贺宛男：成长和价值并举 才能成就真正的牛市

沪指自去年12月31日到达3407点之后，进入2025年，始终在3400点以下盘恒，直到本周五（3月14日），终于重回3400点，收报3419点，创下年内新高。

今年以来大部分股票都涨了，可看一下上证指数的年线，居然才涨了2%。

原因不言自明，今年的主线是科技股，是“成长”！

2025年，特别是春节过后，随着DeepSeek在全球爆火，推动科技股引领A股、港股全面反弹，加之中国政府对科技行业的大力支持，以及仍处低位的估值，中国科技板块已成为中外资本关注的重点。这当然令人高兴，令人骄傲！

那么，科技股引发的“成长”行情，又是哪个板块表现最佳涨幅最高呢？

说出来兴许令人惊讶，今年表现最好的竟是北交所！

北证50指数（899050）从去年12月31日的1034点，涨至本周五1409点，涨幅为35.84%！同期，沪综指、深成指、创业板指、科创50涨幅分别为2.02%、5.41%、3.97%和10.03%。

就算从蛇年开市（2月5日）以来，沪深股市5135只个股中，有150只涨幅超过50%，1040只涨幅超过20%，占比分别为2.92%和20.03%，跌股730只，占比14.2%。

然而，令人难以想象的是，北交所264只个股中，居然有81只涨幅超过50%，248只涨幅超过20%，占比分别为30.68%和93.9%，全市场只有1只股票下跌。

笔者对北交所公司缺少研究，但无论如何，全市场总市值不过7000亿元、平均市盈率达70倍的北交所，总不该是A股“成长”的主战场吧。说到底，恐怕还是“迷你小盘好热炒”，北交所股票流通市值最大70多亿，平均10来个亿，最小才3亿多。

说完了“成长”，再来说说“价值”。

说到“价值”，很多人往往会把估值作为主要标准，在笔者看来，价值主要体现在“高股息”而不是“低估值”。因为对价值投资者来说，看重的主要是回报，没有回报，估值再低（况且低有低的原因），又何来价值？其中尤以银行股值得关注。

首先是银行股的股息率普遍较高，42家上市银行平均股息率约为5%，其中最高渝农商行股息率8.59，最低如浦发银行也有3.14%。

日前央行明确宣布，重申“实施适度宽松的货币政策”，将择机降准降息。这样无风险收益率将越来越低，目前一年期存款利率仅1.5%左右，而且居然出现年限长的比年限短的利率更低的状况，如工行3年期存款利率1.9%，5年期1.5%，建行3年期1.9%，5年期1.55%，等等。

这从一个侧面表明，降息不是短时期的，这样被降准降息“逼”出来的资金，相当部分会选择股息远比存款利率高得多的高股息股。

另一方面，随着美股持续不断下跌，出海炒美股的资金回流A股市场，市值较大的高股息股也会是他们的选择对象。

二是银行股绝大部分是“破净”股。记得在“市值管理”的相关条文中，曾对破净股的主要指标提出过硬性要求，特别是央企上市公司，国资委专门发布过《市值管理的若干意见》，明确提出，要“高度重视控股上市公司破净问题，将解决长期破净问题纳入年度重点工作”。

三是今年两会专门提到，将发行5000亿元特别国债，用于补充国有大行资本金。回想第一次通过特别国债补充国有大行资本金还是在1998年，当时财政部面向工、农、中、建四大行定向发行2700亿元特别国债，全部用于补充银行资本金。这才有这些大行达标后，相继于2006、2007年在海内外上市，并且迎来了2007年10月沪指达到6124点的大牛市。

运用特别国债补充大行资本金，还解除了在股市中大规模增发融资导致的市场风险。而且不仅是银行，日前凡大规模再融资的多采取国资或社保申购的方式。

如天风证券日前公告，拟向控股股东湖北宏泰集团（实控人湖北国资）定增40亿元。吸收合并海通证券后的国泰君安公告，向大股东上海国有资产经营公司定增100亿元，锁定期5年；中国核电定增140亿元，社保基金认购120亿元；国投电力定增70亿元，全部由社保基金认购；等等。

这说明什么？说明从到地方，稳定股市不是说说的，因为归根结底股市是经济的风向标，股市能否走好，其引发的财富效应和消费提振，对目前相对低迷的经济，有着不可替代的作用。

最后，笔者想说的是，一个真正的牛市，应该是各类投资风格均衡配置，胜率基本相当的市场，而不应该是今天一个主题，明天一条主线，你方唱罢我登场的市场。从这个意义上说，只有成长和价值并驾齐驱，才能迎来长牛和慢牛。而随着年报的披露，那些“伪科技”的所谓“成长股”，以及与“成长”根本不着边的妖股，也将露出真面目，这也是牛市的题中应有之义。

作者简介：贺宛男，资深股市专家，著名财经评论家