何为稳定币？

稳定币属于是一种由金融机构支持的加密数字货币，其价值与某种资产或指数紧密相关，旨在提供稳定的币值。这种货币通常被设计成可兑换成法定货币或其他资产，以确保其币值的稳定性。即用户每拿出1元法定货币给发行方，就可以获得1块稳定币，而法定货币对应投资一些高信用度的主权国债，比如美国的10年期或30年期的国债，也有投资黄金等资产的。

实际上，市场对数字加密货币其实并不陌生，最出名的莫过于比特币（BTC），后面还有很多衍生出来的加密货币，比如：以太币，莱特币等，这些加密数字货币的发行初衷就是对传统中心化发行的信用货币一种对抗。不过因为其加密货币背后的底层资产并不清晰，而且加密货币的价格波动异常剧烈，很难作为日常支付工具或价值留存的手段，这才衍生出了官方发行的稳定币。

从发展历史来看，美国的稳定币已经发展了10多年，目前在2000多亿美元规模，最早的稳定币是Tether公司于2014年7月推出的USDT，也是当下全球规模最大的稳定币，其背后的核心储备是美元等资产。起初USDT的初衷是因为彼时以比特币为代表的加密数字货币受到市场追捧，但是其币值波动巨大，不可能履行成为法定货币的职能。因此设计了一种与美元1:1的数字货币，并且像加密币一样在去中心化的分布式账本上运行，或者可以理解为稳定币是一个资产组合，只不过标的资产全是美元，当然也可以是其他资产。

而根据不同储备资产来区分，稳定币分为四类：市场主流的就是“法币抵押型稳定币”，顾名思义，即由法定货币(如美元、欧元、港币)作为储备资产支持，通常以1:1的比例锚定；还有加密货币抵押型稳定币，以其他加密货币作为抵押资产，通常采用超额抵押以应对价格波动；商品抵押型稳定币，即由实物商品(如黄金、石油)作为储备资产支持，价值与商品价格挂钩；算法稳定币，不依赖实际资产抵押，而是通过算法和智能合约调节供应量，以维持价格稳定。

数据上，截至2025年4月，全球稳定币市值已达到2320亿美元，较2019年增长超过45倍。2024年，稳定币的总转账量达到27.6万亿美元，超过了Visa和Mastercard的总交易量。

全球稳定币的格局！

从份额来看，目前全球由USDT和USDC两款稳定币主导。

Tether的USDT有先发优势，截至2025年6月初，其市场资本约为1532 亿美元，占到60%左右的市场份额；而预计6月5日在美股正式上市交易的“稳定币第一股”Circle，发行的USDC目前是全球第二大挂钩美元的稳定币。2024年，USDC的市值从400亿美元增至600亿美元，同比增长47%，目前市场份额在30%左右。这两家加一块占了90%的市场。

除了份额上的差距以外，对比USDT和USDC，在透明度和盈利模式上也存在一定差异，USDT背后储备的资产除了美元，还有美国国债、比特币和黄金等，更多元化，这也意味着USDT的用途更广泛，但问题是透明度曾受到质疑，并曾经涉及过法律争议；而USDC储备主要为美元现金和短期美国国债等低风险资产，重要的是公司会定期发布审计报告，相当重视稳定币的透明度和合规性。

据了解，6月2日，Circle宣布扩大其IPO规模，计划发行3200万股，价格区间为每股27至28美元，预计募资总额达8.96亿美元。6月5日Circle将在纽约证券交易所上市，股票代码为“CRCL”。此次IPO吸引了包括ARK Investment Management在内的机构投资者的关注，后者表示有意认购最多1.5 亿美元的股票，可见其信心。

被机构“抢购”背后除了对规模潜力、合规透明的预期，也与美国对稳定币政策预期放宽息息相关：美国参议院于5月20日通过《2025稳定币创新法案》，法案进入全面审议和辩论阶段，预计6月初进行全面审议。经过两院的投票及辩论和总统签署后，市场预期将在8月落地。

至于国内的稳定币发展，还得看我国国际金融的“口岸”香港。开头提到过，国内的稳定币刚刚起步，有圆币科技、京东和渣打三家公司蓄势待发。目前港币在SWIFT中结算量占比是1.5%。

稳定币发行公司的盈利模式和稳定币的使用动机！

因为法定货币有四大基本职能：价值、流通、贮存以及支付。

从这四个方向一起来分析更清晰。为什么会使用稳定币？举个例子，假设在6月1日的时间点，买方拥有100万元人民币，想要在6月30日找卖家买价值100万元的原材料（非大宗），但货币是有时间价值的，一般在通胀情况下，未来货币的价值会出现贬值，表现为原材料的远期价格会有所上涨！由此，买家预期在6月30日时，这批原材料价格将上涨至102万元，这该怎么办？

这时候如果买卖双方都可以使用稳定币。

买家在6月1日将100万元人民币兑换为100万稳定币（稳定币发行方获得100万元人民币），而无论6月1日还是6月30日，这批原材料的价格在卖家的标价均为100万稳定币，6月30日当天双方交易并交割，买家如期获得原材料，卖家获得100万稳定币；

而此时卖家100万稳定币实际可兑换102万元人民币，可以继续贮存也可以找发行方兑换，而实际上在这30天时间里，假设发行方已经通过投资将6月1日的100万元人民币增值至103万元，那卖家用100万稳定币兑换102万元人民币后，发行方将获得1万元的期间收益（也可以理解为利差）。

这就是稳定币发行公司的盈利方式。在获得用户的法定货币期间，用这些钱对不同风险资产的投资来获得相应的收益，类似支付宝的余额宝和微信的零钱通，只不过这些稳定币的发行公司可以提供低手续费甚至免手续费的交换、交易和流动平台。当然，投资风险把控和流动性是发行公司最核心的考量。

为何各国央行都在积极探索数字货币？

近些年来，各国央行都在探索央行数字货币的可能性，稳定币的监管框架也开始逐步建立。实际上稳定币法律上并不存在问题，但需要有严格的储备和适用范围的监管，这些代币不得突破许可范围自由流动或相互兑换，更不得以信贷方式扩大投放，否则就会对主权法定货币的管理带来巨大冲击。

这里就在传统主权货币的四大职能基础上加入了一个“国际结算”的用途，因为涉及到国际贸易的情况下，用什么货币结算成为各大经济体的重要问题，毕竟像津巴布韦、阿根廷这种主权法定货币已经形同虚设的国家的生意还是要做，但一直用美元结算是欧盟和我国都不情愿的。举个简单的例子，我国“一带一路”中的一些主权国家，法定货币稳定性较差，目前的贸易结算呈现多元化，而根据结算体量和周期，这期间的波动会很大，稳定币的发行和使用着实可以降低很多汇率波动和货币贬值风险。

既然稳定币代表的数字货币确实有其价值，但又挑战了监管，那么最好的应对方法是将它逐渐纳入规范的监管。近期美国、中国香港、欧盟都在积极推进各自的稳定币法案，试图抢占全球稳定币市场先机。

不久前，美国参议院就以66票赞成和32票反对，通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，进入到联邦立法阶段，叠加Circle美股上市，让稳定币出圈顺利出圈资本市场。从目的来看，美国的稳定币法案当然是侧重维护美元在数字经济中的领导地位，希望继续将美元稳定币打造成全球数字支付的工具，延续美元霸权。

除此之外，美国推行美元稳定币的另一动机是因为其风险不断积累的主权国债。首先出于通胀考虑，美国央行是不能再大规模发行美元了。而今年特朗普政府的减税政策（税收是财政收入的核心），减税预期将导致美国财政赤字在会扩大数千亿美元，这也是特朗普大肆征收关税的核心原因，而赤字的增加则意味着财政部需要相应增发新的国债，然而市场对于美国财政赤字和经济状况的担忧让原来“被称为全球最安全债券”的美国国债变得无人问津。

5月下旬，美国10年期国债收益率大幅上涨，目前处于近十年的高位。这表明市场上的交易者开始担忧美国未来经济的预期发展，甚至开始质疑美国政府的信用。而美债收益率走高，意味着美国的天量国债会产生高额的利息费用，从而进一步加剧美国财政赤字的恶化，形成恶性循环。

也不难理解，为何此时美国政府宣布支持稳定币。因为一旦稳定币的发行规模可以短期快速扩张，出于机构的风险偏好和强制监管要求，稳定币的发行机构必然会购买大量的美元现金和美债来作为底层资产，这样短期来说，美债也就找到了新的买家，这可能也是特朗普政府对加密资产如此热衷的原因之一。

中国也需要稳定币来突破美元支付的垄断，但并不迫切，目前也只是在国际贸易上试行。根据最新的香港《稳定币条例》已经明确允许发行锚定离岸人民币的稳定币，推动人民币国际化。人民币稳定币可分流全球资本，降低中国外汇储备对美债的依赖。如果境外资本可通过链上兑换直接获取人民币稳定币，用于跨境贸易结算，未来人民币甚至可以尝试突破替代SWIFT系统。

“人民币全球化”是一个超长期的叙事逻辑，路还很长。近十年我国贸易顺差敞口不断扩大，从2015年顺差的5939亿美元（占GDP约5.5%）上升至2024年顺差的9918亿美元，创历史新高，较2015年增长67%；按人民币计为7.06万亿。从海关给出的表格来看，我国高附加值产品出口贡献逐渐增大，新能源汽车（2024年增长16%）、机电设备（占出口60%以上）、光伏产品等都是重点。而高附加值产品是国家法定货币币值核心支撑，这也是人民币全球化的基础，就是用人民币可以买到所需的所有产品。

当然“稳定币”也是一把“双刃剑”。毕竟金融是永远是逐利的，稳定币发行公司的规模短期扩大后，必然不会满足于将收到的法定货币仅仅以现金等价物或短债形式储备应对兑付。这可不是一笔小数字，提高风险偏好、拉长投资期限、扩大投资范围以获取更高的投资回报。投资有风险，高收益资产带来违约风险，期限错配带来流动性风险，都是这些发行公司潜在的兑付风险。