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存储：先进存力，算力之基，附存储景气度跟踪
红番茄 / 07月01日 10:29 发布
事件：6月27日，大普微作为深市首个未盈利企业，IPO申请获深交所受理。公司是业内领先、国内极少数具备企业级 SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商。作为创业板受理首家未盈利IPO企业，公司所属半导体企业级存储领域，由此可见产业趋势之明确、国产化需求之迫切、标的之稀缺。 大普微：企业级SSD领军，为AI时代定义先进存储 产品：2024年营收占比，企业级SSD-PCIE 5.0/26%、4.0/74%、3.0/0.5%。 客户：2024年，前五大客户合计占比为57%，分别为超聚变、中兴、神州数码、字节、四川长虹。2025 年，公司产品通过了 DeepSeek、Nvidia、xAI 三家全球 AI 头部前沿公司测试导入。 格局：据Trendforce数据，全球企业级SSD中，三星市场份额35%，SK海力士24%，西部数据11%，美光11%，铠侠9%。据IDC数据，中国企业级SSD中，三星市场份额26%、Solidigm（SK 海力士旗下）23%、忆联22%、大普微6%、浪潮4%、美光4%、忆恒创源3%、铠侠2%。 规模：据Forward Insights预测，2025年全球企业级SSD市场规模近300亿美元，中国企业级SSD市场规模超80亿美元。其中，2023年PCIe SSD占比86%。 战略：围绕 AI 全面布局大容量QLC SSD、SCM SSD、可计算存储SSD等产品，并向智能网卡、RAID卡等网络互联领域延伸，打造具备行业竞争力的平台型存储产品与方案提供商。 以科技之光，照亮强国之路 近期芯片设计（GPU/存储等）、先进封装（设备-材料-封测）等多家半导体公司IPO申请受理，可见本轮大国之争科技将是核心抓手。科技创新是破解"卡脖子"难题，市场高度关注国家大基金三期后续投向。企业级 SSD 是国家信息基础设施关键核心部件，同时也是把握AI、云计算、大数据等新一代升级机会的关键，相关产业链标的大普微、香农芯创、德明利、江波龙、佰维存储等。 存储景气度跟踪及重点标的更新 1、存储产业链结构与核心特点 ·产业链结构解析：存储产业链分为上游、中游、下游三个层级。上游为原材料制造，参与主体有美光及国内两长等原厂；中游是模组制造，涉及江波龙、百维存储、德明利等企业；下游是应用场景，涵盖消费类及服务器场景。部分产品会迭代为利基存储，如norflash、R3、R4等，兆易创新等厂商参与相关业务。 ·核心特点总结：存储行业有两大核心特点，一是强周期性，二是产品接近大宗商品状态，有类大宗商品属性，价格可追踪。周期上行时，可通过低位库存积累与高位销售终端产品获差价利润，即低位储备库存，高位出售产品获较高利润。整体上，存储产业链在周期上行时量价齐升。 2、存储产业链国产化机会 ·上游原厂驱动效应：存储行业增长除周期维度外，更多源于国产化机会。国产化的第一层驱动是上游原厂发展，国内长存等原厂在市占率、技术和产品上均有提升。这为下游模组厂商创造机会，原本由海外原厂主导的中高端手机、服务器等存储市场（占存储市场六七成），国内模组厂商此前难以进入，随上游原材料国产化推进，下游模组厂商得以进入。 ·下游需求驱动因素：国产化的另一层驱动来自下游需求端。下游国产品牌崛起，叠加本地化及国家信息安全考量，手机领域国产化验证窗口逐步打开。服务器领域，企业级存储年初发布专题报告，国产验证窗口也已开启。在此背景下，存储产业链呈现上游带动下游的国产升级态势。近年上市的模组厂商，客户群体和技术实力明显变化，从传统封装厂商升级为具备芯片开发能力、可服务高端客户的厂商。 3、存储价格周期变化分析 ·历史周期回顾：2022年，存储产业链巨亏，原厂随后减产。2023年6-7月存储价格进入控产回升阶段，当时产业链和下游库存水位较低。2023Q3-2024Q1，存储价格显著拉升。但价格快速上涨使下游需求饱和，且原厂首次减产后提稼动率过快，导致2024Q2价格松动、需求不及预期，2024Q3-2024Q4价格回落，部分模组厂商亏损。2024年12月起原厂开启新一轮减产，与2023年相比，减产幅度略弱，但稼动率控制更克制，存储价格复苏更健康。2025年1月原厂减产，下游补库存，3月价格回暖。 4、AI驱动下的市场机会 ·端侧市场机会：端侧有眼镜、耳机等细分应用，更大市场在手机。中高端及大品牌如OV、荣耀打开供应链窗口，手机市场占存储市场约三成，厂商导入客户后收入端前期会有增长弹性。部分厂商通过先进封测或主控芯片技术研发，撬动中高端手机市场，进入后将带来利润和收入增量。 ·服务器市场机会：服务器端企业级存储客户包括CSP厂商（腾讯、字节、阿里等）、华为、电信运营商、金融和政企市场。国内产业需求自2024年四季度起逐月攀升，去年11、12月厂商已感知下游需求提升。2025年春节前后，字节、阿里关注度及资本开支上调。存储厂商经过2024年验证进入部分客户，客户需求显著增大，在AI驱动和国产窗口打开背景下，企业级存储市场将增长。 5、存储价格预期与市场分化 ·NAND与DRAM价格分化：从存储价格预期看，NAND方面，一季度市场预期一般；二季度因抢出口及原厂控产，涨幅超预期。但合约价反映滞后，如6月交货价多为三四月份洽谈，后续涨价三季度（七八月份）体现，企业财务或二三季度温和回暖。DRAM方面，一季度预期价格止跌或跌幅收窄，二季度因原厂减产、需求端提前备货，涨价周期提前。现货市场，五六月份DRAM价格拉涨明显；合约市场430后停止报价，R4等利基型产品涨价显著，R5价格稳定，高端HBM需求好，呈结构性分化。原材料端，原厂wafer价格修复但涨幅小。 6、企业级存储市场增量 ·订单与产能变化：企业级存储市场验证窗口此前已逐步打开，相关企业进入供应链并感受到订单变化始于2024年底，随后逐步加速。从当前跟踪看，德明利、江波龙的企业级客户订单和自身产能均逐月提升，年初对企业级收入的预期因此上调。以阿里为例，其企业级存储需求约100亿，国内厂商获10%份额即可实现可观增长。此外，字节招标正在推进，预计下半年相关厂商企业级存储收入体现将更明显。 ·利润释放节奏：企业级存储市场收入弹性领先于利润弹性。2025 2026年企业级应用收入虽持续增长，但研发与产能投入同步增加，规模效应预计2027年左右释放。参考台湾头部厂商，若企业级存储业务做得好，稳泰净利率可达约10%。在此过程中，降本能力很重要。各企业在企业级业务上持续上量并投入产能与研发，同时传统业务进行人员精简调整。德明利利润表现相对同行更优，因其人效高、人员增长慢。当前企业级订单持续增长，字节下半年需求将释放，增长确定性高，德明利与江波龙今年在企业级存储领域均会有较好表现。 7、中高端手机存储机会 ·技术与合作路径：先进封测方案可显著撬动存储收入。以百维为例，其存算融合方案成本可控，与下游头部厂商合作，若封测产值达10亿，可带动存储端收入五六十亿。规模扩大后，与上游议价能力提升，形成正向循环。存储封测定制化强，部分可穿戴封测毛利好，规模效应下增长潜力大。还可通过中高端嵌入式主控芯片拓展高端手机市场，如江波龙今年开发5纳米UFS 4.1芯片，与闪迪合作，目标进入高端手机市场。高端手机客户粘性和附加值高，目前合作处于对接阶段，因国内厂商合作意愿强，未来两年或有阶段性进展。 ·市场竞争与弹性：手机存储市场与企业级不同，占存储市场三成多，是通用型市场，为厂商提供规模，但竞争激烈，产品通用性强致毛利率不高，比拼规模和人效。企业级更注重服务和定制化。当前市场存在机会，如OPPO今年放量，下半年荣耀有合作机会。百维、江波龙等模组厂已开展合作，前期收入弹性大于利润弹性。 8、产业趋势总结与标的 ·产业趋势总结：存储产业现状显示，中高端手机、服务器等端侧及云计算领域需求增加，为国内模组厂商、利基存储厂商带来市场机遇。前期产业表现为：方案有新变化，收入端因客户与产品增量率先增长；预计一到两年后，该领域将陆续释放利润。 ·重点标的：二季度存储模组业绩良好，全年呈前低后高态势。弹性上，体量较小的德力百维增长幅度比江波龙更明显。整体存储产业链业绩将随产业回暖环比增长（尤其收入端），德米利、江布龙、百威、兆易等存储公司。每日调研精选
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