电新|威力传动（300904）首次覆盖：风电齿轮箱稀缺标的，看好放量带来的业绩&估值弹性

看点一：减速器产能落地，随着订单高增有望利润释放。2024年公司精密风电减速器生产建设项目已建设完成，在25年销量快速提升的趋势下，单台制造及人工费用将明显下降，预计2025年减速器业务毛利率可修复至16.6%，较24年提升10pcts。看点二：增速器放量在即，看好后续经营杠杆释放利润弹性。2024年10月，公司与金风科技正式签署全面合作战略协议及联合开发合作协议，奠定后续订单基础，从价值量看，以三一重能披露数据看，齿轮箱（增速器）占比为23%，是减速器价值量的9倍，进一步打开成长空间，看好经营杠杆释放利润弹性，预计公司未来三年增速器业务毛利率分别为5%/23%/23%。公司为齿轮箱稀缺标的，增速器业绩弹性大，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.52/3.05/4.24亿元，同比增长275.1%/490.3%/38.7%，PE分别为74.8、12.7、9.1倍。考虑到2026年公司齿轮箱业务或将大规模放量，参考可比公司平均估值，给予18倍PE，目标价75.96元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：风电行业发展不及预期、毛利率下滑风险、下游客户产业链向上游延伸风险、上游原材料价格波动的风险、产能投放进度不及预期，文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

建筑建材|建筑装饰——中西部基建景气度提升，煤化工及建筑转型贯穿全年

主线一：重视中西部基建投资机会，战略腹地、新疆、西藏区域值得期待。“一带一路”核心区综合立体交通网加速成型，中亚峰会预期下，中吉乌铁路有望迎来重要催化。雅鲁藏布江下游水电工程开工在即，关注西藏区域水电工程施工环节投资机会，重点推荐四川路桥、中国能建、中国电建，关注新疆交建、北新路桥、中岩大地等。主线二：工程高景气叠加实业转型突破，化工工程利润弹性有望放量。25年以来全国煤化工项目加速推进，2-3月有多个大型煤化工项目相继正式开工，对应项目总投资规模超过1400亿元，重大的煤化工项目核准也明显提速，产业链公司分别煤化工投资高景气对于化学工程公司的订单形成有力的保障，产业链向下延伸，新材料实业转型打造“第二曲线”，关键年份实业进度突破叠加涨价预期，对利润有望形成贡献，重点推荐三维化学、中国化学、东华科技。主线三：中小市值品种转型加快，重视潜在的转型机会。从建筑公司业务转型具体方向来看，大致分为科技类和新消费类，重点推荐鸿路钢构、海南华铁、利柏特等。

风险提示：基建&地产投资超预期下行；水利、重大交通基础设施进度不及预期；资金落实不到位；测算具有一定主观性，可能会与实际值有所偏差等。

新兴产业|保龄宝（002286）首次覆盖：功能糖龙头业绩重入增长快轨，未来看点何在？

公司功能糖龙头经营策略优化、管理效率提升，24年业绩重入增长快轨。我国已进入代糖与功能糖行业快速发展的时代。1、益生元：公司目前为全球最大的低聚异麦芽糖生产商。益生元是公司2024年第一大毛利贡献来源；减糖甜味剂: 公司是国内首批赤藓糖醇工业化生产的企业。2024年赤藓糖醇销售收入同比增长52.58%；公司也是国内最早布局阿洛酮糖项目的企业之一。公司未来将重点发力海外。2、公司传统业务出现多个积极变化，并将于未来1-2年间推出包括使用合成生物学技术的多种新品、并释放对应新产能：1)赤藓糖醇新产能释放，同时竞争格局优化；2)2万吨阿洛酮糖扩产项目于25年3月启动；3)抗性糊精产能提升，重点开拓美国市场；4)2500吨合成生物新品HMOs预计2025年投产；5)2000吨DHA藻油毛油产能预计2025年开始量产，利用合成生物学进行菌种的优化改良。预计2025-2027年，公司实现营收25.74/27.94/30.69亿元，归母净利润1.70/2.21/2.74亿元，对应EPS0.45/0.58/0.72元/股，2025年6月27日股价对应PE为25/19/15x。我们看好保龄宝作为A股以生物发酵方式生产高附加值产品、拥有合成生物学技术的公司，自2024年起经营策略优化带来的业绩改善成效显著，且未来三年产能处于快速扩张期，同时下游需求旺盛，给予2025年30倍目标PE，对应目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动/下游客户需求波动/行业竞争加剧/新增固定资产折旧而导致利润下降/国际贸易相关/食品安全/交易异动风险。

电子|半导体周观点：美光业绩超预期，持续重点看好存储板块龙头江波龙

1、美光业绩超预期，DRAM收入历史新高，消费级市场复苏：FY2025Q3财季(2025年3-5月)美光营收创历史新高，这得益于DRAM业务营收创历史新高，美光表示，2025财年有望实现创纪录的营收。展望四季度，收入预期104～110亿美元，预期毛利率将进一步提升至41～43%。龙头业绩表现超预期，AI带动存储技术升级与需求提升，存储有望迎来新一轮成长周期，重点关注顺周期+新技术迭代驱动成长机会。2、综合来看2025年，全球半导体增长延续乐观增长走势，2025年AI驱下游增长。展望二季度，设计板块存储/代工SoC/ASIC/CIS二季度业绩弹性,设备材料算力芯片国产替代。端侧AISoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，一季度业绩已体现高增长，叠加6-7月AI眼镜密集发布，后续展望乐观。ASIC公司收入增速逐步体现，Deepseek入局助力快速发展。CIS受益智能车需求带动需求迭升。模拟板块工业控制市场复苏信号已现。设备材料板块，头部厂商2025Q1业绩表现亮眼，同时国产替代持续推进+行业在新一轮并购重组及资本运作推动下加速资源整合，助力本土头部企业打造综合技术平台并强化全球竞争力。

风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。

轻纺|波司登（03998）：再创佳绩，经营效率提升

公司发布24/25财年报告，营收259亿，同比+12%，毛利率57%，同比-2pct，OPM19%略有提升，净利润36亿元，同比+14%。1、聚焦羽绒服主业，实现高质量发展。波司登品牌营收185亿元，同比+10%，公司一方面打造“中国好羽绒”IP、开创“尔滨×波司登”城市品牌联名；另一方面，通过产品的优化与拓展、数字化转型、精细化运营渠道。2、拓展全渠道融合。线上方面，波司登积极推动抖音等新兴平台的建设与发展。截止2025年3月31日，波司登品牌在天猫及京东平台共计会员约2100万，在抖音平台共计粉丝约1000万。线下方面，波司登拓展TOP店优化渠道质量，分层级分店态精细化运营提升效率，关注战略性增量市场。调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到业务结构变化，我们小幅调整FY26-27公司盈利预测并新增FY28盈利预测，预计FY26-28年营收分别为人民币284亿元、311亿元、341亿元（FY26-27原值为286亿元、322亿元）；归母净利分别为40亿元、44亿元、50亿元（FY26-27原值为39亿、44亿）；EPS分别为0.34元、0.38元、0.43元（FY26-27原值为0.34元、0.38元）。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，品牌经营风险等。

房地产|周观点：2025上半年土地市场总结

1、整体来看，2025上半年土地市场呈现“缩量提质、分化延续”的特征。总量去库存趋势下，能级间土地供需分化明显，核心城市受益于供给“提质”、土拍热度回升，低能级市场则延续量价双淡。2、6月新房、二手房同比增速转弱。新房市场本周成交399万平，月度同比-16.99%，相较上月下降3.66pct；累计库存10649万平，二线、三线及以下去化加速，一线去化放缓。二手房市场本周成交200万平，月度同比-0.79%，相较上月下降2.04pct。6月16日-6月22日，土地市场成交建面2318万平，滚动12周同比0.16%；成交总额482亿元，滚动12周同比8.89%；全国平均溢价率7.29%，滚动12周同比+1.79pct。3、政策表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。

风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。

海外|港股周报——香港稳定币政策持续推进，YU7发布18小时锁单超24万

本周港股通5个交易日共净买入260亿元，年初至今净买入6794亿元，相当于2024年全年净买入 7440 亿元的 91%。1、AI 方面，快手发布多模态大语言模型Kwai Keye VL，深度融合文本、图像、视频信息、具有强大的视频理解和逻辑推理能力，Kwai Keye-VL 在 2025 高考全国数学卷中取得了 140 分的成绩。蚂蚁集团发布 AI 健康应用 AQ，提供健康科普、就诊咨询、报告解读、健康档案等 AI 功能，连接全国超 5000 家医院。我们继续看好模型迭代的性能提升以及性价比提升下AI在应用侧的商业化进展。2、智能驾驶方面，海外方面，特斯拉开启公开试运营，初期部署约10量Robota，仅向受邀请人士开放。目前主流主机厂标配激光雷达的趋势已基本确定，持续看好头部主机厂【小鹏汽车】【理想汽车】【小米集团】激光雷达【禾赛科技】【速腾聚创】和芯片提供商【地平线】。3、IP 方面，港股IP经济板块兼具高景气和强催化，建议把握卡游IPO、暑期消费旺季及财报窗口期的结构性机会。南向资金持续的、结构性的流入，5月份经济数据发布，中国经济延续稳健增长态势，建议持续关注科技、消费、智能驾驶的产业趋势机会。