港股科技股回暖，至暗时刻已过？

经历8月的低迷之后，港股的科技互联网板块正在回暖。其中，上一轮被砸盘最狠的快手，成为了这一轮科技股反弹的领涨股，自8月20日股价低点已回升近60%，哔哩哔哩反弹近50%，美团反弹近40%。

那么，港股科技股的这一轮反弹，是否意味着新机会来了？我们来分析一下吧。

一、技术性牛市

最近的种种迹象可以发现，港股的科技股或许已经度过了最悲观的时候，我们更多是看到了未来的机会与希望。

9月8日，恒生科技指数微跌0.24%，但与8月20日的低点相比，累计涨幅接近20%。

一般认为，市场重要股指从最近的最低点上涨超过20%，则被视为进入技术性牛市，照此看法，此前被轮番抛售的恒生科技指数即将进入技术性牛市。港股科技股集体企稳反弹的背后，自然离不开资金的介入，近一段时间以来，风险偏好较高的资金或许已经开始介入部分超跌的科技股。

我们具体到个股的话可以发现，8月20日至今，美团、快手、哔哩哔哩港股等的最大涨幅已超过40%，腾讯、京东、百度的最大涨幅也均超过20%。

另外，作为港股科技板块的绝对龙头，腾讯股价在最近两周多时间里终于迎来强势反弹，截至目前已自8月20日低点反弹超25%，最新市值重回5万亿港元。

二、谁在抄底科技股？

恒生科技指数起起落落，离不开资金的暗流涌动。那么，最近这一波港股科技股的触底反弹，又是哪些资金在抄底呢？

1、通过港股通渠道抄底的内地资金。

近两日，北水加速流入港股的迹象越来越明显。

南向港股通8月成交总额达8891亿港元，同比增加71%。尽管当月南向资金净卖出近200亿港元，但边际净减持规模明显放缓，且中下旬以来重新回流腾讯控股，单月净买入55亿港元。

9月6日，深交所公布半年度港股通股票调整名单，此次新纳入的股票集中在医疗、消费和科技等「新经济」板块，不乏时代天使、快手、奈雪的茶等市场关注度较高的公司。随着新一轮港股通股票名单调整落地，南向资金有望重回港股市场。

9月6日，南向资金结束连续8日的净卖出，净买入港股20.96亿港元。其中，腾讯获北水净买入超9亿港元。

9月7日，南向资金尾盘加速流入，净买入达40.66亿港元。美团、腾讯控股、快手分别获净买入9.95亿港元、8.68亿港元、4.49亿港元。

2、跟踪恒生科技指数、恒生互联网科技业指数的交易型开放式指数基金（ETF）。

据不完全统计，今年下半年以来，所有跟踪恒生科技指数的ETF累计净申购超150亿元。

3、来自于投资圈的“顶流”大佬的抄底信号。

今年8月，美国的明星基金经理、“女版巴菲特” 凯瑟琳·伍德多次买入京东的股票，方舟金融科技创新ETF (ARKF)买入了5.9万股京东股票，方舟自主技术和机器人ETF (ARKQ)买入了16.5万股。

伍德表示:“从长远来看，我对中国并不悲观，因为我认为他们是一个非常具有创业精神的社会。”“当然，政府正在制定更多的规章制度，但我认为政府根本不想阻止增长和进步。”

木头姐的操作一度引发了市场跟风，外资机构的交易员重新买入受重创的中国科技股。

同样看好中概互联的还有段永平，8月4日，段永平发文称自己已经买入腾讯，并表示“再跌再多买些”。很快他就得到了这个买入的机会，18日再次透露抄底腾讯和阿里巴巴。

段永平评价自己的操作：“商业模式好的公司，好的价钱总是有吸引力的。用十年以上的眼光看问题，会让问题简单很多。”

4、科技股的回购，也是一股重要的多头力量。

刚从雷军“减持”风波中走出来的小米集团，开启了回购战术，9月6日和7日，连续两天进行回购。

港股的“股王”腾讯自8月19日以来已进行12次回购操作，截至目前共计回购10.40亿港元，给市场注入了信心。

三、当下如何布局？

之前，我们分析过的恒生系列指数调整在9月6日正式生效：恒生国企指数新纳入李宁、京东物流；恒生科技指数新纳入携程集团；恒生指数新纳入李宁、信义玻璃以及招商银行。此次调整后恒生指数成份股数量增加至60只。

在新的框架下，短期为了维持指数成份股的稳定性，部分更大市值公司并未被纳入，但长期预计将有更多消费、医药类等「新经济」龙头公司获调入恒生指数。

此次调整后，「新经济」在恒指权重进一步提升（现在：46% vs 2020年初：20%），预计将使得港股市场在「筑底」过程中配置性价比逐渐显现。

关于当下港股科技股该如何布局这个问题，我给大家整理了一下券商机构的看法。

兴业证券分析师张忆东在近期表示，围绕着互联网等行业相关的这些产业政策，可能在今年四季度，对于港股指数行情的压制可能会有所缓解，从而在今年年底前后，港股有希望形成趋势性行情。

张忆东提到，港股 「磨底型」 资产，特别是受政策压制的互联网、医药、以及部分教育，在泥沙俱下之后，也可以找找里边被错杀的、或是后续行情可能的分化机会。

中金近日研报也提到，对于遭遇过度抛售而估值仍然具有吸引力的部分板块，例如医疗保健和部分科技巨头，建议投资者关注其潜在反弹行情。

平安证券同样认为，港股互联网关注抬升，底部宜逢低布局。在监管举措尚不明晰的背景下，估值体系的混乱会带来互联网板块的底部巨震，逢低布局或是较佳选择。

最后呢，晓艺给大家整理了一下近十日券商推荐买入榜单，大家一起来看看哪些个股更受欢迎吧！

【港股打新动态】

新股招股：暂无招股公司。

新股上市：暂无上市公司。

上市提醒：海伦司(9869.HK)将于明天公布配售结果，并在下午4:15-6:30开启暗盘。海伦司将于后天正式上市。

通过聆讯：东莞农村商业银行股份有限公司已于今天通过聆讯。

【港股小课堂】

今天，咱们的小课堂来学习“射仓”。

首先，什么是射仓呢？射仓就是把部分或者全数的股票转往其他证券行已开设的户口。

那么，为什么要射仓呢？主要有这么几个原因：

其一，当某证券行出现财政困难问题时，小投资者为了避免资金出现损失，大多会倾向于把所持股票转往其他证券行已开设的户口内。这里有个值得注意的一点是！由于孖展户口的保障有限、监管不足、同时股票大多以证券行的名义存在财务公司，所以孖展客户遇到这种情况时，射仓刻不容缓！

其二，当经纪人转往其他证券行工作时，为了避免客户流失，就会征询客户是否愿意继续跟随该经纪人的意见。若客户同意，经纪人就会代客户将股票转往其即将任职的证券行。

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能赚就多赚点

市场全天早间三大指数开盘不一，短暂震荡后，冲高，再陷入强势震荡的过程当中。上证指数整体表现的较强势，深证成指马马虎虎，创业板指全天表现的不好。

截止全天收盘来看，上证指数收跌了约0.04个百分点；深证成指收跌了约0.10个百分点；创业板指数收跌了约0.97个百分点。差一点就成了中阴线。

大方向向上，波段向上。一直在说，也没出错，9月涨跌我们在9月初也及时给大家明确出来方向了，没什么好重复的。

短线前面也讲过了，冲高震荡或直接震荡后再进入几天的短期调整。笔者在9月8日的午评文章《短期调整快要来了》中讲过：不认为开始了这个短调整，但也快了。

其它没什么多说的。短线不多公开讲了，免得耽误大家赚钱。这里有踏空的、有涨了怕调整的，笔者水平有限，就不公开多讲短线了。基本的节奏应该没错，就前面讲过的。

大家好好赚钱吧。

收评

收评：

{今日总结}三大指数集体收跌。沪指小幅收跌0.04%，创业板一度跌超1%。盘面上，煤炭、化肥、电力、文化传媒等板块涨幅居前。两市成交额连续第36个交易日突破1万亿元。

{明日展望}A股短期可能仍有颠簸，但随着稳增长、稳就业压力加大，政策宽松逐步明朗，A股正逐渐进入由先抑到后扬的过渡期，市场也呈现百花齐放。而对于机构投资者，更建议立足长期，围绕科创大方向及其拉动下的新需求积极布局。

早盘瞻市（09.08）

#早盘瞻市# 市场连续的上涨，成交量也在放大，个股表现活跃，市场在上涨周期之内。我们交易上仍是持股为主，但也要做好跑的准备。

昨日国家发展改革委、国家能源局正式复函国家电网公司、南方电网公司，推动开展绿色电力交易试点工作。这也是一个明牌，对新能源企业继续走强，有利于新能源，储能方向。

目前的主流热点仍然是新能源，光伏、风电、锂电等，它们就是今年的主旋律，回落时就是买点，不在风口的板块只能看着它们上涨。

另一条线就是涨价概念，无论是化工材料、金属材料等，其背后的逻辑就是涨价，这个涨价线主要推动还是全球性流动性的宽裕。这条线还会继续发向纵深发展。

今日交易上，持股待涨，做好兑现准备，搞势低吸做差价性的交易。总仓位不宜追加

顺周期股交替上行，市场交投活跃，机会你抓住了吗？

【技术专栏】 

        今天两市继续大涨，最值得庆祝的是上证正式形成了突破，并且成交量很稳，并没有出现大量抛盘，创业板早盘较弱，下午也被带动起来了，全天周期股大涨，化工最强，煤炭，有色和钢铁证券等周期股助攻，市场风格明显以主板为主，这个完全符合我们的预判，上证一旦形成突破，主板风格的股票将会成为主流。

       今天创业板延续上涨，但没有昨天强势，这里只要创业板不跌就不错了，没有拖后腿的，主板走的也比较踏实一些，我们看创业板目前的走势还是下跌之后的反弹，日线级别的下跌趋势明显，这点还没有改变，因为创业板日线和周线属于macd顶背驰共振压制，预计创业板后边还有反复。上证指数今天的突破意义重大，一是标志着周线级别的ABC调整结束，二是标志着日线级别的走势目前是3浪主升浪，后边至少还有4浪平台，甚至5浪上攻，所以上证主板暂时看风险不大。对于两市的技术分析图如下供参考。

宝能负债累累，观致“摇摇欲坠”，姚振华造车梦如何成真？

姚振华的造车梦，似乎要碎了。

如今，宝能集团花费200亿大力投资的观致汽车陷入了财政危机。

有观致员工表示，公司从2月份就开始断保了，甚至拖欠了一些员工的工资。5月份社保补缴后更是发不出来工资了。据悉，现在观致的在职员工还不到之前的30%。

这样的情况并不是观致第一次经历，成立于2007年的观致汽车由于一开始定价策略的相对失误、品牌上的摇摆不定等原因让观致连年亏损，摇摇欲坠。到了2017年，观致负债额高达92.1亿元。

也就是在2017年，观致遇见了它的“救世主”——宝能集团。

宝能集团以66.3亿元的价格收购了宝能集团51%的股权，不管是外界还是观致，都觉得宝能会带领观致汽车迎来新的发展模式。

但是，为什么一个房企要收购车企？这就不得不说到姚振华的造车梦了。

姚振华想要造车，早就不是一个秘密。

虽然他在金融界和房地产界都混的风生水起，但是在国家严控金融风险的情况下，光靠金融业务已经支撑不起宝能集团了。而新能源汽车这一产业，既在国家政策监管安全边际内，又与金融业务形成协同，是最好的选择。

于是，2017年，宝能收购了苟延残喘的观致汽车，成为发展新能源汽车的起点。

2018年，刚与观致合作的宝能集团就带领它暴涨销量320%，累计销量高达63179辆。

本以为宝能从此带领观致走上一条康庄大道，结果刚过了一年，观致汽车就开始销量暴跌。

据报道，2019年观致汽车全年销售2.27万辆，2020年销量为1.31万辆，今年上半年销量为4380辆，平均每月销售不到800辆。

销量持续低迷，连续5年还得按照约定每年为观致汽车投入100亿人民币。巨大的投入和惨淡的销量让宝能集团承受着巨大的资金链压力。

据报道，宝能目前的信托和银行累计负债高达895亿元，2020年宝能仅有的32.48亿元的净利润根本无法偿还债务。

而这种资金链压力不得不转移到员工身上。

除了交不起社保、发不出工资以外，宝能集团还进行了两次大幅裁员来缓解自己的压力。

据报道，截止8月底，宝能汽车板块已经从年前的23000人左右裁员到了8400人左右；在7月22日宝能汽车板块开启的第二轮裁员计划中，裁员比例超过了65%。

同时，有宝能内部的员工表示，宝能在不断的合并业务板块，然后将人全部裁掉，裁员后也不给工资。

该员工指出生鲜、物流和汽车板块是裁员最严重，也是讨薪最严重的3大板块。

不断发酵的资金问题也会进一步影响宝能和观致汽车的业务进展，高端新车型等待生产，但总是因为“没钱”而无法开工。

有观点指出：宝能面临问题是必然的，一心想着追逐利润的企业，或许大事难成。

对此，你们怎么看？

指数挺疯狂的。

市场延续轮动，且轮动方向居多，但毫无疑问现在资金还是青睐赛道以及周期股。

轮动的好处就是能支撑指数上涨，只是操作上大家要注意节奏，不要因为板块轮动就盲目的追涨杀跌，现在不动手中的持仓可能会更好（当然，持续弱势的板块以及个股除外）。

而上证，今天突破站稳3630，意义重大，目前距离前高3731已经很近了，这个位置顺势而为即可。支撑：3630-3600；阻力：3700-3731！

9月6日涨停板分析：两市约80股涨停 CRO概念大涨

A股三大股指今日集体上涨，创业板大涨超4%。盘面上，医药、煤炭、证券、酿酒等板块涨幅居前，CRO概念、北交所概念、盐湖提锂等板块走高，有机硅、工业母机等板块回调。两市成交额超14000亿元。

　　一、今日大盘情况

　　截至收盘，沪指涨1.12%，深证成指涨2.59%，创业板指涨4.06%。北向资金净流入33.8亿元。统计发现，北向资金连续11日净流入，合计493.00亿元。

　　二、今日涨停板综述

　　今日沪深两市有约80只非ST股及非新股涨停。具体来看，CRO概念大涨，美迪西20%涨停，创投概念及精选层影子股继续活跃，鼎汉技术连续两日20%涨停。

　　三、今日涨停板具体情况

　　1、创投概念及精选层影子股：鼎汉技术、精华制药、创元科技、京投发展、中关村、电子城等涨停。

　　北京证券交易所宣布设立。证监会表示，建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

　　2、CRO概念：美迪西、凯莱英、昭衍新药等涨停。

　　CRO/CDMO龙头受益于全球创新药外包服务向中国转移以及本土创新药崛起，未来数年高景气度有望延续。

　　3、供气供热板块：首华燃气、新天然气、深圳燃气、恒盛能源等涨停。

　　在过去一年里，亚洲液化天然气价格暴涨近600%；7月，欧洲天然气价格较去年5月的最低水平，增长幅度甚至超过1000%。美国天然气期货价格年内涨幅已经超过五成，8月一度刷新十年来的最高水平。随着9月来临，传统的天然气消费旺季也即将开启，按照当前的情况来看，各地正在抓紧时间为冬季储备天然气资源，全球供应紧张的情形短时间很难得到明显缓解。

　　4、电力股：上海电力、内蒙华电、桂冠电力、黔源电力、广州发展、甘肃电投等涨停。

　　市场化电价上浮政策逐步推广，火电经营压力有望释放：2021年以来煤炭价格大幅上涨，火电板块业绩承压。但7月以来电价及煤价方面均有一系列政策出台：电价方面，内蒙古、宁夏、上海已出台相关政策允许市场电价在基准价基础上上浮不超过10%，后续更多省份有望调整市场电价浮动范围；煤价方面，国家发改委陆续出台了一系列增产稳价措施，未来产量有望提升；成本、价格端双管齐下，未来火电企业盈利能力有望得到保障。

创业板强势反弹，医药白酒领涨，下一个热点会在这里吗？

【技术专栏】 

        今天两市大涨，创业板大涨超过4%科创板表现也很强，上证偏弱，前期杀跌的医药和酿酒反攻，医疗保健和医药领涨，周期股目前剩下煤炭继续保持强势。证券板块经过周五的洗盘今天拉升但没有反包，预计继续箱体震荡。

       今天创业板爆涨4%，走势我们在上周四就给大家画了，创业板先在周五杀跌完成周四我们画的15分钟图，下跌形成15分钟级别底背驰，同时60分钟级别没有跌破前低，形成我们周五解盘分析的60分钟级别macd和15分钟级别的macd底背驰共振，形成的今天的反弹，那么今天的反弹性质是什么呢，目前看属于60分钟级别的箱体中枢，暂时看反弹在延续，至少5分钟级别刚刚上涨一笔，5分钟还没有顶背驰，反弹预计还没结束。再说上证指数，上证这个位置很关键，3629.29如果要被突破掉，这里周线级别的走势就很强势了，一旦突破后期主板将成为主流。3629.29突破的话策略就是逢低做多主板。创业板上周画的两幅图还有效。上证重新给大家画下周线图。

倒在教培寒冬的巨人教育

配图来自Canva可画

今年暑假，孩子们不用去补课了。

2021年，教培行业进入第四个十年。同年7月，双减政策正式落地。教培行业停下了狂奔的脚步，一部分阵痛转型，一部分惨淡退场。第四个十年非但没能进入新黄金时代，打造K12教培宇宙，反而惨遭团灭。

天眼查最新数据显示，截至9月1日，2021年教培相关企业注销或吊销的数量超16万家，较2020年同期相比，增长约26.51%。8月31日，巨人教育也没能扛过这个暑假，在开学前宣布破产。

高楼平地起

九十年是一个转折点。此前，教培行业略显荒芜；此后，教培行业峥嵘毕现。巨人教育紧随时代浪潮，从小机构成长为当地标杆性的K12企业，其营收规模、学员数量一度比好未来教育，还要高出一个量级。

当时，教培行业刚刚起步，教培市场等待开垦，但巨人教育对未来发展已经有了规划，成为国内最早一批K12线下教育。

一方面，巨人教育雏形已显。1994年，尹雄为筹集学费，办吉他培训班赚钱。之后，逐渐增加了小提琴、电子琴、围棋、象棋等其他课程。误入教培行业的尹雄，通过聚集人才的方式，不断拓展巨人教育的业务，勾勒出巨人教育的雏形。

另一方面，巨人教育有一个“百货大楼”梦。六十年代的百货大楼汇聚了所有品类的商品，是丰富、全面的象征。尹雄希望能够把巨人办成“教育百货大楼”，让学生来到这里，想学什么科目，就有什么科目，课程一应俱全。在“百货大楼”的支持下，巨人教育在原有的兴趣类课程基础上，增加了学科类教育，延伸至不同领域，打造“大而全”的培训模式。

尹雄用简洁几笔勾出巨人教育的雏形，造梦式的进行内容填充，花费27年将巨人教育从一所培训机构发展成大型综合教育集团机构，开设了文、数、外、艺、体等科目，涉及幼、小、中、成、老，甚至推出了0-99岁的教学方案。巨人教育平地起高楼，正是春风得意时。

高楼根基动摇

高楼万丈，重在根基。巨人教育从最初的风光无两到现在的惨淡退场，都是源于自身根基动摇。这并不是一朝一夕的事，而是沉疴已久，积重难返。

起初，自身的弊端让巨人教育多次挣扎在死亡的边缘，难以支撑“教育百货大楼”梦。

其一，巨人教育内部管理失序，错失高端市场。夫妻店一度是巨人教育的优势，帮助其快速发展，但也成为掣肘发展的原因。夫妻店模式致使巨人教育财务数据不透明，内部分歧严重，策略执行不到位。也因夫妻店经营导致管理上出现了问题，让巨人教育错失高端市场，放任高思做大。

其二，团队出走，巨人教育遭重创。巨人教育采取名师模式，各品牌单兵作战，群雄割据。而尹雄的粗放式管理，致使教师权利过大，难以约束。团队出走后又成立新品牌，与巨人教育打擂台。三次大规模名师出走和一次裁员事件，让巨人教育的师资、生源都受到重挫。

其三，多次上市失败，巨人教育一蹶不振。2007年，巨人教育计划上市，随后与启明创投签订对赌协议，一年完成18次收购，但收购对象大多都处在亏损状态。因此，启明创投撤资，让巨人教育出现了融资不足的情况，最终上市失利。此后，巨人教育多次冲刺上市，但屡战屡败。

内部的的弊端已经让巨人教育病入膏肓，紧接着，疫情和政策又给它下了一剂猛药。接二连三的打击加速了巨人教育的衰亡。

一方面，巨人教育受疫情影响严重。巨人教育虽有网课业务，但是重资产投入过多，业务仍以线下教育为主。网课业务又难与学而思、作业帮这类主做线上教育的机构抗衡。疫情下，巨人教育的线下教学无法开展，网课业务又得不到保证。

另一方面，巨人教育受政策影响。双减政策落地，巨人教育的学科类培训被叫停之后，营业收入锐减。今年8月初，巨人教育流露出的一份内部函件信息显示，机构的转型方案也未确定。培训叫停，无力转型，巨人教育备受煎熬。

压死巨人教育的最后一根稻草是精锐教育的抛弃。据《财新》透露，巨人教育CEO罗沫鸣称，精锐教育决定不再投入资金，在8月9日的董事会上，精锐教育董事会投票通过了7月停发工资的决议。精锐教育自身难保，巨人教育沦为“弃子”，资金链断裂，难以维持“教育百货大楼”的运转。

自身的弊病不断蚕食巨人教育的根基，外部的强压让它来不及刮骨疗伤，巨人教育就这样被时代的浪潮拍死在沙滩上。

看他楼塌了

27年盖楼，一朝倒下，教育的百货大楼消失了。楼塌之后，楼内的人又该何去何从呢？

对学生而言，巨人教育不是一个好老师。巨人教育在声明中表示，虽然无法退费，但是与高思教育、核桃编程等机构达成合作，为学员提供四种转课方案。这个转课方案是否合理呢？其实大班课学员的转课并非等额转化，而是只提供四节课的服务。网课学员转至另一家网课机构，教学质量也难以保证。巨人教育对学员的种种安排，其实并不妥善。

对员工而言，巨人教育不是一个好老板。8月10日，巨人教育董事会宣布工资停发，员工薪资遭拖欠。8月31日宣布破产，员工们被失业。欠薪、失业、社保停缴等问题，一时间让巨人教育员工们忙的焦头烂额。

巨人教育对学员和员工的善后工作并未做好。公司发布的声明虽是情真意切，想要妥善安排众人，但它看似体面的做法，并没有让自己的退场变得体面，反而一地狼藉。

1994年，时代选择了巨人教育。2021年，时代抛弃了巨人教育。27年里，看他起高楼，风光一片；看他宴宾客，宾主尽欢；看他楼塌了，一片狼藉。时代的洪流下，巨人不是第一个倒下的，也不会是最后一个。

双减政策落地后，所有教培机构都戴着镣铐跳舞。机构们都在奋力转型，新东方布局素质教育，网易布局多元化培训，转型自救是个不错的选择。但是，并不是每个机构都有强有力的资金支持，能够挺过这个寒冬。

土巴兔再次冲击上市，冲港股未果的互联网家装第一股回A有戏吗？

在中国市场上，每每提到家装相信所有人最大的感觉就是水很深，虽然中国房地产市场蓬勃发展，但是这些年作为房地产的下游产业，家装市场始终都是消费者最头疼的焦点，而前不久一家老牌互联网家装公司再次宣布要上市了，这就是土巴兔，作为曾经想要冲刺港股中国互联网家装第一股的公司，如今转战A股想要在A股市场上取得一席之地，如今大家不禁想问土巴兔回A真的有戏吗？

一、土巴兔再次冲击上市？

根据南方都市报的报道，前不久，一站式互联网家装平台土巴兔近日正式向深交所创业板递交了招股书，申请创业板上市。根据招股书，土巴兔此次在创业板公开发行数量不低于发行后公司总股本的25%，且不超过6000万股，拟募资7.04亿元，将主要用于土巴兔的技术研发及数据平台升级项目、运营信息平台建设项目和运营服务中心建设及全渠道营销建设项目以及补充流动资金。发行后总股本不超过24000万股。

根据深交所网站披露的招股书，2018、2019和2020三年，土巴兔分别实现营收58349.83万元、68033.51万元和61545.25万元。对于2020年营业收入下降，招股书中解释为受2020年疫情影响。与此相对应的是，盈利能力的稳步增长。招股书中披露，报告期内，土巴兔均实现盈利，分别为3862.97万元、7967.90万元和8659.75万元。

主营业务方面，包含订单匹配服务、增值服务、金融推介服务等方面的平台信息服务为土巴兔核心业务，近三年分别为公司带来4.7亿、6.3亿、5.6亿元营收；分别占总营收80.96%、92.22%、90.77%。土巴兔也曾自营家装，2018年自营业务贡献8000万营收，占比13.77%，这一业务在2020年彻底终止。招股书中，土巴兔表示，公司基于经营战略调整考虑，主动终止自营家装业务。

根据格隆汇的报道，谈到互联网家装，土巴兔必定在公知中印象深刻，公交车、写字楼的广告铺天盖地。该公司成立于2008年,以互联网家装平台业务为核心,依靠互联网与大数据技术,以线上化的形式连接业主和家装企业,从信息推荐、交易保障、质量监督等多角度,为家装行业参与者提供渗透家装各环节服务，根据招股书显示，截至报告期末，平台已累计入驻11.4万家家装企业、0.9万家家具建材供应商，成功匹配业主与装企771.8万次。

此次，已经不是土巴兔第一次冲击IPO，早在2018年就准备赴港IPO，但是却在2018年12月宣布撤销上市申请，如今土巴兔带着三年盈利回来了，大家不禁想问土巴兔再次冲击上市有戏吗？

二、土巴兔回A上市有戏吗？

面对着土巴兔的再次上市，很多人都能够发现，土巴兔此前一直因为亏损为外界所诟病，与2018年土巴兔招股书中披露的前四年净利润分别为-7.5亿元、-5.6亿元、-11.11亿元、-6.36亿元的数据不同，这次的三年净利润都是实现盈利了，可以说，这次的土巴兔上市已经是鸟枪换炮了，那么现在回A上市的土巴兔我们该怎么看呢？

首先，家装市场的海量需求让土巴兔有了一个大风口。这些年伴随着中国房地产市场的高速发展，土巴兔这样的互联网家装企业无疑进入了一个发展的黄金期，根据灼识咨询《2021中国互联网家装行业蓝皮书》，2020年我国家装市场总规模达到2.6万亿元，2016-2020年中国家装市场规模年均复合增长率为6.5%，预计2020-2025年该增速将提升至9.0%。如此高速的增长，对于土巴兔这样的公司来说无疑是碰到了一个巨大的风口，伴随着中国人对于家装需求的不断提升，特别是90后00后逐渐在家装市场上扮演着重要的角色，在这样的情况下，对于这些互联网市场的原住民来说，通过互联网获取更多的装修信息无疑是大多数人共同的选择。而土巴兔的优势则在于，其在家装市场的几乎每一个点上都有属于自己的服务，在这样的情况下，土巴兔就成为了一个针对海量蓝海市场的一揽子解决方案提供者，这无疑成为了土巴兔最大的优势所在。

其次，土巴兔扭亏为盈并且规避了自身的风险。如果说宏观市场优势给土巴兔带来了足够的市场机遇的话，那么来自微观的市场土巴兔本身的发展也给这次回A股上市提供了可能性。一方面，土巴兔彻底放弃了自己的自营家装业务，转而投身了相对而言更加轻量级的信息、交易和赋能等业务各阶段的信息服务，让自己更加成为了一个明确的信息化平台，通过这种平台属性用赋能的方式赚钱，虽然这种赚钱模式不像自营家装利润水平那么高，但是胜在成本低，对于市场的服务能力强，从数据的角度来看，土巴兔平台上累计拥有业主装修日记84.1万篇、装修攻略及经验13.2万篇，另外还有746.2万条装修问答、189万个家装企业案例，并有1219.2万张效果图，这些数据帮助土巴兔实现了快速的发展。另一方面，除了C端的业务之外，土巴兔在B端实现了向供应商提供订单推荐、会员服务、金融保险服务等。可以说，正是通过以互联网平台的方式聚合C端消费者与B端装修公司，从而实现了用户和装修公司（装修材料供应商）的有机结合，从而实现了自己的发展。这可以说是土巴兔鸟枪换炮，拿着三年的盈利数据回A股的原因所在。

第三，土巴兔的风险也同样不容忽视。虽然这次土巴兔没了之前亏损问题，但是土巴兔的风险也同样不小，其风险集中在几个方面：

一是从宏观政策层面来看，最近一段时间不少去上市的互联网公司都因数据安全问题受到影响，数据安全问题被提到了一个前所未有的高度，在这样的情况下，土巴兔的风险也就出现了，作为一个以数据资产为核心的平台型互联网公司，虽然土巴兔在国内上市相对风险较小，但是如何能够在保护用户隐私上面真正让监管满意，可能还是一个不小的压力。

二是从宏观市场发展的层面来看，土巴兔作为一个房地产下游产业的公司来说，土巴兔的服务其实依托于房地产市场的发展，如今面对着市场由原先的高速发展向中速发展换挡，必然会导致整个市场的竞争不断加速，市场内卷化逐渐激烈，在这样的情况下，土巴兔的风险也在快速积累。

三是从土巴兔自身的业务发展来看，大家对于土巴兔最大的印象就是铺天盖地的广告，这也从背后证明了土巴兔获客流量成本的高企，招股书来看，2018年到2020年，公司流量获客费用分别为1.42亿元、2.06亿元、2.15亿元，占收入比重分别为24.28%、30.31%和35%，如此高的成本能否长期持续下去成为了土巴兔最大的难题之一。

因此，土巴兔此次上市应该问题不大，关键是上市之后到底该向何处去，风险如何解决，如何能够给资本市场提供长期的想象空间，这可能才是土巴兔最大的问题所在。

美国科技巨头10年长牛，背后有何共同逻辑？

　　寻找新经济背后的投资逻辑

　　比尔·米勒是新经济价值投资的核心人物，他在1991年～2005年期间，连续15年战胜了标准普尔500指数。

　　比尔·米勒也是价值投资者，只不过他的能力圈在新经济方面，他同样与巴菲特一样遵守价值投资的四大基石：股票是企业所有权的一部分;理性看待市场波动;留有安全边际;坚守能力圈。而巴菲特也在2016年首次买入苹果公司，苹果公司一度占据了伯克希尔哈撒韦的四成仓位。

　　亚马逊是新经济的代表，而比尔·米勒已经持有亚马逊超过20年，满足“长期投资”+“集中投资”的风格。

　　在记录比尔·米勒投资思想的《比尔·米勒投资之道》中提及，比尔·米勒在两种经济理论之间来回转换：一是被广泛接受的新古典经济学(假设收益递减);二是有争议的新经济概念(包括收益递增和正向反馈)。

　　在收益递减的市场中，你越通过增加你的市场份额或扩大你的市场规模取得领先，越会导致成本的增加或利润的降低，越会快速陷入困境。

　　而在知识经济中，收益递增占主导地位。计算机、制药、飞机、汽车、软件、电信设备和光纤等产品的设计和制造都很复杂，需要在研究、开发和加工方面进行大量的初始投资。可一旦开始销售，增量产品的成本就相对较低了。

　　例如，一款新的机身或飞机引擎，其设计、开发、认证和投入生产的成本通常是20亿～30亿美元。然而，随后每一款复制的成本约为5000万～1亿美元，单位成本下降，而随着单位数量的增加，利润增加。

　　同样，从2005年就开始持有亚马逊的Baillie Gifford认为，自从数字技术出现后，这种由微软首创的以极快的速度和规模收益递增的持续增长模式越来越明显(微软上市35年后仍在增长)。

　　就亚马逊来说，Baillie Gifford认为，在伟大投资的叙述中重复出现的共同因素是，公司有无限增长的机会，管理层努力工作，永不接受边界或时间束缚，公司拥有创始人一样思考的领导层，拥有独特的商业哲学——一直坚持独立思考，坚持第一性原则。

　　腾讯也是知识经济时代的伟大公司。腾讯2004年6月16日在港股上市，首发价格仅为3.7港元，目前该公司的复权价格约为2600港元，市值高达4.7万亿港元。

　　东方港湾董事长但斌曾表示，腾讯这家公司的神奇之处在于，每次大家觉得这个庞然大物的扩张差不多的时候，它就会在大家意向不到的领域开创一片新天地，而且这个新天地还可能大于以前的领域。

　　“它的现金牛产品从最早的移动梦网代理业务变成虚拟商品销售、再到游戏、再到现在的游戏和广告双轮驱动，甚至将来的金融、商贸零售和企业服务业会成为现金牛。”但斌说。

　　知识经济时代：“赢家通吃”的五种力量

　　米勒认为，我们正从规模生产、商品制造经济向信息化、数字化、高科技经济转型。在知识经济时代，容易出现“赢家通吃”法则，“技术可能改变，但市场地位不会。”因此，投资者可以对精心挑选的高科技公司进行长期投资。

　　在对新经济进行分析时，应该尽可能考虑五种新兴力量：

　　一是产品和价格的差异化。信息技术的一大好处是，你以做一对一营销，也可以做大规模定制，还可以以低成本策略吸引数百万人。比如，有20分钟延迟的报价行情可能是赠送的，但是更迅速、更复杂、更交互的信息是要付费才能获得的。

　　二是版权管理。复制和分销成本突然大幅降低，知识产权的创造者，要考虑利用知识产权的最佳方式。

　　三是转化/锁定成本。一旦用户做出科技产品方面的选择，那么很长一段时间，他都会沉浸其中。用户不愿花费时间和金钱更换产品，这让他被自己最初的选择锁定。

　　四是网络正反馈效应。一旦某种产品在市场上站稳了脚跟，或者人们越多地使用某种技术，其他人就越容易使用它，这张网络就会编织得越来越大。因此，一个凭借天然优势取胜的领导者，通常是市场上的先行者。

　　五是标准化。一家企业编制的网络越大，需要符合其参数的其他产品就越多，因此网络就变得越有价值。在互联互通和标准化方面，这家企业也就具备了巨大的经济优势和功能优势。

戏说中国互联网5大巨头

宝哥说

这些看法不一定正确，但一定好玩。

本文概述：当企业做大做强之后，人们对他们的看法，也会逐渐变得复杂、割裂，甚至措辞激烈。

当然，这些看法不一定正确，但一定好玩。

今天，我们将对阿里、腾讯、京东、拼多多、快手五家大厂的气质，做一个简单点评。一家之言，欢迎来辩。

阿里巴巴

领导者、重塑者、消费风潮、家大业大、枝繁叶茂、高调强势、宇宙第一公关、文化认同感极强，侠义精神与社会责任等等——纷繁的标签，是阿里巴巴这家互联网巨头的真实写照。

不过，从2019年开始，这家立志活“102年”的企业，其体量却与争议一起，迅速变大。

如今，提起阿里，人们会想起什么？

是“让天下没有难做的生意”？

是“客户第一、员工第二，股东第三”？

还是创造了人类消费历史上，绝无仅有的“双十一消费”狂潮？

不过，这些标签早已不能概括阿里。当下，坐拥万亿营收的阿里，其业务涵盖之广，投资面之大，几乎能联系到生活中任何行业。而作为一家B端服务见长的公司，阿里服务的客户从传统到互联网，从大型企业再到小微企业，林林总总，不计其数。

家大业大，枝繁叶茂，不过如此。

不过，用户数量庞大，需求不同，决定了阿里绝大多数时候，必须是一个能高效解决问题的组织。

这也在客观上，让阿里变成了一家及其看重结果的公司。十几年大浪淘沙，严格且残酷的要求下，阿里培养出了一批又一批能量巨大的人才梯队。

这一群人，团队整体协同性极高，既能打大规模会战，并且，单兵作战能力也极强——因此，阿里曾一度被称为中国互联网里的“黄埔军校”，其培育出的人才，能力与眼界都堪称一流。

另一方面，以营销起家，并随着后期业务变大变广，大量的曝光也成了阿里的刚需。

作为首家将公关部门放在公司顶层设计中的企业，阿里也终培育出了一支号称“宇宙第一”的公关团队。过去相当长时间里，不同于其他公司相对边缘化、堪称“气氛组”的公关团队，阿里公关“天团”相当强势，攻击性强，经典案例众多。

当然，电商与支付则是阿里的真正的根基。前者是流量，后者是资金——一直以来，淘系电商贡献的利润占比很高，并且贡献出绝大多数利润，直接供给公司于其他领域的扩军备战。而光支付这一项，先前蚂蚁金服上市即便折戟，但那一出轰轰烈烈的财富盛宴，也给人留下了深刻印象。

此外，阿里的核心价值观中，最引人瞩目的当属“武侠文化”。正如马云所言：“武侠文化就是要诚信守正、真实无妄，能兼济天下，碰到危机的时候，要有担待，敢出来说，什么是对的，什么是错的。”

绝大多数时候，阿里的侠义精神是存在的——比如，2008年汶川大地震，阿里巴巴先后捐款3000万；2010年青海玉树地震，阿里巴巴捐赠2500万元。再到近期河南暴雨，阿里系先后两次捐赠5000万，合计1亿。

不过，阿里体量不断扩大，争议也一同增长——淘宝质量风波、支付宝圈子事件、再到平台“二选一”问题，乃至近两年“高P”疑云，再到如今舆论吵得最凶的，所谓破冰文化。

一些观点指出：现如今的阿里，上下沟通开始滞塞缓慢，体制显得有些臃肿，似乎得了“大企业病”。最重要的是，这家企业价值观似乎出现了断裂。

人们不知道，马云早年勇敢喝退小偷，去保住的井盖，是否会重新找回。

但值得肯定的是，未来，阿里仍是舆论关注的焦点之一。

京东

3c电器之王、踏实靠谱、品质经济弄潮儿、执行力强、长期主义、新型实体企业等等标签——是京东这些年留给人们直观的印象。

不过，曾因创始人与企业捆绑过密，2018年，京东曾出现巨大的动荡。而刘强东早些年，也曾错失过移动支付的风口，错失了巨大机会。

种种因素左右下，让本应更强大的京东，在2019年前，表现失常，让人直叹可惜——这就像学生时代里，那些平时学习非常踏实，小测验中也能名列前茅的同学，一到重大考试中，却发挥失常。

不过，正如巴菲特所言：“市场短期是投票机，长期是称重机。”

如今，在经历过数次波动和洗礼，京东迎来了新生，也彰显出真正的实力。

历经多年沉淀，靠着电器线上零售起家的京东，其售卖的电子产品，早已成为一大批发烧友眼中，靠谱的代名词。

另一方面，京东拉动的社会整体就业规模，非常可观——其坐拥超37万名员工，已经成为互联网企业中，员工数量数一数二的企业。

其中，20多万员工，是京东一线快递员。透过这群人，我们可以解读出京东的很多东西。

比如，京东十多年仓储建设，花费了大量的资金，让京东绝大多数时间里，都处于亏损状态。先前，曾流行一个词：战略性亏损。直白些说：前途很光明，道路很曲折。

不过，互联网圈子里，真正将这件事做成的，还得看刘强东带领的京东。从仓储物流项目中，京东以一种最为朴素、直接的做法，用一道商业的加减法，历经十几年，终于赢得了所有人的尊重。

如今， 京东物流有超过1000个仓库，仓储面积达到2100万平方米，覆盖乡村超55万个，让很多偏远地区也享受到城市物流的速度。

次日达、当日达、甚至小时达——对比十年前，动辄一周的物流运送等待，这曾像神话的配送模式，经由京东的手，终于成真。

踏实、靠谱、长期主义，成为了京东的注脚。在供应链领域，近期与京东深度融合的大型实体制造企业，已经超过1000家。正如人民日报近来所赞：京东，正成为“新兴实体经济”的代表。

然而，由于强势创始人：刘强东的存在，京东也曾错失过一些机会，也陷入过很大的被动——早些年，京东快递小哥上门送货时，曾人手一台POS机，已经有了移动支付的雏形。然而，没能抓住这一次机会，也让刘强东在之后的多次公开场合，懊恼不已。

重大战略机会的错失，让彼时京东，丢掉了与腾讯阿里三足鼎立的机会。而后，那一场大风暴降临于2018。

不过，“命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。”

将这句话反过来理解：如果没有先前的动荡，淬火洗礼，也不会有现在生机勃勃的京东。

腾讯

流量之王、社交之王、游戏之王、内部跑马、无处不在、无所不投、福利众多、科技向善——如果说，小马哥是低调的极致，腾讯本迅，存在感那是相当爆棚。

光凭和这两个全民级应用，腾讯就能与超10亿国人谈笑风生。而在中，任意打开简单一个窗口，就能挖出上百亿，乃至上千亿的市场。

社交之王，腾讯绝非浪得虚名。

从社交起家，以流量破局，靠游戏盈利，如今，腾讯投资面极广，外加关键的支付支撑，形成资金闭环——如果说，阿里是一家营销制胜的企业，那么，腾讯则更像一个产品发家的公司。

虽然，两者发展至今，多少有些殊途同归的味道。

说到产品，也成为腾讯最受争议的地方，时常被大众指责不纯粹，马太效应太明显。先前，一些尖锐的批评声中，直接指出：“任何中小团队创业到最后，要不就是被腾讯收购，要不就是被腾讯打倒！”

这样的顾虑其实有迹可循。一篇文章曾指出：“腾讯加阿里的投资资产，相加已超10万亿。”如此规模，实在夸张。试想一下：中国GDP单纯超万亿的省市，那都算中上游水平，而10万亿，这又是什么水平？

腾讯的资本力量，着实令人咂舌，更不要说，中国众多独角兽以及互联网公司，都有着腾讯的投资魅影。

不过，腾讯最大的现金奶牛，还是游戏产业。游戏，不仅贡献其利润的大头，让腾讯有充足的弹药，继续扩充业务，也让腾讯成为中国互联网中最能赚钱的公司。然而，游戏两个字，也让中国相当一部分家长对这家公司恻目，看法复杂。

当然，腾讯最能赚钱，对员工也最敢花钱。内部福利的优越，让腾讯被誉为中国互联网公司的国企，时常令观者耳目一新，心生羡慕。

或许是同行衬托，当友商在鼓吹“996福报”论时，腾讯朝九晚五的工作，年薪水平线吊打一众同行，在相当多的描述中，能成为腾讯的在职员工，那真是心头好。

不过，“内部赛马”机制，也是腾讯的一大特色。众多小团队分兵作战，多个项目同时推进，这是提高效率的不二法门，也是适者生存的丛林法则。残酷且决绝，在强调结果导向的职场，KPI从不相信眼泪。

而腾讯令人印象深刻的，还是科技向善的理念，这也是腾讯的核心标志。很多人说：技术是中立的，科技怎么向善？这不是扯淡么？

不过，从河南暴雨郑州求援系列事件中，腾讯以“一份文档”出圈，特殊时期，确实帮助了很多灾区群众，也感动了众多网友。无论怎样，当时腾讯拍拍胸脯，说一句科技向善，那是不过分的。

令人称道的是，自三次分配，共同富裕等等大政方针相继出炉后，腾讯反应确实很快。比如，近期腾讯就宣布将投入500亿做慈善，之后再追加500亿。

还是那个观点：风向变了，时代变了。当下，中国特殊的营商环境，决定了诸如李嘉诚之类，在商言商的年代，已经一去不复还了。

拼多多

砍一刀、颠覆性、下沉市场、扩张迅速，员工福利大，花样扶贫——最近几年，人们很难搞懂的一件事，莫过于拼多多怎么就蹭一下，做到这么大了？拼多多，到底凭什么？

但这些疑惑，并不妨碍拼多多在电商平台中杀出了一条血路，与淘宝京东形成了三足鼎立的态势。最近一年，拼多多的用户日活，甚至一度超越淘宝，成为天下第一。

从看不起，到看不懂，再到学不会——拼多多的成功经历，不仅深刻教育了同行，也教会了吃瓜群众：咱们人丑就该多读书，今后，人手一本《丑陋的中国人》和《毛选》，必须是标配。

柏杨那一本饱受争议的书《丑陋的中国人》，言辞虽然激烈，但对国民性分析，很是透彻。比方说，中国人爱占小便宜，是植根到骨子里的。

用现在的话来说，性价比至上，人们就是想要便宜的好货。谁能想到，谁能做到，谁能做好，谁就能挠到大多数人的真正痒点，从而掀起新一轮浪潮。

当然，对国民性深刻的洞察，并合理正确地应用商业实践上，这无关对错之分，只有成败之别。如今，当我们再次反思，拼多多能在2018年冲出围剿，成为一方霸主，关键，还是牢牢抓住了人性的软肋。

虽然，不少人对“砍一刀”，转朋友圈，再跳到花里胡哨的拼多多页面，心有抵触。可是总有一大批人乐此不疲。原因在哪？

说一句矫情的话，因为：人间悲喜并不相通。一部分人或许永远都无法体会，便宜几块钱，对另外的一部分人来说，非常重要。

真实、贴近大众、不娇柔造作，拼多多和快手是笔者最为欣赏的两家公司：他们虽然没有那么高端，但是他们足够真实，真实地反映和回馈绝大多数人的心声。这非常难得。

更不要说，拼多多数次数次“百亿补贴”，成为了价格屠夫的同时，也惠及了消费者。

在很多解读中，拼多多的行为被称为消费的降维打击，又或者是破坏了原有的行业生态。

不过，这在《毛选》中，就是农村包围城市的战略，就是以多数战胜少数的打法。其实，所有的颠覆性商业模式，只是基于真实的市场情况，基于大量的调查，并能做到尊重常识之后，自然做出的决策。

“没有调查就没有发言权！”在拼多多身上，这又是一次大道至简的真理回归。

此外，拼多多首创的“C2M”以及“新品牌”模式，也是一种B段市场的下沉。至于效果如何，还需要时间验证。

值得一提的是，随着规模的迅速变大，人员的不断扩充，拼多多也在商品质量上，以及用人方面上，爆发过系列的舆情危机。

如何处理好发展中的“阵痛”，这或许将是这家企业下一阶段，最大的挑战。

快手

真实、老铁文化、雅俗共赏、拥抱美丽中国、祝老乡们发家致富等等——快手，这家中国短视频双雄之一，其标签之如此醒目多样，或许因为：快手上每一条视频，都是人群画像与文化外现的集中载体。

坐拥“北快手，南抖音！”江湖名号多年，短视频做大做强，如日中天之时，快手对自己身份的认同，与他人对其看法，也逐渐变得微妙起来。

相较于抖音，快手的标签更为下沉，更为显著。说直白些，就是更加土味——据相关报道，快手总舵总舵主宿华，就很不喜欢别人说快手土，low，认为这不公平。

这确实不公平。只因为，文化或许有雅俗的区分，但人群从没有优劣之别。一个观点曾指出：中国人祖上往前推三代，都是泥腿子出身，如果否认快手记录的乡村生活，就是忘本。这当然不厚道。

实际上，快手的兴起，很大程度上在于，这家平台真正将社交网络多年来持续对精英人群娱乐和生活的聚光灯，重新夺了回来，将表达自我，记录真实生活的话语权，真正交给了绝大多数的小镇青年。

这是一项开创性的举动。

毕竟，中国除了一二线城市之外，还有广袤的乡土人生，以及沉默的大多数。一个最为直观资料显示，我国2010年25岁及以上人口人均受教育年限为8.6年，而2015年的数据显示我国大专以上文化程度人口比例刚达到11%。

真实、直接、接地气、包罗万象，从快手身上，人们可以看到芸芸众生的生存状态，可以感知到从未预想过的各类生活。当然，这样的强烈反差，是一群人的狂欢，也是另一群人的不解和鄙夷。

但不可否认的是，不是每一种生活都是岁月静好，但在有限的物质条件中，去保持无限的乐观积极，这或许才是生活的真谛。

当然，回顾快手的崛起，“老铁文化”至关重要。而以此衍生出的，曾经低俗内容的失控，也一度困扰着快手的发展。甚至有观点指出：媚俗文化，成为一个难以根治的顽疾。

可无论如何，拥抱每一种生活，记录美好中国，快手功不可没。如今，快手已经是一个全品类、全人群的平台。任何一个标签，都不足以定义这个平台。

一切正如宿华所言：“把地球上不同的社会和人、事都经历过一遍后，还是觉得普通人更加值得关注。”

从这一点上说，能去补足一种社会人群表达的短板，给予更多普通人记录生活，并能生活更好的机会，帮助更多地域人群脱贫致富。

快手，值得被更多人看到。

“奢侈品电商第一股”寺库不再“奢侈”

文/孟永辉

 

曾经被誉为“中国奢侈品电商第一股”的寺库最近有陷入到了新的麻烦里。原因在于，从今年年初开始，已经陆续有供应商未能按时收到寺库款项入账的信息。很多商家在追讨货款的过程当中，遭遇到了寺库方面语焉不详的搪塞，再加上传出的资金链断裂的传闻，更是让供应商们对寺库的未来充满了焦虑。

 

更加让人捉摸不透的是，面对供应商的担忧，寺库方面居然想出了由第三方平台接入的“金融结算”的新招。所谓的“金融结算”，其实就是寺库的三方融资渠道，商家货款以金融贷款形式给到供应商，再由寺库向金融机构还款。

 

从表面上看，“金融结算”的方式好像是解决了商家的货款问题，但是，如果寺库方面一旦无法向金融机构偿还贷款，那么，供应商必然需要独立偿还，并且在偿还的过程当中，需要支付的利息好像还不低。于是，开始有人质疑，寺库的做法有高息贷款的嫌疑，并不能够真正解决供应商货款的问题。

 

尽管供应商并不接受这样一种货款支付方式，但是，寺库方面依然还在向他们兜售这样一种结算行为。对于很多给予拿到货款的商家来讲，不得不被迫接受这样一种结算方式。

 

曾经自诩为“中国奢侈品电商第一股”的寺库竟然沦落到今天这样一副模样，不禁让人唏嘘。同时，我们不得不去思考和反思，究竟是什么造就了寺库的神奇？究竟又是什么造就了寺库的没落？

 

其实，真正让寺库风光无限的，是那样一个资本红利溢出、商业模式当道的电商野蛮生长的年代。在那样一个年代，人们看重的并不是商业模式是不是正确，并不是公司发展是不是符合经济运行规律，而是更多地看重的是，是不是能够吸引投资机构的注意。一切唯资本至上，一切以概念出发，所以，才有了寺库的出现。

 

不得不说，在几乎所有的行业都在被互联网化的时候，奢侈品行业的互联网化的的确确是一种潮流和趋势。从这个逻辑上来看，奢侈品行业的互联网化是一个相当正确的潮流和趋势。寺库，便是在这样的大背景下诞生的。

 

通过将原本只通过线下渠道销售的奢侈品，通过线上的方式来销售，并且通过去中间化来实现与消费者的直接对接，的确可以在一定程度上节省商家的成本，满足消费者的需求。但是，无论哪一种电商形式，都是电商的一种。而奢侈品商家之所以会投身到电商的行列里，同样是为了能够买商品。

 

然而，如果我们仅仅只是有这么一个概念，但是，却没有真正为商家和消费者带来真正想要的东西，那么，这样的概念，抑或是商业模式，本身或许就是一个错误。可能我们在那个时候，通过自身的营销、宣传和推广，的确获得了资本的青睐，但是，资本并不是万能的，更不是一直都是输血的。一旦我们无法获得市场的认可，无法创造价值，那么，就算是再光鲜亮丽的包装，再具有颠覆性和创新性的商业模式，都将会变得黯然无光。

 

寺库所遭遇的正式这样一种状态。

 

作为一家在细分领域切入到电商领域的平台，寺库的确选择了一个相当精准的领域。无论是从上游的商家来讲，还是从下游的消费者来讲，他们都需要这么一个平台来满足他们新的消费需求。但是，我们需要明确的是，真正为这个平台买单的是消费者，是商家，而不是资本。只有真正将商家和消费者放在首位，并且真正去解决他们的痛点和难题，在这个过程当中，寺库才能实现自身的价值。

 

当资本退潮，特别是经历了上市的高光时刻之后，我们看到的是另外一个画面。即曾经在资本市场上呼风唤雨，备受追捧的寺库不再被青睐，而是开始遭遇到了越来越多的尴尬，最后，甚至落得个不得不退市的尴尬境地。寺库的遭遇，为我们生动地说明了，无论是哪一种商业模式，无论是哪一种电商类型，我们都要将客户看成是第一位的，而不是将资本看成是第一位的。资本仅仅只是起到锦上添花的作用，而不是雪中送炭的作用，只有真正将客户放在第一位，它们的发展才能真正持久。

 

从寺库拖欠供应商的欠款，并且想出“金融结算”的招式来搪塞商家的行为来看，寺库并未真正做到这一点。它仅仅只是把商家和消费者看成是等待收割的韭菜，而不是真正服务的对象。等到这些韭菜无法给它带来好处，它便会想出千般理由来搪塞。

 

当然，寺库遭遇今天的境遇，除了其唯资本至上的思想作祟之外，另外一个很重要的原因在于它并未真正了解电商的本质奥义以及它所身处的奢侈品行业的内在运行逻辑。

 

提及电商，我们头脑当中首先浮现的是海量的流量和交易，我们头脑当中首先浮现的是淘宝、京东和拼多多等头部的电商平台。这些头部的电商平台之所以会发展得很好，其中一个很重要的原因就在于他们有海量的流量，以海量的流量为出发点，他们确立了自身的市场地位，并且建构了自身的生态系统。所以，既然是做电商，我们还是要有流量，只要有了流量，一切才会有机会。

 

虽然寺库方面可能认为他们有流量，但是，他们并未明白，他们的这些流量究竟是通过什么样的方式和手段获取的。在很多时候，很多的流量之所以会在寺库上交易，其中一个很中亚的原因是看中了寺库的补贴。一旦寺库无法补贴的时候，他们依然还是会到其他主流的电商平台上消费。

 

说到底，寺库真正的魅力在于能够通过烧钱补贴的方式来留住用户，而不是说用户真正需要寺库这样的平台。所以，一旦寺库无法补贴用户，那么，用户便会到其他的平台上消费。那么，如何才能持续补贴呢？只有通过持续不断的融资，只有通过不断地唯资本至上，才能实现这样一个目标。而当资本红利期不再，寺库获得资本的难度越来越大，于是，它的平台的用户流失同样成为一种必然。

 

所以，从表面上看，寺库仅仅只是拖欠商家的货款，实质上，寺库是遭遇到了几乎所有的电商平台都会遭遇到的通病。说到底，这样一种通病，是寺库本身为资本和流量的发展模式搜导致的。当资本和流量的红利不再，寺库的困境便会出现。

 

另外，奢侈品市场与一般的市场还是有很大的区别的。虽然行业的互联网化是一种潮流和趋势，但是，我们同样要看到的是，在不同行业的互联网化的过程当中，同样呈现出来了不同的发展趋势。奢侈品行业就是如此。

 

在很多情况下，我们所认为的奢侈品的互联网化，更多地体现在宣传和营销上的互联网化，奢侈品消费的互联网化还需要很长的路要走。原因在于，奢侈品消费并不是一个客单价很低的存在，而是一个客单价很高，消费频次不高的存在。从这个角度来看，奢侈品与互联网的特性之间又是相斥的。

 

乍一看，寺库通过打造奢侈品的电商平台，的确符合行业发展的大趋势。实际上，它并未真正了解奢侈品行业内在的发展规律以及奢侈品人群的消费需求。它仅仅只是将那些看似正确的商业模式套用到了奢侈品身上。在资本市场上，寺库的模式可能是一个好故事；但是，对于真正的消费者来讲，或许是一个可有可无的存在。这又导致了寺库必然会遭遇到红利退潮后的困境和难题。

 

在经历了电商红利期的高光时刻之后，寺库开始跌下神坛。如今，寺库再度以拖欠商家欠款，并提出“金融结算”的姿态再次被人关注，着实让人唏嘘。但，我们又不得不说，寺库的遭遇有其必然性。如果仅仅只是一味地唯资本至上，如果一味地享受流量的红利，而不去真正顾及行业的规律，并且为行业创造价值。那么，所谓的“奢侈品电商第一股”，或许终将会泯然众人矣。

 

—完—

 

作者：孟永辉，资深撰稿人，专栏作家，特约评论员，行业研究专家，战略咨询顾问。长期专注行业研究，提供深度思考与硬核干货。支持保留作者来源的分享，转载请保留作者版权信息，违者必究。

9月6日开盘前注意（原创）

1. 美股道指下跌0.21%，纳斯达克上涨0.21%。（会影响大盘开盘及全天走势。）

2. 新加坡A50上涨0.06%，该期指先于A股开盘，9点10分开盘注意其动向？从这一现象可以看出主力全天的意图。（会影响大盘开盘及走势）

3. 美黄金上涨1.02%，早7点注意开盘是否能继续，因为股民都是近视眼。（持有黄金股注意，美黄金与美元指数为反相关走势。）

4. 美原油下跌1.27%，早7点注意开盘是否能继续，因为股民都是近视眼。（持有原油和煤炭股注意）

5.美国期铜上涨0.79%。（持有铜业股注意）

6. 美元指数下跌0.09%。（美元指数常与有色金属期指反相关走势。）

收评

收评：

{今日总结}三大指数集体收跌，沪指跌0.43%，深证成指跌0.68%，创业板跌1.71%。盘面上，农牧饲渔、民航机场等板块涨幅居前；航天航空、船舶制造等板块跌幅居前。

{明日展望}目前A股市场在盈利好、估值低的组合下仍然具备非常高的投资性价比。同时非常重要的一点是当前外资对A股配置比例依然处于明显的低配状态，因此认为长期来看外资持续净流入依然大有空间。

美团暴跌60%，商业模式是否成立？（第967期）

美团很惨，从高位至今，跌幅60%，

下跌的原因有很多，比如整个互联网都被打击。

不过美团下跌的主要逻辑是，商业模式还能否成立。

美团的财务面是可以略过的，不用去操那个心。

因为有王兴看着，这位创始人屡败屡战，算大账算死了互联网外卖大战的同行们，算的饿了么溃不成军。

所以美团直接看估值的锚点。

1、估值锚点。

美团计划2025年每天1亿订单，每单赚1块钱。

如果完成，那么每年就是365亿净利润。

365亿净利润*30倍估值=10950亿市值。

但这个是美团2025年要干成的事；需要4年时间。

所以要预估这几年能不能干成这个事，这个市值所对应的就是预期2025年。

外卖需求在提升，这个目标估计可以完成。

继续毛估，餐饮外卖佣金仅占美团营收比例的51%；餐饮外卖营销占美团营收比例的6%；

还有剩余40%的业务大有可为；到店，酒店，旅游业务以及新业务。

毛估市场份额，毛估美团可能占有的份额，从而毛估出一个折扣估值，加上已经算出的外卖估值。

然后根据估值来就可以了。

所以，美团的外卖是营收大头，也是主要矛盾。

保住外卖，则商业模式成立，估值锚点才有效。

二、利润如何分配？

美团的主要业务是外卖，外卖的主要矛盾是利润分配。

商家，骑手，消费者，美团，四分天下。

一份外卖，如果多抽商家的佣金，商家不赚钱。

如果多抽骑手的佣金，骑手不赚钱。

如果让消费者多掏钱，消费者也不同意。

这个利润的分配平衡怎么平衡？

全国商家千千万，骑手一千多万，如果商家利润减少，骑手的收入减少，后果就是全国消费减少，全国储蓄减少。

还怎么内循环？

如果消费者多掏钱，比如一份盒饭20块，配送费20块，你猜上亿规模的消费者会不会点单？

三、难题在骑手。

而相比于商家与消费者，更大的矛盾点是美团与骑手。

因为可以少抽商家的提成，尽力满足消费者的需求，以量换价。

可骑手这块最复杂，也是成本大头；

骑手们有的是全职，有的是兼职，也压根不知道自己的雇主是谁。

去年美团召开了50场骑手困难聆听会议，但是关于劳动关系这种核心问题，没有去碰。

不是不想，是解决不起。

新华社有过统计，企业的用人成本包含社保，平均为40%。

美团苦心经营多年，现在也在盈亏线上苦苦挣扎。

所以外卖平台一旦与骑手签订劳动合同，就要为骑手缴纳五险一金。

那么必然的结局就是美团亏损不赚钱，商业模式将不成立，这才是美团的致命弱点。

估计届时美团会直接宣布，取消外卖业务，不干了。

四、解决方案。

成本的账就在那摆着，前车之鉴就在三个月前；

今年5月，西班牙判决Deliveroo（外国版美团）的全体员工与Deliveroo是直接劳动雇佣关系，然后Deliveroo宣布退出西班牙市场，要不起。

结局是两败俱伤；Deliveroo丢掉市场，留下了大量的骑手，司机陷入失业危机。

今年6月，英国判定Deliveroo的所有骑手都是个体户，Deliveroo不用给骑手缴纳养老金等雇员福利。

同一个案子，一刀切的两种判决，老外法官们充满了分歧，不知道该怎么搞。

但这事我们给搞成了。

充分结合本土实际情况，不搞一刀切。

今年7月，XX联合八部XX，下发了《XXX》文件，主要解决方案就是：

类似于美团和骑手之间的，不完全符合劳动关系的，但是又有管理关系的，双方可以明确合理的责任义务，签订不完全劳动关系。

大白话就是，确立了正常劳动者的最低工资保障，完善休息制度，防范职业病，员工也可以自由的灵活参保。

如此，美团不用宣布取消外卖业务，骑手的就业与保护问题也解决了。

虽然在这个大环境下，美团垄断就别想了，但商业模式保住了，是成立的。

所以美团的危机警报，已经解除。

而美团未来的外卖业务是光明的，因为若干年后的无人车外卖，将真正解决骑手难题。

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