2021年公司实现营业收入51.77亿，同比+10.03%；实现归母净利润7.53亿，同比-23.17%。公司收入的增加主要由产销量增长带动，2021年公司完成轮胎产量2244.05万条，较上年同期增长11.30%；完成轮胎销售2134.48万条，较上年同期增长6.16%。即便2021年公司海外销售订单充裕，但受制于公司产能与海运集装箱紧张，订单满足率只有70%，同时由于美国对泰国原产地轿车胎加征反倾销税、原材料价格高涨、海运费高企带来了较大的成本压力，公司全年毛利率达到23.33%，同比下降10pct。

自2020年开始，在油价上涨、能耗双控政策等因素的影响下，国内大宗品价格一路高涨，轮胎上游原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、助剂等也是持续涨价，给轮胎企业的经营带来不少压力。随着能耗双控政策的纠偏，部分大宗品价格已经出现企稳回落的趋势，但由于原材料变化对于轮胎企业报表利润的传导存在一定滞后性，因此我们预期22年轮胎企业报表利润有望持续修复。

海运费是近一年以来制约轮胎公司业绩提升的重要因素之一，海运价格自2020年四季度开始进入上升通道，在21年二、三季度更是加快了步伐，许多集装箱也是“有去无回”，市场呈现出“一箱难求”的局面。我们判断海运费在2022年有望持续修复，首先从供给端看，新造船舶订单量和全球集装箱的运力是在不断增长，海运费的改善不存在供给上的压力；其次海外经济活动的恢复会逐步降低对于中国产品的依赖，需求在边际上逐步好转；另外，中国能耗指标仍然会严格控制，出口单价的提升在一定程度上也会对需求的持续增长产生一定抑制作用。后续仍需多关注欧美地区港口的周转效率情况，对于海运费恢复的速度仍有较大影响。

公司泰国工厂二期项目“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计2022年可实现产能的大规模释放；同时公司正加快推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，争取2022年底前动工。项目建成后主要面向北美市场和欧洲高端汽车配套市场进行销售，项目建成后有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家首家建成的智慧轮胎工厂，对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势，将公司带到一个新的高度。

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航空胎发展前景广阔

2022年公司将完成“年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目”产线贯通，在现有技术储备、产品储备、人员储备、客户储备基础上逐步扩大产量，提升公司品牌力与竞争力，提高参与国际高端轮胎市场竞争的能力。同时公司将继续坚持在民用航空轮胎领域的产品研发优势，积极推进航空轮胎领域全球客户的开发，为国内外各航空公司的商飞系列、空客系列、波音系列机型供应各型号航空轮胎，成为全球民用航空轮胎主要制造商之一，力争十年内占有中国市场50%份额。

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投资建议

新增2024年盈利预测，预计22-24年公司净利润14/20/23亿，EPS为2.12/3.07/3.53元/股，对应PE为15x/10x/9x，维持“买入”评级。

附表：财务预测与估值

-国信证券