并购狂魔，再度出手！

2025年6月13日，PCB老三东山精密宣布拟以59.35亿元收购索尔思光电。

就在一个月前，5月12日，东山精密宣布以8.14亿元收购GMD集团，两次并购交易金额高达70亿元。

并且，这并非东山精密五年来第一次并购，2023年公司以13.83亿元收购苏州晶端，同年其又收购三家涉及汽车领域的海外公司。

虽然并购并不是什么稀奇事情，但对于东山精密的频繁并购，有一点值得深思：

公司并购是否良性？

为何要强调这一点呢？这是因为，一旦收购对象作为子公司并入，其净利润将作为合并报表的一部分影响母公司的业绩。

而最重要的一点是，并购对象能不能对当前公司的业务起到加速的作用，比如立讯精密并购闻泰科技延伸安卓客户链，海光信息合并中科曙光将优势二次放大。

目前看，东山精密收购GMD和索尔思光电恰逢其时！

东山精密核心业务为电子电路，即印制电路板（PCB）和柔性线路板（FPC），产品广泛应用于消费电子、汽车、通信等领域。

2024年公司电子电路业务实现营收248亿元，占总营收的比重为67.45%，是公司主要营收来源。

同时，市占率上，2024年东山精密FPC全球第二，PCB全球第三，实力不容小觑。

但是，翻开东山精密的账本，会发现一组极为矛盾的数据。

2024年公司电子电路产品销量同比增长39.34%，液晶显示模组销量同比增长24.66%，精密组件销量同比增长34.31%，只有营收占比最小的LED显示器件销量同比下滑17.33%，整体看公司产品不愁卖。

与销量不甚匹配的是，业绩却失速了。

剔除2022年，东山精密营收整体保持增长，从2020年的280.9亿元增至2024年的367.7亿元，但其五年平均同比增速只有9.52%，相比2016-2019年平均增速放缓不少（50.91%）。

营收放缓的同时，公司净利润也出现波动，其净利润同比增速从2022年21.76%大幅下滑至2024年的-44.76%。

究其根本，是东山精密生意有些难做。

东山精密产品主要用于消费电子，而沪电股份、胜宏科技则以通信、人工智能、数据中心为主，相比之下东山精密毛利率低，难以获得高额利润。

2024年东山精密毛利率为14.02%，同比下滑1个百分点，净利率更是降至2.95%，同期沪电股份毛利率高达34.54%，净利率达到19.24%。

GMD和索尔思光电恰恰有望为其提供新的业绩增长点。

从财务数据上看，2024年GMD实现营收10.12亿元欧元，实现净利润0.03亿欧元，索尔思光电营收达29.32亿元，净利润达4.05亿元，完成并表后，短期可以增厚东山精密利润。

业务上，公司FPC广泛用于汽车自动驾驶、照明系统、动力系统以及传感器等，与GMD汽车业务高度协同。

最重要的一点，东山精密新能源业务2024年实现营收86.5亿元，同比大增36.98%，正处于上升通道，此时并购GMD恰逢其时。

相比GMD的业务协同，东山精密收购索尔思光电则是从上游杀入下游光模块。

目前，索尔思光电具备25G、53G、106GEML以及25G高速DFB芯片规模交付能力，53GBd EML芯片出货量已经超1000万颗。

那么，东山精密为何对新能源汽车和光模块寄予厚望？

凡事皆有迹可循。

数据说话，2025年5月我国新能源汽车渗透率高达52.9%，较去年同期提升了近7个百分点，新能源汽车仍处于高成长阶段。

伴随着渗透率的提升，汽车开始向智能化方向发展。据数据，2020年汽车电子占整车成本的比重为34.3%，预计2030年将提升至49.6%，届时新能源车单车FPC用量将超100片。

而光模块的爆发性似乎更强。

通俗讲，光模块就像一个中间站，进行光电转化，传输数据。

头部企业的业绩表现，向来是行业的晴雨表。2025年第一季度新易盛实现营收40.52亿元，同比增长264.13%，净利润同比增速更是高达384.54%。

业绩的增长上限很大程度上取决于需求，数据显示，预计2029年全球光模块市场规模将突破370亿美元，2024-2029年年复合增速达到22%左右。

此外，AI技术的强劲需求同样推高了资本开支。2024年第四季度微软、Meta、谷歌及亚马逊资本开支合计高达706亿美元，2025年第一季度继续提高到719.4亿美元，长远看AI将持续催生光模块需求。

不过，有需求没技术很难站稳脚跟。

前面我们讲了索尔思光电具备多种速率芯片交付的能力，其优势更多是在高速率产品上。截至2025年4月，索尔思光电800G模块出货量全球第四。

就在2025年OFC光纤通信展会上，索尔思光电推出1.6T光模块及800G新品，将更适用于新一代AI数据中心。

此外，PCB约占光模块成本的5%，一旦完成收购东山精密不仅能吸收索尔思光模块优势，还能加速PCB出货。

同时，公司是为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB、 FPC、 车载显示屏等多种产品及综合解决方案的厂商。

值得一提的是，2025年起始东山精密业绩出现了回暖。

一季报显示，2025年第一季度东线精密实现营收86.02亿元，同比增长11.07%，实现净利润4.56亿元，同比大幅增长57.55%。

并且，公司目前已与上海交大成立机器人研发中心，给公司产品提供了一个新的渗透点。

所以，穷则思变，在业绩低迷和盈利空间紧缩的困境中，东山精密选择并购打开突破口，一边进军光模块，一边继续加码新能源汽车。

但竞争中没有永远的赢家，对东山精密来说仅靠并购这一步还远远不够。