既不“独立”又不“懂事”， 20岁的独董制度因何争议不断？

有“中国集体诉讼第一案”之称的康美药业案仍在发酵。

2021年11月12日，广州市中级人民法院对该案作出一审判决，责令该公司（＊ST康美，600518.SH）因年报等虚假陈述侵权赔偿投资者损失24.59亿元。引人关注的是，该公司五名兼职独立董事均被判承担连带赔偿责任，五人总计赔偿金额高达3.69亿元，而根据公司年报统计，其平均月薪仅万元左右。

独董似乎成了“高危职业”。据财汇大数据统计，不到十日内已有二十余名上市公司独董辞职。

2001年，中国独立董事制度正式推行，以“董（董事）、监（监事）、高（高管）”为核心的管理制度也成为上市公司标配。但由于缺乏独立的选拔、运行机制以及有效的激励和保护机制等，A股独董们长期处于既不“独立”也不“懂事”的尴尬位置。

反对者们称，独董仅仅是外部顾问，相比公司管理层而言，长期处于“信息不对称”状态，权限小、收入低且往往容易受到管理层蒙骗，如此重罚（指康美药业五名独立董事承担连带赔偿责任）有权、责不匹配之嫌。

支持者们则指出，当前法规、条例均没有细化关于独董是否认真履职的惩戒机制，以往案件中，独董遭遇的惩戒大多只是通报批评、公开谴责和少量罚款，威慑力远不足以保证独董能够勤勉尽职，独董不应是公司治理的“花瓶”。

1

1.4万名A股独董

 

“独立董事”这一角色起源于美国，也被称作非执行董事。设置独董的目的是为监督公司管理层的工作，维护公司股东们的集体利益。

1993年“青岛啤酒”（00168.HK）发行H股,成为内地第一家聘请独立董事的上市公司。在证监会于1997年12月发布的《上市公司章程指引》中规定：“公司根据需要,可以设立独立董事。”

到了1999年3月，国家经贸委、证监会联合发布《关于进一步促进境外上市公司规范化运作和深化改革的意见》，要求H股公司需设有2名以上的独立董事，此后，陆续有A股上市公司自发引入独董制度。

但此时的独董制度只是一项选择性条款，不要求上市公司强制实行。

“1999年底，有关部门开始酝酿新的上市公司治理准则。”一位曾参与制定相关制度的前监管人士向南方周末记者回忆。

那一年发生了两件大事。其一，首个由OECD经合组织编撰的《公司治理原则》在全球发布，经济学家吴敬琏等人组织翻译了该文件，并将西方主流的经营管理制度引入中国，企业改革“如火如荼”。

其二，上市公司“雷声不断”。蓝田股份、东方锅炉、大庆联谊等违规案件接连发生，根据证监会历史数据，仅1997—1999年，证监会立案调查的案件就有一百多起，违规数目与日俱增，上市公司质量堪忧。

时任证监会周小川在全国证券期货监管工作会议上强调，2001年要重点抓好的九项工作之一就是“在A股公司中推行独立董事制度”。上述前监管人士说，那时起，由证监会上市部牵头，制定上市公司治理准则被提上议程。

2001年8月，证监会发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》,这是中国首部关于在上市公司设立独立董事的规范性文件。意见规定，各境内上市公司按照意见要求修改公司章程，聘任适当人员担任独立董事，其中至少包括一名会计专业人士，且上市公司董事会成员中应当至少包括1/3的独立董事。

至此，独董在公司治理中发挥的作用越来越大。

根据财汇大数据统计，截至2021年11月23日，A股上市公司的独董已达14243名。伴随人数上升的，还有制度缺陷暴露出的各种问题。

2

罕见反对票

 

在独董制度实行的当年，就发生了独董状告证监会事件。

2001年9月，上市公司郑百文虚假上市丑闻曝光后，独董陆家豪被证监会处以十万元罚款。陆家豪接到罚单后立即向证监会申请复议。被驳回后，2002年6月，陆家豪一纸诉状将证监会告上法庭，这是证券市场首例“民告官”案件，也是A股“独立董事第一案”。

陆家豪辩称，自己担任董事的五年间没有获得公司的任何报酬，而且作为独董根本无权参与公司决策，要求驳回罚款。虽然陆家豪最终败诉，但独董制度在起步之初就引发了业内对它的质疑：既然无权参与公司决策治理，独董们是否纯属“花瓶”？

“独董（制度）落地后，至少经历了三次大的争议和挑战。包括郑百文案、万科与宝能股权争夺战，以及最近的康美药业案。”另一位接近监管层的人士告诉南方周末记者，问题的焦点都围绕在独董的独立性上。

如果说郑百文案说明了独董们属于“沉默”的群体，万科与宝能的争议则揭露出独董与上市公司大股东间更为复杂的关系。

2018年1月，在万科与宝能因股权之争在二级市场上针锋相对之时，担任万科独董的知名经济学者刘姝威在其个人发布公开信，质疑宝能旗下钜盛华公司的“高杠杆”和“资管计划到期未清盘”问题。

但刘姝威的动机引发了市场揣测，因其并没有提及同样来自万科管理层的两项资管计划“金鹏计划”与“德赢计划”，且以独董身份绕开正常的公司治理渠道公开向市场喊话。仅一个月不到，万科企业（02202.HK）公告称，将刘姝威在内的四名独董月薪翻番至5万元。

曾担任多家上市公司独董的云南大学工商管理与旅游管理学院副教授尹晓冰撰文认为，独董制度的首要问题就是独董的产生机制不独立。

他指出，在目前的公司治理架构下，独立董事的提名权实际上掌握在控股股东或主要管理者手中，个别来源于1%以上的中小股东提名，但股东大会通过的几率较低。这就造成了绝大多数独董的产生机制与控股股东或上市公司之间无法保持独立性，进而又影响了独董在履职和后续工作中的独立表现。

上述接近监管层人士也解释，由于独董席位提名权大都掌握在大股东或管理层手中，而且独董的薪酬实际上也是由大股东或实际控制人决定，所以在具体投票环节几乎无法发挥反对作用。

可以假设，即便占上市公司董事会成员人数1/3的独董全部投反对票，只要半数以上投票通过，议案仍能获股东大会通过，独董的反对票和弃权票只是给公司增加舆论压力，很难对结果产生实质影响。

结果是，独董的反对声几乎没有任何效果，一旦独董发出异议，就成了“成事不足、败事有余”的存在。

例如根据深交所发布的《2012年深市上市公司治理情况报告》显示，2012年，中小板和创业板公司没有出现独董投反对票、弃权票和质疑的情况，主板公司也仅有一家公司的独董投了反对票，另外一家主板公司的独董对公司的两个议案投了弃权票。

而根据上海证券交易所2011年的一份报告，2011年沪市共有3081名在任独董，报告期内，共有26家公司的38位独董对相关事项提出异议，分别占沪市上市公司总数的2.77%和独董总人数的1.23%。

3

被削弱的独董制度

 

目前独董主要来自三个领域，一是会计、财务方面的专业人士，二是法律专业人士，三是公司所在某个产业领域的专家，其中高校学者居多。

中国知名会计学家阎达五曾在一份研究中，将独董的缺位称为“空壳化董事”。

他指出，中国上市公司无论在股权市场、借贷市场，还是控制权市场和经理人市场，并未给独立董事制度提供足够的支持。

早期中国上市公司股权相对集中于不能流通的国家股和法人股，“由于转轨时期行政力量发挥着‘超市场’作用、国有股权主体不明确和委托代理关系不清楚以及多年改革形成的‘路径依赖’，导致我国上市公司内部治理的突出问题是董事会的空壳化”。

股权集中的直接影响是，大股东或者公司实际控制人往往也掌握了独董的提名权。

“这和美国的情况很不一样。”新加坡管理大学法学院副院长张巍向南方周末记者形容，根据他此前的研究统计，美国80%的上市公司第一大股东持股不到10%。

正因为美国企业的股权结构相当分散，公司治理的核心在于防止因内部人（管理层）控制损害股东利益，独董的“防守”目标是像CEO、总经理这样的职业经理人，董事会其他成员、所有股东天然地站在独董一方，与职业经理人“对抗”。

相反，国内上市公司的股权集中度很高，“一股独大”现象非常普遍，独董的防守对象成了大股东或公司实控人，独董变成了中小股东的代言人，一起对抗大股东。“满打满算1/3的独董怎么可能控制得了大股东呢？”张巍反问，保护中小投资者的利益更无从谈起。

美国强化独董制度的做法，对包括中国大陆在内的亚洲多个法域都产生了重要影响。然而张巍认为，这类治理模式奏效的前提，还有其高效的司法审查与市场监督机制，后面两项在亚太诸法域往往未臻健全。

4

如何定义“勤勉尽责”

 

以董事会为中心的独董制度有天然缺陷，标志性事件是2001年的安然（Enron）审计丑闻。此后，美国采取了一系列公司治理改革，通过了著名的《萨宾-奥克斯里法》（Sarbanes-Oxley Act），又进一步加大了公司独董的数量和比例。

中国独董制度的法律依据来源于公司法的第122条规定，“上市公司设独立董事，具体办法由国务院规定。”有关独董的设立以及权力，在上市公司治理相关文件中都有提及，但尚无文件谈及独董的责任边界问题。

“这类案件的关键在于怎么定义‘勤勉尽责’。”负责多家上市公司审计的王峰告诉南方周末记者。和会计师事务所、保荐机构、律所等上市中介机构类似，监管判断独董是否履职的主要标准就是这四个字——勤勉尽责。

独董们更关心的或许是，如何才算做到了勤勉尽责？更确切地说，如若上市公司出现问题，独董怎样才能免责？

“如果独立董事完成了所有的法定义务，但上市公司仍然出现问题，是否要被追责呢？目前独董对自己权力与责任边界很模糊。”王峰谈道。

北京市天元律师事务所律师、中小投资者服务中心服务律师朱振武撰文指出，国务院关于独立董事的专门立法至今尚未出台。现行公司法、证券法等虽然对公司董事的勤勉义务进行了规定，但均为原则性规定，一些规范性文件中虽然有部分细化标准，但法律效力层级不够。

“康美药业案一审采取了参考专职董事责任，适度追究兼职独立董事责任的原则进行判决，也反映出独立董事专门立法方面的缺失。”朱振武的这段描述，暴露出类似案件无法可依的尴尬，司法机关判决时只能参照公司董事的标准来规制独立董事，但董事和独立董事在公司经营权责上区别很大。

清华大学五道口金融学院副院长田轩撰文指出，“此次康美案对独董的处罚，再次唤醒了我们对于独董责任的重视。但是，如果不能从整体上解决制度的问题，而一味聚焦于苛责和处罚，那么恐怕会陷入‘无人敢为独董’的又一轮恶性循环。”

更何况在董事会之外，还设有平行的监事会。监事会是专职监督董事会、高管的公司职能部门。

上述接近监管的人士谈道，在包括中国在内的大陆法系国家中，监事会才是上市公司最高的权力监督机关，但既没有重大决策权，也无董事任免权。监事会相当于取代了部分独董的监督职能，然而重叠的职能也会有“打架”嫌疑，假设上市公司造假没有被发觉，独董和监事会是否具有同等责任？

多位受访人士也预测，未来的A股，独董收入将有大幅提升，且对独董的专业要求也会增强。

“独董的职责是监督管理层，不是监督大股东。真有大股东，仅靠独董也监督不了。”张巍说。

刷新三观的政策啊，老人都疼小儿子啊，贴着心的偏爱

2021年11月26日，中国证监会发布新规！

投行投资入股所保荐北交所IPO企业全面放开！

1、投资主体放开！

之前的规定是：

要求证券公司的直投子公司才能投资，证券公司不能直接投。

新规规定：

保荐机构、控股该保荐机构的证券公司、及前述机构的相关子公司，均可对发行人进行投资！

2、投资时点放开！

之前的规定是：

应按照签订有关协议或者实质开展相关业务两个时点孰早的原则，在该时点后直投子公司及其下属机构、直投基金不得对该企业进行投资。

新规规定：

不再限制时间，提供保荐服务前后均可以投资！

3、投资比例放开！

之前的规定是：

保荐机构持有发行人股份超7%，应联合1家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。

原来的规定，相当于投资比例高了之后，就必须把保荐的角色拱手让给其他竞争对手，有点打击投行的投资积极性。

新规规定：

即便入股比例超过7%，也不再强制要求联合保荐了！投行可以自投自保！！

老乡，如果全面实行注册制，印花税会下调吗？波澜壮阔的牛市会来吗？

为进一步促进证券市场的健康发展，经国务院批准，财政部决定从2007年5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。即对买卖、继承、赠与所书立的Ａ股、Ｂ股股权转让书据，由立据双方当事人分别按3‰的税率缴纳证券（股票）交易印花税。

 

  证券交易印花税是从普通印花税发展而来的，专门针对股票交易发生额征收的一种税。证券交易印花税是政府增加税收收入的一个手段，也是政府调控股市的重要工具。交易印花税的征税对象是企业股权转让书据和股份转让书据，纳税义务人是股份转让双方，并由证券交易所代扣代缴。

 

过去17年来，我国股市印花税率曾经有过数次调整。

证券交易印花税自1990年首先在深圳开征，当时主要是为了稳定初创的股市及适度调节炒股收益，由卖出股票者按成交金额的6‰交纳。同年11月份，深圳市对股票买方也开征6‰的印花税，内地双边征收印花税的历史开始。

1991年10月，深圳市将印花税率调整到3‰，上海也开始对股票买卖实行双向征收，税率为3‰。

1992年6月，国家税务总局和国家体改委联合发文，明确规定股票交易双方按3‰缴纳印花税。

1997年5月，证券交易印花税率从3‰提高到5‰。

1998年6月，证券交易印花税率从5‰下调至4‰。

1999年6月，B股交易印花税降低为3‰。

2001年11月，财政部决定将A、B股交易印花税率统一降至2‰。

2005年1月，财政部又将证券交易印花印花税由2‰下调为1‰。

 

　　1992年6月12日，国家税务总局和原国家体改委联合发文明确按3‰的税率缴纳印花税，随后指数在盘整一个月后即掉头向下，一路从1100多点跌到300多点，跌幅超过70%。

　　而1997年5月12日， 证券交易印花税率由3‰提高到5‰，更是在当天就形成大牛市的顶峰，此后股指下跌500点，跌幅达到30%多。

　　令人回味的是，与之相对应，印花税的每一次下调，都伴随着大盘的波段走牛。

　　1991年10月为了刺激低迷的股市，深市将印花税率调整到3‰。大牛市行情从这里启动，半年后从180点飙升至1992年5月的1429点，升幅高达694%。

　　1999年6月1日为了活跃B 股市场，国家税务总局再次将B股交易税率降低为3‰，上证B指一个月内从38点拉升至62.5点，涨幅高达50%多。B股至此步入牛市行情中。

　　2001年11月16日印花税率再度调低至2‰，股市产生一波100多点的波段行情，11月16日这天正是这轮波段行情的启动点。

　　2005年1月23日印花税率再度调低至1‰，此后一个月内现波段行情，随后继续探底，直至年中股改行情启动。

       2007年5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。即对买卖、继承、赠与所书立的Ａ股、Ｂ股股权转让书据，由立据双方当事人分别按3‰的税率缴纳证券（股票）交易印花税。

我大胆的预测一下：等中纪委巡视组对金融行业巡视完毕后，在2022年某月的周五晚上，突然宣布：全市场实行注册制并同步下调证券交易印花税，一轮新的行情汹涌澎湃的启动。你猜上证指数能到多少点？

30项利好燃烧06股市激情 3年沪指将达到1800点 时间：2006年02月10日【来源：证券日报】

30项利好燃烧06股市激情 3年沪指将达到1800点 

 时间：2006年02月10日14:08  【来源：证券日报】 
　　□ 中信建投
　　2006年将是股票市场的新元年，股指涨幅将出乎多数人想象。全国证券期货工作会议确定年内基本完成股改，进行融资政策创新和市场创新；推出全流通机制下的多样化发行制度；拓宽证券经营机构融资渠道、积极研究推出股指期货、国债期货等金融期货交易品种。
一系列新政的实施决定了今年将是中国证券市场发展过程中不平常的一年，这些政策的实施包涵着风险，但更是孕育重大市场机遇的时候，股票指数的最终表现甚至会超出我们当前预期的较好情景，切实需要改变熊市思维。
　　30项利好　燃烧06股市激情
　　我们认为，今年股票市场的总体特征是“制度创新＋业绩回落”，由于业绩回落在股价上已经有所反映，因此其中起决定性作用的是制度创新。证券市场整体将呈现经过05年下半年的转折初期后，逐步过渡到06年的转折中期阶段。经过初步统计，当前市场各种政策措施正在主导人们的投资热情，主要有30项：

　　1、证券监管部门宣布，2006年将基本完成股权分置改革，此次股权分置改革，简单理解是上市公司投资价值平均提升30%，使投资风险一步解决到位。
　　2、政府部门宣布将在2006年基本完成证券公司综合治理工作，形成4-8家大型证券公司。
　　3、授予证券公司融资融券业务资格，根据证券公司净资本情况(可达10倍)，该项业务规模长期可达到1万亿元，各为5000亿元。
　　4、规范类证券公司集合理财规模可以达到净资本的10倍，相当于5000-10000亿的市场增量资金。
　　5、规范类证券公司还可以经营定向资产管理业务，带来的市场增量资金也将在10000亿元左右。
　　6、根据市场发展，政府正在积极讨论部分投资品种T＋0回转交易，放宽涨跌幅限制等交易制度的国际接轨。
　　7、政府可能在股权分置改革基本完成的时候，推出股指期货，这有利于套期保值和追求高风险收益的资金入市。
　　8、证监会发布《上市公司股权激励管理办法(试行)》，2006年1月1日起施行，上市公司最高可以拿出股份的10%用于激励上市公司高管和相关人员，这一资金规模最高可以达到3000亿元，有利于提高上市公司经理层对企业市值的关注。
　　9、国内第一批资产证券化产品正式发行，房地产信托基金(REITs)也在积极讨论之中，这些金融创新产品有利于社会资金流动，增加对金融市场深度的认知。
　　10、在多种股权分置改革方案中，由于权证在市场中反响热烈，使一些重要公司的股改难度大大降低。
　　11、由于“股改＋重组”的模式在市场中反响较好，为在更大范围推动股改寻找到市场可接受的途径。
　　12、QFII的投资额度在2005年从40亿美元增加到60亿美元，增长幅度达到50%，目前等待额度的QFII超过600亿美元，预计06年比05年会增加更多的QFII投资规模。
　　13、股改完成后，尤其是08年以后全部股权可以自由流动，并购重组浪潮将会兴起，2006年对垄断性产业和支柱型产业进行投资，将来会在并购重组浪潮中占据主动地位。
　　14、05年底的经济工作会议把调整过剩产能放在非常突出的地位，主要通过严格市场准入，淘汰落后产能，加快兼并重组等方式完成，这有利于钢铁、水泥、煤炭、化工等过剩产业龙头企业的长期发展。
　　15、国家颁布国外机构投资者对上市公司进行战略投资管理办法，有利于中国企业的并购对接全球新一轮并购浪潮。
　　16、中石化系上市公司以高于市价回购发行在外的股票，给其他改革，尤其是B股改革丰富的想象空间。
　　17、国际多家权威机构预测，原油价格有望在2006年回落到50美元／桶的水平，这有利于降低能源原材料整体价格，并缓解替代能源的供求失衡，增加下游产业的利润水平。
　　18、在全国经济普查过程中，发现中国GDP少计算2.3万亿，相当于增加了16.8%，其中主要少计算部分在第三产业，相应地中国经济增长结构也因此变得合理，经济抗周期能力比人们预想的要好。
　　19、我们预测2006年GDP经济增长速度在8.5-9%之间，中国经济仍处于景气周期中。而经济景气的适度回落，有利于实业资本寻找资本市场的投资机会。
　　20、全国保险工作会议确定保险资金可以通过物权、产权、股权投资基础设施建设，这是在放松银证分业经营、分业监管的基础上，进一步打通金融资本和实业资本的关系，有利于降低实业投资收益率，提高实业资本对金融市场的关注度。
　　21、预测2006年CPI仍保持在1.5%以上，主要原因是和人民生活相关的水电煤气仍可能上涨，同时商品房销售价格也会保持小幅增长。
　　22、中国的利率水平受多种因素影响基本保持稳定，实际利率在0-1%之间，资金寻找高回报的动力较强。
　　23、人民币升值预期一直存在，我们预计2006年将升值3-5%，升值预期导致国内资金非常稳定，利率水平下降，有利于证券市场走好。
　　24、企业债券发行规模获得突破，2006年伊始发改委批准38家企业集团发行603亿元额度，预计全年企业债券发行可能突破1000亿元，这有利于改善企业融资结构，使股票融资成本更为合理。
　　25、《国家中长期科学和技术发展规划纲要》确定了核心电子器件、高端通用芯片、超大规模集成电路、新一代宽带无线移动通信、高档数控机床、大型油气煤层开发、大型压水堆及核电站、水污染治理、转基因生物新品培育、重大新药研制、艾滋病和病毒性肝炎防治、大型飞机、高分辨率对地观测、载人航天与探月工程等16个重大专项，国家在这些方面的投入将提高相关上市公司的盈利水平。
　　26、信息产业部将发放3G牌照，新一轮3G设备投资高潮将会来临。
　　27、中国规划在2015年前停止模拟电视信号的发送，并逐渐推广数字电视，2008年在北京基本实现“数字奥运”，这将提高设备商和运营商、内容提供商的盈利水平。
　　28、中国铁路“十一五”期间总投资12500亿元，年均投资达到2500亿元，2006年投资增长1300亿元，同比多增500亿元。
　　29、金、铜、锌等部分有色金属价格在供求矛盾失衡情况下，全年价格可能高启，形成持续性投资热点。
　　30、部分周期性行业(钢铁、水泥、电力等)重点上市公司股价已经回落到2002年增长周期出现时的水平，除非中国经济不能在高水平上继续增长，否则股价已经基本反映了未来行业的适度下降，进一步下降空间在缩小。

　　未来3年　新上证综指将达到1800点

未来3年新上证综指将达到1800点，未来5年达到2200点。预计到2010年的未来5年间，中国经济生活中将掀起五大浪潮：科技产业化浪潮、行业并购浪潮、金融创新浪潮、节能降耗浪潮、对外投资浪潮。在这五大浪潮的引领下，中国经济到2010将建成资源节约型、环境友好型经济增长方式，此外，人民币可自由兑换的时间进一步缩短甚至已经实现，国内外企业相互投资司空见惯，企业经营效率大大提高，经济增长速度保持在8-9%之间，物价水平基本稳定。

我们预测2006年新上证综指平均位置在1200点左右，比照老上证综指为1340点左右，出现约10-20%的上涨，主要根据是新产业投资周期的到来(科技产业化浪潮)和上市公司股权分置改革(金融创新浪潮)提供的让利机会。我们认为金融创新浪潮和行业并购浪潮在2007年以后才会渐入佳境，它所带来的上市公司价值增长远大于2006年穷有识之士之目所能达到认知状态，预计2008年之前新上证综指将达到1800点。

全形拓

ISBN9787547924754编号。书名：金相椎痕百年金石学发展及青铜器传拓精品特展。

陈振濂主编出版社上海书画出版社。

ISBN9787547919712编号。书名：国家图书馆藏青铜器全形拓集成8开精装全八册。作者国家图书馆编

上海书画出版社2019-12。

ISBN9787547918616编号。书名：殷墟青铜器全形拓精粹。作者中国社会科学院考古研究所编。

上海书画出版社。

ISBN9787547920312编号。书名：纸拓千秋国家图书馆藏古器物全形拓题跋集。作者国家图书馆编

上海书画出版社。

ISBN9787501036561编号。书名：贾文忠全形拓精选集作者贾树编文物出版社。

短期反弹后继续下跌

标题1: 上周五美股集体收高，道指止步三连跌。道琼斯涨0.50%，报36100.31点；纳斯达克指数涨涨1.00%，报15860.96点；标普500指数涨0.72%，报4682.85点。原油收跌，黄金收涨。

标题2: 北交所今日开市，我们预判走势相对于科创板和创业板会更加平稳，北交所81家首发企业之前均有过二级市场交易，目前价格已经可以部分反映其市场估值；81家企业之前均在新三板市场有过直接融资，这也是其整体发展较快的原因之一；结合北交所设立消息官宣之后精选层新股表现，我们认为北交所新股将平稳平移，不具备炒作的条件。

标题3: 周末影响市场的重要资讯有：

1、10月全社会用电量同比增长6.1%，我国经济持续稳定恢复。

2、证监会召开党委扩大会，会议要求，扎实做好全市场注册制改革各项准备。

3、北交所累计有超210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限。

4、央行表态维护房地产市场平稳健康发展；

5、康美药业集体诉讼一审宣判 责令赔偿投资者损失24.59亿元

标题4:近期政策预期和物价变化明显主导市场整体和结构的表现。往未来看，政策预期可能仍将是影响市场的关键因素，短期稳增长力度尚不显著，市场短期反弹后仍将继续下探。热点方面低估值板块估值修复有望成为年末市场主要特征。另外“碳中和”的大背景下，新能源产业链将是未来持续高景气度行业。

标题1: 美股集体收高，原油收跌，黄金收涨。

标题2:北交所开市，81家新股集体首发。

标题3: 周末影响市场的重要资讯

标题4:短期反弹后仍将继续下探，低估值板块值得期待。

车轮子三季报分析和操作策略

分享三点：

1、车轮子的三季报已经体现了我说的制造型企业原材料上涨侵蚀利润的情况了，最晚年报，所有制造业企业都会受到原材料上涨影响利润。他最近收购了一个贵金属存货，会对冲一些成本上升的压力。

2、车轮子有自己的销售渠道，三季报说销量大幅增长，也就是参与理由：公司基本面烂到不能再烂了，否极泰来。基本面拐点。

3、广东威瑪从一开始我就关注了，去年是空壳公司，今年开始置入各种资产，主要是锂电池相关上下游，这个水很深，看不透，只能说他准备炒作了。

我就看到这三点，抛砖引玉，供大家参考，大家看到的可以继续补充。这个票这么久没炒过，价格又低，中线起码是翻倍。主要缺点是他控股股东是外籍人士，如果是国企就爽歪歪了。外国人还是有顾忌的。

操作策略：摁住波段，大涨大卖，大跌大买，秒杀量化，干死公墓。

11月宏观预判和操作策略

标题1:上周五美股三大指数齐创收盘历史新高，纳指、标普500指数连续7天创新高，纳指盘中一度突破16000点整数关口。国际油价上涨，纽约12月原油期货涨3.12%，报81.27美元/桶；布伦特1月原油期货收涨2.73%，报82.74美元/桶。国际金价上涨，截止收盘12月黄金期价收于每盎司1816.8美元，涨幅1.3%

标题2: 目前经济并非典型滞胀，股市估值水平尚可，宏观政策驱动低估绩优蓝筹企业ROE将继续向上，股市微观资金面充裕，市场上涨基础仍在，跨年行情值得期待。

标题3: 周末影响市场的重要资讯有：

1、国家推动氢燃料电池汽车示范应用，有序推广清洁能源汽车

2、美国众议院通过1.2万亿美元两党基建法案；

3、10月份我国进出口总值5159亿美元，同比增长24.3%；

4、多家基金销售机构暂停基金组合跟投

5、新股频频破发，弃购比刷新10年历史纪录。

标题4:操作策略：市场震荡调整，上证指数自8月底以来再次下穿3500点，市场仍有下跌空间，但是并无系统性调整风险。板块方面关注：石油、天然气等能源品、基建、农产品、新能源发电业者。操作上可轻大盘、重个股。谨记八字箴言：大涨大卖，大跌大买。

标题1: 美股三大指数频创历史新高

标题2: 上涨基础仍在，跨年行情值得期待。

标题3: 周末影响市场的重要资讯

标题4:轻大盘重个股，大涨大卖，大跌大买。

11月行情展望

标题1: 上周五美股三大指数齐创历史新高。10月份道指涨5.8%，纳指涨7.27%，标普500指数上涨6.9%。纳指与标普500指数创2020年11月以来的最大月度涨幅。科技股大幅领涨，微软涨超2%，总市值达2.49万亿美元，超越苹果，成为全球市值最高公司。特斯拉涨3.43%，再创历史新高。

标题2: 由于近期部分新股上市首日破发，市场对新股发行节奏的关注度明显上升。未出现企业因破发而延缓发行情况 。近日国家发展改革委对全国所有产煤省份和重点煤炭企业的煤炭生产成本情况进行了调查。初步汇总结果显示，煤炭生产成本大幅低于目前煤炭现货价格，煤炭价格存在继续回调空间。

标题3: 周末影响市场的重要资讯有：

1、证监会公布北交所基础制度，基本明确开市时间；

2、全国统调电厂供煤水平屡创历史新高，电厂存煤突破1亿吨。

3、打压中企脚步仍未停下，美参院投票通过“2021年安全设备法”，全面封堵华为中兴；

4、10月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%；

标题4:操作策略：上周地产税改革试点和煤炭价格干预挫伤市场情绪，导致悲观预期集中宣泄，不过市场暂无系统性风险。随着日均成交量持续突破万亿，11月A股将重启低估价值蓝筹回归行情，相对成长的高预期和周期的高基数，低位价值板块行情趋势更加确定。从资金面来看，A股交投回暖，北上资金有持续流入的迹象，虽然短期市场波动加大，但中期逻辑并未被破坏。

标题1: 美国三大指数创历史新高，微软成全球市值最高公司。

标题2:新股破发并未延缓发行节奏，煤炭生产成本大幅低于目前煤炭现货价格。

标题3: 周末影响市场的重要资讯

标题4:11月份 A股将重启低估价值蓝筹回归行情

调整结束，新一轮的领涨个股上涨开启

（一）今天是10月26日，指数还未企稳，但是很多个股已经筑底，放眼整个市场我率先提出自9月份以来的调整基本结束，领涨个股开启新一轮上涨。

（二）预测四季度领涨板块：石油天然气等能源品、基建、农产品、新能源发电业者。指数被权重（茅系列）绑架很不乐观，上证有可能跌到3270附近，个股很乐观，轻大盘重个股。

（三）操作上谨记16字箴言：大涨大卖，大跌大买，干翻量化，秒杀公墓。

短线股票池：中国中铁601390 中国交建 601800 皖通科技 002331 市价均可买入。三成仓，盈利5%以上自动止盈。

中线股票池：中国石化、皖天然气、泰山石油、中国建筑，重庆建工、中国神华，农产品、海南橡胶、共达电声，大秦铁路，迪生力。

风险提示：以上观点，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎，如有参与，盈亏自负。

资源股的逻辑

历史不会简单的重复，以史为鉴，可以知位置。得出两个结论：

（一）根据美林时钟，现在处于成本推动型的通胀初期。

（二）资源类重估将是历史级别的，现在才开始。

结论一支撑逻辑：货币超发E，后疫情时代经济复苏，各种资源品涨幅创近几年历史新高。如果供求关系继续紧张，通胀会持续1-2年。这是大周期，不以人意志为转移的周期（包括时间和结构）。

 

结论二支撑逻辑：以沪铜及江铜时间维度对比分析。

1、2003-2007年沪铜为案例分析。直接上图：

 

2003年4月份，沪铜开启一轮上涨，从16250涨到2004年3月份的30200，涨幅82%。

 

随后出现2个月的调整在2004年5月，开始从23000左右涨到2005年12月份突破40000，涨幅73%左右。

 

在2005年12月底，开启最后一波主升浪，从40000涨到2006年5月15日的85550，涨幅100%以上。时间仅仅不到半年。

2007年到2008年 沪铜基本处于横盘整理状态。宏观经济开始出现滞涨迹象。

2、2003-2007年江西铜业走势对比。

 

2003年4月份，江西铜业开启一轮上涨，从5元涨到2004年3月份的9.45元，涨幅79%。

 

随后出现2个月的调整在2004年5月，开始从6.66左右涨到2005年12月的5元以下，跌幅25%。

 

在2005年12月底，开启最后一波主升浪，股价从5元涨到2006年5月15日的17.14元，涨幅237%以上。时间仅仅不到半年。

 

最后一波主升浪，是在2007年1月份开启，前面从高点下来调整了半年多，回调幅度是35%接近黄金分割位0.38

股价从11元飙升至2007年10月15日78.50元，涨幅613%，这才是一轮牛市标准的涨幅。

3、同期江西铜业业绩：2002-2007年。

 

4、期货、现货关联性：

	第一阶段（涨幅）	第二阶段（涨幅）	第三阶段（涨幅）	第四阶段（涨幅）	末期阶段
时间段	2003.04-2004.03	2004.05-2005.12	2005.12-2006.05	2007.01-2007.10	状态
上证指数	15%	-25%	40%	120%	加速冲顶
沪铜	82%	73%	100%	0%	横盘整理
江西铜业	79%	-25%	237%	613%	戴维斯双击
江铜业绩	1.70/5.05亿	11.44/18.51亿	18.51/47.44亿	45.34/22.85亿	经济危机
关联性	同向	逆向	同向	极度分化
结论：
1、上涨初期，股票和现货同向上涨，关联度高，大概率现货比股价提前反应。经济处于通胀初期，不冷不热。
2、上涨后第二阶段，企业业绩已经释放，但股价上涨不明显，甚至出现下跌，是市场不接受的结果，有分歧，未达成共识，通胀中。
3、上涨第三阶段，企业业绩爆发，估值回归，股价爆发，预期一致性行情稳健上行，全面普涨，开始变热。
4、第四阶段，股市行情加速，现货见顶后出现滞涨迹象，个股极度分化，绩优股迎来戴维斯双击，热情高涨下市场给予高估值，股价短时间翻几倍上涨。

 

共同富裕

从阶段性上看，实现共同富裕是一个长期艰巨的过程。要保持历史耐心，不能超越实际发展阶段；也要尽力而为，量力而行，把保障和改善民生建立在经济发展和财力可持续的基础上。

实现共同富裕，在高质量发展中“做大蛋糕”是前提基础和必要条件。

共同富裕不是养懒汉，要鼓励勤劳创新致富，为人民提高受教育程度、增强发展能力创造更加普惠公平的条件，防止社会阶层固化，畅通向上流动通道，给更多人创造致富机会，形成人人参与的发展环境，避免“内卷”“躺平”。

共同富裕更不是“吃大锅饭”，要坚持公有制为主体、多种所有制经济共同发展，大力发挥公有制经济在促进共同富裕中的重要作用，同时要促进非公有制经济健康发展、非公有制经济人士健康成长。要允许一部分人先富起来，同时要强调先富带后富、帮后富，重点鼓励辛勤劳动、合法经营、敢于创业的致富带头人。

实现共同富裕，有效办法之一是通过收入分配改革“分好蛋糕”。

正确处理效率和公平的关系，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排，加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性。其中，慈善等第三次分配是在自愿基础上，起到改善分配结构的补充作用，不是强制的，国家税收政策要给予适当激励，不能曲解为“劫富济贫”。

在“分好蛋糕”的过程中，扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，合理调节高收入，取缔非法收入，推动我国形成中间大、两头小的橄榄型分配结构，为经济社会高质量发展奠定坚实基础。

实现共同富裕，将是伴随我国现代化进程的一项艰巨而长期的任务，必须脚踏实地，久久为功；实现共同富裕，也是我们这一代人“看得到、摸得着”的目标，激励我们更加积极有为地为之奋斗。

大事：放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围

国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知

　　

　　一、总体思路

　　按照电力体制改革“管住中间、放开两头”总体要求，有序放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围，推动工商业用户都进入市场，取消工商业目录销售电价，保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用、更好发挥政府作用，保障电力安全稳定供应，促进产业结构优化升级，推动构建新型电力系统，助力碳达峰、碳中和目标实现。

　　二、改革内容

　　(一)有序放开全部燃煤发电电量上网电价。燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价。现行燃煤发电基准价继续作为新能源发电等价格形成的挂钩基准。

　　(二)扩大市场交易电价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。

　　(三)推动工商业用户都进入市场。各地要有序推动工商业用户全部进入电力市场，按照市场价格购电，取消工商业目录销售电价。目前尚未进入市场的用户，10千伏及以上的用户要全部进入，其他用户也要尽快进入。对暂未直接从电力市场购电的用户由电网企业代理购电，代理购电价格主要通过场内集中竞价或竞争性招标方式形成，首次向代理用户售电时，至少提前1个月通知用户。已参与市场交易、改为电网企业代理购电的用户，其价格按电网企业代理其他用户购电价格的1.5倍执行。

　　鼓励地方对小微企业和个体工商户用电实行阶段性优惠政策。

　　(四)保持居民、农业用电价格稳定。居民(含执行居民电价的学校、社会福利机构、社区服务中心等公益性事业用户)、农业用电由电网企业保障供应，执行现行目录销售电价政策。各地要优先将低价电源用于保障居民、农业用电。

　　三、保障措施

　　(一)全面推进电力市场建设。加强政策协同，适应工商业用户全部进入电力市场需要，进一步放开各类电源发电计划；健全电力市场体系，加快培育合格售电主体，丰富中长期交易品种，加快电力现货市场建设，加强辅助服务市场建设，探索建立市场化容量补偿机制。

　　(二)加强与分时电价政策衔接。各地要加快落实分时电价政策，建立尖峰电价机制，引导用户错峰用电、削峰填谷。电力现货市场未运行的地方，要做好市场交易与分时电价政策的衔接，市场交易合同未申报用电曲线以及市场电价峰谷比例低于当地分时电价政策要求的，结算时购电价格按当地分时电价峰谷时段及浮动比例执行。

　　(三)避免不合理行政干预。各地要严格按照国家相关政策要求推进电力市场建设、制定并不断完善市场交易规则，对电力用户和发电企业进入电力市场不得设置不合理门槛，不得组织开展电力专场交易，对市场交易电价在规定范围内的合理浮动不得进行干预，保障市场交易公平、公正、公开。国家发展改革委将会同相关部门进一步加强指导，对地方不合理行政干预行为，通过约谈、通报等方式及时督促整改。

　　(四)加强煤电市场监管。各地发展改革部门要密切关注煤炭、电力市场动态和价格变化，积极会同相关部门及时查处市场主体价格串通、哄抬价格、实施垄断协议、滥用市场支配地位等行为，电力企业、交易机构参与电力专场交易和结算电费等行为，以及地方政府滥用行政权力排除、限制市场竞争等行为，对典型案例公开曝光，维护良好市场秩序。指导发电企业特别是煤电联营企业统筹考虑上下游业务经营效益，合理参与电力市场报价，促进市场交易价格合理形成。

　　各地发展改革部门要充分认识当前形势下进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的重要意义，统一思想、明确责任，会同相关部门和电力企业精心做好组织实施工作；要加强政策宣传解读，及时回应社会关切，增进各方面理解和支持，确保改革平稳出台、落地见效。

　　本通知自2021年10月15日起实施，现行政策与本通知不符的，以本通知规定为准。

　　国家发展改革委

　　2021年10月11日