A股成交量逼近万亿！全球避险情绪疯涨，金价冲破大关创历史新高

【盘面分析】

目前的A股市场面临2个难关，一方面是成交量已经缩到本轮反弹行情的新低了，另一方面是科技带头拉升，现在是科技带头回调，市场出现“凉凉”的感觉。一旦市场没有了信心行情也就结束了，突然让牛哥回想起当年2018年的行情，但是当时周期板块的主线贯穿全年，然而现在2025年美国总统特朗普又来了，1季度也结束了，A股还没有出现“主心骨”。有一点大家要注意，2018年美股道琼斯指数全年跌了5.63%，截至目前美股1季度整体走势是下跌的；2018年A股下跌24.59%，截至目前A股1季度整体走势还是上涨的。历史会重演吗？

骑牛看熊发现回顾历史上的两次黄金牛市，无不例外的出现在全球经济失衡、国际秩序变革时期。这一轮黄金价值重估的本质依然在于全球经济失衡，冲击现有的国际货币体系，全球秩序面临重构的需求。在动荡期内，新兴国家基于安全性考量，转向拥抱具有超主权货币属性的黄金。美联储主席鲍威尔表示，通胀方面的进展可能会延迟，部分原因是特朗普政府的关税政策。联邦基金利率期货显示，市场认为美联储在6 月会议上降息的可能性为66%，高于会议前的57%。美元流动性边际改善，后续降息空间打开，均有利于黄金价格，持续关注黄金板块的投资机会。

三大指数集体低开，两市开盘红盘个股千余只，题材板块方面环保设备、云服务、贵金属等板块表现较强，磷化工、草甘膦、海洋经济等板块表现较差。黄金股震荡走强 ，西部黄金、盛达资源等多股张超5%，周四（3月27日）纽约时段，国际黄金价格明显走高，现货金价和期货金价均创下新高。纽约黄金期货主连价格则一度升破3100关口，最高报每盎司3102.2美元，日内涨幅一度超过50美元。

算力租赁概念盘初反弹，大位科技涨停，奥飞数据、润泽科技等跟涨，上海提出，到2027年，本市智算云产业规模力争突破2000亿元，云边端协同、产业链条完备的生态体系基本形成。大金融股异动拉升，电投产融冲击涨停，新力金融、南华期货等多股涨超5%，央行副行长日前在博鳌亚洲论坛上表示，政策立场是明确的，中国将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。

创新药概念反复活跃，百花医药直线拉升涨停，诺思格、首药控股等多股涨超10%，本届美国癌症研究协会（AACR）年会将于当地时间4月25日-30日在美国芝加哥举办，当前创新药行业趋势向好，边际改善不断，2025年医保谈判时间提前、丙类目录年内即将发布，生物类似药集采预计降幅温和，关注近期学术会议，看好头部创新药企。可控核聚变概念震荡回升，雪人股份涨停，顺钠股份、合锻智能等跟涨，今年以来，聚变新能(安徽)、中国科学院等离子体所等公司项目招标加速，累计招标超过46项。

大盘：

创业板：

【大盘预判】

上证指数周五低开低走，按照牛哥之前提到的这里肯定是要回调到3300点附近的，强撑着不断缩量，反而会让资金离场，而避险情绪更加严重，黄金的历史新高就是一个例子。从驱动上看，港股估值修复完成之后，市场需要等待新的催化。而科技股的估值扩张，也一定程度要等待年报和一季报的检验，因此情绪端看有明显回落的趋势。中小类指数尚没有结束调整的迹象，建议多头设置好风控策略。接下来注意上证指数能否在3340点之上稳住。

创业板指数周五继续横盘，5根十字星被5日线压得死死的，始终未能突破，这里一定要小心极弱市场往往还有“最后一跌”，不敢想呀不敢想！资金面上，近期融资资金在攀上高位后持续流出，活跃资金连日流出市场。在财报季来临及外部因素扰动下，短期投资者风险偏好或存在一定扰动，但并不意味着行情的结束。基本面对股市支撑仍在，A股市场或仍保持宽幅震荡上行走势。接下来注意创业板指数能否在2100点之上稳住。

【淘金计划】    

4月份政策面平淡、市场面宽松、基本面偏弱就四月份而言，从我们三维度模型的视角来看：宏观面相对平淡，2025 年两会顺利结束，4 月份大概率不会有新的增量政策发布，主要看财政政策落地情况，而货币政策的降准依然是市场期待的主要方向，但由于美国3 月份并没有降息，国内在4 月份降息的概率大幅下降；市场面，资金方面大概率相对宽松，主要来源是长期资金入市；基本面偏弱，4月份是年报披露的主要时间窗口，而我国2024 年整体经济发展相对偏弱，预期业绩超预期的标的相对较少。

题材板块中的光刻机、化工、家电零部件等概念是资金净流入的主要参与板块，海洋经济、可控核聚变、林业等概念是资金净流出相对较大的板块。骑牛看熊发现从地缘形势来看，全球化和金融化带来了贫富差距扩大以及制造业空心化，导致美国国内民粹主义、贸易保护主义兴起，特朗普的两次当选也有其特殊的时代背景。美元循环体系始于全球化和金融化，逆全球化浪潮将加速这一体系的裂变。

在全球经济失衡的背景下，现行的美元循环体系势必面临改革。特朗普后一系列政策的核心也是为了维系美元霸权，例如通过引导制造业回流缓解贸易逆差，通过削减财政支出和增加关税收入减轻赤字压力。但上述政策的推出进一步损害了大国分工合作的基础，加剧了地缘动荡局势，长期而言只能加速国际货币体系的割裂。

24Q4 以来黄金珠宝消费者观望情绪逐步减缓，终端需求逐渐修复。行业渠道红利减弱，单纯门店数量对竞争优势的维系能力削减，消费者对具备设计创新和品牌差异化的产品偏好度提高，高品牌力+产品力预计将会是重要的长期护城河，积极推动联名IP 与产品系列创新，扩大品牌影响力。

黄金背后多重属性决定了其长久期回报的稳健性：

（1）金融属性：作为不生息资产，黄金持有收益仅来自资本利得，本质可参考零息债券定价逻辑。全球无风险利率锚——美债利率下行时，金价受到提振。

（2）货币属性： 2022 年Q1 冲突时在俄美元资产冻结、美债杠杆率攀升背后美元信用削弱均强化了全球央行“去美元化”进程：减配美债+增持黄金。2015Q1-2024Q3，美元在全球央行外汇储备占比由66%降至57.4%；存量美债中外资持有占比由34.08%降至23.6%；全球黄金储备与央行外储比值由11%升至23%。

（3）商品属性：2024 年黄金需求中金饰消费占比超4 成，央行购金权重升至22.9%。

 每个交易日收盘后写出我第二天的计划，第二天中午12点到1点更新当日的午评以及对前一天晚上计划更新，记得的朋友第二天中午再次点开文章，查看我计划更新的内容。

传媒影视剧

面对蓬勃发展的国内影视文化市场，上海翰典金融副总裁唐震表示：“海内外资本常以组建基金的形式，对电影文化产业进行投资。从已成立影视基金的GP（普通合伙人）群体组成看来，具有影视背景的专业制作公司以及大型文化产业集团是国内影视基金的主要管理人。在提供资金的同时，具有影视专业知识的基金也可以为影视公司、项目提供更多指导，改善经营，规避项目风险。”

对此，本人做如下产业链下游投资分析

七是影视剧广衍生品方面关注华宜兄弟、华录佰纳、华策影视、新文化、中南文化、完美世界、互控互动；

八是关注影视剧广经纪业务方面的华策影视、当代明成、华金资本；

九是具有影视广基地的华宜兄弟、宋城演艺、浙江富润、中视传媒。

十是影视剧广咨询类公司如ST山水

十一是影视剧广互联网类公司如六港文化；

十二是关注影视剧广平台类公司如滨海能源。

超3000万只宠物正在老去！老年犬粮搜索增长62% 原料透明更重要

近年来，宠物老龄化比人口老龄化，更早地摆在了年轻宠主的面前。据《2023—2024年中国宠物行业白皮书》显示，预计未来3年我国将有超过3000万只宠物迈入中老年。

照顾一只老年宠物，往往需要宠主耗费很大心力，不仅是爱与责任，更需要科学的方法与手段。

比如在吃饭问题上，老年宠物更加“挑剔”：牙口不好，不能吃太硬的宠粮；身体机能退化，需要更有针对性的营养补充；食品安全卫生更加重要，避免出现“病从口入”。

在宠物老龄化的同时，满足年龄阶段需求的宠粮、宠物用品也应运而生。

以一只7岁以上的老年犬为例，围绕它的饮食起居，市面上已有添加活性益生菌、更易咀嚼的犬粮，添加蔓越莓和蓝莓、富含天然抗氧剂花青素的冻干，以及行走全身辅助带、防走失项圈等产品。

随着超3000万只宠物正在老去，老年宠物产品在电商的销售也快速增长。2024年，京东超市老年犬粮搜索增长62%，用户需求持续增加。

3月27日，京东宣布加磅重推宠物业务，公布超市宠物业务2025年最新战略。作为优质用户规模最大的电商平台，京东超市宠物业务已积累350万建档用户，4000多万成交用户，其中高净值用户占比38%。京东超市宠物业务宣布今年将实施四项举措，补贴1亿元，通过分析百万商品，“绘制”爆品路线图，实现销售超千万的爆品数量翻倍。

同日，在2025京东超市宠物合作伙伴大会暨首届爱宠生活节发布会上，京东超市宠物业务宣布今年将实施四项举措助力品牌和商家高速增长，第一项是用户价值挖掘，深入分析用户画像，将商品与用户进行精准匹配；第二项是商品规划共创，分析市面上的百万款商品，为品牌、商家绘制爆品路线图。第三项是营销加磅，将投入一亿元市场费用，每月举办一场宠物品类活动、两场猫狗食品和用品活动，实现销售超千万的爆品数量翻倍。

第四项是服务升级，包括以下三项服务：不爱吃包退覆盖99%的宠物食品，参与原料透明服务的宠物食品进入京东仓库每个批次均进行三方检测，从京东超市购买的宠物30天内生病就医，最高给予2000元补贴。

常长亭：短期要防绩差年报业绩密集发布期

常长亭：短期要防绩差年报业绩密集发布期

【温馨提示】劝新老股民，量力而行．不透支家庭资产进入股市，更别杠杆借贷,别奢望进入股市一夜暴富，即使是超级牛市也会有大暴跌的风险.常长亭只是一个专职普通股民，没有配任何的团队和助手，请大家注意甄别！

【政策导向】

央行副行长在博鳌亚洲论坛“不稳定世界中寻找货币与金融稳定”分论坛上致辞时表示，当前，国内外环境正在进行深刻变化，全球供应链不断受到影响。中国国内经济结构也在不断调整。在不确定性加大的背景下，中国明确适度宽松的货币政策。央行连续多次降准降息，通过货币政策调整来支持经济发展。政策的立场是明确的，中国将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。

【盘口点评】

即将进入一年一度年报业绩密集发布窗口期——四月份。这个月的最大风险就是来自于【绩差】年报带来的大风险。特别是近二个月来股价大幅炒作后，迎来的绩差业绩出炉，必迎来一次短期股价回跌，特别是一批持续亏损的相关公司，一旦被ST，那就是风险集中释放期。

在这里我还要郑重地提醒刚入市的一批新股民，不要老想着股价低就没有风险，要警记——股市也往往遵行着好股不便宜，便宜没好货。特别是一批已经造假被立案了的，不要以为短期跌幅较大就轻易地去抢反弹，很有可能你抢到的仅仅一个相对低位不是最低点，比如600811东方集团，那么很多股民欢天喜地地抢了一个【地天板】，却不知道迎接他们的是更大的跌幅。如果你还是抱着历史上那种旧惯例去投机博差，那就不要有任何的怨言......

明知山有虎你偏要入虎穴。在《新国九条》出台后，这种明天山有虎偏向虎山行的理念技巧，亏得你倾家荡产也是你咎由自取。立案之前买的还可以维权获得赔偿，而立案之后你还要去博机，那就怨不得了上市公司了。

四月份，是年报业绩密集出炉的重要窗口期，不要因为对大势后市积极乐观，就忘却这个月最大的风险所在。不要以为股指进入窄幅整固阶段，一旦踏上了年报地雷，那有可能几年的收益都前功尽粹。

普通股民当下选股操作策略：

1）依旧要钟情于45度上升趋势图相关个股多一些跟踪。

2）在四月份即将密集出台年报之窗口，一定要重视上市公司基本面的重要亮点及数据剖析。

3）对于45度趋势图相关个股在三个交易日快速回归到【下轨】止跌回稳的个股，多一些重点跟踪。

4）依旧要轻指数重个股，不要过于恐惧阴线个股，买在阴线处才是最佳理念技巧。

收评：耐心等二次探底结束

大盘今日小幅低开后震荡走低，中阴报收。10:20分后黄线下穿白线运行，盘面普跌。

截止收盘，沪指微跌0.67%，微盘股跌2.23%。两市上涨942只，下跌4352只，涨停32只，跌停22只，炸板22只（炸板率41%），成交1.14万亿，较昨日减少了717亿。

题材板块上黄金、传媒、创新药略强；农药化肥、海洋装备、PEEK材料等大跌居前。

》Semicon china正在举办，新凯来发布数十款半导体设备，国产芯片/光刻机局部反弹（3股涨停）：至纯科技、冠石科技2连板，哈空调涨停。

》OpenAI对GPT-4o和Sora进行重大更新，提供全新文生图模型，传媒盘中异动（3股涨停）：上海电影、果麦文化、新华文轩涨停。

》智元完成新一轮融资；宇树科技称已盈利多年，机器人概念仍旧局部活跃（7股涨停）：雪龙集团9天6板，合锻智能5天4板，荣泰健康3连板，华宏科技3天2板，振邦智能、福达股份、的未来涨停。

》小米汽车2025年全年交付目标提升至35万台，新能源车局部反弹（2股涨停）：天普股份、永利股份涨停。

》光伏“抢装”潮推动硅片、组价价格持续走高，光伏概念局部异动（3股涨停）:欧晶科技、森特股份、恒星科技涨停。

 》双季戊四醇、泰乐菌素等价格持续攀升，石油化工局部反弹（2股涨停）：和顺石油3天2板，光华股份涨停。

》创新药支集采政策转向提质，医药股局部异动（2股涨停）：河化股份2连板，四环生物涨停。

此外，其它概念板块个股的局部表现为——

黄金概念的西部黄金涨停；

核聚变概念的合锻智能5天4板；

口含烟概念的润都股份涨停；

海洋经济概念麦加芯彩涨停；

光刻机概念凯美特气2连板；

资产重组概念深振业A涨停；

算力概念股大位科技涨停；

硫酸涨价概念华尔泰2连板；

大金融概念新力金融涨停；

地产概念云南城投涨停；

总体来看，股指全天弱势震荡走低，成交量出现明显萎缩，观望气氛浓厚，市场情绪低迷。

高位人气股雪龙集团、合锻智能反包涨停，但近期最强高标股中毅达封死跌停，热点节奏不易把握，赚钱效应很差。

从资金流向看，全天主力资金净流出422亿元，主力资金继续净流出，做多信心不足。

日线上看，大盘今日中阴报收，跌破连续4天的抵抗型反弹K线，失去了昨日讲的3356点分时支撑，所以短期存在二次探底的要求，不过下调空间不是很大，仅仅打掉3月34日低点而已，到3325点处差不多了。

操作上，下周上周建议多看少动，耐心观望二次探底后的企稳止跌情况比较好，要动手抢反弹的，最佳时间在下周三，周三之前，盯好手中个股玩玩差价就行。各位朋友周末愉快！

电力业

电力概念股： 业涉及电力生产、传输、分配、管理以及与电力行业相关的技术和服务的公司。

相关产业链上市公司：

1、电力运营：

火电：淮河能源、国电电力、皖能电力、赣能股份、华能国际、上海电力、华电国际、华银电力、内蒙华电、国投电力、大唐发电、陕西能源、深圳能源、申能股份、天富能源、浙能电力、京能电力

水电：湖南发展、甘肃能源、闽东电力、黔源电力、华能水电、明星电力、桂冠电力、西昌电力、乐山电力、长江电力、山峡能源、川投能源

核电：中国核电、中国广核、中核科技、深南电A

光伏发电：太阳能、林洋能源、晶澳科技、三峡能源、隆基绿能、通威股份、天合光能、福斯特、锦浪科技、固德威、阳光电源、正泰电器、捷佳伟创

绿电：川能动力、吉电股份、华能国际、华电国际、山峡能源、节能风电

风电：天顺风能、大金重工、海力风电、金风科技、日月股份、金雷股份、明阳智能、上海电力、南网能源

抽水蓄能：皖能电力、粤水电、豫能控股、浙富控股、湖北能源、中国电建、新天绿能、浙江新能

特高压：特变电工、许继电气、安靠智电、国电南瑞、平高电气、金杯电工、长高电新、国网英大

智能电网：特变电工、正泰电器、明阳电气、望变电气、国电南瑞、国电南自、众业达

2、电力设备：

变压器：思源电气、三变科技、华明装备、伊戈尔、杨电科技、明阳电气、特变电工、保变电气、中国西电、江苏华辰、金盘科技、亿能电力、

绝缘子：大连电瓷、神马电力

智能电表：科陆电子、炬华科技、迦南智能、万胜智能、林洋能源、三星医疗、海兴电力、威胜信息、西力科技

3、电力建设：

EPC：平高电气、中国电建、中国能建

其他服务：永福股份、苏文电能、灿能电力

4、电力概念股详解

国电电力：中国第二大电力上市公司，清洁能源装机规模在全国性电力公司处于领先地位。

上海电力：上海市最主要的综合能源供应商和服务商之一，主营燃煤火力发电，大力发展风光电。

华银电力：湖南省火电装机最大的发电企业。

华能国际：火电行业龙头，中国最大发电公司之一，国内第一个境内外三地上市的发电公司。

闽东电力：福建省最大的电力股份制企业

华能水电：云南省最大的发电企业，国内第二大流域水电开发公司。

西昌电力：凉山州唯一一家上市公司，发、输、配、售电一体化经营单的地方电力企业。

赣能股份：公司主营业务为火力、水力发电，目前公司所属已投产运营火电厂一家、水电厂两家，总装机容量为150万千瓦。

乐山电力：公司电力业务拥有水力发电站和独立的电力网络。

长源电力：武主营业务为电力、热力生产，所生产的电力全部输入湖北电网，热力主要供给当地企事业单位。

国电南瑞：我国能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化领先企业。

淘气天尊：市场低迷运行，下周是涨还是跌？

周五市场呈现低开低走的格局，投资者可以看到，早盘沪指低开1点于3372点，创业板低开5点于2140点，开盘黄线一波上涨以后，也被白线低开低走拖累，各大指数之后同步缓慢回落，上午出现3351点的分时线低点以后小幅异动，但很快回落继续小幅新低，午后再次出现分时线低点3346点以后小幅异动，虽然成为全天最低点，但反弹力度太弱，各大指数均收于全天相对低位区域！最终沪指收跌22点于3351点，创业板收跌16点于2128点！那么对于这种行情，投资者该如何看待和解读呢？

通过今天市场盘面可以看到，两市上涨个股942家，其中涨幅超过9%的个股46家，涨幅超3%的个股217家；相对的，两市下跌个股4352家，其中跌幅超过9%的个股60家，跌幅超过3%的个股973家！通过数据看，两市个股明显跌多涨少，下跌个股数量是上涨个股数量的4倍多，空方占据明显优势，过去几天领涨的化工、海洋经济、农业、旅游、教育等板块领跌居前，两市仅传媒、券商、创新药等少数板块比较抗跌或小幅领涨！今天市场无论从个股上，还是指数上，都呈现明显的调整格局！

通过短线技术上看，短期市场在很好的波段节奏中震荡运行，上周3340-3360区间分时线低点共振支撑以后波段反弹，昨天市场反弹进入淘气强调的3380-3400区间遇阻，实际最高3394点出现分时线高点，淘气第一时间盘中割出并提醒投资者，注意手中个股的高抛或止盈！之后市场明显遇阻回落，今天市场低开低走，继续低迷，盘中出现3351点和3346点的分时线低点共振，市场没有新低了，但反弹偏弱，技术上需要下周一确认，投资者耐心等待一下，手中个股注意低吸和加仓，机会不好的可以等待一下！

展望后市而言，3月、一季度还有下周一最后一个交易日了，今天市场如此打压洗盘，下周一难道要做业绩疯狂一把？总之，回踩充分的个股，注意低吸和加仓，完成以后耐心等待，其他的，交给天意！行情低迷的时候，淘气最反感落井下石的人！当下，既然昨天分时线高点对位回踩了，回踩也再次出现分时线低点共振了，共振也反弹了，虽然反弹力度还不够，但技术上排除出现突发利空，那么大概率还会继续反弹！稳住心态，耐心等待，盯紧个股！做人做事，阳光一点，正能量一点！很多股市砖家啊，唯恐天下不乱，股市一跌，就疯狂看空，这何必呢？一涨就看多，一跌就看空，变脸真是快！真的，客观一点吧！

以上评论，仅供参考，不作为买卖建议；股市有风险，入市需谨慎！投资者根据手中个股，结合直播思路，尽量做一些合理的操作选择！认为观点有道理的，请【点赞+留言+转发】支持，点赞很重要！最后，淘气天尊申明：淘气天尊没有（全部都是骗子号），不用Q、没有群！淘气天尊不会私下联系你、不会联系你问询股票、不会联系你谈论股票合作！凡是出现“淘气天尊”联系你，请及时拉黑和举报，请投资者切勿上当受骗！

下周 有重大利空！

本周是典型的粪坑行情，入场做的即使能盈利也是满身臭味，谁做谁知道。这具体表现在，大部分个股冲高一波后就逐渐回落，次日再来个低开杀跌，那短线追入的资金就是不小的面；还有就是高位股坍塌，杀跌起来2-3个跌停都止不住，把游资们也一网打尽。

如短期暴涨后的大连重工、神开股份、正和生态等，都是连续两个跌停下来，而且杀跌很迅速的，次日就是一字跌停；襄阳轴承则仅6个交易日就从高位暴跌40%！这种快速把资金闷杀的走势，对多方来说可以是毁灭性的，必然会消耗个股上涨空间。

而高位股杀空间的同时，市场热点也是电风扇轮动，而且一日游的多。如周一海洋经济大涨、周二三就大跌；周二可控核变大涨，周三就走弱；周四化学原料等上涨，周五又杀跌了下去，这种电风扇转动无疑也把散户转晕，同时也消耗了多方积极性。

对于这样赚钱效应极差的行情，两市成交量自然是大幅变少，周五量能又创开年来新低了，只有1.12万亿水平，估计下周还会进一步下降。因为下周还有重大利空在考验A股，4月2日特朗普将会推出对等关税，这是影响全球的大事件。

特朗普后，打出最多的牌就是关税大棒，虽然中国对此已有充分防备，但短期冲击还是不可避免的。且川普还威逼利诱，比如其他国家对中国商品征收关税，美国就可豁免该国的进口商品关税，当前日本、印度阿三、英国等是已经服软了。

从我国2月份CPI还只有-0.7%来看，当前我们的经济增长还是靠出口在支撑着。消费方面还远远没跟上，这其实也从近期频频出台刺激消费的政策可看出；投资就更不用说了，房地产大的下行周期还没结束，铁公基基本也已指望不上。

由此可见，特朗普逆全球化式的关税大棒，对我国还是有较大冲击的。当务之急，就是要扩大我们14亿人口的内需。美国敢于对各国都大加关税，就是因为其3亿多的人口有超强消费能力，而美国消费占GDP比重是达到68%，中国才38%.

这个角度来看，我国消费还有很大的提升空间。若消费占GDP比重达到50%，就能很好的解决内需，与美国关税大棒的冲击了。而在大力提振消费下，龙轩认为股市持续走好是主要的一环。因为只有股市持续走好了，大家才更有钱消费、同时能敢于消费。

当然上面是基于长线下的宏观叙事。短线方面，这两周的环境其实都极差，下周估计也好不到哪里去。因为，年报业绩逐渐披露、小微盘股ST的ST、炸雷的炸雷，对市场人气影响不小，成交量继续萎缩的话，那是没有像样的反弹行情的。

这样的粪坑行情，我们也不用勉强去操作，不赚钱远比随便乱动亏钱的强。在弱势无效的市场下，保持住本金；然后在行情转暖、题材活跃的时候择机投机一把即可。高手是高在顺势而为，知道什么行情该做、什么行情不该做，每时每刻都想赚快钱必然成不了高手。

声明：更多干货与实盘策略，可关注龙轩 "卧龙轩WLX"。文中涉及的股票只作参考不作推荐，任何投资者若以此操作盈亏自负，龙轩在此谢过。

【20250328收评】在跳水这个项目上，从不让大家失望

【盘面】

周五沪深两市双双小幅低开，权重和科技股均较为低迷，大盘低开低走，市场重心不断下移，全线调整；午后大盘维持弱势震荡，重心较午盘略有上移，双创则收于全天低点。

【板块】

两市仅传媒娱乐，多元金融，券商三个板块飘红，其余全线收跌，近期大涨的化工化纤，海洋经济等重挫领跌，题材也几乎全军覆没，截至收盘，两市涨停33只，跌停24只，红盘个股数量不足两成。

【技术分析】

午评中讲到：“沪指半日成交较昨日明显萎缩，无量急跌，空头仍有动能，注意抄底慢三拍，本轮锋利有着四轮驱动：双内因：一，科技股涨多了，内在需要调整；二，年报进入密集披露阶段，对成长股不友好；双外因：一，越俎代庖，代替市场做资源配置；二，否定资本的逐利性，必然打击资本逐利的积极性。既来之，则安之，历次收割周期都蕴藏着大机会”，午后大盘延续弱势格局，表现基本符合预期。沪指收中阴线，失守并偏离20日均线，全天交投较昨日明显萎缩，意味着空头仍有发力的动能，恐慌盘不出，空头动能就仍有待释放。在跳水这个项目上，大A从来不会让大家失望，科创板本轮从1140跌至1026点，回撤10%，而大盘从3439点跌至3340点，接近100点，不足3%，显然大家持仓市值缩水肯定更靠近科创板，所以说科创板才更好的表征八股走势，是市场人气的风向标，后市科创企稳是市场整体企稳的关键所在。既来之，则安之，收割周期我们经历太多了，蕴藏着大机会。最后，提前祝大家周末愉快，闲暇之余多陪陪家人，股票不是生活的全部，只有我们身心快乐健康，才是财富积累的源泉。

下周再度考验支撑有效性

  　　本周市场如期考验了3340点支撑，有效性之后形成一波反弹，但最关键的是量能，缩量过于明显，且越来越低，跌破1.5万亿元活跃线后更是跌破1.2万亿元，这说明资金非常谨慎。月末调整阶段，指数空间有限，毕竟有大块头护盘，但个股就难受一些，热点切换很快，且亏钱效应大，操作难度大。所以，对投资者来说这个阶段要多看少动，越折腾越难受。

  　　市场近期亮点来自于两个，一个是周期股逆势活跃，算是市场风格的不同阶段的切换；另一个是创新药方面的异动，这是仅次于科技主线的品种，还是值得更多关注，这也是港股先行指标方面的带动。说到港股，近期源于巨头们高位配售，导致明显的资金派发，这种情况还叠加着业绩报因素，比较难受一些。下周当关税因素结束后，应该会有一波修复动作。

  　　如今人工智能时代，很多历史资料很容易获得，很多市场信息也能得到，但操作时的实战经验，实践体会等这些因素，只能靠自己去积累，因为每个人的感受都是不一样的，哪怕是同一只个股。因此，对股民来说，这个市场最宝贵的就是实践经验的积累，无法替代，需要自己逐步去实现。 股民不喜欢做功课，不喜欢积累，一方面有辛苦的因素，决定这样比较累；另一方面是担心这样的功课研究会失效，而从实际博弈角度，我们会发现功课大多数都是很有用的，其中相当数量有一劳永逸的作用，非常划算。反而是股民越想着逃避，越避不开，只要想要财富堆积，就必须要对应的付出作为代价。

清明时节雨纷纷

   今日大盘震荡开始加剧，早盘深沪股指双双小幅低开，随后开始震荡下行，中间几乎没有像样的反抽。午后，大盘维持弱势盘跌的态势，最低探至3346.08点企稳回升，由于缺乏买盘的支持，指数震荡回落，多头基本无还手之力，尾盘连翘尾的力气都没有了。多元金融、传媒娱乐、创新药、知识付费、Sora概念、证券、人脑工程等板块涨幅居前，草甘膦、钛金属、化纤、聚氨酯、煤炭、石油、公共交通、酒店餐饮等板块跌幅居前。截止收盘，沪指跌22.44点，报收3351.31点，深指跌60.77点，报收10607.33点，创业板跌16.89点，报收2128.21点。

    观察今天的盘面，成交量较上个交易日放大了716亿，两市成交11190亿。从两市的涨跌幅榜看，多元金融集体骚动，领涨市场，新力金融、电投产融、南华期货、瑞达期货等纷纷上涨。传媒娱乐强势表现，视角中国、湖北广电、电广传媒、百纳千成、果麦文化、读客文化等大涨。创新药继续强势表现，润都股份、翰宇药业、冠昊生物、一品红、百花医药、热景生物等大涨。另外，知识付费、短剧游戏、证券、数据确权、AI医疗等板块个股都有所表现。化工涨价概念股集体调整，草甘膦、化纤、聚氨酯等细分板块领跌市场。钛金属、石油、煤炭、粮食概念、工程机械、锂矿、仓储物流、光刻机等板块个股表现低迷。总体来说，今日市场呈普跌态势，初少数几个板块飘红外，大多数板块都是调整的。两市个股跌多涨少，900多家个股上涨，4300多家个股下跌，市场整体赚钱效应较差。

    从技术行看，三大指数集体收跌，沪指跌0.67%，深指跌0.57%，创业板跌0.79%。清明时节雨纷纷，每年清明前大盘都是这样阴森森地表现，本以为今年会不一样，还是有点高估了。昨日说了，3340点左右位置一旦要触及，无形之手就会出来干扰，不让指数深度下滑，今日一跌破3350点就立马启动大金融护盘，美中不足的就是效果不太明显，主要是GJD将沪深300ETF从4.027打压到4元，导致四大行、六大权重股齐跌，打压是为了给长线资金入场创造条件，还是打压炒高的级差概念股？此举意图不明。在成交量不足，热点匮乏的态势下，如何才能打破僵局？这几天央行连续发声“适时降准降息”，个人感觉这个不是空虚来风，4月2号关税落地后靴子就会落地。此时，要说的还是那句话，这个春天有点难熬，再坚持一下，熬过3月，4月初就会春暖花香，做大A的投资者太不容易了。最后祝大家周末愉快，幸福多多，下周多多赚钱！

有利空！吓坏了！

昨晚有个利空，来自一财的报道，大家自己看图：

没想到，924行情至今，不过短短六个月，大盘好不容易稳住3300上方，IPO审核这么快就全线启动了……

想想近日，港股的比亚迪、小米在股价大幅上涨后的巨额配售，也好理解了……

本来今天市场要冲的，但显然被IPO回暖吓坏了，

今日两市调整，不过还算抗跌，这点利空，小意思，大盘依然守住3300点大关！我们多次强调，稳住3300是当前首要目标。

两市成交额较昨日缩减717亿，达1.14万亿元，又回到近万亿了，人气骤降，对游资炒作来说，是打击。但是对掌控全局的看不见的手来说，是好事，这里稳住，伺机而动。

领先指标沪深300和A500也震荡调整，某队没出手，但规模依然在萎缩。

刚好有业内好友来我办公室喝茶，也聊到两个宽基规模持续萎缩这事，我们都猜测不一定是某队撤出，很可能是别的机构资金，比如险资、理财子，从宽基流出的钱，直接流入了港股。

科创板、创业板、微盘股指数、北证50同步调整。

港股也震荡调整，从幅度看也较为抗跌，恒生指数小跌0.6%，恒生科技跌1.46%

南向资金继续猛干，保持净流入，目前净流入超过70亿。

行业表现看，综合金融、传媒逆势翻红。化工、综合、石油石化、煤炭跌幅居前。

主题表现看

1、国际金价再创历史新高，突破3100美元/盎司，有卖方认为金价将继续受益于：

1）流动性宽松以及美国滞胀担忧；

2）黄金ETF加速流入，【2月底以来两大ETF净流入超70吨】；

3）央行购金高位

实际上对黄金，胖纸我态度很鲜明，在2020年底的雪球嘉年华上，我作为嘉宾就给大家直接讲过对黄金的配置，当时才1800美元/盎司左右吧。

去年至今，我也拍了很多关于黄金的短视频，每次拍完发布，留言都是看空黄金的。

我在支付宝实盘去年开始把黄金仓位加上去，目前也有35%的收益率了，我决定继续耐心持有，就当底仓配置。

由于基金投顾不能配置黄金，所以在十年成长优选里，我看配置的是黄金股主题产品，今日大盘调整，但黄金股涨幅是跑赢黄金的。

2、昨日医药领涨，今日医药股较为抗跌（十年成长优选的第一大重仓生物医药今天竟然没跌），主要是医药近期不断有支持真创新的产业政策预期。

昨天市场流传进一步优化药品集采政策的征求意见稿，直接回应前段时间舆论普遍关注的集采药品唯低价中标引起的关于药品质量和供应保障的担忧。春节以前是国家医保局多个场合明确表态要用医保数据直接赋能商业健康险，春节以后则是有《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施》、《关于完善药品价格形成机制的意见》两个征求意见稿，对丙类目录的实施、支付等有更多的细节。

今日，胖老揭观点鲜明，依然简单直白，不模棱两可：

IPO市场回暖确实令人有一丝担忧，但我认为还在可接受范围内，说明目前的点位是被认可的，3300继续好好稳住。

短期关注点在4月2日，为什么是这天呢？看图：

市场的反应取决于是那天会不会有例外，会宽松一些？还是更收紧？是针对所有人？还是只针对东大？

谁也无法预料到懂王会干出什么……

也别怪当下市场选择持续震荡了。

下月初迎来技术变盘点！

下月初迎来技术变盘点！

本周是悲摧的一周，也是无奈的一周。各大指数周线翻绿，导致市场个股全线回撤，几乎没有任何可具持续性的热点，只能等待一季度收官结束，4月开局重整旗鼓。

大盘连续4个交易日护盘30天均线，但是量能不断萎缩，于是周五只能选择向下去重踩一脚。从周五低点及收盘点位情况看，这个回踩还没有结束，要直到60天均线3320点一带或能形成重大支撑。

单就大盘的跌幅来说，并没有完全体现出个股的亏损效应，微盘股指数则比较明显地体现出了这一事实。至周五，微盘指数周线大跌了4.83%。其中，周一与周五的下挫，进一步能看出周三的反抽性质。由于这个指数的周线属于新高后的夕阳K线组合，使得这个指数还有进一步下行的空间，甚至不排除会出现有一次单日暴跌。

不过，下月初的变盘点也将临近。上文中的技术面，再过2个交易日几乎能全线来到强大支撑位。与此同时，港股恒生指数的重大支撑点即日线缺口23000点上方也将引发共振。

市场共议的4月2日即下周三，是所谓的特朗普关税生效日，应是一个利空出尽的日期。如果在后面接下来的2个交易日能出现消息面的利空反转，也不排除在31日或1日市场急跌后有深度V型走势。

此外，并不排除如果市场情绪顶不住，或会有在本周末择机降准降息的突然性举措。

另外，市场还会聚焦于一季报的批露，这其实也就是一个业绩线。产品的涨价是业绩的一个重大体现。当前，黄金与创新药，是避险的一个重大场所，所以，如果要论热点，这一块还算是本周稍强一些的地方，但过了这一村，马上就不是那个店。

而另一块涨价的地方，此前有小金属，然后又有原料化工，但相继被市场一顿短炒，就泯然众人。目前，又传出半导体内存涨价的消息。据供应链最新消息，三大原厂美光、三星及SK海力士已启动全面涨价策略。一方面，R3、R4内存受减产效应影响，价格回升。另一方面，高端R5、HBM内存因AI服务器需求强劲，价格也持续走高。

4月初，会迎来真正的技术向上变盘点，所以，近两三个交易日内的急跌，会给予一次入场机会。

每年只花10分钟，跑赢市场5倍收益的“笨办法”

1991年，美国基金经理迈克尔·奥希金斯公布了一个笨办法：每年元旦买道琼斯指数里分红最高的10只股票，第二年把掉出前十的换掉。坚持25年，年化收益18%，跑赢市场5倍。

这个"狗股理论"的胜利，藏着三个真相：

高分红公司往往现金流健康，就像能每月收租的房子，租客越稳定房东越踏实

每年强制换仓的纪律，比"再等等看"的人性更靠谱

10只股票的组合，既分散风险又保证质量，就像10棵不同季节结果的果树

更震撼的是，在互联网泡沫和金融危机中，这个策略依然奏效。它证明投资不需要预测未来，好公司自会用真金白银说话。当市场追着概念跑的时候，分红数据就像照妖镜，照出谁在裸泳。

真正赚钱的逻辑往往简单得让人怀疑，找能持续下金蛋的鹅，定期清理不下蛋的，剩下的交给时间。这或许就是投资的本质，用常识对抗复杂，用耐心取代聪明。

1991年，一位名叫迈克尔·奥希金斯的基金经理在《华尔街日报》角落里刊登了这样一则宣言：“元旦早晨，请用买咖啡的时间做三件事：打开电脑、买入道琼斯指数分红最高的10只股票、关掉交易软件去度假。”更令人咋舌的是数据支撑——坚持25年，年化收益18%，跑赢市场5倍。

这个被称为“狗股策略”的投资方法很快在华尔街炸开了锅。交易员们端着冷掉的咖啡反复计算，发现这个看似蠢笨的规则竟暗藏玄机。它不关心CEO换了谁，不在意季度财报数字，甚至无视美联储加息动态，唯一的标准就是每年元旦盯着上市公司的分红榜。

这个“懒人投资法”究竟藏着什么魔法？我们不妨把时间倒回2008年金融危机。当雷曼兄弟的股票变成废纸时，埃克森美孚、可口可乐这些分红大户的股价同样腰斩。但接下来的十年间，前者彻底消失，后者却在每年稳定的分红中悄然收复失地——这就是复利最隐秘的暴力美学。当多数人在股灾后疯狂抛售时，坚持“狗股策略”的人反而在低价位吃进了更多分红筹码。

这种策略的聪明之处在于它利用了人性最大的认知偏差：我们总是高估短期变化，却低估长期规律。就像里的轮盘赌，人们盯着转动的珠子心跳加速，却忘了每个数字出现的概率早已被精密计算。当基金经理们忙着解读非农数据时，“狗股策略”的践行者正在享受分红到账的短信提醒——那些数字背后是炼油厂每天吞吐的百万桶原油，是超市货架上永远卖空的肥宅快乐水。

但故事到这里还没完。这个策略最精妙的设计藏在每年元旦的“汰弱留强”里。2015年的苹果公司就是个典型案例——当库克宣布启动分红政策后，这只科技股首次挤进“狗股”名单。第二年它的股价涨幅超过60%，但分红排名却滑出前十，按照规则必须被替换。这种“只娶新娘不养老”的机制，阴差阳错地实现了“高抛低吸”的完美操作。

2020年口罩黑天鹅来袭时，沃尔玛、强生这些老牌分红股不仅扛住了暴跌，还在经济复苏期展现出惊人的弹性。而那些追逐风口的故事主角们——从共享办公到加密货币——大多成了财经版面的警示教育案例。

这种策略最反直觉的地方在于它的“愚蠢智慧”。就像武侠小说里的扫地僧，看似笨拙的招式里藏着几十年功力。当量化基金用超级计算机预测市场波动时，“狗股策略”的拥趸们却在实践最古老的商业智慧：真金白银的分红，永远比PPT上的盈利预测更诚实。

不过硬币总有另一面。翻开美国百年经济史会发现，这个策略在滞胀时期堪称神器，但在科技革命浪潮前却可能变成枷锁。就像错过微软、亚马逊的黄金时代，这种痛苦在2023年的AI狂潮中再次重演——当英伟达的股价三个月翻倍时，它的分红率甚至不够买杯星巴克。

或许投资市场最大的悖论就在于此：最有效的策略往往简单到令人怀疑。就像顶级大厨终其一生追求的火候，不过是灶台前重复了十万次的翻炒动作。

当我们拆解“狗股策略”的底层逻辑，看到的不是什么神秘算法，而是商业世界最底层的运行逻辑：能持续赚钱并高分红的公司，才值得被长期持有。

四百万实盘：下周预测出来了！来不及了，老股重仓大科技！

A股：

（1）热点消息播报：尾盘分析，判断后市行情。

老股周五提示，下周周一行情个人思路：

上证指数：目前的上证指数在3300区域形成横盘区，节前缩量构筑震荡洗盘的蓄势阶段。预计这次的横盘期结束后向上走一波回升趋势。

创业板：创业板经过1个月多的时间下行筑底，目前在2100区域筑底，后续行情触底向上震荡回升。

港股方面：恒生指数与恒生科技近期快速下行筑底，预计回调到位，下周开启上升波段。

美股方面：纳斯达克已经回归至去年6月-9月的美股月线箱体横盘地带，这里具备支撑效应。美股市场趋势企稳趋势重心震荡向上回升修复，日K线将完成双底结构向上。

（2）仓位情况：近期仓位股基仓位163.7万，债基60.3万

（3）个人仓位策略：

今日加仓部分：

（1）$华夏上证科创板综合ETF联接C$（023720）（累加30万元！）（科创板）

（7天免赎回费，费率最低，目前市场上持有人数最多，规模最大的科创综指ETF）

个人计划：

（一）上证科创综指是整个科创板的综合性宽指数，是涵盖了科创50，科创100，科创200等主流科技类指数，包含科创板的所有成分股。是未来并列与上证指数，创业板指的主要宽指数跟踪方向！

（二）科技类板块的走势方向是衡量A股赚钱效应的风向标，近年以来市场做多资金最热情的题材方向。不过之前的科创板整体走向不易跟踪，只能从科创50权重指数与科创100中小盘科技类指数来分方向跟踪。现在的科创板综合是跟踪整个科创板块可以直接跟踪科技类的中长线发展，中长线的基本面优势将促进科技行业的稳步上升。

（三）我个人计划今日集中进场加仓配置科创综指板块，拿住后续科技大类行业的主升行情，今日集中加仓进场已经累加30万元！从历史看华夏科创板业绩增长不错，其中华夏科创50业绩就已经前列，而科创综指比科创50和科创100走势弹性更大，老股认为科创板的投资就要选业绩最好的。老股准备后市百万大仓位进场做科创板的波段行情，近期计划提前进场累加配置大仓位抄底，拿住科创板的中长线趋势的增长。

（2）$南方恒生科技指数(QDII)C$（020989）（加仓30000元！累加15万！）（恒生科技）

个人计划：恒生科技是港股市场科技大类的宽指数，是港股市场乃至A股科技市场的关键风向标。近期的港股市场处于连续回归箱体底部的过程，港股今年有南下资金的进场支持，见底后的反弹波动弹性更大。我认为目前的中长线大趋势上港股的顺周期还未结束，上方上升空间可期。节前的下行主动回调我认为是阶段低位的机会。我个人计划近期在阶段低位逢低集中加仓进场配置港股科技，分布兜底摊开持仓均价，今日集中加仓进场3万元！累加至15万！耐心等恒生科技行情触底后的回升趋势。

（3）$兴业消费精选混合C$（010618）（加仓5000元！）（消费）

个人计划：白酒消费板块是A股的主要行业指数，是今年经济复苏的重要风向标指数。白酒消费板块近期向上走出触底后的上升启动，目前的冲高回落是收到A股大盘下行的大环境影响导致。目前的白酒消费处于低位区间内，随着经济基本面的优势支撑，消费板块在低位沉寂已久，未来中长线的上升空间可观。我个人计划近期集中进场加仓配置消费板块，耐心等后续白酒消费行业的底部向上的回升行情，今日加仓进场5000元！拿住中长线趋势的增长。

每日定投部分：

（1）$泰信低碳经济混合C$（013470）（加仓5000元！）（CPO+AI软件）

个人计划：泰信低碳经济目前主要以CPO+AI软件的两大科技类细分方向，大趋势方向呈现重心震荡上升。2月以来CPO行业连续下行回调，回归至去年9月的低位区间筑底企稳向上，开始触底回升，CPO概念随着英伟达走势下行走弱而回归底部区域筑底，目前CPO板块低位蓄势，目前筑底完成开始企稳回升。而AI软件是今年A股市场主线热点风口，两者结合互为交替上升的互补，整体走势相对于单一板块指数更为稳健。我个人计划近期连续集中进场加仓5000元！摊开持仓均价，耐心等后续的企稳回升行情，等后续的行情风口到来。

（2）$中欧中证芯片产业指数C$（020483）（加仓5000元！）（半导体芯片）

个人计划：半导体芯片是科技大类的主要组成部分，是今年的主线行业板块。近期科技类自2月底回调以来，至今持续了1个多月，下行回归进入筑底蓄势阶段。目前的行情走势来看半导体下行回归基本到位，等大环境转暖之后，半导体板块受到多方资金的青睐预期会走出上升波段。我计划今日在半导体芯片指数方向回调后的低位阶段区域，计划集中进场加仓5000元！跟踪后续行情耐心拿住后续的回升波段。

（3）$华夏中证人工智能主题ETF联接D$（021580）（加仓5000元！）（人工智能）

（满7天免手续费）

个人计划：人工智能主题是AI发展的直接受益板块，是今年科技大类中的主线行业题材。近期的人工智能板块下行回调，回归下方低位区间。随着deep seek等AI运用的提升，未来的科技每一轮研发进步都会促进AI人工智能行业的上行发展。目前的下行回调是阶段蓄势过程，未来的人工智能发展空间可观。我个人计划近期在底部区间集中进场加仓5000元！耐心拿住后续的企稳回升行情，等后续的行情风口到来。

今日减仓落袋部分：无

当前持仓一览：目前实盘已开，可点自行查看。感谢各位老友的长期点赞评论支持。

小商品城(600415) 24年主业高增，市场扩容及新业务有望贡献增量

　　24Q4主业利润同增87%，盈利能力及分红率明显提高

　　2024年单Q4实现营收51亿元/yoy+51%，归母净利7.45亿元/yoy+107%，扣非归母净利7.01亿元/yoy+120%，主业利润7.27亿元（剔除投资收益和资产处置损益的口径），同比增加87%。毛利率30%/yoy+5pct，归母净利率15%/yoy+4pct。

　　2024全年实现营收157亿/yoy+39%，归母净利30.7亿/yoy+14.85%，扣非归母净利29.8亿/yoy+20.84%，主业利润28.1亿，同比增加93%。毛利率31%/yoy+5pct，归母净利率20%/yoy-4pct。每10股派息3.3元（含税），分红率同比提升至58.87%。

　　2024年拆分来看，市场经营收入46亿/yoy+49%，毛利率84%/毛利占比78.11%；商品销售收入93亿/yoy+36%，毛利率0.69%/毛利占比1.29%；贸易服务收入7.39亿/yoy+23%，毛利率85%/毛利占比12.65%。

　　降本增效稳步推进，期间费用率优化明显

　　2024年线下成交额2798亿元/yoy+20%，日均客流22.43万人次/yoy+12%，其中日均外商超3900人/yoy+17%，均创10年新高。线下市场经营面积持续稳步扩张、单位租金预计稳步上涨，125万平的全球数贸中心将于2025年10月投用、选位费将有新的增量贡献，新市场、租金稳步上调助力主业量价齐增。2024年义乌市进出口总额6689亿元/yoy+18%，对浙江省出口增量贡献率达26.1%，位居第一。义乌逐步从中国日用消费品贸易枢纽向覆盖RCEP成员国的区域性综合贸易枢纽过渡。

　　新业务弹性大，持续打造国际贸易综合服务平台

　　CG平台：2024年营收3.41亿元，经营利润1.65亿/yoy+102%，2024年末注册采购商突破480万人。2023年10月起发布AI数字应用，累计使用及访问次数超10亿人次，累计用户数超20万，打造“数字老板娘”知名IP。Chinagoods作为综合服务平台全面服务商品展示、贸易撮合、流量营销等关键贸易环节。

　　义支付：2024年跨境收款总额超40亿美元/yoy+233%，净利润6104万元/yoy+275%。2023年开展跨境支付业务以来，已覆盖160多个国家和地区，累计开设外贸企业跨境账户2.3万家，完成跨境收付款业务3.7万余笔，累计交易规模突破50亿美金。义支付安全高效赋能跨境金融，依托庞大交易体量，未来弹性空间较大。

　　仓储物流：2024年超30万平跨境电商物流园投入使用并实现满仓运营，“共享云仓”模式业务量增长70%以上，智捷元港2024年为义乌市场提供超10万TEU国际物流服务/yoy+100%+。

　　投资建议：我们认为短期关注2025Q2开始选位费的贡献，Q2Q3业绩增速预期积极；长期看一带一路出口需求景气度持续，我们预计租金水平维持个位数增长，CG平台及义支付等新业务渗透率提升。基于义乌出口需求高增及新业务加速拓展，我们上调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利39/51/65亿元（25-26年前值为32亿元/37亿元），对应PE为21倍/16倍/13倍，维持“买入”评级。天风证券

建发致新IPO陷入停滞：资产负债率远高同行，分红与补流金额接近

著名经济学家宋清辉认为，建发致新过会近一年半都没有提交注册，或与其自身经营状况、监管政策等有关，这无论如何不是个好消息。“一方面建发致新负债率高企，说明公司资金状况较为紧张，财务风险较大，公司能否在上市后迅速去杠杆，改善债务结构，降低负债总额，投资者应密切留意其偿债能力；另一方面建发致新在IPO前，连年巨额分红，作为本身毛利率就不高的领域，大比例分红可能也将引起投资者对募资合理性的质疑。”

建发致新IPO陷入停滞：资产负债率远高同行，分红与补流金额接近

《港湾商业观察》施子夫

自2023年11月15日，上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（以下简称，建发致新）创业板IPO首发过会后，公司上市进程似乎陷入停滞，这一时间接近1年半。

时间线来看，2022年6月29日建发致新递交招股书，保荐机构为中信证券。据北京商报2月19日消息，今年以来，已有多家医药企业IPO撤单，其中多家企业已走到注册阶段。“独苗”建发致新目前处于上市委会议通过阶段，等待提交注册。而在上会阶段，建发致新曾遭暂缓审议。

的确，建发致新较早的上会是在2023年6月15日。建发致新是否能迎来注册？上市进展是否会发生变化？外界持续关注。

01

应收账款高企，研发费用率微弱

建发致新的招股书还停留在2023年11月9日。公司主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）服务，为全国31个省、直辖市、自治区超过2800家医疗机构提供上万种规格型号产品的直销服务。

财务数据层面，2020年-2022年及2023年上半年（报告期内），建发致新实现营业收入分别为85.42亿元、100.24亿元、118.82亿元和74.99亿元，2021年度、2022年度营业收入同比增长17.35%和18.54%；公司净利润分别为1.68亿元、1.76亿元、1.89亿元和1.03亿元，2021年度、2022年度同比上升4.88%和7.66%。

报告期内，公司直销模式为主，收入占比分别为81.77%、75.05%、65.71%和64.27%；分销模式占比分别为17.90%、24.70%、34.01%和35.27%；服务业务主要包括SPD等服务收入，占比分别为0.33%、0.25%、0.28%和0.46%。

同一时期，公司直销模式毛利率分别为5.18%、6.27%、7.16%和7.19%，分销业务毛利率分别为9.74%、8.63%、8.42%和8.00%，主营业务毛利率分别为6.08%、6.93%、7.67%和7.66%。

值得关注的是，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为51.51亿元、48.65亿元、52.68亿元和64.86亿元，占流动资产的比例分别为74.82%、65.93%、60.01%和64.22%。公司的应收账款主要为医院等终端客户的结算款。

建发致新坦言，数额较大的应收账款将影响公司的资金周转效率和经营活动现金流量净额，增加公司的营运资金压力。若部分医疗机构客户调整结算政策，或出现延缓、暂停甚至不予全额支付公司结算款的情形，使得公司不能及时全额回收相应款项。截至2023年6月30日，公司应收账款坏账准备余额为1.24亿元。

报告期内，公司研发费用金额分别为270.35万元、479.15万元、1362.10万元和1600.78万元，研发费用率分别为0.03%、0.05%、0.11%和0.21%，公司没有给出同行业可比公司的研发费用率平均值。

研发投入一定程度上体现了公司对于核心竞争力的重视。在首次上会时，上市委表示，建发致新无专利权，核心技术为信息管理系统，“致新医疗供应链操作云平台软件”与“医院手术室耗材管理软件”系委托第三方开发。对此，上市委要求建发致新说明技术创新、服务创新和管理创新的先进性，以及区别于同行业可比公司的具体体现；并说明是否符合创业板板块定位，是否具有“三创四新”特征。

审核问询函也提出，结合管理创新、服务创新、技术创新，进一步说明并披露发行人的创新、创造、创意特征，以及与新技术、新产业、新业态、新模式的融合情况。

02

资产负债率远高同行，三年分红与补流金额接近

即便营收和净利润表现稳定，但建发致新的偿债能力及现金流情况都显得并不乐观。报告期各期末，公司负债总额分别为58.19亿元、66.12亿元、79.14亿元和91.47亿元，总体呈上升趋势。流动负债占比分别为99.52%、98.01%、97.91%和98.47%，公司负债结构以流动负债为主。

上述期内，公司流动比率分别为1.19、1.14、1.13和1.12，略低于行业中可比公司，同时公司的资产负债率分别为82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，远高于可比公司平均值的70.31%、66.97%、67.66%和68.77%。

建发致新表示，主要因为公司未上市，以债权融资为主，与同行业上市公司相比，融资渠道有限。速动比率分别为1.10、0.95、0.90和0.90，与行业中可比公司相当。

此外，经营活动产生的现金流量净额期内也持续为负，分别为-120.15万元、-7.33亿元、-6.28亿元和-5.04亿元。

招股书介绍，经营活动现金流逐步下降，主要系公司在业务规模增长过程中代理的品牌和产品线持续增加，公司存货采购金额持续增加，加之下游医院客户的回款周期较长，使得报告期内公司经营性现金流量净额为负。若公司不能有效控制存货周转速度或医院回款延期，或银行借款到期不能续贷，且不能及时通过其他渠道筹措资金，则公司的资金周转将面临一定压力，从而对公司经营造成较大影响。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，建发致新过会近一年半都没有提交注册，或与其自身经营状况、监管政策等有关，这无论如何不是个好消息。“一方面建发致新负债率高企，说明公司资金状况较为紧张，财务风险较大，公司能否在上市后迅速去杠杆，改善债务结构，降低负债总额，投资者应密切留意其偿债能力；另一方面建发致新在IPO前，连年巨额分红，作为本身毛利率就不高的领域，大比例分红可能也将引起投资者对募资合理性的质疑。”

建发致新此次计划募集资金4.84亿元，其中1.4亿元用于信息化系统升级建设项目、1.04亿元用于医用耗材集约化运营服务项目，2.4亿元用于补充流动资金。

的确，补流成为公司最大的募集资金使用选择。然而，在2020年至2022年，公司分红金额分别为9735.71万元、5819.05万元和7161.90万元，三年合计分红2.27亿元，刚好接近于补流金额。

合规层面，招股书显示，建发致新及其子公司报告期内存在18次行政处罚。天眼查显示，由建发致新控股65%的南京建尔发医疗科技有限公司，于2023年1月29日被杭州市财政局列入严重违法失信行为记录名单。（港湾财经出品）

建发致新IPO陷入停滞：资产负债率远高同行，分红与补流金额接近

著名经济学家宋清辉认为，建发致新过会近一年半都没有提交注册，或与其自身经营状况、监管政策等有关，这无论如何不是个好消息。“一方面建发致新负债率高企，说明公司资金状况较为紧张，财务风险较大，公司能否在上市后迅速去杠杆，改善债务结构，降低负债总额，投资者应密切留意其偿债能力；另一方面建发致新在IPO前，连年巨额分红，作为本身毛利率就不高的领域，大比例分红可能也将引起投资者对募资合理性的质疑。”

建发致新IPO陷入停滞：资产负债率远高同行，分红与补流金额接近

《港湾商业观察》施子夫

自2023年11月15日，上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（以下简称，建发致新）创业板IPO首发过会后，公司上市进程似乎陷入停滞，这一时间接近1年半。

时间线来看，2022年6月29日建发致新递交招股书，保荐机构为中信证券。据北京商报2月19日消息，今年以来，已有多家医药企业IPO撤单，其中多家企业已走到注册阶段。“独苗”建发致新目前处于上市委会议通过阶段，等待提交注册。而在上会阶段，建发致新曾遭暂缓审议。

的确，建发致新较早的上会是在2023年6月15日。建发致新是否能迎来注册？上市进展是否会发生变化？外界持续关注。

01

应收账款高企，研发费用率微弱

建发致新的招股书还停留在2023年11月9日。公司主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）服务，为全国31个省、直辖市、自治区超过2800家医疗机构提供上万种规格型号产品的直销服务。

财务数据层面，2020年-2022年及2023年上半年（报告期内），建发致新实现营业收入分别为85.42亿元、100.24亿元、118.82亿元和74.99亿元，2021年度、2022年度营业收入同比增长17.35%和18.54%；公司净利润分别为1.68亿元、1.76亿元、1.89亿元和1.03亿元，2021年度、2022年度同比上升4.88%和7.66%。

报告期内，公司直销模式为主，收入占比分别为81.77%、75.05%、65.71%和64.27%；分销模式占比分别为17.90%、24.70%、34.01%和35.27%；服务业务主要包括SPD等服务收入，占比分别为0.33%、0.25%、0.28%和0.46%。

同一时期，公司直销模式毛利率分别为5.18%、6.27%、7.16%和7.19%，分销业务毛利率分别为9.74%、8.63%、8.42%和8.00%，主营业务毛利率分别为6.08%、6.93%、7.67%和7.66%。

值得关注的是，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为51.51亿元、48.65亿元、52.68亿元和64.86亿元，占流动资产的比例分别为74.82%、65.93%、60.01%和64.22%。公司的应收账款主要为医院等终端客户的结算款。

建发致新坦言，数额较大的应收账款将影响公司的资金周转效率和经营活动现金流量净额，增加公司的营运资金压力。若部分医疗机构客户调整结算政策，或出现延缓、暂停甚至不予全额支付公司结算款的情形，使得公司不能及时全额回收相应款项。截至2023年6月30日，公司应收账款坏账准备余额为1.24亿元。

报告期内，公司研发费用金额分别为270.35万元、479.15万元、1362.10万元和1600.78万元，研发费用率分别为0.03%、0.05%、0.11%和0.21%，公司没有给出同行业可比公司的研发费用率平均值。

研发投入一定程度上体现了公司对于核心竞争力的重视。在首次上会时，上市委表示，建发致新无专利权，核心技术为信息管理系统，“致新医疗供应链操作云平台软件”与“医院手术室耗材管理软件”系委托第三方开发。对此，上市委要求建发致新说明技术创新、服务创新和管理创新的先进性，以及区别于同行业可比公司的具体体现；并说明是否符合创业板板块定位，是否具有“三创四新”特征。

审核问询函也提出，结合管理创新、服务创新、技术创新，进一步说明并披露发行人的创新、创造、创意特征，以及与新技术、新产业、新业态、新模式的融合情况。

02

资产负债率远高同行，三年分红与补流金额接近

即便营收和净利润表现稳定，但建发致新的偿债能力及现金流情况都显得并不乐观。报告期各期末，公司负债总额分别为58.19亿元、66.12亿元、79.14亿元和91.47亿元，总体呈上升趋势。流动负债占比分别为99.52%、98.01%、97.91%和98.47%，公司负债结构以流动负债为主。

上述期内，公司流动比率分别为1.19、1.14、1.13和1.12，略低于行业中可比公司，同时公司的资产负债率分别为82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，远高于可比公司平均值的70.31%、66.97%、67.66%和68.77%。

建发致新表示，主要因为公司未上市，以债权融资为主，与同行业上市公司相比，融资渠道有限。速动比率分别为1.10、0.95、0.90和0.90，与行业中可比公司相当。

此外，经营活动产生的现金流量净额期内也持续为负，分别为-120.15万元、-7.33亿元、-6.28亿元和-5.04亿元。

招股书介绍，经营活动现金流逐步下降，主要系公司在业务规模增长过程中代理的品牌和产品线持续增加，公司存货采购金额持续增加，加之下游医院客户的回款周期较长，使得报告期内公司经营性现金流量净额为负。若公司不能有效控制存货周转速度或医院回款延期，或银行借款到期不能续贷，且不能及时通过其他渠道筹措资金，则公司的资金周转将面临一定压力，从而对公司经营造成较大影响。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，建发致新过会近一年半都没有提交注册，或与其自身经营状况、监管政策等有关，这无论如何不是个好消息。“一方面建发致新负债率高企，说明公司资金状况较为紧张，财务风险较大，公司能否在上市后迅速去杠杆，改善债务结构，降低负债总额，投资者应密切留意其偿债能力；另一方面建发致新在IPO前，连年巨额分红，作为本身毛利率就不高的领域，大比例分红可能也将引起投资者对募资合理性的质疑。”

建发致新此次计划募集资金4.84亿元，其中1.4亿元用于信息化系统升级建设项目、1.04亿元用于医用耗材集约化运营服务项目，2.4亿元用于补充流动资金。

的确，补流成为公司最大的募集资金使用选择。然而，在2020年至2022年，公司分红金额分别为9735.71万元、5819.05万元和7161.90万元，三年合计分红2.27亿元，刚好接近于补流金额。

合规层面，招股书显示，建发致新及其子公司报告期内存在18次行政处罚。天眼查显示，由建发致新控股65%的南京建尔发医疗科技有限公司，于2023年1月29日被杭州市财政局列入严重违法失信行为记录名单。（港湾财经出品）

3000亿帝国的品牌困局：美的为何啃不动高端市场这块硬骨头？

在全球家电产业格局剧烈重构的当下，美的集团正站在转型的十字路口。2023年财报显示，这家营收超3700亿元的白色家电巨头，海外业务增速已连续三年低于行业平均水平，高端品牌COLMO在卡萨帝、斐雪派克等竞品的挤压下艰难突破300亿门槛。

值得警惕的是，其看似稳固的护城河正遭遇多维冲击：国内市场，戴森、方太在高端领域构筑品牌壁垒；海外市场，本土品牌崛起倒逼代工利润压缩至个位数；智能赛道，华为、小米凭借生态优势持续蚕食入口场景；而新消费浪潮下，小熊、添可等品牌更以"单品爆款+社交裂变"模式撕开长尾市场缺口。

这背后折射出中国制造升级的深层命题——当人口红利消退、技术壁垒高企，依靠规模效应登顶的龙头企业，如何跨越从"世界工厂"到"价值创造"的鸿沟？

高端化困局：3000亿帝国的品牌天花板

一是，品牌溢价能力缺失。美的集团2022年财报显示，公司整体毛利率为23.6%，相较海尔智家（31.3%）、格力电器（32.4%）存在明显差距。旗下高端品牌COLMO虽在2022年实现80亿元营收，但仅占总营收2.6%，对比卡萨帝（海尔旗下）超400亿规模差距显著。消费者调研数据显示，在万元以上冰洗市场，美的品牌认知度仅为海尔的1/3。

二是，技术研发投入结构失衡。2022年研发投入120亿元居行业首位，但专利构成中外观专利占比达42%，核心发明专利集中在电机、压缩机等基础部件领域。在高端产品必备的芯片级技术（如变频控制芯片）、材料科学（航天级保温材料）等领域尚未形成突破性成果。对比三星电子家电业务拥有超过12万项专利，美的在基础研究投入占比不足10%。

三是，渠道体系与高端定位错位。线下高端体验店布局滞后，全国仅有300家COLMO智感体验馆，且80%集中在一二线城市。反观卡萨帝已建成1500家场景体验店，并深度布局高端百货渠道。线上渠道更出现价格倒挂现象，京东平台数据显示，COLMO产品促销频率是卡萨帝的2.3倍，严重损害品牌调性。

全球化迷途：代工依赖症与本土化失焦

一来，OBM模式进展缓慢。2022年海外营收1亿元中，自主品牌占比仅36%，核心市场仍依赖惠而浦、伊莱克斯等品牌代工。在北美市场，美的代工业务毛利率仅为8.7%，远低于自主品牌业务的19.3%。对比海尔通过收购GE Appliances实现本土化运营，美的在品牌收购后整合乏力，东芝家电在日本市场份额持续下滑至12%。

二来，区域市场运营能力断层。在东南亚市场，美的仍沿用"中国产品+本地语言"的简单本地化策略，产品适应当地湿热气候的防霉抗菌技术迭代滞后。欧洲市场厨电产品未能适配公寓化居住场景，洗碗机容量普遍偏大导致市场接受度低。拉美市场售后服务网络覆盖率不足30%，显著低于海尔55%的覆盖率。

三来，全球供应链布局失衡。尽管在15个国家设有生产基地，但关键零部件仍依赖中国出口。美国生产基地本地化采购率仅41%，墨西哥工厂电机等核心部件80%需从中国进口。冲突导致欧洲能源危机期间，波兰工厂产能利用率骤降至35%，暴露供应链韧性不足。

生态化短板：智能家居的孤岛困境

首先，入口级产品缺位。在智能家居核心入口布局中，美的缺乏自主操作系统（对比华为鸿蒙）、无屏设备市占率低（智能音箱市场份额不足5%）、带屏设备渗透缓慢（智能冰箱触控屏配置率仅18%）。用户调研显示，美的智能家居APP月活用户仅1200万，不足米家（1.2亿）的十分之一。

其次，协议标准碎片化。同时支持M-Smart、华为HiLink、苹果HomeKit等6种通信协议，导致设备互联成功率仅78%。对比海尔智家采用统一UHomeOS系统，设备互联成功率达97%。协议混乱还导致与地产前装项目对接困难，2022年仅完成23个智慧社区项目落地。

最后，场景化能力薄弱。现有智能场景仍停留在"语音控制"基础层面，缺乏主动智能服务能力。健康管理场景中，美的智能空调与穿戴设备数据打通率不足30%，而格力已实现与华为运动健康数据的深度整合。厨房场景中，食谱推荐准确率比方太低38个百分点，暴露出AI算法能力短板。

新势力冲击：小家电市场的阵地失守

一来，长尾市场失速。在个护美容领域，飞科、戴森合计占据65%市场份额；厨房小家电市场，小熊电器通过萌系设计抢占比利时60%年轻用户，摩飞借助社交营销实现300%年增长。反观美的生活电器事业部2022年营收增速降至5.7%，传统爆品战略在细分市场失灵。

二来，柔性供应链滞后。面对新兴品牌平均45天的新品研发周期，美的仍需75天完成从设计到量产。小家电SKU数量虽超3000款，但爆款率不足2%，库存周转天数比行业均值高15天。Z世代用户调研显示，美的小家电"设计保守"成为第三大负面评价。

三来，DTC模式转型迟滞。抖音渠道销售占比仅8%，直播带货转化率0.3%低于行业0.5%均值。私域流量运营停留在客服层级，企业用户ARPU值比追觅科技低42%。内容营销投入产出比（ROI）1:2.3，不及新锐品牌的1:4.8。

面对多维度的竞争压力，美的集团需要重构高端化路径——通过基础研究投入打造硬科技壁垒；转变全球化思维，从"中国制造输出"转向"区域生态构建"；突破智能家居的入口困局，构建开放赋能的生态平台；建立柔性化创新体系应对新消费需求。这场价值突围战不仅关乎企业存续，更将决定中国制造在全球产业价值链中的新坐标。