白酒或迎估值与业绩“双底”

A涨 / 今天13:46 发布

事件：求是网发表《禁违规吃喝，不是禁正常餐饮》的文章称，近期，多地扎实开展违规吃喝问题专项整治，彰显了纠治“舌尖上的歪风”的坚定决心。但个别地方在执行过程中出现了“谈吃色变”的苗头，值得警惕。有的地方凡聚餐就审查、凡宴请就干预，有的单位为“别惹麻烦”干脆取消一切公务接待，有的干部甚至连正常的工作餐也避之不及。这些简单化、极端化的做法，将违规吃喝与正常餐饮混为一谈，不仅背离专项整治的初衷，也消解了社会应有的温度。

【核心观点】

股价回顾：白酒五年跑输，2025拖累食饮板块。2025上半年（截止2025/6/15）申万白酒行业涨跌幅为-9%，跑输Wind全A指数15pct，同期美容护理、医药生物、传媒等消费类资产均跑赢全A，食品饮料在消费类中涨跌幅垫底，股价显著“脱离”消费行业走势。从估值的角度来看，目前白酒行业的动态市盈率为18倍，已经低于全A股（19倍），白酒行业估值与全A股比例已接近二十年最低点，反映市场对未来业绩的悲观预期。

对比2012-2014年：本轮调整期或在2025年出现估值与业绩双底。（1）从政策对比看：2012-2014年“八项规定”内容较多，传导周期更长。本次“518新政”在此前规定基础上再次强调工作餐“不得提供香烟，不上酒”，执行链条中，针对个别地方“层层加码”的现象，2025年6月17日人民网发布评论员文章《禁止违规吃喝，不是吃喝都违规》。（2）从茅台批价调整对比看：两轮调整时长和幅度相似。上轮茅台批价从高点回落历时四年，期间回调幅度约50%。本轮茅台批价于2021年中见顶，时至今日已有四年，回调幅度在40%左右。（3）从业绩调整看：2012年底出台“八项规定”政策，后续逐步传导执行，2013Q2白酒板块开始出现营收下滑，并延续到2014Q3。本轮“518新政”执行效率较高，且从渠道反馈来看，端午白酒行业动销承压，经销商打款积极性较低，或较快传导至酒企报表端。2012-2014年从股价最高点到最低点，市场对2014年的业绩预期下调了38%，而本轮盈利预测下调了19%，Wind一致预期净利润或仍在调整途中。（4）从股价调整看：本轮最大跌幅已与上轮相当。2014年白酒板块仍处盈利下调期，牛市中有绝对收益，行业底部地产酒业绩更稳健。2015年营收回归增长，高端与次高端股价领涨。对比之下，2025上半年食品饮料涨幅Top10均为非白酒，已率先开始估值修复。（5）从股息率对比看：本轮白酒行业股息率上移，国债收益率下降。相较于国债收益率，目前白酒行业的股息率已经有一定的吸引力。考虑到本轮股息率与十年期国债收益率比值显著高于上轮，估值底或已出现，盈利预测仍在下行途中，股价或先于业绩面企稳上行，盈利稳定性较强的公司，股价有望走出相对收益。

盈利预测与投资建议：从基本面角度来看，白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复，核心关注：山西汾酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、五粮液。

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