策略|两办发文进一步保障改善民生，医药相关主题持续强势——产业赛道与主题投资风向标

1、两办发文进一步保障改善民生。6月9日，中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》。意见包括增强社会保障公平性、提高基本公共服务均衡性、扩大基础民生服务普惠性、提升多样化社会服务可及性、保障措施五个方面。涉及社保、住房、教育、就医、养老托育、健身休闲等领域；浙江出台支持游戏出海政策。6月10日，浙江省商务厅等17部门印发《关于支持游戏出海的若干措施》。其中提到，积极培育游戏出海市场主体。2、板块方面，稀土领涨，医药相关概念表现强势。当周全A日均成交额达13682亿元，较前周增加1613亿元，显示市场活跃度提升。市场情绪方面，当周平均上涨家数为2393家，较前周减少765家；平均涨停家数由前周的76家降至73家，反映赚钱效应有所趋弱。资金流向方面，主力资金净流出规模放大，但截至6月12日，融资融券余额升至17051亿元。

风险提示：产业发展进程不及预期；政策出台和落地具备不确定性；宏观经济波动。

策略|更大力度推动房地产市场止跌回稳——政策与大类资产配置周观察

1、权益：A股方面，中美第二轮谈判结果细节有待明确，6月中旬三大指数普遍回吐此前涨幅，其中深证综指和中证100分别回落0.33%和0.44%。万得微盘股指数上周累计小幅回落0.07%。2、固收：受跨月后资金面趋于宽松影响，央行6月第二周净回笼资金727亿元（含国库现金）。资金面宽松下DR007上周维持在1.5%附近，6月13日收于1.5%。3、大宗商品：有色金属震荡反弹；原油继续反弹；贵金属再度反弹；黑色金属延续震荡回落；猪肉价格跌破预警区间。4、外汇：上周美元指数环比再度下行。截至6月13日，美元指数收于98.15，周环比微跌1.07%。人民币贬值压力有所缓解，截至6月13日报7.19，周度升值0.01%。5、大类资产轮动展望：权益仍处于赛点2.0第三阶段攻坚战。5月7日一行一会一局出台一揽子金稳措施，提前加力，以稳应变，继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。

风险提示：特朗普不确定性超预期；逆周期政策落地有时滞；地缘冲突再度升级。

固收|6.4%社零背后的亮点与挑战——经济数据点评

1、5月经济数据：5月工业增加值当月同比5.8%，前值6.1%；5月社零同比6.4%，前值5.1%；5月固定资产投资累计同比3.7%，前值4.0%，地产投资同比-10.7%，前值-10.3%，基建投资同比5.6%，前值5.8%，制造业投资同比8.5%，前值8.8%。2、5月经济数据呈现温和复苏态势，但各领域修复节奏呈现明显分化，主要表现为“消费强、生产稳、投资缓”的特征：消费端成为最大亮点，社零增速创下2024年以来新高；生产端整体保持平稳，高技术制造业和装备制造业继续领跑；投资端有所放缓，地产投资是主要拖累，但基建和制造业投资仍维持韧性。值得关注的是，政策驱动效应仍是支撑宏观经济修复的关键力量。3、往后展望，考虑到部分耐用品消费或在政策初期集中释放，后续消费动能可能边际减弱，叠加目前江苏、重庆、湖北、广东等多地家电国补政策暂停或调整为限量供应模式，政策红利可能逐步递减，后续消费动能的增强或仍需政策持续发力。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

计算机|行业深度：以稳定币的名义，重塑全球金融支付体系

1、产业趋势：稳定币规模跃升，重构跨境支付新范式。2025年2月全球稳定币供应量达2140亿美元（年交易额35万亿美元，超2倍Visa交易量），链上活跃地址同比增53%，链上活跃地址超3000万。去中心化稳定币崛起：USDe（EthenaLabs）市值一年内从1.46亿→62亿美元，跃居第三大稳定币；MakerDAO转型Sky后推合规USDS（市值26亿）。2、政策催化：美港监管破局打开增量天花板。2025年5月美国GENIUSAct通过，要求100%由高流动性资产（如现金、银行存款、短期国债）支持。同月，中国香港《稳定币条例》落地，设立发牌制度，众安银行成首家储备服务商，京东、渣打等5家机构进入沙盒测试。3、市场空间：万亿美元赛道雏形初现。花旗预测2030年稳定币规模达1.6-3.7万亿美元。：1）阿里链RWA资产端：朗新集团、捷顺科技(潜在)等；2）稳定币应用场景（跨境支付+供应链金融）：连连数字、新国都、新大陆、联易融科技、拉卡拉、移卡；3）银行托管与支付系统：众安在线（非银组覆盖）、信雅达、长亮科技、京北方、中科金财、四方精创等。

风险提示：监管政策风险、法律与合规风险、信用与对手方风险、市场波动与流动性风险、测算及假设风险。

配置方面，哑铃策略当前重视胜率端，传统核心资产从容应对潜在波动。一是大众出行链，量端受益于短期暑假旺季催化、中长期工作时长下降，包括大众景区、酒店、航空、铁路、OTA等。二是无人物流链，包括无人车以及产业链（域控制器、激光雷达等）。三是机器人链，海外T链验厂进展顺利的错杀标的，国内H链等待产品发布等潜在催化。

建筑建材|5月基建延续发力，关注中西部基建投资机会

1、25年以来基建投资延续发力态势，细分项中水电燃热、水利投资持续高增，1-5月同比增速分别为+25.4%、+26.6%。1-5月累计新增专项债16335.6亿元，同比+40.7%，专项债发行提速有望带动基建实物工作量的加快转化。从区域来看，中西部固投高景气，大项目和密集事件催化值得期待，建议持续关注中西部基建和煤化工等产业投资带来的相关机会。2、地产数据仍在相对底部调整.1-5月地产销售面积同比-2.9%，单月同比-4.6%（增速环比-1.7pct）；1-5月新开工面积同比-22.8%，单月同比-18.7%（增速环比+3.6pct）；1-5月施工面积同比-9.2%，单月同比+248.2%（增速环比+275.1pct）；1-5月竣工面积同比-17.3%，单月同比-19.1%（增速环比+9pct）。3、水泥需求较为疲软，Q2企业利润同比有望继续实现量减利增。25年1-5月水泥产量6.59亿吨，同比下滑4.0%，较1-4月降幅扩大1.2pct。5月底长三角地区水泥熟料价格公布上涨30元/吨，同时企业计划在6-8月份执行错峰生产。整体看Q2水泥企业利润同比有望继续实现量减利增，此前水泥股受基本面影响而回调，当前相对底部基本夯实，此次涨价有望提振市场信心。

风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。

建筑建材|周观点：年初至今建材A/H溢价逐渐收敛，关注港股高股息及成长性弹性品种

1、关注港股高股息及成长性弹性品种。据Wind，0608-0614一周，30个大中城市商品房销售面积174.05万平米，同比+7.05%，环比增长25.28%。港股建材指数年初至今涨幅3.85%，整体表现好于A股建材（年初至今下滑1.54%）。2、股息率角度，华新水泥（5.7%），信义玻璃（5.3%），中国建材（4.8%），中国联塑（4.8%）相对较高（数据截止2025/6/13）。当前建材A/H股价溢价率来看，金隅集团（134%），福莱特（87%），华新水泥（50%），海螺水泥（26%），自年初以来呈现收敛趋势，考虑到港股较A股具备更好的估值及股息优势，我们认为随着流动性改善及中长期资金配置需求的提升，港股的配置价值仍优于A股，建议重点关注高股息（华新水泥）及成长性弹性品种（西部水泥、中国联塑等）。本周重点推荐组合：西部水泥、华新水泥、中国联塑、中材科技、青松建化、高争民爆、三棵树

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

海外|全球AI周报：Oracle财报验证AI算力高景气度，OpenAI发布o3-Pro模型

1、Oracle：业绩超预期，指引下财年IaaS收入同比增长超70%，预计RPO增长100%。截至FY25Q4当前剩余履约义务（RPO）达到1380亿美元，比上季度增长80亿美元，同比增长41%；其中云RPO占比近80%，33%预计在未来12个月内确认为收入。Oracle表示部分与OpenAI的合作业务已计入FY26增长预期；如完全达成，将进一步上修RPO。公司预计FY26RPO增长超过100%。2、OpenAI：发布o3-Pro模型，价格降幅超80%。在性能表现上，o3-Pro在性能方面展现出显著优势，在AIME2024、GPQA、Codeforces三大测试中，o3-pro拿下了最高分，性能完全显著超越o1-pro和o3。价格方面显著下降，相较于o1Pro、o3模型，o3-Pro模型价格下降80%；输入20美元/百万token，输出80美元/百万token。3、尽管市场整体仍对宏观扰动和政策风险保持谨慎，但本周Oracle财报超预期与OpenAI最新推理模型价格持续下探，进一步强化了我们对“AI产业链”趋势性向好的判断。一方面推理基础设施仍处于显著供不应求状态，另一方面模型成本快速下调加速应用端的商业化落地。我们判断AI应用正从早期能力验证阶段加速过渡到大规模商业化落地阶段，：【Duolingo】、【ROBLOX】、【APPLOVIN】、【Palantir】、【Rubrik】、【Salesforce】、【Cloudflare】。