供需双侧边际大幅改善，建议超配化工板块

核心观点：

涨到停牌！对标ChatGPT AI大模型发布！最新A股商汤概念股梳理

4月23日，商汤科技SenseTime举办技术交流日活动，升级“日日新SenseNova 5.0”大模型体系。基于超过10TB tokens训练、覆盖大量合成数据，全新的“日日新SenseNova 5.0”采用混合专家架构，推理时上下文窗口可以有效到 200K 左右。本次更新主要聚集增强了知识、数学、推理及代码能力，全面对标 GPT-4 Turbo。

在发布最新版本的SenseNova生成式人工智能模型后，中国商汤科技集团的股价飙升至两年多来的最高水平，涨幅一度达到36%。这一涨幅凸显了市场对中国人工智能技术发展的强烈兴趣和期待。然而，由于股价异常波动，该公司股票在香港交易所暂停交易。题材逻辑说

以下是A股与商汤AI业务合作上市公司梳理：

东方材料：东方超算与上海商汤科技开发有限公司签署协议，基于东方超算打造的全国一体化算力平台和跨区域，为商汤科技提供人工智能算力基础设施与平台服务，项目服务期为三年，项目金额约8900万。

海兰信：与商汤科技AI服务器达成合作，基于海兰信正式启动建设的全国首个商用海底数据中心，共同开展绿色节能海底数据中心的技术实践。

立昂技术：与商汤科技在人工智能和系统集成领域保持合作。

永信志诚：基于网络靶场和人才建设领军优势，与商汤科技正式签署战略合作协议。

和晶科技：与商汤科技在人脸识别技术应用等领域有合作。

金山办公：自2023年起，商汤与金山办公达成深度合作，基于“日日新”大型的卓越代码生成及工具调用能力，助力WPS 365打造更高效释放场景能力的办公新质生产力平台。

盛通股份：公司与商汤科技在人工智能教育教学软硬件采购与销售、等方面展开合作。目前，公司正与商汤合作开发人工智能启蒙课程。

神思电子：公司与商汤公司主要在人脸识别技术方面进行技术合作，共同推进人工智能赋能实体经济的创新应用。

飞利信：公司与北京市商汤科技开发有限公司签署战略合作协议。

易华录：公司在互动平台表示，近两年一直与AI行业的商汤科技进行合作，通过采购技术配套至公司安防业务平台服务于用户。

紫金矿业（601899）：成本下降致Q1业绩超预期，全年金铜量价齐升带动业绩高增长

事件：公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入748亿元，同比-0.2%，环比+9.3%；归母净利润63亿元，同比+15.1%，环比+26.4%。

点评：

1、2024Q1：矿产品毛利率提升+期间费用下降，带动业绩高增

1.1量：Q1公司矿产铜26.3万吨，环比+3.8%；矿产金16.8吨，环比-4.7%；矿产锌（铅）9.8万吨，环比-0.2%；矿产银102.0吨，环比+0.4%。

1.2价：Q1国内现货铜均价6.94万元/吨，环比+1.9%；金均价489.2元/克，环比+3.9%；锌均价2.10万元/吨，环比-1.4%。

1.3成本：精细管理成果显现带动成本全面下降，Q1公司单位销售成本矿产铜2.24万元/吨，环比-12.4%；矿产金223元/克，环比-7.2%；矿产锌8689元/吨，环比-12.2%。

1.4利：成本下降大超预期带动业绩超预期。

2、2024年：金铜量价齐升带动业绩高成长

2.1量：根据公司产量指引，24年预计矿产铜111万吨，同比+9.9%；矿产金73.5吨，同比+8.1%；矿产锌47万吨，同比持平；矿产银420吨，同比+1.9%，均为国内第一。

2.2价：24年美联储降息确定+矿端短缺，预计全年铜均价7.5万元/吨；宏观+避险利好金价，预计全年550元/克；碳酸锂假设全年均价9.5万元/吨。

2.3利：Q1涨价体现少。全年量价齐升，24年毛利或增加163亿元，归母净利或增加74亿元。其中，矿产铜或贡献毛利增加80亿元，矿产金或贡献毛利增加81亿元。

3、现有规划项目将带来至少45万吨铜及30吨金

3.1铜：1）TIMOK下部矿带及博尔技改扩建有望于25年形成矿产铜30(+6)万吨产能；2）卡莫阿三期预计24Q2建成投产，年产能将提升至60(+29)万吨以上；3）巨龙二期或将于25Q2投产，年矿产铜将达30-35(+20)万吨。

3.2金：1）罗斯贝尔改扩建达产后年矿产金10(+2.5)吨产能；2）波格拉已于23年12月正式启动复产，达产后预计权益增量5吨；3）海域建成达产后预期产金约15-20吨/年。

3.3锂：湖南湘源硬岩锂多金属矿、西藏拉果错盐湖、阿根廷3Q锂盐湖陆续投产，预计2025 年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨。

4、盈利预测与估值

假设24-26年铜价为7.5万元/吨，金价550元/克，预计24-26年归母净利润为285/320/354亿元，对应的EPS分别为1.08、1.22和1.35元/股，对应最新股价17.80元，PE分别为16/15/13倍。24年若按当前铜价8万和金价555元测算，预计归母净利润为310亿元，PE为15倍。短期价格冲高后有所回落，但上涨趋势不变，继续推荐买入并长期持有。本文不构成投资建议，选自网络。

铜价上冲助推复合铜箔板块大涨

#事件：复合铜箔板块大涨，龙头企业宝明科技涨停，主要系铜价再次上调0.3万元，达7.9万元/吨。

#铜价持续上涨，复合铜箔成本优势凸显。2023年以来，传统铜箔厂商加工费一降再降，无疑影响传统铜箔向复合铜箔的转化进程。但是传统铜箔定价结构为铜价+加工费，尽管加工费已处于较低水平，但传统铜箔价格仍随铜价水涨船高。经测算，在铜价7.9万吨的情况下，传统铜箔成本比复合铜箔高35-45%，因此随着铜价持续上涨，复合铜箔成本优势持续凸显，产业化进程有望加速。

#复合铜箔安全性强，减重增效，更适配无人机及eVTOL的应用场景。低空经济盛行，无人机及eVTOL迎来发展快车道。一方面，新型航空器对于安全性要求极高，而复合铜箔基膜作为高分子材料，导电性差，能够减少短路电流，且厚度更薄更容易熔断，减少电池短路现象。另一方面，复合铜箔厚度减少了25%-40%，重量占比下降以及活性物质重量占比提升，可有效提升电池能量密度5%-10%，更加适配无人机及eVTOL。

#成本优势凸显，安全性佳，性能强，更加适配锂电高价值量应用场景，复合铜箔产业化有望加速。建议持续关注复合铜箔产业化进程，看好材料环节宝明科技、铜峰电子，设备厂商东威科技、骄成超声。

—财通电新

天风消费金股——红利资产重点推荐系列标的

资料来源：WIND，天风证券研究所

HBM 产能会过剩吗?

Q:为何预测 HBM 明年不会出现过剩情况?

A:预测 HBM 在明年不会出现过剩现象，其依据主要源于以下几个关键因素: 较低的良率水平:HBM 生产过程中，良率是决定产出效率和产能利用率的关键 指标。然而，行业内 HBM 的平均良率目前仅为 70%，远未达到 90%以上的理 想状态。这意味着每生产 100 个 HBM 单元，就有 30 个因质量问题而无法使用。 这种低良率限制了实际可用产能，使得即便在产能规划上看似充足，实际上市场 供应依然受限。

较长的制造周期:HBM 的制造过程复杂且耗时，通常需要 4 个月才能完成前端 和后端的所有生产工艺。然而，这样的时间表在实际操作中往往显得较为紧张， 5 个月甚至更长的时间才更为合理。较长的生产周期意味着即便有新增产能规划， 其转化为实际市场供应也需要一定时间，难以迅速响应短期内激增的需求。 HBM3e 良率要求与成本考量:对于更先进的 HBM3e 产品，其良率门槛被设定 在 65%以上，以保证其高性能与可靠性。为了获取更优质的 HBM 产品，制造 商可能需要舍弃相当比例(可能超过 30%)的 DRAM 晶圆，以牺牲部分常规 DRAM 产能为代价来确保 HBM 的高品质产出。此外，HBM 内部设计包含冗余 机制，如连接失败时可切换至备用路径，这也增加了良品筛选的复杂性，进一步 影响整体良率。

Q:HBM 与普通 DRAM 的利润率对比及其意义何在?

A:目前，HBM 的营业利润率(OP Margin)高达 50%以上，远超普通 DRAM 的 20%。对于一般商品而言，50%的利润率水平实属罕见，反映出 HBM 在市场上的独特地位与稀缺性。这种高利润率不仅体现了 HBM 技术的先进性与市场 需求的强烈，还暗示了短期内其价格下降的空间相对有限。

Q:为何认为 HBM 的高利润率可能难以快速下降?

A:预计 HBM 的高利润率在短期内难以大幅降低，原因包括: 优质产能已被锁定:至 2024 年，市场上大部分优质 HBM 产能已被提前预订或 锁定，这意味着即便市场需求有所波动，短期内供应端调整空间有限，价格受到 支撑。

良率问题持续存在:由于 HBM 生产良率普遍较低，短期内技术突破大幅提升良 率的可能性较小，这将继续限制产能的有效释放，为维持高利润率提供支撑。 技术迭代速度快:HBM 技术正处于快速迭代阶段，新产品的推出往往伴随着更 高的性能要求和更复杂的制造工艺，这将进一步推高生产成本，限制利润率的下 降空间。

综上所述，HBM 在明年的市场供需状况预计不会出现过剩现象，这主要由于其 较低的良率、较长的制造周期以及对高品质 DRAM 晶圆的高消耗率。同时，HBM 的高利润率反映了其市场地位与技术特性，考虑到优质产能已被提前锁定、良率 问题短期难解以及技术迭代的快速步伐，这些因素将共同限制 HBM 利润率在短 期内的大幅下降。因此，HBM 在明年继续保持紧俏态势与高利润率的可能性较 大。产业链研究