策略|行业比较周报——现在做多AH溢价，是在交易什么？

1、对于25年来的AH溢价下降，有两种可能的解释：一种是认为弱美元周期以来，中国资产不断打破外国此前偏见，稳步重估，港股弹性更高；另一种是认为，港股有部分A股没有的资产，例如腾讯等互联网平台、泡泡玛特等新消费、部分创新药等。2、我们认为，今年AH溢价从25/1/2的144.6回落至25/6/12的128，本质的原因是：1）老经济（资源股、金融、中字头）同样的资产，港股上涨幅度高于A股；我们认为，背后原因可能一是互联网平台Q1涨幅较大，以AI期权+民企改革+中国科技资产逻辑率先完成重估；二是配置型机构以红利的名义重估港股旧经济，目前成为增量资金不断推动。2）A股核心资产风格25Q2相对弱势，港股的宁德时代、比亚迪和招商银行均相对A股出现溢价。3、总结来看，按“20年以来的震荡区间”看图做多AH溢价的交易，潜在风险是上述老经济风格在港股继续演绎，且A股的机构持仓仍旧被风格压制；因为这是近期AH溢价呈现下行趋势的最核心原因，如果这个趋势延续，那么AH溢价指数可能往下突破。相反，如果认为港股红利近期超额较多、A股核心资产应该均值回归或者补涨，那么可以进行做多AH溢价的交易。

风险提示：1）过去历史经验有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不确定性。

策略|投资策略专题——普林格与盈利周期跟踪

1、宏观经济景气回升，5月制造业PMI回升，但仍处于收缩区间。2、社融脉冲回升，新增政府债券同比回落，新增人民币贷款同比收窄。5月M1同比回升，M2回落，社融存量同比持平，超额流动性回落。5月社会融资规模增量为2.29万亿元，比上年同期多2271亿元，结构上新增政府债券同比回落，新增人民币贷款同比收窄，表外三项同比转负。贷款结构方面，居民新增贷款少增走阔，新增居民短贷少增收窄，新增居民中长贷同比回落。企业方面，企业新增中长贷少增走阔，新增企业短贷同比转正，票据同比少增走阔。3、降准降息，DR007下M1上。普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标回落。5月降准降息落地，CPI维持负值，但社融脉冲回升，M1同比回升。5月出口、进口增速均回落，贸易冲突的影响逐步反映到经济基本面上；继5月中美达成联合声明后，6月中美在伦敦举行经贸磋商机制首次会议，谈判取得新进展，仍需关注后续经贸协议落地及基本面修复情况。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

金工|量化择时周报：仍处震荡上沿，维持中性仓位

1、择时体系信号显示，均线距离0.99%，距离绝对值继续小于3%，市场继续处于震荡格局。市场处于震荡格局，核心观测是市场风险偏好的变化。宏观方面，中东战争对全球的资本市场的风险偏好带来压力；同时本周即将迎来美联储议息的关键窗口期，市场的风险偏好也会承压；之前预告的陆家嘴论坛的利好也在本周迎来明牌，或将利好兑现；技术指标上，wind全A指数虽然上周小幅回落，但仍位于震荡格局的上沿，如果没有重大利好带来增量资金，震荡格局不变的前提下，部分资金或将选择兑现；2、综合来看，短期市场宏观不确定性增加和指数在震荡格局上沿位置的压制下，风险偏好较难快速提升，继续维持中性仓位。我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐港股创新药以及新消费和港股非银等行业；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注港股汽车和军工。同时，目前仍在延续上行趋势走势的A股银行以及黄金股依旧值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至50%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

医药|周观点：2025年基本医保和商保目录调整工作启动，持续重点推荐创新药

1、6月13日，国务院常务会议研究优化药品和耗材集采有关举措。会议指出，要加强药品和耗材集采政策评估，完善公立医院补偿机制，支持医药企业提高创新能力，要加强对药品和耗材生产、流通、使用全链条质量监管。本次会议召开标志着前期流传的集采优化方案已进入落地阶段，我们预计近期新一轮采用优化后新规则的集采将推出，整体而言，我们预计优化后的集采规则在价格降幅上有望更可控，在分量上有望更有利于存量规模较大的企业，对于仿制药相关企业的收入和利润带来边际上的积极影响。本周医药生物板块上涨1.4%（排名5/31），年初至今板块上涨9.33%（排名4/31），本周医药板块延续稳健上涨。2、核心投资结论：持续重点推荐创新药。医保目录调整是国内创新药产业政策的核心，本次座谈会召开标志着每年一度的目录调整进入实质性落地阶段。商业健险创新药品目录（丙类目录/商保目录）也在本次方案中，后续重点关注商保目录的遴选原则，价格协商，进院准入，医院使用等支持政策。

风险提示：市场震荡风险，个别公司研发进展不及预期风险，政策波动风险。

长期来看，客户比较看好：1）自主可控条线，相对比较底部同时受益于关税战逻辑，加速核心技术国产替代；2）国防军工，近期地缘冲突和国内军工消息类刺激催化，叠加国防开支上升收益；3）对于红利类资产：长期来看，可能是一个好时间点。

通信|华丰科技（688629）首次覆盖：AI算力时代的高速线模组领军者

公司营业收入持续向好，2024年营业收入同比增长20.83%，2025年Q1营业收入同比增长79.82%。1）公司全力提升高速背板连接器和高速线模组的整体能力以满足客户需求，已完成112G高速背板产品开发及小批量生产，并持续开发优化224G产品。此外，公司投资建设6条高速线模组产线，并已于2024年7月开始产品的批量交付，后续适时扩建产能。2）军队现代化建设稳步推进，防务连接行业壁垒较高且竞争格局稳定，公司在该领域具有多年的技术沉淀和综合优势，产品丰富覆盖全面。3）新能源汽车智能化趋势凸显，汽车连接器有望持续放量，公司凭借在高速、高压连接领域的优势，积极开拓车载高速、高压连接器等业务。公司有望充分受益于AI发展，预计公司2025-2027年营业收入为22.97、30.37、39.39亿元，归母净利润为2.10、3.20、4.01亿元。基于公司在高速背板连接器和高速线模组等产品上具备较强技术优势，有望充分受益于AI的发展，我们认为公司未来增长潜力较大。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：主要客户相对集中的风险，防务业务发展不及预期的风险，毛利率波动的风险，测算不及预期的风险。

电子|C影石（688775）首次覆盖：全景影像龙头，技术卡位占据优势

公司营业收入和利润在2021-2024均实现快速增长，但增速有所分化，利润增速略慢于收入增速。1、公司凭借高学历研发团队和持续的技术创新，在全球市场占据领先地位，2023年全景相机全球市场占有率高达67.2%。公司采用全球化布局，2022年以来，境外收入占比超70%以上，并通过“技术创新+产品迭代+品牌全球化”战略，致力于成为世界一流的智能影像品牌。2、行业前景：市场规模逐年快速增长，公司技术卡位占据优势。智能影像设备行业增长迅速，2017-2023年全球市场规模复合年增长率达14.3%，受益于VR/AR、运动摄影等需求爆发。影石创新在消费级市场（2023年市占率67.2%）和专业级市场（市占率领先）均具备显著优势，且行业政策（如国家支持虚拟现实技术发展）为其提供长期利好。未来，随着全景技术在运动相机、影视制作等领域的渗透，公司有望通过技术迭代和全球化布局持续扩大市场份额。预计2025-2027年公司实现归母利润13.09/17.55/22.42亿元，看好终端消费者摄像需求逐步增长，公司因技术卡位优势，我们预计将持续维持市占率，给予公司“增持”评级。

风险提示：竞争加剧风险、技术迭代风险、供应链依赖风险、汇率波动风险、关税壁垒风险、技术人才流失风险、涉美337调查及相关诉讼的风险、募投项目实施的风险、股价波动风险。

电新|凌云股份（600480）首次覆盖：主业稳健增长，机器人传感器带来增长期权

2025年Q1，公司全年营业收入实现43.39亿元，同比增长0.92%；公司全年归母净利润实现2.15亿元，同比增长-2.91%。1、主营业务：“冲压件+电池壳”双轮驱动，传统主业稳中向好。在汽车零部件板块，公司主要从事冲压件与电池壳体。冲压件方面，凌云股份与韩国GNS合作，成立合资公司布局热成型市场，冲压业务的收入体量约为60亿元，位居国内第三方冲压厂商前列。电池壳方面，凌云于2015年收购德国WAG公司，以得高强度、轻量化的汽车零部件核心技术。随着子公司降本增效，有望助力公司电池壳体业务的长期向好。2、机器人：公司业务覆盖力传感器、智能关节、机械臂，有望打开第二成长曲线。公司于2023年开始力传感器的研发，入围工信部揭榜挂帅项目，产品矩阵布局完备。此外，公司还积极开拓机器人智能关节及机械臂等关键部件的业务，有望受益于国内机器人产业的爆发。根据公司现有业务和新拓展业务情况，我们选取了科达利、安培龙、祥鑫科技作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司25年平均估值水平在33X，考虑公司和三个可比公司的类似程度，我们给予公司25年25XPE，目标价22.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动超预期、人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险。

电新|中恒电气（002364）首次覆盖：通信电源龙头，受益AIDC算力提升

1、电源系统业务为公司营收主线，未来有望受益智算中心算力提升。电源业务在公司营收中的占比整体维持在65%左右，2024年公司数据中心电源、电力操作电源系统和通信电源系统分别实现营收6.68/4.79/3.06亿元，三大业务占营收的比重达74%。其中数据中心电源营收增长迅速，同比增加111.05%。未来随着数据中心算力进一步提升，数据中心电源有望为公司贡献增量业绩。2、电力电源操作系统：新能源装机与新能源汽车共驱增长。1）2024年我国新能源装机规模再创新高，新能源装机规模高增带动新型电力系统需求上升。公司2015年即开始布局能源互联网产业，是国内新型电力系统中稳健可靠的电源解决方案提供商。2）新能源汽车高增长拉动充电桩需求。2024我国新注册登记的新能源汽车数量同比增长51.49%，渗透率持续提升超40%。公司是国内最早从事新能源汽车充电桩研发、生产的企业之一，先发优势明显。预计2025-2027年公司总营收分别为28.47/38.91/47.96亿元，同比+45.1%/+36.7%/+23.3%；归母净利润分别为1.57/2.13/2.76亿元，同比+43.2%/+36.0%/+29.5%。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动和行业需求风险；行业竞争加剧和市场开发不及预期风险；原材料价格波动风险；产品技术迭代风险。

医药|舒泰神（300204）首次覆盖：以突破性疗法为抓手，开拓细专科大市场

2024年实现营业收入3.25亿元，同比下降10.81%；2024年公司归母净利润为-1.45亿元，同比2023年减亏。1、STSP-0601：在研血友病新药获得突破性疗法认定，已提交附条件上市申请。根据相关研究数据，国内预计血友病患者在10万人以上，预计接近三分之一的重度患者在接受凝血因子补充疗法的长期规范治疗后，会产生抑制物。在伴抑制物血友病方向，STSP-0601已获得CDE突破性疗法认定，已提交附条件上市申请，并于2025年5月26日获得了CDE的优先审评。2、在研管线布局深厚，多产品临床快速推进。1）BDB-001注射液用于ANCA相关性血管炎（AAV）的适应症被纳入突破性治疗品种名单，目前处于II期临床收尾阶段，用于治疗中重度化脓性汗腺炎的BDB-001注射液已完成II期临床；2）STSP-0902注射液用于治疗少弱精子症已完成Ia期临床，STSP-0902滴眼液用于治疗神经营养性角膜炎的适应症处于I期临床试验阶段；3）注射用STSP-1301：原发性免疫性血小板减少症已发布Ia期数据。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.36、4.71、6.45亿元，归母净利润分别为-0.16/0.14/0.88亿元。我们看好公司进入加速发展阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。