固收|利率专题——政策性金融工具的历史与当下

1、历史上的政策性金融工具。此前推出政策性金融工具是在2022年，彼时通过发行开发性金融债券筹资补充重大项目资本金，作为逆周期调节手段应对经济下行压力。再往前追溯，2015-2017年，国开行、农发行还曾定向发行专项建设债券，用于支持国家重大项目建设，二者在形式上有所类似，均由政策性银行募集资金并投放至特定领域，形成支持。上述两项工具均是在逆周期调节，稳住经济大盘、增强地方投资能力的背景下推出的，具有撬动实体信贷、增强财政可持续性、运作更为市场化、成本低、投放快等特点，但在支持力度、投资领域、运作模式等方面又略有差异。2、新型政策性金融工具或有哪些关注？与前两轮较为不同的是，新型政策性金融工具的投向领域或更聚焦科技创新、消费、外贸等领域。此外，其规模及杠杆撬动效应，以及后续使用发行节奏，市场均较为关注。当然，因时因势而变，当前宏观图景和微观基础已发生了较大不同，此次政策性金融工具的投向导向也有所不同。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

银行|行业深度：2025年贷款利率下行幅度有望显著放缓

1、LPR改革后，除2021年货币政策回归常态化期间，其他大部分时候贷款利率都在大幅快速下行。期间三个阶段的贷款利率走势值得关注：LPR改革深化和宽松货币政策加码后的快速下行阶段（2020年）、信贷供需失衡主导的大幅下行阶段（2022年）、贷款利率和LPR点差压降放缓的阶段（2024年）。2、基于贷款利率走势判断的市场启示。对银行资产负债配置行为而言：①预计年内LPR和存款降息幅度相对有限。②中期维度看，银行自营在二级市场配置债券的性价比也会受到一定约束。③监管对于银行信贷规模要求可能会进一步降低。对银行股投资价值而言：①贷款利率下行放缓，减轻息差压力，银行业绩有望筑底企稳。②利率下行期，银行股高股息优势显著。③增量资金有望持续涌入银行板块。整体来看，我们认为银行股仍具备较高投资价值，建议重点关注成长性较强的优质区域中小行和经营稳健的国有大行。

风险提示：经济复苏不及预期，贷款利率大幅下行，数据测算误差。

非银|国银金租（01606）首次覆盖：老牌业务表现稳健，新兴业务前景广阔

2024公司实现总收入285.6亿元，同比+7.2%；归母净利润45亿元，同比+8.5%。1、老牌业务：航空租赁小幅收缩，船舶租赁快速增长。公司作为国内首家推进航空租赁市场化和国际化运营的租赁公司，目前现役机队的价值位居全球第9位。公司船队规模共计253艘，其中散货船173艘，单船平均使用率为99.6%，维持国际顶尖水准。2024年，公司船舶租赁分部共实现收入77亿元，同比+32.4%；船舶租赁业务新增业务投放创新高，同比+48%至119亿元，全球航运市场高景气带动船舶租赁业务增长。2、新兴业务：普惠金融和绿色能源与高端装备租赁前景广阔。截至2024年末，普惠金融实现收入30亿元，同比快速增长47.6%；普惠金融业务新增业务投放228亿元，同比+6.6%；公司积极响应国家战略部署，不断提升在国家重点领域的服务成效。绿色能源与高端装备租赁实现收入37亿元，同比大幅提升，同比+62.1%；新增业务投放471亿元，同比+102.2%。我们预计2025/2026/2027归母净利润分别为47亿元、49亿元及53亿元，同比+3.5%/+5.3%/+7.3%。我们给予国银金租1.2XPB估值，对应目标价为2.68元/股，较目前2025年6月17日收盘价1.45元仍有85%的增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：利率上行；地缘政治风险；上游交付延期风险；新兴业务发展不及预期。

陆家嘴会议大部分内容符合预期；对稳定币的提及、加速推进人民币国际化的相关表述或影响金融科技板块走势；外部局势影响下，军工和能源走强；海外映射下科技、AI硬件和算力方向有所回升。

电新&中小市值|欧陆通（300870）首次覆盖：开关电源龙头企业，数据中心电源开拓成长曲线

24 年公司实现营业收入 37.98 亿元，同比增长 32.32%，营业收入规模突破历史新高。主。1）算力需求增长，服务器电源市场扩容。2020-2023年全球算力规模CAGR达46.5%，中国服务器市场规模2019-2023年CAGR达15.6%。数据中心和服务器产业市场规模或将进一步扩大，数据中心电源市场需求有望提升。2）大陆厂商崛起，高端市场突破进行时。2023年全球前16大电源厂商中，中国台湾地区厂商上榜7家，其中前五大有四家为中国台湾地区厂商，中国大陆电源厂商在成本控制和服务能力方面具有优势，未来有望快速抢占市场份额。3）AI服务器电源：市中国AI服务器市场2025年市场规模预计达630亿元，2021-2025年CAGR达15.8%。4）头部客户绑定，全球产能扩张。公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，客户大多为知名品牌企业。预计2025-2027年公司总营收分别为46.34/56.26/67.13亿元，同比+22%/+21.4%/+19.3%；归母净利润分别为3.37/4.69/5.53亿元，同比+25.8%/+39.0%/+18.0%。考虑到公司服务器电源有望放量，主业未来增长可期，我们给予公司2025年40倍PE，对应公司目标价为126.53元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动及下游行业景气度风险；主要原材料价格波动风险；汇率波动风险；毛利率下降风险；贸易摩擦风险；不可抗力因素带来的不确定风险。

化工&金属材料|蓝晓科技（300487）：吸附材料弥补提锂项目下滑，生命科学、超纯水突破

蓝晓科技公布2024年年报，公司2024年实现营业收入25.54亿元，同比+2.6%，实现归母净利润7.87亿元，同比+9.8%；一季度实现营业收入5.77亿元，同比-8.6%，环比-12.91%，实现归母净利润1.93亿元，同比+14.2%，环比+1.22%。1、吸附材料收入保持较快增长，提锂项目下滑拖累系统装置下滑。吸附材料业务保持增长，系统装置同比下滑拖累较大：离子交换树脂/系统装置/技术服务2024年分别实现营业收入19.86/4.69/0.64亿元，同比分别+27.61%/-43.13%/-1.61%。公司2024年盐湖提锂系统装置实现营业收入仅为0.99亿元，相比2023年的5.20亿元，同比-80.96%，受此拖累系统装置板块收入下滑43.13%。2、固相合成载体持续放量，生命科学领域未来可期，超纯水实现突破。近年来，凭借Seplife2-CTC固相合成载体和Sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，公司已成为多肽领域的重要供应商。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务呈现出快速增长态势。一季度利润发布后，我们根据一季报小幅调整盈利预期，预计2025-2027年净利润分别为11.27/14.63/17.06亿元（25-26年前值为11.07/13.92亿元），维持“买入”评级。

风险提示：提锂项目订单不及预期；GLP-1药物销量不及预期；化工企业安全生产问题。

化工|瑞联新材（688550）：显示材料贡献收入增量，成本管控显著，利润高增

2024年公司实现营业收入14.59亿元，同比+20.7%，实现归母净利润2.52亿元，同比+87.6%；一季度实现营业收入3.44亿元，同比+4.8%，环比-5.83%，实现归母净利润0.46亿元，同比+32.9%，环比-31.3%。1、2024年显示材料贡献收入增长。公司2024年营业收入中，显示材料/医药板块/电子材料分别实现营业收入12.8/1.5/0.3亿元，三大板块同比分别+23.69%/13.59%/-29.90%。随着OLED面板在中大尺寸屏幕领域渗透率的稳步攀升，市场潜力持续释放。公司紧抓市场机遇，通过提升订单响应速度、稳定产品质量、严控生产成本等手段，2024年OLED业务呈现良好的发展势头，跃升成为公司第一大业务板块。2、公司收入结构变化、成本管控显著。公司显示材料板块毛利较高产品的销售占比有所提升，同时随着高附加值产品销量增加，规模效应凸显，成为驱动毛利率上升的重要力量。自2023年下半年以来公司全面构建战略性成本管控体系，通过工艺优化、节约挖潜、推行效益共享的生产考核机制激发员工积极性，不断提高精细化管理水平，公司整体效益不断提升。由于医药中间体业务快速增长，我们上调2025-2027年净利润预期为3.13/3.67/4.00亿元（25-26前值为2.70/3.42亿元），维持“买入”评级。