伊以冲突，如何影响油服投资？

1. 伊以冲突爆发、全球油价重回上行。今天爆发的伊以冲突正处于发酵初期，从历次中东冲突来看，对油价造成正面影响为主。此外，此前10年全球油服市场capex相对低迷，疫情后恢复力度非常有限，油价本轮上行的空间喝持续性可以期待。

2. 直接利好油气开发与设备板块。主要关注开发，设备和海油链三个环节。

油气开发环节重点关注有低成本油气资源或者参股开发的公司，重点关注中曼石油、安东油田服务，德石股份，洲际油气等。

装备制造环节的传导滞后、但是估值修复弹性明确，低估值有增长的杰瑞股份，纽威股份等。

海油链条开支稳定、油价回暖提升长期确定性。#迪威尔，#海油发展，#中海油服，#海油工程，#博迈科，#中集集团 等。

——广发机械

国际黄金大涨，重点黄金概念企业梳理

重点黄金概念企业梳理：

赤峰黄金：中国最大民营黄金生产商。公司拥有并经营7个黄金及多金属矿山，分布于中国、东南亚和西非等世界各地。公司是国内同行中增长率最高的主要黄金生产商。在黄金资源量和产量方面，公司在国内金矿企业中排名第五。2024年公司黄金产量为15.16吨，比上年增长5.6%，连续多年保持增长。

紫金矿业：全球布局，多金属并举，资源储量丰富，成本控制领先。黄金储量超3000吨，2024年公司矿产金产量也同比增长8%达到73吨，并预计2025年产量达到85吨，近五年矿产金产量年复合增长达12%。 紫金矿业2025年1月—3月实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，净利润101.67亿元，同比增长62.39%。

湖南黄金：黄金产量位居湖南省第一，锑锭及氧化锑产量位居全国第二主营业务。黄金为最主要利润来源，利润占比53.08%，毛利率为4.17%。湖南黄金预计一季度归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元—3.74亿元，同比增长100%—130%。

目前，企业自产金量仅4吨/年，公司“十四五”规划明确：2025年力争全国黄金行业第五、锑品行业第一，其中自产黄金10吨。

2024年11月，平江县发现了一座超大型金矿，初步探明黄金储量超过1000吨，潜在经济价值高达数千亿元。湖南黄金作为湖南省国资委控股的黄金龙头企业，被认为是最有可能参与该金矿开发的主体。

山金国际：截止24年末，公司拥有金金属储量137吨，2024年公司实现黄金产量8.04吨，同比增长14.69%。2024年山金国际实现营业总收入135.85亿元，比上年同期增长 67.60%营业利润 31.81亿元， 比上年同期增长51.67%。合质金是公司最主要利润来源，利润占比77.18%，毛利率为60.76%。

山东黄金：国内最大黄金储量：黄金储量超2500吨。2024年山东黄金的矿产金产量46.17吨，同比增加4.39吨，增幅为10.51%。公司三山岛金矿、贝拉德罗金矿、金洲公司等六家矿山黄金产量同比增幅超过10%，山东黄金预计2025第一季度归母净利润为9.50亿元—11.30亿元，同比增加35.74%—61.45%。

中金黄金：国内黄金矿业唯一一家央企控股的矿业上市公司，隶属于中国黄金集团。国家黄金储备核心载体，央行购金订单稳定；中国黄金集团黄金储量占全国1/3，未来注入潜力大。持有黄金资源量超1200吨，在国内黄金储量排名中位居前列，2023年权益产量15.7吨，计划2025年提升至25吨。

灵宝黄金：2024年，灵宝黄金生产金锭约20.85吨（约64.86万盎司），同比减少7.3%。金锭产量减少是由于冶炼分公司实施产能调整、合并浸金系统，优化资源配置。报告显示，2024年，灵宝黄金实现收入约118.67亿元，同比增长12.7%；实现毛利润14.62亿元，同比大幅增长50.73%。

招金矿业：2024 年全年新增黄金资源量 261.16 吨，总资源量达 1,446.16 吨，可采储量 517.54 吨。2024年公司实现金产量26.45吨，同比增长7.15%，其中矿产金18.34吨，同比增长4.34%。公司持有海域金矿70%的股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，随着低成本海域金矿产量的增加，从2026年起，招金矿业将实现更加显著的成本节省。

西部黄金：西部地区黄金采选冶主营业务：黄金采选及冶炼西部黄金是新疆最大的黄金生产企业，其主要矿山有哈图金矿、伊犁公司所属阿希金矿等。2024年年度，公司实现营收70.01亿元，同比大幅增长56.68%。扣非净利润2.96亿元，扭亏为盈。2024年，西部黄金全年生产黄金9.59吨（含金精矿、焙砂金属量，其中生产标准金8.94吨），完成年计划的105.37%，较上年同期7.43吨增加2.16吨。

晓程科技：黄金勘探、采矿、选冶、冶炼、销售于一体的完整产业链条主营业务。公司黄金矿山主要分布于非洲的加纳,目前有AKROMA金矿、AKOASE金矿和FGM(NAFORMAN_NOYEM)金矿。公司在加纳的金矿经营未受新管控措施影响。公司投资建设的FGM选矿厂目前正在加快建设中，预计2025年四季度投产，日处理矿石速度将大幅提高。2025年金矿计划产量500—700公斤。

四川黄金：四川省内矿产金产量最大的企业，其核心矿山为梭罗沟金矿，梭罗沟金矿采矿权范围内保有资源量28.13吨（平均品位3.21克/吨），2024年金金属产量1.52吨。2024年实现营业收入6.40亿元（同比+1.72%），归母净利润2.48亿元（同比+17.67%），扣非净利润2.41亿元（同比+18.34%）。净利润增速显著高于营收增长。

黄金珠宝概念企业：

老铺黄金、潮宏基、 以及还处于低位的【周大生】【老凤祥】【周大福】等知名黄金珠宝品牌。

AI：英伟达要在欧洲建20座AI工厂，AI基建概念股梳理

【欧洲要建20座AI工厂】

算力要“狂飙”10倍

英伟达CEO黄仁勋在VivaTech大会GTC巴黎演讲中，公布了公司在#AI基础设施、Agentic #AI、机器人及自动驾驶领域的最新进展。他宣布欧洲将规划建设20座#AI工厂，其中5座为容纳超10万块芯片的超级工厂，预计2026年欧洲AI计算能力将增长10倍。

英伟达正推动#AI基建，包括DGX B200和RTX PRO服务器，并加速运行CUDA-XT、RTX和Omniverse等工作负载。此外，阿联酋G42旗下Khazna数据中心将与 #英伟达 合作，在中东非洲建设AI工厂，计划开发至多250兆瓦的人工智能，支持Blackwell架构。

浪潮信息：全球服务器市占率前三（2024 年），国内 AI 服务器龙头，深度绑定英伟达、HW昇腾生态。与英伟达联合推出 AIStation 解决方案，兼容主流 AI 框架。

中科曙光：国产高端服务器市占率超 80%，参股海光信息（国产 CPU 龙头），液冷技术国内第一梯队。海光 DCU 适配 DeepSeek V3 等大模型，性能接近英伟达 A100 的 80%-90%，功耗降低 12.5%。

浙文互联：2025 年规划算力达 2.5 万 P，覆盖智能驾驶、AIGC 等场景。兼容 NVIDIA 和HW昇腾算力，2024 年 AI + 营销业务收入占比超 30%，客户包括吉利、安踏等。

宝信软件：国内 IDC 市场份额 6.62%（行业第四），依托宝武集团资源，聚焦工业互联网与算力服务。

数据港：第三方 IDC 服务商，深度绑定阿里、腾讯，布局长三角及粤港澳大湾区。为阿里张北数据中心提供高密度机柜解决方案，PUE 值低至 1.15，2024 年上架率超 85%。

奥飞数据：华南地区 IDC 龙头，聚焦核心城市高功率数据中心建设。与阿里云合作推进液冷项目，适配 AI 算力中心高热密度需求，PUE 值优化至 1.2 以下。

中际旭创：全球光模块龙头，800G 产品市占率超 30%，深度绑定英伟达、谷歌等北美客户。北美头部云厂商订单占比超 70%，1.6T 光模块进入量产阶段，毛利率较 800G 产品提升 5 个百分点。

新易盛：国内光模块龙头，800G 产品通过英伟达验证，供应亚马逊、Meta 等国际客户。2024 年北美订单占比提升至 35%，800G LPO 产品用于英伟达 GB200 服务器，1.6T 光模块送样 Meta。

光迅科技：国内光芯片领军者，硅光技术领先，800G DR8 硅光模块送样验证中。打破海外垄断，硅光模块在中国移动集采中份额超 20%，2025 年目标全球市占率 15%。

寒武纪：国内唯一覆盖云边端的 AI 芯片厂商，思元 370 系列适配大模型训练。

海光信息：国产 DCU 龙头，深算三号芯片性能接近英伟达 A100，适配文心一言、通义千问。

拓息：HW昇腾核心合作伙伴，兆瀚 AI 服务器覆盖训练推理全流程。兆瀚 RA5900-A 服务器搭载 8 张昇腾 910 芯片，算力达 2.56P FLOPS，服务于智慧交通、智能制造等领域。

网宿科技：边缘 AI 平台领军者，升级 “边缘算力底座 + AI 引擎” 双轮驱动方案。集成文心一言、通义千问等主流模型，广电行业内容生成效率提升 80%，客户包括某省级广电集团。

星网锐捷：企业级网络设备龙头，边缘计算平台覆盖金融、教育等场景。

长电科技：全球第三大封测厂商，Chiplet 技术领先，适配 AI 芯片高密度集成需求。XDFOI 平台支持小芯片异构集成，良率超 99%，应用于英伟达 H100、AMD MI300 等高端 GPU。

通富微电：AMD 核心封测合作伙伴，大尺寸 Chiplet 封装技术国内领先。槟城新工厂聚焦 AI 芯片封装，2024 年上半年高性能封装业务收入同比增长 50%，客户包括 AMD、英伟达。

英维克：数据中心液冷龙头，XRow® 列间空调市占率超 30%，服务于腾讯、阿里。腾讯天津数据中心 PUE 低至 1.08，节能 45%，HW昇腾 AI 液冷系统独家供应商。

高澜股份：国内少数掌握冷板式 + 浸没式双技术路线厂商，深度绑定互联网巨头。与英特尔、英伟达联合制定液冷标准，阿里张北数据中心冷板式方案散热效率提升 60%。股海黄金瞳

【民生计算机】中科金财：携手阿里，打造AI+金融原生Agent

老牌金融IT厂商，全面转型AI。中科金财成立于2003年12月，是一家以金融科技解决方案、数据中心解决方案为基础，前瞻布局AGI、WEB3.0、数字人民币核心技术研发的银行IT领军企业，其核心产品为银行影像解决方案。公司近年来全面转型AI，与阿里云在AI+金融领域深度合作，2024年公司人工智能服务业务收入已达到2.08亿元。

与阿里深度合作，独家发布软硬一体AI解决方案。2025年5月22日，中科金财AI业务流程智能体原生平台（SinoAgent）正式发布，基于AI-Native技术架构，将银行业务系统从底层架构、交互逻辑到应用场景等维度均采用AI为核心驱动要素进行系统性重构。5月26日，中科金财联合阿里云率先发布基于阿里云APG服务器的金融行业一体机解决方案，以知识问答和报告生成为率先落地场景，集成AI技术，提供一站式智能化服务，显著提升知识管理与业务辅助查询效率。

营收显著回暖，AI在金融场景中加速落地。从收入端看，公司自2020年以来收入持续下滑，这与公司调整收入结构，放弃低毛利业务有关。公司营收自2024年实现回暖，24年公司实现营收11.67亿元，同比增长16.5%。从单季度营收表现看，2024Q4单季度实现营收6.33亿元，同比增长87.6%，2025Q1营收1.75亿元，同比增长41.3%。随着AI业务的快速增长，公司整体的经营情况有望迎来显著向上拐点。

金融行业是AI落地优质场景。根据IDC数据，2023年中国银行业IT投资规模达到1,633.98亿元人民币，同比增长13%。预计到2027年，中国银行业整体IT市场投资规模将达到2,370亿元。2023年，中国银行业IT解决方案市场的整体规模为692.96亿元人民币，同比增长6.8%。预计到2028年中国银行业IT解决方案市场规模将达到1021.7亿元人民币。中国银行IT厂商数量众多且规模庞大，且市场格局相对分散。我们仅选择10家已经上市的银行IT公司进行统计，根据2024年报数据10家公司合计营收362.67亿元，员工总数超过10万人。金融是当前AI落地的优质场景，一方面银行较为重视前沿IT技术投入，AI落地有合适的土壤；另一方面，银行IT市场存在大量外包IT人员，AI落地赋能提效空间广阔。

投资建议：预计2025-2027年，公司营收分别为15.17、19.69、24.5亿元，同比增速分别为30%、30%、24%。公司当前股价对应25-27年PS为5、4、3倍。考虑到公司的AI业务快速增长，当前估值仍有提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：AI落地进度不及预期；行业竞争加剧；下游客户预算不及预期。

国内领先的数字经济科技赋能平台，致力于推动产业数字化转型。中科金财成立于2003年，并于2012年在深圳证券交易所上市。公司主要营收源自金融科技综合服务，通过科技赋能帮助客户实现新一轮数字化、智能化升级。自成立以来，公司深入推进人工智能、区块链、隐私计算等技术创新，打造领先的数字经济赋能平台，引导产业客户实现从IT到DT到AT的技术升级，朝着“产业互联网科技赋能平台”的企业定位付诸实践。

从业务布局来看，主营业务是金融科技综合服务业务和数据中心综合服务。中科金财以数字科技为切入点，围绕金融机构、政府与公共事业、企业等客户群体，提供金融科技综合服务、数据中心综合服务、人工智能综合服务。1）金融科技综合服务领域：公司金融科技综合服务覆盖银行前、中、后台全业务流程，通过“前台增强体验、中台高效敏捷、后台数字智能”的一体化架构，助力银行实现全业务链的智能化跃迁，主要业务方向分为数字人民币、数字金融和咨询服务三大类别。2）人工智能综合服务领域：人工智能技术及能力突出，构建行业垂类大模型、企业级大模型定制化服务，数字人与算力中心等维度的业务布局，在业务拓展方面，还包括AI Agent、算力基础设施、多模态应用等方面。3）数据中心综合服务领域：公司数据中心综合服务包括信息系统集成、IT运维管理、数据中心建设、设备维保服务、数据治理、数据分析服务等，帮助客户进一步挖掘数据价值，提升对内外提供数据应用与服务的能力，实现业务价值。

一致行动人持股比例较高，公司股权结构稳定。公司现任董事长朱烨东与其配偶沈飒构成法定一致行动人，共同持有公司股份9.08%，其中，沈飒直接持股8.12%，朱烨东直接持股0.96%。第二大股东罗文华持有股份达3.15%。截至2025年第一季度末，公司前十大股东持有公司股份合计17.37%，公司整体股权结构较为稳定。

1.2 银行IT为基本盘，AI业务孕育新机

金融IT构筑基本盘，AI业务有望快速增长。中科金财的收入可以按照下游行业、产品两个维度进行拆分：1）从下游行业维度看，银行IT收入仍然是公司的基本盘，2024年实现营收6.78亿元，同比增长3%，银行IT收入占比为58%，依然是公司最大的收入构成；2）从产品角度看，银行影像方案是公司核心产品，2024年贡献营收6.40亿元，公司2024年将人工智能服务业务单独列示，24年贡献营收2.08亿元，未来有望成为公司成长的核心动力。

金融机构为核心客户。公司持续聚焦金融行业，顺应行业信息化、数字化、智能化发展历程。银行为公司主要客户群体，根据公司2024年年报披露，公司累计服务国内外银行客户 500 余家。

全面拥抱IT产业链。公司建立了多层次生态合作模式，覆盖基础设施层、模型层、应用层等全产业链合作。在基础设施层，公司是阿里云、腾讯云、微软云、谷歌云等的合作伙伴，并与华为、新华三、海光信息、浪潮等国产厂商建立合作，共同推出软硬一体联合解决方案；在模型层，公司是阿里云公共云事业部AI 大模型服务商，是火山引擎、智谱 AI、MiniMax 的合作伙伴，共同推进大模型对产业发展的赋能。

全面拥抱AI，重磅发布人工智能产品。2025年5月6日，中科金财正式推出针对B端客户的AI产品矩阵，基于AI-Native技术架构，融合大模型、多模态分析、智能体协同等关键技术模块，构建了覆盖企业全场景的智能中枢。该矩阵构建了贯穿"业务前台-运营中台-管理后台"的全栈式智能化体系，核心优势在于基于对金融业务场景的深度理解，通过模块化组件（覆盖信贷管理、财富管理等八大标准化组件）和场景化智能体矩阵实现"积木式"弹性组合能力，既支持营销端的智能投顾、文案生成等创新应用，又强化了风控环节的反洗钱、合规审计等刚性需求。

1.3 收入显著回暖，利润端有望持续改善

营收显著回暖，AI在金融场景中加速落地。从收入端看，公司自2020年以来收入持续下滑，这与公司调整收入结构，放弃低毛利业务有关。公司营收自2024年实现回暖，24年公司实现营收11.67亿元，同比增长16.5%。从单季度营收表现看，2024Q4单季度实现营收6.33亿元，同比增长87.6%，2025Q1营收1.75亿元，同比增长41.3%。

毛利率维持稳定，持续强调研发投入。从毛利率角度，公司自2020年以来调整收入结构，缩减低毛利业务，因此整体毛利率持续提升，毛利率水平自2019年14%提升至2024年19.3%。从费用率角度看，公司近年来持续保持高强度研发投入，研发费率持续提升，在2024年达到15%；另一方面考虑到公司主要服务大型银行的头部客户，因此公司销售费用率相对偏低，近年来基本保持3-4%。

计提商誉减值致业绩持续承压，后续有望轻装上阵。公司归母净利润自2021年以来转负，整体业绩近年来有所承压，但自2022年低点以来，公司利润端持续保持减亏态势。而从报表层面，商誉减值是近年来拖累公司业绩的重要影响因素，其中2022、2023年公司计提资产减值损失分别为1.7、0.6亿元，其中2022年公司计提商誉减值损失金额较大，对公司当年利润造成了不利影响。

持续发布AI产品矩阵，打造AI原生智能体。2025年5月22日，中科金财AI业务流程智能体原生平台（SinoAgent）正式发布，基于AI-Native技术架构，将银行业务系统从底层架构、交互逻辑到应用场景等维度均采用AI为核心驱动要素进行系统性重构。AI业务流程智能体原生平台内嵌Qwen、DeepSeek等模型，聚焦运营管理、经营决策管理、产品管理、风控管理、客户营销与渠道管理五大核心业务场景。

与阿里深度合作，加速大模型在金融领域落地。金融先锋联盟是由阿里云发起成立于2020年的技术产业联盟。金融先锋联盟提供了全栈金融AI云和协同的平台，阿里云助力ISV转型AI服务技术公司，让所有应用系统都可以“用AI重做一遍”。2025年3月31日， 2025金融先锋联盟高峰论坛在京举办，中科金财联合阿里云共同发布企业知识库问答与智能报告生成AI智能体解决方案。

携手阿里，布局软硬一体化AI解决方案。5月26日，中科金财联合阿里云率先发布基于阿里云APG服务器的金融行业一体机解决方案，以知识问答和报告生成为率先落地场景，集成AI技术，提供一站式智能化服务，显著提升知识管理与业务辅助查询效率。结合阿里云APG服务器的高性能算力与模块化设计，该方案具备高扩展性、数据安全保障及快速部署能力，已在多家金融机构落地，以软硬一体的技术闭环重塑AI Agent在金融领域的应用范式，探索商业模式创新。

通义千问模型能力持续迭代，发布Qwen3开源模型。2025年4月29日通义千问宣布推出 Qwen3，其旗舰模型 Qwen3-235B-A22B 在代码、数学、通用能力等基准测试中，与 DeepSeek-R1、o1、o3-mini、Grok-3 和 Gemini-2.5-Pro 等顶级模型相比，表现出极具竞争力的结果。同时通义千问开源了两个 MoE 模型的权重：Qwen3-235B-A22B，一个拥有 2350 多亿数和 220 多亿激活参数的大模型，以及Qwen3-30B-A3B，一个拥有约 300 亿数和 30 亿激活参数的小型 MoE 模型。

2.2 金融是AI落地的优质场景之一

金融行业历来对信息化投资较为重视。根据IDC数据，2023年中国银行业IT投资规模达到1,633.98亿元人民币，同比增长13%。预计到2027年，中国银行业整体IT市场投资规模将达到2,370亿元。2023年，中国银行业IT解决方案市场的整体规模为692.96亿元人民币，同比增长6.8%。预计到2028年中国银行业IT解决方案市场规模将达到1021.7亿元人民币元。其中，核心业务系统、综合信贷业务系统的分布式改造、以数据的存、管、用为基础的数据智能解决方案、全面风险管理能力的持续强化等，依然是中国银行业IT解决方案投入的重点领域。

银行IT厂商规模庞大，AI落地带来的提效空间广阔。中国银行IT厂商数量众多且规模庞大，同时是市场格局相对分散，根据IDC的数据，2023年中国银行IT解决方案厂商top 13以及调研的其他厂商份额合计不超过50%，而份额最大的中电金信尚未上市。根据目前上市的银行IT厂商数据，我们选择10家上市的银行IT公司进行统计，根据2024年报数据10家公司合计营收362.67亿元，员工总数超过10万人。若后续AI+金融持续在银行IT领域落地，有望大幅提升银行IT厂商开发效率，下游客户对AI的投资意愿也更值得期待。

根据中科金财的业务情况，我们可以分为银行业务、企业业务、政府业务三部分业务。

1）银行：公司金融科技综合服务覆盖银行前、中、后台全业务流程，累计服务国内外银行客户500 余家，涵盖全部的三大政策性银行、六大国有商业银行、十二家全国性股份制银行以及部分城市商业银行、农村商业银行和农村信用联社，累计覆盖过约 5 万个银行营业网点。根据 IDC 预计，到2028年中国银行业IT解决方案市场规模将达到1021.7亿元人民币，2023—2028年复合增长率为8.1%，整个银行IT行业增长的基本面相对稳健。另一方面，考虑到公司在AI+金融领域的应用开始落地，2024年公司人工智能服务业务营收已经达到2.08亿元，且在5月份密集发布AI原生智能体，AI软硬一体业务，若后续AI+金融产品加速放量，有望带动公司的银行IT业务快速增长，实现远超行业增速的水平。因此我们预计2025-2027年，公司的银行的业务收入同比增速为40%、40%、30%。 

2）企业：中科金财的企业客户主要包括三大运营商、中国石油、中国海油、中国烟草等大型央企，下游客户对于数字化转型的投入相对较为稳定，且有望持续保持稳健的增长趋势。2024年公司企业业务高速增长，收入同比增速达到65%，这与企业快速增长的数字化转型需求密切相关。但考虑到公司以AI+金融为战略方向，因此，我们预计2025-2027年，公司的企业行业的业务收入同比增速为20%、15%、15%。

3）政府：公司的政府行业主要包括财政部、民政部等部委，考虑到公司的战略重心主要聚焦在金融领域，因此预计对于政府行业的资源投入相对有限，预计政府行业的收入规模将保持平稳增长趋势。预计2025-2027年其他行业的业务收入同比增速分别为5%、5%、5%。 

关于各项业务的毛利率，1）关于金融行业，公司近年来银行行业的业务的毛利率较为稳定，保持在20%左右，但考虑到后续AI业务有望为整个银行业务带来更强的盈利能力，我们预计2025-2027年该业务的毛利率仍保持在25%、25%、25%；2）关于企业行业，公司近年来企业行业业务的毛利率有所下滑，我们预计企业行业毛利率有望维持2024年水平，预计2025-2027年企业行业毛利率分别为16%、16%、16%；3）关于政府行业，公司近年来政府行业的业务毛利率同样保持稳定，因此预计2025-2027年业务毛利率分别为25%、25%、25%。

关于三大费用率，1）销售费用率，公司主要客户为金融机构，有相对稳定的供应商管理策略，客户关系比较稳定，因此预计2025-2027年公司销售费率将保持稳定，结合过去表现，预计25-27年公司销售费率分别为3%、3%、3%；2）管理费用率，公司近年来持续做好费用管理，我们预计2025-2027年公司仍将保持较高水平的管理费用投入，预计25-27年管理费用率分别为7%、6.5%、6%；3）研发费用率，作为金融IT领域的领军企业，公司近年来保持稳定的研发投入水平，结合过往的研发投入情况，以及公司持续进行的费用管控，我们预计2025-2027年公司研发费率分别为13%、12.5%、12%。

我们预计2025-2027年，公司营收分别为15.17、19.69、24.50亿元，同比增速分别为30%、30%、24%；实现归母净利润分别为0.22、0.50、0.87亿元，同比增速分别为139%、131%、74%。

3.2 估值分析与投资建议

考虑到公司主要为银行提供软件外包服务，同时未来聚焦AI+金融业务落地，因此我们选择长亮科技、宇信科技作为公司的可比公司。1）宇信科技是我国银行IT的龙头公司，根据2024年报公司银行IT解决方案营收34.6亿元，收入占比达到87%；2）长亮科技是我国银行IT的领军企业，主要业务包括数字金融解决方案、大数据应用解决方案，主要客户是银行。

我们选择上述两家作为可比公司，由于中科金财过去几年尚未实现盈利，因此选择PS作为公司的估值指标。两家公司2025、2026、2027年PS均值分别为5、4、4倍，而中科金财25-27年PS为5、4、3倍，公司估值与可比公司相近。但考虑到公司整体的收入增长水平显著高于可比公司，中科金财2025-2027年营收CAGR为27%，远高于可比公司14%的均值。我们看好公司未来的高成长性，因此公司当前估值仍有提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

【诺诚健华】血液瘤创新实力再获权威认可！

作为血液学领域顶级学术会议之一，2025年欧洲血液学协会（EHA）年会于2025年6月12日至15日在意大利米兰召开。本次会议，公司围绕大单品奥布替尼及在研BCL-2抑制剂Mesutoclax合计公布25项研究，公司血液瘤创新实力再获权威认可！

奥布替尼血液瘤布局：边缘区淋巴瘤国内独占优势显著，一季度销售延续高速增长，25/26年多项前线适应症上市开启第二增长曲线。

奥布替尼自免拓展：全球针对多发性硬化症的潜在最佳疗法、国际市场空间广阔；国内免疫性血小板缺少症正在Ⅲ期关键临床，有望近期递交NDA。

一纵一横：坦昔妥单抗获批25年放量贡献收入；BCL-2抑制剂获突破性疗法认定，联用奥布替尼Ⅲ期临床快速推进；TYK2抑制剂全球开发进度靠前且疗效优异、BD可期。

可控核聚变：中美必争之地，年内最强主题，打开高度（附股）

国金证券：可控核聚变：中美必争之地，年内最强主题，打开高度！

投资思路：二阶段建议从系统的角度去选股，当前节点市场经历了第一轮的科普学习，进入了择股阶段，我们认为后续标的定位更为重要，迎接核聚变第二波机会！

近期催化：美国于近日暂停核设备供应商向中国核电站销售产品的许可证；板块长期逻辑在中美对于能源之争，国内上层意识明确。

系统层面去选股：根据6月FIA最新发布的核聚变供应链年度报告，将关键组件，分为磁体、燃料系统、真空系统、电源系统、加热系统、测量系统等；我们重点推荐以下方向如下：

磁体系统：联创光电（高温超导磁体）、永鼎股份（高温超导带材）

真空系统：合锻智能（真空室、真空泵）

热管理系统：国光电气（第一壁、偏滤器）

测量系统：皖仪科技（氦检漏、光谱仪等）

电源系统：旭光电子（电子真空管）、四创电子（加热电源）、爱科赛博（磁场电源）

算力大厂持续释放超预期业绩，看好A股海外算力基础设施硬件供应商（附股）

东吴证券：英伟达FY26Q1实现营收441亿美元，超出分析师预期的432.9亿美元；CredoFY25Q4实现收入1.7亿美金，收入超公司指引上限；博通在6月5日财报披露前抛出"突破性"数据中心交换机芯片，股价创历史新高。

GPU：GB200量产交付已开始，GB300出货节奏无忧

鸿海此前在Q1法说会上提到GB系列量产能力在持续改善，且前期在GB200上积累的经验，可以大大缩短未来GB300，以及其他AI服务器机柜的生产。英伟达也在业绩电话会上表示GB200 NVL机柜已全面推出，目前主要的超大规模企业每周已能够部署近1000个NVL72机架，并有望在本季度进一步提高产量。GB300方面，5月初主要CSP也已开始采样，GB300将采用与GB200相同的架构、物理占用空间以及电气和机械规格，将使CSP能够无缝过渡用于GB200的系统和制造，同时保持高良率。

ASIC：算力降本诉求推动CSP自研ASIC芯片加速部署

谷歌今年推出了其第七代TPU，作为谷歌迄今性能最强，可扩展性最高的定制AI加速器，其性能可媲美B200。亚马逊Trainium2芯片目前也已开始大规模投入使用，相比基于其他GPU实例，其性价比高出30%-40%，有望推动推理算力成本大幅降低。微软首款AI芯片Maia 100也已在Azure数据中心中进行了部署，预计到2026年自研芯片占比将提升至50%。Meta不仅推出了新一代MTIA芯片，还同步开发了72个加速器的大型机架式系统，目前该产品已经被部署在Meta的数据中心。

观点：

需求端海外算力预期持续修复，供给端ODM厂AI服务器拉货反馈、Q2指引均显乐观，看好A股海外算力基础设施硬件供应商。

产业链相关公司：

PCB：沪电股份、胜宏科技、生益电子、深南电路、景旺电子、广合科技

铜缆：沃尔核材、博创科技、兆龙互连、瑞可达

光芯片/光器件：博创科技（长芯盛）、仕佳光子、太辰光、长光华芯、源杰科技

服务器代工：工业富联、华勤技术

博通TH6交换芯片量产上市，持续看好AI算力产业链（附股）

1.1、博通全球首款102.4Tbps交换芯片TH6量产上市，重视AI算力基建投资新浪潮

2025 年 6 月 3 日博通公司（AVGO）宣布发货 Tomahawk 6 交换芯片，单芯片交换容量达102.4Tbps，是当前以太网交换机带宽的2倍，为下一代纵向扩展和横向扩展 AI 网络提供支持，支持 100G/200G SerDes 和共封装光学器件 （CPO），提供业界最全面的 AI 路由功能和互连选项，旨在满足具有超过 100 万个 XPU 的 AI 的需求，具有多项关键技术特性：

（1）连接选项灵活，支持 Co-Packaged Optics

200G SerDes：支持长距离无源铜缆互连，实现高效低延迟系统设计，具备最高可靠性与最低总拥有成本（TCO）；

CPO版本：基于Tomahawk 4/5技术迭代，提供最低功耗与延迟，减少链路抖动并提升长期可靠性，满足超大规模AI网络运营商核心需求；

（2）AI优化路由，适用于纵向扩展和 1M+ XPU 横向扩展网络

认知路由2.0：Tomahawk 6搭载的认知路由2.0，具有高级遥测、动态拥塞控制、快速故障检测和数据包修剪功能，可实现全局负载均衡和自适应流量控制，专为现代AI工作负载（如混合专家、微调、强化学习和推理模型）设计；

百万XPU拓展：借助横向扩展和纵向扩展网络支持，Tomahawk 6 可满足新兴的 100000 到 100 万 XPU 的网络需求，纵向扩展大小为 512 XPU，两层横向扩展网络中 100000+ 个 XPU，每个链路 200 Gbps，能够在整个 AI 结构中使用统一的技术堆栈和一致的运营工具；支持同质化接口，云运营商可以在其中将其 XPU 资产动态分区为不同客户工作负载的最佳配置；

（3）开放生态，积极拓扑兼容

SUE框架：2025年4月在OCP大会发布纵向扩展以太网（SUE） 开放规范，该项技术与包括 OCP 在内的开放标准开发组织共享；

任意拓扑支持：Tomahawk 6 符合 Ultra Ethernet Consortium 标准，支持现代 AI 传输、拥塞信号和遥测，适用于大型分布式训练环境，支持任意网络拓扑，包括纵向扩展、Clos、rail-only、rail-optimized 和 torus；

开放式端到端平台：博通端到端以太网 AI 平台包括 Tomahawk 和 Jericho 交换机系列、Thor NIC、Agera 重定时器、Sian 光学 DSP、共同封装的光学器件和软件开发套件，为下一代 AI 基础设施提供完整的解决方案。

我们认为，随着博通TH6交换芯片的出货，全球算力基础设施投资逻辑有望得到进一步强化。一方面，通信网络设备作为算力的基础底座，以TH6为代表的以太网建设有望迎来速率升级，csp有望加速1.6T网络布局，重视包括光通信在内的算力网络的建设及技术发展；另一方面，随着关税贸易逐步趋于缓和，海外算力投资信心有望逐步回归，全球算力建设逻辑有望迎来共振强化，重视整体算力产业链发展及投资机会。

1.2、 投资建议

展望2025年，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头进入AI算力和AI应用大规模投入期，我们认为国产AIDC算力产业链是核心主攻方向，此外，海外巨头资本开支加速释放，AI Agent逐步完善，持续推进IDC建设，我们认为海外AIDC产业链依旧值得重视，同时看好AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块投资价值，建议重视七大产业方向：（1）AIDC机房建设（AIDC机房、柴油发电机、风冷&液冷、变压器等）；（2）IT设备（国产AI芯片、AI服务器及电源）；（3）网络设备（交换机路由器及芯片、光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆等）；（4）算力租赁；（5）云计算平台；（6）AI应用；（7）卫星互联网&6G。

一、AIDC机房建设（AIDC机房、柴油发电机、风冷&液冷、变压器等）：

（1）【AIDC机房】推荐标的：新意网集团、宝信软件、润泽科技；受益标的：光环新网、奥飞数据、万国数据、世纪互联、大位科技、东方国信、科华数据、润建股份、浙大网新、杭钢股份、云赛智联、网宿科技、电科数字、首都在线、南兴股份、铜牛信息等；

（2）【风冷&液冷】推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、网宿科技、科华数据、高澜股份、依米康、飞荣达等；

（3）【柴油发电机】受益标的：科泰电源、泰豪科技、潍柴重机、玉柴国际、重庆机电等；

（4）【变压器】受益标的：金盘科技等。

二、IT设备（国产AI芯片、AI服务器及电源）：

（1）【国产AI芯片】受益标的：寒武纪、海光信息等；

（2）【AI服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：浪潮信息、华勤技术、烽火通信等；

（3）【服务器电源】受益标的：欧陆通、麦格米特等。

三、网络设备（交换机路由器及芯片、光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆等）：

（1）【交换机路由器及芯片】推荐标的：紫光股份、中兴通讯、盛科通信；受益标的：锐捷网络、映翰通、东土科技、智微智能、共进股份、菲菱科思等；

（2）【光模块&光器件&CPO】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：华工科技、光迅科技、长光华芯、仕佳光子、致尚科技、太辰光、长飞光纤、源杰科技等；

（3）【AEC&铜缆】受益标的：华丰科技、意华股份、博创科技、瑞可达、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份、珠城科技等；

（4）【光纤光缆】推荐标的：中天科技、亨通光电；受益标的：长飞光纤、永鼎股份、通鼎互联等。

四、算力租赁：

受益标的：云赛智联、润建股份、宏景科技、利通电子、海南华铁、大名城、鸿博股份、超讯通信、众合科技、协鑫能科、亿田智能、锦鸡股份、亚康股份、汇纳科技、弘信电子、中贝通信、航锦科技等。

五、云计算平台

受益标的：中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴-W、腾讯控股等。

六、AI应用：

（1）【AI模组】受益标的：广和通、移远通信、美格智能、华测导航、鸿泉物联等；

（2）【AI控制器】受益标的：和而泰、拓邦股份等；

（3）【CDN】受益标的：网宿科技等；

（4）【AI视频】受益标的：亿联网络、会畅通讯等。

七、卫星互联网&6G

（1）【卫星互联网】受益标的：海格通信、臻镭科技、信科移动-U、铖昌科技、盛路通信、航天环宇、创意信息、佳缘科技、天银机电、航天电子、光库科技、西测测试、震有科技、华力创通、盟升电子、上海瀚讯、信维通信、中国卫星等；

（2）【6G】受益标的：硕贝德、大富科技、盛路通信、武汉凡谷、通宇通讯、世嘉科技、金信诺、信维通信、飞荣达等。来源开源证券