运达科技资产注入，估值合理吗？

运达科技发布公告，拟收购成都交大运达电气有限公司100%股权，预估值区间为5亿-7亿元，具体交易价格尚未确定。

运达科技停牌前的走势，是这样的：

1）同一实际控制人

运达科技和运达电气名字为何这么相近？对了，他们是同一个实际控制人。

运达科技的控股股东是运达创新，直接持有上市公司 51.37%的股权。何鸿云为实际控制人。

运达电气的控股股东是西藏立霖，持有51%股权。西藏立霖为运达创新的全资子公司，实际控制人为何鸿云。

何鸿云合计控制运达创新 33.37%的表决权，系控制运达创新表决权比例最高的股东。

因此，何鸿云通过各种方式，实际拥有的运达电气的股权比例是51%×33.37%=17.02%。

虽然持股比例看似很低，但通过多层股权安排，却能实际控制运达电气。这才是高手。

由于运达科技和运达电气是兄弟公司，此次重组，意味着实际控制人的资产注入。

2） 27 名自然人质押股权

2020 年 5 月 20 日，运达科技与西藏立霖、何劲松等 27 名交易对方签署了《发行股份及支付现金购买资产框架协议》。

上市公司拟以股份支付的比例为 60%，拟以现金支付的比例为 40%。本次交易完成后，运达电气将成为上市公司的全资子公司。

2019 年 9 月 27 日，27名自然人获得了运达电气的股权，合计49%。股权转让价格均为 1 元/1 元实缴出资。此为明确核心团队持股安排，将原通过持股平台持有的股权，变更为直接由自然人持股。

一个细节是，何劲松等 27 名自然人交易对方，已将所持标的资产 49% 的股权质押给运达创新。

究其原因，或许27人是向运达创新借钱购买的股权；或是运达创新要求其质押给自己，以免股权发生意外的变数。

3） 5-7 亿元收购价贵不贵？

根据公告，运达电气自创立以来，一直专注于干线铁路及城市轨道交通电气保护与控制领域，主要产品为广域保护测控系统、综合自动化系统及智能辅助监控系统等，主要应用于高速铁路、高速客运专线、普速电气化铁路及地铁、轻轨的牵引供电。

本次交易标的资产预估值区间为 5-7 亿元，这个价格贵不贵？

运达电气2018年净利润624万元，2019年净利润暴增334%，至2709万元。今年一季度在疫情影响下，依然实现1563万元净利润。

公司没有解释，为何业绩突然爆发式增长。

如果本次收购价格为区间下限5亿元，按照去年2709万元净利润计算，收购估值为18.45倍；按照上限7亿元计算，收购估值为25.84倍。

考虑到今年业绩应该会高于去年，那么动态市盈率还会进一步降低。

运达科技在重组方案中，列举了一些竞争对手。他们的估值情况是：

凯发电气：滚动市盈率44.1倍

许继电气：滚动市盈率32.5倍

国电南瑞：滚动市盈率20.3倍

国电南自：滚动市盈率138倍（公司在特高压、新基建概念加持下，经过了一番爆炒）

还一个可比的是唐源电气：滚动市盈率33.1倍。

这样看来，运达电气貌似卖了个白菜价，运达科技的股东，则捡了个大便宜。

4）2019年业绩为何大爆发？

但令人疑惑的是，运达电气成立于2013年，时间也不短了。

一直到2018年，净利润才624万，之前想必更低。为何到2019年就大爆发了呢？

再看看几家竞争对手的业绩：

这样对比来看，好像也差不多，国电南自、许继电气、凯发电气2019年的业绩增速都挺快。

这么说来，运达科技的股民这次捡了个大钱包？

但这个行业最令人担心的，还是成长性。

中芯国际逻辑拆解：如何看待芯片股的估值，行情来了买什么？

非A即B的选择

美国BIS发布了针对华为出口限制的新规定，任何使用到美国技术出口华为的产品，都必须向美国BIS申请出口许可。

不同企业在不同的地缘政治压力下，面临一个非A即B的选择。 

这导致中芯国际、华虹半导体无法置身事外，其它芯片供应商，比如村田之类射频芯片，和欧洲的一些元器件供应商，也可能因追溯而受到重大影响。

更不用说晶元代工领域，三星、台积电这些大厂，本身就有美国资本，且美国客户占比相当高（19年美国市场占台积电营收59%左右，中国市场大约是19%）。 

在这种背景下，国内芯片代工厂将获得海量新订单。中国半导体公司面向的，主要是国产化替代驱动的中国市场，增速远高于全球。

投资中国半导体公司不能严格对标美国半导体公司，也不能按照美股的估值体系。因为：

1.市场不同、增速不同

美国半导体公司面向的是全球半导体市场，全球半导体市场增速是放缓的。中国半导体公司面向的，主要是国产化替代驱动的中国市场，中国市场增速远高于全球。

2.定价机制不同

国内的半导体公司是内资在定价。国内的科技公司投资人和美股科技股投资人的重叠度很低，虽然有沪深股通可以买国内半导体公司，但是外资实际买入的量很小。

3.最佳投资期是盈利稳定之前的高估值阶段

最佳投资期科技股最佳投资期，是盈利稳定之前的阶段，此时的业绩规模尚不足以支撑高估值。高估值是推动科技进步的必要条件，想要获得科技股超额投资收益，就要降低基于利润的估值逻辑的权重。

4.高估值也不一定有泡沫

因为无法预测半导体未来向外扩展的潜力。1969年的芯片还只是用于计算器，不会想到后来的PC、手机对芯片的巨大需求。现在不能否定5G时代智能互联对芯片需求，就不能说估值有泡沫。所以，用“假设国内某芯片公司最终替代海外巨头的多少份额，来倒推公司业绩”的方法不可取。

5.抓主要矛盾“长期赛道+短期增速”

国内的半导体公司正处于上述阶段，现在需要重视的是“长期赛道+短期增速”，只要公司的技术和产品处于上升周期，且增速保持高增长，就可以持续买入。

1.国产化替代

半导体国产化的方向已经深入人心，“卡脖子”三个字，形象地让市场知道我们科技的短板，中兴、华为被贸易战打压，彻底将半导体国产化推向高潮。

所以，有关半导体国产化在此无需赘述，“0%”非常醒目地提醒着市场，半导体国产化之路还很长，是持久战，国产化驱动半导体大行情的逻辑中短期内没变。

2. 销售周期向上

全球半导呈现一定周期， 2000 年之前 IDM 模式主导时期，周期为 4~5 年。2000 年之后 Fabless+Foundry 模式，主导时期周期缩减为 2~3 年。预计从 2020 年开始，全球半导体进入下一个周期的向上期。从全球半导体销售额月度增速看， 2020 年 2 月增速已经回到正增长，达到 5%。受到疫情影响，可能回暖速度放缓，但趋势不变。

3.工艺技术进入新阶段

世界集成电路产业形成于20世纪70年代初期，集成电路发明至今，制造工艺每10年有一次创新。因为集成电路产品研发一般要经过开发手段选择、确定基本工艺、工艺改进、用户认证、批量生产到生产高峰几个必要阶段，这一过程大约也需要10年左右。

集成电路的关键工艺是光刻曝光和刻蚀，光刻技术代表半导体制造进展。

工艺技术进入新阶段，对半导体产业有两种推动力：

一是创造新需求，在最先进的工艺7nm、5nm、3nm有新的产品需求，例如手机SOC、CPU、高速运算ASIC、ADAS等。

二是各类产品工艺各向前提升一代，例如28nm的向14nm更换，90nm向55nm更换，工艺换成更先进的工艺，产品的性能肯定会提升，产品性能提升，又会吸引更多应用。

4.上市公司收入增速提升

如果没有业绩，再大的故事也无法让行情持续。

前面三个支撑逻辑都是定性的，增长速度才是刺激大行情的主要推动力。特别是从2019年Q3开始的半导体行情，是因为2019年Q3的季度收入增速明显提升。

中芯国际投资逻辑

长期看，国内只有中芯国际能够承担半导体代工的国产化重任，是科技核心资产，核心资产不是有了它更好，而是缺了它不行。

其次，短期看，公司季度业绩增速保持高增长，2019年Q4公司营收8.4亿美元，同比增13%。2019Q4毛利1.99亿美元，同比增48.7%。公司的收入、毛利、毛利率从2019Q1以来一直保持上升趋势。

大陆半导体产业要崛起，从设计到代工、封测都要自主化，所以大陆的芯片设计公司寻求大陆代工是必然趋势。无论是国内芯片设计巨头，还是芯片设计中小型公司，都在有可能将代工转向国内。

这种代工订单转移逐渐成为业内共识，且趋势正在加强。中芯国际作为国内代工龙头（产线种类多、产能大），将明显受益。

中芯国际作为半导体代工的技术跟随者，技术节点突破是关键，应该先看公司的技术，再看收入，最后才是利润。

考虑在贸易战和半导体国产化大背景下，市场对中芯国际的认识，将从低估回归合理，继而泡沫化。

大意失荆州？举牌新世界有瑕疵，谋求控股权可奈何

浪奔浪流的上海滩，如今已是新潮时尚，很容易令人忘记背后的暗流涌动和兵来将往。

常年业绩平淡的新世界，究竟在哪一点上吸引了沈国军？外人可以肆意猜测，但很难一窥其真实用意。

不过，已有百年历史、身为上海商业历史象征的新世界，即使再不温不火，也不是可以轻取的。

本应是运筹帷幄的紧要关头，银泰系卖了一个大破绽。

新世界5月18日晚发布公告：上海证监局日前向沈国军、沈君升、沈莹乐、浙江国俊有限公司下发警示函。

经监管部门查明，截至2月25日，上述四方及其他一致行动人合计持有新世界4.9597%，距离举牌线仅有一步之遥。2月26日，沈国军、沈君升、沈莹乐、浙江国俊有限公司又增持74.58万股。截至2月28日，持股比例达到5.0777%，已超过5%的举牌线。

尽管沈国军等人在2月28日披露了《简式权益变动报告书》，并于2月29日对《简式权益变动报告书》进行了修正(修正了持股比例)，但并未履行增持至5%时停止买入并发布公告的义务。

上述行为已违反《上市公司收购管理办法》(证监会令第108号)第十三条第一款的规定。

（上交所此前亦予以监管关注）

在持股比例达到5%之前，必须公告举牌，这是既定的规则，白纸黑字施行了好多年。对于资本市场老手而言，一着不慎了。

程蝶衣说：“不行！说好的是一辈子，少一年，一个月，一天，一个时辰，都不算是一辈子！”

虽然可以解释为操盘手一时手滑，或是计算器没有按对。但木已成舟。

上证报报道，有市场人士猜测称，由于上市公司可以及时查看股东名单，沈国军前期动用多个亲戚账户购买股票，或是为了规避，不过早引起新世界方面警惕，进而保证夺权计划的顺利开展。但换个角度来看，沈国军举牌违规，或为多个马甲账户同步操作忙中出错而致。

新世界或可依此为由，要求判定上述增持无效。

不过，参照上海一中院对上海新梅股权争夺战的判决：本院认为，结合我国《证券法》第八十六条及第一百二十条的相关规定，违反大额持股信息披露义务而违规购买上市公司股票的行为，并不属于我国证券法应确认交易行为无效的法定情形，故对被告持股的合法性本院予以确认。 

这意味着，沈国军等人的上述增持行为，或仍被判定有效。

但此一时彼一时，或许也会有新的变数。

无论如何，对新世界来说，获得了宝贵的缓冲时间和反击武器，可能会打响一场有理有据的自卫反击战。长驱直入的举牌行动，由于马失前蹄，很可能就此陷入僵局，或是泥淖。

一部二十四史，无数偶发的细节左右了历史的路径，读者难免扼腕。

但如果看到史书背后不变的逻辑，则能体会到一些必然的走向，而不只是简单发出小儿女的喟叹。

人世难逢开口笑，上疆场彼此弯弓月。

以史为鉴。永辉超市收购中百集团、宝能系收购南宁百货、茂业系收购银座股份、中商联收购津劝业，这些都是民企问鼎国企控股权的典型案例。无不都是在原控股股东的反击下，半路折戟。

还有2个更相关的案例。

其一，银泰系问鼎鄂武商。

2005年7月，银泰系作为战略合作伙伴参与武汉商业重组。2006年9月，银泰系一改其财务投资者定位，通过在二级市场及法人股市场双线收购鄂武商，一举超越武汉国资系成为大股东，打响了长达10年的股权争夺战。随后在2007年，武汉国资委通过成立平台公司武汉商联，及冻结向银泰系股权出资的方式，夺回第一大股东的位置。

2011年3月起，银泰系卷土重来，开始通过二级市场增持。武汉一方面不断安排旗下国企签署一致行动人协议，另一方面武商联同样在二级市场增持。为了进一步巩固股权优势，确保银泰系无法通过二级市场买入成为第一大股东。持股比例达到30%后，武汉向所有其他股东发出了要约收购。

武汉捍卫鄂武商控制权的决心、资金实力，已经不容置疑。银泰系选择接受要约，获利了结，退出控制权争夺。

其二，上海本地民企上海新梅。

上海新梅原实际控制人张兴标，是上海老一辈的开发商。由于一直减持，其对上市公司的持股比例越来越低，被人窥见了机会。

2015年1月27日，开南系对上海新梅持股比例增至16.53%，构成第三次举牌。原控股股东一度陷入险境。

然而，一着不慎，开南系出现了一个瑕疵。

宁波证监局出具的《行政处罚决定书》认定，2013年7月至11月，开南账户组买入上海新梅股票，王斌忠在上海开南账户组合计持有上海新梅股票分别达到5%及10%时，未根据《证券法》的规定履行信息披露义务，责令王斌忠改正违法行为，给予警告，并处以50万元的罚款。

违规举牌，成为开南系最大的软肋，双方诉讼不休。

最后，浦东科投出面收拾局面，成为上海新梅实际控制人。如今公司已更名为爱旭股份。

上述2个案例带来的启示是：

银泰此前就有凶猛举牌国资商业公司的往事，过程之中，令当地国资一度陷入被动。这对于新世界的现股东来说，不得不有所借鉴。

上海本地上市公司很多，控股权变更原本不是什么大事。但在不大友好、争执不休的背景下，上海方面可能会依据规则出面主持局面。对于民企如此，对于极具象征意义，杜月笙、许文强混迹过的上海滩新世界，焉会听之任之？

至于新世界的商业价值、土地价值，更不待提。

民国3年（1914年），黄楚九、经润三等人合伙在今南京路、西藏路口建造“新世界游乐场”，次年12月开业。

抗日战争胜利后，新世界与邻近的中益商店、福记商店组成联合商场。

1988年，新世界率先成为黄浦区第一家股份制企业。

10月，书记江先生、副书记吴先生在听取新世界关于股份制试点的情况汇报后，予以充分肯定。

1992年6月，新世界成为南京路上第一家商业上市公司。

目前，从上海购物中心的单体销售规模来看，新世界仅次于第一八佰伴。但远居浦东的八佰伴，名气如何能与新世界抗衡？

上海黄浦区国资委表示：在尚未看到沈国军及其一致行动人提出的有利于公司未来发展的规划之前，其不放弃对公司的控制权。

鼎之轻重。

大牛股仁东控股，你敢和它玩吗？

不管风吹浪打，胜似闲庭信步。史上最坚挺的股票之一——仁东控股，又过了乏善可陈的一年，继续离奇而坚挺的故事。

这个掐点避开了2016年重组新规的幸运儿，在过去四年内三度易主，还能不能继续有好运气？

最新出炉的年报问询函，问到了几个核心点：

① 占净资产101%的9.99亿元商誉，会不会爆雷？

② 2016年收购广东合利的交易对手张军红追讨2亿款项，怎解？

③ 海科金的受托管理协议即将到期，还能不能继续当实控人？

浙江诸暨，杭州南一个县级市，西施和东施的故乡，出了10多家A股上市公司。但近年，除了海亮、万安等少数企业外，诸暨资本板块几乎全线崩塌，易主频仍。

如果说卖壳之风的发端，大概算的上是宏磊股份（仁东控股前身）。

这年伊始，资金链受困的戚建萍家族，将宏磊股份55%的股份，卖给了柚子资产、健汇投资、焱热实业和牛散景华等四路英豪，改名为民盛金科，后再易主更名为仁东控股。

女老板戚建萍成功金蝉脱壳，资本玩家的击鼓传花游戏延续至今，最新一棒在所谓的国资公司海科金手里。但后者，仅仅是依靠表决权委托，并未真正实现股权的让渡。

期间，2016年曾踌躇满志的一众资本玩家，未曾料到后来的风云剧变——在政策收紧、环境逼仄的状况下，重组进入死胡同，壳资源不受待见，高度控盘的仁东控股至今还在死守城门。

这个资本故事的底色是运气。赶在2016年9月重组新规实施之前，宏磊通过控股权转让+置出原有资产+收购广东合利的一揽子计划，卖身成功。

当时的收购值得一说——2016年5月，仁东控股以14亿元购买张军红持有的广东合利90%股权资产，后者的核心资产是第三方支付牌照。注意，交易对手只有张军红一人！且该次交易居然未设定业绩对赌！

后来，是大股东柚子资产给打了补丁：2017年5月，柚子资产承诺，广东合利2017年、2018年度净利润分别不低于1.14亿元、2.18亿元。但最终，并未达标。

张军红未作一分钱业绩承诺，却怀揣14亿现金而去，也算是资本奇处之一；

说好的是分期付款，于是上市公司慢慢往外掏钱，直到现在还没付清。这算是奇处之二。

2019年末，张军红向中国国际经济贸易仲裁委员会提出仲裁申请，追讨上市公司欠下的尾款1.564亿元，外加逾期违约金5441万元。

高度控盘的一帮资本盟友，民盛金科果然盛极一时，不顾大盘起伏，甭管业绩好坏，咱们就是走势独立。

核心链条无非是：质押股份——套取资金——推升股份——再质押。这么玩了两三年，似乎皆大欢喜。

但量变累积一定会质变。

市值维护是个力气活，在盘面上的维稳消耗了不少资本，公司股价一度闪崩，显示主力的资金状况堪忧。据查，仁东信息最早受让10.77%股权的价格为32.43元/股（不复权）！

去杠杆、严监管的背景下，盟友们也撑不住了。看基本面，上市公司做了10多笔交易，没啥亮色。比如，参股公司蔚洁科技2019年扣非净利润为1116.58万元，当初业绩承诺可是8800万元！

山西煤老板不行了，只能找国资来接盘。

去年7月，大股东仁东信息拟将其所持21.27%股权所对应的表决权，委托给海科金进行管理，后者借此将控制28.94%的表决权。海科金的实际控制人北京海淀国资委，将成为仁东控股“新主”。

海科金啥成色？去看下股权结构就知道了，股东包括了天夏智慧，东方网力，游戏公司、文旅公司、投资公司等五花八门的股东，且仁东控股也是股东之一。

搞了半天，还是一次关联交易。不过，委托协议的期限只有一年，所以问询函也来了：

咱看下股价吧，依旧是牛气冲天。而股东人数，却又在大幅下降。

从官方口径看，报告期内，仁东控股产业转型升级提速，业务拓展效果明显，实现营业收入18.31亿元，同比增长23.21%，其中租赁业务增长超60%，支付业务增长近30%，各项业务在稳步发展的基础上，持续优化调整，推进产业结构升级。

仁东控股汇集了第三方支付、融资租赁、商业保理、供应链管理、互联网小贷等业务，拥有金融监管机构核发的多项金融牌照，如中国人民银行核发的支付业务许可证（经营范围覆盖全国）、天津市商务委及国税局核准的租赁牌照、广州市金融局核发的互联网小贷牌照等等。

表面上，新老板海科金集团带来了一定的业务协同，当时出了一堆合作框架。上市公司层面也在业务、资金、研发等方面引入京东集团、兴业银行北京分行、众签科技等战略合作伙伴，全方位、多层次、多角度的共同促进上市公司快速发展，以实现合作各方共创共赢。

但细看业绩成色：2019年，公司实现营业收入18.31 亿元，同比增加23.21%的情形下，净利润才2989.97万元，同比减少43.57%；经营活动产生的现金流量净额为-6680.75万元，同比减少128.38%。

再看当年的柚子资产（后更名为和柚科技），正不断在减持股票。本次引入海科金叠加股价护盘，或有这层考量。 

芯片股核心逻辑：“政策+业绩”驱动的高成长股

去年以来，科技股走了一个“上-下-上”的走势。

第一个“上”，是毛衣站导致的国产替代预期。第二个“下”，是疫情导致全球供应链中端，以及消费暂停。

第三个“上”，就是现在。源于对抗的加大，以及全面的国产替代。

这可能是科技股波澜壮阔的第二波行情。

注意3个新闻：

1）5月15日台积电宣布，投资120亿美元在美国亚利桑那州建造半导体工厂，运用5nm技术进行半导体晶圆制造，计划于2024年开始生产。

美国一直在工厂的事上敲打台积电，虽然张忠谋是美国人，但也没有得到充分信任。这次美国建厂，意味着台积电终于妥协了。

2）美国半导体设备制造商LAM（泛林半导体）和AMAT（应材公司）等发出信函，要求中国国内从事军民融合或为军品供应集成电路的企业（如中芯国际和华虹半导体等），不得用美国清单厂商半导体设备代工生产军用集成电路，同时“无限追溯”机制生效。

3）第一款全国产化的手机芯片量产：华为麒麟710A。虽然麒麟710A是两年前发售的老处理器，但这是一次新的突破，从芯片设计、代工到封装测试环节，这款芯片首次实现全部国产化，意味着国产14nm工艺从0到1的突破。

芯片采用的是14nm工艺，是中芯国际目前最先进的工艺。其实华为的手机今年要迈入到5nm时代，像麒麟820、990、985等全部是7nm芯片。接下来华为芯片要在大陆制造，还是很困难的，除非很低端的芯片才是14nm工艺。

理解了以上3则新闻，就能理解14日的表态：

抓紧布局战略性新兴产业、未来产业，提升产业基础高级化、产业链现代化水平。要发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术攻关，强化关键环节、关键领域、关键产品保障能力。

所以，在芯片领域，国产替代会大幅加速。

其一，国家会大把撒钱支持，各种补贴、减免会跟上；

其二，华为已经在全面扶持国内厂商，国货的渗透率会迅速加大，这意味着业绩会兑现。如果科技股以前都是在空中飘着炒概念，那么未来会有业绩支撑。

业绩空间有多大？

我国每年要进口超过2千亿美元的芯片，2019年高达3千亿美元，超过作为战略物资的原油，成为进口重点商品价值排名第一。

现在外围2个问题，一是美日韩对中国禁售，高端、低端都受到影响；二是疫情导致日韩工厂停摆，想卖也没货。

所以对于国内芯片产业链来说，少了老外的竞争，面对的是一个巨大的增长空间。

以前，市场一直将科技股视为周期股，按照波段和事件驱动来炒。

现在等于是，一个空白的市场空间，等待国内厂家去占领，就应该理解为超级成长股。

比如万科，虽然地产被视为周期股，但在过去20年，地产其实一直是增量市场，才造就了万科的几百倍神话。如果按照周期股来看，是解释不通的。

☆☆☆☆☆☆☆☆

今年的科技股的逻辑，跟去年相比，看似差不多，实际上还是有所不同。

这就是，过去一年中美分歧，中国科技的核心逻辑开始持续强化，虽然没有改变产业的发展方向，但是发展斜率变得更陡峭了。不能说看多远，但未来2-3年景气度应该是持续向上。

还一点可能被忽视，根据IMF测算，每1美元半导体芯片的产值可带动相关电子信息产业10美元产值，并带来100美元的GDP，这种价值链的放大效应，可能帮助中国实现转型升级。

众所周知，zf一直不能下狠心打压房价，因为地产的放大效应太强了，带动了大量的产业链，还解决了就业。

这一次，可能是想让芯片带领中国突围，一是解决产业升级问题，二是解决产业链放大后的就业问题。不过不知道能不能成。

所以，科技股即使回调，也不会是见顶。至少在今年时间内，不可能出现真正意义上的顶部。这在本质上，是由于国产替代、渗透率加大、业绩兑现带来的。

再看短期的催化。

2月份以来下跌了30-50%，估值泡沫释放了很多，技术上也准备到位。

医药、消费的估值已经到了历史高点，本质上是资金寻求确定性，抱团取暖。但很多都到了60倍估值，还有的往100倍走。那些叫着“核心资产”的人，你说说看到多少？势必会有资金恐高出货，医药消费也需要下跌或横盘，来消化过高的估值。

5G手机今年是大批量出货元年，随着5G手机频段增加，涉及技术难度提升，射频前端芯片与天线量价齐升；芯片模组集成度要求上升，内部模组数量与ASP提升，芯片封装尤其是先进SIP封装，将迎来新的市场增量。

此外，可穿戴设备和智能手机产品加速迭代更新，半导体、元件、光学等产业均将受益，，5G、车用半导体、IoT和摄像头带来新增长点。

比如，苹果在与台湾供应商Epistar和AU Optronics合作，生产mini-LED和micro-LED屏幕，预计在2021年底之前，至少发布六款mini-LED产品。

其实，现在强势的科技股已经创新高了，比如光刻胶的容大感光，芯片封测的深科技等，大量的前期牛股，韦尔股份、长电科技、华天科技也在冲击历史高点。还有一大批低位股，也形成了底部反转。

总的来看，大资金在科技里面介入很深，趋势继续向上。

可以重点关注的方向是：

1）中美大博弈是持久战，美国的技术封锁不会缓和，关注国产替代空间较大的芯片设计、半导体材料和工业软件等领域。

2）消费电子，尤其是5G导致的技术升级、新产品的应用，着重要看增量，要看与4G的区别，因为存量已经饱和。

3）5G建设产业链，5G在工业领域的应用，带来的车联网、物联网等。

4）云计算和大数据应用提升的IDC和服务器等基础层资源。 

再更新一段核心催化因素。

5月15日，华盛顿时间早七点。美国BIS发布了针对华为出口限制的新规定。这次对华为的限制更加严格，直接跳过了10%的步骤，任何使用到美国技术出口华为的产品，都必须向美国BIS申请出口许可。

这种限制无比例要求，比如某产线使用了一个美国制造的螺丝刀加工的产品，出口至华为，即算做使用了美国技术。

这次专门点名半导体，要求所有涉及到对华为出口的企业，需要向BIS申请出口许可。

打个比方：教皇打算狠狠教训星矢，本来打算告诉其他圣斗士，禁止和星矢玩，但考虑到星矢背后的雅典娜不好惹，就发布一个新规定，所有想和星矢玩的圣斗士，必须先找教皇申请，得到许可后才能和他玩。

现在，全球很多供应商可能都在看台积电。台积电很可能是提前获取到了BIS新规内容，提前宣布在美国120亿美元的5nm晶元厂投资计划。这可能是台积电和（部分）美方人士有一定的默契，以该笔投资换取绿色通道。不同企业在不同的地缘政治压力下，面临一个非A即B的选择。

从政令本身来看，中芯国际、华虹半导体无法置身事外。华为的其它芯片供应商，比如村田之类射频芯片，和欧洲的一些元器件供应商，也可能因追溯而受到重大影响。

更不用说晶元代工领域，三星、台积电这些大厂，本身就有美国资本，且美国客户占比相当高（19年美国市场占台积电营收59%左右，中国市场大约是19%）。

在这种背景下，国内芯片代工厂将获得海量新订单。中国是电子制造大国，在芯片上下游，特别是下游产业链（比如测试和组装）部分，积累深厚，如果有资本加速流入，转型速度还是可期的。

所以说，从政策、资金、增量市场来看，中国芯片产业链将迎来高景气周期。

苹果将推出mini LED，或是下一个无线耳机大牛板块

今年虽然有疫情捣乱，但依然是消费电子的大年，5G更是带来很大的增量。有些细分行业的渗透率已经比较高，有的却才刚刚开始。

这个新看点，就是Mini LED。

5月12日《经济日报》报道指出，苹果计划投资新台币约100亿元(合3.34亿美元)，在台湾新竹科学园区开设新工厂。苹果将与台湾供应商Epistar和AU Optronics合作，该工厂将生产用于未来设备的mini-LED和micro-LED屏幕。

目前的iPhone使用OLED屏，有90%的屏幕都是三星供应的，虽然他们也试图引入其他的厂商，但是从量产实力和技术上来说，跟三星相比还是有不小的差距，这也是为什么他们要找替代OLED屏的新屏幕。

按照郭明錤的分析，由于疫情影响，苹果首款集成Mini LED显示屏技术的产品，可能会迎来比预期更晚的推出时间，苹果的下一代iMac Pro预计将采用Mini LED显示屏。

从此前消息看，苹果计划在2021年底之前至少发布六款mini-LED产品，包括14英寸和16英寸的MacBook Pro机型、iMac Pro、12.9英寸iPad Pro、10.2英寸iPad和7.9英寸 iPad mini。

过去“霸屏”的技术，叫做LCD。现在的主流技术是OLED。三星的AMOLED就是OLED屏幕的一种，基本垄断了手机高端OLED屏幕，这也是为什么iPhone迟迟不采用OLED的原因。于是，苹果的Micro LED计划箭在弦上。

Micro LED本质上是把LED的结构设计进行薄膜化、阵列化、微小化，Micro LED的精度更高，解析度和色彩表现更好，亮度超过OLED 30倍，而且功耗更低，更轻薄。Micro LED技术一定会取代现有的OLED，这是迟早的问题。

问题是，Micro LED的技术还不够成熟，爆发期一再推迟。

作为Micro LED的过渡产品，mini LED的技术已经比较成熟。它介于OLED和MicroLED之间，是传统LED的小幅改良版本。

相较于Micro LED来说，mini LED良品率更高，技术难度更低，更容易量产。比起OLED，mini LED更加耐用。

未来两三年，miniLED将会成为大量厂商的宣传卖点。而放眼望去，MicroLED已经在路上。

MicroLED尚处于技术储备阶段，未来有望进入手机、PC、可穿戴设备领域，消费电子的需求替代空间，将带来更大的市场规模。

短期来看，苹果此举有望提升专业显示的渗透率。中长期来看，苹果若率先将Mini背光产品应用在其产品上，将带动Mini LED与Micro LED成本下降，从而进入大规模商用，催化Mini LED与Micro LED显示进入尺寸更小的消费电子领域，进而带来消费电子的替代升级潮。

预计MiniLED与Micro LED渗透率将加速提升，更快进入大规模量产，可以关注产业链投资机会。

参照TWS无线耳机，苹果率先使用之后，安卓厂商纷纷跟上，催生了行业的大爆发，漫步者都涨到天上去了。这种走势，可能会复制到mini LED的个股上面。

目前在 Mini LED有布局的公司，主要是三安光电、兆驰股份、国星光电、洲明科技、瑞丰光电、TCL。

次新股芯瑞达也是显示光电系统概念，华盛昌打开了次新的空间，短期内次新的火热是降不下去的。今天能买到的几个次新当中，只有芯瑞达之前没放过量，更适合接力，个人也比较看好Mini-LED在后市中的表现。

处于转型期的深康佳A也是一个。根据报道，为了加快Mini/Micro LED相关业务开展，康佳集团已向德国的沉积设备制造商爱思强（AixtronSE）订购了多个AIX G5+C和AIX 2800G4-TMMOCVD系统，以建立自主基于GaN（氮化镓）和砷磷材料的Mini/MicroLED的批量生产能力。

这也意味着，MiniLED的炒作，未来将向氮化镓延伸。

调整到位+国产化加速，硬逻辑的科技股将再度爆发

最近几天，虽然外围市场依旧良好，但A股的避险情绪还是比较浓厚，体现为消费和生物医药持续上涨，以科技为代表的创业板指回调整理，大盘依然是缩量态势。

不过一些迹象还是值得重视，比如今天下午就风云突变，以芯片为首的科技股午后持续拉升，深科技、紫光国微等股涨停，华天科技、通富微电、长电科技的涨幅在6个点以上。

由于连续上涨的消费、生物医药性价比已经不高，资金选择了长时间调整的科技板块做突破。

如果细心可以发现，科技板块近期一直在波浪形向上推进，大涨小回。板块内龙头轮动，上周是沪硅产业，然后是容大感光。随着大基金二期给紫光展锐，接下来还会投入多家上市公司；中芯国际的上市速度可能超预期，这都会给科技股创造友好的环境。

对于科技股，大家之前有所顾虑的是，概念很好，但未能体现出业绩。不过在自主可控的大背景下，业绩落地的逻辑已经被证实，随着市场份额的提升，将展现出成长股的态势，而且过往意义上的周期股。这一点，可能很多人的思路还没有转变过来。

比如说，信创产业近期出现了明显加速。根据中国电信服务器（2020年）集中采购项目货物招标集中资格预审公告，本次集采共分为8个标包，其中包含Intel系列服务器、AMD系列服务器，以及包含华为鲲鹏920芯片或海光Hygon Dhyana系列处理器的全国产化服务器。这是首次将全国产化服务器单独列入招标目录，表明国产替代已是大势所趋。

对于自主可控，硬件主要指半导体，软件主要指高端ERP、数据库和操作系统。相比去年的政府信创市场，目前的运营商大规模招标，预示着规模更大的行业信创市场启动。再结合5G及IDC新基建大背景，2020年将是服务器景气回升之年，也是国产化CPU服务器放量的元年，业绩也会迅速落地，可能在三季报中就会体现出来。

此外，华为正在开启一轮国产供应链重塑，目前产业跟踪来看，代工、封装、测试以及配套设备、材料已经开始实质性受益，2020 年射频、存储、模拟等国产化深水区力度有望加速。

自主可控行业涉及面很广，包括系统集成、数据库、中间件、操作系统、存储、服务器、网络设备、芯片等多个行业，电子板块占据半壁江山。未来随着国家政策在这方面的倾斜，市场规模将保持较高速度扩张，预计到2025年市场规模将会突破1.33万亿元。这意味着真金白银的业绩机会，远不再是一句口号这么简单。

除了贸易摩擦引发的国产替代的逻辑，还一个就是消费电子的带动，半导体行业将持续受益。华为和苹果都对今年的5G手机出货量做了比较乐观的预计，5G 手机创新、TWS、光学、可穿戴（智能手表）市场前期悲观预期也已充分释放，由于中国疫情已基本控制，部分海外供应商将订单转移到国内消费电子龙头公司。

从长期的角度看，半导体国产替代仍是不变逻辑，尤其是已经进入替代链条的公司将维持高增长，比如说风华高科的MLCC订单排期已至十月份。

举一个很简单的例子。近期额温枪的需求量很大，因为疫情进出任何地方，都要被额温枪顶着。额温枪分工业跟医用，医用芯片国产精度不够，只能用进口的，不过里面的传感器、导线、外壳都是国产的。由于量大价格低，小厂基本清场，只能OEM。芯片需求量暴增，价格涨了5-10倍，传感器价格涨了10倍。这类芯片被日韩垄断，疫情影响出厂，导致国内产业链干着急。

产业链就是如此，越是不被重视的下游小东西，关键时刻越拖后腿。不要看芯片高大上，是皇冠上的明珠，中国制造最重要的是各个环节的供应，缺一个环节都不行，电阻电容传感器不起眼，却是基础。所以说，即使是被动元器件这类题材股，跌下来就是机会，逻辑依然坚挺。

总的来看，电子产业当前的看点是，短期需求爆发叠加科技大周期启动。产业周期 V 形反转，需求端被贸易摩擦、宏观经济下行影响所推迟和压抑之后，本轮数据中心、移动端、AIOT、汽车电子将会全面开花。过去 70 年，科技创新与需求驱动双轨并行，每十年有一轮科技创新，每轮经历硬件、媒介、商业模式的变更。

这一次是从5G开始，还处于新基建的硬件建设阶段，未来还有很长的机会可以挖掘，最大的机会可能是来自新型商业模式，寻找下一个淘宝、……根据华为《5G时代十大应用场景白皮书》，在与5G高度相关的下游应用中，无线家庭娱乐和云VR/AR领域具备最大的市场潜力，VR/AR市场在5G时代有望大幅受益。

再回到前面所谈及的，前期避险情绪浓厚，导致资金涌入了医药消费。但随着流动性持续宽松，以及调整导致泡沫的释放，市场也从高确定性转到低确定性，从必选消费到可选消费，从云计算到其它科技股，核心就是风险偏好在提升。此时可以优先布局科技板块中的确定性标的，反弹起来的速度会很快。

不过对于普通人来说，要在板块中找到最牛个股的难度并不小。因为产业囊括的细分领域特别多，很多元器件不为外行人所熟悉，各个产品的用途和市场规模不同，各家公司的竞争实力也各异，如何沙里淘金，是个很烧脑的问题。

更何况，技术路线之争、大客户丢失等因素也会引发黑天鹅事件。因此不把鸡蛋装在一个篮子里，分散风险很重要，此时指数投资的优势就显现了。

根据上海华证指数有限公司的统计，从2005年初至2018年的162个月份中，平均每个月仅有46.37%的个票收益率超过了中证全指全收益指数收益率，买个股跑不赢“平均数”的概率大于50%。

在这种情况下，投资者远不如通过申购电子ETF，一键布局电子产业的龙头企业，既能分散风险，还能跑赢平均数。

科技股超额回报，一个容易被忽视的逻辑

上周四科技股全线涨停，宣告了调整结束。今天继续大涨，意味着反弹将持续。中芯国际回A的消息，更是引得一堆小弟拉板欢迎。

很多人对于科技股的投资逻辑依然不理解，消费医药的长逻辑很简单，但科技股这种高投入、高竞争、利润率低的行业，为何能出现几倍的涨幅，甚至在大跌之后，依然弹性十足，最近又有再起一波的趋势？

其实，竞争大、利润率低的公司无所谓，只要它能够有增长。

我们在当下时间点上去抓最重要的核心因素，就是能否在一段时间内持续增长，比如一年，或者五年十年。只要有增长，就有牛股的基因。

☆☆☆☆☆☆☆☆

沃尔玛在 1996 -2000 年时，中间有一个时间段超额收益非常高。它的毛利率只有21 %，净利率 3%出头，这是非常低的。

因为做超市嘛，看起来没啥技术含量，竞争又激烈，所以利润率上不去。对于这种净利率低的公司，人们往往认为不容易产生牛股。

但在 1996 -1999 年这三年多时间，沃尔玛是大幅度超过标准普尔，回报核心是，收入和利润增长带来的戴维斯双击。

当它收入刚开始加速增长时，以前的PE就显得比较低。当它的收入和利润持续超过预期时，大家会提升它的业绩预期，同时提升 PE，从而产生戴维斯双击。

所以站在某个时间点上，我们应该关注的核心指标是增长，而不应该看利润有多低，生意有多low。要看他的收入、利润增速是不是会超过预期。

再看一下宏达电子，就是做HTC手机的，如今基本上看不到了。但当年是第一波做安卓手机的，曾出过一款钻石造型的手机，非常吸睛。

安卓是一个操作系统，HTC只是做硬件，就跟电视机一样，核心还是安卓系统。

懂行的人都知道，安卓以后会很牛，但造电视的壁垒就很低了，谁都能造，最后行业里，TCL、康佳、海尔都在转型了。

从数据上来看，从2019年的时候，宏达电单季度的净利率最高时超过17%，在两三年内迅速降到1%，这个净利率的波动幅度，展示壁垒有多低。

因为别人也能做安卓手机，所以超额利润迅速往下拉。

在这个壁垒低的行业，2010年2月份到2011年4月份，宏达电在14个月内，给了接近4.7倍的回报。

所以，壁垒高低都是相对的，壁垒只要在一定时间内让我享受高速增长，就有投资价值。

如果壁垒低到在一个月内所有人都能做出来，这个收入增速就会很难获得。但如果14个月别人才能产出安卓手机，那就能享受14个月的高增长。

当行业增速足够高时，股价回报和每月的收入增速基本上正相关。当收入增速走到头时，股价也就到顶了。

这个案例说明，当行业爆发式增长的时候，即使壁垒低的行业，也有非常高的回报。

☆☆☆☆☆☆☆☆

再来看看反面案例。

有一个科创板的公司，壁垒非常高，全世界没几家能做，全中国就它一家能做。然而，公司大量投入研发的技术，并没有太多应用场景，只是一个非常小的细分领域，无法创造大量的收入。

极端一点说，比如你能搞很尖端的核武器，很牛逼，但是能卖给谁去？大量的隐形冠军都有点类似，称霸一个细分行业，但没办法长大。从投资的角度，不能带来更多的增长和回报。

所以，很多企业值得尊重，但不要将此与投资混为一谈。

☆☆☆☆☆☆☆☆

再来看看消费电子的投资逻辑。

消费电子里面有几条线的逻辑很清晰，比如说ODM、屏下指纹、摄像头等。

一个大的逻辑就是，假设全球智能手机销量14亿台，没有大的变动。但是这个技术的渗透率会倍增，或者非常高的增长，而且持续两年。那么，消费电子将有持续两年的大行情。

在蛋糕没有特别大变化的情况下，因为公司的产品、技术，能够快速扩张，加大渗透率，就能获得高增长的收入和利润。

比如说屏下指纹， 2019年的渗透率才12%，这意味着，未来两年大概是倍增的，就是20%以上的渗透率；50%的渗透率将未来两年内完成。

同样，摄像头从一个，变成三个、四个。即使手机总量不变，摄像头的个数、像素增加，堆硬件的方式，是不可避免的。

未来几年，小品牌的手机将慢慢死亡。手机只有越先进、越便宜卖给消费者，才延缓他的死亡时间。在这个大背景下，厂商一定会加大先进零部件、技术的使用率，从而给提供者带来极大的业绩增长。

在疫情的背景下，手机销量会减少，14亿台可能缩减到9亿台，但技术的渗透率还是翻倍增长。

☆☆☆☆☆☆☆☆

新能源车也是类似。现在整个全球疫情下，肯定会砸个大坑。

但是，整个新能源的发展格局并未变化，欧洲从2020年开始，实行非常严格的碳排放政策，这个标准会让新能源车在2021年放大量。中国的新能源车中游材料，在海外有非常大的增量逻辑。

所以，在欧洲业务量较大的产业链公司，会有很大的收入提升。但整车主要是在国内销售，目前还没有爆款出现，投资逻辑还在偏早期，有待观察。

机构逆市买2300万！雪榕生物投资逻辑拆解

今天在注册制消息的打击下，市场情绪一度跌到了冰点。早盘市场下杀可以理解为注册制环境下市场风格的提前预演，全天黄线在下，白线在上，调仓换股比较明显。

雪榕生物10点就涨停，龙虎榜显示，还有机构席位买入2300万，算是近期比较有看点的个股。

目前农业股仍然是风口，在前排公司纷纷表现之后，雪榕生物补涨需求比较强烈。

公司为国内最大工厂化金针菇生产企业，2018年金针菇产能占全国金针菇产量的13％。在六个城市建立了食用菌生产基地，在900公里的运输半径内，覆盖了我国近90％的人口。

2010-2018年，我国金针菇工厂化产量年复合增速约为21％，金针菇工厂化产量增速远大于国内金针菇产量增速，我国金针菇工厂化率呈快速提升阶段。雪榕生物作为龙头企业，是率先受益的。

金针菇行业原本是一个产能过剩的情况，但是18年行业巨亏之后，小企业淘汰不少，再加上今年疫情影响，复工困难，淘汰增多。

食用菌这个行业有部分工业属性，前期投入成本非常高，重回行业的难度较高，所以食用菌行业的景气度有望继续提高。

2019年，公司营业收入19.65亿元，增6.39%；归母净利润2.2亿元，增长45.47%。2020年一季报，营业收入6.01亿元，增长12.0%，归属净利润1.7亿元，增长24.66%。

在疫情的影响下，公司业绩反而高增长。一个原因是产品价格上涨、成本下降。

雪榕生物过去两年一直在新建生产基地布局，成本上降了很多，这个很关键，给了雪榕生物疫情期间抢占市场的先机。

另外疫情倒逼了销售模式改变，以前雪榕生物要先对接批发商，后来因为农贸市场一段时间的关闭，公司和餐馆、商超的链接断了。

断了之后，公司直接找到了下游终端，少了中间商赚差价，同时也做起了生鲜电商，销售价格也上去了。一季度实现商超及线上生鲜电商平台销售规模的大幅增长，有效降低了疫情对公司产品销售的影响。

总结来说，基本面可圈可点，业绩不错，盘子小，形态漂亮，现在又刚好搭上风口，持续走强的预期很高。 

从龙虎榜看，卖出榜上游资居多，因为昨天打板被炸，加上今天早盘氛围恶劣，很容易被洗出去。唯一比较可惜的就是买入资金量级比较大，所以明天倾向于接加速，比较好锁筹，放量反而不好。

数字货币的持续性，为啥这么差？

老读者都知道，我是最早看好数字货币的一批，去年9月份，央行宣布要搞数字货币之后，我就持续分析，并挖掘了很多受益个股，很多龙头股最近才出现在券商的推荐名单中。

本周是数字货币表现较好的一周，前排个股涨幅有20-40%。但给人的感觉是，持续性不太好，K线震荡利好，机构砸起来也不手软，明明涨停了也反复开板。

今天来简单聊聊我的看法。

先来捋一捋时间线。去年9月穆长春说数字货币“呼之欲出”之后，一直在“呼”，迟迟不出。

然后又碰上了疫情，一方面使得正常工作节奏放缓，二方面使得非接触性支付更有必要，三方面，在危机模式下，央行想要更精准放水，数字货币能更好地控制传导路径。

当然，第二方面的需求其实并不迫切，因为中国的支付宝已经足够强大。这也是很多人质疑为啥还要用DCEP的原因。

大道理咱们不谈了，本周的催化剂是，网上传出农行DCEP内测的界面。其实这也不稀奇，几个月前就有工行的内测信息传出。我这再给你们看一个中行的。

由于内测不是稀罕事，所以短暂上涨后，板块差不多就熄火了。这就跟以往的走法一样，给人持续性很差的感觉。

后面再度走强，是由于苏州试点的消息，公职人员可以用DCEP坐公交车等。这意味着不再停留在实验室，落地已经有眉目了。

昨天，Libra发布白皮书2.0版，这是自去年6月发布Libra白皮书后最大的一次更新，最大看点是，向监管妥协，除了多货币稳定币系统外，新增单货币稳定币支持。

可以预见，流通量占统治地位的肯定是挂钩美元的Libra。Libra作为一种稳定币，尽管它不受美联储的完全控制，也将成为企业版事实上的“数字美元”。

有理由相信，libra是受到DCEP的刺激，才这么匆忙更新版本的。

不过，数字货币板块在昨天集体高潮之后，今天强分化。今天涨停个股是汇金股份和海联金汇，而且还反复开板，分歧很大。

汇金股份是典型的后排股，看点是盘子小、股价低。海联金汇看点是超跌和庄家深度套牢。

但也不能说海联金汇的逻辑最正，因为股东银联商务都宣布要减持了。你能想象重大业务改善之前，股东急吼吼跑路么？所以中长线逻辑要注意这个变数。

短线来看，海联持续放量，可能会有二波。但由于反复开板，所以不可追高，只能低吸。

其它个股，基本是高开低走的态势，昨天机构买入的广电运通涨停板被砸，昨天机构出货的高伟达跌了8%，长亮科技、数字认证、四方精创这些辨识度最高的票，走势都不好看。

适逢周末，加上担心缺乏进一步消息进展，资金大多选择了出货。

由于试点刚刚开始，估计时间是半年到一年，也就是说到12月份才会正式落地。这一段属于消息真空期，可能在股价上表现为震荡。

政策的不确定性是一方面，另一方面是，市场对于数字货币概念对公司业绩的贡献，分歧很大，导致抄底和砸盘的人互道SB。

回顾过往的主线炒作：

猪肉股，天天涨价，新闻天天有报道。

ETC，所有车强制安装，银行为了推广都疯了，几家厂商吃得撑死。胎压监测也是类似。

工业大麻。虽然这个业绩有点虚，但“大麻”两个字就值得大吵特吵。

5G建设，沪电股份等业绩很早就体现，证明是实实在在的。

然而，DCEP能给上市公司带来多少业绩，大家看法并不一致。

看多的人认为，银行IT系统要换，终端POS机、ATM机要换，各种密码技术、交易所要搞起来，货币流通过程中也能收点手续费雁过拔毛。

（广电运通有没有本事搞个比特币ATM机？）

看空的人认为，很多技术并不需要推倒重来，原本就预留了端口，加一个模块就行，业绩贡献有限。

另外这是“国之重器”，能染指的只有银行自己人，顶多加上支付宝，其他人统统靠边站。你说他受益，可是从去年9月到现在，好像也没有什么公认有效的受益方式。

至于交易所，想都别想了。币圈普遍的观点是，这是一个中心化、单机版的游戏，央行天然就是可信任的，并不需要区块链来增加信用。

这个跟BTC、ETH等完全是两码事，互补影响，DCEP推出后，也不存在都BTC起到刺激作用。恰恰相反，由于可以监测到流向，你拿DCEP去买BTC，信不信分分钟给你封了号？

现在的关键，是没有看到清晰的盈利模式，所以潜伏盘一直在出货。

有人说，如果DCEP离线支付，需要手机具备NFC（近场支付）等功能，智能卡厂商或将受益。但是现在手机都有NFC功能了，这并不是新增。

从这个逻辑看，银行IT方向还好点儿，毕竟系统要更新。何况银行系统经过5-7年，现在也到了更新的时候。但这些，也没从招投标信息、订单、业绩体现出来，长亮中标的几个也是小虾米而已。

东吴证券测算，国有大型银行目前主要是内部自研，不考虑农商行，仅200家股份制银行、城商银行、外资银行未来IT系统改造升级需求空间，预计约20亿元。这个体量实在不够吃。

最大的受益方可能是商业银行。之前他们沦为了支付宝的通道，未来可能通过银行APP直接支付，安全性又比支付宝高，未来电子钱包提升手机银行APP使用频度，有助深度介入电子支付领域。但是银行的体量太大，这块业务对于增厚业绩帮助不大。

另一个受益的，是第三方支付机构，具备货币分发职能，现在明确的是和支付宝。问题是，他们现在实质上已有分发职能，未来只是换种形式，受益也一般。

除开支付宝，A股还有支付牌照的是海联金汇、拉卡拉、亚联发展。但他们能否参与进来，有很大不确定性，因为央行这事层级太高了。在他们之前，还有京东支付、平安易支付等头部企业呢。

海联金汇被银联减持；拉卡拉卖出去的资产又要买回来，来回割韭菜，诚信度存疑；亚联发展太靠后，这次甚至根本没有涨。当然，他们如果能参与进来，受益度还是很可观的。

山河药辅投资逻辑拆解

北上资金又回来了，昨天市场又高潮了，拉了一大堆，什么都在涨，但其实不大好下手。

疫情股是近期逻辑最正的板块，从口罩、疫苗、呼吸机，炒到了原料药。然而，走势最流畅的却是山河药辅。

周末最大的消息，是印度疫情加速爆发引担忧，20天以来，确诊数字增长了近20倍。印度人口基数大、密度高，医疗水平低，卫生条件差，政府动员力弱，将是疫情发展至今的最大黑洞，未来的感染人数很可能破亿，成为人类的灾难。

中国和印度是全球最大的两个原料药出口国。由于防疫需求，印度禁止一些原料药出口，叠加疫情造成国内原料药短缺，催动了中国原料药的涨价强预期。

其中的预期差在于，药用辅料的市场也很大，印度仅占全球药用辅料市场的5%~7%。但与行业领导者相比，它们可以较低价格提供传统辅料。

山河药辅共有25个辅料品种，已有微晶纤维素、羟丙甲纤维素、二氧化硅、硬脂酸镁等11个辅料品种登记信息被激活，被激活品种数量位居国内辅料生产企业第一位。

随着印度的原料药和辅料禁止出口，山河药辅的产品，微晶纤维素、植物胶囊等，都会随着药物销量的增大，而充分受益。

技术面来看，山河药辅横盘时间已有14个月，市值20多亿，股价17元，非常适合炒作。

以上信息的参考下，4月10日的龙虎榜显示，机构席位买入663万元，对公司价值做了背书，可以放手上仓位了。

不少人认为景峰医药是龙头，但其实一字板的股票，不大能买到，参与的价值不大。之前天夏智慧、云内动力4进5都失败了，市场冰点情绪下，一字板更容易断头铡刀，资金不会头铁到去做连板高标。

这种背景下，山河药辅的可操作性就凸显了。

去年炒垃圾分类的时候，一拖股份连续一字板，但参与性最好的是绿色动力。股价走势也很友好，打板的人都能获利出局。

13号的回报超预期，有4家机构席位继续买入，所以14号是可以重点关注的。但前提是不能高开，高开后就是一致。一致转分歧，会有资金核按钮抢跑。

好在昨天景峰医药猪队友带崩盘面，山河药辅也被一通砸。利空情绪释放后，机构逆势扫货，继续涨停。

14号分歧之后，15号就必须走加速拉板。早盘拉根直线出来，锁住筹码，龙头可成，再不加速就是亢龙有悔了。

印度疫情持续发酵，高端医药辅料爆发，这个逻辑尚未被打破。

市场情绪昨天刚好从冰点向上转折，需要合力打造赚钱龙头，山河药辅在恰当的时间，出现在恰当的地点，有可能还有一波赚钱效应。前提是今天必须要加速锁筹码。

海联金汇投资逻辑拆解：数字货币风又起！

海联金汇把散户洗得白白的之后，开始大力反弹，本周连拉了2个涨停板，今天更是大单堵了一字。

2个板后怎么看？

这个价位，中线看肯定是没问题的，短期开板后需要谨慎。具体情况只能看盘中价量才能判断，很难事先详尽描述。

在这里，先分析一下海联金汇的投资逻辑。

本次，海联金汇大涨的逻辑有3点：

1、近日，人民银行2020年全国货币金银和安全保卫工作电视电话会议在北京召开，会议要求，要加强顶层设计，坚定不移推进法定数字货币研发工作。

2、韩国银行4月6日宣布，将在2021年对韩国央行数字货币进行试点测试。

3、昨天开始炒融合通信（RCS），即融合通信是指通信技术和信息技术的融合，可能是5G的第一个全民应用。短信是数字社会信息流动最重要的传送载体之一，相比于其他手机APP，具备免安装、普遍可达、手机号码即用户ID等优势。

5G为RCS（指融合了语音、消息、状态栏、位置服务的富媒体通信）带来了巨大推动力，RCS有望成为企业服务客户的重要工具。海联金汇本来就有短信、呼叫业务，中国移动还是其股东，概念很正。

数字货币的受益股很多，是真正适合集团军作战的。主要分为3个方向：技术方面，银行IT系统更新；设备方面，数字货币钱包开发、终端兑换等；运营方面，数字货币的发行、分发、流通、清算等。

在支付、清算环节，央行要推广数字货币，肯定要借助市场各方的力量，要让利。

商业银行、支付宝、腾讯、其它拥有支付牌照的公司，可能会能参与数字货币的终端分发。人家也不能白干活啊，所以可能有手续费抽成。

先看一个新闻：2019年1月14日之后，支付机构的人民币客户备付金账户被撤销，央行接管了这部分巨款，同时监管规定备付金不计息。今年，央行已决定将第三方支付机构的备付金以0.35%的年利率按季结息，意味着数以万亿计的支付机构备付金将重启计息，支付牌照的机构们可以躺赚巨额备付金利息收入。

数字货币发行后，估计也是这个模式，那么，有支付牌照的就赚翻了。

请注意，以前支付机构必须跟银行合作，数字货币模式下，支付机构和银行是平级的，都是央行的下级机构，盈利空间更大。

支付机构，老大自然是支付宝、支付，但A股的可选标的是，拉卡拉、海联金汇、亚联发展。

海联金汇，看点是旗下的移动支付机构联动发展：

1，2019年第三季度，支付宝在移动支付市场的份额中排列第一，占比达到53.58%。第二名是财付通（腾讯）占比为39.9%。第三名是壹钱包（平安）占比1.28%。第四名联动优势占比0.85%。所以，联动优势还是非常强的，虽然跟老大哥隔了几个太平洋。

2，公司的股东背景很有看点，银联商务、中国移动都在里面，具有数字货币得天独厚的优势，对移动支付非常有利。公司曾参与并完成中国支付清算协会数字货币研究小组的相关课题。

3，公司自 2018 年下半年开始积极布局线下支付业务发展，大力开展线下收单业务规模。采取了较为激进的市场营销策略，投入大量 POS 机具和营销费用。

4，联动优势是正儿八经的区块链，“UChains区块链底层平台”一次性通过了可信区块链功能测试的全部52个测试项，有36项区块链专利。

5，海联收购联动优势，产生了22亿商誉。今年公司业绩亏损18-22亿元，基本是全额计提商誉，财务洗大澡，2020年轻装上阵，不会爆雷了。

6，公司是去年少有的年线收阴的股票，今年继续暴跌，创了新低。没有一个人赚钱，具有超跌反弹的基础。跌了这么久，庄家成本肯定高，现在除了庄家对倒，基本没量了，意味着高度控盘。

7，3月份海联金汇披露了增发方案，拟非公开发行股票不超过9293.68万股，发行价格为5.38元/股，发行对象为战略投资者海智铭顺，背后主要出资人为青岛市李沧区国有资产监督管理办公室，引入了国有资本出资的股东。

与此同时，公司宣布终止回购，按照原计划，至少还要回购2亿元。

这个方案是喝血的，引起了利益方的反感。公司单一第一大股东北京博升优势，全部投出了弃权票，直接导致所涉及的11项议案全部未能获得2/3以上的赞成票，从而叫停了公司一系列资本运作事宜。

方案叫停，对于散户是一个利好。不过这也暴露了海联金汇与博升优势的内部矛盾，未来可能会影响股价。

8，增发叫停，意味着回购还要继续，至少还有回购2亿元，截止日期似乎5月14日。可以搏一下2亿元给股价带来的提升。

总结：

短期来看，海联金汇炒的是数字货币和融合通信的叠加，中期依然要看数字货币。央行的推进是比较缓慢的，要有潜伏的耐心。

中期看，这个价位安全边际较高。短期要注意3点：

1）短期上涨引发的回调风险

2）两大股东不合对股价的博弈

3）2亿元回购对股价的刺激

江西国资迎娶星星科技：不转型，不借壳，给足钱！

虽然官方总是否认国退民进，但客观地说，过去两年间上市公司的易主大潮，国资接盘方是主流。

然而，有钱又有资源的国资平台，有没有能力真正操刀运作一家上市公司的资本运作？坦率地说，豹哥到目前还未看到国资买壳之后运作的好案例。

不过，马上来了个范例——一个通盘筹划精密运作，某种意义上又是生逢其时的样本——星星科技。

1）16亿资产收购，不借壳

首先科普两个概念：借壳和买壳。

这两个词其实是通俗称谓，买壳一般是指收购上市公司控股权；借壳一般是指新的资产注入到上市公司平台。

如果按照重组办法，借壳的标准较复杂，具体参照重组管理办法第十三条：

2019年1月，公司股东叶仙玉、星星集团等一致行动人与萍乡范钛客签署《股份收购协议》，萍乡范钛客受让上述股东所持星星科技14.90%股份。

同时，叶仙玉及星星集团同意，将其持有的剩余公司的全部股份对应的除分红、转让、赠与和质押权利之外的股东权利（包括但不限于股东大会表决权、提案权、提名权等），无偿地委托萍乡范钛客行使。

由此，萍乡范钛客拥有表决权的公司股份占比为27.68%，成为公司控股股东，实控人由叶仙玉变更为萍乡经开区管委会。

为啥要插入上述背景板，因为本次收购与此有关。

星星科技30日发布收购预案，拟通过发行股份及现金方式，作价16亿元购买汇盛工业所持上市公司子公司江西星星48.75%股权，同时拟引入建投资本、莲花恒泰为战略投资者，由其指定的主体萍乡星灿和恒泰星联，认购本次募集配套资金。

汇盛工业，系萍乡经开区管委会旗下公司，为上市公司间接控股股东。

上市公司易主后36个月内，又向新实控人关联方收购资产，就面临考验了：是否构成重组上市，即借壳。

对照前面的标准，星星科技say no。

的确，直观数字表明未企及四条红线，且收购子公司股权，当然不会构成主业变更。

2）规避借壳，生逢其时

江西星星，2018年11月设立，落户于“主场”萍乡开发区。

据披露，公司已建成并投产了视窗防护玻璃白片生产线，主要为上市公司盖板事业群的视窗防护玻璃生产提供配套生产，根据成本加成定价原则与盖板事业群内下单公司协商确定销售价格以获取利润。

说白了，就是配套星星科技的生产基地。

本次拟募集配套资金达13亿元，主要用于标的公司3D曲面（手机、车载、穿戴）玻璃生产线建设项目和穿戴、平板/笔电、柔性盖板、商显触控模组生产线建设项目。

有人要问：为啥不能借壳？这个问题问得好。

如果构成借壳，监管要求很高，要等同于IPO标准。就凭江西星星设立还不满三年这条，就没过关。

首发办法规定：发行人自股份有限公司设立以后，持续经营时间应当在3年以上。

所以，星星科技本次收购，必须绕开借壳雷区。

当然，公司运气也是相当不错。去年10月，证监会修订后的重组办法简化了重组上市认定标准，取消“净利润”指标。

星星科技易主前的2018年度，公司巨亏17亿元。江西星星2019年度盈利2300多万元，若净利润指标未被剔除，本次交易必然构成借壳。

所以，重组办法修改的“天时”，加上精密设计后的“人和”，使得这个方案得以试水。

3）统筹设计，可复制否？

近年，不少壳资源流向了不差钱的国资平台，尤其是地方城投。趁着民企大股东资金链危机，国资以救世主身份纾困拿壳，既有了好名声又抄了底。

星星科技酝酿卖壳，也是因为老板叶仙玉及其一致行动人资金链承压，当时合计质押的上市公司股份，占其所持股份数的80%。

1957年出生的叶仙玉，1988年筹到200万元，在浙江台州地区创办了“星星集团”的前身——椒江市电冰箱厂。经过10多年艰苦创业，将之引领成为中国最大的冷柜生产基地，集团拥有两家上市公司水晶光电、星星科技。

2018年风云变幻，星星集团资金链告急，先是将其持有的水晶光电8.46%股份，作价7.32亿元转让台州农投，后又筹划变卖星星科技控制权。

2019年初卖壳前，星星科技已有铺垫。

2018年11月，星星科技披露，与萍乡经开区管委会签署投资协议，拟在江西萍投资设立总规模60亿元的智能终端科技园，打造消费电子视窗防护屏、触控显示模组和高精密结构件等“一站式”服务的智能终端电子产业制造基地。同时，设立了江西星星。

这就是江西星星的起源。如今看来，这难道不是一个缜密设计的一揽子交易？

投行朋友大黄狗评价说，这不就是一个招商引资么，国资从口袋里掏了点闲钱，把项目拉来落户了，上市平台也收入囊中，上市公司老板拿到钱去杠杆，各得其所。

其实，熟悉台州资本市场的豹哥了然，这个模式并非星星首创，台州的航天彩虹、长鹰信质皆是先锋者，但老实讲，后两个案例目前来看运作不及预期。

30日，星星科技股价跌停，也在意料之中。这么个收购显然不够性感！

后续，江西的国资新老板会给浙江民企带来怎样的变化？还需时间来称重。

2个微观信号！电子产业到了难得的入场时机

至暗时刻已经过去

不过调整至今，“至暗时刻”其实已经过去，欧美疫情很可能在一二周内达到顶峰并向下拐点，国内疫情和复工复产已没什么问题，周末官方口径也明确表示会对经济托底。

从点位和估值来看，此时都属于历史最低，继续杀跌的概率极小，顶多是横盘等待欧美见底。总之，所有的利空都已经price in。

从盘面看，虽然大盘活跃度很低，但实际上孕育着两个方向的生机。

一是食品饮料方向。海天味业创下历史新高，良品铺子、三只松鼠涨停。逻辑是，食品饮料是刚需，一个季度的业绩下降并不会影响长期价值；而且这块受外贸影响小，且叠加了国内的刺激消费。

二是电子产业方向。科技产业周期进入新一轮上行期，这个长逻辑始终没变。短期板块个股调整了40%左右，是跌得最多的板块，很好地挤了泡沫，孕育了向上的弹性空间。不管是国产替代、产业升级还是新基建，核心都是科技产业。

如果要从食品饮料和电子之间二选一，我认为电子的空间更大。前者已经涨了3年，估值始终在高位，未来是一个错杀后的恢复性上涨，以及赚一个业绩增长的钱，估值提升的空间有限。

电子产业是未来主线

从科技创新周期来看，2019年以5G为代表的通信技术、创新药为代表的生物医药技术、以人工智能和大数据为代表的信息技术等科技创新活动进入活跃期，至少能延续3-5年的向上趋势。全球央行开启危机模式，流动性持续宽松，电子板块相对传统行业的比较优势在估值上体现得更为明显。

哪个板块在未来表现更好，影响因素很多，但在直接表现上，是由大资金所决定的。大资金在哪个板块扎堆，未来跑赢的概率就更大。不妨参考一下刚刚出炉的基金年报。

综合来看，主流基金经理的观点是，持续了四年的消费白马主导的大白马行情很可能结束，掌握核心技术竞争力、具备全球竞争比较优势、所处行业处于快速增长期的龙头企业，是最具吸引力的投资标的。在诸多科技细分领域，本土公司的份额还很低，有足够大的进口替代的空间。

根据中国自主可控行业分析报告，我国自主可控行业涉及系统集成、数据库、中间件、操作系统、存储、服务器、网络设备、芯片等多个行业，电子板块占据半壁江山。未来随着国家政策在这方面的倾斜，市场规模将保持较高速度扩张，预计到2025年其市场规模将会突破1.33万亿元。

由于基金年报是在3月末披露，基金经理的观点和仓位，基本上代表了对市场的最新看法。而3月初以来的快速下跌，他们也不可能快速砍仓。所以，现状是，机构主要仓位仍在科技板块，而且可能利润大幅回撤，或是已经浮亏。

2020年以来，中信电子指数下跌-4.02%，从2月25日以来回撤达到31.79%，个股回撤在30-40%左右。如果考虑18年的极限情况，17年11月14日至18年2月6日电子指数下跌26.33%后反弹，从历史数据看，电子行业一季报高增长驱动下，3-4月板块有明显的相对和绝对收益。

见底的2个微观信号

调整至今，大盘和电子产业基本度过了至暗时刻，尤其是电子已有见底信号。除了之前提到的宏观因素，还有2个微观信号。

其一，昨天消息，大基金成为泰凌微电子第二大股东，占股 11.9%。该公司致力于研发高性能低功耗无线物联网系统级芯片的半导体设计，大股东是华胜天成。大基金此时的入股，有很强的指向意义，而且大基金二期还有6000多亿要投，会持续对电子产业形成托底。

其二，昨天4家机构席位集体买入圣邦股份，短期跌了40%之后，机构坚决入场了。圣邦的主营业务是模拟IC设计，2019年报净利润1.76亿元增69.95%，今年一季度净利润2696~3172万元同比增70%~100%，从过往历史数据来看，公司一季度均属于淡季。这些数据，证明电子产业不单单是炒估值，同样也有业绩提升，成长股的逻辑依旧通顺。

从微观信号来看，电子产业短期见底的迹象很明显，至少继续向下的空间已经不大了。

不过对于普通人来说，要在板块中找到最牛个股的难度并不小。因为产业囊括的细分领域特别多，很多元器件不为外行人所熟悉，各个产品的用途和市场规模不同，各家公司的竞争实力也各异，如何沙里淘金，是个很烧脑的问题。

更何况，商誉计提、大客户丢失等因素也会引发黑天鹅事件。因此不把鸡蛋装在一个篮子里，分散风险很重要，此时指数投资的优势就显现了。

根据上海华证指数有限公司的统计，从2005年初至2018年的162个月份中，平均每个月仅有46.37%的个票收益率超过了中证全指全收益指数收益率，买个股跑不赢“平均数”的概率大于50%。

电子ETF一键布局电子产业

总结一下，以上重点表达了2点：

1、电子产业板块已经基本见底，政策支持力度和大资金的看好力度，依然不减，是接下来市场反弹的主要方向。

2、电子个股筛选难度较大，最好是分散投资，指数化操作，跑赢平均数。

说到指数化操作，我觉得天弘中证电子ETF（电子ETF，代码159997），是一个不错的选择。

中证电子指数以中证全指为样本空间，选取涉及半导体产品与设备生产、电脑存储与外围设备生产、电脑与电子产品零售、电子设备制造、电子制造服务和消费电子生产等业务的上市公司股票作为成份股。

众所周知，天弘旗下的指数基金一直很有口碑。管理天弘中证电子ETF的，是天弘基金指数与数量投资部负责人杨超，他拥有英国威尔士大学金融数学与计算机硕士学位，9年证券从业经验。量化出身，专注指数，历史业绩出色，是业界有名的大拿。

费用方面，ETF的管理费率通常为普通开放式基金的1/3；相较于股票，ETF少付0.1%的印花税；相较于普通指数基金，ETF交易费用更低。一句话，省到就是赚到。

以上是我对电子产业的投资机会剖析，以及普通人如何布局的正确姿势，希望对大家有所帮助。

博杰股份投资逻辑拆解：5G卖耗材，毛利率50%

文章有点长，先说结论：

①  公司国内射频测试设备龙头，5G屏蔽箱成为高通合格供应商，属于耗材产品，生命周期少于2年；

②  苹果是最大客户，苹果业务的总营收占比达到45.70%；

③  今年华为是最大增量；

④  与特斯拉供应商合作，方向是ICT测试；

⑤  产能利用率常年超过100%；

⑥  毛利率水平常年保持50%左右；

⑦  当前股价相当于2020年42.5X动态市盈率。

最近次新股都杀得比较狠，但有一只很坚挺，这就是博杰股份。

博杰最开始吸引我的注意，是在3月3日的时候，疫情那么严重，两个研究员竟然跑上门去调研。

开板后不久，就一直有机构席位在承接。相比之下，明星公司斯达半导顶太高了，反倒没有了预期差。

受大盘影响，博杰开板后并未真正上涨，股价并不在高位，与同行相比估值也不算贵，所以再给大家拆解一下投资逻辑。

博杰从测试治具起家，是一家集射频、声学、电学、光学、视觉检测为一体的检测方案提供商，同时具有自动化组装业务。

财务方面：

博杰股份是珠海的明星企业，连续四年超负荷生产。2019年前三季度，公司销售毛利率为49.17%，销售净利率为20.56%，且公司毛利率水平常年保持50%左右，这个数据在中国制造业中非常罕见。

博杰上市还真不是圈钱。2016年至2019年上半年，博杰的工业自动化设备的产能利用率，分别已高达119.85%、118.91%、122.61%和118.98%，各条生产线均超负荷运转，急需扩大生产规模满足市场需求。

产能一直处于供不应求状态，遇上5G，需求爆发式增长，才决定上市融资扩产，不然起码不会现在就上市。

毛利率保持50%左右，且核心业务—声学及射频检测设备毛利率，高达57%，远高于自动化行业平均水平，凸显技术壁垒。

回款能力强，应收账款及应收票据周转率总体高于同行业可比公司，经营活动净现金流量净额/净利润的比例，基本维持在100%。

根据2019年业绩预告，博杰全年营收约为8.27亿元，同比+20.29％；归母净利润约为1.50亿元，同比+34.72％。

海外可对标Keysight（安捷伦全资子公司，主业为射频测试测量设备），该公司2019年收入达到43亿美元，其发展路径为博杰未来的发展展望提供了参考维度。

公司ICT测试设备技术处于世界领先水平，且超前布局5G射频检测设备，2018年5G测试屏蔽箱已成为高通合格供应商，2018-2019年具备高通批量销售记录，极具稀缺性。

目前公司客户覆盖苹果、微软、思科、谷歌、高通、Juniper Network等全球500强著名高科技品牌商，以及鸿海、广达、仁宝、和硕、纬创资通等全球著名电子产品智能制造商。

公司已陆续进入了华为、OPPO、深南电路等企业的合格供应商体系。

今年新基建发展5G，国内增量是最大的看点。

普及一点专业知识：

射频测试设备主要由测试仪表、屏蔽箱、测试软件等部分构成。大规模天线阵列技术的使用，使得5G时代射频性能测试难度和测试时间较LTE时代成几何倍数增加，而天线的测试必须在屏蔽箱里完成，因此将对屏蔽箱产生大量需求。

目前，屏蔽箱市场仍以国外品牌为主，如安捷伦和罗德施瓦茨。

博杰的5G高隔离技术，已经应用于5G测试屏蔽箱，具有核心技术，且产品已实现小批量生产，已实现销售。

屏蔽箱到底有多重要？

屏蔽箱是利用导电或者导磁材料制成的各种形状的屏蔽体，将电磁能力限制在一定空间范围内，用于抑制辐射干扰的金属体。并对传导和辐射进行处理，以实现给被测无线通讯设备提供无干扰的测试环境的设备。

电磁干扰/EMI是整个电子领域必须面临和克服的问题，一般在无线通讯产品比如手机、无线网卡、无线路由器、无线耳机、蓝牙耳机、wi-fi、wimax、数据卡、对讲机、RFID等，在进行板测、终测过程中，都是通过使用射频测试屏蔽箱来改善测试环境。

射频测试工艺，是手机等无线通讯类设备产线中最为复杂、影响最大的流程，通常也是产线的瓶颈。

技术难点在于：

1、密闭箱体内实现对外部信号的屏蔽效能，包括电缆线的专用接头；

2、对内部信号的吸波设计，防止反射；

3、夹具的多轴转动伺服电机，测试天线的方向性；

4、温箱是一个专门的设备，其与屏蔽箱的整合技术难度较大。

目前国内4G以内屏蔽箱拼装简单，国内屏蔽箱厂家制作的屏蔽箱，通常只是在3G左右的频率范围内工作，技术壁垒低。

从市场售价来看，普遍在2K左右，毛利率50%。

5G时代屏蔽箱市场驱动因素主要在于：

1）5G是万物互联时代，除手机外，智能手表、TWS、智能音箱、无人驾驶等终端应用层出不穷，使用场景更多。

2）5G对信号高隔离要求更高，博杰是国内目前少有通过高通认证的国内屏蔽箱厂商。

3）屏蔽箱本身属于耗材产品，生命周期少于2年，产业链设备甚至一年一换。

屏蔽箱属于易耗品，因为每次使用都是开合的状态，使用次数增加后连接处的屏蔽系数就会衰竭，当屏蔽系数衰减到要求的指标下，设备就需维修或更换，更新周期约为2年左右。

博杰在互动易回答：公司的5G射频测试设备，可提供600MHz—60GHz测试频段，70dB隔离度的测试环境，对5G产品进行RF性能测试，属于行业领先地位。

5g测试屏蔽箱的价格，海外贵的的100多万一套，便宜的几十万。博杰的价格是海外的1/3。

今年新基建5G高研发投入，几乎所有的国内5G研发企业都要用这套设备，这个领域目前的对手是TRC/川升/十大/WavePro。

博杰是大陆唯一一家通过了高通的认证，需求不仅仅是进口替代，也是国外通讯射频测试公司的供应商。

在耗材属性的制程下，4G屏蔽箱设备市场空间为4亿元/年。

在5G手机全渗透的假设下，5G屏蔽箱需求约为16万台。考虑到5G屏蔽箱性能更优，产线采购价格约为4万元/台，按照2年的更新周期，对应5G屏蔽箱市场空间约为32亿元/年。

另一个看点是，自动化组装。

公司基于自动化测试领域的优势，逐步向自动化组装领域发展，形成了自动化测试设备、自动化组装设备并重并举的业务结构。

从营收结构来看，2018年公司79％的收入均来自新制自动化设备，该板块营收5.43亿元。从客户结构来看，公司整体收入来源以出口为主，总计4.03亿元，占比59％。

公司客户主要集中在消费电子领域，一是形成长期客户口碑的品牌运营商，二是专注制造的代工生产商。

在品牌运营商中，苹果是最大的客户，2018年来自苹果的订单占公司收入比重19.5％，第二、第三大品牌运营商为思科和微软，2018年来自这两家的订单占公司收入比重，分别为3.4％和2.7％。

在代工生产商中，前5大客户分别为鸿海、广达、和硕、仁宝、伟创力。2018 年来自上述五家代工生产商订单，占收入比重为 20.4％、12.6％、9.2％、4.3％、1.6％。

公司主要存在2个方面的风险：客户集中风险，外销收入占比较高（包括疫情影响）。

公司的答复是，近年来公司已陆续进入了华为、OPPO、深南电路等国内知名企业的合格供应商体系，这是国产替代的看点。

今年华为在5G这块发力，博杰的主要增长来源于国内，主要是华为在5g领域的增长。

以TWS 耳机为代表的可穿戴设备需求爆发引领3C 行业复苏。模组设备层面，传统耳机的生产线及测试和组装设备无法适用于TWS 耳机的生产和组装，需要新的产线和设备，从而引致相关模组测试和组装设备需求。

公司目前和特斯拉，在ICT测试相关业务上有合作。

疫情也导致自动化设备订单增量更大。

估值方面：

目前公司所处的行业增速是30%多，公司作为行业龙头，远高于行业的增速。

普通的检测设备类公司可以给到50倍pe以上，公司相关对手精测电子、博腾股份、长川科技均高于60x。

鉴于公司快速增长以及比较强的抗风险能力，估值不应该低于同行业的上市公司。

2019-2021年公司营业收入预计为8.3、12.9、20亿元，同比增长20.3%、56.2%、54.9%。每股EPS分别为2.21、3.56、5.82元。

当前公司相当于2020年42.5X的动态市盈率。

A股接下来可布局这个方向

海外急跌之后，VIX恐慌指数已突破08年，恐慌情绪和悲观预期快速发酵。随着各项维稳救市措施实施，海外调整斜率最大的时候已经过去，对A股的二阶导也将弱化。

中国的疫情控制得最早，复工也最早，A股是被牵连、错杀的市场。

当前指数已极度接近此前国内疫情快速蔓延、市场最为恐慌时期的水平，部分行业甚至已经跌破前低，继续下跌的空间较小。

另一方面，海外风险已在较大程度上得到了释放。一旦海外这一短期掣肘消除，A股将有望重回自身正轨。

政策也会大幅提供流动性，疫情结束前，不会收紧，宽松的局面会维持。

可以判断，A股市场已处在底部区域。短期恐慌发酵是出手的时点。

板块上，科技成长仍是主线。

这次反弹沪指先看能不能站稳5日线，创业板指能不能站稳60日线。2月3日的支撑是在创业板指60日线，如果创业板指能站稳60日线，行情就仍然有希望，所以还是要靠大科技。

经历本轮调整，科技成长此前的超涨已消化的较为充分，无论仓位结构或相对估值均显著优化。从微观结构看，“新基建”、半导体大基金二期等也给5G、半导体等人气板块提供新的催化。

短期来看，大基金主题是热点方向。大基金二期大手笔加持，预计3月底开始实质投资。

有消息称，大基金投委会已经通过了对于紫光展锐的投资决议，大基金二期计划投入 22.5 亿元，另外还传出上海国资委也将会对紫光展锐进行注资。

紫光股份、紫光国微与紫光展锐同为紫光集团旗下公司，泰晶科技参与紫光展讯、紫光展锐等芯片方案商的同步设计开发，并取得一系列的产品平台认证。

新莱应材近期强势，主要预期是公司2019年12月募投2.8亿元加码半导体气体项目，能带来业绩增长。

光刻胶的一个预期差标的是飞凯材料，预计公司一季报会比较好看。

去年四季度开始，下游景气度持续提升，公司主要供应商和主要客户在疫情中均未受影响，光刻胶目前开始批量供应，目前在解决产能问题，董秘表示，目前建设的产能，能够承担的销售额是亿为单位的需求，所以2020年的业绩可期。

预期差是两个方面，一是上海半导体装备材料基金持有公司7.0%股权，国家大基金是上海半导体装备材料基金的合伙人之一，炒大基金二期投资的话，飞凯材料是有优势的。

另外一个预期差是，目前5G板块中光纤光缆这个细分方向，表现非常强劲，预计光纤光缆基本面有明显改善，公司光纤紫外固化材料这个业务有望迎来拐点。

大盘崩，4家机构大买博汇纸业，逻辑是这样的

今天全球股市暴跌，但并非所有人都亏成狗。逻辑足够硬的股票，今天依然逆势大涨。

今天股价新高，大涨6.28%。三日龙虎榜中，还有4家机构抢筹码。

博汇纸业1月7日，披露要约收购报告书摘要，要约收购方为金光纸业，要约收购价为5.36元/股。本次要约收购总金额最高为36.66亿元。

博汇纸业的投资逻辑在哪里？

如下：

1、金光要约收购价格5.36元，离目前价格（5.59元）也就4个点空间，也就是说即使跌的再多，也有金光兜底。

2、金光从上半年开始，从举牌到收购大股东，再到要约收购，非常迅猛的速度完成了收购。后续会很快。

3、金光2019年前三季度已经达到了23亿。加上目前博汇的资产，将是一个年利润30亿左右的庞然大物。

4、目前金光和博汇整合后，合计市占率将达到52%，会获得更好的估值，行业龙头地位进一步确立。

5、金光纸业收购博汇纸业进展超预期，从去年二季度入驻博汇纸业，持股数快速增加，尤其是这次股权转让协议，感觉是势在必得。

6、周五收盘后发布的公告也能窥探一二：①首先是总经理辞职，陈春福之前在金光供职，自2015年开始加入博汇纸业。这次刚签完转让协议就辞职，作为一个之前在金光跳槽过来的旧臣，明显是感觉老东家入主后对自身没有好处，所以才选择离职。②大股东解除部分质押，这应该是为了尽快股权转让扫清障碍。

7、金光急于实现控股，是由于造纸行业已经处于景气周期爆发前夜，后面应该会有一系列的资本运作。

8、周五三家机构大买，将9000万真金白银，占当天成交的将近20%。这些嗅觉灵敏的资金绝不是为了短线炒作，应该也是看好后续金光的一系列动作。

以上是我在2个月前，对博汇纸业投资逻辑的分析。现在看来，依然没有过时，整个过程还在进展当中。

金光的收购，提供了安全边际、资产注入的想象空间。

此外，金光控股博汇纸业后，博汇盈利能力也会提升：

1、拓宽公司优质融资渠道，资金成本或有下降；

2、完善产能区位布局，提升订单响应速度&降低运输费用；

3、借力APP具备的纸浆原料布局，带来采购成本优势。

保守判断，整合后博汇纸业的单吨盈利改善，有望达到150-200元/吨。

今天，4家机构买了2.6亿，是还看上了另一个硬逻辑，就是限塑令导致的替代效应。

今年初印发《关于进一步加强塑料污染治理的意见》提出：今年开始，率先在部分地区、领域禁限生产、销售和使用部分塑料制品；到2022年，一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广。

 国内一天使用塑料袋约30亿个，未来政策将全部替换为可降解塑料袋或纸袋，测算按照30%渗透率，再除去自带环保袋以及重复使用纸袋等因素后，新增约220万吨白卡或白板纸需求。

替代塑料外卖餐盒市场是大头，容量测算至少350万吨食品级白卡需求空间。

未来饮料塑料瓶等包装也会逐渐过度到利乐包装和金属包装行业。行业定价权基本都在龙头掌握，金属罐和白卡龙头企业掌握定价权，需求有扩张空间，提价将带动2020年业绩反转。

目前产业链库存处于低位，有利于纸价提振。白卡单吨纸价已经修复至5810元（较19年内低点+867元），行业毛利率持续上行至近三年历史高点24.22%。

风向有变：消费起，科技伏。说一个值得买的新领域

买了星期六的，过不好星期六了。

星期六尾盘跌了22%，看了一场大戏。本质上是炒太高了，第一波就涨了4倍，在基本面没有支撑的情况下，完全是炒情绪了。

那么，再来个第二波的理由就不充分，只能定义为，拉升出货。

龙虎榜显示，东川路买了6200万，带的假机构买了8000万。国君江苏路应该是上午买了4795万，尾盘见势不妙，跟着砸了4120万。

已经涨到这个位置，再去分析龙虎榜，其实是只见树木不见森林，因为高位的趋势开始逆转，大佬也不可能顶得住。

之所以说星期六，因为科技股也面临同样的问题：涨多了。

科技板块相比市场整体的“相对估值”很高，破历史上限了。

计算机板块市盈率中位数与市场整体市盈率中位数的比值，已经超过了2，这个数字超过了2015年行情的最高点，创历史最高水平。

通信板块相对估值，目前已经超过了2015年时的水平，接近历史最高位置。

电子板块的相对估值水平，击穿了2015年高点时的上限。

只有传媒行业目前相对估值还在较低的位置。

从本周的龙虎榜来看，机构基本以出货为主，科技股在构筑一个复杂的头部。

中期看，科技股景气周期向上的逻辑没有改变，但是估值暴涨会引发短期的调整。

前面炒科技股，是有逻辑支撑的：

1、毛衣站以来，政策的大力支持；

2、疫情引爆了“宅经济”，科技产品的需求大增；

3、“新基建”的推动；

4、新手机、新能源车的新闻天天刷屏。

但是演绎到现在，逻辑已经都炒过了，剩下了炒情绪，谨慎的机构就先撤退了。

资金有流入低位消费股的迹象。

短期来看，消费板块整体估值已与近十年中位数持平，负面影响已经逐步得到消化。

随便翻一下，加加食品、黑芝麻、克明面业、天味食品、颐海国际、桃李面包等，都在大涨，恒顺醋业、涪陵榨菜、中炬高新，这些前期被抛弃的公司，也要创新高了。

受疫情影响，一季度的消费是雪崩的，股价也挖了坑，也狠狠杀了估值。

从二季度开始，消费逐步能恢复。虽然不一定能完成全年销售目标，但整体影响应该不会很大。

1、年货是在1月份买的，当时疫情还没影响；

2、一季度本来就是消费低点，对很多行业影响不大。当然，酒店、旅游这些靠春节大赚一笔的，肯定是废了。

从需求端来看，疫情对不同消费场景的影响程度不一样，导致各品类销售恢复时间不一样：

线上渠道要优于线下渠道；超市卖场因为一站式购物要优于便利店、专卖店；便利店、专卖店人流量少要优于人流量多的购物中心、大商场门店；购物中心、大商场门店购物停留时间要短于餐饮消费；餐饮消费方便性要优于坐高铁或飞机的旅游消费。

从各品类来看，必选品中对餐饮具备替代性消费的挂面和速冻面食，要好于正常消费的乳制品和肉制品。线上、商超和便利店渠道销售的休闲零食和烘焙食品，要早于餐饮消费的酒类、调味品和部分在高铁、机场消费的休闲卤制品等。

所以，明显利空的消费股不要去碰，比如高端白酒、酒店餐饮、珠宝首饰。

近期持仓来看，19Q4基金重仓比例更多朝非白酒倾斜。随着龙头白酒主动规划增速趋于稳健，且市场风格向成长转变，白酒缺乏催化剂。

什么值得买？

1、居家消费需求替代性提升，疫情对速冻食品、休闲食品、保健品、方便食品等行业预计影响有限，可择机超底：

2、以餐饮供应链和休闲卤制品等细分行业为代表，符合未来消费升级的趋势和方向，龙头公司能够充分享受行业红利，以绝味食品和安井食品为代表；

3、细分行业龙头在治理优化之后，基本面环比改善，以洽洽食品和三全食品为代表。

4、餐饮行业相对刚需，餐饮渠道受损已经充分price in，调味品板块会迎来困境反转，比如海天最大的消费群体就是餐饮渠道。

休闲零食是一个值得关注的新品类。

我们分析了休闲零食行业线上销售相关特征数据，天猫淘宝休闲食品行业交易额存在典型季节性特征，头部企业地位稳固。

2020年2月，全网休闲零食成交金额31.21亿元，同比增长29.03%，增速较1月（增速5.37%）大幅提升。

其中销量1.17亿，同比增长32.91%，平均客单价26.59元，同比下降2.91%。

2月份增速较去年大幅提升（去年2月增速-35%），一方面是年货季提前10天，2月未受年货季虹吸效应影响；另一方面受益于疫情，线上日常消费增长较快。

目前休闲零食的各个销售渠道陆续恢复中，快递物流和生产供应也陆续恢复中。在需求不受影响的情况下，休闲零食有望率先恢复。

炒完硬件炒软件？中国软件投资逻辑拆解

今年是科技股的大牛市，不过前面涨得更好的是硬件，半导体产业链、消费电子、5G，都是偏硬件层面的在涨。

这几天的震荡，有点分化换挡的意思，涨幅相对小的软件股，性价比会高一些。

今天拆解一下中国软件的投资逻辑。该股已有不小涨幅，估值也较高，仅做分析，不做推荐。

科技股上涨的核心逻辑是自主化、国产替代。硬件层面是光刻机、芯片，软件层面是操作系统、网络安全。

国内软件最火的就是国产OS板块了。中国软件，垄断国内操作系统市场，公司持有麒麟软件46％股权，中标软件是麒麟软件的全资子公司。麒麟软件的可信操作系统是国内首款自主和高安全等级的可信操作系统。

中标软件主要适配龙芯CPU，连续八年在中国Linux市场占有率第一。天津麒麟旗下的银河麒麟操作系统主要面向以飞腾处理器为代表的国产CPU平台，重点打造对标Wintel体系，兼容ARM标准的“PK”体系，具有较强的生态优势。

二者合计在党政、国防办公等领域占有国产操作系统90％以上的份额。2家公司整合后，将打造具有统一技术体系和生态环境的国产操作系统。党政体系自主软硬件业务开展后，公司业绩将开始放量。两个子公司合并，也是CEC集团的大手笔。

中国软件的背景深厚，作为CEC核心系统集成平台，打造了完整的操作系统、数据库、安全产品、应用系统和系统集成整体产业链，在党政领域竞争优势明显。

虽然国内还有其他操作系统软件，比如诚迈科技与深之度合作设立的统信软件，不过他们还是私营公司。考虑到中国软件的背景，以及在操作系统领域的高占有率，理论上更有前途。

此外，中国软件与华为、中兴的合作也很紧密。

中标麒麟，已经与中兴通讯 uSmartView 云桌面、腾讯 QQ、山石网科 VPN、华为鲲鹏存储全系列产品、华为桌面云等公司完成产品兼容性认证。

银河麒麟，中望 CAD、九思 OA 协同办公系统、美图秀秀、奇虎科技多款产品、紫光恒越、清华同方、苍穹地理信息平台、腾讯、华云数据、亿图软件、金山词霸等众多软硬件公司完成产品兼容性认证。

虽然预计中国软件的业绩会放量，但用市盈率来衡量的话，还是没法看。这是科技股的通病，因此用市值对比更好判断一些。

微软的总市值是1.3万亿。这个当然不能比，就是让大家了解一下优等生是啥水平。

用友网络市值1250亿，公司的主营是会计核算软件，三季度营收50亿，现在市场增速有限。

中国软件的三季度也是营收50亿，市值460亿。

诚迈科技2019全年营收6.4亿，市值230亿。诚迈这一波涨幅9倍，中国软件去年下半年没涨，到现在满打满算一倍涨幅。

这样一对照，中国软件的性价比还可以。

业绩拐点是带动股价的重要指标，中国软件的业绩拐点来自哪里？

12月2日，CEC集团对中标软件和天津麒麟的整合，有望可信业务加速推进。

国产操作系统等已逐步应用至一些核心部门，近两年，将有望进一步扩展到金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医疗、教育为代表的八大重要行业。

有传言说，z f在三年内要把所有电脑全部换成全国产的，芯片龙芯，操作系统中标麒麟。时间点虽然不确定，但这个是趋势。

目前国产操作系统市场份额较低，所以业绩的弹性很大。

2月20日，在刚刚完成合并之后，麒麟软件发出了2020年度千人招聘计划，从招聘广告来看，招聘最多的是技术类的，包括4名首席科学家，5名首席架构师，10名云平台技术专家，20人桌面操作系统架构师，还有60名桌面系统研发工程师、10名系统设计师等等。

21-25连续三个交易日，机构买入1.86亿元，这给公司价值做了背书，而且机构成本也就是现价附近。

这两天股价走势来看，科技股调整比较严重，但中国软件收了2根长上影线，维持横盘，承接有力，收在五日线上方。换手10%，也没有明显放量。这个位置正好触及去年9月的高点，有洗盘的意味。

不排除科技股延长调整时间，主力资金突破失败，跌回区间整理。目前短期内股价涨了一倍，面临较大的回调压力。

以上仅做基本面分析，不做推荐。

华为钱包+数字货币，一只潜在牛股要诞生了？

先说一下容易被忽视的数字货币进展。

周五，央行数字货币研究所区块链课题组发布《区块链技术的发展与管理》重磅文章，文章的牵头作者正是央行数字货币研究所所长穆长春、副所长狄刚等。

文章说了很多区块链的内容，指出了一大堆优点，但也提出了很多严重不足之处。其中提到：

“当将区块链用于零售支付系统时，节点存储量将瞬时巨量膨胀。例如，2019年双十一，网联处理业务峰值为每秒7.15万笔，一些简易设备无法满足节点的存储需求。”

这段话说得人心里哇凉哇凉的。货币就是用于零售支付，如果宕机了，那肯定就不能采用。

不过，反过来想想，数字货币研究所的人物，很久没有对外发言了，为何突然要发布一篇文章？

难道就是为了指出区块链的不足之处？显然不是。

中国有句老话：打扫干净房子接客。还有一句：丑话说在前头。

这篇文章，一大堆人署名，是不是为接下来的动作铺路？

此事存疑，但也不能听风就是雨，做过度解读。这样的yy炒股态度要不得。

然而，今天晚上，突然又来了一个新闻：

近日，《金融分布式账本技术安全规范》（JR/T 0184—2020）金融行业标准由中国人民银行正式发布。标准规定了金融分布式账本技术的安全体系，包括基础硬件、基础软件、密码算法、节点通信、账本数据、共识协议、智能合约、身份管理、隐私保护、监管支撑、运维要求和治理机制等方面。标准适用于在金融领域从事分布式账本系统建设或服务运营的机构。

以上2个关键词：金融、分布式账本。也就是金融领域运用区块链技术。

本标准由全国金融标准化技术委员会归口管理，由中国人民银行数字货币研究所提出并负责起草。

要做一件事，先确立标准规范，然后找齐参与方，再进行试点，最后总结并大规模推行。央行数字货币，或许也是这样的发展路径。

大家拭目以待吧。

明天下午，国盛计算机会举行一场【数字货币之“落地场景”】电话会议，特邀新大陆科技副总施总（受理环境）、沈总（硬件技术）。机构也逐渐在推这个板块了。

说到正题，我今天要聊的公司是拉卡拉。

拉卡拉是三方支付端的龙头企业。、支付宝以及银行等主要体现是账户方，而公司处于收单产业链中的商户侧，公司与、支付宝以及银行都是合作关系。

公司还拥有网联公司0.99%股权（另一家上市公司持有1.99%），网联很可能会参与数字货币的清算业务，利润会有很大增厚。央行在推的融合支付，就是银联和网联各自主导的模式尚在试点阶段。

前几天机构调研拉卡拉，问到了数字货币，公司答复是：“公司高度关注数字货币，但数字货币由央行主导。”

无需细说，公司肯定是央行数字货币的受益方了。

不得不说，拉卡拉是个会赶风口的公司。

明天晚上，华为将会召开“华为终端产品与战略线上发布会”，将重磅发布手机、PC、平板、IOT等新品。此外，欧洲全场景5G发布会上，将正式推出使用自家HMS服务的5G手机，这是第一款使用非谷歌GMS服务的海外安卓手机。

拉卡拉今晚发布公告：2月21日，拉卡拉与华为软件签订了《业务合作框架协议》，建立战略合作伙伴关系，双方将围绕华为终端，连接华为用户与公司商户，开展手机POS收款、会员营销、便民业务和华为PAY推广等面向海量用户和商户的业务合作，提升双方用户规模和活跃度，实现华为用户与商户的交互和互动，并创造流量增值。

双方共同设计、推广华为钱包商家收款功能，结合银联手机POS安全技术，使集成钱包应用的华为设备，成为中小微商户的受理终端与服务入口，双方共同推动具备华为钱包和TE环境的智能硬件设备升级商家收款的功能，促进用户转化与活跃。

双方开展钱包类便民服务领域的应用合作，公司帮助华为在其钱包中整合还款、缴费等便民服务资源，丰富用户应用场景，共同完善华为钱包渠道便民服务内容。

截止本框架协议的签署，双方已同步完成华为钱包商家收款、用户优惠营销等业务的联合研发，未来将结合业务合作进程逐步面向市场发布推广。

由于华为不能用google的系统，也就不能用google pay。当然这是针对国外，国内本来也没有这玩意儿。

重要的是，华为要自己搞钱包了！肯定是嗅到了风声啊。

（以前的华为钱包就这些玩意儿，简单集成了一下卡券而已）

华为是一个技术公司，数字货币的研发，离不开技术端，华为是首选合作方。

11月4日下午，中国人民银行党委委员、副行长范一飞一行到华为深圳总部调研，范一飞副行长先后参观了华为园区、华为数字化转型展厅，并与华为轮值董事长徐直军，共同见证了中国人民银行清算总中心与华为公司的战略合作协议签署，以及中国人民银行数字货币研究所与华为公司关于金融科技研究的合作备忘录签署。

所以，华为很可能是一边提供技术，一边自己也参与支付端。

在现有的三方支付体系下，市场基本被阿里、腾讯瓜分，华为是没有机会参与的。

华为要成功，肯定是在一个新赛道才行，数字货币才会带来这样的新机遇。

当然，华为强在技术，对金融不熟悉，这也是他跟拉卡拉合作的原因。

2个结论是：

华为进入支付赛道，意味着数字货币渐行渐近；

拉卡拉搭上了华为手机海量用户的顺风车，业绩增厚明显。

另一条暗线则是，拉卡拉的业绩良好、高送转。

2019年业绩预告，全年净利润约8亿元，比上年同期增长约35%。

2019年利润分配与资本公积金转增股本的预案，10转10派20。

本轮行情的两大核心是，科技+特斯拉。炒作到现在，资金有些畏高了，已经开始往低位股倾斜，比如，没怎么涨的多元金融有启动的迹象。所以，相关股票值得多留心。

不过，拉卡拉目前市值370亿，估值50倍，短期涨幅也不小。所以不宜太乐观。

以上只是做一个基本面的分析和推演，并非推荐个股。