核心推荐-派克新材：业绩+81.68%实现超预期增长，航发环锻件核心企业充分受益于产业高景气周期

事件：公司发布21H1中报，报告期内实现营业收入7.64亿，同比+82.14%；实现归母净利润1.26亿，同比+81.68%；实现扣非后归母净利润1.16亿，同比+81.63%，业绩实现超预期增长。

归母净利润+81.68%实现超预期增长，环比持续提升产业好景气度持续上行

单二季度看，公司Q2实现营业收入4.38亿元，环比+34.63%；实现归母净利润0.7亿元，环比+25.88%，产业高景气度持续兑现。其中，航空航天锻件业务实现营业收入2.98亿，同比+120.63%；石化锻件业务实现营业收入2.45亿元，同比+113.78%，为公司主要收入净利润来源。

多向财务指标向好兑现行业高景气度，业绩有望持续释放

多项指标向好兑现行业高景气度，公司全年业绩有望实现超预期增长。成本利润端，期内公司三项费用支出占营收比重达5.66%，较期初降低0.84个百分点，提质增效成果显著。期内研发投入达到0.34亿元，同比+111.50%，我们认为公司持续加大研发投入，有利于提升公司工艺水平及产品质量，毛利率有望进一步提升。

资产负债端，期末公司存货达3.34亿，较期初+18.49%；应收票据及账款达7.92亿元，较期初+29.63%，均创历史新高，我们认为，公司存货及应收票据及账款大幅增长，表明公司主营产品需求持续提升，公司正处于积极备产备货状态，预计将伴随下半年产品交付业绩实现快速释放。

航发产业链高景气周期已至，公司望充分受益于主机外协比例提升

“十四五”方向：军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。第22次会议指出我军建设“十四五”规划重点内容：努力实现我军现代化建设跨越式发展，加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术。我们认为，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段，军工新材料有望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。

公司深耕军工领域多年，具备明显先发优势。在技术上，公司现已掌握异形截面环件整体精密轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术。客户方面，公司产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机，现已进入中国航发集团、航空工业集团及其下属单位的供应链体系，并已通过英国罗罗等国际高端装备制造商的供应链体系认证，具备一定先发优势。我们认为，伴随各类歼击机等跨越式武器装备持续上量，航空发动机市场需求将会实现快速提升，同时考虑到目前军民融合已步入深水区，建立“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求将逐步落地，各主机单位外协比例有望持续提升，预计对应业务排产望或持续加快。

盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国航发产业链环锻件核心供应商，有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势，同时考虑政策指引下主机厂外协比例提升，预计公司业绩将实现快速释放。在此假设下，2021-22年营业收入预测由12.76/16.23亿元上调至15.11/19.68亿元，预计2023年实现营业收入25.57亿元，对应归母净利润2.72/3.72/5.00亿元，对应EPS为2.52/3.44/4.63元/股，PE为38.94/28.50/21.19x，维持“买入”评级。       

风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等。【天风军工】

西藏珠峰：中试线再下一程，珠峰阿根廷盐湖有望加速开发

事件

西藏珠峰自7月底以来，已陆续与久吾高科（7月30日）、蓝晓科技（8月18日）、中南锂业（8月27日）共3家提锂技术企业商讨/签订其SDLA中试提锂产线。

多方技术加持，公司SDLA盐湖有望加速开发

公司目前拥SDLA项目和ARIZARO两处优质盐湖锂矿床，盐湖总面积超过400平方公里。其中ANGELES盐湖现场已形成采用盐田蒸发浓缩工艺的2500吨碳酸锂生产能力，公司预计于2022年底再投建2.5万吨碳酸锂。ARIZARO盐湖目前处在勘查评价中，部分资料已显示锂矿化浓度30-979mg/L之间，镁锂比14，推断其有很大的锂资源潜力。公司目前已与4家企业商讨/签订除太阳能法外新提锂工艺，盐湖提锂全流程积极推进中试线合作。其中，在吸附段与中南锂业“电化学脱嵌法”及久吾高科“吸附耦合膜法”推进中试产线，与蓝晓科技积极推进原卤提锂项目中试项目落地，在膜除杂段与唯赛勃积极推进反渗透膜及纳滤膜等相关工艺。

SDLA资源禀赋，原卤提锂技术或进一步提升公司产能

SDLA锂资源储量为204.4万吨，在南美盐湖锂资源储量中排名第11。SDLA的盐湖锂浓度为501mg/L，在南美盐湖锂浓度中排行第7。与其他盐湖相比较，SDLA锂资源量大，品位高，开采难度低。且SDLA是位于南美锂三角地区已完成可行性研究报告的5个项目之一，公司一期2500 吨LCE产能的富锂卤水已达产， 2.5万吨扩产产能预计年内实施投资建设，2022年底前投产，若公司最终选择原卤提锂技术，实际产量有望提升30%-60%至4.4万吨碳酸锂。

锂盐价格有望延续高景气，锂盐业务有望充分收益量价齐升

如我们在报告《供给的两大矛盾，需求的三重催化》所言，2022年处于上游锂资源供给真空期，相比下游火热的需求，锂盐边际供需将进一步趋紧，22年锂盐中枢大概率维持高位。综合来看21年率先投产项目多为上轮停滞资本开支的棕地资源，而上游持续萎靡的资本开支将进一步延期优质绿地项目的开发。公司作为22年底率先投产的绿地项目，有望充分收益锂价高景气周期，公司锂盐业务有望充分收益量价齐升。

投资建议

公司盐湖开发稳定推进，铅锌产量远期将持续爬升，我们持续看好公司SDLA盐湖远期落地带来的业绩增长，我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.63亿、11.80亿和15.43亿，对应EPS分别为1.05元/股，1.29元/股，1.69元/股，维持“买入”评级。【天风有色新材料】

工业金属：阶梯电价推动节能降耗，铝价剑指新高

天风金属新材料| 云铝股份：量价齐升业绩创新高，水电一体化有望充分受益

公司发布2021中报

2021年上半年公司实现营业收入218.30亿元，同比增长80.89%；归母净利润19.98亿元，同比增长721.48%。其中Q2实现营收117.2亿元，同比增长93%，归母净利润13.2亿元，环比增长93%，创历史新高。

量价齐升抵消产能影响，业绩创新高

2021H1铝价中枢持续上行，现货均价17426.7元/吨，同比上涨33%，氧化铝均价2333元/吨，同比下跌1%。充分受益铝价上行，H1实现毛利48.1亿元，同比增长33亿元，综合毛利率提升9.4个百分点至22%。分行业看，电解铝量价齐升贡献了主要利润增长，上半年公司电解铝毛利30亿元（同比增长19.5亿元，占比62%），铝加工毛利17.6亿元（同比增长13亿元，占比37%），考虑合金化率，电解铝单位盈利同比提升约127%。

尽管云南枯水期限电影响H1停槽降低电解铝产能约63.7万吨/年，公司仍全产业链产量实现增长，氧化铝73.71万吨（同比增长30.89%），原铝生产132.27万吨（同比增长25.58%），铝用阳极炭素生产39.23万吨（同比增长20.67%），铝合金及铝加工产品生产63.44万吨（同比增长约50%）。考虑公司加快复产电解铝产能及海鑫二期38万吨投产，巩固提升合金化率和中高端合金占比的提升，公司电解铝/铝加工盈利能力有望持续同步抬升。

供需共振，行业盈利进入新纪元，铝价有望再创新高

国内铝下游消费结构分布主要用于建筑地产/交通运输等房地产后周期行业，2021年2月以来竣工数据持续保持高增长，7月地产竣工同比增速仍在26%，新能源汽车月度产量持续创新高，铝需求年化有望保持5%以上。碳中和背景下电解铝总量天花板可控，清洁能源占比提升及西南地区水电资源瓶颈，云南地区受限于电力供应新增产能释放不及预期，4月以来库存较高点下滑40%至75万吨，预计传统消费旺季到来铝价有望再创新高，同时氧化铝价格涨幅有限，目前伴随铝价突破2万元/吨，行业平均毛利水平突破6000元/吨，具有水电成本优势的新增产能有望在新一轮的铝价上行中持续保持较高的盈利优势。

盈利预测与评级：

考虑电解铝高盈利仍有望持续，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年实现EPS为1.38、1.73、1.98元/股（前值为2020年三季报0.25元/股、0.38元/股，0.49元/股），对应目前PE为12.5、10、8.7倍，由于“高盈利持续+产能爬坡+成本优势三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长，维持‘买入’评级。

风险提示：

（1）全球需求不及预期，库存回升，铝价大幅下跌（2）公司电解铝产能投放进度低于预期

（3）高利润下电解铝产能释放大幅超预期

【天风军工】中航沈飞中报快评：扣非归母净利同比+93.06%，迎跨越式高景气

业绩大幅提升超预期，二季度产品交付提速显著

公司发布21H1中报，期内公司实现营收159.18亿元，同比+37.37%；实现归母净利润9.49亿元，同比+11.87%；实现扣非归母净利润8.85亿元，同比+93.06%，收入利润均实现大幅增长。其中，二季度单季实现收入101.28亿元，同比+72.06%,环比+74.94%；实现扣非后归母净利润5.96亿元，同比+207.27%，环比+106.96%。公司二季度产品交付呈显著提速态势，H2排产交付数量有望持续提升。

H1扣非净利率5.56%创历史新高，盈利能力显著提升

21H1期内公司毛利率达到9.81%，较上年同期+0.8pct，预计随着产品交付规模上升，规模效应将不断显现，公司毛利率有望在今后持续改善。在期间费用方面，期内公司发生销售费用（646.3万元，+63.46%），主要是展览费增加所致；管理费用（2.72 亿元，+1.54%）；财务费用（-0.9 亿元，+33.44%），主要是利息收入增加所致；研发费用（2.61亿元，+134.61%），主要是研发投入增加所致。公司在研发投入的翻倍增长的情况下，期间费用率微增0.1pct。净利润率提升0.20pct 至4.81%。净利率达到5.96%，扣非净利率达到5.56%，创历史新高，盈利能力实现显著提升。

合同负债大增697.93%迎跨越式高景气，充裕现金流促进经营质量改善

21H1期末公司合同负债达377.37亿元，较期初+697.93%，主要是收到客户预付款增加所致。受此影响，公司期末货币资金408.52亿元，较期初+233.39%，上半年经营性现金流达288.95亿元，实现大幅提升，充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量，保证扩产规划和新品研制顺利进行，公司新产品线有望得到加速，降低财务费用，提升盈利能力。同时，公司期末预付款项96.77亿元，较去年同期+1322.09%，主要是预付采购货款增加，表明公司正处于积极备产备货阶段，看好产品交付速度进一步提升。

中航沈飞作为我国歼击机整机龙头供应商，有望充分受益于现有批产型号上量需求。公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼11/歼15（三代）、歼16（三代半）等多系列空军歼击机/舰载机。全球看，三代半战机是空中作战的高机动重型武器库，载弹量大幅高于四代机（四代机F35 为2500kg，三代半SU-35 为8000kg），我们认为，四代机不能完全替代三代半机作战功能，“十四五”期间三代机或存在大量需求。

跨越式武器装备需求紧迫，FC-31等跨越式武器装备有望中远期实现快速放量

我国军机在代际上与美国存在明显差异，以四代机为代表的的新一代跨越式武器装备需求有望进一步提升。公司新一代鹘鹰（FC-31）战机作为我国中型多用途第四代作战飞机，采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的正常式布局，配置内埋武器舱，具有高生存力、多任务能力和高性价比等特点，综合作战效能优异。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，公司鹘鹰（FC-31）战机等新一代产品符合我国武器装备发展需求，研制进度有望进一步加快，批产后预计公司业绩有望快速提升。

战斗机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚

我们认为，受益于两大因素，航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升：（1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升；（2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。

公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力，此外依托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作，因此我们认为伴随后端维修市场逐渐起量，公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量。 

军品定价机制改革或持续落地，公司盈利能力有望进一步突破

自总装备部颁发《关于加强竞争性装备采购工作的意见》以来，大量的配套类企业/民参军企业在市场化竞争中打破成本加成机制约束，获得了超出 5%的净利润率。预计以公司为代表的主机类企业有望在“十四五”周期突破原有定价机制中成本加成法限制，或将采用乙方软件成本单独定价、甲方采用利润按比例返还的均衡局面。在此条件下，能够同时实现：1. 乙方定价成本下降，2. 甲方采购单价下降，3. 乙方定价成本下降，2. 甲方采购单价下降，3. 乙方利润空间提升的双赢局面。

盈利预测：2021-23年归母净利润为19.53/25.52/33.17亿元，对应EPS为1.00/1.25/1.56元，对应P/E为80.95/61.95/47.66x，维持“买入”评级。

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天风军工团队 

【天风Morning Call】晨会集萃20210831

重点推荐

华昌化工 | 2021年中报点评：丁辛醇、纯碱景气度持续上行，拓展新材料氢能源业务

公司产品全面进入景气周期，业绩大增符合预期

公司21H1营收47.98亿元（YoY+74.18%），归母净利润8.76亿元（YoY+6266.47%），处于业绩预告中值（8.5-9.0亿元），业绩符合预期。其中公司21Q2营收27.44亿元（YoY+77.44%，QoQ+37.60%），归母净利润5.58亿元（YoY+19636.15%，QoQ+75.18%）。公司21H1毛利率28.69%（YoY+19.54pct），净利率18.26%（YoY+17.76pct），三费率为4.94%（YoY-3.83pct），主要由于营收增加及运费科目调整所致，经营现金流大幅改善至11.40亿元（YoY+730.25%）。

公司是煤气化源头化工企业，业绩大幅增长受益于丁辛醇的高景气度

前丁辛醇产能为32.2万吨（剔除自用）；此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。

公司21H1多元醇板块营收20.57亿元（YoY+140.06%），毛利率47.20%（YoY+39.59pct），主要受益于下游增塑剂DOP、DOTP及丙烯酸丁酯的旺盛需求带动，根据Wind数据，正丁醇21H1均价12400元/吨（YoY+117.9%），价差为7755元/吨（YoY+348.3%），正丁醇21Q3至今平均价格与价差分别为15225元/吨、10710元/吨；辛醇21H1均价13800元/吨（YoY+118.0%），价差为7325元/吨（YoY+531.5%），辛醇21Q3至今平均价格与价差分别为17660元/吨、11375元/吨。

公司联碱法纯碱盈利优势显著，看好下半年行业景气度

公司21H1纯碱板块营收5.17亿元（YoY+33.80%），毛利率13.07%（YoY+7.43pct）.根据卓创资讯数据，华北地区重质纯碱二季度均价1965元/吨，环比增长约20%，华北地区轻质纯碱二季度为均价1810元/吨，环比增长约17%，三季度至今重质纯碱价格由1820元/吨上涨至2300元/吨，涨幅26.4%，浮法玻璃、光伏玻璃的持续需求增长是推动今年以来纯碱价格上行的根本原因。纯碱下游约60%用于玻璃行业，光伏玻璃需求2021年有望提升至5%以上，随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们认为纯碱未来两年供需格局逐渐转好，长期进入景气上行周期，下半年行业仍然存在较大的供需缺口，产品价格仍然有望上涨，公司具备66万吨纯碱和70万吨氯化铵产能，充分受益于纯碱的景气周期。

扩建30万吨丁辛醇强化主业，拓展新材料氢能源业务

公司拟投资建设年产30万吨多元醇（正丁醇、辛醇、异丁醛等）项目，建设期为18个月，达产后预计年均收入23.28亿元，年均营业利润2.32亿元；公司年产3万吨新戊二醇及10万吨聚酯树脂项目正在建设中。新材料方面，公司增资5000万元参股气凝胶龙头企业爱彼爱和.。氢能源方面，氢气充装站已通过消防验收，加氢站正在建设中，在氢燃料电池电堆、发动机、测试系统和测试服务等领域初步形成布局，实现了65kW发动机的市场运用。

投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级

维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润15.2/16.0/17.3亿元，同比增速733.2/5.2/7.8%；摊薄EPS=1.60/1.68/1.81元，当前股价对应PE=8.4/8.0/7.4x，维持“买入”评级。

【中信建投电子】歌尔股份(002241)：2021一季报点评：业绩增长延续，智能硬件增长空间广阔

歌尔股份发布2021年一季度报告，21年Q1公司实现营收140.3亿，同比增长116.7%；归母净利润9.66亿，同比增长228.4%。此前一季度预告8.2-9.7亿，实际业绩靠近预告上限。

公司预告21年H1归母净利润15.61-17.96亿，同比增长100%-130%。主要是因为公司VR产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；同时公司持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。对应21年Q2单季度归母净利润为6.0-8.3亿，同比增长22%-71%。

简评

一、VR行业提速增长，“整机+零组件“战略取得成效，成为公司重要成长驱动力

2020年全球VR头显出货超过600万台，预计2021年全球VR头显将达到千万台的出货量规模。Oculus Quest 2于2020Q4约达到200-300万的销量，2021Q1达到200万销量，我们预计2021年全年销量超过800万。我们预计全球VR市场将在2022年达到1800万-2000万出货规模，50亿市场规模，未来有望达到几百亿级别市场空间，为公司带来较大弹性。

2020年全球VR用户已经超过千万，用户群体壮大为VR内容提供了市场前景和商业空间，形成了“VR头显销量增长-用户增长-内容需求爆发-内容收入提高-优秀开发者持续入场-内容质量提高-VR头显销量继续增长”这一良性循环状态。而VR产品也逐步突破了重度游戏产品的天花板，成为全民娱乐休闲产品。

除VR市场外，目前AR/MR产品也在蓄势待发，我们预计AR/MR有望成为接力手机的下一个大品类，这个市场有望在2023年开始爆发。公司依靠多年在行业的研发和经验积累，形成了较强的壁垒，具有非常清晰的战略布局和很强的技术卡位优势。

公司“整机+零组件”的协同战略取得了显著成效，推动了公司在整机方面的能力和份额提升，也为零组件带来了更好的订单，促进公司盈利能力提升。未来公司将继续拓展Sip，电磁传动（马达，无线充电等），各类传感器，可穿戴（手表等）相关业务，增长空间广阔。

二、歌尔微电子分拆上市，“家园5号”持股计划公布

公司公布“家园5号”员工持股计划，向公司569名管理和业务骨干授予6,350万份股票期权，约占公司股本总额的1.86%，行权价格为29.48元/股。行权考核年度为2021-2022年，行权条件包括：以2020年为基础，2021年营业收入增长率不低于25%，2022年营业收入增长率不低于50%。本次员工持股计划将激烈公司的核心人才的积极性，增强公司的团队核心凝聚力和公司的未来发展动能。

展望2021年，我们认为公司后续成长动能充足：（1）VR行业明显提速，Quest2产品销售强劲，22年其他厂商VR新品陆续推出，同时苹果有望入局，带动新一轮创新周期，催化行业需求；（2）在Airpods代工领域公司份额提升，零组件自供率不断提升，盈利能力改善；（3）公司持续投入研发，构建公司在声学、光学、微电子、精密制造、自动化、软件算法等领域内的技术壁垒，积极拓展在Sip系统级封装、触觉、光波导、纳米压印、人工智能等新兴技术方向上的布局，为公司长期发展提供动能。

我们给予歌尔股份2021E/2022E年归母净利润43/59亿，公司质地优质，空间广阔，股价仍具有较大增长空间。

【天风军工】航发产业链深度：板块最高持续性赛道或将进入拐点，新型号+维修带来中长期业绩弹性空间

航空发动机产业链为国防军工板块持续性最强的赛道之一，在现有“十四五”已批产型号发动机提供业绩基础支撑的基础上，预计新型号+维修替换为板块中远期提供业绩增量空间。

我们认为，航空发动机产业链为目前国防军工板块中，持续性最强的赛道之一，板块属性总结为以下3点：

1. “十四五” 周期跟随航空主机上量需求，航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程，已批产各类型号发动机预计将进入快速放量期。

2. 航空发动机新型号Pipeline具备持续迭代列装需求（单价提升），预计“十四五”中期新一代发动机型号将逐步由研制转为小批产阶段，预计新一代发动机批产后将具备需求量+单机价值量双升趋势。

3. 后端维修+备换发需求有望持续提升，飞机保有量预计将于“十四五”周期实现快速上升，存量飞机起量后，叠加周期内训练量提升、飞机飞行难度加大等因素后，预计后端维修（高盈利性业务）及备换发需求将持续增长，有望对产业链企业带来额外EPS上修空间。

根据航发动力21H1中报我们判断，目前“十四五”大单已至航发主机单位（期末公司合同负债达248.32亿元，较期初+784.81%），兑现产业高景气度，我们预计航空发动机全产业链（上游-原材料，中游-锻造及中间工序环节，下游-总装）将充分受益于下游各型号发动机排产持续提升+新型号Pipeline落地+后端维修/备换发需求+商用发动机增长，业务有望快速放量，各细分赛道企业经营能力有望伴随甲方预付款到账实现共振提升。同时，考虑到航发集团近几年持续落实“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求，预计相关环节（上游-铸造高温合金及精密铸件，中游-锻造等）外协比例将持续提升，叠加国产化率提升要求（上游-变形高温合金）等因素，预计产业链整体有望在十年周期维持高增长状态。

重点关注：

• 下游-总装：航发动力

• 品类大幅度扩张，外协份额提升：上游铸造高温合金母合金及精密铸件-钢研高纳、图南股份

• 产品国产化率提升：上游变形高温合金-抚顺特钢、西部超导

• 规模效应：中游锻造：中航重机、派克新材、航宇科技；上游钛合金：宝钛股份、西部超导、西部材料

• 新型材料：火炬电子

• 军航+民航外贸转包：中游-叶片精锻/铸：航亚科技、应流股份

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号研发进度低于预期；国际局势变化风险。

一.航发产业链：板块高持续性赛道进入拐点，新型号+维修带来中长期业绩弹性空间

•  “十四五” 周期跟随航空主机上量需求，航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程，已批产各类型号发动机预计将进入快速放量期。

• 航空发动机新型号Pipeline具备持续迭代列装需求，预计“十四五”中期新一代发动机型号将逐步由研制转为小批产阶段，预计新一代发动机批产后将具备需求量+单机价值量双升趋势。

• 后端维修+备换发需求有望持续提升，飞机保有量预计将于“十四五”周期实现快速上升，存量飞机起量后，叠加周期内训练量提升、飞机飞行难度加大等因素后，预计后端维修（高盈利性业务）及备换发需求将持续增长，有望对产业链企业带来额外EPS上修空间。

1.1. 已批产型号处于持续放量期，新型号Pipeline持续落地将带来额外增量空间

我们认为，目前我国发动机主力批产型号正处于大规模放量期，下一代发动机预计进入研制期最后阶段，目前上市公司市值仅反应已批产对应型号市场空间，预计伴随新一代航发Pipeline持续落地，发动机单机价值将显著提升，对应企业EPS及估值区间预计将会实现上修。

预期建立节点：参照美、俄军用航空发动机发展历程，我国新型号航空发动机有望在“十四五”中期进入批产阶段：

• 以AL-31和F110为代表的第三代发动机（推重比约为7~8）交付后15-20年内以AL-41和F119为代表的第四代发动机（推重比约为10）相继推出。

• 我国第三代发动机WS-10于2005年推出，我们认为，受益于两机专项的政策和资金支持、上游材料、中游加工配套产业的发展、以及自主研发实验品台的成熟、制造工艺的积累。我国第四代涡扇发动机WS-15有望于“十四五”中期推出，实现批量生产；第四代中等推力发动机和大涵道比涡扇发动机有望在十四五期间实现量产。

我们认为，伴随新一代航空发动机持续进入批产，预计“十四五”中期后批产型号多于在研型号，盈利能力显著提升，全行业将会出现毛利率拐点。

1.2. “存量飞机起量+训练量提升”打开后端“换发+维修市场 ”空间 

我们认为，航发产业链具备存量飞机发动机替换和维修长期持续性增长逻辑：

• 受益于我国第一款自主研发的军用涡扇发动机进入成熟量产期，我国自主研发的三代半/四代机于“十三五”期间集中进入列装期，同时军机数量将在十四五期间完成快速积累。 

• 我国军队进一步强化实战训练质量，发动机循环数有加速消耗趋势，发动机更换、大修时间将明显缩短。 

• 在2021年2月印发的《关于构建新型军事训练体系的决定》中指出，未来全军坚持聚焦备战打仗，坚持实战实训、联战联训的方向。 

• 2021年6月24日，国防部：各部队开训即掀起练兵热潮，与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。 

• 我们认为，受两大驱动因素：（1）存量飞机总量的快速积累（2）飞行强度和动作难度加大导致换发、维修时间缩短的驱动，我国航空发动机产业将在十四五期间，完成“增量飞机列装牵引”到“存量飞机换发、维修牵引”的市场驱动因素切换。 

• 换发、维修业务的高速增长将促使航空发动机产业链相关企业的业绩增速高于航空整机业绩增速，并在中长期保持更为持续稳定的增长；伴随维修业务占比的提升，公司盈利能力将会持续增强。

1.3. 国产商用发动机推进顺利，民用市场万亿蓝海布局进入深水区

我国未来将成为民航飞机需求第一大国，根据《中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）》，预计国内民航飞机2020-2039年新增交付量为8725架，二十年累计市场空间为13250亿美元，按6.95人民币/1美元的汇率进行估算，预计未来19年我国民航客机采购价值量约为9.21万亿元，平均每年0.48万亿。假设民航客机发动机价值占比约27%，发动机采购价值约为2.49万亿元。

我国在商用飞机制造领域加速推进，2021年，ARJ21累计交付将达到100架、C919型号飞机预计将于2021年底获得适航型号合格证并交付商业运营，CR929宽体飞机将实现开工制造。国产民机占市率有望不断提升，为国产商用商用发动机的推进搭建发展平台。

国产民用发动机共规划了三个产品系列为中国商飞的飞机产品配套：一是160座窄体客机发动机“长江”1000，配装C919大型客机；二是280座宽体客机发动机“长江”2000，配装CR929宽体客机；三是110~130座的新支线发动机“长江”500，配装ARJ21支线客机的改进型。

目前正在加速推进研发实验及适航取证近程，我们认为，商用发动机有望在十四五后期交付挂载国产民机，充分享受商用飞机产业红利，为我国航空发动机产业带来中远期业绩增长带来长期高景气。

二. 产业链效仿“成飞模式”，中上游企业全面受益于总装需求+外协比例双升趋势

我们认为，我国航空发动机产业正向着主“制造商-供应商”模式发展，2021年可以看作我国航发产业链外协迅速推进元年：

• 我们认为，受益于已批产型号发动机持续放量，总装产能将逐渐趋于紧张，在此前提下，十四五期间航发上游产业链业绩增速将持续上升，趋势或类同成飞上中游“小核心，大协作”的总装与配套生产关系或将在航发产业链建立，形成专业化和协作化的生产方式，以帮助航发总装企业扩大生产规模，提升生产速度，使得边际成本不断下降，收益逐渐增加。 

• 上游原材料进入大扩产期、中间环节工序企业或进入外协比例提升与总装需求提升双牵引阶段。

按照航空发动机各结构部件价值和原材料成本分别进行拆分，并对维修业务进行分析：热端部件维修(高、低压涡轮盘，涡轮叶片，导向器叶片)占整台发动机大修费用的70%以上，预计高温合金原材料和热端锻铸造加工领域享有更高的业绩增速和持续度。

2.1. 上游原材料：“一代装备一代材料”，新装备的基础支撑

一代装备、一代材料，现代战争形态发生变化，航空、精确打击等武器装备性能提升望成为“十四五”重点。我们预计，为实现“十四五”跨越式武器装备建设，新一代航空主机性能将有望持续提升，整机质量减轻、强度提升、推重比加大或将成为重点目标，钛合金、高温合金等军用新材料将成为“跨越式武器装备” 提供基础支撑。

钛合金：军/民用市场全面复苏，顺周期类产品量价齐升，军工钛合金企业军、民需求双受益。

军工金属材料企业多具备军民双业务特点，军品业务支撑业绩增长中枢，民用产品跟随商品价格波动提供额外弹性，西部超导、宝钛股份、西部材料三巨头均处资本开支增加、产能快速上量期。

建议关注：西部超导、宝钛股份、西部材料。

2.2. 高温合金：金属材料最大弹性品种，品类/份额提升+国产化需求打开中长期业绩空间

铸造高温合金：我们认为目前体外资产份额相对较低，预计细分领域将充分受益于产品品类（单个产品价值量提升）及航发产业链外协双升趋势，叠加后端维修业务上量，预计对应业务有望实现加速排产。

变形高温合金：目前产业格局以抚顺特钢为行业龙头（变形高温合金核心牌号市占率80%），细分领域头部效应显著，目前国产化率仅为50%，预计新型号Pipeline上量+国产化率提升将打开细分领域中长期市场空间。 

建议关注：抚顺特钢、图南股份、钢研高纳。

航空发动机中关键热端承力部件（图中红色部分）全部为高温合金：

2.3.中游锻造：品类增加+排产提升驱动产品或快速放量，规模效应带动毛利率进入上行周期

赛道角度分析：我们认为，中游环锻件赛道基本处于竞争格局趋稳的局面——从上市公司层面看，目前主要环锻件类企业主要以航宇科技、派克新材、中航重机三家公司为主。

从产业逻辑看，自2016年国防科工局发布《关于加快推进国防科技工业科技协同创新的意见》及实施方案以来，航发集团积极响应《意见》中建立“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求，积极引导外部资源有序参与科研生产,全面保障重大专项和重点科研生产军品任务完成。我们认为以中游环锻件为代表的集团外部资源将有序参与到科研生产环节中，产品放量的同时，规模效应明显，盈利能力持续提升。

建议关注：中航重机、派克新材、航宇科技。

2.4.叶片加工：高附加值长坡赛道

航空发动机压气机叶片以钛合金材料为主、涡轮叶片以高温合金材料为主。涡轮叶片制造工艺为精密铸造，压气机叶片制造工艺为精密锻造。

我们认为,“十四五”航发大放量阶段，叶片加工领域存在快速发展机遇：

• 新型号落地与外协比例提升：航发叶片结构复杂，加工难度大，转子动叶属于结构安全质量要求最高的发动机部件。相关企业若能进入主力型号叶片精加工领域将具备非常高的业绩弹性，同时具有高行业壁垒。 

• 涡轮叶片制造企业核心受益维修业务增长逻辑：发动机维修过程中70%费用集中在热端部件，预计其中一半为涡轮叶片维修费用，属于航发部件中更换最频繁的航材。 

• 规模效应助力盈利能力提升：我们认为，航空发动机叶片锻造与铸造加工均属于重资产行业，早期固定资产和技术研发投入巨大，折旧摊销费用高企，拖累ROE表现。公司业务具有明显规模效应，一旦产品大规模放量，产能利用率提升，折旧摊销占比下降，公司盈利能力有望得到显著提升。

建议关注： 钢研高纳（涡轮叶片）、航亚科技（压气机叶片）、应流股份（涡轮叶片）。

产业链重点公司：

• 下游-总装：航发动力

• 品类大幅度扩张，外协份额提升：上游铸造高温合金母合金及精密铸件-钢研高纳、图南股份

• 产品国产化率提升：上游变形高温合金-抚顺特钢、西部超导

• 规模效应：中游锻造：中航重机、派克新材、航宇科技；上游钛合金：宝钛股份、西部超导、西部材料

• 新型材料：火炬电子

• 军航+民航外贸转包：中游-叶片精锻/铸：航亚科技、应流股份

风险提示：

市场波动性风险。市场风险偏好对军工板块下游企业有一定影响，若风险偏好急剧下滑，对下游企业有一定影响。

军品订单节奏风险。部分产品订单下达和实际收入确认可能存在短期错位。

新型号研发进度低于预期。技术研发存在不确定性，若研发进度低于预期相关企业可能受到影响。

国际局势变化风险。若国际局势紧张态势加剧，可能会对企业造成影响。

当升科技：产品量价齐升，三元正极龙头有望持续高增长

核心观点

公司产品量价齐升，高端三元正极龙头进入高速成长期

公司上半年业绩超预期。（1）财务：2021年上半年，公司收入29.89亿元，同比增长174.08%。上半年毛利率21.17%，同比增长2个百分点，其中二季度毛利率22.61%，较一季度提升3个百分点。上半年净利润4.47亿元，同比增长204.08%；（2）产量：上半年三元正极产量1.8万吨，同比增长约133.33%；（3）均价：上半年公司三元正极均价约为13-14万元/吨，同比增长约20%。公司业绩优于预期是基于三元正极出货量持续提升以及产品价格持续提升，我们看好公司作为高端三元正极龙头受益于全球电动化向上趋势。我们上调公司业绩预测，预计2021-2023年归母净利润为8.03(+1.85)/9.93(+1.25)/13.54(+0.18)亿元，EPS预计为1.77(+0.41)/2.19(+0.28)/ 2.98(+0.03)元，当前股价对应PE为24.6/19.9/14.6倍，维持“买入”评级。

下游需求旺盛，公司坚定稳步扩产提升全球市占率

2020年底公司三元正极产能约2.4万吨，结合2021年常州工厂1期两万吨产能建成后快速投产，我们预计2021年公司有效产能将超4.4万吨/年。基于上半年公司产量1.92万吨，我们预计2021年公司整体出货量在4.4-5万吨。此外公司5万吨的常州当升二期三元材料产能在建设中，预计未来两年内会逐步投产，新扩建产能主要为8系正极。产能释放主要根据客户需求节奏，公司将维持较高的产能利用率，减少风险和设备减值压力。上半年公司启动欧洲10万吨高镍三元正极基地项目可行性研究工作，公司产能有望在海外落地，提升全球市占率。

坚定执行海外战略，深度受益于海外电动化加速

公司是与海外电池厂关系最紧密的国内三元正极厂商。相比于国内磷酸铁锂和三元平分动力电池市场的局面，海外乘用车坚定采用高镍三元，我们认为高镍三元在海外有更大的市场空间，公司的核心客户为SKI、LG等一流厂商，公司海外扩展进程遥遥领先于国内其他企业，有望在欧美电动化加速的进程中深度受益。【开源新能源】

【天风Morning Call】晨会集萃20210827

重点推荐

锂电池材料价格周报

图表   锂电价格周报

图表   锂电材料价格走势

锂电池：

本周电池市场变化不大，头部企业产能持续爬升，由于材料供应的紧张；低端数码类的出现大幅度下滑，7月份磷酸铁锂电池表现良好国内装车辆5.8GWH；大于三元的5.5GWH；7月，新能源汽车产销分别达到28.4万辆和27.1万辆，环比增长14.3%和5.8%，同比增长1.7倍和1.6倍。2021年1-7月，新能源汽车产销分别达到150.4万辆和147.8万辆，同比增长均为2倍。

正极材料：

磷酸铁锂：目前原料端黄磷、磷酸市场暂企稳运行，下游终端对磷酸铁锂的需求持续火热，结合工信部发布的第347批《道路机动车辆生产企业及产品公告》及此前数据，搭载磷酸铁锂电池的车型比例越来越高，叠加部分热销车型的宣传热度，下半年磷酸铁锂的需求仍有较大的增量空间，而近期随着碳酸锂的价格持续走高，月末磷酸铁锂价格或再度上调；储能市场暂持稳运行。价格方面，目前主流动力型磷酸铁锂报价在5.2~5.6万元/吨。

三元材料：本周三元材料市场呈上行趋势。从市场层面来看，碳酸锂及氢氧化锂供需再度抽紧，企业捂货心态明显，除了头部大厂提前备货，中小企业拿货难度越来越高。目前三元材料生产主力往头部集中，受锂盐价格持续高位，且预期供应缺口明显，企业对外报价再度上调；而这让本身就成本居高、价格波动大的三元材料，与其他产品的竞争优势继续减弱。价格方面，目前镍55型三元材料报价在16.5-16.9万/吨之间，较上周同期上涨0.5万/吨；NCM523数码型三元材料报价在17.1-17.5万/吨之间，较上周同期上涨0.45万/吨；NCM811型三元材料报价在22.0-22.6万/吨之间，较上周同期上涨0.5万/吨。

三元前驱体：本周国内三元前驱体市场整体平稳。硫酸镍价格较为平稳；钴市延续低迷，硫酸钴继续小幅下跌，数码消费市场需求未见起色，部分企业停线比例进一步加大；硫酸锰延续上涨，供应紧张情况仍存。前驱体生产企业整体保持正常生产，以交付长单为主。价格方面，本周常规523型三元前驱体报价在12.6-13.1万/吨之间；硫酸钴报价在7.9-8.4万/吨之间，较上周同期下降0.1万/吨；硫酸镍报价在3.75-3.85万/吨之间；硫酸锰报价在0.87-0.92万/吨之间，较上周同期上涨0.02万/吨。

负极材料：

近期负极材料市场供应继续吃紧，内蒙古地区限电和环保力度持续加码，部分厂家本周因为环保检查已经停产，负极大厂大客户供货压力极大。产品价格方面暂稳，但中小客户端已经有上涨的迹象。低硫焦本周企稳，煅烧焦价格在5700元/吨左右。整体来看，动力需求持续向好，但是负极及石墨化新增产能缺没能同步跟上，市场货源紧张状态今年将持续演绎。

隔膜：

本周，国内隔膜市场持续向好，主要隔膜企业的产能利用率保持高位运行，隔膜市场延续供需偏紧状态。中材科技预计到年底将形成15亿平方米基膜产能，同时南京基地产能建设也在加快推进中。中材科技海外隔膜市场的开拓取得初步成效，韩国客户已稳定批量供应，日本客户完成认证目前小批量供应。

电解液：

本周电解液市场持续向好，新单报价普遍10万左右。石大本周已经开始检修，将持续至9月上旬结束，后续东北地区部分溶剂厂家也将陆续安排检修，溶剂本周继续调涨，涨幅较月初上浮约10%。六氟主流市场报价41-45之间，受头部大厂抢货影响，小厂采购价推涨至46-47万。永太科技VC试产少量出货，但仍是杯水车薪，添价格继续走高到40万元以上。总体来说试产顺利10月产量达到300吨问题不大，可以给电解液厂采购缓口气。今年电解液仍是材料市场最受欢迎的宠儿。

投资建议： 我们预计车企保供电动车情况下芯片紧缺对电动车影响较小，短期销量波动不改长期上行趋势。国内7月电动车销量超27万辆，环比+6%，大超预期，8月预计环比可持平，全年销量上修至300万辆；美国7月销量环比增19%恢复至5.8万辆，全年销量我们预计70万辆，且拜登提出2030年电动化达到50%的目标，我们预计后续配套政策将加速推出，增长提速；欧洲7月电动车淡季环比销量下滑33%，符合预期，其中德国环比仅下滑14%，表现强劲，我们预计9月销量将恢复，全年我们预计销量210万辆。因此我们预计2021年全球580万辆+，同增90%+，伴随着新车型进一步放量2022年增长我们预计超40%甚至50%以上；产业链来看，8月排产我们预计环增5%+，2H环比增30-40%，2022年龙头计划出货量翻番增长，2021年下半年及2022年锂、隔膜、六氟、铜箔、石墨化等相对紧张，上游锂价有望超预期上涨至12万/吨+，8-9月需求向上价格将加速上涨，Q4有望突破15万/吨；估值方面，2022年龙头普遍在30-45倍，Q2业绩普遍较好，2022年翻番增长，继续全面看好，强烈推荐锂电中游全球龙头和锂资源龙头，强推宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、科达利、天赐材料、璞泰来、新宙邦、中伟股份、天奈科技、华友钴业、赣锋锂业（关注）、天齐锂业（关注）、德方纳米等和零部件宏发股份、汇川技术、三花智控等，重点推荐比亚迪、星源材质、欣旺达、国轩高科，关注中科电气、贝特瑞、嘉元科技、诺德股份、融捷股份、天华超净、永兴材料、孚能科技等。来源东吴电信

斯达半导：IGBT国产替代先行者，拥抱新能源大时代

报告摘要

开源刘翔团队|

【天风Morning Call】晨会集萃20210826

重点推荐

万润股份 | 2021年中报点评：业绩略超预期，长期激励助推公司发展

2021H1业绩略超预期，Q2同比、环比大幅增长

公司2021H1营收18.10亿元（YoY+45.19%），归母净利润3.01亿元（YoY+39.15%），业绩略超预期。2021Q2单季度营收10.23亿元（YoY+76.97%，QoQ+30.06%），归母净利润1.69亿元（YoY+83.74%，QoQ+28.47%），单季度营收与利润均创历史新高。受益于欧美疫情缓和带来的需求恢复，2021H1公司境外、境内分别实现营收14.54亿元（YoY+51.10%）、3.56亿元（YoY+25.22%）。公司21H1毛利率为39.63%（YoY-3.26pct）；费用率为17.57%（YoY-3.16pct）；净利率为18.49%（YoY-1.22pct）。

受益海外疫情恢复，功能性材料、大健康业务营收大增

分板块来看，21H1公司功能性材料营收13.36亿元（YoY+38.81%），毛利率为40.90%（YoY-3.26pct），功能性材料主要包括液晶材料、OLED材料、沸石系列环保材料，近年来公司在聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等多个领域积极布局，其中子公司九目化学21H1营收、净利润分别为2.59亿元（YoY+29.98%）、6926万元（YoY+16.43%）。

公司大健康业务21H1营收4.63亿元（YoY+69.59%），毛利率为36.65%（YoY-2.61pct），主要受益于子公司MP公司快速成长，MP公司从事生命科学和体外诊断产品生产与销售，21H1营收、净利润分别为3.72亿元、4403万元。

推进股权激励计划，助推公司长期发展

公司于7月16日发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予621名激励对象限制性股票2165万股，授予价格为9.78元/股。公司于8月20日发布公告，子公司九目化学拟采取增资扩股方式实施员工持股计划。增资认购新增股份不超过1335万股，占增资扩股后股份总额的比例不超过7.12%；认购价格6.18元/股，认购完成后仍为九目化学控股股东，持股比例不低于45.33%。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

我们预计2021-23年归母净利润6.46/7.85/9.43亿，对应EPS为0.71/0.86/1.04元，目前PE为27.9/23.0/19.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。

天风金属新材料| 海外中报季后的管中窥豹：氢氧化锂，还是氢氧化锂

对于头部资源企业而言，氢氧化锂的战略地位远高于碳酸锂

本次中报期，我们观察到：1）雅宝迟迟不敲定中国氢氧化锂厂。雅宝在其中报电话会中指出，公司集中于在中国收购氢氧化锂加工厂，若能落地加工厂将迅速复产Wodgina为其配套精矿资源。2）1250美元/吨的精矿拍卖价格下，Pilbara仍将精矿运输至韩国为其氢氧化锂加工厂做储备。Pilbara目前为全球精矿散单第一供应商，完全可以将自产精矿以高价拍卖，但年内仍两次将精矿运输至韩国为其合资氢氧化锂产线（与Posco）做准备。3）SQM明年新增产量中的一半将用于储存，同时积极布局氢氧化锂。SQM本可以将碳酸锂售卖，但选择将新增产量存留一半为远期氢氧化锂产线储备。

氢氧化锂，还是氢氧化锂

在锂价持续上行，而国内因缺少精矿锂盐产能利用率下滑的背景下，雅宝仍未在国内落地氢氧化锂加工厂。在雅宝想维持锂盐市场供需边际紧缺外，更深层次理解是雅宝作为国际锂盐巨头，对接下游客户均为头部电池或OEM企业，而头部下游企业对氢氧化锂加工品质要求极高。背靠全球最优锂辉石矿，雅宝仍难觅将一线矿石加工成一线氢氧化锂产品的优质中国氢氧化锂加工商。同时，Pilbara与SQM选择舍弃眼下利润，进一步储备原料为氢氧化锂加工布局，合理说明了：1）氢氧化锂加工拥极高的Know-how壁垒。矿石品位的高低不是决定氢氧化锂生产质量的关键，更重要的是氢氧化锂企业对后端深加工的know-how认知。2）高品质氢氧化锂远期将享合理溢价。头部资源商在当下储备原料为后续氢氧化锂产线备货，意味着长周期看高品质氢氧化锂将享受比碳酸锂更有竞争力的价格优势。

绿地项目难与棕地项目衔接，供需矛盾加剧

成熟上游棕地项目均处于满产满销，下半年海外供给侧难有显著增量。矿山侧，澳洲唯二散单精矿提供商：Pilbara现有产能33万吨，21年H1已销售精矿16.72万吨，银河资源现有产能21万吨，21年生产精矿10.99万吨。盐湖侧，SQM现有产能7万吨碳酸锂，H1销售4.81万吨LCE，同时进一步上修今年产量至9.5万吨碳酸锂。上游棕地项目H1产能利用率均接近100%，下半年成熟项目边际难有显著供给扩张。

核心资源企业扩产指引虽强势，但实际产量仍低于预期。相比产能规模较小、扩产缓慢的二线资源商，市场对锂资源供给侧的最大担忧是资源禀赋、扩产激进且难以追踪的头部企业产能释放，特定而言是雅宝的Talison项目与SQM的Atacama项目。雅宝泰利森现有化学级精矿产能120万吨，而20年仅生产49.1万吨，剩余70万吨产能待释放；SQM Atacama 20年产能7万吨LCE，而22年产能将扩张至18万吨LCE；头部资源企业的放量节奏将显著影响市场边际供需，而根据中报披露信息看来：1）Kemerton投产再低于预期。受澳洲紧缺劳动力市场影响，Kermerton一期将延期至2022年中投产，二期将延期至2022年底生产。若天齐和雅宝未能找到高质量的代工商，则明年泰利森的出矿量难有显著增长。2）SQM Atacama明年虽有扩产，但半数新增产量将储存备用。SQM预计明年产量将在今年9.5万吨碳酸锂生产基础上再增加4.5万吨，但公司中报电话会中已明确表明，明年新增产量中将留有一半用作库存。

绿地项目接棒仍需时日，21年上半年供需仍边际趋紧。根据我们对全球锂资源的追踪，如盐湖端Cauchari-Oalroz与矿山端Sigma大规模绿地项目投放仍需等至22年H2，在核心资源企业产量难释放，而二三线棕地项目产能利用率已无上升空间的背景下，我们认为边际供需将持续趋紧，坚定看好锂价上行。

我们的投资建议

在锂价持续上行之时，我们持续看好拥有氢氧化锂know-how壁垒，绑定全球头部电池厂/OEM厂的：雅化集团、赣锋锂业。

风险提示

需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风险，库存大幅增加的风险。

01

小金属价格汇总

本周（8月16日-8月22日），新能源板块方面上半年新能源汽车销量 110.3 万辆，与去年同期相比增加 77.4 万辆，增长 234.9%；与 2019 年 上半年相比增加 47.3 万辆，增长 74.9%，创历史新高。国内市场锂精矿资源供应紧张的局面逐渐凸显，市场惜售情绪明显，现货供应减少，下游逐步接受高价位采购，锂盐市场行情逐步上行。

本周国内金属钴报价调整为主，国内钴市行情回暖。国内市场，新能源汽车产销量上涨，三元电池产销增长放缓，装机量减少，手机销量下跌，钴市总体需求不及预期，钴盐价格暂稳，对钴市行情利好动力减弱下跌压力仍存；全球市场，国际钴价下跌，欧洲汽车销售上涨，手机缺芯依旧，钴市供给充足。总体钴市行情上涨动力仍存下跌压力减弱

本周其他小金属：本周小金属价格出现分化行情。锗锭上涨2.36%，氧化钽价格上涨0.55%，镉锭价格暂稳，锑精矿价格暂稳，铬矿价格暂稳，氧化铌价格暂稳，五氧化二钒下跌4.02%。铟锭下跌3.08%，精铋下跌2.08%。

02

锂：行情向好，锂价持续上涨

综述：本周工业级碳酸锂市场价格继续上涨。国内市场锂精矿资源供应紧张的局面逐渐凸显，市场惜售情绪明显，现货供应减少，下游逐步接受高价位采购，锂盐市场行情逐步上行。上半年新能源汽车销量 110.3 万辆，与去年同期相比增加 77.4 万辆，增长 234.9%；与 2019 年 上半年相比增加 47.3 万辆，增长 74.9%，创历史新高。

03

钴：市场行情回暖，钴价震荡调整

综述：本周国内金属钴报价调整为主，国内钴市行情回暖。国内市场，新能源汽车产销量上涨，三元电池产销增长放缓，装机量减少，手机销量下跌，钴市总体需求不及预期，钴盐价格暂稳，对钴市行情利好动力减弱下跌压力仍存；全球市场，国际钴价下跌，欧洲汽车销售上涨，手机缺芯依旧，钴市供给充足。总体钴市行情上涨动力仍存下跌压力减弱。

四氧化三钴：本周四氧化三钴价格 29.5-30.2 万元/吨，均价 29.85 万元/吨，较上周价格下滑 0.3 万元/吨。近期四氧化三钴价格大幅下滑，但上游厂家报价变动不大，下游企业采买意愿不强，难以 接受高价货源，再加上数码 3C 订单旺季不旺，市场看跌情绪增加，因此四氧化三钴整体市场活跃度不高。

04

锆：市场维持坚挺，价格持续高位

综述：本周国内锆市场行情维持坚挺，国内市场锆英砂价格持续高位。整体供需矛盾并无明显改善，但随着市场炒作有所降温，市场价格暂稳运行为主；由于片碱、盐酸等原辅材料价格仍在不断走高，氧氯化锆及系列锆化工产品成本仍在增长，企业利润微薄，挺价意愿较高；硅酸锆市场在成本压力下继续小幅增长，但由于下游陶瓷需求转弱，继续上涨存有难度。

锆英砂：本周国内锆英砂市场价格高位持稳运行，目前主流报价为 18500-19000 元/吨。近期国内市场锆英砂价格已经处于高位，虽然市场货源本身供应仍较紧张，下游需求旺盛，整体供需矛盾并无明显改善，但随着市场炒作有所降温，部分下游采购商谨慎观望情绪渐起，国内选矿厂多在积极处理前期订单，新单签订有限。预计后期锆英砂价格或将维持坚挺运行。

硅酸锆：本周硅酸锆市场维持坚挺。目前64.5%硅酸锆价格为 21000-22000 元/吨，63.0%硅酸锆价格为 19000-20000元/吨。近期原料锆英砂市场价格持续高位运行，硅酸锆各企业生产成本高企，同时大多硅酸锆厂产品库存存一定消化，整体市场价格支撑较强，但由于限电、环保等因素的影响，国内陶瓷企业需求转弱，在下游压价压力下，硅酸锆短期内上涨难度较大，预计后市硅酸锆价格将暂稳运行。

氧氯化锆：本周氧氯化锆市场行情维持坚挺，主流价格为18500-19000 元/吨。目前国内锆英砂价格持续高位运行，片碱、盐酸等原辅材料价格不断上涨，氧氯化锆企业生产成本仍在增长，工厂利润水平不高，挺价意愿较高，大多企业实际操作亦多在 18500 元/吨以上，市场已出现在 19000-20000元/吨之间的价格，前期低价基本消失，预计后市氧氯化锆行情仍存上调的可能性。

05

镁：镁价保持高位，价格上涨0.22%

综述：本周因下游买方采买情绪积极，市场成交量尚可，需求面表现较好，而工厂方面普遍现货紧俏，排单生产为主，且有部分工厂停产检修，产量减少，场内现货库存持续偏紧，工厂挺价惜售心理明显，致使镁价呈持续上行趋势。

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锰：锰市场略有好转，锰价震荡上行

综述：本周发改委印发《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，从能耗强度降低情况看，2021 年上半年，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏 9 个省（区）能耗强度同比不降反升，10 个省份能耗强度降低率未达到进度要求，为一级预警。从文件来看，硅锰产区宁 夏、广西、云南、陕西包含在内，后期不可排除会进一步收紧用电。

锰矿：本周锰矿市场略有好转。随着 8 月份钢招落定，以及下游限电情况在局部地区稍稍有所缓解， 锰矿市场成交情况较上周有所好转。周初虽市场主流锰矿成交价有小幅下降，但由于海运成本上提，低价走货情况较难出现。近几日，锰矿市场比前期较为活跃，前期亏本已久的商家开始联合挺价，19 日港口现货成交价格确有止跌回升趋势，目前市场上下游询盘较多，但大部分下游厂家仍观望氛围较浓，部分持矿商表示，若采购量大可以稍降价成交。港口锰矿报价：天津港澳块 Mn45 报价 40.5 元/ 吨度，南非半碳酸锰矿 Mn37报价 34元/吨度左右，加蓬锰矿 Mn46 报价 39 元/吨度；钦州港澳块 Mn45 报价 40 元/吨度，南非半碳酸锰矿 Mn37 报价 35 元/吨度，巴西锰矿 Mn45 报价 39.5 元/吨度。

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钨：钨市场走弱，价格小幅下调

综述：本周部分钨价成交重心向下移动。受诸多不确定因素影响，供需双方商谈分歧，订单增速滞缓，价格僵持中小幅走弱。持货商盼涨心态稳定，采购商交投情绪谨慎，关注下游实质需求消耗，冶炼企业警惕倒挂风险，现货成交围绕刚需交投，目前 APT 价格在 16.8 万元/吨位置僵持整理，钨粉价格在 258 元/公斤甚至更低位置运行，市场交投情绪多受需求端抑制，购销多谨慎商谈。目前钨粉成交价略低于报价，合金终端以消化库存维持长单为主，进场采购意愿不强，预计短期钨价维稳运行。

钨精矿：本周钨精矿价格下调。65 度黑钨精矿报价在 11.1-11.2 万元/吨、下调 0.2 万元/吨，65 度白钨精矿报价 11-11.1 万元/吨、下调 0.2 万元/吨。原料端现货流通相对滞缓，部分贸易商获利套现情绪仍存，但让价空间有限，目前厂商库存低位，观望价格走势操作。下游终端高位慎采，产业链上下游博弈心态明显，市场现货流通依旧较缓慢，短期关注需求的释放情况，预计下周钨精矿价格稳定为主。 

仲钨酸铵（APT）：本周 APT 市场稳固盘整。APT 的高位报价围绕 16.8-17 万元/吨，高位成交情况不佳，价格无量空行。APT 市场在原料资源坚挺但需求偏淡情况下，市场交投气氛冷清，目前成本相对高位利润水平微薄。本周订单状况较为清淡，成交尚未有明显放量，业者多维持谨慎观望，短期关注下游成交情况， 预计后期仲钨酸铵价格稳定。

钨铁：本周钨铁价格持稳。70 钨铁报价 16-16.2 万元/吨，80 钨铁报价在 16.9-17.1 万元/吨。钨铁市场稳固盘整运行，少量的需求进场支撑，且部分大企的停产检修，场内现货趋紧，价格稍有支撑，短 关注钢厂招标情况，预计后期钨铁价格维持平稳。

钨粉/碳化钨：本周粉末价格下调。钨粉报价 256-258 元/千克，下调 2 元/千克；碳化钨粉报价 254-256 元/千克，下调 2 元/千克。合金端消费进入传统需求淡季，市场消耗不佳，业者心态多空分歧，目前中颗粒钨粉主流成交价在 258 元/千克，中颗粒碳化钨粉成交在 255 元/千克，零星成交甚至向更低价试探， 市场现货流通有限。近期市场交投情绪多受需求端抑制，购销多谨慎商谈，预计后期钨粉、碳化钨粉 价格稳定为主。

08

钼：原材料价格上升，钼价再次上行

综述：本周钼市场持续偏强态势。原料端价格不断上移，国际价格企稳上升，下游需求较为强劲，市场整体重心不断上移，场内情绪升温。同时因进口窗口紧闭和国际原料供应紧缺，中国钼市原料端现货紧缺、成本抬升，助力钼价再次上行。

钼精矿：本周钼精矿价格上调。中国 45-50 度钼精矿主流报价在 2460-2480 元/吨度，上调 80 元/吨度。上周河南某大型矿山企业线上竞标，45-50 度钼精矿最终成交价格在 2430-2445 元/吨度之间，给钼市带来利好刺激。本周矿山纷纷询盘出货报价试探上移，目前已有45-50 度钼精矿成交价格为现款 2460-承兑 2480 元/吨度，市场信心进一步增强。场内买卖双方主动性较好，成交业者不断展开，近期业者关注东北某矿山开标量价和 9 月河南某大型钼企计划检修，钼市或将进一步明朗。短期内钼精矿小幅上行。

氧化钼：本周氧化钼价格上涨。中国氧化钼主流报价 2510-2530 元/吨度，上调 70 元/吨度。国际氧化钼 价格不断上移，主流成交价格为 18.8-20.2 美元/磅钼，已知有 20.05 美元/磅钼成家，市场信心得到提振。同时因东北地区环保监管，冶炼氧化钼供应紧缺，叠加国际市场需求增加，钼价有所支撑且不断拉涨，短期内钼价小幅上行。

钼铁：本周钼铁价格上行。中国钼铁主流报价 16.2-16.6 万元/基吨，上行 0.2 万元/吨。周初因原料端 2 钼市场周报 Molybdenum Market Weekly Report 高位成交钼价抬升，但市场接受度不高成交暂无。而在原料端持续高位成交后，钢厂重新议价集中进场，招标价格涨至 16.3 万元/吨现款，业者不断开始接受往年最高价，散货市场询价稳定，主流成交 价格也涨至 16.4-16.5 万元/吨之间，场内利好情绪浓郁。同时因钢招价格上涨，反向给予原料端价格支撑，拉涨产业链上下游企业价格，市场信心得到提振。目前现货紧缺问题持续，业者看涨后市继续冲高，预计短期内钼价小幅上行。

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钛：市场回暖，钛精矿价格小幅提升

综述：钛矿受下游钛白粉市场回暖影响，报价小幅提升。金红石市场受成本压力增加及需求上涨，报价上行。高钛渣市场维稳运行，酸溶渣转强。钛白粉厂家发函止跌看涨，贸易商囤货操作逐渐接近接近尾声，钛白粉顺周期发展，行业景气度上升。

钛精矿：钛矿受下游钛白粉市场回暖影响，报价小幅提升。截至目前，46%,10 矿主流报价 2200-2350 元/吨，47%,20 矿主流报价 2450-2500 元/吨，38%-42%钛中矿主流报价 1380-1500 元 /吨。本周部分钛矿厂家开工略有提升，而一些小厂因环保问题暂时关停，整体来看供应方面暂未达到合理水平。部分矿商以供应老客户为主，现货惜售，供应面偏紧。目前国外市场对于钛白粉的需求量还在增加，国内钛白粉市场氛围持续升温，钛矿的需求方面逐步向好，市场情绪面转暖。 

海绵钛：海绵钛企业订单充足，报价维稳。目前一级海绵钛企业主流报价 7 万/吨。海绵钛原料端四氯化钛供应稳定，镁锭市场现货紧张局势不改。大部分海绵钛企业近两个月订单基本全部签毕，企业有序按单排产，供应平稳。海绵钛下游钛材需求稳定，海绵钛企业静等下游发力，有下游钛材的需求支撑，海绵钛的市场会变得更加活跃。

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稀土：稀土板块震荡回调，仍有上涨空间

综述：本周稀土价格震荡下滑。分离大厂现货紧张，商家谨慎观望，低价较少，挺价心态仍存，金属厂 压价寻低，按需成交，整体成交数量不多，市场观望情绪浓厚。中重稀土产品价格弱势下滑，下游需求疲软，用量少，采购需求较低，贸易商低价变现，拉低市场成交，但矿进口时间未知，后市供应整体延续偏紧，市场低价现货数量不多，预计短期内稀土价格稳中震荡，后市有反弹上涨可能。

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其他小金属（锑、铬、锗、钒、铟、镉、铋、钽、铌）

本周其他小金属：本周金属镓市场触底反弹，价格出现小幅拉涨，较上周均价上涨 0.12%，下游拿货较前期有所增多，同时，场内现货货源偏紧，商家信心提升。本周铟市场交投氛围转淡，询盘较少，精铟本周末价 格较上周末下跌40元/公斤，粗铟本周末价格较上周末上涨 20 元/公斤，周内供需基本面未有明显变化，虽上周在粗铟供应紧张，及市场炒作情绪下，精铟价格拉涨积极，但由于缺乏实质性的需求支撑，及电子盘价格的回落，精铟价格有所回调，而粗铟在供应面紧张支撑下，价格回调幅度较小。本周锗市场涨势不改，金属锗价格较上周价格上涨 200 元/公斤，二氧化锗价格较上周价格上涨 100 元/公斤， 询盘活跃度仍较高，商家对后期走势仍持有信心，加之供应商惜售情绪，支撑价格继续拉涨。

【公司点评】华峰测控：2021Q2业绩超预期，半导体测试机龙头持续爆发

东方盛虹 | 2021年中报点评：聚酯复苏带动业绩上涨，斯尔邦和大炼化添新动力

业绩大幅增长

公司2021年上半年实现营业收入156.91亿，同比+65.43%；归母净利润11.47亿，同比+1720.3%。Q2单季度实现营业收入92.26亿，环比+42.71%；归母净利润5.46亿，环比-9.22%。

聚酯长丝利润好转

2021年上半年涤纶长丝价格平均7676元/吨，同比+15%；价差同比提升159元/吨。PTA价格平均4369元/吨，同比+16%；价差同比下降87元/吨。PX价格平均5877元/吨，同比+27%；价差同比减少125元/吨。

EVA价格有望继续上涨

EVA价格在今年上半年出现了明显的上涨行情，近期光伏行业需求启动带的胶膜订单增长，因此发泡、线缆和光伏料价格全线上涨，本周国内厂家全线调涨价格500-600元/吨，目前国产发泡料价格约21000元/吨，线缆料价格约21500-23000元/吨，光伏料约21000元/吨以上。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产量约15-20万吨/年，进口依赖度高达70%以上。我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此中短期内国内很难有实质性的光伏EVA企业。但2021年EVA光伏料需求端增量可达15-20万吨，未来三年的需求复合增速可达25%以上，2025年全球光伏料需求量可达130万吨以上，较去年国内光伏需求量翻倍，因此供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，同时下半年在光伏的需求带动下，光伏料EVA价格有望超预期上涨。

【天风Morning Call】晨会集萃20210825

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