核心观点

H1业绩达预告上限，全年有望超预期

2021H1，公司实现营业收入5.79亿元，同比+153.24%；归母净利润2.26亿元，同比+109.65%，达到业绩预告上限，主要原因为京瀚禹、陕西蓝太纳入合并范围，并且军品业务实现收入5.14亿元，同比+127.94%。单季度来看，Q2实现营业收入3.25亿元，同比+155.3%，环比+27.6%；归母净利润为1.22亿元，同比+144.6%，环比+16.3%，为历史首次Q2业绩超过Q1，彰显公司持续增长能力。

首次实现起落架收入，训练时长增长推动维修业务快速发展

公司完成从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，21H1实现起落架业务收入4046.72万元，表明公司已具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势。

公司航空维修及配套服务业务主要包括飞机起落架、刹车控制系统、机轮及刹车装置等部件的检测、维护和修理等保障性工作。21H1，刹车盘业务实现营收1.22亿元，同比增长162.69%，呈现成倍增长；检测试验业务伴随京瀚禹并表，实现营收2.77亿元。随着我军实战军演次数与训练时长增加，机轮和刹车盘类耗材产品的替换和维修周期或缩短，公司维修更换业务有望持续快速发展。另外，上半年机轮业务出现同比下滑，我们推测主要与主机厂订货节奏有关，下半年有望恢复增长趋势。

国防军工景气度持续向上，跨越式装备发展驱动军机需求大幅提升

据World Air Forces 2021统计数据，美国现役各类军机数量为 13,232 架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以航空器为代表的跨越式武器装备有望实现加量布局。

陕西蓝太并表，民航需求持续扩大，中国或形成万亿市场

2020年12月21日，公司公告收购陕西蓝太66.67%股权，并于21H1实现并表，蓝太航空的主营业务为民航飞机炭刹车盘，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，有望显著提升公司在民机领域的市场竞争力。报告期完成民品收入6501.73万元，同比增长1968%，实现显著增长。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，预计2018至2037年期间中国的航空公司将接收9,008架新机，市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为，国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。

盈利预测与评级：随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代，并且训练增加推动维修需求显著增长；民机方面，公司产品再次实现突破，有望进入加速排产期。我们预计2021-2023年营业收入为10.33/14.34/19.48亿元，归母净利润为5.10/7.20/9.80亿元，对应EPS为2.00/2.82/3.84元，对应PE为56.19/39.80/29.23，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险；军品暂定价格与审定价格存在差异的风险；市场竞争加剧的风险 

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