按wind今年预测看PE超过20x，市场担心《超》被过度定价，而我们认为：
宜从中期增长角度看《超自然行动》而非短期事件性催化。
A. #25H2+26年重要增长保证。《超》融合了“搜打撤”玩法（类腾讯三角洲行动）+微恐题材/风格（类网易第五人格），三角洲和第五人格过去一年贡献腾网重要增量。Wind预期有明显低估（最新预期详情联系）。
B．#扩品类：《超》稀缺的大DAU类型产品，具备超长线、规模效应强的特点。不靠买量，靠产品和内容自然出圈，5月底新版本商业化提速，畅销排名升至30-40名。《超》意味着除70/80后为主的MMO（征途系列）品类基本盘，公司在00后为主、大DAU、强社交品类，除《球球大作战》外再添大作。
#超自然外还有期待。老产品我们预计25年征途整体流水双位数增长；除超自然外，还有类三国杀的《代号杀》（预计25下半年）、史总带队的率土like SLG《五千年》（预计26年)。
#（2）估值弹性-消费属性角度：新消费标的近来普遍中长期空间估值模式，25年超过30xPE（甚至3年后的30x）情况下，我们认为监管宽松、新品保证明年增长、现金流强劲、有能力抢占年轻人用户心智的游戏股可以交易到26年25x（即使AI游戏尚未爆发，科技属性尚不定价）。
#（3）估值弹性-科技属性角度：公司AI布局最积极的游戏公司之一，有AI应用估值提升期权（23年曾超35x）。技术积累、投资布局、AI游戏+AI应用全面开花。《太空杀》AI玩法“内鬼挑战”接入腾讯混元，文生动画应用AnimateAI Q2海外推广，4-5月访问量增增长110%/50%。--申万传媒