1、固态电池的意义与行业趋势

固态电池的降本意义:当前液态电池成本已压缩到极限，单耗和单价难以进一步降低，而固态电池可通过更换电化学体系，选择更高电压平台、更高容量的正负极，使单位千瓦时各环节单耗大幅下降。虽初始单价可能较高，但随着产业链完善，单价也会降低，从而实现成本大幅降低。例如，液态电池1000瓦时需5公斤物料，而宁德下一代电池可能仅需2公斤物料，可降低60%的单耗。固态电池的意义在于降本，而非单纯追求安全，只有具备降本趋势，才能全面迭代液态电池，成为市场主流方案行业趋势:技术收敛与进程加快:固态电池技术方向收敛，化物成为主流趋势。全球主流电池企业和头部车企大多选择硫化物路线，如宁德、比亚迪、一汽、蔚来、LG等企业都在向硫化物方向转变。同时，产业进展比预期更快，海外企业如SES、QS三星、松下和丰田等进展迅速，已达到60安时的应用状态，可进行路测。国内工信部和财政部也提供60亿资金支持相关项目，宁德、比亚迪等企业的6030项目趋于成熟部分企业的中试线已搭建完成，如宁德、金龙鱼、国电高科等。此外，硫化物电解质相关企业增多，导电率表现良好，但生产硫化物电解质的技术方向尚未明确收敛。

2、投资方向分析

电芯环节投资风险:在电芯环节，二三线电池企业弯道超车的胜率微乎其微。虽然投资二三线电池企业成功后的赔率较大，但由于电芯层面技术难度高，需要遵循电化学定律进行迭代，二三线企业依靠现有技术积累很难成功。市场上电池从业者和卖方在推荐固态电池时，往往不推荐电芯环节，更倾向于寻找材料供应商和设备供应商。材料与设备供应商投资机会:材料和设备供应商更有可能成为固态电池行业的成功者。在材料方面，硫化物电解质相关企业值得关注，如夏屋、光滑、有盐等，它们在技术和成本上具有一定优势。在设备方面，先惠、红工、纳克诺尔等企业受到推荐固态电池需要特殊的设备，如片、封装技术等，这些企业在相关领域有布局和发展机会。

3、行业发展阶段与催化因素

行业阶段与中试线落地:现阶段固态电池处于从小试到中试的阶段，预计今年下半年到明年上半年会有中试线落地并产生一定量的产品。后续设备端订单、材料送样情况、电池厂扩建产能进展等将持续催化行业发展。

设备端变化与成本分析:中试线落地前设备端会有订单产生，目前设备端干法和湿法并行。干法设备更适配硫化物体系，但存在厚度不够薄、均匀性差等问题。液态设备单机投资额约为1.2-1.5亿，预计2030年规模化后，干法设备单机瓦时投资额为1-2亿，整体设备成本有下降趋势，但部分环节成本会提升，如前道混料环节和后端成膜环节。

4、设备端

红工科技情况:红工科技定位为物料自动化处理设备公司，在固态电池领域主要负责涂布前的工序，如投料、输送、计量、混合等，以及干法电极辊压前的工序。公司在自动化设备方面有优势，能满足硫化物电池设备零泄漏、隔绝氧气的要求。与宁德时代、蔚蓝、新陶等头部企业有合作，去年固态业务订单达千万级别，目前有小试线和中试线交付，固态设备投资额较湿法环节有提升，假设行业每年扩展200G瓦时，公司按30%份额、20%净利率计算，年利润约为2.4-2.5亿，新增干法设备有较大利润空间。

纳克诺尔情况:纳克诺尔是国内辊压设备龙头，市占率约23%。干法设备中多级联环节壁垒高，是卡脖子环节，设备价值量从六七百万提升到单机价值3000万左右。去年干法设备出货约15台，今年订单约30台，出货量有增长。传统业务中，因其他电池厂压实密度提高，公司在该领域收入和毛利率过去几年保持稳定增长，新增干法设备将进一步提升盈利。

5、硫化物电解质环节

硫化锂制备方法与企业情况:硫化锂是电解质的重要组成部分，国内主流企业有有研新材、光华科技等。硫化锂的制备方法主要有直接合成法、液相法和碳热还原法、气相法(CVD法)。直接合成法性能好但成本高，有研新材采用此方法;液相法工艺单但存在溶剂残留问题，天赐瑞泰等企业使用;碳热还原法可能有杂质残留，恩捷采用此方法，若能实现高纯生产可降低成本;气相法流程简单、性能好，但对设备要求高，赛伍新能源采用此方法。

部分企业优势与业绩情况:下游企业在CVD法制备硫化锂上有技术优势，设备自供，成本预计较低，干吨级成本可达30万左右。公司传统主业今年业绩有拐点，钴酸锂出货增速约二三十，新推的ANL结构材料性能和能量密度好，单瓦时成本比固态锂电池低，预计今年业绩为7.5-8亿，估值约25倍。有研新材技术源于集成电路高纯度靶材，产品出货快且质量好，去年有吨级出货量。光华科技利用电子化学品的湿法提纯和气相沉积技术，可实现低成本提纯，量产千吨级成本有望低于30万每吨，纯度可达四个九，设备兼容性好.

6、卤化物电解质环节

三祥新材情况:三祥新材是卤化物电解质领域的龙头企业，卤化物研发时间相对较短，进度不如硫化物，但有较多头部企业在探索该路线。公司今年主业业绩有放量，高分子离子技术落地后，氧化锆、氮化锆产量增加，明年氧化铪也将有产量，预计今年业绩增长约三倍，明年增速至少50%。若卤化物电解质取得突破，公司有向上发展空间。

 Q&A

Q:固态电池会不会颠覆宁德?固态电池应该买什么?买二三线电池企业有无弯道超车的机会?

A:固态电池的迭代是必然的，当前液态电池成本已压缩到极限，固态电池的意义在于降本，只有具备降本趋势才能全面迭代液态电池成为主流方案。固态电池需要换一个电化学体系，选择更高电压平台、更高容量的正负极，虽刚开始单价可能较贵，但随着产业链完善单价会变便宜，从而降低成本。在电芯层面，二三线企业靠现有的人和技术积累很难弯道超车，这个环节更可能的成功者是材料供应商以及设备供应商。买二三线电池企业若成功赔率大，但胜率微乎其微。

Q:今年固态电池产业相比去年有哪些大的变化点?

A:今年相比去年，固态电池产业进程加快，技术方向在收敛，此前市场会炒作半固态氧化物、锂镧锆等方向，但今年市场一致认为硫化物会是趋势方向，产业界也是如此以前半固态、全固态、聚合物、氧化物、硫化物百家齐放，现在全球主流电池企业和全球头部车企全面选择了硫化物。

Q:为什么全球主流电池企业和头部车企全面选择硫化物作为固态电池的技术方向?

A:在半固态、聚合物、氧化物、硫化物这几个体系当中，硫化物是最有可能成功的。根据电性原理，它的短板相对来说可以克服，而其他体系的短板，如导电性，是由电池材料性能决定的，很难克服。

Q:为什么说氧化物电解质导电性差?

A:导电离子之间需要有弹性，离子通道才能形成。而氧化物太硬，像“钢铁直男”，所以导电率差。现在粒径在一微米左右的硫化物颗粒可以做到4毫西门每厘米的导电率，三里米粒径能做到十几毫西门每厘米的导电率，而氧化物只有硫化物的十分之一

Q:为什么不看好半固态电池?

A:半固态电池失去了做固态电池的初衷，只要加电解液，正负极就无法改变，电压平台无法上升，单号无法下降，做半固态电池只是增加了一点点安全性，还增加了成本，而不是大幅度降低成本，市场没有未来，下游也不买单，例如连发三到现在渗透率不算高，硅基负极渗透率也不算高。

Q:目前固态电池技术方向收敛呈现怎样的趋势?

A:全固态技术方向往硫化物收敛的趋势越来越明确，像宁德、比亚迪、一汽、蔚来等原来做很多硫化物氧化物的企业，现在也往硫化物方向转，LG原来做聚合物方案，原本计划2027-2028年达成目标，现在发现思路不对，转到硫化物并计划2030年达产

Q:固态电池产业进展加快的原因有哪些?

A:一方面是各个公司有股价诉求，会发布新产品，形成跟风效应;另一方面优秀企业确实在加快发展，如海外的SES、QS、三星、松下和丰田等进展很快，SES已达到60安时的应用状态，可进行路测。此外，国内工信部和财政部在去年6、7月立项，给予60亿资金支持7个项目，促使企业加快速度，原本预计明年才能进行中试线路测的6030产品，现在要求今年9月接受中期考核，宁德、比亚迪的6030产品已趋于成熟。

Q:目前固态电池企业中试线的搭建情况如何?

A:宁德的中试线去年已搭建完成，设备交付;金龙鱼0.5G瓦时的中试线搭建完成;国电高科0.2G瓦时的中试线搭建完成;清陶的中试线可能今年7月搭建完毕:爱慕科技预计下半年搭建中试线。

Q:硫化物电解质的发展情况怎样?

A:去年有硫化物电解质送电的企业极少，今年深圳电子展上有三四十个企业展出，且导电率不错。如瑞固新材、有研新材等企业的硫化物电解质，一微米粒径能做到4毫西每厘米的导电率，三微米粒径能做到十几毫西每厘米的导电率。电解质300公斤的产线已完成调试并送样，设备由母公司供应，可根据下游需求扩产，今年下半年会确定量产线规模，目标成本二三十万1吨。有研新材去年销售了五吨硫化锂，收入2000万，今年一季度有两吨。不过，在生产硫化物电解质的技术方向上，如液相法、固相法、碳热还原反应法、CVD法等，尚末明确收敛。

Q:硫化物电解质企业夏屋的优势有哪些?

A:夏屋的硫化物纯度在一定程度上表现很好，成本方面，夏屋认为自身成本可能是全市场最低的，因其采用CVD法且设备自供，辨识度较高。

Q:机构比较适合配置的固态电池相关企业有哪些，各企业利润和估值情况如何?

A:电解质方面机构适合配置的企业有夏屋、光华、有盐。海辰市值较小，传统主业大概六千多万利润;光华利润在1.5-2个亿;夏屋算上股的库存收益可能有八个来亿利润;光华和夏屋估值在220多倍，有盐估值四十多倍，海辰没太有估值。设备方面适合机构配置的有先惠、纳克诺尔、红工。先惠有三个亿的利润，是20倍的估值。

2:固态电池投资的整体思路是怎样的?

A:整体思路是先选电解质，其次是设备，再次再发散到电解质膜、硅基负极、超高镍正极等。原因是固态电池从5公斤物料1000瓦时降到2公斤物料，绝大部分环节是做减法而电解质是唯一做加法的环节，其技术虽未聚焦，但硫化物电解质本身确定性较高;设备方面，固态电池换成并联时需要很大压力，常采用软包工艺路线，需要片和封装技术，部分设备与当前软包方案设备差别不大，但前段和后段设备需要改变，所以设备也较为重要。导电剂和粘结剂等环节不确定性太大，暂不优先考虑。推荐的电解质企业有夏屋、光华、有盐、瑞特新材等;设备企业有先惠、红工、纳克诺尔等

Q:固态电池现阶段处于什么发展阶段，后续有哪些发展趋势?

A:现阶段固态电池处于从小试到中试的阶段，今年下半年到明年上半年会有一些中试线落地并产出一定量。后续设备端订单、材料送样情况、电池厂扩建产能进展等会有持续催化。

Q:固态电池设备端目前的情况如何，投资额有怎样的变化?

A:现阶段固态电池设备端干法和湿法并行，干法设备更适配硫化物体系，但存在厚度不够薄、均匀性差等问题。液态设备单机投资额大概是1.2-1.5亿，预计2030年规模化后，干法设备全线单机瓦时投资额在1-2亿，整体设备成本会下降，但部分环节成本会提升，如前道混料环节新增纤维化环节、后端成膜环节以及多级连轧端投资额会增加。

Q:宏工科技在固态电池设备方面的情况如何，有怎样的利润空间?

A:宏工科技是物料自动化处理设备公司，也做锂电及其他非新能源设备自动化处理设备。在固态方面做涂布前设备，如投料、输送、计量、混合等，干法电极做辊压前工序。公司在零泄漏、隔绝氧气的自动化设备方面有优势，与宁德时代、蔚蓝、新陶等头部客户合作，去年固态订单达干万级别，主要做的是成膜前环节设备，现有小试线和中试线交付。从单瓦设备投资额看，其覆盖环节的设备投资额有较大提升。假设每年200G瓦时的扩展规模，行业空间约40亿，若份额按30%计算，净利率20%左右，一年利润约2.4-2.5亿，而公司现存业务利润较高时约3亿，新增干法设备有较大利润空间。

Q:纳科诺尔在固态电池设备方面的情况如何，业务有怎样的变化?

A:纳科诺尔做辊压设备，在辊压设备市场市占率约23%，是国内龙头。干法设备中多级联辊环节壁垒高、较卡脖子，该环节设备价值量从之前的六七百万提升到单机价值约3000万。出货方面，去年干法设备出货约15台，今年约有30台订单，出货量有不错增长。在传统辊压设备业务上，虽锂电设备行业下滑，但因其他电池厂压实密度提高，其收入和毛利率仍稳定增长，新增干法设备对整体盈利有很大提升。

Q:硫化锂在固态电池电解质环节的重要性如何，目前国内主流公司的情况怎样?

A:硫化锂占整个电解质成本的70%-80%以上，其性能和成本对电解质很重要。目前国内主流公司如有研新材、光华科技在高纯度硫化锂上已有较大出货量，有研新材去年有吨级出货量。

Q:硫化锂有哪些合成方法，各有什么优缺点?

A:主要有三种合成方法。一是直接合成法，用锂硫燃爆直接制备，原料是金属锂，优势是性能好、无溶剂提纯问题，缺点是成本高、放热剧烈，有研新材采用此方法;二是液相法，加溶剂制备，如天赐瑞泰采用，优点是工艺简单、无需高温，问题是有机溶剂去除和提纯难，可能有溶剂残留导致正负极短路等问题:三是碳热还原法，如恩捷采用，可能有杂质残留，若能实现高纯生产，优势是成本低。此外还有气相法(CVD法)，如赛伍新能源采用，流程简单、性能好、无有害气体，但对设备要求高。总体来看，直接合成法和气相法产品性能更好，但直接合成法成本高，气相法对设备要求高

Q:下游公司在硫化锂制备方面有哪些优势和发展情况?

A:下游公司采用CVD法制备硫化锂，设备由集团公司自研，有设备端壁垒。技术来源于母公司厦门钨业在粉体冶炼和气相反应的技术积累，此前曾将补锂剂用的氧化锂成本从几百万降至十几万1吨。预计千吨级成本能做到30万左右，现有300公斤级产线调试，下半年可能有吨级量产线。除硫化钾业务优势外，公司传统主业今年业绩有较好拐点，钴酸锂今年出货增速约二三十，新推的ANL结构材料单瓦时成本比固态锂电池低，性能和能量密度好，虽售价贵2万，但客户单瓦时成本更低，该材料吨净利比传统固态锂高约1万，今年出货预计占固态锂10%左右。预计公司今年业绩约7.5-8亿，市盈率约25倍有较好投资空间。

Q:有研新材在硫化锂业务方面有哪些优势和发展情况?

A:有研新材技术源于此前做集成电路用高纯度靶材等半导体材料的提纯技术，有纵向技术复用，且此前有稀土冶炼材料业务，有材料横向联动。与宁德、华为等头部客户合作送样，去年出货约五吨，是产业链出货较多的公司，今年一季度约两吨。

Q:光华科技在硫化锂业务方面有哪些优势和发展情况?

A:光华科技硫化锂技术源于电子化学品的湿法提纯技术和气相沉积技术，可实现低成本提纯。公司称量产千吨级成本能控制在30万每吨以下。去年出货量为百公斤级，优势是纯度能做到四个九，设备可与现有设备兼容，设备改造成本大幅下降。

Q:三祥新材的业务情况如何，有怎样的发展前景?

A:三祥新材是卤化物电解质龙头企业，卤化物研发时间比硫化物短，进度较慢，但有较多头部企业走此路线，若卤化物有较好推进，公司弹性大。除卤化物业务外，今年主业业绩有不错放量，高分子离子技术落地后，氧化锆有千吨左右产量，氮化锆约1300吨明年氧化铪约140吨，氧化铪价格约500-1000元，今年业绩预计有三倍左右增长，明年增速至少50%以上，业绩有较好确定性，若卤化物电解质有突破，公司有向上空间。股市调研