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天风Morning Call·晨会集萃·20220222
机构研报精选 / 2022-02-22 08:31 发布
《策略|近2个月A股行情复盘和反思以及后续展望》 2021年的前两次重要调整中（2021年春节后、2021年7-8月），我们框架中的指标，均给出了比较明确的信号。但由于：1）股债收益差指标对业绩、估值区间不稳定的创业板、中证1000等有效性较差；2）以新能源车、光伏、军工、半导体为代表的一些景气赛道12月调整时，换手率指标并没有超过阈值。因此，这次的超预期调整，领先指标层面并没有找到特别好的信号。 开年以来，美债利率的快速上行和纳斯达克的大幅下跌，可能是导致A股跌幅超出框架判断的部分因素。这一逻辑在事后复盘时非常清晰，但事前判断美债利率何时快速上行难度较大。根据“信用-盈利”二维模型，我们提出“未来半年属于信用扩张前期，即信用上、盈利下的阶段，市场机会不大”的判断，但难以得出需要大幅减仓的结论。 复盘近10年来5次信用大幅脉冲后市场表现可以发现，通常为1-2周内蓝筹表现占优，但随后1个季度左右中小盘成长占优或风格相对均衡，中期风格取决于相对业绩趋势。因此当前看，成长的性价比已经在提升，后续市场风格至少会比过去两个月均衡。 摘自《近2个月A股行情复盘和反思以及后续展望》 
《房地产|陌生的压力，熟悉的韵脚》 信号释放：需求托底进入核心区，近日，山东菏泽、重庆、江西赣州三地部分银行下调个人住房贷款首付款比例至20%。历史回顾：行业下行时的着力与纠偏，复盘历史2008Q3-2010Q2和2014Q3-2016Q3两轮首付比例下调时点，房贷首付政策进入宽松周期与行业基本面下行有较强的相关性。 未来展望：限贷政策仍具因城施策空间，行业出清和良性循环需要需求侧预期稳定，我们认为供给侧改革有利于行业建立真正的平稳健康发展期，并且仍将是接下来解决行业问题的主要路径，但是无论是市场化的收并购还是行业良性循环的重启都需要信心的修复和预期的稳定，地产政策重心有望在去杠杆、控风险和稳增长之间重新平衡。 把握政策结构性宽松的 beta 与收并购的 alpha，未来行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度；alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。持续推荐：1）优质成长：金科股份、新城控股、旭辉控股等；2）优质龙头：金地集团、保利发展、万科 A、龙湖集团、招商蛇口等；3）优质物管：碧桂园服务、绿城服务、招商积余、保利物业、旭辉永升等。 摘自《陌生的压力，熟悉的韵脚》 
后市关键词——制造转型，专精特新，市值下沉。 客户认为3月应该是比较重要的窗口，一方面三月份后将进入年报、一季报博弈期，之后有望迎来估值切换窗口切换到明年估值，随着大盘筑底换手充分后，业绩超预期个股或将获得修复。另一方面，一季度末很多产业数据相继披露，一季度可能会给全年指引，各个产业的逻辑会更清晰。最后，3月宏观层面看加息预期落地，国内政策落地到执行阶段。 总之，耐心等待，当下时点积极以对。 
《传媒互联网|浙文互联（600986）首次覆盖：国资赋能强化竞争力，“浙文之城”启动在即》 数字营销行业龙头企业，致力于为客户提供一体化数字营销方案，聚焦精准营销深耕汽车领域，创新业务稳步发力，积极布局元宇宙未来产业，助力产业持续升级，从参股到控股，国资混改赋能公司发展。21年业绩预告及前三季度财报体现公司的获客能力和作为头部媒体核心合作伙伴的竞争力。 浙文互联作为国资控股的营销公司，在业务拓展能力、大客户、融资能力、牌照等方面具有领先优势。公司基本业务相对稳固，并及时顺应数字科技时代营销新变化，基于其客户优势和牌照优势积极对包括元宇宙业务在内的创新业务进行布局，有望打开公司未来业绩与估值空间，参考蓝色光标三人行、捷成股份等为可比公司，考虑到公司国企混改特点，给予2022年PE30倍，对应目标股价为9.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气影响广告主投放；市场竞争加剧；虚拟数字人等新业务发展不及预期；定增审批不及预期；政策相关风险；近期股价出现异动。 摘自《浙文互联（600986）首次覆盖：国资赋能强化竞争力，“浙文之城”启动在即》 
《环保公用|周观点：量价角度梳理我国海上风电发展现状》 2021年我国海上风电新增投产规模达到1690万千瓦，同比高增约340%，累计装机规模达到2638万千瓦，跃居全球第一。2022年海上风电国补退出，平价时代开启，我国海上风电行业发展现状如何，未来将有多大的增量空间？本周我们从量价角度对我国海上风电行业发展现状进行梳理。 我国海上风电开发前景优质且便于消纳，量：海上风电装机规模处于高速增长通道，价：省补接力国补，助力海上风电迈入平价时代。我国海风资源丰富且便于消纳。2021年我国海上风电累计装机规模已经位居全球第一，并于2020年迈入平价时代。“十四五”期间海上风电增量可期，根据规划，江苏、广西、广东、浙江、天津和山东六省市在“十四五”期间的海上风电装机增量达43.28GW，为我国“十三五”海上风电增量8.25GW的5.25倍。 具体标的方面，建议关注海上风电运营商【福能股份】【江苏新能】【中闽能源】【三峡能源】【浙江新能】，海缆标的【中天科技】【东方电缆】【起帆电缆】。 摘自《周观点：量价角度梳理我国海上风电发展现状》 
《家电|周观点：1月大家电数据点评——2022W8周度研究》 本周研究聚焦：1月大家电数据点评。整体来看，21年原材料成本高位下，大家电各品类均价同比上浮明显。白电方面，22M1空调外销量增速表现优于内销；白电：22M1龙头销量表现优于行业，冰、洗均价环比下降。从销量看，空冰洗线上销量增速环比回升，龙头表现优于行业。22M1冰箱线上销量增速环比由负转正，空洗降幅环比缩窄。 从均价看，白电价格同比上调明显，冰、洗均价环比下降。原材料价格影响下白电成本仍处高位，厨房大电：老板、方太销量领跑洗碗机赛道，集成灶KA渠道放量延续。从销量看，集成灶KA渠道增速亮眼，洗碗机国产替代趋势延续。22M1厨房大电双线销量整体同比回落，其中，烟灶、洗碗机线上销量增速环比提升，集成灶线下销量增速优于其他厨电品类。 从均价看，22M1厨电整体均价同比提升，烟灶、洗碗机品类双线均价环比下行。 当前时点推荐大家电核心标的：【格力电器】、【老板电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【亿田智能】，建议关注【火星人】；清洁电器核心标的：【石头科技】、【科沃斯】、【春光科技】。
《海外|内容行业4Q21跟踪：哔哩哔哩用户稳健增长，非游戏商业化增速快于市场》 用户：优质内容+OTT策略持续驱动用户高速增长。根据Questmobile的数据，4Q21 Bilibili用户数同比增长30%，环比增加3%，我们预测公司四季度用户数超2.6亿，达成此前目标。我们认为B站MAU 22年增速有望达25%，23年底实现4亿MAU有较大可能性。 我们预测游戏业务同比增速有望回升至16%，4Q游戏业务收入有望达13.2亿。我们认为虽然独立游戏对游戏业务收入提振有限（《暖雪》售价为58元，按照单次购买抽成），但在游戏版号暂停发放之下发行独立游戏或为短期游戏业务短期收入提供支撑，但依然有赖于游戏整体品质。 我们预测4Q广告业务同比+101%至14.52亿，整体表现好于市场。Bilibili将持续推广整合营销，包括原生广告、品牌广告、信息流、商单等，我们预计B站2022年全年仍有望保持60%的增速。 宏观环境波动叠加外部环境扰动导致公司短期有所承压，但成长性未变。我们认为公司整体下行风险可控，从估值角度而言当前风险回报比具备吸引力，静待政策边际影响趋稳、基本面增长修复带来的股价回升。 投资建议：截止2022年2月21日，Bilibili彭博一致预期收入FY21E/FY22E/FY23E分别为193亿/271/360亿，当前股价对应PS分别为4.4/3.1/2.3，建议关注bilibili。
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