固收|跨季继续看好信用——信用策略周报20250608

1、5月，低迷的利率，补涨的信用。5月，赔率约束下利率债震荡偏弱，前期表现稍弱的信用债在非银力量配置下表现较强，信用利差整体较大幅收窄。就不同信用品种表现而言：普信表现整体优于二永；城投下沉与拉久期品种收益率均下行10bp以上；7年期左右的超长债表现亦相对不错。进入6月，买断式逆回购公告前置、中美通话落地等多因素共振下的债市有所回暖，短利率更为强势。流动性较差的信用债反应相对滞后，收益率涨跌互现，信用利差多被动走阔。从信用债二级净买入数据来看：公募基金为买入主力，尤其是5月前两周，公募基金的买入力度处在年内高位，这其中也包括加大对5年期以上长久期信用的配置。2、后市信用怎么看？首先，短信用的利差已经极致压缩，博弈空间已相对有限，考虑到央行宽松的货币政策，或跟随利率趋势走一段，但利差进一步压缩空间不大。目前仍有机会的在中长端品种，按目前市场演绎来看，风险或可控，尽管季末仍有一些负债端的扰动。其中关键仍在对流动性的把握上，首先我们看好的是5年以上长二永品种，在目前市场格局下或走出品种利差压缩行情，其次便是4年左右信用品种的骑乘收益。

风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。

汽车|Robovan：省钱且安全，助力无人物流加速落地

1、Robovan，即无人物流车，支持L4级（高度自动驾驶）自动驾驶技术技术。Robovan旨在解决无人运输、无人卸货和无人搬运三大物流痛点，尤其是前两者，无人搬运未来的趋势更可能由机器人来承担。其中无人配送主要解决的是分拣中心到快递驿站的场景。且电商快递仅占无人配送的20%市场，生鲜医疗/商超快消和批发市场主要涉及无人运输和无人卸货，同样是Robovan的重点领域。2、Robovan可明显降低快递公司的成本并提高效率。目前已采用Robovan的快递公司，已实现明显的经济效益，并提升经营效率。通过引入Robovan，极兔实现网点单票成本30%的下降，顺丰单辆Robovan每天可运输1200件包裹，大大提升配送效率。3、主要Robovan厂商：1）新石器：具备全栈自研能力，并采用车规级量产方式，实现产品的模块化设计。面对不同的应用场景，可通过AI算法，实现对物流配送、移动零售、安检巡防等不同场景的应用。已与顺丰、中通等快递企业达成合作。2）九识智能：拥有多款产品，面向低速运输、快递配送、月台接驳等不同场景。通过对软件算法额外收费，实现收入的端的提升。3）白犀牛：已与顺丰、永辉超市等快递以及零售企业建立合作，并借助乘用车辅助驾驶带来的供应链繁荣，来降低自身的成本。

风险提示：技术发展不及预期；竞争情况加剧；法律法规推进速度不及预期。

医药|买全球最好的中国创新药：突破性疗法（BTD）品种梳理

1、突破性疗法的动态变化，从热门靶点到新靶点、从老牌Pharma&biotech逐步扩散：Insight数据库显示，截至2025年6月4日，仅考虑国产创新药（自研），目前CDE共批准126款品种正式纳入突破性疗法；从靶点看，突破性疗法逐渐从PD-1、HER2、EGFR等靶点逐步拓展PD-1/IL-2、BCL2、B7-H4等新兴靶点，呈百花齐放的趋势。从公司看，除了恒瑞医药、信达生物等老牌Pharma&biotech以外，海南海药、舒泰神、广生堂、药捷安康等企业的突破性疗法也值得期待。2、突破性疗法的潜在出海机会：值得注意的是，CDE突破性疗法从2020年起步，同时随着研发实力提升，国产分子也逐步具备了全球竞争力。科伦博泰生物、三生制药、百利天恒、传奇生物、荣昌生物等企业在出海方面已经完成了从0到1的突破，首付款及总金额体量屡创新高，石药集团也公布了其潜在的BD可能。后续舒泰神的波米泰酶α、先声的先必新®舌下片（取得美国突破性疗法认定）等众多品种也拥有BD潜力。

风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险、第三方数据偏差风险。

中美即将开展正式对话，在当前位置下认为出口链还是预期会受益的。市场当前最强方向是创新药，看好未来一段时间内市场板块轮动会比较多，很可能在科技、医药、新消费、红利等板块多次博弈。建议可以多关注AI端侧的催化。

策略|中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用

1、从整体的行业景气度方面来看，本周石油石化、机械设备、电子、轻工制造、银行、公用事业、环保、商贸零售等行业整体呈上行趋势；电力设备、食品饮料、医药生物、纺织服饰、汽车、房地产等行业整体呈下行趋势。2、截至2025年06月08日，重视行业值得关注的景气度数据有：机械设备：氧气液体价格上涨6.67%，农用机械内燃机销量增加26.44%，动车组产量减少50%。交通运输：好望角型运费指数上涨24.81%，苏州地铁客运量下降48.35%，飞机起降架次上涨34.52%，欧洲航线集装箱运价指数下降5.75%。电子：DRAM价格上涨6.01%，无线耳机出口数量上升13.89%，但平均单价下降18.64%。汽车：汽车轮胎开工率下降4.39%，蔚来汽车销量增长82.28%，MPV产量下降25.39%。轻工制造：白卡纸价格上涨2.43%，美国新建住房销量增长10.9%，软管容器出口量下降22.16%。家用电器：空调压缩机出口数量增长5.91%，家电零售额下降8.66%。石油石化：原油价格上涨6.8%，美国钻机数量下降4.12%，亚太钻机数量上涨1.48%，全球钻机数量下降2.48%。美容护理：化妆品零售额下降27.84%。

风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

电子|周观点：WWDC2025将于本周举行，看好AI全面融入系统级体验

1）苹果公司将于北京时间6月10日举行全球开发者大会（WWDC）。苹果公司公布了年度全球开发者大会（WWDC）的日程安排，包括主题演讲和Platforms State of the Union。线上大会将于北京时间6月10日至14日面向全球Apple开发者社区免费开放，提供关于Apple最新工具、技术和功能的深度见解。官方同时公布了本次大会的Logo，苹果Logo采用了全新的毛玻璃风格。2）苹果WWDC25核心：操作系统革新以及AI方面的升级。据IT之家资讯，苹果此次WWDC在操作系统方面有诸多革新，包括全新界面设计、应用功能升级、硬件生态升级以及新增应用等方面。此外据IT之家资讯，苹果此次WWDC在人工智能相关方面的更新包括消费者级功能、开发者支持及其他领域。3）苹果WWDC25值得期待的硬件新品。根据太平洋科技资讯，苹果WWDC25或将带来一系列令人瞩目的新硬件：包括搭载M4Ultra芯片的MacPro、第二代AirTag、全新HomePod以及升级版的MagicKeyboard和MagicMouse等一系列新硬件。看好AI软硬件升级开启创新周期。

风险提示：消费电子需求不及预期风险，新产品创新力度不及预期风险；地缘政治冲突风险；消费电子产业链外移影响国内厂商份额风险。

建筑建材|房地产行业研究周报：城更支持再扩围，关注预算内投资增量

2025年5月20日，国家发改委固定资产投资司负责人赵成峰在国新办发布会上表示，今年预算内投资专门设立城市更新的专项，将于今年的6月底前下达2025年城市更新专项预算内投资计划。1、支持范围继续扩大。内陆二三线城市增加，长江经济带城市少于首批。2、从支持方向看，25年财政资金主要投向支持城市更新样板项目和机制建设两个方向。3、我们认为，财政支持的扩围及增量政策工具，有助于城更推进进程受制于地方财政主导模式下资金平衡等堵点改善，同时具备对地方投入、金融及社会资本资金形成撬动作用，短期关注预算投资增量落地对主题型标的潜在催化。4、政策表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。

风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。

海外|全球AI周报——快手可灵AI年化收入破1亿美元，谷歌新版Gemini2.5Pro强势登顶

1、快手可灵上线10个月后，年化收入运行率突破1亿美元，4-5月月度付费金额连续超过1亿元人民币，商业化趋势持续向上。根据POE模型使用趋势，今年1-5月可灵系列在文生视频赛道市占率达30%，大幅领先Runway。我们认为，可灵快速实现商业化落地，标志着中国AI已从“模型能力提升”阶段进入“产品驱动收入增长”阶段，AIGC应用正在加速嵌入用户生态，并验证付费模式可行性。2、谷歌深夜发布Gemini2.5Pro，性能卓越称霸基准测试。谷歌深夜推出Gemini2.5Pro，在数学、编程、推理等基准测试中全面超越o3、Claude4、DeepSeek-R1等模型，登顶多项榜单。它通过结合强化基础模型与改进后训练，提升推理能力，新增“思考预算”功能，还优化回答风格与结构，为开发者与用户带来更优质、高效且成本可控的体验。3、整体来看，中国AI正迈入“双轮驱动”新阶段：标的：【快手】、【小米】、【阿里巴巴】、【腾讯控股】。