瞭望塔财经前言：股权代持、现金流枯竭与客户集中风险交织，友升铝业的资本之路步步惊心。

瞭望塔财经通过招股书了解到，2023年12月，上海友升铝业股份有限公司（以下简称“友升股份”）向沪市主板递交了招股书申报稿，拟募集资金高达24.71亿元。这个数字是2021年首次IPO募资额6.33亿元的3.9倍，甚至超过了公司2022年末24.16亿元的总资产规模。

瞭望塔财经发现，然而在亮眼营收增长背后，其2024年经营活动现金流却“失血”2.53亿元，应收账款同比激增43.47%至12.83亿元，资产负债率攀升至53.41%。这家成立32年的铝业制造商，正面临转型路上的关键一役。

1、商业版图：从青浦走出的“铝业巨头”

友升股份的故事始于1992年的上海。那一年，在吸引外商投资的热潮中，上海友升铝业有限公司正式成立。2020年9月，公司完成股份制改造，从“有限公司”变更为“股份有限公司”，注册资本1.448亿元，公司总部位于上海市青浦区沪青平公路2058号，法定代表人为罗世兵。

目前，公司实际控制人为罗世兵及其配偶金丽燕，二人通过直接和间接方式合计控制公司70.44%的股份。其中罗世兵担任董事长兼总经理，直接持股1.41%，通过上海泽升贸易有限公司控制61.99%股份。

公司主营业务聚焦新能源汽车轻量化零部件领域，已形成四大核心产品体系：

门槛梁系列：单车价值约1000元，2024年国内市场容量约27亿元

电池托盘系列：单车价值约2000元，2024年国内市场容量达257亿元

保险杠系列：单车价值约500元，渗透率稳步提升

副车架系列：单车价值约800元，技术壁垒较高

（友升铝业第二轮审核问询函关于公司核心产品的回复）

凭借这些产品，友升股份成功打入特斯拉、广汽集团、蔚来汽车等主流新能源车企供应链。截至招股书披露，公司已在山东、重庆、安徽等地设立多家国内子公司，并在墨西哥和保加利亚设立海外子公司，初步形成全球化布局。

2、IPO之路：二次闯关，募资胃口激增

友升股份的资本之路可谓一波三折。2021年6月，公司首次向上交所主板递交上市申请，计划募资6.33亿元。但仅仅一年后，在2022年7月，该次IPO审核突然终止。

对于首次撤回原因，公司在问询回复中解释称是“出于战略发展考虑，拟通过增资扩股形式进行融资”，并于2022年完成3.7亿元融资。但市场普遍猜测这与监管对其外资股东出资真实性、收入增长可持续性的质疑有关。

2023年12月，友升股份更换保荐机构为海通证券，再次向上交所主板发起冲击。此次IPO计划发行不超过4826.71万股，募资规模飙升至24.71亿元，较前次暴增290%。

这一募资规模甚至超过了公司2022年末24.16亿元的总资产，被业界形容为“再募一个自己”。募投项目包括：

云南轻量化铝合金零部件生产基地项目（一期）（12.71亿元）

年产50万台电池托盘和20万套下车体制造项目（7亿元）

补充流动资金（5亿元）

耐人寻味的是，在IPO前夕的2022年12月，公司突击进行了一轮增资，杉晖创业等10家机构以33.63元/股高价认购，使公司估值达48.7亿元，较2020年增长3.37倍。其中达晨系基金成为重要股东，合计持股达14.28%。

3、经营警报：现金流枯竭与特斯拉依赖症

在看似亮丽的业绩增长背后，友升股份的财务数据已拉响多重警报。

现金流危机最为触目惊心。2022年经营现金流净额仅为4911.60万元，2023年小幅提升至3802.24万元，但到2024年急剧恶化至-2.53亿元，与当年39.5亿元营收形成巨大反差。公司解释称“主要系票据贴现减少所致”，但如此巨额缺口仍暴露资金链脆弱性。

与此同时，应收账款却如雪球般越滚越大：2023年为8.95亿元，2024年激增至12.83亿元，同比飙升43.47%，远超正常水平，占营业收入比例高达34.25%。这意味着公司超过三分之一的销售收入未能及时收回现金。

更令人担忧的是，公司对特斯拉的重度依赖日益加深：

2022年：特斯拉销售收入4.75亿元，占比20.20%

2023年：特斯拉销售收入7.04亿元，占比24.23%2

2024年：特斯拉贡献营收下滑7.72%，导致公司整体毛利率下降

通过一级供应商海斯坦普向特斯拉销售的电池托盘等产品更是出现爆发式增长，从2021年的5.77万元飙升至2023年的2.43亿元。这种客户集中风险在特斯拉频繁降价挤压供应商利润的背景下尤为危险。

另一个矛盾现象是：在产能利用率持续下滑的情况下（从2021年的96.21%降至2024年上半年的86.27%），公司仍计划通过IPO大规模扩产。这种“产能闲置仍扩产”的逻辑合理性存疑。

4、治理迷雾：股权代持往事与高管异动

除经营风险外，公司治理层面的问题同样引人关注。

实控人罗世兵的股权代持往事尤为敏感。2003年，时任总经理的罗世兵为帮助公司解决贷款续期问题，委托其兄弟配偶陈桂荣和母亲占庆华代持收购公司股权。

瞭望塔财经通过招股书了解到，罗世兵安排母亲占庆华在美国注册成立美国日升公司，通过代持方式间接收购外方股权。这种安排是因“罗世兵作为公司高管如果直接显名受让股权，可能影响公司银行贷款续期”。直到2007年，占庆华才将代持股权转让给罗世兵本人。

瞭望塔财经发现，友升股份还存在明显的内部控制缺陷。招股书自曝，公司资金曾被实控人直接占用，甚至为实控人子女支付10万元学费。这种公私不分的行为引发市场对公司财务规范性的质疑。

高管团队的异常变动同样耐人寻味。现任董秘施红惠的职业轨迹堪称“离奇”：她曾在天永智能担任财务总监，上市5个月后离职，随即加入友升股份任财务总监，半年后获得一次性股权激励（不含服务期限）。

但获得股权仅8个月后，她又跳槽至华依科技担任财务总监，并在华依科技科创板IPO关键期离职。四个月后，她竟重返友升股份，职位变为董秘。这种在IPO企业间频繁跳槽的行为引发监管关注，上交所曾在华依科技问询中直接质疑其离职原因。

5、监管高压：“一撤了之”时代终结

友升股份此次IPO面临的监管环境已今非昔比。2024年初，证监会主席吴清明确表示将大幅增加现场检查覆盖面，严打“一查就撤”的规避监管行为。

监管数据显示，2022年以来被抽中现场检查的53家企业中，有24家选择撤回申请，比例高达45.28%。监管层已明确表态：企业不能再通过撤回申请逃避监管责任。

这种监管高压对二次闯关的友升股份构成严峻挑战。其保荐机构海通证券近期也因在沃得农机IPO保荐中尽职调查不足被出具书面警示，执业能力面临考验。

更关键的是，公司上次IPO终止的核心问题——外资股东出资真实性、收入增长可持续性等——在此次申报中仍未得到充分解释。在监管“刨根问底式”问询下，这些历史遗留问题可能成为IPO路上的“拦路虎”。

2024年5月19日，友升股份更新了招股书第三稿，其资产负债率已攀升至53.41%，货币资金仅8449.81万元，而短期借款高达9.89亿元。在新能源汽车行业增速从2022年的124.46%骤降至2023年的37.9%背景下，这家铝业制造商的扩张计划显得愈发突兀。

上交所门前，曾上演“一查就撤”戏码的友升股份，此次面对监管问询已无退路。瞭望塔财经更关注的是：当特斯拉的光环逐渐褪去，罗世兵能否解开现金流枯竭、代持疑云与客户集中这三大死结？