【中信证券：预计行业供给紧张的格局年内难被扭转煤价整体有望维持高位】
近两周政策密集落地，保供增产、能源双控影响供需预期，加剧了市场负面情绪。但我们认为行业供给紧张的格局短期难被扭转，年内上市公司业绩还将逐步改善，存在超预期的可能。板块下跌之后，有望重新进入上涨通道，继续推荐业绩弹性逐步放大、股价有潜在催化剂的公司。▍“能源双控”政策或是短期煤炭需... 展开全文

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中信证券：预计行业供给紧张的格局年内难被扭转煤价整体有望维持高位

近两周政策密集落地，保供增产、能源双控影响供需预期，加剧了市场负面情绪。但我们认为行业供给紧张的格局短期难被扭转，年内上市公司业绩还将逐步改善，存在超预期的可能。板块下跌之后，有望重新进入上涨通道，继续推荐业绩弹性逐步放大、股价有潜在催化剂的公司。

▍“能源双控”政策或是短期煤炭需求最大的不确定性。

近期各省在能源双控目标的指引下，陆续推出有序用电及高耗能行业减产、限产的政策，这将直接影响用电量需求，进而影响煤炭需求，成为板块目前预期最大的不确定性。目前各省限电的政策并无明确的数字目标，不易测算对整体发电量的影响，但从目前煤炭供需推演，如果全国范围电力需求减少10%，煤炭将从供给紧张回归到供需平衡的状态。

▍“保供”产能陆续落地，但显现效果还需要时间。

从煤炭主产省高频数据显示，8月开始内蒙及陕北的产量有明显增加，整体增产幅度大约在10%左右。发改委等部门也通过各种方式鼓励煤炭企业保供增产。我们测算目前新增产能约在0.8～1亿吨左右，对应Q4单季新增的产能约为2000～2500万吨，即便加上存量产能季节性扩张的增产，预计年内较难扭转供给紧张的格局。“保供”效果积累依然需要较长的时间。

▍100%长协政策主要影响“在量不在价”。

发改委拟推进发电、供热企业长协100%覆盖，这一政策的初衷是为了保证民生用煤的供给稳定。由于目前长协煤量已经占到电厂采购的70%，因此全覆盖下煤炭企业长协销售总量或提升30～40%。同时，长协煤定价的体系也较为多元，部分长协煤价对市场价格折价幅度有限，未来煤炭企业仍能保有对长协定价的灵活性。长协新政更多还是在于对“量”的关注，未来民生用煤都纳入长协合同后，对政策调控也更为有利。此外，长协量的增加意味着市场煤供需双向减少，短期或增加市场煤价的弹性。

▍风险因素：

能源双控政策加码，影响煤炭需求和煤价；安全监管放松，产量转为宽松。

▍投资策略：波动过后，板块有望重新上涨。

近期政策密集落地，政策反复强调增产保供、提升长协覆盖率、大型煤企带头小幅降价以及“能源双控”政策的落地执行，对短期市场情绪产生了负面影响。但保供政策完全达效还需要时间，预计行业供给紧张的格局年内难被扭转，煤价整体有望维持高位。Q3、Q4煤价环比大概率上涨，市场对板块的业绩预期还存在上修可能，板块配置性价比仍在。板块调整过后，我们继续看好年内板块行情，推荐业绩弹性逐步放大、股价有潜在催化剂的晋控煤业、露天煤业、平煤股份等，同时长期可关注受益于新能源转型的华阳股份、美锦能源。

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赞(16) | 评论 (17) 2021-09-27 09:14 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20210927】
重点推荐《策略|如果中美贸易缓和，哪些方向受益？》中美贸易摩擦以来，美国国内企业也多次呼吁政府重启或加速与中国的贸易谈判，减免已加征关税。拜登政府上台后，市场对于减免特朗普时期加征关税一度抱有期待。今年8月初，代表零售商、芯片制造商、农场主和其它群体的36个最有影响力的美国商业团... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20210927

重点推荐

《策略|如果中美贸易缓和，哪些方向受益？》

中美贸易摩擦以来，美国国内企业也多次呼吁政府重启或加速与中国的贸易谈判，减免已加征关税。拜登政府上台后，市场对于减免特朗普时期加征关税一度抱有期待。今年8月初，代表零售商、芯片制造商、农场主和其它群体的36个最有影响力的美国商业团体再度致信贸易代表戴琪和财政部长耶伦，呼吁拜登政府重启与中国的谈判，并削减进口关税，以免拖累美国经济。随着孟晚舟回国，市场对中美贸易摩擦缓和的预期有望再度升温。

摘自《如果中美贸易缓和，哪些方向受益？》

《金工|风险将过，迎接节后的大概率上涨》

择时体系信号显示，均线距离3.87%，超过3%的阈值，市场仍处于上行趋势格局。最新数据显示，赚钱效应指标值为1%，继续为正。当然，在上行趋势的过程中也会遇到很多波折，从我们择时体系来看，本周或将继续处于市场的风险窗口期，国内将进入国庆长假，面临的长达7天的不确定性，市场的风险偏好也将下调。

历史数据显示，2009年以来节前4个交易日中证500的表现7次下跌5次上涨，但节后一周表现是11次上涨1次下跌，下跌的年份为2018年，因此在未来的一周里，建议逢低关注，迎接节后的大概率上涨。行业配置上重点配置新能源以及周期中上游，继续逐渐关注医药和白酒等消费板块。短期交易可关注电力和近期超跌的稀有金属。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

摘自《风险将过，迎接节后的大概率上涨》

《海外|中美经贸关系或有望缓和带动风险偏好提升关注金融科技监管措施推进》

美联储和英国央行表态偏鹰，美债长端收益率上行。华为孟晚舟顺利回国，美国商务部寻求改善美国与中国的商业关系，中美经贸关系或存在一定缓和预期，叠加市场对恒大债务风险扩散的担忧有所缓解，或驱动市场风险偏好短期提升。

展望后续，我们维持中长期积极观点，预计“整体政策预期趋稳+细分领域监管继续落实”的政策环境将逐步常态化，建议关注金融科技监管措施推进节奏。若后续监管逐步落定，港美互联网板块业务中长期成长可见性变强，有望带动更多全球资金持续配置。建议关注：腾讯、美团、拼多多、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦、SEA、Roblox。

摘自《中美经贸关系或有望缓和带动风险偏好提升关注金融科技监管措施推进》

《电子|敏芯股份（688286）首次覆盖：全球领先MEMS传感器制造商，产业链技术全面布局构筑核心竞争力》

1、全球领先的MEMS传感器制造商，MEMS声学传感器出货量全球第三。2、5G+AIOT+新能源汽车等下游应用带动MEMS市场持续扩张，紧抓行业机遇快速成长。3、研发布局全产业链核心技术，深度绑定上下游公司，电子烟有望打开新增长曲线。

预计21-23年实现归母净利润0.50/0.96/1.17亿，预计21-23年EPS分别为0.94/1.81/2.20，我们选取MEMS传感器相关企业作为可比公司，2022对应PE为70倍，公司2022目标价格为127元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：专利无效宣告请求相关风险，产品结构风险，技术复制或泄露风险，行业竞争加剧风险。

摘自《敏芯股份（688286）首次覆盖：全球领先MEMS传感器制造商，产业链技术全面布局构筑核心竞争力》

买方观点

上周孟晚舟回国事件，市场对中美贸易摩擦缓和的预期有望再度升温，受贸易摩擦冲击较大的行业和个股有望受益。

看明年，依旧建议开始布局22年高景气：今年高景气明年可能继续的新能源、半导体、军工等。

研究分享

《通信|周观点：三大运营商5G套餐用户数量持续增长，光纤光缆供需结构有望持续改善》

展望下半年，通信高景气细分领域Q3乃至下半年环比有望显著改善，建议围绕高景气细分领域、低估值、下半年环比持续改善且未来成长逻辑清晰的标的：主设备、物联网/智能网联汽车、光纤光缆、视频会议、光器件、运营商等优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（物联网/车联网+云计算+视频+流量）。

摘自《周观点：三大运营商5G套餐用户数量持续增长，光纤光缆供需结构有望持续改善》

《机械|苏试试验（300416）公司深度：“军工+芯片”双下游高景气，双轮开启新篇章》

1、“军工+芯片”双下游高景气，公司所处赛道佳。2、股权激励+定增，集成电路验证分析业务有看点。3、商业模式优秀，前期募投项目逐渐达产，实验室进入业绩释放期。4、转型为检测服务企业后，估值提升空间大。

预计2021-2023年公司营业收入分别为14.68亿元、18.27亿元、22.17亿元，YOY为23.94%、24.44%、21.34%。归母净利润分别为1.79亿元、2.32亿元、2.91亿元，YOY为44.74%、29.78%、25.49%，对应PE为34X、26X、21X。我们给予公司2022年36X估值，目标市值83.45亿，截至2021年9月24日上涨空间为37.33%，对应目标价格为31.64元，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、原料成本上涨。

摘自《苏试试验（300416）公司深度：“军工+芯片”双下游高景气，双轮开启新篇章》

《医药|爱博医疗（688050）公司深度：创新引领，开启明眸视界》

1、国内眼科医疗领域的领军企业，专注手术、视光两大领域。2、角膜塑形镜是控制近视发展的主要方式之一，行业渗透率低、护城河高。3、普诺瞳角膜塑形镜引领创新，深厚研发积淀助力进口替代。4、战略布局美瞳业务，形成研发、生产优势互补，在研产品PR市场广阔。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为4.37、6.58、9.85亿元（前值为2021-2022年4.15、6.08亿元），归属于上市公司股东的净利润分别为1.74、2.77、4.04亿元（前值为2021-2022年1.28、1.93亿元），对应EPS分别为1.65、2.63、3.85元，对应PE分别为161.57、101.41、69.43倍。维持“买入”评级。

风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、人工晶体产品在带量采购中未中标的风险。

摘自《爱博医疗（688050）公司深度：创新引领，开启明眸视界》

《医药|周观点：从医疗服务价格调整看康复行业机会（第79篇）》

近期建议选股思路（按先后顺序）：1）CXO：药明康德（H股）、康龙化成（建议关注）、泰格医药、凯莱英、博腾股份、药石科技；2）医疗服务：国际医学、三星医疗、锦欣生殖（H股）、通策医疗、康宁医院（H股）、爱尔眼科、信邦制药、海吉亚医疗（H股）、盈康生命；3）产业再平衡（带量采购预期修复）：迈瑞医疗、威高骨科、爱康医疗（H）、南微医学、长春高新、健帆生物、三友医疗；

4）创新产品：信达生物（H）、贝达药业、君实生物（H）、康诺亚（H）、康希诺（H股）、百济神州（H股，建议关注）、归创通桥（H股）；5）消费医药：时代天使（H股）、现代牙科（H股）、四环医药（H股）、先临三维（新三板，建议关注）、爱博医疗、复锐医疗科技（H股）、鱼跃医疗；6）科学服务（主题）：金斯瑞生物科技（H股）、纳微科技、海尔生物、阿拉丁（建议关注）；7）连锁药店：一心堂、老百姓、大参林、益丰药房。

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赞(36) | 评论 (16) 2021-09-27 08:35 来自网站举报

机构研报精选

【双控限产的建材经济分析和预判】
报告导读：我们认为建材行业“双控双降”背景下，水泥短期受影响最大，价格有望见证历史，但限产幅度过大则均受损，玻璃、玻纤、瓷砖长期改变格局，下一个关注防水材料。摘要：维持“增持”评级。我们认为建材行业“双控双降”背景下，水泥行业受影响最大，价格有望突破历史新高。玻璃行业行业环保出清... 展开全文

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双控限产的建材经济分析和预判

报告导读：

我们认为建材行业“双控双降”背景下，水泥短期受影响最大，价格有望见证历史，但限产幅度过大则均受损，玻璃、玻纤、瓷砖长期改变格局，下一个关注防水材料。

摘要：

维持“增持”评级。我们认为建材行业“双控双降”背景下，水泥行业受影响最大，价格有望突破历史新高。玻璃行业行业环保出清一直持续，利好率先使用清洁能源的龙头企业。玻纤长期利好新增产能减少，陶瓷是短期弹性不大但长期改善，防水材料利好多品类扩张龙头。继续重点推荐：玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团；玻纤龙头中国巨石、中材科技；水泥龙头海螺水泥、中国建材、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青、华润水泥、冀东水泥；防水推荐龙头东方雨虹、科顺股份。

可变成本占比高方可受益，但若限产比例过高则皆受损：短期的“停产——涨价——利润扩张”模型，主要对对产品需求刚性，可变成本占比高，因此供需缺口导致的涨价足矣覆盖甚至超过可变成本的上升，令利润总额扩张；博弈角度看，高固定成本占比的企业限产所面临的经营风险较大，因此水泥往往更受益于“限产—提价”，甚至是在集中度高的区域主动“错峰停产”；然而，限产型也不可无限放大，停产幅度超过半数时则单位成本上升加速，理论上的单位成本上升方向为无穷大，这也解释了水泥行业个别区域出现过的：产能利用率过低，即便是集中度高亦无法通过限产提价提升利润；

短腿”的水泥价格或见证历史。我们认为此轮“双降双耗”的背景下，广西、云南、江苏省限产政策对于水泥行业限制明显超越历史可比时期，未来其余6省相关的限产政策也有望出台，辐射面更广。同时供给端21年新增产能压力在2%左右，明显优于2010及2012年，而“碳中和碳达峰”及“能耗双控”背景下，行业供给端有望持续优化，整体供需结构较之前更优，水泥涨价行情的幅度及延续的时间或将见证历史。

玻璃行业“能耗双控”，利好率先使用清洁能源的龙头企业。我们判断与钢铁、水泥、铝材等行业相比，玻璃能耗与碳排放占比较低，但也被列为“两高”行业。而回顾2010年以来主要地区高能耗限电政策及近期广西、江苏、云南等地出台的限制高能耗行业政策观察，玻璃行业并未涉及其中。但从历史上看，玻璃行业的环保整治并未缺席，全行业的清洁能源化将是大势所趋，利好率先使用清洁能源的龙头企业。

玻纤长期利好新增产能减少，建筑陶瓷短期价格弹性不大但长期改善，防水材料利好全国龙头：我们认为玻纤行业从长期来看利好新增产能的减少。而瓷砖行业，较低的产能利用率（2020年不到70%），使得即使出现部分区域限产，短期价格弹性不大，但长期行业产能过剩的格局受环保、能耗等政策限制持续向好。鲁豫两省将沥青基防水列入“两高”行业，鲁豫是防水材料小企业聚集的大省，按照统计局数据估算两省产能约占全国产能的30%左右且绝大部分是沥青基，利好全国布局的防水龙头企业。

风险提示：“双控双降”推进不及预期、原燃料大幅涨价

1.投资要点

我们认为建材行业“双控双降”背景下，水泥行业受影响最大，价格有望突破历史新高。玻璃行业行业环保出清一直持续，利好率先使用清洁能源的龙头企业。玻纤长期利好新增产能减少，陶瓷是短期价格弹性不大但长期改善，防水材料利好全国布局的龙头。

持续收紧的能源消耗总量与强度“双控”政策。我们注意到8月17日后发改委下达《各地区2021年上半年能耗双控目标完成情况晴雨表》通知，未达标省份政策压力增大，逐步开启各省的“双控双降”政策，未来或进一步力度加大，且成为高能耗行业供给端的长期影响因素。

可变成本占比高方可受益，但若限产比例过高则皆受损：我们认为短期的“停产——涨价——利润扩张”模型，主要对如下种情况适用：对产品而言，需求刚性，固定成本占比低，可变成本占比高，因此供需缺口导致的涨价足矣覆盖甚至超过可变成本的上升，令利润总额扩张；博弈角度看，高固定成本占比的企业由于成本端上升快于价格，企业限产所面临的经营风险较大，因此水泥固定成本占比较低（不到30%），往往受益于“限产—提价”，甚至是在集中度高的区域主动“错峰停产”；然而，水泥的“限产——提价”模型也不可无限放大，由于曲线向上弯曲，且停产幅度超过半数时则单位成本上升加速，停产幅度超越80%以上至90%以上时，理论上的单位成本上升方向为无穷大，这也解释了水泥行业个别区域出现过的：产能利用率过低，即便是集中度高亦无法通过限产提价提升利润；

“短腿”的水泥价格或见证历史。我们认为此轮“双降双耗”的背景下，广西、云南、江苏省限产政策对于水泥行业限制明显超越历史可比时期，未来其余6省相关的限产政策也有望出台，辐射面更广。同时供给端21年新增产能压力在2%左右，明显优于2010及2012年，而“碳中和碳达峰”及“能耗双控”背景下，行业供给端有望持续优化，整体供需结构较之前更优，水泥涨价行情的幅度及延续的时间或将见证历史。

玻璃行业“能耗双控”，利好率先使用清洁能源的龙头企业。我们判断与钢铁、水泥、铝材等行业相比，玻璃能耗与碳排放占比较低，但也被列为“两高”行业。而回顾2010年以来主要地区高能耗限电政策及近期广西、江苏、云南等地出台的限制高能耗行业政策观察，玻璃行业并未涉及其中。但从历史上看，玻璃行业的环保整治并未缺席，全行业的清洁能源化将是大势所趋，利好率先使用清洁能源的龙头企业。

玻纤长期利好新增产能减少，建筑陶瓷短期价格弹性不大但长期改善，防水材料利好全国龙头：我们认为玻纤行业已经完成了天然气化改造，而政策要求对于能耗强度不降反升的区域，将停止“两高”项目的节能审查，从长期来看利好新增产能的减少。而瓷砖行业，我们认为主要产能聚集地天然气化率也均超过80%，同时较低的产能利用率（2020年不到70%），也使得即使出现部分区域限产，短期价格弹性不大，但长期行业产能过剩的格局受环保、能耗等政策限制持续向好。鲁豫两省将沥青基防水列入“两高”行业，鲁豫是防水材料小企业聚集的大省，按照统计局数据估算两省产能约占全国产能的30%左右且绝大部分是沥青基，利好全国布局的防水龙头企业。

继续重点推荐：玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团；玻纤龙头中国巨石、中材科技；水泥龙头海螺水泥、中国建材、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团及港股华润水泥；防水材料推荐龙头东方雨虹、科顺股份。

2. 持续收紧的能源消耗总量与强度“双控”政策

我们注意到国家“十一五”规划把单位GDP能耗降低作为约束性指标，国家“十二五”规划把单位GDP能耗降低作为约束性指标的同时，提出合理控制能源消费总量的要求。“十三五”时期，国家在之前节能基础上，接续提出各省市能耗强度及总量的“双控”目标。

自此，控制能源消费（碳排放）强度和能源消费总量的“双控双降”机制共同形成我国当前节能减排的战略体系。同时，国务院将全国“双控”目标酌情分解下达至各地区，对双控工作进行全面部署，以期合理、均衡、同步达成所列目标。

2021年8月17日，发改委下达《各地区2021年上半年能耗双控目标完成情况晴雨表》通知：九省对省内能耗强度不降反升的地区2021年暂停“两高”项目节能审查，并要求各省对上半年严峻的节能形势保持高度警醒，采取有力措施，以确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务，未达标省份政策压力增大，逐步开启各省的“双控双降”政策。

2.1 “两高”涉及建材的范围：水泥、玻璃、陶瓷、耐火材料、沥青防水材料

2021年6月，生态环境部发布《关于加强高耗能、高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见》，其中明确：“‘两高’项目暂按煤电、石化、化工、钢铁、有色金属冶炼、建材等六个行业类别统计，后续对“两高”范围国家如有明确规定的，从其规定”。

6月后，鲁豫琼赣4省项目公布两高项目名录，其中涉及建材的为水泥、平板玻璃、建筑陶瓷、沥青防水材料。

2.2 水泥的成本构成令其经济学模型上可能最受益，但前提是停产幅度不可过大

我们认为短期的“停产——涨价——利润扩张”的模型，主要对如下种情况适用：对产品而言，需求刚性，固定成本占比低，可变成本占比高，因此供需缺口导致的涨价足矣覆盖甚至超过可变成本的上升，令利润总额扩张，但是以上模型都是在停产幅度不可过大（我们认为合理在40%~50%以下）的前提下（单位成本曲线向上弯曲）；

基于理性的“经济人”假设，即维持营业利润不变的情况下，考虑到停窑限产导致产能利用率下降带来的生产成本上升（单位产量固定成本增加），我们可以绘出各行业停窑比例同提价幅度之间的函数关系曲线。

如上图所示，水泥制造固定成本占比约为30%，而玻璃/玻纤池窑企业为近70%，限产将引起的成本提升玻璃及玻纤明显大于水泥，限产会令该企业自身的成本大幅抬升，博弈的角度看，高固定成本占比的企业由于成本端上升快于价格，企业限产所面临的经营风险较大，因此水泥往往受益于“限产—提价”，甚至是在集中度高的区域主动“错峰停产”，而其他大宗品大部分是固定成本占比高，从历史看主动限产提价几乎无法达成；

然而，水泥的“限产——提价”模型也不可无限放大，如下图所示，由于曲线向上弯曲，且停产幅度超过半数时则单位成本上升加速，停产幅度超越80%以上至90%以上时，理论上的单位成本上升方向为无穷大，这也解释了水泥行业个别区域出现过的：产能利用率过低，即便是集中度高亦无法通过限产提价提升利润；

3. 能耗双控之于建材子行业研判：水泥价格弹性最大

我们认为水泥生产及产品具有短腿、不可储存、需求刚性、产能开关相对容易的特性，水泥的价格主要反映区域内供需态势；从历史2010年及2012年限电限产复盘，水泥供给短期受限，区域供需突破临界点后会引发价格暴涨，历史上低点至最高点价格均超过200元/吨。而从目前公布水泥大幅限产的广西、云南省观察，水泥价格已然呈现大幅上涨态势。我们预计“能耗双控”一级预警的省份后续可能陆续出台相关限产政策，相关省份区域水泥价格有望再创历史新高。

3.1 水泥是建材能耗大户，同时产品具有极强的区域性

按中国建筑节能协会统计，2018年全国建材生产阶段能耗共11tce，共排放27.2亿吨CO2，分别占全国比重的23.8%/28.3%，其中钢铁水泥及铝材为工业大户：能耗数据，钢铁、水泥、铝材分别占比45.56%/21.3%/25.5%，再观碳排放数据，三个行业对应比重分别为48.2%/40.8%/10%，在能耗双控背景下，钢铁、水泥、铝材是政策首先要进行限制能耗的行业，影响最大。

水泥遇水凝结，因此不能露天堆放，需要入库储存。而水泥单价较低，仓库储存成本高昂，仓储性价比较低，因此水泥通常意义上被认为不可储存，这就使得水泥没有贸易商库存、期货价格对于现货价格进行扰动。而“短腿效应”决定了水泥是区域产品，水泥单价较低而运费高昂，因此单吨价格较低的水泥不值得花费高昂运费进行长距离运输，水泥运输半径一般为陆运200公里，水运500公里，运程较短，存在“短腿效应”。所以区别于大宗商品需求对应的是全国需求，水泥价格反映的是区域内的供需情况，具有极强的区域特性。

3.2 2010、2012年水泥限产复盘，而今形势有迹可循

我们复盘2010年华东拉闸限电及2012年Q4广东英德矿山事故限产两次事件对于区域内水泥市场影响，短期内水泥产能受到限制后，导致供需失衡，水泥价格均出现大幅度上涨，涨价的幅度从低点至最高点涨幅均超过200元/吨，同期水泥股表现也跑赢同期市场。

3.2.1. 2010年拉闸限电，水泥价格创历史新高

2010年宏观经济正处于高位企稳阶段，全年需求端维持高度景气，水泥产量2010年达到18.6亿吨，同比增长15%。我们观察到，2010年下半年在稳增长的压力下，6月份政策重回宽松，加之同期全球市场对于美联储推出QE2的预期不断强，流动性层面保持相对充裕，水泥行业的需求持续保持较高的景气度。

我们认为2010年作为“十一五”收官之年，能减排目标完成压力较大，在“十一五”规划纲要中明确了节能减排的约束性目标，到2010 年我国GDP 能耗要降低20%左右，但“十一五”前四年仅降低约14%，且2010 年Q1 国内高耗能行业加快增长导致全国GDP能耗不降反升。

在此背景下，针对地方政府节能减排完成情况的监管明显加强，对未完成任务的地区、企业集团和行政不作为的部门，都要追究主要领导责任，根据情节给予相应处分。所以各省在5-6 月密集出台政策严控能耗电耗，7 月浙江率先对省内的高耗能企业施行拉闸限电，随后9 月开始河北、江苏、山东等多个省份针对钢铁、水泥企业限电，将本轮拉闸限电推向高潮。进入到11月份，国家开始纠正运动式减碳、拒绝阶段性拉闸限电。

从水泥行业看，以华东为例按照江苏、浙江、安徽几省的限产规划，对于水泥产能减少我们估算分别为7%、15%、19%，造成限产当月水泥产量增速大幅放缓，对于进入需求旺季的华东各省来说，供需缺口明显增大。

受此带动，水泥价格开启上涨模式，浙江省水泥价格由8月初的300元/吨上涨至结束限电的12月的500元/吨，涨幅200元/吨。安徽省水泥价格由8月初的305元/吨上涨至结束限电的12月的520元/吨，涨幅215元/吨。江苏水泥价格由8月初的300元/吨上涨至结束限电的12月的550元/吨，涨幅250元/吨。

在11月结束限电政策结束后正值需求旺季，考虑到补库，水泥价格还继续冲高了一个月持续到2011年12月末，随着需求回落且春节淡季影响限电因素结束，价格才开始回落。另一个导致2012年价格后续大幅降低的原因来自于新增产能，2008年四万亿后，水泥行业大规模新增产能投放，2010-2011年是投产的最高峰，新增产能压力2010-2011年分别为27%、18%，随着新增产能不断释放，水泥价格回落，行情结束。

3.2.2 2012年广东英德矿山事故，华南区域供需格局大幅好转

2012年上半年宏观经济面临较大下行压力，基建回落的幅度较深，央行通过两次降准三次降息释放流动性，下半年财政支持及减税政策落地配合，在政策有力推进的过程中，伴随中部崛起战略的稳步实施，基建投资回升托底经济。从水泥产量角度看，随着四万亿需求退潮，水泥需求结束了2010年以来的2位数增长，全年增速为7.4%。

2012年8月27日广东英德水泥矿山发生事故，此次事件引发地方政府对于当地水泥生产之较大管控，清远矿山开采由此受限，英德地区13条生产线基本全部处于停产状态，这部分生产线在10月底前才陆续恢复生产；估算总计影响超过6万吨/天的产能，占广东省总产能的28%左右，影响明显。

在进入旺季时候，供给大幅度收缩导致供需失衡，广州地区水泥价格在从8月底的275元/吨，1个半月的时间上涨至410元/吨，涨幅高达145元/吨。后续11月随着停产生产线恢复生产，及广西、山东、湖南低价水泥进入；同时广东省内3条各5000t/d生产线也在11-12月投产，新增产能释放，也导致区域价格从12月开始快速回落。

在英德事件带动华南水泥价格大涨背景下，海螺水泥股价由2012年8月底的8元一路涨至2013年的16元接近翻倍，我们认为股价涨幅一方面包含了对于华南提价盈利改善的预期；另一方面也包含了市场对基建托底，经济复苏需求改善预期。但是我们看到华南水泥价格2012年12月就开始回落下降，而2013年一季度经济数据出炉后，GDP增速大幅低于市场预期，经济强复苏预期被证伪，并且在经济下行压力下政策释放去杠杆信号，海螺水泥回落至涨价起点。

3.3 当下限电限产形式：限产力度更大，供给需求格局更优，价格或超越以往

我们认为此轮“双降双耗”的背景下，广西、云南省限产政策对于水泥行业限制明显超越历史可比时期，未来其余7省相关的限产政策也有望出台，辐射面更广。

需求端虽有负增长压力，但依然处于平台期，同时供给端我们认为本身在严控新增减量置换政策下，新增产能压力在2%左右，明显优于2010及2012年，整体供需结构较之前更优，行情的幅度及高位延续的时间可能更久。

3.3.1. 当前限产幅度明显超越历史可比时期

我们统计了能耗强度降低一级预警9大省份广东、广西、福建、江苏、云南、陕西、青海、新疆、宁夏熟料产能占全国比约31%左右，核心经济区域的两广及江苏产能占比近14%。从目前公布的广西、云南省、江苏限产政策看，水泥企业供给的收缩力度分别为60%、80%、30-50%，明显超越2010年华东及2012年广东的限产幅度；我们预计其余6大省份在“双降双耗”压力下，后续类似限产政策有望出台，水泥价格有望创历史新高。

广西省压减9月水泥产量至40%

2021年8月31日，广西来宾市发布了《工业和信息化局关于落实高耗能产业节能降耗调度的通知》。强调9月水泥产量不得超过2021年上半年月均产量的40%。统计局数据显示，2021年1-6月份广西水泥产量6076.04万吨，上半年月均产量在1012.67万吨，预计在21年9月份广西能耗双控、两高双减任务的影响下，广西水泥产量将缩减近600万吨左右。

受到地区限产影响，7月底以来广西地区大部分市场普涨5-6轮，累计通知涨幅200-230元/吨。

云南省要求压减9月水泥产量80%，10-12月限产不少于40天

云南省发改委于2021年9月11日公布关于能耗双控的通知，就钢铁、水泥等行业进行加强管控，遏制高耗能、高排放项目盲目发展，实现能耗强度下降进度指标。政策要求水泥行业在8月产量基础上9月减产80%以上，10-12月全部全部水泥企业错峰生产时间不少于40天。

据云南省工信厅信息，截止2020年，云南已有水泥熟料生产线112条，熟料产能近亿吨。

据统计局数据显示，2019、2020年8月云南省水泥产量分别为1069.23万吨、1003.31万吨，据此数据推算，2021年9月份水泥产量将缩减800万吨左右。同时根据错峰生产时间的调整，10-12月原本生产天数90天需要进行不少于40天的错峰停产，实际产能利用率会压制55%以下，如果按照2020年10-12月累计产量的3780万吨估算，2021年10月至12月的产量可能要下降至2000万吨出头。

我们判断，受此限产影响云南地区的水泥价格后续可能有较大的上涨空间，我们参考广西限产后价格涨幅（200-230元/吨）及2010、2012年可比时段价格涨幅（超过200元/吨），我们判断云南市场水泥价格可能达到550元/吨左右。

江苏9月14日起熟料生产线停产至月底

8月下旬，江苏发布《坚决遏制“两高”项目盲目发展的通知》，称上半年，无锡、徐州、南通、连云港、淮安、盐城、镇江、泰州、宿迁9个设区市能耗强度不降反升，根据《通知》要求自8月13日起，对上述9个设区市，2021年暂停“两高”项目节能审查（国家规划布局的重大项目除外）。

9月7日江苏省开展2021年年综合能耗5万吨以上企业专项节能监察行动，本次专项节能监察范围包括全省年综合能耗5万吨标准煤以上323家企业，综合能耗5万吨标准煤以上29家“两高”项目，2020年以来投产的综合能耗5000吨标准煤以上存量“两高”项目。

我们初步估算，因能耗“双控”，目前江苏37条水泥熟料窑、已停产14条。其中，无锡、镇江等地由于管控力度更严熟料线停产熟料较多。整体来看，目前江苏多地水泥企业限产30%-50%左右。以2021年8月江苏水泥产量1329万吨算，产量减少最多可达660万吨。

受此影响，苏锡常及南通等地一些大厂16日再次通知上调水泥价格100元/吨左右，自8月以来，江苏已开启了5轮涨幅，其中苏锡常地区累计涨幅达230-250元/吨。

3.3.2 供给端：“双碳”背景下供给端或走入长周期收缩

我们复盘2010及2012年限电限产背景下行情始末，水泥景气结束的重要因素来自于新增产能的持续投放，2010及2012年当年新增产能压力分别为27%及11%，明显超越需求增速。我们观察到随着发改委禁止新增产能，水泥行业减量置换背景下，近三年年新增产能压力都在2%左右。

同时考虑到“能耗双控”背景下冬季夏季错峰常态化，也有助于缓解部分区域的产能过剩矛盾。而在“碳达峰、碳中和”政策引导下，我们注意到全国碳排放权交易市场自7月正式上线以来，排放配额以48元/吨起步。如果水泥行业纳入碳交易，将会提升水泥每吨的成本40元/吨以上，并且具备先进技术大企业的竞争优势将进一步放大，逐步实现市场出清。

3.3.3 水泥价格预判：四季度价格有望创历史新高

截止9月17日，全国水泥均价为452元/吨，相比7月底的低点已经上涨78元/吨，距离2019年12月最高点均价468元/吨已经相差不远。我们认为参考广西、云南、广东等区域限电后价格走势，我们选取的重点区域价格除了京津冀外均已创出历史新高，部分省份达到了700元/吨的历史高点，预计随着后续其余能耗一级省份开启限产步伐，整体价格还有进一步的上行空间。

我们参考2010年及2012年限电后华东区域及广东均价低点至高点提升150-200元/吨作为参考，中性以水泥均价提升150元/吨，乐观以均价提升200元/吨作为8月低点至价格高点的涨幅预判。在中性预测下，长三角、京津冀、成渝、两广、两湖重点区域价格均将创出历史新高，超过历史均价超过50元/吨。

从水泥-煤炭价格差的数据角度，受煤炭价格大幅上涨影响，目前五大重点区域价格差仅两广区域超过2020年历史最高点，但在价格的中性假设下，五大区域水泥煤炭价格差均有望超过历史最高水平。

我们测算了水泥行业在目前涨价情况下行业业绩情况，2021Q3截至目前全国水泥价格已经超过20年同期，但受煤炭成本上行影响，三季度业绩行业有下行压力。但随着四季度全国主要重点区域价格大幅度抬升带动，四季度水泥价格将有望超过历史新高，将带来明显业绩弹性。

3.4 玻璃行业“能耗双控”，明显较水泥温和，利好率先使用清洁能源的龙头企业

从政府对于高能耗涉及行业定义，平板玻璃亦属于“两高”的限制行业之一。

回顾2010年以来主要地区高能耗限电政策及近期广西、云南等地出台的限制高能耗行业政策，玻璃行业并未涉及其中，我们判断主要与钢铁、水泥、铝材等行业相比，玻璃能耗与碳排放指标占比相对温和，受到政策关注度较低。但从能耗双控进一步严格的趋势上看，玻璃行业或不会缺席。

与钢铁、水泥、铝材等行业相比，玻璃能耗与碳排放影响相对较小。按中国建筑节能协会统计，2018年全国建材生产阶段能耗共11tce，共排放27.2亿吨CO2，分别占全国比重的23.8%/28.3%，其中钢铁水泥及铝材为工业大户：能耗数据，钢铁、水泥、铝材分别占比45.56%/21.3%/25.5%，再观碳排放数据，三个行业对应比重分别为48.2%/40.8%/10%，玻璃等其他建材行业能耗/碳排放占比分别仅为7.64%/1%。

但历史上看，玻璃行业并未缺席政府环保整治：以河北沙河为例，2016年低在产产能曾占全国的20%，但自2017年后产线持续因环保被强行关停，2020年底在产产能仅占比10%。故而，我们认为碳中和大趋势之下，玻璃工业亦不会缺席。

从全国浮法玻璃的燃料结构上看，主要包括天然气、煤制气、煤焦油、石油焦以及重油。根据玻璃协会数据测算，2020年在产线之中，使用天然气的产线占比最高，约41%，煤制气比重跟随，约25%，煤焦油及石油焦占比则分别约17%、15%，此外，部分产线燃料使用重油，占比约2%。

天然气碳排放值最优，或将形成对其他化石能源的长周期替代。根据《综合能耗计算通则》（GB/T 2589-2008）和《省级温室气体清单编制指南》（发改办气候[2011]1041号），测算原煤及天然气CO2排放系数最低，分别为1.9kg/kg、2.16kg/kg，焦炭、重油、煤油以及液化石油气等CO2排放系数皆至3kg/kg上下。虽然原煤二氧化碳排放系数不高，但在其燃烧过程中产生大量的烟尘、SO2以及NOx等有害物质造成污染，而“煤改气”后三项指标分别减少90%、90%及20%以上。我们认为碳中和大背景之下，天然气将持续对其他化石能源形成替代。

天然气的替代将推升玻璃原片制造成本，率先使用清洁能源的龙头企业竞争优势放大，行业集中度的提升再获助力：

一方面，燃料之间并非成本的无差异替代。测算每吨玻璃约消耗200方天然气，按36城市CNG均价测算，对应吨燃料成本约526元，远超煤及石油焦的230元/吨、367元/吨。若天然气对煤及石油焦实现替代，则玻璃吨制造成本推升200-300元不等。

另一方面，所有企业并非站在同一起跑线上，信义玻璃、旗滨集团等龙头竞争优势显著。我们以2018年三家代表玻璃上市公司年报数据作为可比样本来测算成本，彼时沙河以煤为燃料，成本与龙头相若，但2017年后实际上逐步改为煤制气，燃料成本推升至1300元/吨上下，而判断小企业吨制造成本超1400元。故而，在现有的燃料结构基础之上，实际上形成了两家玻璃龙头为行业成本最优级，其他小企业占据末端的行业成本曲线。

但需要注意的是，龙头直供CNG、规模效应之下更低的采购成本（且部分硅砂自供）、精细化管控下更低的单耗以及产能临江河布局交通便利等多个方面，碳中和大背景之下，天然气对于其他化石能源的中长期存趋势性替代，势必推升中小企业生产成本，率先使用清洁能源、成本领先的信义玻璃、旗滨集团等龙头优势将进一步放大，行业集中度的提升将为必然。

3.5 玻纤长期利好新增产能减少，陶瓷是短期弹性不显著但长期改善

我们认为玻纤行业已经完成了天然气化改造，而政策要求对于能耗强度不降反升的区域，将停止“两高”项目的节能审查，从长期来看利好新增产能的减少。

而瓷砖行业，我们认为主要产能聚集地天然气化率也均超过80%，同时较低的产能利用率（2020年不到70%），也使得即使出现部分区域限产，短期价格弹性不大，但长期行业产能过剩的格局受环保、能耗等政策限制持续向好。

3.5.1. 玻纤行业：全行业完成清洁能源改造，智能制造将成为降耗背景下必然之选，长期利好新增产能减少

我们认为玻纤行业基本已经全面实现天然气化，通过燃料结构的调整降低碳排放空间较小。我们总结了玻纤行业目前在建拟建各省的新增产能规划，总计约93万吨，其中属于能耗超标一级的省份的产能约6万吨，超标二级省份安徽、江西产能约6万吨。从中长期看，由于能耗超标的省份对于“两高”项目一票否决，将会有助限制玻纤行业未来的新增产能投放。

我们判断玻纤行业的未来降耗路径将持续沿着降单耗、扩规模以及提高自动化率等方向发展，从当前的技术路线上看，智能制造将成为玻纤行业降能耗下的必然之选。中国巨石桐乡智能制造一二三线已经全面投产，我们测算各方面数据较公司普通线进一步优化，判断随着智能制造技术的全面铺开，巨石同竞争对手差距将进一步拉开。

相较于传统玻纤产线，智能制造产线投资强度更高，将天然屏蔽小企业。中国巨石桐乡三条15万吨智能制造线整体产能规模及投资强度远超一般产线，重资产高投入使得小企业的产线改造受限，市场份额被迫流失，中长期存出清可能。

长期利好新增产能减少。我们认为政策要求对于能耗强度不降反升的区域，将停止“两高”项目的节能审查，从长期来看利好玻纤行业新增产能的减少。

3.5.2. 瓷砖行业：短期价格弹性不大但长期逻辑改善

根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，截止2020年底瓷砖行业最为主要产能聚集地广东、福建、四川、山东等区域天然气使用率均超过80%，行业基本完成清洁能源改造。而从生产工序角度，瓷砖企业用电主要集中于最后的切割、抛光、打磨阶段，可以通过错峰用电等方式进行处理。

近期，蒙娜丽莎公告广西基地被迫临时停产6条生产线（建筑陶瓷日产能合计约15万平方米），剩余的1条生产线（建筑陶瓷日产能约2.5万平方米）也处于低负荷非正常运行状态。我们认为考虑到2020年瓷砖行业产能利用率仅在70%左右，较低的产能利用率也使得即使产能受到政策限制，短期价格弹性不大。但从长期角度，行业产能过剩的格局将受持续收紧的环保、能耗等政策限制持续向好。

3.6 防水材料行业利好多全国布局龙头企业

从目前公布的豫琼赣4省“两高”项目名录中，山东、河南省将沥青防水材料（沥青基）划分为“两高”；

我们认为山东、河南是防水材料企业聚集的大省，按照统计局数据估算两省产能约占全国产能的30%左右，两省政策对于防水材料行业影响较大。

同时根据2020年防水材料协会数据，防水卷材产量占总体防水材料的超过60%，而卷材类产品中，属于目前政策限制的SBS 改性沥青基的卷材占比超过一半；按此计算防水材料行业1/3产能为沥青基产能，未来将可能受到政策调控限制。

我们认为限制沥青基的防水材料将对于扎根传统防水品类的企业产生明显的冲击，利好多品类、中高端化的防水材料龙头企业：东方雨虹及科顺股份。

另外，我们判断2021年底有望出台的全国建筑业强制验收”提标“政策（建筑质保从目前5年内提升到10-20年内）将为建筑质量管理方向带来技术指导，防水作为隐蔽工程将越来越受到市场的重视。我们判断目前还未转向集采的少数大地产商将进一步拥抱集采，并且出清尚存的一些小品牌。同时，采购联盟等用大地产商品牌背书的方式有望继续快速发展，采购端的集中度提升更为确定，这将有利于大B端具备明显优势，同头部优质的地产商长期合作的建材品牌商进一步攻占地方性的项目和市场。

来源鲍大侠之建材

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赞(39) | 评论 (18) 2021-09-23 10:02 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20210922】
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【天风Morning Call】晨会集萃20210922

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《策略|后续主动权益类公募基金可能加仓哪些科创板个股？》

1.景气度趋势及市值规模是资金加仓科创板个股的重要标准。2.如果观察资金连续三个季度增持（持股数）的个股，同样可以看出资金对于景气度的偏好性。3.另一方面，从市值风格来看，新增及连续增持的个股更偏向中大市值。

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《宏观|风险定价-港股为什么假期大跌》

9月第3周各类资产表现：9月第3周，美股指数多数下跌。Wind全A下跌了2.61%，成交额7.1万亿元，成交量维持在高位。一级行业中，石油石化、基础化工和医药涨幅靠前；电子、钢铁和有色金属等表现靠后。信用债指数下跌0.07，国债指数上涨了0.02%。9月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：

权益——港股为什么假期大跌

债券——专项债发行提速趋势不变，流动性溢价有所回升

商品——墨西哥湾油气产能恢复不及预期，天然气维持强势

汇率——随着美元走强，人民币汇率小幅贬值

海外——议息会议叠加财政悬崖，风险偏好进一步回落

摘自《风险定价-港股为什么假期大跌》

《金工|风险来袭，何时见底？》

择时体系信号显示，均线距离扩大到4%，超过3%的阈值，市场仍处于上行趋势格局。最新数据显示，赚钱效应指标值为1.8%，继续为正。当然，在上行趋势的过程中也会遇到很多波折，从我们择时体系来看，本周或将处于市场的风险窗口期，一方面进入美联储议息的关键节点，全球的风险偏好很难上行；另外一方面，国内将进入国庆长假，面临的长达7天的不确定性，市场的风险偏好也将下调。

当然在上行趋势中的回调既是风险也是机遇，根据模型，回调之后市场也将迎来较好的加仓机会，因此风险兑现之后或将也是加仓良机。行业配置上重点配置新能源以及周期中上游，逐步加配医药和白酒等消费板块。短期交易可关注化工和近期超跌的稀有金属。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

摘自《风险来袭，何时见底？》

研究分享

《宏观|9月资产配置报告》

9-11月大类资产配置建议：权益：上调权益至【标配或高配】；上调中证500至【高配】，维持上证50和沪深300【标配】；维持金融【高配】，维持成长【标配或高配】，维持周期【标配】，上调消费至【标配】。消费和周期连续两个月上升；成长连续五个月上升，金融连续两个月上升之后小幅下降。债券：下调利率债至【标配或高配】，下调信用债至【低配】，维持转债【标配】。商品：维持【低配】贵金属、工业品、农业品。做多人民币汇率：【标配】。

摘自《9月资产配置报告》

《传媒|周观点：元宇宙概念催化相关个股，监管政策持续落地，东财等三季报可期》

我们团队于9月13日-17日秋季策略会开展12场互联网传媒上市公司交流，9月16日发布行业深度报告《直播电商：风口正盛，未来去往何方？》，并于深圳9月17日举行线下发布会，提示行业即将进入四季度旺季，深入讨论中国直播电商行业的发展潜力及新方向，提醒【快手、星期六】等。

前期提示VRAR、NFT等虚拟现实、元宇宙前沿技术带来行业变革，催化效应持续，产业趋势催化及估值低位：【宝通科技（+9.89%，全新工业输送混合现实产品BotonSPACE1即将全球首发）、三七互娱（+3.80%，投资加拿大VR游戏工作室Archiact以及两家国内VR内容公司）、中手游（《代号：世界》仙剑元宇宙2023年上线）、凯撒文化、恒信东方、视觉中国、顺网科技、汤姆猫等】。

摘自《周观点：元宇宙概念催化相关个股，监管政策持续落地，东财等三季报可期》

《电子|周观点：半导体需求持续高企，碳中和时代引领第三代半导体发展热潮》

本周行情概览：本周半导体行情显著跑输主要指数。1.半导体需求持续高企，下半年代工厂涨价延续。2.绿色能源需求迫在眉睫，第三代半导体助力“碳达峰、碳中和”目标实现。

建议关注：IDM:闻泰科技/三安光电；半导体设备材料：北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/华峰测控/长川科技/有研新材/江化微/ASM pacific；半导体制造封测：中芯国际/华虹半导体/闻泰科技/三安光电/华润微/士兰微/长电科技/通富微电；半导体设计：晶晨股份/中颖电子/全志科技/瑞芯微/恒玄科技/兆易创新/富瀚微/圣邦股份/思瑞浦/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/芯朋微/斯达半导/新洁能/澜起科技/紫光国微/复旦微电；第三代半导体：三安光电/闻泰科技/立昂微/士兰微/斯达半导/华润微/扬杰科技/赛微电子/新洁能/捷捷微电/华微电子。

摘自《周观点：半导体需求持续高企，碳中和时代引领第三代半导体发展热潮》

《通信|周观点：运营商的云计算/物联网等新兴业务高增长，重点关注相关投资机会》

重点关注通信细分高景气领域Q3乃至下半年环比有望显著改善，建议围绕高景气细分领域、低估值、下半年环比持续改善且未来成长逻辑清晰的标的：主设备、物联网/智能网联汽车、光纤光缆、视频会议、光器件、运营商等优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（物联网/车联网+云计算+视频+流量）。

摘自《周观点：运营商的云计算/物联网等新兴业务高增长，重点关注相关投资机会》

《环保公用|明确完善双控制度，可再生能源地位明显提升》

9月11日，国家发展改革委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出鼓励地方增加可再生能源消费。

明确完善能耗双控目标，完善指标设置及分解落实机制。鼓励地方增加可再生能源消费，有望推升绿电需求。我国减排任务重，本次方案明确坚决管控高耗能高排放项目。

新能源装机容量预计高增，叠加成本下降及效率提升，行业将逐步摆脱补贴依赖并进一步发展，风电、光伏发电运营类资产价值面临重估。火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】；新能源运营商建议关注【龙源电力】【福能股份】【三峡能源】【吉电股份】等；水电建议关注【川投能源】【华能水电】【国投电力】【长江电力】。

摘自《明确完善双控制度，可再生能源地位明显提升》

《环保公用|周观点：为何今年能源双控压力大？》

十四五期间我国能源双控工作面临较大压力。9月16日，国家发展改革委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，从多个角度增加能耗双控制度的灵活性和合理性。本周我们对能耗双控政策的历史进行梳理并且对此次方案进行解读。

此次《完善能源消费强度和总量双控制度方案》给予能源消费总量目标更多灵活空间，鼓励地方增加可再生能源消费，同时有望推进用能权市场交易的发展，更好地兼顾了减碳与经济增长的平衡。《方案》的发布有助于推动新能源装机容量高增，叠加成本下降及效率提升，行业将逐步摆脱补贴依赖并进一步发展，风电、光伏发电运营类资产价值面临重估。

火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】；新能源运营商建议关注【龙源电力】【福能股份】【三峡能源】【吉电股份】等；水电建议关注【川投能源】【华能水电】【国投电力】【长江电力】。

摘自《周观点：为何今年能源双控压力大？》

《医药|先健科技（01302）：半年报业绩快速增长，坚持创新和国际化发展战略》

2021年8月30日公司发布半年报业绩：2021年上半年公司实现营业收入461.1百万元，同比增长68.9%；毛利润为374.4百万元，同比增长72.5%，归母净利润为204.4百万元，同比增长106.6%。

1、2021年上半年业绩增长显著。2、在研管线丰富，产品陆续获批。3、持续推进国际化战略。

先健科技作为国内心血管和外周血管医疗器械的龙头企业之一，预计公司2021-2023年收入分别为9.64、12.95和16.84亿元，不考虑投资收益，预计公司2021-2023年净利润分别为2.91、3.88和5.08亿元，维持“增持”评级。

摘自《先健科技（01302）：半年报业绩快速增长，坚持创新和国际化发展战略》

《医药|微创医疗（00853）：产品商业化和研发稳步推进，凸显平台优势》

2021年8月30日公司发布半年报业绩：2021年上半年公司实现营业收入3.85亿美元，同比增长17.7%（剔除汇率影响）；毛利润为2.48亿美元，同比增长13.80%，净利润为-1.15亿美元。

1、孵化板块业绩实现高增长，持续推进国际化布局。2、研发驱动型公司，多产品管线布局。

微创医疗作为医疗器械领域的领航者，孵化的业务有望维持高增长，预计公司2021-2023年收入分别为7.97、10.25和13.64亿美元，同比增长22.84%、28.67%和33.01%，维持“持有”评级。

摘自《微创医疗（00853）：产品商业化和研发稳步推进，凸显平台优势》

《家电|周观点：海外主要上市家电公司21中报总结系列二 ——2021W38周度研究》

我们认为下半年家电投资主要把握两条主线：1.经营区域或产品成长性明晰的标的。国内家电企业转向全球经营，其中海外品牌、渠道布局完善的公司应享受更高的估值，推荐海尔智家。产品上，清洁电器在渗透率提升的大背景下，仍将在家电产品中保持增速领先的状态，但需关注下半年进入高基数后，基数效应对增速的影响，建议关注石头科技、科沃斯。集成灶和洗碗机品类在厨房电器领域高景气度延续，行业红利持续释放，建议关注火星人、亿田智能、老板电器。

2.大宗降价的受益标的。近期以铜为代表的大宗原材料价格有所松动，若下行的趋势得到延续，则可能在未来季度中在生产成本及需求两端均对传统家电的内销市场形成有利因素，推荐关注美的集团、公牛集团。

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赞(32) | 评论 (17) 2021-09-22 08:42 来自网站举报

机构研报精选

【PVDF量价齐升，相关厂商持续受益】
核心观点铁锂电池产量持续超预期，加剧PVDF需求紧缺需求端边际变化：磷酸铁锂电池持续放量提升PVDF需求预期。单位铁锂电池的PVDF耗用量为单位三元电池的两倍，随着铁锂电池出货量占比持续提升，带动PVDF需求持续上扬。铁锂电池出货提升有两大原因：（1）动力电池中铁锂受认可度提升。... 展开全文

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PVDF量价齐升，相关厂商持续受益

核心观点

铁锂电池产量持续超预期，加剧PVDF需求紧缺

需求端边际变化：磷酸铁锂电池持续放量提升PVDF需求预期。单位铁锂电池的PVDF耗用量为单位三元电池的两倍，随着铁锂电池出货量占比持续提升，带动PVDF需求持续上扬。铁锂电池出货提升有两大原因：（1）动力电池中铁锂受认可度提升。2021年1-8月动力电池总产量111.5GWh，其中磷酸铁锂电池累计产量58.1GWh，占比达52.1%。八月份动力电池产量19.5GWh，其中铁锂达11.1GWh，单月铁锂占比已达57%，预计2021年全年中铁锂占动力电池产量达55%，2022年有望进一步提升至60%。（2）储能电池逐步放量。我们上调2021年锂电级PVDF需求量至1.34万吨（用于正极粘结剂），2022年PVDF需求量有望接近2万吨（用于正极粘结剂）。受益标的：东岳集团、东阳光、联创股份等。

扩产大规模落地主要集中在2022年H2，产能释放预计到2023年H1

供给端最新进展情况：目前国内锂电级产能（合计约1.2-1.5万吨/年）：吴羽2000-3000吨/年、阿科玛3000-5000吨/年、苏威2000-3000吨/年、孚诺林约1000吨/年、东岳集团约2500吨/年、中化蓝天约1000吨/年、东阳光&璞泰来约5000吨/年（主要用在光伏领域和隔膜涂覆）。扩产：2022H1（国内合计产能有望提升至约1.5-2万吨/年），联创股份3000吨/年、昊华科技2500吨/年；2022年H2（国内合计产能有望提升至约2-3万吨/年），东岳集团（若2021年H2政府审批落地，结合1年的建设周期，2022年H2新的10000吨/年产能有望落地）、联创股份5000吨/年（合计产能有望达8000吨/年）、孚诺林约1万吨/年（扩产有望落地）。

2022年中前供需有望持续紧平衡，价格有望持续小幅攀升

最新的价格走势：国产化PVDF价格由7月中旬约20万元/吨提升至9月上旬30-40万元/吨，我们预计2021年全年及2022年上半年国内锂电级PVDF供不应求持续，价格有望持续提升。2022年下半年各家厂商新建产能有望陆续出货，基于产能爬坡及新产品认证需要一定周期，我们认为供需紧平衡有望持续至2022年底。

具备R142b-PVDF一体化产能布局、品质好&扩产快的厂商有望充分受益

受益标的：（1）东岳集团：氟化工业务国内布局最丰富，上游原材料一体化，现阶段国内享受PVDF高价格下的丰厚利润，未来氟聚物领域持续高投入；（2）东阳光：与璞泰来深度合作，目前PVDF产品在隔膜涂覆领域认可度高，新扩产产品落地确定性较强，有望逐步导入正极粘结剂领域，配套R142b产能有望增厚公司盈利能力；（3）联创股份：R142b国内产能最充裕的厂商之一，自给自足无忧，外售收益丰厚。2021H2至2022年H1的3000吨PVDF产能有望逐步出货，是国内扩产最早落地的厂商，有望享受产品高价红利。

【开源新能源】

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赞(18) | 评论 (6) 2021-09-17 09:56 来自网站举报

机构研报精选

【国金证券-有色金属行业：宜春云母22矿资源全梳理】
　　核心逻辑　　江西宜春被誉为“亚洲锂都”，坐拥全球最大的多金属伴生锂云母矿。　　宜春市及其下属管辖地拥有探明可利用氧化锂储量逾258万吨，折碳酸锂当量约636万吨，约占全国锂云母储量40%左右，可生产出氧化锂品位在4%左右的锂云母精矿约6250万吨，由于早期宜春锂云母矿勘探工作... 展开全文

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国金证券-有色金属行业：宜春云母22矿资源全梳理

　　核心逻辑

　　江西宜春被誉为“亚洲锂都”，坐拥全球最大的多金属伴生锂云母矿。

　　宜春市及其下属管辖地拥有探明可利用氧化锂储量逾258万吨，折碳酸锂当量约636万吨，约占全国锂云母储量40%左右，可生产出氧化锂品位在4%左右的锂云母精矿约6250万吨，由于早期宜春锂云母矿勘探工作不完全，因此实际的储量规模可能更高。

　　宜春锂矿石资源有两类：一类是露天含锂矿石，该类矿石风化度高、云母片大，现已能选别出高品位锂云母精矿，实现工业化生产；另一类是地下含锂瓷石矿，该类矿石埋藏深度大、云母片细、难选别，该类矿石由于难选别，现只开采用作玻陶行业，没能将资源充分利用。

　　位于袁州区新坊镇的宜春钽铌矿，不仅是我国最大的钽矿，也是世界目前探明最大的锂云母矿，现探明的可开采氧化锂储量为110万吨，是亚洲最大的含锂矿山；另外，宜丰县、奉新县、高安市三县市交界地带的瓷土瓷石矿伴生有150万吨氧化锂资源。

　　宜春市云母矿主要分布在宜丰县、奉新县、高安市和袁州区四大区域，其中拥有采矿权的云母矿共计22个。

　　宜丰县（10矿）永兴材料参股和控股矿山2个：化山瓷石矿、白水洞高岭土矿。江特电机控股矿山1个：狮子岭锂瓷石矿。飞宇新能源控股矿山1个：大港瓷土矿。鞍重股份拟收购矿山6个：第一瓷矿、同安瓷矿、党田瓷矿、鹅颈瓷矿、东槽瓷土矿、东槽鼎兴瓷土矿。

　　奉新县（6矿）宜春矿业子公司奉新矿业控股矿山6个：塘下含锂瓷石矿、郭家含锂瓷石矿、富华瓷石矿、联盟陶瓷土矿、金港钾长石矿、金峰硅矿厂，其中南氏锂电参股金峰硅矿厂。

　　高安市（4矿）宜春矿业子公司高安矿业控股矿山4个：伍桥瓷石矿、联合丁家瓷石矿、华峰瓷石矿、高华瓷石矿。

　　袁州区（2矿）江西钨业控股矿山1个：宜春钽铌矿。江特电机控股矿山1个：新坊钽铌矿。

　　投资建议&投资标的

　　总体来看，宜春锂云母资源储量丰富，但多数矿品位在0.35%-0.5%之间，与锂辉石平均1.5%左右的品位仍有差距，但随着云母提锂的技术定型、成本快速下降、废渣消纳疑虑消除，国轩等电池厂商的入主即是最好的证明，其未来将成为国内锂资源的重要补充之一。判断宜春地区云母提锂产能上限有望达到10-15万吨级别，云母路线相关标的价值重估之路还在进行中，始终看好云母提锂龙头永兴材料，其次关注江特电机（汽车组覆盖）。

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赞(9) | 评论 (7) 2021-09-15 11:07 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20210915】
重点推荐《宏观|北交所的参照系——NASDAQ发展史》回顾美国NASDAQ市场的发展史，有两点经验值得借鉴。第一，定位于服务创新企业和中小企业融资，上市条件适应中小企业发展特点。第二，上市条件根据经济发展阶段不断动态调整，因时制宜。这次北交所的设立不仅非常快，服务专精特新和中小企... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20210915

重点推荐

《宏观|北交所的参照系——NASDAQ发展史》

回顾美国NASDAQ市场的发展史，有两点经验值得借鉴。第一，定位于服务创新企业和中小企业融资，上市条件适应中小企业发展特点。第二，上市条件根据经济发展阶段不断动态调整，因时制宜。这次北交所的设立不仅非常快，服务专精特新和中小企业的政策定位也非常清晰，NASDAQ的发展史可能成为未来北交所发展的参照系。

摘自《北交所的参照系——NASDAQ发展史》

《宏观|风险定价-周期股的核心在供给 9月第3周资产配置报告》

9月第2周各类资产表现：

9月第2周，美股指数多数下跌。Wind全A上涨了3.58%，成交额7.2万亿元，成交量维持在高位。一级行业中，煤炭、有色金属和钢铁涨幅靠前；农林牧渔、机械和房地产等表现靠后。信用债指数与上周持平，国债指数下降了0.17%。

9月第3周各大类资产性价比和交易机会评估：

权益——周期股是短期较为明确的进攻方向，核心在供给而非需求

债券——情绪降温，久期策略回归中性

商品——铜价可能再次震荡回落

汇率——人民币窄幅震荡，今年是显著的双边市

海外——预期通胀小幅回升，市场风险偏好下降

摘自《风险定价-周期股的核心在供给 9月第3周资产配置报告》

《海外&计算机&电子&通信|行业深度：元宇宙系列报告一：探索元宇宙框架，生产力的第三次革命 Astronauts in The Metaverse》

元宇宙应当是一个可以映射现实世界、又独立于现实世界的虚拟空间。我们理解的元宇宙：互联网具象化的3D表现方式，沉浸式体验的虚拟世界：1）元宇宙是基于互联网而生，与现实世界相互打通，平行存在的虚拟世界。2）元宇宙不是一家独大的封闭宇宙，而是由无数个虚拟世界/数字内容组成的不断碰撞并且膨胀的数字宇宙，正如同真实的宇宙一般。（也如同互联网，因为元宇宙就是基于互联网而生的）。3）元宇宙为何被需求：极致沉浸+交互的体验。效率提升：生活、工业、社会、科技迭代。成本降低：人力成本、资源成本、时间成本、交易成本等。

风险提示：元宇宙底层技术发展不及预期：1）VRAR发展不及预期；2）内容生态发展不及预期；3）云计算发展不及预期；竞争风险：底层工具、ugc内容平台竞争加剧；政策风险：区块链政策监管风险；数字世界涉及到的新政策与监管落地情况。

摘自《行业深度：元宇宙系列报告一：探索元宇宙框架，生产力的第三次革命 Astronauts in The Metaverse》

《电子|气派科技（688216）首次覆盖：专注封装测试十余年，先进封装打开第二增长曲线》

气派科技具备以下三大优势：1）作为国内集成电路封装测试头部企业，具备高质量研发和技术基础，形成了生产与质量管理体系，使其进一步缩小先进封装与国内外一流厂商的差距。2）传统封装领域具备核心技术优势助力公司抓住国产替代的发展机遇，进一步拓展传统封装产品品牌客户。3）积极布局先进封装技术，包括5G MIMO 基站 GaN 微波射频功放塑封封装技术、CPC、CDFN/CQFN 封装以及FC 封装技术，为与国内领先企业缩小技术差距提供支撑。

投资建议：预计21-23年实现归母净利润1.37/1.67/2.15亿，预计21-23年EPS分别为1.29/1.57/2.02元/股，我们选取封测相关企业作为可比公司，2022对应PE为40倍，公司2022目标价格为63元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：先进封装市场竞争力较弱的风险；集成电路封测领域技术及产品升级迭代风险；自主定义封装形式无法得到市场认可的风险；市场竞争加剧风险；行业波动及需求变化风险；原材料价格波动风险；销售区域集中风险。

摘自《气派科技（688216）首次覆盖：专注封装测试十余年，先进封装打开第二增长曲线》

《电子|国力股份（688103）首次覆盖：专注电子真空器件，新能源/半导体/航天军工促发展》

老牌电子真空器件厂商，下游应用场景多样。掌握核心技术，专利储备充分。新能源车/半导体设备/航天军工高景气，带动公司需求增长。

投资评级：我们预计公司2021/22/23年营收达到5.12/6.83/9.32亿元，归母净利润达到0.66/1.20/1.80亿元，考虑到公司业务结构，我们选取宏发股份/国光电气/航天电器/宝光股份/紫光国微作为对标公司，根据Wind一致预期，对标公司现价对应2021-2023年平均PEG为1.14倍，选取1.14倍作为国力股份PEG，目标市值89亿，对应目标价93.25元，相比于9月13日收盘价79.99元有17%空间，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：贸易摩擦加剧、技术创新不及预期、下游领域拓展不及预期、市场竞争加剧、疫情加剧、短期内股价波动风险

摘自《国力股份（688103）首次覆盖：专注电子真空器件，新能源/半导体/航天军工促发展》

《机械|利元亨（688499）首次覆盖：乘新能源春风而起，锂电设备后起之秀》

1、利元亨：锂电设备后起之秀。2、动力电池装机量持续攀升，锂电设备发展前景光明。3、深度绑定下游锂电龙头，企业发展稳定持续。

预计2021-2023年公司营业收入分别为23.71亿、42.75亿、64.98亿，YOY为65.82%、80.30%、51.99%；对应PE 119X、59X、30X。截至2021年9月8日，目标市值为334.23亿元，上涨空间为24.53%，对应目标价为379.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑风险，客户集中度较高风险，业绩下滑风险，短期内股价波动风险。测算具有一定主观性，仅供参考。

摘自《利元亨（688499）首次覆盖：乘新能源春风而起，锂电设备后起之秀》

《交通运输|成长的物流，复苏的客运——2021年四季度投资策略》

1.成长的供应链物流。大宗供应链：大行业、小公司，龙头份额快速提升；大宗商品涨价，迎戴维斯双击。智能物流：高端制造升级的必要配套，3-5年成长机会。快递：价格竞争阶段性缓和，盈利有望出现拐点。2.复苏的航空和航运。航空：需求增长将使景气高度超预期，供给约束将使景气长度超预期。集运：疫情带来景气，警惕淡季回落。油运：周期复苏未至，旺季心动可期。

3.淘金交通基础设施。低估值高股息：宁沪高速、粤高速A、山东高速、大秦铁路、唐山港。需求边际改善：京沪高铁、上海机场、白云机场、深圳机场。价格向上拐点：唐山港、上港集团、京沪高铁。

摘自《成长的物流，复苏的客运——2021年四季度投资策略》

《煤炭|21年H1总结及未来展望：板块业绩逐步兑现，高煤价下煤企盈利仍将逐季提升》

1.煤炭板块上半年经营情况：量价齐升，板块业绩大幅上涨。2.供需持续偏紧，价格仍有支撑。3.从煤炭行业整体的短期偿债能力来看，煤炭行业及其子板块的速动比率呈现出上涨趋势。4.2021上半年煤炭板块基金重仓持股市值169.15亿，重仓比例0.33%。

动力煤板块重点推荐中国神华和陕西煤业，建议关注兖州煤业。炼焦煤板块重点推荐山西焦煤，建议关注平煤股份和永泰能源。焦炭板块建议关注金能科技和中国旭阳集团。

摘自《21年H1总结及未来展望：板块业绩逐步兑现，高煤价下煤企盈利仍将逐季提升》

研究分享

《商社|天立教育（01773）：外拓能力突出，丰富建校模式，助力优质教育均衡化》

9月9日，公司发布公告，由于2019年披露新学校建设框架协议将于2021年底届满，天立订立2021年学校建设框架协议，预计2022-24年各年新开5-10所学校，其中每年将会开设约5所自建学校。

天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。

天立成立于2002年，为中国西部地区领先的综合教育服务运营商，致力于为客户提供综合教育管理与多样化的服务，业务分布于四川省、云南省、贵州省、山东省、河南省、江西省等27个城市。我们预计FY21-22年收入分别为18亿人民币、24亿，净利分别为人民币5.3亿人民币、7.2亿人民币，EPS分别为0.24元人民币、0.33元人民币，对应PE分别为8xPE、6xPE。

摘自《天立教育（01773）：外拓能力突出，丰富建校模式，助力优质教育均衡化》

《商社|超百：二季度经营再度下行，会计准则变更影响多个财务数据表现，关注新模式发展和社区团购冲击弱化》

CPI回落、疫情缓和和社区团购等新业态冲击短期影响单店销售，叠加消费行业相对疲软，超市和百货行业二季度经营再度超预期下行，行业深化对数字化的认识并加大投入，加速走向全渠道和数字化升级，关注①仓储店、②社区商业和电商业态的结合。

1）零售业走向数字化和全渠道之路，尤以生鲜线上化和专业零售的发展对传统大卖场冲击较大，因而从互联网公司到超市行业经营者持续关注全渠道和数字化升级。2）社区团购野蛮生长阶段基本结束，模式走向多样化、精细化运营和消费者线上化成为长期驱动力，秋季增速或低于年初预计、冲击将低于预期。3）线下，一站式购物走向压缩SKU、精准定位用户群体是长期趋势，近场超市表现更为强势，传统大卖场转型的仓储店业态有长期发展前景。4）新浪潮中，继续看好行业集中度长期提升的趋势，大卖场/仓储店业态集中度或长期高于社区店。

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赞(35) | 评论 (14) 2021-09-15 08:35 来自网站举报

机构研报精选

【天风金属新材料 | 锂深度—上行下的分化，紧握锂行业两大发展主线】
摘要本篇报告致力于回答市场两大问题：1. 对锂价后市如何判断？2. 未来锂板块将如何分化？1、对锂价后市如何判断？短期维度，四季度锂价将脉冲上行。下半年锂盐供给国内端难有显著增量，海外新投/复产项目实际产量难释放，而需求端将迎消费电子+新能源车双旺季，坚定看好短期锂价脉冲上行。中... 展开全文

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天风金属新材料 | 锂深度—上行下的分化，紧握锂行业两大发展主线

摘要

本篇报告致力于回答市场两大问题：

1. 对锂价后市如何判断？

2. 未来锂板块将如何分化？

1、对锂价后市如何判断？

短期维度，四季度锂价将脉冲上行。下半年锂盐供给国内端难有显著增量，海外新投/复产项目实际产量难释放，而需求端将迎消费电子+新能源车双旺季，坚定看好短期锂价脉冲上行。中期维度，22年底近9处资源投放，锂价或有短暂承压。海外新一轮绿地项目锂供给将于22年下半年集中释放，供需紧张格局将相对放缓，中期维度锂价或短暂承压。长期维度，海外项目爬产仍需时日，锂价中枢坚定乐观。本次投产多以海外盐湖项目为主，使用传统摊晒法实际爬产仍需时日。同时，在政策+消费的双驱动下，全球新能源革命已不可逆转，锂盐价格再回历史低位区间不符合产业发展规律，长周期锂盐价格中枢仍偏乐观。

2、未来锂板块将如何分化？

在当下新能源产业链上中下游快速扩产共振之时，价格的剧烈波动会直接影响企业短期EPS，涨价逻辑为当下市场最为关心要点。但以长周期维度分析，我们认为锂盐市场将分化成两大核心赛道，两类锂盐企业将享受充分溢价：1）走向大宗化的碳酸锂，成本为王时代资源扩张能力强的企业。2）走向高精细化的氢氧化锂，拥强know-how壁垒实现产业一体化的企业。

3、大宗化的碳酸锂：成本为王，“走出去”方为大势

在碳酸锂偏向大宗品的考量下，能否以更低成本制备碳酸锂将成为未来锂企的核心竞争力，换言之对上游锂资源类企业而言，即是对高品位大储量的优质资源的勘探开发能力。据USGS 统计，中国锂资源储量仅占全球6%，且中国本土已形成青藏盐湖、四川锂矿、江西云母等成熟产业集群，本土锂资源远期增量难以支撑我国新能源全球龙头地位，中资锂企业“走出去”深度布局海外尤其阿根廷的优质资源，方为长周期行业大势。

4、精细化的氢氧化锂：四大门槛，know-how壁垒独享溢价

在市场一味追求“有矿就好”的浪潮下，我们需提醒锂资源远期投产项目均为绿地项目，氢氧化锂加工企业的基因仍属制造业，对上游资源开发并不擅长。长周期下，氢氧化锂加工企业的Capex重心需放在产能扩展与技术提升方面，我们选取四大门槛进行筛选，远期拥Know-how壁垒且绑定下游产业链的的氢氧化锂加工企业将享受溢价。

我们建议关注：

1）碳酸锂大宗化-西藏珠峰：布局阿根廷两大盐湖，22年底SDLA有望投产2.5万吨LCE（若使用原卤提锂实际产出可高至4万吨LCE）。

2）氢氧化锂精细化-雅化集团：深度绑定下游大客户特斯拉，总锂盐产能有望于24年突破10万吨。

3）赣锋锂业-氢氧化锂全球龙头，深度布局阿根廷盐湖资源近十载，25年总锂盐产能剑指20万吨。

风险提示：锂价不及预期，盐湖扩产不及预期，下游新能源车需求不及预期。

1. 当下怎么看锂价？

我们于7月26日报告《供给的两大矛盾，需求的三重催化：站在锂长期成长的起点上》、8月16日《供需矛盾难解，锂价进入新一轮上行周期》中已持续发声坚定看多锂价：短期维度考虑，下半年锂盐供给难有显著增量，而需求端将迎消费电子+新能源车双旺季，坚定看好短期锂价脉冲上行；中期维度考虑，锂资源供给将于22年下半年集中释放，供需紧张格局相对放缓，中期维度锂价承压。

01

短期来看：供需失衡，锂价维持脉冲上行趋势

1、供给侧：诡异的7月，平淡的旺季

7月为历史碳酸锂生产旺季，但国内7月碳酸锂产量环比下滑10%。据安泰科（ATK）统计，2021年7月我国碳酸锂产量1.9万吨，环比下滑10%，主要原因为部分冶炼厂检修。但以20年国内碳酸锂生产数据为佐，7月应为生产旺季。去年7月我国生产碳酸锂1.48万吨，为继8、9月全年第三高产量，与6月产量持平；夏季蒸发量大有利于青藏盐湖生产，且今夏蓝科新增2万吨碳酸锂产能仍处爬升阶段，今夏7月碳酸锂产量环比大幅下降令人存疑。在盐湖生产向好，江西无大规模限电政策基础上，我们合理推测碳酸锂产量环比减少主因为锂辉石精矿短缺，叠加全球锂精矿下半年无增量供给，中国锂盐生产或遇无米下锅之困境。

下半年海外锂资源实际增量有限。碳酸锂价格自去年10月以来快速上行带动上游锂资源的新一轮资本开支，而受矿山盐湖建设周期影响，今年率先投产项目多为上轮停滞的棕地资源。细分来看，下半年海外锂资源增量有二：1）Q4复产Ngungaju （Altura）20万吨锂精矿恐不及预期。Pilbara计划21年Q4复产Ngungaju（Altura）锂矿，并于22年中实现20万吨产能达产。但结合雅宝二季度对澳洲劳动力紧缺的论述，且Pilbara今年已两次运输精矿至韩国为其氢氧化锂厂储备原料（推测），Ngungaju（Altura）的实际市场投放量恐不及预期。2）SQM新增4.5万吨碳酸锂产量一半将用于库存。SQM计划分别于2021年底、2022年底将其碳酸锂产能扩充至12万吨、18万吨。根据SQM中报电话会指引，公司预计21年生产9.5万吨碳酸锂，22年生产14万吨碳酸锂，且新增4.5万吨产量中的一半用于灵活库存。考虑公司将于9月宣布全球新氢氧化锂基地，我们认为公司储存碳酸锂大概率是为其新氢氧化锂产线备货，实际增量相对有限。

2、需求侧：新能源车产销旺季&正极厂产能大规模释放

7月新能源车销量淡季不淡，下半年即将迎来新能源车产销旺季。据中国汽车工业协会数据，今年7月我国新能源车实现销量27.1万辆，环比增加5.8%。而回顾过去四年新能源车销量数据，7月销量环比6月上行为历史首次。考虑新能源车销量将于下半年进入历史旺季，下半年新能源车产销将持续高增，我们维持21年全球新能源车销量预测580万辆的判断（详见7.26报告《供给的两大矛盾，需求的三重催化：站在锂长期成长的起点上》），短期维度坚定看好锂盐需求增长。

国内正极材料厂H2大规模投产26.7万吨，边际新增锂盐需求9.03万吨。据我们统计，以容百、德方为首的头部正极厂下半年边际新增正极产能26.7万吨，（对应13.2万吨三元正极，13.5万吨磷酸铁锂正极），对应边际新增锂盐需求9.03万吨。而考虑全球锂盐产量短期难显著释放，需求周期即将迎来消费电子+新能源车双旺季，我们认为下半年锂盐边际供需已逐步失衡，当下我们坚定看好锂价趋势型脉冲上行。

02

中期来看：22年H2供给侧将迎放量潮，锂价恐承压

1、需求侧：政策消费双助力锂盐需求持续向好

碳中和已为大势，政策指引下新能源车需求将持续向好。美、中、欧今年均提出长周期碳中和目标，同时进一步给出新能源车渗透率指引：1）中国2025年实现新能源车渗透率20%。中国国务院提出我国2025年新能源汽车渗透率达20%；2）欧洲2035年实现新能源车100%渗透。欧盟委员会提出2030年欧盟温室气体净排放量同比1990年下降55%，2035年欧盟地区实现新能源车全电动化；3）美国2030年实现新能源车50%渗透。美拜登政府提出温室气体排放环比2005年下降50%，新能源车渗透率达50%。各国政府均在顶层设计角度给出强势碳排放与新能源车渗透率指引，政策指引下新能源车需求将持续向好。

SUV&皮卡电动化成22年新能源车核心增量，氢氧化锂需求值得关注。1）碳中和政策推动OEM厂主动走向电动化。在碳中和政策指引及下游需求爆发双驱动下，主流车厂如大众、戴姆勒陆续于21年推出全电动化战略计划，22年细分车型多样性将迎来爆发式增长。2）特斯拉Cypertrunk 21年底推出将打开全新SUV&皮卡市场。特斯拉将于21年末推出Cypertrunk，而福特F150 EV，RIVIAN等爆款车型将陆续于22年推出，皮卡&SUV市场转转向全面电动化进一步扩充锂盐需求。3）SUV&皮卡选择高镍电池偏多，氢氧化锂需求22年或将激增。皮卡&大型SUV车型单车重量加大，普遍单车带电量为传统车型的2-3倍。相比能量密度存在理论上限的磷酸铁锂，高镍电池更受SUV&皮卡主机厂的青睐。同时，我们观察到如福特爆款车型F150 EV选择搭载全球首款9系高镍电池、LG推出超高镍NCMA 电池，电动SUV&皮卡的推出将有效带动22年全球氢氧化锂需求。

2、供给侧：22年下半年全球9处锂资源投产，锂价短期承压但长期乐观

22年资源端新增名义产能共计37.36万吨，其中77.78%集中在下半年。此轮率先投产项目多为上轮停滞资本开支的棕地资源，而自22年下半年起，新增资源产能将主要来自于绿地项目（新开发项目）投建。根据我们的统计，22年全球新增锂资源产能37.88万吨LCE，其中下半年新增产能29.06万吨LCE：对应新增盐湖资源16.32万吨，新增矿石资源12.74万吨。

中期维度锂价承压，长周期角度锂价中枢仍偏乐观。22年H2锂盐项目新增名义产能较高，锂价中期维度压力较大，但以长周期角度考虑，新建项目实际达产仍需时日。盐湖端，本次投产盐湖项目多以传统摊晒法为主，老卤浓度提升通常需消耗数年，如Olaroz Stage 2 预计2022年底投产，2024年底达产；雅宝La Negra预计2022年上半年投产，2024年底达产。矿山端，雅宝已数次延后Kemerton投产（泰利森矿石匹配），考虑海外企业无矿石提锂等相关经验，产能爬坡大概率不及预期，精矿实际使用量并不悲观。虽22年H2资源端名义产能释放量较大，但海外项目爬坡周期相对偏长，我们认为中期维度（22年H2-23年H1）下资源端密集产能投放会对锂盐价格造成冲击，但在政策+消费的双驱动下，全球新能源革命已不可逆转，锂盐价格再回历史低位区间不符合产业发展规律，长周期锂盐价格中枢仍偏乐观。

2. 锂行业未来将如何分化？

在当下新能源产业链上中下游快速扩产共振之时，价格的剧烈波动会直接影响企业短期EPS，涨价逻辑为当下市场最为关心要点。但以长周期维度分析，我们认为锂盐市场将分化成两大核心赛道，两类锂盐企业将享受充分溢价：1）走向大宗化的碳酸锂，成本为王时代资源扩张能力强的企业。2）走向高精细化的氢氧化锂，拥强know-how壁垒实现产业一体化的企业。

01

走向大宗化的碳酸锂，走向精细化的氢氧化锂

1、为何碳酸锂会走向大宗？

1）碳酸锂加工对资源种类并无特定要求。此轮周期可见，碳酸锂制备并对原料来源无明显要求，除传统盐湖、矿石提锂工艺外，江西云母同样能实现优质碳酸锂制备。同时，远期美国粘土、欧洲地热卤水及欧洲贾达尔石均有提锂可能性，碳酸锂供给端资源来源较为丰富，更符合大宗品的特征。

2）电碳技术壁垒相对较低，当下盐湖云母均能实现电池级碳酸锂批量化生产。过去行业对盐湖/云母能否有过分歧，主要因国内盐湖镁锂比高，镁与锂作为对角元素，化学性质相似难以分离；云母提锂含氟高且成分复杂，存在化学材料消耗量大、锂回收率低等问题。而当下来看，中国提锂企业已通过技术进步（吸附+膜法提盐湖锂&固氟工艺提云母锂），有效解决了电池级碳酸锂的制备难点，电碳工艺壁垒已被各大锂盐厂突破。

3）碳酸锂运输相对容易。参考碳酸锂MSDS信息，碳酸锂运输使用塑料袋包装或纤维板桶包装，贮存于通风干燥处，注意防雨淋水浸即可，运输相对容易。

2、为何氢氧化锂会走向精细化？

1）氢氧化锂主流工艺仍为矿石提锂，而矿石仅掌握在少部分企业手中。纵观全球氢氧化锂企业，除南美SQM与Livent外，全球过万吨氢氧化锂产线主流提锂工艺仍为矿石提锂。而正如我们4月12日报告《复苏之势确立，谁来拯救紧缺的锂精矿？》所言，澳洲矿山在经历长达数年产能出清后，现有精矿产能难以匹配锂盐需求端的快速增长，且全球在产矿山多已与下游头部锂盐厂签订包销协议。短期维度下，掣肘氢氧化锂厂扩产的绝对因素为日益紧缺的精矿资源。

2）氢氧化锂制备工艺know-how壁垒较高。电池级氢氧化锂制备工艺相对复杂，其核心壁垒主要集中在制备技术与杂质控制两大维度，而细数为三：1）冷冻脱销工艺。氢氧化锂冷冻脱销环境复杂，属相平衡迁移过程，脱销工序分离十水硫酸钠和冷冻母液质量将直接影响后续工作负荷以及锂的直接收率。2）金属与碳酸锂根杂质控制。氢氧化锂中金属离子含量高低直接影响锂电池循环寿命，而过高的碳酸根会在高镍三元材料的烧结温度下会分解不完全，导致碱性残留，进而影响三元材料的电化学性能。3）磁性物质指标。磁性物质为下游最关键指标之一，过高的磁性物质会刺穿电池隔膜，导致电池短路，直接影响电池的安全性能。

3）氢氧化锂腐蚀性强，需遵循危化品运输管理。氢氧化锂具有强碱性和腐蚀性，属于危险化学品，其运输设施要求严格、手续流程繁琐，需严格遵循《危险化学品安全管理条例》，包括托运人资质要求、运输工具的定期或不定期质检、及额外安全防护措施等。

02

碳酸锂-成本为王，“走出去”方为大势

成本为王的时代，中资企业“走出去”方为大势。在碳酸锂偏向大宗品的考量下，能否以更低成本制备碳酸锂将成为未来锂企的核心竞争力，换言之对上游锂资源类企业而言，即是获得高品位大储量的优质资源开发能力。据USGS 统计，中国锂资源储量仅占全球6%，且中国本土已形成青藏盐湖、四川锂矿、江西云母等成熟产业集群，本土锂资源远期增量难以支撑我国新能源全球龙头地位，中资锂企业“走出去”深度布局海外优质资源，方为长周期行业大势。

除中美外，海外锂资源主要聚集在南美、澳大利亚和非洲。据USGS2021年报告,全球锂资源总量4.63亿LCE，按资源储量排序来看：其中南美“锂三角”玻利维亚、阿根廷、智利分别拥资源量1.12亿吨、1.03亿吨、5100万吨，合计占比59%；美国拥有资源量4200万吨，占比9%；澳大利亚拥有资源量3400万吨，占比7%；非洲三国刚果、马里和津巴布韦共拥有资源量2300万吨，占比5%。

中澳关系扰动、非洲基建落后，南美“锂三角”资源价值凸显。纵观全球，考虑中澳地缘政治紧张局势持续、非洲政局动荡叠加基础建设落后，中资锂企业“走出去”的主战场将大概率聚焦于南美。南美锂资源主要以盐湖形式富集，锂资源量占全球59%，20年锂盐生产量占比全球29.5%，且除资源禀赋外已形成数个核心盐湖产业集群，在中资企业加速布局上游锂资源的背景下，南美锂资源价值将进一步凸显。

智利、玻利维亚均难落地矿权，阿根廷将成为兵家必争之地。南美锂资源主要集中于智利、阿根廷、玻利维亚三国。其中，智利仅颁发采矿许可而非采矿证：当地将锂作为核资源管控，且资源开发企业与智利官方签订开采协议中只规定开采份额并不涉及矿权归属，在当前锂价下，税收额度高至40%（参考SQM与COFRO协议）。玻利维亚不向外资企业颁发采矿证：自2006年总统莫拉莱斯上任以来，玻利维亚政府开始提高采矿税和矿产资源国有化。2012年莫拉莱斯扣押加拿大上市公司南美银业公司的资产并将其国有化。2014 年 6 月签署的新采矿法规定除非经过玻利维亚国会特别许可，外资企业不得拥有玻利维亚国内任何矿权。阿根廷矿权分布于省级政府，中资企业布局经验丰富：而反观阿根廷，815/1992 号法令的颁布确定了获取矿产企业实体国籍的非歧视性原则，保障了外资企业利益，且阿根廷当地矿权主要集中于省级政府平台，也有数家中资企业落地项目经历，中期维度下，阿根廷将成为中资企业走出去的不二之选。

03

氢氧化锂-四大门槛，know-how壁垒独享溢价

四大门槛筛选，拥know-how壁垒的氢氧化锂企业远期将充分享受溢价。此轮市场对氢氧化锂加工企业的研判更多在于能否“收矿”落地，而并非企业自身强加工能力。而站在长周期的角度，新能源产业发展基础是稳定的锂资源供应，“一矿难求”难为长期产业趋势，远期拥有Know-how壁垒的氢氧化锂加工企业理应享受溢价。以此逻辑，我们选取四大门槛筛选氢氧化锂加工企业。

门槛1：十万吨产能规模

电池厂CR6格局逐渐明朗，但锂盐厂的CR6仍在激烈竞争。下游电池厂竞争格局逐步清晰，在装机量及产能扩产规模上来看：宁德时代、LGC、松下已毫无疑问成为第一梯队，头部CR3=69%。而比亚迪、SDI、SKI也均实现装机量突破或与头部OEM厂完成深度绑定，稳固二线龙头地位。而站在锂盐厂角度而言，除去头部雅宝、赣锋已完成全球资源布局/多客户绑定外，多数锂盐厂仍处于上游资源锁定期及产能快速扩张期，能否快速扩产达到10万吨产能规模以绑定下游主流电池/OEM厂产业链，将成为入局的首要条件。

门槛2：头部电池厂/OEM厂认证

氢氧化锂要求严苛，车厂及电池厂认证为准入门槛。当下电池厂对氢氧化锂质量要求愈发严苛，无论是上文提及的各项参数指标，乃至锂盐厂钢结构建筑占比，基建土地中金属含量等细节均会影响到磁性物质参数，进一步波及氢氧化锂质量稳定性。在此基础上，电池厂及OEM厂在采购产品前均会对锂盐厂进行长周期认证，能否通过多家电池厂或车厂考核，是成为头部氢氧化锂龙头的首要条件之一。

门槛3：高质量稳定供应产品

能否实现质量+产量双稳定供应，是下游最关心的问题。站在正极/电池厂维度考量，对原料供给需求无非有二，在锂价大幅波动下稳定的产品供应以及持续给出符合下游需求的高品质产品。质量方面，下游企业要求产品的长期一致性，这进一步要求锂盐厂的原料供应稳定（长期使用同一矿源）。产量方面，下游要求产品长期稳定供应，这对锂盐厂管理能力提出较高要求，而如青海天气波动等客观因素导致产量不稳定的当地锂企，成为头部氢氧化锂难度将显著加大。

门槛4：资源控制

头部氢氧化锂企业将通过多种手段控制全球多类资源，以保障产品稳定生产。对资源的掌控是头部企业扩产的基本条件，全球多地掌握资源也可以进一步规避如今年四月智利封国黑天鹅事件等风险。同时，在市场一味追求“有矿就好”的浪潮下，我们需提醒锂资源远期投产项目均为绿地项目，氢氧化锂加工企业的基因仍为制造业，对上游绿地资源开发并不擅长。长周期下，氢氧化锂加工企业的Capex重心仍需放在产能扩展与技术提升方面，相比控股开发上游矿山，通过包销形式锁定锂资源将更具性价比。

3、我们的建议-西藏珠峰、雅化集团、赣锋锂业

01

大宗化的碳酸锂，资源扩张能力强-西藏珠峰、赣锋锂业

如上文所言，大宗化的碳酸锂更考验中资锂企“走出去”开发新资源的能力。而非洲基建落后，中澳关系趋紧，南美尤其阿根廷资源将成为当下锂企兵家必争之地。沿此逻辑，我们建议关注深度布局阿根廷盐湖资源的西藏珠峰、赣锋锂业。

西藏珠峰-深耕阿根廷两大盐湖，22年底有望投产2.5万吨LCE

公司目前拥SDLA项目和ARIZARO两处优质盐湖锂矿床，盐湖总面积超过400平方公里。其中ANGELES盐湖现有储量203万吨LCE，现场已形成采用盐田蒸发浓缩工艺的2500吨碳酸锂生产能力，公司预计于2022年底再投建2.5万吨碳酸锂。ARIZARO盐湖目前处在勘查评价中，部分资料已显示锂矿化浓度30-979mg/L之间，镁锂比14，推断其有很大的锂资源潜力。公司目前已与4家企业商讨/签订除太阳能法外新提锂工艺，若远期采用原卤提锂技术，实际产能有望提升至4万吨LCE/年。

赣锋锂业-布局阿根廷近十载，已在阿形成盐湖产业集群

公司自2012年便通过投资国际锂业股份间接布局阿根廷Mariana盐湖，后续于2017年通过收购LAC进一步控制Cauchari-Olaroz项目，于21年中旬宣布拟收购千禧锂业100%权益，已在阿实现“赣锋锂三角”布局。且除深度布局阿根廷外，赣锋今年持续在墨西哥、非洲等多地落地优质锂资源，中国锂业龙头“走出去”正当时。

02

精细化的氢氧化锂，深度绑定产业链-雅化集团、赣锋锂业

沿四大门槛筛选，我们认为只有长期供应高质量+稳定产量的氢氧化锂加工企业才能通过头部电池厂/OEM厂认证，而考虑下游电池厂行业集中度持续提升，深度绑定下游产业链并远期跟随匹配大客户同步扩产的企业理应享受溢价。沿此逻辑，我们建议关注深度绑定下游客户，同时能实现高品质氢氧化锂制备的雅化集团、赣锋锂业。

雅化集团-深度绑定特斯拉，24年总锂盐产能有望突破10万吨

雅化集团已与特斯拉签订氢氧化锂供货协议，约定2021~2025年，Tesla向雅安锂业采购价值总计6.3亿~8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。同时，雅化目前总锂盐产能4.3万吨，后续有望于22年投产3万吨氢氧化锂产能，23年投产2万吨氢氧化锂、1.1万吨氯化锂产能，23年总锂盐产能突破10万吨。

赣锋锂业-已通过数家头部企业认证，25年剑指20万吨锂盐产能

2018年赣锋已完成与头部电池厂/OEM厂深度绑定，分别与特斯拉，韩国LG化学签订氢氧化锂供应协议、与德国宝马签订电池和正极材料供应协议、德国大众签订锂化工产品供应协议。另一侧，赣锋积极扩张自有氢氧化锂/碳酸锂产线，赣锋现有氢氧化锂产能81000万吨，碳酸锂产能40500万吨，计划于丰城投建5万吨锂电项目，其中一期2.5万吨氢氧化锂产线规划中。远期赣锋将致力于实现25年产能20万吨，进一步巩固全球锂业龙头地位。

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赞(23) | 评论 (19) 2021-09-14 14:38 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20210913】
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【天风Morning Call】晨会集萃20210913

重点推荐

《策略|如何在5月底精准选出半导体和军工？当前指向哪些行业？》

1.5月底，根据行业比较的方法论，我们重点筛选出【半导体】和【军工】两个行业，随后股价大幅修复。2.行业比较方法论背后的逻辑依据以及应用细节。（1）核心逻辑依据：景气度决定超额收益。（2）以更长的历史维度来看，成熟的美股市场，是否也是如此？追求高景气在成熟市场也是不变的哲学。

3.当前哪些行业股价偏离了基本面？哪些后续能修复？当前来看，蓝圈中的行业中已经不多，【旅游与餐饮】、【医疗信息化】、【金融IT】中报业绩增速均在60%以上且后续景气度有望延续，股价修复的可能性较大。

摘自《如何在5月底精准选出半导体和军工？当前指向哪些行业？》

《金工|模型再次命中大级别拐点，风险何时会来临?》

择时体系信号显示，均线距离为3.6%，均线距离超过3%的阈值，市场仍处于上行趋势格局。最新数据显示，赚钱效应指标值为3.9%，快速扩大，脱离边缘位置。一旦进入上行趋势走势，我们体系的核心思路是右侧交易，不预测顶点的位置，在风控指标未触发前不做大比例的减仓动作。当然，在上行趋势的过程中也会遇到很多波折，对于近期的风险窗口的研判，从我们择时体系来看，9月的下旬或将进入市场的风险窗口期，一方面进入美联储议息的关键节点，全球的风险偏好很难上行；

另外一方面，国内将进入国庆长假，面临的长达7天的不确定性，市场的风险偏好也将下调，同时指数经过8月22日以来的涨幅，已经累计较大的获利盘，综合多个方面，9月下旬市场或将经历一段调整窗口期。行业配置上长周期继续重点配置电力设备新能源、半导体，逐步加配医药和白酒等消费板块。短期交易可从两周前推荐的周期上游切换至传媒。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

摘自《模型再次命中大级别拐点，风险何时会来临?》

《电新|行业深度：碳碳热场深度2：供需格局与延展方向展望》

热场是光伏拉晶环节的重要耗材，目前正经历碳碳替代等静压石墨，且受益于硅片企业大幅扩产+大尺寸与N型化转型，行业加速增长，相关企业盈利水平好。我们的观点：1、2023年或将是供需拐点，预计供过于求，但龙头公司可借此提升市占率至60%左右。2、中期维度，看龙头光伏热场净利率预计在25-30%。3、半导体热场、制动材料、氢能三大延展方向为龙头金博的长期高速发展提供支撑。

风险提示：下游需求不及预期、行业政策变动；测算具有一定主观性，仅供参考；龙头公司新业务拓展是否顺利存在不确定性。

摘自《行业深度：碳碳热场深度2：供需格局与延展方向展望》

《交通运输|上港集团（600018）首次覆盖：全球贸易瓶颈，盈利有望上行》

1、全球港口拥堵，集运运价大涨。2、港口投资减少，产能利用率高。3、费率有望上升，带动盈利上行。

集装箱吞吐量增速和费率回升，投资收益大幅增加，预计2021-23年归母净利润166、149、147亿元。上港集团现金流稳定、充裕。根据DCF和可比公司平均PE，给予2021年目标价8.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球贸易增速下降，港口降费政策出台，上海房价大幅下降，再投资收益率下滑。

摘自《上港集团（600018）首次覆盖：全球贸易瓶颈，盈利有望上行》

买方观点

北交所与沪深交易所形成互补关系，从增量角度对资本市场形成有利补充，证券公司显著收益、上市公司主体扩容，证券板块估值处于历史低位，有望迎来业绩和估值的双重催化。

看好中小盘硬科技、半导体板块。

研究分享

《银行|本次再贷款政策有什么不同？》

新增3000亿元支小再贷款额度，量大价优。政策红利偏向地方中小行。后续或有相关普惠小微贷款配套政策出台。关注优质地方中小行，推荐受益于财富管理转型优质个股。我们继续推荐招商，平安，宁波，邮储，杭州和江苏。

摘自《本次再贷款政策有什么不同？》

《银行|社融增速继续下滑，跨周期政策有望加码》

社融略超市场预期，但是增速下滑。商品房销售走弱，居民贷款增长乏力。投资性融资同比大幅少增，源于高基数和贷款增长较慢。跨周期政策加码，社融增速企稳回升可期。看好政策催化，利好小微和零售银行。低估值的银行板块在政策催化下将有更大行情机会。短期看贷款额度下放，利好小微业务较多的无锡、张家港、常熟。中期看流动性宽松，银行财富管理业务迎来新发展，推荐招行、平安、宁波、邮储、杭州、江苏。

摘自《社融增速继续下滑，跨周期政策有望加码》

《传媒互联网|反垄断政策步入成效期，平台竞争回归运营本质》

1、Q2季度大盘维持增长，618助力线上零售增长，大促期间天猫仍然是主战场，直播电商引商家关注。2、电商行业已经进入反垄断实质性阶段，京东、拼多多受益于之前受到“二选一”限制的商家回流，平台竞争将回归运营本质。3、下沉市场仍然是平台新客增长的最主要来源，阿里、京东销售费用率维持高水位，广告投放拉新效果初现。

摘自《反垄断政策步入成效期，平台竞争回归运营本质》

《传媒互联网|一周观点：超跌后如期出现修复，中期价值仍取决监管和业绩增长的综合评估》

本周政策监管继续深化，9月11日中纪委发文称，此前包括【腾讯、美团、阿里】等互联网平台企业，分别接受了反垄断监管机构的立案调查或处罚，反垄断没有禁区，没有例外，要继续强化反垄断、深入推进公平竞争政策。多部门紧密推进政策深化，平台公司的公平竞争与健康发展正在落向实处，优质公司长期竞争力将逐步凸显。

我们持续推荐景气赛道龙头【东财】；游戏未保监管持续推进，9月7日宣传部、国家新闻出版署有关负责人约谈腾讯、网易等，公司回应将从严落实未成年人防沉迷的相关规范和要求，我们认为对游戏当下核心是监管的执行，对业绩的预期影响已经不大，关注头部公司的整改进展以及合规头部游戏表现，【腾讯、网易、哔哩】；视频方面，9月9日中消协发文回应“超前点播”：逐集限制要取消，腾讯回应将解锁规则，支持用户选集解锁，关注【芒果】以及【中短视频电商产业链快手、AIOT（小米代表）、移动直聘BOSS】、潮玩【泡泡玛特、华立】等。

摘自《一周观点：超跌后如期出现修复，中期价值仍取决监管和业绩增长的综合评估》

《机械|亚威股份（002559）：定增引入中车控股，产业协同助力长期发展》

非公开发行股票，中车集团拟成为公司实际控制人。公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金不超过人民币7.93亿元，发行对象为中车集团下属公司中车控股。

我们认为，本次定增将对公司产生三方面影响：1、优化股东结构，推动公司稳定发展。2、产业协同将进一步扩大业务规模，盈利能力有望提升。3、增强资金实力，优化资本结构，助力新品研发。展望未来，公司多元布局业务新格局初显，初步形成“金属成形机床+精密自动化设备+智能制造服务+新材料”的业务格局。

我们预计公司21-23年净利润分别为1.8/2.4/3.1亿，对应PE分别为29.1/21.6/16.7X，维持买入评级。

摘自《亚威股份（002559）：定增引入中车控股，产业协同助力长期发展》

《环保公用|周观点：从库存角度看这一轮天然气涨价》

库存为天然气供需体系重要一环，对未来供需变化以及价格走势影响显著。全球主要消费地库存能力几何？目前库存状况如何？本周我们从库存角度对本轮天然气涨价进行分析。

储气为天然气供需重要一环，我国储气能力仍待提升；旺盛需求叠加滞后供给，全球库存水平处低位；多地库存处于低位背景下，补库存需求依旧旺盛，加之供给弹性不足，全球天然气价格仍存支撑。就国内LNG涨价而言，气源标的成本端相对固定，收入端或将受益行业量价齐升，业绩弹性可期；接收站资产下半年价差或有持续提升空间，长期来看气源主动性、灵活性或将助力气源贸易盈利持续稳定。具体标的建议关注【新天然气】【九丰能源】【新奥股份】等。

摘自《周观点：从库存角度看这一轮天然气涨价》

《商社&食品|日辰股份（603755）：餐饮渠道高增客户规模扩大，深耕复合调味领域铸口碑》

公司公布2021年中报，2021年H1实现营业总收入1.45亿元，同比增加35.75%；归母净利润0.34亿元，同比减少5.34%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比减少15.07%；基本EPS0.34元/股，同比减少5.56%。

整体收入增速稳健，餐饮渠道恢复较好。会计准则调整影响成本费用项，财务费用率提升明显。成本费用提升，盈利能力下降。餐饮业连锁化，新型饮食及食品业态不断兴起，复合调味品行业不断扩大，公司所处较川味赛道竞争更为缓和，利润、收入较为稳定。

我们预计公司21-22年净利润分别为1.0亿元/1.3亿元；对应PE分别为39X/30X，建议关注。

摘自《日辰股份（603755）：餐饮渠道高增客户规模扩大，深耕复合调味领域铸口碑》

《医药|威高股份（01066）：主线业务全面增长，研发实力彰显核心优势》

8月31日，公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入63.15亿元，同比增长18.79%；实现扣非后归属母公司股东的净利润12.09亿元，同比增长21.44%。2021H1公司的整体毛利率为58.80%，较去年同期的57.78%有小幅提升。

1、医疗器械、骨科耗材、介入业务恢复顺利，血液管理业务高歌猛进。2、预灌封注射器业务订单饱和，产能持续扩增，应用场景广泛。3、研发、渠道双管齐下，拆分威高骨科完成上市。

公司产品线丰富，覆盖五大业务领域。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为137.99/164.47/196.50亿元，归母净利润分别为24.84/29.61/37.34亿元，对应PE为24.7/20.7/16.5倍。我们在医疗器械标的中选取：大博医疗、康德莱、山东药玻，三家标的作为可比公司，维持“增持”评级。

摘自《威高股份（01066）：主线业务全面增长，研发实力彰显核心优势》

《家电|静待花开——21H1中期业绩总结及下半年投资展望》

下半年家电投资可以聚焦两条主线：1）低渗透率、高成长性的品类。从经营区域上，国内家电企业转向全球经营，寻求更大发展空间是必由之路，其中海外品牌、渠道布局完善的公司应享受更高的估值，推荐【海尔智家】。集成灶和洗碗机品类在厨房电器领域高景气度延续，行业红利持续释放，建议关注【火星人】、【老板电器】、【亿田智能】、【帅丰电器】。清洁电器在渗透率提升的大背景下，仍将在家电产品中保持增速领先的状态，但需关注下半年进入高基数后，基数效应对增速的影响，建议关注【石头科技】、【科沃斯】。

2）大宗价格反向受益标的。近期以铜为代表的大宗原材料价格有所松动，若下行的趋势得到延续，则可能在未来季度中在生产成本及需求两端均对传统家电的内销市场形成有利因素，推荐【美的集团】、【公牛集团】。

摘自《静待花开——21H1中期业绩总结及下半年投资展望》

《家电|周观点：海外主要家电企业21Q2业绩及全年展望——2021W37周度研究》

我们认为下半年家电投资主要把握两条主线：

1.经营区域或产品成长性明晰的标的。国内家电企业转向全球经营，其中海外品牌、渠道布局完善的公司应享受更高的估值，推荐海尔智家。产品上，清洁电器在渗透率提升的大背景下，仍将在家电产品中保持增速领先的状态，但需关注下半年进入高基数后，基数效应对增速的影响，建议关注石头科技、科沃斯。集成灶和洗碗机品类在厨房电器领域高景气度延续，行业红利持续释放，建议关注火星人、亿田智能、老板电器。

2.大宗降价的受益标的。近期以铜为代表的大宗原材料价格有所松动，若下行的趋势得到延续，则可能在未来季度中在生产成本及需求两端均对传统家电的内销市场形成有利因素，推荐关注美的集团、公牛集团。

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赞(40) | 评论 (17) 2021-09-13 08:36 来自网站举报

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报告摘要

9月份投资观点：

本周国际原油价格在前期大幅下跌后开始反弹，综合预计三季度油市供需局面表现为供应小于需求。近期我们仍然需要关注新冠变种德尔塔病毒在欧美地区的流行对全球经济的影响。近期我们持续重点看好工业硅-金属硅、PVDF、EVA、草甘膦、纯碱、三氯氢硅和制冷剂价格的上涨。受到国内工业硅主产区电力供应紧张和能耗双控的影响，以及下游有机硅、多晶硅产能持续增长的拉动，近期工业硅价格大幅上涨，见去年同期价格翻倍，收到优质硅矿石供应限制，未来化学级工业硅价格仍然存在宽幅上涨预期，也将推动有机硅产品价格上行。此外，EVA、三氯氢硅等材料受益于光伏行业的高景气度，行业供需将出现中期错配，光伏级产品价格有望呈现大周期上涨，我们认为四季度价格存在宽幅上涨的可能性。纯碱行业由于浮法玻璃和光伏玻璃的需求持续拉动，以及中短周期内供给端的产能较少投放，因此形成了中长期的供需错配，同时联碱法工艺由于副产物氯化铵价格的持续上扬，盈利水平大幅走高，已经超过1500元/吨的盈利水平，纯碱期货远期合约的持续升水也证明市场对于纯碱后市价格的乐观。近期受原材料涨价带动，制冷剂价格明显上行，部分二代制冷剂受配额制影响，下半年供应趋紧，同时受益于锂电池、光伏行业拉动，PVDF价格大幅上行，氟化工产业链整体向上共振。

本月投资组合：

【兴发集团】磷化工龙头拐点已至，电子化学品业务有望爆发；

【广汇能源】项目进入收获期，迈入成长快车道；

【东方盛虹】光伏 EVA 龙头标的，大炼化打开成长空间；

【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA迎来光伏产业需求爆发；

【巨化股份】看好粘胶短纤回暖、纯碱步入景气周期；

【三美股份】制冷剂龙头企业，拟建六氟磷酸锂项目。

重点数据跟踪：

价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为R410a（8.49%）、环氧树脂（4.97%）、醋酸乙烯（4.38%）、聚合MDI（3.87%）、PTFE（3.79%）；本周化工产品价格跌幅前五的为碳酸二甲酯（-16.50%）、尿素（-7.08%）、PTA（-4.67%）、软泡聚醚（-4.51%）、丙烯酸（-3.43%）。

风险提示：

原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；装置检修导致供给收缩。

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本月核心观点：持续看好硅产业链、EVA的高景气度

本周国际原油价格在前期大幅下跌后开始反弹，本周布伦特均价为68.7美元/桶，较上周下跌1.0美元/桶，WTI均价为65.5美元/桶，较上周下跌1.9美元/桶，EIA最新数据显示，上周美国原油库存减少298万桶，汽油库存亦超预期下降。另外，美国FDA完全批准辉瑞疫苗使用页推动了本周国际油价的反弹。EIA7月份短期能源展望报告显示，7月全球原油需求为9878万桶/日，全球原油供应为9742万桶/日，因此供不应求推动了原油价格的上涨。EIA预计三季度全球石油需求预期为9906万桶/日，全球石油供应预期为9804桶/日，综合预计，三季度油市供需局面表现为供应小于需求。近期我们仍然需要关注新冠变种德尔塔病毒在欧美地区的流行对全球经济的影响。

近期我们持续重点看好工业硅-金属硅、PVDF、EVA、草甘膦、纯碱、三氯氢硅和制冷剂价格的上涨。受到国内工业硅主产区电力供应紧张和能耗双控的影响，以及下游有机硅、多晶硅产能持续增长的拉动，近期工业硅价格大幅上涨，见去年同期价格翻倍，收到优质硅矿石供应限制，未来化学级工业硅价格仍然存在宽幅上涨预期，也将推动有机硅产品价格上行。此外，EVA、三氯氢硅等材料受益于光伏行业的高景气度，行业供需将出现中期错配，光伏级产品价格有望呈现大周期上涨，我们认为四季度价格存在宽幅上涨的可能性。纯碱行业由于浮法玻璃和光伏玻璃的需求持续拉动，以及中短周期内供给端的产能较少投放，因此形成了中长期的供需错配，同时联碱法工艺由于副产物氯化铵价格的持续上扬，盈利水平大幅走高，已经超过1500元/吨的盈利水平，纯碱期货远期合约的持续升水也证明了市场对于纯碱后市价格的乐观。近期受原材料涨价带动，制冷剂价格明显上行，部分二代制冷剂受配额制影响，下半年供应趋紧，同时受益于锂电池、光伏行业拉动，PVDF价格大幅上行，氟化工产业链整体向上共振。

硅产业链：

工业硅旺季限电开工率不足，下游需求高增有望维持长景气。近期金属硅价格上涨明显，黄埔港金属硅421价格约24000元/吨以上，同比上涨约10000元/吨。2020年我国金属硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170万吨、115万吨、63万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。生产1吨金属硅需要12000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9月丰水期是生产旺季。近期云南、四川地区由于电站水量少、电力供应紧张，区域限电导致开工率不高；同时新疆地区由于原材料硅碳供给不足导致开工率受限。我们认为随着丰水期接近尾声，工业硅生产成本将逐步提高，而21Q4-22Q2下游多晶硅与有机硅新增产能较多，我们预计在明年丰水期到来之前工业硅有望维持高景气。

有机硅创历史新高，受益于海外、国内需求高增。近期，国内DMC供应紧张局面加剧，本周国内有机硅中间体DMC价格上涨至36000元/吨，同比上涨超过100%，根据卓创资讯测算目前DMC行业毛利约13000元/吨。一方面受到原材料金属硅涨价推动，另一方面终端需求良好，2021年上半年国内DMC出口16.1万吨，同比增长38.1%，预计全年出口有望超过30万吨。随着成本向下转移及待跌愿望不断扑空，下游对高价原料接受度提升。107胶价格上涨至36000元/吨，D4价格上涨至36500元/吨，生胶价格上涨至37000元/吨。

三氯氢硅受益于多晶硅产能投放。今年以来三氯氢硅价格大幅上涨，光伏级三氯氢硅产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨，目前厂家税前毛利可达约10000元/吨。2020年底，我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，2021年1-7月产量20.5万吨（剔除自用）。但从结构上看，我国电子级三氯氢硅仍大量依赖进口，光伏级三氯氢硅生产难度较大，可外售光伏级产能只有16.5万吨，在建产能只有约3.5万吨，国内企业主要以生产三氯氢硅用于硅烷偶联剂为主。我们按照2020-2022年光伏125GW、170GW、230GW装机量，1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、61万吨、83万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、31万吨、42万吨，复合年化增速40%。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，行业有望持续维持高景气度。

我们建议关注具备73万吨工业硅产能和93万吨有机硅单体产能的【合盛硅业】、50万吨/年单体产能的【新安股份】、6.5万吨/年三氯氢硅产能的【三孚股份】、36万吨/年单体产能的【兴发集团】。

EVA：近期光伏行业需求启动带的胶膜订单增长，因此EVA发泡、线缆和光伏料价格全线上涨，本周国内厂家再次全线调涨价格600-1400元/吨，8月份以来国内厂家已经连续上调出厂价约2000元/吨，目前国产发泡料价格约21000元/吨，线缆料价格约2200-23000元/吨，光伏料约21000元/吨以上。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产量约15-20万吨/年，进口依赖度高达70%以上。我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达1-2年，因此中短期内国内很难有实质性的光伏EVA企业。但2021年EVA光伏料需求端增量可达15-20万吨，未来三年的需求复合增速可达25%以上，2025年全球光伏料需求量可达130万吨以上，较去年国内光伏需求量翻倍，因此供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，同时下半年在光伏的需求带动下，光伏料EVA价格有望超预期上涨，我们判断下周厂家EVA价格有望继续调涨，重点推荐拟注入斯尔邦石化30万吨EVA产能的【东方盛虹】和12万吨EVA产能的【联泓新科】。

PVDF：近期受原材料氢氟酸、乙烯氯化物价格上涨影响，制冷剂产品价格出现明显反弹，R125环比上涨30%至35000-40000元/吨，R134a环比上涨10%至21500元/吨，R22环比上涨6%至17000元/吨，同时PVDF近期的大幅涨价已经共振到其上游部分制冷剂（如R143等）市场，目前制冷剂进入短期阶段性淡季，四季度即将进入传统制冷剂备货旺季，同时部分二代制冷剂受制于配额削减，近期原材料涨价有望驱动制冷剂价格上行。目前PVDF电池级市场价格已经上涨至30万元/吨，PVDF粉料上涨至25.5万元/吨，随着锂电和光伏需求持续拉动，锂电级PVDF价格有望继续上行，氟化工产业链形成整体共振，我们建议关注【东岳集团】、【巨化股份】、【三美股份】。

纯碱：我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，2021年纯碱新增产能项目有限，上半年纯碱产能减少28万吨。纯碱下游约60%以上用于浮法玻璃行业。上半年浮法玻璃厂家盈利较好，新点火及复产浮法线集中，部分窑龄到期产线推迟冷修时间，上半年国内浮法玻璃产线新点火7条，复产10条。2021年上半年，国内光伏玻璃产线新点火12条，随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨和增加140万吨，我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期，重点关注【远兴能源】、【山东海化】、【三友化工】和【华昌化工】。

草甘膦：今年以来，在醋酸-甘氨酸、黄磷等原材料成本推动、行业供需格局持续优化的背景下，草甘膦价格持续上涨，产品从年初的约28500元/吨大幅上涨至目前的约51500-52000元/吨，涨幅超过85%，主要原材料甘氨酸价格由年初的15500元/吨上涨至约25000元/吨，同时近期黄磷价格又卷土重来，价格大幅上涨至25000元/吨以上，卓创资讯测算目前草甘膦行业毛利润约17000元/吨，国内企业订单已经排至9-10月份，自7月19日，海外供应商执行新的销售价格，较之前上调20%，从一个角度上讲，市场形成了全球草甘膦价格上调的局面。近期江山股份拟重组并购福华通达全部股权，江山股份拥有草甘膦产能7万吨/年，福华通达拥有草甘膦产能15.3万吨/年。两家企业整合后，草甘膦产能将达到22.3万吨/年，成为国内草甘膦产能最大的企业，全球产能仅次于拜尔收购的孟山都38万吨产能，行业集中度继续提升。目前全球草甘膦产能约为110万吨，除了拜尔的38万吨海外产能，其余约70万吨产能全部集中在国内，未来行业几乎没有新增产能，但随着转基因作物的推广应用，草甘膦需求还持续稳步增长，我们看好草甘膦行业未来持续的高景气度，重点推荐目前具备18万吨产能的配套甘氨酸、黄磷自给的【兴发集团】，关注22万吨产能的【江山股份】和8万吨产能的【新安股份】。

2

本月投资组合

我们本月建议的投资组合有所调整，兴发集团、东方盛虹、联泓新科持续推荐，调整巨化股份、三美股份进入组合：

【兴发集团】磷化工龙头拐点已至，电子化学品业务有望爆发；

【广汇能源】项目进入收获期，迈入成长快车道；

【东方盛虹】光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间；

【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA迎来光伏产业需求爆发；

【巨化股份】制冷剂龙头企业，具备氟化工一体化布局；

【三美股份】制冷剂龙头企业，拟建六氟磷酸锂项目。

3

重点行业研究

硅产业链深度跟踪：

工业硅—有机硅产业链价格大涨，看好高景气度持续

金属硅旺季限电开工率不足，下游需求高增有望维持长景气

近期金属硅价格上涨明显。黄埔港金属硅421价格约20200元/吨，环比上涨约1500元/吨，同比上涨8000元/吨。2020年我国金属硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170万吨、115万吨、63万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。生产1吨金属硅需要12000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9月丰水期是生产旺季。近期云南、四川地区由于电站水量少、电力供应紧张，区域限电导致开工率不高；同时新疆地区由于原材料硅碳供给不足导致开工率受限。我们认为随着丰水期接近尾声，工业硅生产成本将逐步提高，而21Q4-22Q2下游多晶硅与有机硅新增产能较多，我们预计在明年丰水期到来之前金属硅有望维持高景气。

有机硅淡季不淡价格接近历史新高，受益于海外、国内需求高增

近期国内DMC供应紧张局面加剧。本周国内有机硅中间体DMC价格上涨至33000-33300元/吨，部分价格甚至上涨至36000元/吨，环比上涨5%，同比上涨95%，根据卓创资讯测算目前DMC行业毛利约13000元/吨。一方面受到原材料金属硅涨价推动，另一方面终端需求良好。随着成本向下转移及待跌愿望不断扑空，下游对高价原料接受度提升，107胶价格上涨2000元至35000元/吨，D4价格上涨至33500元/吨，生胶价格上涨2000元至35000元/吨。

国内有机硅消费量快速增长。出口量维持高位。截至2020年底国内DMC产能约169万吨，同比增长6.3%，全年累计产量134万吨，同比增长11.5%，行业开工率约80.0%。我国自2014年起由有机硅净进口国转变为净出口国，2020年有机硅累计出口24.3万吨，同比增长8.5%，进口15.2万吨，同比增长2.9%；国内有机硅表观消费量124.9万吨，同比增长11.0%。2015年以来5年CAGR为11.1%。2021年上半年国内DMC产量约66万吨，同比增长20.0%，出口16.1万吨，同比增长38.1%，预计全年出口有望超过30万吨，大幅拉动国内有机硅需求；国内表观消费量约50万吨，同比增长10.7%。

光伏多晶硅需求快速增长，拉动三氯氢硅进入上行周期

今年以来三氯氢硅价格大幅上涨，光伏级三氯氢硅产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨，目前厂家税前毛利可达约10000元/吨。2020年底，我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，2021年1-7月产量20.5万吨（剔除自用）。但从结构上看，我国电子级三氯氢硅仍大量依赖进口，光伏级三氯氢硅生产难度较大，可外售光伏级产能只有16.5万吨，在建产能只有约3.5万吨，国内企业主要以生产三氯氢硅用于硅烷偶联剂为主。

根据我们测算，2021-2025年多晶硅对于三氯氢硅的需求量分别为32.7/44.3/52.2/61.5/70.2万吨，2021-2025年硅烷偶联剂对于三氯氢硅的需求量分别为18.6/19.9/21.3/22.8/24.4万吨。因此2021-2025年三氯氢硅总需求分别为51.4/64.2/73.5/84.36/94.7万吨，我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，有望持续维持高景气度。

投资建议：我们建议关注具备73万吨/年工业硅产能的合盛硅业，50万吨/年单体产能的新安股份、6.5万吨/年三氯氢硅产能的三孚股份、36万吨/年单体产能的兴发集团、30万吨/年单体产能的东岳硅材、20万吨/年单体产能的三友化工等。

EVA行业

深度跟踪：

光伏需求启动带动胶膜订单增长，看好下半年行业景气度

近期国内EVA发泡、线缆和光伏料价格全线上涨，本周国内厂家再次全线调涨价格600-1400元/吨，8月份以来国内厂家已经连续上调出厂价约3000元/吨，目前国产发泡料价格约21000-22000元/吨，线缆料价格约22000-23000元/吨，光伏料在22000元/吨以上。海外方面，台湾台塑、台聚9月EVA价格大幅走高170-200美元/吨，泰国TPI 9月光伏料上调400美元/吨，韩国乐天9月热熔胶上调500元/吨。

EVA未来三年的需求复合增速可达25%以上，供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，同时下半年在光伏的需求带动下，光伏料EVA价格有望超预期上涨，我们判断下周厂家EVA价格有望继续调涨。

EVA扩产周期长，光伏料生产壁垒高

EVA主要下游为光伏料、发泡料、电缆料，占比分别为33%、32%、17%。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产量约15-20万吨/年，进口依赖度高达70%以上。我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达1-2年，因此中短期内国内很难有实质性的光伏EVA企业。

光伏需求爆发拉动EVA需求，未来2年确定高景气

十四五期间全球光伏产业链将高速发展，光伏组件主要由电池片、玻璃、背板、胶膜构成，胶膜用于粘接电池片、玻璃、背板，是光伏封装组件的关键材料之一，其成本约占组件的5%。主流胶膜材料为光伏级EVA。2020-23年EVA光伏料需求量分别为56.0/75.1/94.9/107.1万吨，每年保守新增15-20万吨消费量，未来2年EVA将保持较高景气。

国内EVA需求增长快，未来三年供需紧平衡，进口替代潜力大

2020年我国EVA产能97.2万吨，产量约75万吨，进口量约118万吨，表观消费量约187万吨，进口依存度高达63.1%。其中光伏料需求约65万吨，传统需求约120万吨。供给端来看，国内尚无EVA工艺包，且核心零部件订货排产周期长，新建EVA装置周期在3年以上，因此EVA供需紧缺不仅存在于光伏料，而是发泡、线缆、光伏未来2-3年均处于紧缺状态，2021-2023年光伏每年新增需求20万吨，传统领域每年新增10万吨，合计新增需求90万吨。EVA主要壁垒在于扩产周期长，核心设备定制周期在18-24个月，规划到投产周期在3年左右，据我们统计目前在建、2021-2023年投产的装置合计在100万吨左右，因此到2023年国内EVA新增供需基本平衡，仍将保持100+万吨进口需求，2-3年内不改行业高景气。

投资建议：重点推荐拟注入斯尔邦石化30万吨EVA产能的东方盛虹和12万吨EVA产能的联泓新科。

4

重点数据跟踪

重点化工品价格涨跌幅

本周化工产品价格涨幅前五的为R410a（8.49%）、环氧树脂（4.97%）、醋酸乙烯（4.38%）、聚合MDI（3.87%）、PTFE（3.79%）；本周化工产品价格跌幅前五的为碳酸二甲酯（-16.50%）、尿素（-7.08%）、PTA（-4.67%）、软泡聚醚（-4.51%）、丙烯酸（-3.43%）。

5

2021年基础化工行业投资策略回顾

新一轮景气上行，迎来化工“大”时代

2020年随着疫情爆发和油价暴跌，化工行业受到严重冲击，化工周期被动去库存阶段被延后，上半年化工上游产品景气度大幅下跌，产业链利润进一步下移，特别是塑料、涂料、电子化学品等需求旺盛行业延续19年以来高盈利趋势。

下半年伴随油价回暖，疫情控制和新老基建持续发力，国内需求端率先恢复库存消化，三季度国内需求旺季、出口恢复、库存消化等多因素叠加，短期供需错配下部分上游化工品开启暴涨模式，再加上化工大周期被动去库存向主动去库存转变，我们预计这波周期上行行情有望在明年持续。我们建议提前布局三条主线：短期聚焦周期龙头涨价和扩产、中期看好政策落地需求释放，长期关注新基建材料国产替代。

主线一：短期看周期龙头涨价与扩产并行。基于龙头扩产业绩增长、库存大周期上行、海外需求回暖三大逻辑，我们筛选出盈利能力出众、出口占比高和竞争格局良好的几个赛道。扩产落地方面推荐：恒力石化（PTA扩产）、宝丰能源（二期投产）、华鲁恒升（新建荆州基地）、华峰氨纶（氨纶扩产）、扬农化工（农用菊酯扩产）；涨价角度推荐出口多和市场集中的：钛白粉（龙蟒佰利）、聚氨酯（万华化学）、磷化工（新洋丰）和纺服化纤（新凤鸣、三友化工）。

主线二：中期看政策落地确定性需求释放。化工下游掘金很大程度上受益于政策落地带来的行业需求爆发，相关赛道龙头将享受超额收益。中期看国六标准落地、可降解塑料渗透加速、风电光伏政策超预期和危化品运输行业政策趋严确定性最强。

主线三：长期看新基建核心材料国产替代。十四五规划再次强调核心新材料国产替代，我们看好行业空间大、增速快和技术替代可期的5G、半导体和锂电池相关新材料。

6

重点公司盈利预测及估值

】-国信证券

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20210910】
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【天风Morning Call】晨会集萃20210910

重点推荐

《汽车|迎接“金九银十”，行业有望进入加库周期》

马来西亚疫情加剧芯片短缺，供给端受限，致8月乘用车销量同比下滑。新能源汽车持续高景气，全年销量有望超过260万辆。8月汽车消费指数环比上升，经销商库存继续去化。对9月车市的展望：预计9月中下旬缺芯问题将得到有效改善，汽车行业有望进入加库阶段，厂家生产与批发量有望回升。同时，汽车传统消费旺季“金九银十”即将到来，消费需求进一步释放，有助于下半年汽车销量恢复增长。

9月起行业逐步进入加库周期，整车股将展现销量与盈利弹性，零部件公司受需求拉动也将进入盈利恢复阶段，重点关注：（1）销量复苏，具有中长期发展潜力的民营自主品牌：【长城汽车（A+H）、吉利汽车（H）】；（2）做全栈研发，加速布局智能电动的新势力：【小鹏汽车、理想汽车、蔚来】；（3）机制体制改革，拆分智能电动板块单独运营的国有自主车企：【广汽集团、长安汽车、上汽集团】；

（4）华为智能汽车产业链具备中长期投资价值：【广汽集团、长安汽车、北汽蓝谷、小康股份、均胜电子、中科创达、德赛西威、银轮股份】等；（5）零部件板块关注基本面扎实且估值合理，伴随电动智能浪潮，有望戴维斯双击的细分领域龙头：【中鼎股份、拓普集团、保隆科技、天润工业、旭升股份、福耀玻璃、常熟汽饰、富临精工、爱柯迪、星宇股份、伯特利、华域汽车】等。

摘自《迎接“金九银十”，行业有望进入加库周期》

《建筑建材&医药|山东药玻（600529）首次覆盖：模制瓶龙头，中硼硅及预灌封布局受益行业变革》

1、中硼硅渗透率或加速提升，重视中硼硅玻管及预灌封市场变化。2、模制瓶龙头地位稳固，新产品布局把握行业变革机遇。

实控人拟变更，或进一步夯实公司竞争优势，我们预计公司21-23年归母净利分别为6.7/8.5/11.2亿，yoy分别为19%/26%/32%，参考可比公司估值情况，给予公司1.0x PEG，对应22年PE约29.2x，首次覆盖予“买入”评级，目标价41.82元。

风险提示：原燃料等成本大幅波动风险、产能投放进度低于预期、竞争加剧风险、外贸环境恶化风险、汇率波动风险、实控人变更存在不确定性。

摘自《山东药玻（600529）首次覆盖：模制瓶龙头，中硼硅及预灌封布局受益行业变革》

买方观点

政策和流动性在没有趋紧前提下，市场或不会有指数性的风险，后续市场投资仍然以寻找结构性机会为主。短期来看，传统制造业、周期。长期逻辑不够好，冲高以后有调整风险。

中长期看好如半导体，新能源，军工、周期等。

研究分享

《传媒互联网|网易-S（09999）：高基准上营收稳定增长，热门新游戏贡献H2增量》

公司于8月31日晚发布Q2业绩。网易21Q2营收205亿元（32亿美元），yoy+12.9%，超市场预期。21Q2毛利润达112亿元（17亿美元），yoy+14.3%。21Q2整体毛利率达54.52%，yoy+0.67pct。

多款热门新游映证网易强自研实力，《哈利波特：魔法觉醒》定档9月9日，后续产品储备丰富。网易云音乐与三大版权方达成合作，持续关注有道受K12政策影响。

我们预计21-22年总营收843.56/994.33亿元，同比增长14.37%/17.87%。基于SOTP估值法，截至21Q2现金及等价物总额为1080亿元，假设21年为1080亿元，我们给予网易的合理估值范围为HKD6658-7080/USD855-909亿，较21年8月31日价格HKD141.7/USD97.42，存在36%-45%/31%-39%的上涨空间，中位数对应目标价HKD198.81/USD131.46，上涨空间为40%/35%。

摘自《网易-S（09999）：高基准上营收稳定增长，热门新游戏贡献H2增量》

《通信|中国移动普通光缆集采启动，行业持续回暖趋势进一步增强》

中国移动发布2021-2022年普通光缆集采公告，预估光缆447.05万皮长公里，折合光纤1.432亿芯公里，最高投标限价为98.6亿元。

5G规模建设/流量扩容背景下光纤光缆需求未来有望持续快速增长。中标前十份额更为平滑，本次集采中标价格有望上涨。光纤光缆供需结构看，此前价格下降导致部分光棒产能收缩&退出，而需求持续快速增长，供需格局边际有望持续改善。

我们认为光纤光缆行业持续回暖，业绩反转已经开始，重点关注：中天科技、亨通光电，建议关注：长飞光纤（A股）以及长飞光纤光缆（H股）。

摘自《中国移动普通光缆集采启动，行业持续回暖趋势进一步增强》

《医药|乐普医疗（300003）：介入无植入产品销售快速增长，持续加大研发投入》

8月28日，公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入65.21亿元，同比增长53.87%，比2019年同期增长66.31%；归母净利润17.26亿元，同比增长51.34%，比2019年同期增长49.44%；实现扣非后归母净利润17.18亿元，同比增长54.12%。

1、介入无植入产品大幅增长，抵消冠脉支架集采影响。2、药品业务保持稳定，借助品牌优势寻求集采下的稳定发展。3、持续加大研发投入，在研项目进展良好。

我们预计公司2021-2023年归母净利润为25.72/29.15/35.17亿元（前值为31.3（2021E）/41.1（2022E）亿元，净利润调整主要系带量采购以后，核心品种冠脉支架价格有较大变化），对应PE为19/16/14倍。考虑到公司在心血管领域的研发布局有望带来良好的发展前景，维持“买入”评级。

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赞(41) | 评论 (22) 2021-09-10 08:25 来自网站举报

机构研报精选

【天风金属新材料 | 稀有金属：无惧波动，坚定看好锂价趋势上行】
供给侧7月为历史碳酸锂生产旺季，但国内7月碳酸锂产量环比下滑10%。据安泰科（ATK）统计，2021年7月我国碳酸锂产量1.9万吨，环比下滑10%，主要原因为部分冶炼厂检修。但以20年国内碳酸锂生产数据为佐，7月应为生产旺季。去年7月我国生产碳酸锂1.48万吨，为继8、9月全年第... 展开全文

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天风金属新材料 | 稀有金属：无惧波动，坚定看好锂价趋势上行

供给侧

7月为历史碳酸锂生产旺季，但国内7月碳酸锂产量环比下滑10%。据安泰科（ATK）统计，2021年7月我国碳酸锂产量1.9万吨，环比下滑10%，主要原因为部分冶炼厂检修。但以20年国内碳酸锂生产数据为佐，7月应为生产旺季。去年7月我国生产碳酸锂1.48万吨，为继8、9月全年第三高产量，与6月产量持平；夏季蒸发量大有利于青藏盐湖生产，且今夏蓝科新增2万吨碳酸锂产能仍处爬升阶段，今夏7月碳酸锂产量环比大幅下降令人存疑。在盐湖生产向好，江西无大规模限电政策基础上，我们合理推测碳酸锂产量环比减少主因为锂辉石精矿短缺，叠加全球锂精矿下半年无增量供给，中国锂盐生产或遇无米下锅之困境。

下半年海外锂资源实际增量有限。碳酸锂价格自去年10月以来快速上行带动上游锂资源的新一轮资本开支，而受矿山盐湖建设周期影响，今年率先投产项目多为上轮停滞的棕地资源。细分来看，下半年海外锂资源增量有二：1）Q4复产Ngungaju （Altura）20万吨锂精矿恐不及预期。Pilbara计划21年Q4复产Ngungaju（Altura）锂矿，并于22年中实现20万吨产能达产。但结合雅宝二季度对澳洲劳动力紧缺的论述，且Pilbara今年已两次运输精矿至韩国为其氢氧化锂厂储备原料（推测），Ngungaju（Altura）的实际市场投放量恐不及预期。2）SQM新增4.5万吨碳酸锂产量一半将用于库存。SQM计划分别于2021年底、2022年底将其碳酸锂产能扩充至12万吨、18万吨。根据SQM中报电话会指引，公司预计21年生产9.5万吨碳酸锂，22年生产14万吨碳酸锂，且新增4.5万吨产量中的一半用于灵活库存。考虑公司将于9月宣布全球新氢氧化锂基地，我们认为公司储存碳酸锂大概率是为其新氢氧化锂产线备货，实际增量相对有限。

需求侧

7月新能源车销量淡季不淡，下半年即将迎来新能源车产销旺季。据中国汽车工业协会数据，今年7月我国新能源车实现销量27.1万辆，环比增加6.0%。而回顾过去四年新能源车销量数据，7月销量环比6月上行为历史首次。考虑新能源车销量将于下半年进入历史旺季，下半年新能源车产销将有望持续高增，我们维持21年全球新能源车销量预测580万辆的判断（详见7.26报告《供给的两大矛盾，需求的三重催化：站在锂长期成长的起点上》），坚定看好锂盐需求增长。

国内正极材料厂H2大规模投产26.7万吨，边际新增锂盐需求9.03万吨。据我们统计，以容百德方为首的头部正极厂下半年边际新增正极产能26.7万吨，（对应13.2万吨三元正极，13.5万吨磷酸铁锂正极），对应边际新增锂盐需求9.03万吨。而考虑全球锂盐产量短期难显著释放，需求周期即将迎来消费电子+新能源车双旺季，我们认为下半年锂盐边际供需已逐步失衡，当下我们坚定看好锂价趋势型脉冲上行。

至此，我们认为年内锂盐供给相对有限，而下游需求将持续向好，锂盐供需将维持紧平衡，锂价中枢有望持续上行。我们挑选三大角度进行推荐：

弹性角度：天齐锂业，永兴材料，融捷股份（建议关注）

估值角度：雅化集团（建议关注），西藏珠峰

长周期角度：赣锋锂业

风险提示：需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风险，库存大幅增加的风险。

01

小金属价格汇总

本周（8月30日-9月5日），新能源板块方面，碳酸锂价格持续冲高，货源供应偏紧，市场出货较少。工业级、电池级氢氧化锂市场成交价格同样大幅上涨，市场行情持续向好，锂辉石价格持续涨价，国内外开采进度按部就班，综合供需未见显著改善，预计后市碳酸锂、氢氧化锂继续挺价，市场总体看涨情绪浓重。需求端来看，特斯拉国产化加速，以及宝马、蔚来等高镍车型的发力，2021 年下半年中国电池级氢氧化锂需求量将再有加速，需求单同样支撑较充足。

钴方面，本周市场整体偏弱，国内钴市行情持续弱势。供应端，钴精矿、四氧化三钴价格持续下调，而南非等海外进口路径受阻，国内现货库存紧张，国内原料仍显紧张。需求端随着进入去库存周期，正极材料及电芯，终端企业和数码 3C需求同样走弱。综合来看钴市供需均缩量，预计后市价格逐渐稳定。

本周其他小金属：本周小金属价格涨跌互现。五氧化二钒，锗，镉锭，价格暂稳。铬矿价格回调2.53%，五氧化二钒回调2.49%，铟锭上涨11.76%，精铋价格回调1.08%，氧化钽价格上涨1.10%，氧化铌上涨1.17%。

02

锂：涨势延续，锂价持续上扬

综述：本周锂市价格延续全面涨势。本周市场价格受供需关系影响，金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格持续高升。原料端锂辉石价格持续涨价，国内锂精矿资源供需紧张，盐湖提锂晒度减弱，综合来看上游资源供应未见改善。而碳酸锂需求持续旺盛，市场囤货情绪较高，流通现货较少，库存持续减少。本周国内电池级氢氧化锂市场行情持续高涨，开工稳定但产出受制于原料供应紧张产出一般，预计强劲需求未来继续带动锂价上涨。综合来看碳酸锂、金属锂和氢氧化锂市场需求充足，供应放量缓慢，预计后市维持涨价态势。

03

钴：供需缩量，钴市表现欠佳

综述：本周钴市价格整体偏弱。国内钴市行情持续弱势，本周国际 MB 钴、四氧化三钴价格震荡下调，钴粉价格暂稳，硫酸钴价格小幅回升。原料供应端，钴精矿价格持续下降，而钴中间品7月进口约2.5万吨左右，考虑南非7月暴乱及船运延迟至9-10月到港，8-10月预计进口量呈逐步上涨趋势，国内现货库存紧张，国内原料仍显紧张。结合三四季度下游正极材料及电芯、终端企业持续去库，数码 3C 订单下滑，市场需求同样走弱，后期预计钴价逐步稳定。

四氧化三钴：本周四氧化三钴价格小幅回调0.86%。本周供应端受四氧化三钴价格下调，有一定让价意愿且开工较稳定，产量变化不大。需求端下游市场需求较差，整个市场表现欠佳，市场成交量极小，炼厂库存累积。综合预计后市价格逐渐稳定。

04

锆：行情向好，锆价高位企稳

综述：本周国内锆市场行情高位维稳。本周国内锆英砂价格在高位平稳，氧氯化锆迎来显著涨价，整体市场供需关系尚未改善。

锆英砂：本周国内锆英砂价格暂稳。本周国内锆英砂价格平稳运行，整体市场受 Tronox 价格上调影响，市场或将再度升温，目前下游采购观望情绪仍存，后市锆英砂价格或将坚挺运行。供应端方面，预计下季度 Tronox锆英砂的供应量将减少，RBM 资源供应进入国内市场仍需时间，市场供需关系短期内难见改善。综合供需来看，预计后市锆英砂价格或将继续维持高位。

硅酸锆：本周硅酸锆价格暂稳。硅酸锆上游原材料锆英砂本周继续货源紧张且维持高价，导致硅酸锆同样价格高位。国内市场随着煤炭及天然气等燃料成本持续增长，企业利润空间收窄生产压力较大，下游陶瓷厂由于限电，环保，市场需求有所转弱。综合来看，目前市场报价较为混乱，但预计后市硅酸锆价格将持稳运行。

氧氯化锆：本周氧氯化锆价格大幅上涨达8.00%。本周氧氯化锆终显强势，主流报价达 20000-20500 元/吨。受主要生产原材、化工原料（片碱、盐酸等）、以及燃气等周期性涨价，生产成本进一步上升，近日部分企业暂停接单，如山东广通、英格瓷等大厂上调报价。综合来看，预计后市氧氯化锆行情仍存上调的可能性。

05

镁：供需利好，镁价大幅上调

综述：本周镁市场价格涨势强化，总体大幅上涨17.21%。供应端本周鸿泰一厂、盛镁镁业及腾达利镁业等企业恢复生产，金属镁产量增加。需求端镁粉以及铝加工开工率同样走高，整体需求相对稳定。本周初受大量刚需订单进入市场，导致镁价格迅速上升，现货短缺加剧了短期供应不足，报价站上30000元。综合来看，随着未来下游需求放量，现货将持续紧缺，短期内原料仍存上行动力，目前工厂订单排号至9月中旬以后，预计后市镁价持续呈现涨势。

06

锰：供不应需，锰价迎来涨势

综述：本周锰价迎来普遍涨价。各主产区限电限产情况依然存在，9月起，广西将进一步对符合《产业结构调整目录（2019 年)》属性限制类、允许类的高耗能企业施行停工停产、限工限产等措施，限产企业 9 月产量不得超过2021年上半年月均产量的 50％。除此外内蒙部分企业进入9月停产检修期，进一步压缩供给。

锰矿：本周锰矿价格小幅上涨1.23%。港口锰矿现货价格较上周无太大波动，由于下游生产受限，总体询盘并不积极。目前，南方硅锰主产区广西限电限产情形仍较为严峻，南方港口锰矿库存压力较大，北方港口部分主流锰矿现货价格小幅上调。受下游硅锰市场涨价影响，预计后市外盘对国内锰矿报价或有进一步涨价的可能。综合来看，虽然下游市场行情较好，外盘报价较为乐观，但因主产区限产导致需求缩量且南方港口库存压力较大，预计锰矿价格或将持续稳定。

电解锰：本周内电解锰市场继续上涨达5.26%。供应端，受益于部分南方小水电压力缓解，本周电解锰开工率小幅提高，但目前市场流通现货依然较少。需求端，受双碳政策影响，下游不锈钢或有减产预期，但受制于前期库存较低，依然保持较高的需求。考虑到部分大厂和广西限电政策，后市电解锰价格难回落，预计维持高位。

07

钨：供需博弈，钨价小幅回调

综述：本周钨价普遍小幅回调。本周钨精矿、APT和钨铁价格均出现小幅度回调。本周供应端原料购销较平静，惜售情绪较强，成交较少。需求端，钨产品利润空间收窄，新增需求较少。综合来看，上下游博弈情绪较重，市场订单成交较少。综合来看，后市或伴随终端消费市场回暖价格反弹。

钨精矿：本周黑、白钨精矿价格回调0.90%、0.90%。近期钨矿持货商卖盘情绪有所升温，钨精矿供需略有改善。目前厂商库存低位，市场观望情绪较浓。下游终端高位慎采，产业链上下游博弈心态明显，市场现货流通缓慢。预计随着持货商套现获利的结束，市场价格回归平静，下周钨精矿价格稳定为主。

仲钨酸铵（APT）：本周 APT 市场价格显著上涨3.82%。APT厂商受上下游两头挤压明显。目前的市场交投围绕刚需展开，卖方库存压力小，持货盼涨，而消费端的议价能力偏弱，成交困难。博弈局势延续，后市需持续关注供需交单情况，预计仲钨酸铵价格逐渐稳定

钨铁：本周钨铁价格小幅回调1.20%。本周APT 成交较少，成本压力下厂商报价相对坚挺，价格维持在16.5万元左右，而下游采购仅维持刚需。预计后期仲钨酸铵价格相对稳定偏弱。

钨粉/碳化钨：本周钨粉、碳化钨报价小幅回调1.17%和1.18%。本周粉末市场因原料价格的回落同样出现一定价格回调，受原料价格坚挺影响粉末企业厂家备货压力增大，现货成交较少，企业以小批量订单买入和小订单生产为主。期应关注合金端产品的价格走势，预计后期钨粉、碳化钨价格保持稳定。

08

钼：供需未变，钼价支撑充足

综述：本周国内钼价在连续涨价后出现小幅回调。供应端，国际市场供应紧缺，进口途径关闭，导致国内外价差仍存。受防汛与安全因素影响，部分地区停产，且环保监管持续，主产地区产能受限，整体维持供不应求局面。叠加部分大型钼厂检修复产时间未定，供应或将进一步紧缺，预计后市钼价继续维持强势。

钼精矿：本周钼精矿小幅回调0.80%。受近期河南等地强暴雨天气和防汛安全影响，部分矿山停产，辽宁地区环保监管，现货供应趋紧，短期钼精矿价格预计维持高位。

氧化钼：本周氧化钼价格小幅回调0.78%。国际氧化钼价格涨跌互现，市场表现平静，但成交低价上移。国内钼市因钢招价格下压场内谨慎情绪加剧，但暂未对资金和库存造成实质影响。短期内氧化钼价相对平稳运行。

钼铁：本周钼铁价格小幅回调0.61%。本周钼铁供应端出产量约4000吨，产量较上周出现小幅下调，开工率也同步下降。需求端，总体钼铁市场表现一般，钢招总量较有显著下降，同时原料端价格窄幅波动，成交偏谨慎。预计后市价格总体稳定小幅波动。

09

钛：现矿短缺，钛价稳中有升

综述：本周国内钛市场价格稳中有升。本周铁矿市场上行供应偏紧，钛矿、金红石、钛白粉等供需情况总体都偏弱势，上游开工不足，下游需求缩量，总体成交紧缩，价格波动较小。

钛精矿：本周钛精矿价格小幅上升2.04%。供应端市场疲软，放量困难，为期一个月的环保检查尚未停止，厂家开工依然未完全。进口资源受疫情冲击，进口困难，海运受阻，现货库存量低位，部分厂家库存已经售空。需求端，本周钛白粉企业检修增多，海绵钛企业受成本冲击同样开工减少。综合来看，供应端对价格支撑较为充足，后市价格高位稳定。

海绵钛：本周海绵钛市场价格暂稳。供应端本周端四氯化钛供应量稳定，镁锭现货紧俏，海绵钛出产多为刚需生产。部分海绵钛企业受成本上涨冲击进入减产周期，海绵钛供应总体下降。需求端，钛材开工同样下降，海绵钛需求略有下滑。综合来看，预计后市价格相对维持稳定。

10

稀土：稀土市场小幅降温

综述：本周部分稀土市场持续降温，价格震荡下滑，整体高位盘整。本周氧化钕、氧化折、氧化铽价格持续下探，稀土市场观望情绪浓重。供应端上游大厂现货较少，成交数量比较有限。后市短期来看，四川复产进度滞后，封关停止出货，企业原料供应短缺，上游供应难有显著增量，下游库存消化后，价格下跌空间较小，预计短期内稀土价格有望调整企稳。长期来看，下游新能源汽车和风电等方向对着渗透率发展，对稀土需求仍有预期。

11

其他小金属（锑、铬、锗、钒、铟、镉、铋、钽、铌）

本周其他小金属：本周小金属价格涨跌互现。五氧化二钒，锗，镉锭，价格暂稳。铬矿价格回调2.53%，五氧化二钒回调2.49%，铟锭上涨11.76%，精铋价格回调1.08%，氧化钽价格上涨1.10%，氧化铌上涨1.17%。

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赞(39) | 评论 (23) 2021-09-08 14:37 来自网站举报

机构研报精选

【非洲小国政变扇动蝴蝶的翅膀，铝可能引发波澜壮阔的行情】
【太平洋有色】几内亚事件简评事件：几内亚政变，取消宪法，关闭边境。1.直接影响：国内一半铝土矿靠进口，其中六成来自几内亚，铝土矿短期甚至更长时间的紧张是必然。2.铝土矿价格涨，推动氧化铝价格涨，电解铝价格也会大涨。几内亚事件有可能成为铝板块一波行情的意外催化。3.供给侧改革的产能... 展开全文

赞(14) | 评论 (8) 2021-09-08 13:23 来自网站举报

机构研报精选

【联泓新科 | 公司快评：布局锂电溶剂、隔膜原料，投建醋酸乙烯完善EVA产业链一体化】
报告摘要事项：公司投资建设2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合装置项目；投资建设10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目。国信化工观点：1）延伸乙烯产业链，投建超高分子量聚乙烯（UHMWPE）布局锂电隔膜原料，投建醋酸乙烯保障EVA原材料供应：公司规划由全资子公... 展开全文

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联泓新科 | 公司快评：布局锂电溶剂、隔膜原料，投建醋酸乙烯完善EVA产业链一体化

报告摘要

事项：

公司投资建设2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合装置项目；投资建设10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目。

国信化工观点：

1）延伸乙烯产业链，投建超高分子量聚乙烯（UHMWPE）布局锂电隔膜原料，投建醋酸乙烯保障EVA原材料供应：公司规划由全资子公司联泓化学为投资主体，投资7.9亿元建设“2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”。项目依托联泓化学现有土地和公用工程，主要原料为公司自产的乙烯，主要产品为超高分子量聚乙烯（UHMWPE）和醋酸乙烯（VA），预计项目建设周期18个月，已于2021年9月2日取得《山东省建设项目备案证明》。

2）拟投建10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置，布局锂电溶剂原料自给优势凸显：公司计划变更原募投项目“6.5万吨/年特种精细化学品项目”剩余募集资金用途，用于投资新建“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”。新项目拟投资5.8亿元，达产后可年产5万吨碳酸乙烯酯（EC）产品，5.26万吨碳酸甲乙酯（EMC）产品、0.72万吨碳酸二乙酯（DEC）产品及副产4.36万吨乙二醇，预计项目建设周期16个月，已于2021年8月26日取得《山东省建设项目备案证明》。碳酸酯原料环氧乙烷、二氧化碳、甲醇均为公司自产，与公司现有产业链充分协同，成本竞争优势明显。项目建成达产后，预计年可实现销售收入约15.03亿元、净利润约4.63亿元，税后财务内部收益率为54.56%，税后投资回收期为3.47年（含建设期）。

3）公司已布局生物可降解材料，打造化工新材料产业平台：2021年6月，公司增资1.5亿元持有江西科院42.86%的股权。江西科院主要从事生物可降解材料聚乳酸（PLA）的研发、生产与销售，是国内成功自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术的企业之一，拥有千吨级示范线，已形成批量化生产能力。全产业链产品乳酸-丙交酯-聚乳酸性能通过第三方检测机构检测全部合格。江西科院规划在2025年前分两期建设“13万吨/年生物可降解材料聚乳酸全产业链项目”，其中一期3万吨/年，预计2023年投产，二期10万吨/年，预计2025年投产。公司通过增资江西科院，实现公司在生物可降解材料领域的战略布局，助力公司成为新材料平台型企业。

投资建议：

公司新产能尚处于规划阶段，因此暂不调整公司盈利预测，预计21-23年归母净利润12.75/15.86/17.80亿，对应EPS为0.95/1.19/1.33元，对应当前股价PE为64.3/51.7/46.0X，维持“买入”评级。

风险提示：

增资进度不及预期的风险；新建产能技术风险；产能释放不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险

1

延伸乙烯产业链，投建2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）布局锂电隔膜原料

公司规划由全资子公司联泓化学为投资主体，投资7.9亿元建设“2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”。项目依托联泓化学现有土地和公用工程，主要原料为公司自产的乙烯，主要产品为超高分子量聚乙烯（UHMWPE）和醋酸乙烯（VA），预计项目建设周期18个月，已于2021年9月2日取得《山东省建设项目备案证明》。

超高分子量聚乙烯是一种线性结构、性能优异的热塑性工程塑料，其中隔膜料和纤维料是超高分子量聚乙烯两大高端品种，下游市场需求增长迅速，预计到2025年需求量年均复合增长率超过30%。工信部于2016年9月发布的《石化和化学工业发展规划（2016-2020年）》中将超高分子量聚乙烯纤维、碳纤维、对位芳纶列为三大高性能纤维。目前全世界UHMWPE的总产能约25万吨/年，消耗量约22万吨，2020年国内UHMWPE的消费量预计在10万吨左右。隔膜料主要用于生产锂电池隔膜，是锂电池湿法隔膜的主要原材料，目前国内市场规模5-6万吨；纤维料主要用于生产超高分子量聚乙烯纤维，下游主要用于军用防弹盔甲、安全防护服、深海绳网等高端制造领域，目前国内市场规模3-4万吨。目前国内所需超高分子量聚乙烯高端料主要依赖进口，市场成长空间与进口替代空间大。公司超高分子量聚乙烯装置采用国内先进工艺，技术成熟可靠，主要产品为锂电池隔膜料和高性能纤维料，装置采用行业领先技术，投产后公司先进高分子材料产品结构将更加丰富。

2

投建10万吨/年醋酸乙烯产能，保障EVA上游原材料供应

醋酸乙烯是公司生产乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）所需的主要原料之一。近年来，国内醋酸乙烯价格随着EVA需求增长迅速而大幅上涨。根据卓创资讯数据，2020年我国醋酸乙烯产能265万吨/年，产量178.5万吨，进口27.5万吨，出口11万吨，表观消费量195万吨。公司此次投建的醋酸乙烯装置采用国内成熟的先进技术，产品主要供给公司EVA装置作为原料，按照28%含量计算，10万吨醋酸乙烯可保障约35万吨EVA原料供应。因此，醋酸乙烯装置不仅本身具有较好的经济效益，还能有效保障EVA装置所需原料的稳定供应，降低EVA原料成本。

3

拟投建10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置，布局锂电溶剂原料自给优势凸显

公司计划变更原募投项目“6.5万吨/年特种精细化学品项目”剩余募集资金用途，用于投资新建“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”。新项目拟投资5.8亿元，达产后可年产5万吨碳酸乙烯酯（EC）产品、5.26万吨碳酸甲乙酯（EMC）产品、0.72万吨碳酸二乙酯（DEC）产品及副产4.36万吨乙二醇，预计项目建设周期16个月，已于2021年8月26日取得《山东省建设项目备案证明》。碳酸酯原料环氧乙烷、二氧化碳、甲醇均为公司自产，与公司现有产业链充分协同，成本竞争优势明显。项目建成达产后，预计年可实现销售收入约15.03亿元、净利润约4.63亿元，税后财务内部收益率为54.56%，税后投资回收期为3.47年（含建设期）。

溶剂以碳酸酯类为主，按照结构分为环状与链状碳酸酯。电解液目前采用混合溶剂体系，在溶剂选择方面需要满足高介电常熟、低粘度、低熔点、高沸点、低成本等要求。目前95%溶剂以碳酸酯类为主，包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）等。环状碳酸酯介电常数高、离子电导率高，能够在负极表面形成稳定的SEI膜，但其粘度较大。环状碳酸酯在溶剂中质量占比约40%，主要分为碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC），EC的介电常数更高、化学稳定性高、熔点低，低温性能更佳，是主要应用的环状碳酸酯。

链状碳酸酯粘度比环状碳酸酯低，电化学稳定性更好，能够提高电解液低温性能。环状碳酸酯在溶剂中质量占比大约为60%左右，主要分为碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC），三者在不同电池种类中配比有较大差别，一般来说三元电池中EMC占比较高，而磷酸铁锂电池中DMC占比较高。

全球“电动化”拉动电池级溶剂需求，复合增速达到35%。我们按照电解液中溶液占比85%，三元电池DMC：EMC：EC：DEC：PC=15:35:35:10:5，其他电池DMC：EMC：EC：DEC：PC=35:15:35:10:5来测算，2025年全球电池级溶剂需求约为187.1万吨，其中国内电池级溶剂需求量约为80.5万吨，未来5年复合增速为34.6%，DMC、EMC、EC、DEC、PC需求量分别为22.4、19.8、26.8、7.7、3.8万吨。

4

公司已布局生物可降解材料，打造化工新材料产业平台

2021年6月，公司增资1.5亿元持有江西科院42.86%的股权。江西科院主要从事生物可降解材料聚乳酸（PLA）的研发、生产与销售，是国内成功自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术的企业之一，拥有千吨级示范线，已形成批量化生产能力。全产业链产品乳酸-丙交酯-聚乳酸性能通过第三方检测机构检测全部合格。江西科院规划在2025年前分两期建设“13万吨/年生物可降解材料聚乳酸全产业链项目”，其中一期3万吨/年，预计2023年投产，二期10万吨/年，预计2025年投产。公司通过增资江西科院，实现公司在生物可降解材料领域的战略布局，助力公司成为新材料平台型企业。

5

光伏需求启动带动胶膜订单增长，看好EVA下半年行业景气度

近期国内EVA发泡、线缆和光伏料价格全线上涨，本周国内厂家再次全线调涨价格1000元/吨，8月份以来国内厂家已经连续上调出厂价约4000元/吨，目前国产发泡料价格约22000-23000元/吨，线缆料价格约23000-24000元/吨，光伏料在23500元/吨以上。海外方面，台湾台塑、台聚9月EVA价格大幅走高170-200美元/吨，泰国TPI 9月光伏料上调400美元/吨，韩国乐天9月热熔胶上调500美元/吨。

EVA主要壁垒在于扩产周期长，核心设备定制周期在18-24个月，规划到投产周期在3年左右，据我们统计目前在建、2021-2023年投产的装置合计在100万吨左右，因此到2023年国内EVA新增供需基本平衡，仍将保持100+万吨进口需求。EVA未来三年的需求复合增速可达25%以上，供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，同时下半年在光伏的需求带动下，光伏料EVA价格有望超预期上涨。

6

投资建议：暂不调整盈利预测，维持“买入”评级

公司新产能尚处于规划阶段，因此暂不调整公司盈利预测，预计21-23年归母净利润12.75/15.86/17.80亿，对应EPS为0.95/1.19/1.33元，对应当前股价PE为64.3/51.7/46.0X，维持“买入”评级。

附表：财务预测与估值

】-国信证券

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赞(22) | 评论 (8) 2021-09-08 10:24 来自网站举报

机构研报精选

【硅化工| 专题报告：硅产业链分析框架】
报告摘要国信化工观点：1）金属硅旺季限电开工率不足，下游需求高增有望维持长景气：近期金属硅价格上涨明显，目前黄埔港金属硅421#价格约29500元/吨，环比8月上涨约11000元/吨，同比上涨16500元/吨。2020年我国金属硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为... 展开全文

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硅化工| 专题报告：硅产业链分析框架

报告摘要

国信化工观点：

1）金属硅旺季限电开工率不足，下游需求高增有望维持长景气：近期金属硅价格上涨明显，目前黄埔港金属硅421#价格约29500元/吨，环比8月上涨约11000元/吨，同比上涨16500元/吨。2020年我国金属硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170万吨、115万吨、63万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。生产1吨金属硅需要12000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9月丰水期是生产旺季，也是金属硅累库季。但近期云南、四川地区由于电站水量少、电力供应紧张，区域限电导致开工率不高；同时新疆地区由于原材料硅碳等供给不足导致开工率受限。新疆、云南、四川等金属硅主产地由于在能耗降低与能源消费总量控制中被预警，预计2021年下半年电力供给将持续紧张，预计金属硅等高能耗行业开工将受到较大影响。需求方面，预计2021年下半年国内金属硅出口仍将快速增长，21Q4-22Q2有机硅、多晶硅企业新产能陆续投产，预计拉动金属硅需求30-40万吨/年，工业硅新产能只有新安股份（3万吨/年，预计22Q1投产）和合盛硅业（40万吨，预计22Q2投产），金属硅供需有望进一步趋紧。我们认为随着丰水期接近尾声，工业硅生产成本将逐步提高，且面临无电可用局面，21Q4-22Q2下游多晶硅与有机硅新增产能较多，我们预计在明年丰水期（22Q2）到来之前金属硅有望维持高景气。

2）有机硅淡季不淡价格接近历史新高，受益于海外、国内需求高增：本周国内有机硅中间体DMC价格上涨至37000-37500元/吨，部分价格甚至上涨至38000元/吨，环比上涨10%，同比上涨115%，下游对高价原料接受度提升，本周107胶价格上涨2000元至38000元/吨，D4价格上涨至39000元/吨，生胶价格上涨2000元至39000元/吨。生产1吨有机硅DMC（约2吨有机硅单体）需要约0.5吨金属硅，由于金属硅受供给紧张影响价格大幅上涨，从成本端支撑有机硅价格上涨。2021年上半年国内有机硅表观消费量约50万吨，同比增长10.7%，出口16.1万吨，同比增长38.1%；预期全年国内有机硅需求约15%-16%，其中国内需求增速10%-11%，出口需求增速6%-7%。“金九银十”是有机硅传统需求旺季，有望拉动有机硅需求持续高增，有机硅景气度有望持续至21年底。

3）光伏多晶硅需求快速增长，拉动三氯氢硅进入上行周期：今年以来三氯氢硅价格大幅上涨，光伏级三氯氢硅产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨，目前厂家税前毛利可达约10000元/吨。2020年底，我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，2021年1-7月产量20.5万吨（剔除自用）。我们按照2020-2022年光伏125GW、170GW、230GW装机量，1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、61万吨、83万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、31万吨、42万吨，复合年化增速40%。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，行业有望持续维持高景气度。

投资建议：我们建议关注合盛硅业、新安股份、三孚股份、兴发集团等公司

我们建议关注具备73万吨工业硅、93万吨有机硅单体产能的合盛硅业；具备10万吨/年工业硅、50万吨/年有机硅单体产能、8万吨/年三氯氢硅产能的新安股份；具备6.5万吨/年三氯氢硅产能的三孚股份；具备36万吨/年有机硅单体产能的兴发集团等。

风险提示：

产品价格大幅下跌，新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。

】-国信证券

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赞(20) | 评论 (19) 2021-09-07 14:16 来自网站举报

机构研报精选

【精功科技：行业迎来高速拐点的碳纤维装备公司】
公司单季度实现利润接近6000万，为近5年最佳水平，碳纤维产业逐步迎来较大行业拐点，作为卖铲子设备公司将充分收益。碳纤维业务：在手和潜在订单充足，盈利水平超预期1.公司碳纤维装备产线业务2021上半年实现收入3.3亿，对比2020年上半年0.94亿，增加254%。对比2029年全... 展开全文

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精功科技：行业迎来高速拐点的碳纤维装备公司

公司单季度实现利润接近6000万，为近5年最佳水平，碳纤维产业逐步迎来较大行业拐点，作为卖铲子设备公司将充分收益。

碳纤维业务：在手和潜在订单充足，盈利水平超预期
1.公司碳纤维装备产线业务2021上半年实现收入3.3亿，对比2020年上半年0.94亿，增加254%。对比2029年全年2.07亿，增加61%。

碳纤维3.3亿收入推测对应精功碳纤维按照进度节点确认的1.3亿（合同负债减少1.3亿，确认收入），吉林碳谷的0.3亿，吉林国兴的第一期第一条线。客户完全验收，表明下游对公司碳纤维产线（包括自主核心装备）的肯定，为后续批量订单打下基础。

2.财务处理和成本前置，导致毛利率失真，真实毛利率保持在40%左右，净利率20%以上。
公司报表体现毛利率26.51%，主要为公司碳纤维装备产线业务，一般按照进度节点和客户验验收确认收入，周期在8个月以上，导致成本（直接材料，直接人工，制造费用）部分前置，成本和收入确认存在一定的时间差，因此导致所在财报期毛利率降低。

真实毛利率：根据公告，国兴第二条碳纤维生产线目前已处于总装调试中，对应可确认收入1.3亿未确认，加上中报确认的收入3.33亿，真实收入在4.6亿，对应2.45亿的成本，测算毛利率为46%，略高接近于20年全年碳纤维42%的毛利率。

按照公司6700万测算，传统业务3000万，对应碳纤维业务利润在3500万以上，扣除前置的成本7000万，扣除期间费用和所得税在4500万，对应真实利润4500+3500=8000万利润，对应3.33亿收入，净利率接近20%，大线单线净利润在2500万以上。

3.公司在手订单和潜在订单较为充足，公司利润弹性较大

公司目前依然有接近4.8亿的吉林国兴在手订单执行，后续吉林化纤计划总投资115.75亿元，五个项目：吉林碳谷年产15万吨碳纤维原丝项目、吉林国兴1.5年产1.5万吨大丝束碳纤维项目、吉林凯美年产600吨碳纤维项目、吉林化纤集团年产3.5万吨大丝束碳纤维项目、吉林国兴复材年产1万吨碳纤维复合材料制品项目。对应碳丝超过10万吨，保守按照5年测算，单吉林国资每年精功科技超过2万吨订单，每年对应10条线，15-20亿产值，每年对应4亿以上利润。

若考虑吉林国资体系以外的碳丝扩产，如中石化，宝钢，则公司弹性更大。

4.行业迎来拐点，市场未有充分预期
碳纤维行业国产产业链从原丝到设备到碳丝到复合材料全部打通，贸易战加疫情加进口替代，使得国产产业链进入大舞台，目前产业链供不应求，尤其在风电端和军工端。以风电为例长叶片和大功率从安全角度上必须使用碳纤维复材替代部分玻纤。从经济上来看，叶片碳纤维增加的成本，可以通过对叶片重量的减轻，进而减轻风机和塔筒等主设备的成本，随着产品的评价和工艺的提升（拉），其整体优越性有望超过玻纤。目前市场还停留在简单的对比叶片玻纤，叶片碳纤维复材的成本，比模，比强，没有考虑整个设备成本，运行周期和安全。后续碳纤维在风电渗透率有望迎来倍数增加。碳纤维逐渐大宗化也会带来下游其他应用领域的扩张。

5.公司目前为碳纤维设备唯一专业化公司
公司目前为碳纤维设备唯一专业化公司，格局较好，短期风险较小，未来将充分享受下游扩产带来的卖铲子机遇，进口替代+叠加下游需求爆发的装备公司。

光伏设备有望迎来拐点，但仍需观察：公司为多晶时代的多晶炉王者，但由于技术更迭，目前正转型单晶炉，后续订单情况需要跟踪。

传统业务步入正轨：传统纺织，建筑装备均实现毛利率和盈利水平的提升，实现利润3000万。预计全年7000万左右。

整体看公司明年全年有望实现4亿以上利润，公司下游碳纤维复合材料行业处在拐点，公司作为格局唯一的设备公司将充分收益，目前公司市值70亿不到，对应17XPE,对应其他装备给设备公司，公司作为高端碳纤维复合材料设备唯一公司，显著低估。海通研究

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赞(22) | 评论 (19) 2021-09-07 13:13 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20210907】
重点推荐《宏观|A股巨量成交从哪里来？》A股已经连续33个交易日成交额破万亿，巨幅换手的背后，主要是几股力量在推动：公募基金调仓；北向资金成交额加大；融资融券交易量上升；量化私募的中高频交易活跃。其中量化私募对成交量的贡献收到了市场的广泛关注。我们发现：量化私募的中高频交易确实显... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20210907

重点推荐

《宏观|A股巨量成交从哪里来？》

A股已经连续33个交易日成交额破万亿，巨幅换手的背后，主要是几股力量在推动：公募基金调仓；北向资金成交额加大；融资融券交易量上升；量化私募的中高频交易活跃。其中量化私募对成交量的贡献收到了市场的广泛关注。我们发现：量化私募的中高频交易确实显著提升了A股的成交额水平。目前量化私募的策略同质化情况比较严重，一定程度上增加了市场的脆弱性，但整体影响并没有那么大。

摘自《A股巨量成交从哪里来？》

《传媒互联网|华立科技（301011）首次覆盖：游艺龙头深化多元业务，卡片销售迎来快速增长期》

华立科技是中国最大的商用游戏游艺设备发行与运营综合服务商，于2021年6月在创业板上市。公司盈利结构持续优化，动漫形象卡片成公司营收新增长极。消费升级拉动线下娱乐行业规模快速增长，IP+研发技术+渠道资源巩固游艺设备龙头地位，游艺设备市场份额不断提高。我国集换式卡牌市场一片蓝海，超级IP加持+设备铺设空间广阔，卡片业务将迎来快速增长期。

我们预计公司21-23年归母净利分别为0.87/1.50/2.45亿元，yoy+88%/73%/64%，对应PE分别为62X/36X/22X。我们采用PEG估值法，20-23年归母净利CAGR=74.55%，考虑到行业正处于快速成长期，给予公司1.073倍PEG，对应21年80XPE估值，目标价为79.76元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险、监管趋严风险、应收坏账风险、市场竞争风险、多元渠道推进不足风险等。

摘自《华立科技（301011）首次覆盖：游艺龙头深化多元业务，卡片销售迎来快速增长期》

《电子|韦尔股份（603501）首次覆盖：CIS龙头彰显IC设计优势，平台化布局加速发展》

公司产品平台化布局完善，在图像传感器、触控与显示、模拟均实现新突破，提供多领域解决方案，业绩受益手机、汽车、安防等领域成长红利，有望打开未来新发展空间；我们看好公司作为CIS龙头实现平台化布局，在行业需求升级的推动下，未来业绩持续增长。

我们预计2021-2023年公司实现净利润47.75/63.82/82.41亿元。我们选取半导体设计公司作为的可比公司，根据wind一致性预测，2022年对应平均PE倍数为62倍；根据谨慎原则，给予公司PE 50倍，对应2022年63.82亿净利，目标市值3192亿，对应价格367.26元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游客户业务领域相对集中风险；产品与技术迭代不及预期风险；市场变化疫情加剧风险。

摘自《韦尔股份（603501）首次覆盖：CIS龙头彰显IC设计优势，平台化布局加速发展》

《电新|中信博：短期看量的拐点，中期看好品牌效应》

1、关于中信博，三个市场关心的问题解答。短期出货量何时看到拐点？地面电站装机启动+运费回落+订单保障，支撑后期收入上行。中期，国内跟踪支架市场能否起量？终局确定，但拐点需要跟踪。公司产品质量水平如何？已与海外龙头无较大差别。

2、行业及公司结论。行业：跟踪支架在地面电站中渗透率低，需求增速快。品牌是核心竞争力，且品牌地域性强。钢价上行导致Q2盈利处于低位，后续看跟踪支架盈利修复。公司：产品质量好+着重布局渠道，在海外新兴市场及国内，已有先发优势。看好随海外新兴市场及国内试产兴起，推动公司市占率持续提升。3、投资建议：长期看好跟踪支架赛道及公司，成长空间大，盈利也在低位。

摘自《中信博：短期看量的拐点，中期看好品牌效应》

买方观点

宏观上经济、流动性、政策及风险偏好保持稳中向好，配置思路上仍是淡化指数，把握结构性行情，重在选股；

成长主线：科技创新是最确定的赛道，重点关注半导体、新能源车、ARVR、国防军工、高端仪器等科技主赛道。周期主线：重点关注锂矿、磷化工、电解铝、纯碱等周期成长板块。

研究分享

《有色|周观点：制造业PMI落入荣枯线下方，基本金属短期承压，继续关注新能源上游高景气》

1、电池级碳酸锂价格正式突破12万，行业整体进入高盈利区间。关注标的弹性角度：永兴材料，融捷股份；估值角度：雅化集团，西藏珠峰；长周期角度：天齐锂业，赣锋锂业。2、制造业PMI回落至荣枯线下方，基本金属边际需求减弱。金属价格：贵金属价格反弹。工业金属震荡。稀土价格调整。

摘自《周观点：制造业PMI落入荣枯线下方，基本金属短期承压，继续关注新能源上游高景气》

《汽车|周观点：8月造车新势力销量持续增长，广汽埃安开启混改——汽车行业周报（2021/8/30-2021/9/5）》

长安、上汽、吉利等国内头部自主品牌纷纷推出新能源新品牌，2021年下半年起有望进入加速量产阶段；特斯拉及“蔚小理”等新造车企业销量持续增长；大众、福特等传统汽车巨头加速转型电动化，华为、百度、苹果、小米等科技巨头纷纷布局“造车”新战场，新能源汽车市场供给端及需求端持续打开，汽车行业电动化智能化变革有望提速，建议重点关注：

（1）具有中长期发展潜力的民营自主品牌：【长城汽车（A+H）、吉利汽车（H）】；（2）全栈研发，布局智能电动的新势力：【小鹏汽车、理想汽车、蔚来】；（3）机制体制改革，拆分智能电动板块单独运营的国有自主车企：【广汽集团、长安汽车、上汽集团】；

（4）华为智能汽车产业链具备中长期投资价值：①与华为HI联合打造子品牌的车企：【广汽集团、长安汽车、北汽蓝谷】；②与华为有战略合作的车企：【长城汽车、吉利汽车、上汽集团】；③三合一电机+Hicar+音响+华为智选合作车企：【小康股份】；④华为智能座舱合作伙伴：【华阳集团、中科创达、德赛西威、均胜电子】；⑤华为热管理TMS潜在合作伙伴：【银轮股份、三花智控、海立股份、奥特佳】等；

（5）伴随电动智能浪潮，有望戴维斯双击的零部件细分领域龙头：【均胜电子、拓普集团、保隆科技、福耀玻璃、常熟汽饰、爱柯迪、星宇股份、富临精工、伯特利、华域汽车】等。

摘自《周观点：8月造车新势力销量持续增长，广汽埃安开启混改——汽车行业周报（2021/8/30-2021/9/5）》

《商社|个护家清财报回顾：短期市场低价竞争加剧&原材料价格上涨影响企业盈利能力，长期看好积极拥抱渠道变化的头部品牌市占率提升空间》

展望下半年，我们认为：①疫情下的高基数大部分已被消化；②头部企业应对渠道变化反应较快，目前已纷纷积极开拓新兴渠道/平台，加强经销商管理；③原材料价格有所回落，随着新产品推出，盈利能力有望明显改善。整体来看，个护家清赛道刚需高频，在技术工艺迭代加快、消费者偏好精细化、流量渠道加速变化的大环境下，参考成熟市场，有产品力、渠道力的公司有望进一步抢占品牌心智，市占率有长期提升空间，建议积极关注豪悦护理、百亚股份、蓝月亮、朝云集团、可靠护理、依依股份。

摘自《个护家清财报回顾：短期市场低价竞争加剧&原材料价格上涨影响企业盈利能力，长期看好积极拥抱渠道变化的头部品牌市占率提升空间》

《食品|周观点：调味品走过至暗时刻，白酒旺季备货值得期待》

白酒：本周高端白酒板块整体继续上涨。餐饮产业链（五环）：调味品中报风险落地，密切关注渠道动销反馈。软饮料：东鹏基本面强劲，露露基本面改善值得期待。乳制品：当前的市场集中度趋势与高端、超高端趋势没有改变。啤酒：高端化趋势加速，结构升级逻辑持续兑现。

当前重点推荐：五粮液，东鹏饮料，承德露露，中国飞鹤，新乳业。建议关注：青岛啤酒，华润啤酒，千味央厨。

摘自《周观点：调味品走过至暗时刻，白酒旺季备货值得期待》

《医药|万东医疗（600055）：产品市场需求回归正常，长期受益于医疗新基建》

近日，公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入4.95亿元，同比减少1.63%；归母净利润0.83亿元，同比减少20.90%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比减少26.60%。由于疫情防控进入常态化阶段，公司上半年产品销量较去年同期大幅下降。

1、移动DR、DR市场需求回归正常，长期受益于医疗新基建。2、积极调整销售结构，DSA、CT等产品销量提升。3、注重开发高端市场，美的助力版图扩张。

2020年行业受疫情影响较大，我们调整原有预期，预计公司2021-2023年营业收入为12.04/14.07/16.69亿元（前值为15.03（2021E）/17.33（2022E）亿元），2021-2023年净利润为1.90/2.22/2.55亿元（前值为3.24(2021E)/3.79(2022E)亿元），对应PE为54/46/40倍，维持“买入”评级。

摘自《万东医疗（600055）：产品市场需求回归正常，长期受益于医疗新基建》

《家电|周观点：小家电企业非电产品现状——2021W36周度研究》

我们认为下半年家电投资主要把握两条主线：1.经营区域或产品成长性明晰的标的。国内家电企业转向全球经营，其中海外品牌、渠道布局完善的公司应享受更高的估值，推荐海尔智家。产品上，清洁电器在渗透率提升的大背景下，仍将在家电产品中保持增速领先的状态，但需关注下半年进入高基数后，基数效应对增速的影响，建议关注石头科技、科沃斯。集成灶和洗碗机品类在厨房电器领域高景气度延续，行业红利持续释放，建议关注火星人、亿田智能、老板电器。

2.大宗降价的受益标的。近期以铜为代表的大宗原材料价格有所松动，若下行的趋势得到延续，则可能在未来季度中在生产成本及需求两端均对传统家电的内销市场形成有利因素，推荐关注美的集团、公牛集团。

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赞(33) | 评论 (21) 2021-09-07 08:33 来自网站举报

机构研报精选

【【安信汽车】比亚迪：8月销量超预期，纯电、混动均表现亮眼】
事件比亚迪发布8月份销量数据：8月份共销售汽车6.85万台，同比增长86.32%。点评■8月销量超预期，纯电、混动均表现亮眼。公司8月份共销售新能源乘用车6.05万辆，同比增长331.92%，环比增长20.88%，在行业缺芯较为严重的背景下，这一销量水平超出预期。分类别来看：8月... 展开全文

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【安信汽车】比亚迪：8月销量超预期，纯电、混动均表现亮眼

事件

比亚迪发布8月份销量数据：8月份共销售汽车6.85万台，同比增长86.32%。

点评

■8月销量超预期，纯电、混动均表现亮眼。公司8月份共销售新能源乘用车6.05万辆，同比增长331.92%，环比增长20.88%，在行业缺芯较为严重的背景下，这一销量水平超出预期。分类别来看：8月份纯电动乘用车销量3.04万台，环比增长5386台，主要因为秦Plus EV、汉EV、元Pro等车型销量持续增长；8月份插电混动乘用车销量3.01万台，环比增长5065台，主要是秦Plus DM（环比增长16.1%）、宋Plus DM以及唐DM等DM-i车型产销量持续扩张所致。我们认为，随着dmi车型产能的持续扩张，公司未来几个月产销量有望持续向上。

■重磅新车陆续上市，未来有望持续量利齐升。重磅新车型：1）公司dmi系列车型持续热销，订单饱满，根据工信部公告，未来还将有多款重磅车型上市（宋pro、宋max、F5、汉dmi等），上市后有望进一步带来极为显著的销量增量（目前仅有3款dmi车型），与同品类燃油车相比，dmi系列车型利润率较高，因此，dmi有望持续贡献显著的业绩增量；2）公司e平台3.0系列的首款车型已于2021年8月29日上市，根据公司发布会，未来还将有海鸥、海狮、海豹等新车型陆续上市，3.0平台竞争力显著，优势明显，未来有望持续热销。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上（结构优化、单车折旧&摊销减少），因此，公司2021-2022年有望实现量利齐升，我们对比亚迪未来几年的汽车销量、业绩均较为乐观。

■刀片电池产能加速扩张，出货量有望超预期。根据弗迪电池，弗迪电池重庆基地产能达35GWh，蚌埠基地一期产能达10GWh，与年初相比，产能大幅扩张。另外，根据天眼查，2021年8月，公司相继注册了无为、盐城、济南以及绍兴等四家电池子（孙）公司，公司动力电池产能有望加速扩张，未来刀片电池出货量亦有望超预期。

投资建议

维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.46、112.79以及136.32亿元，对应当前市值，PE分别为116.4、64.5以及53.3倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。

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赞(8) | 评论 (9) 2021-09-06 14:15 来自网站举报

机构研报精选

【博迁新材：21Q2收入利润双创历史新高，成长可期】
事件公司发布2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入4.58亿元，yoy+78.83%；实现归属于上市公司股东净利润1.12亿元，yoy+56.84%，（扣非净利润1.09亿元，yoy+55.23%）。其中，二季度实现营业收入2.59亿元，归属于上市公司股东的净利润5907... 展开全文

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博迁新材：21Q2收入利润双创历史新高，成长可期

事件

公司发布2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入4.58亿元，yoy+78.83%；实现归属于上市公司股东净利润1.12亿元，yoy+56.84%，（扣非净利润1.09亿元，yoy+55.23%）。其中，二季度实现营业收入2.59亿元，归属于上市公司股东的净利润5907万元，yoy+39.83%，较21Q1公司营收能力连续增长。

订单饱和21H1营收大幅增长，国内市场贡献增长亮眼

2021年上半年公司营收达4.58亿元，其中海外市场收入3.59亿元，占比营收78.5%，同比增长63.6%，国内市场营收9865.5万元，占比营收21.5%，同比增长达271.1%。下游需求端持续高景气，2021H1公司镍粉、铜粉产品订单量饱和，公司业务持续放量，2021H1镍、铜粉销售收入较上年同期增幅分别达74.95%，41.66%，公司增长再加速。预付款项同比增长559.4%，未来订单支撑充足，预计后期将继续维持高速增长。

剔除汇兑波动及原材料上涨等因素，毛利率水平维稳

因公司海外市场业务较多（2021H1为78.5%），上半年美元对人民币汇率持续走弱，营收额受一定影响。2021年H1美元对人民比汇率均价为6.47元，相较2020H2平均汇率下降4.4%，利率波动公司对净利润造成损益约为-1110万元。此外公司主要原材涨幅明显，2021H1电解镍、阴极铜均价为130297元/吨，66660元/吨，环比2020H2均价上升11.4%，26.2%，对公司原材成本形成一定压力。综合来看，若剔除汇兑下行和原材上涨等波动性因素，公司毛利率依然维持较高水平，公司实际盈利能力未发生削弱。

传统产品景气，技术储备丰富，未来前景向好

MLCC用镍粉营收再创新高，2021H1镍粉营收额为3.81亿元，占比总营收83.1%，2021H1同比增长74.9%。公司作为国内PVD法制粉龙头，是全球少数能规模化生产MLCC用超细精密镍粉的供应商，在超细镍粉、铜粉、银粉、硅粉、合金粉等多个方向的高端领域均具有良好的技术积累。目前公司在现有镍粉产品基础上向更高端50nm、30nm产品延伸，继续保持行业内领先的研发地位，未来有望率先受益高端产品的持续放量。2021H1公司合金粉营收为280.5万元，同比增长1766.5%。综合来看，未来随着硅粉和银粉等产品的放量，成长空间将进一步打开。

投资建议

公司作为国内MLCC用镍粉龙头企业，技术储备丰富，未来有望受益下游高景气和国产化浪潮的双重推力，伴随在研产品的放量有望进一步打开成长空间，根据公司21H1经营情况，维持盈利预测不变，预计21-23年EPS1.04/1.69/2.17元，维持“买入”评级。来源笑看有色

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赞(20) | 评论 (9) 2021-09-03 13:21 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20210903】
重点推荐《银行|行业深度：半年报综述：解读历史最佳中报季》上半年回顾：业绩加速释放，近七年最佳。上半年上市银行归母净利润同比增长12.94%，较Q1提升8.33pct，增速近七年最佳。资产结构向好，负债成本优化；资产质量稳中向好；非息收入增速提升，重点个股中收表现亮眼；预计下半年... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20210903

重点推荐

《银行|行业深度：半年报综述：解读历史最佳中报季》

上半年回顾：业绩加速释放，近七年最佳。上半年上市银行归母净利润同比增长12.94%，较Q1提升8.33pct，增速近七年最佳。资产结构向好，负债成本优化；资产质量稳中向好；非息收入增速提升，重点个股中收表现亮眼；预计下半年息差稳中小降、信用风险平稳。

下半年随着基数效应减弱，预计行业整体利润增速会向历史中枢值回归，全年上市银行利润增速将在10%左右。少数银行的利润增长有望在内源性资本补充诉求下保持在高位，甚至继续向上突破。在利率长期下行的趋势下，银行积极进行信用下沉和发力新兴市场，主动寻找非息业务的突破口，战略转型效果值得期待。推荐招商银行、平安银行、宁波银行、杭州银行、邮储银行和江苏银行。

风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台不及预期，资产质量波动

摘自《行业深度：半年报综述：解读历史最佳中报季》

《非银&传媒互联网|富途控股（FUTU.O）：客户数延续高增，核心优势持续是穿越牛熊的制胜所在！》

富途具备产品+牌照+系统三大优势，并以科技与用户生态构建核心竞争力，始终保持在增量市场的领先地位。我们预计短期内客户增长将对冲市场下行压力，业绩稳健增长，而中概股回流、居民跨境资产配置等孕育长期动能，富途在自清算落地后进一步强化先发优势，成长空间更为广阔。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为35.28亿港元、60.86亿港元、89.81亿港元，同比增速分别为166%、73%、48%。我们看好公司科技与生态的核心优势持续赋能、穿越牛熊，维持“买入”评级。

摘自《富途控股（FUTU.O）：客户数延续高增，核心优势持续是穿越牛熊的制胜所在！》

《电子|泰晶科技（603738）：21H1业绩高增，下游高景气+国产替代，晶振龙头步入高速成长期》

8月31日，泰晶科技发布半年报（1）21H1公司实现营收 5.63 亿元，yoy+131.37%；归母净利润9550.1万元，yoy+1725.8%。（2）21H1因实施股权激励对当期归母净利润产生影响。假定当期未实施股权激励方案，21H1归母净利润为10,386.99万元，同比20H1增长 1774.9%。

1.21H1产销两旺，毛利率提升，净利润高增长，单季业绩持续放量。2.高端产品产能逐步释放，产品结构优化，下游客户拓展持续推进。3.石英晶振行业下游需求旺盛，中高端国产化加速，晶振龙头持续受益。

我们上调盈利预测，预计21-23年净利润2.52/4.25/6.06亿元（原值21-22净利润1.5/2.1亿）。参考可比公司估值（三环集团、法拉电子、全志科技、乐鑫科技、博通集成、瑞芯微，平均22年PE 43X），予以公司22年PE 35X，上调目标价至 75.3元/股（原目标价28元），维持“买入”评级。

摘自《泰晶科技（603738）：21H1业绩高增，下游高景气+国产替代，晶振龙头步入高速成长期》

《化工|华鲁恒升（600426）：二季度再创佳绩，成长属性仍被低估》

华鲁恒升发布2021年中报，上半年实现营业收入116.12亿元，同比增长93.76%；实现归母净利润38.01亿元，同比增长 320.46%。

1、收入、利润体量同比、环比继续大幅增长，持续创新高。2、华鲁恒升收入上行主要得益于各个板块产品价格上行和销量的增长。3、二季度价格水平高位稳中继续上行，未来盈利预期良好。4、优秀的经营状况，高强度资本开支，未来精细化产品规划，未来成长高度可期。

因产品价格持续上行，我们上调公司盈利预期，预计公司2021-2023年归母净利润为62.90、68.49和71.15亿元（前值45.36、 51.02和54.14亿元），对应2021-2023年EPS分别为 2.97、3.24、3.36 元/股，继续给予2021年18倍估值，上调目标价至53.51元，（前值50.18元，转增股本前目标价），维持“买入”评级。

摘自《华鲁恒升（600426）：二季度再创佳绩，成长属性仍被低估》

研究分享

《银行|杭州银行（600926）：业绩高增有望持续，打造零售小微增长极》

公司背靠杭州市财政局，股权稳定，布局发达经济圈，已率先实现风险出清。虽然当前资本相对偏紧，但公司已积极着手内源性和外源性资本补充。展望未来，公司业绩释放后劲充足：一是2020Q3为公司业绩增速的低点，低基数效应有望助力业绩同比高增。二是内源性资本补充和转债转股的诉求有望促进业绩释放。三是公司资产质量领先地位稳固，拨备覆盖率高达530%以上，反哺利润的空间十分充裕。

我们对公司未来的业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年业绩增速为23.95%/18.71%/16.32%，给予其2021年1.6倍PB目标估值，对应目标价19.06元/股，维持“买入”评级。

摘自《杭州银行（600926）：业绩高增有望持续，打造零售小微增长极》

《电子|比亚迪电子（00285）：受缺芯影响业绩短期承压，中长期乐观看待》

比亚迪电子公告2021年中报，21H1公司营收445.31亿，yoy+41.88%，毛利30.61亿，yoy-25.35%，归母净利润16.43亿，yoy-33.55%。

1、多板块发力下21H1营收创历史新高，受缺芯影响净利润短期承压。2、结构件+组装一站式产品战略推进顺利，持续深化客户合作+行业应用，具备全球化布局，中长期成长逻辑顺畅。

综合考虑21H1业绩、上游芯片短缺原料涨价、客户导入节奏、口罩出货等因素的影响，将公司21-22年净利润从59.31/70.1亿元下调至37.5/50.83亿元，yoy-31%/36%，维持“买入”评级。

摘自《比亚迪电子（00285）：受缺芯影响业绩短期承压，中长期乐观看待》

《商社&房地产|新大正（002968）：毛利率有望稳中有升，机制灵活加深核心员工绑定，加速全国业务布局》

1、积极扩规模增体量，优化业务结构，加快全国布局。2、加强人才队伍建设，借助民营企业体制机制优势，吸引激励人才激发干劲。3、公司内生、外延、创新多项并举，通过重点中心城市的打造，增强城市公司自主拓展能力。

维持盈利预测，给予买入评级。公司作为独立第三方物业服务企业，主要为各类城市公共建筑提供物业服务，专注于智慧城市公共建筑与设施的运营和管理，提供综合物业管理服务、专业管理服务和增值服务。通过不断深化研究客户需求、作业场景及服务标准，让客户专注于主业，给客户创造价值和优质服务体验。我们预计公司21-22年净利润分别为1.8/2.6亿， PE分别为35x/25x。

摘自《新大正（002968）：毛利率有望稳中有升，机制灵活加深核心员工绑定，加速全国业务布局》

《商社&食品|海融科技（300915）：烘焙茶饮方兴未艾，发力产品创新&渠道拓宽》

公司2021年H1实现营业总收入3.50亿元，同比增加53.52%；21H1归母净利润0.52亿元，同比增加86.51%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增加97.04%；基本EPS 0.57元/股，同比增加83.87%。

1、烘焙奶油保持增长，产能利用率有所提升，大餐饮客户仍有待拓展。2、会计准则调整，运输成本调整至营业成本，毛利率费用率有所调整。3、盈利能力持续提升。

公司成立餐饮事业部发力渠道拓展，持续投入新品研发，积极探索冷冻烘培。21年4月，公司推出“飞蛋”产品线，满足消费者健康食品需求，市场反馈良好。我们预计公司21-22年的净利润为1.5亿元/2.0亿元，对应PE为30X/ 23X维持盈利预测，给予买入评级。

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