-
天风Morning Call·晨会集萃·20220214
机构研报精选 / 2022-02-14 08:25 发布
《金工|量化择时周报：最高点谨慎后，下一次反弹在哪里？》 择时体系信号显示，均线距离-2.52%，均线距离的绝对值低于3%的阈值，市场仍未走出震荡格局。但可以预期的是，下周三之前市场不出现大幅的反弹，市场或将在周三触发下行趋势信号，格局将会发生改变。当前仍处震荡格局，核心驱动变量为风险偏好的度量指标。 短期而言，市场或将继续寻底，上周全指如期反弹后，下一次反弹的窗口期仍需等待成交的再度萎缩，我们预计成交量回落至7500亿以下或将迎来下一次较为有力的反弹，在此之前，谨慎应对，若触发下行趋势将再度下调仓位建议。 摘自《量化择时周报：最高点谨慎后，下一次反弹在哪里？》 
《宏观|情绪的钟摆到哪儿了？》 A股的主要问题来自分子，在年初以来地产没有企稳迹象、基建持币观望、疫情反复的状况下，市场预期转弱、缺乏信心，风险偏好下降，情绪的钟摆向悲观摆动。年初以来的价值风格，并非是向稳增长进攻，而是向低拥挤高股息防御，比如煤炭银行建筑石化地产等，主要是公募仓位低、低估值高股息，兼具一定的短期政策确定性。目前板块轮动的核心是由避险情绪主导。 下跌的根源是情绪（或者说士气），我们在《一季度的主要交易逻辑》中说，压制市场情绪（士气）的是地产、基建和疫情的问题，更重要的是我们对待和解决问题的方式，而在中美大国博弈的背景下，情绪（士气）的正面和负面因素都会被放大。 所以我们要从市场情绪上找答案。一种办法是等待地产、基建和疫情出现明确的拐点信号，另一种办法是借助技术指标和历史经验的指引。 摘自《情绪的钟摆到哪儿了？》 
《电子|士兰微（600460）首次覆盖：功率IDM产能加速释放，新能源驱动产品升级》 前瞻布局12寸产线，乘光伏/汽车等新能源行业需求快速增长。士兰微成立于1997年。布局功率模拟平台型战略，产品结构优化带动公司盈利能力持续向上。公司在特色工艺平台和在半导体大框架下，形成了多个技术门类的半导体产品，产品间已经相互协同，结合设计+工艺研发能力，打造完善的产品矩阵；公司主要产品包括分立器件、集成电路、发光二极管三大类。 股权激励覆盖千名核心骨干，考核目标延续4年彰显未来发展信心。公司持续发挥IDM 模式的优势，产能释放与产品结构优化带动公司业绩持续增长，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为14.56、15.77、20.09亿元。 根据wind一致性预测，参考可比公司22年平均PE，保守估计给予公司65倍，对应市值为1025.05亿元，对应价格72.39元/股，首次覆盖给予买入评级。风险提示：下游应用需求不及预期风险、新产品开发不及预期风险、供应链风险。 摘自《士兰微（600460）首次覆盖：功率IDM产能加速释放，新能源驱动产品升级》 
《石化|能源开采原油：90美金之后，哪些变化值得关注？》 近期油价再创新高至95美金附近。高位油价下，需要关注哪些变量，以及石化板块有哪些投资机会？需求端，无论是基于IEA预测，还是基于OPEC预测，全球原油需求都将在2022年达到或略超过前高2019年的水平。航空煤油需求是全球石油需求修复的最后一环。页岩油2021年在碳中和压力下，页岩油资本开支、钻井活动和产量数据恢复速度一直慢于预期。2022年资本开支和供给弹性有望回归。 OPEC增产不及预期，市场担心OPEC实际增产能力有限。以沙特、伊拉克、阿联酋三个海湾国家为首，仍有增产能力（我们估算在320万桶/天左右）关注海湾三国尤其是沙特的增产意愿，决定了2022年5月起能否平衡市场，油价观点：不排除短期进一步冲高，二季度有望回落，全年中枢可能维持70-80美金。 投资观点：1）重视油服板块的交易性机会，首推中海油服；2）油公司中，首推中国海洋石油。关注中国石油、中国石化、以及中曼石油；3）替代路线化工品，受益油价中枢高位，推荐卫星化学、宝丰能源。 摘自《能源开采原油：90美金之后，哪些变化值得关注？》 
《交运|行业深度：内贸液货危险品航运：民营企业崛起》 化学品：兴通和盛航崛起。兴通股份和盛航股份在内贸化学品船运输市场崛起。2017-20年，兴通股份和盛航股份的业绩高增长，与之对应的是运力规模快速扩张。液化气：高增长带来机会，兴通股份和盛航股份的运力评审打分在行业内领先，未来有望获得较多新增运力指标。内贸LNG船运输市场较小，未来的发展空间有限。 油品：国企龙头主导。市场的集中度在下降，大量的新增成品油运力指标由中小企业获得，意味着中小企业也有发展机会。推荐盛航，关注兴通，推荐盛航股份，关注即将上市的兴通股份。内贸液货危险品航运市场容量较大，且还在较快增长。部分民营企业的市场份额较低、发展速度较快，上市融资后有望继续快速扩张运力。推荐已上市的盛航股份，目标价48.86元，买入评级。关注即将上市的兴通股份，IPO募投项目有望推动未来高增长。 风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。 摘自《行业深度：内贸液货危险品航运：民营企业崛起》 
客户认为从周末消息面和外围市场走势来看，对A股形成显著压制，但由于国内财政政策加码预期增强，或将进行适度超前投资，以对冲全球市场可能输入的风险。 建议关注银行、房地产、建筑、交运、通信等板块。 
《固收|稳经济仍为近期占优方向，转债估值难言见顶——可转债市场周报（2022.2.13）》 未来策略展望：本周权益市场反弹，风格接近年前表现。近期权益市场风格分化依然明显：创业板指再临深调，估值接近近几年中枢；中证500仍处于近年估值较低位置，节后第一周表现最好。后续建议继续关注正股低估值标的等价值型投资机会。 择券方面，考虑以下几个层面：“困境反转”的逻辑已反映为风格再均衡，资金面相应博弈。大消费类、建筑建材板块受益于稳增长、专项债提前下达等政策支持，1月社融数据或也侧面验证基建地产与银行业经营活动有所恢复，对转债方面的建议为适度偏稳，“观望>博弈”。 高弹性品种重视逻辑验证与新券挖掘。2021年高景气行业的调整部分由于资金面再平衡，新能源、电子等板块的中长期供求格局并未改变。建议做好优质标的和新券的挖掘定价，而在仓位控制方面更需谨慎，建议关注华翔、鲁泰、长汽、麒麟、特纸、日丰、荣泰、新春、九洲2、兴业等相关标的。 摘自《稳经济仍为近期占优方向，转债估值难言见顶——可转债市场周报（2022.2.13）》 《固收|政策暖风能否改善地产债信用状态？信用债市场周报（2022-02-13）》 2022年初，地产相关调整政策陆续出台，并购债、保障性租赁贷款不纳入两集中、研究推出全国性商品房预售资金监督管理办法等。政策底明确，市场如何反应？我们先看周末公告的央行四季度货币政策执行报告，再度明确：牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期。 目前而言，相关政策均是对前期政策执行的短期纠偏。但仍难以扭转房地产行业宏观下行的趋势，三大良性循环、“房住不炒”、行业去杠杆去金融化的主基调仍然不变，出险和困难房企仍面临融资环境紧张、市场出清的局面，房地产行业整体仍处于下行探底过程中。政策支持上PSL、住房租赁融资的支持力度依然不够，居民住房贷款增长总体乏力。 年初地产债发行情况延续了去年四季度以来的低迷状态，投资级、高收益中资美元债收益率相比2021年底均明显上行，地产债收益率及利差波动较大，市场暂未因政策局部调整而回暖。对于地产债投资，悲观市场情绪短期内大概率难以扭转，尤其是对民营房企。当前总体稳增长还是挤牙膏为主，后续政策可以期待，但是既然节奏和力度如此，市场保持审慎观望也算合理。我们维持对于地产债总体审慎的观点。 摘自《政策暖风能否改善地产债信用状态？信用债市场周报（2022-02-13）》 《宏观|现行ESG评价在中国有效吗？（天风宏观+ESG)》 通过检验ESG评分对个股未来盈利能力和资金成本的影响，文章指出这种行业异质性来源于ESG对公司的双重作用。一方面，注重ESG的公司通常不易受到系统性风险冲击，具有较小的风险敞口，股东要求的风险补偿和公司本身的融资成本相对较低；另一方面，高ESG公司可能会放弃不符合公司价值观但有价值的商业机会，也需要承担对社会负责的行政成本，盈利预期将受到一定影响。 检验一套因子体系是否有效，要看能否带来超额的收益或更好的风险收益平衡，结合现有论文来看，现行国际通用的ESG评价体系可能并不适用于A股市场。ESG本质上是一种价值观，照搬来的国际ESG评级所包含的投资价值观，并不完全符合A股市场的投资价值观和中国商业社会的发展价值观，现行ESG评价没有在价值观上带来超额收益的同时，反而可能限定了资产的可投资范围，给可能的风险回报带来了潜在约束。 因此ESG评价体系的指标与权重需要改进甚至重塑，使其更适合中国的市场生态和社会环境，如何正确使用ESG指导A股市场投资以平衡收益、波动和责任，是值得进一步思考的问题。 摘自《现行ESG评价在中国有效吗？（天风宏观+ESG)》 《宏观|口服药从无到有是悲观预期里的一缕曙光》 人类无法结束病毒，但是人类可以结束疫情。流感每年都会造成大量的感染病例和病死，但人类不再把流感当成疫情，除了致死率低，关键有口服特效药“达菲”。 尽管对于流行病，药物很难彻底控制病毒性感染，但是对于社会心理，口服药是“游戏规则的改变者”。在高效的疫苗建立人群免疫屏障、减少危重病人数量、降低医疗挤兑、起到托底社会系统的作用后，凭借口服药可以治疗轻症，降低了社会对感染新冠的恐慌心理，是终结疫情的关键一环。 全球疫情结束会经历以下三个节点：第一个节点是Omicron大流行的结束和全球新增病例曲线的走平，第二个节点是口服药的扩产和交付，第三个节点是各国航空计划的开放和旅行限制的解除。全球疫情或将在二季度基本结束，对供应链紊乱和劳动力缺口造成的通胀压力也是重要的拐点。 摘自《口服药从无到有是悲观预期里的一缕曙光》 《宏观|天量信用流向何方，宽信用格局是否确立？》 社融信贷是开年以来资本市场关注度最高的宏观话题之一，其重要意义至少反映在三个层面：经济稳增长的前提条件、年初真空期的指路灯塔、市场增量资金的重要来源。 唯结果论，1月数据应该说是好于预期——总量强劲、结构改善；但审视数据的实现过程，则要承认路径的曲折复杂——市场投资者已经用脚投票。取得“开门红”后，宽信用的趋势确立仍然任重道远，需要多部门在关键领域的政策布局进一步形成合力。 具体来说：看总量，明显好于市场预期；看结构，信贷质量有所改善；看流向，基建、普惠金融、制造、绿色贷款可能是主力；看未来，宽信用路径仍然曲折，乐观估计本轮信用扩张持续到年中。 摘自《天量信用流向何方，宽信用格局是否确立？》 
《银行|银行角度看社融：总量超预期，发力稳增长》 社融增量超预期，突破6万亿元，1月社融新增6.17万亿元（Wind预期平均值5.4万亿元），同比多增9842亿元。社融存量320.05万亿元，同比增长10.5%，增速较上月上升0.2pct。1月社融同比多增，主要受非金融企业及机关团体贷款同比多增8100亿元、政府债券同比多增3589亿元拉动，而居民户贷款同比少增4270亿元成拖累项。 企业短贷同比高增，中长期贷款迎来修复，地方债发行节奏前置，财政发力更快更早，我们应该包容地看待中长期贷款增长较慢这一事实。在宽信用初期，没必要过度苛求结构同样改善。银行资产荒是在市场预期之内的，预期外的是政策的态度。1月份社融增量上升和增速跳涨，背后反映的是政府为实现信用扩张，正在多措并举地放松信贷额度和开工基建项目。政策稳增长的诉求强烈。1月社融基本可以终结对于首季度宽信用是否能实现的争议。 对于银行板块来说，首先，基本面往往“一季度定全年”。首季宽信用落地有助于实现贷款早投放早收益。后面即使信用收紧，对银行的影响较小。其次，地产、信用政策的主动纠偏，意味着银行整体信用风险将处于监管的容忍范围，不会出现大额的风险暴露。第三，具备资产投放渠道的优质银行预计会在这轮信用宽松中最为受益。个股推荐邮储银行、无锡银行、兴业银行。 摘自《银行角度看社融：总量超预期，发力稳增长》 
《传媒互联网|周观点：元宇宙局部回暖存在分化，网信办座谈肯定互联网产业价值》 上周冬奥等主题带动，元隆雅图领涨，节前传媒板块超跌后也有修复上涨。其中元宇宙指数下跌2.10%，分化中不乏局部亮点，如冬奥主题【元隆雅图、华扬联众】领涨，我们节前深度报告推荐低估值长逻辑【姚记科技（+11.7%）】也涨幅靠前。 元宇宙方向是传媒中长期重要主线，中线核心关注基本面，比如硬件推进及重要产品迭代节奏。一方面重点关注具备前沿技术优势的巨头公司，如【腾讯】（超级秀测试，展开元宇宙应用新场景）、【网易】以及海外相关硬件龙头等；另一方面A股关注已有业务内生清晰，且和元宇宙新技术结合拓展新兴业公司如【三人行、姚记、蓝色光标、视觉中国、锋尚文化】等。 互联网方面，建议关注【人民网、快手、美团、京东、小米】等互联网企业负责人参会并发言。同时结合前期发布的“十四五”数字经济发展规划，板块优质公司股价已经历大幅调整，业绩及政策悲观预期有所反馈，关键在于关注政策边际变化及具体信号。其中体现基本面边际改善如海外二月金股【快手】相对具备性价比。 摘自《周观点：元宇宙局部回暖存在分化，网信办座谈肯定互联网产业价值》 《电子|兆易创新（603986）：21年业绩高增长，三大产品线多元发展》 公司发布2021年年度业绩预增公告；2021年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润22.8亿元到24.2亿元，与上年同期相比增加13.99亿元到15.39亿元，同比增长158.88%到174.78%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.67亿元到23.07亿元，与上年同期相比增加16.12亿元到17.52亿元，同比增长290.25%到315.46%。 公司在终端智能化需求和供应链本土化趋势的背景下，积极开拓新市场、新客户，工业等领域增加营收贡献。同时公司持续加大研发力度，不断完善产品线，积累产品和技术优势，推出自研DDR4、Wi-Fi MCU、车规级MCU等新产品。此外，公司进行供应链多元化布局，支撑业绩增长。我们看好公司不断完善优化产品线产品持续发展。 在下游市场需求持续旺盛的背景下，公司新产品导入及产品结构持续优化带动盈利能力提升；我们预期2021-2023年净利润为23.04/29.88/38.46亿元，维持公司“买入”评级。 摘自《兆易创新（603986）：21年业绩高增长，三大产品线多元发展》 《电子|周观点：功率半导体供不应求延续，碳化硅扬帆起航》 本周半导体行情跑赢主要指数。本周申万半导体行业指数下跌3.70%，同期创业板指数下跌5.59%，上证综指上涨3.02%，深证综指下跌0.78%，中小板指下降1.19%，万得全A上涨1.24%。半导体行业指数跑输主要指数。 多家海外功率半导体企业发布最新财报。整体环比保持强劲，多家公司全年产能均预定满，我们预计供不应求将延续。受益新能源汽车拉动碳化硅需求高企，多家公司积极布局&持续扩充SiC产能，看好未来SiC板块受益下游驱动持续高增。IGBT+SiC受益新能源需求进入快速增长期，建议关注我国已实现0-1突破+紧握缺货朝下国产化机遇启动放量的相关企业。 建议关注：1)IGBT&SiC: 闻泰科技/东微半导/士兰微/时代电气/斯达半导/宏微科技/新洁能/华润微/扬杰科技/华微电子/比亚迪半导体；2)半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/上海复旦。 摘自《周观点：功率半导体供不应求延续，碳化硅扬帆起航》 《计算机|周观点：下一个新能源，数字经济的最大机会》 根据国务院公报，“十四五”数字经济规划正式印发，承接此前顶层讲话，我们认为这一文件是政策落地的开始。从高度层面，这一文件表述显著超预期。文件提出“数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态”，同时是“重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量”。我们认为，全球技术变革期，数字经济有望成为新能源之后助推中国经济和产业弯道超车的又一引擎。 具体到计算机行业，我们认为行业信创（基础软件）、工业软件、云计算是文件重点涉及的三大领域（分别对应以上第四和第五点）。以行业信创为例，文件提到以“揭榜挂帅”形式实现关键技术突破。行业信创在数字经济的地位，也可从此前顶层讲话排序中窥见。 基于此，当下建议聚焦金融IT主线（“计算机全年投资胜负手”），低估值+业绩拐点+产业加速（数字货币+金融信创），三大环节银行保险IT+OA+基础软件。同时，逢低持续关注工业软件、云计算的投资机遇（报告《计算机全年行情演绎推演》）。 摘自《周观点：下一个新能源，数字经济的最大机会》 
《建筑建材|周观点：政策/资金利好持续释放，继续看好稳增长投资主线》 上周（0207-0211）五个交易日建材（中信）指数涨6.6%，沪深300涨0.8%，受益于稳增长相关行业大涨，建材子板块均取得较好涨幅，基建和地产链品种涨幅较大。个股中，三和管桩、龙泉股份、国统股份、正威新材、华新水泥涨幅居前。政策/资金利好持续释放，继续看好稳增长投资主线，积极把握春节躁动行情，推荐消费建材/管道/玻璃水泥等。 消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似。 消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。 摘自《周观点：政策/资金利好持续释放，继续看好稳增长投资主线》 
《轻工|周观点：轻工行业各公司2021年度业绩预告梳理》 内销家居板块。持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。渠道力方面，软体家居具有“线上无法取代线下”“大宗无法取代零售”的天然壁垒，头部企业在KA卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，把握线下流量入口，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争；产品力方面，过去几年国内软体企业依托收购海外品牌、和海外设计师合作开发等方式，产品力得到显著提升。 林业碳汇：中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口，预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨；2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。 造纸板块：目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部，我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。（1）短期：关注后续需求（核心因素）、限电政策力度及持续性、新产能投放进度；（2）中长期：“双控”政策有助于加快中小企业产能出清，大厂更易通过新项目审批，行业集中度进一步提升。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。 摘自《周观点：轻工行业各公司2021年度业绩预告梳理》 
《海外|CoinbaseGlobal（COIN）4Q21前瞻：收入环比大幅提升，新业务布局提速》 我们预计Coinbase 4Q21净收入达20.42亿美元（v.s彭博一致预期18.64亿美元），环比3Q增加71%；我们预测交易收入达17.47亿美元（v.s彭博一致预期15.28亿美元）；我们预测净利润达5.93亿元（v.s彭博一致预期5.79亿元），经调整EBITDAMargin达9.85亿美元（v.s彭博一致预期8.71亿美元）。 外部环境：加密货币合规化进程加速，美国加密货币布局显著提速。2021年12月8日，美国众议院举办加密听证会，释放监管积极信号。2022年2月6日，美国国会议员提出《虚拟货币税收公平法案》，旨在加强加密货币的合法性，扩大加密支付的使用，进一步填补加密货币市场监管空白。2022年2月8日，美国SEC就是否批准比特币现货ETF向公众征求意见，其中包括灰度、Bitwise等。 维持“增持”评级。我们预计全球加密货币合规化提速有助于提振Coinbase估值，然而外部美国宏观加息预期致加密市场短期内大幅回调，给公司股价提振带来一定压力。考虑到外部市场环境波动，我们预测公司21E-23E净收入（美元）为69亿/93亿/108亿（前值为90亿/97亿/114亿美元），考虑到美国宏观环境收紧或压缩风险资产价格上行空间，拖累Coinbase股价表现，给予15x 2022 adj EBITDA，下调目标价319美元，维持“增持”评级。
公安备案号 51010802001128号