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东方盛虹 | 2021年中报点评：聚酯复苏带动业绩上涨，斯尔邦和大炼化添新动力
机构研报精选 / 2021-08-25 09:39 发布
报告摘要
1）2021年上半年业绩大幅增长，符合预期 公司2021年上半年实现营业收入156.91亿，同比+65.43%；归母净利润11.47亿，同比+1720.3%。Q2单季度实现营业收入92.26亿，环比+42.71%；归母净利润5.46亿，环比-9.22%。
2）聚酯产业链利润回升
公司业绩增长主要来源于聚酯产业链的复苏。2021年上半年公司涤纶长丝毛利率同比+13.65pct，其中公司POY毛利率同比+13.05pct，FDY毛利率同比+10.22pct，DTY毛利率同比+15.76pct。公司PTA和切片也实现了扭亏为盈，毛利率分别达到3.15%和8.88%。
3）收购斯尔邦，EVA涨价有望推动业绩上涨
公司拟收购斯尔邦，为目前国内最大的EVA生产企业。EVA价格在今年上半年出现了明显的上涨行情，目前国产发泡料价格约21000元/吨，线缆料价格约21500-23000元/吨，光伏料约21000元/吨以上。我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，同时下半年在光伏的需求带动下，光伏料EVA价格有望超预期上涨，未来将带动公司业绩上行。
4）大炼化项目预计年底投产，打开成长空间
盛虹1600万吨/年炼化一体化项目计划于2021年底投产。目前盛虹炼化的1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，规模效应带来更高的成本竞争力。项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，处于国内领先水平，投产后将大大提升公司业绩，并为产业链延伸奠定坚实基础。
投资建议：维持“买入”评级
预计2021-2023年公司净利润水平为62/123/164亿，摊薄EPS=1.05/2.08/2.75元/股，当前股价对应PE=26.5/13.3/10.1x。维持“买入”评级。
风险提示：大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险。 
1
业绩大幅增长
公司2021年上半年实现营业收入156.91亿，同比+65.43%；归母净利润11.47亿，同比+1720.3%。Q2单季度实现营业收入92.26亿，环比+42.71%；归母净利润5.46亿，环比-9.22%。
2
聚酯长丝利润好转
2021年上半年涤纶长丝价格平均7676元/吨，同比+15%；价差同比提升159元/吨。PTA价格平均4369元/吨，同比+16%；价差同比下降87元/吨。PX价格平均5877元/吨，同比+27%；价差同比减少125元/吨。
3
EVA价格有望继续上涨
EVA价格在今年上半年出现了明显的上涨行情，近期光伏行业需求启动带的胶膜订单增长，因此发泡、线缆和光伏料价格全线上涨，本周国内厂家全线调涨价格500-600元/吨，目前国产发泡料价格约21000元/吨，线缆料价格约21500-23000元/吨，光伏料约21000元/吨以上。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产量约15-20万吨/年，进口依赖度高达70%以上。我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此中短期内国内很难有实质性的光伏EVA企业。但2021年EVA光伏料需求端增量可达15-20万吨，未来三年的需求复合增速可达25%以上，2025年全球光伏料需求量可达130万吨以上，较去年国内光伏需求量翻倍，因此供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，同时下半年在光伏的需求带动下，光伏料EVA价格有望超预期上涨。
附表：财务预测与估值
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