短期看北方火电公司业绩弹性，长期看市场化改革带来火电资产稀缺定价能力

稀土磁材或酝酿涨价，关注基本面行情

全球核聚变汇报：各国开启“军备竞赛”，关注多种技术路径聚变装置投资及技术进展

当前，全球各国聚变处于多种技术路线并行，百花齐放的阶段。国家层面普遍以托卡马克、仿星器为主，而惯性约束、场反位形（直线型）等技术路线颇受私营企业青睐。此外，全球各国投资额度均有不同程度增长（例如中国、欧盟、英国），资本开支上升趋势明确，而从聚变时间点规划来看，中国、日本、欧盟、美国、ITER项目均有不同程度加快，各国开启“军备竞赛”。

技术路线：从FIA 2024年统计数据来看，全球44家私营企业中，23家布局磁约束路线，其中，8家布局仿星器路线，3家布局托卡马克，3家球形托卡马克，3家场反位形（直线型）路线。由于托卡马克投资金额往往较高，多以国家实验室布局为主。

分国家来看，1）中国：科研院所以托卡马克技术路线为主，直线型装置颇受初创企业青睐；2）美国：聚变以民营企业为主，路线包括托卡马克、仿星器、场反（直线型）及惯性约束，多种路线并行；3）欧洲：托卡马克技术路线为主，部分采用惯性约束路线；4）其他地区：日本、韩国、印度以托卡马克技术路线为主，以色列、加拿大、新西兰等尝试场反（直线型）等其他磁约束路线。

商业化进展：根据FIA发布的年度报告，89%的受访公司预计核聚变发电将在2030年代末接入电网，70%的公司认为将在2035年完成关键里程碑。

投资额度：从国家层面来看，欧盟国家扩大核能计划将需要2410亿欧元（约合2780亿美元）投资，欧盟国家已制定计划，到2050年将核电装机容量从目前的98GW提高至109GW。英国政府25年6月宣布在未来五年内向核聚变领域追加25亿英镑；25年6月，中石油集团向中石油昆仑资本增资合计32.75亿元，用于可控核聚变项目。

聚变时间点：1）中国：5月1日，我国BEST项目启动总装，较此前计划提前2个月；2）日本：6月4日内阁府正式发布修订后的《聚变能源创新战略》文件，本次修订文件将聚变发电实证的时间点从2050年提前至2030年代，大幅提前近20年时间。3）ITER:6月正式发布的新基线表明，2034年启动运行，较此前预计的运行时间提前了1年。4）欧盟：6月计划制定首个聚变能源战略广泛收集各方建议。根据规划，该战略将于2025年底前正式发布，将助力欧盟确立全球核聚变发展领先地位，并加速推进聚变能源的商业化进程。5）美国：7月初，谷歌已承诺在一项多年的电力购买协议（PPA）下，从CFS计划于2030年代在弗吉尼亚州建设的核聚变发电站购买200兆瓦的电力。

投资建议：

1）电源类及真空开关：旭光电子（真空开关、大功率电子管、氮化铝核心材料）、王子新材（电容）、四创电子（PSM电源）、英杰电气（磁体驱动电源、PSM电源），爱科赛博（电源），百利电气等；

2）真空室/堆内构件等部件：合锻智能（真空室扇区、窗口延长段、重力支撑，同时拓展其他堆内构件）、安泰科技（钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料），派克新材（聚变金属结构锻件），上海电气（杜瓦、真空室、TF线圈等），斯瑞新材（耐高温高强高导原材料）

3）燃料、检测、辅助系统：国光电气（传输分系统、涉氚燃料各类设备及零部件）、皖仪科技（检测设备）；

4）超导磁体：永鼎股份（高温超导带材），东方钽业（超导铌材、铍材料），西部超导（低温超导线材），精达股份（高温超导带材）；

5）核心模块建设及分系统制造及其他：利柏特、中油资本、中国能建

【方正机械军工】

中国船舶&重工业绩双双超预期

中国船舶&重工业绩双双超预期。# 中国船舶： 2025H1归母28-31e（+98%-119% yoy），扣非26-29e（+120%-145% yoy），其中2025Q2归母17-20e。# 中国重工： 2025H1归母15-18e（+182%-238% yoy），扣非13-16e（+193%-261% yoy），其中2025Q2归母10-13e。

豆神教育发布会交流总结

#7 月 8 日产品发布详情

7 月 8 日，公司正式发布了一系列新产品。此次推出的产品矩阵颇为丰富，涵盖了 AI 超级训练场、AI 双师、家庭场景学伴机器人以及旅行场景 AI 游研学。在发布现场，工作人员对 AI 双师、AI 超练作文产品、九霄大模型 2.0 和学伴机器人进行了生动演示。公司对这些产品有着明确的定位，共分为教培级（像小王者系列）、教辅级（如超练系列）和工具级（例如豆神 AI app）三个级别，并且未来会把重点放在教培级和教辅级产品上。

#近期销售及转化数据情况

1）6 月底首发的英语扩科产品，在开售的 4 天时间里，与 7 月 6 日首发、销售了 2 天的 AI 超练作文产品，两者合计销售额达到了 3000 万。不仅如此，公司还做出预计，未来推出的多款 AI 产品，每个单品每月的收入都将突破千万；

2）6 月份公司的 GMV 超过了 1 月至 5 月的总和，值得一提的是，6 月并非公司产品的续费窗口期，新增用户以新生为主；

3）文言文产品单月营收超过 5000 万，而且综合转化率较高，这一数据指向了向小王者等高价产品的转化，据此预计，AI 超练等产品未来有望带来更高的转化率。

#新产品与扩科相关信息

1）AI 方面：AI 超练产品包含语文、数学、英语三科，每科设有 4 个模块，三科加起来共 12 个模块。其中，超练作文已于 7 月 6 日开始销售，超练阅读预计在 9 月上线，其余模块将陆续研发并上线；

2）扩科方面：负责数学学科的团队成员拥有藤校背景，这支团队凭借自身实力形成了降维打击的优势。理科方面，在北京已经有了 8 年的积累，预计数学、理科等相关产品将在年底前上线；

3）线下规划：计划从明年开始，借助 AI 进行辅助教学并提供兜底保障，以此突破行业传统的商业模式；

4）AI 研学方面：该项目在北京取得了不错的效果，未来将在其他地区进行复制推广；预计年底可能会增开银发文旅团。

#未来学员体量设想

教培级产品（价格在 5000 元以上）的用户规模，预计将从目前的十多万增长到上百万；教辅级产品（价格在 1000-5000 元）的用户规模，预计将从目前的百万量级发展到千万量级。

#未来收入结构展望

1）从产品体系来看：低付费（1000-5000 元）和高付费（5000-10000 元）的产品，预计两者的收入占比将达到 1:1；

2）从分科目角度来讲：语文、数学、英语三科的收入占比预计为 1:0.8:1。

#销售渠道及其变化情况

AI 超练与 AI 双师课的销售，仍然以公司自有为主要渠道，近期新增了与地方电视台背景相关的合作直播账号，而且合作方还在逐步增加；

硬件销售方面：与影智的合作确保了在小米生态中的销售，同时还结合了自有渠道的卖课赠送、合作销售等多种方式。

#我们的观点

我们觉得本次发布会有几个超预期的地方：1）AI + 产品矩阵更加清晰：和 2024 年的发布会相比，此次发布会展示的产品矩阵层次更为分明，并且落地性很强。AI 超练产品的需求逻辑顺畅，定价也比较合理，未来有望在广阔的低线城市实现渗透，还能向小王者等高付费产品转化，为产品的量价空间提供有力支撑；2）英语扩科和 AI 超练作文的初步销售数据相当可观：除了首发当日，后续的销售数据依旧亮眼，而且新客户的占比有所提升；3）扩科的可展望空间很大：参考英语产品的落地和销售情况，未来扩科的空间值得期待，并且具有一定的确定性。中期需要重点关注 AI 超练阅读等产品的落地情况，以及 AI 超练作文、扩科英语的销售情况，以此来验证产品的破圈能力。从长期来看，先发优势可能会成为行业制胜的关键，我们认为豆神目前仍然是 A 股中 AI + 教育领域思路最优的标的。调研纪要更新