核心推荐-中航沈飞：定价机制改革或落地歼击机龙头起航，Pipeline提升业绩望进一步释放

【天风军工】

Mini LED、VR产业链日趋成熟，爆发将至

事件概述:

①根据DigiTimes 报道，苹果计划在今年9月宣布重新设计、采用 Mini-LED的14/16英寸MacBook Pro，iPadmini 6也将采用mini-LED显示屏。

②根据爱集微转自经济日报的报道，四年一度的奥运，除了是运动选手夺牌圣殿，更是展现新技术的重要殿堂，今年东京奥运首创5G加上VR（虚拟实境）转播，带起VR内容丰富度，可望带动5G普及，推升VR应用热潮。

分析与判断:

►   mini LED产业爆发在即，背光、直显各擅胜场

根据《Mini LED商用显示屏通用技术规范》团体标准，Mini LED定义为芯片尺寸介于50~200μm之间的LED器件。从应用场景来看，Mini LED主要应用于直显和背光，其中，直显是指直接应用LED芯片作为像素点，来实现画面的显示，而背光可以看做是传统LCD屏幕的升级版，主要可以有效提升对比度，增强画面表现力。目前，Mini LED直显面临的主要问题是成本较高，主要应用于高端显示市场和商用市场。MiniLED背光是将Mini LED作为LCD面板的背光源，使其具有超高对比度、高色域、高动态范围（HDR）的优势，从而大幅提升显示效果，2019年以来，Mini LED背光技术逐步应用于高端显示器、4K/8K大尺寸电视、笔电及平板当中。根据CINNO Research数据预测，Mini LED背光在2020年首发以后，2021年将真正迎来大规模量产，预计当年Mini LED背光芯片出货量约折合89万4”晶圆，预计到2025年这一数字将增长至626万片。电视、显示器市场率先起量，笔记本、平板市场潜力巨大，而车载市场是MiniLED后期重要市场，验证周期较长，起量较晚，到2025年，MiniLED背光模组年出货量将达到1.7亿片左右，其中显示器、笔记本、平板等中小尺寸消费应用将占65%左右。目前，以三星、苹果为首的主流品牌厂均陆续推出搭载Mini LED背光功能的电视机或平板产品，确立了Mini LED作为未来的发展趋势，也将带动Mini LED供应链上下游快速增长。

►   VR产业链各环节逐步成熟，未来市场空间广阔

虚拟现实技术(英文名称：VirtualReality，缩写为VR)，又称灵境技术，是20世纪发展起来的一项全新的实用技术。虚拟现实技术囊括计算机、电子信息、仿真技术于一体，其基本实现方式是计算机模拟虚拟环境从而给人以环境沉浸感。随着社会生产力和科学技术的不断发展，各行各业对VR技术的需求日益旺盛。VR产业链从上游到下游依次可以分为零部件、硬件设备、软件应用、内容、服务/渠道、以及客户等六个环节。在产业发展初期，VR有着信号和画面高时延、设备价格昂贵、屏幕分辨率低、炫目和纱窗效应等多个行业痛点，随着 Facebook、HTC、华为、谷歌、 苹果、三星、微软等巨头的强力推动，在显示技术、5G技术等逐步成熟的背景下，VR硬件在不断推陈出新，相关的痛点也正逐步改善，内容端在不同应用领域也分别逐步成熟。根据2020年11月份IDC发布的《IDC全球增强与虚拟现实支出指南》（IDC Worldwide Augmentedand Virtual Reality Spending Guide, 2020V2），IDC预计2020年AR/VR市场全球支出规模将达到120.7亿美元，同比增长43.8%。长远来看, IDC对全球市场持乐观态度，全球总支出规模在2020-2024的5年预测期内将达到54.0%的复合年增长率（CAGR），呈现出较好的发展趋势。【华西电子孙远峰团队-行业点评】

重点推荐：

歌尔股份，瑞芯微，京东方A，深天马A，TCL科技（华西通信&电子联合覆盖），三安光电

受益标的：

全志科技，利亚德，木林森，兆驰股份，瑞丰光电等

锂电PVDF：有预期差的弹性环节，成长刚开始

核心观点

电池级PVDF供不应求持续，预计本轮价格向上周期将持续至2022年

2021年预计国内电池级PVDF需求量约1.67万吨，国外企业供应约1.1-1.2万吨，国内孚诺林和东阳光等作为补充。国内企业需要将普通级的PVDF转产至电池级PVDF，在均聚法的基础上争取突破共聚法。目前海外产能相对稳定，下游需求大幅扩张的背景下未来电池级PVDF国内厂家供货占比将持续提升。R142b是PVDF的核心原材料，新投产R142b的政府核准难度高，R142b价格目前也已显著上涨，购买R142b生产PVDF不具有成本优势，因此具备R142b产能，已有上游布局的东岳集团、联创股份等有望充分受益。

锂电级PVDF作为正极粘结剂目前可替代性低

锂电级别的PVDF主要用于正极粘结剂和隔膜涂覆。PVDF用作粘结剂时，起到连接正极活性物质、导电剂、集流体的作用，进而降低电极阻抗、减小电池极化。PVDF由于其耐高压能力强、热稳定性好、易于分散的特点，是最常见的正极粘结剂，少量为水系粘结剂。相比水系粘结剂，具有宽电化学窗口的PVDF将更加不可替代。PVDF用于隔膜涂覆时，起到提高耐高温性能、增加电解液保液量、增加高压状态下电池安全性等作用。除了PVDF可用于隔膜涂覆外，高纯氧化铝、勃姆石、芳纶纤维及其他纳米复合材料等均是选优材料。因此在锂电隔膜涂覆领域，PVDF并不是唯一选择，存在一定的可替代性。

锂电和光伏需求快速增长、铁锂出货占比提高，加剧PVDF资源紧张

锂电级PVDF供不应求现象有望持续至2022年。根据我们测算，基于下游新能源市场高景气度，未来三年PVDF的需求复合增长率维持在40%-60%之间。铁锂正极消耗的PVDF量显著多于三元材料，2021年铁锂市占率稳步提升带动PVDF需求进一步释放。供给端国内PVDF产能还处于建设过程中，从环评到最终产品投产通常需要2-3年时间，2022年起国内企业产能将逐步落地，缓解PVDF供不应求的局面。

提早进入锂电产业链以及有原料R142b供应的企业将获超额收益

R142b是PVDF的重要原材料，预计已有R142b产能供给的企业有望获得超额收益。由于国家政策限制，生产PVDF的主要原料R142b扩产难，往下游PVDF端延伸的产能扩张存在可能。东岳集团、巨化股份和联创股份等本身具备R142b产能的企业有望在本轮高景气度产业扩张中充分受益。目前，东岳集团有1万吨/年PVDF和3万吨/年R142b，一体化优势突出。短期来看，若按计划进行，联创股份与昊华科技的PVDF项目投产落地最快，至2021年底，联创股份将拥有产能PVDF0.8万吨/年配套2万吨/年R142b，昊华科技将拥有锂电级PVDF0.25万吨/年。璞泰来与东阳光合作的1万吨/年PVDF与2.7万吨/年R142b项目将于2022年底完成，巨化股份0.7万吨/年PVDF投产后与配套R142b一体化优势增强。

风险

提示

电动车销量不及预期、国产化替代程度不及预期、技术迭代。

正文内容

1、锂电级PVDF供不应求，价格持续上扬

电池需求拉动PVDF产业链景气度高涨，产品价格持续提升。根据百川盈孚数据，2021年Q2以来，PVDF价格一路高涨。4月中旬以来至今，PVDF粉料和粒料价格从8万元/吨上涨到17万元/吨，涨幅达210%；锂电粘结剂则是从12万元/吨上涨到20万元/吨，涨幅达167%。长期来看，受到需求端快速增长和供给端扩产周期缓慢的持续影响，未来锂电级PVDF行业景气度有望保持，预期价格仍有上行空间。

2、PVDF是动力电池正极和隔膜的核心原料之一

2.1、PVDF应用领域广泛，需求量在含氟塑料中居第二位

PVDF全称为聚偏氟乙烯，由1，1-二氟乙烯（VDF）单体聚合而成，具有耐化学腐蚀性、耐高温性、耐氧化性、耐候性等特点。其全球产量和消费量居含氟塑料中第二位，仅次于聚四氟乙烯（PTFE）。

PVDF整体的应用包含在光伏、涂料、注塑、水处理膜和锂电等领域。根据《中国氟化工发展白皮书（2020）》，2019年我国50%以上的PVDF用在涂料工业，用在光伏、石油化工、锂电等领域的PVDF各占约10%。随着2021年以来锂电产业链需求端旺盛，电池级PVDF景气度高涨，需求占比从整体10%提升到2021年的约20-30%。

2.2、PVDF在锂电池中主要用于正极粘结剂及隔膜涂覆

PVDF用作粘结剂时，起到连接正极活性物质、导电剂、集流体的作用，进而降低电极阻抗、减小电池极化。PVDF由于其耐高压能力强、热稳定性好、易于分散的特点，是最常见的正极粘结剂，少量为水系粘结剂。水系粘结剂存在耐高压性能差、易对正极材料造成损害、难以干燥等缺点。随着高压高能量密度电池体系的迅速发展，高压稳定性无疑是粘结剂的重要性能指标。因此，相比水系粘结剂，具有宽电化学窗口的PVDF将更加不可替代。

PVDF用于隔膜涂覆时，起到提高耐高温性能、增加电解液保液量、增加高压状态下电池安全性等作用。传统有机隔膜（PP、PE）在使用中会出现熔点低、机械强度不够、受热收缩率高等缺点，极端情况下引起电池短路而造成热失控，存在燃烧、爆炸的安全隐患。因此，对隔膜进行涂覆是提高电池性能的有效途径。除了PVDF可用于隔膜涂覆外，高纯氧化铝、勃姆石、芳纶纤维及其他纳米复合材料等均是选优材料。因此，在锂电隔膜涂覆领域，PVDF并不是唯一选择，存在一定的可替代性。

2.3、电池PVDF高技术壁垒，打造行业护城河

与普通PVDF相比，锂电PVDF有很高的技术壁垒，具体表现在高粘度、分子量一致性好、高纯度、高柔韧性等方面，这对生产设备及生产工艺提出很高要求。

为提高电池能量密度，PVDF作锂电粘结剂时需要较小的添加量，大多在1.5%-4%之间。因此，锂电PVDF需要高粘结力，即较高的分子量，如阿科玛的Kynar HSV 900分子量为100万、索尔维第三代粘结剂Solef 5130分子量在100-120万。

锂电PVDF分子量需要很高的一致性，这就要求具备高精度反应釜及先进的反应过程控制技术。在实际生产过程中容易发生副反应，导致产品分子量分布呈三段分布，分子量小、分子量合格、分子量大。分子量小，易溶但性能不稳定，分子量大，难溶且大多只是溶胀，性能难以完全发挥，分子量小或大均会影响使用性能。

锂电PVDF需高纯度。电池运行中杂质会干扰电化学反应，进而影响电池寿命。

锂电PVDF需要较高柔韧性。生产过程中电池受到很多机械压力，因此需要电池弯曲后粘结剂保持粘结力而不致开裂。

2.4、成本受原料供应制约，产业链打通带来利润增厚

PVDF的成本主要取决于R142b成本，能自产R142b的PVDF生产商利润丰厚。R142b是生产PVDF的核心原材料，R142b的生产总成本通常在2万元/吨以下，一吨PVDF大约消耗1.65吨R142b，结合由R142b至PVDF的固定成本大致为1万元/吨，综合判断PVDF的生产成本低于5万元/吨。采购R142b的情况下，根据7月百川盈孚最新的调研数据R142b的价格已经上涨至约7.5-8万元/吨，对应PVDF成本升至13-14万元/吨。自产R142b的企业和外购R142b的企业成本差距较大。

政策管制严格，一体化的公司更有机会扩张R142b产能。考虑到政策限制，单纯只做R142b的产能或将难得到批复，未来往下游端一体化延伸的产能才可以扩张（即为做R142b--PVDF全产业链）。R142b新的产能一部分是出厂配额，一部分是内部配额。环评批下来是和厂房绑定的，没有新的产能就没有新的配额。扩产快的通常均具备有R142b产能。

3、PVDF产业链：国内供需紧平衡将持续至2022年

3.1、PVDF通过复杂的化学工艺加工而成

生产PVDF的核心原料是R142b（一氯二氟乙烷），R142b属于第二代制冷剂，对臭氧层有一定破坏性，在欧美发达国家已基本被淘汰，我国在加入《蒙特利尔议定书》后也在积极削减生产配额。

以巨化股份为例，介绍PVDF生产工艺链。HCFC-142b，即R142b，是由VDC（偏氯乙烯）、AHF（氟化氢）、催化剂通过反应、脱酸、冷凝、精馏等工序得到。VDF（偏氟乙烯）由R142b通过裂解、冷凝、干燥、精馏等工序得到。PVDF（聚偏氟乙烯）由VDF单体经过聚合、过滤、凝聚、洗涤、干燥、粉碎、造粒等工序得到。

PVDF聚合主要包括乳液聚合、悬浮聚合两种方法，两种方法各有优劣，需根据实际情况进行选择。乳液聚合原理是单体在搅拌和乳化剂作用下，以3种状态存在：单体液滴、增溶于胶束中、溶于水中。乳液聚合主要场所是增溶胶束，单体液滴起到单体仓库的作用，随着聚合反应进行，单体通过水相中溶解的单体向胶束扩散，供给聚合反应需要的单体。主要生产厂家有阿科玛、三爱富等。悬浮聚合原理是VDF单体在搅拌和分散剂共同作用下，以液滴形式悬浮在去离子水中，引发剂进入单体液滴并引发聚合反应。主要生产厂家有索维尔、吴羽等。

PVDF改性主要是对PVDF分子结构进行设计合成，保留PVDF自身优异性能的同时增添其它官能团的特性，以满足不同场景需求。PVDF均聚物即单一的VDF聚合而成，结晶度高而一定程度上降低了柔韧性，常见品牌有阿科玛Kynar HSV 900。PVDF共聚物是VDF与其他功能性含氟单体，如HFP、CTFE、TrFE、TFE、HFA等，共同聚合以改善其性能，常见品牌有索尔维Solef 5130。

3.2、PVDF下游需求端：锂电光伏产业迅速发展、铁锂出货量占比提高，加剧PVDF资源紧张

锂电、光伏行业迅速发展，带动PVDF需求增长。新能源汽车产量及锂离子电池出货量持续增加，使得锂电级PVDF需求持续增加。2020年中国锂电池出货量达143GWh，预计2021年出货量达229GWh，增速约60%。此外光伏产业的蓬勃发展，将会使得光伏背板中PVDF需求在未来几年持续增加。

铁锂出货占比提高，进一步加剧PVDF资源紧张。锂电池中不同正极的粘结剂使用量不同。铁锂正极颗粒小、比表面大，故粘结剂使用量高于钴酸锂、锰酸锂、三元等其他正极。一般认为，三元正极粘结剂添加量为1.5%-2%，铁锂正极则为3%-4%。2020年国内铁锂出货量达12.4万吨，同比增长41%，在正极占比从22%提升到24%；除铁锂外正极出货量为38.6万吨，同比增长24%。预计，2021年铁锂出货量将达24万吨，在正极占比提高至30%。使用较多粘结剂的铁锂在正极占比中急剧攀升，无疑更加使得PVDF资源紧张，供需紧张态势将进一步加剧。

3.3、PVDF上游供给：产业链一体化企业先发蓄力，有望实现超额收益

由于国家政策限制，生产PVDF的主要原料R142b扩产难，本具备R142b产能的企业扩产PVDF相对容易。PVDF整个投资周期长，从前期环评到实际投产需要2-3年。以乳源东阳光为例，2016年5月，韶关市环保局对《乳源东阳光氟树脂有限公司1万吨/年PVDF建设项目环境影响报告书》予以批复。2018年11月，一期2000吨/年PVDF装置建设项目通过竣工环境保护验收。以吴羽（常熟）氟材料有限公司为例，一期5000吨/年PVDF项目于2012年6月动工，于2014年7月竣工投产。

2020年，国内PVDF产能约为8万吨，需求量为4.8万吨，其中锂电级PVDF约为1万吨（正极粘结剂8000吨、隔膜涂覆2000吨）。预计2021年锂电级PVDF将是需求增长的核心驱动力，锂电级PVDF需求量增长至约1.7万吨。但在供给端，2022年底前，除联创股份的0.8万吨和昊华科技的0.25万吨外，无新产能增加，PVDF供需不平衡持续，锂电级PVDF供需将更加紧张。

国内锂电PVDF市场由国外企业主导或成历史，国内企业将成为中流砥柱。2021年之前，国内90%锂电PVDF市场被阿科玛、索尔维、吴羽三大国外企业占据，供货量为1.1-1.2万吨。2021年开始，部分国内企业，如东岳集团、东阳光（璞泰来）、孚诺林、中化蓝天，导入锂电产业链。预计2022年，国内锂电PVDF需求量为2.4万吨，国内企业将占比一半左右，提早进入锂电产业链及有原料R142b供应的企业将获超额收益。

3.4、传统PVDF企业转产电池级PVDF难度大，现有企业扩产需要时间

是否转产：厂家综合考量转产的成本和收益。从PVDF行业整体需求角度，目前需求旺盛，供给相对紧张，厂商转产意味着放弃当下挣钱的机会去尝试新机遇。锂电级PVDF产品一致性要求高，转产能否成功、能否最终通过下游厂家的认证有较大的不确定性，同时需要一定的时间周期。因此PVDF厂商会综合衡量自身的技术能力、设备调试能力、人员素质等进行决定。基于锂电市场需求显著提升，电池级PVDF的市场空间有望超过在其他领域的应用。同时基于电池级PVDF的品质好于普通PVDF，存在一定的技术壁垒，其产品利润率将持续优于普通PVDF，驱动有相应技术储备的厂家转产/扩产电池级PVDF。

如何转产：需要反应釜改造、设备调试、配方调试、产品一致性调试、人员素质提升等一系列行动。普通级转产电池级受到技术路径（海外共聚法为主，国内均聚法为主，共聚法产品多用于电池级）、生产配方、温度，压强、反应釜等条件限制。以往国内PVDF产品属于大化工，对精细度要求不高，但是锂电级PVDF要求很高。

国外企业产品成熟、规模稳定、扩产量较少；国内企业大幅扩产。国内达到锂电PVDF生产工艺及技术要求的企业主要有三爱富、阿科玛、东岳集团等，主要企业占据国内约90%市场份额。截至2021年7月，国内现有的锂电级PVDF产能每年为0.5万吨，未来2年内规划产能约5万吨，由于投产仍需一定周期，短期内供给端紧张的局面将持续助力锂电级PVDF价格上扬。

4、国内PVDF龙头企业2021年起逐渐转产电池级PVDF

4.1、璞泰来:控股子公司东阳光氟树脂1万吨PVDF配套2.7万吨R142b一体化项目将于2022年底成功投产

负极行业龙头布局PVDF产业链。自2012年成立以来，璞泰来专注于锂离子电池关键材料、自动化工艺设备等领域，技术与规模稳健发展，主要产品包括锂离子负极材料、自动化设备、涂敷隔膜、铝塑膜、微纳粉体等。2020年公司营收52.81亿元，同比增长10.05%; 归母净利润为6.68亿元，同比增长2.54%。2021Q1，公司业绩表现亮眼，实现营收17.39亿元，同比增长112%；归母净利润为3.35亿元，同比增长260%。

公司子公司东阳光氟树脂（全称乳源东阳光氟树脂有限公司）布局涂覆隔膜领域，R142b和PVDF产能逐渐释放。公司涂敷隔膜产品包括陶瓷+PVDF混涂隔膜、水性PVDF隔膜、氢氧化镁陶瓷隔膜、氧化铝陶瓷隔膜等，应用于数码类、动力类锂电池的生产制造，已在涂敷隔膜领域实现基膜、涂敷材料、粘结剂、涂敷设备与涂敷加工的产业闭环。2021年3月，基于公司战略发展规划考虑，公司与广东东阳光科技控股股份有限公司签订协议，控股乳源东阳光氟树脂有限公司60%股权，1万吨PVDF+2.7万吨R142b一体化项目正式启航，预计2022年12月31日前成功投产。PVDF项目分期建设，一期0.2万吨/年PVDF已建成。2019年12月二期一阶段0.3万吨/年PVDF项目投入运行调试。

4.2、东阳光：子公司乳源东阳光产能0.5万吨PVDF，1万吨PVDF+2.7万吨R142b一体化项目占股40%

医药与新材料先进企业进军PVDF项目。公司从事电子新材料、合金材料、化工产品和医药制造四大领域，产业协同优势明显。目前，公司已建立起电子新材料产业链和空调热交换器产业链，并逐步形成氯碱化工-甲烷氯化物-氟化工（主要是新型环保制冷剂）-氟树脂的氯氟产业链；医药制造方面，医药研发、生产和销售一体化的产业布局正在逐步发展。2020年，公司营收103.71亿元，同比减少30%；归母净利润为4.16亿元，同比减少63%。2021Q1，公司营收实现26.11亿元，同比减少26%；归母净利润为0.22亿元，同比减少93%。

公司子公司乳源东阳光氟有限公司PVDF产能0.5万吨/年，装置正常生产，厂家PVDF分注塑级、模压挤出级及锂电级。公司控股40%的孙公司乳源东阳光氟树脂有限公司（璞泰来控股60%）1万吨PVDF+2.7万吨R142b一体化项目正在稳步建设，预计2022年年底前成功投产。该项目分期建设，目前项目一期0.2万吨/年PVDF已建设完成。二期一阶段0.3万吨/年PVDF项目已于2019年年年底投入运行调试。

4.3、东岳集团：子公司华夏神舟1万吨PVDF配套3万吨R142b一体化优势凸显

传统化工巨头东岳集团迎来业绩拐点。公司于1987年创建，在化工领域深耕发展三十余年，专注于新型环保冷媒、含氟高分子材料等的研发生产。公司主营业务包括高分子材料、有机硅、制冷剂、二氯甲烷、聚氯乙烯及烧碱和开发物业。2020年，公司实现营收100.44亿元，同比减少22%；归母净利润为7.72亿元，同比减少47%。2021年第一季度，公司营收为7.16亿元，同比增长23%；归母净利润为1.24亿元，同比增长125%。

子公司华夏神舟拥有1万吨PVDF+3万吨R142b产能。公司子公司山东华夏神舟新材料有限公司主要从事含氟高端产品的研制、开发和生产，主导产品包括FEP、PVDF、PFA等可熔融加工的氟树脂和氟塑料，以及含氟弹性体等产品。华夏神舟目前拥有1万吨PVDF产能，其中0.3万吨为电池级；公司R142b产能为3万吨；1万吨PVDF+3万吨R142b的上下游配套已实现一体化。公司基本无需向外部厂家购买R142b，生产PVDF成本降低，盈利空间提升。

4.4、联创股份：现有产能2万吨R142b，新增两期PVDF共0.8万吨

聚焦化工主业，公司迎发展新机遇。公司原主营业务包括化工新材料和数字营销业务，2020年，数字板块业务已陆续剥离完毕，未来公司将集中精力专注于化工领域，技术和规模发展并举。公司现有化工板块业务可分为氟化工制冷剂业务和聚氨酯新材料业务，主要产品有R125、R152a、R142b、R32、R143a、组合聚醚和聚醚多元醇。2020年，公司实现营收17.38亿元，同比减少51%；归母净利润为-0.87亿元。2021Q1，公司营收达3.32亿元，同比减少31%，归母净利润为0.13亿元。

公司R142b设计产能2万吨/年，预计2021年底新增PVDF产能0.8万吨/年。PVDF项目分二期投资建设。首期建设产能0.3万吨/年，目前主要设备已安装，工程建设、手续办理等后续将跟进。公司PVDF项目尚在建设。若按预期进行生产，受益于PVDF强烈需求，公司盈利弹性较大。

4.5、巨化股份：1万吨/年PVDF配套2万吨/年R142b项目部分投产使用，余下项目稳步推进中

公司为国内氟化工行业龙头，主要产品包括含氟精细化学品、氟化工原料、含氟聚合物材料、制冷剂等。公司配套氟化工必需的氯碱化工等产业体系，实现适度自我配套保障，形成包括基础配套材料、氟制冷剂、有机氟单体等在内的完整氟化工产业链。2020年，公司营收为160.54亿元，同比增长2.9%；归母净利润为0.95亿元，同比减少89%。2021Q1，公司营收实现35.98亿元，同比增长3.2%；归母净利润为0.12亿元，同比增长12%。

公司1万吨PVDF以及配套项目包括1万吨/年PVDF和2万吨/年R142b项目。1万吨/年PVDF主要包括1.2万吨/年VDF以及1万吨/年PVDF。1万吨PVDF中，0.05万吨为涂料级PVDF树脂，0.4万吨为太阳能背板膜用PVDF树脂，0.1万吨为水处理膜用PVDF树脂，0.35万吨为电线电缆用PVDF树脂，0.1万吨为锂电池粘结用PVDF树脂。项目分期建设，一期的乳液聚合0.25万吨/年PVDF规模配套VDF单体0.5万吨/年在2017年12月达到预定可使用状态。二期为悬浮聚合0.75万吨/年PVDF规模，配套VDF单体0.7万吨/年，以及与PVDF装置同步建设的总规模2万吨/年R142b项目。截至2020年年底，项目二期A段处于试生产阶段，B段启动设计，与PVDF装置配套的剩余1.3万吨/年R142b项目主装置已投产使用。

4.6、昊华科技：0.25万吨/年锂电级PVDF项目有望2021年底前完成

科技型化工央企把握机遇，发展新方向。公司主营业务包括氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，军品、民品协同发展，合理布局军民品业务。公司注重科技创新，下一步向氟化工、电子化学品和航天化工材料三大板块重点发展。2020年，公司营收为54.22亿元，同比增长15%；归母净利润为6.48亿元，同比增长23%。2021Q1，公司营收实现14.76亿元，同比增长40%；归母净利润为1.57亿元，同比增长61%。

目前公司0.25万吨/年的锂电级PVDF项目正在建设，预计2021年底前完成。该项目采用国内先进技术，产品面向锂电池行业的粘接剂和隔膜领域，有望在锂电高端市场替代国外产品。

4.7、受益标的PVDF与R142b产能对比

目前，东岳集团有1万吨/年PVDF和3万吨/年R142b，一体化优势突出。短期来看，若按计划进行，联创股份、昊华科技的PVDF项目投产落地最快，至2021年底，联创股份将拥有产能PVDF0.8万吨/年配套2万吨/年R142b，昊华科技将拥有锂电级PVDF0.25万吨/年。璞泰来与东阳光合作的PVDF与R142b项目将于2022年底完成，巨化股份0.7万吨PVDF投产后与配套R142b一体化优势增强。

【开源新能源】

【天风Morning Call】晨会集萃20210726

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基金Q2持仓分析：仓位上升，电新板块景气高增

摘要

电新板块Q2基金持仓占比大幅上升。2021年Q2电新板块持仓占比从上季度的11.27%大涨到17.58%，相较于中信电新行业市值占A股总市值的比重，电新股持仓依然稳定维持在超配水平；分板块来看，电力设备与工控板块略有回落，从21年Q1的1.26%降至1.22%；新能源汽车则从上季度的5.95%攀升至10.18%；新能源发电从3.15%上升至4.43%。

■光伏和电动车景气上行，强势引领基金持仓。从2021年二季度来看，电新板块整体持仓市值环比上升，Q2持仓市值为5663.84亿元，环比上升62%。Q2基金持仓电新板块公司142家，较上季度153家环比减少7.2%。从持仓市值前十的公司来看，Q2的 TOP10持仓市值比重占电新行业公司比重为71%，环比增加7.51Pcts，若从Q2的TOP20持仓市值比重统计，则占电新总基金持仓市值的85.5%，环比增加8.38Pcts。以基金持仓测算，电新板块持股中新能源发电和电动车合计占比达到了  83.12%，仍强势引领板块持仓。

■展望：拥抱碳中和，掘金新能源。电动车方面，第二轮造车盛宴来袭，在全球政策+产品双擎驱动下，电动化已进入快速发展阶段，全球新能源汽车市场需求旺盛，产业历史性高景气。从发展阶段来看，全球新能源车渗透率在2020年开始有了明显的跃迁，2021年上半年主要市场中、欧、美渗透率分别提升至9%、16%、4%；预计将有力拉升全年全球新能源车渗透率。同时，电池和中游材料环节的军备竞赛业已展开，产能为王，细分领域龙头将持续受益。在此基础上，我们预计2021年全球新能源车销量达575万辆，同比增长84%；全球2025年销量达1,756万辆，5年复合增长率达41%。光伏方面，短期来看，根据近期行业排产的调研情况，组件企业排产环比6月都有10%-20%提升，从7月表现可确定6月为排产和需求的底部区间。近期硅片和电池价格下探，硅业分会口径下硅料价格连续三周下调、后面或将出现小幅趋势性的下行；同时从装机和出口情况来看，也存在向好趋势。产业链利好的边际变化下，我们认为下半年行业景气度逐渐递增，需求震荡上行，基本面存在强支撑。中长期来看，随着全球能源发展路线持续夯实，欧洲拟提升减排目标，中国十四五规划预计将新能源提升至重要地位，在此基础上，预计全球可再生能源发电占比将大幅提升，光伏作为全球新能源的最佳选择之一，将直接受益。

■投资建议：新能源车：第二轮造车盛宴下，全球市场共振，电动化加速推进，中游产业链供需格局持续改善。短期来看，目前行业各环节集中度呈现上升趋势，部分细分领域有望形成供需紧平衡局面；长期来看，中国锂电产业链具备高成长性，投资价值持续凸显。我们建议对电动车板块超配。重点推荐三条主线：

1）中游材料环节，短期高景气下供需错配加剧，铜箔、隔膜等环节有望迎来量价齐升，下半年最强主线【隔膜】与【铜箔】，重点推荐：恩捷股份、星源材质、诺德股份和嘉元科技。长期来看，具备全球竞争力的电池材料龙头持续构筑长期护城河，产业集中度上升背景下有望加剧强者恒强的局面，重点推荐容百科技、中伟股份、当升科技、璞泰来、中科电气、科达利、贝特瑞、新宙邦、天奈科技等;

2）电池环节，优质产能为王，龙头持续受益行业高景气，重点推荐宁德时代、亿纬锂能；建议重点关注欣旺达等；

3）核心零部件环节龙头，受益于电车相关业务高速增长，有望迎戴维斯双击，重点推荐法拉电子、宏发股份、旭升股份、三花智控等。

光伏：短期来看，产业链博弈渐明，行业起量在即，部分受损环节存在一定盈利修复。长期来看，全球能源革命进行时，碳中和要求下，光伏作为新能源发电的最佳选择之一，我们建议对光伏板块超配，建议把握4条主线：

1）逆变器和跟踪支架：中长期国产替代的大逻辑依旧，短期伴随行业起量全年业绩确定性强。重点推荐中信博、阳光电源、锦浪科技、固德威，重点关注上能电气；

2）组件：后续随着辅材降价、组件价格提涨博弈清晰、大尺寸占比提升，盈利有望不断修复。重点推荐垂直一体化龙头隆基股份、晶澳科技，建议关注天合光能、晶科能源（美股）；

3）从供需平衡表看，四季度光伏EVA粒子将进入紧缺阶段，胶膜企业的原材料保供能力至关重要，龙头将强化核心竞争力，重点推荐福斯特、海优新材，建议关注东方盛虹、联泓新科；

4）公司层面具备自下而上边际变化的个股也具备一定机会，推荐中环股份、金博股份。

风电方面，重点推荐金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等，建议重点关注新强联、大金重工、东方电缆等。

电力设备方面：

1) 低压电器企业是中国制造业核心资产典型代表，随着行业集中度提升及企业发展增速再上台阶，行业相关公司的估值中枢有望进一步向上抬升。重点推荐行业龙头良信股份与正泰电器，建议关注：天正电气、众业达、宏发股份等；

2）发展清洁能源，国网将持续推动能源互联网建设和综合能源服务发展，重点推荐国电南瑞、国网信通、亿嘉和、南网能源、涪陵电力、宏力达、威胜信息等；建议关注金智科技、智洋创新。

3）特高压领衔的电网基建带来2-3年的业绩弹性，重点推荐平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、长缆科技等；

4）充电桩进入发展快车道，重点推荐：许继电气、国电南瑞、特锐德等。

工控方面，行业景气度持续上行，本土品牌产品进口替代的逻辑已经得到广泛验证，细分领域龙头公司增速将高于行业，重点推荐：汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器等。

■风险提示：1）新能源车产销量及光伏装机量低于预期；2）行业竞争加剧导；3)贸易摩擦加剧使得海外经营风险加剧；4）国网投资与建设力度低于预期或制造业复苏进度缓慢等。

目录

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仓位上升，电新板块备受青睐

1.1. 基金持仓占比大幅上升，集中度增加

电新板块2021Q2基金持仓占比大幅提升，仍处超配水平。基金2021二季报已经披露完毕，从中信一级行业分类来看，电新行业板块持仓比重环比Q1大幅度上升，从7.56%上涨至11.74%，相较于中信电新行业市值占A股总市值的比重，电新股持仓处于超配水平。考虑到行业分类的一些误差，我们针对电新行业297支股票进行统计，结果显示Q2电新板块持仓占比从上季度的11.27%大幅提升至17.58%，相较于电新行业市值占A股总市值的比重，电新股持仓依然稳定维持在超配水平。

电力设备与工控板块略有回落，新能源汽车和新能源发电板块均显著上升。分板块来看，电力设备与工控板块从21年Q1的1.26%略微下滑至1.22%；新能源汽车则从上季度的5.95%攀升至10.18%；新能源发电从3.15%上升至4.43%。电新行业整体持仓从11.27%大幅上升至17.58%。

持仓公司数量减少，公司集中度增加。从2021年二季度来看，电新板块整体持仓市值环比上升，Q2持仓市值为5663.84亿元，环比上升62%。Q2基金持仓电新板块公司142家，较上季度153家环比减少7.2%。从持仓市值前十的公司来看，Q2的 TOP10持仓市值比重占电新行业公司比重为71%，环比增加7.51Pcts，若从Q2的TOP20持仓市值比重统计，则比重占电新总基金持仓市值的85.5%，环比增加8.38Pcts。

景气反转，2021Q2基金加仓重聚新能源汽车板块和光伏板块。一季度受经济复苏、货币政策调整下的市场风格切换等因素影响，资金流向低估值、安全边际较高的板块，市场反应谨慎乐观。二季度以来这种影响逐渐消退，市场整体的流动性环境有所改善，叠加产业链基本面情况持续向好，尤其是新能源车下游需求爆发、产业处于历史性高景气，电新板块整体持仓市值环比上浮。从加减仓排名情况来看，存在景气反转现象，上季度领衔加仓的电力设备板块思源电气等、风电板块日月股份等相对弱化，市场资金有重新向能源汽车板块和光伏板块龙头集中的趋势。

1.2 光伏和电动车景气上行，强势引领基金持仓

光伏和新能源车两大板块继续引领基金持仓。从前十名基金持仓市值企业变动来看，总体格局较为稳定，宁德时代、隆基股份和亿纬锂能稳居前三。除此之外，比亚迪和阳光电源回到前十，福斯特和三花智控则退出前十。以基金持仓市值测算，电新板块持股中新能源发电和电动车合计占比达到了 83.12%，仍引领板块持仓。

新能源汽车：板块整体繁荣，集中度有所上升，容百科技跻身前十。二季度来看，持仓状况整体繁荣，具备全球竞争力的电池和材料厂商仍更受青睐，且容百科技进入前十。从集中度来看，新能源汽车产业链基金持仓的集中度有所上升，前十名基金持仓占比为86.11%，环比增长4.94Pcts。

新能源发电：景气反转起量在即，光伏拉升板块整体持仓。机构在新能源发电板块的增持使得大多数新能源发电板块股票持仓相应增加，集中度有明显提高,前十名持仓市值占比达到93.9%，环比上升6.34Pcts。从新能源发电排名来看，位居前列的仍主要为主材环节龙头企业，隆基股份仍稳居首位，中环股份强势跻身前十，而日月股份则退出前十行列。

电力设备和工控：总体持仓略有回落。电力设备与工控板块在一季度略有上行，二季度以来持仓则稍有回落。宏发股份有明显增持，三星医疗、麦格米特、捷昌驱动跻身持仓前十，其他公司的持仓数量和持仓占比则有所下滑。

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展望：拥抱碳中和，掘金新能源

2.1. 新能源汽车：全球共振，黄金时代

新能源汽车市场需求旺盛，产业历史性高景气。从全球三大新能源车市场的2021年上半年新能源车销量情况来看，国内新能源汽车产销分别为121.5万辆和120.6万辆，同比分别上升228.18%和224.20%，6月单月新能源车渗透率达12.7%，同比增长8.2Pcts，环比上涨2.5Pcts，上半年新能源车渗透率超9%；上半年欧洲新能源车销量约为104万辆，同比增长160%；美国新能源车（含插混）销量约27.2万辆，同比高增115%。

全球电动化趋势明确，车企加速电动化转型进程。随着全球汽车电动化的趋势愈加显著，传统车企纷纷通过积极转型和爆款车企的培育步入发展电动车行列，越来越多的传统燃油车企从车型、销量、资金研发投入等方面给出了愈加明确的电动化计划；而挪威、荷兰、加拿大等诸多国家将禁售燃油车和碳中和上升为政策层面的战略，硬性减排要求或禁售要求倒逼下，奥迪、大众、福特等众多车企给出了停售甚至停止生产燃油车的时间表，全球电动化转型进程再提速。

特斯拉的鲶鱼效应使得没有竞争力的车企加速出清。自2019年在上海完成超级工厂建设后，特斯拉陆续推出国产Model 3、国产Model Y等多款爆款产品，鲶鱼效应在极大激发了中国市场的产品驱动力也加速了第一波造车盛宴后的车企出清。且自国产特斯拉在2019年10月发布第一款定价后，后续至少经历四次价格调整，在降价、提质并举的推动下，其品牌力和价格优势为中国市场各车企的后续车型、指导价格等规划提供优质参照物的同时，也加速了没有竞争力的车企出清。2021年7月8日，特斯拉宣布SUV Model Y标准续航版（铁锂版）即日开始接受预定，起售价为27.6万元，并将出口至欧洲，第一批交付预计于今年9月份，至此，上海超级工厂成为特斯拉世界工厂,特斯拉持续带来产品驱动下的鲶鱼效应。

立足当下，政策+产品双擎驱动，电动化已进入快速发展阶段。政策方面，中国区别于往年，补贴退坡已提前确定，不会对季度销量造成影响，同时，商务部持续发文，鼓励各地通过补贴等方式促进农村和城市的新能源车消费。欧洲的核心政策碳排放目标持续加码，目前各国补贴政策总体并无显著退坡。美国则计划通过补贴和政府采购等方式推动新能源车销量增长。而从产品角度而言，传统车企的加速转型和新势力的加速开拓，使得全球优质供给迅速增加，在此基础上，To C销量占比提升显著。在当前政策+产品双擎驱动下，电动化已进入快速发展阶段。

渗透率的跃迁是电动化提速的最好证明。从发展阶段来看，全球新能源车渗透率在2020年开始有了明显的跃迁，2020年全年全球渗透率达到4%，同比增1.5Pcts；从2021年上半年来看，主要市场的渗透率均有显著提升，其中，中、欧、美渗透率分别达到9%、16%、4%。预计随着主要车市下游需求旺盛增长，将有力拉升全年全球新能源车渗透率。

应对旺盛需求，车企动力电池保供动作不断。从车企角度考虑，动力电池的成本、技术与制造水平等，对新能源车的成本、续航里程、性能、安全性等起着决定性的作用。基于整合产业链、实现优势互补，更重要的是下游需求高景气背景下保障供应链稳定等目的，车企与优质动力电池厂商纷纷通过合资建厂、合作研发、签订长单等多种模式开启深度绑定。近期传统车企雷诺、沃尔沃以及保时捷以各种方式来与电池供应商合作，其中雷诺向远景提供5年40GWh至120GWh动力电池订单，另外以控股方式与法国Verkor共同开发并生产高性能电池；沃尔沃与瑞典电池制造商Northvolt在欧洲合资建立电池工厂以及签订电池采购订单；保时捷投资数千万欧元与德国电池制造商Custom cells建立合资电池工厂。自主品牌长城汽车近期和宁德时代签署十年长期战略合作框架协议；宁德时代也与特斯拉签订供货框架协议，将在2022年1月至2025年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。

产能为王，动力电池“军备竞赛”开启。动力电池的竞争，是围绕成本、客户和产能规模的竞争，随着优质的动力电池厂商全球化供应能力的增强，对于以供应链能力为基础的优质电池产能的要求越来越高，在此基础上，动力电池厂商纷纷开启优质产能的军备竞赛，加速扩产，以形成规模和客户配套双重优势，其中预计宁德时代、LG新能源今年年底产能规模（含合资）将超200GWh，在此基础上，包括两巨头在内，SKI、亿纬锂能等厂商纷纷加速产能扩产，目前宁德时代和LG新能源已有规模产能分别达700/400GWh，而SKI和亿纬锂能已规划产能也均超过150GWh。目前动力电池的产能军备竞赛业已开启，具备优质产能的全球供应商将更具优势。

在排产方面，产业继续呈现高景气态势。从目前的排产情况来看，进入三季度，目前动力电池产业链各领域行业高景气态势延续，尽管由于石墨化等产能不足，部分环节环比增幅有限，但总体而言，7月排产相较6月，各环节环比仍有提升，其中，我们选取的电池/正极/负极/隔膜/电解液等不同环节样本企业排产分别提升5%/9%/1%/3%/5%，随着下游整车厂尤其是新能源车厂需求持续高涨，电池产业链维持高景气态势。

全球电动化大势所趋，2025年销量或超1750万辆，5年CAGR达41%。全球电动化的大时代已经到来，新能源车将是未来10年科技领域最为关键的赛道，正在与能源、交通、信息通信等领域关键技术加速融合，在全球碳中和目标的推动下，中国、欧洲、美国在政策端加速推动电动化发展，而在产品端，优质车企加速推出新车型，电动化的产品驱动正蔓延全球。在此基础上，我们预计2021年全球新能源车销量达575万辆，同比增长84%；全球2025年销量达1,756万辆，5年复合增长率达41%。其中：

1） 中国：2021年国内电动车销量有望达到265万辆，同比增长97%，2025年电动车销量近800万辆，5年CAGR达42%。受益于产品力和积分的双重驱动，我们预计二季度国内电动车销量达65万辆，国内电动车全年销量有望达到265万辆，同比增长97%，渗透率达10%。从中长期来看，一方面，2021-2022年双积分趋严，补贴延期将有利于新能源车销量持续发展；而更重要的因素在于，中国已进入产品驱动的黄金时代，随着不同级别，不同价位面向不同细分人群的新能源车选择多样化，新能源车渗透率有望持续提升，我们预计2025年电动车销量近800万辆，5年CAGR达42%，渗透率超25%。

2） 欧洲：各大车企纷纷加速电动化进程，预计电动车增长态势将持续，2025年销售量将超640万辆，5年CAGR达36%。目前，在欧洲碳排放法规的倒逼和高补贴政策的推动下，欧洲电动化仍在提速，结合ACEA和EV Sales的相关预测，考虑到欧洲对于新能源车的高补贴政策将在近年来延续、大众、奔驰为首的传统车企平台化车型持续布局和特斯拉欧洲工厂的建立，以2020年为基年，我们上调2021年欧洲新能源车销量，基于：1）欧洲整体车市在去年受疫情影响下销量大幅缩减后今年显著复苏超预期；2）今年上半年欧洲新能源车插混占比提升，结合插混每公里碳排放高于纯电，原有渗透率目标需上调；3）2018-2020年，欧洲上半年销量占全年销量分别为47%、44%、30%，但其中2018-2019年并未存在由于低碳目标制约下年末冲量的情况，2020年则有二季度受到疫情重大影响导致销量骤减因素在，因此我们认为2021年上半年销量占比应位于30%-44%之间。4）结合季度末和年底月份有冲量的因素，综上，我们预计欧洲在疫情影响之后，今年乘用车销量约1400万辆，结合近17%的渗透率目标，我们预计下半年7-12月份欧洲月度销量分别为18/19/25/19/20/30万辆，全年新能源车销量达235万辆，同比增长72%；未来预计欧洲乘用车将维持在1500万辆的基础上稳步提升，结合新能源车渗透率持续上行，预计2025年640万辆，5年CAGR达36%，2025年新能源渗透率超35%。

展望未来，在电动化与数字化背景下集中度将大幅提升，倒逼车企不断突破发展。在电动化与数字化的背景下，智能电动车的竞争将同时在以电气化架构为基础，涵盖三电系统在内的成本和安全性能，以及以软件、算力为基础的智能化驾驶和智能移动座舱化间展开。而在数据和算力竞争的基础上，规模化、保有量和持续的创新能力将成为决定各车企生存发展的关键。而在此基础上，拥有规模化和保有量优势的厂商将进一步拉开与竞争对手的差距，产业集中度也将大幅上升。

各车企电动智能化车型加速推出，群雄逐鹿之下将使电动化再提速。今年以来备受瞩目的几款车正式推出，包括吉利的极氪001，小鹏的P5。此外，搭载了华为智能驾驶系统的极狐阿尔法S也在复杂路况中交出了优秀的成绩单。一方面，优质车型的推出将加剧新能源车领域的群雄逐鹿局面，在此局面下，电动化将再迎提速；另一方面，电动化+数字化（智能化）的趋势已受更大程度的认可，造车盛宴下，为抢占先发优势，也将倒逼车企和智能化厂商加速产品升级迭代和专注下游需求，将使电动化更加优质。

2.2. 光伏：博弈渐明，景气回升

2021年产业的核心问题是硅料供给有限，并直接影响产业链利润分配，短期行业处于博弈阶段。年初至今行业面临的主要问题是上游硅料、硅片等原材料价格大幅上涨，玻璃、胶膜等辅材价格居高不下，最下游的组件环节在原辅材料上涨、一季度尚有部分低价单要消化的背景下盈利能力低位徘徊。具体来看，今年硅料几无新增产能，供给较为有限（全球55万吨，其中国内45万吨），对应可满足新增装机160-170GW，在需求有顶的前提下，产业链降价并不能激发出更多的需求，这与历史上光伏行业多数情况下的分析框架有所背离；同时，硅料的持续跳涨说明潜在需求较为旺盛，这意味着后续、尤其是下半年在下游电站有望调降收益率预期以及中游薄片化、大尺寸持续推进等多因素叠加下，行业的需求远比市场想象的要刚性，产业链对于硅料涨价的吸收能力也远比市场想象的要强。

各环节价格陆续松动，中上游博弈渐明：2月胶膜部分让利，4月玻璃降价，6月硅料/硅片/电池片回落。2月胶膜厂让利组件，单平价格下降0.5-1元/平米（全产品），大致为组件企业贡献0.5-1分/W成本优化；4月3.2mm玻璃报价从40元/平米下降至28元/平米、2.0mm玻璃从32.5元/平米下降至22元/平米，预计可以为组件企业贡献6-7分/W的成本优化。根据硅业分会口径数据，以6月为拐点，截至本周硅料价格已实现三周连降，本周单晶复投料和致密料周环比降幅分别为1.61%和1.06%。受硅料环节影响，中下游价格陆续调整：7月17日中环再次调整166mm尺寸硅片价格，各厚度产品价格降幅均为0.18元/片；据PV Infolink统计，中环主动降价也带动二线硅片厂开始回调价格，电池片、组件厂购买意愿不强，叠加硅片厂也开始有库存压力，因此市场整体价格逐渐向中环公示价格靠拢。6月30日，通威发布7月份电池片定价公告，环比5月发布的公告，多晶电池下降0.13元/W；158.75mm单晶电池下降0.02元/W；166mm、210mm单晶电池下降0.08元/W。由于电池环节相对下游议价能力较差，因此价格下行速度相对较快。近期产业链价格情况已经释放了明显的积极信号，短期困扰行业的阶段性博弈有望再次迎来曙光。

从上半年需求情况来看：

国内装机稳步增长，户用装机占比显著提升。根据国家能源局发布的1-6月份全国电力工业统计数据，1-6月光伏新增装机为13.01GW，同比增长28.2%，较2019年上半年增长11.8%；6月单月新增装机3.1GW，同比稍降23%，环比增长10%。其中，6月的新增户用光伏装机达到1728.6MW，较去年同期增长225%，较上月增长12%；1-6月份累计新增户用光伏装机达到5861MW，较去年同期增长280%，在上半年光伏新增装机中的占比达45.05%，较2020H1提升近30Pcts（2020年全年占比为21%）。同时，近期国家能源局也公布了2021年6月新纳入国家财政补贴的户用总装机容量为172.86万千瓦；截至2021年6月底累计纳入2021年国家财政补贴的户用装机容量为586.14万千瓦。预计在补贴刺激、整县政策制定等条件下，户用光伏装机容量占比有望进一步提升。

考虑到户用和工商业分布式项目对于组件价格敏感度相对较低；且由于2021年国内户用仍有补贴政策驱动（3分/度），叠加北京、上海、广州等地区有地方补贴政策，参考最新发布的21年风电、光伏发电开发建设通知，倒算装机需求有望超16GW、户用目标为15GW，一定程度上将支撑全年国内装机。

从海外需求情况来看：经过前期多次验证，海外本身对组件价格微涨接受度较高，且很多海外项目2020年因为疫情已经延期过一次，2021年并网的需求比较迫切。参考PV Tech消息，当前欧洲大型光伏项目的预期内部收益率（IRR）已从前期的10%下调至5-6%，低点甚至可达4%。从出口数据来看，2021年 5月光伏组件出口量约8.36GW，环比增长12%，同比增长37.7%，较2019年同期增长37.0%；21年1-5月累计出口约35.58GW，同比增长23.54%；据CPIA预测上半年组件出口量可达44-46GW，则对应上半年同比增速约为26.4%。据海关总署披露，2021年6月光伏组件出口金额为173.9亿元（人民币），同比增长34.1%，环比增长3%；逆变器出口金额为28.22亿元（人民币），同比增长48.5%，环比增长28.5%，海外市场需求持续景气上行。

低压电器：2021年行业增速有望重回10%以上，部分领域将显著超越行业增速。通过拟合低压电器行业增速、GDP及用电量增速，我们发现低压电器行业呈现出弱周期性，行业需求与宏观经济增速相关性较弱，而与全社会用电量增速呈现高度正相关。中国社科院《经济蓝皮书》认为，2021年国内GDP增速或近8%。随着经济快速恢复，用电量将保持较快增长。国家电网预计2021年全社会用电量将达到7.9万亿kWh，同比增长6.50%。以用电量的增速估算，2021年低压电器行业增速有望回到10%以上。同时参考近日格物致胜发布的《中国低压电器市场白皮书-2021》，在工业领域持续复苏、建筑领域平稳增长、数据中心及新能源和通信等新领域加大投入的背景下，未来五年行业复合增速有望达到7.5%的较高水平；从细分应用行业来看，工业项目受电子、化工、食品饮料等轻工业拉动，电网受配网投资和新能源投资增长等拉动，工业OEM受起重、包装等拉动，预计未来五年复合增速将较显著超越行业增速。

低压电器产品应用国产化替代加速。我国低压电器行业是个充分竞争的市场，市场化程度非常高，当前已经形成了外资和内资共同经营和互相竞争的三足鼎立格局。近几年来，以施耐德、ABB为代表的外资企业增速放缓，市场份额逐渐下降。以正泰、良信、北元等为代表的本土民营企业，呈现出快速增长势头。我们判断重回高增长的低压电器行业仍会延续两大趋势：1）行业集中度快速提升；2）对海外品成加速替代。

工控方面：

工控在2020年中实现景气反转。19Q4 工控市场同比增速由负转正，行业开始从底部复苏，2020Q1 的疫情影响褪去后，考虑到 20Q2 存在低基数效应、厂商恐慌性备货等因素的影响，以 20Q3 为参照，行业同比增速仍达 7%，接近疫情前的增速水平，表明行业已恢复真实供需，处于新一轮的景气周期中。

OEM新兴市场拉动工控需求增长。从 OEM 型市场的情况来看，电子、电池等新兴行业领跑，传统行业整体增速偏低。新兴行业中，新能源汽车进入爆发期，电子、电池等相关产业链加速增长，5G带来3C电子更新换代需求高涨。传统行业中，为拉动经济增长，基础设施投资加快，挖掘机等工程机械需求高涨，且在国内消费需求改善和出口订单增长推动，纺织、塑料等传统行业增速均开始由负转正。但总体来说，OEM 型市场中的高端制造、先进制造等对工控产品需求更大的细分行业表现好于整体，并将持续保持高增长。

制造业景气度持续上升。进入2021年，尽管考虑到去年2月开始的疫情影响，但2021年前5月制造业景气度依然可观，2月规模以上工业增加值累计同比上升35%；延续了去年下半年以来的良好势头。2021年5月份， PMI指数为51.0，继续位于荣枯线之上，制造业景气度持续上升。而从工业机器人产量来看，随着上半年疫情后国内中小企业复工达产，4-12月工业机器人产量同比增长27%/17%/29%/19%/33%/51%/39%/32%/32%（1-2月同比下降19.4%），工控行业景气度持续提升。

未来中国工业自动化市场将进入中速成长期，主要需求来自于产业升级带来的以效率提升为目的的设备改造。背后的核心在于两点：1）中国制造业在升级，加工复杂程度和产品精度都在提升需求提升智能化的需求；2）人工成本在提升，被迫要以机器代人。国际低端制造业将因用工成本上升而转移出中国，国内的低端制造业领域则出现一轮行业洗牌，制造业升级有望持续较长周期。

人口红利消失倒逼制造业自动化率提升。近年来，我国城镇制造业就业人数逐年呈现负增长，制造业平均工资则从 2010 年的 4.72万元攀升至 2020 年的 7.46万元，随着我国劳动力供给逐渐减少，依靠人口红利来发展制造业的现状势必需要扭转，且人越来越“贵”，因而倒逼制造业自动化率提升，由此，从长期来看，制造业自动化率的提升将为工控行业注入持续的成长性。

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投资建议：维持对电动车和光伏板块重点推荐

新能源车：第二轮造车盛宴下，全球市场共振，电动化加速推进，中游产业链供需格局持续改善。短期来看，目前行业各环节集中度呈现上升趋势，部分细分领域有望形成供需紧平衡局面；长期来看，中国锂电产业链具备高成长性，投资价值持续凸显。我们建议对电动车板块超配。重点推荐三条主线：

1）中游材料环节，短期高景气下供需错配加剧，铜箔、隔膜等环节有望迎来量价齐升，下半年最强主线【隔膜】与【铜箔】，重点推荐：恩捷股份、星源材质、诺德股份、嘉元科技。长期来看，具备全球竞争力的电池材料龙头持续构筑长期护城河，产业集中度上升背景下有望加剧强者恒强的局面，重点推荐容百科技、中伟股份、当升科技、璞泰来、中科电气、科达利、贝特瑞、新宙邦、天奈科技等;

2）电池环节，优质产能为王，龙头持续受益行业高景气，重点推荐宁德时代、亿纬锂能；建议重点关注欣旺达等；

3）核心零部件环节龙头，受益于电车相关业务高速增长，有望迎戴维斯双击，重点推荐法拉电子、宏发股份、旭升股份、三花智控等。

光伏：短期来看，产业链博弈渐明，行业起量在即，部分受损环节存在一定盈利修复。长期来看，全球能源革命进行时，碳中和要求下，光伏作为新能源发电的最佳选择之一，我们建议对光伏板块超配，建议把握4条主线：

1）逆变器和跟踪支架：中长期国产替代的大逻辑依旧，短期伴随行业起量全年业绩确定性强。重点推荐中信博、阳光电源、锦浪科技、固德威，重点关注上能电气；

2）组件：后续随着辅材降价、组件价格提涨博弈清晰、大尺寸占比提升，盈利有望不断修复。重点推荐垂直一体化龙头隆基股份、晶澳科技，建议关注天合光能、晶科能源（美股）；

3）从供需平衡表看，四季度光伏EVA粒子将进入紧缺阶段，胶膜企业的原材料保供能力至关重要，龙头将强化核心竞争力，重点推荐福斯特、海优新材，建议关注东方盛虹、联泓新科；

4）公司层面具备自下而上边际变化的个股也具备一定机会，推荐中环股份、金博股份。

风电方面，重点推荐金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等，建议重点关注新强联、东方电缆等。

电力设备方面：

1) 低压电器企业是中国制造业核心资产典型代表，随着行业集中度提升及企业发展增速再上台阶，行业相关公司的估值中枢有望进一步向上抬升。重点推荐行业龙头良信股份、正泰电器，建议关注：天正电气、众业达、宏发股份等；

2）发展清洁能源，国网将持续推动能源互联网建设和综合能源服务发展，重点推荐国电南瑞、国网信通、亿嘉和、南网能源、涪陵电力、宏力达、威胜信息等；建议关注金智科技、智洋创新。

3）特高压领衔的电网基建带来2-3年的业绩弹性，重点推荐平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、长缆科技等；

4）充电桩进入发展快车道，重点推荐：许继电气、国电南瑞、特锐德等。

工控方面，行业景气度持续上行，本土品牌产品进口替代的逻辑已经得到广泛验证，细分领域龙头公司增速将高于行业，重点推荐：汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器等。【安信电新】

【天风军工】核心推荐-北摩高科：起落架业务实现突破，维修业务显著增长

核心观点

H1业绩达预告上限，全年有望超预期

2021H1，公司实现营业收入5.79亿元，同比+153.24%；归母净利润2.26亿元，同比+109.65%，达到业绩预告上限，主要原因为京瀚禹、陕西蓝太纳入合并范围，并且军品业务实现收入5.14亿元，同比+127.94%。单季度来看，Q2实现营业收入3.25亿元，同比+155.3%，环比+27.6%；归母净利润为1.22亿元，同比+144.6%，环比+16.3%，为历史首次Q2业绩超过Q1，彰显公司持续增长能力。

首次实现起落架收入，训练时长增长推动维修业务快速发展

公司完成从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，21H1实现起落架业务收入4046.72万元，表明公司已具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势。

公司航空维修及配套服务业务主要包括飞机起落架、刹车控制系统、机轮及刹车装置等部件的检测、维护和修理等保障性工作。21H1，刹车盘业务实现营收1.22亿元，同比增长162.69%，呈现成倍增长；检测试验业务伴随京瀚禹并表，实现营收2.77亿元。随着我军实战军演次数与训练时长增加，机轮和刹车盘类耗材产品的替换和维修周期或缩短，公司维修更换业务有望持续快速发展。另外，上半年机轮业务出现同比下滑，我们推测主要与主机厂订货节奏有关，下半年有望恢复增长趋势。

国防军工景气度持续向上，跨越式装备发展驱动军机需求大幅提升

据World Air Forces 2021统计数据，美国现役各类军机数量为 13,232 架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以航空器为代表的跨越式武器装备有望实现加量布局。

陕西蓝太并表，民航需求持续扩大，中国或形成万亿市场

2020年12月21日，公司公告收购陕西蓝太66.67%股权，并于21H1实现并表，蓝太航空的主营业务为民航飞机炭刹车盘，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，有望显著提升公司在民机领域的市场竞争力。报告期完成民品收入6501.73万元，同比增长1968%，实现显著增长。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，预计2018至2037年期间中国的航空公司将接收9,008架新机，市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为，国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。

盈利预测与评级：随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代，并且训练增加推动维修需求显著增长；民机方面，公司产品再次实现突破，有望进入加速排产期。我们预计2021-2023年营业收入为10.33/14.34/19.48亿元，归母净利润为5.10/7.20/9.80亿元，对应EPS为2.00/2.82/3.84元，对应PE为56.19/39.80/29.23，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险；军品暂定价格与审定价格存在差异的风险；市场竞争加剧的风险 

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纯碱行业点评 | 光伏玻璃不再要求产能置换，看好纯碱产业链景气度

光伏玻璃项目不再要求产能置换，光伏需求带来光伏玻璃新增产能确定性

2021 年 7 月 20 日，工信部印发修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，工信部对光伏玻璃需求进行了预测，预计到 2025 年，光伏压延玻璃缺口较大，光伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现。《办法》对光伏玻璃产能置换实行差别化政策，保持平板玻璃产能置换比例不变，新上光伏玻璃项目不再要求产能置换，但要建立产能风险预警机制，新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息，项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。《办法》自 2021 年 8 月 1 日起施行。

库存低位检修增加，纯碱价格快速上行，盈利能力大幅改善

根据卓创资讯数据，目前山东地区纯碱厂家重质纯碱主流报价 2250-2300 元/吨，百川盈孚重碱指数约 2160 元/吨，较上月环比上涨 8.3%，较年初上涨 51.7%，同比上涨 72.8%。每年 6-8 月为纯碱传统的检修高峰期，6 月份因检修影响产量约 30 万吨，约占纯碱产能 12%左右，预计 7-8 月单月受检修影响产量也在 30 万吨左右。受检修高峰影响，纯碱工厂库存持续下降至历史低位。截至 7 月 15 日，国内纯碱行业厂家库存在 34.3 万吨，环比上月下降 34.0%，同比大幅下降71.9%。卓创数据显示，纯碱联碱法（副产氯化铵）毛利 1160 元/吨，氨碱法工艺 410 元/吨，纯碱行业盈利持续上行。

光伏玻璃需求拉动，看好纯碱未来 1-2 年景气度

我国纯碱供需紧平衡，下游主要生产玻璃。全球纯碱产能约 7000 万吨/年，根据卓创资讯统计，我国产能约 3317 万吨/年，占比近 48%。从工艺上来看，主要为联碱法和氨碱法，其中联碱企业总产能为 1610 万吨，氨碱企业总产能为 1530万吨，天然碱企业总产能为 180 万吨。2020 年国内纯碱产量约 2760 万吨，同比降低 1.5%，行业实际开工率 83.2%，同比降低 3.1pp。从国内进出口来看，我国是纯碱净出口国，2019 全年出口 137.8 万吨，同比降低 4.0%，进口 35.6 万吨，同比增长 90.6%，全年表观消费量约 2660 万吨，同比降低 0.8%。玻璃在纯碱下游需求中占比约 61%，其次是洗涤剂、无机盐等。

光伏装机需求快速增长，光伏玻璃拉动纯碱需求。一方面未来 2-3 年光伏装机量将保持 30%增长，另一方面双玻组件渗透率提高将拉动光伏玻璃需求。光伏组件可分为单玻组件和双玻组件：单玻组件采用正面 3.2mm 光伏玻璃+电池+背面背板（全铝层覆盖）封装，双玻组件正反面均采用 2.5mm（或 2.0mm）光伏玻璃进行封装。由于双玻组件的封装结构可更好地保护光伏电池，因此其在组件中渗透率逐渐提高。根据我们测算，2020-2022 年按照全球光伏装机 125、170、220GW 考虑，对于光伏玻璃需求分别为 960、1355、1791 万吨，对于纯碱需求分别为 192、271、358 万吨，2021 年、2022 年分别新增需求 79 万吨、87 万吨。

行业新增产能有限，看好纯碱景气上行。根据我们统计，2021 年国内有金昌化工、晶昊盐业、河南骏化、新都化工等四家企业有纯碱新增产能，共计投放 110 万吨产能，产量释放主要集中在下半年，但连云港盐业 130 万吨产能年底退出，因此 2021 年全年实际产能减少 20 万吨，2022 年预计有 140 万吨产能投放。从需求端来看，2021 年光伏玻璃点火产能预计在 13000-15000 吨/天（合 475-550 万吨/年），拉动纯碱需求约 100 万吨；浮法玻璃点火产能预计在 11000 吨/天（合 400 万吨/年），拉动纯碱需求约 80 万吨，我们认为纯碱未来 2 年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。

【天风Morning Call】晨会集萃20210723

重点推荐

东方盛虹 | 深度报告：光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间

投资摘要

估值与投资建议

我们看好公司注入斯尔邦以后，给与公司整体实力的提振，以及大炼化项目投产后对于公司盈利能力的提升，叠加原有聚酯业务的周期回暖，我们判断公司未来将会有更强的成长性与稳定性。

预计2021-2023年公司净利润水平为62/123/164亿，综合绝对估值和相对估值，我们判断公司合理市值为1600-1700亿，对应当前价格有29-37%的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

核心假设与逻辑

1）盛虹炼化一体化项目2021年底投产，假设2022年整体开工率为80%。

2）收购斯尔邦于2021年内完成交割，与公司合并报表。

3）斯尔邦在建PDH项目2021年底投产，2022年开始贡献业绩。

与市场的差异之处

1）市场认为未来行业在建EVA项目投产会降低整个行业的盈利能力，但是我们认为光伏级EVA的壁垒较高，新产品想要冲击光伏级产品的市场还为时尚早，盈利能力仍维持高位。

2）市场对于公司的远期成长性表示担心，双碳政策下可能难有更好的项目拓展，但是我们认为大炼化公司未来走的路线更多是以大宗品原材料为出发点，逐步进军新材料领域，因此即便无法扩展大型上游项目，但仍然可通过下游产业链延伸来提升公司价值。

股价变化的催化因素

1）炼化项目按期投产；

2）光伏EVA树脂需求超预期，EVA景气度持续上升。

核心假设或逻辑的主要风险

1）项目投产进度不及预期；

2）原油价格大幅波动；

3）终端需求不及预期。

      目前公司控股股东为盛虹科技，实际控制人为缪汉根、朱红梅夫妇。一致行动人盛虹科技、盛虹苏州、朱红梅、朱红娟、朱敏娟合计持有公司64.20%的股份，股权结构稳定。

       公司的主要业务包括民用涤纶长丝的研发、生产和销售以及PTA、热电的生产、销售等，主要产品为DTY、FDY和POY等化纤产品。拥有230万吨/年差别化化学纤维产能，产品差别化率达到90%，差别化细分产品种类超百种，主要以高端DTY长丝产品为主；另外拥有390万吨/年PTA产能，其中二期240万吨/年于2021年3月投产，采用英威达P8+PTA专利技术，具有能耗、物耗低，三废排放量少等优点，有一定成本与区位优势，后续可为公司提供稳定PTA供给。

      2020年，疫情对宏观经济造成巨大冲击，化纤石化行业下游需求明显下降，叠加石油价格剧烈波动影响，公司所处化纤行业景气度下滑，产品和原材料价差收窄，盈利空间被显著压缩，公司主要产品毛利率同比均有所下降，导致公司综合毛利率同比下降6.18pct至5.95%。2021Q1，伴随行业景气度持续改善，公司综合毛利率为15.90%，同比增长7.41 pct。

      2020年，公司按照新收入准则，将运输费调整调整至主营业务成本核算，使得销售费用同比下降80%，整体期间费用率为4.11%，同比下降0.75pct。2021Q1公司期间费用率为4.71%，未来仍有下降空间。

注入优质资产斯尔邦，产业链继续延伸

      斯尔邦设立于2010年12月，目前拥有240万吨/年（以甲醇进料计）甲醇制烯烃（MTO）、10万吨/年氧化脱氢制丁二烯（BID）、30万吨/年EVA、20万吨/年环氧乙烷（EO）、10万吨/年乙醇胺（EOA）、12万吨/年乙氧基化（EOD）、52万吨/年丙烯腈（AN）、17万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）、8万吨/年高吸水性树脂（SAP）等，是目前国内最大的EVA及AN生产商之一。

       斯尔邦在建70万吨PDH项目于2021年3月份已经进入中交倒计时阶段，下游同时配套52万吨/年的丙烯腈装置和18万吨/年的MMA装置。建成之后，斯尔邦将进一步完善产业链配套，同时丙烯腈将形成国内第一大产能。

       另外，斯尔邦还拟建拟建10万吨/年CO2净化回收装置、10万吨碳酸乙烯酯及7万吨碳酸二甲酯（EC/DMC）、10万吨/年乙氧基化装置（EOD） 、800吨/年POE中试装置、2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年CO2制绿色甲醇装置，并计划将现有的20万吨EO装置扩至30万吨/年。

      斯尔邦石化是盛虹集团的控股子公司，控股股东为盛虹石化。缪汉根、朱红梅夫妇通过盛虹石化、博虹实业合计控制斯尔邦85.45%股权，为斯尔邦的实际控制人。

      2017年，斯尔邦营收及净利润均同比大幅增加，主要得益于醇基多联产项目240万吨/年MTO装置于2016年12月投产。2016年-2020年，斯尔邦营业收入从17.84亿元增长到109.89亿元，CAGR为57.54%，同期净利润CAGR为147.7%。2020年受疫情和国际原油价格大幅下跌的影响，斯尔邦营收同比下降7.87%，净利润同比下降44.16%。随着疫情在国内逐渐得到控制，化工行业逐渐回暖，2021Q1斯尔邦净利润为10.34亿元，已超去年全年。

      从营收结构来看，2020年斯尔邦主营业务收入占收入比例超过95%，丙烯腈、EVA、EO及其衍生物贡献居前，分别占比34%、34%、14%，其中丙烯腈、EVA是主要利润来源。斯尔邦对EVA光伏料研发进行了持续投入，相关产品品质不断得到市场认可，并逐渐成为国内最大的EVA光伏料供应商，2020年EVA已经成为毛利占比最高的产品。

      2021年7月10日，东方盛虹公告拟最终以143.6亿元收购斯尔邦，本次交易公司拟以发行股份及支付现金方式购买盛虹石化、博虹实业、建信投资、中银资产所持有的斯尔邦100%股权。公司本次发行股份购买资产的发行价格为11.04元/股，其中拟向盛虹石化和博虹实业分别发行10.52亿股、5.91亿股，合计发行11.12亿股。同时，公司向建信投资和中银资产分别支付现金13.05亿元、 7.83亿元。本次权益变动前，公司一致行动人盛虹科技、盛虹苏州、朱红梅、 朱红娟、朱敏娟持有上市公司64.20%的股份。本次权益变动完成后，一致行动人盛虹科技、盛虹苏州、朱红梅、 朱红娟、朱敏娟和博虹实业分别持有上市公司52.20%和0.99%的股份，信息披露义务人盛虹石化持有上市公司17.70%的股份。信息披露义务人及其一致行动人合计持有上市公司70.89%的股份。补偿义务人盛虹石化、博虹实业承诺标的公司2021年度、2022年度及2023年度扣非归母净利润不低于17.84亿元、15.09亿元、18.43亿元。若本次重组未能在2021年完成交割，补偿义务人同意并承诺标的公司2022年度、2023年度、2024年度扣非归母净利润不低于15.09亿元、18.43亿元、17.80亿元。

      斯尔邦近年来经营规模不断扩大，盈利能力和资产规模均不断提升，本次将斯尔邦注入上市公司，上市公司的资产质量、盈利能力有望得到进一步提升。另一方面也将有效消除东方盛虹的“盛虹炼化一体化项目”投产后产品与斯尔邦之间部分副产品存在重合的问题。同时斯尔邦与盛虹炼化一体化项目同处连云港徐圩新区石化产业基地，收购后两家公司生产的基础化工品有望实现管道互供，大幅降低原料成本。

国内EVA进口依存度高，未来1-2年有望持续景气

       乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）共聚得到，通常VA含量在5%-40%。VA含量越低，EVA性质越接近低密度聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA性质越接近橡胶。与聚乙烯（PE）相比，EVA由于在分子链中引入醋酸乙烯单体，从而降低了高结晶度，提高了韧性、抗冲击性、填料相溶性和热密封性能，被广泛用于发泡鞋材、功能性棚膜、包装模、热熔胶、电线电缆及玩具等领域。

     国内主要产能包括延长中煤榆能化30万吨/年、斯尔邦石化30万吨/年、扬子-巴斯夫20万吨/年、燕山石化20万吨/年、联泓新科10万吨/年、台塑宁波7.2万吨/年等。其中斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波具备光伏级EVA树脂生产能力，年产量共计约15万吨。国内计划新增EVA产能有中科炼化10万吨/年、古雷石化30万吨/年、新疆独山子天利20万吨/年、浙江石化30万吨等，这些产能实际投产进度尚有不确定性，新增产能主要以生产电缆料、发泡料为主。

     受光伏产业链需求带动，2020年下半年EVA进入景气上行周期。历史上来看，EVA树脂价格较为稳定，2017-2019年价格始终维持在12000-14000元/吨。2020年上半年，受原油带动的乙烯价格下跌，以及下游行业开工率下降，EVA树脂价格跌至9500元/吨。自2020年8月份以来，在下游需求复苏以及光伏级树脂需求超预期下，价格大幅上涨。2021Q2均价20213.3元/吨，同比上涨109.28%，环比上涨7.17%。

       光伏胶膜是光伏组件重要封装材料，约占光伏电池组件成本5%。光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料，应用于电池组件封装的层压环节，它覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。光伏胶膜是以树脂为主体材料，通过添加交联剂、抗老化助剂，经熔融挤出、流涎成膜而得。

       根据CPIA，2020年全球光伏新增装机量130GW，同比增长13%，其中我国新增装机量48.2GW，占比37.1%。CPIA乐观预计2025年全球新增装机量为330GW，根据我们估算，按照树脂需求为4.7万吨/亿平米，2021年全球光伏级EVA树脂需求约68.1万吨，2025年需求约115.2万吨，2020-2025年CAGR为19.02%。

      按CPIA保守预计，2025年新增装机270GW。根据我们估算，2021年全球光伏级EVA树脂需求约60.1万吨，2025年需求约94.2万吨，2020-2025年CAGR为11.12%。

       国内仅三家企业能生产光伏树脂，斯尔邦产能占比2/3，有望持续受益。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺较复杂，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波三家企业能生产光伏树脂，均以直销长单为主。2020年国内产能光伏EVA树脂约15万吨/年，其中斯尔邦石化约10万吨，联泓新科约4万吨，台塑宁波约1万吨，斯尔邦产能占比2/3，将持续受益于光伏料EVA的高景气。EVA光伏料进口依赖度高达70%以上，2021年EVA光伏料需求端增量可达15吨，未来三年的需求复合增速可达20%以上，供需紧张格局进一步加剧，我们认为下半年光伏料EVA价格有望超预期上涨。

盛虹一体化项目投产在即，为公司发展提供新动能

国内炼油产能增长，民营炼厂持续崛起

       2019年国内炼油能力达到8.6亿吨/年，较2018年增加2850万吨/年，新增产能均为民企，国内日均炼油能力增至1590万吨/日。2020年，国内炼油能力持续增长，净增2580万吨/年，总能力升至8.9亿吨/年，新增产能主要来自中科炼化、洛阳石化大庆石化、泉州石化和地方炼厂。

       近两年石油炼化行业新建及改扩建产能多集中在千万吨级以上的民营炼厂为主，如恒力石化、新疆宝塔、浙石化、东方盛虹等企业。民营炼化的崛起改变了国内石油炼化产能格局，独立炼厂作为一支重要的力量在国内石油炼化行业产能占比不断加大。2020年中国独立炼厂总产能已达以3.68亿吨/年产能，位居国内炼油产能首位，产能占比为41%。国内炼油业竞争格局正在发生深刻变化。

       盛虹炼化一体化项目是集炼油、芳烃、烯烃及下游衍生化工品为一体的炼化项目。项目位于江苏省连云港市徐圩新区石化产业园内，规划总占地面积612公顷，总投资约677亿元，设计原油加工能力1600万吨/年，芳烃联合装置公称规模280万吨/年（以对二甲苯产量计），乙烯裂解装置公称规模110万吨/年。项目于2018年12月正式开工建设，计划于2021年底投产。项目建成后，盛虹炼化产出品 PX 将通过管道直供虹港石化生产PTA，虹港石化产出品PTA和盛虹炼化产出品MEG将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维（POY、FDY、DTY 等），公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。

生产端：具备原料、规模、产品等优势，炼化项目竞争力显著

盛虹炼化一体化项目主要原料为沙特轻质油和沙特重质油，在满足设计指标下，公司将尽量采购低价原油，合理利用和优化配置石油资源，提高重质原油和渣油加工深度，使物料得以综合利用，降低原料成本。此外，项目位于亚欧大陆桥的最东端，靠近原料产地，加工进口原油具有得天独厚的海运优势。

项目1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，是全球炼厂平均规模的近2倍、我国炼厂平均规模的3倍多，装置规模直接影响能耗水平，进而影响生产成本，本项目装置比国内大量单线200万吨的装置能耗节约50千克标准油/吨左右，成本竞争力强。

单线1600万吨在最佳经济规模区间内。据中国石化工程建设有限公司的研究，综合单位能力投资、完全操作费用及单位能力成本、吨油利润及项目投资内部收益率、项目投资净现值等关键指标，沿海地区当前的炼油厂规模在1500~1800万吨/年区间是最佳经济规模。

“减油增化”提效益。在国内炼油产能过剩以及实现碳达峰碳中和目标的背景下，“减油增化”已是大势所趋，成为炼化企业转型升级、效益发展的大方向。虽然近期油价回暖，但中国石油坚持结构调整，持续深化炼化业务转型升级，坚定“减油增化”方向，努力增产高附加值的化工产品。盛虹炼化一体化项目秉承“少产成品油、多产化工品”的理念，将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，将成品油产量降至约31%，化工品占比达到69%，高于同行业三大民营炼化项目平均水平。项目对二甲苯占炼油产能的比例达到17.50%，远高于我国平均水平和日韩水平，乙烯装置原料轻质化率达到73.48%，乙烯收率达到40.79%，双烯收率56.24%，处于国内领先水平。项目充分挖掘和发挥了产业链配套优势，实现原油精细化、经济充分利用。

销售端：园区协同叠加地理位置优异，产品消化有保障

盛虹炼化一体化项目建设于连云港徐圩新区石化产业基地，该基地是国家《石化产业规划布局方案》明确的七大基地之一。规划面积61.34平方公里，主要布局炼化一体化、乙烯、丙烯、聚酯、多元化原料加工、化工新材料等产业，一期规划到2025年，炼油规模达到1600万吨/年，乙烯规模达到280万吨/年，芳烃规模达到280万吨/年。以炼油、乙烯、芳烃一体化为基础，以多元化原料加工为补充，以清洁能源、有机原料和合成材料为主体，以化工新材料和精细化工为特色，形成多产品链、多产品集群的烷烃资源深加工和炼化一体化基地。

园区内除盛虹炼化一体化项目外，还有公司现有PTA项目、斯尔邦石化醇基多联产项目以及在推进中的中化集团的循环经济产业园项目、德邦化工合成氨项目、东华能源烯烃项目等。盛虹炼化一体化项目目前是园区内唯一的炼化一体化项目，能够为其他项目提供原料，园区内化工项目多，化工原料需求大，可实现区内管道销售，区内产业协同效益显著，生产的化工品有望大部分在园区内消耗。

除上述基本已确定的需求外，公司在园区内还拟建环氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）及多元醇项目，建成后纯苯及乙烯也有望实现石化产业园区内消化。公司自身产业链及园区无法消化的产能，将重点开发华东地区规模较大、需求稳定的终端客户。

项目所在地成品油消费旺盛，交通物流发达，产品销售半径辐射范围大。一体化项目生产的汽柴油产品均可满足国Ⅵ产品质量标准要求，航煤也满足现行国标。连云港石化产业园紧邻华东、华北市场，该区域内高品质油品需求旺盛，占全国成品油消费比例最高。同时，徐圩新区正在开工建设徐圩港区30万吨级航道及液体散货码头工程，加快沿海铁路及徐圩片区临港产业区铁路专用线推进力度，实施226省道、徐新公路等疏港道路，建成通榆运河北延工程，开工建设烧香支河航道等内河疏港航道并完善其他基础工程设施。届时项目既可利用华东、华北地区旺盛的成品油消费市场，也可以通过铁路、河运、海运等方式调运至华南地区、长江沿线地区弥补区域缺口，甚至出口海外，满足东南亚、南亚、澳洲地区以及其他“一带一路”沿线国家和地区的需求。

另外，盛虹炼化子公司盛虹油品销售有限公司已与中国石化销售股份有限公司江苏石油分公司、连云港万联能源石油销售有限公司、南通鸿慧实业有限公司、湛江大鹏石化有限公司、中油泰富船舶燃料有限公司等17公司签署了成品油购销合作意向书。项目建成投产后，公司将按照市场化原则，长期稳定向中国石化销售股份有限公司江苏石油分公司、连云港万联能源石油销售有限公司等供应符合国家质量标准的各品种成品油。

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原料端扩产提速，涤纶长丝有望受益

国内PTA产能快速扩张，产业链利润有望向下游涤纶行业转移

从PTA供给端看，国内2016-2018年三年仅桐昆石化220万吨新产能释放，2019年四川能投和新风鸣新增产能共计320万吨，但进入2020年，恒力石化、新凤鸣二期等相继投产，年内新增产能达到1000万吨以上，同比增加22%，2021-2022年预计将有1450、2300万吨新增产能，PTA市场进入新一轮产能扩张期。

2020-2022年是PTA的投产高峰期，新投的大型装置基本集中在行业领军企业手中。截止2021年6月，国内PTA行业CR7达到65%，领军企业行业话语权将越来越重。从装置规模来看，2021年新增装置单套规模在240万吨及以上，均属于大型装置，较100万吨以下的中小装置吨耗成本有明显降低，单耗成本相对优化到最低范围。PTA生产商的竞争主要集中于建造成本和生产成本的竞争，近两年新增产能的投产多以完善自身产业链以及扩大单套产能并降低生产成本为目的。未来部分技术落后、设备老化的装置将被迫关停，永久退出市场，行业集中度有望继续提升。

PTA作为生产涤纶长丝的主要原材料，随着新一轮扩产周期的来临，行业将整体处于供给宽松的状态，一方面促使PTA生产企业进行产能的升级优化，另一方面促进产业链利润有望向下游涤纶行业转移。

2016-2020年国内涤纶长丝产能CAGR为7%，产能增速与需求增速较为匹配。预计2021年国内新增产能382万吨，同时淘汰落后产能120万吨，净增262万吨，同比增加6.2%。未来两年暂无具体产能规划，涤纶长丝供需格局有望持续改善。 

从涤纶长丝需求端看，下游主要集中在服装、家纺和工业丝领域，分别占比为52%、33%和15%，其中纺织服装行业需求变化情况对涤纶长丝行业需求格局具有重大影响。中国是目前世界最大的纺织服装生产国，其中外贸市场占比接近一半，内、外需市场对中国服装生产均具有重要影响。近五年来我国纺织品服装行业出口整体保持稳定增长，出口额保持在2700亿美元以上水平。2020年中国纺织服装累计出口额达到2912.1亿美元，同比增长9.5%。随着疫情逐步修复，下游纺织服装需求将持续向好。

2020年受疫情影响，下游需求萎靡，导致涤纶长丝库存一路走高。四季度开始，受地产后周期拉动、拉尼娜冷冬预期、印度订单回流等影响，库存开始逐步消化，目前涤纶库存处在底部位置。

2021Q2涤纶长丝POY、FDY、DTY均价分别为7378、7550、8774元/吨，同比分别上涨39.5%、30.0%、28.5%；环比分别上涨6.8%、7.3%、2.0%。从价差来看，2021Q2涤纶长丝POY、FDY、DTY价差分别为1690、1862、3086元/吨，同比分别为+501.1、+156.4、+359.3元/吨，盈利能力大幅改善。鉴于上游PTA 供给增量远大于涤纶长丝对 PTA 需求，因此我们认为产业链利润有望向下游涤纶长丝转移，在终端纺织服装需求持续复苏背景下，涤纶长丝价格与盈利水平有望维持。

公司主打高附加值DTY产品，差异化战略提高化纤竞争力

公司聚酯化纤业务板块的生产主体为国望高科，目前拥有230万吨/年差别化化学纤维产能，产品差别化率达到90%，差别化细分产品种类超百种，主要产品为DTY、POY和FDY等，以高端DTY长丝产品为主，其附加值较高；公司涤纶长丝产能规模位居行业前列，截至2020年底占中国涤纶长丝产能约为5%。

2020年，公司子公司港虹纤维“新建20万吨年聚酯配套12万吨/年加弹项目”投产，整体化纤产能有所提升。2020年公司POY、FDY与DTY产品产能分别为49.02万吨/年、46.26万吨/年和111.70万吨/年。产能利用率方面，2020年公司产能利用率受疫情影响小幅下降至89.22%，整体产能利用率维持在较高水平。

公司化纤业务秉承“不搞重复建设、不做常规产品、不采用常规生产技术”思路，根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，有效规避常规化纤产品激烈的市场竞争，拥有完整自主知识产权、世界领先的资源可再生PTT聚酯、纤维产业链，同时是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。对比相关上市公司的化纤业务，公司高端DTY产能占比较高，化纤业务毛利率在行业中处于前列。

2018-2020年，公司研发投入占营收比例均在2.5%以上，在行业可比上市公司中处于领先位置。涤纶长丝业务方面，公司目前主要的核心技术均由内部研发部门自主研发获得。近年来，公司研发了熔体直纺全消光聚酯纤维技术、精细化设计熔体直纺阳离子超细纤维技术，打造了拥有 25 万吨年产能的熔体直纺全消光聚酯纤维生产基地及 8 万吨年产能的熔体直纺阳离子聚酯纤维生产线，均达到行业领先水平。

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盈利预测

预计2021-2023年公司净利润水平为62/123/164亿，综合绝对估值和相对估值，我们判断公司合理市值为1600-1700亿，对应当前价格有29-37%的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

假设前提

1、盛虹一体化项目2021年底投产，2022-2023年开工率分别为80%、100%；毛利率水平维持稳定。

2、公司聚酯业务方面，长丝产能有所增长，并且产能利用率和毛利率均维持在较高水平， PTA业务盈利有所改善，但仍维持低位。

3、收购斯尔邦于2021年内完成交割，斯尔邦EVA业务受益与下游需求旺盛，开工率将维持在较高水平；丙烯腈业务受益于化工行业景气度有望保持较高盈利水平，产能投放按预期进行。

未来３年盈利预测

我们预计公司期间费用率有望维持与前期同一水平，同时研发费用较2020年将有所上升。

按上述假设条件，我们得到公司2021-23年收入分别为511.54、1293.01、1484.67亿元，归属母公司净利润62.24/123.42/163.66亿元，利润年增速分别为1867.8%/98.3%/32.6%。每股收益2021-23年分别为1.05/2.08/2.75元（考虑斯尔邦注入后的股本摊薄）。                                                                                                 

业绩敏感性测算

大宗品价格是影响公司业绩的重要因素，由于公司涉及大宗品众多，我们倾向采用乐观、中性、悲观下的不同情景来测算公司对于价格的业绩敏感性。

绝对估值

我们分别通过FCFF绝对估值法对公司进行估值。绝对估值法得到公司合理估值为25.77元，估值区间为23.49 -28.46元（考虑斯尔邦注入对股价的摊薄），对应市值在1400-1700亿。

相对估值

公司的主要产品为聚酯业务，未来将增加炼化业务，并且有望于今年完成收购斯尔邦进军新材料板块，因此我们分别选了具有类似业务的上市公司进行比较。经对比，聚酯业务行业估值水平在10倍左右，炼化业务行业估值在15倍左右，新材料业务行业估值水平在40倍左右。考虑到炼化业务在年底投产，21年在估值上会有部分反应，因此我们判断公司当前合理市值在1600-1700亿，对应空间约29-37%（考虑斯尔邦注入后的市值水平）。

】-国信证券

【天风Morning Call】晨会集萃20210722

从锂电产业布局看西南化工企业新发展

我们梳理锂电龙头企业未来的投资规划，可以看出各大公司都开始将投资重心转移到西南地区，特别是四川省宜宾市，未来可能从毫无锂电产业的地级市一跃成为中国最大的锂电制造基地之一。我们认为西南地区能够如此吸引锂电企业，核心在于四川拥有国内最好的锂矿资源、丰富的水电资源和磷铁等其他配套资源。而锂电龙头企业的大举投资和产业链聚集效应，将会明显改变西南地区相关企业的发展，一批传统化工企业将会迈上新能源赛道的新征程。具体如下：

我们在前期碳中和系列报告中分析过，按一次能源划分，我国碳排放中占比最大的是煤炭和石油，分别为72%和20%，主要对应了需求端中的电力和成品油。全球维度看，虽然煤炭占比较低，但化石能源也是最主要的一次能源。为了应对全球对电力和交通运输的新需求，我国实际已经在光伏、风电、核电、锂电、氢能领域深耕多年，并取得了丰硕的成果，其中光伏可以说独步全球，其他领域也基本都处于国际领先水平，诞生了宁德时代、隆基、通威等一批优秀的企业。从发电端看，光伏风电已经实现了第一阶段成功，即直接发电成本可平价上网。但光伏风力发电输出波动较大，要全面取代火力发电必须搭配储能设施。所以行业已经进入第二阶段，即大规模发展储能，并最终实现发电储能综合成本平价上网。同时，新能源车依靠更具吸引力的产品和产业扶持政策已经彻底站稳脚跟，从国内外近期的销售数据可以看出，新能源车已经实际进入对燃油车的快速替代期。而发电和汽车这两方面的行业变革存在一个共同的产业节点，即锂电池制造企业。锂电池制造企业恰好是产业链中对化工材料要求最全面、最复杂的环节，所以能够服务好锂电制造的化工企业和行业，未来无疑也会获得更好的发展。

锂电制造行业经过多年洗牌，已经形成了比较清晰的行业格局，2020年出货量排名前三的企业为宁德时代、LG和松下，合计占比达到74%。由于行业集中度很高，锂电池企业的每一个布局都会对上游供应链造成较大影响。我们梳理了国内锂电企业的产能和区域规划，如果规划的项目全部完成，未来国内锂电产能将集中在华东、华南和西南三个区域，合计占比将达到78%。其中华东是最主要的消费市场和整车企业聚集区，如江苏常州就具有非常完备的企业产业链，地方政府也给予极大的产业支持，因此吸引了宁德时代、中航锂电等进行大体量的投资。另外福建是宁德时代的大本营，目前就是其最主要的生产基地，未来也会进行持续投资。而与华东和华南不同，西南则完全是后起之秀，西南地区本身既没有原生的锂电企业，也没有市场优势，反而吸引了多家企业计划在西南布局。按照统计，西南地区2020年还没有锂电工厂，而十四五期间可能就将新增近250GWh的产能。

而且从锂电企业的实际行动也可以看出对西南地区的重视程度非常高。宁德时代于2019年9月底首次公告在宜宾建设四川时代基地，之后约一年半时间包括合资的时代吉利在内，连续追加了3次项目规划，计划投资额合计已经达到400亿元。四川时代一期于2019年底开始建设，到2021年6月就正式投运，速度非常惊人，研究员亲身参观过四川时代现场，确实可以感受到项目建设得如火如荼。

西南会如此受锂电企业青睐，我们认为核心是两点原因：一是西南拥有我国最丰富的锂和磷资源，这对于锂电企业供应链配套至关重要；二是西南电力绝大部分都来自当地的水电，这在双碳情境下非常有利于降低产品的碳足迹。

锂是锂电产业最核心的资源，全球锂资源主要在智利、澳洲、阿根廷和中国，其中智利和阿根廷主要是盐湖锂，澳洲则是锂矿石。国内的锂资源大多也存在于青海和西藏的盐湖中，占比达到74%，而四川的占比达到11%，主要为锂辉石。过去几年，锂电产业链上游的模式主要是澳洲企业提供锂矿石，中国企业加工成锂盐。但是随着贸易战之后国际关系，特别是中澳关系复杂化，政府和企业都希望拥有更多元化的锂资源供给。国内锂电企业很早就开始在青海布局，宁德时代早在2014年就在西宁投资建设产能，比亚迪2016年也在西宁投资建厂。然而从实际情况看，青海的锂电产业发展非常缓慢，后续也没有大的锂电产能投资计划。

四川虽然锂资源绝对量不如青海，但主要是锂辉石，开发成本明显优于盐湖锂，特别是甘孜州的甲基卡矿区不仅储量大，还大多具备露天开采条件。然而尽管四川的锂资源客观条件较好，但是长期以来并没有得到有效开发。四川的各矿区很早就有企业介入，但几乎都是民企，如2009年路翔股份（现融捷股份）就已经在康定甲基卡进行开采选矿，但随着2013年底发生的环保事件，以及锂价上涨之后的利益分配问题，2014年起四川的锂矿开发基本全部停止。然而2019年起四川锂资源开发迎来了转机，首先是融捷股份的项目经过整改，并与地方政府利益理顺之后实现投产；2020年四川省层面也提出科学规划、整合资源、统筹开发的呼声；2021年5月自然资源部集中调研了甘孜和阿坝两产区，并与各方会谈交流，显示出对四川锂资源开发的重视。四川政府层面希望凭借锂资源，吸引锂电企业，形成四川新能源产业集群。在这样的背景下，各个锂电企业也开始将重心转移到四川。

目前锂电正极材料主要分三元和磷酸铁锂两种，虽然过去几年发生了技术路线的波折，但随着比亚迪刀片电池的成功应用，未来在动力电池领域很可能是三元和磷酸铁锂并驾齐驱的格局。另外上文也提到，光伏风电已经开始从发电成本平价的1.0阶段向发电+储能成本平价的2.0阶段发展，储能项目投资将迎来爆发。而磷酸铁锂由于价格相对廉价，普遍预测未来能在储能市场占据较大份额。

生产一吨磷酸铁锂大约需要0.8吨磷酸（85%），还需要大量铁盐，而西南地区恰巧是磷和铁盐的资源密集区。云南、贵州和四川的磷矿储量占全国40%以上，西南地区的磷酸产量也占到全国的40%。同时西南还拥有丰富的钛铁矿资源，仅攀西地区的钛铁矿产量就占国内约80%，所以国内约40%的硫酸法钛白粉产能位于西南和华南。硫酸法钛白粉生产时会副产大量硫酸亚铁，原本硫酸亚铁还需要额外成本来处理，未来正好可以作为磷酸铁锂的优质原料。

锂电企业的技术变革已经可以显著改变化工产品的定价，磷酸和硫酸法钛白粉这两个传统行业在锂电新需求的刺激下也焕发出新的变化。近期不少磷产业链公司和硫酸法钛白粉公司都规划上马磷酸铁项目，这也为未来铁锂电池的行业发展提供了有力保障。

西南还有一个非常具有吸引力的优势，就是水电资源特别丰富，磷锂资源集中的四川和云南的电力中水电占比都超过80%。生产锂电池材料的多个环节，如三元正极烧结、三元前驱体用到的烧碱、生产精制磷酸的黄磷、负极材料生产等等，都是耗电量特别大的过程。如果使用火电厂发的电，在最终锂电池产品中就会留下非常大的碳足迹。而水电天然属于可持续能源，不产生碳排放，所以生产的产品中碳足迹也会比火电小得多。西南地区的工业电价也不贵，许多大型工业企业的外购电价都在0.4元/度以内，比东部的工业电价还便宜。而且企业只要采购网上电就能获得这一优势，并不需要新增光伏或风电的巨量投资。

国内资本市场经过近半年的不断学习，已经基本认可了可持续能源在ESG投资上具有比较重要的意义，但是对于用途一样、碳足迹不同的产品，在经济性上是否会产生差别还缺乏认知。我们认为水电生产锂电池一定程度上可以类比生物柴油行业。我们在前期报告《碳中和承诺对化工意味着什么》中分析过，目前国内生产的生物柴油主要出口到欧洲，而欧洲已经为生物柴油建立了系统化的减排贡献标准。生物柴油按原料分为大豆油基（SME）、棕榈油基（PME）、菜籽油基（RME）和地沟油基（UCOME），其中SME、PME和RME的碳足迹低于普通柴油，减排计数为1；UCOME原料是废弃物，属于负碳足迹产品，减排计数为2，这意味着使用柴油时只要添加了1份UCOME就相当于添加了2份其他的生物柴油。由于欧洲规定柴油消费者必须满足一定的减排积分，因此就形成了UCOME>其他生物柴油>普通柴油的价格体系。国内的锂电企业已经准备向海外发展，如宁德时代和比亚迪都规划了欧洲工厂，如果在西南采购锂电材料到欧洲工厂组装，那么产品在欧洲这样对可持续生产要求更高的地区，就能保持很强的竞争力。 

四川拥有独一无二的锂电资源，自然希望凭借资源优势吸引锂电这一朝阳产业来四川投资，而其中最为突出的就是宜宾。虽然宜宾只是四川省的地级市，但是成功引进了宁德时代投资，未来大概率将成为国内排名前三的锂电池生产基地。随着锂电龙头企业入驻宜宾，产业链上的相关企业都纷至沓来，展现出极强的产业聚集效应。目前已经落地、在建和投产的项目包括三元正极、磷酸铁锂、正极前驱体、负极、电解液等各种电池材料，及电池生产和汽车生产项目及相关配件。今年5月13日，宁德时代公告出资10亿元与宜宾市新兴产业投资集团等一起设立宜宾晨道新能源产业股权投资合伙企业，基金体量达到34亿元，未来主要就是参与投资在宜宾落地的新能源产业链相关项目，通过股权投资形成利益共同体，进一步强化宜宾的锂电产业发展。

凭借得天独厚的资源优势，西南地区很快将成为国内新兴的锂电重要生产基地，由于宁德时代选择在宜宾布局，我们预计宜宾将成为西南锂电产业链的重中之重。而锂电生产离不开各种化工材料，天原股份作为宜宾具有国资背景的化工企业，未来也顺理成章将为宁德时代提供全面服务。目前天原作为第一大股东的宜宾锂宝已经与宁德时代签订了三元正极长期供销协议，而天原还有黄磷和电池负极产能，我们认为天原未来在锂电产业上将大有可为。同时，四川、云南、贵州等西南地区的磷化工企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、川金诺等，硫酸法钛白粉企业龙佰集团等都有望受益于西南地区锂电产业链的崛起。来源东方看化工

斯达半导VS比亚迪半导体，龙头之争谁更胜一筹

投资要点

本周投资主题

比亚迪半导体于近日提交上市申请，公司全面布局功率器件、控制芯片、传感器、LED等车规级芯片，单独拆分上市将提升自身融资能力，在行业景气度上行背景加持下，汽车半导体国产替代进程有望全面提速，给予行业“推荐 ”评级。

比亚迪半导体车规级芯片布局全面，斯达半导专而精。

比亚迪半导体于近日提交上市申请，汽车半导体领域即将新增一核心标的，相比起国内车规级IGBT模块巨头斯达半导，财报方面，2020年，斯达半导营收9.63亿元，净利润1.81亿元，毛利率、净利率分别为31.56%、18.80%，比亚迪半导体营收14.41亿元，净利润仅0.59亿元，毛利率、净利率分别为27.87%、4.07%，两家企业营收规模大体相当，造成净利率差距的主要原因为比亚迪半导体近几年股份支付费用较高；产品种类方面，斯达半导产品主要为IGBT模块、IPM模块、MOSFET、FRD等，均属于功率器件范畴，而比亚迪半导体覆盖更为全面，广泛布局功率半导体、控制类芯片（MCU）、传感器（CIS、指纹传感器等）、光电半导体（照明LED）等业务，上述业务2020年营收占比分别为31.99%/13.00%/22.39% /22.17%；下游应用方面，斯达半导以工控、白电为主，新能源车占比快速提升，IGBT模块电压覆盖600V-3000V，而比亚迪半导体以车规级半导体为主，工控、白电为辅，电压覆盖600V-1200V；客户集中度方面，2020年斯达半导前五大客户占比不足50%，而比亚迪半导体对母公司依赖度较高，2020年近六成营收源于比亚迪集团；生产模式方面，斯达半导此前主要采用Fabless模式，近期正定增募资探索IDM模式，比亚迪半导体在功率器件方面则主要采用IDM模式，在控制芯片和传感器方面则主要采用Fabless模式。（详细对比见正文）

汽车“三化”推动半导体市场迅速扩容，推荐汽车半导体核心企业。

汽车“三化”趋势下，半导体行业正充分受益，以功率器件为例，根据我们测算到2025年汽车电动化将为功率器件带来48.8亿美元的增量市场空间，汽车半导体产业趋势全面向好，优质企业正迎来历史性机遇，半导体方面我们重点推荐：（1）汽车半导体（包括功率半导体），汽车“三化”趋势明显，芯片紧缺加速国产化进程，重点公司：斯达半导、北京君正、韦尔股份、华润微、捷捷微电、新洁能等；（2）半导体设备和材料，半导体产业链上游的核心设备和材料是产能扩张的基础，同时行业壁垒较高，格局良好，业绩增长确定性高，重点公司：华峰测控、雅克科技、北方华创、中微公司等；（3）晶圆代工厂或者IDM，缺货背景下产能为王，重点公司：中芯国际、华虹半导体等；（4）具备核心竞争力的大IC设计公司，能够获取更多产能，抬升市场份额，重点公司：卓胜微、韦尔股份、北京君正、圣邦股份、思瑞浦，受益标的：晶丰明源等；其他方面，消费电子领域，我们重点推荐具备较好成长性的终端品牌，重点推荐：传音控股；面板方面，我们判断2021年6月到2022年6月LCD面板价格将维持在高位窄幅震荡，未来几个季度将是验证LCD面板行业周期减弱的关键时点，我们判断龙头企业将持续收获丰厚业绩，重点推荐：京东方A和TCL科技。

风险提示

下游需求不及预期风险；中美贸易摩擦持续恶化风险；海外疫情反弹风险。

重点关注公司及盈利预测

报告正文

1、股票组合及其变化

1.1

本周重点推荐及推荐组合

重点推荐：华峰测控、斯达半导、捷捷微电、思瑞浦、新洁能、京东方A、TCL科技、立昂微、恒玄科技、三安光电、韦尔股份、圣邦股份、卓胜微、兆易创新、鹏鼎控股、立讯精密、北方华创、中芯国际、风华高科、锐科激光、澜起科技、柏楚电子、中微公司；

受益标的：芯朋微、深南电路、歌尔股份。

1.2

核心公司投资逻辑

半导体行业：重点推荐半导体设备和材料、汽车半导体（包括功率半导体）等细分方向。半导体是未来3-5年科技投资主线。半导体行业在过去数十年内呈现螺旋式上升的规律，放缓或衰退后又会重新经历更强劲的复苏，技术变革是驱动半导体行业持续增长的主要推动力。我们认为2021Q1后，中短期来看，K型分化将是趋势，中长期看，半导体会迎来第二波大机会，第二波大机会将是真正能够实现国产替代的那部分龙头公司所引领。当前时间点我们重点推荐：功率半导体（重点推举：斯达半导、捷捷微电、新洁能、华润微）、IC设计（重点推荐：卓胜微、北京君正、韦尔股份、圣邦股份）、半导体设备和材料（重点推荐：华峰测控、北方华创、雅克科技）。

消费电子：新兴应用有望接棒5G手机成为消费电子增长新动力。新兴应用有望接棒5G手机成为消费电子增长新动力。智能手机市场已经整体变为存量市场，5G应用将成为市场关注焦点，VRAR等新兴应用有望接棒5G手机成为消费电子的增长新动力。消费电子我们重点推荐两个方向：具备较好成长性的终端品牌，重点推荐：传音控股；在供应链中持续推荐未来2-3年成长路径清晰的行业龙头，重点推荐：歌尔股份。

面板行业：LCD 周期上行与OLED成长共振。我们预计面板涨价将持续到2021Q2，我们认为未来随着韩国三星和LGD的退出，行业洗牌将逐步完成，全球面板显示产业竞争格局将明显优化，行业周期性将大大减弱，我们认为面板龙头将分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。面板行业龙头，2021Q1面板行业龙头京东方A利润大涨；对于2021年整体判断：供给没有明显增长，需求向好，2021M7-2022M6之间价格处于高位震荡格局。OLED：国内技术不断进步及产能逐步释放，价格将更加合理，OLED渗透率将会随着下游发展而快速提升，预计京东方2021年OLED实现盈利。面板行业重点推荐：京东方A和TCL科技。

2、分析及展望

2.1

投资主题和主要逻辑

2.1.1、本周的投资主体和主要逻辑

比亚迪半导体车规级芯片布局全面，斯达半导专而精。比亚迪半导体于近日提交上市申请，汽车半导体领域即将新增一核心标的，相比起国内车规级IGBT模块巨头斯达半导，财报方面，2020年，斯达半导营收9.63亿元，净利润1.81亿元，毛利率、净利率分别为31.56%、18.80%，比亚迪半导体营收14.41亿元，净利润仅0.59亿元，毛利率、净利率分别为27.87%、4.07%，两家企业营收规模大体相当，造成净利率差距的主要原因为比亚迪半导体近几年股份支付费用较高；产品种类方面，斯达半导产品主要为IGBT模块、IPM模块、MOSFET、FRD等，均属于功率器件范畴，而比亚迪半导体覆盖更为全面，广泛布局功率半导体、控制类芯片（MCU）、传感器（CIS、指纹传感器等）、光电半导体（照明LED）等业务，上述业务2020年营收占比分别为31.99%/13.00%/22.39%/22.17%；下游应用方面，斯达半导以工控、白电为主，新能源车占比快速提升，IGBT模块电压覆盖600V-3000V，而比亚迪半导体以车规级半导体为主，工控、白电为辅，电压覆盖600V-1200V；客户集中度方面，2020年斯达半导前五大客户占比不足50%，而比亚迪半导体对母公司依赖度较高，2020年近六成营收源于比亚迪集团；生产模式方面，斯达半导此前主要采用Fabless模式，近期正定增募资探索IDM模式，比亚迪半导体在功率器件方面则主要采用IDM模式，在控制芯片和传感器方面则主要采用Fabless模式。

汽车“三化”推动半导体市场迅速扩容，推荐汽车半导体核心企业。汽车“三化”趋势下，半导体行业正充分受益，以功率器件为例，根据我们测算到2025年汽车电动化将为功率器件带来48.8亿美元的增量市场空间，汽车半导体产业趋势全面向好，优质企业正迎来历史性机遇，半导体方面我们重点推荐：（1）汽车半导体（包括功率半导体），汽车“三化”趋势明显，芯片紧缺加速国产化进程，重点公司：斯达半导、北京君正、韦尔股份、华润微、捷捷微电、新洁能等；（2）半导体设备和材料，半导体产业链上游的核心设备和材料是产能扩张的基础，同时行业壁垒较高，格局良好，业绩增长确定性高，重点公司：华峰测控、雅克科技、北方华创、中微公司等；（3）晶圆代工厂或者IDM，缺货背景下产能为王，重点公司：中芯国际、华虹半导体等；（4）具备核心竞争力的大IC设计公司，能够获取更多产能，抬升市场份额，重点公司：卓胜微、韦尔股份、北京君正、圣邦股份、思瑞浦，受益标的：晶丰明源等；其他方面，消费电子领域，我们重点推荐具备较好成长性的终端品牌，重点推荐：传音控股；面板方面，我们判断2021年6月到2022年6月LCD面板价格将维持在高位窄幅震荡，未来几个季度将是验证LCD面板行业周期减弱的关键时点，我们判断龙头企业将持续收获丰厚业绩，重点推荐：京东方A和TCL科技。

2.1.2、重点公司或者板块异动点评

在电子各子板块中，半导体上涨6.66%，光学光电子上涨5.36%，元件Ⅱ上涨6.75%，电子制造上涨2.34%，其他电子上涨6.76%。

半导体：本周半导体板块上涨6.66%。国内领先的电源管理和led驱动芯片设计企业晶丰明源上涨42.13%；国内测试设备厂商长川科技上涨28.04%；半导体设备龙头北方华创上涨23.41%；国内半导体材料平台型龙头雅克科技上涨19.15%；国内IGBT龙头斯达半导上涨18.86%。我们认为，中长期来看，受益于“新基建”对下游产业的大力扶持，5G基站、数据中心、特高压、新能源汽车对存储芯片、模拟芯片（射频芯片/功率芯片）、分立器件（功率器件）的需求将大幅提升，加之国产替代逻辑的持续，我国半导体产业链仍将是电子投资大方向。

面板：本周面板行业方面，国内面板龙头TCL科技上涨8.77%，京东方A上涨4.64%，平板显示检测领军者精测电子上涨25.16%。我们认为，下游需求的大幅收缩将对面板厂商短期内的业绩造成影响，但从供给端以及LCD整体产业竞争格局来看，中国大陆面板厂商在出货面积的市场份额一直持续稳定提升，此前三星显示已表示将在2020年内关停所有LCD产线，若中国大陆厂商承接了韩系面板退出的份额，预计2020年中国LCD出货量占比将从约50%提升至60%-70%。我国大陆面板厂商在LCD液晶面板的龙头地位将得以巩固，目前随着国内疫情不断好转，我国面板在供给端已经逐渐恢复，其业绩表现将取决于未来全球疫情结束及下游市场回暖时间。

2.2

行业动态跟踪

2.2.1、行业重要新闻

半导体

全球半导体五月销量大增26.2%，中国区增长26.1%

据美国半导体行业协会 (SIA) 今天宣布，2021 年 5 月，全球半导体行业销售额为 436 亿美元，比 2020 年 5 月的 346 亿美元增长 26.2%，比 4 月份增长 4.1%。2021 年四月的销售总额为 419 亿美元。

SIA 总裁兼首席执行官 John Neuffer 表示：“由于所有主要区域市场的销售额同比和环比均有所增长，因此5 月份全球对半导体的需求仍然很高。“该行业在 5 月份的三个月内出货量比市场历史上任何一个月都多，这表明半导体产量已显着增加，以满足不断增长的需求。” 从地区来看，欧洲 (31.2%)、亚太地区/所有其他地区 (30.9%)、中国 (26.1%)、美洲 (20.9%) 和日本 (20.4%) 的销售额同比增长。美洲 (5.9%)、中国 (5.4%)、日本 (3.1%)、亚太地区/所有其他地区 (2.6%) 和欧洲 (1.1%) 的环比均有所增长。

（来源：半导体行业观察）

马来西亚无限期锁国，MOSFET供应更严峻

马来西亚因单日确诊新冠肺炎疫情逾8000人决定全国封锁措施将无限期延长，直至单日新增病例降至4000人以下，此项决定，冲击到整合元件制厂（IDM）后段封测生产链，包括英特尔、英飞凌、意法半导体、恩智浦、德州仪器、安森美（ ON Semi）等国际大厂，于马国当地封测厂均降载营运，加上当地晶片物流因疫情延迟，恐导致金氧半场效电晶（ MOSFET））下半年缺货难解。

马来西亚是全球半导体供应链中的封测生产重镇，超过50家半导体厂在当地设厂，包括英特尔、英飞凌、意法半导体、恩智浦、德州仪器、安森美等国际DM大厂，且当地封测产能约占全球封测产能的13％。其中，欧美IDM厂在自有6吋及8时晶圆厂生产的 MOSFET或二极体等功率半导体，多半是在马来西亚自有封测厂中完成后段制程。包括英飞凌、日月光等半导体厂表示，马来西亚即使祭出禁止跨州跨县移动，与餐饮内用、社交活动，并停班停课，可是疫情没有降温，政府因此加强管制，首都吉隆坡与经济重镇雪隆州，甚至在晚上8点至早上8点间，实施宵禁，即使半导体产业被视为必要产业，可以维持营运，但政府要求员工必须远距上班，生产线员工人数只能是平常六成，因此自疫情反弹以来，近几个月内都是降载营运，现在也维持同样情况不变。设备业者表示，封测设备自动化程度较高，马来西亚当地半导体封测厂降载营运情况下，仍可维持全产能约七成左右的产出，但晶片物流是否顺畅才会是最大的考验。

马来西亚半导产业协会（MSIA）近日发布声指出，马来西亚是全球半导体贸易主要参与者，全球将近7％的半导体贸易流经马来西亚，若封锁禁令要停工，将进一步导致疫情中最需求的医疗相关晶片无法出货，同时，一旦中断生产可能导致半导体厂久转移产能至马来西亚以外的地区，所以建议政府应让半导体产业维持运作。不过，在马来西亚设立封测厂的国际IDM大中，多数是在当地生产以 MOSFET为主的功率半导体封测业务，因此，当地封测厂营运降载、国际物流间拉长等情况下，MOSFET供应吃紧恐会在下半年更为严峻，缺货问题可能持续拉高 MOSFET价格。

（来源：半导体行业观察）

SA：2021年Q1三星占手机存储芯片市场近一半份额

‎ Strategy Analytics 机构最新的研究报告显示，2021 年第一季度，全球智能手机存储芯片市场总销售额达到 114 亿美元，去年同期为 94 亿美元，同比增长 21%。

其中，三星以 49% 的份额引领智能手机存储芯片市场，SK 海力士和美光位列第二和第三。并且三星、SK 海力士和美光这三家在全球智能手机存储芯片市场的总占比超过了 80%。

（来源：TechSugar）

2.2.2、其他行业重要新闻

面板

苹果斥资2亿美元扩充Mini LED产能，备战新款MacBook Pro

上半年，苹果12.9英寸Mini LED背光 iPad Pro的发布在业内激起了很大的水花，而后关于Mini LED背光iPad Pro出货以及苹果备战Mini LED背光MacBook Pro的消息也一如既往地铺天盖地。

7月1日消息显示，为满足即将发布的14/16英寸MacBook Pro对Mini LED背光屏的需求，苹果投资了2亿美元（约合人民币12.9亿元）加购SMT新设备，将新增四大全新的Mini LED组装产线，预计新增SMT月产能为70-80万个MacBook Pro Mini LED器件。

苹果此次新增的设备将安装在台表科在大陆地区的工厂中。而值得注意的是，台表科刚于6月底宣布在东莞租厂房进行扩产，新增产能最快将在下半年释放，有望带动台表科下半年产能增加约5%。目前，台表科仍然是苹果Mini LED背光打件的主要供应商，不过，由于SMT制程良率较低的问题，苹果早在几个月前就开始寻找额外的新供应商。此前消息显示，针对12.9英寸iPad Pro，晶电旗下元丰新科技也是SMT固晶打件的供应商之一，未来新供应商花落谁家将备受关注。

根据TrendForce集邦咨询旗下光电研究处LEDinside分析，苹果Mini LED iPad Pro今年出货量预估可达500万台，除了台表科之外，芯片、检测、驱动IC、背光模组、LCD面板供应商也将收割红利。与此同时，Mini LED MacBook Pro的预计发布时间也越来越近了，届时将为相关供应商带来新一轮增长。

（来源：LEDinside）

缺芯狂潮下 国产OLED驱动芯片将破土而出

缺芯狂潮下，现在已经蔓延到了新的领域，OLED驱动芯片也逐渐呈现短缺的状态。OLED驱动芯片因为缺芯供不应求，到目前为止，它的价格上涨了20%。OLED驱动芯片全球产能，三星的市场占有位列第一。

OLED驱动芯片主要支持OLED屏幕，使屏幕更清晰，有更高的分辨率。去年发布的iPhone12就是使用的OLED屏幕，OLED屏幕虽然没有占据市场的主导地位，但出货量逐年上升。今年之所以没有快速增长，和芯片短缺有很大关系。全球芯片短缺，台积电、三星等大的晶圆代工厂受产能限制，优先生产紧缺的芯片，OLED芯片采用的40nm和28nm工艺，只有台积电、三星、联华、格罗方德这4家芯片代工。即使扩产，也不能跟上市场需求增长的速度。调查显示，在2020年，韩国企业在OLED驱动芯片的市场占有率为90%，台积电占有剩下的10%，三星的市场占有率为50%，位列第一。但目前，这两家代工厂都在为缺芯调整产能，OLED驱动芯片产能可能成为下一个紧缺的对象。

目前，能使用OLED驱动芯片已经成为手机是否高端的判断点之一，智能手机已经开始大面积使用OLED，为自己打造更强的竞争力。除了手机，电视机、显示器等都需要OLED芯片，OLED屏幕将来会成为市场的主流。而现在能够大量量产的代工厂少，有能力量产的厂家产能不足，这会影响OLED屏幕市场增长。国内OLED屏幕的制造大多依赖韩国进口，华为在2019年开始研发OLED驱动芯片，并在去年开始试产，这块领域国内将会出现更多的企业，国产替代的环境下，投资者将会更看好国产企业的发展。

（来源：触摸屏与OLED网）

5G及其它

SA：一季度OPPO、vivo和小米5G智能手机销售额达150亿美元

Strategy Analytics 发布的最新报告显示，2021 年第一季度，中国厂商OPPO、vivo和小米5G 智能手机销售额达到 150 亿美元（约 969 亿元人民币）。仅这三家供应商的 5G 收益几乎是同期 LTE 收益的两倍。

报告指出，中国智能手机厂商正飞速的从 4G 转向 5G。随着高端设备转向 5G，LTE 手机市场规模在 2021 年 Q1 缩水一半。Strategy Analytics 表示，2021 年Q1，5G收益年增长超过 500%。苹果在 5G 出货量和收益方面领先，同时还在 4G LTE 收益方面领先。

（来源：TechSugar）

美国商务部又将14个中国企业拉入“黑名单”

美国商务部官网消息显示，7月9日，美国工业安全局（BIS）又将34家国外公司列入了“实体清单”。其中有14家是中国公司。

美国商务部表称，本次新增34个实体，包括一些来自俄罗斯和伊朗，以及另外5个直接支持中国军事现代化项目的实体，这些项目与激光和战斗管理系统有关。根据公布的联邦公报（Federal Register），被列入“实体清单”的中国企业包括中国电子科学研究院、新疆联海创智信息科技、立昂技术、新疆汤立科技、深圳科葩信息技术、新疆熙菱信息技术、北京格灵深曈信息技术、深圳市华安泰智科技，成都西物信安智能系统等14家。除了中国之外，俄罗斯有6家实体被列入名单，加拿大、伊朗与黎巴嫩各2家，巴基斯坦、新加坡、韩国、台湾、土耳其、阿联酋等各有1家上榜。

杭州华澜微电子与北京东土科技等企业，被认为违反美国国家安全与外交政策活动，认为正在采购或试图采购源自美国商品，以支持中国军事现代化。认可能参与采购美国原产商品，用于未经授权的军事用途。

（来源：半导体行业观察）

闻泰收购英最大晶圆厂，英国发起调查

据彭博社报道。在立法者表示这可能威胁到该国的高科技未来后，英国国家安全顾问将审查一家中资公司对该国最大半导体工厂的收购。

本周一，NexperiaNV 收购了总部位于威尔士的 Newport Wafer Fab，该公司主要为汽车行业生产半导体。“我们正在研究它。我已要求国家安全顾问进行审查，”英国首相鲍里斯·约翰逊周二告诉议会。英国的《企业法》给了政府 30 天的时间来允许交易继续进行或要求对其进行审查。Nexperia 的母公司闻泰科技有限公司早些时候在一份声明中表示，该交易面临“不确定性”。除了供应汽车工厂，Newport Wafer 一直专注于更先进的化合物半导体，这些半导体是 5G 和面部识别等技术的核心。该公司还与多所英国大学建立了紧密的联系。约翰逊告诉议会，国家安全顾问斯蒂芬·洛夫格罗夫将“判断他们制造的东西是否具有真正的知识产权价值和对中国的利益，是否存在真正的安全隐患。” “政府需要呼吁并阻止它，”前保守党领袖伊恩邓肯史密斯在接受采访时说。“这再次表明，尽管有立法，尽管早先的所有强硬言论，政府还是从两个方面看待中国。此次出售是一场投资灾难。

否决该协议可能会激怒北京，并表明英国对中国在芯片行业投资的立场更加强硬，芯片行业是美中贸易战的核心。虽然约翰逊阻止了中国的华为技术有限公司参与英国的 5G 无线部署，但政府在芯片行业交易中倾向于采取较为宽松的方式。官员们对出售英国大部分主要半导体公司表示动摇，包括 2016 年被日本软银集团收购的 Arm Ltd.，以及 2017 年被一家中国支持的私募股权公司收购的 Imagination Technologies。英国今年通过了一项新法律，赋予政府在收购被视为对国家安全构成威胁的情况下进行干预的广泛权力。部长们将有五年的时间来审查交易，如果它们被判定为威胁，则有权取消交易。

尽管Newport Wafer 是英国最大的制造工厂之一——制造半导体——但与美国和亚洲的工厂相比，它仍然很小，根据英国最新的数据，年收入为 4940 万英镑（6820 万美元）帐户。

（来源：半导体行业观察）

2.3

重点公司跟踪

2.3.1、重点公司重要新闻公告及我们的点评

（1）捷捷微电：2021H1业绩指引超预期，品类持续扩张成长可期

事件：公司发布2021上半年业绩预告：2021H1公司预计实现归母净利润2.22-2.45亿元，同比增长90%-110%。

2021H1业绩指引超预期，行业高景气叠加产能优势，公司增长强劲。我们测算公司2021Q2单季度实现归母净利润1.22 - 1.45亿元（环比增加21.15% - 44.43%），主要得益于：1）功率器件国产替代加速、公司产品结构优化升级及下游需求增长；2）公司继续加大研发投入和团队建设，持续发挥募投项目的产能利用率。受益于新能源汽车、工业控制、变频家电、光伏发电等下游需求驱动，叠加国产替代，功率行业迎来景气周期：MOSFET方面，根据英飞凌数据，2019年全球MOSFET市场规模为81亿美元，预计2023年市场规模或达100亿美元，2019-2023年CAGR为5.4%。IGBT方面，2019年全球IGBT市场规模为63.4亿美元，预计2025年市场规模或超100亿美元,2019-2025年CAGR超7.5%。从竞争格局看，功率器件行业龙头为英飞凌、安森美等海外大厂，国内市场整体呈现中高端功率器件供给不足、超八成依赖进口的态势，国产替代空间广阔。

拟投资扩建6寸产品线+车规可转债落地，公司成长动力充足。公司2021年7月发布公告，拟投入自有资金5.1亿元，扩建功率半导体6英寸晶圆及器件封测生产线项目，我们认为此次扩建有利于公司丰富产品结构，产品从晶闸管与防护器件等领域，扩展至IGBT模块配套用高电压大通流整流芯片、中高压功率集成芯片等领域，同时提升公司产能与市场份额。此外，公司功率半导体“车规级”封测产业化项目落地，封测产能将逐步释放，产业链布局逐渐完善，毛利率有望稳步上升。MOS产能方面，公司与中芯绍兴和上海先进等代工厂密切合作，在晶圆缺货的情况下，产能可得到充分保障。我们认为公司作为晶闸管国内龙头，地位稳固，IPO募投项目边际效应持续发挥，毛利率有望进一步提升。随着公司入局MOSFET与IGBT、功率半导体车规级封测产业，MOS从Fabless+封装转向IDM，核心竞争力不断增强，借力政策支持，在下游需求强劲和国产替代大背景下，公司有望显著受益。

盈利预测与投资评级：公司以晶闸管为代表的拳头产品性能达到国际领先水平，同时积极延伸产业链上下游，在行业缺货背景下，产能可得到保障，IDM竞争优势明显。公司面向新能源、新基建等新兴需求开发高端电子元器件，推动整机企业积极应用创新产品，加速元器件产品迭代升级，未来有望在行业高景气度和国产替代加速的大背景下不断成长。我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为4.73（+0.81）/6.22（+1.34）/ 7.90（+1.83）亿元，维持“买入”评级。

（2）传音控股：2021H1业绩指引符合预期，长期增长动力十足

事件：公司发布2021年中期报告业绩预告：预计2021年半年度实现归母净利润约17.17亿元，比上年同期增加约6.26亿元，同比增长约57.35%；预计实现扣非后归母净利润约15.41亿元，比上年同期增加6.01亿元，同比增长约64.02%。

2021H1业绩同比大幅增加，非洲及新兴市场销售规模持续扩张。公司2021H1业绩增速较快，主要原因为上年同期受疫情等影响，销售收入相对较低。公司持续扩大在非洲市场竞争优势，据IDC统计，公司在2021Q1继续领跑非洲智能手机领域，合计份额为44.3%；功能手机市场，公司合计份额为78.7%，维持主导地位。同时，公司积极拓展新市场，加强品牌宣传推广力度，销售规模的扩张是公司业绩维持高速增长的基础和重要支柱。

海外疫情不确定性等因素或影响公司短期业绩，长期来看公司发展逻辑不变，成长动力依旧强劲。非洲市场方面，疫情影响下，非洲经济复苏力度相对较弱。在新冠疫苗数量不足与第三波疫情冲击下，非洲市场供应短缺影响了手机供应商。随着疫苗接种计划预计将在下半年加速，经济将缓慢恢复健康，消费者需求预计将回升，IDC预测2021年非洲智能手机市场整体同比增长5.6%。印度市场方面，当期印度疫情或正面冲击二季度消费表现，并进一步导致ASP下滑。TrendForce认为疫情恶化下，2021年印度智能手机销量增速将收敛至8.5%。我们认为海外疫情仍存在较大不确定性，短期内公司业绩或有所承压。长期来看，公司深耕非洲市场，并将持续享受非洲的人口红利与功能机向智能机切换带来的消费升级。公司持续发力新兴市场并取得明显成效，2020年公司智能手机业务在巴基斯坦、孟加拉市占率居首。此外，移动互联网业务方面，公司基于OS的移动互联网业务持续变现，跨平台APP用户激活数不断提升，业务发展态势良好。IoT业务方面，公司家电、配件业务的品牌布局已初步完善，扩品类业务保持增长态势，同时积极拓展线上渠道，多品牌策略进入良性发展。我们认为公司在非洲市场竞争优势明显，围绕中高端用户持续提升品象，且新市场开拓成效显著。公司积极发力移动互联网与IoT业务，不断完善“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业模式，未来有望伴随新兴市场手机产品结构升级与消费水平提升实现高速发展。

盈利预测与投资评级：传音控股作为科技出海代表企业，深耕非洲手机市场，产品销售网络覆盖广渗透深，具有明显品牌与渠道优势，在巴基斯坦、孟加拉国、印度等东南亚手机市场不断加大开拓力度。我们认为未来随新市场的不断拓展、家电及配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现，公司有望保持高速增长，预计2021-2023年公司归属于母公司净利润分别为35.39/52.71/78.42亿元，维持“买入”评级。

（3）新洁能：2021H1业绩指引符合预期，持续受益功率景气周期

事件：公司发布2021上半年业绩预告：预计2021H1公司实现归母净利润为1.7亿元到1.75亿元（+207.20%-216.23%）；实现扣非归母1.66亿元至1.71亿元（+212.48%- 221.90%）。

盈利预测与投资评级：公司是国内MOSFET产品系列最全、品种型号最丰富的企业之一，积极布局IGBT赛道，同时自建封测产线。公司产业链协作优势突出，目前公司产品已切入宁德时代、中兴通讯、飞利浦等众多国内外龙头厂商供应链，公司作为国内少数掌握高端功率器件核心技术的厂商之一，顺应行业景气周期和国产替代良机，有望快速成长。我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司实现归属于母公司净利润分别为3.42（+0.28） / 4.48（+0.40） / 5.56（+0.43）亿元，维持“买入”评级。

（4）柏楚电子：2021H1业绩预告超预期，激光运控系统龙头快速成长

事件：公司发布2021年中报业绩预告：预计2021H1实现归母净利润约28000万元，同比增长约100.02%，实现扣非归母净利润25800万元左右，同比增长约113.09%。

公司2021H1业绩再超预期，全年业绩持续高增长值得期待。根据公司业绩预告，2021Q2单季度公司实现归母净利润约16160.67万元，同比增长约84.30%，实现扣非归母净利润约14429.79万元，同比增长约77.85%，业绩再超市场预期，公司2021H1业绩增长主要原因为中功率激光加工控制系统以及总线系统订单量快速增长推动了主营业务收入大幅增加。得益于激光切割、激光焊接、激光打标等终端应用领域的快速成长，激光设备市场迅速扩容，根据《2021中国激光产业发展报告》，2020年中国激光设备市场为690亿元，预计2021年将增长至770亿元，同比增长11.59%，激光运动控制系统是激光设备的“大脑”，是提升激光设备控制精度的关键环节，根据IHS数据，2017年全球运动控制市场规模为112.8亿美元，预计2021年达到134亿美元，我国企业在中低功率激光运控系统领域基本实现进口替代，国内企业市占率达90%，其中柏楚电子市占率约为60%，份额遥遥领先，高功率激光运控系统领域国内市场主要被德国倍福、德国PA、西门子等海外龙头企业占据，国内企业市占率仅为17%，替代空间广阔，我们认为，激光行业市场扩容以及国产化推进具备长期逻辑，公司作为激光运控系统细分领域龙头企业有望乘市场扩容+国产替代之风崛起。

定增入局激光切割头、焊接机器人、半导体制造驱控系统，公司打开成长天花板。公司在金属激光切割领域产品技术领先，软硬结合战略进展顺利，在超快激光精密微纳加工、智能焊接、高端驱控一体领域均有较深的技术储备，拟募资10亿元用于分别用于智能切割头扩产项目（4亿元）、智能焊接机器人及控制系统产业化项目（3亿元）、以及超高精密驱控一体研发项目（3亿元），智能切割头方面，运动控制算法和激光切割头互相协同作用是提升激光切割精度和效率的关键，因此软硬结合是激光切割行业的发展趋势，公司自研激光切割头与自身运控软件搭配使用将大幅提升公司产品竞争力，有助于公司产品向高功率市场导入；智能焊接机器人及其控制系统方面，激光焊接是激光下游重要的应用领域，公司产品将定位于钢结构领域焊接，目前国内钢结构焊接工序自动化程度低，且我国工人供给严重不足，实现自动化焊接是国内钢结构领域的大势所趋；超高精密驱控一体项目方面，项目旨在形成体系化的多轴运动控制系统技术，实现亚微米甚至纳米级别的加工精度，研发成果将主要应用于半导体制造环节。我们认为公司技术积累深厚，综合实力强大，通过在产业链上下游多领域布局持续拓宽护城河，将逐步成为激光自动化控制产业链平台型龙头企业，未来成长值得期待。

盈利预测与投资评级：公司作为激光切割控制系统领域龙头，在中低功率领域遥遥领先国内同行，并通过自研切割头的方式持续加强自身在高功率领域的竞争力，公司技术、客户、产品优势明显，通过纵向+横向布局激光产业链多领域打开成长空间，有望受益于激光行业成长+国产替代需求推动持续崛起。基于审慎性考虑，暂不考虑定增项目对公司股本的影响，我们再次上调盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为5.61（+0.49） / 8.13（+0.71） / 11.20（+2.06）亿元，维持“买入”评级。

（5）韦尔股份：2021H1业绩指引创新高，平台布局优势尽显

事件：公司发布2021半年度业绩预告：预计2021H1实现归母净利润约为22.42亿元至24.44亿元(+126.41%-146.68%)；实现扣非归母约为19.31亿元至21.33亿(+108.19%-129.93%）。

2021H1业绩指引创新高，平台布局优势尽显。我们测算公司2021Q2单季度实现归母净利润约为12.01亿元-14.03亿元（环比+15.37%-34.75%），在2021Q2手机市场出货量整体承压的背景下，CIS业务依托在车载、医疗影像、VRAR、安防等领域的多点布局，以及本部功率、模拟、TDDI等业务持续高景气，公司2021Q2业绩再创历史新高，平台型布局优势尽显。CIS业务方面，根据IC insight预测，2021年全球CIS全球总销售额将增长19%，达228亿美元。手机CIS方面，2020年智能手机平均搭载摄像头数量为3.5个，手机摄像头高像素及多摄趋势持续渗透维持，2025年智能手机平均搭载摄像头数量或达3.83个；车载CIS方面，汽车“三化”趋势明显，车载摄像头作为ADAS核心部件之一，正迎来快速增长期。根据IC insights数据，2018年全球车载CIS市场规模约为8.7亿美元，2023年有望突破32亿美元，2018-2023年CAGR约为29.7%。我们认为公司作为国际领先的CIS厂商，CIS业务已完成“手机+车载+新兴应用（包括VR/AR、医疗影像等）”多领域布局，未来车载CIS、新兴应用等领域有望接棒手机CIS成为成长第二极，公司未来发展可期。

研发多点开花，公司成长动能充足。公司持续加码研发，成果显著，为公司发展注入动能：手机领域，2021年2月，豪威推出了OV50A图像传感器，可为广角和超广角主摄提供了更好的静态图像处理方案以及8K视频捕捉技术。车载领域，2021年1月，豪威携手Nextchip推出车载观测摄像头解决方案，为中低档汽车提供120dB HDR和优异LED闪烁抑制功能；医疗领域，豪威于2021年6月推出了首款内窥镜800万像素图像传感器，大大提高了医生在手术中实现人体解剖结构可视化的能力；射频领域，公司最新推出三款5G射频开关器件，具有低插入损耗、高端口隔离度的特性，可支持高频6GHz应用，以及远距离信号发射和接收。

盈利预测与投资评级：我们认为公司目前已完成“光学+显示+模拟”三大赛道平台型布局，研发、产品、客户等优势明显，未来车载CIS、VR/AR等有望接棒手机CIS成为成长第二极，同时公司车载业务有望从CIS延伸至显示、模拟等领域，持续增厚公司业绩。我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为46.97（+5.75）/ 57.67（+3.56）/ 69.36(+0.75)亿元，维持“买入”评级。

2.3.2、公司公告

3、报告及数据

3.1

上周报告及调研回顾

【公司点评】捷捷微电：2021H1业绩指引超预期，品类持续扩张成长可期

【公司点评】传音控股：2021H1业绩指引符合预期，长期增长动力十足

【公司点评】新洁能：2021H1指引符合预期，持续受益功率景气周期

【公司点评】柏楚电子：2021H1业绩预告超预期，激光运控系统龙头快速成长

【公司点评】韦尔股份：2021H1业绩指引创新高，平台布局优势尽显

【重磅深度】半导体的第二次跨越：复盘与预判

【周观点】汽车电动化何以重塑功率器件行业价值

3.2

行业跟踪数据一览（图表）

4、行业评级与投资策略

比亚迪半导体于近日提交上市申请，公司全面布局功率器件、控制芯片、传感器、LED等车规级芯片，单独拆分上市将提升自身融资能力，在行业景气度上行背景加持下，汽车半导体国产替代进程有望全面提速，给予行业“推荐”评级。 吉森电子研究 

【天风Morning Call】晨会集萃20210721

稀有金属：拟全资收购Millennial 100%股权，赣锋全球海外版图再

事件：

7月16日，赣锋锂业拟以以自有资金对加拿大Millennial 进行要约收购，本次交易股价为每股3.60加元，交易金额不超过3.53亿加元。本次交易完成后，赣锋国际或其全资子公司将持有加拿大Millennial公司不超过 100%的股权，Millennial旗下拥Pastos Grandes和Cauchari-East锂盐湖项目。

Pastos Grandes资源量排名南美第五，为赣锋收购最优之选

在我们统计的南美24座盐湖中（不含玻利维亚），Millennial旗下PASTOS GRANDE盐湖M+I资源量412万吨LCE，排行全南美第五；计量资源锂浓度446PPM，排行全南美第11，达产后产能达2.4万吨碳酸锂，盐湖资源禀赋。三大角度分析，Millennial为赣锋收购最佳之选。

1）资源量排名前三盐湖均被头部企业控制：赣锋/LAC和Orocobre同时开发Cauchari盐湖，赣锋/LAC一期4万吨碳酸锂预计2022年中投产；Sal de Vida 受控于Galaxy Resources，一期1.07万吨碳酸锂预计2022年底投产；西藏珠峰正在积极推进SDLA 2.5万吨碳酸锂项目，预计2022年底投产。

2）资源量排名第四Kachi盐湖并未开始DFS设计。盐湖在完成DFS设计后，通常仍需2-3年建设投产时间，Lake Resources在时间上难以符合赣锋2025年达到粘土+盐湖总开采10万吨碳酸锂当量要求。

3）Millennial融资相对困难，当下切入为最好时机。作为已完成DFS的优质盐湖项目，Millennial融资并不顺利，自此轮上行周期以来仅通过非公开发行完成3450万美元融资，而同比宁德背书的NEO lithium，在未完成DFS的情况下已接连完成三笔融资。我们认为当下为赣锋切入的最好时机。

行业上升期持续布局，年初至今连续锁定全球5处资源

赣锋自年初以来已连续锁定全球三大洲多种类5处资源，通过收购伊犁鸿大进而持有五矿盐湖49%的股权间接拥有一里坪盐湖权益；收购Bacanora 100%股权拥有Sonora黏土矿项目权益；与上游AVZ矿山签订16万吨精矿包销协议，投资1.3亿美元入股Goulamina锂矿50%股份和投资3.53亿美元收购Millennial 100%权益，资源自给率稳步提升。

氢氧化锂三段论，持续看好氢氧化锂价格上行

5月国内三元材料产量3.3万吨，环比增长9.2%。而供给端受精矿紧缺影响，锂盐厂实际产能低于名义产能。随着全球高镍持续渗透，第三阶段将由氢氧化锂领涨，由于碳酸锂可以转化为氢氧化锂，预计碳酸锂价格可能也会随之上涨。

01

小金属价格汇总

本周（7月12日-7月18日），新能源板块方面，氢氧化锂价格继续冲高，货源供应偏紧。本周国内电池级氢氧化锂市场成交价格逐渐上涨，市场行情依旧，未见需求减弱，由于需求保持强劲而供应依然紧张，氢氧化锂市场得到一定支撑，价格水平有望进一步上涨。本周国内工业级氢氧化锂市场成交价格继续攀升，锂辉石货源供应紧张一定程度制约 了氢氧化锂的产量，货源紧张局面得不到缓解，随着新能源汽车的普及对原材料需求逐渐增加，工业级氢氧化锂价格或将继续呈现上行走势。

钴方面，本周国内金属钴价格震荡上涨，期货市场报价下调，MB钴价格持续上调。本周四氧化三钴市场价格继续上涨，市场需求未有明显改善，预计短期内市场价格随原料价格变化为主；硫酸钴价格继续小幅上调，下游三元前驱体、材料企业扩产项目陆续投产，厂内硫酸钴库存较低，硫酸钴市场交易活跃，报价大幅上调，成交量增多。本周三元材料市场行情整体趋势坚挺上行，受前端原料行情波动，不同型号三元价格走高趋势有所差异。高镍对钴的依赖偏弱，但氢氧化锂价格持续高位，下游看涨情绪渐浓，高镍材料对外报价相应调整，材料厂反馈下游电池厂未受影响，需求依旧较好，后市看涨心态。

本周其他小金属：锑精矿，镉锭，锗锭，铟锭，精铋，氧化铌价格暂稳。五氧化二钒价格下调0.76%，铬矿价格上涨1.49%，氧化钽价格上涨1.16%。

02

锂：行情向好，氢氧化锂、碳酸锂价格攀升

综述：本周碳酸锂价格上涨，主要是市场需求逐渐转好，原料端货源紧张。氢氧化锂价格水平依旧是上涨的趋势，市场货源供应紧张的局面短时间内无法缓解，市场供应存在明显缺口，价格有望进一步攀升。金属锂市场价格以稳为主，与上周持平。

03

钴：行情回暖，价格震荡上涨

综述：国内钴市行情回暖，国内市新能源汽车产销量上涨，三元电池产销上涨，手机销量下跌，钴市总体需求上涨，钴盐价格上涨，对钴市行情利好减弱下跌压力仍存；全球市场，国际钴价趋稳，需求方面，欧洲汽车销售上涨，手机缺芯依旧，钴市供给充足。总体钴市行情上涨动力，仍存下跌压减弱。

四氧化三钴：上游原料偏紧，再加上四氧化三钴需求逐渐恢复，四氧化三钴后市行情看好，厂家报价不断上调，但是下游接受程度有限，市场多观望为主，市场成交一般。预计短期内四氧化三钴市场价格稳定运行为主，市场行情变化不大。

04

锆：继续走高，氧氯化锆大幅涨价

综述：本周国内锆市场行情继续走高，RBM短期恢复无望，进一步加剧国内供需矛盾，国内锆英砂行情强势格局不改。由于各种原辅材料价格继续上涨，且供应仍紧张，下游氧氯化锆及系列锆化工产品成本继续增加。硅酸锆市场在锆英砂价格继续上调情况下亦同步跟涨，后市锆系产品价格或将仍存上涨预期。 

锆英砂：RBM短期恢复无望， 进一步加剧国内供需矛盾，国内持货商惜售情绪较浓，部分厂商暂停接单，以处理前期订单为主，同时由于整体需求旺盛，市场基本面支撑强劲，预计后期锆英砂价格或将维持上涨行情。

硅酸锆：RBM 矿砂继续停产，助推国内锆英砂价格上调，加之国内供应十分紧张，大多硅酸锆厂原料库存不足，在市场供不应求及成本压力下，硅酸锆厂继续上调报价，市场报价上涨了1000元/吨左右。在锆英砂等原料短缺情况下，不少工厂产量稍有下滑，整体市场供不应求，预计后市硅酸锆价格将再度上涨。

氧氯化锆：由于各种原辅材料价格继续上涨，且供应量不足情况延续，氧氯化锆及系列锆化工产品成本不断增加，企业生产压力较大，但是下游需求旺盛，部分企业由于缺乏原料，订单积压过多，暂停接单，预计后市氧氯化锆行情或将继续上调。

05

镁：整体呈上行趋势，镁合金小幅上涨

综述：本周镁市场价格整体呈上行趋势，幅30元/吨，自上周五下午开始下游买方集中性进场补仓，市场成交增量，叠加煤炭近期小涨，成本面及需求面刺激镁价小幅上升。不过随着镁价走高及下游补仓完成后，市场整体成交量不高，采购情绪转为观望，但工厂报价依旧坚挺，场内低价货源较难采购。短期来看，下游部分买方因持有库存采购较谨慎，交投稍显放缓，但考虑到煤炭价格高位及环保政策压力仍存，预计市场价格偏强运行。中长期来看，宏观面利好格局不变 市场价格暂不会出现过低水平，金属镁价格多在中位区间运行。

06

锰：供应收缩硅锰由跌转涨，电解锰继续上涨

综述：各主产区限电限产严重，部分其他区域在产企业核定的能耗少，现货市场可售库存再次告急，目前北方大部分生产企业排单已到月底至下月中旬。供应收缩是市场由跌转涨的主要因素。

锰矿：本周锰矿市场表现冷清，总体需求不佳，高低品差异突出。半碳酸矿成交压力较为明显，随着钢招结束，内蒙、宁夏限产政策不断推进，导致大量厂家面临大幅度限产或停产压力，买矿积极性走弱，直接对冲了南非暴乱导致的港口受限影响，锰矿呈被动观望态势。

硅锰：在近期限电、限产消息不断传出，内蒙地区由于限电升级，导致化德，巴彦淖尔，丰 镇等多地硅锰合金企业无法正常生产，濒临停产；与此同时，宁夏地区因能耗问题，部分地区限产达 到 30%以上，甚至有企业将停产，限产时间为两个月，对硅锰合金供应影响较大，加之市场需求状况 有所好转，期货一路飘红等利好信息支撑，近期业内低价走货情绪并不高，市场挺价意愿强烈。

电解锰：市场方面，本周场内现货资源仍显紧张，多数锰厂交单中，持货商挺涨惜售情绪较多，下游低价难采，部分钢厂招标金属锰锭/球价格再创高位，利好支撑下，锰价继续上涨，周四部分高位成交价已触及18800元/吨上下。游不锈钢方面，本周不锈钢现货价格强势上行，近期原料端对整体价格有一定支撑。在央行全面降准的背景下，当前不锈钢现货市场价格暴涨，整体看涨情绪高涨。据市场反馈，当前价格上涨过快，大部分下游用户对此价格还需要一段时间接受。

07

钨：钨价高位坚挺，钨粉/碳化钨继续上升

综述：本周钨价成交重心上移。原料端钨价高位坚挺，下游产品倒挂风险加剧，为控制风险企业被动提高报盘，目前终端合金消费处于传统淡季，原料急涨与下游需求萎靡不匹配，厂家对市场风险担忧情 绪逐渐显现。未来下游消费端交投表现尤为关键，若钨价上涨有下游成交量逐步进场配合，则能支撑钨市持续稳健上行，否则市场走向不容乐观，短期谨慎等待市场进一步明朗，业者观望基本面格局的 实质性变化，预计短期钨价保持稳定为主。

钨精矿：本周钨精矿价格小幅上调。原料端现货流通相对滞缓，部分贸易商获利套现情绪仍存，但让价空间有限，目前厂商库存低位，观望价格走势操作。下游终端高位慎采，产业链上下游博弈心态明显，市场现货流通较缓慢，短期关注需求的释放情况，预计下周钨精矿价格稳定。

仲钨酸铵（APT）：本周APT市场价格小幅上调。目前市场博弈局势延续，商家主动操盘积极性提高，现货交投围绕刚需展开，市场库存压力不大，受成本面支撑，资金压力并不突出，厂商持货盼涨意向较强，多数厂家报高价观望客户接受意愿。需求端消费弱势运行，近期成交多商谈僵持，目前多谨慎规避倒挂风险，市场让利商谈空间有限，短期关注下游成交情况，预计后期仲钨酸铵价格稳定。

钨铁：本周钨铁价格小幅上调。钨铁市场受原料影响逐渐探涨，少量的需求进场支撑，且部分大企的停产检修，场内现货趋紧，价格稍有支撑，短期关注钢厂招标情况，预计后期钨铁价格稳定。

钨粉/碳化钨：本周粉末价格小幅上调。合金端消费进入传统需求淡季，市场消耗不佳，目前中颗粒钨粉市场现货流通有限。近期市场交投情绪多受需求端抑制，购销多谨慎商谈，预计后期钨粉、碳化钨粉价格稳定。

08

钼：钼价维稳，精矿价格大幅上涨

综述：本周钼市场主稳运行。国际价格上升，但国际市场略显平静；中国原料端价格上行，但需求跟进缓慢，整体交投略显平淡。目前场内多空因素交织，业者重点关注市场需求情况。

氧化钼：本周氧化钼价格小幅上调。7、8 月正值国际市场休假期、需求淡季，国际价格企稳回落，中国钼精矿价格大幅上行，叠加进口窗口紧闭，价格差距依旧，中国钼市受其影响较小。同时据悉下半年美洲原料仍继续减少，中国市场将成为全球钼市主要依靠，一定程度上给予钼市、钼价支撑。受利好因素影响，业者对后市发展持乐观态度，预计短期内钼价主稳运行。

钼铁：钼铁价格紧跟涨势，但需求表现一般价格上行空间有限。7、8 月份钢厂检修期来临，加上前期钢招量充足，本月钢招进场较为缓慢，同时散货市场流通缓慢，整体交投情况平淡。目前利好利空因素交织影响，业者对后市看法存在分歧，预计短期内钼价或将窄幅调整。

钼精矿：本周国内钼铁价格上行。国际价格涨跌互现，国际市场横盘整理。钼精矿价格大幅上涨，推动钼市整体价格重心上移，但涨幅较大，下游用户接货情绪不高，钼价再次上行困难。

09

钛：持续低迷，海绵钛价格暂稳

综述：国内钛矿价格延续阴跌走势，本周攀西中小矿商现金流承压，压价出货情况增加，大厂持稳。攀西地区环保检查，企业按期发货难度大，买方实际成交意向不足，导致厂家有意压低产量，精矿供应量有所收紧。

钛精矿：大厂持稳，中矿价格回落后暂时持稳，小矿压价出货情况增加。需求方面，钛白粉厂家多数减产检修，市场需求量整体不足，对于原料需求较弱；钛渣企业开工情况一般，以消耗库存原料为主；海绵钛军工订单持稳，但民用订单需求量不足，尚不足以支撑设备满开。

海绵钛：本周，海绵钛企业挺价心态较重，报价稳定，主流成交价偏低。海绵钛企业订单稳定，大部分企业基本处于满开状态，但由于近期镁锭价格高位，一些小厂签订新单并不积极，需求方面相对稳定。

10

稀土：氧化镨钕领军板块反弹

综述：本周稀土价格理性回调后再次反弹上涨，镨钕价格上涨明显，分离企业停产，氧化物产量下降，金属厂询单增加，成交好转，金属出货积极，价格居高，整体市场情绪高涨，报价成交不断上涨。镝铽价格坚挺，稳中上探，主流集团出货稳定，低价较少，下游按需成交为主，整体成交一般，商家心态稳定。钆钬等产品价格上涨，市场现货量少，询单活跃，出货谨慎，价格上调，更多商家继续观望后市。预计下周稀土价格稳中偏强调整。

11

其他小金属（锑、铬、锗、钒、铟、镉、铋、钽、铌）

本周其他小金属：锑精矿，镉锭，锗锭，铟锭，精铋，氧化铌价格暂稳。五氧化二钒价格下调0.76%，铬矿价格上涨1.49%，氧化钽价格上涨1.16%。

【天风金属新材料杨诚笑团队】

黄磷行业点评 | 云南限电再起，持续看好黄磷-草甘膦产业链景气度

报告摘要

高温天气全国供电紧张，云南黄磷企业开工率下降，产品报价大幅跳涨

7月以来，全国陆续出现高温天气，自7月13日开始，云南地区多数黄磷企业降负荷生产，7月15日起多数企业实行错峰生产，只有晚上可正常或低负荷开工。目前云南地区日产约500吨，开工率环比下降20个百分点至31%。我国黄磷产地集中在云南、四川、贵州和湖北四省，其中云南地区产量占比约65%。根据百川盈孚数据，本周黄磷价格大幅拉涨5000元/吨，环比上涨约25%，部分企业报价25000-26000元/吨，高端报价28000-30000元/吨。本周国内黄磷库存只有750吨，环比下降55.9%，供应十分紧张，在低库存且开工率不足下，黄磷价格有望持续上涨。

国内黄磷供需格局好转，有望带动下游产品价格上涨

2020 年国内黄磷名义产能约 180 万吨，实际产能约 120 万吨，实际产能略有下降。根据百川盈孚统计，2020 年国内黄磷产量约 77.8 万吨，同比增加 19.4%，今年 1-6 月黄磷产量约 32.9 万吨，同比上涨 5.6%；今年 1-6 月黄磷均价 17780元/吨，同比上涨 7.1%。黄磷下游主要用于磷酸、磷酸盐、赤磷、三氯化磷、五硫化二磷等，广泛应用于生产合成洗涤剂、农药、国防军工及其它行业。其中，2020 年下游需求中热法磷酸占比达 46%；草甘膦占比 26%；三氯化磷占比约15%；五氧化二磷、赤磷、五硫化二磷等其他需求约占 13%。在黄磷价格上涨驱动下，有望带动有机磷除草剂草甘膦、草铵磷，有机磷类杀虫剂毒死蜱、敌百虫等产品价格的上涨。

草甘膦供需格局紧张，黄磷成本端推动，看好未来 1-2 年行业景气度

今年以来，在醋酸-甘氨酸、黄磷等原材料成本推动、行业供需格局持续优化的背景下，草甘膦价格持续上涨，产品从年初的约 28500 元/吨大幅上涨至目前的约 50000-51000 元/吨，涨幅超过 80%，主要原材料甘氨酸价格由年初的 15500元/吨上涨至约 25000 元/吨，卓创资讯测算目前草甘膦行业毛利润约 17000 元/吨，国内企业订单已经排至 9-10 月份，下游需求旺盛。近期江山股份拟重组并购福华通达全部股权，江山股份拥有草甘膦产能 7 万吨/年，福华通达拥有草甘膦产能 15.3 万吨/年。两家企业整合后，草甘膦产能将达到 22.3 万吨/年，成为国内草甘膦产能最大的企业，全球产能仅次于拜尔收购的孟山都 38 万吨产能，行业集中度继续提升。目前全球草甘膦产能约为 110 万吨，除了拜尔的 38 万吨海外产能，其余约 70 万吨产能全部集中在国内，未来行业几乎没有新增产能，但随着转基因作物的推广应用，草甘膦需求还持续稳步增长，我们看好草甘膦行业未来持续的高景气度。

封测行业报告：当下时点的封测行业投资机会

报告摘要

 封测分为封装环节和测试环节，根据Gartner统计，封装环节价值占封测比例约为80%，85%，测试环节价值占比约15%-20%。

全球封测市场规模稳定增长，国内封测市场增速高于全球。据Yole数据，全球封测市场规模保持平稳增长，2020年达594亿美元，同比+5.3%。受益于半导体产业向大陆转移，国内封测市场高速发展，增速显著高于全球，据中国半导体行业协会数据，2020年国内封测行业市场规模达2510亿元，同比+6.8%，2016年至2020年CAGR约12.5%。

后摩尔定律是根据摩尔定律提出的，摩尔定律是英特尔创始人之一戈登·摩尔的经验之谈，其核心内容为：集成电路上可以容纳的晶体管数目在大约每经过18个月便会增加一倍。换言之，处理器的性能每隔两年翻一倍。

然而近些年，随着芯片工艺不断演进，硅的工艺发展趋近于其物理瓶颈，晶体管再变小变得愈加困难：

一方面，技术难度迅速加大。在2011年以前，传统晶体管结构都是平面的，传统平面晶体管结构随着制程升级漏电等缺陷越发明显，因此英特尔自22nm，三星和台积电分别从14nm和16nm制程节点时期引入FinFET（鳍式场效应晶体管）技术，一直沿用到目前最先进的5nm制程。然而再往下的制程时，FinFET技术也遇到了瓶颈，晶圆厂将使用GAAFET（Gate-All-Around，闸极环绕场效应晶体管）等新技术，GAAFET是更加立体和复杂的3D晶体管，因此难度更高。同时由于“一代设备，一代工艺”，对于决定制程突破关键的上游设备厂商来说，难度也进一步加大，以光刻机为例，ASML是全球唯一有能力制造EUV光刻机的厂商，而面向3nm及更先进的工艺，晶圆厂将需要一种称为高数值孔径（high-NA）EUV的新技术，据ASML年报披露，正在研发的下一代采用high-NA技术光刻机要等到2024年才能量产。

另一方面，由于随着技术节点的不断缩小，集成电路制造设备的资本投入越来越高，仅有少数几家晶圆龙头有能力继续往先进制程突破。制程越先进，生产技术与制造工序越复杂，制造成本呈指数级上升趋势。例如当技术节点向5nm甚至更小的方向升级时，普通光刻机受其波长的限制，其精度已无法满足工艺要求，需要采用昂贵的EUV光刻机，1台EUV价格约14亿元。或者采用多重模板工艺，重复多次薄膜沉积和刻蚀工序以实现更小的线宽，使得薄膜沉积和刻蚀次数显著增加，意味着需要更多的光刻机、刻蚀和薄膜沉积等设备。以5nm节点为例，设备支出高达31亿美元，是14nm纳米的2倍以上，28nm的4倍左右。

因上述原因，摩尔定律逐渐放缓，后摩尔时代到来，先进封装因能同时提高产品功能和降低成本是后摩尔时代的主流发展方向。半导体封装技术发展大致分为四个阶段，全球封装技术的主流处于第三代的成熟期，主要是CSP、BGA封装技术，目前封测行业正在从传统封装（SOT、QFN、BGA等）向先进封装（FC、FIWLP、FOWLP、TSV、SIP等）转型。

先进封装与传统封装以是否焊线来区分，先进封装主要有倒装芯片(FC)结构的封装、晶圆级封装(WLP)、2.5D封装、3D封装等。分为两个方向：（1）小型化：3D封装突破传统的平面封装的概念，通过单个封装体内多次堆叠，实现了存储容量的倍增，进而提高芯片面积与封装面积的比值。（2）高集成：系统级封装SiP能将数字和非数字功能、硅和非硅材料、CMOS和非CMOS电路以及光电、MEMS、生物芯片等器件集成在一个封装内，在不单纯依赖半导体工艺缩小的情况下，提高集成度，以实现终端电子产品的轻薄短小、低功耗等功能，同时降低厂商成本。

在5G、消费电子、物联网、人工智能和高性能计算等更高集成度的广泛需求下，先进封装市场增速预计将高于传统封装。据Yole数据及预计，全球先进封装市场规模2024年预计近440亿美元，2018-2024年CAGR预计达8.2%。而在同一时期，传统封装市场规模CAGR预计仅为2.4%，整个IC封装产业市场规模预计CAGR为5%。

主流先进封装技术渗透领域广泛，增速较高。随着智能驾驶、AIOT、数据中心及5G等市场的成熟，据Yole数据及预计，2.5D/3D TSV、FAN-OUT、ED等主流先进封装技术的市场规模将保持高速增长，2018-2024年CAGR分别达26%、26%、49%。

中国先进封装市场产值全球占比较低，但是占比稳步提升，国内封测厂技术平台已经基本和海外厂商同步。我国的封装业起步早、发展快，但是主要以传统封装产品为主，近年来国内厂商通过并购，快速积累先进封装技术，技术平台已经基本和海外厂商同步，WLCSP、SiP、TVS等先进封装技术已经实现量产，2015-2019年先进封装占全球比例逐渐提升，2020年预计达14.8%。

国内政策积极支持先进封装，我们预计未来国内先进封装的发展步伐会一步加快。国家科技体制改革和创新体系建设领导小组第十八次会议5月14日在北京召开。会议要求，要高质量做好“十四五”国家科技创新规划编制工作，聚焦“四个面向”，坚持问题导向，着力补齐短板，注重夯实基础，做好战略布局，强化落实举措。中 

封测目前景气度较高。目前封测厂产能利用率保持高位，部分厂商已发出涨价函，如2020年11月封测大厂日月光通知客户调涨2021Q1封测平均接单价格5～10％，主因IC载板价格上涨等成本上升因素，以及客户强劲需求导致产能供不应求。从产能利用率来看，据华天科技2020年11月20日投资者交流纪要公告，华天科技天水、西安、昆山、南京及Unisem生产基地订单饱满，生产线处于满负荷运行。长电科技2020Q1-3产能利用率也明显从68%提升至74%。国内封测龙头公司盈利状况也明显提升，长电科技/华天科技/通富微电2021Q1毛利率为16.0%/23.7%/17.5%，环比+0.6/3.5/1.9pcts。

封测产能紧张状况已延伸到封测原材料及设备部分。据日月光2020年10月底业绩说明书，公司封装产能紧张，引线键合业务产能严重短缺且预计将持续到2021Q2。

封测景气度较高的最根本原因在于下游如新能源汽车、5G手机等需求的旺盛。据EV Sales数据，新能源汽车销量2020年7月以来高速增长，同比增速均维持在60%以上，2021年4月/5月，全球新能源汽车销量为分别为39/44万辆，同比增长256%/205%，新能源汽车相比于传统汽车，电子化程度更高，因此进一步带动了半导体需求增长。而2020年开始，国内5G手机开始放量，各个手机品牌争先推出多款5G手机，据信通院数据，从2020年4月开始，中国5G手机出货量基本保持在1500万部以上，5G手机的旺盛需求驱动功率、射频等各类电子元器件需求大增，进而带动对封测的需求。

下游需求旺盛还体现在全球晶圆厂景气度高，产能满载。以台积电及联华电子为例，两者2020年来营收规模均呈同比增长态势，且2021年5月及6月营收均环比增长，特别是8英寸晶圆代工产能供不应求，而中芯国际和联华电子的产能利用率已经接近100%。

晶圆厂产能扩张+国产替代，预计未来封测高需求仍将维持：

（1）晶圆厂产能扩张：国内晶圆制造崛起，国内封测行业迎来加速成长契机。据SEMI数据，中国大陆晶圆从 1995 年占全球产量的14.4%上升到2020年的22.8%，8英寸晶圆厂的数量预计将从2020年的212个增加到2022年的222个，12英寸晶圆厂的数量预计将从2020年的129个增加到2022年的149个。随着大批新建晶圆厂产能的释放以及国内主流代工厂产能利用率的提升，晶圆厂的产能扩张也势必蔓延至中下游封装厂商，将带来更多的半导体封测新增需求。

（2）国产替代：半导体产业国产替代为封测行业带来机遇。2019年华为实体名单事件以来，国内IC从业者愈加深刻认识到核心技术自主可控的重要性，无论是集成电路设计、制造还是封测，都开始着重培养与扶持本土供应企业，转单趋势愈加明显。随着未来中美摩擦的进一步加剧，全球半导体产业链将有可能迎来重构，而封测乃是国内半导体最为成熟的一环，需求将进一步提升。

展望未来，面对产能吃紧的局面，海内外封测龙头纷纷扩大资本开支，增加产能，彰显对未来发展的强烈信心。其中，日月光投控此前预计2021年资本支出为17亿美元，如今则上调至19-20亿美元，较2020年成长10-15%，较原先金额的增幅达到12-18%。中国大陆封测龙头的资本开支2020年增长迅猛，且三大厂商目前均有大规模扩产计划。预计将在未来不断释放新增产能，打开成长空间。

国内封测龙头厂商仍有较大盈利提升空间。2020年以来，国内封测龙头公司净利率均有所提升，长电科技/华天科技/通富微电2021Q1净利率分别为5.8%/15.2%/5.1%，同比提升1.5/0.9/5.4pcts，而与国外龙头相比，全球前10封测龙头2020Q3净利率平均达12.6%，而中国大陆龙头封测厂2020Q3净利率平均值8.7%，盈利能力仍有进一步的提升空间。

海外由于疫情原因，封测厂复工受到影响，更多公司转单大陆，叠加中美贸易摩擦背景下国产替代需求旺盛，我们认为国内封测龙头有望拓展更多新客户，份额将会提升，而且疫情过后也有望留存较多新客户，提高市场份额。国外疫情反复，如最近封测重镇马来西亚受疫情影响，无限期封城，马来西亚是全球半导体供应链中的封测生产重镇，超过50家半导体厂在当地设厂，包括英特尔、英飞凌、意法半导体、恩智浦、德州仪器、安森美等国际IDM大厂，且当地封测产能约占全球封测产能的13%。我们预计产能紧张将持续到2021年底，同时由于封测景气度较高，预计国内封装厂封装价格也将提升，因此我们认为国内封测厂商仍有较大利润空间及盈利弹性。

国内封测厂商目前估值处于低位。通过国内三大龙头厂商长电科技、华天科技、通富微电PE Band可知，长电科技PE处于近5年中枢值之下，华天科技PE略高于近5年中枢值，通富微电处于近5年中枢值位置。

先进封装价值量更高。传统封测行业是劳动密集型企业，封测价格较低，而先进封装技术难度更高，价格也更高，以长电科技为例，先进封装的均价是传统封装均价的 10倍以上，且倍数在持续加大，长电科技先进封装产品相比于传统封装的价格倍数从2018年的11.5倍提升至2019年的13.9倍。

我们认为，因为先进封装的价值量更高，同时随着先进封装的占比持续提升，封测行业的盈利水平将进一步提升，进一步提升相关公司的整体估值。

长电科技：（1）公司持续加码研发，专利数量丰富。公司2020年研发支出10.2亿元，同比增长5.24%。截至2020年12月31日，公司及其控股子公司拥有发明专利3238项，其中，发明专利2437件，专利技术覆盖中高端封测领域。长电科技在中国、韩国及新加坡拥有两大研发中心和六大集成电路成品生产基地，拥有“高密度集成电路封测国家工程实验室”、“博士后科研工作站”、“国家级企业技术中心”等研发平台；并拥有雄厚的工程研发实力和经验丰富的研发团队，公司业务机构分布于世界各地，可与全球客户进行紧密的技术合作并提供高效的产业链支持。（2）中芯国际成为公司大股东，有利于打通产业链，发挥协同作用。中芯国际作为国内最先进晶圆代工厂，长电科技有望受益中芯国际订单饱满、产能提升及其先进管理经验。（3）在先进封装技术覆盖度上，公司与全球第一的日月光集团旗鼓相当。公司在包括网络通讯、移动终端、高性能计算、车载电子、大数据存储、人工智能与物联网、工业智造等领域拥有行业领先的高端封装技术，能够为市场和客户提供量身定制的技术解决方案。

目前半导体行业高景气，晶圆厂积极扩产，同时公司不断强化精益管理、改善财务结构、加大中高端人才引进，打造国际化的管理团队，公司未来增长潜力较大。我们预计2021-2023年公司可分别实现EPS 1.17/1.51/1.71元，当前股价对应PE 32.0 /24.8/21.9倍，维持“买入”评级。

通富微电：（1）公司第一大客户AMD（占比49%）通过先进架构+先进制程，Ryzen（锐龙）和EPYC（霄龙）产品受市场认可，市占率稳定提升，叠加下游行业景气，业绩持续增长。（2）公司第二大客户MTK（占比9%）领先发布旗舰5G SoC，同时5G时代芯片高中低端全面布局，市占率逐渐提升，叠加未来5G手机出货量迅速增长，未来市场份额有望进一步提升。（3） DRAM规模快速扩张，且存储芯片对于我国半导体产业发展意义重大，合肥长鑫是中国 DRAM 产业的希望，通富微电子公司合肥通富与合肥长鑫密切合作。（4）公司定增32亿元扩产，叠加半导体行业景气度提升及国产替代趋势，未来将进一步释放利润。我们预计2021-2023年公司可分别实现EPS 0.59/0.73/0.95元，当前股价对应PE 37.2/30.1/23.1倍，维持“买入”评级。

华天科技：（1）公司总部位于天水，一是在动力成本、土地成本、人力成本上远低于同行；二是能享受西部大开发的优惠政策，并且公司通过多种方式解决了地域和交通运输方面的劣势，毛利率、净利率等高于同业公司，显示出公司较强的经营能力。（2）公司客户资源优秀，取得博世、安世等大客户订单。（3）公司持续保持高强度研发投入，掌握了多项先进封装技术。（4）公司收购半导体老牌先进封测厂Unisem，有望发挥协同效应，将加速拓欧洲及国际市场，同时Uneisem的PA客户资源优秀，有利于公司切入射频领域头部厂商产线。（5）公司投入80亿元资金积极布局南京项目，定位存储器、MEMS、人工智能等高端优质赛道，打造集成电路先进封测产业基地项目，一期已于2020年7月投产，有助于公司完善产业布局。我们预计2021-2023年公司可分别实现EPS 0.41/0.52/0.60元，当前股价对应PE 34.6/27.3/23.7倍，维持“买入”评级。

来源开源刘翔团队|

【天风Morning Call】晨会集萃20210720

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首次覆盖【硅宝科技】小材料粘合大市场

我们认为在建筑节能催化、家装美缝市场崛起以及光伏装机增长的背景下胶粘剂市场快速扩容，公司领先行业扩产打破供应瓶颈，迎来领跑行业的拐点。

 摘 要

首次覆盖给予“增持”评级。我们认为在建筑节能催化、家装美缝市场崛起以及光伏装机增长的背景下胶粘剂市场快速扩容，公司领先行业扩产打破供应瓶颈，迎来领跑行业的拐点。预测公司2021-23年EPS为0.74/1.02/1.25元，给予2022年27倍PE，目标价27.59元。

小材料粘合大市场，胶粘剂行业加速扩容。1）建筑胶：胶粘剂千亿市场，建筑有机硅胶市场空间约200亿，有机硅胶可替代非环保胶市场约200亿；家装端地产公司整合用胶需求，增量美缝市场空间高达600亿元。2）光伏用胶：光伏装机带动组件用胶量增长，按照2025年300GW的装机保守预计光伏组件用胶市场规模可达70-80亿元，长期看有望再造一个建筑胶市场，BIPV或催生组件嵌入建筑钢结构中的结构胶用胶需求。

用胶需求走向集约化，产能配套+渠道触达成为核心竞争要素。胶粘剂作为功能性材料，在对接地产和光伏大客户的过程中，对供应商的渠道服务支持力度以及连续供应的保供能力提出了更高要求。

硅宝科技产品储备充分领先，产能配套加速。公司产品线多元，对应美缝剂及光伏领域均有硅胶、环氧树脂材料、偶联剂等不同类型产品储备。产能配套上，2020 年公司募投项目10 万吨/年高端密封胶智能制造项目，同年收购拓利科技增加2万吨电子胶产能，三年内公司产能将从8.4万吨快速增长至20万吨/年，扩产力度领先行业。

风险提示：地产竣工下滑，光伏装机不及预期

1.    投资故事

过去市场对于硅宝科技的研究更多聚焦在传统建筑用有机硅胶领域，但我们认为，在建筑端节能催化、家装美缝剂市场崛起以及光伏装机增长的背景下胶粘剂市场正迎来快速扩容期，而公司能做的也不仅仅只有有机硅胶而已，不应拘泥于传统建筑胶市场。在市场快速扩容期，硅宝科技的产品储备充分、渠道触达能力强，以及领先行业的扩产将打破供应瓶颈，迎来领跑行业的拐点。

小材料粘合大市场，胶粘剂行业加速扩容。1）建筑胶：胶粘剂千亿市场，建筑有机硅胶市场空间约200亿，有机硅胶可替代非环保胶市场约200亿；家装端地产公司整合用胶需求，增量美缝市场空间高达600亿元。2）光伏用胶：光伏装机带动组件用胶量增长，按照2025年300GW的装机保守预计光伏组件用胶市场规模可达70-80亿元，长期看有望再造一个建筑胶市场，BIPV或催生组件嵌入建筑钢结构中的结构胶用胶需求。

用胶需求走向集约化，产能配套+渠道触达成为核心竞争要素。胶粘剂作为功能性材料，在对接地产和光伏大客户的过程中，对供应商的渠道服务支持力度以及连续供应的保供能力提出了更高要求。

硅宝科技产品储备充分领先，产能配套加速。公司产品线多元，对应美缝剂及光伏领域均有硅胶、环氧树脂材料、偶联剂等不同类型产品储备。产能配套上，2020 年公司募投项目10 万吨/年高端密封胶智能制造项目，同年收购拓利科技增加2万吨电子胶产能，三年内公司产能将从8.4万吨快速增长至20万吨/年，扩产力度领先行业。

1.1.  盈利预测

预计2021-2023年收入分别为22.86、28.11、34.52亿元，同比+50%、23%、23%，归母净利润分别为2.89、3.98、4.91亿元，对应EPS分别为0.74、1.02、1.25元，同比+44%、37%、23%。

产能：拓利科技两万吨产能以及公司募投10万吨高端密封胶项目均计划于2021-2023年之间达产，其中10万吨密封胶项目的落地节奏为“4+3+3”，即2021-23年分别达产4万吨、3万吨、3万吨。

毛利率：预计未来三年2021年为毛利率压力最大的年份，2021年下半年到2022年有机硅中间体迎来新一轮扩产周期，毛利率压力有望逐年减缓。另外，预计未来三年公司工业胶占比逐年提升，对原材料波动的消化能力增强，也将对毛利率水平形成有效支撑。

1.2.  估值

我们选取A股可比公司，其中回天新材主业为工业胶，合盛硅业同时布局上游工业硅和下游制品，坚朗五金作为五金类消费建材公司其五金件的销售渠道和产品性质与建筑胶相似。分别用PE和PB法对公司进行估值：

1） PE估值法：可比公司2022年平均PE为27.05倍，对应合理价格为27.59元。

2） PB估值法：根据可比公司平均6.48倍PB，对应合理价格为36.74元。

出于谨慎原则取两中估值方法中较低者，目标价27.59元，首次覆盖给予“增持”评级。

2.    硅宝科技：有机硅胶应用先行者

2.1.  从建筑胶到工业胶，打造有机硅胶龙头

深度应用挖掘能力成就有机硅胶先行者。硅宝科技成立于1998年，地处中国有机硅工业的发源地四川，主要从事有机硅室温胶，硅烷及专用设备的研究开发、生产销售，2009年10月作为第一批创业板企业上市(代码300019.SZ)。公司是推动有机硅胶应用拓展的先行者，董事长王有治，总裁李步春在上市之初即参与了包括《建筑用硅酮结构密封胶》、《中空玻璃用硅酮结构密封胶》、《石材用建筑密封胶》在内的一系列国家标准的制定。

目前公司仍与有机硅胶应用下游保持紧密合作，是中国建筑玻璃与工业玻璃协会，中国建筑金属结构协会，中国建筑装饰协会幕墙工程分会，中国建筑防水协会建筑密封材料分会等协会的副会长单位。

建筑胶需求韧性极强，工业胶打开第二增长级。公司自2009年上市以来，营业收入从1.7亿元增长至15.24亿元，年复合增速达22.1%，归母净利润从3539万增长至2.01亿元。年复合增速为17.1%。

从收入构成结构上看：

1）  建筑用胶：2012年以来建筑用胶占比稳定在65-75%比例，收入复合增速达20.1%，在脱离了地产和新建面积高速增长的时期后建筑用胶仍保持着高于市场预期的增长韧性，并且伴随着地产品牌入围近三年公司建筑用胶收入增速中枢提升至30%；

2）  工业用胶：公司上市以来工业胶从无到有，2020年收入占比已达19.8%，打开第二增长极，2012-2020年收入复合增速达23.8%。从历史上看，工业胶增速波动较大，我们判断主要原因在于工业胶市场较为分散且不同细分领域之间存在应用壁垒，没能找大的应用突破口。2019年以来光伏用胶需求异军突起，且公司2020年成功收购拓利科技进入电子用胶领域，2019年后工业用胶重回高增长通道。

2.2.  产品结构优化，抵御原材料波动能力增强

原材料是影响公司盈利的重要因素，107硅橡胶成本占比约60%。有机硅室温胶的材料成本占比极高，根据公司招股说明书，成本构成中硅橡胶（简称107胶）占比约60-70%。硅油（简称201油）占比10-13%，碳酸钙的消耗比例约7%。而107胶和201油均需要通过有机硅聚合物分解得到。从历史趋势上看，公司毛利率也与107胶/201油价格呈现明显负相关。

公司善于利用原材料波动扩大市场份额，同时产品结构变化也使得公司抵御原材料波动的能力变强。我们认为，长视角下看，原材料价格波动实际上在两个维度上更有利于公司：

1）  原材料波动作为一种市场化出清机制，起到淘汰小企业的作用。2006-2020年间，我们看到硅宝科技有机硅室温胶的营收增速和毛利率呈现负相关，意味着在原材料价格上行行业盈利能力弱化的时期公司的市占率在同步提升；

2）  有机硅室温橡胶由于产品档次不同，市场对技术含量较高品种，如幕墙结构胶、汽车胶、电力环保胶等有更高的价格承接能力，优势企业的毛利率水平要远高于行业的平均水平。近年来伴随着工业胶占比提升，以及建筑用胶本身质量的提升，公司毛利率波动显著小于原材料价格波动。

2021年有机硅迎来新一轮扩产周期，下半年原材料价格下行打开盈利窗口。由于2021Q1原材料价格较高，公司毛利率25.46%，同比下滑0.58pct。根据国君化工团队统计，2021年较多企业计划迎来投产，若计划全部实现，最大有机硅单体投产量合计为120万吨，是2020年国内产能的36%， 2021年后计划投产的产能共有265万吨。随着下半年原材料产能的扩大，有机硅密封胶行业原材料供应充足，公司盈利窗口打开。

2.3.  股权较为分散但结构稳定

公司股权较为分散，无控股股东和实际控制人，但股权结构较为稳定。董事长王有治、合作创始人郭弟民以及王有治配偶郭斌(郭弟民之女)于2017年签署了《一致行动协议》，确认三人为一致行动人，截至2020年末合计持股比例约为18.79%。2017年公司原股东王跃林先生、陈艳汶先生、曾永红女士将其合计所持公司17.80%的股权转让给四川国资委控股的四川发展。公司目前股权结构较为分散，且无实际控制人，但在2017年之后形成的四川国资委+创始团队持股结构较为稳定。

3.    小材料粘合大市场，胶粘剂行业加速扩容

有机硅胶广泛应用于建筑和工业领域。有机硅室温胶产业链为硅-有机硅单体-有机硅中间体-聚有机硅氧烷-有机硅胶制品。甲基氯硅烷是最主要的有机硅单体，是一系列有机硅产品生产的基础，以二甲基二氯硅烷单体为主要原料，经过水解合成，形成以DMC或D4为主的环状中间体，DMC或D4开环聚合，生成不同聚合度的聚有机硅氧烷。聚有机硅氧烷与补强剂、填料、交粘剂、催化剂等混配，便可以制备有机硅室温胶，使用时不需加热，在室温下即可硫化成橡胶弹性体。

从使用领域上，有机硅胶可分为建筑用（建筑业俗称硅酮胶），以及工业用两大类，凭借其良好的耐水、耐高低温、耐老化的性能，应用于建筑内外接缝粘接，工业防腐、密封、绝缘等领域。

3.1.  建筑胶：传统建筑胶稳步替代，家装美缝剂打开新空间

3.1.1.      节能环保要求推动建筑有机硅胶替代传统胶类

建筑领域，有机硅胶环保性能显著优于其他胶粘剂品类。传统的橡胶类、丙烯酸类胶粘剂均需要溶剂溶解，具有有害气体挥发性，环保性能很差，正在逐渐被淘汰。而无溶剂的环保型产品包括环氧树脂类，以及有机硅类胶粘剂其节能和环保性能更为优越。

胶粘剂千亿市场，建筑有机硅胶市场空间约200亿，持续替代非环保溶剂型市场。根据产业信息网数据，2014-2018年整体胶粘剂市场规模从862.6亿元增长至1097.5亿元，年复合增速约6%，增长趋于平稳。根据中国胶粘剂和胶粘带工业年会资料显示，2019年整个胶粘剂行业结构中，环保性较差的溶剂型、氯丁橡胶及其他低端胶仍占据15%左右比例，对应约200亿可替代市场。

3.1.2.      家装端地产公司整合用胶需求，增量美缝市场广阔

地产品牌入库重新整合分散的门窗和装饰装修需求。以硅宝为例，建筑用胶销售上，中空玻璃以及部分大型工程幕墙以直销形式为主，幕墙方面公司与国内大型幕墙公司如中建、江河、方大、远大等开展深入合作，中空玻璃领域公司直接与国内大型玻璃企业如南玻、台玻、信义、耀皮、旗滨合作。相较而言，门窗与装饰装修用胶需求更为分散，大多以经销形式为主。地产商品牌库的介入有助于帮助供应企业将分散的门窗、装饰装修等用胶需求集中化。

增量美缝市场广阔，市场规模约600亿。从使用量上看我们认为有机硅胶企业进入地产品牌库后有望在户均用胶量上进一步打开空间。一般而言，在非精装房背景下分散采购可能导致门窗、填缝剂等采用不同品牌甚至不同成分的胶类产品。在集中供应后，传统门窗密封、填缝剂、瓷砖美缝剂等都可以统一采用统一品牌。

以美缝剂为例，我们将美缝剂市场划分为新建和存量市场，进一步将新建市场分为住宅市场和办公室及商业地产市场，经过对不同应用场景中美缝剂需求的测算，我们认为新建美缝市场叠加旧房美缝市场合计市场空间近600亿元。

3.2.  光伏胶：赛道具备长期成长性，BIPV催化单GW用胶扩容

3.2.1.      光伏作为大规模下游崛起

光伏领域有机硅胶主要起到层压密封、粘黏的作用。以单玻组件为例，组件自上而下由面板玻璃、封装胶膜、电池片、封装胶膜、背板等构成。根据索比光伏网，有机硅胶胶粘剂在光伏组件中的应用大致可以分为粘接、密封、灌封3类。层压后的太阳能电池片与铝合金边框的粘接与密封，接线与背材的粘接，接线盒的灌封及薄膜电池与金属前线轨的结构粘接。

光伏装机带动用胶量增长，长期可再造一个建筑胶市场。根据索比光伏数据，2020年全球光伏新增装机134GW，同比+16.52%，其中国内新增光伏装机容量48.2GW，同比+60%，中国新增占比为全球36%。中国光伏协会预测，未来5年我国光伏年均新增装机乐观情况可达到90GW，2025年最高可达123GW，年复合增速21%，全球光伏市场最高年均新增装机可达到287GW，2025年最高可达391GW，年复合增速16%。根据草根调研，每GW组件用胶量约1000吨，按照300GW的装机计算预计到2025年光伏胶需求达到30-40万吨，每吨光伏胶1.8-2.0万元/吨，对应市场规模可达70-80亿元，向更长期看光伏或再造一个建筑胶市场。

3.2.2.      绿色建筑推动下，BIPV方案或推升组件结构用胶量

根据国家能源局2021年发布的《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，党政机关建筑屋顶总面积光伏可安装比例不低于 50%，学校、医院等不低于 40%，工商业分布式地不低于 30%，农村居民屋顶不低于 20%的要求，国君电新团队预测，在该试点政策支持下，我国屋顶分布式光伏市场规模将超600GW。

区别于BAPV，BIPV对于光伏+建筑集成要求更高，或催生组件安装用胶需求。BAPV (BuildingAttached Photovoltaic)是通过支撑结构附着在建筑物上的太阳能光伏发电系统，也称为“安装型”太阳能光伏建筑；BIPV(Building IntegratedPhotovoltaic) 是作为建筑物外部结构的一部分，是与建筑物同时设计、施工和安装的太阳能光伏发电系统，称为“构建型”或“建材型”太阳能光伏建筑。由于BIPV的建材属性更突出，其在建筑上的应用场景也更加丰富，除了传统屋顶之外，幕墙等应用场景均可以安装以安装 BIPV。未来如果像安装幕墙玻璃一样安装BIPV，还将催生出组件嵌入建筑钢结构中的用胶需求。

4.    用胶需求集约化，保供能力成为竞争要素

4.1.  胶粘剂具有功能性，依赖渠道服务

产品性质上看胶是有功能性的，对密封、漏水以及收房时候接缝美观性等都有比较大的影响。行业内存在部分生产厂家通过降低有机硅基础聚合物含量的方法达到其降成本的目的。从表面上看，这些低成本的“充油胶”与不充油的硅酮密封胶无太大区别，部分产品甚至做得外观很好，很光亮，固化速度也快，初期固化力学性能也好。但随着使用时间的延长，“充油胶”与不充油的密封胶差异逐渐显现，可能出现脱胶、渗漏、发黄变黑等情况，甚者可能出现有害气体挥发。

产品使用效果高度依赖于厂商技术指导。对于建筑及家装客户，密封胶和涂料的使用效果较大程度上取决于施工方，而渠道终端技术支持与服务的优劣直接影响客户使用效果。从硅宝官网产品解决方案上来看，有机硅胶在匹配不同使用场景时需要相应的施工经验来确保用胶可靠性，并且在一些工业用途中组分配比的合理性也需要公司技术人员给予客户相应指导，从这一层面上看，有机硅胶产品具备一定的服务属性和客户粘性。

4.2.  保供能力及资金壁垒重塑竞争格局

竞争结构上看，光伏用胶相比传统建筑胶进入门槛更高，资金和连续供应能力为主要壁垒。目前光伏领域有机硅胶供应商主要有回天新材，江苏创景（已被西卡收购），以及硅宝科技。光伏用胶玩家较少的主要因素在于：

1）  光伏领域单一大客户采购占比较高，供应需要组件厂认证门槛，会有一定程度的压款，对供应商的资金实力有一定要求，小企业很难进入。根据回天新材公告披露，应收账款主要来自于光伏行业，给客户的信用政策是3+6的模式，3个月的账期+6个月的承兑汇票，仅针对个别重要客户公司接受商业承兑支付。综合来看客户应收账款均在账期之内，没有出现过跳票情形，风险可控。与建筑胶为主的集泰股份相比，回天新材应收周转天数更长。

2）对产能保障要求很高，经过头部光伏公司认证后，需要供应商具备连续供应的保供能力。部分产能规模较小的企业难以保证持续供应，而头部企业大部分在2020年开启了专供光伏的生产线，比如上海回天年产18,700吨光伏有机硅密封胶扩产项目，已于2020年12月建成投产， 2020年硅宝科技募投项目第一期4万吨/年有机硅密封胶项目建设中2万吨用于光伏领域，预计2021年第二季度试车投产。

5.    产品储备充足，产能配套加速

5.1.  产品线多元化，渠道布局领先

公司产品线多元，对应美缝剂及光伏领域均有不同类型产品储备。公司主营业务包括有机硅室温胶，以及用于光伏EVA膜生产的偶联剂。收购拓利科技之后产品线进一步延伸至紫外光固化材料以及环氧树脂材料。对应家装美缝剂，以及光伏两大高成长赛道均有足够的产品和技术储备。

提前销售渠道布局，为2020年下游复苏做充足准备。根据集泰股份2020年报披露，集泰股份目前已发展40多个销售服务网点和专营经销渠道面。而截至2020年硅宝目前全国经销商有300家，其中以“硅宝”为品牌的有100多家，主要对接一些大型幕墙项目和大型工程，其余主要以“好巴适”为品牌，店面比较小，主要对接门窗等小项目，在四川、北京、上海、深圳设有销售公司。

得益于领先的渠道布局，2020年竣工回暖后公司业绩快速恢复，从建筑胶增速上看，2020年硅宝科技/集泰股份建筑胶收入分别增长39.6%、18.8%。

5.2.  产能建设突破供应瓶颈

2020年公司收购电子胶企业拓利科技，增加2万吨电子胶产能。2020年公司以现金收购拓利科技100.00%股权，交易对价为人民币2.55亿元（税前）。拓利科技是一家从事有机硅、环氧、紫外光固化等高分子材料研发、生产及销售的国家高新技术企业，产品广泛应用于5G通讯、消费电子、电力、家电、电源、照明等领域。收购拓利后公司新增两万吨电子胶产能。

10 万吨/年高端密封胶智能制造项目推进中，三年产能翻倍。2020 年公司定增募集5.2亿元用于建设“10 万吨/年高端密封胶智能制造项目”。产能结构上，10万吨新建产能包括幕墙用胶4.5万吨，装配建筑1.5万吨，工业用胶4万吨。投放节奏上，2021-2023年分别投放4/3/3万吨产能。一期项目4万吨有机硅密封胶（包括2吨建筑胶及2吨光伏用胶）预计二季度试车投产。募投项目完成后，公司产能将从8.4万吨增长至20万吨/年。

公司扩产节奏及产能升级快于同行。2020年国内头部胶粘剂公司产能扩张明显，老牌建筑胶龙头杭州之江2020年宣布投建2万吨密封胶，集泰股份新建11万吨中性/改性硅酮胶，回天新材新建4.05万吨有机硅密封胶主要用于工业领域。从投产节奏以及投产产能结构升级上看，硅宝目前处于行业第一梯队。

鲍大侠之建材 

白酒周思考 | 强推次高端逻辑持续演绎，接力式发展进行时

【行情周回顾及北上监测】

本周中信白酒下跌3.50%，跌幅大于中信食品饮料的下跌3.07%，也大于上证指数的下跌2.46%，涨幅排名前3名的个股为水井坊、舍得酒业、古井贡酒，涨幅排名最后3名的个股为伊力特、迎驾贡酒、洋河股份。本周北上资金净流出28.46亿元，获得资金净流入前三的个股为今世缘、洋河股份、酒鬼酒，资金流出前三的个股为贵州茅台、五粮液、山西汾酒。

【投资观点】

本周次高端白酒板块表现稳健，舍得、水井坊涨幅超10%，周五受北向资金大幅流出影响，次高端整体下跌较大，但一周整体来看较平稳，基本面仍然向好。我们判断次高端二季度业绩淡季不淡，名优酒企核心大单品持续增长，同时也可以看到各式新产品、新包装的推出，扩大消费人群。次高端市场竞争进入白热化阶段，胜者必然要在产品、品牌、渠道都保持高水准。在消费升级的背景下，名优酒企更能站稳次高端价位带，享受量价齐升的红利。

本周高端白酒板块表现平稳，我们认为情绪到了中报前的观望期，中报业绩表现将直接影响标的涨跌，市场对短期业绩关注度高于往年，我们认为高端白酒表现乐观，预计茅五泸二季度业绩将持续稳健。

【推荐标的】

当前重点推荐次高端优质个股：洋河股份，舍得酒业，口子窖，水井坊

高端重点推荐：五粮液，贵州茅台，泸州老窖

风险提示：终端产品价格紊乱、渠道库存积压过重、实际动销不及预期、品牌运营不力无法顺利提价、疫情反复影响白酒正常消费。

【行情周回顾及北上监测】

本周中信白酒上涨3.06%，涨幅大于中信食品饮料的2.98%，也大于上证指数的0.43%，涨幅排名前3名的个股为舍得酒业、山西汾酒、洋河股份，涨幅排名最后3名的个股为贵州茅台、顺鑫农业、老白干酒。本周北上资金净流入约14.70亿元，获得资金净流入前三的个股为五粮液、山西汾酒、酒鬼酒，资金流出前三的个股为水井坊、贵州茅台、泸州老窖。

 【投资观点】

本周次高端全线上涨，其中舍得涨幅最大超过20%，前期次高端投资逻辑逐步兑现。当前我们依然维持全年看好次高端逻辑不变，下半年看好边际有改善、业绩有弹性的标的。持续看好次高端主要有三点：一是看好中产阶级扩容带动的消费升级；二是高端价格带上涨，为次高端价格带打开空间；三是酱酒热逐渐消化，对于次高端的影响变小。

 本周高端白酒板块表现整体维持平稳，下半年强推业绩具有高弹性的五粮液。五粮液下半年超预期或有三点：批价预计全面站稳千元、经典五粮液政策全面推广、量价齐升有空间。我们认为公司作为高端酒提价的核心逻辑未发生变化，且预计二季度公司将享受打款价的上涨，利润端或有较好表现。

【推荐标的】

推荐标的：五粮液、舍得酒业

重点关注：洋河股份、口子窖、水井坊

风险提示：终端产品价格紊乱、渠道库存积压过重、实际动销不及预期、品牌运营不力无法顺利提价、疫情反复影响白酒正常消费。

1. 行情回顾与北上资金监测：

本周中信白酒上涨3.06%，涨幅大于中信食品饮料的2.98%，也大于上证指数的0.43%，涨幅排名前3名的个股为舍得酒业、山西汾酒、洋河股份，涨幅排名最后3名的个股为贵州茅台、顺鑫农业、老白干酒。

本周北上资金净流入约14.70亿元，获得资金净流入前三的个股为五粮液、山西汾酒、酒鬼酒，资金流出前三的个股为水井坊、贵州茅台、泸州老窖。

2. 白酒

2.1次高端白酒

本周次高端全线上涨，其中舍得涨幅最大超过20%，前期次高端投资逻辑逐步兑现。当前我们依然维持全年看好次高端逻辑不变，下半年看好边际有改善、业绩有弹性的标的。持续看好次高端主要有三点：一是看好中产阶级扩容带动的消费升级；二是高端价格带上涨，为次高端价格带打开空间；三是酱酒热逐渐消化，对于次高端的影响变小。

舍得中报业绩预告超预期：上半年净利润同比+332.42%-356.78%，其中单二季度预计净利润4.08-4.48亿元，同比+196.8%-225.9%。下半年持续看好逻辑有四点：1）“沱牌+舍得”双品牌定位清晰，舍得主打次高端，沱牌重回大众酒第一阵营；2）老酒战略逐步被市场接受，打造老酒品类第一品牌；3）战略上，聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南，加快全国化布局，核心区域打造重点城市。4）加强品牌推广，以文化创意为核心，做响品牌兼顾价值；以沱牌小镇为依托，做优生态兼顾文旅。

汾酒中报预告表现亮眼：上半年营收同比+70%-80%，净利润同比+110%-130%。其中，单二季度营收预计同比+59%-84%，净利润同比+213%-297%。公司力争实现21年营收同增30%的目标，目前看来全年有望继续超预期。汾酒通过前期渠道深度整理，目前依托品牌力进入快速发展阶段，我们认为未来青花30复兴版的持续打造或将进一步拉升品牌调性，公司发展景气度较高。我们持续看好汾酒“品牌+渠道”的双重势能释放。

洋河股权激励计划落地，业绩考核要求较高。该持股计划参与人员包括董事长张联东等高管、重要中层及核心骨干，业绩考核要求21年营收较20年增长不低于15%，且22年营收较21年增长不低于15%。我们认为此次员工持股计划将有效激发员工积极性，促进公司产品升级改革进程，同时说明公司高管团队稳定。持股计划的业绩考核要求相对较高，我们认为彰显了公司发展改革决心和力度。水井坊持续高端化，代总经理朱镇豪正式就任总经理后市场反映积极，公司加大高端费用投放，未来将营销费用的50%向600元以上产品倾斜，与“上海劳力士网球大师赛”达成3年战略合作，目标打造高端浓香白酒的战略意图明确。

2.2高端白酒

本周高端白酒板块表现整体维持平稳，下半年强推业绩具有高弹性的五粮液。五粮液下半年超预期或有三点：批价预计全面站稳千元、经典五粮液政策全面推广、量价齐升有空间。我们认为公司作为高端酒提价的核心逻辑未发生变化，且预计二季度公司将享受打款价的上涨，利润端或有较好表现。

3.推荐标的

推荐标的：五粮液，舍得酒业

重点关注：洋河股份、口子窖、水井坊

4. 数据跟踪

4.1 批价数据

茅台飞天（2021）本周五的原箱批价为3550元，较7月9日的3500元有所上升；五粮液普五（八代）本周五批价为990元，均与7月9日价格一致；国窖1573本周五批价为930元，较上周略有下降。

4.2 行业产量数据

2021年月5月，全国白酒产量56.9万千升，同比下降-2.1 %；啤酒产量357.2万千升，同比下降-12.1%；葡萄酒产量2.4万千升，累计增长14.3%。

4.3 京东数据

五粮液普5市场价继续保持在1552元；国窖1573 52度市场价为1130元，较上周有所下降；洋河蓝色经典梦之蓝M3 52度市场价保持在579元；剑南春水晶剑52度市场价为489元，呈现震荡上升趋势；泸州老窖特曲52度市场价为388元，与上周价格略有上升；汾30市场价199元，较上周价格有所下降。

5. 重要公告及资讯

行业资讯：

（1）近日，国际葡萄酒与烈酒研究公司IWSR发布的分析报告显示，到2021年底，亚太地区的酒饮市场销售量预计增长2%以上，销售额预计增长4%以上。IWSR预测，2025年，亚太地区的酒饮消费市场将恢复到疫情爆发前的水平，而这一时间节点，要比全球酒饮市场的预计恢复期晚两年。（微酒）

（2）7月13日，中国酒业协会啤酒技术研究院以及华润雪花技术研究院（以下称“技术研究院”）正式揭牌。 据悉，技术研究院由品牌创意中心、产品设计中心、产品研发中心、产品孵化中心、产品体验中心、学术交流中心、人才培训中心等七部分共同组成，将分别针对啤酒业务板块与非啤酒业务展开专业研究；全方位、多渠道与国内外高等院校和科研院所联合，充分利用并整合国内外技术、智力资源，优势互补，缩短技术开发周期，提高产品科技含量。（微酒）

公司动态：

（1）7月12日，舍得酒业发布2021年半年度业绩预增公告，公告显示，预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.1亿元到7.5亿元，同比增长332.42%到356.78%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.03亿元到7.43亿元，同比增长377.42%到404.59%。（微酒）

（2）7月13日，泸州大成浓香酒类销售有限公司发布《关于暂停泸州老窖六年窖头曲柔雅(红)系列产品发货的通知》，表示为贯彻落实公司品牌价值回归、高质量发展战略，推动头曲产品客户结构优化、市场运作模式转型。经公司研究决定:即日起，暂停泸州老窖六年窖头曲柔雅(红)系列产品发货，全面开展市场价格梳理工作，各区域市场价格检查达标后方可恢复发货。（微酒）

（3）7月14日，今世缘酒业支持“2020东京奥运会江苏健儿奖励基金”新闻发布会在南京五环大厦举行。今世缘向省发展体育基金会捐赠100万元奖励基金，专项用于奖励在东京奥运会夺得金牌及奖牌的江苏健儿。会上，今世缘酒业被授予“2020东京奥运会江苏健儿庆功酒”独家称号。（微酒）

（4）7月14日晚，舍得酒业发布2021年度预计日常关联交易公告。披露因业务发展需要，舍得酒业股份有限公司与间接控股股东上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司、实际控制人郭广昌及其控制的公司之间存在销售商品（白酒）、采购商品及劳务等日常关联交易，预计2021年度公司与复星集团及其附属公司之间的日常关联交易金额累计不超过6800万元。（微酒）

（5）7月15日上午9：00，“口子窖·我们的奋斗——2020安徽年度经济人物评选”启动仪式，在安徽广播电视台沉浸式直播基地AHSPACE隆重举行，安徽省商务厅、省文化和旅游厅、省政府发展研究中心《决策》杂志社、省科学家企业家协会相关领导和嘉宾参与了启动仪式。（微酒）来源天风食品饮料团队

立昂微：受益行业高景气度，量价齐升业绩优异

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