华丰科技(688629) 224G高速互联方案助力AI腾飞

　　投资要点

　　专注连接器领域， 聚焦“高速”、“系统” 两方面。 在高速方面，公司主要开发研制自主界面包括芯片(ASIC)互连解决方案、 电缆和背板的 224GbpS-PAM4 互连解决方案组合产品， 实现芯片到芯片互连的系统架构； 在系统方面， 公司主要开发研制了包括无缆化机柜互连解决方案、 设备级非接触式互连解决方案产品， 实现系统级之间的互连架构;创新的射频 TR 无缆化互连组件系列提供最高 40G 的超高频率信号传输， 非接触式适配器提供多通道供电及信号独立低时延非接触式传输。

　　开发 224G 互联解决方案， 为 AI 计算提供技术支持。 公司聚焦背板连接器、 电源连接器射频连接器、 线缆组件等产品技术， 并形成了具有较大影响力和竞争力的包含多种速率的高速背板连接器系列拳头产品， 较早成为华为、 中兴、 诺基亚的全球供应商,在烽火通信、 新华三等公司成立之初即成为其合格供应商。 目前公司在通讯产业方面开发自主界面的 224GbpS-PAM4 互连解决方案组合产品,包括近芯片(ASIC 互连解决方案、 电缆和背板)等， 识别和解决潜在的性能瓶颈和设计挑战， 进行技术积累的同时根据应用场景横向拓展产品族谱,打造铜缆高速互连技术生态系统,为AI计算提供更为强大的技术支持。

　　防务互连技术底蕴深厚， 产品体系覆盖全面。 公司防务产品分为系统互连产品、 防务连接器、 组件等三大类别。 公司开发的 FMC 系列高速数据连接器、 JVNX 系列高速总线连接器、 JH 系列耐环境连接器等产品技术指标达到国际先进水平， FMC、 JVNX 等系列连接器实现了国产化替代。 2024 年第三季度， 公司防务产品订单数量同比有所增长， 但是收入确认情况同比有所下降， 主要系防务产品结构中组件类产品增加， 组件的生产周期长， 收入确认周期也更长； 此外公司受到行业中期调整的影响， 防务产品市场需求拉动不足， 加剧了价格竞争的压力， 销售收入和毛利有所下降。

　　投资建议：

　　我们预计公司 2024-2026 年归母净利润-0.2/2.1/3.2 亿元， 首次覆盖给予“买入”评级。中邮证券

天风MorningCall·0116 | 策略-社融脉冲/固收-央行发布会/宏观-出口/粤高速A

策略|春的预兆：社融脉冲回升——普林格与盈利周期跟踪

固收|央行发布会的五大要点——货币政策点评

宏观|出口依然乐观

交运|粤高速A（000429）首次覆盖：股息作盾、并购为矛，或将穿越周期

医药|三友医疗（688085）：拟增发收购水木天蓬剩余股权获交易所批准，加码布局有源设备领域

商社|社会服务——文旅消费政策发力，看好2025年旅游消费β受益

农业&食品饮料|立高食品（300973）：β/α均有看点，25年收入有望实现稳定增长

浪潮信息(000977)：源2.0-M32持续耕耘算力创新，智能化进程加速

　　投资要点

　　公司整体盈利水平有所承压，营收稳步推进

　　2024Q3公司实现营收410.62亿元，同比增加76.05%，主要系客户需求增加，服务器销售增长所致；归母净利润6.97亿元，同比增加51.09%。盈利能力来看，公司2024年前三季度毛利率为6.70%，同比-2.97pct，净利率为1.54%，同比-0.08pct。期间费用率来看，公司2024年前三季度销售/管理/财务/研发分别为1.23%/0.64%/-0.30%/2.75%(同比-0.92pct/-0.45pct/+0.04pct/-1.76pct）。

　　全球领先IT基础设施产品加持生成式AI方案

　　公司是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，为客户提供云计算、大数据、人工智能等各类创新IT产品和解决方案。分板块来看，在算法方面，公司推出的企业大模型开发平台EPAI（EnterprisePlatformofAI），支持包括CPU、GPU和各类加速卡在内的20+多元计算芯片，助力企业轻松跨越AI应用开发与部署门槛。在算力方面，公司推出的全新一代开放加速计算服务器NF5698G7、稳定高效的多元算力平台等多款AI服务器产品，都具有多元开放、绿色节能的共性；新一代模块式液冷智算中心，覆盖了不同的计算节点，兼容了通用CPU、GPU、OAM，可以给客户提供数据中心部署实施完整的液冷解决方案，实现PUE低至1.1。公司与Intel联合发布了AI通用服务器，业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行，能够灵活满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景。

　　在数据基础设施层面，公司发布了生成式AI存储解决方案，满足大模型应用在存储性能和存储容量方面的严苛需求，帮助用户加速大模型的数据归集、提升模型训练效率、简化海量异构数据的管理，实现面向大模型应用的全面优化，助力用户构筑人工智能时代最佳数据存储底座。在互联方面，公司推出的超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。

　　智能化进程加速，源2.0-M32持续耕耘算力创新

　　公司一直站在大模型算法创新的前沿。去年11月发布“源2.0”大模型，今年5月又发布了“源2.0-M32”大模型。源2.0-M32是浪潮信息在大模型领域持续耕耘的最新探索成果，通过在算法、数据、算力等方面的全面创新，M32不仅可以提供与业界领先开源大模型相当的性能，更可以大幅降低大模型所需算力消耗。大幅提升的模算效率将为企业开发应用生成式AI提供模型高性能、算力低门槛的高效路径。M32开源大模型配合企业大模型开发平台EPAI（EnterprisePlatformofAI），将助力企业实现更快的技术迭代与高效的应用落地，为人工智能产业的发展提供坚实的底座和成长的土壤，加速产业智能化进程。

　　盈利预测

　　公司依托M32开源大模型配合企业大模型开发平台EPAI，助力企业实现更快的技术迭代与高效的应用落地，加速产业智能化进程。我们预测公司2024-2026年收入分别为1088.36、1358.59、1613.25亿元，EPS分别为1.61、2.17、2.63元，当前股价对应PE分别为31.9、23.8、19.6倍，给予“买入”投资评级。华鑫证券

巨量引擎“即创”上线，关注AI应用及IP潮玩布局机会

　　核心观点

　　传媒板块本周表现：行业下跌1.40%，跑输沪深300，跑赢创业板指。本周（1.6-1.10）传媒行业下跌1.40%，跑输沪深300（-1.13%），跑赢创业板指（-2.02%）。其中涨幅靠前的分别为利欧股份、天娱数科、省广集团、唐德影视等，跌幅靠前的分别为紫天科技、ST富润、金逸影视、山东出版等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第11位。

　　重点关注：巨量引擎旗下一站式智能创作平台“即创”正式版上线，拼搭玩具龙头布鲁可上市。1）智谱GLM-4-9B模型幻觉率仅1.3%，在全球大模型评测中夺魁；2）巨量引擎旗下一站式智能创作平台“即创”正式版上线，支持智能成片和爆款裂变功能；3）Anthropic计划融资20亿美元，估值有望达到600亿美元；4）布鲁可1月10日上市，发行价每股60.35港元、首日上涨近41%。

　　本周重要数据跟踪：春节档临近，1月票房持续回暖。1）本周（1月6日-1月12日）电影票房3.97亿元。票房前三名分别为《误杀3》（12819.49万，票房占比32.2%）、《小小的我》（8545.73万，票房占比21.5%）和《骗骗喜欢你》（7125.20万，票房占比17.8%）；2）综艺节目方面，《再见爱人第四季》、《声生不息大湾区季》、《现在就出发第2季》、《单排喜剧大赛》和《奔跑吧茶马古道篇》排名居前；3）游戏方面，2024年11月中国手游收入前三名分别为腾讯《王者荣耀》、《和平精英》和《地下城与勇士：起源》。

　　投资建议：关注AI应用及IP谷子超跌布局机会。

1）智谱GLM-4-9B幻觉率在全球大模型评测中夺魁、巨量引擎旗下AIGC创作工具“即创”上线、Anthropic计划融资20亿美元，持续看好AI应端机会，重点把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域（具体标的见正文投资建议部分）。小店上线“送礼物”功能，关注营销服务及电商代运营产业链；布鲁可认购火爆、IP谷子产业景气度持续提升，看好IP、运营、渠道等环节，核心推荐泡泡玛特、关注产业链其他个股机会（广博股份、姚记科技、奥飞娱乐等）。同时关注VR/AR、数据要素、文化出海等泛科技主题方向主题；

2）春节档临近、供给恢复之下的影视板块底部复苏，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视等）；景气度有望底部持续改善：游戏板块推荐恺英网络、巨人网络、吉比特等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩等）；同时从高分红、低估值角度关注出版板块。国信证券

天风MorningCall·0115 | 策略-计算机-AIAgent/传媒-海内外AI-福斯特

策略|政策与大类资产配置周观察——特朗普“百日新政”将临

计算机|从互联网到云再到AI，AIAgent下的三大投资机会

传媒|传媒周报（2025.1.6-2025.1.10）——第1周：阿里通义万相2.1模型宣布升级，OpenAIo3mini即将发布，建议持续关注海内外AI进展

电新|福斯特（603806）首次覆盖：光伏胶膜龙头，重视感光干膜第二增长极

家电|格力电器（000651）：公司变更董事会秘书，管理团队逐渐年轻化

轻纺|博士眼镜（300622）：成为雷鸟V3全国线下体验门店，关注渠道价值激活

食品饮料|仙乐健康（300791）：再推股权激励计划，坚定信心促发展

仕佳光子(688313)：国内领先的光芯片厂商，深耕有源和无源工艺平台

　　投资要点：

　　公司是国内领先的光电子核心芯片供应商。公司聚焦光通信行业，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，主要产品包括PLC分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等。公司产品主要应用于骨干网和城域网、光纤到户、数据中心、4G/5G建设等，成功实现了PLC分路器芯片和AWG芯片的量产。

　　光芯片位于光通信产业链上游，作为光模块核心元件有望持续受益。随着AI应用推动技术创新和市场需求的不断增长，光芯片行业快速发展，C&C预计2023-2027年全球光芯片市场的年复合增长率将达到14.86%，高速率光芯片市场的增长速度将远高于中低速率光芯片。下游光模块厂商布局硅光方案，大功率、小发散角、宽工作温度DFB激光器芯片将被广泛应用。中美贸易摩擦加快进口替代进程，给我国光芯片企业带来增长机遇。

　　公司PLC分路器芯片全球市场占有率第二。公司是全系列PLC光分路器、AWG芯片、模块自主开发及生产企业，已开发出20余种均分光分路器，近年来开发出FTTR非均分光分路器，是国内外知名的光分路器芯片制造企业，得到全球客户的广泛认可。公司在硅光用高功率CW DFB激光器的上取得突破，目前正在客户端可靠性验证中，并已实现小批量销售。

　　公司是国内较早从事室内光缆业务的企业，坚持“光缆材料+汽车线缆材料”双轮驱动市场战略。CRU预计全球光缆市场在2025年将迎来复苏，年增长率为6.2%。公司凭借在室内光缆领域的多年业务积累，整合在“光纤连接器—室内光缆—线缆材料”方面的协同优势，改进各产品环节的以提升光纤连接器等产品整体竞争力。随着应用场景的拓展，以光纤连接器为纽带，公司室内光缆及线缆材料业务与光芯片及器件业务存在一定的客户重合，有利于公司发挥协同优势，满足客户需求。

　　投资建议：作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，公司AWG组件、光纤连接器、CW光源等产品有望受益于高速率光模块的放量。随着高端产品出货占比提高，公司盈利能力或持续增强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.01亿元、1.38亿元，参照2024年12月25日收盘价，对应PE分别为131.91X、65.72X、48.08X，维持“增持”评级。中原证券

天风MorningCall·0114 | 策略-中观景气-信用/宏观-拐点初现/房地产-转折点

策略|中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用

固收|信用：2025，二永供给的细节与策略

宏观|拐点初现——2025年房地产市场展望

房地产|年度策略：转折点与下半程

电子|京东方A（000725）首次覆盖：全球半导体显示龙头，OLED盈利拐点将至

电子|消费电子周观点：英伟达系列产品发布完善AI生态网，看好物理AI赋能产业革新

汽车|周观点：2025年汽车以旧换新政策落地，支持范围与补贴标准提升

七彩化学（300758）高性能有机颜料盈利回升，新材料释放，未来空间可期

报告摘要

事件：

2024年前三季度业绩预告。2024年前三季度，公司预计实现归母净利润1.15-1.25亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润1.05-1.15亿元，同比扭亏为盈。2024Q3，公司单季度预计实现归母净利润4,780-5,780万元，同比增长500%-626%，环比增长4.8%-26.7%。

点评：

颜料产销增长毛利率回升，特种聚氨酯及特种尼龙新材料落地，公司业绩同比显著提升

2024年前三季度，公司高性能有机颜料产品产销量显著增长，综合毛利率提升显著。以2024年上半年数据作为参考，2024H1公司染颜料业务实现营收6.0亿元，同比增长30.8%，对应业务毛利率达35.2%，同比大幅提升12.0pct。新材料业务方面，公司年产3000吨PPDI型聚氨酯弹性体材料项目产能于2024年上半年逐步释放，国内外近60家客户已进入批量采购阶段，为公司提供新的利润增量。此外，2024年9月公司公告年产5000吨MXD6项目试生产顺利，将主要应用于汽车和无人机轻量化以及阻隔包装材料，有望进一步提升公司在新材料业务方面的综合实体和未来的盈利水平。

海外颜料巨头破产重组落地，高性能有机颜料行业格局有望优化

2024年10月11日，印度苏达山化学工业有限公司（Sudarshan Chemical Industries Limited）发布公告表示其在荷兰的全资子公司SEBV Europe将收购德国辉柏赫集团全球颜料业务，交易对价为1.275亿欧元（约合11.8亿印度卢比）。2024年4月22日，辉柏赫官网发布消息表示其德国子公司提交了破产申请，辉柏赫德国子公司的过度负债为其申请破产的主要原因之一。在经过近半年的破产申请程序后，德国辉柏赫破产重组落地。我们认为苏达山此次对德国辉柏赫的收购将推动全球高性能有机颜料供给格局的优化，高性能有机颜料行业头部企业的行业地位和竞争能力将得以提升。此外，在环保政策趋严和经典有机颜料产能过剩的背景下，由于高性能有机颜料拥有较高的技术壁垒，叠加行业竞争格局向好，以七彩化学为代表的行业龙头将充分受益。光大证券

贵金属：非农数据筑底降息预期，黄金进入布局窗口期

　　投资要点：

　　贵金属板块：金银价格稳步走强。近两周，伦敦现货黄金上涨2.73%至2687.45美元/盎司，上期所黄金上涨2.46%至635.46元/克，沪金持仓量上涨0.54%至36.84万手；伦敦现货白银上涨2.40%至30.36美元/盎司，上期所白银上涨2.67%至7804元/千克，沪银持仓量下跌4.60%至65.46万手；伦敦现货钯上涨3.59%至952美元/盎司，伦敦现货铂上涨4.00%至962美元/盎司。

　　近两周金价在通胀预期抬升和地缘政治扰动的背景下走强。我们认为主要原因包括：

　　1）联储官员对通胀的担忧有所提升，特朗普辟谣关税缩水：美东时间1月8日公布的12月FOMC会议纪要显示，尽管通胀可能在2024年继续放缓，但特朗普政府即将出台的政策可能带来新的物价压力风险。与会官员预计，通胀将逐步向2%的目标靠拢，但近期高于预期的通胀数据以及贸易和移民政策潜在变化可能延长这一过程；1月6日，特朗普在社交媒体平台发文表示，《华盛顿邮报》关于关税政策将缩水的报道不实。近两周降息预期的放缓和关税带来的通胀预期推动了美元、美债收益率和黄金价格的同步走强。

　　2）周五的美国非农报告显示，去年12月非农就业人数增加25.6万人，大超预期的16万人。其中，医疗保健、政府和社会援助领域的就业呈上升趋势。零售业继11月就业岗位减少之后，12月就业岗位有所增加。失业率降至4.1%，平均时薪较去年11月份增长0.3%。数据公布后，交易者预计美联储只会在2025年进行一次降息，最早将在6月降息，黄金短线下挫但随后迅速回补跌幅并持续走强。我们认为，本次非农数据大超预期后黄金市场表现和24年6月7日公布超预期非农数据后的市场表现形成强烈对比，进一步体现出黄金交易逻辑自24年9月以来的转变，进入好数据就是好消息的窗口期。

　　3）近两周地缘政治频繁扰动：方面，24年12月30日，美国总统拜登宣布再向提供总额近25亿美元的军事援助，并在25年1月10日宣布对经济实施新一轮制裁。1月2日，由于过境协议到期未续，停止经向欧输送天然气；中东方面，交火冲突仍在持续：1月9日，美英联军当天凌晨对也门胡塞武装控制的军事基地进行了5次空袭。1月10日也门胡塞武装称对美国“哈里·杜鲁门”号航母发动导弹袭击。我们认为，多处地缘政治冲突尚未出现停歇的迹象，持续提振全球市场避险需求和黄金价格。

　　受多因素影响，短期金价振幅预计将持续加大，布局窗口期已至。本月下旬将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）1月15日、31日将陆续公布美国12月核心CPI、核心PCE数据；2）1月16日将举行美国财长提名人选BESSENT的确认听证会，1月20日特朗普就任；3）1月30日公布美联储利率决议。展望未来两周，一方面，美联储降息预期已经较低，任何数据扰动导致的降息预期边际抬升都将对黄金形成利好，另一方面，随着特朗普即将就任进入百日新政时间窗口，其竞选承诺的兑现程度，例如涉及边境安全、移民执法的行政命令的颁布，以及财长候选人听证会上关于减税、赤字、关税等相关表态或主导市场“通胀”交易的逻辑。黄金市场预计在这一阶段加大振幅，或提供阶段性配置机会。

　　长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性。美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。“特朗普2.0”的竞选承诺或进一步导致美元信用降低和通胀上行，若竞选承诺全部兑现，或将金价推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会，2023年央行黄金需求占总需求比重上升至23.4%，预计2025年购金态势将继续保持。最近国内数据来看，我国2024年12月末黄金储备7329万盎司（约2279.58吨），较2024年11月末增加33万盎司（约10.26吨），连续两个月扩大黄金储备。

　　我们给予贵金属行业“看好”评级，个股组合：龙头属性标的-山东黄金（24-26年Wind一致预期PE30/22/18x）；估值修复弹性个股-赤峰黄金（24-26年Wind一致预期PE16/13/12x）、中金黄金（24-26年Wind一致预期PE16/13/12x）、山金国际（24-26年Wind一致预期PE20/16/14x）。华源证券

天风MorningCall·0113 | 策略-冬藏、强预期、弱现实/金工-失业率、特朗普改革

策略|投资策略——继续冬藏

策略|行业比较周报——“强预期、弱现实”行情如何演绎？

金工|量化择时周报：继续等待风险事件落地

宏观|关于4.1%失业率的再次“友好分析”

宏观|特朗普改革会触及多大的蛋糕？

宏观|黄金vs比特币，谁能替代美元？

能源开采|美国天然气空间与时间上或存在错配

1、美国天然气供需情况。根据我们计算，美国天然气在2025年会处于一个去库的情景。2026年由于LNG码头的延期投放以及Permian管道的扩容，天然气或将继续开始进入累库状态。鉴于美国天然气在2023~2024年均处于累库的状态，截至2024年12月5日，EIA的天然气周报表明美国天然气库存已经处于了五年历史高位，我们认为25年的去库对于气价的影响不会太大，HH有望长期维持在2~3美元/MMBTU的历史中枢位置。2、卫星化学：卫星化学跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷（跟HH价格挂钩）。截止2024年全年，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-210元/吨、2749元/吨与1024元/吨。3、新奥股份：公司天然气业务包括直销、零售与批发。天然气直销业务以采购国际天然气资源为主，根据公司2024年Q1业绩会材料指引，公司已经与道达尔、雪佛龙，切尼尔等签署1016万吨长协，锁定了较为便宜的天然气资源。

风险提示：1）原油价格下跌，导致伴生气减产的风险；2）LNG码头建设快于预期的风险；3）页岩气产量继续减产，导致供给低于预期的风险。

环保公用|公用事业——2025年度策略报告

房地产|周观点：供给侧扰动下板块深度调整，配置价值逐步显现

海外|恺英网络（002517）：回购股份拟注销增强股东回报，产品储备释放值得期待

​移远通信(603236) Q3收入环比增长加速，边缘端侧AI有望抢占先机

　　事件点评：

　　事件：公司发布2024年三季度报告。

　　2024Q1-Q3，公司实现营业收入132.5亿元，同比+32.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比+2078.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+601.1%。2024Q1-Q3，实现毛利率17.93%，同比-0.44pct；实现净利率2.62%，同比+2.84pct。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入50.0亿元，同比+44.6%，环比+16.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比+51.3%，环比-4.7%。

　　1）市场复苏叠加精细化管理双轮驱动。

　　其中，国内业务延续上半年持续复苏态势，业务稳健发展。下游行业需求均出现复苏，其中车载、网关、支付、PC等领域增长突出。Counterpoint

　　报告指出，2024Q2全球蜂窝物联网模组出货量同比增长11%，环比增长6%，主要受到中国和印度强劲需求推动，中国实现25%增长主要得益于POS、汽车、资产追踪应用的增长。公司Q2继续领跑全球蜂窝模组市场，出货量占比为36.5%。

　　毛利率方面，前三季度毛利率为17.9%，同比-0.5pct；单Q3毛利率17.6%，同环比分别-2.3pct、-1.7pct。三季度毛利率下滑主要为产品结构变化，部分直接大客户低毛利率产品放量，此外5G模组产品出货量环比增加较大所致。费用管控方面，2024Q1-Q3，公司期间费用率为5.60%，同比-1.31pct；其中，管理、销售、财务费用率分别为2.28%、2.71%、0.61%，同比分别-0.92、-0.52、+0.13pct。我们认为，公司积极推动降本增效，对费用精细化管控，运营效率大幅提升，费用控制成果显著，盈利能力有望逐步修复上行。

　　2）传统业务保持领先身位，发力智能模组、物联网平台、多场景天线等新业务。

　　车载行业是目前公司下游占比较大的一块，公司车载业务布局较早，已

　　形成包括智能模组、wifi&BT模组、GNSS定位模组、UWB模组、车载天线等丰富产品线，为全球60多家tier1和40多家整车厂提供服务。公司在无线网关、智能安全、支付、能源、工业、农业、医疗、笔电等多行业也继续保持领先地位，凭借“超市化”丰富4G、5G、redcap产品线满足全球不同用户需求。近期，公司推出多款天线新品，覆盖5G、4G、WiFi和LoRa领域，利用最新的技术和材料，为客户带来定制化天线设计和测试服务。平台方面，公司8月底推出工业智能品牌宝维塔，包括旗下核心产品AI算法平台“匠心”（可简化完成AI大模型训练部署）以及可视化部署工具“匠准”（视觉检测应用低代码开发）。宝维塔平台专注于缺陷检测、AGV机器人自动上下料、成品自动化测试线体等多工业场景，公司可提供边缘计算盒子、工业智能相机、平台等综合解决方案，市场价值大幅拓展。

　　3）物联网端侧AI有望迎来爆点，公司智能模组+ODM双重发力。

　　大模型Agent应用正成为下一个热点，前的端侧agent主要通过LLM实现用户语言和UI操作指令的转化，未来有望进化成原生多模态与实时代码生成、工业PLC指令的编写等，agent能力将快速下沉到物联网领域开启更大的空间。高通10月陆续推出A7Elite平台和IQ系列工规级处理器，其中A7Elite不仅提供wifi7高速网络，还具备40TopsNPU处理能力为联网终端赋予强大且集中的AI能力，将为CPE、企业网关等场景解锁新能力；而IQ系列芯片具备100TOPS端侧AI性能，赋能一系列高端、中端和入门级工农业机器人、无人机、工业检查与自动化、先进计算机视觉等。公司与高通精密合作，将持续推出AI智能模组新品，同时提供CPE、工业边缘网关、手持终端等一系列产品落地服务。

　　盈利预测和投资建议：

　　我们认为物联网需求持续好转，公司战略扩张后的费用管控正逐步取得成效，未来有望持续保持高于行业平均的增长。预计公司2024-2026年归母净利润5.26/6.91/8.93亿元，同比增长479.5%/31.5%/29.1%，由于盈利能力恢复稳定，上调至“增持-A”评级。山西证券

拓斯达(300607) 公司签约华为具身智能项目，加码机器人赛道

　　公司深耕工业机器人领域，并与华为早有合作：公司作为国内工业机器人领军企业，深耕核心底层控制、伺服、视觉三大核心技术，成功推出自研的运动控制平台及控制器，拥有和华为合作的基础。而从过往历史看，公司与华为早有合作。公司在2018年就实现了华为云首个制造企业SAP上云项目，并与华为在工业机器人等领域持续开展深度合作。2024年公司还出席华为全联接大会2024，展示了基于华为openEuler开源操作系统在云端服务器、边缘数据中心及端侧工业控制系统中的实际应用，公司成功在机器人运动控制平台取得新突破。

　　华为着重建设具身智能生态，公司有望切入其供应链：华为目前在人形机器人领域的定位类似于英伟达，其核心产品如盘古AI大模型、AI芯片及编译器、Serverless云平台分别对应人形机器人的大脑、算力、训练平台，能够赋能国内各类机器人企业。因而我们认为，华为运营全球具身智能产业创新中心，主要致力于具身智能的生态建设。公司作为国内领先的机器人、高端机床制造商，在机器人运动控制平台、关节运控算法、精密设备制造等方面具备优势，属于具身智能生态中的重要一环。本次公司与华为签约属于框架性合约，但公司具备切入人形机器人产业的能力，有望进入未来华为的人形机器人供应链。

　　公司处于调整业务的阵痛期，后续业绩有望改善。2024前三季度公司实现营收22.4亿元，YOY-31.0%；归母净利润902万元，YOY-93.0%，主因公司主动收缩低毛利的项目类业务，其中智能能源及环境管理系统业务收入同比下降42.53%至11.5亿元。目前公司存量的项目类业务不多，未来将进一步收缩；而产品业务表现较好，工业机器人、注塑机收入保持稳健增长，Q1-Q3同比分别增长8.9%、14.0%，机床子公司埃弗米也基本完成搬迁，产能翻倍提升至每年500台，并推出新能源汽车零部件的五轴专机新品-K7，我们看好公司未来业绩将有所改善。

　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.03亿元、0.88亿元、2.2亿元，yoy分别为-97%、+3208%、+144%，EPS为0.01元、0.21元、0.51元，当前A股价对应2025/2026年PE分别为110倍、45倍，我们认为公司有可能进入华为产业链，对此给予“买进”的投资建议。群益证券

天风MorningCall·0110 | 策略-等待特朗普扰动、北向资金/固收-可转债/光环新网

策略|全球等待特朗普扰动——2025年度策略核心聚焦之特朗普2.0

固收|2024年可转债的三条线索——2024年可转债市场复盘

通信|光环新网（300383）首次覆盖：具备IDC资源优势，算力租赁业务规模迅速提升

电子|周观点：半导体——手机等产品购新补贴或拉动半导体需求

中小市值&军工|纳睿雷达（688522）：拟收购希格玛微电子100%股权，完善相控阵雷达一体化布局！

三美股份(603379) 受益于制冷剂长景气度，提前布局四代制冷剂

　　事件描述

　　1）公司发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营收30.39亿元，同比增加16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比增加135.63%；基本每股收益为0.92元。2）部分募集资金投资项目延期，福建东营6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目延期至2025年10月；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目延期至2025年12月。

　　事件点评

　　三季度业绩同比大幅增加，环比有所减少。单季度来看，公司Q3实现收入9.99亿元，同比增加14.48%，环比减少7.64%；实现归母净利润1.77

　　亿元，同比增加63.55%，环比减少22.77%；基本每股收益为0.29元。三季度为传统淡季，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3销量分别为3.11、0.22、1.55万吨，环比分别-7.98%、-24.78%、-10.73%；氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3均价分别为2.65、1.70、0.78万元/吨，环比分别+2.04%、+1.42%、-0.03%。

　　部分募投项目延期，看好制冷剂长景气度周期。六氟磷酸锂产品市场竞争激烈，行业盈利能力差，为降低生产成本，增强产品竞争力，公司对福建东营6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷项目进行了优化改进，但为了控制经营风险，公司相对放缓了产能建设节奏；已建成的1500吨六氟磷酸锂产能进行试生产，剩余产能建设工作延期至2025年10月。浙江三美5000吨聚全氟乙丙烯及5000吨聚偏氟乙烯项目的工程用地为山坡地，地形相对复杂，导致整体土建工程进度滞后，公司拟将该项目完成期限延期至2025年12月。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预计制冷剂市场维持高景气度。

　　提前布局四代制冷剂，看好公司长期业绩。公司投资建设9万吨/年环氧氯甲烷、1万吨/年四氟丙烯、2万吨/年聚偏氟乙烯项目，有助于完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构。公司储备了HFO-1234yf的专利，产品处于小试放大阶段。山西证券

天风MorningCall·0109 | 固收-宽松与贬值/银行-家电-以旧换新/老铺黄金

固收|宽松与贬值可以并存，以日本为例

银行|2025年银行业信贷投放展望

家电|25年以旧换新政策通知要点：加力扩围，聚焦重点！

商社|老铺黄金：定位高端古法金，渠道卡位带动高增长、品牌积淀决定成长天花板

电新&家电|德业股份（605117）：产品匹配亚非拉需求，卡位需求高增市场

家电|周观点：送礼灰度测试，礼赠属性+线上化率提升迎新机遇——25W1周度研究

商社|爱婴室（603214）首次覆盖：母婴店型优化，万代合作纵深化打开第二增长极

宇通客车(600066) 12月高景气度延续，2024全年产销超预期

　　投资要点

　　公司公告：宇通客车2024年12月销量为8615辆，同环比分别+83%/+131%；产量为6904辆，同环比分别+60%/+48%。2024年全年销量为46918辆，同比+28.48%；产量为47054辆，同比+26.36%

　　12月产销同环比大增，高景气度延续。三季度公司受国内内需不足、出口交付节奏受海运费等因素压制的影响销量较淡。四季度以来随着以旧换新政策的加码以及海内外客车交付进入高峰期，内外需共振驱动宇通12月产销量同环比均出现大增，且产量和销量连续3个月同环比提升。

　　大中轻客集体放量，产品矩阵丰富。分车辆长度看，2024年12月大中轻客销量4046/3089/1480辆，同比分别+63%/+101%/+111%，环比分别+172%/+147%/+49%。大中客销量占比83%，环比+9pct。

　　公交以旧换新政策助力12月交付提升。2024年新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24Q4实际的更换节奏加快，促进了订单在年底前实现交付。

　　12月新能源客车交付量创新高，国内海外双丰收。12月份，国内和海外交付量大增。12月初，宇通向重庆陆续交付了427辆纯电公交，并向拉美成功交付500辆宇通轻客V6。12月下旬，宇通再次向北京交付1037辆宇通新能源客车。海内外集体放量显示出宇通在新能源客车领域的强劲竞争力和市场拓展能力。

　　盈利预测与投资评级：由于公司2024年全年销量超预期，我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，提高2024归母净利润预测为35.5亿元（原为33.1亿元），基本维持2025~2026年归母净利润预测为41.2/49.7亿元，同比+96%/+16%/+21%，对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0108 | 宏观-等待汇率拐点/建筑建材-玻璃玻纤/海外-美股AI周报

宏观|等待汇率由贬转升的拐点

建筑建材|玻璃玻纤——LowDK电子布需求释放，25年有望迎业绩释放期

海外|美股AI周报（2024.12.30-2025.01.03）——微软计划25财年投资800亿美元用于AI智算中心，英伟达收购Run:ai

食品饮料|贵州茅台（600519）：25年经销商大会召开，预计量增带动增长

建筑建材|鸿路钢构（002541）：Q4整体经营稳健，顺周期复苏下看好钢结构“量价”齐升

海外|港股周报（2024.12.30-2024.1.3）——恒生指数24全年收涨超17%，继续看好港股中概

麦格米特(002851) 多元业务协同布局，AI电源开启新篇章

　　投资要点

　　电气自动化多元布局，业绩整体稳健增长。公司是国内电力电子领军企业，业务涵盖智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类。2024Q1-3公司实现营收59.0亿元，同比+21.1%，归母净利润4.1亿元，同比-14.8%，主要系公允价值变动收益同比减少，扣非净利润3.6亿元，同比+18.1%；其中24Q3实现营业收入18.9亿元，同比+19.0%，归母净利润1.0亿元，同比+3.9%，扣非净利润0.8亿元，同比+16.3%，业绩整体稳健增长。

　　盈利能力保持稳定，研发持续高投入，现金流改善明显。公司24Q1-3毛利率25.66%，同比+0.57pct，其中24Q3毛利率25.28%，同比+0.07pct，环比-0.51pct。公司24Q1-3期间费用11.7亿元，同比+30.7%，期间费用率19.9%，同比+1.5pct，其中24Q3期间费用4.3亿元，同环比+29.8%/+11.4%，期间费用率23.0%，同环比+1.9/+5.1pct，其中研发费用率13.2%，同比+2.4pct，持续加大研发投入力度。24Q3经营性现金流2.2亿元，同比+338%，环比+1099%，现金流大幅改善。

　　英伟达服务器电源供应商，开启AI服务器电源新篇章。在OCP全球峰会上推出适用于NVDIA MGX平台的最新电源系统，模块化的解决方案有6个5.5kW电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW功率，效率高达97.5%。同时，10月15日英伟达公布NVDIA GB200NVL72机架产品的设计及项目进展，其中电源供应商仅有台达、光宝和麦格米特，技术实力获下游国际龙头客户认可，相关产品有望于25年开始批量出货，带来业绩弹性。

　　盈利预测与投资评级：公司AI服务器电源进入英伟达供应链，有望带动公司业绩快速增长。我们预计公司24-26年归母净利润6.5/8.1/10.2亿元，同比+3%/+25%/+27%，对应现价PE分别为43x、35x、27x，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0107 | 策略-中观景气度/固收-12月宏观数据/中材科技

策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用

固收|2.2%以上信用债全梳理——固定收益定期（2025-01-06）

固收|12月宏观数据初探——固收数据预测专题

建筑建材|中材科技（002080）：风电叶片需求强景气，看好明年业绩共振向上

金工|大模型总结和解读行业研报（20250105）

汽车|天风汽车周报：12月车市延续高景气，鸿蒙智行、小米等25年目标销量翻倍

食品饮料|山西汾酒（600809）：行稳致远，开启复兴纲领第二阶段

美好医疗(301363) 传统业务恢复稳健增长，新兴业务发展前景可期

　　报告摘要

　　美好医疗是器械组件平台龙头，不断延伸业务线。美好医疗成立于2010年，经过10多年聚焦，已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力，目前基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，作为平台型企业，公司业务拓展能力突出，已拓展至其他医疗器械产品组件和家用及消费电子组件。

　　家用呼吸机客户去库存影响基本消除，业务环比增长可期。客户A是全球家用呼吸机市场龙头，公司是其产品核心组件开发的参与者和批量生产的核心供应商，合作十余年，关系稳定。长期看，随着OSA/COPD患病人群增加，家用呼吸机需求增长，且2021年以来全球龙二企业飞利浦深陷召回风波并于2024年宣布退出美国呼吸机市场，客户A市场份额有望持续提升。短期看，公司2023下半年起因客户A去库存而业绩承压，至24Q2去库存影响已基本出清，后续订单有望企稳，业务环比增长可期。

　　人工耳蜗技术壁垒较高，业务增长稳健。客户B为人工耳蜗全球市场绝对龙头，公司主要提供外置声音处理器，后续延伸至植入体组件。

　　人工耳蜗具备较高技术壁垒，包括生物兼容性、微型化、信号处理技术等。公司围绕人工耳蜗拥有多项自研技术，通过与客户B深度合作，后续在可及市场中份额有望提升，该业务除了2020年外增长率均超过10%，后续有望持续稳健增长。

　　新客户不断突破，平台化延伸可期。公司最核心的竞争优势来自技术层面，包括研发优势、精密模具设计与制造优势等，其中塑胶模具开发和液态硅胶成型技术是公司核心技术。公司基于核心技术持续进行平台化延伸，主要往家用消费电子组件和其他医疗组件两个方向拓展。ü家用及消费电子组件：2024H1收入0.8亿元（+36.6%)，公司在健康防护、个人护理、户外运动、家用及消费电子等领域为多家细分市场知名品牌提供高端产品及精密组件的开发和生产制造服务，包括飞利浦、YETI、Rosti、SKG等国际国内知名企业和品牌。

　　其他医疗产品组件：2024H1收入0.5亿元（+14.9%），公司在血糖管理、体外诊断、给药、介入、助听、监护等细分领域逐渐突破，拓展了强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十余家全球医疗器械100强企业，目前有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段，放量可期。

　　盈利预测与估值：略下调盈利预测，预计公司2024-26年收入16.1/19.8/24.5亿元（原为16.7/20.8/25.6亿元），同比增速20%/23%/24%，归母净利润3.8/4.6/5.7亿元（原为3.9/4.9/6.0亿元），同比增速20%/23%/23%，当前股价对应PE34/28/23倍。综合绝对估值与相对估值，合理价格区间为34.15-39.84元，对应市值区间为139-162亿元，较当前股价有9-27%溢价空间，维持“优于大市”评级。国信证券