问：在 AI 全产业链会议中，为什么资金链和产业关注度会有所变化？

答：近期整个 TMT 板块交易拥挤度回到低位，估值明显回落，存在资金高位出逃低位布局的需求。同时，尽管港股互联网公司在五月份的一季报后市场对国产 AI 催化减弱，导致相关环节标的调整，但实际产业中有很多进展，如海外 F 芯片创历史新高并反弹，英伟达 P30 芯片关注度高，以及应用层面上的 agent 和模型领域创新不断。

问：市场对于 AI 产业链中的通信板块有哪些关注点？

答：近期通信板块热度上升，尤其是光通信和 IDC 产业出现了积极变化。分析师李国胜认为，主要关注两个方向：一是海外链上的核心功能性标的，特别是英伟达在数据中心业务上的表现；二是本土算力基建及 IDC 产业链的核心方向。

问：英伟达及其产业链在最新财报后的表现如何？

答：英伟达数据中心业务增速维持高位，负面影响在一季度已形成一定减值损失，但整体影响清晰。美国出口禁令对亚太及大中华区的影响减弱，且北美头部厂商如亚马逊、谷歌、Meta对 AI 投资规模和增速疑虑消除，今年投资规模乐观。此外，博通超预期推出 102T 交换机芯片，预示着全球光通信产业链正加速从 800G 向 1.6T 演进，相关需求旺盛。

问：从海外大厂的最新变化来看，光通信板块存在哪些投资机会？

答：博通的新品发布和业绩释放节奏反映了全球 800G 和 1.6T 光通信领域的旺盛需求。建议重视光通信板块底部修复的机会，尤其是以新光为代表的行业龙头，并关注 1.6T 以上及硅光CPU 等细分方向，产业上游的光芯片和无源器件环节也将有所表现。以续创行业龙头为主进行投资布局。

问：对于本土科技大厂的基建投资情况，你们怎么看？

答：我们认为二季度本土科技大厂的基建投资增速和预期是乐观的，尤其在 AI 领域将有重要催化。尽管市场此前担忧一季度资本开支可能不达预期，但从春节后的情况看，硬件和 IDC 产业的关键订单更多集中在三月至四月份之后，尤其是 4、5 月份。因此，一季报数据可能较为滞后，二季度开始国内本轮 AI 投资趋势会有进一步加强。

问：市场当前对国产电力基建有何预期，有哪些催化事件？

答：当前市场对国产电力基建的预期较低，后续关注的催化事件包括下周字节跳动火山引擎的原动力大会，可能会涉及模型端的变化、开发工具应用以及端侧的创新。此外，像 DP sic 为代表的新版本迭代过程以及国内 AI 硬件架构的变化也会变得明朗起来。

问：在本土 AIG 建的投资方向上，应重点关注哪些板块？

答：我们认为应聚焦在 IDC 板块上。过去一年海外经历了波澜壮阔的建设行情，而国内行情从去年 12 月到今年 3、4 月份更多由下游需求驱动。未来供给侧的变化、产能端的变化以及能耗指标情况将成为市场竞争热点。同时，也要关注 IT 产业链上下游和机房电源液冷等环节，这些领域当前预期较低。

问：对于国内产业链上的订单情况以及投资建议是什么？

答：四月以来，国内产业已开始收到大量订单。海外方面，重点关注英伟达链和普通链映射到的旭创、新一胜等公司以及上游光器件厂商如世家光子、太阳光元杰等。国内方面，则关注IDC 产业链，尤其是润泽科技以及产业链上下游的奥飞、科华、英维克等公司，总体投资策略是海外本土两手抓，聚焦光通信和基建两个大方向。

问：服务器和存储市场的表现及未来发展情况如何？

答：服务器市场中，针对中国市场的三大云厂一季度支出虽然兑现度不高，但全年指引未变，服务器增速接近两倍，即使面临芯片供给挑战，预计仍有 50%以上的增速。存储市场方面，二季度由于涨价效应业绩会较好，更重要的是有百亿美金以上的企业级存储需求，且中国厂商在技术、定制化服务和性价比方面表现突出，如德明利等厂商逐月加速。同时，存储器国产化也是长期趋势，R4 逐渐退出历史舞台，转向 R5 和 HBM，而闪存颗粒在企业级存储上已能满足大部分使用场景。

问：在 PCPRPCP 领域，有哪些关键的产业动态和投资机会？

答：PCPRPCP 是中国的传统优势产业，过去两年受到了英伟达链的带动并逐渐有补涨和替换方案的市场关注，例如亚马逊、谷歌以及国内 GPU 厂商。其中，谷歌 GPU 的出货情况表现良好，供应链公司将从中受益。此外，国产算力在今年预计会有成倍增速，国产化芯片渗透率目前不到 10%，有很大的提升空间，这也会带来供应链的新机会。特别是那些技术能力强、客户服务广泛的厂商，如深南电路，因其高多层 PCB 在光通信和 AI 服务器中的需求增长，以及ABF 板进入量产状态，整体业绩呈现上升趋势，估值弹性较高。

问：半导体行业中，先进制程存储及封装环节有哪些变化和投资机会？

答：先进制造部分，尤其是先进制程存储和配套先进封装领域，受到高度关注。中国 AI 芯片自 2020 年开始进入爆发期，出货量显著提升。尽管主力产品短期内难以完全转换，但国内厂商已开始考虑并将逐步转向使用国内产线的 7 纳米和 12 纳米工艺。在未来两年内，更多等效性价比的算力产品将采用国产工艺。同时，存储器市场方面，国内厂商在市场化采购英伟达和AMD 的加速卡时，正推动国产配套存储解决方案的发展，以实现更节能的效果，并有望在年内推出第四代 HBM 和 HBM3 样品，从而提前实现高利润率产品的量产。

问：与 HBM 配套的存储器以及封装环节有哪些国产化进展和投资机会？

答：HBM 配套的存储器领域，国内正通过合作开发加速国产替代进程，比如武汉精英与床垫厂商投资建设高附加值产品的工厂，以及通讯企业采购相关组件进行堆叠组装和测试，形成HBM2 队列产品。封装环节，尤其是存储类封装，随着国内制造厂商的大力扩展，对于整体半导体设备投资机会较大。此外，现金智能方面，尽管消费电子订单存在担忧，但公司会将更多战略资源转向算力提升，预计从第二季度开始将有明显变化。存储板块，推荐与存储扩张周期紧密相关的设备厂商，如北方华创等，以及受益于存储和封装配套业务的公司。

问：在当前时间点，市场对科技的关注度如何？

答：市场在周五之后对科技的关注度在上升，但还未达到特别饱满的程度。现在是观察科技板块的好时机，有两个会议可能成为催化因素：一是字节的大会 agent，二是华为的 HDC 大会，这两个会议都可能有重要的发布。

问：接下来两周有哪些重要的科技相关会议或发布？

答：接下来两周有两个明确的会议，分别是字节的大会 agent 和华为的 HDC 大会。HDC 大会上通常会发布很多黑科技，如鸿蒙系统等，并展示未来技术储备和发力方向。此外，还提到了一个不明确的时间和地点的发布会。

问：当前购买股票时，首要关注的方向是什么？物理 AI 为何是一个值得关注的方向？

答：首要关注的方向仍然是 AI 算力和 AI 应用这两个方向。同时，还提到了三个新的、关注度还不够高的方向，分别是物理 AI、EDA 以及金融信创。物理 AI 是一个边际变化最明显且较为虚无缥缈的方向，它将 AI 与物理世界结合，尤其在机器人训练领域有广泛应用。随着产业端在机器人训练方面的投入增加，物理 AI 有望成为未来发展的星辰大海。

问：为什么 EDA 成为近期产业端边际变化最大的方向？

答：上周，西门子受限于 5 月 29 日美国商务部对华出口的新限制，表明美国对华 EDA 出口限制有升级趋势。这一变化背后的原因是中国本土芯片如 AI 芯片取得较大突破，而海外芯片迭代停滞，因此美国加大了出口限制力度。

问：对于 EDA 行业，有哪些预期差需要关注？

答：在需求端，中国手机 sock a 大芯片、大型 CSP 以及消费级和 B 端芯片的需求远超市场预期；在供给侧，全流程产品的发展进度超预期，华大九天和概伦电子等公司在产品线突破方面也比市场预期更快。

问：金融信创为何是目前较为便宜且产业变化明显的方向？

答：金融信创是由于人民币国际化进程中的重要性而受到关注，尤其是在电商、跨境电商及跨境支付等领域寻找新的方向和途径。相关上市公司如新大陆、新国都等，虽然当前估值不算贵，但产业变化十分明显。

问：对于 AI 底层模型的发展现状，有何总结？

答：四月份以来，AI 行情趋于平淡，主要原因在于通用任务的提示未达到之前的预期，即参数堆砌和数据扩张的模式逐渐失效。据相关报告，在 2024 年上半年，AI 底层模型的提升幅度在 12%左右，相比 2023 年全年的 30%提升差距较大。

问：在三月份的 MCP agent 表现上，实际情况与市场预期有何差异？

答：当时市场对 MCP agent 的预期较高，认为它能自动完成复杂的多步骤任务，但实际中底层模型在 API 参数调用上的错误率高达 10%，且当任务步骤超过 10 步时，成功率降至 38%，并未达到理想中的好用水平。

问：对于 2025 年下半年模型层和商业模式的变化，主要有哪些原因驱动？

答：主要变化体现在三个方面：首先，基础任务未达预期，但小而美的行业模型通过微调特定行业数据源，价值逐渐凸显，尤其在医疗、金融、法律等行业，准确率超过通用大模型；其次，预计七月份之后，大模型的多模态交互能力将有显著提升，包括视频、3D 数据融合理解及医疗影像、工业制品等行业专用产品的出现，并可能出现开源的多模态工具；最后，七月底的世界人工智能大会可能会带来新的行业解决方案和进展。

问：在行业应用方面，有哪些公司或标的值得关注？

答：看好虹软科技、万兴科技，随着多模态工具加速推出，有望迎来新行情；同时推荐带有行业 know-how 和企业级服务咨询性质的汉德信息，以及在基础模型领域绑定国产算力并有商业化落地典范的科大讯飞。

问：对于互联网传媒方向的 AI 相关投资机会，重点推荐哪些方向和标的？

答：重点推荐具有商业化收入且估值赔率较高的快手媒体游戏板块，以及 AI 应用收入增长较快的云计算方向，如港股的阿里巴巴和金山云。此外，在 A 股和港股市场，会重点考虑商业化进程兑现速度和性价比，其中特别推荐创意工具领域的快手，因其商业化进展超预期，年化收入突破 1 亿美金，付费会员数量显著增长。

问：快手在 AI 应用方面有哪些优势？

答：快手的优势体现在三个方面：首先，拥有大量的视频数据，作为 UGC 平台其基因适合 AI技术；其次，在今年四月份成立了 AI 部门，并进行了组织架构调整，显示出对 AI 战略的高度重视；最后，快手具有工程师文化，这使得公司在大模型、产品和技术上保持领先，并且最近还与网易逆水寒建立了合作，有助于丰富游戏社交玩法及推进商业化。

问：美图在 AI 应用上有哪些独特之处？

答：美图的优势在于 C 端消费级场景中月底消费的需求支撑了 AI 加控制软件的商业化叙事。此外，近期阿里对其进行了投资和合作，优先向商家推荐美图，有利于其向低端客户拓展市场。同时，美图还涉足 AI 广告领域，与腾讯控股等公司有所合作。

问：为什么游戏板块是近期重点推荐的方向？对于新消费板块如何看待当前的市场表现和未来展望？

答：游戏板块被重点推荐的原因有两个：一是经济内需市场展望不乐观的情况下，游戏行业展现出较强韧性，今年一季度很多游戏公司业绩超预期，主要得益于长青游戏生命周期拉长及利润率提升；二是目前游戏行业的估值普遍较低，赔率较高。具体标的方面，推荐智能网络（六月金股）、华通（点点互动）和中旭未来（港股贪玩游戏），它们在稳健经营、积极布局 web 3游戏和 AI 技术，或是基本面强劲、有困境反转逻辑的游戏公司。新消费板块近期反弹较多，面临短期解禁压力，但长期来看仍有一些优秀公司如网易云音乐、阿里影业、美图等，在各自细分领域具有竞争优势。虽然短期可能因解禁等因素导致股价波动，但基本面未见明显调整，因此可以理解为“时间换空间”的逻辑，等待更好的买入时机。调研纪要更新