绿电，冰火两重天！

一边是水电的大赚。2024年长江电力净利润首次突破300亿元，同比增长19.28%，毛利率更是高达59.13%。

而另一边，风电寡头，金风科技就没有那么幸运了，500多亿的营收只能创造10多亿的利润，赚的都是辛苦钱。

从产品结构上看，金风科技业务覆盖风机及零部件销售、风电场开发和风电服务三大块。其中，风机及零部件销售占公司2024年总营收的68.64%，是核心营收来源。

但是，这部分业务利润贡献比只有25%左右，2024年毛利率更是不到6%，相当于100块钱的东西只能赚6块钱，典型的高成本低收益的生意。

而2024年占比不到20%的风电场开发却是最赚钱的业务，该业务贡献近60%的利润，毛利率更是高达40%。

这种“营收大头利润薄，利润支柱占比小”的营收结构导致公司整体毛利率不高。数据显示，金风科技近五年毛利率在20%左右，甚至已经从2021年的22.98%下滑到了2024年的13.8%，显然打不过长江电力。

然而，有意思的是，金风科技的账面资金反而比长江电力更“富”。

要知道，高毛利率意味着企业能获得更高的利润，一定程度上能增加货币资金积累。

财报显示，2024年金风科技货币资金为116.2亿元，高出长江电力快50亿元，如果再加上交易性金融资产中的结构性存款，近三年金风科技账上的资金能稳定在120亿元以上，占流动资产的比重在20%左右。

这样的结果并不意外。

一方面，成长阶段不同

目前风电整体装机增速依然很高，只不过是产业链出现了结构性价格周期而已，2024年我国风电累计发电装机容量达到5.2亿千瓦，同比增长18%。

尤其是深海科技的带动下，预计2030年我国海上风电累计装机量将达到131.34GW，所以向金风科技、明阳智能、三一重能等还处于成长阶段，依旧有需求。

比较而言，水电商业化比较早，产业链企业成长比较成熟，叠加水电资源有限，长江电力电站投资规模稳定，已经过了高速成长阶段。

而公司一旦失去高速成长，良性归宿就是高分红，所以长江电力更愿意将资金用于投资和分红以平滑价值和利润波动。

另一方面，资产结构不同

从资产结构上看，金风科技流动资产占总资产的比重常年稳定在40%以上，流动比率在1左右，资产流动性高。

而在流动资产构成中，2024年金风科技应收账款、存货分别占公司流动资产的比重为44.94%，21.62%，是一些能够及时变现的资产，一旦完成周转可以增厚货币资金。

长江电力截然相反，其5千多亿的资产中流动资产占比不到10%，并且几乎全都是固定资产，变现能力弱，资金回收周期长。

但账上有钱，并不等于会“用钱”。

比如，长江电力通过股权投资吸收投资收益增厚利润，再比如，恒瑞医药通过砸钱研发抢占市场，构建成长曲线。

那么，金风科技的钱，有没有用在刀刃上？

从一个数据说起。

2024年，公司在建工程达到106.3亿元，较去年高出28.35亿元，同期转入固定资产的在建工程为48.42亿元。

显然，金风科技在扩产，光伏卖得越多亏得越多的前车之鉴下，公司产能真的能消化吗？

目前看，金风科技产能消化不是大问题。因为，从财务数据看，公司展示出了三个强悍的特质：

一是，持续爆单

2024年公司在手订单合计4.74万兆瓦，同比增长55.93%，2025年第一季度，公司在手订单依旧同比增长超50%，持续爆单。

更直观地看，2024年金风科技合同负债达到181.81亿元，仅过了三个月公司合同负债提高到了212亿元，同比猛增88.1%，带来产能消耗的活水。

二是，海外突破

从盈利能力上看，不仅仅是金风科技在赚辛苦钱，整个风电产业链毛利率都不算高，2025年第一季度行业平均毛利率低至-4.61%，利润空间被严重压缩。

这时候产业链企业亟需一个缓解的出口，而看起来利润高、需求大的海外市场成为救命稻草。

数据显示，2024-2028年中东和非洲陆风新增装机复合增速约39%，欧洲13%、美洲11%，海外市场空间很大。

2024年金风科技向15个国家出口了450台风电机组，容量为2478.4兆瓦，接近我国风电出口容量的一半。2024年公司海外营收首次达到120亿，同比猛增53.17%。

三是，卡位寡头

2024年，公司国内风电新增装机容量为18.67GW，市占率为22%，连续十四年全国第一，公司全球新增装机容量19.3GW，市占率为15.9%，连续三年全球第一。

这一点和长江电力极其相似。尤其是，风电行业竞争激烈程度不亚于光伏，寡头优势下企业往往更容易形成规模，会有更强的业绩韧性。

在明阳智能、三一重能以及中船科技业绩持续失速时，唯有金风科技业绩保持高速增长。

财报显示，2024年金风科技实现营收567亿元，同比增长12.37%，实现净利润18.6亿元，同比增长39.78%，这一业绩增速让片仔癀、长江电力等盈利标杆都有些黯然失色。

季度看，金风科技业绩表现更为亮眼。2025年第一季度，公司实现营收94.7亿元，同比增长35.7%，实现净利润5.68亿元，同比增长70.8%，环比大增731.6%。

过去好不代表未来好，对金风科技来说最大的焦点在于风机价格何时修复。

2025年1-5月，在国央企招标中，陆上风电（含塔筒）中标均价为2091元/kW，较2024年均价提升了10%，不含塔筒中标均价基本持平，出现了修复迹象。

所以，金风科技虽然赚的都是辛苦钱，但不可否认在内卷的风电行业中，其无疑是业绩韧性最强的一个。在订单、出海以及产品价格修复下，金风科技或有望再赢一次。