策略|知往鉴今系列——大类资产复盘笔记（202505）

1、大类资产总览：A股震荡修复，中债回升，商品回落。1）A股：5月主要宽基指数多数收涨，风格方面金融、消费领涨，环保、医药生物行业领涨。2）债券：5月长短端收益率分化，长端利率上行，短端利率下行，期限利差走阔。3）商品：5月商品多数收涨，黄金冲高回落，原油走牛。4）海外权益：全球股指普遍收涨，美股三大指数中纳指领涨，亚太股指多数大涨。5）美债：5月美国20年期国债“发飞”，10年期利率一度升至4.5%以上，期限利差小幅收窄，中美利差走阔。2、A股：降准降息落地，景气回升需继续验证。1）基本面：一季度数据开局良好，但4月基本面表现偏弱。2）宏观流动性：社融继续回暖，5月7日央行行长宣布下调政策利率0.1个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，降准降息落地，DR007月均值5月报1.60%，较4月均值下行13BP，货币继续边际转松。3）微观资金：5月南下资金探底回升，获利了结后再度进场，北向资金从2024年10月的高点继续回落，5月ETF成交额占比自4月13日的高点继续回落。

风险提示：地缘风险超预期，政策落地超预期，流动性收紧超预期。

电新|科泰电源（300153）首次覆盖：发电机组龙头，把握数据中心发展机遇

公司以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局。1、电力设备需求增长乐观，数据中心为柴油发动机业务带来增长机遇。1）全球电力设备市场规模扩大，电力设备出口迎来新机遇。预计到2025年将超过7000亿美元，全球电网投资将突破4500亿美元。2）中国政策环境利好，电网投资加速带来行业新高潮。3）数据中心快速发展，对高功率柴油发电机需求同步上升。2、公司发挥供应链与品牌优势，把握市场机遇。1）技术合作链驱动溢价能力。公司与MTU建立战略合作关系，确保了稳定的高端发动机供应链支持，建立柴油发电机市场竞争优势，构筑定价权壁垒。2）二十年制造基因构筑盈利护城河。预计2025-2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比+689%/+36%/+26%。考虑公司目前在高端柴油发电机行业的龙头地位，给予公司2025年45XPE，对应公司目标价为38.81元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求增长不及预期；市场竞争风险；原材料供应稳定性风险；原材料价格波动风险；产业政策调整风险；股价波动较大风险；信息披露不准确风险。

电新|海力风电（301155）首次覆盖：海风迎新一轮景气周期，深远海+出口贡献新动力

公司深耕海上风电零部件制造领域超15年，是国内领先的海上风电装备供应商。1、海风在全球市场迎来中欧需求的共振，25年或将开启新一轮装机景气度。国内市场：25年行业开工加速趋势明朗，Q2或将迎来板块性业绩拐点，25年预计国内海风新增装机12GW，同比+200%。欧洲市场：需求高增，欧洲本地海工基础供应面临缺口。2025年迎装机拐点，据WindEurope,2025年欧洲海风新增装机4.5GW，同比+73%，预计2025-2030年欧洲海风新增装机48GW，CAGR为21%。2、产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局。深远海+出口贡献新动力。重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，该公司主导开发浙江风电母港项目，建成后将面向浙江深远海风电及华东1亿千瓦以上深远海风电项目；欧洲海风基础供应缺口大，公司不断加快出口码头及相关基地的投建。计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，布局面向出口的重装码头。中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025年国内海风开工明显加速，公司海风产品价格及交付规模有望改善，带动公司盈利能力回升，未来深远海及出口贡献新增长动力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，PE分别为15.8、12.3、10.3倍。给予其2025年20倍PE，目标价78.74元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料短期大幅波动风险；行业装机不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能利用率不及预期风险；项目延期风险。

军工&金属与材料|光威复材（300699）首次覆盖：大飞机自主可控持续加速，航空装备无人化拉动需求增长

公司2019-2024年营收规模由17.15亿元增至24.50亿元（CAGR7.38%），归母净利润从5.22亿元增至7.41亿元（CAGR7.25%）。1、大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切。光威复材作为行业龙头，已实现T800级产品高速增长，其产品GW300作为中国商飞直签的首个碳纤维PCD供应商，深度绑定国产大飞机供应链，24年业务收入同比增长495%。我们认为海外供应链不确定性影响下，以C919，C929为牵引，国内碳纤维龙头企业高端民品应用破局在即。2、碳纤维无人化装备结构占比实现跃升，无人化&轻量化牵引军品稳增长。我们认为，由于无人机在现代战争中具有特殊优势，近年来其需求量增长迅猛，在装备无人化趋势下，无人装备或带来航空碳纤维数倍级增长。基于以上分析，我们认为，公司或受益于军机有人/无人体系升级带来碳纤维迭代+新能源业务国内外共振+民机及通航等民用领域加速渗透，有望重新进入成长快车道，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，当前股价对应PE为28.61/23.97/20.16倍，对应EPS分别为1.08元/股、1.29元/股、1.53元/股，对应目标价格为32.4-48.6元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：业绩波动风险，新产品开发失败风险，产品销售价格下降风险，安全生产管理风险等。

汽车|星源卓镁（301398）：24年业绩增长，加速镁合金海内外产能扩张

2024年公司实现营业收入4.09亿元，同比+16.01%；归母净利润0.80亿，同比+0.31%；2025Q1公司实现营业收入0.88亿元，同比+7.28%；归母净利润0.17亿，同比-4.08%。1、镁合金压铸件营收高速增长，拓展下游应用领域。在全球追求轻量化背景下，由于镁合金轻质、高强度特性，在航空航天、汽车、3C等领域需求持续扩大，公司致力于聚焦镁合金精密铸造技术的创新应用，通过“材料创新+工艺突破”双轮驱动，拓展下游应用领域。2、巩固镁合金压铸市场先发优势，加速产能扩张。公司以多家主机厂对镁合金新能源动力总成壳体需求为契机，不断优化设计成果，已成功设计开发多款镁合金新能源汽车动力总成壳体、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，目前公司正加速融入上汽、广汽、吉利、比亚迪、长安、特斯拉、小米、蔚来、赛力斯、小鹏等头部及新势力车企的轻量化战略。考虑到公司25Q1归母净利润承压，前次报告盈利预测2025年实现归母净利润1.60亿，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润0.94/1.19/1.52亿元，当前市值对应25-27年P/E40.06/31.62/24.78倍，维持“买入”评级。

风险提示：核心技术人员流失；新产品研发失败；下游汽车行业产销规模下降；行业竞争加剧；产品价格下降；汇率波动。

化工|周观点：前4月化学原料和化学制品制造业利润总额1150亿元，TDI、百草枯价格上涨

5月27日，国家统计局发布数据，化学原料和化学制品制造业营业总额为29439.3亿元，利润总额为1150亿元，下降4.4%。1、TDI：本周国内TDI市场延续涨势。上海B工厂装置延续检修，宣布6月打折供应；北方大厂对外公布计划6月5日启动为期45天检修，供应端缩量预期强化。上海C工厂周内两次调涨，叠加甲苯价格上行，成本支撑稳固，持货商跟涨积极。但下游4月底抄底备货后库存尚可，采购意愿疲软，市场交投以小单刚需及贸易商流转为主，实单放量有限。2、百草枯：本周百草枯市场推涨气氛浓郁，价格上涨。截止5/30，百草枯市场均价12000元/吨，较上周四价格上涨500元/吨，涨幅4.35%。周内山东某主流企业装置检修，计划6月初恢复开工，其余主流企业维持正常开工，实时供应减少。需求稳好，当前主流企业接单情况良好，个别企业排单已至7月初，不愿继续让利出货，上调报价，下游客户保持询单，按需采购，新单成交价格走高。重点关注子行业观点：周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业。

风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。

建筑建材|利柏特（605167）：核电景气度加速上行，模块化建造市场前景广阔

1、核电景气度加速上行，投资完成额保持高速增长。2025M1-4我国核电投资完成额362.56亿，累计同比增长36.64%，截至2025年4月27日，2023-2025年累计核准31台核电机组，中国在运、在建和核准建设的核电机组共102台、装机容量达到1.13亿千瓦，中国在建核电机组共28台，总装机容量达到3365万千瓦，核电建设迎来新一轮景气周期。2、三代核电站采用模块化设计施工技术，模块化建造市场空间广阔。我们预计2025-2030年每年新开工机组对应核电模块化建造市场规模约864亿，模块化建造市场空间广阔。3、模块化施工能力经验丰富，看好公司核电模块化拓展能力。公司专注于工业模块的设计和制造，拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力，坐落于优势区位的大型生产基地，募投项目进一步完善核电模块生产加工能力，考虑到公司订单有所承压，我们预计公司25-27年公司归母净利润为2.3、2.5、2.9亿（前值2.8、3.2、3.7亿），对应PE为20、19、16倍，维持“买入”评级。