牛市终将启动，静候经济两极信号 

市场还是处在一个震荡的过程当中，虽然本周有几天市场非常强。

我们相信牛市是在的，肯定是长牛慢牛，但是什么时候牛市会来，一方面要么就是经济特别差，大家对于政策的期待性非常强，然后觉得这个经济的拐点马上就会到来，要么就是经济特别好，就是这两个点。

现在还没有看到这个迹象，然后整个政策层面上也是相对比较温和，所以整个市场还是处在一个比较中性的这样一个阶段，那接下来其实结构性的机会还是比较明显。

一方面还是觉得金融仍然是比较重要的长期投资方向，然后就是在科技成长里面，进入到下半年还是有比较多的这种投资机会。

从性价比来看，现在是TMT略好于军工，好于创新药，然后好于新消费，这样一个情况，一会再具体展开，其他的主线就是包括这个通胀链条，大概市场就是这样一个情况。

但是对于市场态度肯定是要比之前稍微乐观一些，主要就是因为这个刚才也提到了，资金这个层面上是有比较明显的改善，保险资金的入市现在是比较确定的，所以市场基本上是跌不下去，跌下来就会有人进场，所以这个层面上相比于之前还是稍微乐观一点。

金融板块成大盘定海神针，银行急跌现黄金坑

有人问到金融为什么这么强，原因有两个，一个就是稳定币的这个事情，国泰君安国际是在港股唯一一个传统证券公司获得这个牌照的。

虽然它不是交易所的这种资格，只是做经纪业务，不能直接交易虚拟货币资产，但是也给大家看到了一些信号。

首先，稳定币肯定是市场包括监管层非常重视的一个方向，因为它能盘活整个离岸人民币的资产，而且对于加密货币的这种交易里面，稳定币的交易成本也是成本最低、效率最高的币种，稳定币的确实给券商带来了比较大的想象空间，这是一个原因。

第二个就是，本周也是人民日报头版发布了一个金融工作的刊文，就是走好中国特色金融发展道路，这个其实给市场一个信号，就是可能放松资本市场，对于资本市场的支持力度会更大。

然后再加上保险，刚才提到保险资金知道了要入市的这个要求之后，可能提前已经开始了这种行动。所以就是要让保险公司长期去买的话，那肯定还是金融板块像银行这些，是最稳妥的方向。

所以这几个原因都使得金融板块表现的比较强势，那么现在这个位置来看的话，我们分开来看。

对于银行，我们觉得周五一次性的大幅下跌，其实对于银行板块不是一件坏事，往后看的话，银行仍然是很多这种长线资金比较重要的一个配置方向。

从长期来看的话，其实无风险利率下行市场，机构投资者对于股息率的这种接受程度会继续下行，就是对于股息率的忍耐程度会越来越低。

现在还是有港股的大行5%以上股息率，然后A股的城商行PB很多还是小于1的，这些还是比较有吸引力的，所以如果说银行板块继续的往下跌的话，还是有长期的配置价值，银行是这样。

券商板块是比较重要的观测市场的一个指标，但是券商能不能有特别大的行情，目前从基本面层面来看的话，可能是比较难支持的。

主要就是因为券商长期的ROE中枢相比之前没有比较大提升，改善空间也不会很大，所以估值重估其实是有难度的，它更多是一种短期的这种交易性的脉冲式的行情，最好的策略就是在券商没人参与没人去看的时候去埋伏，涨起来就跑。

这个还是比较重要的一个方向，金融板块还是值得重视。

TMT 领跑成长板块

那么在其他成长方向来看的话，为什么说还是先把TMT放到第一个位置？

主要就是因为TMT在成长里面，现在的位置是相对来说更好的，从这个基本面或者说产业这个维度上来看的话，未来可能催化也是比较多的。

首先可以看，海外链条还是在不断的往上走，海外AI投资现在还是比较火热，打开了这个投资上线天花板之后，其实对于整个AI产业也都会有带动作用。

所以往下半年看，不光是海外算力链，国内的这些算力链，包括应用端也都会有所受益的。

而且从中美军备竞赛这个角度来看，AI也是一个非常重要的方向。

所以看到美国这么去加大投资的话，国内下半年也会加大去AI 这块的投资力度，尤其在十五五规划马上出来这个情况下，对于TMT板块AI这个方向，下半年还是会有比较多的催化，像DeepSeek-R还有GPT5这些产品的发布，其实对于板块还是会有比较明显的一个促进作用。

所以把TMT现在是放在科技成长里面的第一位。

港股遇流动性利空，警惕美联储9月转向冲击

我们觉得从短期维度上来看的话，A股可能是比港股略好一些的，还是会维持一段时间这种情况。

主要原因就在于，港股的流动性资金这个层面上有一些小的利空，一个就是刚才提到解禁，还有就是最近的配售其实是比较多的。然后就是港币的利率，其实最近是上升的是比较快的，当然之前位置确实是非常低，所以对于流动性还是有一定的影响。

然后又马上进入到很多港股公司半年报之前的静默期，所以这段时间相对来说市场会比较平稳，可能类似于一点垃圾时间这种状态。

所以从这几个维度上来看的话，港股可能相比A股会稍微会走的会弱一些，但是港股里面还是有一些机会值得关注。

可能大家关注不是很多的，就是在一些港股的中小市值标的里面，确实还是有很多估值很低。

另外一方面，在一些A股港股同时上市的公司里面，有很多公司的AH溢价达到了40%以上的这样一个程度，所以这些公司他们不是周期属性非常高的资产，最好是能带一些红利类资产，股息率还不错的，又是非周期板块的，这类资产有可能在港股还有价值重估的机会。

另外美联储如果转向的话，港股不会太差的，要小心。

现在大家预期是9月份降息，现在最大的问题是担心美元会不会阶段性地往上冲一把，这个对于港股其实是风险点，长期的流动性层面上肯定是利好。

国产算力链“追催化”攻略，中芯国际仅是开始

现在北美算力链涨起来之后，我们认为国产的算力链确实是值得炒的。

现在有少数的公司是有被带到，比方说像近期被拉起来的中芯国际，但是它也是因为有催化，就是美国加大了外资在华投晶圆厂的设备限制，就导致国产替代这个诉求变强。

国产的算力链它的炒的点就在于一定要有催化，就是因为国内的AI的基建是落后于海外半年到一年的，所以它时间窗口是更晚的，因此它肯定是没有见顶的，不用太担心叙事的变化。

但是由于国内的博弈属性比较强，相应的公司的竞争力没有北美算力链那么好，因此大家的持股波动会特别大，因此就需要催化。

像中芯国际遇到这样的催化，它就会涨，那么怎么去操作，其实也比较简单，对于国产的算力其实除了晶圆厂之外，其他的还都没怎么涨，只要有催化去追就行了，因为他不会那么快就结束。

然后对于整个光模块，海外为什么现在又创新高了，原因就是海外的资本开支比预期的还要更高一些，同时是非一线的占比在提升。之前AI讲的就是训练退坡，但推理爆发式增长，这个在兑现。

第三个就是不同的公司提出了不同的方案，比方说提出的新的机柜的方案，也就说明这个产业还是在不停的前进。

其实除了光模块之外，整个新技术的方向发展也是比较快的，又回到了主流的叙事当中。

对于光模块，现在根据台积电这个排产的布局来看，已经基本上能看到 27年了。

所以像光模块的国产的公司为什么前段时间涨得非常多，就听他们上修了26 年的指引，其实也不是一个公司的行为，是整个产业链的一种上修。

算力这个板块大家又开始重新把它买回来，但是海外算力的空间短期来看是不太大了，所以现在券商已经开始逐渐的去推国产的算力，有催化的可以去关注一下国产的这个算力。

比亚迪目标下调，汽车板块拉响警报

对于其他大家关注的问题，有一个谈到汽车这个板块比亚迪的基本面是发生了变化，对汽车现在的整体的观点是转向谨慎的。

这个板块近期调整是比较多的，市场的风险偏好在明显的提升，对于汽车的代表性的各部门都创出了近一个月的新低。

因为这个行业确实基本面变了，代表性的市场像比亚迪对面发生了变化的，因为比亚迪今年原计划的出货的目标是550万辆左右，同时比亚迪在年初的时候喊出了全面智驾的口号。

那么销量创新高，海外创新高，然后智驾拔估值，就导致了比亚迪年初在市值已经很大的基础上大幅上涨，就是这个原因。

但是4月份开始，销售有一定的压力，同时智驾被国家叫停宣传之后，也有所降温。

同时价格战在加剧，到了5月份和6月份，其实比亚迪已经下修了这个出货的目标，从终端出货的数据来看，550 万是这个目标其实是比较难做到的，因此它短期其实不太有机会了。

我们可以看到另外一个证据，就是小米汽车的YU7的大定数据是大超预期的，这个确实没有问题，超过了产业链、股东还有小米本身所有人预期。

但是小米的股价在周五的时候其实并没有涨太多，只涨了4个点左右吧，这比市场预期的认为要涨10个点以上是要低很多的。

而且更为伤人气的是，A股的小米产业链的公司，就是小米收入占比超过20%的公司，全部高开低走。

原因就是我们之前讲到的一个很核心的观点，就是汽车的预期太过于饱满，哪怕小米这么超预期的发布会，仍然不能够把股价进一步往上明显上攻，那就说明其他车企的新车型出来之后，如果不及预期，那肯定是有更大的压力的。

其实除了比亚迪之外，我们看到理想也下修了今年二季度的目标，不排除有更多的车企会下修今年的交付目标，就导致这个板块可能会出现一段时间的低迷。

AI将重塑电商，板块隐藏10倍股

AI 的未来，还要想10倍股的话，是要在电商这个领域去寻找，因为这是非常大的一个变化，现在很多大模型都已经开始测试电商这块儿了。

如果要找10倍股的话，不要再沿着原有的逻辑，原有的逻辑都涨多了。SEVEN调研纪要