政策有望推动下游景气度回暖，SaaS龙头有望开启发展新征程。1）政策推动下游回暖：2024年9月，中国央行会同国家金融监督管理总局出台四项金融支持房地产政策；《2025年国务院政府工作报告》提出，持续用力推动房地产市场止跌回稳，有序搭建相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。公司下游主要为地产、基建行业，政策大力支持房地产健康发展，有助于推动下游回暖，进而下游信息化开支有望持续提升。2）SaaS业务价值凸显：公司SaaS业务毛利率稳定，数字成本业务、数字设计业务毛利率均保持90%以上，施工业务毛利率在2024年改善，带动整体毛利率稳中有升。

AI大模型及应用端全面布局，将深刻行业理解和智能化深度结合。1）多层次打造专业行业模型：公司已经发布建筑行业AI大模型AecGPT以及建筑行业多专业场景大模型，包括建筑行业AI大模型AecGPT，以及建筑行业多专业场景大模型，覆盖建筑方案设计、算量、进度、物资管理、交易、安全、教育等7个领域，重点解决建筑场景中具体的业务场景问题。2）AI与实际业务充分结合：成本测算产品发布“AI智能” 功能，准确率提升至约70%；数维道路设计的AI选线功能使方案设计效率提升50%，应用企业数量同比提升240%。AI算量方面，模型通过对工程图纸、工程量表及工程文档等数据的训练，进行版面分析和多模态能力推理。以新一代基建算量产品为例，一个10亿规模的公路项目进场前的集中式工程量复核，传统模式下通常需要3个月左右的时间，而借助AI能力可将这一过程缩短至2周内。

投资建议：公司是国内领先的数字建筑平台服务商，数字成本等业务SaaS模式价值凸显，数字施工业务毛利率回暖，费用端持续优化，推动业绩快速回暖。长期看，公司积极布局AI，将自身深刻行业理解与AI技术深度融合，有望打开新的增长空间。预计公司2025-2027年归母净利润为4.50/6.63/8.35亿元，对应PE分别为50X、34X、27X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业需求端景气度波动；行业竞争加剧；AI等新技术路径存在不确定性。

毛利率上升、费用端持续优化，2024年公司净利润快速回暖。公司2024年销售费用率合理优化，同时整体毛利率较2023年提升约2个百分点，推动公司净利润快速回暖。2024年公司归母净利润2.5亿元，同比增长116.19%。实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长219.92%。

股权激励涉及范围广、业绩考核目标较高，体现公司未来发展信心。1）2025年3月14日公司发布2025年股票期权激励计划(草案)，激励计划授予的激励对象共计485人，拟授予的股票期权数量为2643.95万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.60%。2）行权考核年度设定为 2025-2026年，每个会计年度进行一次独立考核，以净利润作为核心考核指标，2025年净利润目标值为5.63亿元，触发值为3.94亿元；2026年设定双重目标条件，目标值需满足以下两个条件之一：以2025年净利润为基数，2026年净利润增长率不低于 30%；2025-2026 年累计净利润不低于12.95亿元。触发值需满足以下两个条件之一：以2025年净利润为基数，2026年净利润增长率不低于20%；2025-2026 年累计净利润不低于8.66亿元。较高的业绩考核目标，体现公司对未来发展的信心。

政府工作报告大力支持地产等行业健康发展。《2025年国务院政府工作报告》提出：持续用力推动房地产市场止跌回稳，有序搭建相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。在基建领域，加快补齐县城基础设施和公共服务短板，同时发展数字化、智能化基础设施，完善无障碍适老化配套设施，提升社区综合服务功能，打造宜居、韧性、智慧城市。公司下游主要为地产、基建行业，政策大力支持房地产健康发展，有助于推动下游回暖，进而下游信息化开支有望持续提升。

公司SaaS业务毛利率稳定、施工业务毛利率改善，带动2024年整体毛利率提升。公司是国内建筑信息化领域SaaS龙头，数字成本业务以SaaS模式提供涵盖工具、数据的软件产品和服务。同时，数字设计业务具体包括面向房建领域的 Concetto、数维房建设计、BIMMake、BIMFace等产品和面向基建业务的数维道路设计、BIMTwins等产品。通过全过程数据互通标准应用，实现跨阶段BIM数据应用，产品化程度较高。公司SaaS业务毛利率稳定，数字成本业务、数字设计业务毛利率均保持90%以上，施工业务毛利率在2024年改善，带动整体毛利率稳中有升。

自主知识产权的三维图形平台，是公司长期积累的底层核心能力的体现。1）三维图形引擎：包含几何引擎与显示引擎，是通用且技术壁垒高的底层技术。其中，几何引擎的稳定性经过长时间打磨，具有稀缺性；显示引擎在超大规模场景的显示数据调度与渲染性能方面领先，渲染效果接近先进游戏引擎。几何引擎的多种技术体系支持多种复杂应用，关键的布尔运算算法稳定性领先，且该引擎已通过多款大型软件检验并对外开放。2）设计平台：为不同行业三维数字化工具研发提供一体化二次开发平台，集成自主三维图形引擎全部能力，内置参数化建模引擎，支持构件级云协同，具备高效处理大规模设计场景的能力，可支持多业态正向设计全流程，已在多个领域的大型系统中得到应用。3）图形轻量化引擎：为下游多种应用提供轻量化BIM开发环境，支持多种标准模型格式的云端轻量化处理与WEB端浏览，兼顾渲染性能与真实感效果，提供创新开发组件模块降低开发门槛，技术达到国内领先水平，在多个应用领域广泛应用，公有云版本注册ISV众多，活跃BIM应用丰富，还对行业头部企业私有化部署进行开发。

公司建筑业务平台（GBP）聚焦 “业务连接” ，为行业客户和伙伴提供专业、领先、安全、可控的行业数字化PaaS底座。1）“平台 + 组件” 沉淀核心能力：基于公司在设计、造价和施工等核心业务领域的数字化能力积累，打造了多个产品平台，为公司核心产品拓展新业务、新行业、新参与方提供系统级能力复用。2）“全过程一体化” 激活连接价值：围绕项目全过程一体化的复杂业务场景，构建全新的一体化基础设施，实现从单点解决方案到系统解决方案的能力升级，有效支撑量价一体、设计算量一体化等价值场景落地。3）“BIM 开发平台” 赋能生态创新：围绕BIM模型从创建到应用的全过程，提供BIM应用开发平台，支持跨行业生态伙伴。借助公司在品牌、市场、渠道等方面的资源，助力生态伙伴开拓市场和进行商业推广。

从7个专业场景大模型，可以看到AI能力与深刻行业理解的结合。以部分专业场景大模型为例：

1）AI 算量大模型：对算量业务流程深入解构，通过对工程图纸、工程量表及工程文档等数据的训练，进行版面分析和多模态能力推理。以新一代基建算量产品为例，在传统算量模式下，一个10亿规模的公路项目进场前的集中式工程量复核，通常需要3个月左右的时间。而借助AI算量大模型，这一过程可缩短至2周内。

2）AI斑马进度大模型：建筑行业项目按时履约率低，进度管理至关重要。广联达运用 AI斑马进度大模型打造新一代斑马进度平台，将进度管理相关文本和 BIM 模型等数据纳入训练。该平台具备强大的信息提取能力，可从海量文字、表格、图片融合的文档中，精准召回关键信息并理解。在投标计划编制和施工阶段计划制定时，AI计划助手采用copilot模式，大大简化计划编制流程。

在实际业务中，广联达已经将AI与业务充分结合。

AI赋能数字成本业务：清标、成本测算等效率大幅提升。AI自动识别图纸中的构件与材料信息，推动算量、计价从数字化到智能化升级，提升工作效率和决策精准性。2024年公司数字成本业务借助行业AI赋能，突破多维数据科目自动映射，提升客户成本精细化管理水平，如清标产品通过AI加持，标书识别、检查能力显著提高；成本测算产品发布 “AI智能” 功能，准确率提升至约70%。

AI赋能数字施工业务：结合AI算法和数据分析，生成与优化施工计划，辅助物资管理、监管塔机安全，减少资源浪费，提升项目执行效率和安全性。公司利用AI技术助力项目提质增效，如智能塔吊防碰撞技术借助AI实现突破，产品竞争力行业领先；后续还将持续深化AI在物料管理、劳务管理等方面的应用，提升产品价值。

AI赋能数字设计业务：AI赋能设计工具，基于生成式设计优化方案，帮助建筑师快速生成多种设计选项并提供成本估算，提升创新效率。具体来看，在AI加持下实现概念方案自动生成、道路选线方案自动生成等能力，为客户提供高质量数字化产品和方案。数维道路设计的AI选线功能使方案设计效率提升50%，应用企业数量同比提升240%。

以公司主要研发项目为例，可以看出公司未来将利用AI对业务进行全面赋能，通过数据+AI 智能分析驱动项目管理者科学高效合理决策，也可以通过AI+交易解决方案完成招标、投标、清标、评标系统性覆盖。