我国存量房贷利率调降回顾及展望

 　　申万房地产：1、历史回顾：08、23年两次调降存量房贷利率，本轮存量利率调降力度仍弱于08年

　　第一次调降：08年10月央行将存量房贷利率下限调整至基准利率的七折，累计调降196BP。 第二次调降：23年8月，央行、金融监管总局通知，明确可由金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。截至23年底，已有超过23万亿元存量房贷的利率完成下调，调整后加权平均利率4.27%，降幅73BP；23年 RMBS早偿率21%，同比+11pct。 23年政策力度明显小于08年，23年政策主要聚焦在首套房贷利率置换、同时置换利率不得低于原贷款发放时首套利率下限，覆盖面仍存较多约束。

　　2、当前现状：目前实际房贷利率偏高，存量与新增房贷利差再扩大，居民早偿率提升

　　1）实际房贷利率偏高：24年6月新增个人住房贷款利率3.45%，扣除CPI后实际房贷利率3.25%，相当于基准利率84折，明显高于10年12月实际利率0.74%、16年3月2.33%。 2）利差扩大：目前新增利率3.45%，同比下降66BP；而23年底存量房贷利率4.27%，存量和增量房贷利差再次扩大至82BP。 3）居民早偿率提升、并伴随消费走弱。2020-2022年RMBS年化早偿率均值均在10%-11%，23年提升至21%，24M1-7提升至27%。居民早偿率提升，再叠加房价持续下行和收入预期的走弱，综合导致了居民端持续缩表，从而伴随出现了近期国内消费的走弱。

　　3、展望未来：从房地产和消费来看，居民资产负债表修复是关键，料房贷降息概率加大

　　综合考虑到近期地产及消费政策积极表态，预计后续新增及存量房贷利率均有进一步下降空间。 当前个人住房贷款余额37.79万亿元，若未来存量房贷利率分别下调40、80BP，则每年减少居民利息支出分别1,520亿元、3,040亿元； 个人角度，若等额本息贷款100万元/期限30年/利率4.27%，则利率调降40、80BP后，居民月供有望从4,931元分别下降至4,700、4,474元，分别-4.7%、-9.3%。 总体而言，综合近期需求侧政策导向以及房地产和消费的政策需求，我们认为修复居民资产负债表是关键，预计后续房贷进一步降息概率加大。

　　投资分析意见：维持房地产“看好”评级，推荐优质产品力房企：A股：滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份、新城控股；H股：华润置地、建发国际、中海外发展、越秀地产、龙湖集团；：我爱我家、贝壳、城建发展。

安琪酵母持续上涨，经营数据、近期销售较好，成本端也有利好

【安琪酵母近两日逆势出现上涨，主要是经营数据、近期销售较好，加上成本端也有利好。】 

安琪酵母观点：

成本端糖蜜及ASP下行+海外业务有望实现高增+国内业务逐月修复+国内外产能落地+激励落地中期目标稳健=建议重点关注！

今天对糖蜜价格走势进行了调研，情况如下：

糖蜜价格保持下行趋势，有望下探至1200。糖蜜价格从19/20榨季800-900涨至22/23最高峰1700-1800，随后进入下行区间。#目前国内糖蜜价格在1300-1350，预计24/25年开榨初期价格在1300-1400之间，#后续仍有下探空间（保守估计下探至约1200元）。

产量稳中有升，新榨季预计增幅5-10%。最近几年糖蜜产量基本维持在320-340万吨之间（产糖量在1000万吨左右）。预计24/25榨季产糖量增加明显（广西甘蔗增量），开榨期将提前，#预计糖蜜产量有5-10%增幅。

酵母需求稳定上升，占比约60-70%。酵母对糖蜜需求自2000年开始上升，目前酵母占糖蜜需求量60-70%，动物饲料占10%，酒精占比10%，剩下为养殖/制药等。#预计后续酵母对糖蜜需求仍会稳定上升。观点选自网络供参考

星宇股份，盈利能力Q1触底，Q2已开启盈利能力修复趋势

　　近期星宇出现短期回调，目前公司基本面无忧。公司盈利能力Q1触底，Q2已开启盈利能力修复趋势，基于自主品牌放量，公司Q3经营表现较好，盈利能力有望持续改善。当前问界M9单月交付量维持在1.8万辆左右，且M9 五座版于近期发布，总体M9订单及交付有望再创新高，奇瑞、吉利等客户均表现强劲，预期公司Q3营收环比增长提速。

　　国内下游优质客户新项目丰富，产品价值量持续升级，全球化布局稳步推进。国内方面公司与优质新势力及自主品牌合作深入。随着新项目步入放量期，且产品单车价值量高业绩贡献逐步释放。同时，公司持续推进基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于Micro LED技术的HD智能前照灯以及基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯等新的技术和品类布局，伴随着新产品落地，单车价值量持续增长。在全球化方面，塞尔维亚工厂产能逐步爬坡，且开拓国际知名新能源车企北美成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化布局进一步打开中长期空间。

　　车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期。行业智能化时代已开启，公司配套向自主与新势力、豪华突破，并布局塞尔维亚、北美进军全球配套体系，产品单车价值持续升级，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势，全球化布局进一步打开空间。预计公司2024、2025、2026年净利润分别为14.5亿、19.9亿、25.1亿元，对应PE 23X，17X，13X，维持“买入”评级。长江汽车高伊楠团队

医药行业周报：连锁药房总数面临拐点，集中度加速提升

　　华鑫证券：截至2023年底，全国零售药店数量达到已666960家，相较于2019年，新增14.3万家，其中2023年就新增4.37万家，而门店数量增长的同时，零售市场却因为统筹改革等因素下滑。根据中康资讯，2023年零售药店市场全品类规模5394亿元，同比增长-0.7%，2024年上半年零售药店(含O2O)同比增速为-0.7%。竞争加剧下，单店收入下降，门店亏损面增加，门店关闭增加。2024年Q1，关闭门店和新开门店已逐步靠近，零售药店行业扩张转向收紧，竞争缓和，零售药店的单产盈利趋向回升。从2024年Q1开始，行业亏损面已开始扩大，考虑单体和中小连锁的抗风险能力较弱，叠加统筹政策的短期冲击，我们认为到2024年Q4，零售行业将达成新的平衡。2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。统计分析零售药房上市公司业绩，2024年上半年收入增速已回落，新开门店数量下降，扣非归母净利润增速为-18.36%，门店客流下降对头部连锁业形成经营压力，预计下半年头部连锁也会调整新开和关闭门店节奏，更为注重经营的稳定。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。政策方面，门诊统筹的覆盖面在逐步扩大，但各地执行差异大，相对市场化的区域，零售药店已获得门诊统筹的增量，而部分区域仍限制统筹药品使用互联网处方，并且价格有严格限制，因此政策影响并非只有单一方向。

　　2.器械出口初步恢复，创新出海值得期待

　　根据医保商会数据，2024年1-7月，中国市场医药产品出口额614.33亿美元，同比增长2.70%，其中医疗器械类增长3.92%，西药类增长2.68%，中药类下滑6.82%。器械类增长领先，2024年1-7月一次性耗材出口额大增8.96%，医疗诊断和治疗类增长3.2%。对比国内医疗设备市场，海外市场增长节奏不一致。根据中国医学装备协会数据，2024年上半年，国内县级医院医疗设备采购规模同比下降50.57%，截止2024年8月31日，医疗器械上市公司业绩披露结束，整体出口增长也优于国内市场。自2023年8月起，器械出口增长已逐步恢复。经历疫情防控阶段，中国医疗器械的品质已获得海外，尤其是一带一路国家的认可。在欧美等发达国家市场，通过FDA认证产品增加，并且高值耗材、中高端装备比例提升。中国研发生产体外诊断试剂，先后获得欧盟市场认证，在国际疫情防控中，效率和成本获得国际组织的认可，如近期入选全球基金（The Global Fund）的猴痘病毒检测试剂盒。制剂国际化方面，2024年1-7月，西成药出口41.12亿美元，同比增长14.38%，大幅领先于医药整体出口。根据药智网统计，2023年国产创新药跨境License-out交易数量超过50笔，潜在总金额超400亿美元。在2024上半年，国产创新药达成跨境License-out交易25笔，潜在总金额超过270亿元。随着更多国产创新药械的临床进展，预计创新出海合作项目将继续保持快速增长势头。

　　3.内需关注长期具有刚性支撑部分

　　2023年是医药政策较为密集的年份，医疗反腐，地方联采，支付改革等改革措施接踵而来，在政策的压力下，国内医药市场依然收获正增长，根据米内网数据，2023年中国三大终端六大市场合计18865亿元，同比增长5.2%。2024年医疗反腐等政策影响延续，同时药品比价、统筹定价等新政策落地，医药市场增长也受到影响，其中2024年上半年线下零售药店市场（药品+非药）为2986亿元，同比下降3.7%。虽然整体面临压力，但从细分品类看并非都是均一的下降，2024年6月线下零售市场化学药TOP20品类，免疫抑制剂、抗肿瘤药、血脂调节剂和糖尿病用药，保持了高增长趋势，可见刚性治疗需求的品类，其增长具有支撑。医疗设备方面，根据IQIVA预测，2024上半年中国医疗器械市场规模同比下滑3.2%，主要是设备中影像类等设备受到医疗反腐的影响，使得医院设备采购更加谨慎导致招标数量减少，而耗材试剂等则继续伴随手术量（除产科）增长保持稳定增长。根据卫健委发布的统计公报，2023年全国医院床位增加34.2万张床位，全国卫生人员总数增加82.7万人（增长5.7%），总诊疗人次增加11.3亿人次（增长13.5%），在供给和需求的共同拉动下，我们认为国内医疗设备市场恢复增长只是时间问题。

　　4.VE提价仍在中程，短期价格调整主要为存货因素

　　近期，VE国内市场报价已从7月底的93-96元/kg，提升至150-170元/kg，由于在提价过程中，前期低价签单的发货，下游饲料企业消化储备库存，部分经销商报价有所波动。下游库存消耗的时间，我们预计需要1个月左右，小品种库存消化更快，如VB1和VD3等，库存消耗越快，提价节奏恢复则越快。提升的空间。推动本轮VE等原料药品种涨价的驱动因素主要是供给端龙头企业经营策略转变，目前VE的竞争格局稳定，未来市场策略仍将以利润为导向，目前VE仍处于提价的中程，未来成交价格有望突破200元/kg。对于万华化学新投产的柠檬醛产能，我们认为从柠檬醛到VE，仍需要解决三甲基氢醌等关键中间体，需要布局的时间很长，而且万华的柠檬醛产能预计到2025年Q2才能规模化生产。业绩兑现方面，我们预计从2024年Q2起，部分品种提价带动的盈利好转有望逐步可见。浙江医药和新和成已发布2024年中报，Q2净利相对于Q1均有显著增长。根据VE出口均价，2024年Q2均价高于Q1。7月VE出口均价9.72美元/kg，高于5~6月均价，2024年Q3浙江医药和新和成的业绩弹性有望进一步加大。

　　5.新冠等其他呼吸道疾病叠加传播，呼吸道检测市场继续增长

　　根据疾控中心检测数据，近期南方和北方省份处于流感低传播阶段，全国未报告流感样病例暴发疫情，但新冠等其他呼吸道传染病仍在传播，根据广东省疾病预防控制局数据，7月全省新冠病毒感染发病数为18384，对比6月份增加了1万余病例，全国新冠阳性率也上升至18.7%（7月22日-7月28日）。自疫情管控放开以来，流感、新冠、腺病毒、肺炎支原体等多种呼吸道传染病就处于交替传播的状态，因此呼吸道感染检测需求季度波动减弱，而且随着先检测后治疗的意识提高，检测渗透率逐季提升。7月31日，国家卫健委发布《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》，明确提出，加大医保基金对乡村医疗卫生体系支持力度，规范村卫生室医保服务协议管理，推动更多村卫生室纳入医保定点管理。感冒发热和呼吸道感染为基层常发病，加强规范化管理，离不开诊断作为临床处方的依据，抗原抗体快检自然适合基层村卫生室的诊断需求，未来医保覆盖面增加，将带动呼吸道快检向基层渗透。2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。对于率先完成海外渠道和生产布局的企业，其获得订单和市场的能力更强，海外市场有望带来增长弹性。

　　6.血液制品整合加速，集中趋势加强

　　血液制品属于资源型品种，其原料药主要来自献浆，生产企业和单采浆站的设立都有严格的审批流程。目前国内血制品行业现仅存28家企业，2023年天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物、派林生物五家位列千吨采浆梯队。2024年7月17日，华润博雅生物与GC Corp签订协议，收购绿十字股权，目前绿十字中国拥有4个浆站，2023年采浆量104吨。8月31日天坛生物公告收购1.85亿美元收购中原瑞德100%股权，行业集中度提升是未来十年血液制品的重要趋势。在新增品种，新增浆站，新增市场方面，第一梯队企业具有显著的竞争优势，而且头部企业控股权也在发生变化，新股东赋能给与整合资源和资金的有利支持。

　　7.国产GLP-1新药出海值得期待

　　根据诺和诺德2024年中报数据，GLP-1中国地区的销售额为36.84亿丹麦克朗，约合38.68亿人民币，同比增长23%，中国超重肥胖人群，糖尿病人群总量达，治疗的积极性高，为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1出海更值得期待。目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样，随着更多临床数据的发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加。

　　医药推选及选股推荐思路

　　评级，具体的推选方向和选股思路如下：

　　未来有望市场产品规模化量产的，关注【川宁生物】。

　　口潜力的【亚辉龙】，推荐具备掌超的技术平台和国内市场定位优势的【祥生医疗】。推荐进入全球睡眠呼吸机产业链的【美好医疗】。

　　疗】。推荐具有快检优势，Q3海外订单具备弹性【英诺特】，推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【圣湘生物】；

　　【京新药业】。

　　医药推选及选股推荐思路

　　疗】。

　　7）新冠阳性率增加，药物治疗需求增加，推荐【众生药业】，关注【先声药业】。

　　海莱士】、【博晖创新】、【华兰生物】。

　　售潜力，关注【千金药业】。

　　10）二类疫苗研发，结构性机会可以关注人二倍体狂苗的市场增长，推荐【康华生物】。