在讨论中，专家分析了创新药领域近期上涨的原因，包括中国药企国际影响力的增强、全球临床试验的增加以及出海交易的活跃，强调了中国在创新药研发中的潜力与地位。投资策略上，具有优质管线和研发平台的公司。

对于未来，长期看好创新药领域，特别是那些能持续解决患者未满足需求的企业。此外，基金配置思路涵盖创新药、传统药企转型及价值股，提醒投资者谨慎操作，根据风险承受能力选择合适的投资产品。

Q&A

问：您认为本轮创新药上涨的主要因素在哪里呢？

答：这轮创新药表现亮眼的主要因素包括：在国际舞台上，中国药企在 SO 美国肿瘤学大会上的表现大幅增长，报告次数占比高达 49%，远超十年前的 1%；同时，中国在全球医药临床数量上占 30%，超过欧洲并迅速增长，预计未来还会进一步提升。此外，出海交易总额显著增加，今年已达到 455 亿美金，全球占比接近 30%，且首付款积累也有所增长。

问：当前创新药的估值处于什么水准，以及后续发展趋势是怎样的？

答：尽管年初以来创新药板块有所反弹，但从 2021 年初至今，A 股深万生物医药指数仍累计下跌 34%，而港股恒生医疗保健指数跌幅更大，达到 47.7%。不过，今年上半年以来，随着临床试验阳性结果的不断涌现以及市场情绪的火热，创新药板块出现了可观涨幅。我们认为目前的涨幅是合理的，因为它是基于极低的起始位置，并且有基本面实质性变化的支持。市场对于创新药的兴趣提升、定价上调等现象，都与这些实质进展密切相关。尽管短期可能存在获利筹码的压力，但行业趋势是明确向上的。

问：在创新药领域，有哪些类型的公司是值得长期持有的？

答：我们长期持有的公司主要分为两类：一类是优质的阿尔法型公司，另一类是平台型公司。有些公司可能同时具备这两类特征。

问：当某个公司的管线在临床二期或三期阶段取得比预期更好的数据时，这意味着什么？

答：这意味着该公司的管线未来潜力可能被大幅上调，不只是阶段性的调整，而是持续上调的可能性较大。同时，这也会显著提高该产品出海的潜力和想象空间。

问：在行业整体情绪高涨的情况下，对于创新药领域的公司估值是否存在过热现象？

答：是的，当前行业整体情绪较高，导致大家大幅上调对整个行业的预期，包括研发成功率、研发进度等，这在一定程度上可能存在过热因素。

问：对于目前的位置是否适合投资者进入创新药市场？

答：当前创新药市场情绪被明显带动，但鉴于创新药研发难度大、不确定性高，尤其是对于经验不足的公司，投资者应保持谨慎。专业基金经理会帮助投资者跟踪和分析，而市场分化的主旋律要求投资者根据自身风险承受能力谨慎选择投资。

问：对于创新药领域经验不足的公司，市场情绪高涨是否可能导致对其估值过热？

答：是的，由于头部公司在出海路径和经验上的积累，使得市场对于其预期较为乐观。

但对于缺乏足够经验的公司，市场可能存在一定的过热因素，可能导致在未来某个时间点，市场会对这些公司的估值采取更为谨慎和理性的方式重新定价。

问：您如何看待国内创新药企最近取得的一些标志性事件，比如康方生物伊沃西的头对头实验结果？

答：近年来，国内创新药企确实取得了一系列突破性进展，例如康方生物伊沃西在头对头实验中表现出色。这种类比于科技行业的“深蹲时刻”，体现了医药行业尤其是创新药领域的科技创新属性和成长潜力。

问：为什么过去几年医药板块表现并不突出，特别是创新药研发？

答：创新药的研发是一个漫长的过程，从早期开发到临床试验再到上市，通常需要五年以上甚至接近十年的时间。因此，创新药无法在短期内给出充分验证，股价波动较大，而一旦临床试验结果符合或略超预期，将大大增强投资者信心，从而推动相关公司股价上涨。

问：在创新药的价值定价方面，您认为当前市场是如何看待的？

答：当前市场对于每一款管线的真实价值定价可能还不充分，但基于阶段性看到的良好结果，投资者应当反过来去给予相应溢价，包括补偿过去几年的时间成本和管线应有的价值，并期待其未来出海合作带来的更大弹性。对于已经初步得到验证的公司，可以更乐观地给予中远期定价。

问：中国创新药行业在过去的几年里有哪些发展优势？

答：中国创新药在过去几年快速发展，超出了大家的预期，得到了海外药企的越来越多的认可。这得益于工程师红利、国内高效的临床试验效率和成本优势，以及人口众多带来的患者集中度，使得早期临床试验更具优势。此外，通过与海外合作方的沟通交流，建立了相互信任和认可，中国创新药的临床数据也得到了国际上的高度认可。

问：您如何看待中国创新药在全球的水平及其优势劣势？

答：中国创新药在全球处于快速上升趋势，其底层优势在于工程师红利、临床试验效率等。经过与海外合作伙伴的密切合作和相互信任的建立，中国创新药的质量和数据水平得到了高度认可。尽管目前尚未跻身一流梯队，但发展趋势迅猛，未来可期。

问：未来几年中国创新药可能遇到哪些政策利好、风险以及地缘政治潜在风险和出海前景？

答：在国内层面，政策一直支持真创新，对满足未满足临床需求的创新品种，在价格审批流程和时间上给予支持。对于医保控费问题，随着行业规范度提高，集采等政策目标已从单纯降价转向保障患者供应、药效质量和生产稳定性，之后再合理调整价格。而在国际层面，地缘政治风险和出海前景则需关注相关政策变化及其对中国创新药的影响。

问：生物类似药集采的文件发布至今，是否已有进一步的细则推进和落地？

答：目前我们还没有看到该文件有进一步的细则推进和落地。

问：对于生物类似药这类生产工艺复杂、质量控制壁垒较高的药品，其价格大幅降价是否存在难度？

答：是的，由于生产环节中部分耗材和原料仍需进口，加上关税等因素，对于这类药品进行大幅度降价在实际操作层面难度很大。

问：国内药品价格未来是否会继续下降，以及对乙类医保谈判的看法？

答：总体来看，大家不必担心药品价格会继续大幅下降。国家各相关部门在积极推动国内药品支付体系改革并对创新药给予支持。

问：创新药在国际化背景下，尤其是出海过程中可能面临的挑战有哪些？

答：创新药出海时面临的挑战包括交易和权益转让的复杂性、海外合作难度高以及满足全球不同国家和地区监管要求的成本压力。此外，尽管地缘政治讨论度较高，但创新药作为知识产权（IP）的本质，其受到直接制裁的概率相对较低。

问：海外大药企为何需要中国创新药？从供需关系角度来看，为什么今年中国创新药出海讨论度很高？

答：海外大药企面临专利悬崖的问题，即核心品种专利到期后销售额和市场份额下滑，因此迫切需要新的管线来支撑收入和 EPS 的增长。而中国创新药性价比高、数据丰富且确定性强，对于海外药企来说是较为理想的合作伙伴选择。目前中国有大量优质、便宜且具有确定性的创新药资产可供海外药企购买，而海外药企正好有此需求，从而形成了完美的供需关系配合。

问：创新药的本质是什么？

答：创新药的本质是解决患者的未满足临床需求，比如通过提高肿瘤患者的生存率、复发时间等。

问：在过去的五年中，创新药在哪些方面取得了显著进步？

答：过去五年，中国和全球范围内，许多患者的生存期大幅延长，例如 GLP-1 类药物在减重方面展现出创新药的应用潜力。

问：在选择有潜力的优质管线时，需要考虑哪些因素？

答：在选择管线时，需要考虑靶点的合理性、有效性、安全性以及临床阶段的跟踪，包括临床试验的执行效率、进展速度以及早期临床数据读出，并结合适应症差异、市场特点和竞争格局来判断。

问：如何平衡创新药研发阶段的不确定性与投资决策？

答：在投资过程中，除了专业背景外，还需要与医生、产业科学家等多方反馈互动，同时选择具备优秀阿尔法型的公司，对具有爆发力的产品快速跟进，并关注平台类公司的稳定性和多管线布局以降低单一管线风险。

问：对于普通投资者来说，如何参与创新药领域的投资？

答：普通投资者应关注长期持有优质公司的能力，抓住合适时机选择并长期持有这些公司股票，尤其在行业出现短期涨幅较大后，要能经受住市场波动，坚信长期价值并保持理性投资态度。同时，预期未来许多优质公司在海外临床试验方面将有较高概率取得积极进展，建议长期投资者继续持有优质管线公司股票。

问：对于国内创新药的一个未来发展趋势，您有什么展望以及对于未来 3 到 5 年行业发展的预测呢？

答：我认为从今年开始，会有越来越多的公司陆续将创新药带给二级市场，并且看到它们在国内取得的良好商业化成绩。这将有助于降低投资者对于优质创新药商业化的担忧和不确定性。预计未来几年，会有更多核心公司实现阶段性的、以年为单位的扭亏为盈。随着这些公司的核心品种商业化上市并放量，大家会看到创新药不仅是一个有潜力的行业，而且能够贡献真金白银的业绩。

问：在海外方面，对于中国创新药的发展趋势有何看法？

答：基于海外大型药企对优质管线的需求以及中国创新药在全球范围内的竞争力不断提升，未来几年与我们的合作趋势是不会结束的。尽管今年达到了一个新的统计数字上的高峰，但这个趋势将持续下去。

问：您当前对于汇丰医疗先锋这只基金的配置思路是怎样的？与其他医疗主题基金相比，这只基金有哪些差异和特点？

答：当前汇丰医疗先锋的主线配置有三点：首先，最主线是真创新的创新药，尤其是寻找预期合理且有望超过市场现有预期的优质创新药公司；其次，关注转型的传统老药企，他们的估值修复和业绩修复空间尚未被市场充分预期；最后，在近期创新药涨幅较大背景下，采取高切低布局，寻找股价较低、未来业绩增长明确、当前 PEG 小于 1 的公司，以控制波动并寻求长期稳健回报。此外，该基金也可投资港股，为投资者提供 A 股港股创新药发展的投资机会。调研纪要更新