三十年河东，三十年河西！

曾经抢尽风头的锂电材料，如今业绩不复往日。2024年锂电材料行业整体营收同比增速为-10.8%，而2022年多数企业营收同比增速超100%。

锂电正极材料龙头，当升科技就是其中一个。

翻开公司的财报，可以发现其经营数据出现两个极其明显的变化：

第一，业绩起伏

从营收构成上看，公司95%的营收来自锂电材料，其业绩增长与行业变化一致。

2024年财报显示，当升科技实现营收75.93亿元，同比下滑49.8%，实现净利润4.73亿元，同比骤降75.48%。

然而，2022年当升科技创下212.6亿元营收、22.6亿元净利润的巅峰。不仅如此，公司这一净利润水平高出容百科技、格林美10亿元，几乎是业内最好成绩。

第二，盈利能力减弱

当升科技业绩变化也反映到巴菲特最关心的盈利指标ROE上。2021年到2023年公司ROE稳定在15%以上，甚至最高达到23.22%，达到珀莱雅、伊利股份等消费大白马的水平。

然而，到了2024年，当升科技ROE降至3.6%，同比下滑了12个百分点，毛利率同比下滑5.68个百分点，净利率同比下滑6.45个百分点，盈利能力减弱。

到这里，似乎有些不对劲，因为在当升科技财报中出现了一个极其矛盾的数据：

2024年，当升科技锂电材料销售量高达10.07万吨，同比大幅增长60.53%，与生产量基本保持同速增长，产能利用率为80.16%，同比提高了近7个百分点。

当升科技不是卖得很好，业绩怎会下滑？

看组数据，2023年以来我国三元6系列正极材料价格从超35万元/吨直线跌至2024年底10万元/吨左右，磷酸铁锂从15万元/吨跌至不到5万元/吨。

很显然当升科技是被价格困住了。

尤其是周期型企业对价格极为敏感，一旦供需变化，价格一定会在现实中快速反映，好比光伏硅片环节的价格周期，结果就是通威股份、隆基绿能的高额亏损。

那么，当升科技为何被价格困住了？

原因在于产业链上的议价权和竞争的烈度。

首先产业链上，难独善其身。

当升科技处于锂电产业链上游，中游为锂电池制造商，下游为新能源汽车。近两年我国新能源汽车渗透率接近50%，处于高渗阶段，市场竞争开始加速。

此时，降价成为车企抢夺市场份额的选择，数据显示，2024年我国新能源车新车平均降价力度为1.8万元，同比降幅为9.2%。价格下探的结果就是倒逼车企降本。

从产业链角度看，下游车企降本直接影响中上游制造商的利润，而从上游原料环节看，售价高了客户容易流失，售价低了又会影响利润，所以多数企业选择以价换量。

其次竞争上，行业集中度高。

从出货量上看，2023我国三元正极材料市占率前三分别为容百科技、天津巴莫和当升科技，合计约占50%的市场份额。

再加上，整个锂电材料行业同质化严重，大部分企业毛利率维持在10%左右，很难获得高额利润。

但可以确定的一点，新能源汽车的增长仍在推动锂电材料的增长。

数据显示，2024年全球新能源汽车销量达到1823.6万辆，同比增长24.4%，同期全球锂电池正极出货量365.1万吨，同比增长32.1%。

所以，当出货量增长时，如何熨平价格曲线是当升科技破局的关键。

方法无外乎两个：

一是，从技术上找利润

产品同质化严重但如果在技术上拉开差距，是能打开盈利空间，只是时间的问题。

事实上，当升科技也是这么做的。前面我们讲了2024年公司净利率同比下滑6个百分点，一部分原因是公司砸了近4亿元的研发，研发费用率同比提升了2.1个百分点。

研发项目上看，针对新能源汽车当升科技有3个固态电池新品，1个固态电解质新品，其中固态电解质包括氧化物、硫化物以及卤化物等多个技术路线。

进展方面，固态锂电材料已经导入清陶能源、卫蓝新能源；全固态电池材料高镍9系通过一汽、中科固能测试并获得国内车企百公斤订单。

除了针对新能源汽车外，公司半固态电池正极材料已经批量用于无人机、eVTOL等低空飞行器。

同行对比看，容百科技目前固态电池材料也已经通过客户认证，龙蟠科技子公司三金锂电推出固态电池高镍三元前驱体材料，不难发现竞争对手也在加码固态电池。

但是，从数据对比上能发现当升科技有一个独特的特质：花小钱办大事。

2023年以来，当升科技研发费用率快速提升，从2.7%提高到了2025年第一季度的5.98%，不仅高于容百科技，也不断缩小与龙蟠科技的差距。

从金额上看，公司研发费用从2022年的8.6亿元下降至2024年的3.7亿元，但是占总营收的比重在提高，花小钱办大事。

二是，从产业链深度上找客户

向上，公司与华友钴业、中伟股份签订合作协议，共同开展镍、钴、锰、锂等矿产材料，平滑产品原料价格波动。

向下，与中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源、比亚迪等动力电池合作，并进入理想、宝马、小鹏等车企供应链。

同时，当升科技子公司中鼎高科终端客户包括三星、苹果、华为、小米等，客户资源优质。

那么，当升科技何时熬出头？

往近了说，公司业绩已经开始回暖。2025年第一季度，公司净利润为1.11亿元，同比增长0.22%，环比增长1365.53%，扭转了2024年业绩下滑的局面。

往远了说，2025年初，公司连下两城：一是其与LG新能源签订3年供货协议，供货量达到11万吨，预计金额为140亿元，妥妥的大单。

二是公司与Sk On签订了3年的1.7万吨锂电正极材料供货协议，带来业绩释放的可能性。

所以，当升科技或许当下正在承受压力，但其主动出击深挖技术护城河，提前锁定明天。

只要扛过去，就有望赢个大的。