桂浩明: 机器人“半马”比赛映射行业发展现状

    前不久，在北京亦庄举行了由机器人参加的半程马拉松比赛，20台国产机器人同场竞技，在相当程度上展现了当前我国具身智能机器人在发展上所取得的最新成果，引起了各界的广泛关注。

　　去年下半年以来，国内机器人产业发展加快，资本市场上对具身智能机器人更是青睐有加，相关上市公司的股票也因此频频大涨。“蛇年春晚”上，机器人表演的秧歌舞节目，更是把市场的热情推向了高潮。

　　不过，这次在户外进行的机器人半马比赛上，人们也注意到一些机器人“选手”出了不少洋相，其表现和大家的预期存在较为明显的距离，由此也产生了各种不同的看法。

　　客观而言，具身智能机器人的基本功能应该是服务人类生活。所以，就大的概念而言，并不是为长跑而设计的。如果是作为长途运输工具，现在有包括汽车等在内的更好的解决方案。让具身智能机器人参加马拉松比赛，与让它跳舞、翻跟斗、与同伴进行拳击等一样，更多是为了展现其在人工智能操控下的活动能力。就这些功能本身而言，并没有太多的商业价值，甚至其观赏价值也不高。

　　所以，对于机器人参加马拉松比赛来说，人们固然要看到这一事件本身所提示出来的象征意义，但同时也不妨带点娱乐心态来对待。毕竟这不是严格意义上的机器人产品发布与质量鉴定活动，完全不必因为比赛中的一些尴尬场面而耿耿于怀。

　　进一步说，大家对这些现象应该持包容的态度。国内搞机器人的历史并不短，但以前长期处于开发机械臂、机械手这样的阶段，真正干具身智能机器人还是近阶段的事情。作为其控制系统中不可或缺的机器人大脑(具有人工智能的运算装置)，也是最近才有了较大的发展。在这样的基础上，能够开发出可以跑20多公里的具身智能机器人，已经相当不容易了。产品不太成熟甚至故障频出，可以说是难以避免的，也是发展过程中必须经历的一个过程。

　　人们同样必须看到的是，这次的机器人马拉松比赛，也反映出国内这一行业虚火有点旺，在产业基础并不扎实的情况下，急功近利地提出很高的目标。而且，各种很可能是经过后期加工的小视频，更是让具身智能机器人看上去几乎无所不能，能够包办一切。这种严重脱离实际的夸大宣传，虽然成功地使得机器人成为一个很热门的话题，但同时也制造了很多泡沫。

　　在资本市场上，一度出现了几百家从事机器人产业的上市公司。但这里面的绝大多数只是为机器人提供某个通用的零部件。真正掌握关键技术，具备核心竞争力的公司并不多。而且，虽然现在机器人的很多部件国内都能够制造，但还是有些重要部件与材料依靠进口，或者存在国产的良品率太低的问题。

　　尽管有数据显示，现在中国是世界上安装、使用机器人最多的国家之一，但其大都运用于工业生产领域，是作为自动化设备的一个组成部分来使用。至于具身智能机器人，现在还只是处于发展的初期，但在各种力量的推动下，它被炒得火热，股市中相关股票的股价也是持续上涨。在这里，市场风险无疑是很大的。一是在过热的场景下，会出现滥竽充数以至走偏发展方向的问题。另外，资本市场也可能因此产生泡沫，毕竟现在生产机器人的企业，不管是做主机还是搞配套的，盈利状况普遍都不是那么好，普遍还没有走过盈亏平衡点。

　　这次亦庄的机器人“半马”比赛，应该说较为客观真实地揭示了国内具身智能机器人的发展实际。它也从多个方面提醒我们，机器人产业在中国有很好的生产基础，也有大量的运用场景，但现在又还不是一个很成熟的产业，人们需要理性地予以对待。

　　在A股市场上，机器人作为一个题材，有其存在的价值，也有发展的空间，但盲目炒作则既不利于它的平稳发展，也会给投资者带来相应的损失。通过一场比赛，能够让大家看清发展的现状，促进理性投资思路的形成，应该说也是一个不小的收获。

“必有一跌”太强势，周一理应再起涨

       一、观点回顾：上周周评说本周必有一跌。给了两个时间点，一是周初开跌，二是周三完成日线高九后开跌。而实际情况是周三见到3312点后，出现小时级别的调整。但是因为震荡惯性的关系 ，所以也并没有达到下跌确认的条件。周五早评指出，如果跌破3290点，就有很大概率会和外围市场逆向而行，即外围继续涨，我们继续调整。结果上午最低点到达3293，下午最低点到达3288.75，都没能真正跌破。但是当前的调整，到下周一第一小时，将正好完成一个小时周期。所以周一重回上涨，并且下周继续收小阳的概率还是非常大的。

       个股方面，本周这几天接力情绪的起伏是比较大的。我们在操作上选择了保守策略，特别是周三周四，都是选了股之后，因为竞价表现不好，加上也一直担心指数表现，并没有建议大家买。

        周一：竞价评语指出竞价一般，但分化有点严重。个股感觉倒不是很差。第一支红墙股份表现倒是很不错，当日涨停，次日地天板，之后还有反包涨停。第二支华脉科技也是当日涨停，次日下跌后，也有反包动作。第三支亚联机械虽然表现很不好，但次日反包涨停。最后一支北交所的雅达股份次日有小冲高，只能止损。周一从竞价评语看，应当是可以适当参与的。所选个股总体看也不是太差。

       周二：指出竞价还不算太差，个股也还可以。但要控仓。所选的武汉凡谷虽然没涨停，但之后是持续上涨。，乐山电力当日涨停，最差的操作是按我们提示的，次日拉到平盘附近出掉，如果不出，周四周五仍有大涨。第三支立方制药虽然没怎么涨，但小利出局的机会还是很多的。创业板的拉卡拉当日涨停，次日大幅冲高到十七个点，我们在最高点附近提示出局。但另一支晓程科技只能止损出局。北证的华光源海最高冲涨到23个点，只是之后大幅回落，但次日完全可小赚出局。总的看，周二六支股，涨停三支，只有一支失败，还是不错的。并且这天的竞价评语还可以，完全可参与。

       周三：这天的竞价评语指出分化太狠，主板没有合适个股，两个北证的可以多看一下。结果主板的丽尚国潮和创业板的拉卡拉果然表现不好。北证的科拜尔一度涨停，次日被砸，也完全可以小利出局。另一支卓兆点胶也至少可平出。这天竞价太差，所以个股没什么赢利机会。科拜尔只是盘中富贵。虽然这天选股从结果看并不成功，但从竞价评语看，明显不太适合参与。要参与只能是两个北证的也不亏，个人认为已经不错了，要知道这天的接力情绪是非常差的，多支高位龙头跌停，晋级率非常低。

        周四：指出竞价不好，个股仅供观察。应当说仅供观察，比仅供参考还要消极，明显是不让买的意思。不过这天的选股并不算特别差。南方精工可平出，杭齿前进有小利。创业板的英力股份亏损有点大。但北交所的拾比佰当日小涨，次日最多大涨25个点，还是非常成功的。不过看到有VIP之外的人，周五冲高时,我们在卖的时候还在买。那真是暗和了此股的拼音首字母了，SBB。

        周五：指出竞价还可以，实际上这天的接力情绪非常差。也是实际表现与竞价评语反差最大的一天。所选个股主板的先达股份大幅冲高回落，浔兴股份尾盘冲涨停也没成功，第三支青岛金王更是大跌，当然一般我们的第三支早盘股，都是把握不大的，所以第三支表现差，危害程度会比较小。两个大板的乔锋智能和宏海科技也都是大幅冲高回落。如果这天不是接力情绪太差，这些股肯定会表现要好得多的。

        总的来说，本周的前两天，明显好于后三天。周四虽然接力情绪看起来很好，反包股非常多，但这些股竞价时都是很难选出的，并且大多也都没有持续性，有多支周五跌停。从选股效果来看，也是前两天好于后三天，这与指数表现一致，这倒是非常好的现象。

 

         二、行情研判：

         1、月线：和上周情况没有变化，目前仍处在震荡区间，很可能要六月份之后才会选择方向。

         2、周线：下周和节后第二周，周线时间敏感，目前看，下周也是非常有可能成为高点的。但这里的周线高点之后，并不一定会形成周线级别的下跌。因为离下个周线时间点过近，大概率会有个反复的过程。后面真正重要的时间点是6月23日的那一周。

        3、日线：日线短周期现在看太复杂了，前一个时间点，4月17日非常罕见地形成了穿越，并且是毫无痕迹的穿越，这样的穿越，几年都不会有一次。然后23日潜在逆转点，在小时和两小时周期的作用下，虽然外围市场持续大涨，但我们还是出现了非常涨势的调整。目前看美股，倒是很规则，17日时间点错后一天形成低点，现在在运行上涨短周期。目前大盘的调整已经正好进行了一个小时周期，又因为前面短周期时间点已经形成穿越，所以周一大概率会向上走，下个时间点将形成高点。但是虽然下个时间点会成高点，时间上也仅有三个交易日，但这里不排除余下的几天仍然只是震荡向上，空间幅度很有限，那样就不值得进行波段买入。总而言之，目前的短周期运行非常复杂。所以余下的仓位继续持有问题倒不大，但要开新仓，确定性还是不够高。如果大盘只是小涨，选股不当仍然可能出现亏损。下周一如果还给低点，也可以考虑轻仓做个小波段，如果没有的话，就不如只进行短线接力操作了。

        三、关于操作：最近从一季报结合年报选出了一批成长性和业绩非常好的，价格不贵，适合中长线考虑的个股，但迟迟没有发给大家。只是因为从目前的大盘上看，还看不到太确定的中线机会（当然了，要给也只会给订了VIP的朋友们）。准备五一假期再精选一下，然后适时再给出。短线接力方面，只能随行就市，一般来说，只是接力情绪不是特别差，我们都有能力在竞价时选出当日或次日涨停，并且高开不多，可以轻松买得到的个股。当然大环境太差的时候，成功率肯定会明显降低，而情绪不好，很多时候在竞价时就能有所表现，我们注意回避一下即可以了。

运动养生要“适度” 每天走多少步合适？

　　每天走多少步合适？运动养生要“适度”
　　30分钟到60分钟、步数6000步至1万步为宜
　　“大家现在喜欢通过走路锻炼身体，我们建议走路也要有度，一般30分钟到60分钟、步数6000步至1万步为宜。老年人的体能下降，30分钟至40分钟、4000步至6000步较为合适，还可以分两段或者三段来走路，这样对身体是有益的。”在国家中医药管理局召开的新闻发布会上，中国工程院院士、全国中医运动医学中心主任朱立国给出建议。

　　运动养生需要注意：因人而异。比如，对于阴虚、气虚的人群，不推荐太剧烈的运动，应以温和的散步为主，调息养神。运动中要观察自己的身体信号，特别是呼吸。运动中不宜出现呼吸急促、说话断断续续等情况。不能过于疲劳，运动起来没有“度”，比如运动完之后腰酸腿疼，这样会适得其反。运动之后神清气爽，肌肉没有过度的反应和疲劳，这是比较好的“度”。注意时间，锻炼时间以清晨为好。日出时锻炼对阳气的激发有好处；夜间则要注意保护阳气，避免大量、剧烈的活动。

　　大多数人选择中等强度的运动为好。什么是中等强度？可以参考心率这一指标。运动心率保持在每分钟(220-年龄)×0.6次至(220-年龄)×0.7次之间。四川省骨科医院运动医学科主任罗小兵说，每个人体质不一样，因此运动适应方式也有不同。我们可以通过中医体质辨识、体质体适能评估和运动技术分析，了解身体机能的薄弱环节，找到伤病发生的关键因素。(人民日报 )

一季度公募基金重仓股“换防” 资源股后来居上

　　今年一季度，公募基金持仓结构出现显著调整，从前十大重仓股排名变化情况看，金融股权重下降，资源股权重上升；整体重仓股分布亦倾向电子等高成长性行业。

　　从金融股权重收缩，到资源股强势崛起，再到科技赛道获大幅加仓，一系列动向折射出公募基金正从“估值洼地”的防御逻辑转向“业绩弹性”的均衡进取策略。

　　重仓股前十调整
　　公募基金持仓变动犹如“市场风向标”，其背后是基金经理对经济、政策及产业趋势的“集体投票”。

　　公募排排网数据显示，截至4月24日，按持股总量统计，公募基金一季度前十大重仓股依次为紫金矿业、东方财富、工商银行、招商银行、长江电力、兴业银行、中国平安、TCL科技、分众传媒、农业银行。

　　对比去年末公募基金前十大重仓股榜单，可以看出，一是资源股后来居上，紫金矿业以30.79亿股的公募基金持股总量跃居首位，较去年末增长10.51亿股，增幅达51.79%。

　　在深圳市前海排排网基金销售有限责任公司理财师姚旭升看来，资源股通常与宏观经济环境和资源价格密切相关，当市场预期资源价格上涨或资源需求增加时，资源股的业绩弹性可能增大，资金从其他板块转向资源板块，体现了从“估值洼地”向“业绩弹性”板块转移的趋势。

　　二是多只金融股承压。比如，东方财富虽保持公募基金持股总量第二位置，但公募基金持仓量较去年末减少787万股；工商银行、中国平安、农业银行的公募基金持股总量也均有不同程度下降。另外，非银金融板块的公募基金持股市值平均占比(基金持股市值占基金股票投资市值比)相较去年末下降0.81个百分点，到今年一季度末降至4.43%。

　　晨星(中国)基金研究中心总监孙珩表示，从个股进出及位次变化来看，金融股权重下降，体现了风险偏好上升的可能，这些资金对去年受青睐的偏稳健型红利类股票进行减仓，转而进入更均衡进取的其他板块，如消费板块、资源板块。这背后体现出基金经理更积极的市场观点和风险偏好上升的资金态度。

　　电子行业持股总市值居首
　　公募排排网数据显示，2025年一季度末，公募基金共重仓持有2675家A股上市公司，持股总市值约为2.58万亿元。

　　其中，电子行业的公募基金持股总市值最高，约为4402亿元；食品饮料、电力设备、医药生物等3个行业紧随其后，公募基金持股总市值均在2000亿元以上；非银金融、银行、汽车、家用电器、有色金属等5个行业的公募基金持股总市值也均在1000亿元以上。

　　姚旭升表示，从公募基金整体持仓趋势来看，电子、计算机等与人工智能相关的科技赛道获得大幅加仓。这表明资金开始追逐具有高业绩弹性的科技成长板块，从过去相对保守的配置转向更具进攻性的科技领域，期望在科技行业的快速发展中获取超额收益。

　　此外，工业基建及材料相关主题，也获得公募机构关注。从公募基金持股变动情况来看，截至一季度末，公募基金对1500余家上市公司进行增持，其中紫金矿业、中孚实业、华菱钢铁、三一重工、大秦铁路等5家工业或材料企业占据公募基金增持榜前十。

　　具体到个股，工业领域的锂电池龙头宁德时代，今年一季度末共获1861只公募基金重仓，持仓市值达到1468亿元，持有基金数量与持股市值均居首。此外，美的集团、贵州茅台、紫金矿业、比亚迪等4家公司均被上千只公募基金重仓持有。

　　一季度公募基金持仓的“变与不变”，勾勒出A股市场风格切换的清晰轨迹。在宏观经济复苏预期升温与产业升级加速的双重驱动下，资金正从“传统防御”转向“均衡进取”，通过科技消费双轮驱动和行业分散配置，构建更具韧性的投资组合。这种策略进化既是对市场环境的适应性调整，也为二季度行情演绎埋下重要伏笔。
□ 证券日报

全球首只巨灾债券ETF于“疯狂”市场中步履蹒跚

　　全球首只基于巨灾债券的交易所交易基金(ETF)在特朗普政府关税战前夕推出，然而并未获得预期的种子资金。

　　美国得克萨斯州布鲁克蒙特资本管理有限公司(Brookmont Capital Management LLC)负责管理该基金，其首席投资官伊桑·鲍威尔(Ethan Powell)称：“我们的一些种子资金投资者处于观望状态，原因是市场动荡致使人们不再关注新的资产类别。当下环境疯狂……我们目前不想过于激进。”

　　布鲁克蒙特巨灾债券ETF(ILS)于4月1日在纽约证券交易所开启交易，其目标是让普通投资者更易于涉足债券市场中最为隐秘的领域之一。

　　近些年来，巨灾债券的回报率持续超越市场，创纪录的发行量使得该资产类别的市场规模达500亿美元。

　　在2023年实现20%的涨幅后，巨灾债券去年的回报率为17% 。

环球市场播报

现场直击 沪农商行业绩说明会：稳中求进 未来可期

2025年4月25日，上海农商银行（股票简称：“沪农商行”，股票代码：601825.SH）“稳中求进 未来可期”2024年度业绩说明会成功举行。本次会议采用视频直播结合网络互动形式，通过全景网、上证路演中心、Wind3C、价值在线、东方财富、新华财经、华泰行知等多个平台向广大投资者直播，吸引了众多投资者、分析师和财经媒体线上线下参与互动，活动累计浏览量近55万次。上海农商银行党委书记、董事长徐力，副行长张宏彪、顾贤斌，董事会秘书兼首席财务官姚晓岗，首席风险官朱卫，独立董事黄纪宪出席会议。董事会秘书兼首席财务官姚晓岗主持本次业绩说明会。

在经营业绩解读环节，徐力董事长用“六个稳”全面回顾了2024年上海农商银行收入盈利、业务规模、资产质量、股东回报、品象和战略策略的稳健表现，并从零售金融、综合金融、普惠金融、科技金融、绿色金融、同业金融、数字金融等七个维度向投资者详细阐释了2024年的经营亮点。

徐力董事长表示，扎实的客群、优越的区位、老农信的文化底蕴、强有力的股东实力和坚定的战略定力构成了上海农商银行稳健发展、穿越周期、抵抗不确定性的“底盘”。同时，上市以来，为应对息差收窄、行业经营压力加大的挑战，上海农商银行在经营理念、客户经营、服务能力和科技水平四个方面不断进阶，持续打造业务增长的驱动引擎。五个“底盘”既支撑了上海农商银行的稳健发展，也是上海农商银行“未来可期”的厚重基石；四个“进阶”让上海农商银行在理念、打法、能力和技术上更上一层楼，是“未来可期”的驱动引擎，最终都会逐步通过“客户—业务—业绩”端的优化改善而显现出来。谈及如何应对息差收窄的挑战，徐力董事长表示，过去三年，上海农商银行净息差变动趋势持续好于同业平均水平，净息差的绝对水平同业排名也在逐年提升。这主要得益于上海农商银行先于同业，更早意识到负债成本管控的重要性，并采取了行之有效的举措逐步压降高成本存款占比，过去三年存款付息率分别压降了5BPs、6BPs和17BPs。

在问答环节，徐力董事长偕同参会高管对分析师、投资者关注的问题进行了逐一解答，包括科技金融、零售金融等特色领域的战略发展举措，净息差、信贷投放、资产质量等经营业绩展望，合规内控和市值管理等。

对于投资者关心的分红政策，上海农商银行表示，2024年度现金分红比例为归属于母公司股东净利润的33.91%，较2023年度分红率提升3.81个百分点，股息率超5%，在同业银行中处于较高水平。上海农商银行还将明确核心一级资本充足率的合意水平，以此作为分红政策的风向标，并将在分红策略上努力做到稳中求进。

对于投资者重点关注的资产质量变化情况及未来展望，上海农商银行表示，面对复杂多变、压力增大的外部经营环境，尽管风险管控的挑战逐渐加大，但上海农商银行长期以来稳健的风险偏好、经营区域优势以及本地客群经营能力，仍然为公司资产质量保持稳健提供了扎实的基础。上海农商银行将通过加强重点行业风险监测排查、提高风险管理的数字化、智能化、科技化水平等举措，确保资产质量的总体可控。独立董事黄纪宪进一步肯定了上海农商银行的资产质量和风险管理能力，相信上海农商银行能够保持资产质量的总体稳健，为股东带来稳定可持续的投资回报。

上海农商银行2024年度业绩说明会在向资本市场展现2024年经营成果的同时，进一步解答了广大投资者的重点关注问题，有效增进了与资本市场的互动交流。

东方财富

报告期内，东方财富公司始终坚持以用户需求为中心，顶住外部压力，保持战略定力，重点加强内部运营管理，推进各项工作提质增效，努力实现各项业务持续健康发展。受资本市场景气度等因素影响，报告期内，公司实现营业总收入 110.81亿元1，同比下降 11.25%。此外，受益于证券自营固定收益业务收益同比大幅提升，公司实现投资收益及公允价值变动收益（不包含在营业总收入中）22.36亿元，同比增长100.31%。报告期内，公司实现归属于上市公司股东净利润 81.93亿元，同比下降 3.71%。报告期内，东方财富证券紧紧围绕为用户提供全方面财富管理服务的战略要求，进一步加强研发投入，充分利用数字技术优势，进一步满足用户需求，提升用户体验和黏性，积极探索精细化、差异化、专业化发展之路，为用户提供更优质服务。报告期内，东方财富证券股基交易额 19.27 万亿元，经纪业务市场份额进一步提升，信用业务稳健发展，资产管理规模稳步提升；固定收益业务体系进一步完善，债券交易规模持续提升，投资业绩稳健增长，市场影响力显著提升，获得全国银行间同业拆借中心2023年1注：公司营业总收 入不包括证券业务产生的投资收益及公允价值变动损益。  银行间本币市场 “年度市场影响力机构”、“市场创新业务机构”等奖项。报告期内，东方财富证券基金托管业务完成验收正式 展业；东方财富证券入选个人养老金基金销售机构名录，为投资者提供养老财富管理服务；东方财富证券2023 年分类评价继续保持AA 级，入选中国证监会发布的证券公司“白名单”，合规风控能力进一步提升。 

昆仑万维2024年营收56.6亿，AI业务取得重大商业化进展

4月25日，昆仑万维（股票代码：300418.SZ）发布2024年度财报，公司实现营业总收入56.6亿元，同比增长15.2%。整体毛利率达73.6%，继续保持在较高水平。公司继续坚定践行“All in AGI 与AIGC”发展战略，持续加大研发投入，全年公司研发费用为15.4亿元，同比增长59.5%。

公司AGI与AIGC业务商业化取得重要进展。其中，AI社交报告期内单月最高收入突破100万美元，成为海外收入增长速度最快的中国AI应用之一；截止2025年3月底，AI音乐年化流水收入ARR达到约1,200万美金（月流水收入约100万美金），短剧平台DramaWave年化流水收入ARR达到约1.2亿美金（月流水收入约1000万美金），进一步加速AI商业化进程。

昆仑万维作为中国领先的人工智能科技公司，近年来在AI大模型、AI搜索、AI短剧、AI音乐、AI游戏、AI社交等多个领域取得了显著进展，构建了全面的AI业务布局。同时，公司进一步开拓海外市场，收入继续保持积极增长态势。其中，海外信息分发与元宇宙平台Opera继续保持高速增长，2024年实现营业收入4.8亿美元，同比增长21.1%；海外社交网络和短剧平台业务实现营业收入12.5亿元，同比增长28.5%，综合推动公司海外业务收入规模上升至51.5亿元，同比增长21.9%，占总收入比重达 91.0%，为多元化 AI 产品矩阵的拓展奠定了坚实基础。

AI大模型方面，公司通过自研技术持续迭代“天工”系列大模型，在复杂任务处理、多模态等方面实现多项突破，整体AI技术实力稳居行业第一梯队。公司自研的AI音乐大模型达到行业SOTA（State of The Art，当前最佳水平），位居全球第一；公司开源的Skywork R1V多模态思维链推理模型达到开源SOTA，位列同类型开源模型全球第一；公司面向AI短剧创作的视频大模型达到全球领先水平。此外，公司旗下的大模型学习强化Skywork-Reward奖励模型亦达到全球第一，成为Kaggle官方推荐的数学reward model。

AI搜索方面，公司继续以“天工 AI 智能助手”为主要载体，持续推进技术创新与产品迭代，在 AI 搜 索、多模态交互及用户生态建设等领域取得显著成果。报告期内，“天工”峰值日活跃用户超过100万，峰值月活跃用户突破1,000万。首个搭载MoE架构的千亿级参数大语言模型AI应用“天工AI智能助手”于2024年2月面向全体C端用户免费开放，支持最高100K超长上下文窗口（约15万汉字）；2024年下半年，天工 AI 智能助手再次升级，推出高级搜索模式，可深度整合国内外权威领域的海量专业型数据资源（涵盖学术论文、 研究报告、财报、研报等），为用户提供真正有价值的解答。通过自研PDF解析引擎与文档解析大模型，天工AI智能助手在多列文档、分页换 行等复杂场景中表现卓越，达到SOTA。

AI短剧方面，公司聚焦“创作赋能+内容分发”双轮驱动战略，致力于打造海外市场的短剧领域新生态。在内容创作方面，2024年8月，公司推出全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧创作平台 ——SkyReels；2025年初开源了中国首个面向AI短剧创作的视频生成模型SkyReels-V1和首个SOTA级别的表情动作可控算法SkyReels-A1。截至2025年2月末，V1模型在Hugging Face的下载量已接近3万次，在Github亦收获逾千星的点赞，广受好评。

SkyReels交互界面展示

在内容分发方面，2024年下半年，公司发布DramaWave短剧内容平台，通过“付费+免费”内容分发模式，精准覆盖不同消费层级的全球用户群体。截止2025年3月底，短剧平台DramaWave年化流水收入ARR达到约1.2亿美金（月流水收入约1000万美金），为短剧内容生态的持续发展提供了强劲动力。

DramaWave产品界面展示

另据第三方数据显示，截至2025年3月，DramaWave月活跃用户量已突破1000万大关，用户规模成功跻身行业前五，稳居出海短剧赛道第一梯队。平台旗下爆款短剧《订婚风暴》表现强劲，上线仅5天播放量便突破千万大关。在该剧的推动下，DramaWave自4月5日起成功跻身韩国Google Play娱乐应用榜TOP 10，并持续逼近长期占据领先地位的Netflix。随后，其市场表现进一步攀升，于4月12日登顶该榜单榜首，并连续霸榜四天，实现在韩国市场对Netflix的超越。

DramaWaveGoogle Play娱乐应用榜排名情况

AI音乐方面，公司推出的天工SkyMusic是国内首款且唯一公开可用的AI音乐生成大模型。在模型迭代方面，最初的天工SkyMusic模型（后来更名为Mureka大模型）通过采用类Sora架构和Large-scale Transformer技术，实现了一体化端到端音乐生成。特别是在音质和人声合成方面，取得了显著突破。随着技术的不断发展，SkyMusic 2.0应运而生。相比于初版，SkyMusic 2.0凭借自研DiT架构，在音乐旋律、结构完整性、配器丰富度等维度均有大幅提升，在人声音质、自然度和发声可懂度上保持行业SOTA。

2025年3月，公司正式推出 Mureka O1 模型及 Mureka V6 模型。作为全球首个音乐推理大模型的 Mureka O1，其性能全面超越 Suno，成功登顶 SOTA，再次向全球展示了中国科技的实力，继续引领AI音乐行业的发展潮流。2024年8月，基于SkyMusic 2.0模型（后来更名为Mureka大模型）强大的音乐生成能力，公司面向海外市场推出AI音乐商用创作平台Mureka。作为一款革命性的AI音乐商用创作平台，Mureka致力于为用户提供从创作到交易的全链条服务，开创了AI音乐创作与交易一体化模式。截止2025年3月底，AI音乐年化流水收入ARR达到约1,200万美金（月流水收入约100万美金），为公司进一步巩固海外AI音乐市场的领先地位打下坚实基础。

Mureka交互界面展示

AI社交方面，公司成功推出AI社交应用Linky。Linky基于自研大语言模型，通过虚拟角色互动与用户生成内容（UGC）生态的深度融合，构建了独特的社交体验。自上线以来，Linky迅速打开全球市场，累计下载量突破1,000万次，展现出强劲的用户吸引力。截至报告期末，AI社交业务单月最高收入突破100万美元/月，月活跃用户达到300万。通过个性化 AI 互动与情感陪伴，公司正开创全球社交新范式，为用户带来全天候温暖陪伴。

Linky功能展示

此外，AI游戏方面，公司自研 AI 游戏《猫森学园》（原《Project G7》）研发测试工作进展顺利。《猫森学园》是公司精心打造的校园生活模拟游戏，以其超高的自由度和沉浸式的设计，为玩家呈现了一个以校园生活为核心的开放世界。

海外信息分发与元宇宙业务方面，2024年，Opera持续深化人工智能战略布局，不断推动浏览体验的智能化升级，以推动全球业务增长。Opera现已发展成为全球领先的由人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台，全球月活跃用户近3亿。2024年Opera营收达4.81亿美元，同比增长21%；经调整后EBITDA 1.15亿美元，同比增长23%。

昆仑万维前瞻性布局人工智能全产业链，经过多年深耕，现已构建起“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的全链条布局，稳居国内人工智能企业第一梯队，业务覆盖全球100多个国家和地区，全球月活跃用户接近4亿。

未来公司将通过不断优化平台能力、拓展行业应用，加速构建繁荣的AI生态系统，推动人工智能在更广泛领域的深度应用，助力全球智能化时代的加速到来。

2025年4月26日三眼看盘

格林达，有望打开第二成长曲线

格林达，有望打开第二成长曲线

韩忠益（风雨）

4月25日，格林达(603931)公布2024年年报，公司营业收入为6.56亿元，同比下降5.6%；归母净利润为1.46亿元，同比下降16.5%；扣非归母净利润为1.36亿元，同比下降19.0%；经营现金流净额为2.27亿元，同比增长10.3%；EPS(全面摊薄)为0.7329元。扣非0.68元。

公司同时披露的2025年一季报显示：公司营业收入为1.62亿元，同比下降4.9%；归母净利润为3182万元，同比下降6.7%；扣非归母净利润为2762万元，同比下降16.7%；经营现金流净额为2166万元，同比下降59.3%；EPS(全面摊薄)为0.1595元。截至一季度末，公司总资产17.48亿元，较上年度末增长1.1%；归母净资产为15.97亿元，较上年度末增长2.0%。

纵观格林达最新财报，其核心财务指标显示营收与利润均有小幅双降，毛利率、净利率不管是同比还是环比，也均有微降，显示季度内成本压力加剧；另外现金流也有压力，公司在经营活动中现金流量净额为2166万元，相较于上年同期下降了59.34%。这主要是由于本期销售商品和提供劳务所收到的现金减少所致。

不过坦率说，在目前全球经济环境复杂多变的背景下，半导体行业面临严峻挑战，行业竞争日趋激烈，格林达在去年还能取得每股收益0.68元（扣非）已经十分难得了。

从最新财报中，笔者至少看到三处亮点：

其一，公司有望打开第二成长曲线

目前公司核心产品TMAH显影液相关技术指标已达到SEMI G5标准要求。公司在技术创新方面持续加大投入，尤其是在湿电子材料领域的关键技术研发上，承接了多个国家级和省级的技术项目，显示出公司在自主可控产业链生态的构建中迈出了坚实的步伐，这也意味着，公司在这方面的“国产替代”工作将加速。其实，作为一家专注于超净高纯湿电子化学品研发、生产和销售的企业，格林达从上市第一天就备受关注。原因就是格林达的主业是做超净高纯湿电子化学品的，产品主要用于显示面板和半导体领域。在国产芯片产业链如今遭到卡脖子的情况下，人们对其技术上能否有进一步突破寄予厚望。一旦关键技术得到突破，产能得到充分释放，公司的业绩将得到较大提升，有望打开第二成长曲线。

目前格林达市值60亿不到，仅仅体现了面板业务的估值，基本没有考虑到半导体超高纯TMAH及其他半导体产品的放量和重估。

格林达承接的国家科技重大专项项目课题“光刻胶用显影液（极大规模集成电路用）”项目，已通过科技部的项目验收，为国内28纳米线宽及以下集成电路中的光刻胶用显影液技术应用提供了相应的技术储备。

格林达承接的工信部“集成电路制造产线零部件、材料和关键设备关键材料研发及产业化验证项目”，目前已进入验收阶段。

另外，格林达承接的省级项目浙江省“领雁”研发攻关计划项目-“先进半导体材料中光刻胶配套高纯显影液的技术研发”，目前已完成项目技术开发验证和产业化应用测试，相关产品已量供导入半导体功率器件领域的头部企业，进一步拓宽在该领域的应用，并根据项目计划，组织并完成项目成果验收。

其二，机构悄然布局

也许正是看到了格林达的未来潜力，机构纷纷提前布局。根据2025年一季度数据，格林达新进的流通股东主要包括以下机构——北向资金（通过沪股通渠道）：持有164.56万股，占流通股比例0.82%；J.P.Morgan Securities PLC-自有资金：持有135.08万股，占流通股比例0.68%；华泰资产-华泰增鑫投资产品：持有99.95万股，占流通股比例0.5%；中国移动通信集团有限公司企业年金计划-工商银行：持有86.71万股，占流通股比例0.43%；中国工商银行股份有限公司企业年金计划-建设银行：持有83.09万股，占流通股比例0.42%。很显然，一季度新进股东以外资和大型金融机构为主，反映出市场对格林达在电子化学品领域布局的关注和国产替代工作顺利落地的期待。

其三，筹码高度集中

截至2025年3月31日，公司股东总户数为1.20万户，较2024年12月31日减少843户，降幅达6.57%；与2024年9月30日相比，股东户数减少幅度扩大至6.57%，户均持股数量从1.27万股升至1.67万股，户均持股市值从26.74万元增至46.77万元。股东户数逐日减少的同时，户均持股显著上升，表明资金趋向集中，可能反映机构或超级大户增持踊跃。一般讲，股东户数减少或与散户减持、机构调仓换股有关，同时外资增持也可能推动筹码集中。目前十大流通股东持股数达72.29%，筹码可谓高度锁定。难怪这一两个月来，大多数时候格林达换手率只有2%、3%左右，很少超过5%的。

百度的模型，撑起李彦宏的应用雄心

 

百度，正在走出一条模型与应用相互协同的发展道路。

 

这是AI世界的主流，同样是百度正在亲身实践的方法论。

 

感受Create2025百度AI开发者大会吹来的风，我们就可以非常明显地感知到这一点。

 

更为确切地说，百度持续进化的大模型，正在支撑起李彦宏对于AI的发展以应用为王的发展大趋势的预判。

 

如果我们将百度率先发布大模型看成是其长期精耕AI赛道的必然的话，那么，当AI应用开始井喷，百度在应用上的持续发力，更是其长期精耕模型的直接体现。

 

对于百度来讲，今年将一年一度的百度开发者大会的主题定为「模型的世界，应用的天下」，或许它业已找到了从模型世代进入到应用世代的方式和方法。

 

当李彦宏用60分钟的演讲来诠释最近一年百度在模型和应用上的持续进化，我们看到的，并不仅仅只是百度本身正在发生着的深度变化，同样还看到了整个AI行业正在发生着的大变革。

 

从文心大模型4.5 Turbo和文心大模型X1 Turbo，到高说服力数字人和内容操作系统「沧舟OS」，再到通用超级智能体「心响」、「秒哒」，以及帮助开发者全面拥抱MCP，无一不是这样一种现象的直接体现。

 

毫不夸张地说，百度持续进化的模型，正在支撑起来李彦宏的「应用为王」的雄心。

 

一

 

许久没有露面的李彦宏，颜值依然还是一如既往的能打。

 

和李彦宏的颜值一样能打的还有他在今年的百度开发者大会上发布的文心大模型4.5 Turbo和深度思考模型X1 Turbo。

 

按照李彦宏的话说，这两款模型的能力更强，成本更低。

 

的确，相比文心4.5，文心大模型4.5 Turbo速度更快，价格下降80%。

 

文心大模型X1 Turbo相比文心X1，性能提升的同时，价格再降50%。

 

如此强大的能力，如此低廉的价格，其实正是在向外界宣示百度正在用自身的行动来提升模型世界的质量，而非仅仅只是一味地卷价格。

 

对于业已进入到白热化阶段的大模型市场来讲，百度的这样一种做法，无疑开始起到正向的作用，真正将行业的竞争引向良性的发展阶段。

 

百度之所以会下如此大的气力来校正大模型市场的发展方向，其中一个很重要的原因在于，他们业已认识到的当下开发者的最大的困扰在于使用大模型的成本高，用不起，而当成本降低之后，开发者们可以放心地使用模型，更好地驱动应用的大爆发。

 

文心大模型4.5Turbo，每百万token的输入价格仅为0.8元，输出价格3.2元，相比文心4.5，价格下降80%，仅为DeepSeek-V3的40%；

 

文心大模型X1 Turbo，输入价格为每百万token1元，输出价格4元，相比文心X1，性能提升的同时价格再降50%，仅为DeepSeek-R1的25%。

 

如此低廉的价格，无疑可以帮助企业可以更好地部署模型，可以让广大的开发者可以大胆地开发应用。

 

百度在将大模型的价格打下来的同时，同样将大模型的能力推向了一个全新的高度。

 

文心大模型4.5 Turbo和X1 Turbo都进一步增强了多模态能力。

 

在多个基准测试集中，文心4.5 Turbo多模态能力与GPT 4.1持平、优于GPT 4o。

 

同时，具备更先进的思维链，问答、创作、逻辑推理、工具调用和多模态能力进一步增强，整体效果领先DeepSeek R1、V3最新版。

 

当百度以如此实惠，如此能干的大模型来回馈用户的时候，它带来的必然是行业更加良性的发展，以及由此所带来的AI应用的大爆发。

 

这，无疑正是对李彦宏对于AI发展以应用为王的判断。

 

按照李彦宏的预判，未来AI赛道的机会在于建立在大模型之上的AI应用。

 

二

 

当模型的基座开始稳固，特别是百度的文心大模型开始深度进化，它在应用上，同样有了一次彻底的进化。

 

对于百度来讲，它业已真正进入到AI应用从量变到质变的时刻。

 

当越来越多的AI应用开始实现彻底的改变，百度开始表现出其在AI赛道上更加领先的一面。

 

可以说，现在的百度，业已成为了AI应用深度变化的引领者。

 

对于始终将AI应用看成是未来发展机会的李彦宏来讲，百度的这一变化，更加将他对于行业发展的判断付诸实现。

 

百度发布的高说服力的数字人，正是这一现象的直接体现。

 

我们都知道，在电商直播场景下，传统的数字人文案枯燥、动作少、机器音重；而高说服力数字人的表现力甚至可以超越真人。

 

基于多模态大模型，高说服力数字人拥有「剧本生成」能力，能够做到表情、语气、动作都匹配台词内容实时调整，让数字人的情绪转折和动作切换十分顺畅。

 

不仅如此，高说服力数字人还具备「AI大脑」，能根据实时热度和转化情况，灵活调度助播、场控、运营等角色共同促进转化，譬如适时切换镜头画面、调度图片、视频素材，真正实现了「一个人就是一支营销团队」。

 

可见，百度在AI应用业已进入到更加智慧，更加精细化的发展阶段。

 

当百度的AI应用开始实现一次由内而外的质变，它将会给用户带来的是一种别样的体验，这不仅能够满足用户更加精准，更加多样化的需求，而且还会真正让百度在AI应用的新竞争格局下占得先机。

 

对于始终将AI应用看成是AI赛道的真正机会的李彦宏来讲，百度持续不断地精耕AI应用，无疑将会真正将百度的发展带入到一个全新的高度。

 

百度除了在精耕应用之外，更为重要的一点，它还不仅仅只是唱独角戏，而是用开放和包容的姿态来应对AI应用的井喷。

 

百度搜索开放平台发布了「AI开放计划」（sai..com），通过建立多样的内容和服务分发机制，为智能体、H5、小程序、独立App等应用开发者提供流量和收益，为用户提供最新最全的AI服务。

 

此外，百度搜索构建了MCP server的发现平台，可以索引全网市场上优质的server。

 

按照李彦宏的说法，百度将帮助开发者全面拥抱MCP，并现场演示了千帆、搜索、电商、网盘等产品接入MCP的案例。

 

其中，在百度智能云千帆平台上，开发者可在现有的「万能智能体助手」上，直接添加百度AI搜索和百度优选的MCP Server，让智能体完成从推荐书籍到完成购买。

 

这是国内首个支持电商交易的MCP服务，与最好的搜索MCP相结合的成果。

 

百度有了这样一种内外兼顾的打法，我们有理由相信，在AI应用开始成为新的竞争焦点的大背景下，百度依然可以在AI赛道上占据自身的一席之地。

 

三

 

如果我们将以文心一言、ChatGPT为代表大模型看成是AI时代真正开始到来的标志的话，那么，以Manus为代表的AI Agent的出现，则是AI行业的发展开始进入到全新阶段的标志。

 

百度从模型的先发，到应用的精耕，再到对于智能体的布局，同样在演绎着AI世界正在发生着的变化。

 

对于百度来讲，把握智能体的发展大方向，并且继续以此来占据AI市场上的一席之地，无疑是将百度的模型和李彦宏的应用进行到底的标志。

 

今年以来，百度不仅布局了代码智能体——秒哒，而且还将多智能体的协作，看成是实现高价值AI应用的一个新方向。

 

今年3月，秒哒向全社会开放，任何人都可以通过秒哒，一句话生成应用。

 

借助秒哒，一个大学生团队几分钟就打造了过去需要一周开发时间的营销工具，仅花费5元左右的模型调用费。

 

过程中，秒哒协同了产品经理、架构师、设计师、工程师等多个智能体，调用了智能云的存储、数据库功能，和地图导航、智能客服等工具组件，迅速地完成了应用开发。

 

今年的开发者大会上，百度正式发布多智能体协作APP心响。心响是可以一站式解决用户复杂问题的「通用超级智能体」。

 

以租房维权为例，心响会理清事件关键问题，寻找专家律师AI分身，从不同的角度提供专业建议，最后生成可下载的法律分析报告，并给出详细维权步骤。

 

目前，心响已覆盖知识解析、旅游规划、学习办公等场景中200个任务类型。

 

可见，百度并不仅仅只是在布局AI agent，同样在探索实现不同的智能体协作的方式和方法。

 

对于很多依然还在卷智能体的玩家们来讲，百度的这样一种实现多智能体协作的打法，无疑将会把AI应用推向一个全新的高度。

 

如果我们将智能体看成是AI应用的终局的话，那么，智能体，特别是多智能体协作的能力将直接关系到未来的玩家们能否在这样一场终局之战中的成败。

 

对于业已在这一领域有了前瞻性布局的百度来讲，它无疑可以继续留在牌桌上，真正将自身的发展带入到一个全新的阶段。

 

写在最后

 

当李彦宏站在「模型的世界，应用的天下」的标题之下，我们更多地看到的是，百度的模型，开始支撑其李彦宏的「应用为王」的雄心。

 

对于百度来讲，模型的进化，业已进入到一个全新阶段，应用的进化，同样抵达到了一个全新的高度。

 

当文心一言的能力更强，价格更低，当百度的AI应用更加智慧，当百度将目光聚焦在了更高价值的AI应用——智能体，百度在AI赛道上的话语权正在进一步增大。

 

这是百度的新开始，同样是李彦宏的新期待。

经济学家宋清辉：宏观政策三大“新提法”有何深意？

「此次会议在政策方面有三大新提法。」著名经济学家宋清辉提醒，一是「加强超常规逆周期调节」，当前中美「贸易战」充满变数，这是重要的外部冲击，未来或导致中国出口增速下滑、外资流入受阻、产业链面临调整压力，进而影响中国的投资、就业和信心。当前市况下，常规的逆周期调节或不足以对冲「超常规」的外部压力，鉴于此，提出「超常规逆周期调节」，旨在储备和使用更大力度、更灵活，甚至非传统的政策工具，借此确保中国经济基本盘的稳定，减少对外部波动的敏感性，「在外部环境恶化时，通过强化内部发展引擎来保持中国经济的韧性」。

著名经济学家 宋清辉

专家解读：宏观政策三大“新提法”有何深意？

（大公文汇网 记者 倪巍晨）日前召开的会议指出，要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。专家指出，从会议通稿内容看，在宏观政策方面提出三大新提法，表明当前经济工作须同时兼顾「服务国内发展目标」和「应对外部挑战」的双重考量。

「此次会议在政策方面有三大新提法。」著名经济学家宋清辉提醒，一是「加强超常规逆周期调节」，当前中美「贸易战」充满变数，这是重要的外部冲击，未来或导致中国出口增速下滑、外资流入受阻、产业链面临调整压力，进而影响中国的投资、就业和信心。当前市况下，常规的逆周期调节或不足以对冲「超常规」的外部压力，鉴于此，提出「超常规逆周期调节」，旨在储备和使用更大力度、更灵活，甚至非传统的政策工具，借此确保中国经济基本盘的稳定，减少对外部波动的敏感性，「在外部环境恶化时，通过强化内部发展引擎来保持中国经济的韧性」。

二是「设立服务消费与养老再贷款」。宋清辉补充说，该「再贷款」工具，可视为结构性货币政策工具的创新，显示了定向支持特定消费领域，增强消费拉动作用的政策意图，体现了政策精准性和结构性导向。

三是「统筹国内经济工作和国际经贸斗争」，该提法或是明确告诉外界，未来中国经济工作不再是孤立的内部事务，而是要与复杂的、充满挑战的国际经贸环境通盘考虑。他并指，「斗争」一词并非新表述，但在分析研究经济形势的正式通稿中如此清晰地将两者并列提出，凸显了当前复杂严峻的外部环境，以及经济工作须同时服务中国发展目标和应对外部挑战，特别是美对华贸易和技术限制等。

「从会议内容看，将针对性实施扩大内需系列政策。」广开首席产业研究院资深研究员马泓表示，会议指出「要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用」、「尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款」，这些政策表述，进一步细化了今年「全国两会」所提出的扩大内需的重要性。下阶段，财政和货币资源将逐步下放投入，通过增加居民收入、减少政策壁垒等，拓展和提振国内服务消费，包括旅游、电信、医疗、养老等各方面，预计居民服务消费潜力将不断释放，且内需的提振和改善将继续对经济增长提供支撑。

马泓表示，当前内需对国民经济发展有不可替代的重要支撑作用，初步判断「二季度在针对性增量政策推动下，内需贡献将进一步增长，进而有力抵消外部冲击，为经济增长保持韧性起到『压舱石』作用。」

编辑：游尘

中铁工业

报告期内，中铁工业行业龙头地位持续稳固，隧道掘进机产销量已连续十一年国内居首、连续六年世界第一，近三年在大直径盾构机领域市场占有率近70%，海外市场占有率近四分之一；铁路运架设备市场占有率超过85%；高速道岔市场占有率64%；大型钢结构桥梁 的市场占有率始终保持在60%以上。公司盾构机/TBM在水利领域市场占有率超过60%，在抽水蓄能领域市场占有率80%，在矿山建设领域 市场占有率超过40%。                                                                              中铁工业大力拓展水利、抽水蓄能、海上风电、矿山等"第二曲线"市场，中标三山岛金矿、汾西煤矿、黑拉嘎煤矿等项目矿用TBM订单，汝阳供水、滇中引水等多项水利水电项目盾构机/TBM订单，以及浙江永嘉、福建木兰、河北尚义、浙江天台、新疆哈密 等地抽水蓄能电站项目等一系列TBM订单，隧道掘进机在矿山、水利、抽水蓄能等应用领域取得了良好的经营业绩，新领域TBM新签合同额同比增长28%；建造的大型海上混凝土搅拌船、800吨起重船成功下水。全年高毛利率的隧道施工装备及相关服务业务新签合同额占比较上年提升0.53个百分点，营业收入占比较上年提升1.08个百分点，经营"调结构"成效逐步显现。 2023年，公司隧道施工装备海外市场订单逆势增长，新签合同额同比增长28.47%，中标德国汉堡热能项目、韩国龙仁电缆隧道项目、新加坡地铁项目、泰国曼谷供水项目等盾构机/TBM订单，盾构机/TBM产品新进入菲律宾、俄罗斯、巴西三个国家市场。

未来现金流与日赚股东利润

巴菲特：尽管用来评估股票价值的公式并不复杂，但分析师，即使是经验丰富且聪明智慧的分析师在估计未来现金流时也很容易出错。
在伯克希尔，我们采用两种方法来对付这个问题。
第一，我们努力固守我们相信可以了解的公司。这意味着这些公司的业务本身通常具有相当简单且稳定的特点，如果企业很复杂，而产业环境也不断在变化，那么我们实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量，碰巧的是，这个缺点一点也不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大的错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足可以保证盈利了。
第二，亦是同等重要的，我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这一安全边际原则——格雷厄姆非常强调这一原则——是成功投资的基石。

柴孝伟评论：相比之下，巴菲特更喜欢“自由现金流”指标，对股东利润关注程度一般，因为巴菲特基本是长期持有股票几年几十年的，所以他要考虑赚到钱后的用途，钱是扩大再生产再投入了，还是真成为企业的现金存款了。而我们有所不同，因为我们是可以几个月种庄稼式收获卖出的，所以，并不需要深度考虑赚到钱后的具体用途。

股市种树，需要重点考虑企业自由现金流；
股市种田，最需要考虑的是日赚万分之四股东利润。

不管是现金流，还是股东经营利润，本身都是如水般流动的东西，我们都会很关注其未来持续性，但只要牵涉未来，就很容易出错。巴菲特也说了“经验丰富且聪明智慧的分析师，在估计未来现金流时很容易出错”，这个预估就没有确定性，未来是一种机，预测押注本身就是赌。

预算未来现金流，预判未来日赚万分之几股东利润，实际上不怕出错，因为“预估未来”本身就是很容易出错的。

对错，是由“安全边际”、“当前价值的四毛买一元不赌而获”来把控的。

提升胜率，是靠坚守“能力圈”、“甜蜜区”来进行的。

日赚万分之四股东利润、未来现金流估算、拐点翻倍，这些东西都不怕未来出变故不怕出错，因为我们的基点是不赌而获。

我的主要身份应该是企业经营者，但不怕预判未来利润和现金流出错。

投资四系统:
三低股种田世界股种树守正出奇投资思维行为系统
曾段平常心本分情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

人形机器人概念板块十大核心公司

人形机器人概念板块十大核心公司
一、双林股份：市值315亿，人形机器人、PEEK材料
二、航齿前进：市值78亿，减速器、人形机器人
三、震裕科技：市值184亿，人形机器人、电池
四、科达利：市值367亿，减速器、人形机器人
五、兆威机电：市值305亿，人形机器人、减速器

六、万马股份：市值144亿，高压快充、人形机器人
七、捷昌驱动：市值149亿，人形机器人、机器人概念
八、汉威科技：市值131亿，传感器icon、人形机器人
九、骏创科技：市值52亿，人形机器人、机器人概念
十、美力科技：市值54亿，人形机器人、汽车零部件
注：截至2025年4月25日

昨晚特斯拉上涨9.8%

隔夜美股三大指数，纳指引领连续4天上涨；现货黄金下跌，收盘3309美元；原油收盘63.2美元；美股华尔街七子，继续全部上涨；特斯拉上涨9.8%，收盘284美元。
昨日A股指数微幅下跌，但个股涨多跌少；下周离五一假期还有三个交易日，预计以调整为主基调。
苹果计划到2026年底，所有苹果都由印度制造。为了实现这个目标，苹果需要在印度生产量翻一倍。富士康在转移郑州设备时，不断受阻。

从“中产圣地”到“打卡过气”：山姆的“网红滤镜”为何碎了？

近年来，国内零售业正经历着百年未有之变局。随着消费升级与分层趋势加剧，曾经被视为蓝海的仓储会员制赛道，正上演着冰火两重天的戏码。一边是Costco凭借极致性价比和本土化供应链高歌猛进，另一边却是本土玩家盒马、fudi等通过差异化创新不断蚕食市场。在这场没有硝烟的战争中，最早将仓储会员制引入中国的山姆会员店，面临着前所未有的考验。

表面上看，山姆依然保持着“仓储会员店鼻祖”的傲人姿态：全球采购体系支撑的低价爆品、精心设计的会员权益体系、以及独树一帜的仓储式购物体验。然而剥开光鲜的外衣，一系列隐藏的危机正在浮现：核心商圈门店客流量下滑、下沉市场拓展举步维艰......这些问题的交织，折射出的不仅是单一企业的困境，更是整个仓储会员制模式在国内市场遭遇的时代拷问。

增长神话褪色了？

会员制曾是山姆抵御价格战的护城河，但在国内市场，这一模式正遭遇前所未有的质疑。增速放缓、客群分化，折射出单一会员费依赖的脆弱性。当消费者开始用脚投票，山姆必须回答：如何让会员费的价值超越“入场券”，真正成为用户离不开的“通行证”？

一来，山姆会员店的付费会员数量出现了增速放缓的情况。自1996年进入国内市场，山姆会员店凭借“付费会员+精选SKU”模式迅速崛起。数据显示，截至2023年，山姆会员店中国会员数已突破500万。然而，会员规模在持续扩大，但增速已经放缓。而这一变化折射出会员制零售的阶段性天花板：一二线城市渗透率趋近饱和，而低线城市消费习惯尚未完全养成。

二来，山姆标志性的“家庭装”商品是其差异化竞争的核心，但这一策略正在面临挑战。据国家统计局此前公布的数据显示，2022年中国家庭平均人口降至2.62人，较2010年减少0.85人。山姆5公斤装大米、1升装牛奶等商品，对三口之家而言存在明显的存储与消耗压力。与此同时，部分消费者开始转向社区团购或临期食品渠道，这暴露出标准化商品策略与多样化需求之间的矛盾。

围城内外，新旧势力的双重绞杀

山姆曾是国内会员制零售的“唯一选项”，但如今，它需要面对的是一个分化的战场：传统商超以低价贴身肉搏，电商以技术降维打击，垂直玩家以差异化撕裂市场。这场“围剿”背后，是零售业从渠道竞争转向生态竞争的必然趋势。

一方面，永辉、大润发等传统商超近年来发力会员店模式，凭借本土供应链和低价策略蚕食山姆份额。例如，永辉仓储店通过直采基地将生鲜价格降低20%，而山姆同类商品价格劣势凸显。此外，山姆的全球供应链在鲜食、短保商品上响应速度较慢，难以匹配国内市场的“即时性”需求，而盒马、叮咚买菜等已实现“半小时达”，进一步挤压其生存空间。

另一方面，拼多多、抖音电商凭借补贴和直播，将进口牛排、坚果等山姆明星单品价格进一步拉低，这直接冲击了山姆高端食材市场份额。同时，山姆引以为傲的“线下体验”正被元宇宙试吃、AR购物等新技术解构，年轻消费者更倾向于“线上比价+线下提货”的混合模式，这对山姆重资产的门店网络提出挑战。

除此之外，垂直会员店崛起，凭借着差异化竞争撕裂市场。比如，Costco以“极低毛利率+高周转”策略抢占高端市场；盒马X会员店则聚焦生鲜与餐饮化场景，自有品牌占比超40%，并推出“免运费即时配”服务。相比之下，山姆在商品差异化和服务创新上略显保守。新兴对手的差异化定位，正在分割山姆的原有客群。

山姆护城河的“隐蔽力量”

尽管面临增长瓶颈与多维竞争，山姆会员店仍是中国会员制零售领域难以撼动的标杆。其核心优势并非单纯依赖规模或低价，而是通过全球供应链整合、自有品牌壁垒及场景化体验，构建了一套“高门槛、重积累”的竞争体系。这些优势的沉淀，短期内仍为山姆提供着抵御冲击的缓冲带。

首先，山姆依托沃尔玛的全球采购网络，在选品上形成了“人无我有”的差异化优势。例如，其长期独家供应澳洲谷饲牛肉、挪威三文鱼等高端食材，并通过规模化直采将价格控制在市场均价的70%-80%。此外，山姆“买手制”选品模式由超过200人的专业团队运作，每年淘汰30%的商品，确保SKU精准匹配中产家庭需求。这种“严选+独家”策略，使得消费者在山姆购买的不仅是商品，更是“稀缺性”标签。

其次，山姆自有品牌Member’s Mark，成为高复购率的“隐形引擎”。数据显示，山姆旗下Member’s Mark约占销售额30%。而该品牌之所以够获得如此销量，得益于成功源于对品质与成本的极致平衡。据悉，Member’s Mark坚果系列采用全球原产地直供，价格比同类进口品牌更低，质检标准却高于国标。不仅如此，该品牌已形成跨品类协同效应，即从食品到日化，Member’s Mark覆盖12大品类、超800个SKU，消费者一旦认可某一单品，极易产生跨品类购买。

最后，是线下场景的“沉浸式消费”体验。山姆门店的仓储式场景设计，兼具实用性与体验感，3米高货架、试吃吧台、亲子体验区等元素，将购物行为转化为家庭休闲活动。此外，山姆的付费会员制天然筛选出高净值客群，门店内同类消费者的聚集进一步强化了“圈层归属感”，这是普通超市无法提供的附加价值。

总的来说，虽然山姆会员店面临重重挑战，但其优势依旧显著。只是，必须要说的是，山姆会员店的困境，本质是传统会员制模式与新时代消费需求的错配。当“付费门槛”不再构成护城河，唯有通过供应链重塑、客群精细化运营、场景生态构建，才能实现从“规模增长”到“价值增长”的跨越。零售业的竞争已进入“无限战争”时代，山姆需要更敏捷的策略调整，方能在Costco、本土商超、电商平台的三重夹击中，找到属于自己的第二曲线。

广誉远：一季报价值重塑拐点已显

相比广誉远当年23年报与24年一季报难产，修改年报披露日期后终于在最后截止日公告出炉而言，万众期待中，今年24年报与25年一季报总算是踏着鼓点如约而至了。24年报虽不尽人意，25年一季报却是让人眼前一亮，带来不小的惊喜。

1、2024年广誉远实现营业收入12.2亿元，同比下降4.87%；归母净利润为7445.3万元，同比下降17.35%；扣非归母净利润为6867.2万元，同比下降23.52%；经营现金流净额为1.12亿元下降47.85%；EPS(全面摊薄)为0.1521元。

其中第四季度，公司营业收入为3.28亿元，同比上升4.6%；归母净利润自去年同期亏损147万元成功扭亏，实现归母净利润349万元；扣非归母净利润为334万元，同比下降63.2%；EPS为0.0071元。

截至四季度末，公司总资产22.76亿元，较上年度末下降13.4%；归母净资产为15.7亿元，较上年度末增长4.9%。

2024年广誉远面对复杂的市场环境，进行了经营策略的调整，聚焦于提升经营能力和优化销售政策。致力于开发医疗终端，并与多家连锁企业建立合作，以实现资源共享与优势互补。报告期内新开发了43家代理商，终端门店总数达462家，线上线下结合的业务模式得到了进一步发展。公司成立了中医药文化研究院，与高等院校合作进行品牌历史溯源，强化品牌传播的影响力。

2、2025年一季报，公司营业收入为4.17亿元，同比上升21.48%；归母净利润为6358.43万元，同比上升53.94%；扣非归母净利润为6364.12万元，同比上升31.24%；经营现金流净额为1.34亿元，同比增长3.71%；EPS(全面摊薄)为0.1299元。

截至一季度末，公司总资产24.04亿元，较上年度末增长5.64%；归母净资产为16.33亿元，较上年度末增长4.05%。

25年一季度广誉远围绕“增长”为核心的经营理念，积极进行渠道网络优化和产品结构升级，提升品牌价值和运营效率，推动销售收入增长。深化与全国TOP级连锁的战略合作，积极开拓医学存量市场和空白市场，推动精品门店的招商，提升普药商销渠道的表现。公司加强与科研机构的合作，提升品牌影响力，借助多渠道的宣传活动扩大市场份额。各项措施的实施促进了了业务的稳步增长。

3、24年报中，截至报告期末公司股东户数为6.785万户，较上期（2024年9月30日）增加2500户，增幅为3.83%。

25一季度报告中，截至2025年3月31日公司股东户数为6.69万户，较上期（2024年12月31日）减少926户，减幅为1.36%。

2024一季末到2025一季末，广誉远的股东数在6.54万-6.79万之间徘徊，期间变化很小。毋庸讳言，广誉远的股价从2023年5月份最高44一路下跌至年报、一季报的公告日的17.18，中间几乎没有像样的反弹，套牢盘无法解套，当然也不乏一些长期看好广誉远的铁粉誓死坚守，不交筹码，在煎熬中苦苦等待拐点的到来。

4、前十大股东中，24年报中控股股东晋创投资与神农科技集团的持股不变，25一季报神农科技集团受让晋创投资持有的广誉远所有股份，成为广誉远的真正控股股东，山西国资的总持股数未变。

蔣仕波与西安东盛集团的持股年报、一季报均无变动。

年报上海晋能国际贸易有限公司与汤权整新入前十，一季报上海晋能国际贸易有限公司增持15.39%，汤权整无变动。王子权一季报新入前十。崔云年报增持7.44%，一季报增持0.47%。

招商银行股份有限公司-南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金年报减持28.95%，一季报减持9.64%。

招商银行股份有限公司-华夏中证1000交易型开放式指数证券投资基金年报减持30.50%，一季报减持6.27%。

中国建设银行股份有限公司-汇添富中证中药交易型开放式指数证券投资基金减持10.32%，一季报增持16.81%。

总体看，广誉远的前十大股东基本稳定，蔣仕波经年如一日的持股定力尤其让人敬佩。

5、24年报应收账款2.81亿，是广誉远回归山西国资以来最低，销售费用率47.43%，比去年同期的50.11%有所下降。

6、24年报归母净利润下降17.35%，主要受信用减值和资产减值谨慎计提8217万影响，其中应收账款坏账损失7001.47万元。

7、25年一季报可以说是历史最好一季报。营业收入创历史同期最高。归母净利润6358万元，接近24年全年的7445万元。经营活动产生的现金流量净额1.34亿，同比增加3.71%，超过了24年报的1.12亿。销售费用率41.32%，控费趋势良好。

8、25年一季报应收账款3.36亿，较24年报有所回升。1月份广誉远成立的酒业公司开始在山西的连锁药店铺货新上市的龟龄集酒基酒---舒爽型清香白酒，同时新梳理的龟龄集酒阵列也开始铺货，广誉远酒类开始发力营销铺货，这可能是应收账款增加的主要原因之一。与此相应的是，一季报营收的历史新高，恐怕酒业的保健酒和白酒也贡献了不小的增量。

9、2024年营收中精品中药的占比30.33%，比2023年的21.89%进一步提高。

10、根据24年主要药品分类划分的经营数据情况，内科扶正（龟龄集和加味龟龄集酒）营业收入4.29亿，营收占比35.14%，同比高增27.7%，毛利率高达91.9%；妇科扶正（定坤丹）营业收入3.65亿，营收占比29.85%，同比增长9.56%；内科开窍（安宫和牛清心）营业收入3.61亿，营收占比29.59%，同比暴跌28.86%。

其中，安宫牛黄丸疫情红利结束后销量的大幅下滑，是广誉远24年营收同比小幅下降的根本原因，而更高毛利率的龟龄集和定坤丹的发力，尤其是超高毛利率的龟龄集的销量的大增，在一定程度上抵消了安宫销量下滑的影响，24年销售净利润率大幅度增长26.86%，也正是缘于具有超高毛利率的龟龄集终端动销的增长贡献了大部分利润，印证了广誉远24年乌镇健康大会提出的“龙飞凤舞”大单品战略是成功的，广誉远正走在正确的道路上。

11、回归山西国资以来，历年的财务数据看，财报越来越健康，各项指标肉眼可见的在逐步好转。

12、24年二、三季度营收同比持续下滑，加之三季度净利润也大幅下滑，给广誉远的敲响了警钟，知耻而后勇，在四季度及时转变策略，加强内部机制调整，从内部管控为主转向销售业绩为王，为稳住24年度基本盘和25一季度业绩增长奠定了基础。

13、近几个月广誉远的核心产品网上的价格体系明显稳住了，价格管控初见成效。

14、控股股东神农科技集团的持股比例15.17%，明显偏少，未来是否有增持的动向，值得关注。

15、达成分红条件没有落实。就目前的广誉远的营收和利润来看，即便有分红，也只是象征意义。营收的不断放大才是广誉远在此阶段最重要的任务，加大投入，促进营收持续增长远比分红重要，时机成熟时达成分红条件也不为迟。达成分红条件并无技术上的障碍，只是选择合适的时机而已。

16、当年广誉远龟龄集渠道高企的库存的去化，热情的10多万股东正是消化这些库存的生力军，股东们的贡献功不可没。近几年，一方面客观上股价持续下跌，股东们的消费热情随之消减，另一方面公司也没能很好地利用好股东消费这个已在的优质且坚定的资源。目前仍然有6万多股东在坚守广誉远的股票，其中不少都是广誉远坚定的铁粉，如何善用这些资源，挑动并重燃股东们的消费热情，应该是广誉远的挥之不去的一个必然课题。

17、回归山西国资后，广誉远的似乎对资本市场敬而远之，出自资本市场机构的关于广誉远的研报也非常鲜见，广誉远与资本市场之间存在着一条深深的鸿沟，如何善用资本市场的机构力量，也考验着广誉远现有的政治智慧。

积极拥抱资本市场，加强与机构的互动，邀请机构访问广誉远，让机构更多的了解广誉远的质量控制，产品疗效和优势，给机构更多的信心，通过机构的研报宣传广誉远，提升品牌知名度，资本市场更易接受，向机构多宣示广誉远的新产品、新规划、新思路、新打算，让机构更清楚广誉远的未来，这样的良性互动，机构也会更好地引导市场预期，有助于公司做好市值管理。

18、去年乌镇健康大会后，著名营销专家路长全老师团队作为顾问为广誉远把脉问诊，深入一线了解情况，协助广誉远狠抓内部培训，统一思想，统一认识，重新梳理业务，调整思路，从营销的顶层设计开始重塑。

路老师的方案即将落地，结合产品特点，招采政策，适应人群，做好隔离和规划，充分认识龟龄集的稀缺性，产品渠道各有规划，以期打造不同量级的大单品。

路老师的策略确实非常好，其中不少也是以前广粉们提出的建议，专业人士的策划值得信赖，下一步就看广誉远的执行力了。

方案再好，执行到位才行，不少股东都觉得广誉远的执行力还是有所欠缺的。执行有效，人是关键，如果有专业的总裁、营销副总裁去执行，就更好了，锦上添花，相得益彰。

19、今年4月乌镇健康大会，广誉远提出“龟酒重塑”计划，强化龟龄集酒以及白酒的终端动销，“龟酒重塑”开启新篇章。

加味龟龄集酒新包装面市，远字牌龟龄集酒列阵重新梳理再出发，清香型白酒“1541”和“遇见”系列的推出扩展了酒类产品线，酒类业务必将成为广誉远未来业绩增量的生力军。

20、新媒体顶流过亿粉丝的辛巴、蛋蛋带货广誉远大健康产品和远字牌金钻龟龄集酒的试水成功，产品爆单，但因前期准备不足发货迟缓甚至工厂断货，导致不少退单。未来不妨在准备充分的前提下在多合作几次，既卖产品，又赚人气。

21、顶级媒体央视加持，著名主持人撒贝宁探厂小试牛刀，品牌重塑开启。然而与央视频道的合作肯定不止于此，栏目冠名、黄金时段广告、节目参与等等即将落地，随着盲盒的不断揭开，或许会有更多惊喜，品牌提升会潜移默化。

2025年第一季度广誉远的良好业绩并非偶然，而是在战略、产品、品牌、市场等多方面持续努力和变革的必然结果。

“广誉远号”高铁冠名这个流动的文化名片已不间断传播至25个省市自治区，顶级官媒央视的合作宣传逐步落地，积极拥抱新媒体，流量明星直播带货，著名营销专家出谋划策，政策激励公司上下同心发力营销，多方发力加持下价值重塑拐点已显，广誉远已迈进新时代。

站在广誉远发展征途上新的十字路口，
向前看，长路漫漫亦灿灿。

回头看，轻舟已过万重山。

终相信，长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。

以上来自东方久久