“苏超”爆火带热共创草坪9连涨，“草坪大王”身价已超百亿

谁是“苏超”最大赢家？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

这个夏天，“散装江苏”的“苏超联赛”（江苏省城市足球联赛）全网“爆火”，江苏“十三太保”一轮又一轮的城市德比吸引了大量关注，原价10元的门票甚至被炒到500元。除了比赛门票，同样被爆炒的还有“苏超”概念股：江苏本土的人造草坪公司——共创草坪（605099.SH）的股票。

5 月 30 日至 6 月 12日，共创草坪股价连涨9 个交易日，其中包括7个涨停板，累计涨幅约99.47%，最高股价一度达到48.01元/股，市值从91亿元一路飙升，最高时曾逼近200亿元。截至6月13日，共创草坪股价仍停留在45元/股的高位，总市值达到180.7亿元。

共创草坪是一家股权非常集中的家族企业，实控人王强翔家族共持有公司约89%股份。这也意味着，随着股价波动，短短十几天，王强翔家族持有的股份价值也“水涨船高”。

作为A 股唯一一家专注人造草坪研发、生产的企业，共创草坪的产品直接受益于赛事热度。尽管公司公告称国内赛事对业绩影响较小，但其作为江苏本土企业，“家门口” 的品牌曝光还是显著提升了市场关注度，叠加人造草坪行业与体育产业的天然关联性，让共创草坪在短时间内成为苏超概念股中“最靓的仔”。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，共创草坪股价的非理性波动背后，既有游资炒作的推波助澜，也反映了市场对体育产业政策红利的押注。从市场情绪看，“苏超” 的火爆验证了地方赛事商业化的可行性，投资者将共创草坪视为体育产业赛道的稀缺标的。

王强翔家族创富百亿

王强翔是共创草坪的联合创始人、董事长兼总经理，1971 年 9 月出生于江苏省淮安市淮安区施河镇，曾是淮阴工学院1990 级电气自动化专业学生。

1993 年毕业后，王强翔在无锡自来水厂当技术员。1996 年，与哥哥王强众一起创业，创办淮安共创教学设备有限公司。2002 年，兄弟俩成立共创草坪。2018 年 4 月起，王强翔担任江苏共创人造草坪股份有限公司董事长、总经理。

在共创草坪的十大股东中，包括王强翔在内有9位股东都是一致行动人关系。

图源：东方财富网

其中，王强翔是共创草坪控股股东和实际控制人，王强众为王强翔之长兄，葛兰英为王强众妻子，王淮平为王强众的子女，马莉为王强翔仲兄的妻子，他们都持有共创草坪的股份。

此外，江苏百斯特投资集团有限公司为王强众控制的企业，淮安创享创业投资中心(有限合伙)为王强翔实际控制的企业，中国对外经济贸易信托有限公司一外贸信托一福字15888号财富传承财产信托和中国对外经济贸易信托有限公司一外贸信托一福字18888号财富传承财产信托(合并称“财产信托”)为王强众以自有资金设立的信托计划。

综上，王强翔及其控制的创享投资与王强众及其事实上的一致行动人葛兰英、王淮平及百斯特投资、财产信托，以及马莉共同形成一致行动关系。

实控人王强翔及其一致行动人合计持有共创草坪 88.93%的股份，近期公司股价上涨直接拉动其家族财富激增。截至2025 年 6 月 13 日，王强翔家族持有的共创草坪股份价值已接近 161亿元（按市值180亿元估算）。若股价维持当前水平，王强翔家族财富有望进入江苏富豪排行榜。

图源：罐头图库

不过，在近期的股价暴涨过程中，王强翔及一致行动人并未有减持计划，后续有可能随着股价波动出现财富变动。而最热闹的当属北向资金、机构、游资、散户等多路资金，其换手率和成交额急剧放大，甚至一度达到前期的10倍以上。

其中以6月9日龙虎榜数据为例，前五营业部合计买入1.23亿元，国投证券海南分公司以4210.4万元买入，又以2199.05万元位列卖出；“沪股通专用”则在买入2083.02万元的同时卖出2059.22万元。

还有不少投资者表示，已经选择在高位离场，落袋为安，但仍有不少游资在近期接盘。共创草坪已经多次提示，公司股价短期涨幅与同期上证指数相比存在严重偏离，非理性波动特征极为显著，市场情绪明显过热，请投资者注意二级市场交易风险。

国内营收仅11%，

跟风投资前景如何？

据共创草坪对投资人表示，国内运动草占主营业务收入的比重较低，并非公司收入的主要来源，国内相关足球体育赛事的举办对公司经营活动和经营业绩的影响较小，预计短期内不会明显拉动业绩增长。

据共创草坪介绍，公司是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业，产品分为运动草和休闲草两类，其2023 年的全球市场占有率为16.7%，还是亚太地区唯一一家国际足联、国际曲联和世界橄榄球联合会的全球优选供应商。

图源：罐头图库

从2024年财报中的产品营收来看，共创草坪的主要营收是来自休闲草（占比69.93%），而非运动草（占比20.25%）。在全球市场，休闲草主要市场分布在欧美日等国家，也是人造草坪的最大市场，而运动草市场主要来源于发展中国家对运动场地的加大投入和发达国家存量人造运动草的更新。

财报显示，共创草坪在境内的营收主要来自运动草产品，其市场需求主要来自政府财政支出对基础体育设施建设的支持。共创草坪2024年的总营收约29.52亿元，其中境内营收约3.27亿元，占比仅约11%。

需要注意的是，共创草坪的国内运动草产品的营收增速并不高，其中2022年国内运动草受地方财政资金紧张的影响，社会足球场等运动场地建设规划推迟，同比增长仅2.43%，2023年的运动草收入更是直接同比下降。

2024年，共创草坪运动草销售收入为5.94 亿元，同比增长6.38%，主要是国内运动草销售收入增长7.69%。

以此来看，“苏超”爆火虽然展示了地方赛事的商业化可行性，但未来增长速度仍有待观察。詹军豪认为，共创草坪近期的股价大涨与国内业务的前景并不匹配。

图源：罐头图库

目前，我国人造草坪需求主要是运动草，广泛应用于足球场、曲棍球场、橄榄球场、棒垒球场等运动场地，而为共创草坪贡献了大部分营收的休闲草，在国内市场仍处于起步阶段，主要应用场景不同于美国、日本等发达国家成熟市场。

据共创草坪介绍，国内休闲草市场以单位售价较低的建筑围挡、婚庆活动等场景为主，国内主流人造草坪企业未参与休闲草市场竞争。

“野马财经”查询了解，人造草坪在1960年诞生于美国。据共创草坪公布的数据显示，2023年全球人造草坪需求量为3.93亿平米，销售金额达到32.19亿欧元（不包括填充物、减震垫等和安装服务），预计到2027年，销售金额将上升到41.41亿欧元，销售金额年均复合增长率为6.5%。

“草坪大王”年产能过亿，

能否抗住外贸风险

截至2024年底，共创草坪在中国江苏省淮安市和越南西宁省展鹏县拥有五个生产基地，其中淮安生产基地现有年产人造草坪5600万平方米的生产能力，越南生产基地现有年产人造草坪6000万平方米的生产能力。

此外，共创草坪在墨西哥的生产基地建设项目已办妥土地产权证书，预计该项目投产后能够实现年产人造草坪1600万平方米的生产能力。以上合计，未来共创草坪将拥有上亿平米的人造草坪生产能力。

图源：罐头图库

但作为全球最大的草坪生产企业，共创草坪仍然面临很多不确定风险。

从业绩增速来看，2021年至2024年，共创草坪营收、净利润的波动较大，其2022年营收仅增长7.35%，2023年则同比下降，2021年和2024年则同比增长24.39%和19.92%；净利润方面，其2021年和2023年同比下降，2022年和2024年均同比上涨超17%。

此外，原材料聚乙烯的价格波动也会影响共创草坪的利润水平，由于聚乙烯的价格与原油强相关，2024 年布伦特原油均价达 90 美元 / 桶，较 2020 年上涨 125%，这或将影响其毛利率。而美国的全球关税政策也是共创草坪要面临的风险之一。

另外值得注意的是共创草坪鲜明的“家族属性”，王强翔家族通过百斯特投资等实体持股公司 88.93%股份，但家族股东之间的关系较为复杂。詹军豪认为，家族企业更应妥善处理家族成员之间的关系，避免因家族问题影响上市公司的运营。

图源：罐头图库

詹军豪则认为，在原材料价格波动、国际宏观政治经济波动、客户开拓销售是否符合预期等不确定风险面前，产能扩大也隐含未来发展中可能存在的问题，而近期的股价剧烈波动更加大了投资者的风险。

“苏超” 的爆火为共创草坪带来短期股价狂欢，但其长期价值仍取决于全球产能布局、技术壁垒和市场拓展能力。投资者需警惕短期情绪过热，关注其越南基地产能释放、墨西哥项目进展及美国关税政策变化，以把握长期投资机会。

你喜欢“苏超”吗？还有哪些“苏超”概念股？评论区聊聊吧。

李佳琦618“水逆”：前有同频翻车、后被石头绊倒！

最低价被狙击， 商品口碑翻车，销售下滑三至五成。

作者 | 赵 晴

编辑丨高 远 山

来源 | 野马财经

6促还没结束，曾经的顶流主播李佳琦已经经历了多次“翻车”。

前有国货美妆品牌同频临时修改优惠规则、变相涨价，被指责大促力度不如“38节”；后有石头科技扫地机器人“打骨折”优惠后不发货、强制退款，两件事同时发生在5月李佳琦的，让网友们直呼“下头”，更是将李佳琦推向舆论的风口浪尖。

不仅如此，在李佳琦上架的“贝德美冰川雪融霜”、“舒肤佳净透沐浴露”、“百草味牛乳无边厚切吐司”等产品，还被发现价格均高于京东超市售卖的同款。

在一些消费者看来，李佳琦作为头部带货主播，与品牌方对接出现纰漏，间接导致消费者利益受损，自然应该承担相关责任。现在，除了口碑“翻车”外，“全网最低价”也难以hold住，逐渐失去低价和口碑两样生存利器的李佳琦，还卖得动吗？

图源：罐头图库

01

往日巅峰难重现

李佳琦的销冠光环，已经不再像几年前那样耀眼。

2023年，李佳琦618预售首日总GMV曾达49.77亿元，创下个人同期历史新高，彼时市场的反应是：李佳琦“赢麻了”。然而仅仅一年过后，这一数字就几乎腰斩。美妆行业情报专家“青眼情报”数据显示，2024年李佳琦618预售首日美妆品类GMV为26.75亿元，同比2023年的49.77亿元下降46%；2025年美妆品类GMV为25-35亿元，与2023年相比，跌了30%—50%，销售日渐颓势。

美妆品类一直是李佳琦的重头戏，2023年一度占到总商品类目的95.8%，2024-2025年也都在70%以上，因此虽然统计的口径可能有不同，但美妆品类GMV的数据也能显著反映出销售波动的趋势。

值得一提的是，李佳琦作为直播界的超头，显然对市场状态有自己预先的评估。仅从618预售首日数据来看，近两年是李佳琦扩展品类最为迅猛的时段，商品从不足340种跳涨至500种，涵盖家电、母婴、宠物等多个领域。与此同时，作为定海神针的美妆品类，商品和品牌数量也都在逐年增长，然而这依然没能抵消大盘的下滑。

李佳琦在品牌方处的话语权也下降了，最直接的体现就是价格的变化。即使是看家的美妆品类，现在李佳琦也很难拿到最低价了。这一点就连一些亲切称呼其为“李老头”的粉丝们也颇有微词。

“李老头的，就算有红包，也没有其他达人的便宜，因为他们是直接免定金。”如今每逢大促，社交平台上就会出现一些吐槽在李佳琦“买贵了”的帖子。有网友表示：“有些买下来比去年贵四五十。”

图源：罐头图库

即便是淘宝的主战场“双11”，也有相同的情况出现。去年10月李佳琦和京东同时开启美妆节，而伊丽莎白雅顿身体乳、珂润保湿泡沫洗面奶等商品，都是京东超市采销更便宜；今年618，京东更是启动与李佳琦的同步直播，公开宣称在李佳琦价格上打九折。

“直播带货从网红带货走向企业自播和口碑带货的新阶段，且平台也在大力扶持，过去网红以流量来议价的渠道模式开始式微，加上李佳琦多次在价格上翻车，尽管其在美妆上足够专业，但口碑也在崩坏，和品牌之间的议价能力也就更显不足。”产业时评人张书乐表示。

在美妆主场被攻入腹地的情况下，李佳琦开辟新战场的尝试也遇到了一些挫折。

母婴品类方面，小红书、抖音上，都有不少宝妈现身说法，发帖避雷，甚至还由此衍生出了李佳琦母婴红黑榜，每到大促便会刷屏提醒其他用户。不推荐的理由囊括价格贵、不实用、体验差等多种。

而家电品类方面，更是陷入争议。远有海氏烤箱“二选一”风波，近有石头科技“退货门”，在行业人士看来，无论是哪条赛道，想要复刻美妆的神奇增长都有很大难度。毕竟网红的生命周期是因果律，魔力消退才是正常脚本。

图源：罐头图库

02

为何李佳琦失去全网最低价？

身为大主播，选品受争议其实是常态，可在价格方面，李佳琦是生生从顺风局打到了逆风局。

关注直播电商的人，大都对李佳琦“拳打”欧莱雅，“脚踢”兰蔻记忆犹新。这两家品牌皆曾因在李佳琦之外的渠道出现了更低的价格，被李佳琦“封杀”。那时的李佳琦，似乎只要一句话就可以改变这些国际大牌的命运。

可后来，李佳琦却因为一支眉笔当场与网友争论起“哪里贵了”，这个转变背后是主播与品牌方之间的攻守易势。

图源：罐头图库

事实上，“全网最低价”本来就是直播电商野蛮生长过程中的一种畸形产物，不久前已经被中办、国办定义为“不合理经营行为”。这种恶性竞争手段，会造成商家、平台和消费者的三输局面。

于商家而言，和大主播合作本来是想打广告，但如果被主播“挟流量以令诸侯”，拿出不合理的最低价，既会扰乱自己全渠道的价格体系，又容易形成“主播依赖症”，不利于品牌长期建设，还可能会赔上额外的诉讼成本。

海氏烤箱就是典型的例子。由于在京东平台售价比李佳琦低，海氏要给李佳琦一笔巨额赔偿金。可海氏也喊冤，指控京东未经自己同意就擅自调低了价格，给自己造成严重损失。平台间斗法，商家夹在中间成了牺牲品。

于平台而言，主播一家独大亦不利于电商生态的建设。2023年618预售当日，李佳琦贡献了天猫美妆一半的GMV，考虑到李佳琦的“停播”、“眉笔事件”，把所有宝全押在李佳琦身上是有风险的。

此外，主播还可能和平台出现“最低价”冲突。具体而言，主播的“最低价”是同时期同品牌要比其他渠道低，并不涉及纵向时间线的比较。换言之，李佳琦完全可以要求品牌方“双11”给出的底价比“38节”高，只要该品牌“双11”在其他渠道的价格都比李佳琦这里高就行。

如此一来，消费者也就掉进了比价陷阱，很可能被误导消费。而且主播过高的坑位费和佣金，无形间也抬高了商品价格，造成所谓的“最低价”，更像是主播不许别人卖的比自己低，而非尽可能给消费者优惠。

图源：罐头图库

显然，各方都不想看到一个“所有人都受伤，只有主播独赢”的世界。于是平台们开始扶持中腰部达人，搭建更完善的直播生态，品牌方也在自播的道路上越走越远，李佳琦失去“最低价”的特权，也就成了必然。

李佳琦的竞争对手们如京东，也从去年开始首次把李佳琦作为头号竞争对手，展开贴身围堵，以其采销对标李佳琦的价格，京东通过对品牌的庞大采购量博取对标李佳琦的更低价格。

“全网最低价本就是一个伪命题，真正有最低价能力的只有企业自播，毕竟定价权在企业手中，同时也只能是短时有效。过去的全网最低价的打法，只是导致了价格内卷、产品减配，长期来看，对整体营商环境和消费环境都不友好。”产业时评人张书乐表示，价格和渠道还是要遵循价值规律，过分微调是对市场这个看不见的手最大的阻碍，主播也好，平台也罢，短期逐利都会带来后续市场的崩坏。

李佳琦还是有粉丝基本盘的，但当失去价格优势的时间点，恰巧和愈发重视性价比的消费趋势撞在一起，换哪个主播来也免不了焦虑。

图源：罐头图库

03

转型能重拾流量吗？

意识到行业变化的李佳琦，正不遗余力地寻找更多增量。

为此，他一方面不断扩展品类，在近两年逐步进军母婴、家电、宠物等赛道的基础上，今年618，其团队又上线“所有爸妈的幸福家”进军银发市场，新主卖衣服、鞋包、配饰、珠宝、美妆、按摩仪、旅游产品等，宣传的字更大，直播频次也更慢。

目前，李佳琦团队已衍生出5个账号，除李佳琦和“所有爸妈的幸福家”外，还有“所有女生”、“所有女生的衣橱”以及抖音的“奈娃家族”。

另一方面，李佳琦和他的团队正不断走出，创造更多话题和热度。2024年，李佳琦参加了综艺节目《披荆斩棘的哥哥4》，同期，李佳琦助播旺旺成为了《我家那闺女2024》的嘉宾；再到今年，多位李佳琦的助播还参演了一部名为《念念向云端》的短剧。

不过，“船大难掉头”这句话同样也适用于李佳琦。一度曾占据超头主播绝对C位的李佳琦，有着鲜明的个人特点，其最早成名是仰仗口红，有过“口红一哥”的称号，后续延伸至其他美妆产品，个人标签已经和美妆品类高度绑定。就像和数码产品绑定的罗永浩，以及和农产品、书本绑定的董。而品牌方在选择主播时，是否与品牌调性相符是重要的考虑因素，不是什么商品都可以用“OMG！买它”搞定。

图源：罐头图库

“流量主播的跨品类打法，由于品控能力不足，对产品认知不足，极容易翻车，形成用自己的形象消耗去带货的恶性循环，李佳琦当年的不粘锅事件就是例证，网红只能回归垂直细分赛道，对自己认可且知之甚深的产品，用口碑传播，才是出路。”产业时评人张书乐表示，超头不是不能跨品类，但要依托自身实力来建立强大品控团队，确保带货质量，否则难以持久。

与此同时，跨界也有风险。李佳琦去《披哥4》就被吐槽油腻，更有网友质问：“他一个月赚这么多，有什么好披荆斩棘？”在自己并不擅长的领域，李佳琦可能需要做好全新的自己并不被观众接受的准备。

不做尝试举步维艰，做了尝试又有风险，这正是大主播当下面临的尴尬状态。毕竟当电商进入精耕细作的新时代，各大平台都更关注消费者的情绪体验，都在内容生态方面下足了功夫，而主播只是内容生态的一部分。

未来的直播电商或许不再需要一枝独秀的“神话”，而是更需要专业、多元与克制。在理性购物和性价比消费并行的当下，能穿越周期的从不是“价格屠夫”，而是以价值为锚的“消费向导”。其实，这正是出道初期，李佳琦最擅长的事。

图源：罐头图库

在此背景下，李佳琦能否撕掉过去的标签，重新定义超头主播的价值坐标系，或许才是决定其职业生涯下半场的关键。毕竟像成为大主播这样，需要凑齐“天时地利人和”的机会，很难再出现第二次。

今年6促，你都买了什么？是否光顾过李佳琦的？评论区聊聊吧。

“庆渝年”大结局：俞渝守住了当当，李国庆转战AI

离开俞渝，李国庆转战AI能逆袭吗？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

当当网创始人李国庆6月13日在社交平台宣布，其与俞渝的财产分割已达成最终和解。这场持续近七年的“庆渝年”商界离婚大戏终于落下帷幕。

李国庆表示：“我和俞渝女士已于2023年解除了婚姻关系。近日，作为离婚案延续，双方就相关财产分割也已达成最终和解。”他同时向公众致歉，称对“因私人事务占用公共资源给大家带来的打扰”深感歉意。

随着这份声明的发布，围绕当当网控制权的长期僵局宣告终结。

李国庆明确表态支持俞渝继续领导当当网，他由衷祝愿“摆脱了股权治理僵局的当当网，在俞渝女士领导下继续发挥国民级阅读平台的作用”。而李国庆本人则宣布将进军AI领域，“且向云程探AI，星河为卷绘新篇。”

图源：李国庆微博

当当归属俞渝

李国庆下海搞AI

天眼查显示，目前当当网的实际控制人是俞渝持股比例64.2%，李国庆持股27.51%。

图源：天眼查

实际上，2020年，两人还曾陷入离婚股权分割纠纷，在李国庆、俞渝甚至儿子也参与当当纷争的背后，当当控股权一直是这场大戏争夺的焦点。当时的当当网，俞渝持股52.23%，李国庆持有22.38%；两人的孩子持股18.65%，由父母各自代持50%；当当的两个合伙公司分别持有3.58%和2.93%的股份。

当当网股权让一家三口争破了头，是因为2018年4月，“海航系”旗下的天海投资 (600751.SH)（现“海航科技”）计划收购当当之时，披露的资产重组预案显示，当当网初步估值75亿元，此外，海航集团对当当的收购整体交易对价达90亿元。也就是说，当当网本身的价值在2018年是75亿元左右。如果按照李国庆说的平分财产，也是小几十亿的股权值。

随着财产分割达成最终和解，当当网的股权架构与控制权问题终于明朗化。尽管具体分割方案未公开，但李国庆在声明中明确认可俞渝对当当网的领导权，暗示俞渝获得公司主导权。

这一结果与李国庆2023年底在《问答八方》节目中的表态相呼应。当时他首次公开承认“真离了”，并澄清了关键财务争议：“当当上市时套现美金1.3亿，我和俞渝平分的钱，每人都这么多。她（俞渝）也有，不是就我有”。同时他自嘲道：“尤其是现在没钱了，更不怕被骗了”，暗示财产分割后个人资产状况。

随着财产分割落定，俞渝将独立掌舵当当网。摆脱股权治理僵局后，这家“国民级阅读平台”有望回归业务正轨。当当网自2016年私有化后一直由俞渝实际操盘，如今终获法律意义上的完整掌控权。

李国庆则以诗句“尘缘至此终轻放，霜雪盈头亦释然”告别过往，宣布“轻装上阵”进军AI应用领域。

这一转型也早有端倪，李国庆2019年创立的“早晚读书”项目已体现出对AI与大数据技术的应用，例如“AI选书系统”结合图书畅销榜、用户行为数据优化内容；通过用户收听时长、完听率等数据调整选书和解读策略；为适应短视频趋势，将部分内容转为视频形式。

在AI领域，李国庆提出探索“科技与人文的交融”与“公益与商业的共生”。这一布局符合其作为文化电商创业者的基因，也顺应了当前AI技术应用落地的商业浪潮。

香颂资本董事沈萌认为，有没有财产分割，当当现在都已经在市场中无足轻重，失去了当初的地位，所以现在分割后，只是消除了所有权的不确定性，未来发展仍是关键问题。李国庆或许可以作为投资人，利用自己的资源网络扶持新的AI项目。

七年纷争

夫妻恩怨画下句号

李国庆与俞渝的婚姻始于一次异国邂逅。1995年，李国庆赴美寻求融资时，结识了纽约大学毕业并在华尔街工作的俞渝。两人相识仅三个月便闪婚，这段婚姻在商业领域迅速开花结果：1999年11月，夫妻二人共同创立了当当网。

当当网在两人共同经营下迅速崛起，2010年12月成功登陆纽约证券交易所，成为中国首家纯线上业务赴美上市的B2C电商。然而这段商业佳话在2018年12月出现裂痕，当时李国庆在微博公开指责俞渝“逼宫”，要求其辞去当当网董事长职务。

但情况并没有朝着李国庆希望的方向发展，2019 年2月20日，李国庆通过公开信正式宣告，自己已离开亲手创立19年的当当网，并开启全新创业项目“书友会”。随后，当当官方发布人事调整公告，披露李国庆实际已于2019年1月起不再担任公司任何职务，仅保留股东身份。与此同时，董事长俞渝兼任公司CEO，全面主导当当网日常管理决策，带领高管团队负责公司运营事务。

随后矛盾继续升级。2019年7月，李国庆称已向法院递交起诉状和俞渝离婚，但俞渝以感情未破裂为由不同意离婚。同年10月，李国庆在参与《梦想家》节目录制时，谈及被俞渝“逼宫”的具体情形，突然猛地将身旁的水杯摔碎，同时着重表示俞渝是用阴谋诡计迫使自己离开。

2019年10月底，俞渝在朋友圈发表长文反击，曝光私生活细节，双方矛盾彻底公开化。

2020年4月，这场纠纷演变为轰动商界的“抢公章事件”。

2020年4月26日，李国庆去当当夺回公章，并在公司张贴《告当当网全体员工书》，对于“抢公章”事件，李国庆回应称，依法接管当当，太忙了，不接受采访。同日，当当网也发了声明，称今天早上（即4月26日）9点34分，李国庆伙同5人，闯入当当网办公区，抢走几十枚公章、财务章。

随后当当网声明，称公司已经报警，公章、财务章、财务部门章即日作废。尽管后续警方最终认定李国庆无违法行为，但这场闹剧已严重损害公司形象。

而随着李国庆以“且向云程探AI，星河为卷绘新篇”的诗句展望未来，这场持续七年的恩怨终告完结。

图源：活动视频截图

俞渝曾在2024年的一场活动中发表“离婚宣言”：我做不到忍辱负重，我接受分手、接受分裂。如今夫妻终于一别两宽，你看好李国庆和俞渝未来各自的发展吗？评论区聊聊吧。

电力老兵创业18年干出一个IPO，靠“配电”生意年入8亿

高客户集中度遭三连问。

作者｜文东

编辑｜刘钦文

等待两年，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（简称“昊创瑞通”）的上市之路终于迈出了实质性一步。深交所官网显示，定于2025年6月17日召开昊创瑞通的上市审核委员会审议会议。

昊创瑞通是一家典型的夫妻店，实控人、创始人是段友涛、张伶俐夫妇，两人是70后，就业经历相似，从履历来看，算得上电力行业“老兵”。或因如此，两人创办的昊创瑞通一路高歌猛进，更是受到国家电网“青睐”，来自国家电网的收入几度超过九成以上。

但相比之下，昊创瑞通上市之路就显得颇为坎坷，从被受理到即将上会的720天里，经历过两次上市中止、收到过三次问询函。

9成收入来自国家电网，

因质量问题被暂停中标半年

昊创瑞通成立于2007年，前身为北京昊创瑞通电气设备有限公司（简称“昊创有限”）。

2023年6月，昊创瑞通首次递交了《招股书》。而在首次递交了《招股书》后10天，昊创瑞通就收到深交所的第一次问询，涉及业绩、客户等14个问题，后又在2024年1月和8月收到第2轮、第3轮问询函，这三次问询函提到的问题中均含有昊创瑞通客户情况。

《招股书》显示，昊创瑞通主营业务是智能配电设备的研发、生产和销售，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。基于主营业务和主营产品，昊创瑞通的客户多集中在电力相关企业，且客户相对单一。

图源：《招股书》

而昊创瑞通的主营产品主要销往国家电网下属企业，也就是说，昊创瑞通的主要客户即为国家电网下属企业。2022-2024年，昊创瑞通的营业收入分别为5.6亿元、6.72亿元、8.67亿元，对国家电网下属企业的销售收入分别为4.98亿元、6.19亿元、6.71亿元，占当期营收的比例分别为88.92%、91.99%、77.38%。

萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊指出，“IPO公司过度依赖单一客户，如果大客户在市场上的地位发生变化，或者政策、经济环境等因素影响其采购需求，都可能对IPO公司的业务稳定性造成影响。同时，单一客户的采购量往往较大，因此公司的收入可能会随着该客户的采购情况而大幅波动，这对于公司的财务状况和投资者的信心都可能产生影响。”

昊创瑞通在《招股书》中直言，若国家电网的招标情况等发生变化、公司因产品的技术性能或产品质量未能持续满足国家电网的需求，将导致其对国家电网下属企业的销售下降，对经营业绩造成不利影响。

三次问询中，深交所也对客户问题持续提问。

第一轮问询中，“国家电网”出现155次，深交所要求昊创瑞通说明与国家电网合作历史，发行人列入国家电网合格供应商过 程，具有代表性项目，国家电网对合格供应商资质要求，相关合作的可持续性。

第二轮问询中，“国家电网”出现277次，要求说明是否具备独立面向市场获取业务的能力，是否存在失去主要客户导致业绩下滑的风险，以及被国家电网暂停中标资格的具体情况。

第三轮问询中， “国家电网”出现118次，要求说明相关销售收入实际确认期间，收入确认的合规性；应收账款的期后回款情况、是否存在异常等。

图源：罐头图库

《回复函》显示，2022年-2024年，公司曾因供应商零部件存在瑕疵、对客户实际需求理解存在偏差、运输过程中存在操作不当等因素发生产品质量问题，所涉及的收入金额分别为229.74万元、182.34万元和520.09万元，占公司同期营业收入的比例分别为 0.41%、0.27%和 0.6%。

同时昊创瑞通因产品质量问题被国网北京市电力公司和国网浙江省电力有限公司在部分种类产品中暂停中标资格6个月，被广东电网有限责任公司扣1.5分，被国网辽宁省电力有限公司不合格累计积分积1分。

暂停中标资格，是指在一定期限内，在部分种类的货物、工程、服务招标采购中，停止供应商的中标资格。而如果被列入黑名单，则是永久或在一定期限内，在所有货物、工程、服务招标采购中停止供应商的中标资格。

《国家电网有限公司供应商不良行为处理管理细则》中有明确表示，供应商存在质量、履约等问题，多次督促仍拒不整改的，将被列入黑名单。此外，如果供应商同类产品不合格累计积分5-6分，列入黑名单时间为1年，累计积分为7-8分，列入黑名单时间为2年，累计积分9-10分，列入黑名单时间为3年，供应商同累计积分11分及以上，将永久列入黑名单。

被国家电网列入黑名单的企业不在少数，其中鼎信通讯（603421.SH）便是其中之一，该企业被列入黑名单2年。此举给该企业带来的直接影响是：与电力业务相关的中标订单量大幅下降，影响整体业绩。2024年，鼎信通讯的营收为30.86亿元，同比下降15.04%，净利润为-2.42亿元，同比下降284.72%。

背后为“70后”电力老兵，

募资1亿补充流动资金

能够收获众多国网大客户背后，与昊创瑞通的创始人有着分不开的关系。

昊创瑞通创始人为段友涛、张伶俐夫妇。目前，段友涛直接持有昊创瑞通38%的股份，间接持股4.87%的股份，张伶俐直接持股32.16%， 二人合计控制昊创瑞通75.03%的股份，为控股股东、实际控制人。

履历显示，2000年7月-2002年7月，两人均在北京科力恒电力技术有限公司，段友涛销售副总，张伶俐市场助理。从科力恒电力离职后，两人一同跳槽到北京金天科创电气设备有限公司，段友涛销售副总，张伶俐任市场助理。从履历来看，两人算得上电力行业“老兵”了。

不过，值得注意的是，收入依赖大客户的情况下，昊创瑞通的应收账款也逐渐增加。

数据显示，2022-2024年，昊创瑞通应收账款账面价值分别为1.19亿元、1.36亿元、1.66亿元，占当期营收的比例分别为21.3%、20.26%、19.16%。坏账准备分别为1028.09万元、1336.74万元、1390.78万元，均在逐年增加。

上述应收账款中，前五名几乎均来自国家电网下属企业，占比常年在50%左右。

图源：罐头图库

不过，相比于同行业，昊创瑞通的回款速度并不慢，数据显示，2022-2024年，昊创瑞通的应收账款周转率分别为5.92、4.82、5.26，同期行业均值为2.38、2.60、2.41。

因此，昊创瑞通的现金流情况表现尚可。《招股书》显示，截至2024年末，需要偿还的有息负债为短期借款1950万元，还款压力较小。货币资金为2.8亿元，经营活动产生的现金流量净额为9661.99万元。

但值得注意的是，不缺钱的昊创瑞通，还要募钱补流。

《招股书》显示，昊创瑞通本次IPO募集资金约4.77亿元，其中，1.57亿元、1.03亿元、1.17亿元分别用于智能环网柜生产建设项目、智能柱上开关生产建设项目和智能配电研发中心建设项目。

昊创瑞通在《招股书》中表示，智能配电研发中心建设项目有助于提升研发实力、巩固技术优势，对业务持续发展有一定带动作用。

除用于主营业务外，还有1亿元将用于补充流动资金。昊创瑞通表示，这将有利于保证公司日常生产经营活动的顺利开展，满足业务增长与未来经营战略布局所带来的流动资金需求。

图源：罐头图库

昊创瑞通的IPO之路，折射出这家"夫妻店"企业的独特发展轨迹——既受益于国家电网的长期订单，又受困于单一客户依赖的潜在风险。从被暂停中标到应收账款攀升，这家企业正面临成长中的关键考验。你认为昊创瑞通IPO闯关能否顺利？欢迎下方留言讨论。

380亿“果链女王”曾芳勤杀入“车链”

收购江苏科达之前，领益智造已有23.5亿商誉悬顶。

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

时隔四年后，“果链”龙头企业领益智造（002600.SZ）又有大动作，身家380亿元的“胡润女富豪”曾芳勤的资本触角再次延伸至汽车产业链。

6月9日，领益智造公告称，拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式，购买江苏科达斯特恩汽车科技股份有限公司（简称“江苏科达”）66.46%股权并募集配套资金，交易价格3.32亿元。

领益智造为一家消费电子零部件企业，也是苹果供应链体系的“带头大哥”，2018年通过重组而上市。近年来，领益智造通过多次并购扩展业务至充电器、光学镜头、新能源汽车结构件等赛道。2021年，就已经花了3800万元收购一家“车链”企业，成功进入动力电池功能件和结构件的供应领域。

不过，资本市场热情不高，重组草案通过之后，领益智造股价低迷。截至6月12日，报收8.38元/股，市值579.29亿元。

图源：罐头图库

从“果链”到“车链”

3.3亿加码汽车饰件行业

被领益智造看中的江苏科达成立于2007年，位于江苏省常州市，是一家专注于汽车饰件总成产品的研发、设计、生产和销售的企业，曾于2023年10月份完成A轮融资，股权穿透后，石建新为实控人，受益股份比例为46.38%。

根据公告，领益智造拟向8名交易对方发行可转债及支付现金收购江苏科达66.46%股权，交易价格3.32亿元。同时，拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金，金额合计不超过2.07亿元。

江苏科达主要产品为汽车仪表板、副仪表板、门护板、立柱等汽车饰件。领益智造收购江苏科达后，其“车链”业务覆盖范围也将明显扩大。

在汽车饰件业务上，江苏科达将为领益智造带来奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、吉利汽车和江淮汽车等重要客户，其生产的车饰产品可覆盖包括“智界 S7”“艾瑞泽8”“星纪元ES”“奇瑞iCar V23”“荣威D7”“荣威新陆尊”“捷途 X70”“腾势 D9”“比亚迪夏”“比亚迪海豹”“理想L7/L8/L9”等车型。

图源：罐头图库

根据《资产评估报告》显示，江苏科达100%股权的评估值为5.05亿元。而据《审计报告》，截至2024年12月31日，江苏科达归属于母公司股东口径账面净资产为2.47亿元，资产评估增值2.58亿元，增值率为104.06%。

此次交易还设置了业绩承诺。业绩承诺方常州优融、上海迈环承诺：江苏科达在2025年、2026年和2027年实现的实际净利润分别不低于4700万元、5600万元和6500万元。

而江苏科达近年来的业绩状况较前述承诺预期有些许差距。2023年、2024年分别实现营收8.15亿元、8.99亿元；对应的净利润分别为2531.99万元、4097.88万元。

领益智造也坦言，如果标的公司经营情况未达预期，可能导致业绩承诺无法实现，进而影响上市公司的整体经营业绩和盈利水平。同时，尽管已经签订了明确的补偿协议，但本次交易依然存在业绩补偿承诺实施的违约风险。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，领智制造在消费电子和精密制造领域有很多的布局，所以在技术上，理论上是可以将AI终端硬件的研发制造的优势，平移到汽车智能座舱零部件的设计和相关开发产品创新上。从客户资源来看，对于扩大领益智造的客户圈层有极大的帮助。当然领益智造的全球化布局对于帮助江苏科达扩充它的国际市场，也是反过来实现了客户资源共享。至于在管理和文化上面的融合，二者的大行业方向有点相通，整合起来不难，最重要的还是发挥二者的战略协同。

出现“大客户依赖症”

2024年增收不增利

跨界并购背后，领益智造的业绩增长也面临瓶颈期。近年来虽然业绩持续增长，但存在客户集中度较高的风险，这是很多“果链”公司的共性问题，大客户业绩波动会直接影响供应商业绩。

数据显示，2023年领益智造前五大客户合计销售额占比超过52%，第一大客户销售额占比达到24.22%，第二大客户销售占比达到10.51%，仅前两大客户就占据了公司全年超三分之一的销售额。同时，前五大客户的应收账款也占应收账款总额的45.29%。2024年前五大客户合计销售额占比超过56.04%，前2大客户销售额占比分别22.07%、11.29%，依旧居高不下。而前五大客户的应收账款占公司应收账款总额49.34%。

图源：罐头图库

此外，客户集中度较高，也会让公司在议价空间上受到大客户的压力。近年来，领益智造增收不增利的情况也逐渐凸显。

2020年至今，领益智造业绩增速波动较大，比如2020年营收达到281.4亿元，同比增幅达到17.68%,但2021年的营收同比增幅只有7.97%;2022年营收则再次出现双位数增长，实现营收334.8亿元，同比增幅13.49%，而2023年营收却罕见同比下滑1.05%。2024年,领益智造实现营业总收入442.11亿元,同比增长29.56%;净利润17.53亿元,同比下降14.5%。

进入2025年，领益智造业绩回暖。一季度实现营收114.94亿元，同比增长17.11%；净利润5.65亿元，同比增长23.52%。

巧合的是，曾芳勤这次收购的江苏科达也有着“客户集中度较高”的共性。近两年，江苏科达，来自前五大客户的收入占比高达98%左右，且经营现金流持续为负，与同期业绩显著背离，负债率一直在80%以上，其中绝大部分是应付款，资金压力巨大。同时，江苏科达近两年经营现金流分别为-195万元和-2301万元，持续净流出。

但从汽车供应链的企业来看，客户集中度几乎是行业特征，主要是国内汽车供应链企业起步较晚，而同时汽车整车厂商已经基本完成行业兼并。江苏科达主要行业竞争对手也都有类似的情况。

比如宁波华翔第一大客户为一汽大众，2023年对其销售额占全年销售额19.6%，应收账款占比则达到22.37%；常熟汽饰2023年前五大客户销售额占销售总额49.45%；新泉股份2023年前五大客户销售额更是占到总营收的70.73%，这一比例在2024年上半年进一步增加到76.1%。

按行业情况来看，曾芳勤要改变“客户集中度较高”的情形并不容易。

“成也萧何，败也萧何”。大客户依赖是领益智造过去高速成长的核心驱动力，但也是未来最大的单一风险源。这种模式在行业上行期和绑定紧密时能带来巨大收益，但在下行期、份额波动或客户策略变化时冲击也巨大。因此，多元化转型便是有利出路。

张毅认为，电子行业巨头加码新能源赛道是一个趋势。“果链”过去以智能手机为主，智能手机目前已经到了一定的瓶颈期，这些企业未来如果不加码转型的话，成长肯定会有一个天花板。所以跨界布局新赛道是必然的选择。

向“车链”扩张能否如愿？

领益智造的实控人是频频登入《胡润富豪榜》的曾芳勤，其财富估值最高时曾达到543.8亿元。2024年《胡润百富榜》上财富高达380亿元，排在第116位。

2007年开始，苹果手机向全球布局供应链网络，领益智造也借机成为最早进入“果链”的企业之一，最初从Mac产品线切入，随后逐渐扩展到iPhone、iPad、Apple Watch、Apple Vision Pro、AirPods等产品。

2006年到2016年的十年中，领益智造在国内外多个城市建厂或设立办事处，从国内的上海、成都、郑州、天津到德国、印度、韩国、美国，逐步拓展全球市场。

2016年开始，领益智造开始全面启动IPO工作，2017年与江粉磁材进行资产重组，2018年完成借壳上市。

上市后的领益智造马上启动了“买买买”模式，其2018年用6000万元收购了OPPO、华为等国内手机品牌商的供应商深圳诚悦丰；2019年以6.78亿元收购全球一流充电器、适配器的开发商和制造商“Salcomp Plc”；同样在2019年，领益智造还以2991.54万美元收购了主营移动电话模具的印度公司“LITE-ON-MOBILE INDIA PRIVATE LIMITED”，以及包括赛尔康、绵阳维奇、绵阳伟联等在内的多家国内公司。

2020年，曾芳勤用500万元对价，将自己旗下的苏州一道医疗科技有限公司并入领益智造，并成立苏州益道；2021年又以约3.67亿元收购珠海伟创力厂区，用于承接整机组装等产品上的业务发展，浙江锦泰也在2021年被曾芳勤置入上市公司。

图源：罐头图库

随着一路买买买，领益智造的规模也开始增加。2018年上市当年，领益智造的资产就达到221.2亿元，到2024年三季度末，其资产总额已达到415.8亿元，是2018年的1.88倍；总营收也从2018年的225亿元上涨到2023年的341.2亿元，营收水平增加超百亿元。

不过曾芳勤的收购步伐在2021年后明显放缓，也是从2020年底-2021年初，领益智造开始谋划进入新能源汽车赛道，从“果链”向“车链”扩张。

但持续收购也让领益智造积累了大量商誉。2021年底，领益智造商誉的账面价值约为17.61亿元，主要是由并购的结构件业务和Salcomp Plc充电器业务所形成。2024年底，领益智造的商誉账面价值已增加近5亿元至23.46亿元，商誉减值准备也达到10.44亿元。而此次收购也会产生较大额商誉，若江苏科达未来经营未达预期（如业绩下滑、市场环境恶化），将面临商誉减值风险，直接侵蚀领益智造当期利润，还有可能打击股价。

香颂资本董事沈萌分析称，根据现行会计规则，商誉值会在每年进行测试，如果存在商誉对应标的的业绩表现不佳，就应该进行减值处理，也就意味着收购溢价打水漂。商誉属于已实现的成本，所以在进行减值处理时，会影响账面利润，但不会发生现金流的变化。领益智造的商誉减值准备相比以前有所增加，潜在风险还是比较明显。

你看好领益智造的转型吗？还知道哪些果链企业？留言聊聊吧！

“以鲜为美”拓展新增长空间 新乳业敢为逆势增长破局者

面对乳品消费疲软、增长放缓的行业挑战，新希望乳业坚定“鲜战略”的核心价值，营收站稳百亿俱乐部，归母净利润连续五年双位数增长，展现出在行业中逆势突围难能可贵的“确定性”。6月10日，“以鲜为美 质领未来”——新希望乳业2025年投资者大会在成都召开，全面解读新希望乳业持续增长的发展路径，通过产品与渠道的双引擎创新，重点聚焦高端化、深耕下沉市场和用户运营，为行业和投资者勾勒出奶业振兴发展的清晰蓝图。

新希望乳业董事长席刚表示，必须跳出存量市场的内卷，依托消费者更鲜、更美和多样化的新需求，在创新和增量中寻找解法。新希望乳业将坚持以“鲜战略”为核心，推动从“以鲜为主”、“鲜酸双强”，到包含饮品在内的“三鲜鼎立”的产品创新迭代，以“产业+AI+合成生物技术”构建食饮竞争壁垒，增强新兴渠道与用户运营提升，打造“鲜活生产力”，驱动新鲜增长。

“鲜战略”锻造韧性持续增长

行业数据显示，2024年我国乳制品总产量降至2962万吨，同比减少1.9%，液态奶产量五年来首度下滑，人均奶类消费量同比下降5.6%，乳品企业发展出现波动分化。中信证券消费产业首席分析师姜娅表示，中国消费市场总体扩容趋势不会改变，乳品从成长期迈向成熟期，结合行业发展格局，看好具备成为龙头潜力的优质企业。

新希望乳业作为乳业的新鲜代表，营收规模企稳提升，经营能力优化向好，呈现出极富韧性的高质量增长。2024年是新希望乳业新五年战略规划深化之年，深耕“鲜立方战略”，做大做强低温核心业务，高端鲜奶同比实现双位数增长，24小时中高端系列同比增长超15%，低温特色酸奶持续增长，初心、活润均实现双位数增长，2024年归母净利润同比增长24.80%，净利率提升至5.15%，今年一季度净利润同比提升48.46%。更值得关注的是，新希望乳业经营活动现金流净额达到14.91亿元，资产负债率降至64.61%，全年累计分红同比激增76%，一系列经营核心指标持续优化。

新希望乳业总裁朱川指出，新希望乳业要坚定核心价值，创造长期增长。一是要推动鲜酸双强规模和业务占比持续增长，将“鲜”从企业战略落实构建包含鲜奶源、鲜生产、鲜订单、鲜配送、鲜送达，以及鲜享、鲜见、鲜动的“八鲜”发展维度；二是推进科技创新和渠道创新，确保新鲜活力；三是以五维降本、区域深耕、鲜活源为抓手，加快全链提速、提质、提能，实现高质量和可持续的增长。

“双引擎”构建“产品+渠道”创新

中信证券相关分析指出，在需求端，目前中国居民消费需求升级“暗线”与降级“明线”并存，消费者回归理性，关注性价比，品质升级与消费平替并行；与此同时，精神诉求带动体验消费，健康意识升级催生新产品、新渠道、新业态。年龄结构正在推动消费需求变化，贡献消费新增量的新世代更看重个性化与性价比，从生存性消费到体验性消费的转变，也带动了消费场景的分层化和多元化。

对此，新希望乳业将推进包括产品和渠道在内的双引擎创新，用科技打破同质化竞争，重构乳品价值，通过供应链和渠道的场景重构，让“新鲜”离用户更近、和用户更亲，构建“以鲜为美”的健康生活。

在本次大会上，新希望乳业与挪威基诺奶牛育种协会达成战略合作，共同推进挪威红牛的引进、培育、饲养和“牛种”创新探索。新希望乳业于三年前引进了挪威红牛，并于今年4月上市国内首款挪威红牛鲜牛奶，以独特的强健基因和特优级品质，赢得了市场和消费者的一致好评。此次双方合作是新希望乳业“新科技”的重要一步，探索和布局奶牛养殖的“新质生产力”，未来将向全国市场持续推出更多优质的挪威红牛奶产品，为“健康中国”贡献新希望力量。

与此同时，数字经济和生物科技两大技术视角的迭代，为当前消费领域创造出新需求和新方向，也是新希望乳业重点关注的领域。从奶源和牛种创新，到“优质乳工程”的产业链优化，再到生物创新关键技术，为新希望乳业的产品创新构建了深厚的底层技术积累。“24小时”系列鲜牛乳的持续迭代升级，3D包埋活性益生菌的“活润”晶球酸奶、“初心”零糖发酵乳等一系列创新产品，推动新希望乳业新品收入占比连续五年超过10%，展现出强大的“造新血”能力。

据介绍，新希望乳业已经发展出包括“四力工具”、“雁群矩阵”、“用户即是产品经理”等在内的一整套新品创新理念与方法。以“雁群矩阵”为例，新希望乳业充分发挥乳品联合舰队的组织框架特点，不同子公司依托自身优势在不同细分领域探索创新，一旦成功就在新希望乳业体系内进行快速复制推广。

针对渠道日益“粉尘化”的特点，新希望乳业开展了渠道立体化创新，重构新鲜消费场景，让新鲜随手可得，持续推动业务增长。一方面，新希望乳业通过“24小时鲜奶网红店”等场景创新，形象店突破500家，送奶入户核心渠道持续推进；另一方面，加强与山姆、盒马等渠道大单品联合打造，加深与零食渠道等新渠道的合作，强化多级城市覆盖与低温模式变革。

“三驾车”拓展新增长空间

目前，新希望乳业已经勾画出新增长曲线的三驾马车，包括以24小时系列鲜奶、朝日唯品系列为代表的敬畏自然、敬天爱人的高端化全国发展战略，以新希望三牧乳业凉山雪为代表的本地化下沉市场深耕战略，以及谋求出海发展第二增长曲线。数据显示，2024年中高端“24小时”系列占比持续提升，收入同比增长超15%，高端鲜奶同比实现双位数增长。

朝日唯品主理人张蕾在会上分享了朝日唯品这个“从土壤里长出来的品牌”，如何通过尊重自然循环规律的“慢”、严谨生态链管理的“严”、真诚回归本源交流的“真”，实现“自然出美味”的高品质产品，引领健康且鼓舞人心的生活方式。

自2003年设立循环型生态农业理念以来，朝日唯品坚持22年“慢工出细活”的循环农作，从养土做起，建立1500亩自营生态农场和现代奶业S级奶牛场，用90天慢发酵的有机肥滋养土地，以养和牛的理念饲养奶牛，生产50余种有机蔬果，荣获了中日美三重有机认证。朝日唯品以美味的产品与用户构建真诚的链接，建立从土壤到餐桌全链透明的全程可追溯体系，让用户通过朝日唯品的产品和品牌，与自然连接、和身体对话。目前朝日唯品正在拓展循环农作的全国布局，甄选位于北纬38度的国际公认“黄金奶源带”的贺兰山牧场，为4000亩有机土地引入朝日唯品标准和管理。

新希望三牧乳业打造的“凉山雪”品牌，分享了从区域品牌到城市名片的破圈密码。依托西昌这一自然风光、科技历史、民族文化和特色美食的宝藏小城，凉山雪通过渠道高密覆盖、精准人群定位，积极开发契合蓝花楹、火把节等多样场景的特色产品，渗透季节、餐饮、宴席等各大消费场景，打造出“不喝凉山雪 不算到凉山”的消费心智。在西昌这座四线小城，服务97万本地人口和2000万年接待游客，凉山雪实现了高达75%的市占率，作为精耕下沉市场的典型样本，未来也将在新希望乳业体系内推广复制经验，打造区域品牌，深耕激活县域小镇鲜奶经济。

当前，中国消费出海已成为下一个十年里重要的发展方向之一。新希望乳业副总裁张帅提出，新希望乳业现已建立了四洲六国的全球研发布局，未来将依托新希望集团深厚的产业链体系和全球化发展经验，关注东南亚等机会市场，寻找差异化创新机会最大的品类，打造新的增长空间。新希望乳业的国际化是站在世界看世界，不仅是“产品输出”，更要让中国品牌出海成为一种价值观和生活方式的“心智占领”。

席刚表示，“以鲜为美”是乳品发展快速变化中的主旋律，要进一步推动结构性创新，关注新场景、新人群和新渠道带来的新需求和新机遇，新希望乳业将笃定“鲜”战略，以鲜为基提升企业价值，引领环境友好、家庭共生、健康、自信、愉悦的新鲜生活方式，以优质、新质、高质发展，驱动品牌与行业的可持续增长。

今年618，谁家的羊毛更好“薅”？

用户看重的，还是在哪家电商平台上可以用更实惠的价格拿到心仪的商品。

作者 | 李白玉

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

618还没到，电商平台已经“刀兵相见”了。

本届618，天猫已经直接把618提前大约一周到了5月13日，在5月28日进入第二波活动，除了官方立减85折，88VIP可再享9折优惠；京东在 “心动购物季”结束后，在5月28日的“超级补贴日”官宣618于5月30日晚8点开始，补贴力度重磅加码，将提供包括“每人每天补贴超6180元”在内的十大补贴，实现“补上加补”。

“新势力”中，拼多多本次6促放款价格限制，推出“同款同价”政策；抖音电商则投入亿级现金补贴和千亿级流量资源，持续推进商品卡免佣、降运费险、加码千川激励等商家扶持政策......

不管是对于传统老牌电商平台，还是近年新入场的直播电商商家来说，这场年中大促，都已经成为“兵家必争之地”。当然，对于消费者来说，虽然各平台上的打折、促销活动眼花缭乱，但最看重的还是在哪家电商平台上可以用更实惠的价格拿到心仪的商品。

图源：罐头图库

01

竞争激烈

天猫拉开“史上最长618”序幕

这届618开始得比以往更早，也由此被称为“史上最长618”。

天猫将第一波抢先购提前到5月13日晚8点开启预售，比去年提前了大约一周。其尾款支付及现货抢购时间，也提前到了5月16日晚8点至5月26日晚12点。

京东一方面坚持5月30日晚8点开启“真正的618”，另一方面延续了跨店满减策略，保留了“满200减20神券”“跨店满减”“官方立减”等促销活动，并通过超级秒杀日、百亿补贴日、超省特价日、超级直播日、PLUS会员日、万店秒杀日等活动进一步送福利。同时叠加国补政策，平台上原本优势的3C产品等，折扣力度空前。其补贴甚至达到“每人每天补贴超6180元”在内的十大补贴，实现“补上加补”。

图源：罐头图库

将低价策略贯穿全周期的拼多多，本届6促并未一味卷低价，而是推出“同款同价”政策，从“绝对低价”转向“可控低价”，引导商家以品质和服务进行突围；抖音电商在618期间亦推出立减15%、一件直降等优惠，投入百亿消费券，补贴爆款好物；美团面向全体消费者发放618元神券包，可用于多品类实体门店购物，并向会员升级福利，发放神券包；小红书则推出“三升级、亿补贴”，并向用户提供亿级平台补贴，帮助用户买到好商品，帮助商家、买手收获新增长。

02

哪家的羊毛更好薅？

作为一年中最重要的大促之一，618之所以能够吸引大量的消费者下单抢购，很重要的原因在于此期间的商品能够做到足够的“低价”。各家平台为了争夺用户，在“低价”上的竞争也不遗余力。

作为两大传统电商巨头的天猫和京东，也成为这次618期间，消费者最为关注的两大平台。一批“野生比价员”在社交媒体上上线，分享“谁家的羊毛更好薅”的信息。

根据目前在中出现的信息可知：比如“芝华仕头等舱按摩椅MZ630”，天猫618可叠活动券、官方立减等优惠，5月28日晚8点活动券后3849元，但在同一天的京东超级补贴日，价格甚至达到3389元，相当于又打了个88折。如此来看，购买该产品时显然是在京东上的价格更低，在京东上买便宜了460元。

再比如联想小新Pro 14 2025笔记本，在天猫618同样使用国家补贴享8折后，到手价4639.2元；在5月28日的京东超级补贴日使用国家补贴后，到手价为4239.2元，在京东上购买相当于便宜了整整400元。

除了3C、家电产品，比如美妆护肤品，一直以来，买正装送正装、送小样，已成为各大平台的常规操作。不过，不同平台之间，有不同的赠品策略也是常见的事，这也就导致，最终的优惠力度上的差异。

以“馥蕾诗红茶酵母酵萃精华”这款产品为例，其在天猫购买250ml可享460ml总量，活动券后1150元，折合每毫升约2.5元；在京东上购买250ml则可享505ml总量，实付1008元，折合每毫升约2元。如果在京东购买，加上赠品获得的量比天猫多出45ml，到手价还便宜142元。

618电商和平台上的商家摩拳擦掌，但消费者也做足了功课。目前，就社交媒体上流出的信息可知：361度男鞋运动鞋飚速3.5PRO，同款产品京东比天猫便宜30元。当然，也有部分产品淘宝价格比京东便宜，但因为淘宝商家鱼龙混杂，小编也没有能力鉴别，所以并未就上述产品进行全网比价。仅简单的对前述正品产品参加2家电商平台活动后的价格比较来看，京东的价格“更香”。

至于上述产品，京东如何实现价格“更香”？则还要从两大电商巨头不同的策略谈起。据科技媒体“36氪”报道，2024年618结束后，淘天集团召开了一场商家闭门会。此次闭门会上，淘天集团最明显的变化，就是弱化绝对低价战略，搜索权不再以“五星价格力”为准，更侧重按GMV分配。

在行业人士看来，这本也是不错的策略，围绕用户需求，提供高质量的产品，在全链条优化用户体验的基础上，尽可能挖掘存量高净值会员用户的“剩余价值”，进而实现高质量的增长。不过，在价格上的优势，部分品类可能就不那么明显了。

与之相比，“36氪Pro”等媒体报道，2022年底京东一场内部大会上，刘强东将“低价战略”列为京东零售未来三年的核心战略。此外，今年 4月的“2025京东新品年度盛典”上，京东又推出京东新品成长“百千亿”计划，即在2025年加码百亿流量和百亿资金，并围绕营销能力与数字能力全面升级，实现60000款新品年销售破百万、6000款新品年销售破千万、600款新品年销售破亿。

5月28日的超级补贴日上，京东又推出“十大补贴更便宜”活动，整合了国家补贴、平台优惠与专属权益，形成覆盖数码、家电、服饰、外卖等多领域的复合型优惠体系。

零售电商行业专家庄帅表示，京东能够实现低价，自营贡献颇多。本身3C就是京东的优势品类，销售规模也有支撑。从自营的商业模式，到已经具备一定体量的销售规模，决定了京东可以在一些优势品类里做到低价。

事实上，当前消费者对产品的需求已经从从“温饱型”转向“品质型”。此前，新媒体“凤凰WEEEKLY”曾分析京东的“低价战略”，称该任务的核心，在于平台的采销部门，更进一步说，是采购和销售。降价并不是单纯的想砍掉商家全部利益，京东的采销会带着品牌方一起“抠”成本，让产品能够做出这个“超低价”，在让利消费者的同时，既有价格优势，又能用规模效应带动品牌企业长期发展。而在供应链上，依托京东智慧供应链，可以细致地给予品牌商家补货、调货等供应链决策建议，帮助品牌商家更好地预测需求、指导生产、安排库存，更有效地实现降本增效。

而京东的“低价战略”也与近年来激烈的电商竞争不无关系，毕竟在和阿里搏杀的时候，拼多多悄然通过“砍一刀”的人际链接抢走一块蛋糕，而抖音、快手、小红书也吸引走了部分客群。如今，美团闪购、淘宝闪购的即时零售又从斜刺里杀出。京东唯有通过可持续的“品质+低价”才能不断的发掘忠实用户的价值。

图源：罐头图库

03
让618回归618

用户好才是真的好

20多年前，京东首次以“618”命名店庆日，一场以“降价”为核心的消费盛宴就此诞生。彼时的消费者，只需在6月18日当天紧盯屏幕、疯狂点击，便能以“骨折价”抢到心仪商品。

然而今天，这场原本属于消费者的节日，已经逐渐演变成一场电商平台与消费者的“马拉松式”消耗战。虽然低价还是不变的主题，但随着商家的促销战线越拉越长，熬夜抢购，蹲点付尾款，却也让人感到有些疲惫了。有消费者甚至表示，“作为顾客，我也累了，只是想买点日用品，却要提前一个月天天看促销广告”。

早期的618以“单日爆发”为特色，消费者只需在关键节点集中精力抢购。而如今，部分电商平台将618促销周期拉长至近一个多月，虽然“让利常态化”，但在另一方面也让消费者陷入“持续焦虑”。从5月预售开始到618结束，漫长的时间里，一些平台不断推送的“限时券”“尾款提醒”，以至于让有的用户觉得，“被618绑架了”。

激烈的竞争中，为了更多地抢占用户注意力，平台与商家不惜投入重金制造流量狂欢：明星直播、网红带货、虚拟偶像互动……然而，当种种“模式”越来越常态化之后，用户也有点疲劳了。许多人甚至已经不再特别关注618这样的大促，以至于“618静悄悄”的说法在最近几年颇为流行。

图源：罐头图库

一个服务用户、让利用户的大促活动，最终还是要回归到用户需求上来。至于电商平台，在行业人士看来，用户天然抵触复杂的规则，其需要的不是更长的战线、更复杂的玩法，而是更真诚的让利、更便捷的体验和更可靠的保障。平台若想重获用户信任，更需践行“减法哲学”，比如压缩促销周期，用直降、满减等简单优惠替代套路。

去年618期间，作为618这一大促活动“创始方”的京东，就喊出“让618回归6月，让用户在购物过程中省钱、省时，更省心”。今年618，京东继续延续这一策略，在5月28日的超级补贴日对外官宣，京东618将于5月30日晚8点正式开启。

618，站在了转型的十字路口。在行业人士看来，用户最朴素的期待——“只想买点日用品，却要提前一个月看广告”的抱怨，恰恰是对“省心购物”最强烈的呼唤。当促销周期被拉长成一场“耐力赛”，各家电商平台间的博弈已超越短期流量争夺，转向对消费本质的深度洞察——消费者需要的不仅是折扣，更是透明规则下的确定性价值。

这一切都在印证一个趋势：以供应链效率提升、服务体验优化和技术创新驱动的"高质量发展"，才是电商下半场的主旋律。618早已不只是购物节，更是成为观察中国消费变迁的一面镜子。当平台和商家真正学会倾听用户声音，在品质、效率和体验的三维坐标中找到平衡点，这场始于电商平台促销的“购物节”狂欢，才能成为促进实体经济发展和推动商业文明前进的澎湃动力。

今年618你剁手了吗？买了哪家电商的产品？体验如何？评论区聊聊吧。

“80后夫妻搭档”干出一个IPO，拿过亿分红后买房又买车

23家合作方既是客户又是供应商！

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

上交所又迎来一个IPO！

近日，上交所官网显示，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（下称“道生天合”）IPO将于2025年6月13日上会审议。道生天合是一家新能源风口中的化工材料企业，主攻风电叶片用环氧树脂，是全球该细分领域的出货冠军。

不过，随着IPO推进，公司的一些“细节”也逐渐被放大。2021至2023年，道生天合共有多达23家交易方同时具备“客户+供应商”的双重身份，资金流转逻辑因此受到监管重点问询。

图源：罐头图库

与此同时，实控人季刚、张婷夫妇的个人财务情况也在《招股书》中有所披露。两人合计持股超六成，3年合计分红1.51亿元，在公司分红后的两年内，家庭支出包括购房、购车和子女教育等，总额超过800万元。虽属合理安排，但节奏与节点，也不免引发市场关注。

如今，道生天合已站在一级市场的门口。这家技术强、故事足的“风口公司”，能否顺利叩响资本市场的大门？

年入32亿元

客户与供应商重叠

道生天合是一家化工材料制造商，主攻方向是风电叶片用环氧树脂。它在全球是该细分领域的出货量冠军，产品广泛应用于风电、新能源汽车、储能和氢能等场景。

2022年至2024年，公司连续三年“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，2022年至2024年公司“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。

2022年至2024年，公司营收分别为34.36亿元、32.02亿元和32.38亿元；同期净利润分别为1.1亿元、1.55亿元和1.55亿元，公司业务基本稳定。其中，2024年营收同比增长1.13%，净利润仅增长2.13万元，同比增长0.01%。

图源：罐头图库

上交所也问询道，公司未来业绩是否存在大幅波动的风险。道生天合回应表示，报告期内，公司净利润和扣非后净利润均超过1亿元，且实现了连续增长，不存在业绩大幅波动的情况。

不过，公司毛利却有所下滑。2024年，道生天合毛利为3.76亿元，相较2023年减少了1915万元。主要原因是公司主打的新型复合材料用树脂产品，销售均价下降拉低整体毛利水平。这意味着，在部分细分产品线上，公司可能正在“以价换量”。

与此同时，公司的客户结构也较为集中。2021年-2023年，道生天合第一大客户始终为中国建材集团下属企业，三年分别贡献了28.85%、25.38%、25.81%的收入。公司前五大客户为公司带来的收入分别为76.87%、71.94%、68.44%。

图源：罐头图库

从供应链来看，公司对供应商的依赖程度同样不低。2021年至2023年，道生天合前五大供应商合计采购金额占原材料采购总额的比重分别为71.95%、69.6%和60.84%。

更重要的是，公司客户和供应商之间出现了大范围的身份重叠。根据《招股书》可知，公司有23家交易方同时具备“客户”和“供应商”双重身份。其中，泰山玻璃纤维有限公司（下称“泰山玻纤”）与兰科化工的交易金额较高。

泰山玻纤一边向道生天合销售填料，一边又从道生天合采购新型复合材料用树脂，双向交易额从2021年1893万元增长到2023年的4497万元。

另一边，兰科化工则更像一个“临时交易撮合点”： 道生天合向兰科化工采购的金额约为2.19亿元，采购内容为代理风电产品；当年对兰科化工的销售收入为1744.58万元，销售内容为基础环氧树脂。到2022年，道生天合向兰科化工采购的代理风电产品急降至36.46万元，对兰科化工销售也大幅下降，几乎是零销售。

图源：罐头图库

上交所在问询中多次提出关于客户和供应商重叠交易的独立性、公允性及资金勾稽问题，但公司回复的核心是“采购与销售部门独立运作”，并未解释具体原因。

IPG首席经济学家柏文喜认为，公司有23家供应商和客户重叠，这种现象确实不太正常，需要从公司收入、采购金额、具体资金流和单据流上进行审核确认是否属于正常的交易。因为这不但可能会涉及关联交易而引发利益输送，还可能涉嫌利润和成本调节进而导致财报失真，从而损害公众投资者的利益。

创始人夫妻持股60.47%

IPO前买房又买车

公司背后的实控人是一对80后夫妻。

《招股书》披露，公司由季刚与张婷夫妇共同控制，两人合计持股60.47%。其中，季刚本科毕业于东南大学，曾于中化集团，妻子张婷本科毕业于南京航空航天大学。如今，丈夫是董事长兼总经理，妻子则在公司任董事一职，可谓是典型的“夫妻创业+家族控制”模式。

问题是，在公司冲刺IPO的节骨眼上，这对实控人夫妻的一系列资金操作也引发了市场关注。

2020年至2022年，道生天合现金分红金额分别为8000万元、8000万元和9000万元，累计现金分红达2.5亿元。而同期公司净利润总计仅为3.33亿元，三年分红比例高达75%。

按持股比例计算，季刚与张婷两人合计分走了超1.51亿元。与此同时，两位实控人的个人消费记录也被详细披露。

图源：罐头图库

在《回复函》中，季刚2021至2023年个人支出共计284.39万元，其中2022年购车近80万元，2023年子女教育支出高达135万元；妻子张婷则在2022年、2023年共计花出539万元，其中包括购车、子女教育以及2023年一笔高达464.4万元的房产支出。

从法律上讲，这些支出均为股东在合法分红后的个人财务安排，本无可厚非。然而，在公司即将上市的敏感时点，这些操作不可避免地引发了市场对公司治理和资金使用的关注。尤其值得注意的是，公司此次募资的一部分将用于偿还银行贷款。

据《招股书》显示，公司原计划募资8亿元，其中6.15亿元用于“年产7.8万吨新能源及动力电池用高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”，剩余1.85亿元则拟用于偿还银行贷款及补充流动资金。

图源：罐头图库

在最新披露中，募资总额下调至6.94亿元，并删除了“补充流动资金”用途，保留项目投资和偿债用途，其中偿还银行贷款金额下调至1.35亿元。

公司2022年至2024年的资产负债率分别为53.49%、45.19%和44.63%；截至2024年末，公司银行贷款余额仍为4.71亿元。

公司方面表示，拟使用募集资金偿还部分贷款，有助于降低资产负债率和财务杠杆，缓解资金压力，提升偿债能力和盈利水平。

然而，从财务数据来看，公司似乎并不“差钱”。《招股书》显示，2022年至2024年，公司货币资金分别为6.21亿元、4.29亿元和8.56亿元。其中，仅2024年末银行存款就达到5.28亿元，其他货币资金也高达3.28亿元。

图源：罐头图库

作为细分领域的全球龙头，道生天合的技术与市场地位不容小觑。但客户与供应商重叠、实控人高比例分红叠加大额个人消费等情况，也让公司治理和资金使用的合规性受到关注。这对“80后夫妻”能否携道生天合顺利IPO呢？

你看好这对80后夫妻的IPO吗？评论区聊聊吧！

深度合作方Powin面临破产，海辰储能正冲击IPO

28.6%收入来自海外。

作者｜刘钦文

编辑｜高远山

当美国储能巨头Powin向俄勒冈州政府发出可能终止运营的警告时，远在厦门的海辰储能正在港股IPO冲刺的关键期。

这家成立仅五年的储能新锐，2024年以129亿元营收跻身行业前列，在这背后，海辰储能的海外营收从2022年的3.3万元暴增至2024年的37亿元，海外收入占比提升至28.6%。

然而，正当海辰储能准备扬帆远航，进一步拓展海外市场之时，深度合作方Powin的破产消息突然而至。

据海辰储能消息显示，双方于2024年达成深度合作，在重庆签署了一笔《5GWh储能电池框架采购合作协议》。按照《招股书》中储能电池0.3元/Wh的价格计算，这笔订单至少价值15亿元。

面对海外的挑战，海辰储能还能如愿敲钟上市吗？

海外营收大涨，

但深度合作方面临破产

《招股书》显示，海辰储能为一家专注于提供以储能电池和系统为核心的全场景储能解决方案。

近几年，海辰储能的营收增速如同坐上了火箭。其营业收入从2022年的36.15亿元，一路上涨至2023年的102.02亿元，2024年进一步增长至129.17亿元。

其中，2024年的大幅增长，得益于海外市场，2022年-2024年，海外市场收入分别为3.3万元、1.01亿元、37亿元，占当年总收入比重从约等于0到28.6%。

图源：《招股书》

但值得注意的是，当下，国际贸易与海外投资环境不确定性加剧，储能企业的全球化难度攀升。

据行业媒体“OF week储能网”报道，昔日的全球前三、储能系统集成商Powin近期面临重大经营危机。5月29日，该公司向其美国俄勒冈州注册地及地方官员提交了可能停止业务运营的通知。

Powin表示，若Powin LLC当前业务状况未改善，计划于2025年7月28日或之前启动裁员程序，将涉及250名员工，包括首席执行官在内的所有受影响职位已在通知中列明，并表示如果业务运营停止，“目前考虑受影响的员工将被永久解雇。”

海辰储能的，曾发布过两则与Powin合作的消息。第一则为2023年6月16日，官宣与Powin正式达成框架采购合作协议。据此协议内容，海辰储能将首批交付1.5GWh先进储能电池产品。

图源：海辰储能

《招股书》显示，2023年，海辰储能的储能电池平均售价为0.5元/瓦时，以此价格计算，1.5GWh先进储能电池的订单价值7.5亿元。

图源：《招股书》

《招股书》中，2024年海辰储能的第四大客户为客户J，是一家专注于推进可再生能源解决方案的投资组合公司，尤其擅长发电、可再生能源及能源存储领域。2024年来自客户J的收入为7.28亿元，营收占比5.6%。

第二则为2024年1月17日，海辰储能官宣与Powin达成深度合作，签署了5GWh储能电池框架采购合作协议。未来三年，海辰储能将基于自主研发的300Ah电力储能专用电池产品，向Powin提供商定的储能容量。

以《招股书》中，2024年0.3元/瓦时的平均售价计算，该笔订单价值约15亿元。

图源：海辰储能

Powin的破产并非毫无预兆。

2025年1月，宁德时代曾以未支付采购储能电池费用起诉Powin，金额约为3.1亿元人民币(约合4400万美元)。

宁德时代称，2022年向Powin中国子公司扬州峰威能源技术有限公司供应电池,但Powin拖欠了这些款项。宁德时代于2023年4月13日发电子邮件详细说明了逾期付款清单。

Powin承认其拖欠9113万元的逾期货款，并同意在2023年10月底前向宁德时代支付这笔欠款。次日，Powin向宁德时代下发新的储能电池订单，并支付10%的货款作为定金。

然而在宁德时代交货后，Powin再次逾期支付剩余2.16亿元货款，同时还未能如约支付上一笔9113万元的货款。

包括违约金在内，Powin目前总计拖欠货款3.1亿元，宁德时代已在2024年8月2日向中国香港国际仲裁中心提交仲裁申请，要求Powin及其子公司赔付欠款。

图源：罐头图库

除了Powin，海辰储能在《招股书》中提到的海外客户还包括，Jupiter Power、Lightsource BP、Samsung C&T等。

海辰储能消息显示，2024年6月，宣布与美国储能项目开发商和运营商Jupiter Power达成储能系统供货协议。

图源：海辰储能

根据协议内容，海辰储能将在2025年年底前，向Jupiter Power交付并部署总容量为3GWh的电池储能系统。

储能系统正是海辰储能在海外销售的主要产品。

《招股书》显示，2022年-2024年，储能系统的毛利率分别为15%、13.2%和33.7%，而储能电池的毛利率分别为10.7%、12.5%和9%。

并且，海辰储能海外销售毛利率2022年-2024年，分别为39.4%、31.9%和42.3%，这也带动整体毛利率从2022年的11.3%涨至2024年的17.9%。

“这主要是由于海外市场对储能产品的需求强劲，使我们能实现更高的利润率。随着储能系统及海外销售继续佔我们总收入的很大一部分，我们认为我们的整体盈利能力将提升。”海辰储能表示。

《招股书》显示，海辰储能2024年储能系统的平均售价为0.9元/瓦时，以此计算，Jupiter Power的该笔订单金额达27亿元。

《招股书》显示，客户I在2024年一跃成为海辰储能的第一大客户，据《招股书》介绍，客户I为一家总部位于美国的储能项目开发商及所有者、营运商，目前正在建造或营运数GWh的电池储能项目。

图源：罐头图库

2024年海辰储能对客户I的销售金额为22.4亿元，营收占比17.3%。对照来看，客户I很有可能就是Jupiter Power。

但也有几个疑点：客户I前一年的合作金额为0，2024年突然就产生了22.4亿元营收，并且在项目尚未全面完成就已经确认了收入，但同时公司又存在近百亿的应收账款。这也和公司披露的Jupiter Power在财报中的出现时间，以及分期付款方式是可以对应上的。

图源：《招股书》

公开信息显示，Jupiter Power成立于2017年，为一家美国电池储能系统开发商兼运营商，主要业务包括开发和运营储能项目。目前在建或运营中的电池储能项目规模已达数GWh。

虽然与Jupiter Power的合作正有序进行，但海辰储能合作方中也有Powin这样陷入危机的美国客户。Powin面临的挑战已经成为美国储能行业的缩影，在过去18个月间，美国已有三家储能集成商破产重组。

在2025年年初，美国清洁能源协会就曾发布报告指出，美国电池储能行业正面临“多重政策风险”，遭遇前所未有的挑战。其中包含关税调整、税收抵免取消，以及限制含中国产品成分等变动因素。

海外扩张风险不容忽视

过分倚重海外营收，对海辰储能也形成一定的风险。

首当其冲的是应收账款风险。《招股书》显示，海辰储能的贸易应收款项、应收票据和其他应收款项近两年大幅上涨，从2022年的6.47亿元涨至51.25亿元，再到93.35亿元。这一增长与海外营收的同比提升趋势一致。

截至2024年末，海辰储能贸易应收款达83.15亿元，占总资产27.3%，其中1年以内应收款70.43亿元，占2024年营收54.5%。

图源：罐头图库

与此同时，2022年-2024年，海辰储能的贸易应收款项周转天数也迅速上涨，分别为11.8天、78.6天及185.7天。

“我们的贸易应收款项周转天数增加，主要是由于业务规模和收入在报告期内的快速增长，以及随着我们进一步扩张至海外市场，与来自不同地区的客户订立的结算条款更为多元化。”海辰储能表示。

“下游客户破产可能存在两方面影响，短期是可能发生应收款无法收回或不能足额收回的损失，长期是客户减少可能影响市场供需定价权以及增加未来销售的困难程度。”香颂资本董事沈萌表示。

图源：罐头图库

其次，由于海外业务的支付模式，还存在更深层的隐患。

《招股书》显示，2022年-2024年，海辰储能的贸易应付款项、应付票据及其他应付款项增加，分别为26.45亿元、64.76亿元和98.26亿元，与应收款相匹配。

“因原材料采购增加及为满足客户日益增长的需求，而增加产量令贸易应付款项、应付票据及其他应付款项增加。”海辰储能解释。

截至2024年末，其一年内需支付的贸易应付款为50.34亿元，形成 “上游赊购-下游赊销” 的资金夹层。也就是说，一旦海外客户付款违约，公司可能面临供应商催款与客户坏账的双向挤压。

而债务结构也让公司资金链承压。2024年末，海辰储能资产负债率73.1%，一年内到期的短期借款为36.58亿元。而期末现金及现金等价物有42.94亿元，余款并不算太充裕。

图源：罐头图库

虽然海外扩张风险不低，海辰储能仍坚持海外产能扩张。

海辰储能此次IPO的第一大募资用途为：用于提升储能电池产能以解决下游客户不断增长的需求，首先用于拓展海外产能，以进一步实现海外扩张战略，包括在海外建设新生产基地。

2025年5月28日，海辰储能在美国得克萨斯州梅斯基特市的首个海外制造基地刚刚开业。这座占地48.4万平方英尺（约4.5万平方米）的工厂投资近2亿美元，计划于2025年7月全面投产，年产能达10GWh储能电池模组及系统。

去美国设厂这一策略可以有效的应对来自美国贸易战的冲击，但是相伴随的问题是，人工成本的增加和海外产能能否顺利消化？以及投资回报率的问题。非常考验海辰储能掌舵人吴祖钰的操盘能力。

除此之外，储能行业竞争也在不断加剧，IPO这条路上有不少储能企业。

图源：罐头图库

以AI驱动的“储能黑马”果下科技于2025年4月28日赴港递交《招股书》，2022年至2024年，果下科技营业收入分别为1.42亿元、3.14亿元和10.26亿元。

6月9日，“锂电池巨头”亿纬锂能(300014.SZ)发布公告称，为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司拟在境外发行股份(H 股)并在港交所上市。

2024年，亿纬锂能的营业收入达486.15亿元，同比微减0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%。

行业中的竞争对手实力不弱，谁能率先进入资本市场？无疑也是商业竞争的另一个维度。

“80后”工程师，

带领家族选对赛道

实际上，海外业务的爆发式增长，只是海辰储能 “狂飙” 的缩影。海辰储能自成立以来，就如同坐上了“火箭”，一路飞速增长。

海辰储能的创始人为吴祖钰，出生于1986年，拥有山东师范大学应用化学学士学位、福州大学化学工程硕士学位，曾于2011年-2019年担任宁德时代工程师。

根据《宁德时代2018年限制性股票激励计划首次授予部分激励对象名单》显示，公司对1670人进行了股权激励。吴祖钰是被授予期权的中层管理人员之一。

图源：《招股书》

2019年从宁德时代离职后，吴祖钰和王鹏程、林秀华共同创业，创办海辰储能。《招股书》显示，林秀华是吴祖钰的配偶，吴祖钰和王鹏程是连襟。也就是说，王鹏程是林秀华姐姐或妹妹的丈夫。

《招股书》显示，2019年12月，珠海市海恒新能源技术合伙企业（下称“珠海海恒”）、珠海慧维新能源科技合伙企业和王鹏程，共同创立了海辰储能的前身——海辰新能源，各自占股 73.31%、21.98%、4.71%。珠海海恒刚成立的时候，实际掌权人正是林秀华。

图源：《招股书》

林秀华1991年出生。“天眼查”显示，林秀华目前在一家厦门麦子托育机构担任要职并占股，还曾投资多家企业。

王鹏程出生于1981年，2002年本科毕业于北京交通大学，毕业后进入福建省广播电视网络有限公司担任工程师；2009年至2015年为独立投资人；2015年至2019年担任亨同资本的合伙人。如今为海辰储能联合创始人、执行董事兼总经理。

三者都在福建当地有着丰富的工作经验，因此，海辰储能在厦门落地。三人的共同努力下，海辰储能开启了狂飙征途。

微信“海辰人”消息，仅用42天，海辰储能就完成了从土地挂牌出让成交到开工动建手续报批；仅用80天，就完成了总部研发大楼封顶；二期项目从开工到封顶，也仅仅用了3个月时间，创造了多项产业项目落地纪录。

2021年8月，海辰储能国内首颗280Ah储能专用电池下线，两个月后量产；2023年，推出全球首款千安时级长时储能电池（1175Ah），攻克大容量电池温控与寿命难题，斩获GWh级订单；2024年，公司海外收入占比升至28.6%，客户覆盖Jupiter Power、三星物产等国际巨头，研产销体系覆盖20余国。成为全球前三强。

仅用6年时间，海辰储能的出货量即跻身全球前三。2024年，海辰储能电池出货量达到35.1GWh，近3年复合增速达到167%。2025年，即冲向港交所IPO……

伴随着出货量，海辰储能的营收增速也如同坐上了火箭。其营业收入从2022年的36.15亿元，一路上涨至2023年的102.02亿元，2024年进一步增长至129.17亿元。

根据胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》显示，海辰储能以250亿元的估值排名第270位。

图源：胡润网

海辰储能的故事，是中国新能源产业狂飙突进的缩影。当行业站在风口时，企业家凭借经验、管理、胆识和速度、效率可以创造奇迹；但当外部局面日臻复杂，海外贸易战等政治风险出现，过分依赖海外市场和海外客户，也会给自身增加风险。商业的本质终究要回归到健康的现金流和可持续的商业模式。在资本市场的长跑中，有时候慢即是快，行稳才能致远！

希望海辰储能也能从深度合作方Powin突陷破产危机中，生出一些警觉，做出抗风险的策略调整。

你认为海辰储能能够顺利在港交所敲钟吗？欢迎在评论中留言讨论。

影石创新正式登陆科创板，总市值超700亿元

募资近20亿加码技术纵深，影石创新开启新征程。

6月11日，A股正式迎来“智能影像第一股”。影石创新科技股份有限公司(下称“影石创新”股票代码688775.SH)正式登陆上海证券交易所科创板。上市首日开盘价为182元/股，较发行价上涨285%，总市值突破700亿元，成为科创板又一家备受瞩目的明星企业。

值得一提的是，此次影石创新科创板上市募资19.38 亿元,为2025年以来上交所（主板+科创板）整体募资额排名第三，在科创板排名第一。

在上市仪式现场，公司创始人、90后创业者刘靖康一改传统，身穿简约文化衫，手持Insta360全景相机敲响上市锣声，以科技产品替代传统棒槌完成上市敲锣仪式。这场别开生面的仪式凸显了影石创新“Think Bold始于敢想”的企业基因，更生动诠释了其产品“航天级”标准的品质标杆。

影石创始人刘靖康手持全景相机敲响上市锣声

01

技术驱动业绩连年攀升

三年营收复合增长率超65%

创立于2015年的影石创新，是全球最受欢迎的智能影像品牌之一，也是全景相机领域的冠军。影石创新以全景技术为核心突破口，构建起包括全景图像采集与拼接技术、防抖技术、AI影像处理技术和计算摄影技术在内的技术体系。这些创新技术不仅为公司筑起竞争壁垒，更推动业绩持续高速增长。

财务数据显示，2022年-2024年,影石创新的营收分别为20.41亿元、36.36亿元和55.74亿元，近三年复合增长率为65.25%；同期扣除非经常损益的净利润从3.81亿元提升至9.46亿元，展现出强劲的盈利能力。

值得注意的是，公司主营业务呈现健康均衡的全球化布局，在中美欧日韩等主要市场实现收入均衡，亚太地区销量及市场影响力快速提升，成为新的增长引擎。2025年一季度延续高增长态势，营收达13.55亿元，同比增长40.7%。

作为技术驱动型的企业，影石创新研发投入持续加码。近三年累计研发投入14.8亿元，占累计营业收入比例为13.16%。截止2024年底，研发技术人员占比达57.68%，拥有境内外授权专利900项，其中发明专利189项。

对技术的深耕也支撑了影石创新形成覆盖消费级和专业级的产品矩阵。消费级产品中，Ace Pro 2采用F2.6大光圈并提升至157°超广视场角，进一步优化最短对焦距离；Flow 2 Pro追踪功能，打破俯仰轴限制，实现自由俯仰模式；Link 2具备AI智能降噪功能，在嘈杂环境下依然能保持清晰话质；爆款GO系列最新产品GO 3S单相机重量仅39.1克赢得全球口碑；全景相机X系列首创的"先拍摄后取景"方案彻底革新影像创作方式；在专业级领域推出电影工业级别的设备，为各行各业提供智能影像解决方案，覆盖VR影像采集、全景新闻直播、全景街景地图、VR看房、全景视频会议等多个领域。

影石创新公司系列产品

02

六年全球第一

独创模式领跑世界智能影像市场

影石创新从创立伊始便打破常规，以"Think Bold"的开拓精神走出一条独特的全球化发展之路，用技术创新和内容生态，将中国智造推向世界舞台。

十年时间，影石创新依托全球化战略布局，构建了研发、生产、销售一体化的全球运营体系。目前，公司产品已覆盖200多个国家和地区，入驻全球10000多家零售门店及90余座海内外机场，与Apple Store、Best Buy等国际知名渠道建立深度合作。2025年5月，旗舰产品Insta360 X5在纽约车站引发“凌晨排队潮”，话题登顶微博热搜，印证品牌全球号召力。

Insta360 X5在纽约引发凌晨排队潮

用户生态方面，影石创新海外社交媒体粉丝超500万，用户共创内容播放量破50亿次，通过“Think Bold挑战基金”激励全球创作者，构建“硬件+软件+社区”的完整闭环，在年轻消费群体中建立起独特的品牌魅力。

据权威机构Frost & Sullivan数据显示，影石创新全景相机全球市占率达67.2%，连续六年稳居第一，2024年预计将提升至81.7%——这意味着全球每售出10台全景相机，就有8台来自影石创新。在运动相机领域，公司同样表现抢眼，在2023年全球运动相机排名中位列第二。

03

募资近20亿加码技术纵深

影石创新开启新征程

此次影石创新科创板上市募资19.38亿元, 将主要投向“智能影像设备生产基地建设项目”和“影石创新深圳研发中心建设项目”。并继续围绕智能影像设备，加码在光学影像、AI技术和机器人视觉感知等前沿技术的研发投入，进一步巩固技术护城河。

公司研发技术团队占全公司员工近六成，在90后科技先锋刘靖康的引领下，团队自2018年便开始布局AI影像技术，已在多个关键技术领域建立竞争壁垒，产品先后获得《时代》杂志年度最佳发明、美国CES创新金奖、德国iF设计奖等国际权威奖项，创新实力获得全球认可。

行业数据显示，全球手持智能影像设备市场规模预计将在未来5年内突破600亿元, 呈现持续增长态势。凭借技术壁垒和全球化的战略布局，影石创新有望在智能影像赛道开启更大的发展空间。此次成功登陆科创板，不仅标志着企业发展进入新阶段，更彰显中国科技企业在世界舞台从“跟随”到“领跑”的跨越。

李佳琦带火的绽媄娅遭“突袭”，背后是万亿科技护肤市场争夺战！

“人造皮肤”专利侵权“罗生门”。

作者 | 高远山

编辑丨伍玥

来源 | 野马财经

华熙生物（688363.SH）和巨子生物（2367.HK）的战火还未熄灭，美妆圈又上演了新的互撕剧情，一场“人造皮肤”专利大战一触即发。

6月6日，陕西艾尔肤组织工程有限公司（下称“艾尔肤”）官方“安体肤”一纸声明直指新锐国货品牌“绽媄娅”侵权，控诉其在宣传中盗用“中国人造皮肤”专利成果。声明措辞严厉，要求撤稿、道歉、赔偿。

来源：安体肤截图

艾尔肤成立于2002年，是港股上市公司中国再生医学国际有限公司（8158.HK）的全资子公司。绽媄娅品牌诞生于2016年，由西安博和医疗科技有限公司研发生产，是佰鸿集团旗下佰傲再生布局的抗老护肤品牌，专注于术后肌肤、敏感肌肤等护理。

四十八小时内，绽媄娅两度反击——先是亮出艾尔肤专利失效的铁证，再抛出三张“王牌”：艾尔肤母公司融资15亿却放贷13亿的财务记录、因“冰箱生锈”被药监局勒令停产的文件，以及“牛皮运输早于小牛出生”的生产事故。

来源：绽媄娅截图

艾尔肤则强调：科研尊严不容践踏，知识产权不容侵犯。目前，已通过法律手段向“绽媄娅”品牌及联合发布方发出律师函。

到底是谁造出了中国人的首块人造皮肤？双方专利战背后，孰是孰非？

图源：罐头图库

专利技术“罗生门”

2家美妆公司正面交锋

专利归属是这场商战的核心焦点。而事情起因于绽媄娅的618造势纪录片。

5月13日，绽媄娅联合中国妇女报、天猫宝藏新品牌、李佳琦团队及制作机构“世之相”推出纪录片《造皮肤的人去做护肤品》，并通过微博、抖音、小红书等平台及全国208块线下大屏大规模传播。

纪录片以金岩教授（时任绽媄娅首席战略顾问）、张勇杰博士（时任绽媄娅CTO）团队研发“中国首块人造皮肤”的科研历程为主线，强调其“1995–2007年突破技术壁垒”的成就，并过渡到2016年绽媄娅品牌创立“将人造皮肤技术应用于护肤品”的故事。影片中使用了“中国人终于造出了自己的首块人造皮肤”“中国首个活细胞人造皮肤产品获批上市”等表述。

6月6日，艾尔肤突然在发文《关于“绽媄娅”品牌专利侵权的严正声明》，一共列举了“5大罪状”。

声明中指出，绽媄娅的视频内容混淆技术来源，刻意误导消费者；将艾尔肤独有的专利技术用于商业开发，涉嫌专利技术盗用；视频所引用专利无法支撑其宣称，涉嫌虚假宣传；时间线刻意重叠误导广大消费者；公众人物及媒体疑似受品牌误导而至推广失责。

艾尔肤还在声明中强调，是艾尔肤主导开发并依法取得了包括《含有外周血干细胞的组织工程皮肤及其制备方法》（专利号：200710018913.6）等一系列相关发明专利，艾尔肤是该系列专利的合法权利人。该专利已成功应用于艾尔肤产品“安体肤”，该产品为国内唯一含有人源活细胞的组织工程皮肤，俗称“人造皮肤”，适用于烧伤创面修复，为众多患者带来有效治疗与组织再生的希望的专利产品。

声明措辞强硬，还要求绽媄娅立即撤下全部涉嫌侵权的视频与相关内容；公布其宣传中所使用技术的授权证明；向艾尔肤及公众公开澄清并正式道歉；承担由此给艾尔肤造成的声誉与经济损失。

来源：罐头图库

但绽媄娅的态度也很强硬，艾尔肤的声明发布当晚，绽媄娅就在发文反击。称“艾尔肤公司的指控严重背离事实，其主张缺乏法律依据”。

绽媄娅在回应中表示，“人造皮肤”“组织工程皮肤”系列专利发明人为金岩教授、张勇杰博士团队，艾尔肤公司并未“主导研发”，且相关专利均已失效，不存在任何侵权事实。2013年，艾尔肤公司受让金岩教授、张勇杰博士团队作为发明人的以“组织工程皮肤”为主题的十项发明专利。

值得注意的是，国家知识产权局记录显示，该专利已于2021年10月19日因未缴年费而失效。这一关键事实成为绽媄娅反击的突破口。

绽媄娅要求艾尔肤：立即撤回不实声明及侵权指控；停止一切干扰绽媄娅及合作方经营的行为；通过公开渠道澄清事实、消除不良影响。

面对反击，6月7日，艾尔肤也发文回应，称公司始终反对的是该宣传片故意混淆“专利发明人”和“专利权人”概念，同时违背了使用他人专利首先应获得许可，其次使用专利中应表明专利权人的原则。还在文末再次强硬喊话绽媄娅“堂而皇之地炫耀其违法侵权所得，此等行为令人咋舌。公司多次正告之下，竟不思悔改，反戈一击。是可忍，孰不可忍，”汝求锤，便得锤！”

6月8日，绽媄娅再发雷霆反击，称“为戳穿艾尔肤公司的肆意诋毁，要揭开艾尔肤公司劣迹斑斑的过往，以正视听”，并列举了艾尔肤3段陈年往事：艾尔肤母公司香港上市募资15.49亿元，却将13.18亿元用于放贷，而非技术研发；2020年国家药监局飞检通报，揭露艾尔肤“低温冰箱生锈无法开启”和“采购牛皮记录早于小牛出生时间”的荒诞缺陷；作为核心技术资产，专利竟因未缴年费失效，暴露其对创新成果的漠视。

艾尔肤也依然强硬，6月9日，继续发文回应，梳理了事件事实，称绽媄娅方面为了掩饰侵权事实引导舆论走向，引入消费者、科学家并对艾尔肤声誉进行攻击。

绽媄娅则回击道，已经对艾尔肤公司相关行为进行公证，不日即会行诸诉讼。

舆论战场与行业暗涌

这场争端迅速点燃社交媒体。小红书用户以“求锤得锤”调侃艾尔肤的维权翻车，还有人评论：“艾尔肤还没开始，就被绽媄娅KO了”。

网友更翻出历史渊源质疑艾尔肤：“当年没金岩团队哪来的安尔肤？现在反咬恩人”。

危机公关专家“万能的大叔”指出，面对前合作伙伴的公开质疑，争议点就是“人造皮肤”专利的归属权问题。绽媄娅吸取了之前“可复美声明模糊不清，只是截取对自己有利的段落，结果被网友放大镜式观察”的教训。在第一份声明中，绽媄娅直接公开了当年和艾尔肤合作的过程，并通过梳理时间线，摆清楚事实且以明确的法条解释，一一驳斥。

“万能的大叔”认为，绽媄娅并没有煽情，挥舞“国家”旗杆，而是迅速发出两份声明，逻辑严密，思路清晰，合情合理，实现反转。

相较近期华熙生物与巨子生物的公关拉锯战，此次交锋被业内视为“教科书级危机公关”：法务与公关协同作战，两回合结束战斗。

来源：罐头图库

但值得注意的是，第三方机构对绽媄娅的合规性同样提出质疑。

比如绽媄娅在之前的宣传中称“23年再生医学积淀”（2001–2024年）和“30年科研历程”（1995–2025年），但商标注册主体西安博和医疗科技有限公司成立于2015年，母公司佰傲再生成立于2011年，法律层面无法直接承接此前的科研成果。

专注于快消品舆情分析的机构“清扬君”认为，无论以2001年（首块人造皮肤研发成功）还是1995年（研发起始）计算，均属于金岩团队的个人科研背景，非品牌资产。商标申请时间为2015年12月，与宣传年限存在逻辑断裂。

值得注意的是，绽媄娅抖音宣传产品“孕妈妈、哺乳期可用”，但药监局备案功效仅为“修护、保湿、抗皱、紧致、舒缓”，无孕妇适用相关备案。这也涉嫌违反了《化妆品监督管理条例》和《广告法》的相关规定。

而绽媄娅产品页面标榜“再生医学精准护肤引领者”，检测报告却由关联企业出具，公正性存疑。

此外，在社交平台上，有不少消费者吐槽使用了绽媄娅产品后感到不适。

对消费者而言，争议的核心仍是产品实效。一位行业观察者指出：“消费者更关心上脸的产品是否真能‘修护细胞’——而这需要科学验证，而非专利口水战。”

角逐万亿市场

科技护肤背后的商业博弈

绽媄娅是成立于2016年的护肤品牌，艾尔肤则是医疗公司，这场医疗与护肤的博弈争端背后是功效性护肤品的巨大蛋糕。

行业研究机构“弗若斯特沙利文”发布的《2024年中国美妆行业发展白皮书》预测，2024年中国化妆品全产业链规模将达10780亿元，年复合增长率约9.3%。

“智研咨询”发布的《2024-2030年中国化妆品行业市场竞争策略及未来发展潜力报告》预计，2024年国货品牌占中国化妆品市场总销售额的55.2%，首次超越外资品牌。

以“科技力”为卖点的高端产品成为品牌角力焦点——绽媄娅正是此赛道的新晋赢家。

其明星单品“球PDRN能量棒”凭借“超分子微球化”技术解决透皮吸收难题，上市3周销量突破600万支，登顶天猫精华新品榜。

在刚收官的6促中，绽媄娅因深度捆绑超头主播李佳琦，成为黑马。在“天猫国货新品牌抢先购首日成交榜”上，位居榜单第二。

来源：罐头图库

商业成功助推资本布局。绽媄娅背后公司博和医疗的母公司佰傲再生，2021年至今已经完成2轮融资，投资方包括昆仑万维、宇杉资本、航创基金、恒盈资本、长安汇通等众多投资机构。

来源：天眼查

来源：IT桔子

而此次专利争议的爆发节点，恰逢品牌借力李佳琦纪录片《造皮肤的人去做护肤品》实现4亿+曝光的关键时刻——技术背书的故事一旦瓦解，市场信任链或将断裂。

专利纠纷本质是法律问题，但舆论战先于诉讼开打，说明企业已意识到商誉保卫的重要性。

当华熙与巨子深陷检测方法学的专业论战时，艾尔肤与绽媄娅的对抗进一步揭示：美妆竞争正从营销战场延伸至专利壁垒与合规红线。

另一方面，国家监管利剑始终高悬。如百互润自2023年12月11日起，对其“百洛旗舰店”店内在售的“biooil 百洛自然多重润改善孕纹淡化细纹抚纹油小黄油”产品进行宣传时，发布了含有“植萃小黄油孕期舒纹”“14种天然植物温润防孕纹”“各种肤质都可以安心使用”等宣传内容的广告，并配有孕妇图片。因发布虚假广告，2024年公司曾被上海市浦东新区市场监督管理局罚款10万元。

今年2月，林清轩在其广告灯箱中宣称“山茶花抗老修护专家”，并搭配相关产品的图文介绍。然而，经监管部门调查，这些产品并无所谓的“抗老”功效，后因虚假宣传被罚。

众多案例显示，即便技术故事再动听，踩踏行业监管红线终将付出代价。

而对消费者而言，争议的核心仍是产品实效。当资本热捧“科技护肤”，真实研发投入与合规成本间的裂隙正在扩大。商战的硝烟背后，两家企业共同面临的课题是：如何让技术故事经得起法律、科学与消费者的三重审视。

你用过绽媄娅的产品吗？感受如何？评论区聊聊吧。

泡泡玛特王宁成“河南新首富”，LABUBU和谁功劳最大？

泡泡玛特市值又创新高！

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

还有人不知道LABUBU吗？这个拥有九颗牙齿的“丑萌”精灵IP，不但让全球消费市场为之疯狂，还推动了“河南首富”的更迭。

6月8日，据福布斯实时富豪榜，LABUBU背后公司泡泡玛特(9992.HK)创始人王宁以203亿美元身家，超过“养猪第一股”牧原股份(002714.SZ)创始人秦英林（身家163亿美元），成为新任“河南首富”。

与之相伴的，还有泡泡玛特不断走高的股价：2025年内，泡泡玛特股价涨幅已超过174.18%；今年6月，泡泡玛特市值突破3000亿港元；6月9日，泡泡玛特市值一度摸到253港元/股的历史高点，市值最高站上3397亿港元。

截至6月9日收盘，泡泡玛特报收250.8元/股，总市值3368亿港元（约合人民币3082亿元）。

是什么，撑起了泡泡玛特3000亿市值和王宁的“河南首富”地位？

图源：罐头图库

三千亿帝国的盈利密码

泡泡玛特是中国领先的潮流玩具公司，IP是公司业务的核心。泡泡玛特建立了覆盖潮流玩具IP全产业链的综合运营平台，包括IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐四大版块。

自主产品是泡泡玛特的主要商品类型，2024年占总收入的比例达到97.6%。自主产品又主要分为艺术家IP和授权IP，艺术家IP占总收入的比例为85.3%。

若根据产品类别划分收入，泡泡玛特手办、毛绒、MEGA、衍生品及其他，其中手办销售占总收入的53.2%，毛绒占比21.7%。

图源：罐头图库

虽然产品种类繁多，但泡泡玛特近6成营收是靠4大核心IP支撑。年报显示，2024年THE MONSTERS营收30.41亿元，占比23.3%；MOLLY营收20.93亿元，占比16.1%；SKULLPANDA营收13.08亿元，占比10%；CRYBABY营收11.65亿元，占比8.9%。

具体来看，THE MONSTERS 是由香港艺术家龙家升创作的精灵天团系列，包含多个角色，共同构成一个奇幻世界观。最近爆火的LABUBU 是该系列中最知名的IP形象，是一个精灵族群，拥有标志性的尖耳和9颗尖尖的牙齿。

LABUBU的全球爆火始于2023年，韩国女团BLACKPINK成员 Lisa在Instagram展示LABUBU“心动马卡龙”系列，引发泰国粉丝抢购潮，相关话题浏览量破亿。2024年，泰国政府曾授予LABUBU“神奇泰国体验官”称号，泰国公主思蕊梵还在参加时装周时将LABUBU挂在自己的爱马仕铂金包上，更进一步为LABUBU增加了热度。到了2025年，LABUBU开始以摧枯拉朽之势席卷全球消费市场，“洛杉矶凌晨排队抢购”“伦敦店铺因争抢爆发斗殴” “刘亦菲LABUBU牵手”“贝克汉姆晒了小七送他的LABUBU”“明星汪东城也买不到LABUBU”等新闻开始时常见诸热搜榜单。

LABUBU爆火全球的同时，也推动THE MONSTERS收入在2024年突破30亿元，较2023年的3.68亿元增长了726.56%。

图源：罐头图库

贡献收入第二多的MOLLY是泡泡玛特最具代表性的经典IP，2016年推出了星座系列，由香港设计师Kenny Wong创作，MOLLY盲盒产品的出现曾一度使泡泡玛特实现了业绩的突飞猛进，也开始获得更多资本的青睐。

SKULLPANDA是由中国设计师熊喵创作的，首次推出是在2020年，首款"密林古堡"系列就打破了泡泡玛特的销售纪录。

CRYBABY由泰国艺术家Molly创作，于2023年正式推出，是泡泡玛特最快进入10亿俱乐部的新IP。

如今，在4大核心IP的带领下，泡泡玛特不但股价节节攀高，还造出了一位新的“河南首富”。

泡泡玛特被高估了吗？

对于泡泡玛特在消费市场和资本市场的火热，上海财经大学数字经济研究院副院长崔丽丽教授认为，泡泡玛特通过打造受到年轻人欢迎的热门IP然后成为流行文化符号之后，实现了产品的风靡，并形成一种社交货币。而这样的一种风靡和人气爆棚，加之盲盒商业模式，能够在一定程度上代表IP的潜在价值及其可持续性，甚至带火IP装扮及二手赛道，这种生态价值也反馈在股价上。

但是潮玩IP的生命周期是行业的核心规律，Z世代追逐的新鲜感平均仅维持2-3年。市场上不乏爆火产品从“现象级符号”滑向“过气商品”的例子，如2022年北京冬奥会期间，冰墩墩手办供不应求，市场上“一墩难求”，但冬奥会后3个月内，冰墩墩热度断崖式下跌，消费者转向“下一个顶流”。此外，阴阳师、菜狗等IP在初期火爆后未能持续。

泡泡玛特自身的明星IPMOLLY也有从顶流跌落的迹象。产品刚刚推出时的那几年，MOLLY对泡泡玛特的营收增长贡献增速很快，销售收入一度占到总收入的40%以上，然而随着时间推逝，2024年，MOLLY销售占比只有16.1%。

图源：罐头图库

生命周期一到，品牌就需要推出新的IP来刺激市场需求，这也是泡泡玛特近年来IP多元化加速的重要原因之一。

崔丽丽认为，应对周期最好的方法就是引领周期，可以看到泡泡玛特在推出这几个核心主打IP的过程，也是有渐次顺序的。这个就跟我们说的产品创新迭代是同样的道理，在一个热门IP还如日中天的时候，可能就需要去研发下一个可能引领潮流的新IP，这样才能做到在已有IP进入到瓶颈期或价值衰减期的时候，新的IP能够再掀起热度，只有这样的循环才能使泡泡玛特一直维持较高的IP关注度，带来可持续的商业价值。

而泡泡玛特也十分幸运的找到了新的“流量密码”。2024年公司营收、净利润再次突破历史新高，实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34亿元，同比增长185.9%。

然而最新数据显示，泡泡玛特市盈率已经超过98倍。在潮玩相关行业中，日本全球知名的IP运营公司三丽鸥的市盈率在37倍左右，美国著名玩具公司孩之宝市盈率21倍左右，中国领先的动漫文化产业集团奥飞娱乐(002292.SZ)市盈率51倍左右，名创优品(9896.HK)的市盈率只有16倍左右。

市盈率是衡量股票估值的重要指标，其数值高低反映了市场对公司的预期与风险的综合判断。当市盈率特别高时，意味着投资者愿意为未来的盈利潜力支付溢价。虽然有4大核心IP托举，泡泡玛特的超高市盈率还是让不少投资者大呼看不懂。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，泡泡玛特目前市盈率还是很高，对这样的企业来讲，后续业绩能否支撑高估值，或者未来面对新投资者的获利空间可能较为脆弱，也就是说，很容易因一些风吹草动而出现巨大波动，这种情况需要注意。

为情绪价值买单

能持续多久？

目前，LABUBU在海外依然火热。一季报显示，泡泡玛特第一季度整体收益（未经审核）较2024年第一季度同比增长165%-170%。其中，中国收益同比增长95%-100%，海外收益同比增长475%-480%。

在海外收益中，欧美表现尤其亮眼，其中欧洲增长600%-605%，美洲895%-900%，成为了泡泡玛特全球扩张的最强劲引擎。

除了传统的盲盒和手办产品，泡泡玛特还将IP延伸到了服装、文具、家居用品等多个领域。泡泡玛特与知名服装品牌合作推出的Labubu联名T恤，在市场上一经推出便迅速售罄，不仅提升了IP的知名度，也为泡泡玛特带来了新的收入增长点。

尤其在美洲市场，除了加快门店扩张和生产转移外，泡泡玛特还将加强与当地文化机构、艺术家的合作，推出更多符合当地文化特色的产品。

张毅表示，泡泡玛特股价在过去一年连续高涨，这种情况在消费领域里面其实不多见的。未来要守住投资者的期望值，需要泡泡玛特继续强大其IP运营能力、完善供应链体系，并深入全球化布局。

泡泡玛特也在年报中提到，公司仍然面临一些风险和不确定因素，作为潮流文化娱乐公司，泡泡玛特无法保证，未来也能够设计及开发受消费者欢迎的产品，或保持成功产品的受欢迎程度；倘若泡泡玛特获授权的IP的市场吸引力低于预期，或IP产品的销售额不足以满足最低保证特许权使用费，公司可能无法实现授权的全部利益。

泡泡玛特的业务在很大程度上取决于公司品牌的市场认知度，对公司品牌、商标或声誉的任何损害，或未能有效推广公司品牌，均可能对其业务及经营业绩造成重大不利影响；

此外，泡泡玛特通过第三方制造商生产所有的泡泡玛特品牌产品，未能控制产品质量可能会对公司的业务造成不利影响。实际上，社交媒体上已经有不少关于泡泡玛特大热产品LABUBU质量的吐槽贴，有网友发文称，“疯狂吐槽Labubu马卡龙，质量差到怀疑真伪！价格虚高也忍了，到货就这么塑料做工？ 线头多，绒毛一揪揪掉！”

图源：小红书截图

还有网友发文吐槽：“泡泡玛特，你家是没有品控吗！1月中旬拿到的豆乳是有脏污的，等了一个多月拿到个畸形儿，头歪的掰都掰不正，脚也学会二踢腿了，现在还不能再次换货，泡泡玛特你自己看看说的过去吗。”

图源：小红书截图

不过也有很多消费者对此并不在意，并根据自己的喜好，对LABUBU的形象进行“魔改”，包括为其“镶牙”、隆臀、改肤色等等。海外社交媒体上，还有专门的教程教学“如何给Labubu捏出蜜桃臀”。

图源：小红书截图

但黄牛炒作、高仿泛滥、品控问题损害品象，这些问题在快速扩张过程中可能被放大。

泡泡玛特的3000亿市值，本质是Z世代悦己消费的资本映射。当经济下行催生“口红效应”，当全球化遭遇文化认同危机，LABUBU的丑萌形象恰好成为跨地域的情绪载体。

崔丽丽认为，这可能是一个比较特殊的时期，情绪价值在以往任何时候都没有现在那么重要，加之网络社交传播的加持使得情绪+社交所带来的潜在市场空间更大。

但硬币的另一面是，潮玩行业的“爆款玄学”从未被破解，IP生命周期的达摩克利斯之剑始终高悬。泡泡玛特能否超越玩具商定位，真正成为全球潮流文化基础设施，或许取决于它能否在“制造焦虑”与“治愈焦虑”之间，找到更可持续的平衡支点。

毕竟，资本市场可以为情绪买单，但永远只为价值长情。你买过泡泡玛特吗？如何看待如今LABUBU的火爆？评论区聊聊吧。

75岁董事长和北大教授隔空对战，麦角硫因到底是不是“假药”?

北大学者与千亿药企掌门的麦角硫因之争。

作者 | 刘钦文

编辑丨高 岩

来源 | 野马财经

一场由生物学家与药企掌门人之间的隔空交锋，将科伦药业（002422.SZ）及其主打抗衰产品“麦角硫因”推上风口浪尖。

近日，75岁的科伦药业掌门人刘革新近日以出人意料的方式登上热搜——在最新产品广告中，这位年逾古稀的医药界大佬毫不避讳地展示着自己锻炼有素的身材：饱满的胸肌、紧致的背部线条、轮廓分明的腹肌......

图源：

这是刘革新为宣传自家的抗衰老新品“麦角硫因胶囊”，而拍摄的广告片。年龄75岁、在A股掌管三家上市公司、总市值超过千亿的董事长赤膊上阵带来的视觉冲击，让广告片一经发布就在各大平台快速传播。

然而，这却遭到了北京大学教授、生物学家饶毅的“炮轰”。饶毅的措辞极为激烈：“董事长裸男展示肌肉，是心理问题？是孤注一掷？是一辈子的终极妄想？”文章迅速发酵后，科伦药业股价在6月5日暴跌近5%，6月6日跌幅收窄至0.74%，市值蒸发超20亿元。

面对舆论风暴，科伦药业6月6日紧急回应，强调麦角硫因是“功能性健康产品”而非药品，并援引国际研究称其具有抗氧化、抗衰老潜力。

值得注意的是，目前科伦药业售卖的“麦卡硫因胶囊”只是一个开始，未来科伦药业还将推出麦角硫因系列护肤品，涵盖精华、面膜等品类。

企业家和学者隔空对战

麦角硫因：科学还是营销噱头？

麦角硫因（Ergothioneine）是一种天然抗氧化剂，1909年首次从真菌中分离，近年被广泛应用于护肤品和保健品。其理论作用包括清除自由基、保护细胞、延缓氧化损伤等。

科伦药业与麦角硫因的联系还要追溯到2025年4月7日。当日，一个名为“科伦永年大健康”的，发表一篇：麦角硫因：生命健康的 “超级小卫士”的科普文章。

5月10日，该发表一篇：刘先生75岁--“没有不可能！”的文章，文章内附有刘革新拍摄的广告宣传片，宣传片中刘革新赤膊上阵，展示饱满肌肉。视频画外音为：麦角硫因，生命长青。科伦永年，与您相伴！

图源：

该视频在24小时内斩获2.3亿次曝光，抖音话题“75岁企业家身材管理”播放量达8.6亿次。同时，科伦官方商城访问量大增，麦角硫因单日销量突破1.2万盒（单价598元）。

随后，5月14日，刘革新正式通过“科伦永年大健康”官宣表示要进行第四次创业

“我热爱生活，为了她的美好，我选择了抗衰老赛道，开启继科伦药业、科伦博泰、科伦川宁生物三次成功创业之后的第四次创业征程。”刘革新表示。该篇文章突破10万+阅读量，评论区一水儿的“支持”。

图源：

由刘革新实控的三家上市公司科伦药业、科伦博泰生物、川宁生物股价均有所上涨，截至6月4日收盘，三家公司的股价，较广告发布当日上涨了16.75%、12.22%、9.18%。

但就在刘革新接连刷屏后，市场上对“麦角硫因”却出现了不同的观点。

2025年6月5日，北京大学终身讲席教授、著名生物学家饶毅在其发文，直指麦角硫因就是"假药"。还表示“商人与企业家有天壤之别。企业家需要做出真东西来。商人只要能够推销就可以。大肆推广麦角硫因，就是商人不顾廉耻进行蒙人的一个例子。而由男性真人裸体表演来兜售假药，‘是一大发明’。”

饶毅的措辞极为激烈：“董事长裸男展示肌肉，是心理问题？是孤注一掷？是一辈子的终极妄想？外人不可思议，只有他们自己知道。”他质疑，若麦角硫因真对动物或人有延年益寿的作用，早就会有人提供足够证据获得药监部门批准。因为缺乏证据，得不到批准，销售商才走保健品的路子。

6月5日饶毅发文后，文章迅速发酵，关于科伦药业“麦角硫因”假药的争议喧嚣尘上。三家上市公司科伦药业、川宁生物、科伦博泰生物的股价也应声下跌，分别下跌4.96%、1.98%、7.58%。6月6日科伦药业、川宁生物分别下跌0.74%、1.32%。

图源：罐头图库

面对舆论风暴，科伦药业于6月6日紧急发文回应，强调麦角硫因是“功能性健康产品”而非药品，并援引《Cell Metabolism》等期刊研究，称麦角硫因可延长线虫寿命、增强小鼠运动能力。

科伦药业认为，饶毅文中 “未获药品批准即属无效” 的论断有点武断和对膳食补充剂存有偏见。麦角硫因的定位是健康管理工具，当下麦角硫因是国际上公认的膳食补充剂，而非药品，又何来“假药”一说。其核心价值在于预防性健康干预。

6月6日下午，饶毅对科伦药业的发文再次回应，“科伦的所谓反驳，无一证据证明服用麦角硫因可以让人获得刘革新董事长图片中的皮肤厚度和肌肉含量，而那张广告误导的信息正在于此。顾左右而言他、绕再多的弯子也不过是保健品商人（不是企业家）惯用的伎俩。”

对此，科伦药业回应称，董事长出镜画面真实展现其75岁健硕状态（未 PS修饰），旨在传递 “科学养生+规律运动+持续学习” 的综合健康生活方式，与麦角硫因的基础研究方向形成理念呼应，无任何广告暗示或功效关联。董事长已连续三年服用麦角硫因胶囊，并且在此期间还保持着每日健身与读书的习惯。他的健硕肌肉线条和良好的精神状态，是长期坚持健康生活方式与服用麦角硫因胶囊等综合因素作用的结果。

“麦角硫因”销售额已过千万，

科伦药业还要做面膜、精华

不过，正如饶毅所言，目前麦角硫因在国内并未取得国家药监局的药品批文，也未取得新食品原料批文。

因此，科伦药业的“麦角硫因”产品主要通过跨境电商的方式销售。据科伦药业官方推荐的麦角硫因购买入口小程序“任意Club”显示，目前该麦角硫因产品有多种规格，售价为每瓶1199元/60粒、两瓶装2338元、三瓶装3387元、四瓶装4476元。

当前，四瓶装的销量最好，达到3001件，其次为1瓶装、2瓶装和3瓶装，已分别销售1565件、1401件、364件。

图源：罐头图库

按照上述销量和价格计算，麦角硫因的销售额已达1981.73万元。

对于批文情况，科伦药业表示，“公司高度重视麦角硫因的本土化布局，目前已完成新食品原料及保健食品审批材料的准备工作，近期将正式提交相关申请。”

实际上，“科伦系”对于麦角硫因的布局早已开始。

川宁生物早在2022年报中就提到，子公司锐康生物通过自主研发已向川宁生物交付了红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等3个产品。麦角硫因等产品正在进行中试验证。

2023年，麦角硫因作为化妆品原料已进入中试阶段，预计2024年生产。此外，2023年川宁生物拟在新疆伊犁巩留县投资建设“绿色循环产业园 项目”，主要建设可年产红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨及其他原料的柔性生产基地。

图源：年报

2024年年报中，川宁生物再次更新进度，表示“近两年已交付的产品红没药醇、角鲨烷、 麦角硫因、植物鞘氨醇、神经酰胺等已基本形成化妆品原料产品矩阵。”

未来涉及的化妆品产品类型也较为多样，“科伦永年将联合公司相应的子公司推出麦角硫因系列护肤品，涵盖精华、面膜等品类，其核心成分浓度及配方工艺均通过皮肤科学测试。未来将依托科伦的医药研发优势，推动‘内服+外用’的协同研发，构建全维度健康解决方案，满足消费者多元化健康需求。”科伦药业表示。

麦角硫因项目也已经在2024年成功投产，预计为公司利润提供新的增长点，提升企业全球市场竞争力。

图源：年报

在大健康领域，除了“麦角硫因”，科伦药业也有着更多的布局和计划，“目前公司已经量产、准备投产以及在研的大健康相关原料多达10余个，如角鲨烯、5-羟色氨酸、AKG、辅酶Q10等，未来将持续跟进全球前沿科技，形成“原料+终端”的全产业链产品矩阵，抢占大健康经济制高点。”

“科伦系”十年转型路，

刘革新家族上榜“胡润百富榜”

75岁董事长赤膊上阵背后，藏着科伦药业的转型焦虑。

不论是科伦药业，还是川宁生物、科伦博泰，背后实控人均为刘革新家族，种莹为刘革新配偶，刘思川为刘革新之子，王欢为刘思川配偶。

科伦药业始创于1996年，前身为四川科伦大药厂，股东为成都新都企业集团总公司和科伦实业。科伦实业的股东正是以刘革新为首的一众科伦元老。

抓住市场的同时，2000年5月，新都企业集团将950万股以每股1.24元转予给包括刘革新在内的13名自然人，2001年底，新都企业集团的最后70万股以每股2.75元的价格也转予刘革新。至此，刘革新一家独大。

刘革新抓住市场缺口，选择儿童输液为切口，1996年7月，儿童输液产业正式投产，仅6个月，就产生盈利。2000年，中国输液产业变革，国家推广GMP（良好作业规范）标准，严守质量“底线”。经过整治后，400多家输液企业，最后能投产的仅剩下30家左右。科伦药业不仅活了下来，还拿下了大部分市场份额。

据科伦药业2008年的《招股书》显示，2008年全国大输液产量为79.7亿瓶(袋)，科伦药业产量为17.5亿瓶(袋)左右，12种主要大输液产品的市场占有率均列全国首位。2008年，科伦药业大输液市场占有率高达22.1%，排名第一。之后排在第二、第三的北京双鹤药业、山东鲁抗辰欣药业分别仅有6%和4%。科伦药业也因此被称为“输液大王”。

图源：科伦药业官网

2010年科伦药业成功上市后，除了刘革新外，其哥哥刘绥华、弟弟刘卫华，以及两个妹妹刘亚光、刘亚蜀、妹夫尹凤刚等因持股科伦药业股份都迎来一波“暴富”。

刘革新家族也在2019年以135亿元人民币财富登上《2019年胡润百富榜》，排名275名。到2024年财富值缩水至130亿元，排名388.

图源：胡润网

不过，“输液大王”的名号随着历史发展，早已不再是优势。国家卫计委在2013年发布的《合理用药十大核心信息》中就曾明确指出：合理用药遵循能不用就不用，能少用就少用，能口服不肌注，能肌注不输液的原则。

国家药品不良反应监测中心发布报告显示，在2020年药品不良反应/事件中，注射给药占比56.7%，远超口服给药的18.6%，而在注射给药中，静脉注射给药占比达91.1%。

因此科伦药业早早走上转型之路，用十年时间确立了“大输液+抗生素+药物研发”的格局。这也正是科伦药业、川宁生物、科伦博泰的主营业务。

2022年12月27日，科伦药业拆分的川宁生物顺利在深圳证券交易所上市，川宁生物为抗生素中间体领域的生产商之一，主要产品为青霉素类、硫氰酸红霉素、头孢系列。截至2025年6月7日，川宁生物报收12.7元/股，总市值283.22亿元。

图源：罐头图库

科伦药业从最初的“输液大王”通过川宁生物转型至抗生素领域后，不料又遭遇“限抗令”，随后再通过科伦博泰试图转型至创新药领域。

科伦博泰成立于2016年，是一家专注于创新药物研发、制造及商业化的生物医药公司。2023年7月11日成功登陆港交所，截至2025年6月7日，报收338.4港元/股，总市值769.07亿港元。

但创新药一向是个急不得的领域，需要足够的时间和资金投入才能有所成效。目前科伦博泰仍处于亏损状态，2022年-2024年，净利润分别为-6.73亿港元、-6.27亿港元和-2.91亿港元。

图源：罐头图库

至于“科伦系”的老大哥科伦药业，股价近十年变动不大。2013年时，科伦药业的股价在40-50元/股之间，截至2025年6月6日，科伦药业报收37.47元/股，总市值598.79亿元。早期因与科伦药业市值相当，业务范畴相近等原因被称为“药界双雄”之一的恒瑞医药早已一路狂奔，市值飙升至如今的3553亿元。

对于未来几年的计划，科伦药业表示，“科伦的未来战略清晰而坚定：预防与治疗并驾齐驱。在治疗医学端，继续深化‘三发驱动’战略，巩固输液、抗生素、创新药的优势地位；在预防医学端，2024年，科伦将以全产业链的优势挺进大健康赛道。”

从输液大王到抗生素巨头，从创新药研发到大健康跨界，十年间，刘革新带领企业不断转换赛道，却始终未能找到真正意义上的"第二增长曲线"。如今，这位75岁的掌舵者以极具争议的方式押注抗衰老市场，与其说是商业决策，不如说是一个老牌药企的背水一战。

你认为科伦药业能否在商业与学术的激烈碰撞中，走出一条属于自己的路？欢迎下方留言讨论。

“东北网红”家族出击，比白酒还挣钱的林清轩要IPO了！

10年卖了3000万瓶精油。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

当洁丽雅的“毛巾少爷”霸总短剧刷屏、特步千金抖音圈粉百万、好利来二公子靠“松弛感”圈粉……这些年，企二代们正一批批走向台前，主动拥抱内容化、人格化的新打法。

现在，护肤圈也有了自己的“网红企二代”——林清轩的97年少东家“小孙总”。

林清轩是一家靠“山茶花精华油”打天下的国产高端护肤品牌，2014年，品牌推出首款山茶花精华油，该单品10年累计卖出3000万瓶，天猫旗舰店线上粉丝超千万。

图源：罐头图库

这背后不仅有创始人孙来春、孙福春两位东北兄弟亲自下场直播，家族二代们也早早开始经营短视频人设，形成了别具一格的“林清轩家族IP矩阵”。孙福春的儿子“小孙总”在抖音、小红书以“企二代生活+搞笑”风格吸粉，侄女孙宁则主打职场妈妈+品牌新业务线，连总裁助理“孙小糖”、品牌合伙人“婷姐”也纷纷开号引流。

如今，林清轩正在冲刺港股IPO，一边喊“贵妇精华油”，一边全家做网红、抱团搞流量，市场能否继续买单？

毛利率比肩白酒

三年花7亿做营销

当“早C晚A”“以油养肤”的话题风靡小红书时，贵妇们的钱包也跟着“动了心”。

在这一波“精华油热”中，林清轩这个主打“山茶花”的本土高端护肤品牌，硬是杀出重围，成为越来越多消费者梳妆台上的心头好。

目前，林清轩拥有188个SKU，产品线覆盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜、防晒霜等全护肤链条。其中，精华油、面霜、精华液、防晒霜构成了品牌的四大核心品类。

图源：《招股书》

值得一提的是，林清轩的定价可不低。截至2025年6月5日，在天猫平台上，30ml山茶花修护精华油售价达599元/瓶；抗皱时光套装（精华油+时光水+时光霜）更是定价2094元，价格直逼2500元的兰蔻菁纯套装。整体来看，产品价格区间在80元至2000元之间。

高定价的精华油也一直是公司收入最高的品类，2022年至2024年，精华油给公司带来的收入从2.18亿元增长至4.48亿元，占比从31.5%升至37%。截至2024年年底，自山茶花精华油推出以来，累计销量已突破3000万瓶，妥妥的“爆款担当”。

与此同时，防晒产品也成了增长黑马，2023年销售额还只有288万元，2024年就暴涨至3640万元，增幅相当可观。

整体来看，2022年至2024年，林清轩实现营收6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元，年复合增长率高达32.5%。同期，经调整净利润分别为366万元、8846万元、2亿元，盈利能力稳步增强。

图源：《招股书》

净利润增长的如此之快背后，是林清轩的毛利率在迅速提升。

2022年至2024年，公司毛利率逐年攀升，分别达到78%、81.2%和82.5%。其中，2024年，公司核心产品精华油毛利率为85.3%，精华液毛利率更是高达88%。这意味着每卖出100元的精华油，林清轩可挣85元。

以茅台为例，其2023年毛利率约91.6%，林清轩精华油毛利率（85%）接近高端白酒水平，远超白酒行业平均（约70%-80%）。有“彩妆茅台”之称的毛戈平2023年毛利率约81.9%，林清轩整体毛利率（82.5%）与其基本持平。

高单价的精华油靠什么让用户买单？

《招股书》显示，2022年至2024年，公司研发投入分别为2112万元、1974.5万元和3040.4万元，占营收比重仅为3.06%、2.45%和2.51%。

与此同时，2022年至2024年，林清轩销售及分销开支分别为5.09亿元、4.86亿元、6.88亿元，分别占营收的73.66%、60.37%、56.86%。其中，公司营销费用呈增长趋势，分别为2.08 亿元、1.87 亿元和3.65 亿元，2024年的营销及推广开支占总收入三成。公司三年营销费用累计约7.6亿元。

更直观的信号在于人员结构。公司员工2043人，其中做销售和营销的就有1739人，占比85.2%，重营销的打法一览无遗。

图源：罐头图库

2025年初，公司还官宣演员贾乃亮为护肤代言人，助推5.0版山茶花精华油。

更有趣的是，除了传统的明星代言和达人合作，林清轩还玩起了“全家下场做内容”的路子。

林清轩创始人孙来春本人也下场玩抖音、小红书等平台。2024年3月，他在抖音发布首条视频，至今已吸粉31.2万，获赞112.3万，还因直播中一口喝下山茶花精萃水意外走红，事后自己调侃回应“对产品天然属性很有信心”，顺势收割一波关注。

2024年年底，孙来春的哥哥、联合创始人兼副总裁孙福春也开通抖音，短短半年吸粉22.6万，两兄弟的账号都已授权品牌直播带货，老板亲自带货，带出了一波“家族企业”的新玩法。

图源：罐头图库

此外，林清轩的“创二代”们也纷纷下场做自媒体。

孙福春1997年出生的儿子在抖音、小红书上化名“小孙总”，抖音粉丝4.1万，其从2024年11月起，发布多条紧跟热点的视频，包括“当护肤品企二代的‘女朋友’是什么体验”“上班前后精神状态”“用一句话激怒二代”等，既有人设，又接地气。

孙来春、孙福春的侄女孙宁的小红书账号“林清轩宝妈宁姐”目前粉丝3.3万，其在发布的视频中坦言，自己目前担任林清轩旗下新品牌红山雀的品牌总经理。甚至连总裁助理“孙小糖”和品牌合伙人“婷姐”都开设了相关账号，用“寻找精神股东”等话题制造互动和引流，形成了一个别具一格的“林清轩IP矩阵”。

图源：罐头图库

一套组合拳下来，截至2024年12月31日，林清轩在天猫已积累约710万粉丝，抖音平台粉丝突破100万。2024年天猫双11期间，抗皱精华油、面部精华油分别拿下预售榜和热卖榜的冠军。

公司线下渠道同样在加速扩张。截至2024年底，林清轩全国直营门店已达506家，95%以上选址在购物中心，进一步夯实品牌高端形象。

从宣传违规到用户吐槽

创始人套现超2000万元

大量营销的同时，林清轩也因“宣传”问题被官方处罚。

2025年2月18日，因线下门店广告中打出“山茶花抗老修护专家”的宣传语，涉及两款并未获得“抗老”或“抗衰”功效认证的产品，林清轩被北京市朝阳区市场监管局认定为“广告宣传内容与化妆品实际功效不符”，并处以2.1万元罚款。

对此，创始人孙来春在2月26日通过微博回应：“面对问题，不逃避。我们有明确的药监局审批功效‘抗皱、修护、紧致’，但门店写成‘抗老’确实不符合法规，需整改。”

事实上，国家药监局自2022年起就明确发布了《化妆品功效宣称评价规范》，化妆品宣传用词必须基于20项官方功效标准，“抗老”“抗衰”并不在列。

图源：罐头图库

业内对此心知肚明，《每日经济新闻》援引广州麻尚会生物科技有限公司创始人陈来成观点表示：“‘抗衰’‘抗老’是行业一定都会规避的字眼。因此，假如企业研发出了相关具有抗衰老功能的化妆品，且有证据支撑的情况下，那么该产品在进行功效宣称评价时，行业内默认是按照‘抗皱’‘紧致’这类目录有的功效来进行评价，因为后两者都是抗衰老功能的体现。”

这并不是林清轩第一次在宣传表述上踩雷。早在2021年，公司曾因宣传产品具备“修复皮肤”功效被上海浦东市场监管部门罚款5万元，问题在于该产品实则仅具备“修复皮肤屏障”这一限定性功能，表述存在误导。

与此同时，消费者端的吐槽也未曾间断。

在黑猫投诉平台上，林清轩目前相关投诉已有上百条，主要集中在过敏反应、退款难等问题。有消费者反映，在江苏泗洪门店购买的奢宠面霜，半年未使用，首次使用便出现脸部红肿；也有用户反馈，在官网购买面霜后出现泛红过敏，申请退货退款却遭拒。

图源：罐头图库

价格争议同样不小。公司黑金面霜50ml定价730元，虽有买赠活动，仍有消费者吐槽“价格媲美国际大牌，不划算”。对此，孙来春曾在社交媒体回应称：“不知道是LAMER的员工还是顾客，在骂我们是‘乡巴佬面霜’，很无奈，也很无聊。”

此前推出的“沉迷山茶花”香水，定价同样“敢标”：75ml售价1702元，比不少国际大牌还贵。后来调整至1498元，但目前官方旗舰店已下架该款产品。

而原本定价749元/75ml的“森林之水”“阳光与海盐”两款香水，如今促销价仅99元。对于如此大幅度的价格变动，林清轩客服回应称：“不同时期活动不同，具体以商品页面为准。”

尽管如此，一级市场对林清轩的态度依然“颇为看好”。

公司自2020年11月完成A轮数亿元融资（SIG海纳亚洲领投，碧桂园创投、头头是道基金等跟投），2021年B轮融资时，其估值已较A轮增长超3倍，对应公司的投后估值约为31.81亿元。目前投资方阵容包括雅戈尔、凯辉基金、启承资本、碧桂园创投、头头是道基金、分众传媒、分享投资等。

图源：罐头图库

公司IPO前夕，创始人孙来春通过股权转让套现2000万元。今年5月，厦门沃美达投资有限公司从孙来春手中收购 13.15万股股份，代价为 2000 万元。

目前，在公司的股权结构中，孙来春直接及间接合计持股约79.27%，雅戈尔持股4.49%，碧桂园创投持股3.95%，头头是道持股3.59%，凯辉基金持股2.75%，孙福春持股0.99%。

此次IPO，林清轩拟将募资主要用于品牌价值塑造、全渠道销售网络建设、生产与供应链能力提升、技术研发与产品拓展，同时通过内生孵化与外部并购，打造更加多元化的品牌矩阵。

从3000万瓶精华油，到“全家出镜”的IP矩阵，林清轩正以家族化打法冲刺IPO。只是，营销拉满，产品力和口碑仍需经得起市场检验。接下来，这对“东北网红爹+精油少东家”父子档，能否带领品牌迈入新一轮增长？

你买过林清轩吗？体验感如何？评论区聊聊吧！

58同城姚劲波6.6亿“买药”意欲何为？

初代互联网大佬寻找“第二曲线”！

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

姚劲波出手，易明医药（002826.SZ）直接涨停！

近日，姚劲波6.62亿元收购以“糖尿病”主药为核心产品的易明医药的消息广受关注。受该消息影响，截至6月6日收盘，易明医药已经连续3个交易日涨停，最新股价为16.21元/股，总市值约30.91亿元。

图源：东方财富网

公告显示，58同城创始人姚劲波实控的北京福好企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“北京福好”）已经在5月31日与易明医药签署《股份转让协议》，北京福好将以6.62亿元收购公司原实控人高帆持有的4385.59万股股份，占易明医药总股份的23%。

完成股份变更后，北京福好将成为易明医药第一大股东，而其他多为自然人股东，如周战、彭辉、陈致文龙等人，目前所持股份分别为7.53%、1.43%和1.07%。易明医药的控股股东将由高帆变更为北京福好，实际控制人将由高帆变更为人姚劲波。

姚劲波被行业视为“初代互联网大佬”，曾经和雷军、刘强东、王兴等互联网大佬共聚“东兴局”，在业内广为流传。他在2005年创办58同城，2013年登陆美股纳斯达克，一度是国内最大的分类信息型网站，在世界上仅次于Craigslist，排全球第二。

但随着58同城2020年退市，姚劲波曾经布局的招聘、房产、本地生活等业务板块，在激烈的互联网竞争中颓势明显，难以匹敌BOSS直聘、贝壳、美团、京东等竞争对手。

如果这次能顺利收购易明医药，姚劲波将拥有快狗打车和易明医药两家上市公司，这次跨界医药，能否让姚劲波回归行业C位？

易明医药创始人套现6.6亿，

“卖股不退权”

“野马财经”注意到，高帆这次是按照15.1元/股的价格转让股份，相较于停牌前股价（5月26日，12.18元/股），溢价率达到23.97%，这也是近三年来医药行业控制权转让案例中比较高的溢价纪录。完成交易后，高帆将套现约6.62亿元。

易明医药董秘办告诉投资人，高帆是易明医药创始人，但并不清楚为何转让公司控股权，高帆也未公开表示获得股权转让款后会如何处置这笔资金。

图源：罐头图库

需要注意的是，高帆虽然转让了控股权，但并不等于从易明医药完全“退场”。高帆目前持有易明医药约4880.04万股，持股比例为25.59%，完成交易后，仍持有2.59%的公司股份。更重要的是，转让协议中规定，受让方“北京福好”需保障转让方高帆拥有易明医药现有业务板块的独立运营权。

在此前提下，高帆承诺2025-2027年，易明医药营业收入均不低于6亿元、扣非归母净利润均不低于3000万元；2028年度现有业务板块的扣非归母净利润、资产总额、净资产均为正。

“卖股不退权”，高帆至少在未来四年仍对姚劲波负有兑现业绩承诺的责任。不过，目前易明医药的董事长、总经理分别为许可和周敏，高帆将以何种身份实现独立运营权？易明医药董秘办暂未回复投资人的咨询，仅表示需和公司沟通。

“野马财经”注意到，高帆早在几年前就开始淡出董事会和。

2021年9月，易明医药董事会换届选举，高帆因任期届满，不再担任公司董事长、总经理及任何董事会专门委员会委员职务，但“将继续在子公司”。天眼查显示，高帆目前在易明医药全资子公司“成都易明康元医药科技有限公司”担任执行董事、经理。

图源：罐头图库

高帆卸任董事长、总经理等职务后，易明医药董事长由彭辉接任，总经理由许可接任；到了2023年2月，董事长由彭辉变更为许可；2024年4月，许可卸任总经理职务，由周敏接任。这期间，高帆的身影并未出现在易明医药或董事会。

引发注意的是，在高帆淡出易明医药期间，开始陆续减持套现。

2022年6月末，高帆以“个人资金需求”为由，曾计划减持不超过956万股（占总股本的5%），但截至当年12月减持计划届满，最终只减持了63.58万股；2023年3月20日至2023年3月27日，高帆又减持了153.5万股，变动数量占流通股比例0.87%，交易均价10.85元。

姚劲波“接盘”后，

易明医药能改善单品“依赖症”？

在创始人高帆转让控股权的背后，易明医药最近两年的业绩出现下滑态势。

2023年~2024年，易明医药扣非净利润分别为109.8万元和1845万元，而2020年~2022年均保持在3000万元以上；营收方面，易明医药2023年、2024年分别为6.67亿元和6.52亿元，同比均为下滑，2020年~2022年则连续同比上涨。

根据股权转让协议中约定，高帆需保证易明医药2025年~2027年连续3年营收保持6亿元/年、扣非净利润保持在3000万元/年以上。从近年来的业绩表现看，高帆兑现业绩承诺的压力也不小。

图源：东方财富网

查阅近年A股市场上的控股权转让案例，这种 "利润 + 营收"的双重约束机制，并不多见。

姚劲波此时“接盘”进场，是否为最好的时机，还有待市场验证。但引发关注的是，易明医药主要依靠一款糖尿病主药“米格列醇片（奥恬苹®）”贡献业绩，在日趋激烈的市场竞争中，能持续保持业绩增长吗？

“野马财经”查阅了解到，在我国治疗2型糖尿病的米格列醇制剂市场中，米格列醇片（奥恬苹®）所占的市场份额连年稳居首位。而易明医药近年来的主要营收，也越来越依赖米格列醇片。数据显示，易明医药生产的米格列醇片在2020年4月通过一致性评价，得以在公开市场正常销售。

2020年至2024年，米格列醇片分别为易明医药贡献营收1.49亿元、1.9亿元、3.26亿元、3.36亿元和4.74亿元，合计贡献营收约14.75亿元，且呈现连续上涨趋势。

2024年财报显示，易明医药当年总营收约6.52亿元，其中72.72%来自米格列醇片。

图源：公司财报

但令人担忧的是，易明医药另外两大产品瓜蒌皮注射液和其他产品的营收均出现同比下滑，其中瓜蒌皮注射液2024年营收约8421万元，同比下滑55%。

瓜蒌皮注射液用于治疗冠心病，是易明医药与上海医药集团股份有限公司（简称“上海医药”）的合作药品，上海医药采购易明医药的瓜蒌皮原材料后，负责瓜蒌皮注射液的生产，并将产品的推广权授予易明医药。2024年12月起，易明医药已经终止了和上海医药关于瓜蒌皮注射液的合作。

这意味着，易明医药贡献营收的三大类产品中，未来将减少一块，导致公司更依赖米格列醇片这一款单品的业绩表现。

跨界医药、新能源，

姚劲波不学美团

姚劲波以互联网创业起家，偏好多元化投资，其中58同城、赶集网、天鹅到家、快狗打车等项目让市场印象深刻。

1999年，姚劲波创立了以域名注册交易为主的“易域网”，并在2000年9月出售给万网，这让姚劲波攫取到第一桶金。

2005年，姚劲波创立了分类信息网站58同城，涵盖招聘、房产、二手车等商品交易、搬家保洁等生活服务多项服务。

2011年，58同城以第91名冲进谷歌的全球TOP100强网站榜单中，成为国内最大的分类信息型网站；2013年10月，姚劲波创立的58同城正式在美国纽约证券交易所挂牌交易，成为“分类信息第一股”，首日开盘价21.2美元，较发行价17美元上涨23.5%。

图源：罐头图库

在58同城登陆美股前后，姚劲波也开始了自己的多元化投资，但前后投资领域变化较大。

姚劲波早期（2010-2020 年）投资以生活服务领域为主，通过收购安居客、赶集网、中华英才网等构建本地生活服务生态，其中还计划过推进安居客、天鹅到家等公司IPO，但最终未能成功。

2018 年以后，姚劲波设立了总规模 159 亿元的神骐奋斗、神骐前行两支基金，以 "产业基金 + 战略投资" 的模式，转向新能源、先进制造、医药等垂直领域投资，其中包括2023年投资外骨骼机器人公司迈宝智能，2024 年参与新能源企业大秦数能 C 轮融资，2025 年布局钙钛矿光伏企业光因科技，以及这次收购易明医药控股权。

姚劲波改变投资领域的背景，与58同城传统业务面临较大市场竞争压力不无关系。

2020年58同城从美股退市后，姚劲波于2022年10月在58同城内部发表了《致全体同学的一封信》的演讲，表示因为叠加了经济大环境、整体消费信心的影响，58同城公司的主营业务受到了比较大的冲击，要求2023年58同城的所有业务、在所有城市都要盈利，或者有确定的目标和趋势出现，否则这项业务就会很危险。

图源：罐头图库

中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析认为，姚劲波这种从消费互联网向硬科技的转型，与58 同城退市后寻求第二增长曲线的战略意图高度契合。

“当前互联网行业竞争激烈的环境下，58同城的招聘、房产、本地生活等业务面临着来自BOSS直聘、美团、京东、贝壳等竞争对手的压力。” 柏文喜认为，易明医药作为一家上市公司，其资产具有一定的市场价值和流动性。通过控制易明医药，姚劲波可以将更多优质资产注入上市公司，实现资产的证券化，进一步提升资产的流动性和价值。

柏文喜强调称，姚劲波投资易明医药也面临一定行业风险。“与美团、京东布局医药业务主要以医药配送为主不同，制药企业具有较高的专业门槛和严格的监管政策。此外，药企目前面临着集采政策导致医药价格降价、研发投资较大等问题，这可能会给姚劲波的跨界投资带来一定的风险和不确定性。”

需要注意的是，这次收购易明医药控股权的“北京福好”，股权穿透后显示，股东仅有姚劲波和妻子戴科英二人，其中姚劲波持股99%，个人投资特质比较明显。

天眼查显示，姚劲波目前共在39家公司中持有股份，涉及家政服务、到家货运、教育、汽车等多个领域。

图源：天眼查

野马财经还了解到，姚劲波妻子戴科英是猎聘网创始人戴科彬的姐姐、学大教育科技（北京）有限公司副总裁。2015年，戴科英还曾与合伙人发起成立风云资本。

由此来看，姚劲波家族的多元化投资更具象了不少。

随着人口老龄化加剧和医疗政策开放，互联网与医药的跨界融合越发紧密。姚劲波此次布局，是否会开启本地生活服务平台深度参与医疗产业链的新篇章呢？

你使用过58同城吗？你接触过姚劲波投资的哪些产品？评论区聊聊吧。

埃文凯尔考察中国农业 慨叹农业育种技术先进 点赞农业工业化水平

中国对外开放步伐加快，火爆的“中国游”成为世界认识和了解中国的新窗口。6月5日，捐献记载日军侵华罪证二战相册并获得国礼瓷的美国友人埃文凯尔结束中国农业游后，现身“国际友人中国农业游暨京东超市百亿农补媒体沟通会”，盛赞中国农业育种技术和农业工业化水平，直言“颠覆认知”。

埃文凯尔表示，现在美国所有的商品都很贵，来中国之前他从没吃过鲜荔枝，美国没有新鲜荔枝，罐装售价要10美金，美国火龙果价格比中国贵得多。

埃文凯尔此次受京东超市邀请进行中国农业游，在专业采销带领下先后探访了江苏宿迁西瓜产地、湖北洪湖小龙虾产地以及广东茂名荔枝产地等核心产区的京东超市产业基地，见识到了中国农业科技化和现代化水平。

这次农业游他看到了中国育种技术的先进，相较于美国屈指可数的品种中国西瓜种类数不胜数，他看到了洪湖小龙虾工厂日产上千吨的自动化流水线，感受到了中国农业工业化的强大能力。

不仅如此，埃文凯尔对科技赋能下的农业产业升级大为震撼，点赞中国电商平台。为了推动优质农产品上行，京东超市通过源头直采、大规模采购以及在产地建仓库等举措，让产地农产品最快24小时送上消费者餐桌。

媒体沟通会上，京东超市还展示了百亿农补惠民成果，重磅推出了京东基地计划，提出今年深入超百个特色农产品产业带，联合合作伙伴建立一百万亩京东基地，推动乡村特色产业高质量发展。

埃文凯尔盛赞中国现代农业 惊叹农业育种技术和农业工业化水平

埃文凯尔因捐献记载日军侵华罪证二战相册与中国结缘，他对中国农业也非常感兴趣。在京东超市邀请下进行中国农业游，他不仅了解了领先世界的中国农产品产业带、高速发展的现代农业，更是看到了令人惊叹的乡村振兴新面貌。

中国农业游第一站，埃文凯尔拜访了“西瓜奶奶”吴明珠院士，前往江苏宿迁西瓜产地，揭秘中国西瓜登顶全球之冠的奥秘；在湖北洪湖小龙虾产地，埃文凯尔走进领先世界的小龙虾工厂，感受中国现代化农业的“硬核实力”；在广东茂名荔枝产地，埃文凯尔深入了解中国千年荔枝的文化内涵，解锁妃子笑荔枝背后的创新活力。

在埃文凯尔中国农业游这半个月时间，身着京东红色马甲的专业京东超市采销一路同行，介绍高速发展的中国农业。他直言，京东超市采销不仅专业，更像是流动的“农业百科全书”。

埃文凯尔表示：“此次中国农业游彻底颠覆了我对中国农业的认知，我看到的不仅是丰收的景象，更是科技赋能下的产业升级、文化传承中的自信昂扬，以及电商平台如京东，如何让亿万农民受益，也让亿万消费者安心。”

对于中国农业的发展，埃文凯尔直言，对比很多国家，中国都展现出了令人赞叹的“中国方案”和“中国智慧”，他更是看到了中国乡村振兴的无限可能。

百亿农补、产地直采、基地计划“三驾马车” 让农民更赚钱、消费者更省钱

中国现代农业的快速发展，优质农产品的快速流转，与供应链的持续优化关系密切。曾经受制于物流、品控、高价格等因素，消费者想通过网购买到新鲜、低价的高品质生鲜难上加难，这不仅让很多优质农产品销量难以突破，也阻碍了农民增收及地方农产品产业带的发展。

京东超市与核心产地展开合作，通过建基地、产地直采、定园包销解决采购成本及品控问题，依托京东物流全程冷链优势，解决耗损及保鲜问题。在品质得以把控、物流速度提升、产地大规模采购“三重保障”下，更多高品质新鲜农特产以亲民价格走上百姓餐桌。

以荔枝产品为例，京东超市采销介绍，今年荔枝的销售数据十分亮眼，5月28日广东妃子笑首批荔枝在京东超市正式开售，截至目前整体成交额同比增长超500%。

为了进一步助力乡村振兴，推动助农富农，让消费者更省钱，京东超市去年推出“百亿农补”，计划三年投入100亿元，将农产品价格优化20%，让消费者轻松吃到全国各地优质生鲜好物。

如今，京东超市“百亿农补”项目启动一年时间，已投入超35亿元，带动宿迁西瓜、云南蓝莓、广东荔枝、花牛苹果等2.6万款农产品销售增长，为消费者节省近10亿元，为进一步推动优质农产品销售，京东超市将持续加码“百亿农补”。

沟通会上，京东宣布推出京东优质农产品基地计划（简称京东基地计划），提出今年将深入超百个特色农产品产业带，联合合作伙伴建立一百多万亩京东基地，助力农产品销售。

作为京东基地计划合作伙伴之一，好果云供应链管理（上海）有限公司华北片区负责人黄禄志现场表示，京东超市产地直采的模式，不仅帮助他们提高了周转效率，降低了中间环节的成本和损耗，也让每家农户增收10%-15%。

推动农产品上行，让优质区域农产品销往全国，是乡村振兴的新引擎。多年来，京东超市在生鲜资源投入方面持续加码，与近百位实力明星、百万级和千万级粉丝达人合作，进一步提升品牌影响力，连续举办多届农特产购物节，带动更多农民增收致富，还通过邀请国际友人进行中国农业游，向世界展示中国现代农业的发展成就。

未来，京东超市将继续发挥供应链优势，深入核心产业带把控品质、降低成本，持续推动“百亿农补”惠及更多农民、消费者，将又好又便宜的农产品送到消费者手中，推动“农产品上行”与“品质消费”协同发展，为中国农业高质量发展贡献一份力量。

国联民生证券：问界M8、M9领跑豪车市场 维持赛力斯“买入“评级

近日，赛力斯公布的5月产销数据成为市场焦点，其亮眼成绩进一步提振行业信心。数据显示，赛力斯新能源汽车5月销量达39,982辆，同比增长17.15%，1-5月累计销量突破12.6万辆，呈现出持续增长的态势。

在细分车型方面，问界系列表现尤为突出。其中，问界M9 2025款5月交付15,481辆，今年累计交付达48,716辆，持续蝉联中国乘用车市场50万级销冠；家庭智慧旗舰SUV问界M8同样表现不俗，5月交付12,116台，稳坐乘用车市场40万级销量头把交椅。国联民生证券研报指出，问界M8、M9双旗舰引领豪华SUV市场，新车上市有望推动赛力斯销量再上新台阶，并维持“买入”评级。

问界凭借在智能化、品牌建设及服务体系等用户关注的核心维度的卓越表现，迅速在市稳脚跟。特别是问界M9，已成为40-60万级市场的现象级爆款。华创证券研报显示，2024年40-60万级市场规模为46万辆/年，问界M9以16万辆的销量、34%的市占率登顶该细分市场，超越理想L9、宝马X5等一众品牌。而今年5月问界M9 2025款交付量持续领跑，再次印证其在高端市场的领先地位与强劲竞争力。

目前赛力斯已成功构建起覆盖不同细分市场的产品矩阵，秉持“智慧重塑豪华”的品牌理念，推出问界M9、M8、M7、M5四大产品序列，精准满足用户多元需求。赛力斯集团董事长（创始人）张兴海曾强调“用户是根，赛力斯是因用户而生。”基于这一理念，赛力斯近年来持续深耕用户服务领域，今年更是推出多项行业首创的服务内容，不断优化用户体验，提升品牌口碑。目前，问界用户规模已突破60万，在品牌净推荐值、品牌信心指数等核心指标上持续领跑。

资本市场上，赛力斯也获得高度认可。近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家，一致看好问界新品上市带来的市场增长潜力。随着赛力斯产销数据持续向好，资本市场对其高成长潜力的共识愈发清晰，品牌效应与智能化优势正为企业构筑起坚实的护城河。

娃哈哈“代工门”事件4大追问，宗馥莉葫芦里卖的什么水？

左手关停18家工厂、右手合作17家代工厂……

作者 | 高岩 伍玥

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

因为娃哈哈纯净水“背刺”代工厂今麦郎一事，牵出来的“代工门事件”越来越有趣了。

虽然娃哈哈5月15日官宣和今麦郎的代工合作因为“个别批次纯净水未通过出厂抽样检测”的原因已经中止。但是今麦郎董事长范现国也回应称：“今麦郎和娃哈哈的合作始于2024年5月，终止于2025年5月，今麦郎总共给娃哈哈生产了5000多万箱水，乘以24相当于有12亿瓶，占到今麦郎10%左右的产能，每瓶净利润仅2分钱。”

此外，除了今麦郎为娃哈哈代工，娃哈哈还被媒体挖出超市中卖的娃哈哈纯净水，不少均为宗馥莉从2003年起就实际控制的“宏胜系”代工。而据“野马财经”统计，除了“宏胜系”之外，还有A股公司珠海中富（000659.SZ）三家下属企业、南宁景鸿源、新疆冰西域等合计17家企业为娃哈哈提供代工服务。

屋漏偏逢连阴雨。5月20日，农夫山泉（9633.HK）董事长钟睒睒在杭州召开年度股东大会上表态——“不反对代工，但农夫山泉目前的所有产品是无法代工的”。此言论一出更是让外界热议：既然是代工，那是不是直接“去中介化”，去买今麦郎或者冰西域等代工企业生产的水性价比更高？毕竟，今麦郎蓝标水才卖1元/瓶，而娃哈哈纯净水终端售价在1.5-3元/瓶。

与此同时，据《21世纪经济报道》统计，截至目前，今年以来娃哈哈已经关停18家工厂：分别是：深圳娃哈哈荣泰实业有限公司、大理娃哈哈饮料有限公司、重庆娃哈哈广盛饮料有限公司、吉安娃哈哈乳品有限公司、陕西娃哈哈乳品有限公司、双城娃哈哈乳品有限公司、南京娃哈哈饮料有限公司、沈阳娃哈哈荣泰食品有限公司、天津娃哈哈食品有限公司、衢州娃哈哈启力饮料有限公司、广元娃哈哈饮料有限公司。左手关闭工厂、右手合作十余家代工厂，“企二代”宗馥莉葫芦里到底卖的是什么水？

“代工门”背后谁受益？

根据自媒体“食品内参”披露，和今麦郎签订代工合作的主体是：杭州宏诚，而这是一家由宗馥莉实际控制的宏胜饮料集团100%持股的公司。

值得注意的是，早在宗庆后还在世的时候，宗馥莉就在2003年创立宏胜饮料集团，并曾对外宣称“老爸宗庆后是‘天使投资人’，给了1000万美元启动资金”，宏胜饮料主营娃哈哈饮料OEM代加工业务。一时间父女两人的“老爸不过问，女儿不求助”约定还被传为佳话。

但从法律意义上来说，宏胜饮料集团与娃哈哈毫无股权关系。穿透股权结构显示，宏胜饮料集团原本是由注册在英属维京群岛的恒枫贸易（BVI）持股98%和浙江恒枫投资持股2%，此后变更为恒枫贸易（BVI）100%持股，以上公司均由宗馥莉实际控制。宗馥莉此前在宏胜饮料担任董事长一职，但去年7月，宗馥莉职位变更为执行董事。

而娃哈哈集团目前的股权结构是：杭州上城区国资委为第一大股东持股46%，宗馥莉从宗庆后处继承了29.4%的股份为第二大股东，此外，职工持股会持股24.6%。

而且，“野马财经”发现，不止与今麦郎签订代工合作的主体不是娃哈哈集团，与17家代工厂签约的主体全部都不是娃哈哈集团。根据娃哈哈维权员工的统计，与17家代工厂签约的主体主要为：杭州宏诚食品饮料有限公司、宿迁恒枫食品有限公司、宿迁恒枫饮料有限公司，股权穿透后为分别为宏胜饮料集团控股或者持股公司、恒枫贸易（BVI）下属公司。也就是宗馥莉实际控制的“宏胜系”，但是与娃哈哈没有股权关系的公司。

代工企业及委托方统计表（点击看大图）

但诡异的是，这些委托方下的订单却是生产娃哈哈纯净水，那么获取的利润将来也是进入委托方体内，娃哈哈没有参与到利润分配中。根据娃哈哈员工向“野马财经”提供的2份加工承揽合同显示，包含13%税率的代加工费均为每瓶0.185元。而今麦郎的合同则显示，其含税代加工费更低廉，每瓶仅为0.178元。去掉成本，按照娃哈哈瓶装水的终端售价计算的话，其中的利润是极其可观的。

图源：来源自媒体“食品内参”

“代工门”谁受损？首当其冲是员工

在代工工厂的产能起来之后，几乎与此同时，娃哈哈关停了深圳、大理、重庆等多地的18家工厂。如此一来，众多娃哈哈工厂的一线员工成为了改革的“埋单者”。

据新媒体“红星资本局”援引陕西娃哈哈乳品有限公司15年老员工投诉称，自2月16日停产至今，员工的收入开始缩减。正常生产时，每月到手有5000-6000元，如今只有1000多元。公司安排他们调配至内蒙、武汉和西宁等地的娃哈哈其他分公司工作，或者去做厂区后勤工作，如食堂、门卫和绿化等。对于无法外出工作的，公司目前没有生产任务，可以按照当地最低工资标准的75%给予1573.5元/月的税前工资，累计可以申请2个月。至于停产原因，《工作安排方案》明确写了是因为股东争议问题，生产线暂时停产。

根据工商资料APP天眼查显示，陕西娃哈哈只有2个股东：注册在境外的荣泰企业有限公司持股60%，是一家私人股份有限公司。另一股东为浙江启力投资有限公司持股40%，实控人为宗馥莉。

而另一家成立已经17年的衢州娃哈哈启力饮料公司，也于今年3月11日注销，工商资料显示注销原因是“股东会决议解散”。据《21世纪经济报道》援引衢州娃哈哈的说法，“衢州工厂有3条生产线，其中2条为纯净水生产线，另1条为饮料生产线，该厂员工在100多人左右，工厂效益其实不错。”

而衢州娃哈哈启力饮料公司有两大股东：广元金信投资有限公司持股75%，其余的25%则由盛佳集团持股。其中，广元金信分别由宗馥莉持股60%，杜建英持股40%。而杜建英则为宗庆后重要的左膀右臂、娃哈哈“元老”。

沈阳娃哈哈荣泰食品有限公司的股权结构也与其他被关停工厂类似：股东及董事会成员有宗馥莉之外的其他人。同样为境外公司荣泰企业持股60%，宗馥莉独资的浙江启力投资有限公司持股40%。该公司三位董事分别为杜建英、宗继昌、宗婕莉。主要成员中，除了宗馥莉，还有一位来自宏胜饮料集团的严学峰。

被关停的双城娃哈哈乳品公司，股权结构与沈阳娃哈哈荣泰公司完全一致。董事分别为杜建英、宗继昌。除了宗馥莉之外，公司主要成员还有宏胜饮料集团的祝丽丹、丁秀娟，以及严学峰。

研究被关停的18家全国各地的工厂，股权结构上均不是“宏胜系”公司，而“宏胜系”麾下的杭州宏诚、宿迁恒枫食品、宿迁恒枫饮料则在全国各地与17家代工厂展开合作。

员工统计去年代工企业产量（点击看大图）

此外，娃哈哈集团官宣正在天津、怀化、郑州、南京、成都、贵阳等地布局18条高速水线。而这18条高速水线所属11家项目公司，经《21世纪经济报道》调查不少为“宏胜系”公司：如成都宏胜恒枫、广州恒枫饮料、贵阳宏胜恒枫。

此消彼长背后，娃哈哈“接班人”宗馥莉的布局已经显山露水：一场向“宏胜系”战略转移的戏码正在上演。

除了主营业务，娃哈哈集团员工自发成立的“娃哈哈维权会”对《中国工业报》称，2024年8月份开始，娃哈哈集团员工陆续被要求终止与娃哈哈集团的合同，改为与宏胜饮料集团签订劳动合同，而且，员工在娃哈哈集团历史上享有的“干股分红”待遇被彻底取消。

此外，娃哈哈集团的重要销售公司浙江娃哈哈食品饮料营销公司、杭州娃哈哈宏辉食品饮料公司，也在去年年末变更为杭州宏宸营销有限公司100%控股，而杭州宏宸由宏胜饮料集团全资持有。

《21世纪经济报道》还称，2025销售年度，娃哈哈西藏、青海两省经销商调整为与拉萨宏胜销售公司合作，黑龙江、吉林、甘肃、宁夏等12个市场经销商调整为与杭州宏胜销售公司合作。而这2家公司也均由宏胜饮料集团100%控股。

“代工门”背后

国资、消费者也在悄然“埋单”？

在舆论沸反盈天的时候，娃哈哈国资股东的态度却不明朗。而从公开数据来看，这些年娃哈哈并没有给国资贡献太多分红或者投资收益。

根据中诚信国际的一份2024年度跟踪评级报告显示，作为娃哈哈的第一大股东，杭州上城区国资持股46%，2021年-2023年对娃哈哈集团的投资收益为0，账面价值仅有2.42亿元。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，2021年-2023年，娃哈哈营收最低都有500亿。以五百亿的规模，不太可能说没有利润。饮料行业纯利五到十个点是最正常的，那作为最大股东，没有参与到分红中，可能是他们之前有一些协议约定，或者说有一些共识，我们不得而知了。

宗馥莉接班后进行大刀阔斧改革背后，2024年，娃哈哈集团营收重回高光时刻。

娃哈哈集团2024年全国销售工作总结大会上，宗馥莉宣布，2024年营收回到700亿元区间，较上年增加200亿元，涨幅约40%。

2013年，娃哈哈的销售规模近783亿元，在当时创下历史新高，2014年，娃哈哈的营收为728亿元，为历史第二高。

虽然财报数据亮眼，但是截至目前，娃哈哈并没有传出给股东分红的消息。

因为没有上市，尚不了解娃哈哈体系外的“宏胜系”盈利情况。有3个可以参考的情况是：2021年，宗庆后接受《中国企业家》的专访时透露过，“宏胜饮料的利润比娃哈哈都高，能达到30%”。2022年，宏胜饮料营收破百亿，以营收104亿元跻身“2022浙商制造业百强榜”。此外同年，宏胜饮料还参与了A股上市公司万凯新材（301216.SZ）的IPO战略配售，投资约1亿元。

除了娃哈哈的国资股东之外，消费者也是“代工门”背后的隐形“埋单者”。除了付出比直接购买代工厂水更高的价格之外，质量问题也是隐形成本之一。

来源：罐头图库

“代工”事件曝光后，自媒体“食品内参”曾披露，有关部门曾查到有代工厂生产的娃哈哈纯净水存在质量问题，从而被要求“召回”，而宗馥莉也在事发当下，就对涉事的三位负责人做了“降职处理”，但却“留原岗位履职，以观后效”。但在5月15日，娃哈哈声明发出的当天，被处理过的责任人再一次被“免职”……

在当天终止与今麦郎的合作声明中，娃哈哈的官方措辞为“代工期间，我司自查发现个别批次纯净水产品未通过出厂抽样检测，自2025年4月，我司已终止与（今麦郎）相关代工方的合作。”

“商标”使用存合法性争议？

国资股东态度不明

而且根据目前已经流出的代工合同来看，代工瓶装水的利润大部分进入了“宏胜系”公司。而协议本身存在“合法性”争议。

事情的来龙去脉还要向20年前回溯：彼时，娃哈哈集团与外资法国达能公司共同成立合资公司，并在1996年签订了《商标转让协议》，约定娃哈哈集团要使用娃哈哈商标，必须要经过合资公司董事会同意。2006年，达能公司突然踢爆娃哈哈集团违反上述协议，职工持股公司绕开合资公司，使用了娃哈哈的商标，侵犯了合资公司的权益。这就是轰动一时的“达娃之争”。

这桩“官司”打了两年，经过杭州市仲裁委裁决和杭州市中级人民法院判决，娃哈哈的商标归属于娃哈哈集团。“达娃之争”最终于2009年落幕，双方和解，达能退出合资公司，将其持股转让给娃哈哈方。

此后经过16年的耕耘，娃哈哈商标价值暴增。按照世界品牌实验室的报告测算，2024年，娃哈哈品牌价值为896.09亿元；品牌评估机构GYBrand制作的《2024中国最具价值品牌500强榜单》，娃哈哈以911.87亿元品牌价值上榜。

而“宏胜系”公司本身并不拥有娃哈哈的商标和品牌。

今年2月12日，娃哈哈集团发布声明称，“娃哈哈”系列商标共计387件正在国家知识产权局申请由娃哈哈集团公司转让至杭州娃哈哈食品有限公司。并称，娃哈哈食品公司成立时（1992年），娃哈哈集团以“娃哈哈”系列商标作为出资注入，该出资经过评估并获得了当时主管部门的同意，“娃哈哈”系列商标也作为实物出资项下无形资产列入，同时部分商标以资产转让方式由娃哈哈食品公司向集团公司购买。由此，娃哈哈集团取得娃哈哈食品公司39%的股权。其余股份由宗馥莉独资的杭州娃哈哈宏振投资持股51%，有娃哈哈内部职工股份的浙江娃哈哈实业持股10%。

据国家知识产权局商标局官网公示，娃哈哈商标转让“申请收文”环节已结束，申请日期为2025年1月21日，但转让尚在流程中，目前未出结果，娃哈哈商标的权利人仍是娃哈哈集团。

但“宏胜系”公司与今麦郎等的代工合同中提到：本合同项下加工产品的“娃哈哈”商标及外包装等，是属于甲方的知识产权。甲方保证其在合同有效期内拥有对商标的合法使用权……

京师律师事务所张翠英律师表示，“合同条款确实不严谨。”关于使用是否合法，张翠英认为，那要看商标权利人娃哈哈集团公司如何看待，若是集团确实授权了甲方，约定了使用方式，并对该代工合同内容认可，那不违法。如若没有，则要看是否追究责任……”

不过，北京德恒律师事务所合伙人、律师吴昕栋认为，尽管“娃哈哈”商标的归属权并不在宏诚也不在宏胜，但宏诚与今麦郎等签署的委托代工合同亦不会因此而无效，根据《民法典》第五百零二条之规定，依法成立的合同，自成立时生效，合同效力独立于合同主体对合同标的的权利归属。宏诚未依法实际取得“娃哈哈”注册商标或未取得商标使用许可，均不影响其与今麦郎签署的委托代工合同的法律效力。

但需要注意的是，若宏诚在合同履行过程中因商标权属问题（如无权使用）导致违约，属于合同履行纠纷，今麦郎可依法主张违约责任（如赔偿损失、解除合同等），但不影响合同本身的效力。而且不排除宏诚通过直接授权或多层授权方式取得了“娃哈哈”的商标使用许可的可能，根据《商标法》第四十三条规定，商标注册人可以通过签订商标使用许可合同，许可他人使用其注册商标，在经商标注册人授权的情况下，被许可人可以继续授权第三人来使用注册商标。

就目前而言，国资股东并未就“宏胜系”商标使用是否合法一事做出回应。

来源：罐头图库

2024年2月25日，79岁的一代“浙商大佬”宗庆后辞世，宗馥莉正式接班不过短短一年多时间。2024年，宗馥莉接掌娃哈哈首年便交出一份728亿元营收的成绩单，追平10年前的业绩巅峰。2024年10月29日发布的《胡润百富榜》显示，宗馥莉取代邝肖卿（新鸿基地产创办人郭得胜夫人）成为中国女首富，财富达810亿元。

年轻的“接班人”在个人财富登顶之际，开始了一系列雷厉风行、大刀阔斧的改革。但是，改革的阵痛如影相随，娃哈哈“精神领袖”宗庆后去世后，“接班人”尚未服众。工厂停工、员工维权、家族博弈、辞职风波、股东矛盾......娃哈哈一次又一次被推上风口浪尖，囿于各种争议中。

如今，宗馥莉的改革行至深水区，开始动到最核心的利益，面临内外部最激烈的博弈和斗争。

当下，在饮用水市场，农夫山泉以超30%市场份额稳居第一，怡宝、景田、娃哈哈等品牌通过家庭装、高端水等差异化产品占据细分市场。对宗馥莉来说，有着38年发展历史的娃哈哈，目前的改革内外交困，不仅面临着创新和管理的老命题，还考验其平衡复杂利益的智慧。

你喝什么水？对于娃哈哈当下的处境，有何建议？

老子董事长，儿子董秘！“巨星系”仇建平第4次敲钟

董事长老爸喊儿子回来当董秘了！

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

风起云涌的中国资本江湖，从来不乏传奇叙事。有人高调登场，有人悄然隐退，也有人，一边布局一边低头赶路。如今，“巨星系”又下一子。

6月5日，被誉为“国内轮胎巨头”的中策橡胶集团股份有限公司（下称“中策橡胶”）成功登陆上交所主板，截至6月5日12点午间收盘，股价较发行价46.5元上涨8.92%，至50.65元/股，市值冲至442.93亿元。

值得一提的是，这不仅是“巨星系”的第四家上市公司，也是2025年以来，A股募资规模最大的IPO。此次公司预计募资40.66亿元，主要用于高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目等，以进一步提升公司的生产能力和技术水平。

图源：罐头图库

幕后的操盘手，是浙商资本圈的富豪——仇建平，他与其女儿仇菲一同控制中策橡胶46.95%的股份。他掌控的巨星控股集团有限公司（下称“巨星集团”）是一家横跨工具、叉车、轮胎、机器人、柴油发动机等领域的国际化制造巨头。

图源：浙股88 视频号截图

图源：浙股88 视频号截图

近几年，集团旗下一家家制造巨头悄然登场：巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ），再到如今的中策橡胶（603049.SH），统称为“巨星系”。截至2025年6月5日午间12点收盘，四家公司市值合计超1000亿元。

仇氏父女联手推开的资本拼图，已经拼出一张超过千亿市值的“制造帝国”。

“国内轮胎一哥”刚刚敲钟

董事长叫儿子回来当董秘

中策橡胶成立于1992年，其前身为1958年成立的杭州海潮橡胶厂，是浙江省第一家橡胶厂。它从一家地方老字号企业起步，成为中国轮胎行业的“佼佼者”。2024年，在“中国橡胶工业协会”发布的行业榜单中，中策橡胶位列榜首，稳坐“国内轮胎一哥”的位置。

公司主要生产全钢胎、半钢胎和斜交胎，客户覆盖上汽、吉利、比亚迪等国内主流车企。公司旗下拥有“朝阳”“好运”“威狮”“全诺”“雅度”“金冠”“WEST LAKE”“GOODRIDE”“CHAO YANG”“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。

2019年，“并购狂人”仇建平瞄上了中策橡胶。他通过旗下中策海潮平台，豪掷58亿元现金，从多方受让46.95%的股份，一举拿下中策橡胶的控制权，成为中策橡胶的控股股东。

图源：罐头图库

2021年10月，公司完成整体改制，从“中策橡胶有限公司”变更为“中策橡胶集团股份有限公司”。

2023年3月，中策橡胶向上交所正式递交了《招股书》，同年5月进入问询阶段。经过了800多天，这家轮胎巨头终于敲响上市钟声。

尽管中策橡胶的实际控制人为仇建平，其与女儿仇菲（共同掌控公司46.95%的股份），是绝对的幕后掌舵者。然而，公司的日常运营却离不开“沈家父子”的身影。

目前，中策橡胶的董事长兼总经理为沈金荣，其子沈昊昱则担任副总经理兼董事会秘书。2024年，父子二人的年薪分别为851.18万元和136.74万元。

据新媒体“潮新闻”报道，因为中策橡胶要寻求上市做大做强，所以董事长父亲把儿子叫了回来，担当的位置就是副总经理兼董事会秘书。

图源： 中策头条

从履历来看，沈昊昱是典型的“海归精英”。沈昊昱出生于1986年9月，拥有哥伦比亚大学金融数学与MBA双硕士学位，曾在复星集团、摩根士丹利华鑫等机构，并创办过投资公司华道泽正(杭州)投资管理有限责任公司。

自从2020年加入中策橡胶，历任董事会秘书、副总经理，现任公司副总经理兼董事会秘书。

值得一提的是，沈昊昱对中策橡胶的品牌宣传格外上心，经常在各大平台上为公司“发声”。2023年，中策橡胶更是与英超豪门阿森纳达成合作，借力体育营销推动国际化布局。

图源：微信截图

据《招股书》可知，从业务上看，公司主营产品为全钢胎半钢胎，两者收入占比近8成，全钢胎主要服务于载重卡车和客车，半钢胎则面向轿车和SUV等乘用车市场。

近年来，全钢胎为公司贡献了稳定的收入。2021年至2024年，全钢胎为公司分别带来159.1亿元、158.24亿元、172.11亿元、180亿元，占总营收的比例逐年略降，从52.2%降至45.86%。

与此同时，新能源汽车的崛起让半钢胎成为公司新的增长引擎。同期，半钢胎业务的收入占比则从27.79%涨至34.55%。

图源：wind截图

在两大产品的助力下，中策橡胶的财务表现抢眼。2021年至2024年，公司营业收入分别为306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元和392.5亿元，净利润则从13.75亿元增长至37.9亿元。

8成收入来自经销商

74位经销商为股东

中策橡胶的百亿生意背后，离不开经销商的支撑。

根据《招股书》可知，公司近8成的收入来自经销商渠道。2021年至2024年，公司来自经销模式的收入占总收入的比例分别为78.15%、80.08%、78.43%和77.59%。据《回复函》显示，截至2022年末，公司在境内已拥有644家经销商，形成了一个庞大的销售网络。

然而，这些经销商并不只是业务上的合作伙伴，还有一部分是公司的股东。

2020年2月，仇建平入主中策橡胶仅4个月后，74名经销商通过“股权抵债”摇身一变，成了公司的间接股东。这些经销商通过持股平台“杭州潮升”拿下了中策橡胶2.89%的股权。而这一切背后隐藏着一场复杂的资本运作。

故事可以追溯到2014年11月，当时，中策橡胶引入了三家外部投资者——杭州元信东朝、杭州元信朝合、绵阳元信东朝，这三家机构的入股资金主要来自市场化募集和金融机构贷款。

杭州元信东朝、杭州元信朝合和绵阳元信东朝分别拿下中策橡胶约13.87%、4.75%和6.33%的股权，合计达24.94%的股权。

彼时，中策橡胶表示，通过引入外部战略投资者，优化了股权结构，并为企业的市场化和国际化发展提供了动力。

然而几年后，其中两家投资机构——杭州元信东朝和绵阳元信东朝的资金状况吃紧。杭州元信东朝、绵阳元信东朝最初是由上海磐信和北京中信设立，后来绵阳元信东朝的执行事务合伙人变更为上海惟颐。据工商信息平台“天眼查”信息显示，上海惟颐的控制方为上海复星产业基金，而复星的实际控制人则为郭广昌。

2016年至2018年间，杭州元信东朝、绵阳元信东朝向88位中策橡胶的经销商借款3.44亿元。借款金额从100万元到4700万元不等，其中包括淮南永策商贸有限公司、北京方迪辰轮胎有限公司和北京圣轮宝科贸有限公司等经销商。

经销商们把钱分别于2017年6月、2018年6月通过银行转账给上述两大投资机构，这些借款均无利息，最终被两大投资机构用于偿还金融机构的贷款。

图源：《回复函》

对于还款方式，双方则约定以股权转让价款抵偿全部债权。换句话说，经销商从债权人转变成了潜在的股东。

2019年底，仇建平通过中策海潮入主中策橡胶，杭州元信东朝和绵阳元信东朝将持有的中策橡胶大部分股权转让给中策海潮，仅剩下最后2.89%的股份尚未处理。

2020年2月，这2.89%的股权通过“股权抵债”的形式，被转给了由经销商设立的杭州潮升，两家投资机构完成了全面退出。至此，74名经销商以股东的身份，间接加入了中策橡胶的股东名单。

需要注意的是，原本参与借款的88位经销商中，有15名因为自身现金需求放弃了入股，他们的借款已在2019年12月底被两大投资机构还款成功。而在入股的经销商中，其中一名经销商靳鹏辉，将其借款对应的部分股权分配给了其配偶铁芝敏，最终导致入股中策橡胶的经销商由73名增至74名。

图源：罐头图库

不过，有市场观点指出，这种操作可能被视为“明股实债”。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，“明股实债”本质上是一种债权融资方式，虽以股权形式呈现，但通过隐性协议实现了保本保收益的承诺。结合中策橡胶股东的实际操作，在形式上看似股权转让，但实际上可能包含了未来回购股权或提供固定收益的约定，这符合“明股实债”的特征，即表面上是股权投资，实质上是债权融资。

对于这样做的原因，知名经济学家宋清辉表示，公司这样做可能是为了优化财务报表，降低资产负债率，还可能是为了缓解现金流压力和经营风险‌，以实现最终顺利上市的目的。

截至2019年末，中策橡胶的账面资金共计19.49亿元，对应的短期借款高达43.47亿元、长期借款16.93亿元，公司的资产负债率为65.83%。2021年至2024年，公司资产负债率分别为72.61%、70.46%、68.87%和61.01%，而2023年，“同行”玲珑和赛轮的资产负债率仅为50%左右。

不过，香颂资本董事沈萌强调，“明股实债”通常涉及隐性协议，例如投资方有权在未来某一时间点以特定价格将股份卖回给企业。但无论是债务对应的股份比例，还是IPO后股份带来的价值远高于债务利息来看，都没必要在近期去做明股实债的操作。如果IPO能成功，这些债务完全可以轻松解决，对负债率的影响也不大。

图源：罐头图库

另一方面，经销商的经营表现同样成为关注焦点。2021年至2023年，与其他内销经销商相比，中策橡胶入股经销商的销售毛利率却明显偏低。入股经销商的毛利率分别为17.29%、15.44%和13.63%，而其他内销经销商的毛利率分别为19.64%、18.38%和16.25%。

对此，中策橡胶解释，入股经销商的下游需求较为多样，大型经销商通常面向中小型挂车厂、电动车厂等客户销售低价产品，导致整体毛利率水平较低。公司强调，对入股与非入股经销商的销售政策并无差异，毛利率的差异更多是由产品结构和下游市场需求等多种因素决定的。

沈萌补充道，经销商参与债转股的行为可能更多是出于自主选择，而非强制安排。如果经销商通过债转股成为股东，并在IPO后受益，其收益可能与毛利率或当前经营能力无直接关联，而是与资本市场的发展密切相关。

卖锤子起家的“浙江富豪”

为570亿“巨星系”再添丁

而提起中策橡胶，则不得不提其背后“卖锤子起家”的浙江商人——仇建平。

1962年，仇建平出生在浙江奉化的一个普通农村家庭。1987年，他从西安交通大学研究生毕业，被分配到杭州一家机械进出口公司工作。

1992年，仇建平选择放弃“铁饭碗”，毅然下海创业。次年，他创立了杭州巨星工具有限公司，这家不起眼的小企业就是如今巨星集团的前身。最初，仇建平靠卖锤子起家，一步步在手工具领域站稳脚跟。

巨星集团的业务迅速扩展。如今，巨星不仅局限于手工具制造，还涉足叉车、轮胎、机器人和柴油发动机等多个行业。它已成为一家跨行业经营的综合性企业集团，同时布局了金融和房地产等领域。

在资本运作上，仇建平展现了高超的手腕。2010年，作为“手工具行业龙头”的巨星科技在深交所上市。此后仇建平通过收购，不断扩大资本版图。

2011年，他先是完成对专注物料搬运设备的杭叉控股98.8%股权的收购。2017年，他又斥资4.65亿元，从浙江力程处收购主营柴油发动机业务的新柴股份99%的股权。

图源：罐头图库

随后，在仇建平的运作下，2016年杭叉集团在上交所成功上市；新柴股份则于2021年7月在深交所上市。

2019年，仇建平再次出手拿下中策橡胶。据新媒体“IPO观察”报道称，仇建平曾透露：“中策橡胶的股东之一中信产业基金在6月份即将退出，他们一直在寻找一家民企来‘接盘’。正巧，中策橡胶和杭叉集团有合作，中策橡胶的现任董事长和杭叉集团的前董事长是老熟人，两人谈到这事，就将机会介绍给了我。”

这也成为杭州元信东朝、绵阳元信东朝在仇建平入股后选择退出的原因之一。

根据《招股书》可知，截至2024年，在中策橡胶的股东名单中，巨星集团持有其18.19%的股份，巨星集团的子公司中策海潮持有其41.08%的股权。另外，巨星科技、杭叉集团分别间接持有其11.44%的股份，彤程新材则持有其8.92%的股权。

仇建平曾公开表示，巨星集团9年时间花了110亿元用在收购上，基本上把集团公司赚来的钱、上市公司分红，包括集团公司减持股票的钱全部投入到产业收购上，部分收购还运用银行贷款，收购之后企业有了快速的发展。

自此，巨星集团在资本市场上拥有了巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ）三驾马车，加上此次上市成功的中策橡胶，从“三驾马车”升级为“四轮驱动”，统称为“巨星系”，均由仇建平控制。

通过数年的收购，巨星集团也快速扩张了自身的实力。公司进入“2023中国民营企业500强榜单”，位列第138位。

图源：罐头图库

从业绩上看，2021年至2024年，巨星科技实现净利润分别约为13亿元、14.5亿元、16.9亿元、23.7亿元。截至2025年6月5日午间12点收盘，公司总市值约为289.54亿元。

同期，杭叉集团净利润分别约为9.9亿元、10.7亿元、18.3亿元、21.6亿元。截至6月5日午间12点收盘，公司总市值约为251.61亿元新柴股份净利润分别约为9368.5万元、2217.2万元、3014.8万元、7656.4万元，公司总市值约为29.8亿元。

凭借“巨星系”，仇建平以185亿元身家，登上《2024胡润全球富豪榜》第1384名。截至2025年6月5日午间12点收盘，巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）和新柴股份三家上市公司总市值近570亿元，再加上442亿市值中策橡胶，巨星帝国价值超千亿。

你了解“巨星系”吗？平时关注哪些轮胎企业？留言聊聊吧！

负债率95%！“资本大佬”黄荣耀为何甘当棒杰股份“接盘侠”？

棒杰股份能否上演资本逆袭？

作者 | 高远山

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

两年巨亏超7.5亿，5家核心子公司股权全数冻结，资产负债率高达94.83%的棒杰股份(002634.SZ)，迎来纾困专业户掌舵。

6月2日晚间，深交所上市公司棒杰股份一则公告引发市场震动：公司实际控制权即将易主。根据公告，上海启烁睿行企业管理合伙企业（有限合伙）将以协议转让+表决权委托的方式获得公司19.94%的表决权，其实际控制人黄荣耀将成为棒杰股份新任掌舵者。

这一变动发生在棒杰股份深陷危机之际。2022年末，这家原本专注于无缝服装制造的企业高调跨界光伏产业，宣布在江苏扬州和浙江江山投入超百亿元建设光伏电池项目。然而不足三年，激进转型已使公司陷入绝境：光伏业务持续巨亏、多家子公司停产停工、诉讼缠身、股权冻结，资产负债率飙升至94.83%。

易主的消息发布后，6月3日，棒杰股份股价冲高回落，6月4日继续上涨，截至收盘涨5.38%，报4.11元/股，总市值19亿元。

随着黄荣耀的入主，这家身负巨额债务的老牌服装企业能否迎来转机？

跨界光伏失败

棒杰股份的转型之路始于2022年，当时光伏行业正处于高景气周期。当年9月，公司通过实控人股份转让引入苏州青嵩等战略股东，随后高管层全面换血。

新任管理团队迅速布局：2022年11月投资设立光伏子公司；12月宣布投资26亿元在扬州建设10GW高效光伏电池片项目；2023年5月又抛出80亿元江山项目计划，建设16GW电池片及硅片切片产能。短短7个月，棒杰股份规划了超百亿投资蓝图。

为支撑转型，公司组建了一支“全明星”级别的光伏管理团队，成员包括来自光伏名门的杨军、胡惠明等资深人士。然而豪华团队未能改变行业下行趋势。

2023年，光伏行业价格战全面爆发。硅料价格跌幅超80%，电池片价格暴跌60%，组件价格下滑40%。棒杰股份投产即亏损，2023年光伏业务毛利率-26.7%，相当于每卖1元产品倒贴0.27元。

危机在2024年全面爆发。当年公司光伏产品毛利率进一步恶化至-32.93%，每销售1元产品亏损扩大到0.33元。随着亏损扩大，子公司扬州棒杰被债权人申请破产重整，后虽撤回申请，但经营已难以为继。

2024年，棒杰股份核心主业依然为无缝服装，当年实现营业收入6.2亿元，同比增长19.57%，占营业收入的比例为56.06%，毛利率为22.75%；光伏业务实现收入4.52亿元，同比增长96.85%，占总营收的40.86%。

神秘接盘者

在棒杰股份公告中，接盘方上海启烁被描述为“背靠广东省创业投资协会”的特殊目的主体。其实际控制人黄荣耀的资产版图也随之浮出水面。

天眼查信息显示，黄荣耀实际控制12家企业，其核心平台是广东创管投资股份有限公司。该公司作为广东省创业投资协会会员投资的综合性资产管理机构，承担为协会会员提供有偿服务的职能。

据广东省创业投资协会官网信息，该协会股东包括知名金融、投资机构和实体企业。上海启烁正是由黄荣耀控制的谊持管理与广东创吉共同出资设立，专为本次收购而设立。

图源：罐头图库

在交易结构上，黄荣耀团队采取了“小股权+大表决权”的巧妙设计：通过4.18元/股的价格协议受让5.03%股份（2310万股），同时获得原实控人委托的14.91%表决权，总代价仅9655.8万元。

据查，这一价格较公告前一日收盘价3.95元溢价5.5%

这一安排既降低了收购成本，又确保了控制权稳定性。公告特别注明，若未来36个月内黄荣耀能通过非委托股份控制上市公司，表决权委托可提前解除。

多重危机爆发

此时的棒杰股份已深陷多重危机。财务数据显示，2024年公司净亏损6.72亿元，较2023年亏损8843万元扩大逾6倍。2025年一季度亏损持续扩大至4863万元，同比下滑71.35%。

更严重的是债务危机。截至2025年一季度末，棒杰股份资产负债率已达94.83%，账面货币资金仅余2.55亿元，短期借款为4.09亿元，应付票据及应付账款为8.35亿元，一年内到期的非流动负债为2.28亿元。

2025年第一季度，公司实现营业收入1.23亿元，同比大幅下降67.80%；归母净利润为-4862.73万元。其中，2025年第一季度，公司实现营业收入1.23亿元，同比大幅下降67.80%；归母净利润为-4862.73万元。而光伏业务表现呈现全面停摆状态，一季度光伏业务收入为0元，而2024年同期该业务收入为4.52亿元。

诉讼风暴随之而来。截至6月4日，公司及子公司新增诉讼仲裁涉案金额达3.93亿元，占净资产比例高达130.96%。因兴业银行苏州分行金融借款合同纠纷，公司持有的5家子公司100%股权被司法冻结，保全金额达3.9亿元。

图源：天眼查

光伏项目全线停滞。扬州生产基地自2025年3月1日起“临时停工停产”，而曾被寄予厚望的80亿元江山项目，经《时代周报》实地调查，早在2024年三季度以后，就已暂停了建设，距离投产更是有着不小差距。

易主能否救活棒杰股份？

对于入主后的规划，公告表述审慎：新控股股东将“优化上市公司主营业务结构”，“为公司寻找新的业务增长点”。但特别强调将利用自身在“债务重整、公司纾困等事项中的业务资源及丰富经验”化解债务危机。

这一表述与棒杰股份4月年报中的预告形成呼应：公司将在2025年“稳步推进光伏项目化债工作，积极寻找战略投资人”。表明此次易主本质是原控股股东为解决困境的主动之举。

市场关注焦点在于黄荣耀团队的纾困能力。广东创投协会背景为其提供了资源整合平台，但棒杰股份的债务窟窿巨大，截至2025年4月24日，棒杰股份光伏板块子公司在金融机构累计逾期或提前到期的借款金额合计约7.66亿元，占上市公司2023年度经审计净资产的69.93%。

业务层面，公告暗示可能收缩光伏战线。公司特别强调“无缝服装业务始终保持稳定盈利能力”，未来仍将作为“主营业务收入规模最大的业务板块”。这与当前光伏业务全面停产的现状形成鲜明对比。

图源：罐头图库

业内观察人士指出，黄荣耀团队可能采取“止血-瘦身-重生”的三步策略：首先解决债务纠纷和股权冻结；其次剥离亏损光伏资产；最后依托服装主业现金流，伺机培育新增长点。

6月3日，一名接近棒杰股份的人士向“贝壳财经”表示，目前股份尚未完成过户，还存在不确定性，但此次交易至少能让公司产生变化，“对公司而言是好事”。

如今，棒杰股份总部大楼前，曾经象征光伏雄心的旗帜悄然落下。

黄荣耀团队面临的不仅是高达94.83%的资产负债率，当传统制造企业蜂拥转向新能源时，棒杰股份跨界需要的不只是资本豪赌，更是对产业周期的敬畏。

你怎么看服装巨头棒杰股份易主？评论区聊聊吧。