度；alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。持续推荐：1）优质成长：金科股份、新城控股、旭辉控股等；2）优质龙头：金地集团、保利发展、万科 A、龙湖集团、招商蛇口等；3）优质物管：碧桂园服务、绿城服务、招商积余、保利物业、旭辉永升等。 摘自《陌生的压力，熟悉的韵脚》 后市关键词——制造转型，专精特新，市值下沉。 客户认为3月应该是比较重要的窗口，一方面三月份后将进入年报、一季报博弈期，之后有望迎来估值切换窗口切换到明年估值，随着大盘筑底换手充分后，业绩超预期个股或将获得修复。另一方面，一季度末很多产业数据相继披露，一季度可能会给全年指引，各个产业的逻辑会更清晰。最后，3月宏观层面看加息预期落地，国内政策落地到执行阶段。 总之，耐心等待，当下时点积极以对。 《传媒互联网|浙文互联（600986）首次覆盖：国资赋能强化竞争力，“浙文之城”启动在即》 数字营销行业龙头企业，致力于为客户提供一体化数字营销方案，聚焦精准营销深耕汽车领域，创新业务稳步发力，积极布局元宇宙未来产业，助力产业持续升级，从参股到控股，国资混改赋能公司发展。21年业绩预告及前三季度财报体现公司的获客能力和作为头部媒体核心合作伙伴的竞争力。 浙文互联作为国资控股的营销公司，在业务拓展能力、大客户、融资能力、牌照等方面具有领先优势。公司基本业务相对稳固，并及时顺应数字科技时代营销新变化，基于其客户优势和牌照优势积极对包括元宇宙业务在内的创新业务进行布局，有望打开公司未来业绩与估值空间，参考蓝色光标三人行、捷成股份等为可比公司，考虑到公司国企混改特点，给予2022年PE30倍，对应目标股价为9.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气影响广告主投放；市场竞争加剧；虚拟数字人等新业务发展不及预期；定增审批不及预期；政策相关风险；近期股价出现异动。 摘自《浙文互联（600986）首次覆盖：国资赋能强化竞争力，“浙文之城”启动在即》 《环保公用|周观点：量价角度梳理我国海上风电发展现状》 2021年我国海上风电新增投产规模达到1690万千瓦，同比高增约340%，累计装机规模达到2638万千瓦，跃居全球第一。2022年海上风电国补退出，平价时代开启，我国海上风电行业发展现状如何，未来将有多大的增量空间？本周我们从量价角度对我国海上风电行业发展现状进行梳理。 我国海上风电开发前景优质且便于消纳，量：海上风电装机规模处于高速增长通道，价：省补接力国补，助力海上风电迈入平价时代。我国海风资源丰富且便于消纳。2021年我国海上风电累计装机规模已经位居全球第一，并于2020年迈入平价时代。“十四五”期间海上风电增量可期，根据规划，江苏、广西、广东、浙江、天津和山东六省市在“十四五”期间的海上风电装机增量达43.28GW，为我国“十三五”海上风电增量8.25GW的5.25倍。 具体标的方面，建议关注海上风电运营商【福能股份】【江苏新能】【中闽能源】【三峡能源】【浙江新能】，海缆标的【中天科技】【东方电缆】【起帆电缆】。 摘自《周观点：量价角度梳理我国海上风电发展现状》 《家电|周观点：1月大家电数据点评——2022W8周度研究》 本周研究聚焦：1月大家电数据点评。整体来看，21年原材料成本高位下，大家电各品类均价同比上浮明显。白电方面，22M1空调外销量增速表现优于内销；白电：22M1龙头销量表现优于行业，冰、洗均价环比下降。从销量看，空冰洗线上销量增速环比回升，龙头表现优于行业。22M1冰箱线上销量增速环比由负转正，空洗降幅环比缩窄。 从均价看，白电价格同比上调明显，冰、洗均价环比下降。原材料价格影响下白电成本仍处高位，厨房大电：老板、方太销量领跑洗碗机赛道，集成灶KA渠道放量延续。从销量看，集成灶KA渠道增速亮眼，洗碗机国产替代趋势延续。22M1厨房大电双线销量整体同比回落，其中，烟灶、洗碗机线上销量增速环比提升，集成灶线下销量增速优于其他厨电品类。 从均价看，22M1厨电整体均价同比提升，烟灶、洗碗机品类双线均价环比下行。 当前时点推荐大家电核心标的：【格力电器】、【老板电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【亿田智能】，建议关注【火星人】；清洁电器核心标的：【石头科技】、【科沃斯】、【春光科技】。
《海外|内容行业4Q21跟踪：哔哩哔哩用户稳健增长，非游戏商业化增速快于市场》 用户：优质内容+OTT策略持续驱动用户高速增长。根据Questmobile的数据，4Q21 Bilibili用户数同比增长30%，环比增加3%，我们预测公司四季度用户数超2.6亿，达成此前目标。我们认为B站MAU 22年增速有望达25%，23年底实现4亿MAU有较大可能性。 我们预测游戏业务同比增速有望回升至16%，4Q游戏业务收入有望达13.2亿。我们认为虽然独立游戏对游戏业务收入提振有限（《暖雪》售价为58元，按照单次购买抽成），但在游戏版号暂停发放之下发行独立游戏或为短期游戏业务短期收入提供支撑，但依然有赖于游戏整体品质。 我们预测4Q广告业务同比+101%至14.52亿，整体表现好于市场。Bilibili将持续推广整合营销，包括原生广告、品牌广告、信息流、商单等，我们预计B站2022年全年仍有望保持60%的增速。 宏观环境波动叠加外部环境扰动导致公司短期有所承压，但成长性未变。我们认为公司整体下行风险可控，从估值角度而言当前风险回报比具备吸引力，静待政策边际影响趋稳、基本面增长修复带来的股价回升。 投资建议：截止2022年2月21日，Bilibili彭博一致预期收入FY21E/FY22E/FY23E分别为193亿/271/360亿，当前股价对应PS分别为4.4/3.1/2.3，建议关注bilibili。 赞(42) | 评论 (12) 2022-02-22 08:31 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220221】
《金工|量化择时周报：格局生变，放量或为减仓良机》择时体系信号显示，均线距离为-3.61%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场由震荡走势变为下行趋势，为近22个月来首次触发。市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量由对风险偏好的度量转变为赚钱效应的度量。当前wind全... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220221
《金工|量化择时周报：格局生变，放量或为减仓良机》 择时体系信号显示，均线距离为-3.61%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场由震荡走势变为下行趋势，为近22个月来首次触发。市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量由对风险偏好的度量转变为赚钱效应的度量。当前wind全A平均成本线位于5750点附近，当前赚钱效应为-4%，下行趋势格局仍倾向延续。 短期而言，密切关注成交变化，上周五成交有所萎缩，反弹仍有望短暂延续，但下行趋势中的首要原则建议逢高减仓，若出现成交放大将意味反弹临近尾声，放量将成为减仓良机，参考阈值为万亿以上的成交量。行业配置方面，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及专用机械。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位降低至40%。 摘自《量化择时周报：格局生变，放量或为减仓良机》 《宏观|情绪的钟摆：各行业拥挤度到了什么位置？》 目前交易拥挤度最高的建筑没有超过80%分位，前期低拥挤板块（主要是部分价值和金融）的情绪并不极端，由于交易过于拥挤引发调整的概率较低。前期高拥挤板块（主要是医药、电子、基础化工、电新、军工）的交易拥挤度已经下降到15%分位以下，短期企稳的概率较高。 需要强调的是技术指标只代表市场情绪的状态，是结果而不是原因，真正的情绪企稳首先需要看到稳增长的兑现，届时市场短期风格仍会偏向价值，而中期风格切换回成长，还要情绪进一步改善和美债利率回落，时点预计将在2季度后。 摘自《情绪的钟摆：各行业拥挤度到了什么位置？》 《家电|家用电器问答报告系列三：从CES展看家电未来发展趋势？》 从CES展看家电未来发展趋势？国内企业合力在海外市场推广自清洁扫地机产品将推动海外扫地机市场的产品结构升级，22年海外市场有望实现均价上的提升。黑电技术路径多元化发展，产品品质向更高清更大屏进化。透过CES2022可以看出，超高清已经是未来终端产品不可或缺的一项内容。 如何看待格力渠道改革？公司通过精简渠道层级，提升渠道效率；销售模式由返利激励导向部分转为终端价差激励；大力推动新零售模式三种方式从多方面入手对公司进行渠道改革，目前，从2021年总销量市占率和销量同比数据来看，格力竞争力逐步恢复。 在需求和成本的影响下，行业的结构性机会更多侧重符合：1）品类渗透率有充分提升空间的；2）产品结构有升级空间的；3）内销占主导，此类条件的公司。看好集成灶及清洁电器的行业基本面，推荐亿田智能、科沃斯，建议关注帅丰电器、石头科技、海信视像。传统家电方面，2021年回调已比较充分，估值在考虑成本的影响下基本回到中枢位置，在收入维持稳定增长、盈利能力修复可期的背景下，推荐白电龙头海尔智家、美的集团以及厨电龙头老板电器、民用电工龙头公牛集团。 摘自《家用电器问答报告系列三：从CES展看家电未来发展趋势？》 《海外|外卖平台费率纾困措施的政策理解和敏感性测算》 2022年2月18日，发改委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，其中在“餐饮业纾困扶持措施”第12条中提出“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。”美团当日下跌14.86%，阿里巴巴、拼多多、百度、快手、哔哩哔哩等有所调整，恒生科技指数下跌3.22%，中证海外中国互联网指数下跌4.73%。 我们认为本次政策整体导向为阶段性纾困，谨慎假设下预计2022年彭博预测外卖OP减少约6-40亿（对应减少约7%-45%），单均OP下降0.03-0.23元，美团或拥有一些方法对冲部分影响。中长期展望，政策鼓励平台承担更多社会责任，未指向永久性费率限制。预计美团外卖或可通过费率结构性调整、控制补贴、推广营销等方式，兼顾支持中小商户和综合货币化率/单均盈利中长期持续改善。预计市场恐慌情绪短期或有所缓解，后续具体降费措施细节公布以及本地生活行业边际复苏有望推动逐步修复。 摘自《外卖平台费率纾困措施的政策理解和敏感性测算》 客户认为，今年依然可以在成长行业里去寻找机会。但是不同赛道会进一步分化，除了大家比较熟悉的新能源细分赛道，还有最近跌得最惨的医药。另外在消费领域里，随着疫情管控的放松，同时经济周期也从上一个周期逐渐进入复苏阶段。 看好矿产和油气资源的上游赛道。 《传媒互联网|周观点：数字经济体现顶层设计，引导龙头纾困不必过度悲观》 上周传媒板块指数上涨0.10%，板块涨幅前三：浙文影业（+17.85%）、慈文传媒（+12.50%）、幸福蓝海（+11.24%）；上周元宇宙指数上涨2.67%迎来反弹修复。元宇宙为中长期主线，短期估值需要兼顾当期业绩成长，持续关注前沿技术优势的巨头公司布局，及A股中业务内生清晰、与元宇宙新技术结合密切的公司，如【三人行、姚记、蓝标、视觉、锋尚文化、文交所相关】等。 “数字经济”继续深化，顶层设计政策出台开启相关产业景气。“数字经济”中长期趋势下，建议关注【浙数文化（布局数据储存、数据交易、数字安全等领域，为浙江大数据交易中心第一大股东）、世纪华通（与腾讯携手共建450亿规模上海长三角人工智能超算中心）】。 经济压力下互联网龙头或将承担更多社会责任，关注监管边际变化。【美团、阿里（饿了么）】将为疫情中高风险地区餐饮企业给予阶段性服务费优惠。短期让利不必过度悲观，新时期互联网平台的角色奠定价值底部。 摘自《周观点：数字经济体现顶层设计，引导龙头纾困不必过度悲观》 《电子|周观点：22Q1有望淡季不淡，新能源应用推动需求持续旺盛》 本周申万半导体行业指数上涨2.19%，同期创业板指数上涨2.93%，上证综指上涨0.80%，深证综指上涨1.78%，中小板指上涨2.56%，万得全A上涨1.70%。半导体行业指数跑赢部分主要指数。半导体细分板块中，半导体材料板块本周上涨3.2%，分立器件板块本周上涨2.6%，半导体设备板块本周上涨5.8%，半导体制造板块本周下跌0.6%，IC设计板块本周上涨2.4%，封测板块本周上涨1.1%，其他版块本周下跌0.9%。 IC设计：存储、模拟、驱动、主控芯片下游应用持续拓展；功率器件：新能源汽车需求带动MOSFET及IGBT持续增长；晶圆代工：缺芯持续带动价格继续上涨。 建议关注：1）半导体设计：东微半导/斯达半导/晶晨股份/瑞芯微/富瀚微/韦尔股份/圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/中颖电子/恒玄科技/乐鑫科技/宏微科技/新洁能/全志科技/兆易创新/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/上海复旦 2）IDM:闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微； 3）晶圆代工：中芯国际/华虹半导体； 4）半导体设备材料：北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/华峰测控/长川科技/有研新材/江化微； 摘自《周观点：22Q1有望淡季不淡，新能源应用推动需求持续旺盛》 《电子|东微半导（688261）首次覆盖：功率技术持续创新，打开中高压蓝海市场》 2021年2月9日公司发布发行结果公告，本次发行募集资金总额218,973.20万元，扣除发行费用后募集资金净额200,655.66万元，发行股票数量1684.4092万股。募投项目产品技术组件依托于公司现有核心技术，是当前技术于前沿技术领域的进一步拓展及延伸，助力公司纵向深耕超级结功率器件领域、横向拓展丰富产品线，总建设周期为3年。项目建成之后预计进一步深化巩固公司超级结领域地位；有望实现车规级IGBT及12英寸先进制程IGBT产品系列的研发和产业化，新一代超级硅产品的迭代及产业化。 功率半导体下游应用广泛，国产替代空间大；东微半导体突破海外垄断，细分市场处国内领先地位；创新产品超级硅性能对标氮化镓，有望成为第二成长曲线。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为1.43、2.02、3.01亿元。根据wind一致性预测，参考可比公司22年平均PE为76.7倍，给予公司75倍PE对应公司22年净利，市值为151.2亿元，对应目标价格224.4元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：下游需求波动风险、产品结构单一的风险、新产品研发不及预期的风险、短期内股价波动风险、市场竞争风险、供应商集中度较高的风险。 摘自《东微半导（688261）首次覆盖：功率技术持续创新，打开中高压蓝海市场》 《计算机|中望软件（688083）：与华阳国际设立合资公司，强强联合打开BIM市场》 公司发布公告：中望软件与华阳国际于2022年2月17日签订《关于成立合资公司之合资协议》，拟共同出资设立合资公司，开展“国产BIM（建筑信息模型）产品研发和软件销售”业务。合资公司注册资本为人民币5,000万元，其中中望软件以货币出资3,500万元，占注册资本总额的70%，华阳国际以货币出资1,500万元，占注册资本总额的30%。 公司在工业软件研发领域积淀深厚，拥有先进的几何内核、约束求解等多项自主2D\3D底层核心技术；华阳国际深耕建筑设计行业20余年，有丰富的应用场景和应用软件研发的经验。根据MarketsandMarkets在2020年9月发布的《建筑信息模型(BIM)全球市场轨迹与分析》报告，2020年BIM市场规模在2020年约为54.0亿美元。而根据中国日报数据，建筑信息化行业在2025年规模有望达到1,298.85亿元，是下一个千亿级的蓝海市场。 公司下游智能制造景气度高、公司在CAD底层引擎自主可控且具有技术优势、22年3D产品有望在特定行业持续取得突破。我们维持盈利预测，预计2021-2023年实现营业收入6.16/8.44/11.47亿元，21-23年实现净利润1.80/2.53/3.45亿元，维持“买入”评级。 摘自《中望软件（688083）：与华阳国际设立合资公司，强强联合打开BIM市场》 《电新|行业深度：金博股份：从光伏碳碳热场走向碳基复材平台型公司》 市场对金博的担忧：光伏热场明年需求增速或放缓，而供给加速扩张，即将迎来激烈价格战，公司传统主业增速因此放缓。新业务短期未起量，导致青黄不接。 我们的核心观点：碳基复合材料：类似“万金油”，下游延展性较强，光伏碳碳热场不会是公司的唯一业务，第二、第三增长曲线正在孕育、萌芽，等待开花结果。光伏碳碳热场：制造业常常是“剩者为王”，以量补价、补单位盈利是常态，而有关公司的第一传统主业，我们看重的是产品竞争力和成本优势（即成本曲线和二线的差距）。公司光伏业务成本技术优势稳固，新业务均围绕自主研发的核心技术工艺，发展脉络清晰，维持“买入”评级。 风险提示 ：下游需求不及预期，行业政策变动，测算仅供参考，新业务拓展具有不确定性。 摘自《行业深度：金博股份：从光伏碳碳热场走向碳基复材平台型公司》 《机械|江苏神通（002438）：拟收购德维股份，增加产业协同，发展再上新台阶》 公司于2022年2月13日公告拟通过受让德维股份现有股份及以现金向德维股份增资相结合的方式收购德维股份的控股权。公司收购德维股份后将进一步强化海外业务布局，有助于公司进一步开拓市场渠道、丰富产品线，加快公司在海外市场及石油石化领域的布局与拓展。公司借助德维股份产品优势+海外市场渠道，有望加速石油石化领域业绩增长，2020年化工领域业绩增速放缓，随着产品竞争力的提升和市场渠道的拓展，有望推动公司持续高速发展。 公司由产品制造向产品服务延伸，中标并完成了中石化中天合创仪表阀框架保障维修项目，取得较好成效。公司抓住化工园区整顿搬迁、大量化工企业环保升级改造机会，积极拓展新品类阀门，并先后应用于各大项目及企业，业务延伸及新阀门拓展有望为公司业绩提供更大驱动。 综合考虑海外市场渠道拓展、公司基本面情况，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.1亿（前值2.9亿）、4.0亿（前值3.6亿）和5.4亿（前值4.6亿），对应PE分别为25.61、19.40和14.45，持续重点推荐，维持“买入”评级。 摘自《江苏神通（002438）：拟收购德维股份，增加产业协同，发展再上新台阶》 《石化|中海油服（601808）公司深度：受益需求强劲复苏的海上油服龙头》 预计2022年国际油气资本开支增幅较大。中海油（CNOOC）资本开支受增储上产七年行动计划拉动，2022年有望延续一定增长。2021年以来，国际海上钻井服务市场景气复苏，使用率持续上升，日费尚未回升2022年有望出现拐点。公司钻井服务板块业绩弹性巨大。根据我们测算，假设使用率上升10%，对应毛利率提升3.4cpt；日费上升10%，对应毛利率提升6.7pct。 2021年考虑公司计提了20.1亿减值损失，结合业绩预告，预计公司归母净利润4.0亿。2022/2023年预计公司归母净利润36.7/52.9亿。2021/2022/2023年EPS分别0.08/0.77/1.11元。当前PE估值21/22/23年分别187/20/14倍。考虑到2022年全球油气资本开支出现拐点、增长力度大、油服市场复苏预期强，公司钻井服务板块有望体现出较强业绩弹性；油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长。给与2022年25倍PE，目标价17.5元，上调评级至“买入”。 风险提示：油价大跌且2022年均值低于预期的风险；国际油气资本开支不及预期的风险；碳中和提速影响石油需求导致油服需求长期向下的风险；人力和大宗原料如成本上涨过快带来的成本风险。 摘自《中海油服（601808）公司深度：受益需求强劲复苏的海上油服龙头》 《医药|新冠疫苗序贯接种获批，加强针将加快接种》 2022年2月19日国务院联防联控机制召开新闻发布会，国家卫生健康委已开始部署序贯加强免疫接种，针对已接种国药中生北京公司、北京科兴公司、国药中生武汉公司的灭活疫苗满6个月18岁以上的目标人群可以选择一剂次同源加强，或选择智飞生物的重组蛋白疫苗或康希诺的腺病毒载体疫苗进行序贯加强接种。并且国务院联防联控机制批准康泰生物和医科院生物所新冠病毒灭活疫苗的同源加强免疫接种。 中国加强免疫接种为免费接种，潜在需求约7.29亿人。截至2022年2月15日中国累计接种新冠疫苗约30.57亿剂次，疫苗接种总人数为12.67亿，其中完成全程接种12.31亿人，已完成第三针加强免疫接种人数约5.02亿，未来第三针加强新冠疫苗接种需求约7.29亿人，占完成基础免疫的59%。目前序贯接种和同源接种一样为免费接种，优先在口岸、边境等重点地区实行，其他人群根据需要开展序贯加强免疫接种，我们预计第三针新冠疫苗各厂商将处于竞争状态。 新冠疫苗序贯接种获批，中国将加快加强针接种，新冠疫苗继续贡献业绩，建议关注加强针相关标的：智飞生物、康希诺和康泰生物。 摘自《新冠疫苗序贯接种获批，加强针将加快接种》 《轻工|力诺特玻（301188）：2021年归母净利同比增长37.51%至1.25亿元，符合预期》 公司发布业绩快报。2021年公司实现营收8.89亿元，同增34.67%；实现利润总额1.40亿元，同增37.45%；实现归母净利润1.25亿元，同增37.51%。
聚焦医药包装、耐热玻璃，重点打造医药包装亚洲冠军。公司目前在高硼硅耐热玻璃行业为领军企业，产能全球最大，品质稳定，供应稳定，占据行业龙头地位；同时，公司在现有产业基础上，下一步以药用包材为发展重点，加大战略资源投资，重点打造医药包装亚洲冠军；2017年布局中硼硅药用玻璃，客户资源具备先发优势；募投项目进展顺利，22年有望大幅贡献业绩增量。公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，日用玻璃增速稳定，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how经验优势多维共振，有望长期享受α收益！预计公司2022-2023年营业收入为11.69/15.37亿元，同比+31.48%/+31.48%，归母净利润1.67/2.23亿元，同比+34.06%/+33.02%。 摘自《力诺特玻（301188）：2021年归母净利同比增长37.51%至1.25亿元，符合预期》 《轻工|周观点：家居行业积极备战315大促，力诺特玻21归母净利同增37.45%》 内销家居板块：家居行业积极备战315大促，头部企业运用直播、短视频等手段提前蓄积流量。龙头企业推出高性价比整家套餐，从单品竞争走向多品类、全屋空间的竞争。持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】；定制板块优选业务结构良好且管理能力强的【欧派家居】、【志邦家居】。 铝塑膜板块：铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21Q3公司铝塑膜单价16.8元/平米，21H1均价16.0元/平米，20年均价15.5元/平米，单价持续环比提升，行业竞争格局良好。 造纸板块：造纸行业供给侧驱动性行情仍需静待时机。2月8日，山鹰纸业节前宣布的涨价计划落地；本周瓦楞纸市场稳中局部上调，下游观望气氛浓厚。据卓创数据，本周中国AA级瓦楞纸120g市场周均价3929元/吨，较上期均价上涨22元/吨，环比涨幅0.56%，同比涨幅3.48%。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 赞(16) | 评论 (19) 2022-02-21 08:23 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220218】
《总量|下一阶段，关注重心是什么？天风总量联席解读（2022-02-16）》宏观：情绪的拐点在哪儿？A股的主要问题来自分子，在年初以来地产没有企稳迹象、基建持币观望、疫情反复的状况下，市场预期转弱、缺乏信心，风险偏好下降，情绪的钟摆向悲观摆动。下跌的根源是情绪（或者说士气），我们... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220218
《总量|下一阶段，关注重心是什么？天风总量联席解读（2022-02-16）》 宏观：情绪的拐点在哪儿？A股的主要问题来自分子，在年初以来地产没有企稳迹象、基建持币观望、疫情反复的状况下，市场预期转弱、缺乏信心，风险偏好下降，情绪的钟摆向悲观摆动。下跌的根源是情绪（或者说士气），我们在《一季度的主要交易逻辑》中说，压制市场情绪（士气）的是地产、基建和疫情的问题，更重要的是我们对待和解决问题的方式，而在中美大国博弈的背景下，情绪（士气）的正面和负面因素都会被放大。所以我们要从市场情绪上找答案。一种办法是等待地产、基建和疫情出现明确的拐点信号，另一种办法是借助技术指标和历史经验的指引。 策略：重拾信心。外部因素——美债利率的影响如何看待？在1月的深度报告《稍微再等等（兼论美债如何影响不同类别资产的定价）》中，我们提到过，美债利率对资产定价的影响主要分为长期和短期：（1）美债利率短期突然快速上行，对大部分权益资产，都是riskoff模式，因此，这一情况下前期涨幅大的、估值高的、交易拥挤的资产，都会有明显调整，比如A股的茅指数、或者是宁组合。（2）美债利率中长期中枢发生变化，主要影响长久期业绩稳定的核心资产，比如港股的互联网、美股的科技巨头、A股的消费前50。但是，对于A股产业正在爆发的、渗透率正在快速提升的行业或者公司，影响很小。所以，不能一概而论的得到结论：“利率上行不利于成长股”。对于这个问题，从不同时间维度、和不同类型的成长股出发，得到的结论都是显著不同的。 固收：继续强调债市交易重心切换。交易重心切换，利率如何定价？利率锚我们还是强调一年期MLF，当前位置为2.85%，短期内再降息的概率不大，十年国债还是要关注这个基准，或有调整的压力则取决于宏观内外环境变化。内部环境关键在于财政，疫情和地产的影响相对滞后且不确定性更高，而当前微观需要宏观的支持，3月份两会财政是否有相对超预期的表现需要关注。外部环境关键在于美元，参考2015年，中美政策反向时中美利率会有一些差异，在连续加息的大背景下，美元的动向比美债更值得关注，如果美元持续偏强对国内利率不是坏事，美元一旦走弱，可能叠加内因会造成新的压力。当前市场对城投的发行政策有相应的关注，我们认为总体还是有保有压有退出的趋向，在这个区间内，仍然可以保持适度合理参与。 金工：最高点谨慎后，下一次反弹在哪里？择时体系信号显示，均线距离-2.52%，均线距离的绝对值低于3%的阈值，市场仍未走出震荡格局。但可以预期的是，下周三之前市场不出现大幅的反弹，市场或将在周三触发下行趋势信号，格局将会发生改变。当前仍处震荡格局，核心驱动变量为风险偏好的度量指标。短期而言，市场或将继续寻底，上周全指如期反弹后，下一次反弹的窗口期仍需等待成交的再度萎缩，我们预计成交量回落至7500亿以下或将迎来下一次较为有力的反弹，在此之前，谨慎应对，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50%，若触发下行趋势将再度下调仓位建议。 银行：银行后市展望。分化时代的两大主线：财富管理和共同富裕。我们判断2022年整体稳信用、结构宽信用的流动性环境将加快业内分化的格局，优秀的公司将率先享受到信用修复带来的政策红利。建议重点关注宽信用的两个细分方向，一是财富管理，这顺应存款搬家、资本市场大发展的长期趋势。二是共同富裕。在政府换届年，共同富裕相关配套政策落地，将推动农村金融、乡村振兴政策的发展。对零售银行的再认识。财富管理和共同富裕两个投资线的交汇点就是零售银行。零售银行相对于传统银行的估值溢价源于更稳定的业绩增长、更稳健的资产质量。而2022年市场对于零售银行的理解有望继续深化。基本面的alpha将成为零售银行加快转型的基础。业务能力提升和资产结构的优化将拉开零售银行和其他银行的差距。在个股上我们推荐邮储银行、宁波银行、招商银行、兴业银行、成都银行、江苏银行、无锡银行。 摘自《下一阶段，关注重心是什么？天风总量联席解读（2022-02-16）》 《电子|立讯精密（002475）公司深度：AR/VR加速消费电子成长，汽车时代新平台成立》 汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化、智能化转型。从长期成长性来看，集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将会迎来发展新机遇，做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿元收购奇瑞20%股份，开拓整车odm模式，汽车新平台确立。 公司AR、VR领域零部件+整机均有布局，有望受益于22年苹果MR设备引领新一轮消费电子创新周期，大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长。预计公司2022/2023年营收为1506/1887亿元，yoy+25.46%/25.35%，净利润为116.4/145.2亿元，yoy+37.73%/24.81%。给予公司22年40倍PE，对应目标价为66元/股，维持“买入”评级。 风险提示：汽车电动化、智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦、跨市场选取可比公司估值、消费电子销量、asp不及预期。 摘自《立讯精密（002475）公司深度：AR/VR加速消费电子成长，汽车时代新平台成立》 客户认为短期反弹未完，中期反转可能还不到时候。目前比较关注两个方向：一是盈利稳定、高分红、防御性强的地产、钢铁、公用等；二是盈利边际改善的食品饮料、电力、基建建材个股机会。 看好智能汽车、医药、新能源等。 《商社&传媒互联网|叮咚买菜（DDL）：21Q4运营效率持续优化，预制菜占比逐步提升，利润大超预期》 公司发布四季报。2021Q4实现营收54.8亿元/YOY+72.0%，实现净亏损-10.96亿元 ，去年同期为-12.46亿元，Non-GAAP净亏损-10.34亿元，去年同期为-12.39亿元，Non-GAAP 净亏损率-18.9%，环比Q3大幅度收窄13.0pct。指引2022年Q1因春节淡季可能导致收入下降，但现金流将大幅改善。 经营数据：21Q4实现GMV 60.0亿元/YOY+59.6%；利润：21Q4实现净亏损-10.96亿元 ,去年同期为-12.46亿元；Q4经营改善优于前期指引，经营效率和盈利改善大超预期。即时零售行业的快速增长下，前置仓模式具备广阔空间。公司作为前置仓行业的领导者，基于强组织能力和数字化能力占据行业重要位置。未来随着产品结构、客户结构优化、预制菜等自有产品占比提高及运营效率的提升，盈利能力改善趋势明显。 我们上调2022-23年净利润-55.7亿元、-38.6亿元至-33.3亿元、-18.2亿元，新增2024年净利润预测4.1亿元。公司削减投入、财务回报明显，但收入空间低于我们此前的估计，因此我们调整公司目标价26.2美元每ADR，维持“买入”评级。 赞(23) | 评论 (6) 2022-02-18 08:29 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220217】
《商社|休闲服务：国常会明确服务行业纾困政策，迎接服务业困境反转、坚定看好疫后主题》据央视新闻联播，国务院总理李克强2月14日主持召开国务院常务会议，确定促进工业经济平稳增长和服务业特殊困难行业纾困发展的措施。持续重申我们的观点：2022年是旅游餐饮相关消费的底部反转之年。大概率... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220217
《商社|休闲服务：国常会明确服务行业纾困政策，迎接服务业困境反转、坚定看好疫后主题》 据央视新闻联播，国务院总理李克强2月14日主持召开国务院常务会议，确定促进工业经济平稳增长和服务业特殊困难行业纾困发展的措施。持续重申我们的观点：2022年是旅游餐饮相关消费的底部反转之年。大概率的放开的路径是先国内再国门，国内旅行放开正在进行中，国门放开在指定路线图，2022年有望有三个政策窗口期。 冬奥后、两会后、二十大之后；全球疫情管控降级将对整体消费板块形成系统性β，需求恢复且成本下降的盈利敞口扩张，强化消费配置价值；资本市场的预期已经形成，度假优于商务，长线优于周边。 板块及建议关注：1.免税【中国中免】【王府井】；2.酒店【君亭酒店】【锦江酒店】【首旅酒店】【华住集团】；3.目的地之主题乐园【海昌海洋公园】【复星旅文】，目的地之景区【中青旅】【黄山旅游】【长白山】【峨眉山A】【桂林旅游】等；4.OTA【携程】【同程艺龙】。 摘自《休闲服务：国常会明确服务行业纾困政策，迎接服务业困境反转、坚定看好疫后主题》 《医药|固生堂（02273）首次覆盖：线上线下网络联动，铸就中医服务龙头》 十二年深耕中医服务，线上线下布局奠定行业领先地位，生堂创立于2010年，历经十二年发展已成长为中医医疗服务行业龙头企业。公司通过线下医疗机构及线上平台为客户提供中医医疗健康服务及产品。供需倒置，政策加持，推动中医服务行业蓬勃发展，中国中医医疗服务市场迅猛发展，市场规模由2015年51亿元大幅提升至2019年692亿元，CAGR 91.8%，预计2030年达到18031亿人民币，2019-2030年CAGR34.5%。 1.0向3.0进化，中医诊疗生态网络初具，聚名医打造医教研平台，客流促进收入规模放量，内生外延双轮驱动下，我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为12.82/16.85/22.60亿元，归母净利润分别为-4.67/1.99/2.85亿元，经调整净利润分别为1.53/2.29/3.13亿元。 考虑到公司市场地位领先并具有良好的增长潜力，按可比公司PE估值法，给予22年目标估值50倍PE，对应目标价60.86港元。 风险提示：新医疗机构发展不及预期；新冠疫情影响线下业务开展；医保支付政策变动；短期内股价波动风险。 摘自《固生堂（02273）首次覆盖：线上线下网络联动，铸就中医服务龙头》 《纺服|台华新材（603055）首次覆盖：上下游产业变革如日方升，锦纶一体化龙头乘风破浪》 国内锦纶全产业链龙头，研发驱动优势显著；疫后业绩强势复苏，差异化产品结构升级带动毛利率增长；原材料价格或将下行，功能性服饰消费升级拉动锦纶加速渗透；锦纶耐磨吸湿强度高，下游服装行业应用空间大，原材料己二腈加速国产化，尼龙66性能优价格下降，有望替代部分涤纶需求。运动户外消费升级，功能性服饰需求增长打开锦纶市场空间。 锦纶产业链一体化加强协同，加速扩产打开长期成长空间，研发创新优化产品结构，提高渗透率与市场份额，首次覆盖，给予买入评级。公司以创新产品增收益、常规产品降成本，充分发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，公司规模和品牌效应逐步显现。 我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为42、52、64亿元，同比增长67%、24%、23%，归母净利润分别为4.6、6.1、8.2亿元，同比增长284%、33%、35%，对应EPS分别为0.5、0.7、1元，对应PE分别为29、22、16x。选取可比公司，给予台华新材22年PE为31x，对应目标价为21.85元/股。风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；新冠疫情影响；汇率风险等。 摘自《台华新材（603055）首次覆盖：上下游产业变革如日方升，锦纶一体化龙头乘风破浪》 客户认为国内经济压力较大，出口见顶，各地疫情点状爆发，国内风险偏好急剧下行。中长期成长逻辑依然在，从交易角度看，谨慎应对控制仓位，市场情绪需要时间消化，成长赛道调整到相对便宜的位置再行布局。短期资金避险选择交易不拥挤、估值低、高分红的方向。 看好汽车、电子、电池、新能源运营商、低估值具有成长属性的海风，养殖猪周期的边际变化。
《通信|中天科技（600522）：携手海力风电再增强海工能力，多元化快速布局能力彰显龙头实力！》 事件：公司公告，拟与海力风电设立合资公司，主要用于承接海上风电基础施工、维护等工程服务，其中中天科技出资2.55亿元，占注册资本51%，海力风电出资2.45亿元，占49%。 点评如下： 中天是海缆龙头，海力风电是风电设备零部件领先者。本次对外投资，将进一步提升公司的市场竞争力和持续盈利能力，符合公司的长远规划和发展战略。我们认为，公司布局海上风电市场，不仅仅局限于海缆技术/产品/产能的提升，而且是多元化快速提升打桩、吊装、运维的综合能力，更有利于去锁定市场机会，以及为未来进一步拓展海外市场奠定基础。拉长时间维度和空间维度（全球市场）看，未来公司海缆&海缆敷设&风机施工全产业链能力持续增强，除了保持国内领先份额，更是为了未来出海竞争提升总包和服务能力。 盈利预测与投资建议： 整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。考虑公司海工能力进一步提升，调整公司21-23年预计净利润为1.23亿、38.5亿和47.0亿元（原值为45.5亿元），对应22年15倍PE，维持“买入”评级！ 摘自《中天科技（600522）：携手海力风电再增强海工能力，多元化快速布局能力彰显龙头实力！》 《房地产|金地集团（600383）：结算低于预期，销售逆势提升——2021年业绩快报点评》 公司发布2021年业绩快报公告，公司2021年实现营业总收入992.32亿元，同比上升18.16%；归属于上市公司股东的净利润94.63亿元，同比下降8.99%。基本每股收益2.1元/股，同比下降8.7%。 全年收入双位数增长，归母净利润略有下滑，全年销售额逆势快速增长，销售均价略有提升，公司根据市场情况灵活调整供货安排和投资节奏，同时坚守稳健的财务政策，公司因此实现销售额逆势增长。年内重要股东减持近15%股份，后续减持股份或有限。 公司2021年收入双位数增长，但由于行业下行和年内疫情导致公司结算毛利率不及预期，利润同比略有下降。去年全年销售实现逆势快速增长，销售均价略有提升。2022年首月销售大幅下降，但均价提升明显。基于此，我们根据2021年业绩快报预计公司2021-2022年归母净利润由112.17、123.23亿元下调至94.63、99.4亿元，对应EPS由2.48、2.73元/股下调至2.10、2.20元/股，维持“买入”评级。 摘自《金地集团（600383）：结算低于预期，销售逆势提升——2021年业绩快报点评》 《家电|周观点：1月小家电生意参谋数据点评——2022W7周度研究》 本周研究聚焦：1月小家电生意参谋数据点评。整体来看，春节前促销活动对于小家电的拉动作用较不明显，但部分景气赛道尽管在销售淡季依然维持较高景气度。品牌端：品牌趋势与品类趋势一致；厨房小家电：品牌趋势与品类趋势一致，新兴高增品类尚未足以拉动品牌整体增速。 我们认为21年以来厨小电需求由于前期疫情带来的提前放量增长而整体表现较为疲软，进入22年1月，春节假期对小家电销售的拉动并不明显，各厨小电品牌的增速除北鼎外均出现环比回落，清洁电器：销售淡季增速略有回落，各品牌增速趋势延续。整体来看由于刚刚经历年终大促季，同时22年新品尚未发布等因素影响，1月份为清洁电器的销售淡季，或可部分解释品类环比放缓。 当前时点推荐大家电核心标的：【格力电器】、【老板电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【亿田智能】，建议关注【火星人】；清洁电器核心标的：【石头科技】、【科沃斯】、【春光科技】。 赞(44) | 评论 (19) 2022-02-17 09:01 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220216】
《固收|境外机构继续增配：2022年1月中债登和上清所托管数据点评》总览：地方政府债、短融超短融贡献主要增量，2022年1月，银行间债券总托管量增加11761亿至117.38万亿，环比增长1.01%。利率债：托管规模继续增加，商业银行大幅增持地方债；信用债：净融资小幅增加，机构普... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220216
《固收|境外机构继续增配：2022年1月中债登和上清所托管数据点评》 总览：地方政府债、短融超短融贡献主要增量，2022年1月，银行间债券总托管量增加11761亿至117.38万亿，环比增长1.01%。利率债：托管规模继续增加，商业银行大幅增持地方债；信用债：净融资小幅增加，机构普遍减持企业债；分机构：商业银行配置力量凸显，境外机构继续增配；商业银行主要券种托管规模环比增加8622亿，主要增持地方政府债，对主要利率债及信用债均增持。 广义基金主要券种托管规模环比增加1599亿，主要增持超短融，对主要利率债及信用债均增持。信用社主要券种托管规模环比增加1043亿，主要增持同业存单。保险机构主要券种托管规模环比减少112亿，主要减持地方政府债，对主要信用债转为增持。证券公司主要券种托管规模环比减少382亿，主要减持地方政府债。 境外机构主要券种托管规模环比增加693亿，主要增持国债。资金拆借：杠杆率持平，1月，受“宽信用”和“开门红”影响，资金面整体延续了相对平稳的态势，资金利率小幅上行后下行，全月来看，资金利率仍维持在年度波动区间内。银行间杠杆与上月持平，为108.02%（12月末为108.02%）。 摘自《境外机构继续增配：2022年1月中债登和上清所托管数据点评》 《通信&有色|中瓷电子（003031）首次覆盖：精密陶瓷外壳龙头，氮化镓芯片有望带来第二成长极》 精密陶瓷外壳龙头，国产替代空间广阔，公司聚焦高端电子陶瓷外壳，产品突破海外垄断封锁，实现光通信器件陶瓷外壳的进口替代。同时，公司产品是高端半导体元器件实现内部芯片与外部电路连接的重要桥梁，对半导体元器件性能具有重要作用和影响。 关键环节自主可控，依托核心技术打造“中国京瓷”，大股东中电十三所持续赋能，切入氮化镓赛道打开第二成长曲线，作为国内精密电子陶瓷外壳龙头，背靠中电十三所，充分享受下游高景气传导和国产替代化浪潮，公司业绩逐年稳步增长。不考虑通信资产注入的情况下，我们预计公司2021-2023营业收入分别为11.03/14.48/18.69亿元，归母净利润分别为1.42/1.94/2.63亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦相关风险，市场竞争加剧风险，技术更新换代的风险，疫情引发的经营风险，资产收购不及预期的风险，近期股价出现波动。 摘自《中瓷电子（003031）首次覆盖：精密陶瓷外壳龙头，氮化镓芯片有望带来第二成长极》 《汽车|1月车市开门红，新能源汽车群雄逐鹿》 芯片供给持续改善，月度销量持续回暖，新能源汽车渗透率持续提升，行业进入群雄逐鹿时代。1月汽车消费指数环比回落，经销商库存水平回升。随芯片短缺逐步缓解，供给端改善，汽车行业进入加库周期，整车板块建议关注在手订单充沛，布局智能电动，具备较强产销量增长弹性，同时中长期竞争力不断强化的【比亚迪、长城汽车、广汽集团、吉利汽车、长安汽车、上汽集团】，以及造车新势力头部企业【小鹏汽车、理想汽车、蔚来】。 此外，在行业加库存阶段，整车企业对于零部件的需求量有望回升，同时原材料价格、海运费等已于21Q4高位回落，我们认为当前时点零部件板块仍具备一定预期差及业绩修复空间。零部件板块建议关注：基本面有望反转向上，业绩弹性较大的【常熟汽饰、均胜电子、银轮股份、精锻科技】等；智能汽车优质赛道，智能座舱【德赛西威、华阳集团】、空气悬架【中鼎股份、保隆科技、天润工业】、线控制动【伯特利、亚太股份】等。 建议关注受益于新能源汽车高景气的【宁德时代（电新组覆盖）、拓普集团、欣锐科技、英搏尔、精进电动、汇川技术（电新组覆盖）、富临精工、银轮股份】等。 摘自《1月车市开门红，新能源汽车群雄逐鹿》 客户认为在房地产下滑、出口坚定、消费迎来曙光之前的情况下，经济压力较大。主要风险已经被市场看到，大概率很难有大的超预期的事情发生。 看好走出疫情（餐饮、旅游、航空）；热门赛道超跌板块（光伏、新能源车、储能）；跌幅巨大的创新药、医疗服务等。 《传媒互联网|姚记科技（002605）：球星卡聚焦潮流玩法，卡宇宙铸造新成长曲线》 海外球星卡体系成熟，而中国球星卡市场尚处于早期阶段。主要玩家仅卡淘、中体等，总年均发行量+交易量约10亿人民币，相较海外市场具有较大潜力。 中国体育赛事粉丝群体广大，新媒体（短视频、直播）助力球星卡破圈，国内球星卡市场长期发展依靠市场培育。内容球星卡作为体育IP的一种衍生品，与球星的情感关联更为紧密，运营规则、价值波动也与联盟运作高度相关。球星卡破圈效应有望持续，球星卡市场的教育推广、发展壮大稳步推进。 姚记赋能卡淘公司发展球星卡业务，在发行、渠道、交易等全链条发力，打造商业闭环，且NFT等新型技术的应用将有助于球星卡在确权、防伪、数字化交易等方面带来更多便利。 投资建议：我们预测公司主业（游戏+互联网营销+传统扑克）2021-2023年净利润分别为5.66/6.81/8.30亿元，同比增长-48.2%/20.3%/21.9%。球星卡业务对照海外成熟企业按照P/GMV方法估值，因为国内球星卡尚处于高速成长阶段故给予一定估值溢价，球星卡发行+交易业务估值在50亿至90亿元。
摘自《姚记科技（002605）：球星卡聚焦潮流玩法，卡宇宙铸造新成长曲线》 《电子|胜宏科技（300476）首次覆盖：高速成长的内资PCB龙头，受益于扩产+产品结构升级》 高速成长的内资PCB龙头。胜宏科技成立于2006年，主要产品为双面板、多层板(含HDI)，产品应用广泛。公司位居全球PCB百强排行榜第25名（Prismark），中国PCB企业排行榜内资第4名，内生增长：产品结构优化+高端产品产能扩增+智能工厂4.0，2022年百亿产值可期。 产品景气度向上：HDI＋IC载板。1) HDI景气度向上，公司将受益于行业景气度向上+提前布局具备技术工艺优势+ HDI一期满产和二期投产。中长期来看，公司持续推进anyLayer HDI和SLP的产品布局，有望继续优化产品结构，拔高业绩天花板。2) IC载板需求旺盛+国产替代趋势加强，公司积极研发扩产享行业高速增长红利。公司21年定增项目拟扩产14万平方米，带动公司产品结构升级，贡献业绩增量。 投资建议：预计公司21/22/23年营收为73.56/96.30/123.13亿元，yoy+31.36%/30.92%/27.86%，净利润为8.40/11.46/14.66亿元，yoy+61.89%/36.39%/27.94%，给予公司22年30x PE，对应目标价为40元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、HDI产能爬坡不及预期、21年定增项目高多层板/HDI/IC载板扩产不及预期、市场竞争加剧。 摘自《胜宏科技（300476）首次覆盖：高速成长的内资PCB龙头，受益于扩产+产品结构升级》 《汽车|广汽集团（601238）：1月销量点评：自主持续发力，合资稳健增长》 事件：广汽集团1月产量21.86万辆，同比+13.96%，环比-18.42%；销量23.72万辆，同比+9.16%，环比+1.52%。 点评： 自主板块持续发力，埃安销量同比翻倍高增长。广汽集团旗下自主板块中，传祺1月销量3.7万辆，同环比增长6.3%/13.7%。其中，主力车型GS4销售1.4万辆，环比增长53.6%，是传祺销量的主要贡献者。 日系品牌表现稳健，广丰广本稳中有升，混动占比提升。广汽本田1月产销量为7.53万辆/7.85万辆，同比增长19%/1.1%。 加速迈向新四化，2022年挑战销量同比增长15％目标。广汽集团在2021年累计销量为214.4万辆，同比增长4.9%。其中自主版块传祺、埃安已进入快速发展通道；合资板块伴随缺芯逐步缓解，迈入复苏阶段。 投资建议：2022年广汽自主有望维持高增长态势，合资品牌伴随缺芯缓解有望持续复苏。我们预计公司2021-2023归母净利润分别为72.1亿元、107.0亿元和136.5亿元（考虑缺芯及研发等投入有所下调，前值为80.5亿元、112.8亿元和146.4亿元），对应PE分别为20倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。 摘自《广汽集团（601238）：1月销量点评：自主持续发力，合资稳健增长》 《机械|迈为股份（300751）：股票回购彰显长期信心，看好公司长期价值！》 2月14日，公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司发行的人民币普通股（A股）股票，本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，拟回购股份的价格区间：≤650元/股，约占公司目前已发行总股本的0.23%，1.625亿≤回购资金总额≤3.25亿。业绩预测回顾：21年公司预计实现扣非归母净利润5.4~6.4亿元，yoy+59.54%~89.08%。公司业绩略超市场预期。 其中，假设21年全年归母净利润为6.3亿，则21Q4归母净利润为1.74亿，yoy+45%。异质结降本增效路径可期，看好公司长期成长价值。行业：在未来2年，伴随设备成本的下降，外加行业新企业加入+产能的释放，HJT异质结的成长空间可能更加广阔。 公司：迈为股份也不断推出异质结降本增效新技术。迈为推出的全开口钢板印刷技术，是对传统丝网印刷技术的革新，将进一步降低高效异质结太阳能电池的制造成本。我们预计公司21-23年归母净利润分别为6.36/8.41/11.91亿，对应PE分别为76/58/41X。 摘自《迈为股份（300751）：股票回购彰显长期信心，看好公司长期价值！》 《机械|行业深度：坚定不移看好高端专用装备，H2板块整体重拾ROE回升之路》 机械核心逻辑：PE与PB剪刀差之下，寻找ROE仍具提升潜力的细分行业。机械行业整体PE和PB呈现剪刀差，而PB处于五年历史高位水平：当前机械（中信）的整体PB为2.89，处于五年62.89%左右的水平，整体相对偏高。PE与PB产生剪刀差的主要原因是机械ROE持续提升，所以行业涨PB不涨PE，实质上是涨ROE。我们需要的是寻找ROE仍有大的提升空间和提升逻辑的细分行业。 2020年，汇川技术SCARA机器人在国内市场份额排名第3，位居国产品牌第一位。2021年，或将实现全年出货突破1万台。凯尔达自制工业机器人手臂及控制器，检测结果显示准确度指标优于某四大家族品牌同规格产品，重复定位精度与国际代表性品牌机器人处于同等水平。建议关注：汇川技术、凯尔达、埃斯顿。 风险提示：1）宏观经济下行或重大政策变化；2）中美贸易摩擦：中美贸易加征关税，可能影响投资者情绪；3）国外肺炎疫情影响进口原材料供应和出口市场需求；4）产能及订单数据为不完全统计，与实际值存在偏差；5）测算具有一定主观性仅供参考。 摘自《行业深度：坚定不移看好高端专用装备，H2板块整体重拾ROE回升之路》 《环保公用|周观点：公募REITs再迎税优利好，2022年开年以来净值平均涨幅超17%》 1月29日，财政部、税务总局联合发布《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》，针对公募 REITs 资产重组及发行阶段的税收环节予以优化。本周，我们对中国基础设施公募REITs政策及项目收益进行梳理。 资产稀缺性推动溢价提升，生态环保标的收益率最优。REITs与其他投资工具的相关系数较低，资产配置价值显著。国内公募REITs仅有11只标的，稀缺性进一步推动溢价提升，带动公募REITs标的净值持续增长。对比不同底层资产的REITs收益率，生态环保、仓储物流、产业园区、高速公路公募REITs基金净值自上市以来的涨幅分别为67%、56%、53%、22%。 公募REITs再迎税收利好，有望助力市场加速扩容；公募REITs税收政策出台，有望压低发行成本，进一步提高项目申报积极性。公募REITs税收政策出台，有望大幅提高项目申报积极性。伴随公募REITs政策的陆续落地和制度的持续完善，公用环保领域部分存量资产有望通过REITs实现资产盘活。具体标的方面，污水处理标的建议关注【首创股份】、【渤海股份】，发电标的建议关注【深圳能源】。 赞(30) | 评论 (11) 2022-02-16 08:34 来自网站 举报
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【森麒麟 | 年报点评：基本面有望修复，新产能值得期待】
报告摘要1）2021年业绩基本符合预期，成本压力导致利润受挤压2021年公司实现营业收入51.77亿，同比+10.03%；实现归母净利润7.53亿，同比-23.17%。公司收入的增加主要由产销量增长带动，2021年公司完成轮胎产量2244.05万条，较上年同期增长11.30%；完... 展开全文森麒麟 | 年报点评：基本面有望修复，新产能值得期待
报告摘要
1）2021年业绩基本符合预期，成本压力导致利润受挤压 2021年公司实现营业收入51.77亿，同比+10.03%；实现归母净利润7.53亿，同比-23.17%。公司收入的增加主要由产销量增长带动，2021年公司完成轮胎产量2244.05万条，较上年同期增长11.30%；完成轮胎销售2134.48万条，较上年同期增长6.16%。由于美国对泰国原产地轿车胎加征反倾销税、原材料价格高涨、海运费高企带来了较大的成本压力，公司全年毛利率达到23.33%，同比下降10pct。
2）2022年大宗原材料及海运费有望持续修复
随着能耗双控政策的纠偏，部分大宗品价格已经出现企稳回落的趋势，但由于原材料变化对于轮胎企业报表利润的传导存在一定滞后性，因此我们预期22年轮胎企业报表利润有望持续修复。海运费在2022年有望持续修复，供应端的压力已经得到很好缓解，集装箱供给在逐步提升，后续仍需多关注欧美地区港口的周转效率情况，对于海运费恢复的速度仍有较大影响。
3）泰国、西班牙工厂及航空胎有望逐步放量
公司泰国工厂二期项目“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计2022年可实现产能的大规模释放；同时公司正加快推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，争取2022年底前动工。2022年公司将完成“年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目”产线贯通，力争十年内占有中国航空胎市场50%份额。
投资建议：维持“买入”评级
新增2024年盈利预测，预计22-24年公司净利润14/20/23亿，EPS为2.12 / 3.07 / 3.53 元/股，对应PE为15x/10x/9x，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料大幅波动，海运费修复不达预期，在建工程进度不达预期。
盈利预测与评级：
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产量扩张带动收入增加，但原材料成本及海运费的大幅上涨导致利润下滑 2021年公司实现营业收入51.77亿，同比+10.03%；实现归母净利润7.53亿，同比-23.17%。公司收入的增加主要由产销量增长带动，2021年公司完成轮胎产量2244.05万条，较上年同期增长11.30%；完成轮胎销售2134.48万条，较上年同期增长6.16%。即便2021年公司海外销售订单充裕，但受制于公司产能与海运集装箱紧张，订单满足率只有70%，同时由于美国对泰国原产地轿车胎加征反倾销税、原材料价格高涨、海运费高企带来了较大的成本压力，公司全年毛利率达到23.33%，同比下降10pct。
2
21Q4部分轮胎上游原材料价格逐步企稳回落，2022年有望持续修复 自2020年开始，在油价上涨、能耗双控政策等因素的影响下，国内大宗品价格一路高涨，轮胎上游原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、助剂等也是持续涨价，给轮胎企业的经营带来不少压力。随着能耗双控政策的纠偏，部分大宗品价格已经出现企稳回落的趋势，但由于原材料变化对于轮胎企业报表利润的传导存在一定滞后性，因此我们预期22年轮胎企业报表利润有望持续修复。
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海运费有望在22年持续改善 海运费是近一年以来制约轮胎公司业绩提升的重要因素之一，海运价格自2020年四季度开始进入上升通道，在21年二、三季度更是加快了步伐，许多集装箱也是“有去无回”，市场呈现出“一箱难求”的局面。我们判断海运费在2022年有望持续修复，首先从供给端看，新造船舶订单量和全球集装箱的运力是在不断增长，海运费的改善不存在供给上的压力；其次海外经济活动的恢复会逐步降低对于中国产品的依赖，需求在边际上逐步好转；另外，中国能耗指标仍然会严格控制，出口单价的提升在一定程度上也会对需求的持续增长产生一定抑制作用。后续仍需多关注欧美地区港口的周转效率情况，对于海运费恢复的速度仍有较大影响。
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泰国工厂二期以及西班牙工厂是“十四五”期间主要增量 公司泰国工厂二期项目“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计2022年可实现产能的大规模释放；同时公司正加快推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，争取2022年底前动工。项目建成后主要面向北美市场和欧洲高端汽车配套市场进行销售，项目建成后有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家首家建成的智慧轮胎工厂，对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势，将公司带到一个新的高度。
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航空胎发展前景广阔 2022年公司将完成“年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目”产线贯通，在现有技术储备、产品储备、人员储备、客户储备基础上逐步扩大产量，提升公司品牌力与竞争力，提高参与国际高端轮胎市场竞争的能力。同时公司将继续坚持在民用航空轮胎领域的产品研发优势，积极推进航空轮胎领域全球客户的开发，为国内外各航空公司的商飞系列、空客系列、波音系列机型供应各型号航空轮胎，成为全球民用航空轮胎主要制造商之一，力争十年内占有中国市场50%份额。
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投资建议 新增2024年盈利预测，预计22-24年公司净利润14/20/23亿，EPS为2.12/3.07/3.53元/股，对应PE为15x/10x/9x，维持“买入”评级。
附表：财务预测与估值
-国信证券
赞(16) | 评论 (6) 2022-02-15 11:05 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220215】
《宏观|风险定价-权益各版块风险溢价都已进入便宜区间：2月第3周资产配置报告》2月第2周各类资产表现：2月第2周，美股指数多数下跌。Wind全A上涨了1.24%，成交额4.6万亿元，成交额小幅回升。一级行业中，煤炭、消费者服务和石油石化表现靠前；医药、电子和电力设备等表现靠后。信... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220215
《宏观|风险定价-权益各版块风险溢价都已进入便宜区间：2月第3周资产配置报告》 2月第2周各类资产表现： 2月第2周，美股指数多数下跌。Wind全A上涨了1.24%，成交额4.6万亿元，成交额小幅回升。一级行业中，煤炭、消费者服务和石油石化表现靠前；医药、电子和电力设备等表现靠后。信用债指数上涨0.08%，国债指数下跌了0.33%。 2月第3周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——Wind全A风险溢价大幅上升 债券——期限溢价快速上升至高位 商品——供应因素主导多数大宗商品价格上涨 汇率——人民币性价比较低，有贬值压力但动力没出现 海外——联邦基金期货隐含加息预期超过6次，已经非常充分甚至过度 摘自《风险定价-权益各版块风险溢价都已进入便宜区间：2月第3周资产配置报告》 《电子|胜宏科技（300476）首次覆盖：高速成长的内资PCB龙头，受益于扩产+产品结构升级》 高速成长的内资PCB龙头。胜宏科技成立于2006年，主要产品为双面板、多层板(含HDI)，产品应用广泛。公司位居全球PCB百强排行榜第25名（Prismark），中国PCB企业排行榜内资第4名，内生增长：产品结构优化+高端产品产能扩增+智能工厂4.0，2022年百亿产值可期。 产品景气度向上：HDI＋IC载板。1) HDI景气度向上，公司将受益于行业景气度向上+提前布局具备技术工艺优势+ HDI一期满产和二期投产。中长期来看，公司持续推进anyLayer HDI和SLP的产品布局，有望继续优化产品结构，拔高业绩天花板。2) IC载板需求旺盛+国产替代趋势加强，公司积极研发扩产享行业高速增长红利。公司21年定增项目拟扩产14万平方米，带动公司产品结构升级，贡献业绩增量。 投资建议：预计公司21/22/23年营收为73.56/96.30/123.13亿元，yoy+31.36%/30.92%/27.86%，净利润为8.40/11.46/14.66亿元，yoy+61.89%/36.39%/27.94%，给予公司22年30x PE，对应目标价为40元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、HDI产能爬坡不及预期、21年定增项目高多层板/HDI/IC载板扩产不及预期、市场竞争加剧。 摘自《胜宏科技（300476）首次覆盖：高速成长的内资PCB龙头，受益于扩产+产品结构升级》 《机械|行业深度：坚定不移看好高端专用装备，H2板块整体重拾ROE回升之路》 机械核心逻辑：PE与PB剪刀差之下，寻找ROE仍具提升潜力的细分行业。机械行业整体PE和PB呈现剪刀差，而PB处于五年历史高位水平：当前机械（中信）的整体PB为2.89，处于五年62.89%左右的水平，整体相对偏高。PE与PB产生剪刀差的主要原因是机械ROE持续提升，所以行业涨PB不涨PE，实质上是涨ROE。我们需要的是寻找ROE仍有大的提升空间和提升逻辑的细分行业。 2020年，汇川技术SCARA机器人在国内市场份额排名第3，位居国产品牌第一位。2021年，或将实现全年出货突破1万台。凯尔达自制工业机器人手臂及控制器，检测结果显示准确度指标优于某四大家族品牌同规格产品，重复定位精度与国际代表性品牌机器人处于同等水平。建议关注：汇川技术、凯尔达、埃斯顿。 风险提示：1）宏观经济下行或重大政策变化；2）中美贸易摩擦：中美贸易加征关税，可能影响投资者情绪；3）国外肺炎疫情影响进口原材料供应和出口市场需求；4）产能及订单数据为不完全统计，与实际值存在偏差；5）测算具有一定主观性仅供参考。
摘自《行业深度：坚定不移看好高端专用装备，H2板块整体重拾ROE回升之路》
《汽车|广汽集团（601238）：1月销量点评：自主持续发力，合资稳健增长》 机械核心逻辑：PE与PB剪刀差之下，寻找ROE仍具提升潜力的细分行业。PE处于五年历史低位水平：当前机械（中信）指数的整体PE水平为32.78左右，处于五年3.91%左右的水平；而PB处于五年历史高位水平：当前机械（中信）的整体PB为2.89，处于五年62.89%左右的水平，整体相对偏高，我们需要的是寻找ROE仍有大的提升空间和提升逻辑的细分行业。 2020年，汇川技术SCARA机器人在国内市场份额排名第3，位居国产品牌第一位。2021年，或将实现全年出货突破1万台。埃斯顿机器人相较于四大机器人厂商而言，质量和稳定性差异较小，但在在光伏、折弯、中厚板焊接已处于行业领先水平，建议关注：汇川技术、凯尔达、埃斯顿。 风险提示：1）宏观经济下行或重大政策变化；2）中美贸易摩擦：中美贸易加征关税，可能影响投资者情绪；3）国外肺炎疫情影响进口原材料供应和出口市场需求；4）产能及订单数据为不完全统计，与实际值存在偏差；5）测算具有一定主观性仅供参考。 摘自《广汽集团（601238）：1月销量点评：自主持续发力，合资稳健增长》 《环保公用|周观点：公募REITs再迎税优利好，2022年开年以来净值平均涨幅超17%》 1月29日，财政部、税务总局联合发布《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》，针对公募 REITs 资产重组及发行阶段的税收环节予以优化。本周，我们对中国基础设施公募REITs政策及项目收益进行梳理。 资产稀缺性推动溢价提升，生态环保标的收益率最优。REITs与其他投资工具的相关系数较低，资产配置价值显著。国内公募REITs仅有11只标的，稀缺性进一步推动溢价提升，带动公募REITs标的净值持续增长。对比不同底层资产的REITs收益率，生态环保、仓储物流、产业园区、高速公路公募REITs基金净值自上市以来的涨幅分别为67%、56%、53%、22%。 公募REITs再迎税收利好，有望助力市场加速扩容；公募REITs税收政策出台，有望压低发行成本，进一步提高项目申报积极性。公募REITs税收政策出台，有望大幅提高项目申报积极性。伴随公募REITs政策的陆续落地和制度的持续完善，公用环保领域部分存量资产有望通过REITs实现资产盘活。具体标的方面，污水处理标的建议关注【首创股份】、【渤海股份】，发电标的建议关注【深圳能源】。 赞(43) | 评论 (15) 2022-02-15 08:21 来自网站 举报
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【【国君研究】周期强势投资主线再梳理——国君周期论剑周观点】
大势研判：待阳春三月。本周市场震荡上行，上证指数累计上涨3.02%重回3450点。我们认为短期内市场在消化负面因素的过程中仍以弱势整理为主，但不必悲观，进入3月随着积极因素的上修，市场将逐步回温。1）海外流动性负面冲击仍需消化。1月美国CPI同比攀升至7.5%创40年新高，3月... 展开全文【国君研究】周期强势投资主线再梳理——国君周期论剑周观点
大势研判：待阳春三月。本周市场震荡上行，上证指数累计上涨3.02%重回3450点。我们认为短期内市场在消化负面因素的过程中仍以弱势整理为主，但不必悲观，进入3月随着积极因素的上修，市场将逐步回温。1）海外流动性负面冲击仍需消化。1月美国CPI同比攀升至7.5%创40年新高，3月加息50BP预期进一步强化，美债利率站上2%关口。短期来看，预计2月美国通胀水平仍将抬升，国内市场仍需持续消化海外加息预期快速波动带来的负面影响。但进一步往后看，伴随着美国经济数据的转弱与通胀的触顶，加息预期有望在一季度见顶，同时3月FOMC会议也将阶段性降低流动性预期的不确定性，进入3月海外流动性预期带来的负面冲击将加速弱化。2）盯住风险偏好的两个锚，积极因素将逐步上修。当前稳增长下基建力度或者说地方债问题，以及地产的复苏情况，作为未来宽信用斜率的核心主导，将成为市场风险偏好的两个重要锚。目前1月社融数据尽管结构性问题仍存，但总量超预期已现积极信号，宽信用正在路上。往后看，随着3月全国两会的临近，稳增长政策将加速推进与发力，基建与地产预期均将逐步上修。综合来看，不必对市场短期的弱势整理悲观，3月随着积极因素的上修市场将逐步回温，开年积极加仓。 盯住风险偏好的两个锚。当前市场风险偏好指数已快速下降，预示市场底部逐渐清晰。那么下一阶段市场风险偏好是否有望改善，以及抬升的时间与空间如何？我们认为当前风险偏好的核心挂钩点在未来宽信用的节奏，而地方债与地产作为宽信用的主导因素，将成为风险偏好的重要观察锚点。往后看，稳增长诉求下，风险偏好的锚上修方向确定，但斜率仍需持续观察，这也决定了市场回升的空间。1）风险偏好的锚上修方向确定。一方面稳增长诉求强烈下，基建将作为重要抓手。另一方面，近期全国性商品房预售资金监管办法出台，保证了商品房预售资金使用的灵活性，将成为地产预期改善的催化剂。2）但遏制新增地方隐性债务基调下，地方政府信用扩张有限，上修斜率仍需持续观察。从已披露的财政部各地方政府监管局对2022年的工作规划中来看，隐性债务风险的监控、防范和化解仍是核心。 结构配置：沿低估值与价值风格发力。当前在投资者面前重新出现了两条路，一方面赛道型公司在经历了持续调整后性价比逐步抬升，另一方面稳增长预期升温下，消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。围绕DDM来看，当前分母端流动性预期中期拐点已现，这使得估值端不具备全面抬升的基础，我们很难再去赚取分母端带来的超额收益。下一阶段市场的超额收益将核心来源于分子端的边际变化， 此刻更应聚焦前期盈利受损、具备估值修复动力的方向。而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率，尤其重视盈利反转或边际改善的方向。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势，往后看市场仍将水往低处流，加速向低估值风格切换。此外价值成长维度，当前市场偏低风险偏好、经济环境高不确定性之下，价值仍将阶段占优，而成长尤其是赛道型公司的机会还需要等待风险偏好的回暖。 行业配置：1）消费：生猪、家电、家具以及社服、旅游、白酒；2）基建：建材、建筑、电力运营；3）金融：券商、银行；4）消费电子。 有色核心观点
需求边际修复，供给端扰动仍将提升价格中枢 有色：于嘉懿/董明斌/宁紫微 一、俄乌事件对有色行业的影响： ①俄罗斯若被制裁核心影响的金属品种主要有铝、钯金、镍。对比2018年来看，之前影响最大的主要是铝，这一轮影响最大的或仍为铝，非供需因素，更多在于期货交割问题。很多领导都认为是因为俄铝产能为400万吨（产量370万吨），占全球的6%，对本就紧平衡的电解铝环节产生实质性的供需影响。但复盘2018年俄罗斯的铝消费也在370万吨左右，因此从供需结构上并未产生实质性影响。 2018年造成铝价上涨的核心在于伦敦LME交易所1/3的铝供应来自俄铝，制裁导致交易所库存直接减少8000吨以上，空单无法交割造成逼空。若再度制裁，LME应该还会停止交割，造成持空单的无货，强制性平仓或转多。因此，对铝价的冲击更多取决于期货的博弈，而非供需关系的破坏，若本轮依然制裁俄罗斯或造成同样的问题。 ②镍或更需关注供需层面，因为俄罗斯的镍产量占全球的10%，在不锈钢景气度依旧以及三元电池高镍化仍在持续的情况下，镍或出现实质性供需错配，镍价或进一步超预期。 ③钯金或为美国最为尴尬的制裁品种，俄罗斯钯金的供应占全球的40%，这也是为什么美政府最近一直强调半导体企业需要寻求非俄罗斯的核心材料供应。但若俄罗斯的钯金被制裁，国内的催化剂材料、半导体材料来源短期或都将存疑。 制裁逻辑下，核心推荐：中国铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份、盛屯矿业 二、稳经济&宽信用逻辑下，有色核心看供给 站在目前宽信用，稳增长加码的关口，有色方面最值得关注的是供需结构中，供给偏刚性，需求端有望超预期的品种，特别是新老基建单耗占比较大的。考虑目前各产品价格，最好的方向或为锡、铜以及铝加工。 锡行业观点： 供需错配超预期，锡金属或重新定义。全球锡供给集中度进一步提升，长期看全球锡矿山品位下降、枯竭是不可逆的趋势，目前全球静态采储年限在14年左右。、印尼、南美产量和品位都较2013-2015年高峰期有较大下降，目前国内缺矿，锡冶炼产能利用率仅60%左右。预计随着消费电子、白电等行业复苏，2022年供需缺口或进一步拉大，而终端单耗较低，对锡价敏感性较弱，锡价涨幅或超预期，锡的稀有性（地壳含量0.04%）或重新定义。我们认为锡“牛”行情，或因供给刚性，在5G基建&光伏备库需求超预期的情况下，有望持续 核心推荐：锡业股份 铜行业观点： 短期铜价无虞，海外需求和通胀支撑较强。假期及节后海外受油价上行、美元指数下行以及极低库存下交期临近引发抢库影响，铜价上行至10000美元/吨上方。前期供给端压力因素或预期充分，美国1月CPI上行至7.5%的高位，短期内美国通胀趋势或难以遏制，也一定程度支撑铜价。对于2022年上半年而言，供给释放压力相对较小，而欧美需求端仍将维持高位；国内需求在稳增长政策效果逐步显现带动下边际改善预期较强，铜价仍将维持70000元/吨高位。并且由于2022全年铜供给增量相对较多（5%以上），市场对铜的关注度以及预期较低。但随着稳经济&宽信用的加速落地，铜在新基建（充电桩、风电等环节）、老基建（电网改造等）均是单耗最高的有色品种，而在低库存下，备库期&春节期间的补库需求集中释放，铜的需求端或超预期，导致上半年铜持续维持紧平衡，铜价或超市场预期。 核心推荐：铜陵有色、紫金矿业 基础化工核心观点
聚氨酯景气向上，积极布局龙头 零、最悲观的时候或逐步过去，布局时机或逐到来 ·春节前后重点事件动态：原油攀新高，布局虎跃年 原油市场：供给方面，美方情报导致地缘政治恐慌情绪加剧，原油价格延续高位震荡，Brent一度冲破95美元大关，同时现货贴水维稳，油价高位延续仍存可能，乌克兰局势成为破局关键，但短期需提防地缘政治冲突缓和，风险溢价快速消退的可能性；需求方面，疫情对原油需求影响持续弱化，亚洲毛利支撑下各炼厂的需求预期旺盛，需求前景向好。预计下周地缘政治风险将趋缓，油价存在下降空间，利空因素加强。 原油价格：截至2月11日，WTI原油期货报价93.10美元/桶，环比+0.79美元/桶；Brent原油期货报94.44美元/桶，环比+1.17美元/桶。 PDH市场：PDH价差方面，截至2月10日，PDH税后净利润-170.7元/吨，环比+206.1元/吨；丙烷华东到岸价808美元/吨，环比+11美元/吨；华东丙烯价格8100元/吨，环比+400元/吨。 EIA库存：截至2月4日，原油和石油产品库存为1873.9万桶，环比-944.9万桶；成品汽油1897.9万桶，环比-24万桶。 价差方面，中东实货贴水略有反弹，cashdubai的实货贴水升至3.53；沙特通知至少6个亚洲买家本月可以提供满提货量，亚洲毛利支撑下各炼厂的需求预期依然旺盛；Dubai纸货Mar/Apr月差走强到1.52，B/D首行价差则继续走弱到+1.70，EFS走强到5.5，Dubai纸货强势在今天地缘政治风险飙升的背景下更加耀眼；Brent和WTI价差在-0.84至-1.89美元/桶之间运行，平均价差在-1.296美元。 相关市场动态： 1.市场消息（2.12）：伊拉克对3月销往亚洲的巴士拉轻质原油售价定为较阿曼/迪拜均价升水1.3美元/桶。伊拉克将销往亚洲的巴士拉重质原油售价定为较阿曼/迪拜均价贴水1.8美元/桶。 2.乌克兰局势（2.11）：美国国家安全顾问杰克·沙利文在新闻发布会上表示，美国公民应在未来24小时至48小时内离开乌克兰。此举导致周五美股三大股指高开低走，大幅收跌，标普500跌幅近2%，纳斯达克指数跌幅近3%。此前，法国总统马克龙与普京会谈，探讨乌克兰问题，普京也表示希望以和平方式解决问题。 3.伊核问题（2.10）：美国白宫认为，如果在未来几周内不能达成协议，就不可能重返伊朗核谈判。与伊朗的核谈判已经到了迫切需要解决的问题的阶段。 4.疫情问题（2.10）：RystadEnergy高级石油市场分析师LouiseDickson表示对奥密克戎毒株的恐惧在世界许多地区似乎正在减弱 ·三重压力虽在，虎年正是布局时：新冠疫情和变种毒株仍然是影响2022年经济走势的不确定性因素，而通胀的上升和货币政策转向也使新兴市场面临资金外流和货币贬值压力。国内方面，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力仍在。在三重压力下，22年化工行情将大幅分化，但目前市场对于22年周期行情或许太过悲观。 行情将分化，我们认为应当聚焦于低供给弹性的品种（比如煤炭、煤化工、MDI、纯碱、电石-PVC等），同时应在景气周期低点布局高成长的化工龙头（万华化学、华鲁恒升、华峰化学等）。 需求端，当前我们处于政策在逐步托底，但需求仍在惯性下降的阶段。政策端的发力仍需要时间来反馈到数据端，或许22Q2能有所体现，我们认为需求的节奏大概率前低后高，但后面高的幅度并不确定。（1）之前市场存在较大担忧的地产数据边际好转，21年1-12月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积分别累计同比增长-11.40%、+11.20%、+1.90%，其中12月单月同比-31%、+2%、-16%，环比0%、+185%、+41%，竣工面积单月实现正同比增长。虽单月竣工面积增速数据已有回暖，但无法排除归因于季节性等因素，对于需求下滑的担忧仍在。（2）基建预期升温。（3）汽车方面，2021年12月汽车单月销量达到278.59万辆，同比-1.60%，较上月同比降幅收窄7.4pct，环比+10.48%。（4）家电方面，随着地产数据边际好转，家电单月产量同比降幅亦有所收窄。21年12月冰箱、空调、冷柜单月产量分别同比-4.9%、-8.8%、-16.5%，较上月同比降幅收窄5.2pct、扩大2.64pct、收窄2.3pct，单月产量分别环比-6.3%、+18.1%、+3.1%。（5）出口方面，1-12月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比增长37.98%，14.91%和38.98%，其中12月单月同比+27.44%、+8.87%、+58.95%，环比+0.61%、+7.29%和+14.06%。 供给端（产能 × 开工率），22年化工行业将开始出现明显分化。短期来看，受到冬奥临近及冬季大气污染治理的影响，北方供给或有所影响。政策上，河南郑州成立郑州市2022年北京冬奥会冬残奥会空气质量联防联控工作领导小组，河北省公安厅交通管理局表明1月21日起，由内蒙古前往张家口地区的中重型货车、危化品运输车需绕行。资讯上，根据百川盈孚，山东地区部分氧化铝企业表示近期接到相关通知，冬奥会期间当地企业生产将受限。0.5-1年维度看，由于部分前期高景气的赛道将进入产能释放期（比如氨纶、工业硅、有机硅、PVDF等），景气度将出现明显分化，新增产能较小的行业仍具备低供给弹性的特征。开工率方面看，由于21年的高景气，很多子行业的开工率已恢复至前期较高位置，加速了21Q4价格快速下跌，但好的方面在于开工率进一步提升的空间有限。 图：主要品种开工率情况，已基本恢复至21年前水平 ·重点公告：172家化工企业公布2021年业绩预增公告，龙头白马表现靓丽。欢迎参考国君化工群内具体点评内容。 （1）业绩预告总结：截止2022年2月5日，已发布21年业绩预告的化工上市企业共172家。其中132家预期净利润为正且实现增长，除22家公司扭亏为盈外，有79家公司预期最低增长幅度不低于50%，61家公司预期最低增长幅度不低于100%，且在各行业分布较为均匀；29家公司预期最低增长幅度不低于200%，其中包括其它化学制品类行业公司8家、氯碱行业公司4家、钾肥行业公司2家。预期净利润为负的公司共有22家，其中8家公司为由盈转亏，另外14家公司为连续亏损状态，包括其它化学制品类行业公司6家，油漆涂料油墨制造行业公司3家，改性塑料行业、轮胎行业、农业行业公司各2家。 （2）另有万华化学、中泰化学、鲁西化工、龙佰集团、金禾实业、苏博特、远兴能源、合盛硅业、密尔克卫、晨光新材已发布业绩预增公告，欢迎参考国君化工群内具体点评内容。 ·近期化工品价格反弹，主要系原油价格走高叠加冬奥期间北方供给端或有所缩紧导致。周期股看好供给端无明显新增且需求端有所支撑的纯碱、电石-PVC产业链。 一、行业整体观点：继续看好周期白马和细分成长股 宏观：基建预期升温，地产预期触底。根据国君宏观：一方面，2022年一季度基建可用资金较2021年一季度多出40%-70%，基建发力弹性较大，资金端不会成为制约；另一方面，本轮经济增长下行与以往最大不同在于难以再度依赖地产发力，地产下行惯性还在，22年1季度地产投资有转负可能。从固定资产投资角度，基建（狭义）需达到10%增速，才能保持投资不出现明显下滑。从经济增长角度，若要保持22Q1经济增长为5%，投资还需一定上行，这要求基建增速达到13.5%。短期冬奥会和就地过年对政策节奏可能存在扰动，若上半年经济增速保持在5%，则需要基建达到18.7%；若全年5.5%，基建需16.3%。基建链预期升温，化工行业建议关注苏博特和皇马科技等。 化工龙头或重迎快速发展期，持续推荐周期白马。经济工作会议表示，原料用能不纳入能源消费总量控制，或降低企业新增产能审批所需要的能耗值；而新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，或促使化工企业用能或通过绿电等其他途径补充，从而降低很多企业获取能耗指标的难度。能耗指标是众多化工企业扩张受制约的重要变量之一，难度降低或加速有能力扩张的龙头大幅扩张的步伐。此外，由于今年新项目受到各种制约审批较慢，预计后续存量项目和新项目审批或加快。推荐资本开支计划较大的龙头白马，如万华、华鲁、扬农等。 细分成长板块仍需重视。本轮通胀可能是供给冲击、绿电尚不稳定等因素带来的非典型性通胀，虽然美国加息是大概率事件，但明年预计国内货币宽松环境不变，对于快速增长的细分行业仍需重视，成长股机会仍会有不错机会。化工行业建议关注国产替代进行中的子赛道，如特种工程塑料、润滑油添加剂、碳纤维、AR/VR等细分行业材料龙头。 新能源化工方面：2022年，淡化涨价，重点关注量的增加，建议关注磷化工和锂电级导电炭黑国产化。 另外，明年经济稳字当头，财政或发力，地产或回暖，地产明年或前低后高，关注地产复苏叠加旺季行情，带来的明年下半年地产链周期行情。明年下半年，建议关注MDI、纯碱、电石-PVC产业链等产业链。 三、行情和数据复盘 本周化工指数（882202.WI）上涨+1.69%，市场重点关注民爆、磷化工、TDI、煤化工、石化、化纤。 表：本周（1.17-1.21）化工（申万）行业涨跌情况 （注：紫色为医药中间体及农药肥料相关，粉色为锂电及新能源相关，蓝色为电子化学品，PE预测源自Wind） 中观数据更新：化工品指数及原料价格有所上行。 1、价格指数：本周中国化工品价格指数CCPI环比上周+2.37%，月涨幅5.48%。分品类看，中国盛泽化纤价格指数环比+0.00%，乐从德富塑料城价格指数环比+0.43%，化肥综合批发指数环比+0.00%。 2、化工品12月出口数据：1-12月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比增长37.98%，14.91%和38.98%，其中12月单月同比+27.44%、+8.87%、+58.95%，环比+0.61%、+7.29%和+14.06%。 3、汽车12月新能源产销愈发火热。2021年12月，汽车销量达到278.59万辆，环比-1.60%，同比+10.48%。2021年12月，新能源汽车产销量分别达到52.30万辆和53.09万辆，环比增长+9.64%、+18.02%，同比增长+113.5%、+196.32%。 4、纺服12月内需偏弱,出口回暖。1-12月国内服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长12.70%，较1-11月下滑2.2pct，其中12月单月同比-2.30%；1-12月纺织服装、服饰业出口交货值累计同比增长5.20%，其中12月单月同比+2.20%，环比+6.12%。 5、地产12月数据环比改善，竣工改善明显。1-12月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积分别累计同比增长-11.40%、+11.20%、+1.90%，其中12月单月同比-31%、+2%、-16%，环比0%、+185%、+41%。 6、能源价格上涨。截止2.11，烟煤价周度环比+7.60%、月涨幅+21.43%；天然气价周度环比-13.46%、月涨幅-17.58%；原油（INE原油）周度环比+2.63%、月涨幅-0.43%。 石化核心观点
地缘政治事件成为决定短期原油价格方向，波动不改全年高油价预期 本周观点边际变化： ①原油：地缘政治风险持续上升，我们认为成为决定原油价格短期主要因素。如果不考虑地缘政治风险，我们认为2-5月高位震荡后可能出现调整，旺季继续冲高，年内冲击100美元/桶。未来2-3年预计油价保持较高水平。如果美国供给弹性在2023年缺乏，则中枢可能进一步上升。 ②2022年度策略：对于原油我们认为2022年不必过于悲观，布伦特中枢看80美元/桶。我们认为全年原油时点价格可能突破100美元/桶，上调预期。对于天然气，我们判断冷冬前提下欧洲气价维持高位，2022年高于2021年。新时代碳中和背景下石化龙头企业竞争力将进一步加强，关注行业龙头及推荐积极布局新材料，关注在建工程与固定资产持续增长的公司。 ③本周对市场的观点：我们认为2022年地缘政治风险上升的背景下，全球原油供应链的脆弱性将显现。市场对于2022年原油价格过于悲观，关注上游品种的中国石油，中国海洋石油与中海油服，同时中海油在战略发布会明确2022-2024年分红在40%以上，2022年加派上市二十周年特别股息及回购股票，我们认为有助于公司估值修复。如地缘政治风险未发生，2-5月或是配置上游品种的最佳时间窗口。同时稳增长预期下，市场对于化工企业新项目落地预期及装置运行负荷预期可能好转，且市场对于全球宏观经济增速放缓导致化工品价格弱势的预期已经反映；考虑到油价上行，煤化工的竞争能力提升，我们认为节后需要关注宝丰能源。同时我们需要关注在建工程与固定资产持续增长的公司,包括荣盛石化，恒力石化，卫星化学，德美化工。最后，2020年全国两会提出实施国企改革三年行动计划，2022年是国企改革的决胜年，我们认为需要保持关注。 原油：地缘政治事件成为决定短期原油价格方向主要因素，波动不改全年高油价预期 原油：截止2月11日，WTI现货收于93.1美元，环比+0.79美元；BRENT现货收于98.07美元，环比+0.33美元。EIA2月4日当周商业原油库存环比-475.6万桶，前值-104.7万桶。其中库欣原油环比-280.1万桶，前值-117.3万桶。汽油库存环比-164.4万桶，前值+211.9万桶。炼厂开工率+1.5%至88.2%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。本周美国产量1160万桶/天。美国净进口数据环比-30.2%。截至2月11日当周，美国活跃石油钻机数环比+19部至516部。 天然气：截止2月11日，英国基准天然气价格收于188便士/撒姆，环比-7.5便士/撒姆；美国NYMEX天然气期货收于4.0美元/百万英热单位，环比-0.56美元/百万英热单位。2022年2月6日，中国LNG综合进口到岸价格指数132.2(C.I.F，不含税费、加工费）。2月11日国内LNG液厂平均出厂价5719元/吨，环比+22.86%。本周原油价格略有波动，地缘政治因素未来预计成为影响原油短期价格方向的主要因素。周中由于美国与伊朗谈判出现好转趋势；同时俄罗斯与法国2月8日会面，市场认为短期俄乌局势缓和，因此原油下跌。但是之后超预期下降的EIA库存数据证明原油基本面依然强劲，且美国渲染俄罗斯对乌克兰的入侵迫在眉睫，因此布油价格突破95美元/桶。我们认为美伊和谈以及俄罗斯乌克兰冲突将成为影响短期原油价格方向的主要因素。不考虑地缘政治风险上行的原因，则原油2月-5月进入消费淡季，在2-5月可能经历短期高位震荡后将出现阶段性调整，但我们认为库存处于较低水平，且供给端弹性小于市场预期；我们预计消费旺季原油将强势反弹，2022年年中原油价格或将到达100美元/桶;我们对中长期高油价的判断不变。长期缺少capex，碳中和背景下的能源革命降低远期需求预期，增加政策风险；这将使供给提前于需求见顶。未来2-3年油价可能保持高位。长期来看油价中枢高度取决于美国页岩油的供给弹性，但50美元/桶中枢的中低油价时代已经结束。 地缘政治事件将决定原油价格的短期方向。我们认为俄罗斯与乌克兰冲突以及美伊和谈是影响原油价格的短期主要因素。美国持续渲染俄罗斯入侵乌克兰预期。美国白宫国家安全顾问2月11日警告，俄罗斯侵乌随时发生，且可能在北京冬奥结束前发动入侵，敦促美国公民在48小时内撤离。2月12日报道称，俄罗斯外交官和领事开始陆续离开乌克兰。普京与拜登2月12日进行通话，普京表示不理解为何美国故意散播入侵虚假信息。我们认为如果俄罗斯与乌克兰爆发正面冲突，则可能在库存较低的情况下，供给中断将增加价格的上行风险。但无法判断俄乌是否会发生正面冲突。另一方面，美国有线电视网9日援引多名美国政府官员话表示，美政府认为必须在2月底前挽救伊核协议，同时伊核协议可能进入最后阶段。同时，伊朗明年预算案中，伊朗将石油出口收入预测提高三分之一。我们判断如果伊朗被解除制裁，短期对情绪有利空影响；但是长期影响可被消化，实际出口增加需要6个月以上时间。但伊核谈判仍有不确定性，尤其是伊朗近期试射成功射程为1450公里的新型战略导弹。 多国宣布取消疫情防疫措施。北欧的丹麦，挪威和瑞典宣布取消所有新冠病毒防疫规则，同时英国宣布计划提前结束对新冠病毒检测呈阳性者的自我隔离规定。随着疫情限制措施的放开，我们认为原油消费进入旺季后，需求可能恢复至疫情前水平。 原油价格短期观点：总体来看，原油短期因地缘政治风险及OPEC+真实闲置产能低于预期等原因上涨，如果地缘政治风险不上升，则我们认为高位震荡后将在2-5月调整。但我们认为这只是短期波动，中长期原油趋势不变，年内油价时点大概率突破90美元/桶，甚至100美元/桶。高油价将成为常态。 原油价格长期观点：未来2年原油价格中枢将进一步抬升好于市场预期，主要由于供需出现阶段性错配。主要由于①供给端OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹。②需求端我们看到疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善，新能源对于传统能源需求的冲击将逐步体现而非一蹴而就。同时我们判断未来2年时间，由于传统能源资本开支不足以及需求疫情后时代温和复苏导致的供需错配，原油价格的上涨可能超市场预期。2022年原油价格中枢可能将进一步高于2021年。 聚酯：节后开盘拉涨 节后长丝开盘拉高报价，但终端采购积极性较弱，涤纶长丝工厂高库存压力较大。节后织造订单跟进整体偏弱。节后归来，海外客户询盘积极性一般。处于观望状态。考虑到正月15后终端开工集中修复，刚需预计好转。但订单短期较弱高位原料补货投机性受压制。截止2月7日，涤纶长丝5日平均产销在3成左右。长丝现金流小幅好转，POY/FDY/DTY为158/-41/350元/吨。本周涤纶长丝库存上升，POY/FDY/DTY库存分别上升至25/29/29天。由于PX价格强势，PTA加工费承压回落至500元/吨水平。节后聚酯负荷低位小幅回升，PTA供需累库压力下现货基差表现弱势。根据CCF预计，1月月均聚酯负荷将达到86%，1月底2月初最低日均负荷将在82%附近。 天然气及LNG价格分析展望：美国持续渲染俄罗斯乌克兰冲突可能希望扩大LNG出口 美国于2022年2月3日在Calcasieu Pass出口LNG，该设施每年出口1000万吨LNG。美国LNG出口成为全球最大国家。美国渲染俄乌冲突紧张局势，除了使欧洲国家团结在北约周围以外，可能主要希望扩大LNG出口。在美国海上的大约60艘LNG货船中，有三分之二以上是运往欧洲的。本周六美国LNG出口终端输送了创纪录的133亿立方英尺的天然气流量。 根据雷斯塔能源的数据统计，如果俄罗斯与乌克兰冲突的背景下，可能会使1550亿立方米到欧洲的天然气出口出现风险。这大约占到西欧年度天然气需求的30%。其中大约400亿立方米的管道运输通过乌克兰。 我们预计2022年LNG供给仍然偏紧张，价格易涨难跌。根据IGU的数据，2021年底液化终端相比2020年底投产产能增量不明显。尽管2022年底液化能力新增较多，但是考虑到装置负荷提升需要的时间等因素，我们预计对2022年的供给能够提供的增量有限。而在不考虑极端天气气候的影响下，预计2022年LNG需求增速为3%。因此我们认为2022年整体LNG供需平衡来看，依然偏紧张。而据ICIS估计，到2022年受中国市场需求增长抵消部分成熟市场LNG需求下降的影响。同样的，ICIS预计到2022年LNG供应紧张的局面只会得到有限的缓解。 碳中和的能源转型方向以及长期气候的不确定性支撑天然气价格。我们认为全球的碳中和背景是推升天然气价格的重要因素：①碳中和促使燃煤发电需求向天然气发电需求转移。同时在极端天气环境下考虑可再生能源发电的不稳定性可能短期进一步推升天然气消费。②油气公司加入碳中和LNG交易,绿色溢价长期将抬高价格中枢。③油气公司碳中和背景投资上游业务意愿下降。另一方面，根据IPCC的报告，随着全球温度的上升，极端高温天气发生的强度和频率都在迅速增加。我们看到极端天气气候发生频率的提升也提高了阶段性的能源需求。而根据《自然》刊载的研究论文结论，北大西洋经向翻转环流（AMOC）与全球气候变化之间有着重要的联系。而AMOC的减弱可能将进一步导致全球变暖。 聚烯烃及炼油：油价上涨煤化工利润扩大，丙烯酸价格显著上行 本周油制PE利润为662元/吨,环比下跌6.6%。煤制PE平均毛利为828元/吨，环比上涨31.4%。本周动力煤先涨后跌，但产品端价格上涨，因此煤化工利润大幅扩张。截止2月10日，本周主营炼厂开工负荷为76.3%，地方炼厂55.7%，分别上涨1.5及下跌5.0个百分点。截止2月10日，山东地炼汽油库存占比14.6%，地炼柴油库存占比16.2%，分别环比下跌0.3个百分点及上涨0.7个百分点。截止2月9日，山东地炼综合炼油利润为-87元/吨，环比上涨226元/吨。受不可抗因素及春节假期影响，春节前山东较多炼厂已经停工检修或者降负荷，总体供应量有所下滑，同时下游补库需求释放影响，汽柴价格进一步上涨利润好转。 截止2月9日，石脑油制丙烯利润在22美元/吨，环比下跌1美元/吨。PDH利润-41元/吨，较上周同期下跌145元/吨。本周丙烯酸市场价格继续上涨，截至2月10日，江苏丙烯酸价格15000-15500元/吨，较上周大幅上涨1000元/吨，同比增长8%。周内丙烯酸现货供应持续偏紧，同时油价在成本端有支撑。但市场询盘较多，观望情绪较浓厚。 石化板块行情及碳中和政策对石化的后续看法：新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，化工龙头企业满足必要条件成长空间被打开。积极发展可再生能源，绿电绿氢的龙头企业新增产能落地确定性变高，成长空间被打开。同时，龙头企业具备更强的成本和发展可再生能源优势；行业集中度将进一步提高。 我们认为①2022年油气价格中枢好于市场预期，2022年H2油价可能好于2022年H1，全年走势可能呈现V字。同时我们认为O毒株对全球经济的影响可能低于市场预期。②碳中和背景下龙头企业竞争力将进一步增强。③龙头企业积极布局新材料，关注在建工程与固定资产持续增长的公司。 我们认为石化板块2022年的投资机会可能集中在以下主线： ①油气价格中枢长期抬升。推荐中国海洋石油(H)、中海油服、新天然气及新奥股份。 中海油(H)：受益原油价格中枢长期抬升，中海油作为成本最低之一的纯上游油公司油价每涨10美元，预计业绩弹性在31亿美元。2021H1公司产量创历史新高，盈利能力大幅提升，净利润333.26亿元，净产量2.78亿桶油当量。中期股息0.30港元/股，股息率7.1%。 中海油服：十五五增储上产的大方向不变，2021年从2020年低油价高开始恢复，油公司偏谨慎，行业景气度2022年预期全线回升。公司作为海上钻探及油田技术服务领域的龙头企业，受益于海油资本开支的增长以及自身业务结构优化带来的业绩改善，同时技术领域不断突破也帮助公司打开了成长空间。 新天然气：受益气价长期中枢上移，且甲烷减排政策大方向下煤层气企业可能受益。截止2021年中报，公司持有亚美能源56.98%的股权，未来计划进一步增加持股比例。亚美能源是国内领先的煤层气生产企业，主要运营资产为潘庄项目和马必项目。潘庄区块保持高效运营，产量持续创新高，2021年计划产量10.8亿方；潘庄下游近1/3为LNG客户，LNG客户定价相对市场化。马必区块开发速度加快，持续投入保障产量释放，2021年计划产量1.2亿方，且随着产量增加销售模式及客户结构将改变，未来将成为亚美能源新的利润增长点。 新奥股份：舟山接收站进口量稳步提升，气源端优势显著。舟山LNG二期项目于2021年7月投产，实际处理能力扩大至800万吨/年。公司凭借在天然气行业的沉淀，提前资源筹划锁定低成本气源，依托舟山LNG接收站，采取“长约+现货”方式购买天然气，公司具备气源成本优势。燃气分销网络覆盖全国，天然气市场份额逐年提升。此外，公司发展氢能、光伏等清洁能源，打造第二增长曲线。 ②长期受益碳中和政策的轻烃板块。推荐卫星化学。 轻烃路线长期受益碳中和政策。炼厂的碳排放源主要来自工艺排放和燃烧排放，而煤化工主要来自酸性气体脱除产生的脱除产生的二氧化碳及公用工程碳排放,相比之下①轻烃路线的二氧化碳排放量更低，以产烯烃为例不到煤头路线的1/5。②轻烃原料路线副产氢气。相比化石能源制氢更加环保。 卫星化学：连云港石化项目投产提升业绩，C2项目一阶段5月20日一次性开车成功，2021H1连云港石化实现净利润2.78亿元；C2、C3产业链协同发展，公司推进以轻烃一体化为核心布局化学新材料。 ③积极配套绿电绿氢的煤化工企业。推荐宝丰能源、金能科技。 宝丰能源：公司借助区位优势积极扩张，二期项目投产后煤制烯烃产能达到120万吨/年，规模全国领先，内蒙基地远期投产后将达到620万吨/年，公司在行业中成本优势明显。公司布局太阳能电解制氢项目，实现绿色发展。项目替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%。 金能科技：PDH&炭黑项目投产，布局海上光伏项目。公司90万吨PDH、48万炭黑、45万吨PP一期项目4月以来陆续投产，此外公司拟投资43.7亿建设1000MW海上光伏发电装置，配套100MW/200MW储能设施，测算IRR7.6%。 ④炼化龙头转型石化新材料企业。推荐荣盛石化、恒力石化。 荣盛石化：浙石化二期项目化工品比例进一步提高，盈利能力大幅增强；随着产能负荷提升，未来将贡献业绩增量。浙石化作为大化工平台，新材料布局值得关注：浙石化工业级DMC单套装置产能国际最大，EVA预计2021年底已顺利产出光伏料产品。 恒力石化：炼化、乙烯等保持高盈利，2021H1恒力炼化、恒力化工净利润分别为52.42、14.81亿元。依托“世界级化工型炼厂+现代煤化工装置”集成实现的“油煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台，公司加速规划布局高端化工新材料，瞄准可降解、锂电、光伏、新型工程塑料等高增长、高潜力新材料市场。 ⑤涤纶长丝行业集中度提升竞争格局改善。推荐桐昆股份、新凤鸣。 桐昆股份：纺服产业链景气回升。长丝产能市占率第一，截止2021年三季度末，公司长丝产能约为830万吨，涤纶长丝的国内市场占有率占约20%，国际市场占有率超过12%。同时浙石化二期投产后投资收益进一步扩大。 新凤鸣：涤纶长丝产能/市值弹性最大。2021年底公司长丝产能达到630万吨，市占率近12%。PTA现有产能500万吨，规划扩产400万吨，预计2024年PTA产能将达到1000万吨。公司围绕“两洲两湖”基地，稳步推进产能投放，朝着“三千”（千万吨聚酯+千万吨PTA+千亿营收）征程迈进。 ⑥新材料方向。推荐东方盛虹、中化国际。 东方盛虹：斯尔邦注入强化新能源、新材料业务版图，斯尔邦现有EVA产能30万吨，2021H1光伏EVA占比67.18%，产能国内最大，未来将扩至百万吨。光伏快速发展拉动EVA需求，光伏EVA产能扩张有限，预计未来两年光伏EVA将持续紧缺。风电行业高速发展，碳纤维产能快速扩张带动丙烯腈需求增长，斯尔邦现有丙烯腈52万吨，未来将扩至百万吨。此外，斯尔邦PDH项目预计年底投产，将为公司提供新的业绩增量。 中化国际：绿色碳三项目2022年逐步投产，项目规划60万吨PDH、65万吨苯酚/丙酮、24万吨双酚A、40万吨PO和15万吨ECH。风电行业发展带动环氧树脂需求快速增长，2020年风电叶片对应环氧树脂需求约42万吨。公司对位芳纶产能规模领先，国内对位芳纶需求超过1万吨，超80%市场份额被国际大公司占据，未来进口替代空间大。公司5000吨对位芳纶项目成功投产，预计2021年产量超过2000吨。 地产核心观点
从过松到困境，再反转 导读：2021年以前，预售资金监管处于过松状态，构成房企最重要的融资来源，而在去年八部委文件和房企暴雷事件之后，各地方政府反而进入囚徒困境争相监管中，当前再纠偏。 ① 预售资金监管自1994年开启预售制度以来就存在，然而在实际的操作当中，由于监管很弱，使其成为了房企最重要的融资来源。 预售资金在房企负债来源中占比超过了60%，按照1994年《城市商品房预售管理办法》的相关规定，预售资金主要包括定金、首付款、按揭贷款等，其用途主要用于销售期房之后的后续工程建设支出。然而，在实际的操作当中，预售资金的监管力度很弱，构成了房企最主要的融资来源。由于目前全行业超过80%都以期房形式完成，也即每年超过12万亿元的商品住宅销售，都属于预售资金，需要接受监管。 ② 2021年7月八部委联合出台规范房地产行业发展的文件，明确提出对交易资金进行监管，使上述“黑箱”透明化，叠加房企暴雷事件，引发了各地政府为了响应保交楼要求，纷纷超额冻结预售资金，带来行业资金链空前紧张。 在八部委联合出台规范房地产行业发展文件后，我们是全市场唯一讨论预售资金监管带来的负面影响，认为行业收缩将超过2018年资管新规和2020年三条红线的影响，剧烈的行业缩表会进一步引发居民预期的改变。目前来看，全部得到验证。 ③ 当前，媒体报道政府下发文件，对预售资金监管再次出台文件，我们预计是将预售资金从规定要监管但实际未监管（2021年以前）、到担心出风险因此超额监管（2021年至今）之后，再度纠偏，既不会回到几乎不监管时代，也不会超额监管，进入真正的规范市场。 我们认为，预售资金一定需要监管，这是预售制度背后房企应尽的义务，也是居民权利应得到的保障，因此，不会重新回到几乎不监管的时代，但也要让各地政府不能在能够完成保交楼情况下进行超额监管。本次媒体报道，下放到各级政府制定具体细则，预计将带来一次新的纠偏。例如，对房价较高的城市，更合理的做法是根据未付工程款进行监管，而非是根据货值的比例进行监管。推荐港股中的中国金茂、融创中国、旭辉控股集团、龙湖集团、中国海外发展、华润置地、碧桂园，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等，关注我爱我家，同时推荐物业板块，包括招商积余、中海物业、碧桂园服务、宝龙商业。 建筑核心观点
社融超预期推基建投资加速,稳增长继续加码迎业绩主升浪 国君建筑韩其成/满静雅 1、稳增长将继续加码基建成为抓手。(1)1月制造业采购经理指数PMI为50.1%环比回落0.2个百分点制造业扩张步伐有所放慢，经济下行压力仍大。(2)1月居民短贷/中长贷同比少增2272亿和2024亿，12月消费单月增1.7%(前值3.9%)，地产投资-14%(前值-4%)，说明消费和地产仍将继续下行。稳增长将继续加码，基建超越消费地产成为抓手。
2、1月社融中长贷和政府债券超预期，稳增长力度显现基建投资将加速。(1)1月社融新增6.17万亿元同比多增9842亿元，社融存量同比+10.5%（增速环比+0.2pc），稳增长宽信用力度显现超预期。(2)1月企业中长贷同比多增600亿半年来首次，政府债券融资同比多增3589亿（1月新增专项债4844亿）财政前置力度加大，财政存款新增5849亿同比少增5851亿财政支出加速。1月PMI建筑新订单指数53.3%环比升3.3个百分点，业务活动预期指数64.4%环比升4.5个百分点，12月基建投资3.8%(前值-7.3%)，有政策有资金有项目，意味着基建投资将继续加速反转向上。
3、预期3月两会和4月经济工作会议等将继续加码稳增长。(1)央行货币政策四季度执行报告指出：“积极主动贯彻落实经济工作会议精神，加大金融对实体经济的支持力度，加大跨周期调节力度，注重充分发力、精准发力、靠前发力，引导金融机构有力扩大贷款投放，要促进降低企业综合融资成本。我国宏观杠杆率已连续5个季度下降7.7个百分点，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了空间。坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”。(2)财政部“扩大财政支出规模，适度超前开展基础设施投资，合理加快使用进度，以优异成绩迎接党的二十大胜利召开”。
4、建筑涨幅/估值/配置处历史低位，3-5月进入政策见效主升浪。(1)复盘历史稳增长阶段建筑持续7-16个月涨31-288%，12月确定稳增长至今仅2个月涨18%。历史每轮龙头涨幅151-655%，本轮龙头涨如中国电建50%中国中铁32%。2022PE中国电建12中国中铁5倍，过去平均最高PE分别18/14倍。基金配置建筑0.56%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。(5)货币财政宽松现金流将好转，原材料下行将提升毛利率ROE，龙头竞争优势强净利润增速将超越基建投资增速，2-3季度龙头公司业绩将超预期上行，这是与过往三年最大的不同有基本面支撑并相对更强势。
5、新基建（行业首推中国电建。中国化学/中冶/杭萧钢构/华电重工）。2022年是碳达峰政策密集落地年，是新能源电力等建设大年。六个新基建景气或高企：(1)首推风光水核电/抽水电化学储能/特高压等新能源电力，推荐中国电建（行业首推）/粤水电/上海建工、苏文电能/永福股份，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑BIPV落地大年，推荐杭萧钢构/东南网架、森特股份/龙元建设，启迪设计/江河集团受益。(3)钢铁/建材/有色节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中钢国际/中材国际。(4)绿色交通氢镍锂等，推荐华电重工/隧道股份/四川路桥。(5)园林绿化森林碳汇等，推荐东珠生态等，受益节能铁汉/文科园林等。(6)元宇宙如岭南股份等。
6、老基建（中国中铁、中国铁建/中国交建/华设集团/鸿路钢构）和地产链（中国建筑/华阳国际）。（1）老基建：稳增长政策将继续加码，低估值/低配置/低预期的老基建龙头将迎业绩超预期主升浪，一是央企国改推荐中国中铁（股权激励）/中国铁建/中国交建等，二是钢结构反转推荐鸿路钢构/富煌钢构，三是基建设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等，四是地方基建推荐X路桥/粤水电等。（2）地产链：地产政策宽松提振估值，保障房是结构性亮点。一是首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二是设计华阳国际/中衡设计等受益，三是装饰推荐亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，四是PC远大住工等受益。
7、推荐中国电建/中国中铁/中国交建/中国铁建/华设集团/杭萧钢构等。中国电建4季度订单增52%水利电力增255%超预期，剥离亏损地产增强盈利和具备再融资条件，十四五绿电装机新增约50GW。中国中铁股权激励未来三年12%增长确定性强，贡献约15%利润矿产中铜产能今年增约70%弹性大。中国交建公路运营资产约1600亿占比高两项目Reits试点。中国铁建房建(利润贡献约20%)约10%为民营地产和相关减值没有市场想象高，4PE/ 0.6PB最低估值基建龙头。基建投资设计先行华设集团2022PE8倍低于苏交科14和设计总院12倍。杭萧钢构再融资。赞(49) | 评论 (22) 2022-02-14 08:34 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220214】
《金工|量化择时周报：最高点谨慎后，下一次反弹在哪里？》择时体系信号显示，均线距离-2.52%，均线距离的绝对值低于3%的阈值，市场仍未走出震荡格局。但可以预期的是，下周三之前市场不出现大幅的反弹，市场或将在周三触发下行趋势信号，格局将会发生改变。当前仍处震荡格局，核心驱动变量为... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220214
《金工|量化择时周报：最高点谨慎后，下一次反弹在哪里？》 择时体系信号显示，均线距离-2.52%，均线距离的绝对值低于3%的阈值，市场仍未走出震荡格局。但可以预期的是，下周三之前市场不出现大幅的反弹，市场或将在周三触发下行趋势信号，格局将会发生改变。当前仍处震荡格局，核心驱动变量为风险偏好的度量指标。 短期而言，市场或将继续寻底，上周全指如期反弹后，下一次反弹的窗口期仍需等待成交的再度萎缩，我们预计成交量回落至7500亿以下或将迎来下一次较为有力的反弹，在此之前，谨慎应对，若触发下行趋势将再度下调仓位建议。 摘自《量化择时周报：最高点谨慎后，下一次反弹在哪里？》 《宏观|情绪的钟摆到哪儿了？》 A股的主要问题来自分子，在年初以来地产没有企稳迹象、基建持币观望、疫情反复的状况下，市场预期转弱、缺乏信心，风险偏好下降，情绪的钟摆向悲观摆动。年初以来的价值风格，并非是向稳增长进攻，而是向低拥挤高股息防御，比如煤炭银行建筑石化地产等，主要是公募仓位低、低估值高股息，兼具一定的短期政策确定性。目前板块轮动的核心是由避险情绪主导。 下跌的根源是情绪（或者说士气），我们在《一季度的主要交易逻辑》中说，压制市场情绪（士气）的是地产、基建和疫情的问题，更重要的是我们对待和解决问题的方式，而在中美大国博弈的背景下，情绪（士气）的正面和负面因素都会被放大。 所以我们要从市场情绪上找答案。一种办法是等待地产、基建和疫情出现明确的拐点信号，另一种办法是借助技术指标和历史经验的指引。 摘自《情绪的钟摆到哪儿了？》 《电子|士兰微（600460）首次覆盖：功率IDM产能加速释放，新能源驱动产品升级》 前瞻布局12寸产线，乘光伏/汽车等新能源行业需求快速增长。士兰微成立于1997年。布局功率模拟平台型战略，产品结构优化带动公司盈利能力持续向上。公司在特色工艺平台和在半导体大框架下，形成了多个技术门类的半导体产品，产品间已经相互协同，结合设计+工艺研发能力，打造完善的产品矩阵；公司主要产品包括分立器件、集成电路、发光二极管三大类。 股权激励覆盖千名核心骨干，考核目标延续4年彰显未来发展信心。公司持续发挥IDM 模式的优势，产能释放与产品结构优化带动公司业绩持续增长，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为14.56、15.77、20.09亿元。 根据wind一致性预测，参考可比公司22年平均PE，保守估计给予公司65倍，对应市值为1025.05亿元，对应价格72.39元/股，首次覆盖给予买入评级。风险提示：下游应用需求不及预期风险、新产品开发不及预期风险、供应链风险。 摘自《士兰微（600460）首次覆盖：功率IDM产能加速释放，新能源驱动产品升级》 《石化|能源开采原油：90美金之后，哪些变化值得关注？》 近期油价再创新高至95美金附近。高位油价下，需要关注哪些变量，以及石化板块有哪些投资机会？需求端，无论是基于IEA预测，还是基于OPEC预测，全球原油需求都将在2022年达到或略超过前高2019年的水平。航空煤油需求是全球石油需求修复的最后一环。页岩油2021年在碳中和压力下，页岩油资本开支、钻井活动和产量数据恢复速度一直慢于预期。2022年资本开支和供给弹性有望回归。 OPEC增产不及预期，市场担心OPEC实际增产能力有限。以沙特、伊拉克、阿联酋三个海湾国家为首，仍有增产能力（我们估算在320万桶/天左右）关注海湾三国尤其是沙特的增产意愿，决定了2022年5月起能否平衡市场，油价观点：不排除短期进一步冲高，二季度有望回落，全年中枢可能维持70-80美金。 投资观点：1）重视油服板块的交易性机会，首推中海油服；2）油公司中，首推中国海洋石油。关注中国石油、中国石化、以及中曼石油；3）替代路线化工品，受益油价中枢高位，推荐卫星化学、宝丰能源。 摘自《能源开采原油：90美金之后，哪些变化值得关注？》 《交运|行业深度：内贸液货危险品航运：民营企业崛起》 化学品：兴通和盛航崛起。兴通股份和盛航股份在内贸化学品船运输市场崛起。2017-20年，兴通股份和盛航股份的业绩高增长，与之对应的是运力规模快速扩张。液化气：高增长带来机会，兴通股份和盛航股份的运力评审打分在行业内领先，未来有望获得较多新增运力指标。内贸LNG船运输市场较小，未来的发展空间有限。 油品：国企龙头主导。市场的集中度在下降，大量的新增成品油运力指标由中小企业获得，意味着中小企业也有发展机会。推荐盛航，关注兴通，推荐盛航股份，关注即将上市的兴通股份。内贸液货危险品航运市场容量较大，且还在较快增长。部分民营企业的市场份额较低、发展速度较快，上市融资后有望继续快速扩张运力。推荐已上市的盛航股份，目标价48.86元，买入评级。关注即将上市的兴通股份，IPO募投项目有望推动未来高增长。 风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。 摘自《行业深度：内贸液货危险品航运：民营企业崛起》 客户认为从周末消息面和外围市场走势来看，对A股形成显著压制，但由于国内财政政策加码预期增强，或将进行适度超前投资，以对冲全球市场可能输入的风险。 建议关注银行、房地产、建筑、交运、通信等板块。 《固收|稳经济仍为近期占优方向，转债估值难言见顶——可转债市场周报（2022.2.13）》 未来策略展望：本周权益市场反弹，风格接近年前表现。近期权益市场风格分化依然明显：创业板指再临深调，估值接近近几年中枢；中证500仍处于近年估值较低位置，节后第一周表现最好。后续建议继续关注正股低估值标的等价值型投资机会。 择券方面，考虑以下几个层面：“困境反转”的逻辑已反映为风格再均衡，资金面相应博弈。大消费类、建筑建材板块受益于稳增长、专项债提前下达等政策支持，1月社融数据或也侧面验证基建地产与银行业经营活动有所恢复，对转债方面的建议为适度偏稳，“观望>博弈”。 高弹性品种重视逻辑验证与新券挖掘。2021年高景气行业的调整部分由于资金面再平衡，新能源、电子等板块的中长期供求格局并未改变。建议做好优质标的和新券的挖掘定价，而在仓位控制方面更需谨慎，建议关注华翔、鲁泰、长汽、麒麟、特纸、日丰、荣泰、新春、九洲2、兴业等相关标的。 摘自《稳经济仍为近期占优方向，转债估值难言见顶——可转债市场周报（2022.2.13）》 《固收|政策暖风能否改善地产债信用状态？信用债市场周报（2022-02-13）》 2022年初，地产相关调整政策陆续出台，并购债、保障性租赁贷款不纳入两集中、研究推出全国性商品房预售资金监督管理办法等。政策底明确，市场如何反应？我们先看周末公告的央行四季度货币政策执行报告，再度明确：牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期。 目前而言，相关政策均是对前期政策执行的短期纠偏。但仍难以扭转房地产行业宏观下行的趋势，三大良性循环、“房住不炒”、行业去杠杆去金融化的主基调仍然不变，出险和困难房企仍面临融资环境紧张、市场出清的局面，房地产行业整体仍处于下行探底过程中。政策支持上PSL、住房租赁融资的支持力度依然不够，居民住房贷款增长总体乏力。 年初地产债发行情况延续了去年四季度以来的低迷状态，投资级、高收益中资美元债收益率相比2021年底均明显上行，地产债收益率及利差波动较大，市场暂未因政策局部调整而回暖。对于地产债投资，悲观市场情绪短期内大概率难以扭转，尤其是对民营房企。当前总体稳增长还是挤牙膏为主，后续政策可以期待，但是既然节奏和力度如此，市场保持审慎观望也算合理。我们维持对于地产债总体审慎的观点。 摘自《政策暖风能否改善地产债信用状态？信用债市场周报（2022-02-13）》 《宏观|现行ESG评价在中国有效吗？（天风宏观+ESG)》 通过检验ESG评分对个股未来盈利能力和资金成本的影响，文章指出这种行业异质性来源于ESG对公司的双重作用。一方面，注重ESG的公司通常不易受到系统性风险冲击，具有较小的风险敞口，股东要求的风险补偿和公司本身的融资成本相对较低；另一方面，高ESG公司可能会放弃不符合公司价值观但有价值的商业机会，也需要承担对社会负责的行政成本，盈利预期将受到一定影响。 检验一套因子体系是否有效，要看能否带来超额的收益或更好的风险收益平衡，结合现有论文来看，现行国际通用的ESG评价体系可能并不适用于A股市场。ESG本质上是一种价值观，照搬来的国际ESG评级所包含的投资价值观，并不完全符合A股市场的投资价值观和中国商业社会的发展价值观，现行ESG评价没有在价值观上带来超额收益的同时，反而可能限定了资产的可投资范围，给可能的风险回报带来了潜在约束。 因此ESG评价体系的指标与权重需要改进甚至重塑，使其更适合中国的市场生态和社会环境，如何正确使用ESG指导A股市场投资以平衡收益、波动和责任，是值得进一步思考的问题。 摘自《现行ESG评价在中国有效吗？（天风宏观+ESG)》 《宏观|口服药从无到有是悲观预期里的一缕曙光》 人类无法结束病毒，但是人类可以结束疫情。流感每年都会造成大量的感染病例和病死，但人类不再把流感当成疫情，除了致死率低，关键有口服特效药“达菲”。 尽管对于流行病，药物很难彻底控制病毒性感染，但是对于社会心理，口服药是“游戏规则的改变者”。在高效的疫苗建立人群免疫屏障、减少危重病人数量、降低医疗挤兑、起到托底社会系统的作用后，凭借口服药可以治疗轻症，降低了社会对感染新冠的恐慌心理，是终结疫情的关键一环。 全球疫情结束会经历以下三个节点：第一个节点是Omicron大流行的结束和全球新增病例曲线的走平，第二个节点是口服药的扩产和交付，第三个节点是各国航空计划的开放和旅行限制的解除。全球疫情或将在二季度基本结束，对供应链紊乱和劳动力缺口造成的通胀压力也是重要的拐点。 摘自《口服药从无到有是悲观预期里的一缕曙光》 《宏观|天量信用流向何方，宽信用格局是否确立？》 社融信贷是开年以来资本市场关注度最高的宏观话题之一，其重要意义至少反映在三个层面：经济稳增长的前提条件、年初真空期的指路灯塔、市场增量资金的重要来源。 唯结果论，1月数据应该说是好于预期——总量强劲、结构改善；但审视数据的实现过程，则要承认路径的曲折复杂——市场投资者已经用脚投票。取得“开门红”后，宽信用的趋势确立仍然任重道远，需要多部门在关键领域的政策布局进一步形成合力。 具体来说：看总量，明显好于市场预期；看结构，信贷质量有所改善；看流向，基建、普惠金融、制造、绿色贷款可能是主力；看未来，宽信用路径仍然曲折，乐观估计本轮信用扩张持续到年中。 摘自《天量信用流向何方，宽信用格局是否确立？》 《银行|银行角度看社融：总量超预期，发力稳增长》 社融增量超预期，突破6万亿元，1月社融新增6.17万亿元（Wind预期平均值5.4万亿元），同比多增9842亿元。社融存量320.05万亿元，同比增长10.5%，增速较上月上升0.2pct。1月社融同比多增，主要受非金融企业及机关团体贷款同比多增8100亿元、政府债券同比多增3589亿元拉动，而居民户贷款同比少增4270亿元成拖累项。 企业短贷同比高增，中长期贷款迎来修复，地方债发行节奏前置，财政发力更快更早，我们应该包容地看待中长期贷款增长较慢这一事实。在宽信用初期，没必要过度苛求结构同样改善。银行资产荒是在市场预期之内的，预期外的是政策的态度。1月份社融增量上升和增速跳涨，背后反映的是政府为实现信用扩张，正在多措并举地放松信贷额度和开工基建项目。政策稳增长的诉求强烈。1月社融基本可以终结对于首季度宽信用是否能实现的争议。 对于银行板块来说，首先，基本面往往“一季度定全年”。首季宽信用落地有助于实现贷款早投放早收益。后面即使信用收紧，对银行的影响较小。其次，地产、信用政策的主动纠偏，意味着银行整体信用风险将处于监管的容忍范围，不会出现大额的风险暴露。第三，具备资产投放渠道的优质银行预计会在这轮信用宽松中最为受益。个股推荐邮储银行、无锡银行、兴业银行。 摘自《银行角度看社融：总量超预期，发力稳增长》 《传媒互联网|周观点：元宇宙局部回暖存在分化，网信办座谈肯定互联网产业价值》 上周冬奥等主题带动，元隆雅图领涨，节前传媒板块超跌后也有修复上涨。其中元宇宙指数下跌2.10%，分化中不乏局部亮点，如冬奥主题【元隆雅图、华扬联众】领涨，我们节前深度报告推荐低估值长逻辑【姚记科技（+11.7%）】也涨幅靠前。 元宇宙方向是传媒中长期重要主线，中线核心关注基本面，比如硬件推进及重要产品迭代节奏。一方面重点关注具备前沿技术优势的巨头公司，如【腾讯】（超级秀测试，展开元宇宙应用新场景）、【网易】以及海外相关硬件龙头等；另一方面A股关注已有业务内生清晰，且和元宇宙新技术结合拓展新兴业公司如【三人行、姚记、蓝色光标、视觉中国、锋尚文化】等。 互联网方面，建议关注【人民网、快手、美团、京东、小米】等互联网企业负责人参会并发言。同时结合前期发布的“十四五”数字经济发展规划，板块优质公司股价已经历大幅调整，业绩及政策悲观预期有所反馈，关键在于关注政策边际变化及具体信号。其中体现基本面边际改善如海外二月金股【快手】相对具备性价比。 摘自《周观点：元宇宙局部回暖存在分化，网信办座谈肯定互联网产业价值》 《电子|兆易创新（603986）：21年业绩高增长，三大产品线多元发展》 公司发布2021年年度业绩预增公告；2021年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润22.8亿元到24.2亿元，与上年同期相比增加13.99亿元到15.39亿元，同比增长158.88%到174.78%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.67亿元到23.07亿元，与上年同期相比增加16.12亿元到17.52亿元，同比增长290.25%到315.46%。 公司在终端智能化需求和供应链本土化趋势的背景下，积极开拓新市场、新客户，工业等领域增加营收贡献。同时公司持续加大研发力度，不断完善产品线，积累产品和技术优势，推出自研DDR4、Wi-Fi MCU、车规级MCU等新产品。此外，公司进行供应链多元化布局，支撑业绩增长。我们看好公司不断完善优化产品线产品持续发展。 在下游市场需求持续旺盛的背景下，公司新产品导入及产品结构持续优化带动盈利能力提升；我们预期2021-2023年净利润为23.04/29.88/38.46亿元，维持公司“买入”评级。 摘自《兆易创新（603986）：21年业绩高增长，三大产品线多元发展》 《电子|周观点：功率半导体供不应求延续，碳化硅扬帆起航》 本周半导体行情跑赢主要指数。本周申万半导体行业指数下跌3.70%，同期创业板指数下跌5.59%，上证综指上涨3.02%，深证综指下跌0.78%，中小板指下降1.19%，万得全A上涨1.24%。半导体行业指数跑输主要指数。 多家海外功率半导体企业发布最新财报。整体环比保持强劲，多家公司全年产能均预定满，我们预计供不应求将延续。受益新能源汽车拉动碳化硅需求高企，多家公司积极布局&持续扩充SiC产能，看好未来SiC板块受益下游驱动持续高增。IGBT+SiC受益新能源需求进入快速增长期，建议关注我国已实现0-1突破+紧握缺货朝下国产化机遇启动放量的相关企业。 建议关注：1)IGBT&SiC: 闻泰科技/东微半导/士兰微/时代电气/斯达半导/宏微科技/新洁能/华润微/扬杰科技/华微电子/比亚迪半导体；2)半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/上海复旦。 摘自《周观点：功率半导体供不应求延续，碳化硅扬帆起航》 《计算机|周观点：下一个新能源，数字经济的最大机会》 根据国务院公报，“十四五”数字经济规划正式印发，承接此前顶层讲话，我们认为这一文件是政策落地的开始。从高度层面，这一文件表述显著超预期。文件提出“数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态”，同时是“重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量”。我们认为，全球技术变革期，数字经济有望成为新能源之后助推中国经济和产业弯道超车的又一引擎。 具体到计算机行业，我们认为行业信创（基础软件）、工业软件、云计算是文件重点涉及的三大领域（分别对应以上第四和第五点）。以行业信创为例，文件提到以“揭榜挂帅”形式实现关键技术突破。行业信创在数字经济的地位，也可从此前顶层讲话排序中窥见。 基于此，当下建议聚焦金融IT主线（“计算机全年投资胜负手”），低估值+业绩拐点+产业加速（数字货币+金融信创），三大环节银行保险IT+OA+基础软件。同时，逢低持续关注工业软件、云计算的投资机遇（报告《计算机全年行情演绎推演》）。 摘自《周观点：下一个新能源，数字经济的最大机会》 《建筑建材|周观点：政策/资金利好持续释放，继续看好稳增长投资主线》 上周（0207-0211）五个交易日建材（中信）指数涨6.6%，沪深300涨0.8%，受益于稳增长相关行业大涨，建材子板块均取得较好涨幅，基建和地产链品种涨幅较大。个股中，三和管桩、龙泉股份、国统股份、正威新材、华新水泥涨幅居前。政策/资金利好持续释放，继续看好稳增长投资主线，积极把握春节躁动行情，推荐消费建材/管道/玻璃水泥等。 消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似。 消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。 摘自《周观点：政策/资金利好持续释放，继续看好稳增长投资主线》 《轻工|周观点：轻工行业各公司2021年度业绩预告梳理》 内销家居板块。持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。渠道力方面，软体家居具有“线上无法取代线下”“大宗无法取代零售”的天然壁垒，头部企业在KA卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，把握线下流量入口，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争；产品力方面，过去几年国内软体企业依托收购海外品牌、和海外设计师合作开发等方式，产品力得到显著提升。 林业碳汇：中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口，预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨；2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。 造纸板块：目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部，我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。（1）短期：关注后续需求（核心因素）、限电政策力度及持续性、新产能投放进度；（2）中长期：“双控”政策有助于加快中小企业产能出清，大厂更易通过新项目审批，行业集中度进一步提升。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。 摘自《周观点：轻工行业各公司2021年度业绩预告梳理》 《海外|CoinbaseGlobal（COIN）4Q21前瞻：收入环比大幅提升，新业务布局提速》 我们预计Coinbase 4Q21净收入达20.42亿美元（v.s彭博一致预期18.64亿美元），环比3Q增加71%；我们预测交易收入达17.47亿美元（v.s彭博一致预期15.28亿美元）；我们预测净利润达5.93亿元（v.s彭博一致预期5.79亿元），经调整EBITDAMargin达9.85亿美元（v.s彭博一致预期8.71亿美元）。 外部环境：加密货币合规化进程加速，美国加密货币布局显著提速。2021年12月8日，美国众议院举办加密听证会，释放监管积极信号。2022年2月6日，美国国会议员提出《虚拟货币税收公平法案》，旨在加强加密货币的合法性，扩大加密支付的使用，进一步填补加密货币市场监管空白。2022年2月8日，美国SEC就是否批准比特币现货ETF向公众征求意见，其中包括灰度、Bitwise等。 维持“增持”评级。我们预计全球加密货币合规化提速有助于提振Coinbase估值，然而外部美国宏观加息预期致加密市场短期内大幅回调，给公司股价提振带来一定压力。考虑到外部市场环境波动，我们预测公司21E-23E净收入（美元）为69亿/93亿/108亿（前值为90亿/97亿/114亿美元），考虑到美国宏观环境收紧或压缩风险资产价格上行空间，拖累Coinbase股价表现，给予15x 2022 adj EBITDA，下调目标价319美元，维持“增持”评级。 赞(31) | 评论 (23) 2022-02-14 08:25 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220211】
《总量|预期转弱，如何应对？天风总量联席解读（2022-02-09）》宏观：内外市场的主要矛盾。美股的核心矛盾在分母，A股的核心矛盾在分子。美股的交易逻辑是杀估值，A股的交易逻辑是重建信心。不宜用指数来表达A股的投资机会，需要观察的仍然是结构变化。新年以来，中美市场都表现出了新趋... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220211
《总量|预期转弱，如何应对？天风总量联席解读（2022-02-09）》 宏观：内外市场的主要矛盾。美股的核心矛盾在分母，A股的核心矛盾在分子。美股的交易逻辑是杀估值，A股的交易逻辑是重建信心。不宜用指数来表达A股的投资机会，需要观察的仍然是结构变化。新年以来，中美市场都表现出了新趋势，权益市场出现了较大幅度的调整。从去年Q4到今年Q1，“内滞外胀”的基本格局没有变化。但核心矛盾变了——美国的核心矛盾“从胀转向紧”，而中国的核心矛盾还“停留在滞”。因此，一季度的主要交易逻辑发生了变化，美股的脆弱点和超预期在分母。估值贵、赔率低，所以联储急转弯后，主要交易逻辑是杀估值，核心策略是缩短久期、低估值防御。需要观察的仍然是结构变化：宽货币能否宽信用稳增长（地产基建信用）、防疫政策能否做出适应病毒变异特征的调整、细分行业的盈利能力（ROE）和产业趋势（盈利增速）能否穿越经济的中周期下行。 策略：先有信用扩张、才有大盘搭台、而后成长唱戏。核心结论：1、降准降息都是“信号弹”、也都是手段，目的是信用能够扩张（社融放量）。过去几个月大部队持续低于预期，是市场萎靡的主要内因。2、信用周期直接决定A股的估值方向，两条传导路径：①信用周期决定当期剩余流动性；②信用周期决定A股盈利预期。3、考虑到1月中旬国新办会议强调防止信贷塌方，预计1下旬到2月信用开始发力的概率应该比较大，果真如此的话，那么一切都会好起来。4、维持之前的推荐：一是可能成为全年主线的TMT华为供应链和生态圈（金融信创、半导体设备、材料等）、智能汽车、元宇宙、5G+工业互联。二是景气赛道的超跌反弹（储能、电池、锂矿、军工等），三是稳增长中新的投资方向（核电、氢能源等）。 固收：2月债市关注什么？目前市场位置可以说是“对内为主。”市场对外围留一些关注，但重心还是在国内。市场预期所体现的，有两个前提：（1）中美货币错位不会对货币政策和整体市场构成实质性影响；（2）宽信用、稳增长相对偏弱的格局仍会持续。现在所处的宏观时空状态较为复杂，市场预期持续转弱。转弱的原因之一是放松仍然采取挤牙膏的姿态。理论上，如果微观主体弱、货币政策宽而无用，这时就需要政府进行更加积极的作为，在宏观上进一步着力，特别是财政刺激。但现在问题在于市场暂时还看不到关键的临界点。在美联储连续加息的情况下，我们有没有可能降息？要看我们能否实现真正意义上的货币政策独立性。其中还要考虑汇率和利率的变化，2015年有一定的参考意义。 金工：当前位置是下跌中继还是中期底部？行业模型主要结论，天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，2月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注科技和消费；根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，预期利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业以及专用机械；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及专用机械，短期关注新能源和医药的超跌反弹契机。从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均处于60分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 银行：2月银行怎么看？宽信用行情改善银行基本面。宽信用政策将给银行带来三个利好。一是缓解信贷紧缩带来的信用风险问题。二是财政发力解决银行的资产配置压力。三是给财富管理市场带来新一轮的扩张机会。2021 年11月、12月在项目开工较少的情况下，社融增速已经实现触底回升。2022年上半年财政前置、货币降息、再加上信贷开门红投放，宽信用效果预计会进一步加强，有利于银行改善基本面状况。分化时代的两大主线：财富管理和共同富裕。我们判断2022年整体稳信用、结构宽信用的流动性环境将加快业内分化的格局，优秀的公司将率先享受到信用修复带来的政策红利。建议重点关注宽信用的两个细分方向，一是财富管理，这顺应存款搬家、资本市场大发展的长期趋势。二是共同富裕。在政府换届年，共同富裕相关配套政策落地，将推动农村金融、乡村振兴政策的发展。 非银：募资+退出两端催化景气度提升，推荐龙头创投平台。推荐品牌辨识度高、底层资产优质的头部创投机构四川双马、中国光大控股。四川双马拥有来自IDG的顶级投资团队背书，在管基金底层资产集中于新能源、半导体等。高景气先进制造赛道。中国光大控股是中国领先的跨境私募股权资产管理机构，在PEI300中国机构中排名第4，优秀投资能力和丰富的产业资源引导规模持续增长。在行业集中度持续提升的背景下，头部机构更能受益于私募股权基金行业的高速发展，新发基金将为公司带来管理费增量；此外，项目退出渠道的拓展将显著降低项目退出难度，推升投资收益率，业绩报酬和跟投投资收益将带来利润的超预期增长。 摘自《预期转弱，如何应对？天风总量联席解读（2022-02-09）》 《电新|容百科技（688005）首次覆盖：高镍纯正标的，向前延展前驱体，看好量增利稳》 三元高镍化是大势所趋，兼具高能量密度和低成本优势。三元材料能量密度高但经济性不足，铁锂成本低但能量密度不足。在CTP、刀片电池技术下，铁锂电池能量密度有所提升，在动力占比逐渐提升。但我们认为高镍三元从中长期看，可兼具高能量密度和低成本，三元高镍化是大势所趋，高镍在三元正极有渗透率提升逻辑。 容百科技基本面：高镍纯正标的，龙头地位已成。瞄准高镍三元赛道，出货量排名第一。公司15年实现NCM523量产，17年实现NCM811量产，20、21年高镍三元出货量排名第一。持续高镍产品研发，保持高镍领先地位。20年实现Ni90超高镍产品开发，21年Ni90固态电池正极批量供应终端车企，富锂锰基正极材料达小试等。 我们预计公司22/23三元正极出货15/26万吨，单吨净利1.3、1.2万元，实现归母净利润20/32亿元，考虑到公司高镍龙头地位，结合同行估值水平，我们给予公司22年35X估值，对应市值700亿元，对应股价160元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期、高镍产品价格波动风险、公司产能释放不及预期、高镍渗透率提升不及预期、测算存在主观性。 摘自《容百科技（688005）首次覆盖：高镍纯正标的，向前延展前驱体，看好量增利稳》 客户认为短期看稳增长政策不断加码，投资逻辑更加顺畅；市场受风险偏好降低的影响，以新能源为代表的主赛道调整较多，基本面向好的前提下后期或不具备大幅下行的可能性，可等待一季报业绩爆发带来的板块反弹机会。 看好以新能源、军工、元宇宙为代表的成长方向。 《通信&军工|汉威科技（300007）：增资新立汽车电子公司，加速开拓汽车传感器市场》 公司发布公告，汉威科技以自有资金向新立汽车电子有限公司增资5000万元，本次增资完成后，公司占新立电子增资后注册资本的18.16%，进一步拓展汽车电子空气类传感器业务。合作协同打开车载气体传感器市场，未来竞争力有望进一步增强；新立电子客户资源优质、项目定点充足，未来可期。 中期来看：优势领域有望深度受益，未来持续快速成长可期；长期来看：受益于双碳目标以及物联网各行各业渗透，同时公司新产品、新领域打开长期成长空间。万物互联时代来临，全社会各个行业面临智慧化、数字化的发展机遇，进而带动前端的传感器和仪器仪表的需求提升，同时公司布局物联网应用业务，在前端的物联网和仪器仪表端发力，空间有望逐步打开。 考虑上游涨价以及芯片供应有一定不确定性，调整公司21-23年预计净利润分别2.7亿、3.8亿和5.0亿元（原值为2.8亿、4.0亿和5.2亿元），对应22年20倍PE，重申“买入”评级。 摘自《汉威科技（300007）：增资新立汽车电子公司，加速开拓汽车传感器市场》 《电子|圣邦股份（300661）：21年业绩高增长，模拟芯片龙头国产替代持续推进》 公司发布2021 年年度业绩预增公告；2021年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润6.50-7.22亿元，同比增长125%-150%；扣除非经常损益后的净利润5.98-6.71亿元，同比增长126.71%-154.06%。 公司深耕电源管理与信号链模拟芯片，持续扩充产品线优化产品结构，未来随着产品在客户端不断导入，带动公司业务持续增长；同时公司研发投入、研发人员均呈逐年上升趋势，保障新品推出速度稳定。公司凭借本土配套优势持续拓展客户；同时前瞻布局新兴领域应用，抢占市场份额；我们看好公司作为模拟IC设计龙头在旺盛市场需求下的持续增长。 基于公司持续深耕电源管理+模拟信号链，在原应用持续深耕并布局新兴应用领域，在国产替代的背景下优先受益；我们上调盈利预测，将2021-2023年净利润预测由5.95/8.07/10.14亿元调整为6.88/9.35/12.23亿元，维持公司买入评级。 摘自《圣邦股份（300661）：21年业绩高增长，模拟芯片龙头国产替代持续推进》 《电子|韦尔股份（603501）：21年业绩持续增长，汽车智能化核心受益》 公司发布2021年年度业绩预增公告；2021年公司预计实现归母净利润44.7至48.7亿元，同比增长65.1%至79.9%；实现扣非净利润39.2至42.7亿元，同比增长74.5%至90.1%公司在各项业务持续发力，优化市场布局，紧握汽车、安防等领域图像传感器需求增长的机遇，实现业绩快速增长。 公司发力触控显示芯片领域，带来新的利润增长点。我们看好公司作为CIS龙头持续向其他产品及应用拓展的平台型战略，实现各领域业务的持续增长。乘汽车智能化浪潮，公司CIS产品升级迭代，业务规模持续扩大；触控显示芯片领域持续发力，业绩增长再添新动力；业务范围多点开花，平台化发展优势显现。 我们看好公司作为CIS龙头实现平台化布局，在行业需求升级的推动下，未来业绩持续增长，我们维持2021-2023年净利润预测为47.75/63.82/82.41亿元，维持公司买入评级。 摘自《韦尔股份（603501）：21年业绩持续增长，汽车智能化核心受益》 《电子|士兰微（600460）：功率IDM产能加速释放，新能源驱动产品升级》 前瞻布局12寸产线，乘光伏/汽车等新能源行业需求快速增长。士兰微成立于1997年。截至21年上半年12吋芯片总计产出达到5.72万片，预计21年预计可以实现月产芯片3.5万片的目标，并争取在2022年四季度形成月产12吋圆片6万片的生产能力。 布局功率模拟平台型战略，产品结构优化带动公司盈利能力持续向上。公司在特色工艺平台和在半导体大框架下，形成了多个技术门类的半导体产品，产品间已经相互协同，结合设计+工艺研发能力，打造完善的产品矩阵；公司主要产品包括分立器件、集成电路、发光二极管三大类。各项业务透过产品结构持续优化带动公司公司盈利能力稳步向上。 股权激励覆盖千名核心骨干，考核目标延续4年彰显未来发展信心。以2020年营业收入为基数，2021年至2024年累计营业收入增长率不低于767%。 投资建议：公司持续发挥IDM模式的优势，产能释放与产品结构优化带动公司业绩持续增长，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为14.56、15.77、20.09亿元。根据wind一致性预测，参考可比公司22年平均PE，保守估计给予公司65倍，对应市值为1025.05亿元，对应价格72.39元/股，首次覆盖给予买入评级。 赞(35) | 评论 (10) 2022-02-11 08:22 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220210】
《医药|华润医药（03320）首次覆盖：数字化转型+并购，综合性医药龙头再启航》一体化业务布局发挥产业协同优势，子公司股权激励助力业绩稳定增长，华润医药集团成立于2007年，是国内领先的综合医药公司，业务覆盖医药及保健产品的生产、分销及零售，有效形成产业协同，数字化转型成效初显，... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220210
《医药|华润医药（03320）首次覆盖：数字化转型+并购，综合性医药龙头再启航》 一体化业务布局发挥产业协同优势，子公司股权激励助力业绩稳定增长，华润医药集团成立于2007年，是国内领先的综合医药公司，业务覆盖医药及保健产品的生产、分销及零售，有效形成产业协同，数字化转型成效初显，线上线下拓展CHC品类市场，外延并购补强短弱，抢占优质赛道先机。 前瞻布局优质板块，打造分销业务第二增长曲线。公司作为国内领先的综合性医药龙头，积极顺应政策变化及市场结构调整趋势，不断变革。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为2296.93、2521.59、2758.67亿港元，归属于上市公司股东的净利润分别为36.27、39.21、41.59亿港元。参考可比公司给予2022年8倍PE，华润医药合理估值为313.70亿港元，对应目标价4.99港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期风险，医药政策风险，疫情影响风险，跨市场估值风险。
摘自《华润医药（03320）首次覆盖：数字化转型+并购，综合性医药龙头再启航》 客户认为从历史数据看，政策底到信用底期间金融地产是大概率跑赢的，从信用底到经济低区间成长板块或更能跑出超额收益。当前国内政策底已经出现，随着1月社融数据的即将披露，很有可能出现信用底。 看好金融IT，数字货币，新型能源系统以及困境反转下的动力电池等。 《医药|纳微科技（688690）：股权激励彰显发展信心，长期增长确定性强》 公司2022年1月29日发布股权激励公告，拟向激励对象授予300万股股票，占公司股本总额0.75%，首次授予价格为35元/股。本次激励计划对应业绩考核年度为2022-2024年，业绩考核目标2022年营业收入不低于6.1亿元，2022-2023年两年累计营业收入不低于14.6亿元，2022-2024年三年累计营业收入不低于26.4亿元。 股权激励目标彰显信心，业绩确定性显著提高；业绩增长超预期，抗体药填料项目快速放量；持续发力底层技术研发，加速产品迭代升级；重点客户合作持续深入，产能扩建稳步推进。公司与恒瑞医药、复星医药、成都倍特药业等多家知名药企建立良好合作关系，基于色谱填料行业的高品牌效应与高客户粘性，一方面伴随着客户项目研发阶段向后推移，有望实现填料用量大幅增加；另一方面通过与知名药企的合作提升品牌知名度，逐步实现市占率的提升。 由于公司填料在抗体、重组蛋白等领域的快速放量，叠加常熟基地的产能释放，我们调整2021-2023年营业收入为4.30/6.98/9.87亿元（原值为3.90/6.03/8.96亿元）；归母净利润为1.68/2.79/4.02亿元（原值为1.49/2.37/3.72亿元），维持增持评级。 摘自《纳微科技（688690）：股权激励彰显发展信心，长期增长确定性强》 《家电|周观点：春节年货节家电消费趋势研究——2022W5周度研究》 本周研究聚焦：春节年货节家电消费趋势研究，中国农历新年来临，“置办年货”成为当前大众所关心的热门话题，作为年终较为重要的消费节日之一，“年货节”等大促活动也蕴含着居民消费习惯和偏好的变化，本文通过观察年货大促活动期间家电相关产品销售情况来描述消费习惯的变化趋势。 春节消费趋势：健康居家+懒人经济概念持续火爆，直播带货成为重要促销渠道，家电春节前销售情况：传统品类同比略有下降，新兴品类景气依旧。延续推荐关注清洁电器赛道，兼具内销成长与全球性商品双逻辑，核心标的【石头科技】、【科沃斯】；集成灶中推荐【亿田智能】。 稳增长方面，推荐关注大家电的投资机会，节前数据在增速上已有改善迹象，后续在稳增长政策带动下，需求有望进一步修复，成本端亦有望兑现改善逻辑，对应22年估值从低到高看分别为【格力】、【老板】、【美的】、【海尔】。 摘自《周观点：春节年货节家电消费趋势研究——2022W5周度研究》 《轻工|力诺特玻（301188）首次覆盖：一致性评价助力中硼硅放量，渠道+成本优势构筑企业竞争壁垒》 国内领先硼硅玻璃制品企业，盈利能力稳步提高。公司主要产品为药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃，是国内唯一中国医药包装协会药用玻璃培训基地的所在地，药用玻璃：关联审批制度推动行业集中度提升，一致性评价推进中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代。 据中国玻璃网，预计未来5-10年我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，相同规格的中硼硅玻璃价格是前者的5-10倍，仅注射剂玻璃包材行业潜在增长空间就达到1-3倍。公司直销渠道为主，客户资源优质，中硼硅药用玻璃21H1高速增长，耐热玻璃量增驱动。 16亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和2.33万吨高硼硅玻璃生产技改项目有望释放业绩增量。 公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，中硼硅药用玻璃21H1高速增长，客户资源优质，盈利能力稳步提升，预计公司2021-2023年营业收入为8.81/11.59/15.23亿元，同比+33.51%/+31.48%/+31.48%，归母净利润1.24/1.66/2.21亿元，同比+37.04%/+33.34%/+32.91%。风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险。 摘自《力诺特玻（301188）首次覆盖：一致性评价助力中硼硅放量，渠道+成本优势构筑企业竞争壁垒》 《纺服|森马服饰（002563）：电商全渠道快速增长，童装龙头优势持续扩大》 21年归母净利同增79.97%~92.38%，主要系20年K集团亏损致基数低、公司运营质量持续改善等原因所致。21年公司继续秉持“一切以消费者为中心”，持续推动品牌运营、产品创新、零售体验、供应链管理等核心能力的建设；着力提升公司产品力、品牌力、渠道力；电商全渠道快速增长，经营效率与健康度不断提升，品牌力产品力渠道力提升，数字化建设提高服务质量。 公司更加注重通过商品、运营、服务等内在元素打动消费者，从消费者出发，理解消费需求，抓住行业机会。全域联动，实现品牌升级；洞察消费需求，提升产品力；依托数字化建设，提高服务质量；深耕传统电商，发展内容直播电商。 维持盈利预测，维持买入评级。公司继续推进数字化建设，重点推进新零售业务，业务质量进一步提升。我们预计公司2021-23年营收分别为168、192、221亿元，归母净利分别为15、18、21亿元，对应EPS分别为0.6、0.7、0.8元，PE分别为13、10、9x。 赞(38) | 评论 (25) 2022-02-10 08:32 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220209】
《医药|纳微科技（688690）：股权激励彰显发展信心，长期增长确定性强》公司2022年1月29日发布股权激励公告，拟向激励对象授予300万股股票，占公司股本总额0.75%，首次授予价格为35元/股。本次激励计划对应业绩考核年度为2022-2024年，业绩考核目标2022年营业收... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220209
《医药|纳微科技（688690）：股权激励彰显发展信心，长期增长确定性强》 公司2022年1月29日发布股权激励公告，拟向激励对象授予300万股股票，占公司股本总额0.75%，首次授予价格为35元/股。本次激励计划对应业绩考核年度为2022-2024年，业绩考核目标2022年营业收入不低于6.1亿元，2022-2023年两年累计营业收入不低于14.6亿元，2022-2024年三年累计营业收入不低于26.4亿元。 股权激励目标彰显信心，业绩确定性显著提高；业绩增长超预期，抗体药填料项目快速放量；持续发力底层技术研发，加速产品迭代升级；重点客户合作持续深入，产能扩建稳步推进。公司与恒瑞医药、复星医药、成都倍特药业等多家知名药企建立良好合作关系，基于色谱填料行业的高品牌效应与高客户粘性，一方面伴随着客户项目研发阶段向后推移，有望实现填料用量大幅增加；另一方面通过与知名药企的合作提升品牌知名度，逐步实现市占率的提升。 由于公司填料在抗体、重组蛋白等领域的快速放量，叠加常熟基地的产能释放，我们调整2021-2023年营业收入为4.30/6.98/9.87亿元（原值为3.90/6.03/8.96亿元）；归母净利润为1.68/2.79/4.02亿元（原值为1.49/2.37/3.72亿元），维持增持评级。 摘自《纳微科技（688690）：股权激励彰显发展信心，长期增长确定性强》 《纺服|森马服饰（002563）：电商全渠道快速增长，童装龙头优势持续扩大》 21年归母净利同增79.97%~92.38%，主要系20年K集团亏损致基数低、公司运营质量持续改善等原因所致。21年公司继续秉持“一切以消费者为中心”，持续推动品牌运营、产品创新、零售体验、供应链管理等核心能力的建设；着力提升公司产品力、品牌力、渠道力；电商全渠道快速增长，经营效率与健康度不断提升，品牌力产品力渠道力提升，数字化建设提高服务质量。 公司更加注重通过商品、运营、服务等内在元素打动消费者，从消费者出发，理解消费需求，抓住行业机会。全域联动，实现品牌升级；洞察消费需求，提升产品力；依托数字化建设，提高服务质量；深耕传统电商，发展内容直播电商。 维持盈利预测，维持买入评级。公司继续推进数字化建设，重点推进新零售业务，业务质量进一步提升。我们预计公司2021-23年营收分别为168、192、221亿元，归母净利分别为15、18、21亿元，对应EPS分别为0.6、0.7、0.8元，PE分别为13、10、9x。
摘自《森马服饰（002563）：电商全渠道快速增长，童装龙头优势持续扩大》
《军工|鸿远电子（603267）：连续两年高增长，下游放量或推动公司再上台阶》
1月21日，公司发布2021年度业绩预告，全年业绩预增65%-71%，Q4业绩符合历史规律。“十四五”：新一代武器装备带来用量提升，军工电子迎来最好成长阶段，下游产能释放推动自产业务再提速，代理业务伴随下游客户高景气持续。
上市后首个股权激励计划，再次捆绑核心员工利益。综上我们认为，公司作为我国军用MLCC核心供应商，军品业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来3-5年有望持续放量；民品端，自产民品将在部分细分市场逐步突破，代理业务有望延续较快增长。根据21年度业绩预告及下游产能释放带来的订单、出货量放量预期。
我们将2021-23年营业收入由26.86/36.42/47.64亿元调整为25.79/37.03/48.47亿元、归母净利润由8.80/12.33/16.55亿元调整为8.19/12.66/17.00亿元，对应EPS为3.52/5.45/7.32元，对应PE为46.17/29.87/22.24x，维持“买入”评级。
摘自《鸿远电子（603267）：连续两年高增长，下游放量或推动公司再上台阶》
《军工&电子|欧比特（300053）首次覆盖：人工智能产业赋能，国内宇航电子及卫星大数据核心企业进入高景气放量期》
深耕多年，国内宇航电子及卫星大数据领先企业。公司全称珠海欧比特宇航科技股份有限公司，为我国首家登陆中国创业板的IC设计公司。公司主营业务分为宇航电子、卫星及卫星大数据、人工智能三大板块。SoC/SiP核心供应商，充分受益卫星互联网全新基础设施建设
全球互联网接入水平存在较大鸿沟：截止2018年，超半数人口处于3G以下阶段或互联网无覆盖。
人工智能产业赋能，对应产品或进入快速放量期。AI芯片指用于运行AI算法的处理器芯片，需具备较强并行处理能力以支持基于深度学习算法的AI程序。综上所述我们认为，公司SOC、SIP、EMBC等产品将会充分受益于卫星互联网新型基础设施建设，业绩有望大幅提升。同时，公司持续聚焦测绘+遥感卫星大数据+人工智能深度融合，卫星大数据业务或将实现加速排产。
在此假设下，预计公司2021-23年实现营业收入9.06/10.32/11.99亿元，对应归母净利润为1.12/1.30/1.52亿元，对应EPS为0.16/0.18/0.22元，对应PS为6.71/5.89/5.07x。对标可比公司9-11x的2021年的预测PS，对应目标价格区间为11.89-14.54元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：技术风险；管理风险；市场拓展风险；人才流失风险，商誉减值的风险等。
摘自《欧比特（300053）首次覆盖：人工智能产业赋能，国内宇航电子及卫星大数据核心企业进入高景气放量期》
《环保公用|行业深度：乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航》 我国新能源装机快速提升，成本降+效率升有望助力持续发展，我国新能源装机快速提升，截至2021年底，我国风电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.1亿千瓦，同比增长20.9%。近年风机价格下降明显，已由2003年7000元，下降46%至2020年3750元。 龙源电力：乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航。①龙源电力为风电运营行业龙头；②公司装机规模有望加速成长，运营效率优于同行；③ 存量补贴压力减小，平价项目带来增量现金流；④公司风力发电量具有优势，资金管控优于同行。 2020年公司风电业务毛利率48.70%，平均上网电价487元/兆瓦时。公司单位装机有息负债规模为3.67元/瓦，资金成本率为3.53%，财务费用率为10.75%，处于可比公司中较低水平，具有较好的资金管控能力。风险提示：宏观经济大幅下行的风险、电价下调的风险、政策执行不及预期的风险、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发项目不达预期的风险等。 摘自《行业深度：乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航》 《房地产|行业深度：知难而进，精准破局——收并购深度研究》 本轮判断：市场化买方意愿不足，逆周期收并购难度较大。我们认为，本轮逆周期出现并购潮难度较大：1) 来自中国及海外的数据显示，并购浪潮常发生在经济持续高速增长时期，罕见逆周期收并购高潮；2) 收并购市场与招拍挂市场在热度上具有较强的一致性，在招拍挂市场冷淡的当下，优质房企对于收并购的态度可能同样趋于观望。 主要顾虑：需要政策和资金支持，也需要稳定预期和信心。中长期行业大周期的均值回归决定房企逆周期扩张的谨慎，中短期变化的不确定性进一步考验房企加杠杆的魄力和决心。进一步推动收并购需要政策与资金支持，也需要稳定需求端的预期和信心。未来展望：政策工具箱充足，可参与主体层次丰富，策略：把握政策结构性宽松的beta与收并购的alpha。 建议持续推荐：1）优质龙头：金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：金科股份、新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、新城悦服务、绿城服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行；调控政策超预期；部分测算基于一定前提假设，存在主观测算偏差风险。 摘自《行业深度：知难而进，精准破局——收并购深度研究》 《纺服|稳健医疗（300888）：防疫物资销售回归常态，医疗+消费驱动长期增长》 预计2021营收79~82亿，较19年同期增长75.07%~81.72%。公司预计2021年营收79~82亿，同比减少34.07%~36.48%，较2019年增长75.07%~81.72%；其中Q4营收20.8~23.8亿，同比减少20.96%~30.92%，较19Q4增长42.86%~63.46%。 剔除股份支付费用预计2021年归母净利12.8~14.3亿。公司实施员工股票激励计划，共计提股份支付费用约8000万元，如剔除上述股份支付费用的影响，预计2021年归母净利12.8~14.3亿，同比减少62.47%~66.40%；其中Q4归母净利1.8-1.3亿，同比变动-37.14%~16.43%。医疗、消费品业务协同发展，健康生活消费品业务提速。 下调盈利预测，维持买入评级。由于医用防护产品出口收入减少及毛利率降低，我们调整盈利预测，我们预计公司21-23年归母净利分别为12.9、15.6、18.7亿（原值为18、22、26亿），对应EPS分别为3.0、3.7、4.4元/股（原值为4.2、5.1、6.2元），对应P/E为24、20、16X。 赞(39) | 评论 (21) 2022-02-09 08:31 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220208】
《军工&电子|欧比特（300053）首次覆盖：人工智能产业赋能，国内宇航电子及卫星大数据核心企业进入高景气放量期》深耕多年，国内宇航电子及卫星大数据领先企业。公司全称珠海欧比特宇航科技股份有限公司，为我国首家登陆中国创业板的IC设计公司。公司主营业务分为宇航电子、卫星及卫星大数据... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220208
《军工&电子|欧比特（300053）首次覆盖：人工智能产业赋能，国内宇航电子及卫星大数据核心企业进入高景气放量期》 深耕多年，国内宇航电子及卫星大数据领先企业。公司全称珠海欧比特宇航科技股份有限公司，为我国首家登陆中国创业板的IC设计公司。公司主营业务分为宇航电子、卫星及卫星大数据、人工智能三大板块。SoC/SiP核心供应商，充分受益卫星互联网全新基础设施建设 全球互联网接入水平存在较大鸿沟：截止2018年，超半数人口处于3G以下阶段或互联网无覆盖。 人工智能产业赋能，对应产品或进入快速放量期。AI芯片指用于运行AI算法的处理器芯片，需具备较强并行处理能力以支持基于深度学习算法的AI程序。综上所述我们认为，公司SOC、SIP、EMBC等产品将会充分受益于卫星互联网新型基础设施建设，业绩有望大幅提升。同时，公司持续聚焦测绘+遥感卫星大数据+人工智能深度融合，卫星大数据业务或将实现加速排产。 在此假设下，预计公司2021-23年实现营业收入9.06/10.32/11.99亿元，对应归母净利润为1.12/1.30/1.52亿元，对应EPS为0.16/0.18/0.22元，对应PS为6.71/5.89/5.07x。对标可比公司9-11x的2021年的预测PS，对应目标价格区间为11.89-14.54元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：技术风险；管理风险；市场拓展风险；人才流失风险，商誉减值的风险等。 摘自《欧比特（300053）首次覆盖：人工智能产业赋能，国内宇航电子及卫星大数据核心企业进入高景气放量期》 《环保公用|行业深度：乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航》 我国新能源装机快速提升，成本降+效率升有望助力持续发展，我国新能源装机快速提升，截至2021年底，我国风电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.1亿千瓦，同比增长20.9%。近年风机价格下降明显，已由2003年7000元，下降46%至2020年3750元。 龙源电力：乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航。①龙源电力为风电运营行业龙头；②公司装机规模有望加速成长，运营效率优于同行；③ 存量补贴压力减小，平价项目带来增量现金流；④公司风力发电量具有优势，资金管控优于同行。 2020年公司风电业务毛利率48.70%，平均上网电价487元/兆瓦时。公司单位装机有息负债规模为3.67元/瓦，资金成本率为3.53%，财务费用率为10.75%，处于可比公司中较低水平，具有较好的资金管控能力。风险提示：宏观经济大幅下行的风险、电价下调的风险、政策执行不及预期的风险、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发项目不达预期的风险等。 摘自《行业深度：乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航》 《房地产|行业深度：知难而进，精准破局——收并购深度研究》 本轮判断：市场化买方意愿不足，逆周期收并购难度较大。我们认为，本轮逆周期出现并购潮难度较大：1) 来自中国及海外的数据显示，并购浪潮常发生在经济持续高速增长时期，罕见逆周期收并购高潮；2) 收并购市场与招拍挂市场在热度上具有较强的一致性，在招拍挂市场冷淡的当下，优质房企对于收并购的态度可能同样趋于观望。 主要顾虑：需要政策和资金支持，也需要稳定预期和信心。中长期行业大周期的均值回归决定房企逆周期扩张的谨慎，中短期变化的不确定性进一步考验房企加杠杆的魄力和决心。进一步推动收并购需要政策与资金支持，也需要稳定需求端的预期和信心。未来展望：政策工具箱充足，可参与主体层次丰富，策略：把握政策结构性宽松的beta与收并购的alpha。 建议持续推荐：1）优质龙头：金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：金科股份、新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、新城悦服务、绿城服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行；调控政策超预期；部分测算基于一定前提假设，存在主观测算偏差风险。 摘自《行业深度：知难而进，精准破局——收并购深度研究》 《电子|晶晨股份（688099）：21年业绩超预期，WiFi&车载芯片逐步发力》 公司发布2021 年年度业绩预增公告；2021年公司预计实现营业收入47.4至47.9亿元，同比增长73.1-74.9%；实现归母净利润7.8至8.4亿元，同比增长579.2%至631.5%；实现扣非净利润6.7至7.3亿元，同比增长688.2至758.8%。 公司加速新产品与新应用导入，WiFi蓝牙芯片出货量显著提升，车载信息娱乐系统、机器人等场景的芯片加速导入。此外公司持续巩固技术优势拓展全球市场，智能机顶盒芯片和AI音视频系统终端芯片的出货量高速增长；我们看好公司在巩固家居类应用的优势持续朝向新型应用包含汽车、机器人等发展，各个产品线持续增长。 AI音视频系统终端芯片覆盖海外大客户，生态化发展市场空间广阔，多媒体智能终端SoC芯片需求旺盛，海内外出货量大幅提升。公司作深耕AIOT赛道拓展至新应用打开长期市场空间，我们上调盈利预测，将2021-2023年净利润预测由7.01/10.04/13.05亿元调整为7.95/11.06/14.36亿元，维持公司“买入”评级。 摘自《晶晨股份（688099）：21年业绩超预期，WiFi&车载芯片逐步发力》 《军工|派克新材（605123）：归母净利润预计3亿实现超预期增长，航发环锻件核心供应商充分受益于产业高景气周期》 公司发布2021年度业绩预增公告，全年预计实现归母净利润3亿元，同比+80%左右；预计实现扣非后归母净利润2.82亿元，同比+88%左右，实现超预期增长。公司业绩实现超预期增长，主要受益于航空、航天及新能源行业景气度向好，公司市场订单充足，产能有效提升，经营规模快速扩大，营业收入提高。多向财务指标向好兑现行业高景气度，业绩有望持续释放。 多项指标向好兑现行业高景气度。航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升公司有望实现持续高速增长。“十四五”方向：军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。 综上所述我们认为，公司作为我国航发产业链环锻件核心供应商，有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势，同时考虑政策指引下主机厂外协比例提升，预计公司业绩将实现快速释放。在此假设下，叠加高新企业认证落地，我们将公司2021-23年预测营业收入由15.11、19.68、25.57亿元上调至15.86、22.06、28.77亿元，对应归母净利润2.98、4.23、5.74亿元，对应PE为44.61、31.39、23.13x，维持“买入”评级。
摘自《派克新材（605123）：归母净利润预计3亿实现超预期增长，航发环锻件核心供应商充分受益于产业高景气周期》
《商社|成人失禁用品行业研究：老龄化助力需求扩张，长护险政策加速行业发展》 全球成人失禁用品行业市场规模持续增长，我国成人失禁用品行业处于导入期。市场渗透率目前只有3%，低于世界平均水平12%；但因老龄化程度加深等因素，我国成人失禁用品行业发展迅速。 日本老龄化程度高、养老体系完善，成人失禁用品行业非常成熟。日本养老制度推动成人失禁用品行业发展，介护体系发展完善，为失禁患者提供费用补贴，满足医疗费用抵扣的条件下，成人失禁用品支出的费用可在报税时抵扣。 我国老龄化趋势不断加深，长护险政策得到发展，成人失禁用品行业未来发展前景广阔。老龄化进程和政策支持将助力国内成人失禁行业的快速发展。目前国内成人失禁用品行业市场集中度较低，市场参与者众多，产品的生产、销售比较分散，未来新兴零售渠道的发展，将改变行业的竞争格局。我国成人失禁用品以线下实体店零售为主，线上渠道占比不断提高。 赞(48) | 评论 (20) 2022-02-08 08:33 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220207】
《策略|策略·专题：如果“大部队”能来，那么一切都可能好起来》12月上旬央行宣布降准后，我们在报告《降准是“信号弹”，关键要看“大部队”来不来》中，将降准比作“信号弹”，将信用扩张比作“大部队”。事后来看，“大部队”的确是更关键的因素，随着信用和社融持续低于预期，市场并没有出现所... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220207
《策略|策略·专题：如果“大部队”能来，那么一切都可能好起来》 12月上旬央行宣布降准后，我们在报告《降准是“信号弹”，关键要看“大部队”来不来》中，将降准比作“信号弹”，将信用扩张比作“大部队”。事后来看，“大部队”的确是更关键的因素，随着信用和社融持续低于预期，市场并没有出现所谓的跨年行情。降准降息都是“信号弹”、也都是手段，目的是信用能够扩张（社融放量）。过去几个月大部队持续低于预期，是市场萎靡的主要内因。 信用周期直接决定A股的估值方向，两条传导路径：①信用周期决定当期剩余流动性；②信用周期决定A股盈利预期。考虑到1月中旬国新办会议强调防止信贷塌方，预计1下旬到2月信用开始发力的概率应该比较大，如果“大部队”能来，那么一切都可能好起来。 维持之前的推荐：一是可能成为全年主线的TMT〖华为供应链和生态圈（金融信创、半导体设备、材料等）、智能汽车、元宇宙、5G+工业互联网〗。二是景气赛道的超跌反弹（储能、电池、锂矿、军工等）。三是稳增长中新的投资方向（核电、氢能源等）。 摘自《策略·专题：如果“大部队”能来，那么一切都可能好起来》 《金工|量化择时周报：当前位置是下跌中继还是中期底部？》 择时体系信号显示，均线距离-1%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。对于短期风险偏好的影响要素，从国内外的宏观事件、价量以及日历效应角度来看，下周市场有望开启反弹，反弹的力度将决定当前位置是下跌中继还是中期底部，若wind全A反弹短期重回年线之上，有望确认当前位置属于中期底部。 行业配置上，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及专用机械，短期关注新能源和医药的超跌反弹契机，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 摘自《量化择时周报：当前位置是下跌中继还是中期底部？》 《宏观|美债利率的顶部在哪里？》 定性来看，目前处在紧缩初期，联储出于压制通胀预期的目的，叠加对经济就业的乐观线性外推，鹰派声音过大，引导的收缩预期过强，市场反应过度，美债利率可能超调。之后预期会逐渐向现实回归，随着通胀和经济的下行，美债利率有望重回下行通道 定量来看，到今年7月，10年期美债利率的波动区间为1.78-2.33%（其中三因子模型预测的半年内高点为1.93%，而实际利率模型预测结果加上通胀预期之后的高点为2.33%）；假设经济和就业情况维持不变，实际利率将在一季度快速上升到0附近之后小幅震荡走弱。 虽然两个模型对名义利率高点的预测存在分歧，但对一季度是利率上升最快阶段的预测是一致的；名义利率的全年走势是先上后下的“倒V”；无论定量还是定性，2季度都是利率上行后的重要观察期，通胀、经济可能出现拐点，届时利率也可能出现“倒V”的顶点。 摘自《美债利率的顶部在哪里？》 《宏观|风险定价-波动时间：春节期间全球市场新变化：2月第2周资产配置报告》 1月第4周至2月第1周各类资产表现：1月第4周至2月第1周，美股指数多数上涨。Wind全A下跌了5.01%，成交额4.2万亿元，成交额大幅下滑。一级行业中，交通运输、农林牧渔和消费者服务表现靠前；煤炭、传媒和计算机等表现靠后。信用债指数上涨0.14%，国债指数上涨了0.04%。2月第2周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——稳增长仍待开工发令枪 债券——利率债交易拥挤度上升较快 商品——地缘冲突叠加美国寒潮来袭，油价站上90美金 汇率——中美利差继续收窄，人民币贬值压力进一步上升 海外——欧央行转鹰，非农就业和薪资均超预期，发达国家债券利率整体上行 摘自《风险定价-波动时间：春节期间全球市场新变化：2月第2周资产配置报告》 《宏观|美股还能跌多少》 我们的模型预测美债月度均值高点在1.8%~1.9%，二季度后转为回落，若联储的确加息四次，年中美债利率在1.75%左右。今年标普500的EPS大概率仍能实现高个位数增长，盈利风险来自于联储过度紧缩对经济需求和企业盈利的冲击。 若加息预期并未驱动美债收益率进一步走高（利率中枢维持1.75%），市场情绪偏乐观（风险溢价维持当前水平不变），企业盈利温和扩张（EPS增速8%），则SPX在当前位置的预期收益率有11%。 风格上来讲，经济下行期（PMI下行），大盘股往往比小盘股表现更好，不过目前大盘股的风格演绎已经较为极致了，未来超额收益可能并不明显。PMI、通胀预期均已见顶回落，利率对成长股的压制可能要在二季度后才会结束。行业上，建议配置防御类股票，包括通讯、公用事业、必需消费品。 摘自《美股还能跌多少》 客户对节后市场的态度偏中性，认为前期的下跌一定程度上释放了大部分风险。全球大宗商品仍然保持在高位，在碳中和以及需求的逐步回暖背景下，周期股的业绩有望持续超预期，迎来估值的提升。 看好的细分赛道有农药，大炼化，生物柴油等；景气赛道中更看好新能源汽车、储能产业链；TMT中关注消费电子。 《银行|银行：2022年度策略-新分化时代》 2021年银行业基本面稳定，但是预期差（chà）。2021年银行业在低基数的情况下创造了近年来最好的业绩增速。前三季度老16家上市银行的归母净利润同比增长13.09%，久违地达到双位数水平，个股增速最高超过30%。 对零售银行的再认识。财富管理和共同富裕两个投资线的交汇点就是零售银行。零售银行相对于传统银行的估值溢价源于更稳定的业绩增长、更稳健的资产质量。而2022年市场对于零售银行的理解有望继续深化。基本面的alpha将成为零售银行加快转型的基础。 业务能力提升和资产结构的优化将拉开零售银行和其他银行的差距。在个股上我们推荐邮储银行、宁波银行、招商银行、兴业银行、成都银行、江苏银行、无锡银行，风险提示：疫情反复，宏观经济恢复不及预期，信用风险波动，政策风险。 摘自《银行：2022年度策略-新分化时代》 《传媒互联网|东方财富（300059）：21年净利润预增72%-86%，Q4非货基金保有量再创佳绩》 东方财富披露21年业绩预告，21年预计实现归母净利润82.0-89.0亿元，同比增长71.62%-86.27%；对应21Q4单季度净利润19.7-26.7亿元，同比增长42.4%-93.1%。公司证券业务以及基金代销业务继续保持快速增长，整体业绩大幅提升，再次体现东财作为优质互联网金融平台的优质成长性。 分业务看，东财第三方基金代销交易额及基金保有量同比大幅增长，21Q4非货基金保有量再创佳绩，为东财业绩增长及业绩相对市场的平滑性提供有力支撑。资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及国际证券和财富管理的新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。 根据业绩预告，我们小幅上调公司21归母净利润至85.5亿（前值83.1亿），维持22-23年盈利预测，预计22-23年归母净利润为115.4/148.8亿元，对应22-23年同比增速分别为35.0%/28.9%，对应22-23年PE分别为28.2x/21.9x，维持“买入”评级。 摘自《东方财富（300059）：21年净利润预增72%-86%，Q4非货基金保有量再创佳绩》 《传媒互联网|光线传媒（300251）：21年存在减值影响但核心业务体现韧性，22年关注《深海》等项目节奏》 光线传媒披露21年业绩预告，预计实现归母净利润1.7-2.2亿元，同比下降24.4%-41.6%；扣非后净利润4000万-9000万元，同比下降61.7%–83.0%。单季度拆分，21Q4单季度预计净亏损3.3-3.8亿元。公司21Q4业绩为负主要由于疫情对部分参股公司的经营发展造成了一定的不利影响，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备共4.6-4.9亿元，如不考虑减值准备，则公司21年归母净利润为6.3-7.1亿元，减值前主营业绩符合预期。 光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道，我们继续看好公司龙头价值。在电影市场尚未完全恢复的情况下，21年公司主营业务利润表现也体现了光线作为龙头公司的高抗风险能力，以及优秀的韧性与盈利能力。 考虑业绩预告，我们下调公司21年归母净利润至1.92亿（前值6.96亿），预计22-23年归母净利润为10.24亿/12.01亿元，对应PE分别为30.2x/25.7x，维持“买入”评级。 摘自《光线传媒（300251）：21年存在减值影响但核心业务体现韧性，22年关注《深海》等项目节奏》 《传媒互联网|周观点：XR及虚拟人赋能春晚冬奥，节前明显调整节后可期》 市场及板块走势回顾：节前一周传媒板块指数下跌9.69%，上证综指下跌4.57%，深证成指下跌5.00%，创业板指下跌4.14%，元宇宙指数下跌6.04%。XR及虚拟人等前沿技术支撑新型传媒演绎，与各地春晚、冬奥会开幕式碰撞出新火花，呈现虚实相间的绚烂舞台，科技赋能艺术成为主流路径。央视总台春晚融合XR、AR、全息扫描和8K裸眼3D呈现等技术，突破时空限制呈现高科技舞台。 冬奥会开幕式综合运用人工智能、AR、裸眼3D等多种技术，整个鸟巢超大地屏首次实现全LED影像，以取代传统的地屏投影，画质达到16K；虚拟歌手洛天依参加北京冬奥会文化节开幕式；推荐【蓝色光标（虚拟人“苏小妹”登陆北京卫视春晚）、腾讯（《天涯明月刀手游》举办沉浸式跨次元虚拟春晚）】。 建议关注【垣宇科技（小年夜推出首场元宇宙虚拟电音直播演唱会）、锋尚文化（打造冬奥会官方虚拟音乐嘉年华“集光之夜”以“虚拟+演出+娱乐交互”模式打造沉浸式交互虚拟娱乐体验）、Unity(收购虚拟人技术开发商Ziva Dynamics）、英特尔（定制开发“基于人工智能技术的演出实时特效系统”运用于冬奥会开幕式）】。冬奥会点燃体育板块，港股体育用品指数涨5.99%，建议关注【中体产业】。 摘自《周观点：XR及虚拟人赋能春晚冬奥，节前明显调整节后可期》 《通信|周观点：中移动智能家庭网关集采，我国千兆宽带迎来“奇点时刻”》 中国移动智能家庭网关产品集采，千兆宽带发展快速推进。1月28日，中国移动发布2022年至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）比选公告，第一部分采购智能家庭网关产品共计2095.25万台，其中GPON-双频WiFi5680万台，GPON-双频WiFi6522.75万台，GPON-无WiFi892.5万台。第二部分采购智能家庭网关产品共计535万台，其中10GGPON-WiFi6400万台，10GGPON-无WiFi135万台。 展望2022年，重点围绕高景气赛道以及低位/低估值+反转逻辑标的，近期进入业绩预告密集披露阶段，重点关注年报/一季报超预期标的，以及估值和业绩增长匹配的优质标的。重点关注：通信+储能/新能源、物联网/车联网、云计算、工业互联网等细分领域应用进入加速发展阶段，成长逻辑清晰。中长期看，持续关注业绩确定性较强的高景气细分赛道。 建议关注：物联网/智能汽车、光纤光缆/海缆、军工通信、主设备、视频会议、IDC、运营商等。物联网/车联网：重点推荐：创维数字、拓邦股份、广和通、汉威科技（机械联合覆盖）、移为通信、移远通信、威胜信息（机械联合覆盖）、美格智能、四方光电；建议关注：华工科技（车载传感放量）、有方科技、映翰通、意华股份（汽车连接器+光伏）、鼎通科技、瑞可达、鸿泉物联。
摘自《周观点：中移动智能家庭网关集采，我国千兆宽带迎来“奇点时刻”》
《电子|半导体：市场或已超前超量反应悲观预期》 多家海外半导体公司披露业绩，2022年半导体短缺或持续。春节期间海外半导体股票表现强劲，市场对半导体周期的担心或已“超前”、“超量”反应。费城半导体指数过去一周上涨4.5%，在全球主要指数中表现强劲，标普500行业指数中，半导体及其设备指数近一周上涨5.0%，仅次于汽车及配件指数。 建议关注： 1）半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/上海复旦 2）IDM:闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微； 3）晶圆代工：华虹半导体/中芯国际； 4）半导体设备材料：北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/华峰测控/长川科技/有研新材；
摘自《半导体：市场或已超前超量反应悲观预期》《计算机|周观点：虎年大吉：年报预告三大细节，验证计算机基本面乐观》 春节前最后一周，受风险偏好影响，计算机指数下跌达9.6%，我们认为本质而言仍是市场对计算机全年业绩增速信心偏弱。与此同时，春节前最后一周，年报预告密集披露。当前时点，后续演绎市场争议极大，我们从中更看到希望。 共性看，信创尤其是金融信创成为多家公司业务关键词：金融IT厂商如长亮、顶点、京北方，基础软件厂商如宝兰德、普元，网安厂商如天融信、绿盟等，均在年报预告或相关公告中提及信创对未来业务的积极影响。正如我们在报告《21年底的计算机，正如18年底的半导体》中所述，行业信创有望成为未来三年板块核心主线。 白马重点推荐金蝶国际、长亮科技、恒生电子、泛微网络、宇信科技、中国长城、用友网络；重点推荐信安世纪、顶点软件、致远互联、东方通；建议关注京北方、中国软件、青云科技、天阳科技、普元信息、神州信息、宝兰德等。 摘自《周观点：虎年大吉：年报预告三大细节，验证计算机基本面乐观》 《电新|晶科能源（688223）首次覆盖：深耕海外市场，TOPCon技术引领行业变革》 作为一家老牌组件龙头，晶科能源在2010年完成一体化布局后，16-19年组件出货保持全球第一。尽管20-21年出货排名下滑至第二、第四名，市占率仍由2013年的4%提升至2021年的12%。 对于公司近年出货排名下滑，我们认为与光伏赛道的两大特征有关：其一，光伏行业本质壁垒不高、技术扩散较快，尽管公司在一定周期内享受了一体化布局带来的超额收益，但随着行业技术路线变革，这种超额收益难以长期维持。其二，由于赴美上市的中国光伏企业普遍面临估值较低、融资较难的问题，资金压力使公司电池、硅片与组件扩产进度脱节，影响组件业务盈利水平。 结合公司固有竞争优势与盈利修复能力，我们预计公司2022年可实现组件出货38GW，归母净利润达27亿元。首次覆盖给予其2022年45倍PE，估值1217亿元，目标价12.17元，给予“增持”评级。风险提示：行业装机不及预期；原材料涨价风险；疫情防控风险；境外经营风险；短期股价波动风险；技术迭代风险；政策波动风险；市场竞争加剧风险。 摘自《晶科能源（688223）首次覆盖：深耕海外市场，TOPCon技术引领行业变革》 《机械|高测股份（688556）首次覆盖：高硬脆材料切割翘楚，切片代工打开第二成长曲线》 切片代工本质：或源于行业效益差异，本质：硅片产出效益在于切割设备（或源于线速度和良率，体现在日刀数）与切割耗材的（母线的细化程度，体现在实际出片率）配合。经济性：源于专业分工，通过收取代工费+出售多切硅片获利；持续性：我们预计硅料价格下降和硅片结构产能过剩对代工业务或有积极影响。 根据我们测算，以210mm硅片口径，2021-2023年公司切片切割环节的成本为0.39、0.31、0.26元/片，行业切片成本在0.53、0.41、0.35元/片。我们预计自2021-2023年供需差由平衡点逐步扩大，并在2022年达到峰值，乐观/保守预计为7095/9345万公里；仅考虑领先水平产能，我们预计供需差逐年放大，2023年乐观/保守预计为-3985/-982万公里，存在结构性行情。 风险提示：光伏行业政策变化及市场波动风险；应收账款无法收回风险；测算存在主观性，仅供参考；切片代工业务不及预期；金刚线市场波动风险；公司半年内曾出现股价异动。 摘自《高测股份（688556）首次覆盖：高硬脆材料切割翘楚，切片代工打开第二成长曲线》 《机械|通用机械行业专题研究：工具园林品牌在劳氏、家得宝内的竞争格局》 家得宝、劳氏分别是美国第一和第二的线下家装渠道，渠道优势显著，本文对比了两个渠道间的差异，给出一定的投资建议。 家得宝的营收净利规模、存货周转率领先劳氏，两者毛利率接近。在公司营收和利润规模上，家得宝领先于劳氏。家得宝的物流更为完善和立体。在2016年，家得宝已有较完善的设施，针对网络购物单独建设配送中心，店内取货比例不断上升。而劳氏的物流网络略显不足，自有物流配送比例不断下降。 本文根据品牌与渠道的关系，对两个渠道内的品牌进行了分级。渠道类目上，头部的类目较为类似，但是家得宝的体量较大。园林OPE与电动工具类目下，劳氏均需要更多更知名的大牌。泉峰有望在劳氏渠道内获得更好的发展。
摘自《通用机械行业专题研究：工具园林品牌在劳氏、家得宝内的竞争格局》《建筑建材|周观点：建筑材料：地产销售继续筑底，产业链减值风险有望集中出清》 上周（0124-0128）五个交易日建材（中信）指数跌5.1%，沪深300跌4.5%，建材子板块悉数下跌，此前涨幅较好的稳增长相关板块回调明显，我们判断主要与市场总体表现较弱，以及地产链公司集中披露大幅计提减值，影响21年财报业绩相关。个股中，坤彩科技、博闻科技、金刚玻璃、信义玻璃、福莱特涨幅居前。 积极把握春节躁动行情，推荐消费建材/管道/水泥等。消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化。 消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。 摘自《周观点：建筑材料：地产销售继续筑底，产业链减值风险有望集中出清》 《环保公用|周观点：公用事业2021年四季度公用事业持仓分析》 基金2021年四季报已陆续披露完毕，本周我们基于Wind开放及封闭式分类基金中的普通股票及偏股混合型基金，对公用环保行业2021Q4基金重仓持仓情况进行统计分析。2021Q4公用事业板块前十大重仓股集中于环保和电力板块。2021Q4公用事业板块前十大重仓股中，四家公司属环保板块，分别为伟明环保、碧水源、聚光科技、高能环境；新能源发电占两席，分别为三峡能源、中国核电；火电占两席，分别为华能国际、永泰能源。 电力板块，十四五期间风光装机有望高增，叠加绿电政策催化，绿电交易量有望持续增长，同时电力供需仍将偏紧，电价易涨难跌，因此新能源运营商是量升价稳的优质标的，估值有望快速提升。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。 新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】；整县推进分布式光伏标的建议关注【晶科科技】【水发兴业能源】等。燃气板块，两碳目标下未来十年增速或将得到明显抬升。具体标的建议关注【新天然气】【九丰能源】【新奥股份】。 摘自《周观点：公用事业2021年四季度公用事业持仓分析》 《环保公用|江苏新能（603693）首次覆盖：光伏海风齐发力，区位资源铸优势》 多类型项目布局的新能源发电业者，公司为地方国有企业，主营新能源项目的投资开发与建设运营。截至2021年12月31日，公司控股装机容量155.6万千瓦，权益装机容量131.6万千瓦，业务布局涵盖风电、光伏、生物质发电三类新能源项目。双碳目标加速能源电力转型，优质业务结构助力增长，光伏海风齐发力，公司增长空间打开。 光伏：装机规模预计大幅提升，业务结构持续优化，海上风电：成长性凸显，公司成为“海风先行者”。公司新建江苏如东H2#海上风电项目已投产，海风控股装机容量达35万千瓦，同时收购大唐国信滨海40%股权，充分积累海上风电项目建设及运营经验。 陆上风电：公司享受降本红利，业务规模快速扩张。预计公司2021-2023年预计可实现营业收入17.9、25.3和27.5亿元，归母净利润3.1、8.9和9.8亿元。给予公司2022年目标PE25倍，目标价32.5元，给予“买入”评级。风险提示：江苏省新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足，新增光伏项目建设不及预期，新建海上风电项目运营状况不及预期，已中标项目推进情况不及预期，公司近期曾出现股价异动。 摘自《江苏新能（603693）首次覆盖：光伏海风齐发力，区位资源铸优势》 《环保公用|华能国际（600011）：火电业务拐点来临，新能源助力成长属性提升》 公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润-98亿元至-117亿元。煤价大幅上涨，21年业绩预亏98-117亿元，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润-98亿元至-117亿元；实现扣非归母净利润-121亿元至-140亿元。2021年公司业绩预亏主要系受外部因素影响，公司境内燃煤采购价格同比大幅上涨。 成本下行叠加电价抬升下，预计22年火电板块盈利能力改善。我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。从2022年年度交易结果来看，江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。以江苏为例，2022年年度成交均价为466.69元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮19%。综合来看，成本下行叠加电价抬升，预计公司火电板块盈利能力有望改善。 积极转型新能源，成长属性有望逐步凸显。考虑到2021年业绩预告，下调业绩预测，预计公司2021-2023年实现净利润为-101.25/76.19/89.49（原值为10.19/76.50/90.42）亿元，对应PE为-11/15/13倍，维持“买入”评级。 摘自《华能国际（600011）：火电业务拐点来临，新能源助力成长属性提升》 《石化|油服：2022迎来资本开支反弹大年》 2022将是油气资本开支反弹大年，预计2022年全球上游勘探开发资本支出总量较2021年相比增加24%，2022年全球上游海上勘探开发资本支出总量较2021年相比增加15%（根据中海油服战略展望）。美国页岩油受益2021年利润和现金流良好，2022年亦有望明显增加资本开支。 海上油服景气回暖，2021年以来，国际海上钻井平台使用率持续回升，其中Jackup船型已经超过70%，Semisub船型也已经超过60%。日费方面亦总体有所恢复，具体来看浅水好于深水。预计2022年海上钻井平台使用率部分船型有望达到80%附近，日费有望进一步回升，回顾2019，油服股价滞后油价 回顾上一轮油价周期，从2018年初油价从65美金左右上涨到2018年10月份85见顶回落，但是油服股的股价却未止步于此。2019年，油价中枢维持在64美金中枢水平，走势比较平稳。但是油服股票2019年全年表现亮眼，从年初到年底，中海油服和杰瑞股份涨幅分别达到126%和148%，关注油服股在2022年的交易性机会。 摘自《油服：2022迎来资本开支反弹大年》 《商社|家家悦（603708）：商誉减值叠加经营承压影响当季利润，轻装上阵静待行业后续恢复》 公司发布业绩预告，经财务部门初步测算，预计2021年度实现营业收入约175亿元，比同期增长约5%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.6到-3亿元，公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-3.04亿元至-3.44亿元，同比由盈转亏；商誉减值对本期利润影响较大，剔除后预计本期实现归属于上市公司股东的净利润为2,500万元至3,500万元。 在猪肉等推动CPI温和复苏、社区团购整体受到监管及长期疫情有望修复及稳经济稳消费的大背景下，超市经营环境有望恢复。公司自身方面，一则高生鲜占比具备高业绩弹性，二则经营效率有望进一步提升，在开店规划上将有所放缓且目前主要在成熟区加密，新开店的培育周期有望好于前期，闭店有望提升门店整体经营质量，三则积极开展线上补充业务、探索仓储店等新业态，公司精细化管理，具备较高的供应链壁垒，后续经营值得关注。 因疫情、消费下滑和商誉减值等超预期，下调公司2021-2023年盈利预测至-2.9、2.4和3.8亿元，评级增持。 摘自《家家悦（603708）：商誉减值叠加经营承压影响当季利润，轻装上阵静待行业后续恢复》 《商社&电子|极米科技（688696）：21归母净利同增80.07%，量价共同驱动增长，产品结构变化和光机自研导入驱动毛利率同比提升》 公司发布业绩预告，2021年实现归母净利4.84亿元，同比增长80.07%；扣非归母净利4.30亿元，同比增长73.62%。其中，预计21Q4归母净利1.84亿元，同比增长89.04%；扣非归母净利1.67亿元，同比119.92%。2021年公司产品市场表现良好，2021年公司使用部分闲置资金进行现金管理获得收益，导致非经常性损益的收益较上年同期有所增加。 长期来看，智能微投满足了消费者对于大屏、沉浸、便携的观影体验需求。芯片的升级和片源的清晰度提升，将带来分辨率（观影清晰度）提升；光源的进步将带来流明（观影亮度）的提升；软件算法的进步将提升人机互动的智能化；产品定义的创新或让投影仪更好融入生活，进一步带来产品迭代，提升观影体验，驱动行业规模增长。 公司是智能微投品类的龙头品牌，品牌、产品、研发、渠道多维度领先，品牌身位优势显著，维持买入评级。综合预计公司2022/23年业绩7.0亿/9.5亿元，相对34/25XPE，长期推荐！ 摘自《极米科技（688696）：21归母净利同增80.07%，量价共同驱动增长，产品结构变化和光机自研导入驱动毛利率同比提升》 《食品饮料&新兴产业|东方集团（600811）：持续聚焦主业，地产剥离或将实现轻装上阵》 1月29日，公司发布2021年业绩预告，预计21年实现归属于上市公司股东的净利润为-13到-15亿元，实现扣非净利润为-11.5到-13.5亿元，地产板块拖累公司业绩，净利润大幅下降。 持续聚焦粮油购销主业，地产剥离或将实现轻装上阵。公司核心主营现代农业及健康食品产业经营平稳，公司将继续专注核心主营业务发展，依托农业科技研发和食品研发，拓展农业高附加值产业，提升公司整体业绩，持续推进农业科技产品研发，高水分植物肉一期项目三季度落成投产。 21H1我们预测2021-2023年实现净利润2.66/3.61/4.87亿元。但由于公司业绩预告低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收168.74/186.05/211.69亿元，同比增长9.05%/10.26%/13.78%，实现净利润-13.15/2.19/3.36亿元，同比增长-646.96%/116.66%/53.52%，EPS分别为-0.35/0.06/0.09元，维持公司“买入”评级。 摘自《东方集团（600811）：持续聚焦主业，地产剥离或将实现轻装上阵》 《家电|莱克电气（603355）：业绩基本符合预期，盈利能力略受影响》 公司发布业绩预告。2021A：公司预计实现归母净利润5.00-6.00亿元，同比增长52.45%~82.94%；扣非净利润4.36-5.36亿元，同比-8.68%+12.26%。原材料成本影响毛利，自有品牌营销费用增长影响盈利能力：公司自有品牌于21Q4推出多款洗地机新品，同时通过加大线上渠道营销推广力度，如开屏广告、与头部主播合作以及签约品牌代言人等，我们预计相应销售费用将有所增加。 营收符合预期，自主品牌保持增长，零部件加大新产能建设。营收端，三大业务自有品牌、核心零部件、ODM代工有望齐增长。自有品牌部分，公司在21年推出新品洗地机丰富自身产品线；核心零部件方面，公司并购帕捷汽车零部件厂，预期22年并入体内。公司在铝合金压铸方面主要生产逆变器、电子控制器保护外壳，预计收入增长较快。 业绩端，后续原材料价格回落，公司盈利能力将有望得到修复。我们预计公司21-23年净利润为5.8、9.5、11.5亿元（前值为6.8、10.2、12.1亿元），当前股价对应动态PE分别为25x、15x、13x，维持“买入”评级。 赞(39) | 评论 (23) 2022-02-07 08:36 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220128】
《总量|悲观情绪能否扭转？天风总量团队联席解读（2022-01-26）》宏观：美股还能跌多少？市场对2022年中国经济的分歧，仅仅是“目标5.0%还是5.5%”这样程度和路径上的差异，但是市场对2022年美国经济的分歧，是方向上的分歧。二季度是联储观察通胀、经济和就业的时间窗口，... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220128
《总量|悲观情绪能否扭转？天风总量团队联席解读（2022-01-26）》 宏观：美股还能跌多少？市场对2022年中国经济的分歧，仅仅是“目标5.0%还是5.5%”这样程度和路径上的差异，但是市场对2022年美国经济的分歧，是方向上的分歧。二季度是联储观察通胀、经济和就业的时间窗口，相应调整其最终的加息次数和节奏。经济是制约联储连续快速紧缩的现实问题，当前全球制造业周期回落，中国制造业PMI回落较早也较快，欧美制造业PMI也处在下行周期，只是程度不同。今年拜登政府财政支持力度减弱，美国经济减速和通胀快速下滑会降低联储之后连续加息的必要性。因此二季度开始，联储面对的是通胀回落、经济减速，加息预期可能回落，联储在紧缩初期的预期引导过度，超出实际情况，未来预期会逐渐向现实靠拢，过度反应的加息会逐渐回归正常，我们认为今年美国货币政策会经历先紧后松的转变。 策略：绝望中孕育生机。哪些细分产业链有望支撑500的表现？过去两周，我们周报中的观点是“稍微再等等”、“还差一点点”，但市场的惨烈程度仍然超出预期。未来一周，是年报预告披露的最后阶段，业绩较差的公司倾向于最后公布，叠加最后一周的美联储议息会议，市场可能进入绝望状态。但生机也就此孕育：考虑市场正处于【信用-盈利】二维框架中震荡格局的区间下沿、同时中证500股债收益差下破-2X标准差的极值、且纳斯达克跌幅已经超过分母端因素导致其下跌的平均跌幅，春节后，市场可能迎来不错的超跌反弹。方向上，一是可能成为全年主线的TMT（智能汽车、元宇宙、5G+工业互联网、华为供应链和生态圈），二是景气赛道的超跌反弹（储能、电池、锂矿、军工等），三是稳增长中新的投资方向（核电、氢能源等）。 固收：债市持续走强，如何看待？从市场动向来看，我们还是坚持原有对点位和节奏的判断。降息以后，我们给出的十年期国债目标区间是2.65%到3.05%，也就是围绕1年期MLF做上下20bp的波动。从方向上看，建议市场客观合理地评估开年开门红的政策诉求，考虑这种诉求对市场带来的变化，至少从2月来看，利率可能还会有阶段性的调整。总体一季度还是看震荡调整，利率略向上的概率会高一些，因为这轮行情从点位上看，十年期国债最低下到2.7%以下。2014年以来，有三次利率低于2.7%的情况，这个位置如果要更乐观，前提就是要看有没有进一步降息。可能市场一度会有类似于去年8月前后的观点，7月降准后，市场认为货币宽松始终是在途状态，操作上只输时间，不输空间。这个观点放在长期可能是对的，但问题是短期未必如此。市场还是要合理把握对应政策引领下的交易重心切换。之前可以去交易宽货币，但现在还是要合理地评估宽信用。 金工：见底看什么指标？我们上周重点推荐的超跌反弹的食品饮料和非银金融分别上涨3.9%和2.58%。上周中信一级行业中，煤炭和计算机领涨，煤炭大涨5.49%；医药和军工调整幅度较大，医药下跌7.21%。上周成交活跃度上，中信一级行业中计算机与通信板块资金流入明显。从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均处于60分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 摘自《悲观情绪能否扭转？天风总量团队联席解读（2022-01-26）》 《宏观|风险定价-市场预期从混乱踩踏进入平稳修正阶段：1月第4周资产配置报告》 1月第3周各类资产表现：1月第2周，美股指数多数下跌。Wind全A下跌了1.03%，成交额5.5万亿元，成交额持续回升。一级行业中，煤炭、计算机和银行涨幅靠前；基础化工、国防军工和医药等表现靠后。信用债指数上涨0.31%，国债指数上涨了0.64%。1月第4周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——内外市场预期从混乱踩踏进入平稳修正阶段 债券——降息后期限结构快速走陡 商品——第四波疫情高峰或接近尾声 汇率——人民币汇率窄幅震荡，性价比继续下降 海外——市场进入“恐慌”阶段，但纳斯达克估值继续下杀的空间并不大 摘自《风险定价-市场预期从混乱踩踏进入平稳修正阶段：1月第4周资产配置报告》 《银行|天风问答系列：银行四问四答》 美国加息对银行有影响吗？美国加息短期对我国银行影响较小。除此之外国内银行资产负债表和美国加息联动不是很大。宽信用环境延续到什么时候？预计美国在上半年加息影响下，我国货币政策腾挪空间前置。全年的信用环境预计呈现出前松后稳的节奏。所以上半年宽信用环境较为确定。 房地产贷款目前怎么样了？结合12月社融数据来看，可以判断对公房地产开发贷款发力，政策纠偏效应开始显现。同时5年期LPR下调，推动房贷利率下行，可以更好地提振居民正常的购房需求，推动商品房销售回暖，个人住房贷款增长也有望迎来改善。怎么看近期银行板块行情？近期内外资机构均加大了对银行板块的配置。 我们判断2022年流动性环境整体稳信用，结构上宽信用。继续推荐1）资管业务发展较好的零售银行，主要系在宽信用环境里此类银行资管业务有望能实现飞跃性的发展；2）前期受房地产信用风险压制的银行，在政策纠偏下，估值修复可期。个股推荐邮储银行、招商银行、宁波银行、兴业银行、成都银行、无锡银行。 摘自《天风问答系列：银行四问四答》 22年以来，全球金融市场出现大幅波动。随着美国通胀高企，同时俄乌地缘政治因素降低了投资者的风险偏好，全球股市调整压力进一步加大。客户认为低估值价值股更值得投资，成长股将有望重新获得资金青睐。 看好基建链中的水利建设，地产链中的家居建材，成长股看好光伏风电 、半导体设备材料、军工等方向。 《传媒互联网|三人行（605168）：股权激励业绩彰显成长信心，有利公司治理和人才引进》 公司于2022年1月25日发布2022年限制性股票激励计划草案，拟以96.33元/股的价格向52名公司董事、高管、中层管理人员及业务骨干授予46.9万股限制性股票。2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元。 相比2020限制性股票激励计划的2位授予对象，本期限制性股票激励计划除高管外，也向中层管理人员和业务骨干授予了限制性股票激励，有利于激发管理团队及业务团队的积极性。我们前期报告强调公司具备核心大客户优势、盈利能力逐渐增强，本次激励方案的公布，更加增强投资者信心。 宏观经济有所波动，公司强化原有核心国企等大客户优势，逐步向头部互联网整合营销商发展。我们根据业绩预增公告及2022股权激励计划业绩考核调整原盈利预测，预计2021-2023年净利润分别是5.0/7.4/10.7亿元，对应估值29x/20x/14x。维持“买入”评级。 摘自《三人行（605168）：股权激励业绩彰显成长信心，有利公司治理和人才引进》 《传媒互联网|知乎（ZH）21Q4业绩前瞻：用户及收入稳步增长，22年预计内容生态为先》 整体业绩前瞻：我们预计21Q4单季度营收同比增长97%至10.24亿元，符合公司前期业绩指引（10.1-10.3亿元）。用户方面，我们预计21Q4知乎平均MAU达到1.03亿，同比增长38%，预计2021年知乎全年平均MAU增速达到40%。根据QM数据，知乎21Q4平均MAU同比增长32%，环比持平；DAU同比持平，环比下降8%。 社区内容方面，知乎持续着力打造具有“获得感”的内容生态，以创作者为核心，并通过可持续、差异化内容优势助理品牌营销。22年正式发布“知媒伙伴计划”，为优质内容带来更多价值。我们认为知乎为具备特色的稀缺平台，用户及营收均处于高增长阶段，看好公司社区壁垒及未来商业化空间。考虑公司整体战略重点、外部环境变化，我们预计公司2021年营收为29.64亿，下调公司2022-2023年营收至48.53/71.25亿元（前值53.48亿/85.27亿元），21-23年营收同比增速分别为119%/64%/47%。 下调公司21年Non-GAAP亏损幅度，预计2021 Non-GAAP净利润为-7.83亿元，调高22-23年Non-GAAP亏损幅度，预计2022-2023年Non-GAAP净利润分别为-11.91亿/-7.16亿元（前值-9.23亿/-3.56亿元）；公司当前市值对应PS分别为4.9x/3.0x/2.0x，维持“买入”评级。 摘自《知乎（ZH）21Q4业绩前瞻：用户及收入稳步增长，22年预计内容生态为先》 《通信|移为通信（300590）：业绩快速增长符合预期，长期成长动力强劲》 公司发布业绩预告，21年归属上市公司净利润1.55亿-1.83亿元，同比增长71.33%-102.28%；扣非净利润1.4亿-1.67亿元，同比增长135.28%-180.66%。市场扩张多领域延伸+持续研发投入，业绩实现快速增长；国内外持续布局，打造口碑、挖掘市场、积累客户资源；打破了动物溯源产品传统的销售模式，为增加公司市场占有率奠定了基础。 公司将持续发挥利德的品牌优势及市场积累，同时依托公司在全球建立的销售渠道，继续挖掘全球动物溯源管理市场。行业前景广阔，持续全球布局未来成长可期，公司线上线下相结合，强化企业品象，同时通过积极布局，全球市场渗透率有望提升+多产品拓展，公司未来市占率提升空间较大。 随着疫情常态化，公司市场策略调整为线上线下相结合的模式强化企业品牌宣传，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望长期受益。我们看好公司长期成长性，预计公司21-23年净利润为1.7亿、3.0亿和4.0亿元，对应22年PE为28x，维持“增持”评级。 摘自《移为通信（300590）：业绩快速增长符合预期，长期成长动力强劲》 《通信|中天科技（600522）：减值计提风险充分释放，轻装上阵未来可期》 公司发布业绩预告，21年归属上市公司净利润1亿-1.5亿元，其中高端通信风险事件对公司2021年度归属于上市公司股东的净利润的影响金额为30.23亿元，计提后高端通信业务相关资产账面价值剩余1.56万元。整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。 其中：光纤光缆供求关系持续改善，行业反转后有望进入三年景气向上周期，公司作为龙头之一，该业务盈利能力有望持续向上增长；海上风电在产业链共同努力下，未来有望迎来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为海缆&海工龙头有望充分受益，我们强调海风的空间和景气度一定要站在未来5-10年维度展望前景是十分可观的，以及关注公司的全球化布局和全球市场。 新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；电力业务竞争力强，未来有望充分受益新型电力系统建设和电网投资增长，预计呈稳定快速增长趋势。根据业绩预告考虑公司高端通信业务风险在21年充分释放，预计公司21-23年归母净利润为1.23亿（原值为3.20亿）、38.5亿和45.5亿元，对应22年13.7倍PE，维持“买入”评级！ 摘自《中天科技（600522）：减值计提风险充分释放，轻装上阵未来可期》 《电子|通富微电（002156）：下游应用持续景气，2021年度净利润预期实现高增长》 公司发布2021年年度业绩预增公告，预计公司2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为9.3亿元到10亿元，同比增长174.80%到 195.48%。扣除非经常性损益后，预计公司 2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.9亿元到8.6亿元，同比增长281.35%到315.15%，技术研发硕果累累，持续提升核心竞争力。 下游应用多点开花，智能化、5G、物联网、电动汽车、以及家电、平板等终端市场需求增加。5G智能机占比提升带来半导体价值量大幅提升，5G智能机相关零组件如射频、摄像头有望持续迭代升级, 根据IDC预计5G手机半导体将会占到2021年手机市场营收的三分之二。公司在克服全球半导体供应链产能紧张的情况下，通过有效组织，实现产能最大化，提升资源配置效率，尽力聚焦满足重点战略客户的订单交付需求。
投资建议：公司所在行业景气度持续提升+国产替代+终端需求持续增加逻辑下具有长期成长动能，预计公司2021/2022/2023年净利润9.49/11.63/16.78亿元，维持公司“买入”评级。
摘自《通富微电（002156）：下游应用持续景气，2021年度净利润预期实现高增长》
《计算机|中望软件（688083）：业绩预告符合预期，高研发与销售投入打开向上空间》 公司预计实现营业收入6.05亿元到6.25亿元，同比增加32.65%到37.03%，整体符合预期。归母净利润1.76亿元到1.86亿元，同比增加46.20%到54.51%，整体符合预期。扣非归母净利润9,300万元到10,300万元，与上年同期相比减少243.41万元到增加756.59万元，同比减少2.55%到增加7.93%。 从业务情况看，公司在国内和海外的大客户策略凸显成效，与华为、中车等均有深度合作；国内教育市场业务获得各级院校广泛认可，业绩增长迅速。报告期内，公司积极引进优秀人才，持续加强研发投入，多方位开展营销活动。同时，公司实施股权激励计划留住骨干员工，确认股份支付金额约800万元。 公司下游智能制造景气度高、公司在CAD底层引擎自主可控且具有技术优势、22年3D产品有望在特定行业持续取得突破。我们根据预告微调公司盈利预测，由2021-2023年实现营业收入6.11/8.43/11.47亿元上调至6.16/8.44/11.47亿元，由21-23年实现净利润1.69/2.40/3.33亿元上调至1.80/2.53/3.45亿元，维持“买入”评级。 摘自《中望软件（688083）：业绩预告符合预期，高研发与销售投入打开向上空间》 《计算机|广联达（002410）：业绩预告符合预期，三维度提升造价市场空间》 公司发布21年业绩预告，实现归母净利润6.5-7亿，同比增长96.74%-111.87%，实现扣非后归母净利润6.22-6.72亿，同比增长106.32%-122.9%。业绩符合预期，预计实现股权激励目标；造价转型预计今年底完成，三维度提升市场空间；房地产行业预计影响有限，施工业务持续快速拓展。 投资建议：根据公司21年业绩预告，我们维持21-23年收入为54.06/68.46/82.61亿，将净利润从7.12/10.81/13.86亿调整至6.93/10.81/13.86亿，维持“买入”评级。 摘自《广联达（002410）：业绩预告符合预期，三维度提升造价市场空间》 《环保公用&汽车|隆盛科技（300680）：电机铁芯+EGR业务齐发力，2021年业绩中枢同比高增91%》 公司发布业绩预告，2021年实现归母净利润0.95-1.10亿元，同比增长77%-105%；实现扣非归母净利润0.87-1.02亿元，同比增长74%-105%。其中，2021Q4公司实现归母净利润0.24-0.39亿元，同比增长1%-64%；实现扣非归母净利润0.19-0.34亿元，同比增长27%-126%，电机铁芯和EGR业务发力，2021年全年业绩同比高增77%-105%。 业高景气+产能持续加码，电机铁芯业务增长动能强劲；公司预计2021年底电机铁芯业务产能利用率达90%以上，我们认为随着公司产能投放和加码产能建设，电机铁芯业务增长动能强劲。国六标准切换带动EGR需求增长，静待芯片供给恢复推动EGR放量加速，公司作为EGR行业龙头，我们预期随汽车芯片短缺问题逐步缓解，公司国六EGR系统产品放量有望进一步加速。 受芯片供给影响导致EGR放量节奏放缓，下调盈利预测，预计2021-2022年归母净利润预测1.07、2.12、3.18亿（原值为1.19、2.45、3.74亿），对应PE为48、24、16倍，维持“买入”评级。 摘自《隆盛科技（300680）：电机铁芯+EGR业务齐发力，2021年业绩中枢同比高增91%》 《家电|春光科技（603657）：股权激励方案落地，中长期高速发展有》 公司发行2022年限制性股票激励计划，激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为402.62万股，约占公司股本总额1.3亿股的3.00%。其中，首次授予限制性股票322.10万股，约占公司股本总额1.3亿股的2.40%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的80%；预留授予限制性股票80.52万股，约占公司股本总额1.3亿股的0.60%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的20%。 公司的股权激励计划对中期的收入增长，给出了较高的保底目标。我们认为，一方面公司为国内清洁电器软管及配件行业龙头，依托技术、产品优势长期服务B端优质客户，采用领先技术并创造规模优势实现降本增效。另一方面，公司通过收购海内外吸尘器整机企业布局整机领域，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着清洁电器软管业务规模稳增和整机产能进一步释放，业绩有望进一步增长。 我们暂不调整此前的盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元；对应动态估值分别为22x、15x、11x。维持“买入”评级。 赞(40) | 评论 (9) 2022-01-28 08:32 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220127】
《电新|行业深度：电气设备：新型添加剂2— DTD：提升电池循环次数和使用寿命的新贵》行业趋势：长续航、循环次数要求提升，DTD成添加剂新贵。循环次数低、电池衰减为电动车行业痛点之一，影响使用体验感。目前许多车型三元电池充放电次数约800次，磷酸铁锂电池在2500次左右。但多数电... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220127
《电新|行业深度：电气设备：新型添加剂2— DTD：提升电池循环次数和使用寿命的新贵》 行业趋势：长续航、循环次数要求提升，DTD成添加剂新贵。循环次数低、电池衰减为电动车行业痛点之一，影响使用体验感。目前许多车型三元电池充放电次数约800次，磷酸铁锂电池在2500次左右。但多数电池无法实现800/2500次循环后仍保持初始状态下的续航里程，原因为电池会衰减，续航里程随循环次数增加而下降。
建议关注：天赐材料：专利布局看，天赐DTD或采取新工艺，将乙二醇溶于非质子有机溶剂中，通入硫酰氟，而非采用氯化亚砜。凯盛新材：氯化亚砜为DTD、LiFSI常用合成路径中的重要的原材料。凯盛新材氯化亚砜产能目前已达15万吨/年，为全球龙头。公司在原料、技术、规模方面都具有优势，毛利率高于同行水平，2020年凯盛新材、世龙实业氯化亚砜毛利率分别为43.3%、-5.9%。
风险提示：DTD大幅扩产、原材料紧缺影响出货、新能源汽车需求不及预期、新型添加剂替代DTD、测算具有一定主观性。
摘自《行业深度：电气设备：新型添加剂2— DTD：提升电池循环次数和使用寿命的新贵》
《家电|看好盈利修复，关注景气细分——21Q4家电行业业绩前瞻报告》 传统大家电：四季度内外销略有回落，全年来看运行平稳；新兴大家电：集成灶销量高增，品类发展空间较大；小家电：厨小电需求仍承压，清洁电器增速放缓。展望2022年，家电行业仍然面临国内需求偏弱、海外需求随着防疫政策放松逐步趋缓以及原材料成本仍然较高等不利因素的影响，但21Q4表现出来的边际改善在22年上半年或将延续，同时当前时点股价回调充分且盈利改善确定的的个股值得重点关注。 我们认为在需求和成本的影响下，行业的结构性机会更多侧重符合：1）品类渗透率有充分提升空间的；2）产品结构有升级空间的；3）内销占主导，此类条件的公司。看好集成灶及清洁电器的行业基本面，推荐亿田智能、科沃斯，建议关注帅丰电器、石头科技、海信视像。 传统家电方面，2021年回调已比较充分，估值在考虑成本的影响下基本回到中枢位置，在收入维持稳定增长、盈利能力修复可期的背景下，推荐白电龙头海尔智家、美的集团以及厨电龙头老板电器、民用电工龙头公牛集团。风险提示：房地产市场、汇率、原材料价格波动风险，新品销售不及预期。 摘自《看好盈利修复，关注景气细分——21Q4家电行业业绩前瞻报告》 12月下旬以来美联储加息预期加强，以纳斯达克指数为首的美股持续下探；国内22年上半年经济预期较悲观，加之俄乌冲突，绝对收益客户节前低仓位防守为主。 看好数字经济、旅游出行、特高压电网；全年维度持续看好元宇宙赛道。 《电子|华天科技（002185）：市场高景气下持续布局先进封装，2021年度业绩预增亮眼》 公司发布2021年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润13.2-15亿元，同比增长88.11%-113.76%，实现扣非净利润10-11.6亿元，同比增长88.04%-118.12%。财务层面：公司具备极强的成本管控能力，业绩兑现能力强；市场层面：把握市场景气周期，布局高需求下游应用；技术层面：国际领先的技术研发和持续的产品创新优势。 华天科技定增发行价格为10.98元/股，募集资金总额为51亿元，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司获配11.3亿元。定增51亿元发力不同种类先进封装，不断提升先进封装技术及占比，看好公司在财务、市场、技术、战略四大层面的竞争优势。公司天水、西安、昆山、南京、Unisem等工厂覆盖各类封装技术与产品，有效地提高公司的自主创新能力和核心竞争能力，满足市场和客户需求，实现公司的长远发展。 公司具有财务、市场、技术、战略规划多层面叠加竞争优势，业务有望持续增长。由于下游应用持续高景气，将公司2021/2022年净利润由10.57/13.16亿元上调至14.26/18.19预计公司2023年净利润21.77亿元，维持公司“买入”评级。 摘自《华天科技（002185）：市场高景气下持续布局先进封装，2021年度业绩预增亮眼》 《商社&机械|泉峰控股（02285）首次覆盖：战略合作劳氏，建设OPE及电动工具品牌》 公司主要销售电动工具和OPE产品（户外动力设备），电动工具行业和OPE行业需求持续增长，全球电动工具市场和电动OPE市场的竞争格局相对集中，公司近三年电动工具和OPE收入复合增长率均排名第一。公司主要销售电动工具和OPE产品。公司在北美和欧洲同Lowe’s、Kingfisher和沃尔玛等知名渠道合作，产品销往100多个国家及地区，具有卓越的市场地位。公司电动品牌产品矩阵完善，覆盖客户需求。 高端OPE品牌EGO需求强劲，成为业绩增长新动能。公司研发能力强，在锂电平台方面有技术优势，处于市场领先地位。我们综合预计公司2021/2022年营收分别为16.93/20.87亿美元，净利润分别为1.23/1.62亿美元。参考可比公司估值，给予公司2022年28-32 X PE，对应公司估值为45-49亿美元，对应为354-380亿港元，目标价74-79港元。 风险提示：外币汇率变动风险，COVID-19等疫情风险，运力成本风险，不同国家的监管制度变化风险，客户维护和产品推广不及预期风险。市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，产品质量问题风险，锂电池安全事故风险。 摘自《泉峰控股（02285）首次覆盖：战略合作劳氏，建设OPE及电动工具品牌》 《家电|苏泊尔（002032）：内销主要品类稳中有升，营收业绩符合预期》 公司发布业绩预告。2021年全年：公司预计实现营业收入215.85亿元，同比增长16.07%，归母净利润18.77~20.13亿元，同比增长1.67%~9.03%；扣非净利润16.97~18.24亿元，同比增长6.38%~14.34%。 营收端：内销刚需品类稳中有升，新兴品类维持高速增长，外销受海运影响增速略微承压。 我们认为12月份海运持续拥堵或导致海外业务收入增速受到影响，后续随着海运情况逐步好转外销将恢复增速，利润端：原材料上涨及新兴渠道布局或对利润造成一定影响。 21年公司在渠道多元化和产品推新上发力，内销自有品牌逐步恢复增长。从利润端看，主要压制因素是成本上行，我们认为随着公司内销提价，外销若后续与母公司SEB重新议定价格，则利润端将得到改善。我们预计21-23年净利润为19.5、23.7、27亿元（前值为20.2、24.4、28.1亿元），对应动态估值分别为22.14x、18.18x、15.95x，维持“买入”评级。 赞(38) | 评论 (21) 2022-01-27 08:32 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220126】
《固收|部委会议透露了哪些靠前发力信息？固收专题》根据住建部公布的2021年1-9月份40个城市已开工建设保障性租赁住房72万套，完成投资775亿元测算，2021年年保障性租赁住房投资强度为10.76万元/套。在此基础上按照住建部公布2022年240万套的筹建计划，保障性租赁住房... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220126
《固收|部委会议透露了哪些靠前发力信息？固收专题》 根据住建部公布的2021年1-9月份40个城市已开工建设保障性租赁住房72万套，完成投资775亿元测算，2021年年保障性租赁住房投资强度为10.76万元/套。在此基础上按照住建部公布2022年240万套的筹建计划，保障性租赁住房的投资额约为2582.4亿元。 经济工作会议提出“经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”的总基调，各主要部委紧随其后定调2022年部委工作会议重点。 总体看政策确实在靠前发力，但是除了保障性租赁住房能够体现政策着力提速以外，其他领域靠前与提速仍然亮点不足，至少从目标数字上观察，靠前发力的力度还有待进一步提升。 摘自《部委会议透露了哪些靠前发力信息？固收专题》 《电新|行业深度：电气设备风电专题系列1——塔筒核心竞争力：从陆上最佳运输半径到海上码头资源》 对大部分制造业，我们多数时间都在寻找抗通缩环节和标的，风电也不例外；抗通缩除了关注量利齐升的环节如碳纤维（新技术）、轴承滚子（新应用场景，从国内走向海外），我们还关注量升（往往伴随市场份额扩张）利相对稳定的环节，而这篇报告重点讲的塔筒就是这样一个环节。 相对于产业链其他环节，塔筒是风机大型化下量利较为稳定的品种，即量受损最小+受原材料影响较小单吨盈利相对稳定。而未来塔筒行业比拼的是——产能布局（不是简单的扩张，而是对资源的掌握和运用），陆上核心是比拼产能布局，陆上各家采取多地布局模式，海上则需争夺码头资源。 此前由于运输半径限制，塔筒格局较为分散，而当前时点，龙头加速扩产，市占率提升预计将带来估值修复。风险提示：产能投产不及预期，钢价上涨超预期，风电装机不及预期，测算存在主观性。 摘自《行业深度：电气设备风电专题系列1——塔筒核心竞争力：从陆上最佳运输半径到海上码头资源》 《商社|行业深度：商业贸易：一文看懂多样化彩妆产品，“最美永远是下一个”》 彩妆产品主要指用于脸部、眼部、唇部等的美容化妆品，以赋予皮肤色彩，修整肤色或加强眼、鼻部位的阴影，以增加立体感，从而使之更具魅力。彩妆行业蓬勃发展，主要可根据部位细分为面部彩妆、唇部彩妆、眼部彩妆以及辅助用美妆工具等大类。随着化妆需求多样化，彩妆品类越发细分、产品快速迭代。 面部：主要用于修饰肌肤调整肤色，呈现完美底妆，为面部妆容的重要基础，按用途具体可划分为妆前乳/隔离、粉底、腮红、遮瑕、修容及定妆等品类。唇部：唇部彩妆通过改变唇部色彩提升气色，可根据形态从软到硬分为唇釉、唇泥、唇膏、唇笔等，为化妆品的重要步骤。眼部：主要作用为修饰眼形，增强眼部立体效果，按用途可划分为眉笔、眼影、睫毛膏、眼线等，随着疫情戴口罩增加，眼部彩妆获得高关注度。 美妆工具：辅助其他彩妆产品以使妆效更好、妆面更为服帖和精致。未来，彩妆将突破仅仅售卖产品的商业模式，结合色彩和主题具有广阔的自由表达空间，促进行业不断创新、焕发新生。风险提示：行业竞争加剧风险、政策不确定风险、获客成本快速增长风险。 摘自《行业深度：商业贸易：一文看懂多样化彩妆产品，“最美永远是下一个”》 关注宏观环境下年初的加息以及地缘政治环境的变化对市场带来的影响；关注此次成长股的回调，挖掘核心赛道更细分领域的景气度持续性和性价比高的投资机会；关注稳增长的持续性。
《策略|主动偏股型基金持仓解析：百亿基金增持了哪些小公司？——2021Q4公募基金概览》 “百亿俱乐部”再扩容，本季度，“百亿俱乐部”再度迎来扩容，管理规模在百亿以上基金经理无论是人数还是管理资金的规模相比三季度均有显著提升，基金发行遭遇“冷冬”，权益类仓位小幅上调。板块及行业配置：加配主板、科创，电子获资金大幅增持。板块配置方面，主动权益类产品本季度选择加配主板、科创板，主板（-13.13%→-11.24%）、科创板（1.76%→1.94%）超配比例均显著上行；创业板配置比例相比上季度出现明显下调。 一级行业增持情况：以流通市值为基准，2021Q4超低配环比最高的是电子、电气设备、房地产、公用事业和交通运输，超低配环比最低的为医药生物、化工、有色金属、休闲服务和综合。二级行业配置：基金重仓持有的102个申万二级行业中，2021Q4持仓市值增加排名前五的行业为电子制造、电源设备、半导体、饮料制造和元件；减少前五的行业为医疗服务、化学制品、旅游综合、生物制品和煤炭开采。
中小市值行情下，机构持股进一步分散化：本季度机构资金持股继续分散化，重仓股数量进一步抬升，重仓市值则基本持平于上一季度。持仓集中度也进一步反映持股分散化的情形，本季度主动偏股型产品持仓市值前10、前20占全部股票投资市值比重分别为12.11%和17.34%，较前一季度分别降低1.02pcts和1.22pcts。
摘自《主动偏股型基金持仓解析：百亿基金增持了哪些小公司？——2021Q4公募基金概览》
《家电|21Q4基金重仓家电板块情况——2022W4周度研究》 本周研究聚焦：21Q4基金重仓家电板块情况。继连续三个季度的减仓，21Q4基金重仓家电意愿环比增强，持股比例环比提升0.15pct至1.75%。21Q4家电板块超配比例为-0.19%，表明相较于家电的市值占比，板块的配置比例仍处低位。 白电：21Q4白电板块配置市值环比+1.1%，在家电持仓中比重为56.5%。黑电：21Q4黑电板块配置市值环比+141.3%，板块配置占家电持仓比重为2.5%，环比+1.3pct。厨卫电器：21Q4厨卫电器板块配置市值环比+60.3%，板块配置占家电持仓比重2.7%，环比+0.8pct。小家电：21Q4小家电板块配置市值环比+36.0%，板块配置占家电持仓比重26.4%，环比+4.1pct。家用零部件：21Q4家用零部件板块配置市值环比+33.3%，板块配置占家电持仓比重12.0%，环比+1.7pct。 投资建议：当前时点推荐关注1）地产链标的配置，核心关联标的：推荐【美的集团】、【海尔智家】、【老板电器】、【亿田智能】，建议关注【帅丰电器】等，新增推荐【格力电器】；2）非地产链方面，我们继续推荐【春光科技】、【莱克电气】，新增推荐【科沃斯】、【石头科技】。 赞(52) | 评论 (16) 2022-01-26 08:23 来自网站 举报
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【天风Morning Call·晨会集萃·20220124】
《金工|金融工程：量化择时周报：下周有望先抑后扬，底部信号仍需等待》择时体系信号显示，均线距离0.54%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。对于短期风险偏好的影响要素，从国内外的宏观事件、价量以及日历效应来看，下周市场预计先抑后扬，市场仍将继... 展开全文天风Morning Call·晨会集萃·20220124
《金工|金融工程：量化择时周报：下周有望先抑后扬，底部信号仍需等待》 择时体系信号显示，均线距离0.54%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。对于短期风险偏好的影响要素，从国内外的宏观事件、价量以及日历效应来看，下周市场预计先抑后扬，市场仍将继续寻底，考虑到节前效应，若下周某日两市成交金额进入8000亿市场或将迎来相对安全的底部。 行业配置上，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及专用机械，短期关注医药和化工板块的超跌反弹契机，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 摘自《金融工程：量化择时周报：下周有望先抑后扬，底部信号仍需等待》 《传媒互联网|周观点：数字经济提法表明中线趋势，持续关注政策的边际变化》 “十四五”数字经济规划驱动板块，上周【浙数（+28.27%）】涨幅居前，我们于21年12月26日发布《浙数文化：数字文化巩固优势，数字科技驱动长期成长》深度报告，关注公司IDC、大数据中心等业务布局。元宇宙方面，上周元宇宙指数（-0.18%）维持震荡，行业发展有序推进，政策表述缓和，关注后续政策信号及中概业绩，财报季临近，关注具备估值性价比的绩优标的。 元宇宙领域建议关注具有硬件布局厂商【高通、Facebook、微软、腾讯、华为、字节等】；元宇宙先发应用场景游戏【世纪华通、巨人、姚记（亿元投资Card Hobby布局卡牌生态）、宝通、华立、昆仑万维、东方明珠】等。 本周我们发布深度报告《虚拟数字人：元宇宙的主角破圈而来》，关注【蓝色光标、浙文互联、捷成股份、引力传媒、华扬联众】等；数字文创交易平台【三人行、视觉中国、博瑞传播、新华网】等。 摘自《周观点：数字经济提法表明中线趋势，持续关注政策的边际变化》
认为在国内政策大概率独立向好，流动性宽裕，整体估值不高的环境下，今年市场或依然是震荡或者震荡上行。 板块方面，短期风格不确定，长期看好回调后景气赛道，如军工、新能源、半导体等。 《传媒互联网|东方财富（300059）：券商子公司21年净利润同比增长67%，核心业务成长性持续体现》 东方财富披露券商子公司21年财报，券商子公司21年预计实现总营收73.00亿元，同比增长58.8%；净利润48.25亿元，同比增长66.9%，同比提升3.2pct，互联网券商的低边际成本优势持续体现，分业务看，东财证券21年手续费及佣金净收入45.46亿元，同比增长51.9%，其中21H2年手续费及佣金净收入26.67亿元，同比增长53.5%，环比21H1增长42.0%。 自营业务方面，东财证券21年自营业务收益9.28亿元，同比大幅提升223.1%，除经纪业务和两融业务外，多元板块也体现出成长性。基金保有量产生的尾随带来东财基金收入基础盘，同时长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，将有望享受中长期红利。 资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及国际证券和财富管理的新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们预计公司21-23年归母净利润至83.1/115.1/148.8亿元，对应同比增速分别为73.9%/38.5%/29.3%，对应PE分别为41.5x/29.9x/23.2x，维持买入评级。 摘自《东方财富（300059）：券商子公司21年净利润同比增长67%，核心业务成长性持续体现》 《传媒互联网|爱奇艺（IQ）：21Q4业绩前瞻：会员与广告收入预计平淡，22年重点关注降本增效效果》 预计爱奇艺21Q4实现营收73.5亿元，同比下降1.5%，环比下降3.2%；内容成本预计环比下降。我们预计爱奇艺21Q4实现总营收73.5亿元，同比下降1.5%，环比下降3.2%，位于前期收入指引偏中线。其中，考虑Q4内容排播节奏以及活跃用户数据，我们预计公司21Q4会员收入为42.1亿元，环比下降1.8%，广告收入16.6亿元，环比持平。预计21Q4归母净亏损为18.2亿元，亏损同比扩大18%，环比扩大5%。 随着国内线上娱乐多样化发展，长视频行业整体流量增长面对一定压力，但我们认为长视频作为一种刚性娱乐需求，长期仍然有增长空间。同时爱奇艺继续加码自制内容，内容生产能力提速，并有助于持续优化成本结构，提升运营效率。考虑外部环境仍存在不确定性，特别是宏观经济对于广告短期压力，我们维持公司21年营业收入305亿预期，小幅下调22-23年营业收入至315.0亿/327.6亿元（前值323.9亿/343.9亿元）。 考虑公司降本增效的策略，我们预计公司亏损幅度将收窄，22年下半年或有望实现单季度盈亏平衡，调低净亏损幅度至62.3亿/27.3亿/4.62亿元（前值62.5亿/46.1亿/25.9亿元），对应PS分别为0.80x/0.77x/0.74x，维持“买入”评级。 摘自《爱奇艺（IQ）：21Q4业绩前瞻：会员与广告收入预计平淡，22年重点关注降本增效效果》 《电子|赛微电子（300456）首次覆盖：聚焦MEMS+GaN，深耕外延扩大成长空间》 战略转型聚焦半导体业务，内生外延持续拓展。公司自成立以来，以传感终端应用为起点，通过内生发展及外延并购成功将业务向产业链上游延伸拓展，目前MEMS芯片的工艺开发及晶圆制造已成为公司的主要核心业务。公司于2021年12月发布关于瑞典子公司收购德国产线资产的公告，提高公司在全球范围内的综合竞争实力。 积极拓展GaN业务，已取得多项突破。在GaN外延材料、芯片方面，公司已开始签订批量销售合同并陆续交付，推动研发、推出不同规格的功率芯片产品及应用方案。此外，公司持续布局GaN产业链，子公司聚能创芯以参股方式建设GaN芯片制造产线，积极推动技术、工艺、产品积累，以满足下一代功率与微波电子芯片对GaN外延材料及GaN芯片的需求。 我们预计21-23年公司实现归母净利润1.54/3.85/6.62亿元，考虑到公司正处于产能释放的快速增长期，并参考可比公司22年PE均值，给予公司60倍PE，对应市值为231亿元，对应价格31.64元/股，首次覆盖给予买入评级。风险提示：下游应用需求不及预期风险、对外投资不及预期风险、研发进度不及预期风险、业务规模拓展带来经营管理风险。 摘自《赛微电子（300456）首次覆盖：聚焦MEMS+GaN，深耕外延扩大成长空间》 《电子|周观点：半导体：汽车电子持续高景气，国内半导体企业加速布局》 美国CES展重点：自动驾驶、智能座舱、激光雷达新产品齐亮相。自动驾驶方面，英特尔子公司Mobileye推出EyeQ Ultra，英伟达发布第八代DRIVEHyperion自动驾驶平台，台积电汽车端业务占比显著提升，21年同比+51%成为增速最快的业务，国内半导体企业包含主控/存储/传感/功率积极布局汽车电子，斯达半导2021年上半年车规级IGBT模块合计配套超过20万辆新能源汽车；宏微科技车规级IGBT模块GV系列产品已小批量供货。 建议关注：半导体设计：晶晨股份/瑞芯微/富瀚微/韦尔股份/圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/中颖电子/恒玄科技/乐鑫科技/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/兆易创新/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/上海复旦；IDM：闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微。 建议关注：晶圆代工：中芯国际/华虹半导体；半导体设备材料：北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/华峰测控/长川科技/有研新材/江化微。 摘自《周观点：半导体：汽车电子持续高景气，国内半导体企业加速布局》 《环保公用|龙源电力（00916）：新能源业务持续发力，2021年业绩预增25%-35%》 公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润58.48-63.16亿元，同比增长25%-35%。发电量增长带动下，2021年全年业绩预增中枢达30%，着力布局新能源赛道，十四五期间约新增新能源装机规模30吉瓦，公司2025年装机规模有望达约50吉瓦，装机容量有望持续快速增长。 公司登陆A股在即，板块关注度有望提升：ST平能公司股票将于2022年1月24日终止上市并摘牌，而龙源电力将2022年1月24日正式在深交所上市，股票简称为“龙源电力”，股票代码为“001289”。公司登陆A股将提高公司融资能力，获得更多融资渠道，提高公司资本开支能力；同时，核心公司登陆A股也有望提升板块关注度以及板块的配置价值，带动板块估值提升。 考虑到公司2021年业绩预告和业务拓展情况，下调业绩预测，预计公司2021-2023年归母净利润为62/73/88亿元，同比增长31.5/17.6/19.9%，对应PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。 摘自《龙源电力（00916）：新能源业务持续发力，2021年业绩预增25%-35%》 《交运|盛航股份（001205）：成长空间：提份额、扩品类、拓区域》 提份额：沿海化学品和油品：我们估计2020年沿海化学品航运市场收入40亿元、净利润10亿元左右。沿海油品航运市场利润与化学品接近，盛航股份通过造船和买船提高份额。扩品类：液化气和低碳燃料，沿海液化石油气航运的盈利能力与沿海油品、化学品航运接近，销量净利率近20%。碳中和推动低碳燃料的发展，未来增长空间大。 拓区域：长江和陆上市场，化工品陆上运输市场庞大，盛航股份向码头、仓储、公路运输等上下游供应链延伸。上调目标价至48.86元：上调2024-2030年半显性期预期增速。维持2021-23年盈利预测。把2024-30年半显性期的预期增速从10%上调至18.7%：盛航股份积极扩张运力，提高沿海化学品船市场份额，加大沿海液化气船和油船布局，拓展长江液货危险品航运市场，部署公路运输和仓储业务。 选择2021-23年预期增速高、周期性弱的密尔克卫和宏川智慧作为可比公司。综合可比公司2022年预期PE和超额利润贴现值，给予目标价48.86元。 摘自《盛航股份（001205）：成长空间：提份额、扩品类、拓区域》 《商社|孩子王（301078）：多重因素影响下当期利润承压、营收增长稳健》 公司发布2021年业绩预告，预计实现营业收入87.73亿元-96.09亿元，同比增长5%-15%；预计归母净利润1.96亿元-2.35亿元，同比下降40%-50%，扣非归母净利1.09-1.40亿元，同比下降55%-65%。 孩子王是具备内生跨区域扩张能力的母婴零售企业，公司独特的连锁大店模式，对于物业、人才管理、数字化中台、品牌、供应链等均提出了较高的要求，在母婴小店仍以区域经营、单体经营，跨区域扩张依赖并购的背景下，公司在全国范围内实现持续内生开店扩张，开店空间广阔，费用有望持续摊薄，利润有望进一步释放。 短期利润受到疫情、生育下滑、开店爬坡等等多重因素影响，疫情缓和及生育稳定后增速有望加快，因疫情反复、生育下降、新会计准则、新开店尚处培育期、租金补助减少等多重因素影响，我们调整对公司2021-2023年的归母利润预测，从4.61、5.64、7.24亿元下调至1.97、3.32、5.50亿元，维持增持评级。 摘自《孩子王（301078）：多重因素影响下当期利润承压、营收增长稳健》 《商社|朝云集团（06601）：打造中国宠物主粮品牌，持续布局宠物市场》 公司持续布局宠物市场，旗下宠物食品品牌“倔强嘴巴”官宣新品“全价全期生骨肉冻干鲜肉猫粮”上市，主打“纯鲜肉”，公司自2019年开始布局宠物赛道，公司有效控制产能、优化生产成本、提升产品质量、把控产品品质，进而提升公司在宠物赛道的核心竞争力，稳固行业优势地位，积极进行上游供应链布局，“倔强尾巴”和“倔强嘴巴”先后斩获多个奖项 。 公司将于2022年持续布局和大力发展其宠物业务板块。公司将联手全新代言人，化身“明星铲屎官”，为品牌注入新鲜活力，同时布局全网社交媒体曝光矩阵，提升品牌知名度及美誉度，布局宠物垂类达人种草矩阵，提升产品口碑，全方位重点打造宠物品牌影响力，进一步扩大宠物业务规模以及市场份额，全力加速线上及线下双渠道业务布局。 维持“买入”评级。由于疫情影响，我们将公司2021/2022年净利润预期由2.6/3.4亿元下调为1.3/2.1亿元，对应估值21/13 XPE，维持“买入”评级。 赞(39) | 评论 (24) 2022-01-24 08:39 来自网站 举报
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