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天风Morning Call·晨会集萃·20220218
机构研报精选 / 2022-02-18 08:29 发布
《总量|下一阶段，关注重心是什么？天风总量联席解读（2022-02-16）》 宏观：情绪的拐点在哪儿？A股的主要问题来自分子，在年初以来地产没有企稳迹象、基建持币观望、疫情反复的状况下，市场预期转弱、缺乏信心，风险偏好下降，情绪的钟摆向悲观摆动。下跌的根源是情绪（或者说士气），我们在《一季度的主要交易逻辑》中说，压制市场情绪（士气）的是地产、基建和疫情的问题，更重要的是我们对待和解决问题的方式，而在中美大国博弈的背景下，情绪（士气）的正面和负面因素都会被放大。所以我们要从市场情绪上找答案。一种办法是等待地产、基建和疫情出现明确的拐点信号，另一种办法是借助技术指标和历史经验的指引。 策略：重拾信心。外部因素——美债利率的影响如何看待？在1月的深度报告《稍微再等等（兼论美债如何影响不同类别资产的定价）》中，我们提到过，美债利率对资产定价的影响主要分为长期和短期：（1）美债利率短期突然快速上行，对大部分权益资产，都是riskoff模式，因此，这一情况下前期涨幅大的、估值高的、交易拥挤的资产，都会有明显调整，比如A股的茅指数、或者是宁组合。（2）美债利率中长期中枢发生变化，主要影响长久期业绩稳定的核心资产，比如港股的互联网、美股的科技巨头、A股的消费前50。但是，对于A股产业正在爆发的、渗透率正在快速提升的行业或者公司，影响很小。所以，不能一概而论的得到结论：“利率上行不利于成长股”。对于这个问题，从不同时间维度、和不同类型的成长股出发，得到的结论都是显著不同的。 固收：继续强调债市交易重心切换。交易重心切换，利率如何定价？利率锚我们还是强调一年期MLF，当前位置为2.85%，短期内再降息的概率不大，十年国债还是要关注这个基准，或有调整的压力则取决于宏观内外环境变化。内部环境关键在于财政，疫情和地产的影响相对滞后且不确定性更高，而当前微观需要宏观的支持，3月份两会财政是否有相对超预期的表现需要关注。外部环境关键在于美元，参考2015年，中美政策反向时中美利率会有一些差异，在连续加息的大背景下，美元的动向比美债更值得关注，如果美元持续偏强对国内利率不是坏事，美元一旦走弱，可能叠加内因会造成新的压力。当前市场对城投的发行政策有相应的关注，我们认为总体还是有保有压有退出的趋向，在这个区间内，仍然可以保持适度合理参与。 金工：最高点谨慎后，下一次反弹在哪里？择时体系信号显示，均线距离-2.52%，均线距离的绝对值低于3%的阈值，市场仍未走出震荡格局。但可以预期的是，下周三之前市场不出现大幅的反弹，市场或将在周三触发下行趋势信号，格局将会发生改变。当前仍处震荡格局，核心驱动变量为风险偏好的度量指标。短期而言，市场或将继续寻底，上周全指如期反弹后，下一次反弹的窗口期仍需等待成交的再度萎缩，我们预计成交量回落至7500亿以下或将迎来下一次较为有力的反弹，在此之前，谨慎应对，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50%，若触发下行趋势将再度下调仓位建议。 银行：银行后市展望。分化时代的两大主线：财富管理和共同富裕。我们判断2022年整体稳信用、结构宽信用的流动性环境将加快业内分化的格局，优秀的公司将率先享受到信用修复带来的政策红利。建议重点关注宽信用的两个细分方向，一是财富管理，这顺应存款搬家、资本市场大发展的长期趋势。二是共同富裕。在政府换届年，共同富裕相关配套政策落地，将推动农村金融、乡村振兴政策的发展。对零售银行的再认识。财富管理和共同富裕两个投资线的交汇点就是零售银行。零售银行相对于传统银行的估值溢价源于更稳定的业绩增长、更稳健的资产质量。而2022年市场对于零售银行的理解有望继续深化。基本面的alpha将成为零售银行加快转型的基础。业务能力提升和资产结构的优化将拉开零售银行和其他银行的差距。在个股上我们推荐邮储银行、宁波银行、招商银行、兴业银行、成都银行、江苏银行、无锡银行。 摘自《下一阶段，关注重心是什么？天风总量联席解读（2022-02-16）》 
《电子|立讯精密（002475）公司深度：AR/VR加速消费电子成长，汽车时代新平台成立》 汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化、智能化转型。从长期成长性来看，集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将会迎来发展新机遇，做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿元收购奇瑞20%股份，开拓整车odm模式，汽车新平台确立。 公司AR、VR领域零部件+整机均有布局，有望受益于22年苹果MR设备引领新一轮消费电子创新周期，大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长。预计公司2022/2023年营收为1506/1887亿元，yoy+25.46%/25.35%，净利润为116.4/145.2亿元，yoy+37.73%/24.81%。给予公司22年40倍PE，对应目标价为66元/股，维持“买入”评级。 风险提示：汽车电动化、智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦、跨市场选取可比公司估值、消费电子销量、asp不及预期。 摘自《立讯精密（002475）公司深度：AR/VR加速消费电子成长，汽车时代新平台成立》 
客户认为短期反弹未完，中期反转可能还不到时候。目前比较关注两个方向：一是盈利稳定、高分红、防御性强的地产、钢铁、公用等；二是盈利边际改善的食品饮料、电力、基建建材个股机会。 看好智能汽车、医药、新能源等。 
《商社&传媒互联网|叮咚买菜（DDL）：21Q4运营效率持续优化，预制菜占比逐步提升，利润大超预期》 公司发布四季报。2021Q4实现营收54.8亿元/YOY+72.0%，实现净亏损-10.96亿元 ，去年同期为-12.46亿元，Non-GAAP净亏损-10.34亿元，去年同期为-12.39亿元，Non-GAAP 净亏损率-18.9%，环比Q3大幅度收窄13.0pct。指引2022年Q1因春节淡季可能导致收入下降，但现金流将大幅改善。 经营数据：21Q4实现GMV 60.0亿元/YOY+59.6%；利润：21Q4实现净亏损-10.96亿元 ,去年同期为-12.46亿元；Q4经营改善优于前期指引，经营效率和盈利改善大超预期。即时零售行业的快速增长下，前置仓模式具备广阔空间。公司作为前置仓行业的领导者，基于强组织能力和数字化能力占据行业重要位置。未来随着产品结构、客户结构优化、预制菜等自有产品占比提高及运营效率的提升，盈利能力改善趋势明显。 我们上调2022-23年净利润-55.7亿元、-38.6亿元至-33.3亿元、-18.2亿元，新增2024年净利润预测4.1亿元。公司削减投入、财务回报明显，但收入空间低于我们此前的估计，因此我们调整公司目标价26.2美元每ADR，维持“买入”评级。
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