策略|新一轮以伊冲突下各类资产表现如何？

1）以伊冲突爆发后，美股短期内恐慌情绪迅速上升，标普500指数收跌1.13%，而CBOE波动率指数大幅上涨15.54%，VIX指数仍处于历史低位附近。2）避险需求推动黄金上涨1.40%，原油价格大幅上涨8.39%。3）中国权益市场在地缘冲突表现承压，6/13沪深300和恒生指数分别收跌0.72%和0.63%。4）美元指数在两段冲突时期表现不一。2022年由于美国进入加息周期，美元指数大幅走强，也取代了黄金、比特币成为了当时优先级较高的避险资产，而23Q4巴以冲突时期，美国加息周期结束，美元走弱，比特币、黄金则表现强于美元。3、总的来说：1）国际：美国5月通胀、核心通胀均低于市场预期，5月CPI同比增长2.4%，前值2.3%，预期2.5%，核心CPI同比2.8%，前值2.8%，预期2.9%。2）国内：通胀增速保持低位。5月CPI同比跌幅持平，PPI同比降幅走阔，PPI-CPI剪刀差走阔。6月，以稳应变，防守反击。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

策略|中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用

1、从整体的行业景气度方面来看，本周石油石化、机械设备、电子、轻工制、家用电器、银行、房地产、环保等行业整体呈上行趋势；煤炭、食品饮料、医药生物、非银金融、公用事业、商贸零售等行业整体呈下行趋势。2、我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视专用设备、轨交设备Ⅱ、汽车服务、包装印刷、照明设备Ⅱ、电机Ⅱ、风电设备、电子化学品Ⅱ、小家电、半导体、个护用品、广告营销、家居用品、炼化及贸易、商用车等申万二级行业。相较于上周，新增了电机Ⅱ、风电设备、小家电等。3、截至2025年06月15日，重视行业值得关注的景气度数据有：机械设备：五金工具磨具及磨料价格上行0.75%。汽车：半钢胎轮胎开工率上行4.12个百分点，全钢胎轮胎开工率下行2.23个百分点。轻工制造：瓦楞纸价格上行0.48%。家用电器：照明用具灯具价格上行0.66%。电力设备：Topcon组件价格上行5.74%，基膜价格下行8.33%。电子：DRAM（R34Gb）价格上行9.2%。石油石化：WTI原油期货结算价上行13.01%，美国原油钻机数量下行0.68%。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。

风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

固收|跨季抢跑再现？——信用策略周报20250615

1、机构抢跑？当周包括公募基金、银行理财等在内的信用债主要买盘对信用债的净买入力度明显增加，合计净买入规模创今年以来的新高。这背后则反映了在利率或延续震荡市格局的背景下，机构对供需格局较好的信用债预期相对乐观，尤其央行对资金和流动性较为呵护，提振市场情绪。2、追超长信用？5月中旬以来，5年期以上的超长信用债一级供给稍有起量，绝对规模在年内来看整体亦不算弱，且机构对超长信用的投标情绪整体高于中短端。由此也带动对应超长品种二级表现整体领跑中短端。3、后续信用怎么看？在利率或延续震荡市格局的背景下，供需关系较好的信用债或仍有利差压缩行情。当前短信用的利差已经极致压缩，性价比相对有限。考虑到央行宽松的货币政策，或跟随利率趋势走一段，可作为底仓配置，但利差进一步压缩空间不大，下沉思路仍可行但寻券空间或有限。4、于6月而言，跨季会有理财规模回表影响，但对信用利差的负向作用也相对可控。故而或无须过分担心理财跨季回表对信用利差带来的或有扰动。

风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。

汽车|行业深度：从苹果复盘再谈理想：是智能机，而非家电

1、iPhone1定义了智能手机，而从iPhone1到iPhone4，则通过在交互逻辑、功能集成、产品设计、软件生态四个维度均实现了根本性改变，从产品、生态、芯片三端发力升级实现苹果护城河构建，建立硬件+服务+生态的复合盈利体系。2024年收入构成中，iPhone产品占比高达51.45%；服务收入占比24.59%，接近iPhone产品收入一半水平，但毛利率高达73.9%，从毛利占比来看，服务已达约40%。2、理想汽车：从增程到纯电再到AllinAI，护城河逐步完善。类似于苹果首次定义了智能手机，理想one重新定义了家用SUV。从理想ONE到热销的L系列，公司通过产品定义的能力，牢牢抓住了家用SUV品牌的标签。纯电赛道，依靠产品定义能力&补能体验，理想开启了纯电护城河的二次搭建。3、从智驾到AI，锚定L4终局的前瞻的布局。1）具身智能方面：以智驾为载体，加速VLA落地。通过模拟人类的思维过程，赋予整个智能驾驶系统更加强大和灵活的思维逻辑。2）座舱智能方面：以理想同学为载体，加速大模型落地。从技术发展趋势看，引入LLM模型可以显著提高其空间理解和泛化能力。

风险提示：新车销量不及预期；智驾落地节奏不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价风险。

电子|周观点：Pura80+AI眼镜齐发布，关注存储、端侧  AI、CIS等高弹性产业机会

1、Pura80系列通过全链路影像创新确立行业标杆：Pura80Pro/Pro+是目前业界唯一非“Ultra”机型上搭载1英寸超大底主摄的影像旗舰。预售表现强劲，叠加华为高端机份额提升，2025年Q1出货量达到1510万台，拉动CIS（思特威）、快充（南芯科技/美芯晟）、等核心供应链业绩弹性。2、眼镜6-7月密集发布催化产业链，AI玩具持续放量。自研AI眼镜进入实质研发阶段，深度集成“豆包大模型”，聚焦视觉交互与轻量化设计。3、综合来看2025年，全球半导体增长延续乐观增长走势，2025年AI驱下游增长。展望二季度，设计板块SoC/ASIC/存储/CIS二季度业绩弹性,设备材料算力芯片国产替代。端侧AISoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，一季度业绩已体现高增长，叠加6-7月AI眼镜密集发布，后续展望乐观。ASIC公司收入增速逐步体现，芯原定增锁价利好释放。CIS板块华为PURA80影像升级叠加智能车需求带动需求迭升。

风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。

化工|周观点：国家能源局启动能源领域氢能试点，甲醇、己二酸价格上涨

1、国家能源局发布的《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》明确，此次试点分为项目试点与区域试点。2024年，我国氢气产能超5000万吨;生产消费总规模持续增长，超过3650万吨，位居世界第一，为能源领域氢能试点工作提供了有力的条件。根据《通知》，此次试点包括氢能制取、氢能储运、氢能应用和共性支撑等四大环节，共11个试点方向，具体为规模化制氢及一体化、先进柔性离网制氢、清洁低碳氢能综合开发;规模化、长距离输送，高密度、多元化储存;炼油及煤制油气绿色替代、氢氨燃料供电供能、氢储能长时长效运行、能源领域综合应用;氢能实证实验平台、氢能低碳转型试点。2、本周化工板块行情表现：基础化工板块较上周上涨0.41%，沪深300指数较上周下跌0.25%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.66个百分点，涨幅居于所有板块第10位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：纺织化学制品（+6.06%），复合肥（+4.25%），无机盐（+2.36%），民爆制品（+2.35%），氮肥（+2.29%）。3、重点关注子行业观点：周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业；成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化。

风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。

建筑建材|周观点：国常会定调“更大力度推动房地产止跌回稳”

1、国常会指出，构建房地产发展新模式，对于促进房地产市场平稳、健康、高质量发展具有重要意义，要着眼长远，坚持稳中求进、先立后破，有序搭建相关基础性制度。2、政策表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅。3、配置方向上，我们建议优先考虑：1）非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；2）具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；3）区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；4）二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。4、标的方面，1）未出险优质非国央企：龙湖集团、金地集团、新城控股、绿城中国、滨江集团等。2）地方国企：越秀地产、城建发展、建发国际集团等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）优质物管：招商积余、保利物业、中海物业、华润万象生活、万物云；5）中介企业：贝壳、我爱我家。