覆铜板新一轮行情来临

民生电子：覆铜板公司涨价函频发，建滔近日起所有规格产品上调10元/张，行业开启新一轮涨价周期。此轮涨价与上半年涨价逻辑类似，都是上游材料涨价驱动，目前看覆铜板上游三大材料具备持续涨价动力：

1）玻纤布：中国巨石上调玻纤布300元/吨，主要由于行业材料成本上升以及天然气涨价超预期； 

2)树脂：双酚A逐步逼近30000元/吨的历史高值，另外生产商在9、10月份的检修计划较多，大厂供不应求，推动环氧树脂价格高位；

3）铜箔：铜价高位盘整，叠加锂电铜箔挤占电子铜箔产能，铜箔供需持续紧张。 

标的上优选小客户为主并且有上游材料布局的公司，建议积极配置覆铜板双杰金安+建滔 【金安国纪】看13-15亿利润，今年只有9倍，小客户为主并且自有玻纤布产能，明年新增70% FR-4产能 

【建滔积层板】中性预估全年80亿港币，今年仅6倍，原材料自供，弹性大，看1000亿港币以上市值 

中国新药deepseek时刻：泰恩康交流会要点

1、公司业务板块概述

· 创新药业务：公司创新药主要聚焦于CKBA创新小分子药物，用于治疗白癜风的二期适应症临床于今年四月底完成全部受试者用药并出组，目前正进行数据分析与清理，预计七月底数据基本确定。从现有未完全结束的数据看，二期入组的200例病人无药物相关不良反应，安全性优势突出，疗效趋势明确。公司将依据二期数据向FDA申请突破性疗法认定，后续还会推进玫瑰痤疮的二期临床申报。

· 传统业务板块：传统业务分为肠胃药、眼科和两性健康用药三大板块。前期布局的核心产品将在1 - 2年进入商业化推广阶段。肠胃药板块核心产品有和胃整肠丸和复方硫酸钠片；眼科核心品种有毛果芸香碱滴眼剂；两性健康用药板块有米诺地尔搽剂、非那雄胺他达拉非复方胶囊和延时喷雾剂等。

2、创新药业务

· CKBA白癜风适应症：七月底数据揭盲后，八月初将向CDE提交突破性疗法申请，预计九月底十月初出结果，同步沟通三期临床方案，计划年底前完成首例病人入组。与JAK靶点药物相比，安全性优势明显，无药物相关不良反应，而JAK抑制剂有痤疮、瘙痒、脱发等不良反应，且美国FDA给鲁克替尼有黑框警告。公司还对2 - 12岁儿童进行了IT实验，预计年底读出数据，有望增加针对儿童白癜风的三期临床。

· CKBA玫瑰痤疮适应症：近期将正式向CTA申报二期临床，玫瑰痤疮市场人群数量和规模大，后续公司会持续加强靶点和作用机制原创性研究，拓展更多重磅适应症。

3、肠胃药板块

· 和胃整肠丸：2023年7月与授权厂家签署协议，享有国内所有权益，预计今年年底资产化落地。资产化后毛利将从80%以上增长到90%以上，税率从25%下降到15%多。中期目标是未来3 - 5年推广成超十亿大单品，今年已与分众传媒、小红书、美团等签战略合作协议，先在广东区域打爆品牌，再全国推广。

· 复方硫酸钠片：国内首家申报上市注册申请，预计今年年底或明年一季度获批。是现有肠道清洁用药的迭代品种，依从性明显提升，获批后有望快速放量，相比其他品种有近两年先发优势，预期上市两三年内超过三亿销售额。

4、眼科板块

· 毛果芸香碱滴眼剂：21年FDA获批的首个针对老花眼的药物治疗品种，今年四月临床全部做完，近期申报受理，大概率国内首发，预估明年年底前获批上市，市场预期高，后续主要看商业化推广能力。

5、两性健康用药板块

· 米诺地尔搽剂（发教授）：六月已上市销售，市场规模大，但竞争品牌如曼迪、达菲欣影响力大。公司定位温和防脱概念，不做低价竞争，希望通过该品牌验证和完善品牌推广策略，今年预期销售规模达5000万。

· 非那雄胺他达拉非复方胶囊：去年二月提交上市注册申请，因美国商业重组原因，国内无仿制产品制剂，获批后未来三年可能独家，潜在需求大，预估今年年底前获批。

· 延时喷雾剂：原研由复星医药引进，四月底申报上市，预计今年年底完成临床并申报上市注册申请，大概率国内首发，使用方便、体感直接，依托品牌优势，获批后销售预期好，预估2027年上半年获批。

6、公司商业化规划与预期

· CKBA商业化规划：定价会考虑比鲁克替尼便宜，具体未确定，成本较低有定价优势。商业化推广由公司自己组建皮肤治理领域销售团队负责，产品为外用软膏，长期使用，病人后期大概率院外购买，与院外团队有协同作用。目前优先在国内推进白癜风、玫瑰痤疮等适应症临床，后续目标做海外BD，明年争取有好结果。

· 公司业绩预期：2025 - 2026年因研发和品牌推广投入增大，利润有不确定性。2027年之后，随着和胃整肠丸、复方硫酸钠片、老花眼品种、延时喷雾剂等产品获批放量，收入将迎来爆发式增长。

Q&A

Q:白癜风药物CKBDA后续三期临床的进度和节奏安排是怎样的？

A:七月底数据正式揭盲，八月初向CDE提交突破性疗法申请，预计九月底、十月初有结果。同步与CDE沟通三期临床方案，计划在今年年底前完成首例病人入组。

Q:从二期数据或自身评估来看，如何看待CKBDA与JAK靶点药物的竞争及未来展望？

A:目前数据未完全看到。白癜风是疑难杂症，治疗手段多样，鲁克替尼和CKBDA等都是治疗白癜风的工具，有效率都不算特别高。临床最大痛点是易复发、难根治，需要长期安全有效的维持治疗用药。在安全性和长期使用方面，CKBDA可能有优势，二期入组病人未出现与药物相关的轻微不良反应，而JAK抑制剂可能有痤疮、瘙痒、脱发等不良反应，美国FDA还给鲁克替尼有黑框警告。此外，针对2 - 12岁小朋友的IT实验已完成入组，预计今年年底读出数据，若结果好，有望依托此与CDE沟通增加针对儿童白癜风的三期临床，即便未获批，对后续商业化推广也有重要价值。

Q:CKBDA三期临床的用药周期是怎样安排的？

A:三期临床用药周期设计为六个月。因为是安慰剂空白对照，未加光照，实验周期过长临床挑战大。

Q:CKBDA商业化在定价、销售团队搭建方面是如何考虑的？

A:定价方面，目前未做完整决策，但相比鲁克替尼肯定有定价优势，鲁克替尼全球定价，在博奥超级医院一支约6800元，一年治疗费用超12万，而CKBDA成本较低，定价会比鲁克替尼便宜。商业化团队方面，明确由公司自己做整个商业化推广，通过二期和三期临床已与国内知名白癜风临床医生建立良好合作关系，会建立皮肤治理领域销售团队。且CKBDA软膏外用需长期使用，病人前期处方导入后大部分会院外购买，与院外团队有协同作用。

Q:是否有海外资方对CKBDA产品感兴趣，后续海外BD计划如何？

A:目前没有直接与海外接触，有中介询问情况。公司优先在国内推进白癜风、玫瑰痤疮等适应症到临床阶段，认为CKBDA有潜力成为经典小分子药物，后续影响力会增大。海外目标是做BD，但不急于仅以开拓白癜风适应症就开展，目前着手积累人才和团队，希望明年有较好结果。

Q:CKBDA在2025年以及2026年的研发费用（费用化、资本化）大概是多少？

A:白癜风二期研发费用接近5000万，三期预估不超过一个亿，三期可资本化，对损益影响不大。今年争取四季度入组病人的玫瑰痤疮二期临床费用比白癜风低，其治疗周期为三个月。整体来看，CKBA创新药研发投入公司可承受，对损益影响相对可控。

Q:今年和胃整肠丸的目标是什么？拿到境内生产药品注册证书后，未来三年的销售、销售策略和区域限制方面如何展望？

A:目前和胃整肠丸在获批前依托进口，产能相对有限，按目前价格一年大概可贡献3亿左右收入，今年相比去年会有增长，来货情况好于去年同期。该品种中期目标是未来3 - 5年推广成超10亿的大单品。它是独家中成药，疗效经20多年销售验证，在广东、广西、福建是家庭常备用药。推广方面，采用品牌推广思路，今年已与分众传媒、小红书、美团签战略合作协议，今年集中在广东区域打爆品牌，通过品牌外溢效应逐步全国推广，与自产节奏匹配。

Q:公司对阿尔茨海默症后面产品会有进一步的推进吗？

A:公司坚决开拓试验站，科学家团队王教授关于CKA治疗阿尔茨海默症的靶点及动物实验数据不久将刊发在国际顶刊上，会有较大国际影响力。目前全球阿尔茨海默症领域近年无新靶点药物研发，公司作为全新靶点和用药有很大开发潜力。后续会结合论文刊发与市场进一步交流，介绍具体机制、开发计划和时间节点。

Q:米诺地尔二季度销售节奏如何，产品大概规划是什么？

A:公司米诺地尔品牌叫发教授，防脱发市场规模大，但已有曼迪、达菲欣等影响力大、份额高的品牌，公司不做低价竞争，想打造新品牌。其竞争优势在于：防脱发销售集中在线上，线下少；定位温和防脱概念；可验证和完善品牌推广策略和方法。今年预期努力争取做到5000万销售规模。

Q:复方硫酸钠片产品上市节奏之后，对业绩阶段的规划节奏如何预期？

A:该品种大概率明年一季度获批，主要在院内销售，公司目前无院内销售团队，会以招商代理为主。相信该品种上市后两三年内会快速放量，预期超过3亿。

Q:如何把握公司2025年、2026年、2027年的业绩节奏？

A:总体来看，最近两年公司收入会有增长，但利润端因研发费用和品牌推广投入增大有较大不确定性，公司未给出相关指引。从核心品种布局落地情况看，27年之后收入会迎来爆发性放量。如和胃整肠丸今年年底资产化后明年全国逐步推广，27年应有明显放量；复方硫酸钠片明年上半年获批，27年会明显放量；老花品种预估明年年底获批，27年也会快速放量；延时喷雾剂预估27年上半年获批，因有良好品牌和市场推广基础，获批后会快速放量。目前主要关注核心品种落地节点以及创新药研发节点。

Q:公司未来3 - 5年的中期规划是怎样的？

A:公司有信心实现未来3 - 5年的中期规划，将现有的肠胃药、眼科和两性健康用药板块，每个板块做到超过十个亿的收入，同时正在开展的白癜风和玫瑰痤疮这两个重磅适应症能够商业化落地上市，实现该规划后公司价值会有明显提升。调研纪要更新

铜箔大变身！从配角到固态电池核心，负极集流体概念股梳理

固态电池“幕后英雄”浮出水面！

2025年新能源市场，#固态电池 无疑是最大亮点。各大车企和电池厂商正抢占此技术高地。然而，固态电池的核心材料—— #负极集流体 的研发和生产是难题。

固态电池对 #负极集流体铜箔 提出更高精度、更复杂结构的需求，超越传统锂电池。#固态电池铜箔 的崛起，是材料创新驱动能源革命的缩影。它正从“传统集流体”进化为“固态电池核心材料”，其产业价值将随固态电池量产逐步释放。

诺德股份：国内唯一覆盖传统铜箔 + 复合铜箔 + 极薄铜箔全系列的企业，产品适配半固态 / 全固态电池需求。

英联股份：采用 “磁控溅射 + 水电镀” 两步法工艺，复合铜箔良率达 85%。同步开发锂金属 / 复合集流体一体化材料，解决固态电池锂枝晶穿刺问题，已送样宁德时代、LG 新能源测试。

嘉元科技：全固态及半固态电池用铜箔已实现小批量供应，厚度控制达 4μm，抗拉强度提升至 500MPa 以上，适配高能量密度电池需求。

中一科技：开发的锂 - 铜金属一体化复合负极材料（专利 CN114975075A），将锂金属直接沉积于铜箔表面，形成 “集流体 + 锂沉积基底” 双重功能，循环寿命达 1800 次，能量密度提升 15%。

铜冠铜箔：开发的中高抗拉强度铜箔（抗拉强度≥400MPa）、网状三维结构铜箔（孔隙率 20%-30%），适配固态电池对集流体结构强度和锂沉积均匀性的要求，已通过比亚迪、宁德时代认证。

宝明科技：采用 “真空蒸镀 + 水电镀” 工艺，复合铜箔良率达 80%，厚度 1+6+1μm，适配半固态电池需求，已送样宁德时代、孚能科技测试。股海黄金瞳