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天风Morning Call·晨会集萃·20220128
机构研报精选 / 2022-01-28 08:32 发布
《总量|悲观情绪能否扭转？天风总量团队联席解读（2022-01-26）》 宏观：美股还能跌多少？市场对2022年中国经济的分歧，仅仅是“目标5.0%还是5.5%”这样程度和路径上的差异，但是市场对2022年美国经济的分歧，是方向上的分歧。二季度是联储观察通胀、经济和就业的时间窗口，相应调整其最终的加息次数和节奏。经济是制约联储连续快速紧缩的现实问题，当前全球制造业周期回落，中国制造业PMI回落较早也较快，欧美制造业PMI也处在下行周期，只是程度不同。今年拜登政府财政支持力度减弱，美国经济减速和通胀快速下滑会降低联储之后连续加息的必要性。因此二季度开始，联储面对的是通胀回落、经济减速，加息预期可能回落，联储在紧缩初期的预期引导过度，超出实际情况，未来预期会逐渐向现实靠拢，过度反应的加息会逐渐回归正常，我们认为今年美国货币政策会经历先紧后松的转变。 策略：绝望中孕育生机。哪些细分产业链有望支撑500的表现？过去两周，我们周报中的观点是“稍微再等等”、“还差一点点”，但市场的惨烈程度仍然超出预期。未来一周，是年报预告披露的最后阶段，业绩较差的公司倾向于最后公布，叠加最后一周的美联储议息会议，市场可能进入绝望状态。但生机也就此孕育：考虑市场正处于【信用-盈利】二维框架中震荡格局的区间下沿、同时中证500股债收益差下破-2X标准差的极值、且纳斯达克跌幅已经超过分母端因素导致其下跌的平均跌幅，春节后，市场可能迎来不错的超跌反弹。方向上，一是可能成为全年主线的TMT（智能汽车、元宇宙、5G+工业互联网、华为供应链和生态圈），二是景气赛道的超跌反弹（储能、电池、锂矿、军工等），三是稳增长中新的投资方向（核电、氢能源等）。 固收：债市持续走强，如何看待？从市场动向来看，我们还是坚持原有对点位和节奏的判断。降息以后，我们给出的十年期国债目标区间是2.65%到3.05%，也就是围绕1年期MLF做上下20bp的波动。从方向上看，建议市场客观合理地评估开年开门红的政策诉求，考虑这种诉求对市场带来的变化，至少从2月来看，利率可能还会有阶段性的调整。总体一季度还是看震荡调整，利率略向上的概率会高一些，因为这轮行情从点位上看，十年期国债最低下到2.7%以下。2014年以来，有三次利率低于2.7%的情况，这个位置如果要更乐观，前提就是要看有没有进一步降息。可能市场一度会有类似于去年8月前后的观点，7月降准后，市场认为货币宽松始终是在途状态，操作上只输时间，不输空间。这个观点放在长期可能是对的，但问题是短期未必如此。市场还是要合理把握对应政策引领下的交易重心切换。之前可以去交易宽货币，但现在还是要合理地评估宽信用。 金工：见底看什么指标？我们上周重点推荐的超跌反弹的食品饮料和非银金融分别上涨3.9%和2.58%。上周中信一级行业中，煤炭和计算机领涨，煤炭大涨5.49%；医药和军工调整幅度较大，医药下跌7.21%。上周成交活跃度上，中信一级行业中计算机与通信板块资金流入明显。从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均处于60分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 摘自《悲观情绪能否扭转？天风总量团队联席解读（2022-01-26）》 
《宏观|风险定价-市场预期从混乱踩踏进入平稳修正阶段：1月第4周资产配置报告》 1月第3周各类资产表现：1月第2周，美股指数多数下跌。Wind全A下跌了1.03%，成交额5.5万亿元，成交额持续回升。一级行业中，煤炭、计算机和银行涨幅靠前；基础化工、国防军工和医药等表现靠后。信用债指数上涨0.31%，国债指数上涨了0.64%。1月第4周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——内外市场预期从混乱踩踏进入平稳修正阶段 债券——降息后期限结构快速走陡 商品——第四波疫情高峰或接近尾声 汇率——人民币汇率窄幅震荡，性价比继续下降 海外——市场进入“恐慌”阶段，但纳斯达克估值继续下杀的空间并不大 摘自《风险定价-市场预期从混乱踩踏进入平稳修正阶段：1月第4周资产配置报告》 
《银行|天风问答系列：银行四问四答》 美国加息对银行有影响吗？美国加息短期对我国银行影响较小。除此之外国内银行资产负债表和美国加息联动不是很大。宽信用环境延续到什么时候？预计美国在上半年加息影响下，我国货币政策腾挪空间前置。全年的信用环境预计呈现出前松后稳的节奏。所以上半年宽信用环境较为确定。 房地产贷款目前怎么样了？结合12月社融数据来看，可以判断对公房地产开发贷款发力，政策纠偏效应开始显现。同时5年期LPR下调，推动房贷利率下行，可以更好地提振居民正常的购房需求，推动商品房销售回暖，个人住房贷款增长也有望迎来改善。怎么看近期银行板块行情？近期内外资机构均加大了对银行板块的配置。 我们判断2022年流动性环境整体稳信用，结构上宽信用。继续推荐1）资管业务发展较好的零售银行，主要系在宽信用环境里此类银行资管业务有望能实现飞跃性的发展；2）前期受房地产信用风险压制的银行，在政策纠偏下，估值修复可期。个股推荐邮储银行、招商银行、宁波银行、兴业银行、成都银行、无锡银行。 摘自《天风问答系列：银行四问四答》 
22年以来，全球金融市场出现大幅波动。随着美国通胀高企，同时俄乌地缘政治因素降低了投资者的风险偏好，全球股市调整压力进一步加大。客户认为低估值价值股更值得投资，成长股将有望重新获得资金青睐。 看好基建链中的水利建设，地产链中的家居建材，成长股看好光伏风电 、半导体设备材料、军工等方向。 
《传媒互联网|三人行（605168）：股权激励业绩彰显成长信心，有利公司治理和人才引进》 公司于2022年1月25日发布2022年限制性股票激励计划草案，拟以96.33元/股的价格向52名公司董事、高管、中层管理人员及业务骨干授予46.9万股限制性股票。2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元。 相比2020限制性股票激励计划的2位授予对象，本期限制性股票激励计划除高管外，也向中层管理人员和业务骨干授予了限制性股票激励，有利于激发管理团队及业务团队的积极性。我们前期报告强调公司具备核心大客户优势、盈利能力逐渐增强，本次激励方案的公布，更加增强投资者信心。 宏观经济有所波动，公司强化原有核心国企等大客户优势，逐步向头部互联网整合营销商发展。我们根据业绩预增公告及2022股权激励计划业绩考核调整原盈利预测，预计2021-2023年净利润分别是5.0/7.4/10.7亿元，对应估值29x/20x/14x。维持“买入”评级。 摘自《三人行（605168）：股权激励业绩彰显成长信心，有利公司治理和人才引进》 《传媒互联网|知乎（ZH）21Q4业绩前瞻：用户及收入稳步增长，22年预计内容生态为先》 整体业绩前瞻：我们预计21Q4单季度营收同比增长97%至10.24亿元，符合公司前期业绩指引（10.1-10.3亿元）。用户方面，我们预计21Q4知乎平均MAU达到1.03亿，同比增长38%，预计2021年知乎全年平均MAU增速达到40%。根据QM数据，知乎21Q4平均MAU同比增长32%，环比持平；DAU同比持平，环比下降8%。 社区内容方面，知乎持续着力打造具有“获得感”的内容生态，以创作者为核心，并通过可持续、差异化内容优势助理品牌营销。22年正式发布“知媒伙伴计划”，为优质内容带来更多价值。我们认为知乎为具备特色的稀缺平台，用户及营收均处于高增长阶段，看好公司社区壁垒及未来商业化空间。考虑公司整体战略重点、外部环境变化，我们预计公司2021年营收为29.64亿，下调公司2022-2023年营收至48.53/71.25亿元（前值53.48亿/85.27亿元），21-23年营收同比增速分别为119%/64%/47%。 下调公司21年Non-GAAP亏损幅度，预计2021 Non-GAAP净利润为-7.83亿元，调高22-23年Non-GAAP亏损幅度，预计2022-2023年Non-GAAP净利润分别为-11.91亿/-7.16亿元（前值-9.23亿/-3.56亿元）；公司当前市值对应PS分别为4.9x/3.0x/2.0x，维持“买入”评级。 摘自《知乎（ZH）21Q4业绩前瞻：用户及收入稳步增长，22年预计内容生态为先》 
《通信|移为通信（300590）：业绩快速增长符合预期，长期成长动力强劲》 公司发布业绩预告，21年归属上市公司净利润1.55亿-1.83亿元，同比增长71.33%-102.28%；扣非净利润1.4亿-1.67亿元，同比增长135.28%-180.66%。市场扩张多领域延伸+持续研发投入，业绩实现快速增长；国内外持续布局，打造口碑、挖掘市场、积累客户资源；打破了动物溯源产品传统的销售模式，为增加公司市场占有率奠定了基础。 公司将持续发挥利德的品牌优势及市场积累，同时依托公司在全球建立的销售渠道，继续挖掘全球动物溯源管理市场。行业前景广阔，持续全球布局未来成长可期，公司线上线下相结合，强化企业品象，同时通过积极布局，全球市场渗透率有望提升+多产品拓展，公司未来市占率提升空间较大。 随着疫情常态化，公司市场策略调整为线上线下相结合的模式强化企业品牌宣传，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望长期受益。我们看好公司长期成长性，预计公司21-23年净利润为1.7亿、3.0亿和4.0亿元，对应22年PE为28x，维持“增持”评级。 摘自《移为通信（300590）：业绩快速增长符合预期，长期成长动力强劲》 《通信|中天科技（600522）：减值计提风险充分释放，轻装上阵未来可期》 公司发布业绩预告，21年归属上市公司净利润1亿-1.5亿元，其中高端通信风险事件对公司2021年度归属于上市公司股东的净利润的影响金额为30.23亿元，计提后高端通信业务相关资产账面价值剩余1.56万元。整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。 其中：光纤光缆供求关系持续改善，行业反转后有望进入三年景气向上周期，公司作为龙头之一，该业务盈利能力有望持续向上增长；海上风电在产业链共同努力下，未来有望迎来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为海缆&海工龙头有望充分受益，我们强调海风的空间和景气度一定要站在未来5-10年维度展望前景是十分可观的，以及关注公司的全球化布局和全球市场。 新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；电力业务竞争力强，未来有望充分受益新型电力系统建设和电网投资增长，预计呈稳定快速增长趋势。根据业绩预告考虑公司高端通信业务风险在21年充分释放，预计公司21-23年归母净利润为1.23亿（原值为3.20亿）、38.5亿和45.5亿元，对应22年13.7倍PE，维持“买入”评级！ 摘自《中天科技（600522）：减值计提风险充分释放，轻装上阵未来可期》 
《电子|通富微电（002156）：下游应用持续景气，2021年度净利润预期实现高增长》 公司发布2021年年度业绩预增公告，预计公司2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为9.3亿元到10亿元，同比增长174.80%到 195.48%。扣除非经常性损益后，预计公司 2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.9亿元到8.6亿元，同比增长281.35%到315.15%，技术研发硕果累累，持续提升核心竞争力。 下游应用多点开花，智能化、5G、物联网、电动汽车、以及家电、平板等终端市场需求增加。5G智能机占比提升带来半导体价值量大幅提升，5G智能机相关零组件如射频、摄像头有望持续迭代升级, 根据IDC预计5G手机半导体将会占到2021年手机市场营收的三分之二。公司在克服全球半导体供应链产能紧张的情况下，通过有效组织，实现产能最大化，提升资源配置效率，尽力聚焦满足重点战略客户的订单交付需求。
投资建议：公司所在行业景气度持续提升+国产替代+终端需求持续增加逻辑下具有长期成长动能，预计公司2021/2022/2023年净利润9.49/11.63/16.78亿元，维持公司“买入”评级。
摘自《通富微电（002156）：下游应用持续景气，2021年度净利润预期实现高增长》
《计算机|中望软件（688083）：业绩预告符合预期，高研发与销售投入打开向上空间》 公司预计实现营业收入6.05亿元到6.25亿元，同比增加32.65%到37.03%，整体符合预期。归母净利润1.76亿元到1.86亿元，同比增加46.20%到54.51%，整体符合预期。扣非归母净利润9,300万元到10,300万元，与上年同期相比减少243.41万元到增加756.59万元，同比减少2.55%到增加7.93%。 从业务情况看，公司在国内和海外的大客户策略凸显成效，与华为、中车等均有深度合作；国内教育市场业务获得各级院校广泛认可，业绩增长迅速。报告期内，公司积极引进优秀人才，持续加强研发投入，多方位开展营销活动。同时，公司实施股权激励计划留住骨干员工，确认股份支付金额约800万元。 公司下游智能制造景气度高、公司在CAD底层引擎自主可控且具有技术优势、22年3D产品有望在特定行业持续取得突破。我们根据预告微调公司盈利预测，由2021-2023年实现营业收入6.11/8.43/11.47亿元上调至6.16/8.44/11.47亿元，由21-23年实现净利润1.69/2.40/3.33亿元上调至1.80/2.53/3.45亿元，维持“买入”评级。 摘自《中望软件（688083）：业绩预告符合预期，高研发与销售投入打开向上空间》 《计算机|广联达（002410）：业绩预告符合预期，三维度提升造价市场空间》 公司发布21年业绩预告，实现归母净利润6.5-7亿，同比增长96.74%-111.87%，实现扣非后归母净利润6.22-6.72亿，同比增长106.32%-122.9%。业绩符合预期，预计实现股权激励目标；造价转型预计今年底完成，三维度提升市场空间；房地产行业预计影响有限，施工业务持续快速拓展。 投资建议：根据公司21年业绩预告，我们维持21-23年收入为54.06/68.46/82.61亿，将净利润从7.12/10.81/13.86亿调整至6.93/10.81/13.86亿，维持“买入”评级。 摘自《广联达（002410）：业绩预告符合预期，三维度提升造价市场空间》 
《环保公用&汽车|隆盛科技（300680）：电机铁芯+EGR业务齐发力，2021年业绩中枢同比高增91%》 公司发布业绩预告，2021年实现归母净利润0.95-1.10亿元，同比增长77%-105%；实现扣非归母净利润0.87-1.02亿元，同比增长74%-105%。其中，2021Q4公司实现归母净利润0.24-0.39亿元，同比增长1%-64%；实现扣非归母净利润0.19-0.34亿元，同比增长27%-126%，电机铁芯和EGR业务发力，2021年全年业绩同比高增77%-105%。 业高景气+产能持续加码，电机铁芯业务增长动能强劲；公司预计2021年底电机铁芯业务产能利用率达90%以上，我们认为随着公司产能投放和加码产能建设，电机铁芯业务增长动能强劲。国六标准切换带动EGR需求增长，静待芯片供给恢复推动EGR放量加速，公司作为EGR行业龙头，我们预期随汽车芯片短缺问题逐步缓解，公司国六EGR系统产品放量有望进一步加速。 受芯片供给影响导致EGR放量节奏放缓，下调盈利预测，预计2021-2022年归母净利润预测1.07、2.12、3.18亿（原值为1.19、2.45、3.74亿），对应PE为48、24、16倍，维持“买入”评级。 摘自《隆盛科技（300680）：电机铁芯+EGR业务齐发力，2021年业绩中枢同比高增91%》 
《家电|春光科技（603657）：股权激励方案落地，中长期高速发展有》 公司发行2022年限制性股票激励计划，激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为402.62万股，约占公司股本总额1.3亿股的3.00%。其中，首次授予限制性股票322.10万股，约占公司股本总额1.3亿股的2.40%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的80%；预留授予限制性股票80.52万股，约占公司股本总额1.3亿股的0.60%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的20%。 公司的股权激励计划对中期的收入增长，给出了较高的保底目标。我们认为，一方面公司为国内清洁电器软管及配件行业龙头，依托技术、产品优势长期服务B端优质客户，采用领先技术并创造规模优势实现降本增效。另一方面，公司通过收购海内外吸尘器整机企业布局整机领域，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着清洁电器软管业务规模稳增和整机产能进一步释放，业绩有望进一步增长。 我们暂不调整此前的盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元；对应动态估值分别为22x、15x、11x。维持“买入”评级。
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