副总经理“闪退”！汇泉基金靠俩“顶梁柱”到何时？

著名经济学家宋清辉分析认为，寻卫国作为公司高管，如此短时间内离职，的确很容易引发外界对其离职真实原因的猜测，尤其是在其刚升任副总经理不到两个月就离职，更显得十分突然。究其根源，宋清辉认为，这或与公司整体业绩不佳等因素有关。近年来，该公司业绩受到市场环境和能力等多重因素影响，整体表现不如人意。

副总经理“闪退”！汇泉基金靠俩“顶梁柱”到何时？

作者 | 郑理 来源 | 独角金融

2020年成立的“个人系”公募汇泉基金管理有限公司(下称“汇泉基金”)副总经理离任的消息，引发关注。

根据汇泉基金公告，寻卫国因个人原因于3月7日离任。值得注意的是，寻卫国刚在1月末从督察长转任公司副总经理。也就是说，在副总经理的位置上不足2个月，寻卫国便匆匆离任。

过短的时长在公募行业并不多见，因此对于20年金融老将卫国突然离任市场都比较好奇，汇泉基金总经理梁永强则回应《国际金融报》称，属于正常离任。

从汇泉基金业务本身发展看，成立4年规模不足24亿，与其“顶配”高管团队形成强烈反差。而在头部公募强者恒强的当下，中小型公募又如何走出差异化发展之路，实现规模的快速扩张，并留住核心人才？

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从督察长转任副总经理不足2个月，

20年金融老将因何离任？

寻卫国，现年49岁，拥有20多年的金融从业经验。历任中国工商银行总行资产托管部处长、广发银行总行资产托管部总经理，2016年9月至2021年3月，在华泰保兴基金担任副总经理，再后来在恒泰证券担任托管部总经理；2022年1月22日，担任汇泉基金督察长，2025年1月转任副总，3月8日因个人原因离职。

寻卫国从督察长离职后，汇泉基金现任督察长由张强担任。

新上任的督察长张强，拥有11年金融从业经验，毕业于西南政法大学法律硕士，曾任宏利基金监察稽核与法律事务部高级法务经理、副总经理、副总经理（主持工作），北信瑞丰基金监察稽核部总经理。

一般而言，基金公司督察长和副总经理，都属于高管序列，在公募基金公司中都有着重要地位。

督察长主要是对基金产品与公司的运作进行监督检查，同时对公司内部风险控制进行管理；副与负责多个业务领域，直接向总经理汇报，参与公司战略。很明显，从实际地位看，副总在多数公司略高于督察长地位。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉分析认为，寻卫国作为公司高管，如此短时间内离职，的确很容易引发外界对其离职真实原因的猜测，尤其是在其刚升任副总经理不到两个月就离职，更显得十分突然。

究其根源，宋清辉认为，这或与公司整体业绩不佳等因素有关。近年来，该公司业绩受到市场环境和能力等多重因素影响，整体表现不如人意。

此前，北京某公募机构人士也曾全面地分析高管离任原因。这位业内人士曾对“券商中国”表示，公募基金行业高管人员的变更主要是基于三大原因：股东任命、自身职业发展规划、业绩不达标。

此次对于寻卫国的“闪电”离任，除了给公司高管团队增添不稳定性外，是否是公司将督察长与副总经理职能进行切割，优化公司治理架构的前奏？值得继续观察。

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规模不足24亿，深藏多位金融“名将”

成立于2020年6月15日的汇泉基金，注册资本1亿元。截至2024年末，汇泉基金投研团队5人，管理规模仅23.68亿，这似乎与其“顶配”的高管团队形成强烈反差。

从持股结构看，该公司是一家“个人系”公募，由杨宇、梁永强分别持股55.3%、30%，上海沛泉企业管理中心（有限合伙）、上海澹泉企业管理中心（有限合伙）、北京溪泉企业管理中心（有限合伙）分别持股4.9%。

图源：天眼查

股权穿透看，后三家公司的执行事务合伙人均为孟朝霞，孟朝霞在汇泉基金拥有重要的地位，2021年3月开始担任董事长，她的另一个身份还是实控人杨宇的妻子，二人均是从业超过20年的金融老将。

另一名股东梁永强，是汇泉基金的创始合伙人兼总经理、投资决策委员、基金经理三重角色，拥有22年金融从业经验。

从官网可以看到，核心成员杨宇、孟朝霞和梁永强，毕业于南开大学经济学专业，同时均在知名基金公司担任过高管。

孟朝霞是公募行业中为人熟知的女将，曾富国基金副总经理近5年之久，后来又在融通基金、国联安基金担任总经理，拥有27年金融从业经验。

梁永强曾是公募行业的“顶流”，曾在华商基金投资管理部担任副总经理、量化投资部总经理、公司副总经理、董事、总经理。他坚持长期主义，穿越多轮牛熊。其管理的公募基金，获得8座金牛奖、7座明星基金奖、5座金基金奖。

不过曾经的“顶流”，如今在管产品也陷入到困境。截至目前，梁永强管理的8只产品收益全部为负，在同类排名中也均处于尾部。

杨宇曾在嘉实基金担任董事总经理、Smart Beta及量化投资首席投资官，拥有26年金融从业经验。

梁永强、杨宇两位南开系创始人，分别管理规模12.67亿、10.74亿，占比超过97%。对比同为“个人系”的泉果基金，目前管理规模超过300亿的投研梯队建设，汇泉基金过度依赖创始人个人能力，缺乏体系化支撑。

成立初期，汇泉基金主推权益类产品，但恰逢2021年核心资产估值处于高位，新能源、医药等赛道持续调整，梁永强管理的旗舰产品——汇泉策略优选混合A自2021年7月成立以来回报-49.36%，近三年亏损39.02%，跑输同类平均水平。

由梁永强在管的产品业绩表现同样不理想。截至3月12日，汇泉兴至未来一年持有混合A、C，回报为-29.03%、-30.06%；成立超过三年的汇泉臻心致远混合A、C，回报分别为-46.33%、-47.05%。

图源：天天基金网

毕竟，一个人的精力是有限的，规模越大，意味着经理要挑选出更多优秀的投资标的，这对基金经理的投研能力也会提出更高的要求。

3

“个人系”公募后来者，能否站稳脚跟？

根据wind数据显示，截至2024年末，27家“个人系”公募中，整体规模不足全行业的2%，5家规模不足10亿元，但“个人系”公募的马太效应已经显现。

头部“个人系”公募中，鹏扬基金以1175.97亿元的规模排名第一，惠升基金516.49亿元、泓德基金和睿远基金管理规模分别为472.15亿元、403.78亿元紧随其后，上述“个人系”公募，主要依靠固收类产品，以及明星基金经理效应实现了规模的积累。

从治理结构看，南开大学3名校友在汇泉基金的地位举足轻重，这种高管和股权过于集中导致引进外部人才也存在困难，同时汇泉基金过度依赖创始人个人能力，导致绩优或投研人才的发展可能存在瓶颈。

仅靠个人IP很难构建长期护城河。当明星基金经理光环退却后，若不能有效提升业绩，管理规模或将面临进一步收缩。现阶段下，“个人系”或中小型公募又该如何维持竞争力，实现可持续发展？

宋清辉分析认为，当前，公募基金行业“头部效应”明显，资金往往向大型基金公司集中，“个人系”或中小型公募生存空间持续受到挤压。在此背景下，其要想解决规模和业绩不佳的困境，从而实现可持续发展并非易事，或需要从以下三方面发力：

一，尽可能避开与大型公募的正面竞争，选择在特定细分市场，如特定行业、特定主题、特定策略等领域深耕细作，打造专业优势和特色品牌；第二，应加大线上渠道建设投入，利用互联网平台、社交媒体等进行品牌推广和产品销售，从而进一步降低获客成本；第三，应重视客户服务，提升客户体验，以进一步增强客户粘性。

他称，“个人系”或中小型公募基金要想实现可持续发展，亟需内外兼修，不但既要苦练内功，提升投研实力、完善公司治理，而且也要积极拥抱市场变化，创新发展模式，拓展生存空间。

回到寻卫国的离职，回顾其职业轨迹，强项在合规与风险管理能力，而副总经理需要有统筹市场、投研等综合业务能力。从"守门员"到"前锋"的转型仅2个月就离职，也暴露了中小公募人才储备不足的短板。

现实很残酷，面对背靠银行、券商的公募基金，“个人系”公募没有强大的背景依靠，竞争力明显不足，导致人才往往向头部公募靠拢。

目前，不少“个人系”公募机构实施股权激励，即与核心成员进行深度利益捆绑。例如，睿远基金员工持股平台，将多家员工持股平台与业绩深度绑定，以此实现高管与人才的双向共赢。

以固收为主的鹏扬基金也实施股权激励，四家有限合伙平台“上海璞识”、“上海润京”、“上海济通”、“上海泓至”分别持股4.99%、4.99%、4.36%、2.35%。对固收总监、稽查总监、行政总监等核心员工进行股权激励。

除了股权激励外，从杨宇的履历看，其曾任嘉实基金量化首席，可借鉴原团队丰富的投研经验，发力Smart Beta、指数增强等工具型产品，避免了产品建设范围狭窄的困境。

新的副总经理人选落定后，你认为汇泉基金在规模和业绩上能否讲出好故事？评论区留言讨论吧。

恒润股份

恒润股份公司发展战略                                                                                  公司秉承“恒久品质，润泽工业”的经营理念，紧抓国家振兴装备制造业及“碳中和”、“碳达峰”背景下清洁能源快速发展的历史机遇，以市场为导向，以创新为动力，以品质求生存，紧跟市场需求的发展，进一步优化公司产品结构，不断提升产品品质和市场竞争力，增强服务客户需求的配套能力；坚持差异化、专业化的发展思路，在现有辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件、风电轴承产品的基础上，扩大研发投入，提升装备水平，继续大力开拓风电设备、航空航天设备、军工设备、汽轮机、石化设备、工程机械等配套领域市场，重点发展海上风电和汽轮机等发电设备配套产品 通过以上方式，公司致力于将自身建设成为高端装备制造配套领域的领先企业，将公司品牌打造成为装备制造配套领域的国内乃至国际知名品牌。    

伊利股份

 作为国内白酒龙头企业的五粮液（000858.SZ）精彩亮相博览会，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦在演讲中表示，这一示范要在生态、品质、文化、健康以及社会责任等方面做到"五个典范"。第一典范：生态保护，天人合一                                                                               中国经济迈入高质量发展阶段，对于企业而言，也提出了更高的要求。作为中国浓香型白酒龙头企业，五粮液近年的发展，也一直围绕高质量发展而布局。公司正全力打造"五个典范"持续稳健高质量发展的现代化企业。首先，保护生态环境，将绿色发展融入到发展战略中，是企业当下高质量发展的必经之路，对于酿酒企业更是如此。近些年，泸州老窖、保乐力加等名酒品牌坚持生态酿造和环境保护，实现了商业发展与生态环境的共赢。五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦在世界名酒价值论坛上表示，世界名酒要大力践行绿色发展理念，始终恪守天人合一的生态观，尊重自然、顺应自然、保护自然，积极探索绿色发展的新模式、新路径、新举措，引领行业绿色化、生态化、低碳化发。                                                                                每一杯好酒的酿成，离不开所在产区独特而丰富的水源、土壤、气候、空气、微生物等自然条件。生长于宜宾的五粮液，将"保护好长江上游水质"视为筑牢其基业长青的绿色根基和永续发展的价值逻辑，全力推进扩绿、节能、减污、降碳，打造生态化园区、提供 生态化产品、实现生态化生产。                                                                              实际上，在白酒行业，五粮液率先提出争创"零碳酒企"的愿景，将零碳目标与企业发展紧密结合，明确提出要争做中国酿酒行业碳中和文化的先行者。通过其坚定不移地走"生态优先，绿色发展"之路，公司成为国家发改委、生态环境部、人民日报联合主办的"2023碳达峰碳中和绿色发展优秀案例"的入选者，以及2023年服贸会"绿色发展服务示范案例"的入选者，均为酒企唯一。

老白干酒

 报告期内，老白干酒公司主要产品有衡水老白干系列酒、承德乾隆醉系列酒、文王贡系列酒、武陵系列酒和孔府家系列酒五家白酒企业，涵盖了老白干香型、浓香型、酱香型三大香型。                                                                                其中，衡水老白干酒具有悠久的酿酒历史，以醇香清雅、甘冽丰柔着称于世，采用改良后的传统酿酒技术生产基酒，从原辅材料入厂到成品酒出厂的全套生产环节严格执行国家质量标准的要求，所有产品均具有良好的质量保证。衡水老白干系列酒深耕河北，努力塑造河北"省酒"定位。                                                                              承德乾隆醉在发掘庆元亨传统老五甑酿造工艺的基础上，采用中温大曲，经固态泥池双轮发酵，量质摘酒，分级储存，自然老熟。承德乾隆醉烧锅酒具有酒体纯正、酒液清亮，窖香浓郁，落喉爽净的特点。安徽文王贡酒作为安徽白酒军团的六朵金花之一，具有"无色透明、窖香幽雅、陈香舒适、酒体醇和、绵甜净爽、香味协调、浓香典范"的特点。武陵酒具有"酒液色泽微黄，酱香突出，幽雅细腻，口味醇厚而爽冽，后味干净而馀味绵绵，饮后空杯留香"的优雅酱香特点。曲阜孔府家传承孔府私家酒坊传统纯粮固态发酵工艺与开发创新相结合，孔府家酒素以三香（闻香、入口香、回味香）、三正（香正、味正、酒体正）着称。  通过不断调整产品结构，老白干酒逐渐削减中低端条码，聚焦主线高档产品，产品做简做优，加大重点产品瓶储，提升高档酒产量及产品质量。根据2022年上半年度主要经营数据显示，公司高档酒实现营业收入9.68亿元，同比增长30.14%；中档酒实现营业收入4.73亿元，同比增长20.99%；低档酒实现营业收入4.23亿元，同比增长12.36%。 从地域来看，老白干酒的主营业务销售主要在河北省内市场，作为老白干酒的主要产品，衡水老白干系列在河北省以及周边区域销售也形成了部分强势市场。同时，从收购的企业来看，也有助于老白干酒拓展其他区域市场。上半年河北、安徽、湖南三地实现营业收入过亿元，其中河北11.62亿元，同比增长13.27%；安徽1.89亿元，同比增长42.51%；湖南3.52亿元，同比增长67.16%。值得注意的是，随着近年酱酒行业逐步复苏，呈现量价双升的趋势，湖南武陵酒风味独特，产品定位高端，采用直达终端的短链销售模式，没有中间经销商进行分销，公司直接面向终端代理商、大客户、电商等进行销售，被老白干酒收购以来营收与毛利率连年递增。证券公司认为，武陵酒以渠道改革获新生，仍处高速增长期，未来将乘酱酒东风再起势。  

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资产证券化市场“万亿蛋糕”，信托公司如何“下口”？

资产证券化，成为信托行业转型的重要路径。

作者 | 池小雨

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

信托业转型浪潮下，越来越多信托公司开始抢占资产证券化这枚“蛋糕”。

据产业研究与咨询机构“中研普华产业院”《2024—2029年中国资产证券化行业市场分析及发展前景预测报告》分析，近年来中国资产证券化市场规模持续扩大，截至 2024年6月末的存量规模已达到约3.77万亿元。

2023年以来，原银保监会《关于规范信托公司信托业务分类的通知》（以下简称：《通知》）的发布，标志着信托业务进入新的发展阶段。而根据《通知》，信托业务被明确分类为资产服务信托、资产管理信托、公益/慈善信托三大类。资产证券化归属服务信托的范畴，自2023年6月落地以来，被各家信托机构视为业务转型的突破口之一。

作为国内最早经营信托投资业务的公司之一，中建投信托经历了行业历史上的多次发展与变革。随着信托公司纷纷踏上回归信托本源的转型之路，中建投信托因其在资产证券化领域的较早布局，也越来越为市场所关注。

01

回归本源

转型浪潮下的行业选择

自1979年信托制度在中国正式恢复以来，中国信托行业已经经历了由初生到成熟的转变，成为国内重要的金融子行业之一。

2018年之前，私募融资类业务，尤其是在地产和政信领域，占据了信托业务的主导地位。这种偏重于特定业务领域的布局，成为信托公司赖以生存的支柱。随着后续房地产业连续暴雷，行业转型成为共识。

2023年，信托业迎来历史性转折点。

随着银保监1号文《关于规范信托公司信托业务分类的通知》的发布，信托行业的战略定位和发展方向得到了明确。该政策强调了信托制度的优势，引导信托业务回归本源，同时减弱了信托公司的融资功能，体现了向全面投资化、服务化的转型方向。

图源：罐头图库

业内人士指出，当前背景下，监管主推的还是资产服务信托，回归信托本源，而资产证券化正是服务信托的范畴，成为行业转型的重要路径。

资产证券化信托，是指基础资产持有机构作为发起人，将资产包委托给信托公司，设立财产权信托，然后向投资者发行以信托财产为支持的资产支持证券，并以信托财产所产生的现金流为限支付相应税收、信托费用、投资者本金及收益。

近年来，中国资产证券化市场快速发展，市场规模不断扩大，产品种类日益丰富。

中研普华产业院研究报告数据显示，截至2023年底，存续企业资产证券化产品规模已达显著水平，并呈现出持续增长的趋势。另据结算公司中债研发中心新近发布的《2024年资产证券化发展报告》显示，2024年，我国共发行资产证券化产品1.98万亿元，同比上升6.97%。

清华大学法学院金融与法律研究中心研究员邢成此前撰文指出，资产证券化业务，目前依旧属于一个蓝海市场，信托公司仅仅迈出了第一步，但竞争压力已逐步显现。未来，随着马太效应的进一步显现，资产证券化业务或逐步向红海转移，入局难度持续增大。

02

中建投信托的资产证券化布局

面对日渐“内卷”的资产证券化领域，中建投信托的竞争底气从何而来？

中建投信托是行业内较早布局资产证券化业务的信托公司之一。根据监管批复，中建投信托于2015年12月24日获得资产证券化特定目的信托受托人资格。

中建投信托的资产证券化业务特色鲜明。公司发行的资产证券化产品涵盖了知识产权、绿色能源、碳中和以及乡村振兴等多个符合国家战略导向的领域，合计发行超过80亿元，有效助力了实体经济的发展。2023年度，中建投信托参与发行资产证券化产品23单，合计总规模236亿元，发行并投资了多单小微、绿色创新资产证券化产品，取得良好投资收益的同时也体现了信托服务实体经济的社会价值。

目前市场上资产证券化产品覆盖信贷ABS、企业ABS和ABN三大类，产品品类覆盖三十余种。特别是绿色ABS的发行规模显著增长，为降低绿色企业融资成本、支持绿色发展提供了有力保障。结算公司中债研发中心最新发布的《2023年资产证券化发展报告》显示，2023年共发行全市场绿色ABS产品351只，规模2438.8亿元，是2022年的1.1倍。

图源：罐头图库

作为行业最早探索绿色信托业务的公司之一，早在2015年，中建投信托便着手开展绿色信托业务，发行了浙江省首单碳排放信托项目“盈碳1号”,配合交易对手参与碳排放权的投资交易。在光伏发电业务领域，中建投信托助力国家能源结构的转型发展，累计投资规模超过35亿元；发行首单央企绿色ABN业务“光大绿色环保ABN”，储架规模20亿元。

2023年1月，由中建投信托作为资产支持票据发行载体管理机构和受托人的“光大环保（中国）有限公司2023年度第一期绿色定向资产支持票据（碳中和债）”成功发行，本次发行规模为4.7亿元。截至目前，项目20亿元储架额度在银行间市场圆满发行完毕。

该项目覆盖了光大环保（中国）有限公司在全国各地的可再生能源电价附加补助资金应收账款项目，专注于在碳减排、节能和节地方面产生环境效益。通过资产证券化方式，该项目盘活企业应收可再生能源电价附加补助资金，助力改善绿色能源行业企业融资结构，降低融资成本。

该项目发行也获得了相关机构和媒体的广泛认可，先后荣获“第八届CNABS中国资产证券化年度奖‘金桂奖’之最佳绿色金融产品奖”“2023第七届企业社会责任发展（ESG）论坛——‘2023企业社会责任低碳榜样奖项’”。

03

探索全链条服务

提升主动管理能力

信托行业转型过程中，提供资产形成—受托服务—承销—投资的全链条服务正在成为行业趋势。

以资产证券化业务为例，信托公司过去主要作为SPV，提供受托服务。随着业务规模与市场介入深度的增加，信托公司开始发挥对资产、资金的认知与把控能力、跨市场展业的独特优势，沿着资产证券化业务的价值链，从受托人向资产形成、承销两端延伸，承担多元角色。

中建投信托布局资产证券化领域比较早，从最初的担任发行载体SPV到衍生业务链条开展PreABS业务和资产证券化产品投资（优先级/次级）具备丰富的经验。

当前，在资产证券化领域，中建投信托构建了以PreABS、受托服务、产品投资为一体的全链条业务线。

图源：罐头图库

中建投信托积极利用信托制度优势，在资产证券化全周期进行积极探索：以资产证券化受托管理业务为依托，不断扩大Pre-ABS投融资信托及ABS标品投资信托等业务领域，在盘活企业、金融机构存量资产的同时，积极贯彻国家发展理念，在发展清洁能源、助力小微企业、赋能乡村振兴等方面，践行金融机构使命。

目前，中建投信托积极与各类企业开展深度合作，在pre-abs融资、ABN管理以及各类直融工具产品投资等方面实现全链条、全流程的深入参与，并与多家行业头部企业建立了合作基础。

另一方面，提升主动管理能力也在成为行业转型的一大趋势。

图源：罐头图库

从西方引进的信托业，本身就是一项资产管理服务，即“受人之托，代人理财”。主动管理信托从其定义和流程上来看，才代表了信托公司真正的资产管理能力，是真正意义上的信托。

业内人士指出，目前很多信托所做的事情和银行对公业务，没有太大的区别。当前很多信托公司仅仅作为一个融资通道，主动管理能力无从谈起。只有大力发展主动管理信托，搭建强大的投研团队，强者恒强，才能有助于提升信托公司资产管理水平和管理能力，未来规模和投资人选择将向头部进一步集中。

目前，中建投信托构建了一支由来自银行、信托、券商等金融机构及会计师事务所的精英组成的专业团队，凭借深厚的业务经验和精湛的专业技能，集中公司资源高效推进资产证券化业务。该团队在资产证券化领域内积累了丰富的发行与管理实战经验，尤其对国家战略导向下的绿色金融、乡村振兴及服务实体经济项目，进行了积极的支持。

依托于丰富的项目发行历程，中建投信托在项目申报至发行、存续期管理等关键环节，已建立了一套标准化的服务体系。这一体系的核心在于迅速集结高效、执行力强的项目专项小组。公司法律合规部内设有专门的资产证券化小组，负责法律文件的严谨审核，并为交易结构提供专业指导。此外，团队还积极参与项目启动会议，与发起方、承销商及所有相关中介机构深入交流，共同优化交易结构与方案。

同时，中建投信托紧跟最新监管政策，结合项目实际需求与历史经验，为资产证券化项目的交易架构及信托细节设计提出科学合理的建议。在项目执行过程中，公司能够灵活应对，根据实际情况适时调整策略，与主承销商及发起机构紧密协作，力求制定出最优的资产证券化方案。凭借长期以来与各参与机构专业团队的紧密合作及众多项目的参与经验，中建投信托还能为发行人精准推荐所需的其他服务机构。

在信托业转型浪潮下，中建投信托通过积极布局资产证券化业务、探索全链条服务、提升主动管理能力等措施，成功抢占了资产证券化这枚“蛋糕”。未来，随着金融市场的不断发展和监管政策的持续完善，中建投信托也将继续深耕资产证券化领域，为服务实体经济、推动高质量发展贡献更多力量。

你对于信托还有哪些了解？评论区聊聊吧。

热景生物

热景生物披露公告，公司的新型冠状病毒抗原自由检测产品获得欧盟CE认证，可在欧盟和认可欧盟CE认证的国家上市销售。                                                                                                          此前这款产品获得德国BfArM批准上市，已为德国疫情防控做出了积极贡献。目前新冠变异病毒德尔塔毒株蔓延全球，该变异毒株传播率高、传播速度快，全球各国均已进入疫情防控严峻形势，越来越多的国家发布了新冠抗原自测的相关政策，鼓励民众自我检测并遵守当地防疫政策。热景生物新型冠状病毒抗原检测试剂可检测包含德尔塔毒株B.1.617.2（Delta“德尔塔”）、英国变异毒株B.1.1.7（Alpha“阿尔法”）、巴西变异毒株B.1.351（Beta“贝塔”）等多种新冠病毒变异株，将为欧洲人民自我检测提供有力工具，欧洲疫情防控。                                                                                                        热景生物多款新冠检测试剂盒，包括新冠抗原快速检测试剂盒、新冠抗体快速检测试剂盒、新冠病毒/甲型乙型流感病毒联合检测试剂盒、新冠中和抗体检测试剂盒等均已通过欧盟CE认证，并入围意大利、比利时、英国等多国白名单。其中新冠抗原快速检测试剂盒还通过了德国PEI权威认证、全球创新诊断基金会（FIND）认证、中国药品生物制品检定所注册检验，充分证明了热景生物产品质量过硬。针对新冠病毒检测，热景生物形成了全套解决方案，适用于医院、疾控、海关、机场、学校、大型会议、国际赛事等多场景，能较好地满足各国疫情防控现场快速检测的需求，将在全球范围内继续助力新型冠状病毒疫情防控工作。    

重视深海科技板块投资机会，勘探+开采+运输+保障四维度重点布局！

为什么要发展：我国在石油、天然气、铜镍等矿产资源等方向存在储备不足问题，目前海底资源获取能力提升之后，有望依托海洋装备力量实现新战略资源储备，海洋资源为陆上资源数倍之多。水下安防是可与海面、空、天等作战空间相比拟的争夺制海权的重要作战空间，控制水下战场空间足可改变战争形态，影响防务全局。因此，当前世界各强国都在大力发展新型水下战装备和能力。
[烟花]如何实现发展：卫星遥感+声纳+水下无人机实现勘测，海底挖掘系统等实现开采，船舶及管道实现运输，光纤光缆等实现通信网络搭建。

如何看待空间：目前与深海科技相关的油气服务行业约2500e（5%增长），船舶工业1300e（15-20%增长），海工装备1000e（10%增长）。弹性方向水下无人机目前规模50e，伴随水下无人机成熟，2025年或开启无人机行业产业爆发期，其主要应用为科研、民品及军用，整体来看27年市场规模或扩大为150-300e。

相关标的推荐梳理：
1.资源勘探：卫星遥感——中科星图；水下机器人——微光股份、中国海防、天海防务、中科海迅、长盈通、湘电股份、集智股份等
2.开采资源：钛——宝钛股份、宝色股份、西部材料；高温合金——抚顺特钢、隆达股份、应流股份；
3.运输：中国船舶；
4.信息化支持：数据中心——海兰信
5.装备配套：中航重机、派克新材、航宇科技、钢研高纳。

（【天风军工】重视深海科技板块投资机会，勘探+开采+运输+保障四维度重点布局！）

浦东金桥

浦东金桥公司

不断完善业务架构，推动公司高质量成长    一是公司总部不断提升运营效率。进一步提升物业出租率，特别是产业空间和服务式公寓，鼓励公司内部协同，实现招商资源联动。对商办、研发、厂房等存量产业空间以及部分沿街零星商铺，寻找好人家开展多元化合作，加强资产流动。用好用足各类金融工具，储备合适的项目做资产证券化，寻求合适的再融资方式筹集发展资金。二是不断强化市场化企业竞争力。新金桥广场公司确保张江纳仕碧云苑一季度开业，继续拓展输出其他项目，另将物业管理作为重点培育业务，搭建高端物业管理团队，以高端住宅、研发楼、会所项目为切入点，打造有市场竞争力的物业管理能力。宝山北郊公司要继续强化园区开发运营能力，向一体化、专业化运营平台发展，打响北郊品牌，并在现有基础上，探索参与 1-2 个优质产业园区，实现轻资产品牌与管理输出。盛盎投资管理公司以助推产业发展为目标，2023 年计划完成 3 亿元投资，聚焦未来车、智能造、大视讯等主导产业，投资一批优质硬核企业。由宏企业管理公司加快孵化板块壮大，快速繁荣金桥创新孵化生态，形成“大企业–加速器–孵化器”的孵化链条，以创新赋能产业升级为源头，多元化经营为手段，完成“金桥创新”的品牌塑造。三是加强内功修炼保障公司行稳致远。党建引领方面，深入贯彻落实、市委和区委关于在完善公司治理中加强领导的精神要求，充分发挥党委把方向、管大局、保落实作用，推动领导与公司治理有机统一、融合贯通。完善党委领导下的公司监督体系，强化公司党委监督职责，推进党内监督与公司内控、内审、财务等治理监督有机联动，进一步提升公司经营管理风险防控能力。数字化转型方面，继续加强转型工作力度，在不断完善业务标准化和授权体系的前提下，运用数字技术和智能化手段，对公司业务模式重塑、组织架构重组、业务流程再造构，搭建包含投研管理、财务管理、招采管理、工程管理、租售管理、资产管理、客户管理等功能的模块体系，实现“房”、“人”、“流程”高效合一。  

未来白酒的格局：高端持续增长+中端激烈厮杀+低端严重缩量

白酒格局的演变，就是一部三国的演变史。

从十八路诸侯厮杀，逐步形成三国鼎立，在三国鼎立的时期，同时存在地方豪强割据并立。

从目前形势看，三国鼎立就是茅台、五粮液、泸州老窖，这三个会形成全国性高端品牌。地方豪强割据就是各地的地产酒并立，地产酒会长期存在，存在于茅五泸之下。

这个局面的逻辑如下：

白酒未来会是个三级分化的行业：高端持续增长、中端激烈厮杀、低端严重缩量。

一、高端持续增长

高端白酒的增长逻辑类似爱马仕、lv，是个量价齐升，以提价为主要增长逻辑的商品，但是它品牌培育时间长，酒质要求高，准入门槛高，注定是极少数玩家。

未来白酒行业，得高端者得天下。用泸州老窖董事长刘淼的话讲，无高端无未来。

除了高端白酒毛利、净利高之外，更重要的是高端白酒有价才有市、有市才有量的增长逻辑，让它具备未来持续提价的能力，一旦打造出高端白酒，就意味着走上了永续增长的道路上。

按刘淼的标准，体量200亿，单价900元，就是高端白酒品牌的入场券。符合这两个标准的，就是茅五泸。

泸州老窖算勉强挤入，国窖1573有一半是低度，低度的价格是低于900元的，综合高度一起算国窖1573应该在900元，所以只能算勉强挤入。

要是没有新的高端白酒品牌杀入，未来发展最好的必定是茅台、五粮液、泸州老窖。

按我的理解，山西汾酒、洋河、水井坊这些酒企都非常好，介于茅五泸和地产酒之间，未来是向上走还是向下走，关键取决于其自身的高端酒能不能走出来。如果高端酒走不出来，那以后充其量就是名气、渠道、销量大一点的地产酒而已。

二、中端激烈厮杀

中端白酒厮杀醉激烈，除了已知的上市公司各大酒厂都有中端酒外，还有大量的地产酒。

这些地产酒与当地情感更亲近、渠道建设贴得更紧，湖南就有酒鬼酒、武陵酒、湘窖等一系列。据我观察，这些地产酒在湖南还是有较大市场，除了茅五泸（准确讲是茅五）外，喝酒更多会考虑湖南的地产酒。

中端酒是有市场的，并且玩家特别多，这个层级注定是激烈竞争。

三、低端严重缩量

低端酒其实就是日常饮用的酒，它完全剥离了请客送礼的属性，与平常喝的牛奶这些产品并无区别，属于满足物理需求的普通商品。

人口下降的总趋势无法改变，意味着喝酒人群是大幅减少的，同时它无法进行提价，所以这块注定是严重缩量。村里、镇里、县里的自办酒厂将会纷纷倒闭，成为历史。（南鹤鸣）

深南电路(002916) PCB稳步增长，封装基板聚焦市场开发

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年年报。公司2024年全年实现营收179.07亿元，同比+32.39%；实现归母净利润18.78亿元，同比+34.29%；实现扣非归母净利润17.40亿元，同比+74.34%。单季度看，公司2024Q4实现营收48.58亿元，同比+19.51%，环比+2.74%；实现归母净利润3.90亿元，同比-20.50%，环比-22.22%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比+39.50%，环比-22.93%。盈利能力方面，公司2024年毛利率24.83%，同比+1.40pct；净利率10.48%，同比+0.15pct。单季度来看，公司2024Q4毛利率21.95%，同比-2.23pct，环比-3.44pct，归母净利率8.02%，同比-4.04pct。

　　公司充分把握算力及汽车电子市场机遇，PCB业务稳健增长。2024年全年，公司PCB业务实现营收104.94亿元，同比+29.99%；毛利率31.62%，同比+5.07pct。2024年下半年，公司PCB业务实现营收56.38亿元，同比+34.53%，环比+16.12%；毛利率31.83%，同比+4.62pct，环比+0.46pct。细分领域中，1）通信领域：受益于高速交换机、光模块产品需求增长，产品结构进一步优化，盈利能力提升；2）数据中心：受益于AI服务器需求增长及传统服务器迭代升级，公司数据中心领域订单同比取得显著增长，成为PCB业务继通信领域后第二个达20亿元级订单规模的下游市场。3）汽车电子：公司前期导入的新客户定点项目需求释放，以及ADAS相关产品需求的稳步增长，汽车电子订单增速连续第三年超50%。

　　封装基板业务聚焦能力建设与市场开发，推动新产品持续导入。2024年全年，公司基板业务实现营收31.71亿元，同比+37.49%；毛利率18.15%，同比-5.72pct。2024年下半年，公司基板业务实现营收15.75亿元，同比+6.08%，环比-1.28%；毛利率10.74%，同比-15.93pct，环比-14.72pct。1）下半年基板业务毛利率同比下降，主要由于广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，市场需求波动、产能利用率有所下降等因素共同影响。2）报告期内，公司封装基板业务持续聚焦能力建设并加大市场拓展力度。BT基板方面，存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破和FC-CSP类工艺技术能力提升；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，完成了主要客户的认证审核。FC-BGA封装基板方面，公司已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，各阶产品相关送样认证工作有序推进。新项目方面，无锡基板二厂实现单月盈亏平衡；广州封装基板项目产能爬坡稳步推进，已承接包括BT类及部分FCBGA产品的批量订单。

　　投资建议：考虑AI相关产业对PCB需求的景气态势有望持续，同时封装基板的国产替代需求较为强劲，我们预计公司的PCB产品结构有望不断优化，封装基板产能爬坡有望稳步推进。我们调整公司的盈利预测，预计2025/2026/2027年分别实现营收215.05/251.87/287.62亿元，分别实现归母净利润27.01/31.48/35.47亿元，对应PE分别为24.30/20.86/18.51倍，维持“买入”评级。财信证券

茅台拥抱合成生物学：生物制造1.0的代表，如何用好5.0版本的前沿智慧？

微生物的丰富、复杂，造就了茅台酒的美妙。

这些酿造产生的丰富微生物资源，能否成为下一个新兴产业的起点？由数万个生态位的微生物塑造的茅台酒，还有哪些奥秘有待发现？品质是否还有继续精进的空间？酿造过程产生的大量副产物，有没有更多“变废为宝”的办法？

茅台从传统酿酒的经验中诞生，在传承技艺的过程中逐步形成对酿酒的科学化认知，让茅台可以在科学的指导下优化生产、提升质量。

随着传统生产力的效能逐步释放，未来要如何继续提升酿酒主业的高度、拓展产业价值的宽度？茅台将视角投向了生物科技最前沿。

3月20日，2025年春分论坛合成生物学创新与发展大会在茅台国际大酒店举行。来自清华大学、中国科学院、深圳理工大学、凯赛生物科技、中国食品工业协会、中国轻工业联合会、中国酒业协会等学界、产业、协会的代表，分享了对于合成生物学的思考、探索和实践。

合成生物学是一门融合生物学、工程学、信息科学的前沿交叉学科，作为第五代生物技术，其将工程学的原理与方法应用于生物技术领域，实现对生命体功能的定向改造或全新创造，在食品等众多行业有广阔的应用前景。茅台集团党委书记、董事长张德芹认为，合成生物学是解码生命规律的钥匙，更是推动可持续发展、实现绿色跃迁的核心引擎，是传统与未来的“共生密码”。

茅台集团党委副书记、总经理王莉结合茅台实际，在大会上分享了茅台对新质生产力的实践与思考，并谈到了合成生物学如何助力于茅台的未来发展。

王莉指出，茅台是第一代生物科技的代表，在长期酿酒生产中，自然生态、人文生态和微生态互相促进、互为支撑，构成了酿造生态体系，形成了茅台传统生产力的核心。如今拥抱合成生物学，是茅台由传统生产力向新质生产力转变的机遇。

“茅台现在的体量决定了我们必须进入高质量发展时代，而传统产业的高质量发展离不开创新驱动的产业支撑。”王莉说。

作为生物科技5.0版本的合成生物学近年突飞猛进，让1.0版本的茅台看到了向新质生产力转变的可行路径。

茅台如何科学化认知生产力？

酿酒，其实正是最早的生物制造技术之一。

中国食品工业协会总工程师李宇指出，以传统酿造为代表的第一代生物技术，利用自然界的微生物开展发酵，依赖长期的经验积累。

早期的白酒酿造，正是对传统生产经验积累、总结、运用的过程，但早期对于微生物的科学认知有限。随着需求端对于生产力的要求提升，基于经验的酿酒实践不可避免会遭遇瓶颈，要么无法扩大产量，要么无法保证品质稳定。

在这样的背景下，茅台很早开始尝试从科学视角认知酿酒。

1964年启动的“两期试点”，确立了茅台酒“酱香、醇甜、窖底”三种典型体的划分，并尝试用现代生物工程理论解析茅台工艺的科学机理，试点团队通过传统培养技术，从茅台酿造环境中分离微生物菌株。

1974年，国家科技攻关计划开展了茅台酒易地生产大规模试验，证明茅台镇酿造微生态独特且不可复制。

这一阶段的茅台，完成了第一步——初步建立对酿酒微生物的科学认知，印证了茅台酿酒具有工艺和产地的不可替代性，明确了茅台独特的自然生态。

在当时的白酒行业，这是超前的发现，为后续优化、提升生产力提供了依据。

此后二三十年，液态发酵产业快速发展，技术研发快速跟进，白酒等固态发酵产业的科研相应冷落下来。白酒行业的生产力提升，主要是基于酿酒经验的复制，以及一部分科研成果的应用。

一直到新千年后，随着液态发酵产业稳定，科研重心重新转向了固态发酵，白酒产业再次进入快速发展阶段，相关的科学研究成果持续涌现。

在这一阶段，酿酒行业多次获得国家科学技术奖，推动白酒行业进入新一轮生产力优化提升周期。如由江南大学与茅台等酒企共同完成的“基于风味导向的固态发酵白酒生产新技术及应用”项目，获得了2013年度国家科技发明二等奖，后续就运用到了白酒生产环节中。

此后，茅台关于酿酒生态的科学研究持续深入化、系统化，包括持续开展对微生物的研究和核心菌株的发现，这些都帮助茅台从科学视角充分认识了自身的生产力构成。

在3月20日的2025年春分论坛合成生物学创新与发展大会上，发酵与轻工生物技术出身的王莉，系统化介绍了茅台对其传统生产力的认识。

王莉介绍，茅台的传统生产力核心是“三个生态”：自然生态、人文生态、微生态。自然生态主要是茅台镇以水、土、气、植被构成的生态禀赋，带来了不可复制的自然生态环境；人文生态主要是基于二十四节气开展生产而形成的茅台酒工法体系，包含30道工序，165个工艺环节，结合背后的工匠精神和技艺；微生态则是基于自然生态、人文生态酿造基酒而奠定的微生物环境，具有多样性、稳定性和功能性。

“这三个生态之间互相促进，互为支撑，构成了酿造生态体系，奠定了基酒的典型性和多样性。”王莉介绍。

微生态的多样性有数据可证——在茅台酒的酿造过程中，目前已经发现了3000余种微生物。

而这种多样性是由时空要素塑造的。在不同的时节、空间，从微观、中观、宏观不同视角观察，微生态都会有所不同，从而对制酒生产带来不同影响。

王莉举例，茅台在酿造过程中就发现，不仅不同产区的微生物主要菌种不同，不同海拔对制曲厂房的微生物环境也会带来影响，较高海拔制曲厂房具有更高的芽孢杆菌丰度，且糖苷酶系多样性更高，而较低海拔制曲厂房的克罗彭斯特菌占比更高。而在微观层面，即使是在同一个大曲发酵仓里，不同温区的主要菌种也会不同。此外就连酿酒的酵母菌，也要“休息生息”。

对于微生态在不同时节、不同空间的变化，茅台基于研究已经掌握了一些规律，用于调节生产需求，保证工艺的稳定性和一致性。

研究过程中，茅台也在不断发现新菌种。在茅台的窖底泥中，茅台分别新发现并命名了“石窖梭菌”和“茅台梭菌”两株新种，其与茅台酒基酒的窖底香有很大关联。

“‘时’‘空’‘法’之间的相互配合、协同、平衡，是茅台传统生产力的体现，形成了茅台独具特色的‘时空法’匠心质量管理模式。”王莉介绍。

如何借力合成生物学？

把握“三组关系”

随着茅台进入高质量发展阶段，做到以上这些，还不够。

“茅台现在的体量决定了我们必须进入高质量发展时代，就是要抓好科技创新、产业创新、抓好科技创新和产业创新的融合，因地制宜的加快发展新质生产力。”王莉认为

一方面，茅台乃至整个白酒行业对于酿酒微生态的研究，也只是揭开了微生物王国的“冰山一角”。酿酒这门学问还有广大探索空间，还有更多的未知微生物、微生物之间更复杂的关系，等待科学去揭示。

另一方面，茅台研究微生态过程中所发现一些有价值的微生物，以及酿酒废弃物中的有益成分，能否更好地产业化，从而形成更大的环保效益乃至经济效益？

作为生物科技5.0版本的合成生物学，可能蕴藏着这两方面的解题思路。

在20日的大会上，生物科技领域的各位大咖纷纷展示了合成生物学在不同领域的前沿进展。

上海凯赛生物科技副总裁、首席运营官杨晨介绍了其在生物制造和生物基材料方面的探索，清华大学合成与系统生物学中心主任陈国强介绍了嗜盐菌对生物制造的颠覆性变革，深圳理工大学合成生物学院院长张先恩、中国科学院院士邓子新分别介绍了合成生物学对生物制造的驱动作用和合成生物学对大健康产业发展的重要影响。

正如与会嘉宾所说，合成生物学近十年来飞速发展，研究成果的问世周期不断缩短，尤其是借助人工智能的支持后，研究进程有望进一步加快。

对于茅台所处的酿酒行业，合成生物学同样大有可为。

王莉提到，以在食品医药领域广泛应用的角鲨烯为例，最早是在鲨鱼鱼翅中发现，但研究发现其在茅台酒中也微量存在，说明酿酒环境中有微生物能生成这一物质。如果能通过合成生物学的细胞工厂模式将其生产出来，既有利于环保，也造福大众。

“合成生物学一定是开创未来的生物技术，茅台作为生物制造1.0版本的企业，要积极拥抱合成生物学。”王莉认为。

对于一家不断优化、提升传统生产力而成长起来的企业，如何让前沿科学更好地服务其发展，从而向新质生产力转变？

王莉认为，核心是要处理好“科学与技术，传承与创新，科技创新与产业创新”三组关系。

对于科学与技术，王莉认为，白酒酿造是本质主义和经验主义的结合体，一方面要通过合成生物学等先进的技术手段，解析微生物的酿造密码，不断诠释技术背后的科学本质。另一方面要把对科学层面的认识转化到生产酿造实践中。

对于传承与创新，王莉认为，只要解释不通微生物来源、影响微生物多样性的工艺工序都不可随意改变，因为会影响到微生物的稳定性和多样性，进而影响到基酒的稳定性和多样性。而对于非生物关联的工序，王莉认为都可以做相应创新，如酒库巡检、有机原料基地巡检等，都可以考虑用AI训练的机器人代替。

而对于科技创新和产业创新，王莉认为，需要设法将科技创新成果转化为产业创新的应用，转化到对传统产业链的绿色化、高端化转型升级之中。

为我所用、我为其用：

茅台的合成生物学实践观

有了辩证认识“三组关系”的指导思路，茅台具体在实践上，该如何去拥抱合成生物学？

王莉认为可总结为两方面：为我所用，我为其用。

为我所用，是指通过合成生物学的手段和工具，对茅台复杂的微生物体系进行解析，帮助我们研究清楚微生物间的协作关系，发现更多的暗物质以及风味代谢相关的功能。

我为其用，一方面是指结合茅台丰富的微生物资源库开展利用。茅台在思考，其酿酒酵母、芽孢杆菌等一些极端微生物，是否可以成为工业性的底盘微生物，开发工程菌，用于生产一些有益健康的物质？

另一方面，是指茅台所处的传统产业，具有众多挑战性的场景，可给新兴的生物科技等产业提供产业应用场景，帮助这些产业更快步入产业化、商业化，完成从1到100的跨越。

在这样的实践观指导下，就合成生物学的具体应用，茅台已明确初步方向。

一大方向是环保领域，主要基于茅台对酿酒副产物的资源化利用，茅台已有诸多探索，但仍然有提升空间。

过去十多年来，在结合科研成果提升主业生产力的同时，茅台也在用科学手段为酿酒的副产物寻找出路。2013年成立的茅台循环产投公司，围绕酒糟、窖泥、曲草等酿酒副产物资源化循环利用，建设了茅台生态循环经济产业示范园。这一产业园每年可处理酒糟30余万吨，年产有机肥12万吨、发酵饲料2万吨、生物质沼气1000万立方米。

“茅台通过十多年的努力，实现了‘从土里来，到土里去’的产业循环，但只是实现了资源化，绿色化和高端化还有较大提升空间。”王莉认为。

合成生物学技术，为废弃物利用向资源化、高端化发展提供了路径。

茅台科学与技术研究院酿造环境生态研究中心主任陈笔介绍，茅台目前正在探索包装材料覆膜及酒瓶底座的化石基材料替代研究，利用合成生物学技术将酒糟、窖底水中的有机成分转化为可降解生物基材料，形成的生物基材料相比现有生物基产品可降低50%成本，目前项目正处于中试验证阶段。

茅台也在与合作方研究将酒糟废弃物转化为高蛋白饲料的路径。目前这一项目已经完成小试，从目前试验结果来看，1吨酒糟可生产0.4吨高蛋白饲料，转化率突出。这一技术的产业化路径如能打通，将大幅提升酿酒废弃物的经济价值，实现绿色化、高端化发展。

“茅台酒含有非常丰富的成分，一些有益成分虽然微量，但一定是有微生物来产生的，我们要研究清楚它的产生途径，推动向产业化转化，从而给中国白酒行业做示范，探索新的增长极。”王莉表示。

在中国酒业协会秘书长何勇看来，中国酒业已迈入高质量发展的新阶段，随着合成生物学等生物制造关键技术的突破，科技未来将深刻改变中国酒业的发展规律，茅台结合合成生物学开展的科研探索，不仅推动自身的转型升级，也有望为白酒产业的可持续发展提供宝贵经验。

2025年3月22日三眼看盘

国际金价屡创新高折射美元信用危机

　　国际金价屡创新高折射美元信用危机

　　作者吴金铎 文章摘自网络

　　国际金价屡创新高，3月20日，伦敦现货黄金价格突破3050美元/盎司大关，再次刷新历史纪录。

　　美联储3月议息会议决定维持联邦基金利率目标区间4.25%~4.5%不变，从4月起再次减缓缩表。美联储“鸽派”暂停降息和放缓缩表的组合，市场效果相当于美联储的“看跌期权”：会后疲软的纳指上涨1.4%，黄金小幅上涨，美元冲高回落。黄金和美元的走势与年内美联储仍然处于降息周期的逻辑基本一致。

　　当市场的主要矛盾发生变化，黄金的定价逻辑也会随之改变。年初以来传统的黄金分析框架再次归位，黄金与美元/美债实际收益率呈反向相关的“跷跷板效应”。黄金具有货币、商品和金融三大属性，同时还有避险和抗通胀两大功能。黄金货币属性的影响因素主要有美元和人民币汇率走势、美元的信用风险、主权国家外储的变化等;黄金的商品属性其影响因素有黄金场外零售端消费量变化、黄金的产业需求、黄金开采与回收等;黄金的金融属性其影响因素有，美联储和全球央行的货币政策、全球尤其是美国通胀及通胀预期、全球风险资产走势，以及金融机构配置和交易行为等。国际黄金定价的宏观因子大同小异，不同之处在于对主要矛盾的判断。

　　当前黄金市场的主要矛盾在于：特朗普2.0时期关税大棒和美国政府的短期主义及“弃约精神”，动摇了美国的国家信用进而美元的世界货币地位，而特朗普2.0时期全面推行的关税也会对美国经济增长构成潜在不利影响。此外，若年内美国关税大棒执行下去，美国经济可能有下行甚至衰退风险，美元指数可能维持偏弱状态。若美国全面关税措施最终执行不下去，将影响特朗普政府承诺的可信度，对美元储备地位仍然不利。

　　正是由于特朗普2.0时期美国的短期主义风格，加上美国联邦政府严重“资不抵债”透支了美元的信用，导致全球主要国家央行开始在外汇储备中减少美元配置而增持黄金。世界黄金协会数据显示，2025年1月，全球央行净购金18吨，最大的买家主要是一些新兴经济体。由于发达国家如美国、德国、法国和意大利目前的黄金储备已多年稳居世界前列，因而新兴市场国家央行净购金的边际主力军。而央行购金又对投资者形成示范效应，进一步助推了黄金涨势。

　　在当今信用货币时代，黄金虽无利息、股息和票息，但黄金嵌套了一个看涨期权。投资者可以在任意时间指定地点以黄金兑现信用货币，这类似金本位制下的黄金和法币的兑换。布雷顿森林体系下，美元可以固定价格兑换黄金。而现代信用货币体系下，很多国家商业银行或金银加工商开放黄金回收业务，回收一般以市场价格为基准。这虽不同于布雷顿森林体系时期，但仍然是黄金与法币的可兑换机制。不过、央行一般不再从事黄金的一般业务，也没有黄金的法定兑换义务，这与金本位制时期不同。正是这种投资者与银行和黄金加工商的市场流通机制和自负盈亏运作，使得信用货币时期黄金与法币维持一种类似“金本位”的交易机制。若投资者参与黄金投资和消费的时间足够长，黄金就隐含了一个“看涨期权”。当黄金价格上涨，投资者兑换法币的意愿将会加强;当黄金价格下跌，投资者将不执行看涨期权而偏向持有黄金。

　　央行增持黄金助推了金价，而信用货币时期黄金的市场回流机制，使得黄金的场外买盘成为黄金需求的最大组成。世界黄金协会数据显示，2024年全年黄金总需求(包含场外)为4974.5吨。其中各国央行购金1045吨;全球黄金投资需求1180吨(包括黄金ETF、金条和金币需求等);金饰需求1877吨，科技用金需求326吨，可见总体上黄金的绝对需求主要来自金饰和金条金币等场外买盘。央行购金对场外买盘的作用在于示范效应，以及黄金市场价格与场外需求之间的正反馈。