林园犀利发声：黄金没有价值 中国医药总市值未来20年超越美国不足为奇

【林园犀利发声：黄金没有价值 中国医药总市值未来20年超越美国不足为奇】

近日，林园投资董事长林园在直播栏目《投资会客厅》中指出，黄金在过去几年一直在走大牛市，它也是一种趋势上涨。很难说什么时候是顶。但从价值的角度来看，黄金是没有价值的，因为它没有利息。它没有价值。所以这个东西完全是在趋势上涨的时候，很难说清楚它的价格到底是高还是低。事实上，过去100年黄金大部分时间可能是超过60%的时间是下跌的。即使回调一半我也不会去买，我不会关注。

林园指出，中国医药类公司空间是巨大的。按照我们的人口基数和竞争力来说，我相信不会输给美国。但现在和美国相比差了十万八千里，这肯定不对。我认为在20年内赶上美国，甚至超过美国也不足奇，就医药工业的总市值而言。来引爆这件事情有两个因素：首先，市场趋势是关键。比如我们要有一个牛市环境，因为现在中国不是牛市，美国是牛市，美国股市整体处于一个泡沫趋势向上。中国至少目前还没有明确的向上信号。第二个是人口老龄化。我们看到美国的制药公司都是针对全球市场的。而中国走向世界才刚刚开始。我们国家有14亿人，20年后医药消费的受众人群大概会增加十倍。（投资作业本）

林园：当前位置无需紧张 对等关税不会改变A股趋势

　　日前，美国总统特朗普宣布对贸易伙伴征收 “对等关税”，对中国加征关税税率为34%。受此影响，A股近日来持续动荡，4月7日，沪指失守3100点，市场近3000只个股跌停；4月8日，国家队出手护盘、多家上市公司“密集发声”，A股重回3100点。4月9日，美国政府宣布对中国商品征收104%关税，关税风暴愈演愈烈
　　在关税风暴扰动之下，A股市场迎来哪些新变化？哪些行业、方向又更具有投资价值？南·都《湾财首席观》特邀深圳林园投资有限公司董事长林园进行解读，一同洞察风暴中的趋势，把握震荡中的机遇。

　　当前位置无需紧张，国内资产价格偏低
　　南·都·湾财社: 4月7日，A股遭遇了剧烈的下跌，超过3000只个股跌停，市场情绪低迷。4月8日，A股重返3100点，到了4月9日，美国对中国的关税提升至104%，A股继续保持平稳。您认为当前市场情绪是否已经调整到位？后续美国更多的单边政策是否会再度影响市场情绪？

　　林园:市场情绪还没有完全调整到位，现在这个波动是国家采取了一些护盘的行为，对股市的走稳、向上突破起了一定的作用，但市场有自身的规律。

　　不过，在当前这个位置，我个人认为不需过于紧张。市场大涨大跌很正常，他可能就像多日的晴天突然来了一场雨，把人吓一跳。目前，主要是外围市场下跌带动，但是A股市场和他们有本质的区别。

　　过去十年，外围市场持续上涨，涨多了就要跌，很正常；我们过去十年没怎么涨，资产价格不一样。他们的资产价格是正常的，我们的资产价格明显偏低，股市涨跌和资产价格也有关系。

　　美国关税不改A股趋势，现在是A股的牛市起点
　　南·都·湾财社：就短期市场行情来看，您认为在未来近三个月的时间内A股会呈现出怎么的表现？哪些因素可能带来市场行情的转机？

　　林园: 现在就是转机。能够给市场带来普遍收益的，比如大消费板块，是当下的盈利主角。这个板块在过去三年到五年时间内持续下跌，已经跌出价值来。我认为这次市场的风格会切换到消费这些赛道。我相信最后人们会回到企业经营的本质上。

　　从三个月的角度来看，我当然看涨A 股，因为我说了，相对于国外它是便宜的，我时刻都看涨，我认为现在是A股的牛市起点。

　　南·都·湾财社：从中长期来看，美国对等关税政策会改变A股市场原有的运行趋势吗？您对未来A股市场一到两年的整体走势有何判断？

　　林园: 改变不了A股的趋势，甚至会催化A 股市场向好。因为当下不少行业存在产能过剩，正好可以借助这次机会进行行业出清。

　　中国有14亿人口，足够上市公司赚自己的钱来循环。现在我们的经济所有东西都有，买都买不完。短期来说，把股市拉起来；长期来说，靠咱们自己的内需也能过上好日子。

　　提振消费能够应对美国关税政策
　　南·都·湾财社：市场不少观点指出“提振消费”能够有效应对美国对等关税的影响。对于这一观点您怎么看？在林总重点关注的消费领域，哪些消费板块更有投资机会？

　　林园：基本的消费都有机会，经过三到五年的下跌，都回到具有投资价值的区域。这些企业不是靠概念、靠空间想象，是长期实实在在经营的企业。

　　不管从股息率、市净率、回报率、净资产收益率哪个指标来看，都是过去几十年来最好的投资机会。这个板块是有财务数据支持的。只是资本市场的钱有自己的投资取向，在过去几年里，这些钱去到了其他领域。

　　过去几年里，A股的老股民都是亏损的，市场需要一个轰轰烈烈的牛市！中国经济也有这种韧性。中国不需要去借钱，把股市搞起来什么，老百姓口袋里有钱了，什么问题都能解决。

　　现在最关键的问题是人口问题。维持人口的稳定性，内需经济每年都会有所增长。当下，人口红利没有消失，如果股市起来了以后，就可以提振信心，股民也有钱，更有底气考虑生育的问题。

　　提振消费可以有效应对美国对等关税政策的影响，关键是如何提升消费，我刚才说的把股市搞起来，把股民的钱袋子撑起来，就是一个解决的好办法。对于提振消费，政府已经采取了强有力的措施，就是要稳定股市，这个很重要，你得听。

　　如果跟美国的贸易摩擦持续，按照这个情况发展，美国一定要降息，甚至利息会降到十年前，那么我们A股的投资价值就更能体现，因为我们派息率将会远高于那时美元的存款利息。

　　养老是个好赛道，投资要有平常心
　　南·都·湾财社：对于普通投资者来说，在当前市场动荡的情况下，应该如何调整自己的投资组合？需要关注哪些风险？

　　林园:作为一名投资者，要知道当下人口结构中，只有老年人在未来25年是增加的。如果你下定决心投资未来25年的话，养老是值得投资的赛道。

　　我们做了一个统计，上世纪三四十年代出生的人口大概是3000多万，他们是目前的老年人，他们更关注健康。如果放眼看20年、25年以后，中国的老年人口会变到三亿八千万左右，那么这个市场不仅没有过剩，反而持续增长。

　　此外，新生儿也值得关注。如果人口出生能够反转，这将是个很大的赛道。只要人口增加，中国经济就会一片向好。如果人口能保持平稳，中国的经济也没有问题。

　　假设20年以后，中国人口能稳定在十亿，今天就是闭着眼睛买都没问题。如果20年以后，中国人口跌破十亿，那么我们买养老，也能随着老年人的增加，享受市场的增长。总体来看，我觉得中国经济韧性十足，A股市场没有问题。

　　南·都·湾财社：能否用一句简单的话来激励一下当下的普通投资者？

　　林园：平常心！亏了、赚了股数也没变，就算损失，也总有一天涨回来。我们判断现在是一个世纪性的机会，几十年不遇的改变命运的大机会就在当下。

□ 邱墨山　 南都湾财社

小散亏的钱到哪去了？

【小散亏的钱到哪去了？】

在A股市场中，小散亏的钱主要被以下几类人赚走：

第一种，机构投资者：包括公募基金、私募基金、社保基金、保险公司等。

在2014-2015年的牛熊转换中，机构赚走了2523亿。由于机构具有专业的投研团队、丰富的投资经验、强大的资金实力和信息优势等，能够更准确地把握市场趋势和投资机会，从整体市场来看，机构投资者赚取的比例相对较高，有研究估算可占小散亏损额的30%-40%左右。

第二种，大股东及公司原始股东。

他们可以通过IPO、增发、配股等方式从股市圈钱，还能在股价高位时减持套现。据统计数据显示，如某公司以不到4亿的价格收购，上市后市值飙升至千亿，大股东仅减持2%就能获利颇丰。在市场运行中，他们赚走的钱占小散亏损额的比例可能在20%-30%左右。

第三种，大户及游资：大户一般指资金量较大的个人投资者，游资则是指热钱，专门在金融市场上快速进出以赚取差价。

在2014-2015年牛熊转换期间，占比0.5%的大户赚走了2540亿。他们凭借资金优势和敏锐的市场洞察力，通过操纵股价、跟庄等方式获利，可能占小散亏损额的20%-30%左右。

第四种，国家和券商：国家通过征收印花税获取收入，券商则收取交易佣金。

据统计，国家每年通过印花税可拿走约2700亿，券商佣金和基金手续费分别抽取约1500亿和1700亿。这部分占小散亏损额的比例相对较小，总体可能在10%-20%左右。 （刘哥方格论技术）

AI化机构化会成为未来A股的趋势

周末有一篇量化PK游资的帖子很火。最近一段时间，很多游资大佬都被量化割得快要喘不过气来。

游资炒妖股无非就是那些套路，然后几家头部的量化机构，将过去A股炒作过的所有妖股，图形都喂给AI，据说喂了5万张妖图。然后让AI去市场里收割，把各路游资打得落花流水……

大多数成功的游资除了善于挑龙头的眼光，更多是靠工具，每一轮短线炒作的龙头散户都知道，但有个屁用，因为往往都是一字板，我们普通小散是买不到的。

但游资可以，因为他有专用的席位，这也是为什么市面上那些出名的游资，时间长了都会暴露。因为他们搭一条席位是很贵的，一般不会轻易挪窝。

那个席位上榜的次数多了，慢慢就浮出水面了。但是游资有钱，机构就没钱吗？搞个席位不算难事。然后游资毕竟是人，手速怎么快得过AI？

监管为了防止市场的炒作，在交易时间里的报价上做了限制，比如大单挂单需要限制在现价的正负2%以内。

而交易时间的现价是波动的，游资是人，AI是机器，后者在这方面天然处于优势。如此一来，AI岂不是要在A股称王？

以后只有AI能赚钱？AI把游资打残是事实，但AI也未必能赚钱，至少无法像之前游资那样赚钱。

但即使不赚钱，我认为AI化，机构化，也会成为未来A股的趋势，散户越来越没有生存空间，要么加入机构量化，要么退出。即使是游资，虽说投机永不眠，但数量肯定会大大减少。   （清流财记）

10月上半月私募机构合计调研345次

　　10月份以来，大批私募机构的调研热情仍在持续。私募排排网最新统计数据显示，10月上半月，共有246家私募证券管理人对A股上市公司进行调研，覆盖27个申万二级行业中的45家上市公司，合计调研次数达345次。同时，在私募机构调研的前十大热门上市公司中，截至10月15日收盘，有3家公司10月份以来的股价累计涨幅超过48%。

　　从调研次数来看，上述A股45家上市公司中，有16家被私募机构调研不少于5次。其中，利通科技、博思软件、南兴股份、瑞华技术、莱尔科技等5家公司被调研次数在5次至9次；水羊股份、万马科技、罗博特科、天马新材、青龙管业、武汉蓝电、东亚机械等7家公司被调研次数在10次至18次；劲仔食品、九号公司、数字政通、博瑞医药等4公司被调研次数在20次及以上。

　　从个股方面来看，10月上半月，私募机构调研的前十大热门股依次为劲仔食品、九号公司、数字政通、博瑞医药、水羊股份、万马科技、罗博特科、天马新材、青龙管业和武汉蓝电。其中，劲仔食品以合计获私募机构调研61次居首，成为受私募机构关注度最高的上市公司。天马新材、罗博特科和青龙管业等3家公司则股价表现强劲，截至10月15日收盘，10月份以来的累计涨幅分别 高 达 62.08% 、49.70% 和48.74%。具体来看，天马新材吸引到呈瑞投资、通怡投资、北京泓澄投资等私募机构调研；罗博特科吸引到正圆投资、趣时资产、鹤禧投资、进化论资产等私募机构调研。

　　从行业分布来看，10月上半月私募机构调研的上市公司分布在27个申万二级行业，11个行业的公司被调研不少于10次。其中，电池、化妆品、自动化设备、非金属材料Ⅱ、通用设备、装修建材等6个行业的上市公司被私募机构调研10次至19次；休闲食品、软件开发、摩托车及其他、化学制药、通信设备等5个行业的上市公司被私募机构调研不少于20次，调研热度居前。

　　从被私募机构调研的上市公司数量来看，11个行业被调研的上市公司数量不少于2家。其中，摩托车及其他、化学制药、通信设备、自动化设备、电子化学品Ⅱ、消费电子等6个行业被调研的上市公司数量为2家；软件开发、通用设备、电池、化学制品、IT服务Ⅱ等5个行业被调研的上市公司数量3家或4家。综合来看，软件开发有4家上市公司被私募机构调研48次，被调研的次数和被调研的上市公司数量均排名居前，成为10月上半月最受私募青睐的行业。

　　此外，10月上半月被私募机构调研不少于5次的16家上市公司中，软件开发行业是唯一占据两家上市公司的行业，这两家公司分别为数字政通和博思软件，依次被调研35次和8次。同时，截至10月15日收盘，这两家公司10月份以来股价累计涨幅分别为3.79%和5.25%。

　　10月上半月参与上市公司调研活动的246家私募证券管理人中，百亿元级私募机构有19家，他们合计调研了30次。在这些百亿元级私募机构中，和谐汇一资产管理以合计调研5次位列第一名，其对奥浦迈、中控技术、当升科技、数字政通、九号公司等5家上市公司进行了调研，成为10月上半月调研最积极的百亿元级私募机构。此外，东方港湾、高毅资产、淡水泉等知名百亿元级私募机构也积极参与调研活动，寻找优质标的。

证券日报

李蓓：现在是普通人参与股市的好时间

李蓓：现在是普通人参与股市的好时间

半夏投资李蓓发文指出，现在是普通人参与股市的好时间。现在中国股市的位置和估值处于历史的相对低位。相较于现在的银行存款和银行理财的利率，现在中国的股票市场（包括A股和港股）所隐含的回报是要高得多的。现在中国政府已经明确了要提振股市的政策目标，监管部门出台了一系列的政策措施，目标是：提高公司治理水平，提高分红，改善上市公司质量，改善投资人回报。

但普通人参与股市并不容易赚钱。股市有好多大坑。只有避开这些大坑，普通人投资股市才能赚钱。普通人投资股市的几个大坑：1，高位追热门题材，被游资割韭菜；2，追热门行业，被产业资本割韭菜；3，追涨杀跌频繁交易，频繁换仓；4，市场高位集中入场。综上，总结一下普通人参与股市，避坑的几个关键词：买蓝筹，买央企，买低PB，买高分红，买一篮子（或ETF)，定投。（半夏投资）

分享一个游资的选股方法

分享一个游资的选股方法。

大家有没有发现一个现象：在换手强势股中，比如换手龙头中经常会出现带长下影线的涨停K线。

大家有没有想过，这些带长下影线的涨停k线是怎么来的？

这就涉及到一些游资的选股思路。

一些游资喜欢在首板或二板进行试错，然后去占有先手优势，而另一些游资不喜欢试错而是直接选择同行已经炒热的股票，然后在同行获利出场后去接力。

因为这些股票已经被其他游资炒热了，所以在这些游资出场后去接力，仍有很多跟风盘（对手盘），这样就有了盈利的基础。

游资获利出场，大多会选择两个时间段。一个是10点前尤其是刚开盘不久，因为这时候流动性最好；另一个是涨停时，因为这时候跟风盘最多。

所以在连板股票中，我们经常会发现一种走势：刚开盘不久或封板后突然被大幅杀跌，然后又被迅速拉起来。比如腾达科技2024年7月26日、7月31日、8月1日和8月2日，都是这种走势。

这里的“大幅杀跌”就是游资获利出场引起的，“被迅速拉起来”是其他游资进场接力了。

为什么游资会采用大幅杀跌的方式出场？

第一、游资已经大幅盈利，即使大幅杀跌出场还是获利的。

第二、这只股票中不止一个游资，一旦这个游资发现其他游资在抢跑，那他也会跟着抢跑，毕竟越早跑，出场价位越好，也越容易跑。万一被杀跌到跌停，就不好出场。

所以如果你懂得看盘，盘中光看走势就可以实时知道有其他游资进场接力了，根本就不需要看龙虎榜，而且龙虎榜数据还是滞后的。

注：文中的股票只作为案例分析，不作为投资建议。（神算子归来）

巴菲特遭遇“大弟子”背刺？

　　伯克希尔的变局。

　　曾被股神巴菲特誉为伯克希尔最重要的人，甚至重要性超过巴菲特自己的贾恩(Ajit Jain)，可能正在逐步“疏离”这家公司。

　　9月9日的最新公告显示，作为伯克希尔的副主席、保险业务主管家贾恩卖出200股伯克希尔的A类股票，套现1.39亿美元。

　　此卖出后，贾恩只余下60股伯克希尔A股股票，以及若干持股信托。

　　贾恩的卖出行动，在以“忠诚”和“终身工作”为标志的伯克希尔投资团队中非常反常，也让外界对其下一步动向颇为关心。

　　
　　效力伯克希尔38年
　　贾恩1951年出生于印度奥里萨邦孙达尔加尔，1972年从著名的印度理工学院毕业，并获机械工程学士。

　　印度理工学院以理工科见长，并因录取率低于1%而闻名世界，这也足以说明贾恩的头脑。

　　大学毕业后的贾恩，加盟了IBM印度数据处理部门担任销售员，加入首年即是该地区的年度最佳新秀。但随着1976年IBM因政策变化退出印度市场而失业。

　　1978年，贾恩移居美国，并考取了哈佛大学工商管理硕士，随后他加入了麦肯锡公司，几乎同期，贾恩迎娶印度新娘，婚后全家定居美国。

　　1986年，贾恩离开麦肯锡，开始为巴菲特打理保险业务。同时从事这项业务的还有他的“师傅”迈克尔·戈德伯格 (Michael Goldberg) ，后者时年40岁。

　　但贾恩显然更受巴菲特青睐，他于2018年被擢升为伯克希尔副主席，分管保险业务。

　　竞争伯克希尔“继承者”

　　伯克希尔从来只有一个明星——沃伦·巴菲特，如果还有人可以分享风光，那就是查理·芒格。

　　但其实，对于公司贡献非常大的还有两人。

　　一个是贾恩。

　　一个是格雷格·阿贝尔。

　　两人都曾经是伯克希尔继任主席(巴菲特身后)的热门人选。

　　两人也各自有分管的重头业务，贾恩分管公司的现金牛保险行业，为巴菲特输送源源不断的“浮存金”。

　　而阿贝尔分管能源、铁路、零售以及投资业务。

　　但众所周知，伯克希尔的投资只有一个“老板”——巴菲特。所以，外界对阿贝尔的能力一直有所怀疑。

　　巴菲特本人也长期对伯克希尔未来的主席守口如瓶，这导致贾恩和阿贝尔事实上处于竞争状态。

　　不过，最终结果还是阿贝尔占了上风。

　　从三年前开始，伯克希尔越来越多的让阿贝尔抛头露面，2024年股东大会上，他甚至取代了刚过世的芒格，和巴菲特坐在一起回答股东的提问。

　　而对于天资聪明又长期效力伯克希尔的贾恩来说，现实已经无比清晰了。

　　
　　贾恩身家几何？

　　尽管远不如微软的CEO纳德拉有名，但贾恩的身家可能远高于纳德拉。

　　根据海外商业杂志的最新估计，纳德拉的身家在3.2亿美元左右。

　　而贾恩仅仅抛售部分伯克希尔持股，就拥有了1.39亿美元，而这只是贾恩的部分收入。

　　根据伯克希尔的官方文件，贾恩每年可以从伯克希尔获取1600万美元基本工资和300万美元奖金，合计约1900亿美元。

　　此外，贾恩仍然持有166股伯克希尔A类股票和12.48万股B类股票。

　　以A类近70万美元一股的股价，B类450美元左右的股价，两者合计还超过1.7亿美元的价值。

　　

　　未来可能走向？

　　仔细分析还可以发现，贾恩在伯克希尔以外已经有不少持股平台，这既是他未来的遗产分配机制，也给他未来的多重选择提供了可能性。

　　比如，有一家名为“Indrima Jain Trusts”的信托计划17股A类股票的受益方，设立方是Jain的配偶，再次穿透后底层受益人是Jain的后代；
　　另有38股归属于Jain本人设立的信托计划，其后代亦是最终受益人。

　　另有50股受益方是名为“Jain Foundation Inc.”非营利组织，旨在治疗因某种蛋白缺乏引起的肌营养不良症患者。

　　值得一提的是：此组织之设立与Jain的儿子有关。

　　贾恩的儿子就患有此种罕见疾病，发病率约为每百万人中8至10人，且几乎没有来自传统渠道的资金支持。鉴于此，Jain建立此基金会提供科研与治愈支持。

　　另外，Jain在没有表决权的伯克希尔B类股票安排上，也有着些许“心思”。

　　
　　截至最新，Jain持有466股B类股票(表红框的部分)，而高达12.43万股B类股票的间接受益方是“Jain Foundation Inc.”，即上文提及的治疗罕见疾病的基金会。

　　伯克希尔变数存在么？

　　虽然，各方似乎已经钦定了阿贝尔作为巴菲特的接班人，但从历史案例借鉴，这种接班人不是稳定如一的。

　　事实上，在伯克希尔的接班人选择上，在阿贝尔之前还有一位“钦定接班人”——索科尔。

　　索科尔曾负责伯克希尔的能源公司投资，但最终还是自己主动向巴菲特辞职了，不过业界一直有传闻，由于购买路博润的个股中存在内幕交易并被举报，索科尔不得不黯然离开伯克希尔。

　　或许，一切还有变数。

□ 郑孝杰　 

雷军不是爽文主角 你我皆凡人

雷军不是爽文主角

你我皆凡人。

一

雷军老家湖北仙桃，古称云梦泽，江水泛滥，水气蒸腾，民风彪悍。

雷军同样好斗，只是场地是棋盘，少年时他四处找人下棋，一度得过中学围棋冠军。

中学老师对他印象是冷静寡言，规划性强，和所有小镇做题家一样，他不愿浪费一丝时间。

1987年，雷军考上武大计算机系，选择专业只因好友报考，“为和好朋友有共同语言”。

大一入学，日光漫长，宿舍流行打牌，玩拖拉机，输者买饭，雷军也沉溺于此，但很快挣脱而出。

他没家境，没背景，不擅长搞关系，所依赖者唯有勤勉。同学中午看书，他咬牙戒了午睡。

“我特别害怕落后，怕一旦落后，我就追不上，我不是一个善于在逆境中生存的人。”

他喜欢谋定后动，入学便统计课程权重，老师习惯，速修学分。重点课程听一半，非重点课程听四分之一，简单无意义的课只去两次，一次报到，一次考试。

经济上也同样如此。他分析多家报刊定位，测试编辑喜好，靠投稿赚生活费，很快自给自足。

大一下学期，计算机机房开放，如开崭新世界。他说，坐在电脑前，便如在自己的王国里巡行。

机房凭票入内，冬日寒冷，雷军在走廊风口排队数小时，冻得发抖，仍乐此不疲。

上机时间耗尽，他就四处蹭机，借指导之名过瘾，最后管理员看到他就往外轰。

上机久了，他渐成高手，背着破包，内装软盘，骑旧自行车去校外的街道口闯荡。

街道口号称武汉小硅谷，三教九流在此寻梦，江风浩荡从街头吹至街尾。

雷军在街道口写程序，编软件，当黑客，焊电路板，并结识了同校师哥王全国。

王全国为一公司做加密软件。雷军睡在公司沙发上，用两周时间合作完成软件，最终获加班费50元。

大四，他和王全国等人成立公司，研发汉卡，但产品很快被大量仿制。

最穷时，他们靠和食堂大师傅打麻将，赢饭票度日。一次公司价值5000元的激光打印机烧了，雷军觉得天塌了。

不久后公司散伙，雷军毕业，分配到北京京郊一研究所。他志不在此，下班就逛中关村。

1991年，计算机展会上，他结识业内大佬求伯君，求伯君在北大南门请他吃烤鸭，招纳他成金山第6号员工。

雷军相信他可复制求伯君的成功轨迹，凭借技术建功立业，入职不久，他写了金山的招聘广告：求伯君的今天就是我们的明天。

半年后，雷军组建北京金山，此时金山已声名鹊起，但日子并不好过，“前有微软，后有盗版”。

雷军每天工作16小时，每周工作7天，带队研发软件“盘古”，寄望这套软件能开天辟地，成为中国软件里程碑。

1995年，耗资2000万开发的“盘古”上市，雷军请20多家媒体开发布会，亲自写了新闻稿。

然而此后半个月，只有一人打来电话，问盘古是什么，半年内，盘古仅卖出2000套。

掏空家底的金山一蹶不振，曾有200多人的珠海办公区，变得空空荡荡，仅余20多人办公。

最后连这20多人的工资都发不出了，求伯君变卖别墅救急。

雷军请辞被拒，求伯君给他半年年假，让他度过心劫。

他醉酒，泡吧，蹦迪，听重金属，逛论坛，每晚睡办公室沙发上，看窗外灯亮灯熄。他喜欢李煜的词，梦里不知身是客。

最郁闷时，他每天下午跑5公里，对天空大喊“我是最棒的”。

1996年冬天，他重振旗鼓，主导开发“金山影霸”、“电脑入门”等小软件维持生存。年底他找经销商收钱发年终奖，收不上来便只能裁员。

那几年，金山办公地在北三环胡同里小楼内，小楼外墙泛黄，灯光昏暗，厕所藏在拐角，男女共用。

窗外是昏沉又漫长的日夜，雷军错过一个又一个机会。

他最早做游戏，但风光属于陈天桥；他最早做杀毒，但市场归于360；他最早做电商，但卓越卖给了亚马逊。卓越成立在门户泡沫将破，卖在电商崛起前夜。

他一次次鼓励员工，打气画饼，撑过长夜，自己却越来越苦闷：

“当你坚信自己很强大的时候，逢山开路，过河架桥，披荆斩棘，可当你杀下来以后，遍体鳞伤，累得要死，你在想，别人成功咋就那么容易？”

坊间传言，一次内部讲话中，雷军泪洒当场，说自己不容易，大家不容易，活得太窝囊。现场20多高管都哭了。

金山上市计划一拖再拖，最后员工跟家人说都没人信了。曾有员工看百度上市兴奋，找雷军聊了几小时。

雷军只说一句，“你这么羡慕，李彦宏会分你一分钱吗，该回家该干嘛干嘛，把自己的地种好”。

2007年，蹉跎许久的金山，终于凭网游在香港上市。跑完路演，雷军瘦了一圈，衬衫从41码变成38码。

上市当日，雷军避开人群，独自站在看台，透过玻璃窗看楼下大厅。他说，从珠海到香港坐船只要1小时，这1小时我们走了19年。

然而，金山53亿港币的市值让他内心痛苦。他付出15年心血的公司，市值不过BAT零头。

他困惑，一个很勤奋的人，带着一帮勤奋的人，“20多年，这么多的机会，一个都没捞着，我问自己为什么。”

2007年12月，他作别金山。最后一日，他在沟通会上连鞠三次躬，安抚大家情绪，说“我终于把债还完”。

当夜，他在办公室掐灭烟头，起身拎双肩包搭肩，动作迟缓。十六年涛生云灭，也不过眨眼尘埃。

离开后，因有竞业协议，他一度不知道该做什么。

外界对他的热情也已散去，半年多 ，没有一家媒体采访，也没有一个会议邀请他参加。

冬日，他曾跑回金山大楼，回家时才想起没了司机，他在风雪交加的中关村等了许久，打不到车。

二

四十岁生日那天，雷军雪夜醉酒，一瓶瓶灌着喜力，和老友说，“要顺势而为，不要逆势而动”。

隔年春天，他创立小米，公司只有七八个人，开业仪式是一起喝小米粥。

因担心失败，开头一年半，他不允许任何人对外讲小米是他创办的。他其实对这次创业寄望甚高，对合伙人说：小米将是他最后一次创业。

做手机比软件和互联网都难，雷军找投资，顶级基金最初婉拒，“雷军能说会道，但不一定能成事”。

他招募老部下傅盛，电话3小时，说得洋洋洒洒，傅盛感动，然后拒绝。

创立半年后，小米推出米聊，40天后，腾讯推出聊天软件，定名“”。

2011年，小米手机发布，销量790万，然而因产能不足，雷军微博下一片骂声，“耍猴技术哪家强，小米雷军黎万强”。

那是安卓手机混战起始之年。雷军和周鸿祎在口水争执，演化成线下约架，“下周一上午十点朝阳公园门口见”。

雷军动了真火。他让黎万强带着市场部同事到朝阳公园东门踩了点，研究站位和撤离路线。

2014年，小米成仅次三星和苹果的全球第三大手机厂商。乌镇互联网大会上，雷军放言五到十年，做全球第一。

苹果高管现场评价：It's easy to say，it's much more difficult to do（说易行难）。

雷军自嘲英语很差，但恰好懂了这句，他用马云的话掩饰尴尬：梦想还是要有的，万一实现了呢。

然而当他畅想手机前景时，马云也打断他：水不行，空气不行，手机做得再好有什么用呢？

雷军被呛得哑口无言。他口才不如马云，英语更比不上马云。

2015年，小米在印度开发布会，临时的雷军，在两分多的演讲里，用浓重仙桃口音中式英语，数次问现场观众Are you OK？

视频传回国内，B站up主做鬼畜视频，3天播放量超两千万。王思聪直接吐槽，英语不好的企业家干脆就别出国丢脸了。

那年双十一，小米手机销售总额败给华为。因未达成年度销量目标，雷军在年会上郁闷自嘲：我不OK。

第二年，因高管得罪三星，屏幕断货，新机推迟，小米手机销售额从中国第一跌到第五。

雷军去了四次三星总部，上门道歉，在饭局上喝光5瓶红酒，几个月后，三星公司同意供货，但要两年之后。

那年，小米业绩一路下滑，外界翻出他的名句，问他风停了，天上的猪该怎么办？

一次内部会议上，刘强东直接发问：小米还能不能行了？

小米自己的内部大会，雷军坦言内心压力巨大，大屏幕上只有四个字“形势严峻”。

三

2016年，摆在雷军面前大概有300个问题，从供应链到新机型。连续一年多，雷军每天都凌晨2点后回家。

创办小米后，雷军从每周工作七天减为六天，留下一天陪伴家人，但有时他会让合伙人带孩子来玩，借此开会。

58同城的姚劲波说，“每次我比较累的时候，我就想想雷军可能还在办公，就心里好受很多”。

从珞珈山到金山，再到小米，雷军的勤勉从未改变。他细致到把关手机字体字号，审核微博图片，修改发布会PPT。

PPT细致到要推敲观众何时有掌声，何时会疲倦，一般会改100遍以上。

2018年，小米港股上市，万众瞩目，然而上市就破发。雷军和联合创始人躲到港交所杂物间。

有投资者找到雷军，从战略、产品到管理，“把我当小学生一样训了一个多小时，我当时的衬衣都湿了”。

奇迹始终与他无缘，54岁的他外号依旧是“中关村劳模”，所能做的也只有尽力。

小米股价触底回升，相比发行价翻倍后，雷军卸载了富途、大智慧和同花顺，再也不看盘，并引用了海子的诗“从明天起，做一个幸福的人，喂马、劈柴，周游世界”。

2022年国庆，整个假期他都在家读汽车大佬传记。此前，小米宣布下场造车，媒体调查中，一半人不看好。

今年3月，su7发布，改变业界，雷军一夜封神，被称雷神。

风潮愈演愈烈，中年人学雷军穿搭，职场人学雷军话术，车圈大佬学雷军直播，围棋教练、育儿博主、抗衰博主、成功学家，统统拿雷军举例。

雷学也随之走红，当年和他约架的周鸿祎被推成教主。

最后雷学变成神学，雷军成为“古希腊掌管性价比的神”，有年轻人许愿，让雷军把考研分数打下来。

去年11月，武汉大学130年校庆，雷军返校，捐赠13亿。现场照片中，雷军跷腿托腮，身形修长。

这照片让画风跑偏，网友开始讨论雷军“侧脸线条超绝”、“霸总文有画面了”，甚至说他是“行走的肖奈”，《微微一笑很倾城》男主角。

爽文中，雷军的生平被总结为老婆是初恋的，头发是茂盛的，高考是满分的，40岁财务自由为卡里冰凉的40亿发愁。唯一缺点是笑起来有酒窝，显得不够威严。

4月18日，雷军直播辟谣，“得知外界称呼我是爽文第一男主时，浑身都不舒服”。

“我不是爽文男主，我没有高考700分，也不是高考状元，人生低谷时候卡里也没有冰冷的40亿元……”

他不是爽文主角，时代也不是爽剧，他去年回武大做演讲，说他那一代人相信的是生生不息的力量：

相信梦想，相信坚持，相信生生不息的力量，相信能穿越沧海桑田，美好又坚韧的东西。

出武大南门，向西远行，便是长江。

时代如江，有人借势，有人乘风，有人沉江，有人中流击水，有人浪遏飞舟。

周期如江涛起伏，而渡过者，终是勤勉的凡人。（庚白星君）

中金：联合解读会议

中金研究

4月30日召开会议，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作。

会议对经济和金融市场具体可能如何影响？请听中金公司总量以及行业为您联合解读。

宏观

乘势而上，提振信心

会议决定7月召开三中全会，全面深化改革、推进中国式现代化。对于当前形势，会议肯定“积极因素”，也直面“诸多挑战”，强调宏观政策靠前发力有效落实，避免前紧后松。会议特别强调要加快发行特别国债和专项债，灵活运用降准降息，统筹化存量和优增量的住房政策。会议还指出要确保高风险省市既压降债务、又稳定发展，因地制宜发展新质生产力，壮大耐心资本[1]。总之，会议对市场关注的重点问题都有明确回应，这有利于继续改善市场信心。

本次会议确定，二十届三中全会将于2024年7月召开，进一步全面深化改革、推进中国式现代化。十九届三中全会通过了《关于深化党和国家机构改革的决定》。报告指出“新一轮党和国家机构改革全面完成，中国特色社会主义制度更加成熟更加定型”，但同时也指出“重点领域改革还有不少硬骨头要啃”，并明确涉及到改革的包括国资国企、公共服务、科技体制、金融、财政、农村土地制度等。去年底的经济工作会议明确提出的改革方向包括民营企业发展、国企改革、中小专精特新企业、破除地方保护和市场分割、财税体制改革、金融体制改革等。本次三中全会将进一步全面深化改革，推进中国式现代化，我们认为这有助于提升增长潜力。

对于当前经济形势，会议肯定经济运行中的“积极因素”，但也指出“诸多挑战”。年初以来经济动能边际改善，但需求整体不足的现象仍然比较明显，一季度GDP平减指数同比-1.1%，已经连续四个季度为负。从结构来看，外需改善态势比较明确，净出口贡献由负转正；假期消费表现比较好，制造业、基建支撑整体投资，而房地产持续偏弱。因此，会议一方面肯定了“经济实现良好开局”，认为“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征”，另一方面也指出“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”，包括“有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。

财政政策方面，财政政策将加快落实。会议指出要“实施好积极的财政政策，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层‘三保’按时足额支出”。今年3月财政支出节奏小幅放缓，专项债发行进度也低于去年同期，我们预计随着近期地方专项债项目完成审核，专项债发行进度或提速。去年结转至今年的增发国债项目于今年6月底前开工建设[2]，而超长期特别国债作为今年加杠杆的重要体现，其发行和使用将逐步提上议程。但考虑到地方上报项目审核需要时间，3季度或是观察特别国债效果的窗口期。

货币政策方面，未来降准降息都有空间。本次会议指出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，我们认为这说明利率和准备金率都有进一步调整的空间。其中准备金率调整的确定性更强，降准将为超长期国债的发行提供流动性。利率调整方面，我们认为短期内存款利率和LPR利率同步调降的可能性要大于调整公开市场操作利率的可能性。

房地产政策方面，强调“保交楼”、统筹化存量和优增量。今年以来，我们编制的房地产高频指数持续走弱，与非地产高频差距继续拉大。会议一方面强调要压实地方政府、房企和金融机构责任，切实做好保交房。今年保交楼进入攻坚期，要把最后的“硬骨头”解决好[3]。另一方面，会议将由此前的“加快”转为“抓紧”构建房地产发展新模式，彰显其紧迫性。在方法上，强调要 “统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。近期，郑州、福州、长沙、深圳、南京等多城市相继推出商品房“以旧换新”以释放改善性需求，据中指研究院监测，目前全国已有超过30个城市表态支持商品房“以旧换新”，主要有三种方式——中介帮卖旧房，三方收购旧房用作保租房，发放换新补贴等[4]。同时，今年来，苏州、长沙、成都等热点二线城市加入全面取消限购的行列[5]，一线城市也部分放松限购，“五限”放松或继续向纵深推进。

以设备更新和以旧换新为抓手扩大内需，并推动需求潜力释放。会议要求“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”，近期和地方陆续出台以旧换新相关的政策，例如4月26日商务部等7部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新的补贴由央地财政总体按6：4比例共担。3月下旬以来，部分地方也推出购物节、消费展等活动，通过财政补贴推动消费品以旧换新。此外，会议还提出要“创造更多消费场景”、“推进以人为本的新型城镇化”，这将有助于释放需求潜力。

产业政策方面，强调因地制宜发展新质生产力，壮大耐心资本。在发展新质生产力的方向上，本次会议提出了发展新兴产业、未来产业、传统产业三个方向。2024年3月，在期间参加江苏代表团审议时强调，“发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，要防止一哄而上、泡沫化，也不要搞一种模式”[6]。我们认为，因地制宜发展新质生产力，对于促进创新更加务实，有利于提升创新活动的可持续性。在发展新质生产力的手段上，本次会议提出要“壮大耐心资本”，我们理解这可能更有利于在投资端对企业的长期支持。推进绿色转型是新发展理念的内容之一，本次会议强调了对可再生能源的消纳利用。我们认为，这将有助于“让新能源发得出供得上用得好”，在不同区域和不同时间实现供需实时平衡[7]。

策略

会议定调积极 A股修复行情仍将延续

市场关注度较高的于4月30日召开，本次会议分析研究当前经济形势和经济工作，整体定调较为积极，对此我们简评如下： 

肯定经济回升向好同时强调“坚持乘势而上”，“避免前紧后松”。本次会议肯定了年初以来的经济工作，认为“经济运行中积极因素增多”，“社会预期改善”，同时指出仍存在的部分挑战，包括“有效需求仍然不足”、“企业经营压力较大”、“重点领域风险隐患”、“国内大循环不够顺畅”、“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”等。在政策部署上延续“积极的财政政策和稳健的货币政策”定调，并明确提及在财政端“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，货币端“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，“加大对实体经济支持力度”。强调“做好宏观政策取向一致性评估”。 

重点关注在房地产、资本市场领域表态。地产方面，本次会议强调“要结合房地产市场供求关系的新变化”，“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”。在金融及资本市场领域，会议表态“积极发展风险投资，壮大耐心资本”的同时，强调“多措并举促进资本市场健康发展”。在市场较为关注的多项领域本次会议也做出针对性回应，如继续强调“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”、“推进以人为本的新型城镇化”、“实施好政府和社会资本合作新机制”、“发展新质生产力”、“推进绿色低碳发展”、“突出就业优先导向”等等。风险方面除地产之外，也强调地方政府债务和推动中小金融机构改革化险。 

确定三中全会召开时间及主要议程、长三角一体化也是本次会议的重要议程。在研究经济形势和工作同时，本次会议决定今年7月在北京召开第二十届委员会第三次全体会议并确定主要议程，重点为“研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题”。同时在会议上也审议了《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》等。

会议整体定调积极，A股市场修复行情有望延续。近期A股市场从窄幅震荡转为向上突破，北向资金虽有波动但近期转为流入，投资者风险偏好继续回升。今日公布的PMI显示国内基本面环境边际企稳，结合本次会议较为积极的定调，我们认为预期最差的时点可能正在过去。目前A股整体估值不高，历史纵向及与全球主要市场的横向对比均具备较好投资吸引力，在此背景下我们认为2月以来的A股修复行情仍有望延续，市场机会大于风险。配置方面，近期投资者对地产链关注度有所抬升，结合本次会议对地产领域表述，相关板块后市仍有望有阶段性表现，需结合政策落实情况把握配置节奏；有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域中期仍有望有相对表现。

地产

消化存量与优化增量

2024年4月30日，召开会议，提出“继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”。[8]

会议在房地产供需两侧继续聚焦保交楼和因城施策。从需求端来看，近期成都、长沙、天津等地进一步优化楼市政策，我们统计目前32个超高/高能级城市中仅8城仍保留限购要求（其中仅北上深仍全市限购），4城首付比例仍较下限有调整空间，预计也可能伴随着市场环境变化而有所调整。从供给端来看，从早期的保交楼专项贷款到今年以来的“项目白名单”，政策端从多阶段入手解决和防范交楼风险；截至3月31日，各地向商业银行推送的“白名单”中，共有约两千个项目获得了银行授信，总额约五千亿元；其中，1247个项目已经获得贷款发放，总额为1554亿元。

会议首次提出统筹研究消化存量和优化增量，立足当下、着眼长远。根据我们估计，当前新房销售体量由于此前发展过程中积累的供求矛盾而阶段性低于潜在中枢，当此之际提出“消化存量和优化增量”既适应于当前市场发展现状，也有利于中长期房地产发展新模式的构建，即增加保障性租住房在总住房供给中的占比。此前央行启动的1000亿元保租房专项贷款支持计划近期陆续在青岛重庆等地落地，郑州、苏州等地同步试点推进住房“以旧换新”工作，即是“消化存量”（包括待售库存和存量住房）的初步案例；而在优化增量方面，住建部此前下发通知，要求各地科学编制2024年、2025年住房发展年度计划，“以人定房，以房定地、以房定钱”，也是“优化增量”的直观体现[9]。往前看，我们认为接下来须重点关注相关工作的统筹等级、落地方式、资金体量、融资成本、推进节奏，尤其关注其对新房和二手房销售量、价的影响。

关注地产板块配置价值。尽管目前行业基本面仍弱，会议纲领性表态后，后续政策落地情况或将成为市场关注焦点，我们建议以回撤风险较低的均好型龙头为底仓票；兼顾高弹性标的博收益，考虑到一二线城市供求关系更有支撑、“消化存量”政策更易起效，推荐土储聚焦核心城市的标的。

风险提示：政策落地力度或进度不及预期；基本面修复不及预期增加主体风险。

银行

从银行角度，我们认为会议主要释放以下信号：

消化存量住房。会议提到“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，我们认为金融进一步支持收购存量住房的相关政策值得期待，有利于创造增量融资需求，同时帮助房地产市场去库存，改善房企现金流，提高房企债务的资产质量。目前已出台的政策包括：2023年1月人民银行推出租赁住房贷款支持计划，在8个城市试点收购存量住房作为保障型租赁住房，人民银行采用“先贷后借”模式给予资金支持，额度1000亿元，截至3月末该计划已有20亿元资金支持落地；2024年1月，央行、金融监督管理总局发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》，推出住房租赁团体购房贷款，用于支持一般企事业单位或住房租赁企业购买存量住房用作租赁住房，期限最长不超过30年，贷款额度不超过评估价值80%。后续值得期待上述贷款支持计划的进一步扩容。

继续支持保交楼。会议提到“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作”，我们认为除了通过现有的城市房地产融资协调机制（“项目白名单”）支持资质较好、货值充足的项目之外，后续值得期待通过财政支持项目推进问题项目保交楼；保交楼推进有利于改善市场预期，改善银行开发贷和按揭贷款的资产质量。据媒体[10]，截至3月末，商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查，对于符合要求的项目“应贷尽贷”，其中审批同意项目数量超过2100个，总金额超过5200亿元，其中1247个项目已获得贷款发放约1500亿元，进展较快。

继续降低融资成本。会议提到“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，我们认为年内降准、降息仍有空间，但考虑到海外降息节奏可能推迟，国内政策利率和LPR降息时点可能慢于降准，当前政策重点在于通过整顿“手工补息”等行为降低银行负债成本，为后续货币政策宽松预留空间；我们预计，二级市场买卖国债也有望加入货币政策工具箱，配合超长期特别国债等财政政策发力。

综上所述，我们认为会议关于消化存量住房、推进保交楼的相关表述有助于降低市场对资产质量的担忧。

风险提示：经济增长恢复不及预期，房地产和地方政府债务风险。

机械军工

近几年中国装备企业对出海战略的重视程度快速提升。对于大多数装备企业，第一阶段出海瞄准发展中国家市场，凭借产品性价比优势，中国企业在海外份额实现提升，包括工程机械、激光装备等。同时，一些行业的市场主要集中在欧美，凭借在新能源领域的产品技术优势和成本优势，中国企业也实现了份额突破，例如叉车、高空作业平台、锂电设备等。展望未来，我们持续看好中国高端装备出海，伴随在海外渠道和运营经验的积累，中国装备企业的出口收入还有较大提升空间。

国内方面，短期需求处于平稳状态。我们认为大规模设备替换政策有望对传统行业需求形成拉动，其兼顾产业升级、逆周期调节、民生需求三重导向。在存在替换需求的领域，政策加持有望催生替换需求的更快释放，如船舶、轨交、通用自动化、农机等。在民生领域，燃气表、消防设备、等民生设施具备政策施展空间，有望加速存量设施替换和改造。

风险提示：需求不及预期。

汽车

召开会议，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。其中，提及要因地制宜发展新质生产力，要扎实推进绿色低碳发展，积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，于汽车行业相关性较大。

自主新能源车型热度依旧，外资电动智能车型发力未减。北京车展全球首发117款车型。自主方面，比亚迪品牌新车型多点开花，旗下方程豹“全家桶”发布，腾势、王朝、海洋、仰望品牌均有亮点车型亮相。奇瑞、长安、长城均持续挖掘细分赛道畅销车型。消费电子品牌造车热度持续，鸿蒙智行享界S9关注度较高，小米SU7公布锁单量破7.5万辆。外资方面，高端电动车型加速推出，奔驰G580、保时捷纯电Macan首发；合资聚焦新能源主力车型，凯迪拉克IQ傲歌、大众ID.UNYX、宝马新款i4等发布。

细分蓝海市场持续挖掘，车企发力“1+N”产品布局。1）“1”指家用需求SUV和MPV仍为车企新车型主力，包括理想L6、零跑C16、哪吒L等增程家用SUV，极氪MIX、GL8 PHEV等MPV。2）车企针对个性化需求，挖掘“N”种细分蓝海车型，包括硬派越野（如深蓝G318、奇瑞iCAR V23、方程豹豹8等）、性能纯电跑车（如方程豹SUPER9等）和旗舰行政纯电轿车（如享界S9、仰望U7等）。3）高阶智驾和智能化下沉并行。华为公布ADS 3.0智驾方案，计划融合感知升级模型架构；小鹏发布AI天玑系统，并规划基于端到端模型完成感知模型升级和神经网络规控大模型上车。我们预计大疆等的高性价比智驾方案有望推动智驾下沉至10-20万元车型。

以旧换新补贴细则落地，新车周期共振全年市场。《汽车以旧换新补贴实施细则》发布刺激汽车需求端，短期来看，补贴细则落地有望利好持币代购需求释放，我们看好5-6月销量。政策主要补贴车型为国三及以下燃油车和6年车龄及以上的新能源车，报废并购买新车将获得7千至1万元的置换补贴。根据上牌量，补贴涉及存量汽车近1400万辆，若存量车主置换意愿较强叠加地方政府配套落地，我们预计有望拉动5%-10%全年销量规模。我们认为，随着智能化配置成本下探、补能技术进步和价格竞争增强，找寻细分蓝海市场开发“高性价比”车型将成为车企重点突破方向。

风险提示：价格竞争激烈超预期；补贴刺激效果不及预期。

家电

家电产业的增长驱动力来自于全球化、科技消费、产业跨界，但同时要求地产后周期对家电内销不能有过大的负面影响，否则内销下滑偏大会拖累行业成长。

虽然家电行业在过去几年兑现了“去地产化”的成长，但2021-2023年市场担忧地产后周期的负面影响，导致家电板块估值明显下跌。2023年末家电板块估值处于历史区间下部位置。得益于政府的一系列政策，投资者对内销稳定的信心提升，板块估值回归历史区间中间位置。

4月30日，会议再次强调以旧换新和房地产保交楼的重要性，这正是有效控制地产后周期对家电负面影响程度的措施。1）尽管家电销售与地产的关联性在逐步减弱，但厨电、空调等品类依然后周期属性较强。我们认为保交楼政策的推进有望减弱新房装修的下滑影响。2）大家电已是生活必需品，更新需求已占主导。我们测算，2022年冰箱/洗衣机/空调/彩电/油烟机更新需求占比分别为70%/70%/50%/69%/35%。政府鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，能够刺激家电更新需求，弥补新房装修需求下降的影响。

风险提示：地产周期下行风险；消费降级风险；成本上涨风险

知名私募大佬深夜发声：跟投“永不赎回”

昨天晚间，深圳市林园投资的一则《跟投补充公告》引发私募圈关注，公司称，今年10月16日起公司及实控人林园本人将跟投公司旗下所有产品新增净申购额的20%，“现补充公告：该部分跟投份额，我司及实控人林园先生承诺永远不主动赎回。”实际上，最近林园已经举办了多场投资者交流会，他认为股市进入了一个很难得的底部位置，现在他们要把全部现金都跟投了，就是要给投资者传达一个信号。据了解，A股在3000点附近震荡之际，不少私募通过自购、跟投等方式展现信心。最新股票私募仓位数据显示，超53%的股票私募当前仓位在八成以上，维持较高仓位运作，积极布局明年的投资机会。

浙商证券：中药行业正处于新一轮成长周期的起点

浙商证券指出，中药行业正处于新一轮成长周期的起点，运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，销量增长是行业增长的主要驱动力，中药新药的加速获批为这种内生增长的持续性夯实管线基础。从投资建议来看，中药行业有四条投资主线：（1）中药创新药。中药创新药竞争格局良好，且有望通过进入医保以实现快速放量，在研发端投入较大的中药企业值得关注，推荐院士领衔、在研管线储备丰富的康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药等。（2）国企改革。中药国资企业，品牌力较强、规模较大但缺乏灵活机制，国企改革有望成为国企中药业绩改善的强驱动力，推荐康恩贝，关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、广誉远、千金药业、精华制药等；（3）经营改善。2018-2021年中药板块营运效率提升为后续业绩提升做出铺垫，数据反映出中药企业改革趋势向好，推荐渠道改革、经营效率提升的羚锐制药；（4）低估值性价比。推荐商业模式转型、BD打开二次成长曲线的济川药业。

信达证券：4月股市风格大概率会偏向大盘价值

信达证券研报指出，牛市初期板块配置上最大的变化是投资者开始关注新的产业逻辑和赛道。3月行业表现分化很大，TMT涨幅均达到10%-20%，而周期、房地产等传统价值板块表现较弱。4月开始，宏观层面以PMI和经济意外指数衡量的经济预期短期高点已过，经济预期可能开始出现波折。虽然1-2月经济数据整体乐观，但高频数据可能预示着超预期修复在放缓，复苏的可持续性需要进一步的证据。从历史经验来看，由于存在经济预期降温等季节性因素影响，4月股市风格大概率会偏向大盘价值。而TMT板块在年初以来快速上涨后交易拥挤度显著提升，这种局部交易拥挤除非有持续的业绩兑现或者大量增量资金流入任一因素的支撑，否则波动风险会加大。考虑到传媒、计算机可能业绩兑现还不是很强。且4月通常是资金活跃度偏弱的时间，市场风格可能阶段性转向价值。

配置方面，信达证券建议未来3个月关注：金融地产（经济改善左侧表现+低估值+防御）>消费（疫情&地产政策变化+经济beta+业绩反转）>周期（商品价格下降+部分地产链估值修复）>软成长（过去2-3年受压制+寻找新赛道+交易拥挤）>硬科技（供需错配缓解+产能压力仍待出清）。