2024.02.29收评：先说观点，后讲逻辑：反弹结束

2024.02.29收评：先说观点，后讲逻辑：

一、小票昨天反弹结束，今天倒车接人，明天开始跌！会一地鸡毛。二、中字头趁机涨，对冲小票拖累的指数。好不容易救市不能跌回去。

三、赚的赚，亏的亏！指数不跌，大盘一片祥和下，钱没了，好尴尬呀。

1、北向资金持续买入，当日净买166亿，主要集中在沪深300等优质个股，带动指数反弹。

2、中证2000为代表的小盘股，昨天反弹结束，今天跟着指数涨了两波，分时图看的很明显，尤其是尾盘那波，被动上涨。成交量不足，分批降低仓位。

3、确定反弹结束，昨日巨量，今日迅速萎靡，指数却是上涨的，无量上涨是空涨，诱多。不正常。

4、分化马上来了，个股（小票）上涨继续持股，不涨立刻出掉。若基本面没问题跌回来再买，波段操作。

风险警示：以上观点，仅供参考，不构成投资建议。

温馨提示：投资有风险，入市会亏钱。

2024.02.23收评：授人以鱼不如授人以渔，教大家两个投资方法论。

2024.02.23收评：今天上证指数重回3000点，本金回来了吗？难。今天上涨的节奏非常好，也非常对。我简单归拢了四点分享给大家：1、主要领涨板块煤炭、电力、大银行，前者昨天涨猛了（煤炭ETF4.99%），今天歇歇脚。今天指数主要力量是电力板块和大银行。可持续关注。2、今天下跌9.5%以上的依旧是0家，上涨家数4361家，所以是普涨，反弹还在。

3、中证1000涨1.44%中证2000涨3.23%，小盘股超跌反弹，轮动中，观察持续性。看什么时候分化。反弹到顶及时调仓。

4、券商上午临近收盘脉冲，没带动情绪。赛道股春节后几乎没有像样的反弹，这都是正确的表现，持续阴跌后不敢反弹。后市持续不看好赛道，不会牛，也不会大涨。分化后会持续下跌。持续。

授人以鱼不如授人以渔，最后教大家两个投资方法论：1、关注每日新高个股加备忘录。2、关注国资运营公司加备忘录。例如下面这个消息：2月23日，中原豫资投资控股集团有限公司召开2024年度工作会。会上，豫资控股集团党委书记、董事长秦建斌宣读《河南省人民政府关于中原豫资投资控股集团有限公司改组为国有资本运营公司方案的批复》，宣布豫资控股集团正式改组为国有资本运营公司。

价值股迎来投资机会

A股公司回报股东积极性持续提升。今年前三季度多达243家公司现金分红(所有统计数据只包含各个报告期分红，不包含特别分红)，派现公司数量及占比均创出10年来同期新高；合计分红近2300亿元，分红率接近33%，分红额及分红率均为近10年来同期次高。近年来，A股公司持续大举分红，回报率持续提升，最新股息率达到2.19%，逼近历史性高位。

今年前三季度派现公司家数创新高

上市公司三季报加大分红力度，与政策引导不无关系。10月20日，证监会就《上市公司监管指引第3号――上市公司现金分红》以及《上市公司章程指引》现金分红相关条款进行了修订。沪深证券交易所随即修改完善规范运作指引，明确操作性要求。

新政新增对中期分红的完成时限要求，让投资者更好规划资金安排。同时，对不分红、分红少、财务投资规模较大但分红比例不高的公司，通过强化披露要求督促分红，沪深主板公司分红比例低于30%的需充分解释原因。对财务投资较多但分红水平偏低的公司进行重点关注，督促提高分红水平，专注主业。

为响应政策号召，上市公司随即密集推出分红计划。证券时报.数据宝统计，今年三季报有50家公司现金分红，数量及占比均创历史同期新高。从今年前三季度的分红公司数量来看，有243家公司现金分红，数量及占比均创出10年来同期新高；合计分红近2300亿元，派现额略低于去年同期，分红率接近33%，分红额及分红率均为近10年来同期次高。

多家公司今年分红超百亿元

央企、民企携手大举分红。其中，四大央企中国移动、中国石油、中国海油今年前三季度分红总额居前，分别为475.57亿元、384.34亿元、257.38亿元。中国石化、中国平安和中国电信分红额也均超过百亿元。

民企方面，迈瑞医疗三季报大举分红逾52亿元，双汇发展、传音控股、龙佰集团等公司均分红超20亿元。

除了常规分红，贵州茅台实施了特别分红。11月21日，贵州茅台发布回报股东特别分红方案，拟向全体股东每股派发现金红利为19.106元，这是继2022年首次实施特别分红后，贵州茅台第二次抛出特别分红方案。目前，A股公司常规分红一般都和财报一起披露，所谓特别分红，就是在这些常规分红之外的分红。

越来越多的公司开始披露未来三年股东回报规划，给股东吃下“定心丸”。数据显示，今年有850多家公司披露股东分红回报规划，2022年同期只有780多家公司披露相关公告。

A股股息率处于历史高位

近年来A股公司派现总额呈现出逐年上升的态势。数据显示，2010年上市公司分红总额首次突破5000亿元；2017年首破万亿大关，2022年突破2万亿元。截至去年，A股派现已经连续20多年同比正增长，期间平均增速接近14%。

在分红持续创出新高的背景下，A股投资价值日趋凸显。数据显示，当前A股整体股息率达到2.1%以上，逼近历史性高位。历史数据表明，A股整体股息率超过2%时，往往对应着历史性大底部。比如2005年、2008年以及2013年等历史大底的时间段，A股的股息率均在2%以上。

横向比较看，当前A股主要股指股息率也处于相对高位。其中，上证50指数股息率高达4.26%，远超欧美主要股指股息率。沪深300指数股息率达到3.21%，上证指数股息率达到2.85%，超过美股三大股指。A股主要股指股息率均处于历史性高位，包括上证50指数、沪深300指数、上证指数股息率均处于历史百分位的95%以上。

A股高股息率公司也越来越多。数据显示，2022年底股息率超过3%的公司数量多达540多家，创出历史新高。中远海控、艾比森两家公司股息率均超20%，潞安环能、冀中能源、山煤国际等16家公司股息率超10%。

此外，连续高股息率公司规模也不断扩大，170多家公司连续3年股息率均超3%。剔除异常值后，冀中能源、视声智能、陕西煤业、中国神华等持续高股息率公司近3年平均股息率均超10%。

高股息资产股价表现较好

今年以来A股表现弱势，各主要指数均出现回调，创业板指大跌逾18%，创出多年来新低。不过，作为高股息率个股的代表，红利指数的表现却相当亮眼，年内逆市上涨3.96%。往前看，红利指数2022年小幅下跌2.42%，2021年上涨7.62%，表现持续跑赢上证指数。

海外经验同样表明，高股息组合有明显优势。国联证券近期研报显示，考虑股息后，美国高股息组合基本跑平基准，日本高股息组合持续大幅度跑赢。国联证券同时指出，A股高股息正在发生重要变化，一是近年来股息对总收益的贡献接近60%，与日本接近；二是行业构成上，工业+消费+医药的占比越来越大，而不再局限于金融地产周期领域；三是高股息个股自身绝对收益在增强，很多非传统旧经济行业内的高股息个股有持续超额，高股息个股绝对收益在增强，包括可选消费行业、工业、医药等行业内高股息个股ROE(净资产收益率)优势扩大，股价表现更好。

A股高股息率公司的长期表现非常可观。数据宝统计，上市以来(不含上市不足10年公司)平均股息率居前的100家公司，2013年初至2022年底年平均涨幅接近145%，跑赢沪深300指数同期涨幅91个百分点以上， 近八成公司跑赢沪深300指数表现。其中，伟星新材、鲁阳节能、旗滨集团、福耀玻璃、伟星股份等33家公司近10年涨幅跑赢沪深300指数一倍以上。

低估值价值股迎配置良机

安信证券判断，在内部经济弱复苏问题明确，叠加外部环境长端美债收益率大概率阶段性见顶后，A股复刻2018年末到2019年初的反弹行情是值得期待的。展望2024年，大盘价值高股息+小盘成长双主线行情有望延续。

所谓价值股是指相对于它们的现有业绩收益，股价被低估的一类股票，这类股票通常具有低市盈率、低市净率和高股息的特征。数据宝梳理了机构关注度较高的低估值价值股，统计条件如下：10家以上机构评级、去年底股息率在3%以上且按照机构一致预测今年净利计算的市盈率在10倍以下，合计共有72股。其中，建发股份、兴业银行、中国铁建、成都银行、长沙银行等个股今年预测市盈率均不足4倍。

从市值角度来看，上述72股中，中农工建四大行全部入围，且最新总市值均超万亿元。市值最低的个股是华设集团，不足60亿元。另外，苏农银行、安徽建工、上峰水泥等个股市值均不足百亿元。

部分个股的低估值与其高成长性不太匹配，配置良机凸显。数据显示，广汇能源、杭州银行两只个股机构一致预测明后两年净利增速均超20%。从明后两年净利增速平均值来看，新华保险、华新水泥、招商轮船、广信股份、中国平安等个股机构一致预测净利增速均值都超过20%。市场表现来看，榜单个股年内平均涨幅接近5%，表现远超各主要指数，中国石油、潞安环能、西部矿业、山煤国际等个股涨幅均超40%。

轮胎上市公司三季报业绩普遍双位数增长

近日，几家上市轮胎企业，相继发布第三季度财报。

轮胎世界网对这些公开数据，进行了汇总整理。

赛轮集团

第三季度，赛轮集团实现营业收入73.81亿元，同比增长18.57%。

1-9月，该公司实现营业收入190.12亿元，同比增长13.72%。

玲珑轮胎

第三季度，玲珑轮胎实现营业收入52.93亿元，同比增长21.03%。

1-9月，该公司实现营业收入145.3亿元，同比增长13.72%。

三角轮胎

第三季度，三角轮胎实现营业收入26.7亿元，同比增长5.8%。

今1-9月，该公司实现营业收入78.7亿元，同比增长15.7%。

双钱轮胎

根据上季度数据计算，双钱轮胎第三季度实现营业收入23.53亿元。

1-9月，华谊集团轮胎板块营业收入71.43亿元，比上年同期减少1.28亿元。

贵州轮胎

第三季度，贵州轮胎实现营业收入25.96亿元，同比增长12.76%。

1-9月，该公司实现营收70.37亿元，同比增长12.57%。

森麒麟轮胎

第三季度，森麒麟轮胎实现营收22.1 亿元，同比增长38.6%。

1-9月，该公司实现营收约57.42亿元，同比增加20.88%。

风神轮胎

第三季度，风神轮胎实现营收14.79亿元，同比增长9.45%。

1-9月，该公司实现营业收入42.52亿元，同比增长13.61%。

通用股份

第三季度，通用股份实现营业收入14.39亿元，同比增长25.04%。

1-9月，该公司实现营业收入36.8亿元，同比增长12.39%。

双星轮胎

第三季度，双星轮胎实现营业收入12.32亿元，同比增长11.95%。

1-9月，该公司实现营业收入34.72亿元，同比增长14.37%。

（本文由轮胎世界网整理，港交所上市企业浦林成山未发布三季度报）

文章来源：轮胎世界网

得道邹鲁金石研习馆 传承簠斋衣钵 文/王志强

商周之时，所谓金石者，皆指乐器，如编钟、组磬，非今日所指之金石。金与石并举，略同今日之定义者，应始于秦，《史记：秦始皇本纪》所载群臣奏议及二世诏书，多曰金石刻或金石刻辞，后世据此类刻辞谓之金石文字或简称金石。

五代以前，无专治金石学者，举金石事者不过四十余事。欧阳修集古录为金石专书之始，吕大临、薛尚功、黄伯思、洪适、还有李清照、赵明诚夫妇各有著述。郑樵作通志，以金石别立一门，而后金石学一科，始为专门之学，即以物质之名称为其学科之名。        

《隋書.經籍詰》有云:“其相承傳拓之本，猶在秘府。”有“傳拓”一詞，俗稱拓片。青銅器、秦磚、漢瓦、畫像石、碑刻、石雕、墓諾、摩崖石刻等，皆可傳拓，因拓片均為實物“复印”愈發彌足珍貴。

癸卯金秋，恰逢長假，邹鲁金石传拓馆于曲阜孔子国际商贸城開班授課，徐夫华先生主持教學，张理伟先生、孙超先生助教。徐师1962年生人，从事金石传拓四十多年，现为中国人民大学文艺复兴研究院特聘研究员，山东金石学会理事，广西金石研究会学术顾问，国家艺术基金资助金石传拓人才培养项目专业导师，全国首届文物拓印工技能竞赛特聘专家，市级非物质文化遗产传拓技艺传承人；邹鲁金石传拓研习馆馆长。

“千里之行，始於足下”，金秋十月，桂花飘香，令人神清氣爽，心緒驛動，古诗云：春种一粒粟，秋收万颗子，十余学子或驅車千里，或高铁驰骋，或舟车劳顿，皆欣欣然前往孔子故里曲阜以求的全形拓绝技。

既望日，來自全國十三位金石道友齊聚邹鲁金石传拓馆，求学于徐夫华先生:學習掌握平面拓、浅浮雕拓，全形拓技艺，习拓畫像磚、御碑、文字磚、墓詵、瓦當、紫砂壶，青铜器等各類器物之傳拓方法;各種題跋形式圖解、題跋書法字體运用、博古畫構圖及色彩搭配等。同学皆懷風雅之情，醉心金石之趣，争分夺秒学习金石傳拓技藝，借徐老师寶地及珍藏，习得这一非遗技艺。

“见拓如见器”，在全形拓中，器物本身的精气神最难表现。古器真实，拓片掠影虚幻，如何让观者通过拓片获得器物的真实感是每位拓工孜孜追求的目标，全形拓始于马起凤，后来者六舟和尚释达受善钻研，制木版无惠鼎，名扬天下。潍县陈介祺、吴县吴大澄以及晚清多省大员力推下，金石传拓研学之风达到顶峰。

全形拓最初目的在于表现所拓器物的形貌、纹饰及质感，通过一系列拓制手法，以墨色的浓淡变化来表现光影效果，进而营造出所拓器物的整体感和立体感，力求准确再现古器物的形象。     

陈介琪在《传古别录》中就提到传古当“以精拓传世方是己物，不然何以信今传后，岂可虚此一藏”，“精拓”不但指传拓工艺之精，亦指拓片气韵神采之妙。拓片气韵的表现在虚实相生，这也是中国传统审美中的重要元素。虚者令其实，实者令其虚，在墨色的虚实变化中，阴阳交互，明暗相承，妙同自然，匠心独运，可以说全形拓拓片上器物的墨色明暗变化是否自然，不但关乎拓工的精良，更关乎器物神采的再现。

徐师之名始聞於东营太白楼主金星老友，誉之:先生喜金石傳拓，好古籍碑帖研究，金石書畫研究與收藏皆擅，乃当代金石传拓大家。后有诸城马兄兴建，山西高兄云力荐。觀先生之技艺，取古人精华、融匯多家性靈，古意盎然，造型准确，筆力沉雄，面貌分呈，莫不精湛老到，借古述懷，已臻上境。余自幼承袭家传之簠斋技艺、技法，得见徐师制拓后，始知《传古别录》要义精华，深的簠斋衣钵者，徐师也。

曲阜七日，緊張有序，嘗美食，辩碑帖，賞秦磚，撫漢瓦，皆喜之，或觀其像，或考其文，朝夕相處，捶拓勾勒,心摹手追，遊學相並，動靜相參。課间，佳作紛呈，你追我赶。课余，觀數十餘題跋拓品，形態各異，盡抒胸懷，肌理拓處，鬼斧神工，精彩處，機巧精微，虛與實相間，实乃古人智慧结晶。青铜器全形拓结课之际各有所長道友共绘富贵鼎盛，金石永年佳作一纸，以纪此盛会。余不才，拙作一篇以為記。秦砖汉瓦商周鼎，椎拓补绘焕新颜。九州道友聚曲阜，盛世共谱金石缘。

最后给大家加个彩蛋，下图便是当年陈介祺摹刻的毛公鼎模具照片。估计很多金石道友也是只闻其事，未见过真容。算给大家送福利啦！

癸卯八月廿二子时，齐源堂主整理于曲阜孔子国际商贸城

作者简介：

王志强先生，字子悔，笔名：孔以己，斋号：齐源堂，山东琅琊人，览圣公54世传人。金石传拓技艺非遗传承人。2022年获评临沂市群众文化带头人。2023年入选全环境立德树人导师团导师。2023年7月入选中国民协“民间文化进校园”志愿讲师。金山书院创始人、“拓股参壶”品牌创始人、独立策展人、艺术批评学者。

山东省文史书画研究会会员

陈介祺研究会会员

河南省传拓技艺委员会理事

临沂市民间文艺家协会会员

临沂市散文学会会员

镇江市作家协会会员

镇江市美术家协会会员

南京市青年美术家协会会员

济南市青年书法家协会会员

济南章丘金石拓片文化研究中心理事

《青年文学家》杂志社理事会理事

南京墨海玩家书画院专项顾问。

代表作：百岁祝寿图、葫芦青铜器四条屏、十全十美鼎盛图、六君子团扇系列、锦灰堆扇面、古砖清供、鲁迅、共同富裕、一团和气、燕归来、六尺清供楹联、致力为公、《大时代》、《全形拓颖拓代表人物、代表作汇编》等册页。

分红才是王道

证监会又有新动态。

　　券商中国记者了解到，证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改，涉及《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》(以下简称《分红指引》)和《上市公司章程指引》(以下简称《章程指引》)等一系列规则，交易所将同步修订相关规则。

　　对不分红或分红少的公司督促分红

　　证监会有关部门负责人介绍，拟进一步对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红，推动进一步优化分红方式和节奏，让分红好的公司得到更多激励，同时也加强对超出能力分红企业的约束等。

　　具体来看，对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红。一是强化信息披露监管。对于主板上市公司分红未达到一定比例的，要求披露解释原因。二是对财务性投资较多的公司强化披露要求，督促公司提高资产使用效率，更好专注主业和回报投资者。三是强化问询和监管约谈。加强监管问询，帮助投资者对分红信息更好作出判断，通过约谈等方式督促加大分红力度。

　　推动进一步优化分红方式和节奏。一是简化中期分红程序。便利公司进一步提升分红频次，让投资者更好规划资金安排。二是指导公司制定稳定增长的分红政策。推动公司修订章程条款，提升分红政策可操作性，引导公司探索稳定增长的股利分配政策，以更稳定的分红回报投资者。

　　让分红好的公司得到更多激励。一是给分红好的公司更多“荣誉”。研究在交易所信息披露评价中，向高分红公司进一步倾斜；上市公司协会研究优化上市公司分红榜单编制方式并加大宣传力度，引导公司树立正确价值导向。二是推动开发更多有影响的红利指数产品。鼓励基金公司发行红利基金产品，引导市场资金提升对上市公司现金分红的偏好。

　　加强对超出能力分红企业的约束。超出能力进行分红在A股虽然不是突出问题，但证监会仍将高度关注，多措并举加强防范。一是努力确保公司业绩真实，分红基础扎实，切实防止上市公司财务造假并融资分红的行为。二是对于资产负债率偏高且经营现金流不足，但持续高比例分红的上市公司，要求详细披露分红方案合理性及对公司生产经营的影响。

　　此前，证监会已出台并落地分红与减持“挂钩”政策，上市公司最近三年未进行现金分红，或累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

　　证监会持续引导上市公司提高分红水平

　　过去几年间，证监会通过一系列举措持续引导上市公司提高分红水平，包括完善治理机制强化内在约束、通过半强制信息披露引导分红比例、降低分红成本、强化对“铁公鸡”监管约束等。

　　总体来看，境内市场分红总额已位列全球第二。数据显示，近五年，A股上市公司分红金额逐年增长，累计分红8.2万亿元，分红金额已超过当年融资额。2022年，我国境内市场共有3291家沪深上市公司进行了现金分红，占2022年末上市公司总数的67.1%，全年现金分红总额达到2.06万亿人民币，其中归属于A股股东的分红金额1.62万亿元。

　　国际比较来看，境内市场分红上市公司数量在全球主要证券市场中位居第一，现金分红总额位列全球第二，分红家数占比位列全球第二。此外，有163家上市公司公布2023年半年报现金分红预案，预计分红2030.1亿元。

　　从增长趋势来看，我国境内市场整体分红规模呈显著增长态势。2012年至今分红总额年化平均增速13.3%，高于同期净利润总额平均增速(约10%)。此外，分红上市公司数量占比也从2010年以前的50%左右提升至近几年70%的中枢水平，分红习惯逐步增长。

　　从分红比例来看，受益于分红相关政策与指引陆续出台，2000年至今境内市场股息率与股利支付率呈波动上升趋势。其中，股息率分布区间从2010年前的0.5%-1.5%逐步提升至目前的1.5%-2%。2022年，我国境内市场平均股利支付率为32.5%，平均股息率1.97%，在全球主要市场处于中上游水平。

　　从分红持续性、增长性来看，截至2022年，连续5年分红的公司占比从十年前的20%提升至48%，连续10年分红的公司占比由8%提升31%；412家上市公司分红金额连续3年增长，占比由十年前的3%增长至12%，连续5年增长的公司占比由1%增长至4%。

　　“总的来看，境内分红特征总体与企业发展阶段和行业相适应。”业内人士认为。其中，主板公司股利支付率(33%)高于“两创”板块公司(25%)。上市公司分红行为在不同行业间呈一定分化，从平均股利支付率来看，能源(50%)、主要消费(48%)、公用事业(45%)行业上市公司新增投资需求偏低、现金流较为稳定，因此平均股利支付水平较高，信息技术(25%)、工业(26%)、房地产(28%)行业平均股利支付率较低。

　　现金分红应以公司自治为基础

　　现实中，仍有部分上市公司有能力分红却长年一毛不拔，被市场称之为“铁公鸡”，也有的公司常年高比例分红却被市场质疑，掀起了现金分红应以公司自治为主还是强制为主的讨论。对此，专家认为，现金分红应以公司自治为基础。上市公司分红需要综合考虑盈利、现金流、债务、成长阶段、发展目标等多种因素，不同类型的股东对现金分红的态度和诉求不完全一致，需平衡公司与股东、大股东与小股东的利益。公司情况千差万别，很难划出一条普适的分红标准，尤其是难以规定比例、金额等量化指标。在、各类股东、债权人等主体的相互博弈下，不同成长阶段、不同行业、不同治理结构、不同所有制属性的企业总体会自发形成适合自身需要的分红安排。例如，A股初创期、成长期企业分红水平低于成熟期企业；民企由于融资能力相对偏弱，储蓄和防守意愿较强，分红水平也略低于国企。

　　目前来看，境外主要资本市场普遍将分红纳入公司自治范畴，我国也主要通过引导公司在章程中制定相关条款，促进独立董事、中小股东在分红决策中发挥作用来推动分红。当前，我国处于成长期的企业占比较高，分红政策要充分考虑经济发展阶段和企业成长需要，不能竭泽而渔。

　　对于有能力分红却长年一毛不拔的“铁公鸡”，专家认为，我国资本市场总体尚不成熟，需监管发挥更加积极的作用，以有为监管推动构建有效市场。一是部分公司治理问题较为突出，无法就分红形成有效的约束机制，需要监管加强引导；二是分红具有惯性和“同群效应”，早期需要推动给树立标杆、形成示范；三是我国投资文化尚不成熟，需要通过更有吸引力的分红回报培育更加健康成熟的投资文化，促进资本市场可持续发展。近年来，证监会的一系列监管措施对减少“铁公鸡”、促进分红习惯养成、提高分红水平发挥了积极作用，应继续坚持并不断优化。

　　针对部分公司高比例分红被质疑的理解，专家认为，公司能否分红、分红多少主要受三方面因素影响。一是公司当年及过去开展经营积累的未分配利润；二是当下所拥有的现金；三是留存的收益能否满足公司未来发展需求。公司是否分红、分红多少，不一定与当年盈利挂钩。

　　对于部分公司个别年度分红比例虽然偏高，但仍有其合理性，对此要全面客观看待。一是有的公司盈利和现金流稳定，且投资需求不大，因此保持较高的股利支付率。二是有的公司在利润下滑或亏损情况下依然会保持分红金额不变，通过持续分红稳定投资者预期，会导致股利支付率在个别年份偏高。三是有的公司为减少冗余资金，会基于累积未分配利润实施特别分红。专家认为，当然也不排除可能存在大股东不顾企业未来发展需要而任意分红、掏空公司的行为，对此要加强监管，但这应是极少数的。分红是否合理，首先要看利润是否真实，是否存在造假；第二要看现金从哪儿来，是否属于借钱分红；最后还要结合大股东分红动机来看，不能将高比例分红就等同于超出能力分红。

A股亟待整治之十大症结 2023.08.18

解开中国股市的症结所在

举世公认，近20年来，中国经济在全球一枝独秀。但是，从全球各个主要经济体的经济发展和股票市场的对应关系来看，唯独中国股市与中国经济形成最为典型的背离走势。

牵牛要牵牛鼻子。要彻底解决中国股市萎靡不振的堰塞湖问题，必须亟待解决存在的症结。

第一，必须从本根本上扭转股市竭泽而渔式的扩容

高速扩容成为中国股市发挥最为极致的唯一功能。扩容速度雄冠全球的同时，根深蒂固的重筹资轻回报问题依然未解。从历史数据中可以发现，A股上市公司数量的增长速度越来越快。A股上市公司突破1000家和2000家大关，均用时10年，突破3000家、4000家大关，分别为6年和4年，突破5000家仅用两年。从时间轴来看，基本呈现出的特点是股市行情一路下跌，上市数量突飞猛进。

2023年上半年全球主要股市表现

随之而来的是，中国股市整体估值不断下移。过去二十年的市盈率中枢是14.86倍，市净率中枢是1.66倍；过去十年的市盈率中枢是13.6倍，市净率中枢1.5倍；过去五年市盈率的中枢是13.35倍，市净率的中枢是1.46倍。截至2022年，沪深A股股票平均市盈率为11.84倍。沪深300指数的市盈率是12.1倍，过去10年平均仅为12.42倍；市净率1.43倍，过去10年的中位数水平1.49倍。

15年来的上证走势令人大跌眼镜

自2008年大跌以来的15年，大量资金被跌跌不休的股市长期套牢锁定沉淀，导致众多家庭财富不断缩水。因此，最能够提振内需扩大消费效能的群体被彻底遏制。

美国欧洲股市即使处在次贷危机欧债危机漩涡中心，但股市跌幅跌幅远远远小于中国股市。

2008年，沪指、深成指、中小板指跌幅依次为65.39%、63.36%、54.16%，而美国三大股指道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数跌幅依次为33.84%、38.49%、40.54%。

2011年欧债危机爆发，2011年的法国CAC、英国富时100、德国DAX指数的跌幅依次为16.53%、5.98%、13.3%。而我国沪指、深成指、中小板、创业板指跌幅为17%、23%、30%、29%。

中国股市市值动辄蒸发十几万亿已经变得习以为常。全球第二大市场规模几乎依靠高速扩容维系。对比2012年，当年IPO公司数量为155家，募资总额为1034.32亿元。10年间，IPO数量和募资总额分别增长2.38倍和4.25倍。

2022年，我国的三大股指沪指、深成指、创业板指分别下跌15.13%； 25.85%； 29.37%。美股三大股指道指、纳指、标普500分别下跌8.78%；纳指下跌33.1%；标普500下跌19.44%。

2023年上半年，我国沪指上涨3.65%，深成指上涨0.1%，创业板指下跌5.61%。美国的纳指上涨31.73%，标普上涨15.91%，分别创1983年来和2018年来各自最大的上半年涨幅。同时刷新去年4月以来高位。其中纳斯达克100指数涨38.18%，创历史最大上半年涨幅。道指收于34407.6点。上涨3.8%。最新标普和纳指创去年4月初以来的15个月新高。

其他主要股市中，日经225上涨27.19%；德，法，英市场，均在上半年创下历史新高。意大利股市创出2008年以来新高。

近三年上证指数的表现：继续不断盘跌

我们以2012年至2022年这一阶段为例进行分析比较：

这期间，推出新三板、科创板，合并深交所主板和中小板，设立北交所。资本市场已形成涵盖沪深主板、科创板、创业板、北交所、新三板、区域性股权市场、沪深港通、沪伦通等等，A股纳入国际知名指数而且不断提升比重。

A股上市公司的总市值从2012年的23万亿元增至2021年的91.6万亿元，指数不动，市值翻了两番，意味着募集资金才是主力。因为，这期间市值动辄蒸发十几万亿已经变得习以为常。全球第二大市场规模几乎依靠高速扩容维系。

对比2012年，当年IPO公司数量为155家，募资总额为1034.32亿元。10年间，IPO数量和募资总额分别增长2.38倍和4.25倍。

伴随高速扩容而来的是，“三高”、“超募”、“高管离职”、“高频破发”、“造富”等看似相互矛盾又彼此密切关联的一大堆问题，股指久久盘踞在3000点一带停滞不前。股指的表现是：沪指跌15.13%；深成指跌25.85%；创业板指跌29.37%。A股上市公司合计市值78.87万亿，较年初的96.4万亿蒸发了17.53万亿（剔除上市新股为16.2万元），平均人均亏损7.72万元。上市首日破发数量达到143家，占比为33.4%。尤其在北交所和科创板两大板块表现明显。2022年超过50%的北交所新股和接近40%的科创板新股在上市首日破发。

新华社在2020年纪念中国证券市场成立30年周年的报道中提供的Wind统计数据显示，截止到2020年，我国企业通过证券市场累计融资规模达15.99万亿元，其中包括3.64万亿元的IPO募资、9.47万亿元增发募资、0.64万亿元配股、0.89万亿元优先股、0.96万亿元可转债以及0.38万亿元可交换债。自2015年以来，企业通过证券市场募集的资金规模每年都在1.2万亿元以上。2020年，IPO首发募集资金的规模已经达到了4406亿元，创下历史新高。

2021年，沪深市场481家企业首发上市，同比增长22%；546家上市公司完成再融资，IPO、再融资规模合计达1.5万亿元。上市公司并购重组金额超过1.5万亿元。交易所债券发行8.66万亿元。

2022年A股IPO上市家数达到428家，IPO融资额5869.66亿元，较2021年增长8%，创下历史新高。2020年、2021年分别为4792.94亿元和5426.43亿元。沪深交易所分别摘得全球IPO融资冠亚军，分别达3588.91亿元和2115.16亿元，接近全球募资总额的50%。再融资7844.50亿元.

A股上市公司的总市值从2012年的23万亿元增至2021年年底的96.4万亿元。指数不动，市值翻了两番，意味着募集资金才是主力。因为，2022年，在巨额发行的基础上，沪指跌15.13%；深成指跌25.85%；创业板指跌29.37%。A股上市公司合计市值78.87万亿，较年初蒸发17.53万亿（剔除上市新股为16.2万元）。

2022年，根据沪深上交所发布2022年统计，两市合计上市公司数量达4917家。上交所上市公司数为2174家，IPO公司数为154家，股票总市值463787亿元，同比减少10.76%。深交所上市公司数为2743家，IPO公司数为187家，总市值324219.15亿元，较去年同比减少18.21%。如果包括北交所，三大交易所的A股上市公司数量达到5152家。

相比之下，美国市场IPO筹资金额下降90%以上；中国香港市场下降超过70%。

2019年以来标普500走势

2023年上半年，全球IPO活动持续放缓，共有615家企业在全球上市，筹资609亿美元。与2022年同期相比，IPO数量和筹资额分别下降5%和36%。但我国内地任然夺得全球IIPO数量和筹资额双冠，分别占全球的28%和50%。全球前十大IPO中，中国企业占据5席。

Wind数据统计显示，2023年上半年中国内地股票市场包含IPO、增发和配股等多种方式在内的全口径募资事件共384起，较去年同期增加4起，合计募集资金达5,871亿元。其中，IPO发行184起，同比增加8起，IPO融资规模2,188亿元，占比为37%，同比下降16%。增发发行131起，募资规模达2,610亿元，占比达44%，同比上升10%。可转债发行53起，募资规模710亿元，占比为12%；配股2起，募资规模101亿元，占比为2%；优先股发行1起，募资规模50亿元，占比1%。

2023年纳斯达克的走势

全面注册制下，主板的新股发行正式突破23倍市盈率红线，与科创板、创业板一样进行询价定价。今年的上市新股，59只已经破发，破发率超过34%。

而今年创造的一天受理33家IPO申请，3天受理63家的记录，别说让市场休养生息，市场喘息都很困难，再别说期望上涨带来回报。比如，IPO的庞然大物华虹宏力在科创板拟募资180亿元，先正达在沪市主板拟募资650亿元，将成为A股近13年来最大规模IPO。华电新能拟募集资金300亿元。仅此3只A股上市募资总额超1000亿元。

第二，必须坚决遏制A股市场的清仓式减持引发的巨量资金抽逃趋势

自股权分置改革以来，实质上依然存在着实质性股权分置的难题。也就是我们所说的新上市公司上市之前或增发所形成的巨量股份，按照规定条件确定的锁定期解除后可以在二级市场减持。而伴随上市公司数量的巨大增幅，新的减持风暴已经上升为考验中国股票市场承受能力的最大问题。仔细观察可知，几乎所有达到减持条件者，几乎都极为迫切地宣布减持。即使遇到条件受限，挖空心思创造出诸多举世罕见的减持神话。由此，公告之日就是股价飞流直下之时，实际流通之时就是续创跌停板的开始。

清仓减持

从2013年开始A股重要股东的减持规模极速攀升。在2013年减持公告数量首次突破10000次之后，市场的减持次数始终居于高位。2015年A股市场重要股东的净减持金额为4588.82亿元。到2020年减持金额接近7000亿元。2021年，沪深两市上市公司董监高及其关联人减持金额就高达973.80 亿元。2022年，A股减持套现金额高达6000多亿元。增发超过9000亿元。即每年新股发行和增发以及减持套现，就从市场抽离资金超过2万亿元。

一个不容忽视的严重问题是，不少上市公司已经把戏耍投资者当成主业操作。今年以来，各种清仓式减持眼花缭乱。清仓减持成为家常便饭。无论是360周鸿祎离婚分割股权实现套现，还是常年以靠蹭热点为荣的昆仑万维挖空心思采用“贾跃亭”和“周鸿祎式离婚”相结合的经验集成，靠蹭热点推高股价再实施高位减持。股民自嘲天算人算全算完，躲过贾跃亭周鸿祎，还是没能躲过昆仑万维创造的“前妻减持概念股”的魔掌。成都先导、龙芯中科、卓胜微几乎都是清仓式离场的节奏。等于挑明告诉人们，在中国股市，只要是减持永远都是对的。一纸婚姻约束在减持面前不值一文。

因此，必须对公司董事会、监事会成员和管理团队的减持实施严格合理的业绩挂钩考核，达不到考核指标，严禁减持。特别是要彻查上市公司漠视回报，不务正业渐成趋势的严重问题。最奇特的现象是，无成本大举圈钱，钱到手又无项目可投，或者是随意改变募集资金投向，转而放弃主业，将大规模资金砸向银行、信托理财产品和放高利贷等极具风险的理财产品，这是我国上市公司继十年前纷纷转向房地产开发以来的又一次不务正业的趋向表现。

沪深交易所各自发布的上市公司募集资金管理办法明确规定，除金融类企业外，募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。但是，各种五花八门的“不务正业”依旧大行其道。

如果继续放任这等藐视法律法规、恣意践踏规则者到处泛滥，中国股市面临的不是停止在3000点一带的问题，而是这个市场生死存亡的根本问题受到严峻考验。

第三，对量化私募制造天量交易进行严格管控

现在汹涌而来的量化基金的最大短板就是短线的追涨杀跌，也是成交天量指数原地踏步的罪魁祸首。以基金为主的主力机构蜕变为真正追涨杀跌的超级主力，也成为了背弃价值投资理念、最终打垮股市的超级主力。基金持股频繁换手，已变成追涨杀跌的推手。

表现在投资上呈现典型的行为短期化特征。基金的股票资产年换手率已经连续多年高达300-400%，甚至达到4000%以上的离奇景观。完全变成了部分性情浮躁追涨杀跌的散户；在持股结构上，若干个基金集体共同持有完全相同的所谓蓝筹股，单靠资金优势和信息优势，集中持股、交叉持股、拉抬指数，将大盘股做成了典型的庄股；热衷于讲故事，博消息，挖内幕，如同对冲基金恶意冲垮市场秩序的做法，造成市场普遍“赚指数不赚钱”的可悲现实；误导和扭曲大众对基金本质的认识，盲目追求认购的轰动效应和基金规模最大化，完全忽视自身的运作能力。

量化私募已经成为股指原地踏步的帮凶

华西证券测算认为，巨量资金交易20%来自北向资金以及外资，30%来自场内机构资金调仓，50%来自量化交易。其估算高频量化交易每天能够贡献4000亿成交额。举例说，指数增强型量化私募，仅中证500增强目前规模已经超过1.2万亿，按照平均100倍的年换手率，每天就可贡献3000亿以上的成交额。

2021年9月，证监会易会满针对量化高频交易做出表态，在海外成熟市场，量化交易虽然普遍，但在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。如何看待入市资金结构和新型交易工具，如何优化新型交易方式的监管，是监管机构当下值得思考的议题。

如果不进行有效地监管，股票市场、基金市场、期权市场都有可能在高频量化交易职中彻底失真。

重奖之下必有勇夫

因为市场未能产生赚钱效应，今年上半年新基金发行遭遇寒流。东方财富Choice数据显示，今年上半年新基金发行份额为4898.79亿份，较2022年下半年环比下降36.41%。这也是2019年上半年以来的最低值。6月新基金发行份额为424.37亿份，创2018年9月以来的新低。

第四，对滥竽充数的IPO者要坚决说不

数据统计显示，2023年上半年主动撤回IPO申请企业数量达到112家，这相当于一下子提高了实际过会率的分母，比率走低也就很自然了。

以2022年为例，合计810家企业中，被抽中现场检查的概率是4%，被抽中的概率并不高，但抽中就撤单比例高达44%。

使得众多公司主动撤单，理由不言自明，心里有鬼。既然现场检查有如此震慑威力，为何不整体进行彻查，把滥竽充数者从源头就拒之门外？

为此，要彻底深化对交易所和中介机构的监管。放弃对上市进行审核并不等于责任减小。相反，真正让证券市场的各个角色各归其位，对交易所以及保荐人、券商、会计师事务所、律师事务所等中介机构的监管问责显得更加重要。

我们的股市就是如此奇葩。一个犯操纵证券市场罪被判处有期徒刑5年6个月并处罚金的罪犯妻子，竟然能够借此裹满金光闪闪的光环，在微博发布《每周市场点评》，对股市煽风点火。即使本人回应没有投顾资格，最高监管机构也声称已关注相应事件，但就是没有下文。请问这有利于提升中国股市的形象还是干脆破罐子破摔无所谓了。

再看看那些装神弄鬼的询价机制参与者。依靠低收入的群体支撑的公募私募基金，作为现有的询价机制中非常重要的参与者，理应本着为投资者负责的态度，认真评估上市公司的内在价值，按照合理、科学的方法，履行好询价机构的职责。但是，市场上不管是80倍还是90倍的市盈率，基金均可接受，甚至150倍的市盈率都可接受。新股屡屡破发正是这种顽疾的直接反应。

证券公司是资本市场的起搏器。公正、权威、诚实、守信、勤勉、尽责的投资银行等中介机构是注册制取得成功的关键枢纽。但是，和国际投行咄咄逼人的态势相比，我国内地所有券商普遍缺乏核心竞争力。这与他们多年依靠吃偏饭、摆摊子收费养成的惰性紧密相关。由于不具备拓展多品种业务和国际市场的能力，众多券商只能争抢单一的证券承销业务。当前询价机制的失败，与券商防止到手的利益被同行撬走、主动听命于发行人最为膨胀的欲望和意志出牌不无关系。重数量、轻质量，重占有、轻监督成为普遍现象。

券商等中介机构对投资者的误导也已经到了令人发指的程度。离谱的券商报告，大肆包装企业抬高发行价格，已经形成从会计造假到律师的失职，券商、会计师事务所和律师事务所等中介机构的乱象链条，也成为中国资本市场的一大毒瘤。近年来券商研报质量一降再降，以至于捕风捉影、观点雷同、论证草率。统计数据显示，近两年，所谓的大牌券商推荐的200多只金股中，高达74%在同期跑输大盘。一个最荒唐的分析依据是，根据所谓北上资金多寡判断股市牛熊涨跌。几乎和算命瞎子毫无区别的股评家大行其道。

对证券市场的任何违规违法者采取零容忍的态度，让以身试法者毫无法律漏洞可钻，这种巨大震慑作用才能使中国股市充满晴朗无比的环境。蜻蜓点水式的责罚必须唾弃，虚假陈述、内幕交易、天价离婚曲线减持、蹭靠热点操纵市场等丑恶现象必须得到彻底遏制，现有仅仅凭借一纸问询函，经过三番五次狡辩之后几乎都不了了之。这等状况必须得到彻底改变。退市机制也绝不可徒有其名。《公司法》、《证券法》和《刑法》赋予的正义之剑必须在中国股市发挥指引作用。

第五，彻底杜绝随意出台拍脑袋想当然的规定，以免扰乱市场

交易制度必须实现覆盖品种的对应完善。我们知道，资本市场的公平性核心一条就是体现交易制度的衔接性、一致性、对等性。制度的完善当然是成绩。但是，我们必须理清楚，建立健全制度的目的是夯实证券市场发展的根基，促进股市的发展，并且能够真正给投资者带来理想的回报。当市场参与者把解套作为最大的追求，至少说明这个市场规则存在严重偏移问题。

为什么股指期货期权和对应的股票采用不同的交易制度？

目前，中金所已上市的股指期货期权共计7个产品：沪深300股指期货，中证500股指期货，中证1000股指期货，上证50股指期货，沪深300股指期权，中证1000股指期权，上证50股指期权。沪深交易所已有8只ETF期权品种上市。已上市股指期货和期权产品标的成分股有1800只，占全市场流通市值超八成，2022年这些成分股平均年化波动率和日均振幅均低于非标的指数成分股。但是，股指期货期权实施T+0交易，对应的股票实施T+1交易制度。这种非对等交易规则，成了全球唯独一份的另类。其效果，无异于变相鼓励机构任意搅乱甚至做空市场。

熔断机制将股市熔为

早先推出的熔断机制更像是自我毁灭的助推器。2016年1月4日，沪深300指数在开盘之后继续下跌，并与13点13分超过5%，引发A股遇到史上首次“熔断”。市暂停交易15分钟。恢复交易之后触及下跌7%，暂停交易至收市。1月7日，早盘9点42分，沪深300指数跌幅扩大至5%，再度触发熔断线，两市将在9点57分恢复交易。开盘后，沪深300指数再度向下，最大跌幅7.21%，触及二度熔断，提前终止交易。2016年1月11日，盘中沪指大跌逾5%，两市逾1300余只股票跌停。

而是如何看待暴跌的呢？2016年3月份的上，时任证监会刘士余这样回答中外记者：俗话说，山有多高，谷有多深，泡沫怎么吹起来的，总要挤出去。

实际上，造成如此急速暴跌的罪魁祸首就是证监会推出的自称经过反复论证并高度肯定的熔断机制。出发点是保护投资者的合法权益，防止股市巨幅波动。但推出后，反而成了助跌神器，和推出的初衷严重背离，不得不叫停。

第六，建立股市平准基金，为股市健康发展奠定制度保障

在我国证券市场，一直有不少呼吁建立我们自己维稳机制的声音。但从来是只听楼梯响不见人下来。其实，对我们这样一个市场，动辄就一泻千里，建立这样的相关制度是非常重要的。世界主要股市危机警示我们，一旦作为股市发展基石的公司业绩和社会经济条件发生一定逆转，股市必然由投资市场演变为完全的投机市场。必将在下一波投机者的操纵下出现绝对夸大的巨幅下跌，从而引发。

而中国股市的一个最为敏感的特征是，跟跌不跟涨。一旦外围市场出现下跌，我国股市绝对会展现出巨大的跌幅效应。尤其是在市场遭遇外部突发性和逆转性事件尤其是金融危机出现时，我国股市最易演变为财富蒸发场所。

股票市场平准基金

实践证明，维稳机制不可或缺。A股市场每一次的暴跌和洗劫财富的深重程度早已给了我们很深刻的教训。特别是当前全球经济依然熊途弥漫，不断增多的外部突发性事件随时会加深危机程度，股票市场更会体现表达经济基本面恶化的发泄敞口角色，加重投资者财富蒸发损失。注重保护投资者利益显得更加迫切。而始终处于追涨杀跌悲情气氛之中的市场必然蚕食投资者原有的财富。

当前，国际资本巨头以及超级私募基金，背后都有着成千上万拥有大量资本的客户。他们就是敢于做空中国股市的强大后援。因此，近年来针对中国的股指期货和基金迅速增长。

最有效的措施首当建立股市平准基金，加倍维护股市根基，防范市场突发性风险。作为新兴市场国家，要有效防止国际资本和热钱随时大规模进入或者是撤离而对中国实体经济和资本市场随即带来的巨大冲击，除了建立健全必须应有的避险工具外，设立资本市场平准基金将是明智之举。

渠道来源主要是：从中国投资有限公司划拨的外汇中的30%、上市央企募集资金的10%、全部股票印花税等三个来源共同设立中国股市平准基金。建立万亿规模，将对稳定中国股市、提振投资者的持股信心起到重要的作用。

第七，彻底取消旱涝保收的基金管理费制度，与业绩考核挂钩

为什么我国公募私募基金为何难以承担投资者的重托？不仅仅是研发薄弱，能力不济，关键在于靠天吃饭，摆摊子收费习以为常。旱涝保收的巨额管理费在变相加固基金们养尊处优的堤坝。

旱涝保收的基金管理费

最新的数据显示，截止到6月21日，公募基金年内净值下跌超过20%的不在少数。如果展期到一年以上，全行业不仅“0.4、0.5元”的基金比比皆是，不到0.6元的数量高达197只。

基金业的整体状况更加令人担忧。基金拿着基民的钱玩的是什么玩意儿呢？几乎一年四季处在追涨杀跌环节之中的基金，一拥而上钻入TMT概念之中（Technology、Media、Telecom，即科技、媒体和通信）。但仅仅两天调整，公募随即上演一系列滑铁卢。6月21日，全市场192只基金跌幅超过5％，43只跌幅超过7％。其中，华夏、国泰中证动漫游戏ETF跌幅超过9％，几近跌停。ETF基金在他们手里完全当成股票，玩得就是虚脱。用投资者的话来说，基金是专门用来接杀猪盘的，亏损非常专业。

是时候终结旱涝保收的基金管理费的时候了。天下是否还有这样的道理：我不保证你盈利，但你必须100%保证我的2%的管理费。这是否属于抢夺？

几乎所有的基金公司都很直白地写着如下的风险提示：

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。管理人不保证盈利，也不保证最低收益。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

如果我们不厌其烦地用“市场有风险，入市须谨慎”来搪塞我们的过错，这不仅对投资者不负责任，也是对中国经济取得的亮眼成绩的亵渎。

第八，制定激励上市公司回购增持股票的奖励制度，遏制超大规模减持负面效应的不断外溢

维护和捍卫中国股市投资者的切身利益，推动上市公司长远发展，大力提倡积极回购本公司股票，不失为一项利国利民利好股市利好市场主体的上佳战略抉择。当中国股票市场的市值是依靠波澜壮阔的牛市而不是仅仅依靠超大规模的扩容真正达到甚至超过GDP总量，我们再回头看看，中国经济将会诞生无数个震撼世界的增长极，而最为突出的一定是全体国民无私慷慨而掀起的的消费潮流！

自1982年，美国证券交易委员会(SEC)通过一项规则，允许公司购买自家股票，而无需被控操纵股票。高盛的数据显示，最近10多年，美国众多重量级公司多年持之以恒回购公司股票。股票回购成为美股市场股票需求的最大来源。

美国公司连续十年大规模回购自己的股票

过去十年中，跟踪回购规模最大的一篮子公司股票表现的基准指数跑赢标普500指数大约45%。正是这股股票回购浪潮，助推美国股指在2021年屡次创下新的历史纪录：标普500指数2021年累计创下67个收盘纪录。道琼斯指数更是在五个月之内23次刷新历史高位，超过2020年全年的创新纪录。作为美股回购主力军的信息技术、医疗保健、金融，10年回购对每股收益增长的贡献率分别为22%、19%、15%。此类公司在2017年之后合计回购规模占整体规模的50%以上。

根据标普道琼斯指数（S&P Dow Jones Indices）的数据，2018年，标准普尔500指数成分股企业全年用于股票回购的资金达8064亿美元。2019年，美国大型企业花费7280亿元购买自家股票，比2018年增加55%。三年疫情期间，美国企业的股票回购不断回升， 2021年全年，美股回购总额达到创纪录的9110亿美元。标普500指数成分公司的回购规模在2022年达到创纪录的9230亿美元。2022年美国公司总计宣布回购约1.26万亿美元规模的股票；分红总额7780亿美元。IPO数量149只，融资总额207.9亿美元。相当于将超过2万亿美元的资本回报于股票市场流转。分红总额接近筹资总额的39倍。2023年的罗素3000指数成份股公司已经累计公布了逾6000亿美元的股票回购计划。

如果我们以2022年美国股市的一组数据。就可以知道美股“源头活水”的具体理由。2022年度美股回购资金总额1.26万亿美元；分红总额7780亿美元；IPO数量149只，融资总额207.9亿美元。相当于将超过2万亿美元的资本回报于股票市场流转。分红总额接近筹资总额的39倍。

12年来苹果公司伴随回购股票的走势

其中苹果公司连续11年不断提高回购数量的回购计划。2021财年为855亿美元2022财年为902亿美元，不断创出记录。虽然2023财年第二季度业绩疲软，收入下降3%，但公司决定追加900亿美元的公司股票回购计划。

谷歌在在2020年回购85亿美元股票的基础上，2021年一季度回购114亿美元股票，二季度再次宣布500亿美元的回购计划。

从全球主要股市看，并非只有美国市场偏爱回购。欧洲上市公司不仅喜欢派息，近年来也在广泛开展股票回购。2023年前两个月已经宣布近700亿美元的回购，比2022年同期激增50%，而资金流动性宽松型突出的能源公司和银行成为主流。

虽然我国上市公司中增持公司股票者凤毛麟角，但成功经验值得大力推广。这不仅有助于改变中国股市和中国经济严重背离的被动局面，也是推动牛市行情不可或缺的郑重抉择。

回购增持股份公司10年股价涨幅排行 数据来源：证券时报·数据宝

《证券时报》数据宝统计显示，沪深股市5000多家公司，市值超过亿元、实控人从未减持且增持股份个股数量合计为240多只。央企58只，国企97只，合计占比超六成。贵州茅台不仅从未减持，还累计增持参考市值近20亿元。农业银行、中国银行、招商银行、中国石化等巨头也在榜单之中。29只个股获实控人增持超过10亿元。其中，招商银行排名第一位，获增持超298亿元。宝钢股份、邮储银行、中国电信、海尔智家均获得实控人增持超30亿元。增持股均呈现出低估值高分红的特征。分红方面，多达190股上市以来分红率超20%。这些个股10以来平均涨幅超过100%，远超A股平均水平。

维护和捍卫中国股市投资者的切身利益，推动上市公司长远发展，大力提倡积极回购本公司股票，不失为一项利国利民利好股市利好市场主体的上佳战略抉择。

第九，建立中介机构和上市公司责任人的终身问责制度

关键是落实三项举措：

一是建立证券投资者保护基金制度和中介机构风险赔偿制度。为加大违规的事后惩处力度，有效克服事前监控的薄弱环节，切实把中小股东受到利益侵害时的维权保障落到实处，必须建立证券投资者保护基金制度和中介机构风险赔偿制度，对所有发起人当事人、公司董事、监事、上市公司高级管理人员以及中介机构的证券承销商、保荐人、会计师、律师等一律实行终身问责制。每个上市公司按照募集资金总量的5%提取；对发起当事人、上市公司高级管理人员按其持股以及薪酬中按比例提取；对券商、保荐人以及会计师和律师事务所等中介机构以及当事人从其获得收入中按比例提取。三项提取的资金共同组成每个上市公司的投资者保护基金，以确保如果发生“绿大地”此类恶性事件后使投资者得到比较充分的赔付，真正把中小股东受到利益侵害时的维权保障落到实处。

上市公司财务造假是突出风险 图片引自新华社

二是将所有上市公司控股大股东的高级管理人员、上市公司高级管理人员的薪酬管理纳入到证监会监管之下，建立公司分红与控股股东上市公司高管薪酬挂钩机制，连续两年不分红者，将扣除上述高级管理人员一个年度奖金的50%，连续三年不分红，扣除全年奖金；连续三年不分红，扣除两个年度的奖金，上市公司丧失永久融资资格。扣缴资金纳入证券投资者保护基金使用。其次，当年不分红的公司不得提出在下年再融资申请。

考核上市公司业绩真实性刻不容缓

三是强化完善上市公司信息披露的强制性、真实性、准确性、完整性、及时性的法律法规。信息披露制度是目前各国上市公司监管体系的核心。投资者也唯有依据上市公司的信息披露做出自己的判断。上市公司保证所披露信息的真实、准确、完整、及时，是保障所有投资者同时获得上市公司信息的同等权利的关键要素。要切实采取强制性制度措施，确保上市公司的独立性，真正做到机构独立、业务独立,与实际控股股东在人员、资产、财务方面全面分开。控股股东要依法行使出资利,不得侵犯上市公司享有的由全体股东出资形成的法人财产权，甚至违反上市公司规范运作程序,插手上市公司内部管理，干预上市公司经营决策，损害上市公司和其他股东的合法权益。

第十，从根本上完善健全保驾护航的配套措施

当前，最为优先的是，废除个体投资者所获上市公司分红的股价除权规定。目前极度弱势的市场，除权等于投资者手中得不到任何回报，甚至还引发股价进一步下跌。早该废除这个规定。

其次，补齐法律法规的短板，建立健全法律法规配套体系，强化制度建设与严格执法的有机统一。自《证券法》、《公司法》出台以来，相应的配套实施细则始终缺位，很多条款所附加的“国家另有规定的除外”的规定一直都是空白，反而成为许多部门从利己角度任意解释和发挥法律条款的挡箭牌。制度空白的缺陷在资本市场超速膨胀中也不断暴露出来。

结合目前市场所暴露出的突出问题，结合实施注册制，尽快完善相关制度体系：一是加快制定《证券法》、《公司法》的相应配套实施细则。二是修订完善证券市场筹资、投资、交易、中介参与、市场评价、公司治理、市场监管一揽子环节流程指导细则，确保形成一个系统，有效指导证券市场系统高效运转。三是进一步准确定义相关司法解释。特别是要对“内幕交易”、“市场操纵”、“虚假陈述”等关键法律要义作出明确的归类划分和定义。通过不断夯实制度基础，切实形成具有很高市场透明度的中国资本市场法律制度和规则体系。

我们经常挂在嘴上说，不干预，零容忍。我们的理解，首先是应当是充分尊重市场，不干预市场。由市场供求的力量决定市场的扩容，绝对不是把供求关系变相扭曲成供强加于求，无论供给多寡市场必须接受的逻辑。

早已三十而立中国股市，对出现的问题，如果还把摸着石头过河作为掩饰问题的噱头，显得既无格局也无担当。而在投资者队伍迅速壮大、制度基础建设取得成效的前提下，当前的重中之重，无疑就是千方百计提高二级市场的投资回报能力。

在目前的情况下，如果没有政策面的强力支持，仅靠市场自身的力量，很难走出目前的困境。鼎力革除因政策失当而给市场人为增加系统性风险的沉疴隐患，构建中国资本市场和实体经济的双赢格局，为投资者带来实实在在的回报显得尤为迫切和重要。

十七大报告首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”。只有一个健康、活跃的股市才可以有效增加居民的财产性收入。一个稳定的市场，才能带给投资人稳定的预期，也才能让市场各方受益，形成一个多赢的局面。

期待中国股市的牛市到来

我们期待的是，一轮波澜壮阔的牛市行情，不仅仅是彻底解放近15年来套牢锁定沉淀的相当于GDP总量50%的巨大资金，更是根本保证中国经济实施双循环发展战略优先激活内循环最为关键的环节消费提升的重中之重，也是资本市场为实现中国第二个百年计划不断扩展中产阶层群体规模的伟大创举。无论是中国经济还是中国股市，都需要启动一轮波澜壮阔的牛市。中国股票市场与中国经济的严重背离现状必须得到扭转。

2023.08.17观点

清晰明确的讲一下指数及看好个股：2023.08.17

1、创业板指数，已经出新低，这才开始，会继续跌。具体多少不敢说，最少1800以下。依据权重计算，非预测和瞎蒙。

2、上证指数，跌破3000是正常，不过分。现在负面因素有三个：1、白酒2、新上涨的证券3、房地产企业爆雷。券商熄火，会迎来大跌，若叠加白酒板块，单日跌百点，也会看到。2885会是第一支撑。跌到这个位置，算市场底了。也会宣告本轮牛市第一阶段基本走完，进入牛市第二阶段，新的题材板块会粉墨登场。

3、当前处于新一轮牛市第一阶段，两极分化严重，涨的涨，跌的跌，个股错综复杂，情绪很悲观，经济也不乐观，所以还差最后一跌。这是阶段性特征，政策底现在已经算是，等待市场底（特征：极度悲观、不抱希望）。

4、政策是一步一步逼出来的，爆拉新股逼T+0,轮动券商逼降低印花税，呼声越来越强烈。取消印花税不现实，降低印花税会在近期某个夜晚。

5、操作策略：等待降低印花税后冲高出货。所有持仓只要冲高，一定出货（可清仓等待一个月）。等待最后一跌（杀人诛心，跌到看不见希望）。市场底永远滞后于政策底，这是规律，不是预测。相当于真理。

6、当前策略：持仓或者重仓，等待利好出货。长得好的股票，只要不跌，继续拿。三天不出新高卖出，只要出新高，不用担心指数，指数肯定是跌。个股不一定跌，牛市第一阶段的特征使然。

7、通用股份还没涨呢，我在的横盘后的主升浪，没有买的可以逢跌加仓。那根涨停就是信号枪，从涨停算不超过3个月，预判601500会有一波大行情。我已经有一部分持仓了，跌破4元逐步加到半仓。大家可以跟进，一年赚20%也完美了。（这个真是预测，毫无依据，可能会更多）

8、中特估没完，这一波从5月9日以来的下跌，几乎没跌到真正的中特估，只有基建板块下来了，其他标准中特估板块，没跌，等指数下跌后或者跌破三千点杀底的过程中，他们不跌反涨，就是开始第二轮主升浪的标志。重点关注中国神华、中国石化、中国中车、中国银行。中国移动是上一轮的领头羊，观察。（以上观点、仅供参考、不构成投资建议，如有雷同，纯属抄袭我的。）

9、温馨提示：投资有风险，入市会亏钱。

许家印昨日主持保交楼会议 知情人：部分任务已接近尾声

恒大公布超2.4万亿元总负债数据后，其一举一动备受市场关注。

记者获悉，7月24日下午5时，恒大集团董事局许家印组织召开了恒大保交楼会议，会议持续了半个多小时。会上，许家印询问了几个地区公司的保交楼情况。

一位接近恒大的知情人士告诉记者，目前各区域公司主要工作之一是配合当地专班，盘活资产、完成保交楼工作，当前部分项目保交楼任务已基本接近尾声。

上述知情人士介绍，为完成保交楼，部分区域存在跨区域展开资产抵押，来进行融资的情况。

“目前恒大住宅项目烂尾的情况并不多，部分烂尾楼盘主要是位于昆明、贵阳等地的文旅项目。此外，有部分未售项目，基本都是抵账房，因政府不认可，不在保交楼范围之内。”该知情人士称。

清盘呈请聆讯会再度延期吗？

虽然当前恒大仍在推进保交楼工作，但其要回归正轨，其中一个挑战是尽快实现股票复牌。

目前恒大距离停牌18个月的时限，即2023年9月越来越近，包括公布财报等部分复牌条件也已达成，但由于投资人对其提出了清盘呈请，因此较其复牌更为迫切的，是与债权人就境外重组计划达成一致，从而避免被清盘的命运。

受清盘呈请影响，恒大也有意尽快通过境外债务重组计划。根据恒大早前披露，其在7月24日至25日举行境外债重组召集聆讯，以考虑及酌情批准香港恒大协议安排。

据彭博社7月24日报道，目前中国恒大获得香港法院方面批准，可以就债务重组计划进行表决。

彭博引用恒大一位律师在当日听证会上的消息称，“恒大计划于8月23日和24日在香港举行重组计划会议，在会议上将正式表决。同时法院也同意在9月5日和6日举行批准听证会，以认可会议投票结果。”

不过，由于目前恒大的清盘呈请聆讯日期为7月31日，即在恒大债权人就债务重组计划进行表决之前，因此，清盘呈请聆讯是否会因债务重组计划需表决而延期，值得关注。

另值得一提的是，恒大债权人将于8月正式表决的，是恒大早前披露的债务重组方案。

今年3月恒大已与债权人特别小组，就拟议重组的核心条款达成具有约束力的协议。协议中涉及的债券总金额合计191.485亿美元，折合人民币达1300多亿元，约占恒大整体227亿美元境外债的84%，其中包括现有恒大票据139.225亿美元，及由恒大发债实体景程发行并由天基集团担保的债券52.26亿美元。

针对现有恒大票据部分，恒大将已受协议安排约束的这部分债权人分为A组、C组。A组债权人是全部应计入索赔的债务，而C组债权人是基于“差额索偿”的债权人，即扣除非恒大债务部分。

另据恒大今年4月披露的信息，彼时持有A组债务未偿还本金额77%以上的持有人已递交加入A组重组支持协议的函件。持有C组债务未偿还本金额30%以上的债权人已递交加入C组重组支持协议的函件。

境外债重组计划会否生变引关注

虽然表决计划获得香港法院批准，但恒大近日公布的资产及负债等数据，都较今年3月披露的数据发生较大变化情况下，投资人是否会同意恒大的境外重组计划，充满悬念。

“虽然部分债权人早已跟恒大签署了具有约束力的协议，但预计签的都是条件性协议。如果前提条件无法达成，就算所有人签了协议，债务重组方案也很难通过。”汇生国际融资总裁黄立冲称。

恒大在7月17日连发了3份财报，将其整体财务情况公之于众，其中一些关键财务数据与早前披露数据存在较大差距，引发市场质疑。

具体来看，中国恒大的净资产在三年间发生较大变化。其2020年底净资产为3504亿元，但至2021年底已减少至-4731亿元，至2022年年底时，其净资产再次降至-5991亿元。

除净资产持续减少，其负债规模也急剧增加。

恒大今年3月披露的财务数据显示，截至2021年年底，恒大总资产为1.699万亿元，总负债为1.898万亿元，负债比资产多1990亿元。

根据7月17日披露的数据，截止2022年12月31日，恒大的负债总额约2.4万亿元，剔除合约负债7210.2亿元后为约1.71万亿元，总资产为1.83万亿元，处于严重资不抵债状态。

中特估彻底把市场估值功能搞乱了？ 不认可的文章观点，评论区代表本人观点：中特估YYDS

自从专家机构喊出了中特估，还利用媒体大肆宣传中国特色的估值体系，我发现现在市场已经失去原先的估值体系，进入了一个混乱时区。

这有点像本身是营养不良的问题，只要好好吃饭，市场就可以好起来，结果专家看完病，说是胃癌，需要重新建立消化系统，开了一剂猛药，吃完身体彻底不行了。

证券市场本身只是一个证券交换的场所，参与者在里面根据标的价值、对未来现金流的贴现来评估证券价值。而现在一双手要摁着牛头喝水，说你们都错了，现在这种方法才是对的。那么市场应该根据什么来调整价格？

本身我不反对证券市场加大监管力度，提前排除风险，当大堤即将崩溃时，是需要一双手来提前泄洪，加固河堤。但是中特估这种说法，就像人为的制造堰塞湖，把水改道人为挖掘的大坑中，最后会不会形成人为灾难，不得而知，但肯定没有好的结果。

一个行业本身就是不停的融资、再融资，依靠投资拉动增长，中小股东就像燃料一样，不停的飞身扑入。上市公司本身的分红又少得可怜，只能依靠别人接盘来获利退出。本身这种行业就是享受低pe的。但是现在为了继续把这把火烧起来，用喊话和资金优势吸引不明真相的投资者接盘高股价。创造出似乎这些公司会脱胎换骨的错觉。

现在的行情就像当时的抱团赛道股，最开始那种不好说的资金疯狂拉升股价，媒体高位喊多，投资者包括基金不得不卖出不涨的小盘股和转债，投身于这些疯狂上涨的家伙中，这种就像链式反应，一旦开始，就是走向疯狂的终点。记得花旗集团的查克•普林斯说：“只要音乐在播放，你就得站起来跳舞。我们仍在跳舞。”

如果说白酒和新能源还有暴涨的业绩做支撑，这次中特估叠加了一带一路和AI让无数散户和基金疯狂。认为这些大象明天也能像美国企业一样，带来巨额利润。未来没有谁能成功预测准确。

我认为只有池塘的水位上涨了，大家才能看见里面鸭子。而不是抽掉池塘的水，做一个高高在上的水坑，说这才是正确的估值。

针对最近已经跌了一个月的小盘股和转债持有者，下跌不是恐惧，反而更加安全。任何极端偏离的市场都蕴含巨大的机会， 这也是证券市场的魅力，我的持仓最近也在不停的下跌，但是并没有多少慌张，反正觉得最近可以不用每天关注市场了，因为他们越下跌，我越安全。

这次需要提醒的就是那些喊出打不过就加入的人，卖掉手上不涨的转债，去加入那场随时可能停下来的舞会，这是风险。但对于逆向投资者也是一个机会。

最后，市场会修复这种认知，别有用心的人短时间利用优势挣了钱，但是市场本身有运行的规律，就目前来看，谁也没能打破这个规律，这些专家也一样。想想白酒赛道行情，历史好像又重演了，但又不尽相似。

魔铁潜水艇 

楼主这是新韭菜吧……A股从来是以概念炒作的方式达成价值回归的，少见多怪……

drzb

作为一个业余投资者，在大a赚到百万以上的策略只有两块：打新和央企。现在打新退出历史舞台了，高股息的央企是最后的避风港了。最怕牛市和赛道抱团，看着眼馋，一冲进去就是顶。

中石油下跌了14年，赶上负油价给了标准的价投买点，涨了一倍以后看估值，pb历史分位点24%，PS历史分位点17%，分红率52%，股息率5.8%，历史分红融资比830%。现在这个价格在油价中枢65以上的时候还能说扰乱估值？含泪离婚减持给散户释放流动性的360笑了！（非diss投资360的高手，能赚到的都是顶级柚子，针对业余小散户）

大票小票的走势和宏观周期密不可分。低息周期小票涨上天越不可思议，滞涨周期央企就越有可能涨的妈妈都不认识。

美股以前和大A也是一样喜欢小票的，但慢慢的机构主导，散户被杀绝，所以现在才变成楼主所谓的“具备合理估值功能”的市场，而且你看看人家石油开采上游企业的估值是什么？

追捧优秀民营企业家的勇气和执行力，但也别diss吃肉但给散户喝汤的央企，笨一点没事，买住拿住，吃股息，股息复投，定投，别上杠杆，就是稳稳的幸福。

PS：“中特估”这个浓浓的机构风名词，和所谓的“价值投资”一样，变味了，你细品！

最后，希望LZ这样diss央企的越多越好，反正最后宏大叙事的时候来接棒的还是你们。

yanghongyong 

转债和小票都牛了好几年了，现在轮动到大象股跳个舞也正常，楼主文中充满了习惯性的路径依赖。

qtc26

除了中特估，其它股票几乎都是垃圾。工农建中股息7%。它们可是皇帝的女人，整个印钞系统要靠它们来洗，还怕地产牵连？
联通移动电信石油都是超级垄断，会担心利润？
中建中铁要不是浪费和腐败，每年能千亿级别的利润。高资产负债率正说明他们能赚钱，谁也不会借钱搞不赚钱的生意。
这些企业是A股的门面和支撑。亏钱都会分红，比如华电。

率真的鹌鹑 

1.参与者在里面根据标的价值、对未来现金流的贴现来评估证券价值。而现在一双手要摁着牛头喝水，说你们都错了，现在这种方法才是对的。那么市场应该根据什么来调整价格？

反驳:市场短期看从来不按未来现金流贴现来评估证券价值，如果是，那么市场就不会成天疯了似的涨跌停，或者短期翻几倍。短期看是资金决定证券价值。市场短期是投票器，长期是称重机。

2.一个行业本身就是不停的融资、再融资，依靠投资拉动增长，中小股东就像燃料一样，不停的飞身扑入。上市公司本身的分红又少得可怜，只能依靠别人接盘来获利退出。本身这种行业就是享受低pe的。

反驳：首先以国企一带一路指数看，市盈率12倍、市净率1.86 股息率3.48%

您所说的有价值的小盘股、可转债正股以国证2000为例。市盈率44倍、市净率2.23 股息率1.09%

若按照您所说上市公司分红少、不停融资的行业应当享受低PE，但就我观察恰恰相反。分红率高的股票往往市场给予最低的pe，而很少分红大量融资的行业反而总是给很高的估值。这也许与市场认为的公司的生命周期与成长性有关。

再补充一些数据：

各品种今年来涨幅：可转债等权4.61%，国证2000 6.77%，上证指数6.86%，上证50 0.72%

今年明显小盘股强于大盘股、转债与正股涨幅整体差别不大

3.中特估叠加了一带一路和AI让无数散户和基金疯狂。认为这些大象明天也能像美国企业一样，带来巨额利润。只有池塘的水位上涨了，大家才能看见里面鸭子。而不是抽掉池塘的水，做一个高高在上的水坑，说这才是正确的估值。

反驳：首先，这些做短线的散户和基金心里都门清这些公司未来有没有可能带来巨额利润。只是在做博弈而已。而且哪里有所谓正确的估值一说啊，谁来规定什么才叫正确的估值？难道只有未来现金流折现或者红利折现才叫唯一正确的估值吗？

其次，整个市场对国企央企的估值近些年因为众所周知的原因给予了估值折价，且国企民企之间估值差距在不断扩大。国家喊话是在国企位置偏低的时候喊的，并且考核方式的改变确实会给投资者带来实质利好，一定的估值提升我认为是合理的。国家并不是在空中楼阁之上喊话，而是对一个长期估值折价的品种针对市场折价原因进行了一定程度改善。

ps.本人也未从这场结构牛市占到便宜甚至也因此受损，但我觉得个人投资者在没有定价权的时候，不要总想着教育市场什么才是正确的估值，而是多观察市场的逻辑是什么，少一些傲慢、多一些思考，只有这样才有可能找到一些大概率定价错误的机会。

并且您所写的东西只有架空的逻辑，没有任何数据支撑，并且您提出的观点与市场长期以来的情况截然相反，甚至有不少自相矛盾的地方。我觉得做投资判断，最起码应当做到数据准确、逻辑可靠，否则就会偏离事实非常遥远。

zxw0611

入市后学习到的一个经验是：“不要有偏见‘’。
很多机会不是因为看不懂，而是因为偏见根本没有看、没有想、没有分析。”

中特估不能全信，至少不会等同于所有中字头，但也不能全盘否定；很多时候不是某个概念提出后突然被人接受了，而是某个东西已经出现了苗头，突然又出现了一个催化剂引发了人们的共识。

zigma

我一直觉得a股的央国企就应该享受溢价而不是折价。背景就决定了不会破产，不会退市。
无论亏多少，真要不行了，国资委随便给你搞个重组注入顺利上岸。

新新新韭菜

前几年一直喝西北风，一堆破烂大市值低波动的红利股当底仓。分红也不复权啊。中间也动摇过，后面想想换仓一定左右挨嘴巴。就挺着了。今年浮盈还剩19％，看看大盘没涨，很魔幻。

金石传拓非遗传承人王志强先生携徒弟孟容从理论到实践，带领学生们了解传拓技艺

非遗体验      沉浸参与 文化传承

非遗文化见证着生生不息的中华文明。在这个充满烟火气息的传统大集市中，非遗剪纸传承人孙永青老师和金石传拓非遗传承人王志强先生携徒弟孟容从理论到实践，带领学生们了解剪纸、拓画技艺，弘扬优秀传统文化，让非遗融入学生生活。身着汉服的学生们沉浸式地动手参与：叠纸、画形、剪样，一纸一墨、制作拓片……不一会儿，一件件有模有样的作品便呈现出来。学生们在亲身体验中感悟非遗文化，领略非遗魅力，增强文化自信。

热闹的劳动大集市上，吆喝声此起彼伏。小摊主们有模有样地经营着自己的小生意，有席地练摊的、有走动兜售的、也有等价交换的……他们都学着用微笑服务和优惠策略招揽着小顾客。孩子们在市场上进行了各种角色的体验，老板、推销员、会计，售后服务员……经历着一堂生动的劳动实践体验课。

媒体写 中特估“后援团” 我认为不确切，这点规模，只能算“先头兵”

中证国新央企股东回报ETF真的要来了。

昨日，广发基金、汇添富基金、招商基金旗下中证国新央企股东回报ETF发布了份额发售公告。据公告，上述三只产品都将在5 月15日至19日进行发售，其中网下认购期为5月15日至19日，网上认购期为5月17日19日，产品募集规模上限均为20亿元，合计为60亿元。

费用方面，三只中证国新央企股东回报ETF的管理费均为0.50%，认购费用不高于0.80%。当认购份额达到50万份但小于100万份时，招商和汇添富旗下中证国新央企股东回报ETF认购费为0.50%，广发中证国新央企股东回报ETF认购费为0.40%。托管费上，招商和汇添富旗下中证国新央企股东回报ETF托管费为0.10%，广发中证国新央企股东回报ETF托管费为0.05%。

此外，上交所拟于5月11日举办“发现央企投资价值促进央企估值回归”业务交流会暨国新央企股东回报ETF宣介会。主旨为进一步探索建立中国特色估值体系，引导央企投资价值发现，推动央企估值回归合理水平。上交所、中国国新相关将出席。在行业人士看来，此次或为央企股东回报ETF发行预热。

有基金经理认为，中证国新央企股东回报ETF等产品的发行，一方面能够引导社会资金投向国资央企实体经济领域，支持央企利用资本市场做强做优做大，实现高质量发展；另一方面，这些产品的推出也将为投资者配置相关上市公司股票提供优质的投资工具，伴随着国企改革措施的深入推进以及市场生态的逐步改善，相关板块的投资也有望能给投资者带来基于基本面和估值的双重提升。

根据公告，广发基金、汇添富基金、招商基金旗下中证国新央企股东回报ETF将在5 月15日至5 月19日进行发售。

广发基金、招商基金旗下中证国新央企股东回报ETF的投资者可选择网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购3种方式。其中，网下现金、网下股票认购期为5月15日至19日，网上现金认购期为5月17日19日。

汇添富基金中证国新央企股东回报ETF的投资者则有网上现金认购、网下现金认购2种方式。其中，网下现金认购期为5月15日至19日，网上现金认购期为5月17日19日。

上述三只产品首募规模上限均为20亿元。募集结束后，汇添富基金将对现金认购采取“全程比例确认”的方式对上述规模限制进行控制；招商基金则亦将在网上现金认购、网下现金认购累计有效申请份额总额超过20亿份的情况下，采取全程比例确认的方式实现规模的有效控制。广发基金则将在募集规模达到或超过20亿元时，提前结束募集。

费用方面，三只中证国新央企股东回报ETF的认购费用都不高于0.80%。当认购份额达到50万份但小于100万份时，招商和汇添富旗下中证国新央企股东回报ETF认购费为0.50%，广发中证国新央企股东回报ETF认购费为0.40%。

同时，三只产品管理费均为0.50%。托管费上，招商和汇添富旗下中证国新央企股东回报ETF托管费为0.10%，广发中证国新央企股东回报ETF托管费为0.05%。

中证国新央企股东回报指数主要选取国资委下属，现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企股东回报主题上市公司证券的整体表现。

该指数以红利为编制主线，创造性地将回购纳入现金分红来计算，将股票回购视为一种分红方式，改进传统的红利指数编制方法。指数不仅在选股上考虑分红因子，同时也在加权方式上采用现金分红和回购占总市值比例加权，进一步提高红利因子强度。

广发中证国新央企股东回报ETF拟任基金经理罗国庆认为，从国内市场来看，他红利因子的有效性较强。在A股市场分红制度完善和分红环境改善的背景下，叠加红利因子在国内市场凭借其稳健增长、抵御风险、相对母指数超额收益明显的特性，中证国新央企股东回报指数充分借鉴国际成功经验，选取过去三年平均现金分红和回购总额占总市值比率最高的50只证券作为指数样本，并据此加权。这一方面是因为央企与地方国企在分红连续性与增长性方面表现更为优秀，其中，央企表现格外“亮眼”，超过一半上市公司连续5年分红，五分之一上市公司连续3年红利增长，体现其较高的分红质量。

另一方面，随着监管机构有关鼓励和支持上市公司回购股份、优化股东回报政策的施行，有助于增进上市公司的市场认同和价值实现，这也为中证国新央企股东回报指数首次在A股市场将分红与回购纳入统筹考虑，创造了基本条件。

“中证国新央企股东回报ETF等产品的发行，一方面能够引导社会资金投向国资央企实体经济领域，支持央企利用资本市场做强做优做大，实现高质量发展；另一方面，这些产品的推出也将为投资者配置相关上市公司股票提供优质的投资工具，伴随着国企改革措施的深入推进以及市场生态的逐步改善，相关板块的投资也有望能给投资者带来基于基本面和估值的双重提升。”罗国庆表示。

汇添富基金经理晏阳分析，当前稳健的经营业绩为央国企的估值重塑提供了市场认可的基础。从盈利能力方面来看，近年来央国企ROE出现明显企稳回升，目前已超过其他类型企业，高于A股平均水平，体现出央国企较强的“价值创造”能力。从成长性来看，2022年三季度国资委旗下上市央企营业总收入同比增长8.53%，同期全部A股为2.52%；归母净利润同比增长12.53%，而同期全部A股仅为8.01%，体现出央国企的发展韧劲。

“展望未来，央国企上市公司质量的提升或将成为央国企估值重塑的核心动力。”晏阳称。

“央、国企是我国国民经济的支柱，在国民经济的关键领域和重要部门中处于支配地位，承担了基础性和全面性的国家战略和社会责任，着力于打造原创技术策源地，担任现代产业链链长，引领科技创新，实现国民经济的高质量发展。”招商基金量化投资部刘重杰表示。

从公司经营的角度上来看，他认为上市央、国企的盈利能力相比A股市场整体而言，更加稳健，ROE、分红率、股息率长期领先，具备较高的长期投资价值，更符合机构投资者、个人养老金等配置性的需求。

几个说得准的 不出来讲了：巫师、高博啊，董登新啊 ，只好听听董承非啦 也挺准的，后浪翘楚。比我强很多

近日，睿郡资产合伙人董承非在兴全基金主办的巴菲特股东大会中国投资人峰会上，分享了自己对当前市场的看法。

董承非表示，如果将今年的市场与以往做比，年初的时候看，今年与2009年颇有相似之处，都是在外部因素导致经济下滑后的次年。

而到5月份，包括AI在内的一系列主题投资的走势又令董承非想起了2013-2015年的市场。

年初的时候，大家对经济复苏还存在分歧，而到现在，市场普遍已经对今年的温和复苏形成共识。

而高分红的深度价值股表现优异，其背后的底层逻辑也与经济的温和复苏相关；

在消费领域，董承非观察到，到现在为止，复苏还是比较弱的，

但他认为，这是一个非常正常的、自然的现象。

随着时间的推移，大家的收入得到恢复以后，消费信心自然会得到恢复，相信复苏在各个领域会蔓延开来。

现在这个行情走势

让我想起了2013-2015年

问：当下这个时期，会让您感受到和历史上哪个时期比较接近？也许很多人会觉得当前我们处在这个复杂的环境，已经不能再用简单的周期来描述了，您觉得当下有哪些特殊性吗？

董承非：现在如果说要我跟历史上比的话，年初的时候，我当时第一个想起来的是2009年。

因为当前的经济背景，跟2009年非常相象，

2008年是由于外部的冲击导致经济下滑，第二年都是经济复苏的阶段。

走着走着，我感觉现在这个行情，包括资本市场很多的表现特征，又让我想起了2013-2015年。

特别是大家知道，最近整个资本市场非常火爆的AI主题，这种凌厉的走法，应该是这几年都没有见过。

这种走法使我想起了2013-2015年那个时间段资本市场的表现。

第二，当前经济肯定是有周期性的因素。

但实际上，我们做投资的说，年年都有挑战，但年年都还得这么过。

跟历史上前面两个周期比，我觉得有周期的因素，但是也有趋势性不一样的地方。

不一样的地方，如果从中长期的趋势上来看的话，主要体现在两个方面。

一个方面可能就是，中长期维度，我们人口结构的问题。

第二个，大家也能够感知到，这两年中国外部的发展大环境，跟历史上还是有一些不一样的地方。

高分红深度价值股表现好

消费领域复苏需要收入端恢复

问：修复已经成为了这一年甚至说未来几年的主题，大家都很期待经济实体端能够富有韧性的回归，但是肯定恢复它不会一蹴而就，而是需要一定的时间。

那我们想请教董总，如何看待后疫情时代的中国资本市场，中国企业的基本面是否会由此发生较大的变化？

董承非：年初的时候，大家对于今年的复苏可能还有分歧。

有些人认为，是类似于像2009年那样比较强劲的复苏，

但到现在为止，我相信整个资本市场对于温和复苏这样一种形态，应该形成了共识。

从我们资本市场参与者的角度来讲，我自己感觉有两个方面比较大的差异。

第一方面，在消费领域我们观察到，到现在为止，整个消费领域的复苏还是比较弱的。

我自己认为，这是一个非常正常的、自然的现象。

因为我们50%的城镇居民是从事服务业，大家都知道，过去2、3年对这部分居民的收入影响，以及他们对未来的信心影响都非常大。

今年的五一非常火爆，我相信这些从事服务业的人群也会小有斩获，

随着时间的推移，大家的收入得到恢复以后，消费信心自然会得到恢复。

第二个方面不一样的地方，就是在于投资端。

大家都知道，2009年四万亿下去以后，整个投资领域非常火爆，

所以当年表现最好的三个行业，就是一些投资的高贝塔的周期性行业。

这次大家看到，虽然年初的时候，地产产业链有过一轮反弹，但是到现在为止，其实整个板块走的还是比较弱的。

这反映出，一方面，我们的整个体量比2009年大了多少倍；

另外一方面，我们看到，政府这一次对于投资上面的刺激更加地节制。

所以资本市场实质上就反映了背后这两点的不同。

2009年，因为整个经济是一个大V型反转型的复苏，所以那一年表现最好的行业就是一些高贝塔的行业。

消费领域中，都是耐用品的消费、奢侈品的消费表现好；还有投资端的，刚才说的纯周期性的行业。

但今年的资本市场走到现在，反而是原来大家最忽略、最看不起的一些高分红的、深度价值的股票走得是更好的。

这是让所有人都非常吃惊的一件事情。

但是我觉得，市场这么走，肯定背后是有它内在的逻辑性的。

这反映了我们这轮复苏，动能其实不是非常强劲。

在这种情况下，原来比较低估值的东西，大家原来看不上它的增速；

而在这种大背景下，大家会觉得它已经难能可贵了，反而就成为追捧的一个板块或者方向。

但最终下来，我觉得温和的复苏肯定是复苏。

在收入端恢复以后，我相信复苏在各个领域会蔓延开来。

价值投资者

坚信均值回归

问：听说董总有一个特别的兴趣，那就是特别喜欢研究历史上的一些至暗时刻。

您作为久经沙场的投资老将，资本市场有哪些韧性的力量或时刻会令您记忆犹新？过往的那些时刻，对当下又有怎样的启示？

董承非：大家形成这种印象，可能是因为在2020年，当时我还在兴全，跟持有人做了一场关于不确定性的分享。

当时我回顾了第二次世界大战的时候，英美资本市场对于战争这一最大的不确定性它的反应，所以大家可能会形成这么一个印象。

如果提到说，哪些时刻让我记忆犹新，其实整个A股市场去年的表现，是让我吃惊的。

大家都知道，去年上半年市场的底部是在4月底，下半年市场的底部是在10月底。

这充分地体现出资本市场前瞻性的一面。

所以我们从事投资的人说，要敬畏市场，这是发自内心的，确实要敬畏市场。

因为资本市场是几亿参与者得出来的一个最终的结果。

如果说有什么启示，我觉得更加坚定了一点——

因为价值投资者一个最底层的信仰就是均值回归，

只要是你认为低估的东西，你一定要相信它最终会涨上去，高估的东西最终也会跌下来。

所以在市场大幅下跌的时候，其实是一些极端的事件发生，导致这个股票、这个市场很便宜。

即使在黑暗之中，可能前面都看不清楚的时候，还面临非常多不确定性的时候，市场就体现出它韧性的一面。

即使是所有参与者都看不清事情的未来走向，但市场可能有时候就是顽强地在向上走。来自六里投资报

好文共享 分与诸君 ：五个颠覆“银行股不会涨”的理由

五个颠覆“银行股不会涨”的理由

随着政策以及行业基本面进一步催化，低估值的商业银行不再是陷阱，而是买点。

文｜王子辰

编辑｜喻舟

A股银行股的上涨始于去年11月，迄今涨幅21.93%，板块总市值扩张至9.8万亿元，板块涨幅明显领先同期A股市场主要指数，比如期间上证指数上涨15.24%，沪深300上涨14.48%，深证成指仅上涨7.4%。银行股上涨的另外一个特点是开始扩散，从一开始的个别股份制银行（中信银行）以及国有大行（如工商银行、邮储银行）开始向行业整体扩展，如股份制银行、农商银行、城商行。

银行股的上涨，冲击着很多投资者的“认知悖论”，诸如息差收窄，以及对于银行不良资产的担忧等等。考虑到当前A股市场的震荡，银行股板块的稳健上涨值得投资者足够重视。

笔者认为，银行股的本轮上涨有市场层面的因素，也有基本面的支撑，至少如下的五大理由足可以支撑本轮银行股的上涨。

第一大理由：中特估值体系的推动

自从2022年11月中特估值体系被监管层面提出以后，包括银行在内的央国企市值上涨，就已经逐渐成为A股市场的一大特色。Wind（万得）统计的央企市值在过去的6个月时间里面，上涨超过20%，典型的是三大电信运营商在内的央企，其中中国移动上涨超过50%；近期则是以中国石油、中国石化、中国海油为代表的“三桶油”；此外，“一带一路”上的中国交建、中国中冶等著名央企也都出现了50-80%不等的巨大涨幅。

中特估值体系，由中国易会满在去年11月首次提出，其指出“要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。一般认为，海外成熟估值体系以股东价值为核心，更看重企业在当前所体现出的盈利能力和成长性，而建立“中国特色估值体系”的本质是对海外成熟估值体系进行本土化，引导资本市场在资源配置的过程中兼顾股东、员工和社会价值。

央国企作为国家经济发展的中流砥柱，在金融、煤炭、公用事业、石油石化与建筑装饰等领域占主导地位，会受益于中特估值体系。

显而易见，在中特估引领下，围绕做多央国企已经成为市场共识，并正在向银行股延伸。这构成银行股上涨的政策机遇。

第二大理由：行业层面，银行资产与盈利稳健扩张

根据2022年财报，A股42家商业银行资产与盈利实现稳健扩张。数据显示，42家银行资产总规模252万亿元，同比增长11.36%，资产规模增速快于2021年的7.91%。盈利方面，42家银行净利润规模2.1万亿元，同比增长7.2%。从今年一季度来看，商业银行继续扩张，其中资产规模同比增长8.7%，净利润规模同比增长8.1%。

从市场整体来看，2022年，A股5164家上市公司资产总规模386万亿元，同比增长10%；净利润规模5.65万亿元，同比微增1%。显然，商业银行无论是资产规模还是盈利规模的增速都要好于市场整体。

从具体银行来看，资产规模扩张速度超过10%的有24家，如成都银行同比扩张19.43%，南京银行实现了资产规模17.76%的增长，备受市场关注的六大国有银行，资产规模增速平均超过了12%（中国银行是个例外，仅为8.7%）。

基于当前中国商业银行的经营模式，随着商业银行资产的扩张，商业银行的盈利将实现同步扩张。

第三大理由：商业银行息差触底，盈利能力将稳步提升

中国的商业银行在盈利模式上相对简单，主要依赖息差获取收入和利润。从2022年财报来看，42家银行的利息收入占比78%（中位数），这一数据过去三年维持稳定，即使相对于疫情之前的2018年或者2019年，也几乎没什么变动。

如果说有例外，也是招商银行、南京银行、宁波银行、兴业银行、杭州银行、交通银行等少数几家商业银行，这些银行的非息收入占比可以超过30%，最高至39.54%（南京银行）。不过，由于这些银行的总规模合计38万亿元，占42家上市银行的比重仅为15%，因此，这无法撼动整体中国商业银行的盈利模式。

这就意味着，商业银行要想扩张营收和盈利，就必须依赖于规模增长（前面已述）以及稳定的息差。从息差角度，商业银行的净息差最近几年处于持续的下降趋势中。如42家银行的净息差中位数在2018年为2.22%，至2022年底这一数据下降至1.98%，下降24个BP；今年一季度进一步降低至1.82%。银行息差的下降，部分原因在于最近几年政策层面一直在推动商业银行向实体经济让利，此外，经济下行的背景下，实体经济的信贷需求不及过往也是一个原因。

多重迹象显示，商业银行净息差的下降有可能正在触底。随着经济逐步复苏，实体经济对于银行信贷的需求上升，这是银行息差稳定的最有力支撑。央行今年一季度《金融机构贷款投向统计报告》显示，2023年一季度末，企事业单位贷款余额148.38万亿元，同比增长14.3%，增速比上年末高0.7个百分点；一季度增加9.03万亿元，同比多增1.78万亿元；工业中长期贷款余额18.95万亿元，同比增长31.7%，增速比各项贷款高20.6个百分点，比上年末高5.2个百分点；一季度增加1.94万亿元，同比多增1万亿元。实体经济信贷需求较高。

此外，“另类降息”背景下，商业银行负债端成本压力缓解。据多家媒体报道，2023年以来，为应对净息差持续下行，多家中国商业银行下调了存款利率。存款利率的下降，将降低商业银行负债端成本，从而有助于增厚银行息差和盈利能力。

从机构观点来看，包括中金公司在内的不少机构所发布的研报指出，商业银行的净息差或在今年上半年触底。中金公司发布的研报称，商业银行下半年净息差下行幅度趋缓。10年国债收益率一般领先银行净息差同比变动和银行营收增速2个季度， 2022年4季度以来国债利率触底预示2023年3季度银行息差和营收增速有望边际改善。

第四大理由：银行不良贷款率处于低位，资产质量普遍改善

作为“风险经营”的主体，商业银行的不良贷款率一直备受投资者关注，因为这会损害商业银行的盈利能力。部分原因在于中国经济增长处于下行期，此外连续三年的疫情冲击，也会冲击商业银行的资产负债表，投资者普遍担忧商业银行不良贷款会进一步上升。

已经披露完毕的2022年财报却显示，投资者担忧过头了。数据显示，A股42家商业银行的不良贷款率有32家出现下降，另有6家持平，仅有6家商业银行的不良贷款率出现小幅上升。今年一季度进一步改善，仅有3家银行的不良率小幅上升，其余39家银行的不良率环比2022年进一步改善或者持平。

从2022年来看，表现最好的五家银行是江阴银行、紫金银行、苏州银行、成都银行以及瑞丰银行。去年表现不太理想的五家银行分别是邮储银行、郑州银行、平安银行、招商银行、重庆银行以及青农商行，表现最差的银行是青农商行，2022年不良贷款率上升了0.45个百分点至2.19%。不过，从今年一季度的不良率来看，前述2022年表现不佳的银行均呈现改善或者企稳迹象，不良率最多下降14个BP。

从行业趋势角度来看，不良贷款率稳步改善的趋势明显。42家商业银行的不良贷款率中位数从2019年的1.4%，稳步下降至2022年的1.21%，今年一季度进一步降低至1.19%。

多数机构发布的研报都指出，随着稳增长落地，商业银行资产质量将进一步改善。机构预计，随着今年下半年基建投资形成实物工作量、保交楼攻坚推进、房地产市场回暖，银行不良生成率领先指标（如工业企业亏损情况）有望出现拐点。

随着不良贷款率的下降，资产质量的改善，商业银行的盈利能力将会进一步加强，从而有助于估值的修复。

第五大理由：高股息提供稳健回报

商业银行是A股较为典型的高股息银行股，板块现金分红比率约为三成。

以2022年度为例，全部42家银行股现金分红总额5877亿元，占2021年度板块归母净利润的比重达30.6%。分红最多的是以工农中建为首的四大商业银行以及以招商银行为代表的股份制银行，其中工农中建四大行分红金额合计超1.1万亿元，招商银行分红约1200亿元。

Wind数据显示，42家商业银行上市至今分红率中位数26.36%，其中，2022年分红率超过20%的银行有35家，分红率最高的是沪农商行、兰州银行、青岛银行等；以工、农、中、建为代表的四大国有银行的分红率均超过了30%。

高股息股票在A股历史上的很长时间内，并不怎么为投资者重视。不过，随着中国经济增速放缓，成长逐步为稳健所取代，高股息的股票对于投资者具备了以往所不具备的吸引力。特别是，随着中国利率水平的下降，当前商业银行的高股息可以为投资者提供相对更为丰厚的回报。

以工商银行为例，2022年工商银行实现归母净利润3605亿元，当年拟现金分红1082亿元，分红率30.01%，折合每股股利0.3035元（含税），当前A股股价4.72元，对应当前股价的股息率为6.4%。这一收益率远高于当前2.8%的10年期国债收益率，也高于约2.65%的5年期定期存款利率。

事实上，还有一些其他因素也有助于投资者积极看多商业银行股，如低估值、低波动等。就低波动来说，鉴于当前A股市场的估值高低切换以及较大的震荡，银行板块较低的波动率也增加了投资者的吸引力。就估值来说，当前商业银行板块0.58倍的PB（市净率）处于历史低位，极低的估值本身对于投资者来说就是个颇具吸引力的买点。

笔者认为，随着经济进一步复苏，市场对于商业银行不良贷款的担忧进一步缓解，以及银行息差水平企稳的信号进一步显现，商业银行迎来进一步的估值修复将是大概率事件。

您不听小王的，总要听老王的啊，王国斌总最新观点 2023.05.07

泉果基金创始人王国斌分享了他最新的思考和观点。

巴菲特股东大会正吸引着全世界投资人的目光。在美国奥马哈参加这次巴菲特股东大会之际，泉果基金创始人、总经理王国斌也参与多场直播论坛，谈及自己对市场、对价值投资等看法。

王国斌对中国经济和资本市场充满信心，对3月份曾谈到的“大约每十年左右的时间，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗的时候，这时候股市就会下一场黄金雨。所以这个时候你要扛着浴缸出去，而不是拿着一把小勺子出去”的观点仍坚持，认为投资要寻找有品质的公司。

王国斌拥有28年证券从业经验，经过投行、一二级市场的历练，在中国资本市场的跌宕起伏中积累了丰富的投资经验，形成了稳定的基本面投资模式。历经岁月的沉淀，王国斌对投资和企业经营管理的理念不断进化，有了更深刻的理解。         

王国斌还在直播中妙语连珠：

1、投资要追求有品质的公司，如何去寻找有品质的公司？那无条件地向巴菲特学习，这就是最好的学习方式。

2、只要中国市场依然存在相对充分的竞争的话，就有足够的理由对中国保持充分的乐观。

3、其实成长来自于“混乱”，要珍惜这个不确定性环境，没有不确定性，哪有价值投资？

4、究竟价值投资要做什么？最重要的是回到尊重人性，回到简单的逻辑。

5、巴菲特曾经说过，人要精确的错过某些事情，这个市场它不会因为你做了什么事情给你奖励，只会对你做对了什么事情给你奖励。

6、做价值投资有三点体会：第一，要有正确的态度。第二，要自律。第三，自己要学会保持乐观的情绪。         

对市场保持乐观

今年3月份，王国斌曾在一个论坛上，做过分享：“大约每十年左右的时间，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗的时候，这时候股市就会下一场黄金雨。所以这个时候你要扛着浴缸出去，而不是拿着一把小勺子出去。”

时隔2个月，王国斌对这一观点仍是满怀信心。“我这次参与今年的巴菲特股东大会，看到飞机上、会场里、酒店里中国人非常多，中国人真正在走向世界。”他表示，包括新能源、金融业等在内的中国各行各业都在飞速发展。若未来这一动力能持续，“现在拿着浴缸去，应该是每个人都应该做的事情，黄金雨会掉下来，因为中国现在要进步的条件全部都还在。”

王国斌表示，只要中国市场依然存在相对充分的竞争的话，就有足够的理由对中国保持充分的乐观。但有些时候可能偶尔需要做一些小小节点性的修订，比如目前受到外部经济环境的影响，出口复苏可能比预期的缓慢一些。

王国斌进一步表示，受国际经济形势影响，目前市场竞争确实变得更为激烈，大家都说企业钱难赚，我们投资人也说难赚，为什么难赚？难赚原因就是竞争越来越激烈。

他还专门分享了老师厉以宁在上课的时候曾经讲过一个故事，当时厉以宁先问：中国的改革跟当年的休克疗法的改革，到底谁会成功？然后给出回答，肯定是中国成功。原因是什么？因为找不出一个人懂市场经济。而现在中国竞争这么激烈，中国企业现在都需要进入差异化竞争状态。只要有差异化竞争，中国经济的未来肯定有希望。

“我觉得不管怎样，对未来要充满乐观。”王国斌表示。         

投资一定要回归人性

究竟应该如何做投资？王国斌表示，实际上赚钱真的有各种各样的方式，不一定说价值投资就是最合适的，而且做价值投资的人不一定在中国赚得最多。

“我以前说过价值投资要很多条件，但这些条件在不同国家之间是有差别的，比如在美国很多人做量化投资，所以赚钱有各种各样的方式，不一定非得推崇价值投资。”王国斌表示，但投资要追求有品质的公司，如何去寻找有品质的公司？那无条件地向巴菲特学习，这就是最好的学习方式。

“巴菲特不怎么常讲，对我们来说经常讲的是，其实成长来自于‘混乱’，要珍惜这个不确定性的环境，没有不确定性，哪有价值投资？” 王国斌表示，究竟价值投资要做什么？最重要的是回到尊重人性，回到简单的逻辑。

比如，很多人在问巴菲特说“他死了以后对于他的公司有什么影响”，巴菲特每次的回答都是，“如果我死的话，对于我的影响比对我的股东大得多”。这就是人性，也是常识。

王国斌还总结，巴菲特曾经说过，人要精确地错过某些事情，这个市场它不会因为你做了什么事情给你奖励，只会对你做对了什么事情给你奖励。人做很多事情需要定力。

态度、自律、情绪

王国斌还分享了他做投资的三点体会：第一，要有正确的态度。第二，要自律。第三，自己要学会保持乐观的情绪。

第一点，态度。在《巴菲特致股东信》那本书里，不难看出巴菲特的优势之一是他的态度。这种态度包含在各个方面，比如说工作的态度，每天跳着踢踏舞上班，只有特别热爱（投资）的人，每天上班才会像跳舞一样，这是巴菲特的态度。第二，见人第一面就要如沐春风。如果能跳着踢踏舞上班，跟人打交道的时候都能做到如沐春风，这个人再怎么说都会很成功。所以，很重要的是态度。

“你对待工作的态度，对待投资的态度，对待股东之间的态度。这是第一个要素，价值投资要做得好，你要有正确的态度，你要有正确的行事风格，你的心性、你的价值观，这都包括在态度里面。”王国斌说。

第二点，自律。“中国人的投资，用最简单的话说就是《红楼梦》里林黛玉讲贾宝玉那句话，林黛玉说贾宝玉‘你心中是有妹妹的，但是见了姐姐以后就把妹妹忘了。’如果这样，绝无可能真正做到价值投资。A股市场从去年到现在轮动到什么程度？几乎三天轮动一下，没法有自律，这是一方面。更多的自律是合规、合法方面的自律。所以，没有自律是没有价值投资的，这也是我在《投资中国》序言里自己的总结，没有自律就没有价值投资，没有自律也做不成品牌。要想实现价值投资，自律非常重要。”

市文联召开党组理论中心组学习会

2023年4月27日,市文联召开党组理论中心组（扩大）学习会,深入学习的讲话精神，

强调：要取得实效。把思想和行动统一到市委、市政府决策部署上来，扎实开展主题教育，正本清源，固本培元，牢牢把握“学思想、强党性、重实践、建新功”总要求，自觉情和对镇江的殷切期望转化为文艺工作者担当作为的强大动力。

要求：要加强自身建设，严抓纪律规矩。，严守政治纪律和政治规矩。着力在文联机关建设、文艺家协会规范建设和基层文联建设等方面加大力度, 提振工作状态，守牢工作底线。

中特估

► 上证报：作为中国特色社会主义经济的支柱性主体，国央企价值重估自然成为中国特色估值体系的着力点。1-2月，国企营收122395.2亿元，同比增长5.0%；利润总额6505.6亿元，同比增长9.9%，国有企业的高质量发展再度经受住经济周期的考验。业内称，当前国企改革已进入深水区，国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力，展望后市，国企改革有望成为重要投资主线之一。

► 中证报：当前国有上市公司估值普遍偏低。具体的受益方向上，促进科技、资本和实体经济高水平循环”，制造业、国之重器、自主可控、新能源、军工等符合产业升级方向和国家战略，有望成为国有上市公司中最为受益的方向。近期，多家公募基金密集上报新产品，央企主题ETF的推出，一方面将为投资者配置相关上市公司股票提供优质的投资工具，另一方面也有望给相关板块带来增量资金，央企板块的投资也将受益于基本面和估值的双重提升。

► 国盛证券：估值重塑“双击”持续，国央企估值修复远未结束。展望后市，国企改革还将持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。一则沿修炼内功出发，国企改革持续推进，叠加考核指标优化，基本面长期向好；二则沿资本市场客观规律出发，成长性定价相对充分，但盈利性尚待重估，央企与地方国企预计分别具备30%左右、50%左右的估值修复空间。